十二月的貴金屬市場，主角不是黃金，白銀才是那道最刺眼的光。從 40 美元，躍升到 50、55、60 美元，它以幾乎失控的速度穿過一個又一個歷史價位，幾乎不給市場喘息的機會。12 月 12 日，現貨白銀一度觸及 64.28 美元/盎司的歷史高位，隨後再急轉大跌。年初至今，白銀累計上漲了近 110%，遠超黃金 60% 的漲幅。這是一次看起來“極其合理”的上漲，卻也因此顯得格外危險。上漲背後的危機白銀為什麼漲？因為它看起來值得漲。從主流機構的解釋看，這一切都合理。聯準會降息預期重燃貴金屬行情，近期就業與通膨資料疲軟，市場押注 2026 年初進一步降息。白銀作為高彈性資產，反應比黃金更激烈。工業需求也在推波助瀾。太陽能、電動車、資料中心和 AI 基礎設施的爆發式增長，讓白銀的雙重屬性（貴金屬+工業金屬）得到充分體現。全球庫存持續下降更是雪上加霜。墨西哥與秘魯礦山四季度產量不及預期，主要交易所倉庫的銀錠一年比一年少。……如果只看這些理由，銀價上漲是“共識”，甚至是遲來的價值重估。但故事的危險之處在於：白銀的上漲，看起來合理，但不踏實。原因很簡單，白銀不是黃金，它沒有黃金那樣的共識，缺少"國家隊"。黃金之所以足夠堅挺，是因為全世界央行都在買。過去三年，全球央行買入超過 2300 噸黃金，它們掛在各國資產負債表上，是主權信用的延伸。白銀不同。全球央行黃金儲備超過 3.6 萬噸，而官方白銀儲備幾乎為零。沒有央行托底，當市場出現極端波動時，白銀缺乏任何系統性穩定器，是一種典型的“孤島資產”。市場深度的差異更加懸殊。黃金日交易量約 1500 億美元，白銀僅 50 億美元。把黃金比作太平洋，白銀頂多是鄱陽湖。它體量小，做市商數量少，流動性不足，實物儲備有限。最關鍵的是，白銀的主要交易形式不是實物，而是“紙白銀”，期貨、衍生品、ETF 主導市場。這是一種危險結構。淺水易翻船，大資金進入一下子就會攪亂整個水面。而今年恰恰發生的，就是這種局面：一股資金突然湧入，一個本來就不深的市場被迅速推起，價格被拉離地面。期貨逼倉讓白銀價格脫離軌道的，不是上述看似合理的基本面理由，真正的價格戰爭在期貨市場。正常情況下，白銀的現貨價格應該略高於期貨價格，這很好理解，持有實物白銀需要倉儲成本、保險費用，而期貨只是一張合約，自然便宜一些，這種價差一般稱之為“現貨升水”。但從今年第三季度開始，這個邏輯顛倒了。期貨價格開始系統性地高於現貨價格，而且價差越來越大，這意味著什麼？有人在期貨市場瘋狂推高價格，這種“期貨升水”現象通常只會在兩種情況下出現：要麼是市場極度看漲未來，要麼是有人在逼倉。考慮到白銀基本面的改善是漸進式的，太陽能和新能源需求不會在幾個月內指數暴增，礦山產量也不會突然枯竭，期貨市場的激進表現更像後者：有資金在推高期貨價格。更危險的訊號來自實物交割市場的異常。全球最大的貴金屬交易市場 COMEX（紐約商品交易所）的營運歷史資料顯示，貴金屬期貨合約中的實物交割比例不足 2%，其餘 98% 通過美元現金結算或合約展期來完成。然而過去幾個月，COMEX 的白銀實物交割量激增，遠超歷史平均水平。越來越多的投資者不再信任“紙白銀”，他們要求提取真正的銀錠。白銀 ETF 也出現了類似現象。大量資金湧入的同時，部分投資者開始贖回，要求獲得實物白銀而非基金份額。這種“擠兌式”贖回，讓 ETF 的銀錠儲備承壓。今年，白銀的三大市場，紐約 COMEX，倫敦 LBMA，上海金屬交易所先後出現了擠兌風潮。Wind 資料顯示，11 月 24 日當周上海黃金交易所白銀庫存下降 58.83 噸，降至 715.875 噸，創下 2016 年 7 月 3 日以來新低。CMOEX 白銀庫存從 10 月初 1.65 萬噸驟降至 1.41 萬噸，降幅達 14%。原因也不難理解，美元降息周期下，大家不願意以美元交割，另一個隱形的擔憂是，交易所可能拿不出那麼多白銀用於交割。現代貴金屬場是一個高度金融化的體系，大部分“白銀”只是帳面數字，真正的銀錠在全球範圍內反覆抵押、租借、衍生。