就在今天，2025年12月19日，日本央行（BOJ）宣佈將基準利率上調25個基點，達到0.75%。這個數字在很多年輕人看來可能沒啥感覺，但如果你查閱一下日本過去30年的利率走勢圖，就會發現這是一個極其劇烈的拐點。0.75%，已經是日本自1995年以來的最高水平。過去三年，我寫過很多關於日本產業的文章。我一直有個觀點：日本這幾年製造業的所謂“復甦”，很大程度上是靠日元大幅貶值強行續命。 當豐田、日產、索尼這些巨頭在北美賺回美金，再折算成貶值了近30%的日元時，報表上的淨利潤確實好看。但這種繁榮是虛胖，是建立在掏空國民購買力、推高進口能源成本基礎上的。現在，日本央行終於挺不住了。隨著加息靴子落地，日元匯率開始回升，日本製造業最後一層“保護膜”被撕開了。日本加息0.75%，標誌著一個時代的終結。當日本不再能靠“自殘式貶值”來維持製造業虛假繁榮時，真正的實力對撞才剛剛開始。我看好中國製造，因為我們的護城河不是匯率，而是這個星球上最完整的產業鏈。既然要深入到這兩個日本製造業的“底座”行業，那我們就不能只看宏觀，必須把手術刀切到具體的企業財報和成本結構裡去。日本加息到0.75%，對這兩個行業的打擊邏輯完全不同：汽車零部件面臨的是“利潤歸零”，而高精機床面臨的是“客戶逃逸”。我們拉個表，用資料說話。第一部分：汽車零部件——匯率紅利消失後的“死亡擠壓”日本汽車零部件強在那？強在電裝（Denso）、愛信（Aisin）這種深度的“經連會”體系。1. 財報裡的秘密：我翻閱了電裝（Denso）最近的財報。在2024財年，日元每貶值1日元，電裝的營業利潤就增加約30億日元。去年日元在150以上的時候，電裝錄得了創紀錄的利潤。但你看它的利潤率，其實只有7%左右。簡單算筆帳：如果日元因為加息從155升值到130，升值幅度約16%。對於電裝這種全球佈局但研發和核心製造在日本本土的企業來說，這16%的匯率變動能直接吃掉它大半的利潤空間。2. 中國企業的收割機會：我們在看日本加息的時候，一定要盯著中國對應的龍頭——比如三花智控（熱管理）、拓普集團（底盤系統）。成本端：中國汽車零部件企業的能源成本只有日本的1/3。響應速度：中國電車迭代周期是12-18個月，日本供應商還習慣於48個月的傳統開發周期。點評：過去日企靠“日元便宜”掩蓋了開發節奏慢、成本高的缺陷。現在加息了，遮羞布沒了。當豐田、本田因為匯率壓力不得不要求二三級供應商降價時，這些日本中小供應商唯一的路就是倒閉，而空出來的份額，會被長三角和珠三角的中國供應商瞬間接管。第二部分：高精機床——從“品牌信仰”到“生存選擇”機床是工業之母。日本的發那科（Fanuc）、德瑪吉森精機（DMG MORI）、山崎馬扎克（Mazak）曾經在中國市場是神一樣的存在。1. 關鍵資料對比：我拉了一下發那科（Fanuc）的毛利率。發那科一直維持在30%以上的高毛利，靠的是軟體系統的壟斷和精密製造的壁壘。 但是，我查閱了日本工作機械工業會（JMTBA）的訂單資料：2025年以來，日本機床對華出口訂單已經連續下滑。為什麼？價格倒掛：日本機床加息後，資金佔用成本上升。一台5軸聯動加工中心，原本中國企業咬咬牙能買，現在加上日元升值的預期，成本直接上漲了十幾萬人民幣。國產進場：大連機床（通用技術）、紐威數控、海天精工。雖然我們在最高端的那1%還有差距，但在剩下的99%中端市場，中國企業的精度已經做到了微米級。2. 核心博弈點：高精機床的競爭，本質上是下遊客戶的景氣度。 現在的邏輯是：中國的新能源汽車、太陽能、商業航天在爆發，這些客戶就在中國工廠的門口。日本機床企業因為加息，在日本國內融資變貴，在海外報價變貴，而中國企業就在家門口提供24小時上門維修和不斷迭代的控制系統。總結：不要看輕這0.75%很多鍵盤俠會說，0.75%還是低利率啊。錯！對於一個習慣了30年“零成本資金”的日本製造業體系來說，加息0.75%就像是一個一直靠低壓氧氣活著的病人，突然被拔掉了氧氣管。我們要做的不是嘲笑日本，而是要像海綿一樣，迅速吸納他們因為經營困難而流失的技術人才，並在東南亞、拉美這些他們曾經的“後花園”，用中國零部件和中國機床，把他們的品牌印記徹底抹去。高端崗位的爭奪，不是靠請客吃飯，而是靠匯率、成本和技術周期的三重絞殺。 (行業報告研究院)

