鋰價的持續下跌，引發市場關注。

9月6日，碳酸鋰期貨主力合約盤中一度跌破7萬元/噸整數關口，再度創下上市以來歷史新低。

據券商中國記者瞭解，碳酸鋰庫存持續高企，供需過剩格局未改，導致市場信心不足。隨著碳酸鋰價格加速下跌，電池級碳酸鋰生產虧損幅度有所擴大。

多家機構告訴券商中國記者，在價格下行的壓力之下，礦山減產或將逐步開始，短期不宜過度悲觀。不過，未來2年—3年碳酸鋰仍處於過剩周期，行業產能出清的過程或較為漫長。

鋰價跌破7萬大關，再創歷史新低

自今年5月以來，碳酸鋰期貨走出一輪連續下跌的行情，從11萬元/噸附近一路跌至7萬元/噸。8月下旬，持續下跌的碳酸鋰有所走穩，但進入9月，再度掉頭向下。

9月6日，碳酸鋰期貨主力合約2411盤中一度跌破7萬元大關，最低觸及69700元/噸，刷新上市以來的新低，尾盤空頭獲利了結下碳酸鋰價格重返7萬元/噸上方，但整體仍然偏弱勢格局，成交量24.6萬手，持倉量23.9萬手。

國信期貨首席有色行業分析師顧馮達表示，近日，碳酸鋰價格在短線沖高之後再度重回下跌行情，究其原因，碳酸鋰本輪大幅下挫主要受到基本面預期走弱疊加商品板塊情緒影響，雙重因素共振使得碳酸鋰再度創下上市新低。

“基本面來看，雖然近段時間碳酸鋰需求端確實出現了一定的邊際好轉，但實際邊際改善力度非常有限。資源端目前尚未見到規模化的減停產，同時鋰鹽新項目計畫投產增量仍較為顯著，供大於求預計仍然是中長期主基調，這也再度成為盤面交易的主線邏輯，使得碳酸鋰期貨價格大幅下跌。”顧馮達說。

值得注意的是，進入9月後，部分鋰鹽廠對下游需求情況預期改善，產量穩中小增。下游材料廠為傳統旺季做準備，排產持續上行。9月基本面或呈現供應與需求雙增的格局，但庫存壓力仍然較大。

據隆眾資訊調研統計，2024年7月中國主要的碳酸鋰生產企業產能利用率為65.6%，環比下降3.72個百分點。7月，碳酸鋰市場繼續走弱，成本壓力下部分生產企業開始減產檢修，而一體化生產企業生產意願較高，疊加新增產能和鹽湖方面的增量，供應量下降並不明顯。

平安期貨有色板塊首席研究員車國俊告訴券商中國記者，近期碳酸鋰價格大幅下行，核心矛盾還是碳酸鋰供需過剩格局未改，當前部分鋰鹽廠對9月下游需求仍有期待，產量處於穩中略增，下游材料廠為傳統旺季“金九銀十”做準備，排產環比上行。總體看，在供需雙增的情況下，碳酸鋰庫存高位持續累庫，市場多頭信心普遍不足，使得碳酸鋰價格再度刷新歷史低點。

隨著碳酸鋰加速下跌，上游礦企的壓力加大，部分鋰鹽生產企業成本嚴重倒掛。其中，電池級碳酸鋰生產虧損幅度有所擴大。

據隆眾資訊資料，截至9月5日，電池級碳酸鋰價格為73500元/噸，較上周環比下跌1.34%，當前企業利潤為-6242.6元/噸，較上周環比下跌9.43%。

2023年上半年，國內電池級碳酸鋰市場均價為32.86萬元/噸，今年上半年則下降至10.37萬元/噸，同比跌幅達到68.4%。

車國俊認為，在碳酸鋰下行壓力下礦山的減產或將逐步開始，這在澳洲精礦、南美地區碳酸鋰出口資料環比下滑中可以得到一定佐證。江西地區高成本雲母礦由於成本偏高，行業陣痛相對明顯，當前礦山減產、潛在減停產以及新項目推遲投產陸續增加。目前已經有大型資源企業在價格臨近成本時就主動減產或控制銷售，避免對市場價格進一步的擠壓。

“冶煉方面，當前外采鋰礦冶煉企業處於虧損當中，且後續礦山減產可能導致冶煉廠難以將鋰價下行壓力向成本端傳導，而虧損擴大或將帶來冶煉廠更大規模、更廣泛的減產，冶煉企業的生產成本將對短期鋰鹽價格形成支撐。”車國俊說。

顧馮達則認為，成本端角度來看，隨著礦端成本的下降，冶煉廠的利潤空間得以保持，這使得他們能夠維持生產，而不是減產。這種成本支撐的坍塌，也導致了遠月合約價格的相對走弱，進而影響了整體市場價格。