一盎司實物白銀，可能同時對應著十幾張不同的權利憑證。資深交易商 Andy Schectman 以倫敦為例，LBMA 僅有 1.4 億盎司浮動供應，但日交易量高達 6 億盎司，在這 1.4 億盎司上卻存在超過 20 億盎司的紙面債權。這種“分數準備金制度”在平時運行良好，但一旦大家都想要實物，整個體系就會出現流動性危機。當危機的陰影浮現，金融市場似乎總會出現一個奇怪的現象，俗稱為“拔網線”。11 月 28 日，CME 因“資料中心冷卻問題”當機近 11 小時，創史上最長紀錄，導致 COMEX 金銀期貨無法正常更新。引人注目的是，當機發生在白銀突破歷史高點的關鍵時刻，現貨銀當日攻破 56 美元，白銀期貨更是突破 57 美元。有市場傳言猜測，當機是為了保護暴露在極端風險中，可能出現大額虧損的商品做市商。後來，資料中心營運商 CyrusOne 表示，此次重大中斷源於人為操作失誤，更讓各種“陰謀論”甚囂塵上。簡而言之，這種由期貨逼倉主導的行情，註定了白銀市場的劇烈波動性，白銀實際上已經從傳統的避險資產變成了高風險標的。誰在坐莊？在這場逼倉大戲中，有個名字無法繞過：摩根大通。原因無他，他是國際上公認的白銀莊家。在至少 2008 年到 2016 年的八年時間裡，摩根大通通過交易員操縱黃金白銀市場價格。手法簡單粗暴：在期貨市場上大量下單買入或賣出白銀合約，製造供需假象，誘導其他交易者跟風，然後在最後一秒取消訂單，從價格波動中獲利。這種被稱為欺騙交易（spoofing）的操作手法，最終讓摩根大通在 2020 年吃下了 9.2 億美元的罰款，一度創下 CFTC 單筆罰款紀錄。但真正的教科書級市場操縱不止於此。一方面，摩根大通通過期貨市場的大量賣空和欺騙交易壓低銀價，另一方面，在自己製造的低價位上大量收購實物金屬。從 2011 年銀價接近 50 美元的高點開始，摩根大通開始在其 COMEX 倉庫中囤積白銀，在其他大型機構減倉白銀的時候，一路加持，最多佔到了 COMEX 總白銀庫存的 50%。這種策略利用了白銀的市場結構性缺陷，紙銀價格主導實物銀價，而摩根大通既能影響紙銀價格，又是最大的實物銀持有者之一。那麼在這輪白銀逼倉中，摩根大通扮演什麼角色？從表面上看，摩根大通似乎已經“改過自新”。在 2020 年的和解協議後，進行了系統性的合規改革，包括僱傭數百名新的合規官員。目前也沒有任何證據表明，摩根大通參與了逼空行情，但在白銀市場，摩根大通依然擁有擁有著舉足輕重的影響力。根據 12 月 11 日 CME 的最新資料，摩根大通在 COMEX 體系下白銀總量約 1.96 億盎司（自營+經紀），佔交易所全部庫存的近 43%。此外，摩根大通還有一個特殊的身份，白銀 ETF（SLV）的託管方，截止 2025 年 11 月，託管了 5.17 億盎司白銀，價值 321 億美元。更關鍵的是，在 Eligible 白銀（即具備交割資格、但尚未登記為可交割）的部分，摩根大通控制了超過一半的規模。在任何一輪白銀逼倉行情中，市場真正博弈的無非兩點：一，誰能拿出白銀實物；二，這些白銀是否、以及何時，被允許進入交割池。和曾經作為白銀大空頭不同，如今的摩根大通坐在了“白銀閘門”的位置。目前可交割的 Registered 白銀僅佔總庫存約三成，而 Eligible 的大頭高度集中於少數機構時，白銀期貨市場的穩定性，實際上取決於極少數節點的行為選擇。紙面體系逐漸失靈如果只用一句話來形容當下的白銀市場，那就是：行情還在繼續，但規則已經變了。市場已經完成了一次不可逆的轉變，對白銀“紙面體系”的信任正在瓦解。白銀並不是個例，在黃金市場，同樣的變化已經發生。紐約期貨交易所的黃金庫存持續下滑，註冊金（Registered ）屢次觸及低位，交易所不得不從原本並不用於交割的“合格金（Eligible）”中調撥金條完成撮合。在全球範圍內，資金正在悄然進行一次遷徙。過去十多年，主流資產配置的方向是高度金融化的，ETF、衍生品、結構化產品、槓桿工具，所有東西都可以被“證券化”。