12月9日晚間，中科曙光與海光資訊同時發佈公告，宣佈終止重大資產重組，並表示本次交易終止不會對公司的生產經營和財務狀況造成重大不利影響，不存在損害公司及中小股東利益的情形。對於終止合併的原因，海光資訊與中科曙光均表示，本次交易自啟動以來，公司及相關各方積極推動本次交易的各項工作，由於本次交易規模較大、涉及相關方較多，使得重大資產重組方案論證歷時較長，目前市場環境較本次交易籌劃之初發生較大變化，本次實施重大資產重組的條件尚不成熟，為切實維護上市公司和廣大投資者長期利益，經公司與交易各相關方友好協商、認真研究和充分論證，基於審慎性考慮，決定終止本次交易事項。2025年5月25日，兩家公司宣佈籌劃由海光資訊換股吸收合併中科曙光，交易金額約1159.67億元。該交易也成為5月16日證監會重組新規落地後的首單上市公司間吸收合併案例，此次合併曾引發行業震動。按照原計畫，在該交易實施後，海光資訊將承繼及承接中科曙光的全部資產、負債、業務、人員、合同及其他一切權利與義務。換股吸收合併完成後，中科曙光作為被吸收合併方將終止上市；海光資訊作為存續公司，仍無實際控制人。業內此前一致認為，本次中科曙光與海光資訊合併案，雙方技術協同效應明顯，生態優勢有望進一步加強。其中，中科曙光在高端計算、儲存、雲端運算等領域具有深厚積累，海光資訊專注於國產架構CPU、DCU等核心晶片設計。中科曙光與海光資訊進行整合，將最佳化從晶片到軟體、系統的產業佈局，匯聚資訊產業鏈上下游優質資源，全面發揮龍頭企業引領帶動作用，實現產業鏈“強鏈補鏈延鏈”。然而，令人略感意外的是，海光資訊與中科曙光的合併方案公佈整整6個月之後，這筆交易卻宣佈終止了。據瞭解，海光資訊成立於2014年，2022年登陸科創板，主要從事高端處理器、加速器等計算晶片產品和系統的研究、開發。其處理器相容x86指令集，DCU支援全精度AI計算，相關產品應用於金融、電信等多個行業。中科曙光成立於2006年，2014年在上海證券交易所上市，公司為中國及全球使用者提供創新、高效、可靠的IT產品、解決方案及服務。中科曙光在全國各省、自治區、直轄市均設立了分支機構，擁有國際領先的3大智能製造生產基地、5大研發中心，在全國50多個城市部署了城市雲端運算中心。截止12月10日A股收盤，海光資訊報218.50元，微跌0.80%，市值為5079億元；中科曙光報90.12元，跌10.00%，市值為1319億元。 (半導體行業圈)

2013年，中國資訊產業瀰漫著焦灼、擔憂。“棱鏡門”事件陡然發生、資訊安全刻不容緩，但中國高端伺服器核心處理器（CPU）市場，90%以上被海外x86架構產品壟斷。次年，海光資訊便在天津應勢而生。核心團隊源自中科院計算所體系，帶著“突破高端處理器技術壁壘，推動中國國產晶片自主可控”的明確使命，試圖在核心硬體壟斷的幕布下，撕開一道缺口。海光也經歷過“技術引進、突遭封禁、自主突破”的迭代之路。十餘年發展，如今，5000億的市值，位列科創板前列；AI浪潮之下，也被寄予厚望。而和海外晶片公司相比，無論“履歷”、還是市值，海光都依然有長足的發展空間。那麼，它會率先成為兆市值的晶片設計公司嗎？技術引進的始與終彼時的伺服器市場，x86架構佔據絕對主導地位，所有主流作業系統和應用軟體都圍繞其建構。為了更快落地產品，海光選擇了“技術引進”。2016 年，海光通過與AMD合資，以及簽署技術許可協議，獲得第一代Zen架構的 x86指令集使用權，並快速啟動了"海光一號"CPU研發。這種做法在當時也無可厚非。一是當時的地緣政治環境，並沒有現在這般；二是平地起高樓，難度巨大。引進再消化，則是多數選擇。龍芯拿到MIPS架構授權；華為買斷Arm V8架構授權。甚至也是對中國使用者痛點的把握。因為市場上的絕大多數客戶都是採用x86架構，而對於電信、金融、網際網路等關鍵行業而言，選擇一款中國國產晶片，最大的顧慮是生態遷移成本和系統穩定性。海光獲得x86許可協議，就可以快速融入該生態，確保產品快速、平滑地相容主流作業系統和上層應用軟體，提高穩定性、降低遷移成本。