碳酸鋰曾是香餑餑，一度供不應求，但隨著各大鋰礦企業的大幅增產以及需求不及預期，行業如今已經陷入了供需過剩嚴峻的困局，產業鏈企業的日子不好過，行業利潤大幅縮水。

上半年，鋰礦雙雄雙雙虧損。其中，贛鋒鋰業虧損7.6億元，為公司2010年上市以來首次中期虧損；營收95.89億元，同比下滑47.16%。

從天齊鋰業最新披露的半年報來看，上半年公司實現營業收入64.18億元，同比下滑74.14%；淨利潤虧損52.05億元，同比下滑180.67%。

從2021年9月高點至今，贛鋒鋰業股價已跌去逾八成，今年已經下跌37%；天齊鋰業的市值亦從高位跌去八成，今年跌幅超過50%。

車國俊表示，短期看國內鹽湖生產旺季已過，9月下游排產並不悲觀，碳酸鋰市場供需邊際好轉，加上面臨國慶假期的集中補庫預期，當前碳酸鋰價格跌至現金成本曲線的75分位，具有較強成本支撐，因此短期我們對碳酸鋰價格並不過度悲觀，碳酸鋰價格後續或有小幅反彈空間。

“長期看，全球鋰供需偏過剩的格局並未迎來反轉，未來2年—3年碳酸鋰仍處於過剩周期，碳酸鋰產業鏈產能出清的過程或較為漫長。我們認為隨著碳酸鋰價格大幅下行，依託資本開支放緩、在產項目減停產增加和需求增長逐步化解過剩產能，屆時碳酸鋰價格或將迎來底部反轉時機。”車國俊說。

顧馮達也表示，展望後市，碳酸鋰供過於求的基本面格局尚未得到有效改善，盤面逐步回歸過剩預期交易，若下游未能實現超預期補庫動作或其餘利多因素出現，則碳酸鋰價格進一步下跌仍是大機率事件。

此外，考慮到目前碳酸鋰社會庫存和倉單總量處於高位，邊際矛盾需要累積更多勢能才能形成有效的階段性供需錯配，從而使得鋰價形成階段性反彈，且碳酸鋰供給端目前彈性較大，一旦價格重給冶煉廠相對可觀的加工利潤，鋰鹽端開工率或將再度明顯提升。預計在未見到資源端有實質性減停產之前碳酸鋰難言見底止跌。 (資料寶)

日本共同社6月20日報導，國際清算銀行（BIS）當天表示，反映日元國際價值的資料「實際有效匯率」5月為68.65，跌至歷史新低。

日媒報導日元貶值勢頭持續（日本TBS電視台）

此資料跌至高峰時期，即1995年4月（193.97）的三分之一，比1970年代前半期更低，與美元、歐元、人民幣之間的差距擴大。日元作為主要貨幣的地位不穩。共同社稱，與其它國家相提並論，日本的物價和薪金上漲乏力，日元貶值勢頭將長期持續。

共同社分析，若匯率不變，在物價較高的其它國家購買相同商品，則需要支付更多的日元。加上日元貶值，日元的購買力大幅下降。  （中國新聞社）

近階段，日本整體通膨和分項通膨正在迅速放緩。同時，市場不斷削減聯準會2024年降息押注，激發美元/日元的逢低買盤，這也導致美元/日元再度突破了157，日元幾乎回吐了日本央行5月初干預以來的漲幅。

與此同時，去年風光無限的日本股市近期也陷入了震盪模式，一度從3月22日的41087點的歷史高位降至38000點區間。中國上市的場內日經ETF一度被散戶買爆，近期也開始降溫。

面對貶值的日元，日本央行會否再度進場干預？日本通膨將如何變化，以及通膨會否繼續傳導至薪資增長並形成良性循環？日股牛市能否持續以及日本的治理改革將如何繼續推進？這些都是當前關於日本最關鍵的問題。

日本通膨壓力持續上升的前景看來正在慢慢消失，除非僱主大幅加薪，才能夠一直提振總需求。因為從目前價格壓力的軌跡來看，很難看出工資上漲和通膨之間的良性循環會在短期後持續下去。無論是整體還是分項的價格壓力，都在經歷嚴重的反通貨膨脹，這讓人懷疑日本央行是否有能力在已有的一次加息基礎上進一步加息。

根據日本政府公佈的資料，在截至4月的過去一年中，消費者價格通膨率（CPI）從截至3月的年率2.7%放緩至2.5%。剔除生鮮食品價格的核心通膨率甚至更為疲軟，從2.6%降至2.2%。該資料很重要，因為這是日本央行的目標通膨資料。

雖然核心資料符合預期，仍高於日本央行2%的目標，但目前已比2023年初觸及的高點下降了整整兩個百分點且呈下降趨勢。不包括能源和食品的CPI也是如此，過去一年大幅放緩，從3月份的2.9%降至2.4%。

隨著日本經濟在今年前三個月萎縮，通膨持續上升的希望主要寄託在家庭部門，實際工資的正增長將為疲軟的家庭支出提供利多因素。但如果希望落空，就很難看到日本央行進一步加息。即使日元走弱，上游價格指標也幾乎沒有跡象能表明這會導致消費者價格普遍上漲。