現在，越來越多的資金開始從金融資產中撤離，轉而尋找不依賴金融中介、不依賴信用背書的實物資產，典型的就是黃金和白銀。央行持續、大規模增持黃金，幾乎無一例外選擇實物形式，俄羅斯禁止黃金出口，連德國、荷蘭等西方國家都要求運回海外存放的黃金儲備。流動性，正在讓位於確定性。當黃金供應無法滿足巨大的實物需求時，資金開始尋找替代品，白銀自然成為首選。這場實物化運動的本質，是弱美元，去全球化背景下貨幣定價權的重新爭奪。據彭博社 10 月報導，全球黃金正在從西方向東方轉移。美國 CME 和倫敦金銀市場協會（LBMA）的資料顯示，自 4 月底以來，已有超過 527 噸黃金從美國紐約和英國倫敦這兩個最大的西方市場的金庫中流出，與此同時，中國等亞洲黃金消費大國的黃金進口量增加，中國 8 月黃金進口量創下了四年來的新高。為了應對市場變化，2025 年 11 月底，摩根大通將其貴金屬交易團隊從美國轉移到了新加坡。黃金白銀大漲背後，是“金本位”概念的回歸。短期內或許不現實，但可以確定的是：誰掌握更多實物，誰就擁有更大定價權。當音樂停止時，只有拿著真金白銀的才能安然入座。 (深潮TechFlow)

如果10年前你有100萬，買不同資產，你知道現在值多少嗎？如果買輝達股票，拿到現在，2.2億元。特斯拉：2400萬元蘋果：1100萬元茅台股票：900萬元納斯達克指數：500萬元比特幣：2.3億元黃金：350萬元中國一線城市房地產：200萬國債：130萬存銀行：130萬滬深300指數：120萬三四線城市房地產：100萬鋼鐵股票：80至100萬如果你在10年前買P2P，財富歸0。你看，10年前的100萬，你買入不同資產，現在的價值從2.2個億，到2400萬，再到零，差距非常非常大，有的資產幫你實現財富自由，有的資產讓你血本無歸。你選擇了不同的資產，就選擇了不同的命運。那麼，怎麼實現財富的保值增值？從幾百年的歷史來看，有兩類資產能夠幫你實現財富增長，一類是順勢而為，一類是穿越周期。怎麼說？順勢而為的資產，代表科技進步的方向，意味著未來的高速增長。這類資產一般會經歷四個階段：看不見-看不起-看不懂-來不及，你在大家都看不見、看不起、看不懂的階段提前買入，將會給你帶來十倍百倍的財富增長，比如輝達引領的人工智慧革命，特斯拉引領的新能源革命。坐上時代的高鐵，自帶300公里時速，這就是順勢而為。對於科技革命帶來的新機會，一開始不能不信，到最後不能真信。穿越周期的資產，代表對抗通膨和貨幣超發，意味著供給稀缺和長期漲價。符合條件的主要是三大硬通貨，包括貴金屬、礦產資源；核心城市、核心區域的房地產；以及那些大賽道的龍頭公司，擁有強大的護城河和源源不斷的現金流。著名經濟學家佛里曼說過，通貨膨脹在任何時間、任何地點都是貨幣現象。金融世界的本質是全球貨幣一直在超發，現金類資產一直在貶值，我們的購買力一直在被稀釋，而三大硬通貨因為供給稀缺可以通過不斷漲價跑贏印鈔機。最後做個總結，能幫你實現財富增長的資產，就兩類：順勢而為的科技成長股，穿越周期的三大硬通貨。 (澤平宏觀展望)

轉新聞~~2025/11/28 06:14MoneyDJ新聞 2025-11-28 06:14:04 黃文章 發佈倫敦金屬交易所（LME）3個月基本金屬期貨11月27日多數下跌，中國數據疲弱帶來壓力。期銅下跌0.4%至每噸10,930美元，期鋁下跌1%至每噸2,832美元，期鉛上漲0.2%至每噸1,984美元，期鋅下跌1.1%至每噸3,022美元，期錫下跌0.4%至每噸37,925美元，期鎳下跌0.1%至每噸14,840美元。中國國家統計局27日公布，1-10月全國規模以上工業企業實現利潤年增1.9%，增速較1-9月收斂1.3個百分點。其中，10月規模以上工業企業利潤年減5.5%，相較9月的年增21.6%轉為負成長。中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示：「10月工業企業利潤增速放緩主要受基數抬升、生產放緩、利潤率回落等因素拖累。」