總結即為：先用相容性打開關鍵行業大門，在信創領域實現從“無”到“有”的替代。預期也如約兌現。2018年，海光首款中國國產x86伺服器CPU“海光一號”量產，開始在政務、金融、電信等關鍵領域嶄露頭角。本以為找到了技術突圍的捷徑，開始準備邁入更大規模的商業化時，最殘酷的考驗不期而至。2019年6月，美國商務部一紙“實體清單”禁令，猶如晴天霹靂，切斷了AMD對海光資訊提供第二代Zen架構技術支援的通道。這意味著海光Zen系列產品，面臨迭代中斷風險。更重要的是，這紙禁令，帶來的不僅是商業層面的障礙，更是對海光“技術引進”模式的重審。當時的技術引進，已經不再適合當前的境況。轉折點，自研加速幸運的是，美國的制裁，反而成為了海光資訊“壯士斷腕，浴火重生”的轉折點。海光資訊在已有的第一代Zen架構為基礎，迅速加大研發投入（（2019年研發費用同比增長超50%）），組建“中科系”骨幹團隊，集中精力攻克CPU微架構設計、工藝最佳化等核心技術。而微架構的獨立研發，則被業內視為晶片是否獨立迭代發展的評判依據。制裁當年，海光資訊就推出了“海光二號”CPU，成功實現了在外部技術輸入被切斷後的首次產品自主迭代。遭遇制裁，也並非沒有衝擊。研發的加大，也導致海光資訊利潤受損，2019年虧損8300萬、2020年虧損3900萬。但這些投入是值得的。美國的禁令，也加大了中國國產信創市場的需求。海光資訊也借勢加速，鞏固了市場地位。2021年公司利潤就扭虧為盈，並在產品線上多點開花。海光資訊沒有止步於通用計算的突圍，而是開始步步為營，建構起其核心的“雙輪驅動”戰略，即通用計算與智能計算的平行發展。通用處理器（CPU）方面，小步快跑、持續領先，“海光三號”、“海光五號”相繼發佈，性，目標瞄向國際主流x86晶片。2024年，其伺服器CPU在信創領域的市佔率已超過60%。並在今年9月宣佈開放CPU互聯匯流排協議，加大c86生態建設。而DCU（資料計算單元）加速推進，意味著海光對智能時代的戰略卡位。DCU的研發始於2018年，以GPGPU架構為基礎，採用了類CUDA生態，適配主流AI軟體。這個做法，也再次體現了海光資訊對生態、相容性的理解。在AI晶片領域，輝達建構了廣闊的CUDA生態，下遊客戶同樣面臨著使用習慣和遷移成本。因此，海光DCU選擇相容“類CUDA”環境，意味著能夠最大程度地利用現有AI開發者社區和成熟模型，極大地降低了使用者從國際平台遷移到中國國產平台的門檻。在應用場景上，DCU已廣泛應用於AI訓練、推理、科學計算和巨量資料處理等領域，並成功適配DeepSeek等主流大模型，成為中國國產智能算力的重要提供者。這個佈局，讓海光資訊在CPU轉GPU的AI時代，沒有掉隊、還乘了東風。DCU收入佔比從2021年的10.3%迅速飆升至2024年的25%以上。DCU產品線也在快速追趕，從“深算一號”到“深算二號”（性能翻倍），現在已升級至“深算三號”。和純粹以GPU為主的公司相比，海光資訊的估值彈性雖然小了些，但CPU作為現金流的穩定來源，可以讓經營更穩健。合併的機遇、風險今年5月25日，中國國產算力產業迎來了重磅消息。海光資訊公告，籌劃通過換股方式吸收合併中國伺服器龍頭中科曙光，後者則終止上市。中科曙光是海光資訊的大股東，其產品伺服器，也是海光的下遊客戶，佔海光收入比為40%左右。如果交易完成，意味著海光將發生比較大的變化：首先，技術和產品之間的深度互補。海光專注核心處理器晶片的設計，是算力的“心臟”；中科曙光深耕伺服器、儲存和資料中心基礎設施，是算力的“載體”。合併就實現了“晶片設計”與“整機系統”的垂直一體化，可以從底層晶片到頂層應用，實現高度協同與性能最佳化。其次，也可以整合資源，用規模效應、產業鏈系統，加速中國國產突圍、生態形成。但，任何禮物都有價格；每個改變也都有機遇與風險。對於海光而言，風險包括：首先，客戶關係的潛在變化。