輸入型通膨正在侵蝕日本普通民眾的錢包，可一旦開啟加息，全球資本市場或許又是一片哀嚎。日本央行擬將政策利率從0.5%上調至0.75%，創1995年以來最高水平，市場預期加息機率超90%。消息公佈後，日元兌美元短線走強，美元/日元現報價154.86。日本央行上次加息引發了全球拋售浪潮，當時正值美國就業資料疲軟之際，東證指數在三天內下跌了5%以上，納斯達克指數也在同一時期出現了下跌，亞太股市更是出現了不小的回踩。本次日本加息幾乎沒有懸念，有懸念的是日元。一邊是面臨高通膨壓力，一邊日本央行在思考到底要不要維持日元現有價格。但如果仔細看，日本當下的經濟情況並不支援大力收緊貨幣，一方面日本第三季度GDP顯示環比下降0.6%，內需和投資仍然疲軟；另一方面經濟停滯和通膨並存，並非健康的經濟過熱。因此市場分析師認為，本次加息更像是為了政府信譽而加息，而非市場原因。從日本最新的CPI資料來看，通膨的確在困擾日本民眾，央行需要通過行動展現控制通膨的決心；另外當然是阻止日元貶值，日元長期貶值雖然幫助了出口，但大幅提高了進口成本，推升了國內物價。日本資源依賴進口，弱勢日元加劇了輸入型通膨。加息有助於支撐匯率，穩定預期。但這不僅僅是日本自己的事，它牽動著全球金融市場的一根敏感神經——“日元套息交易”。你可以把它理解成一個玩了多年的“全球借錢投資遊戲”：投資者借入成本極低的日元，換成美元，然後投資美股、美債等高收益資產，賺取中間的利差。這個遊戲日本已經玩了很多年，但這有個前提，就是日元足夠便宜。一旦日本加息，兩大支柱就動搖了，一是借錢成本變高，那麼日元就有可能升值，之前的收益就可能變成損失。如果大家的帳戶出現了虧損，全球玩家就可能“平倉”賣出美股美債等資產，進而換回日元還錢。大家要知道，這個過程是容易形成連鎖反應的，拋售導致資產跌，買日元又讓它升值，進而引發更多拋售，最終衝擊全球資本市場。去年7月日本加息，就曾引發“股匯雙殺”，讓我們見識了這個“火藥桶”的威力。那麼這次，會不會有同樣的效果？日元是特殊的貨幣，這個話題待會兒我在後文會做解釋。實際上，日本加息短期影響噹然是負面的，但中長期是好事，這不得不提起日本這些年的海外投資。最近20年，日本一直在瘋狂印鈔，且利率一直維持在超低水平。這沒什麼奇怪的，其他經濟體也在大量印鈔，貨幣總量都在飆升。最重要的目的之一，就是抬高通膨率，避免陷入惡性通縮。奇怪的是，中、美、歐印鈔，物價都有很明顯的上漲；只有日本，物價基本沒變。按照商品價格=貨幣量/商品數量，日本人口這些年變化不大，可以視為商品數量基本不變。既然商品價格也沒變，只能說明，流通在日本社會的貨幣總量也基本沒變。那這麼多年印的這麼多日元，都去那了？去到了外匯和海外投資，日本，是個全民炒匯的國家，這個大家應該都知道，我相信很多人都聽過渡邊太太，就是他們掌握了日本家庭的大部分資產，渡邊太太們通過0利率、甚至負利率借出日元，再用這些錢買入其他高息的貨幣（尤其是美元），以此來完成套利。日本外匯市場，創造了全世界35%-40%的零售外匯交易量，是一個能容納無限日元的超大容器，這是一個散戶就能呼風喚雨的市場。資料顯示，日本家庭資金投入外匯佔日元與外幣綜合結算的63%，遠比金融機構更強。套利，這在過去的日本是非常常見的，可一旦日元與其他貨幣的利差變小，尤其是現在美元進入降息周期後，將直接導致渡邊太太們很難在繼續躺著賺錢，她們借貸日元的熱情將大幅下降，甚至還會爭先把日元還給銀行。這樣一來，日本銀行手裡的日元數量就會暴增，所以加息之後，日元不僅不會升值，反而可能貶值更快。另一重點，廣場協議後日本這些年堆積在海外的資產，竟然已經達到了國民GDP的一半。1996-2022年，日本對外投資規模翻了8倍，連續32年成為“全球最大對外淨資產國”，也因此有“海外再造一個日本”的說法。所有日本人都在瘋狂借錢，利用本幣自由兌換的機會，通過海外股票和外匯交易做資產全球配置，避險國內資產縮水風險。所謂失去的三十年，其實也是日本人在海外大賺的三十年。對於日本人而言，他們就希望日元一直貶值下去，因為日元越便宜，日本貨就更便宜，銷量必然增加，實際利潤的數字，他們在海外就能持續大賺。還有酒是，日元貶值後，日本的房產也會變得便宜，這就是為什麼這些年我們國內的一些大佬要去日本買別墅，豪宅的原因。 (成竹海外)