能源與商品貿易集團摩科瑞（Mercuria）金屬研究主管尼古拉斯·斯諾登（Nicholas Snowdon）報告表示，全球銅市場的供應緊縮將在明年再度加劇，可能將價格推升至新的高點。他預估2026年全球銅精礦市場將出現約50萬噸的缺口，與2025年相當，主要由於有限的供應增長，以及中國以外新冶煉廠日益增長的需求。報告指出，在全球能源轉型與金屬需求結構性變化的背景下，銅市場正站在重大拐點上。全球銅市的供需失衡不僅未能緩解，甚至在未來一年可能加劇，為銅價再創歷史新高埋下伏筆。隨著中國以外的新冶煉產能加速上線，對精礦的需求增速超出先前預期。供應端則持續受制於礦山生產受到地緣政治、環境監管、礦石品位下降，以及大型項目延遲等因素牽制，新增產量有限。銅市場供應衝擊的影響勢必延續至明年。近年來，全球銅礦開發進展趨緩，其背後反映出更長週期、更高成本與更高風險的行業特性。傳統上佔主導地位的南美產區，如智利與秘魯，在政治不確定性加劇、環保審查提高與勞工問題反覆出現之下，供應穩定性遭受挑戰。另一方面，非洲新興礦山雖然具備潛力，但基礎設施與融資風險仍高。美國市場另一個值得注意的現象，是為了在關稅生效前加速進口銅，導致美國陰極銅庫存暴增至全球總庫存的四分之三。斯諾登指出，到明年第一季度，美國庫存可能增加至全球庫存的90%。這種異常庫存集中對全球供應鏈造成扭曲，也使其他主要消費區域面臨短期供應吃緊的風險。當美國以外的市場因庫存不足而面臨採購壓力時，國際價格將不得不上升，以吸引陰極銅從美國回流至全球其他地區。因此，即使現階段陰極市場顯示約35萬至40萬噸的供應過剩，價格依然可能走強。這反映出庫存地理分布的重要性往往大於絕對庫存量，凸顯全球銅市場的脆弱結構。值得注意的是，短期過剩並不能掩蓋銅市長期偏緊的核心趨勢。由於新能源車、可再生能源、電網擴建等需求大幅攀升，未來五年全球對精煉銅的需求增速仍將明顯高於過去十年的平均水平，而現有礦山與新增項目的成長已無法匹配。報告強調全球銅市場面臨的是一場深層次且持續性的供應瓶頸，而非單純由短期擾動所引發的價格波動。隨著冶煉需求快速成長、供應端擴張受限、庫存結構失衡與能源轉型推升長期需求，銅市目前的緊張局面難以在短時間內獲得實質緩解。這些因素共同支撐銅價創新高的預期，也意味著全球需要重新思考如何確保能源轉型所需的關鍵金屬供應。國際銅研究組織（ICSG）11月21日發布的月報表示，初步數據顯示，2025年前九個月全球銅礦產量增加了約2%，達到1,725萬噸；其中精礦產量增加1.5%，溶劑萃取—電積（SX-EW）產量增加3.5%。報告指出，全球礦山產量今年受益於一些正逐步提升至滿負荷運轉的新項目，以及多個運營礦山產量的改善。然而，一些主要銅礦的品位下降與事故，包括卡莫阿（Kamoa，五月）和格拉斯伯格（Grasberg，九月），正限制全球增長。（圖片來源：MoneyDJ理財網資料庫）https://www.moneydj.com/KMDJ/News/NewsViewer.aspx?a=9aaae352-3b7a-49d5-8eda-25515f7fe29b-----------------------洽詢國內外期貨手續費專線洽詢 0935-884886加LINE洽詢服務: pei098康和期貨佩君康和期貨手機線上開戶24小時約10分鐘申請低價手續費免出門好方便!!!營業員務必點寫:凌佩君即可享有手續費低價優惠專案價手機點選:【康和期貨線上開戶】​​​​康和期貨線上開戶營業員請指名:凌佩君