過去，海光的晶片，是多家中國國產伺服器廠商的共同選擇，但當海光也成為伺服器生產商、開始和原有客戶競爭時，老客戶會如何選擇，這是需要時間檢驗的。其次，資源整合的難度。海光資訊是輕資產、高研發強度的晶片設計文化，而中科曙光則偏製造、重管道的伺服器文化，兩個組織、人力資源如何實現協同；以及雙線研髮帶來的財務、管理壓力等等，都是對管理層的考驗。而雙方管理層的融合，本身也是考驗。最後，也面臨著盈利能力與毛利率的稀釋。作為晶片設計公司，海光資訊的銷售毛利率大高達60%左右，銷售淨利率達到30%左右；而同樣的指標，中科曙光則分別為30%、15%；幾乎都是海光資訊的一半。盈利能力、結構的改變，也會改變市場對海光的估值體系。一旦規模效應和產業鏈協同的成本優勢，未能有效轉化為預期的業績增長，那麼就會面臨資本市場評估的壓力。這是一場協同效應與盈利質量、估值調整的賽跑。結尾海光資訊的發展，也是中國科技企業在過去十餘年的經歷縮影。起初採用“技術引進”的方式，快速切入成熟生態，開啟替代之路；隨後，這條本以為的捷徑，卻在地緣衝突中遭遇壓力；繼而頂住壓力，開始挑戰“技術自立”；再到如今，隨著產品逐漸性能改善，也開始建設生態整合。短短的幾十字，背後是興奮、焦慮、不甘、奮鬥、突破的疊加。回到海光成立的時刻來看現在，可以說，符合了當時的預期、堪當了大任。每一次嘗試與突破，也都在為中國資訊產業的自主可控之路添磚加瓦。但顯然，海光的面前，依然有很長的路要走。既要迎接合併後帶來的挑戰和機遇，也要在產品尤其是AI相關產品研發上繼續攀登。當海光資訊，離開了“信創”，依然是使用者最佳選擇時，也許才是更值得歡呼的時刻。也不得不說，溫柔鄉里難出戰士，對手甚至敵人，往往才是成長來源。那些殺不死你的，終將讓你更強大。 (董指導研究)

10月17日盤後，AI晶片公司寒武紀發佈第三季財報。本季寒武紀營收17.27億元，年增1,332.52%，淨利潤較去年同期轉正，達到5.67億元。今年前三季度，寒武紀營收46.07億元，年增2,386.38%，淨利16.05億元。截至第三季度，寒武紀已連續四個季度獲利。財報稱，前三季營收成長主要是因為公司持續拓展市場，協助人工智慧應用落地。不過，第三季寒武紀營收季減了2.4%，淨利潤季減了17%。今年9月，寒武紀公告，公司向特定對象發行人民幣普通股（A股）股票333.49萬股，募集資金總額為39.85億元。財報顯示，由於向特定對象發行新股募集資金，寒武紀第三季末總資產有所增加，達到125.92億元，相比上年度末增長了87.44%。現金流方面，今年前三季度，寒武紀吸收投資收到的現金達41.37億元，受吸收投資收到的現金大幅增長等影響，寒武紀第三季度末現金及現金等價物餘額達到51.63億元，相比一年前增長了42億元。海光資訊前三季淨利潤年增28.56%10月16日，海光資訊發佈截至9月30日的第三季財報。第三財季營業收入達40.3億元，年增69.60%，利潤總額為12億元，年增31%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為7.59億元，成長13.04%，扣非淨利潤為7.26億元，成長10.56%。今年前三季度，海光資訊收入為94.9億元，較上年同期成長54.65%；利潤總額為28.39億元，成長了31.52%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為19.61億元，年增28.56%；扣非後淨利為18.17億元，年比成長。海光資訊表示，公司透過與整機廠商、生態夥伴在重點行業和重點領域的深化合作，加速客戶端匯入，推動高端處理器產品的市場版圖擴展，實現了公司營業收入的顯著增長。公司產品的市場銷售大幅提升，帶動年初至報告期末以及本報告期利潤總額顯著增長。海光資訊的研發投入在本報告期間為12.2億元，年增53.83%，今年前第三季累計研發投入29.3億元，年增35.38%。海光資訊表示，公司持續加強研發投入力度， 產品競爭力不斷增強，圍繞新一代海光通用處理器晶片設計、海光處理器關鍵技術研發等項目的研發進度加快。此外，經營活動產生的現金流量淨額從年初至三季度末增長465.64%，海光資訊稱，主要係公司業務增長較快，收入增長，銷售回款以及預付款項增加所致。 （半導體產業觀察）