那麼為什麼日本加息，比特幣崩了？要理解這一切，我們必須回歸資本市場最底層的邏輯：流動性。過去幾十年，全球資本市場的流動性並不完全來自美國，很大一部分其實來自日本。由於日本長期實行零利率甚至負利率政策（NIRP），疊加極度寬鬆的貨幣環境，實際上充當了全球金融體系的廉價資金 ATM。根據日本財務省發佈的報告，截至 2023 年底，日本的對外淨資產餘額達到了創紀錄的 471.3 兆日元（約 3 兆美元）。那麼為什麼零利率就讓日本成了全球資本市場的 ATM 呢？這裡就要提到日元套利交易（Carry Trade）。簡單來說，華爾街和全球投機者在日本以接近 0% 的成本借入日元，換成美元，投入到比特幣、美股等高收益資產中。相當於有人免費借你錢，讓你去炒幣，無息借款，你開不開心？就這樣，借出去了幾兆美金。現在日本要加息，這個操作會引發什麼結果？就是沒有免費的錢了，借的錢開始有了利息，這就導致利潤的減少，投資者開始平倉。這其中，美債又是重要的一環。日本投資者是美國國債最大的外國持有者。根據美國財政部的 TIC 資料，截至 2024 年初，日本持有的美國國債規模約為 1.15 兆美元，穩居世界第一。當日本央行加息，日本本土債券（JGB）的收益率開始上升（例如 10 年期日本國債收益率突破 1% 關口）。也就是說，日本的錢不需要冒著匯率波動的風險去買美債，而是選擇拋售美債，將資金調回日本購買本土債券。而拋售美債，導致美債價格下跌，美債收益率從而上升；美債收益率上升，意味著全球美元借貸成本上升。全球風險資產們就有了風險。從 2020 年的黑天鵝來看，比特幣一直是最先被資金拋棄的風險資產，畢竟是 7x24 的賭場，也是最沒有資料支撐的科技資產，今天看來，比特幣依然是最先被放棄的那個。 (AI光子社)

重要提示：通過本訂閱號發佈的觀點和資訊僅供中信建投證券股份有限公司（下稱“中信建投”）客戶中符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》規定的機構類專業投資者參考。因本訂閱號暫時無法設定訪問限制，若您並非中信建投客戶中的機構類專業投資者，為控制投資風險，請您請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何資訊。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！ 利率債方面，仍維持中樞波動下行的假設，上行是加倉機會。本期全球國債利率中樞亦維持下行方向，10Y美債利率從4.2%一度降至3.7%以下，期末回到3.9-4%區間。往後看，美國通膨、就業資料逐步回落的大趨勢難改，利率大方向仍是往下。信用債方面，衰退風險仍可控，高等級信用債和MBS類資產的票息價值仍然值得關注，但投機級、高風險行業應該規避。美國經濟基本面風險可控，出現快速下行乃至衰退的機率不大，因而美國高等級信用債違約風險不大。目前投機級美國信用債的利差已經處於30%左右較低的歷史分位數，利差保護略顯不足。 一、全球債市觀察：全球收益率下行、美國降息預期加重 本期（7月29日至8月11日），彭博全球綜合指數收益率收3.51%，彭博全球綜合信用指數收益率收4.50%，較兩周前分別-20.34、-17.73BP。利率預期方面，美國年內降息預期次數增加，日本由於7月31日加息，年內加息預期減弱。國別利差方面，各地區代表國家對美國利差倒掛均縮小。發行方面，全球共計發行16308.37億美元債券，環比前兩周增加1.16%。德國發行量大幅減少，美國發行量大幅增加。

01 這是在ICU裡唱KTV，還是在KTV裡搞ICU？ 昨天日經225剛剛暴跌12%，今天馬上暴力反彈10.23%。 主要經濟體的大盤指數走出天地板等級的行情，這也算是活久見了。

就在不到一個月前的7月11日，日本東京，一名行人經過日經平均指數螢幕前，當天這一指數剛剛創下42224.02點的歷史最高紀錄。圖片來源：視覺中國 日本股市進入黑色的8月。 8月5日，日經平均指數（日経平均株価，Nikkei 225）深度跳水，盤中擊穿32000點關口下探至31156.12點。收盤時略有回呼，跌幅依然高達驚人的12.4%，較前一交易日直接蒸發掉了4451.28點，創造了日經指數單日下跌點數的歷史最大值紀錄。 這是日本股市繼上個交易日8月2日“黑色星期五”後，繼續“自由落體”。