黃金、鈀金、白金、白銀最近的漲跌幅也很大!!!請各位朋友們隨時注意風險!!!鉅亨網編譯余曉惠2025-11-25 06:10黃金周一 (24 日) 上漲逾 1%，投資人對聯準會 (Fed) 下個月降息的希望加深，而本周一連串經濟數據將為貨幣政策方向提供更多線索。〈貴金屬盤後〉Fed降息希望加深 黃金上漲逾1% (圖:Shutterstock)黃金現貨價上漲 1.2%，報每盎司 4111.86 美元。12 月交割黃金期貨上漲 0.4%，報每盎司 4094.20 美元。道明證券 (TD Securities) 大宗商品策略主管 Bart Melek 說：「市場愈來愈相信，Fed 將在 12 月降息。」紐約聯邦準備銀行總裁威廉斯 (John Williams) 上周五表示，美國利率 「短期內」可能下降，但不會危及 Fed 的通膨目標，同時有助於防範就業市場下滑。芝商所 (CME)FedWatch 工具周一顯示，Fed 12 月降息的機率為 79%。黃金本身不孳息，通常在低利率、地緣政治和經濟不穩定的環境中表現良好。Melek 補充說：「我們正在等待數據，預料數據可能會稍嫌疲軟。通膨可能不會很高，所有這些都預告黃金會有相當好的表現。」投資人正在關注因政府停擺而被延後發布的關鍵經濟數據，包括本周稍晚的美國零售銷售、失業金請領人數和生產者物價指數 (PPI)。與此同時，美國和烏克蘭周一繼續舉行會談，制定一項可接受的計畫以結束俄羅斯在烏克蘭的戰爭。雙方同意修改美國日前的一項提案，該提案被許多人認為對莫斯科過於有利。StoneX 分析師 Rhona O"Connell 在一份報告中指出：「隨著 Fed 辯論占據頭條，以及地緣政治的波動，尤其是烏克蘭問題，黃金仍有可能獲得買盤，但我們認為，黃金仍將陷於 4000-4100 美元的區間。」其他貴金屬交易現貨白銀上漲 1.7%，報每盎司 50.84 美元。現貨白金上漲 2.3%，報每盎司 1545.91 美元。現貨鈀金上漲 1.7%，報每盎司 1398.21 美元。https://news.cnyes.com/news/id/6249936?exp=a----------------------洽詢國內外期貨手續費專線洽詢 0935-884886加LINE洽詢服務: pei098康和期貨佩君康和期貨手機線上開戶24小時約10分鐘申請低價手續費免出門好方便!!!營業員務必點寫:凌佩君即可享有手續費低價優惠專案價手機點選:【康和期貨線上開戶】康和期貨線上開戶營業員請指名:凌佩君

昨晚，伴隨著政府重開，貴金屬、有色齊漲，黃金觸及4200，白銀價格重回53，距離前高僅一步之遙。這一輪反彈中，白銀甚至表現出了超越黃金的韌性，原因幾何？1. 提前定價就業資料可能衝擊市場，從而導致波動率放大在本周政府重開的利多消息頻發之際，我們能看到貴金屬與美股均定價這一利多，兩類資產均迎來上漲，但筆者認為二者的上漲邏輯有所不同：美股定價的利多更多是來自政府重開後社會秩序的恢復和經濟的反彈。而金銀則在定價政府將在短期內連續發佈一連串就業、通膨等經濟指標，屆時硬資料可能給市場造成衝擊，導致波動率上升，同時決定聯準會12月的利率調整方向。由於近期一些私人部門就業資料顯示近期美國勞動力市場疲軟加劇。Revelio、ADP就業（將政府裁員納入其中）以及高盛的資料追蹤均反映10月的非農就業將出現較大程度的負增長（-50k~-100k）。因此，投資者可能出於對就業資料本身的慘淡預期而提前買入貴金屬避險。2. 貴金屬，作為避險美股策略的一部分，仍存在增配需求最近兩周，美國股市對一系列疲軟的就業指標做利空解讀，與此同時，科技股中Neocloud備受債務融資以及AI泡沫之爭的困擾，當前市場的risk-off情緒逐漸加深。作為股票的新避險品種，投資者對黃金（包括白銀）仍有配置需求。原本作為股票傳統避險工具的債券，也由於過去兩年和在“解放日”與美股的避險效果表現不好，被逐漸捨棄，傳統的60/40配置比例失效，逐漸轉向 60/20/20（股票/債券/黃金）的配置模式。在近年關於“美國經濟到底會軟著陸還是衰退？”、“科技帶動生產率加速還是美國關稅衝擊再通膨?”、“主權貨幣信用是否喪失？”的爭論中一部分Smart money選擇兩頭下注，採取“左手科技，右手黃金”的配置邏輯，在過去的三年時間獲利頗豐。