2025年上半年，中國國產AI晶片持續獲得熱捧，多家廠商業績持續高增。在旺盛的AI推理需求支撐下，中國頭部AI晶片廠商左手積累產成品，右手儲備關鍵材料，以應對未來市場發展。21世紀經濟報導記者梳理公司財報發現，總收入規模與海光資訊還有一定差距的寒武紀，在上半年卻與前者的淨利潤規模已經十分接近；海光資訊在上半年相比同業，有較大比例花費用在了銷售上；龍芯中科雖然盈利能力依然面臨壓力，但在市場周期回暖處理程序中，旗下核心產品毛利率表現已經逐漸回歸，近期其攜“三劍客”進入市場，接下來有望看到進一步商用的好消息。當然，中國AI晶片廠商的份額仍有較大提升空間。從沐曦股份披露的回覆問詢公告可見，政策支援對國內市場採用國產AI晶片有一定驅動，但更大程度還是來自於內生競爭力提升和國內開源生態的密切聯動。訂單與存貨“齊飛”從收入規模看，分別有CPU和DCU（GPGPU的一種）業務的海光資訊一直都在穩健增長態勢中。上半年海光資訊實現營業收入54.64億元，同比增長45.21%；歸母淨利潤12.01億元，同比增長40.78%。同時，在旺盛的AI推理需求支撐下，正式擺脫“多年虧損”帽子的寒武紀追趕勢頭猛烈。上半年實現營業收入28.81億元，同比增長4347.82%；歸屬於上市公司股東的淨利潤10.38億元，上年同期為虧損5.3億元，同比增長295.85%。寒武紀無論從總資產還是營收規模都與海光資訊有一定差距，但在淨利潤層面實現了快速接近。寒武紀在公告中提到，淨利潤大幅增長源於營業收入增長，期內公司在持續拓展市場，助力人工智慧應用落地。相比之下，收入規模有限的龍芯中科，盈利能力也在持續改善。公告提到，公司發展的主要矛盾開始從產品研發端轉向市場銷售端，營收開始進入新一輪增長周期。上半年實現營業收入2.44億元，同比增長10.9%；歸母淨利潤為虧損2.94億元，上年同期為虧損2.38億元，同比下降23.53%。其中，傳統優勢的安全應用工控市場恢復增長，上半年8722.93萬元營收已經接近2024年全年水平；資訊化類晶片營收1.15億元，同比增長5.01%，65.45%的毛利率對公司整體盈利能力有拉動作用；公司持續調整收入結構，減少了整機型解決方案銷售。最終實現毛利率42.44%，同比提高12.77個百分點，正逐步恢復到正常水平。頭部AI晶片公司收入快速增長的另一面，是延續了一季度態勢，仍在積極儲備存貨，代表未來訂單兌現空間的合同負債表現同樣強勁。寒武紀在上半年有存貨26.9億元，佔總資產比例31.95%，去年末則佔總資產的26.41%，期內比上年期末增加51.64%。根據披露，主要為本期產成品增加所致。合同負債的增長更為迅猛，期內為5.43億元，佔總資產比例的6.45%，去年末佔總資產比例僅0.01%，財報顯示，這主要因截至期內，公司預收合同款項相比上年期期末增加61223.22%所致。海光資訊有類似表現，公司上半年合同負債大幅增加242.1%至30.91億元，佔總資產比例9.57%，主要為收到客戶預定合同貨款。存貨方面也在提前準備，期內公司有60.13億元存貨，相比去年末增加10.84%，佔總資產的18.62%。拆解來看，存貨中增加最多的為產成品和原材料。國內AI晶片廠商積極增加存貨，均有戰略性發展考慮。根據沐曦股份披露，在一季度公司的原材料構成中，HBM（高頻寬記憶體）和晶圓是整體原材料帳面餘額中佔比最高的細分類目，近兩年來，二者之和幾乎構成了原材料主要來源。尤其截至今年3月末，公司存貨中HBM佔比大幅提升到1.23億元，佔整體原材料的63.73%。沐曦股份在回覆上交所問詢的公告中提到，公司核心原材料晶圓、HBM的採購周期(從下單至交付)平均為6個月左右，採購周期較長且不可避免受到國際供應政策和供應商產能分配的影響，具有一定不確定性，因此提前備貨比例較高。