這對日本央行和市場來說是個問題，因為日本央行預計明年仍將加息約15BP。由於美國經濟資料強勁，聯準會今年降息押注降至30BP以下，兩國之間的收益率差異仍處於歷史高位，引發交易員繼續逢低買入美元/日元。

截至5月30日，美元/日元已經突破157。在日本央行5月初疑似干預之後，美元/日元一度跌至152下方，但此後兩周開始穩步攀升，這背後不是因為日本央行有了行動，而是聯準會的降息預期不斷被推遲，導致美日利差維持在相對高位。對多頭來說，158是下一個目標，攻克後將再次挑戰160關口。

事實上，早在4月，日元就經歷了一波大幅貶值，如今空頭似乎捲土重來。4月29日當周見證了日元的大幅波 動——日本央行會議當時的聲明不及預期鷹派，日元空頭席捲而來，美元/日元大漲2.3%突破158，到4月29日早盤一度觸及160，創下1990年4月以來的最高水平，但隨後大幅跳水至156附近，此後一度逼近150。

有觀點認為，5月初日本央行帳戶可能下降7.56萬億日元（482億美元）。這比預期估計下降約2.1萬億日元要多得多，這表明日本央行進行了約5.5萬億日元的干預。

但是，交易員普遍認為，日本央行無意逆轉日元趨勢，只是不想看到日元短期過快走貶，這也為未來的干預條件提供了線索。

我們認為，從日本政策制定者的角度來看，干預外匯市場的難度很大，至少有三個原因：

首先，4月底/5月初的最後一次干預沒有“奏效”；幾周後，日元又回到了同一點位附近，這表明5萬億美元/天交易量的外匯市場願意逢高賣出日本央行推動的日元上漲，並且可能再次這樣做。

其次，全球政策制定者對日本最近的干預持反對態度，擔心這可能會引發其他貨幣的競爭性貶值。近期美國財政部長耶倫宣佈，“我們認為干預應該儘可能少，當進行干預時，應該提前溝通，如果發生了，它應該在很大程度上是為了應對貨幣市場的波動。干預根本不是我們認為可以採用的常規工具。”再次干預會違背世界上最重要的一些政策制定者的意願，將有可能激怒美國等主要貿易夥伴。

第三，我們沒有看到可以證明新一輪干預的交易條件。貨幣疲軟本身並不足以證明干預是正當的；相反，包括日本央行在內的各國央行明確尋求“單向”、“無序”貿易。4月下旬的價格走勢可以說達到了這一門檻，美元/日元在一個月內飆升了近5%。相比之下，美元/日元的1個月波動率目前接近1%，對於一個主要貨幣來說，這是一個相對不起眼的走勢。

歸根結底，惟一能阻止日元貶值的就是日本央行貨幣政策的轉變。在央行發出可靠訊號，即“正常化”仍處於0%的利率之前，日元可能會繼續承壓。

日本股市一年以來的最大漲幅一度逼近40%，受追捧程度不亞於美股。公司治理改革（東京證交所致力消除市淨率低於1的公司）增加了長線投資者的信心，在地緣政治壓力之下，全球開始傾注更多資源佈局日本半導體等行業。

但是，日經225指數從3月22日的41087點這一歷史高位降至38000點區間。資料顯示，去年外國投資者增持日本股票，淨買入額達2.8萬億美元，外國資本大量湧入汽車製造商及電子企業等日本市值最高的股票。同時，日元走弱也刺激了日本出口企業的業績。

但是，在熱度過後，海外機構湧入的步伐開始緩和，日本家庭部門的入市資金也很少。由於日元兌美元大幅走弱，引發日本央行干預，市場也開始擔心後續的收緊可能影響日本股市。同時，日元過度貶值對經濟的負面作用也開始引發擔憂。

儘管如此，我們仍認為，低配日本的資金仍有可能進一步買入。據測算，基於各類投資者的交易趨勢，保守估計日股低配空間可達20萬億日元。如果淨買入20萬億日元以完全消除低配狀態，就有望帶動日股上漲30%—40%。

如果要實現這種上漲，名義GDP增速趕超長期利率、ROE超過資本成本至關重要。事實上，早前市場對日本股市樂觀的原因也在於2023年起企業在原材料成本下行的環境下繼續提價，而家庭部門也願意買單，與此同時，企業開始積極實施加薪，企業提價增加利潤，利潤改善也可以增加加薪空間，從而增強家庭部門的購買力，這也能使得家庭部門購買力提升進而支援企業進一步提價，良性循環逐漸形成。但是這一趨勢能否真的持續，現在仍要打上一個問號。

儘管企業利潤的前景不明朗，但未來日本治理改革的紅利仍可能釋放。在去年3月底東證交易所向上市公司“喊話”，有超過40%的公司PB是低於1倍的，即“破淨股”。同時，主動退市的日本企業也越來越多。今後需要關注企業治理改善的壓力波及更廣泛的日本上市公司，提升整個資本市場的效率。 (紅刊價投)

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