此外，10月底的貴金屬回呼並未真正動搖投資者的看漲觀點，僅僅是動量投資者在高位集中獲利了結，而非市場基本面突變。（詳見摩根大通：黃金為什麼還能翻倍？）因此，對黃金的增持和看漲邏輯仍然穩固。3. 白銀的市場規模效應：小市場和大槓桿而白銀的韌性則體現在多個方面。首先，白銀擁有高Beta特徵，其波動率高於黃金。自1971年以來，白銀在68%的牛市中超越黃金，而且當黃金反彈時，白銀往往以更高的百分比上升。其次，得益於太陽能、電池電車、5G、半導體和醫療裝置行業的發展推動，白銀需求快速增長，自2021年以來，白銀市場一直存在結構性缺口。而且，與其它金屬相比，白銀市場相對較小，這也使得白銀的價格更容易被資金推高。最後，11月6日美國USGS發佈的新關鍵礦產清單中正式將白銀從"貴金屬"重新定位為"戰略工業資源"，強調其工業需求屬性。這使得白銀的貿易面臨關稅威脅以及地緣相關的反制措施（比如中國商務部公佈，11月開始白銀出口將會變為審查配額+聯合審批制）。關稅和貿易限制也會推動其價格上升。4. 白銀擠兌潮似乎並非本輪上漲的主因出於對關稅的擔憂，市場出現大量白銀從倫敦流向紐約，導致倫敦白銀庫存下跌。10月初，由於印度當地需求激增，再疊加白銀ETF買盤湧入時，市場供應已無法滿足需求，導致倫敦現貨銀價相對其他市場最高溢價達到每盎司3美元，引發了一輪白銀擠兌潮。但在參與者通過跨市場套利的過程中，約 4800萬盎司COMEX白銀以及1700萬盎司上期所白銀流出，其中的大部分流向了倫敦市場。10月資料顯示倫敦白銀庫存增幅巨大，達到了5400萬盎司，儘管庫存總體水平仍然不高，但也極大程度緩解了此前極端緊張的供應狀況。當前倫敦現銀相對其他市場最高溢價已經縮小至0.12，相較於此前最高值的3美元明顯縮小。而且本周上漲的白銀似乎並沒有伴隨著倫敦現銀溢價的出現。 (M2M研究)

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作為吹票屆的大師兄，整個十月，全球市場都被高盛的三篇報告牽動著敏感的神經：一篇《為什麼我們不在泡沫中》，一篇《驅動AI時代》，還有一篇《AI與國防使電網成為能源安全核心》。其中第三篇指出，銅正在成為AI 時代的新石油。觀點其實並不新鮮，就像過去分析師常提，鋰是新能源時代的白色石油。去年 5 月，高盛也不是沒有吹過電網和資料中心會創造巨大的銅需求，剛預測完今年漲到 1.5萬美元/噸，銅就開始暴跌。A股算力炒了好幾輪，銅的走勢還是異常波折。然而這次恰逢供給端黑天鵝突降，印尼的世界第二大銅礦因泥石流停擺。國際銅價開啟暴漲，紫金礦業、洛陽鉬業的股價加速狂飆，國慶假期，各大景區的朱炳仁·銅，也圍滿了群眾，搶購熱情絲毫不亞於同期一起凌厲上漲的黃金和白銀。一時間，全球都把貴金屬、工業金屬、稀土金屬搶得炙手可熱。銅被視為新的石油，白銀被視為新的鋰，黃金被視為新的貨幣。滿世界找不到稀土的川普，計畫去太平洋海底非法挖稀土。達利歐說，世界正在重回20世紀70年代。那輪大宗牛市，馬克·裡奇憑藉與伊朗政府的關係，提前獲知石油減產和禁運，低價囤積原油，在油價上漲三倍的過程中賺到數億美金，創立了能源巨頭嘉能可的前身Marc Rich + Co. AG。混亂即階梯，這句話只有極少數人才能兌現。本輪以有色金屬為主角的超期周期裡，也有一批隱秘的中國資源玩家，賺取了令人難以想像的財富。中國嘉能可在上海金融行業的地理圖譜裡，高容積的陸家嘴是入門款，穿梭著無數高知牛馬；不太張揚的北外灘，則坐擁黃浦江兩年最核心的景觀資源，不僅聚集著一大批次化新貴，國際客運中心碼頭上的南來北往，也吸引著不少實業大佬——傳統礦業巨頭鴻商集團的總部 CFC 鴻商大廈就佔據黃浦江碼頭邊最前排的位置。而這棟物業的主人，也隨著這輪有色的超級行情再度成為金融圈繞不開的話題。說起有色交易，多數人會想到 2019 年重倉紫金礦業至今的鄧曉峰。然而，洛陽鉬業背後的實控人、鴻商集團掌門人於泳，或許才是本輪有色牛市最不顯山露水的贏家——今年僅憑洛陽鉬業的股價上漲，便為他帶來了 400 多億的財富增長。