典型如HBM，目前全球技術最前沿的HBM主要由SK海力士、美光和三星供應，三者都為海外供應商，由此提前儲備一定存貨，實則在情理之中。此外，存貨變化還有季節性因素影響。沐曦股份提到，公司在一季度的原材料佔比由7.78%上升至21.64%，主要原因為在2025年一季度集中大量備貨原材料，而2024年期末處於原材料備貨空窗期。應對成長挑戰當然，相比GPU巨頭輝達的絕對領先市場地位，國內AI晶片廠商仍有較高提升空間。目前國內採取了不同技術路線爭奪市場的方式，且開放生態、產業鏈深度協同是其中關鍵。國內AI晶片參與者並非全部擠在GPU賽道，目前與輝達相同路線競爭的主要玩家包括海光資訊、沐曦股份、天數智芯、壁仞科技、摩爾執行緒等；另一個不容忽視的ASIC定製化晶片市場，差異化競爭思路更為明顯，參與者則包括華為海思、寒武紀以及國內科技巨頭生態鏈中企業如崑崙芯、平頭哥等。相比通用計算場景，ASIC晶片可以針對特定AI推理場景進行定製化設計，因此近兩年來愈發受到雲端運算廠商如Meta、亞馬遜等公司青睞，這也是國內ASIC晶片備受關注的原因。目前國內頭部AI晶片廠商的商業化都取得了一定進展。根據Bernstein Research資料，輝達和AMD在2024年中國AI加速晶片市場中分別佔據66%、5%份額；國內企業中，華為海思佔約23%份額，沐曦股份市場份額約為1%。根據IDC資料，2024年中國資料中心加速晶片市場中，出貨量在10000張以上的GPU公司(不含ASIC晶片公司)包括輝達、沐曦股份和天數智芯。寒武紀提到，公司產品持續在營運商、金融、網際網路等多個重點行業規模化部署並通過了客戶嚴苛環境的驗證。海光CPU系列產品相容x86指令集以及國際上主流作業系統和應用軟體，應用於電信、金融、網際網路、教育、交通等行業；海光DCU系列產品可廣泛應用於巨量資料處理、人工智慧、商業計算等應用領域。龍芯中科在上半年更是發佈了備受矚目的3C6000系列產品。根據官方說法，其綜合性能達到2023年市場主流產品水平，對標英特爾公司這一年發佈的第三代至強可擴展架構伺服器晶片。公司將接下來進入市場的重點產品稱為“三劍客”，在公告中提到，將探索基於3C6000系列CPU的儲存伺服器、網路安全裝置、密碼伺服器等專用伺服器市場，探索基於2K3000/3B6000M系列CPU的雲終端、雲筆電等專用終端市場。當然，目前面臨的挑戰依然是顯性的，沐曦股份在回覆問詢函時進行了闡述。例如在採購方面，目前國內網際網路企業採購GPU仍以可售的國際產品為主，國產GPU佔比較低且多數集中於推理場景，訓練場景需要更大規模叢集測試的時間與資源投入，因此國產GPU產品匯入較慢。雖然國產GPU依託通用型架構優勢，具備相容CUDA的理論基礎及路徑可行性，但生態適配、迭代和培育建設是一項長期、複雜的系統性工程。當然對於沐曦股份來說，自身的劣勢在於，目前在網際網路企業客戶開拓及產品匯入方面，相比部分國內友商進度有所滯後。這類廠商在部分推理場景下可能會使用國產算力晶片，但通常也是優先選擇自有產品或者扶持其投資的生態鏈企業。當然，該公司也是國內少數真正實現千卡叢集大規模商業化應用的GPU供應商，並正在研發和推動萬卡叢集的落地，目前已成功支援128B MoE大模型等完成全量預訓練。據介紹，沐曦股份的算力網路覆蓋國家人工智慧公共算力平台、營運商智算平台和商業化智算中心，下游應用領域覆蓋金融、交通、能源、醫療健康、大文娛等行業。公司正在進行功能測試，預計於2025年底進入風險量產的曦雲C600系列，已經與多家頭部網際網路大廠或AI大模型廠商、國家人工智慧公共算力平台、金融、能源、交通等客戶推進接洽交流、產品評測等，頭部伺服器OEM廠商也在積極適配曦雲C600樣片。該系列還增加了對FP8資料格式的支援，尤其是FP8 Tensor及Tensor轉置指令。開放生態加速度要真正推動國產AI晶片生態持續規模發展，開放包容的產業鏈環境尤為重要。