中文網際網路上，於泳的背景資訊少之又少。他幾乎不接受媒體採訪，也沒有留下一張官方認證的照片。近乎隱身的於泳，在 2025 年胡潤全球富豪榜上，排名 315 位，坐擁 660 億財富。依據天眼查的線索，於泳的商業版圖橫跨實業和金融。與巴菲特類似，他的事業也起步於一家紡織廠。1992 年，於泳在大連創立東立工藝紡織品公司，做的是花邊、流蘇等高端家紡生意。核心主體鴻商，成立於 1998 年，翌年就拿下當時陸家嘴第一高樓金茂大廈的一層作為公司總部。有意思的是，於泳還涉足證券私募，2021年成立了匯橋。只不過，長期低調的鴻商系，即便在私募圈內，都少有關於他們的細節流出。稍有戲劇性的故事是，當時匯橋引入的基金經理歐陽凡，因過去在博時基金的桃色風波事發，任職不到一年便離開，很多人對這家私募的印象也都只停留在了這則偶然的八卦上。2004年，於泳完成了人生最濃墨重彩的一筆投資。彼時鉬價崩盤，洛陽鉬業債台高築，6000 名員工一半放假。鴻商僅用 1.78 億元，擊敗復星郭廣昌和紫金陳景河，拿下洛陽鉬業 49% 的股權。之所以能吸引洛陽政府放手，是因為鴻商主動放棄了控股權。很快鉬價就開始飆升，2005-2006 年，洛陽鉬業淨利潤暴增，僅用兩年，鴻商拿到的分紅就高達 5 億。2007 年，於泳推動洛陽鉬業赴港上市，吸引了李嘉誠、李兆基、鄭裕彤等香港富豪捧場認購[1]，僅用三年，於泳手中的 1.78 億就變成了 300 多億。2014 年，受洛陽市政府之邀，鴻商在洛陽鉬業第二次改制時成為控股股東，於泳成為洛陽鉬業的實控人，後來開啟了全球掃貨的模式：2013 年，花了8.2 億美元，買下澳洲第四大銅礦80%的股份；2016年，砸了15 億美元，拿下巴西鈮磷礦；2016、2019 年，分兩筆共計37.5億美元，拿下剛果（金）TFM 銅鈷礦80%的股權；2020 年，斥資5.5 億美元，買下剛果（金）KFM 銅鈷礦；今年上半年，又以 5.81 億收購了加拿大Lumina在厄瓜多的金礦。經過一系列併購，雖說名字叫洛陽鉬業，但已擁有了世界第五大銅礦山，並躍升為世界第一大鈷生產商，還挖來了紫金礦業副總裁闕朝陽，把觸手伸向了黃金。不僅如此，洛陽鉬業挖來嘉能可CEO候選人Kenny lves，負責 5 億美元買回來的金屬貿易商IXM，為的是複製嘉能可全球「礦山+貿易」的模式，拓寬下游銷路。另外，鴻商還帶著寧德時代共同開發剛果銅鈷礦，一同去玻利維亞鹽湖提鋰。眾所不知，鉬王與寧王“如膠似漆”的關係，源自於泳另一筆超前的投資。早在2016 年，鴻商出資8億元參股寧德時代，2018 年寧德上市時，鴻商持有市值增長至45.15 億，後來隨著股價上漲，陸續套現 200 多億。今年一季度，鴻商仍持有寧德3030 萬股，合計市值 110 多億。從逆周期收購銅鈷，到早期投資寧德時代，再到參與極氪Pre-A輪融資——於泳眼光毒辣毋庸置疑，也許有基金經理基於景氣度賺到一波行情，但貫穿新能源上中下游，從十年維度佈局，賺取上百億的投資人實在少數。當黃仁勳表示人工智慧的盡頭是能源，分析師後知後覺地發現新能源、人工智慧時代的新石油時，鴻商攜洛鉬早已在銅、鈷、鎢、鉬、鈮等有色金屬的周期低點砸了數十億美元，就等著高盛寫報告了。黃金大作手依據美國銀行的調查，做多黃金已超過做多美股七巨頭，成為全球最擁擠的交易。在此之前，國內不乏像國源信達李劍飛、喜世潤關歆這樣的頂級黃金交易者，衝擊百億私募的陣營。但唯獨只有邊錫明被彭博大書特書，引起了華爾街的關注。據彭博統計，邊錫明在本輪黃金超級周期，賺了 15 億美元（約合107億人民幣）。邊錫明，浙江諸暨人，和於泳類似，都是從實業跨界到投資。1995 年，邊錫明成立中財管道，憑藉PVC 管道生意賺到第一桶金。如今中財管道成長為年生產能力逾200萬噸，年銷量近200億元的隱形冠軍。2003 年，他收購了一家期貨經紀公司，並將其命名為中財期貨。從該席位，散戶可以窺探邊錫明在金銅期貨上的翻雲覆雨。2019 年，中財以 23.5 億拍得上海黃浦區玉帶環腰，雙龍匯聚之風水寶地——東銀大廈和於泳相似，邊錫明不接受採訪，也不拋頭露面，如今隱居在直布羅陀，通過視訊電話遠端管理著國內公司事務。唯一不同的是，邊錫明會在公司官網不定期分享《我的反省》，就像巴菲特致股東的信和霍華德·馬克思的投資備忘錄，細數下來，1996 年以來一共做了53次反省。2022 年 6 月的反省中，邊錫明寫下中財又一蓮基金是他親自實盤操作，並直白給出做多黃金的邏輯：“歐美經濟體通膨形勢洶洶，聯準會加息嘴硬手狠，歐洲大陸俄烏戰爭變數多多，亞太地區風雲變換不定，世界格局波詭雲橘，不確定不穩定不安定風險陡增。又一蓮基金將全倉鎖定高槓桿滬金正逢其時。特向諸君告白，莫為短期波幅所動。”據彭博報導，邊錫明押注的是全球減少對美元的依賴，並應對於通膨擔憂的趨勢。2022 年，邊錫明先是 1800 美元/盎司是悄然建倉黃金，然後在 2023 年四季度至 2024 年主升浪中，通過期貨主力合約和場外期權，完成高桿桿增益[2]。2024 年黃金峰值時，邊錫明手握近9.3萬手黃金多頭，約等於476億人民幣。自2022 年12 月基金發行至2024年4月3日黃金高位，中財又一蓮二號淨值漲幅 426.44%。去年一季度高位過後，中財期貨席位的淨持倉快速減少，並在今年10 月年輕人斟酌賣掉結婚五金的時點，把黃金減到了三年最低值附近。邊錫明在黃金上爆賺的同時，還將目光投向銅——這一人工智慧時代最關鍵的工業金屬。2024年 5 月，高盛唱多銅之後，中財期貨席位聚集了3萬張空單，邊錫明這波“高盛反買”大獲成功。11 月美國大選前夕，他開始空翻多，因為他預測川普勝選可能會刺激本土製造業的投資，並且中國的刺激措施也將出台。今年4月關稅升級之前，中財的銅持倉接近 4 萬手，相當於 20 萬噸。清明假期，邊錫明將主要倉位集中在上海市場，銅價因為關稅搖擺暴跌時，中國正值清明假期休市，因此避開了市場的暴跌[3]。節後，邊錫明看到中國經濟的韌性，繼續增加了銅的多頭倉位，據彭博報導，他押注的是中國經濟向高科技轉型，外加對後續市場流動性的樂觀。截至 4 月底，中財對銅的押注已累計獲利 2 億美元（約合 14.2億人民幣）。金銅投資的成功，與邊錫明對趨勢、時機、成本的重視密不可分。在去年 11月的一篇反思中，他用精簡的語言概括了他的投資理念：投資者重在自求我性之道，自證融會貫通之邏輯，先要放下自在，少些執著，然後擇善固執，仰仗信念。重趨勢，重時機，重成本。標的之選擇，重趨勢。項目之實施，重時機。項目之維護，重成本。尾聲歷史上商品的超級周期，往往會催生擁有「實業+金融+投資」三腳凳的超級財團。嘉能可的馬克·裡奇，鴻商的於泳，中財的邊錫明，他們的財富積累都離不開周期的餽贈。要知道早期押中特斯拉的百年資管巨頭Baillie Gifford ，就起步於投資橡膠種植園，當時福特T型車橫空出世，橡膠作為汽車輪胎的原材料需求持續旺盛。但超級周期投意味著投資的超級難度，必然伴隨超級風險，註定引發超級回呼。就如1979 年，黃金歷史新高後，開啟了 20 年的熊市，跌幅 65%。本輪黃金周期，人人都知道債務擴張、俄烏衝突和美元信用動搖推動黃金上漲，但沒人知道什麼時候是黃金的高點，甚至還走出了美國沒收虛擬貨幣，黃金避險捨我其誰的新邏輯。那怕身處超級周期也密佈荊棘。邊錫明在又一蓮基金操作初期，因為槓桿率過高受到聯準會加息的衝擊。鴻商在剛果（金）佈局的銅鈷礦，也遭遇過當地出口的禁令。筆者曾向一名接近鴻商的人士提問，“為什麼要去海外投資礦山，被當地收歸國有怎麼辦？”他回答，“正因為這類投資門檻高，沒人敢涉足，沒人有溝通經驗，才孕育了巨大的機會。”正如宏錫基金 9 月報的結語所寫，“涇溪石險人兢慎，終歲不聞傾覆人。”在那些表面看起來礁石密佈、風險重重的領域，就如本輪複雜宏觀因素交織影響的有色金屬，人們總是以最謹慎的態度、最豐富的經驗去應對險象環生的局面。在那背後，是人跡罕至的地方和難以想像的收益。 (遠川投資評論)