近期DeepSeek在官方檔案中提到，DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的參數精度，其是針對即將發佈的下一代國產晶片設計，就是一種明確表態。有國產晶片公司高管就對21世紀經濟報導記者指出，很樂於見到有DeepSeek這類企業，告訴大家那些是趨勢，這可以讓國產晶片廠商有更多機會與模型廠商發揮協同作用。其公司一方面會沿著DeepSeek為代表的精益求精路線，在有限資源範圍內，儘可能多地推進計算實現；另一方面仍然不可忽視OpenAI“大力出奇蹟”的路線。海光資訊則進一步在推動產業鏈整合。公司在公告中提到，隨著智算伺服器從模組化走向高密度整合化，晶片廠商必須與產業鏈上下游深度協同，實現晶片、整機平台全程同步研發，推動“硬體—軟體—生態”系統化協同發展。這側面解釋了其與中科曙光進行業務整合的邏輯所在。為了更大力度投入生態，海光資訊在上半年還產生了大量支出。期內公司銷售費用2.034億元，相比上年同期的0.7116億元，同比增加185.83%；其中增加較多的是市場推廣費，期內為1.106億元，同比增加330.35%。公告中解釋，這源於期內加大了市場推廣力度，快速擴充市場和行銷團隊，同時推進生態建設令相關市場費用同比有大幅增加。此外記者還發現，國內營運商也在大力推動Scale up和Scale out兩條重要技術路線的生態合力，以期更好驅動基於國內AI晶片生態的計算效率提升。國產AI晶片自去年以來突飛猛進的發展，是多年來持續大力投入研發、蓄力的結果。隨著國內AI產業生態以開放姿態共同發力，市場份額層面也將不斷進步。 (21世紀經濟報導)

過去一個月，中國人工智慧類股備受關注，其中寒武紀的股價自 2025 年 8 月 11 日以來已上漲逾一倍。H20 訂單 / 生產暫停、深度求索計畫轉向本土人工智慧晶片生態、中國人工智慧 + 政策、輝達（NVDA）的黃仁勳關於中國人工智慧市場規模達 500 億美元且年複合增長率為 50% 的言論，以及 B30 許可證及時間線的不確定性 —— 所有這些近期消息都描繪出一個規模更大、且越來越青睞本土人工智慧晶片供應商的中國人工智慧市場，而寒武紀成為了市場最看好的受益者。或許公司也覺得股價漲得有些過熱，寒武紀發佈公告稱，預計 2025 年營收為 50-70 億元人民幣（比本土買方預期的 100 億元以上低 30-50%），且暫無新產品推出計畫。我們認為寒武紀的股價會出現負面反應，這可能引發市場情緒重設，也會對海光資訊、中芯國際等其他人工智慧相關個股產生負面影響。我們還根據海光資訊和寒武紀的業績，以及對中國人工智慧晶片供需的深入研究，更新了中國計算領域相關公司的模型。寒武紀更新：我們上調了營收預測，維持市盈率倍數不變，將目標價從 600 元人民幣上調至 1100 元人民幣，維持 “與市場持平” 評級。2024 年第二季度業績符合預期，營收略低於買方預期的 20 億元人民幣（我們認為這可能是收入確認延遲，因為可能存在合同負債），但令人印象深刻的 38% 以上的淨利潤率，推動股價在業績公佈後創下歷史新高。股價上漲可能主要受情緒推動，但我們也看到，隨著上述催化劑的出現，2026/27 年營收預測存在積極的上行空間。我們將 2025E/2026E/2027E 營收預測上調至 61/152/209 億元人民幣（此前為 61/88/154 億元人民幣），因為預計寒武紀的需求會增加且供應會改善，同時鑑於我們預計今年本土 7 奈米晶片定價可能會更高，所以下調了毛利率假設。維持 “與市場持平” 評級，因為即使在模型更新後，股價仍高於我們的目標價，將 2026E 每股收益上調至 10.00 元人民幣（此前為 5.47 元），維持市盈率倍數為 110 倍，將目標價上調至 1100 元人民幣（原為 600 元）。海光資訊更新：我們上調了營收預測，維持市盈率倍數不變，將目標價從 200 元人民幣上調至 220 元人民幣，維持 “跑贏大盤” 評級。海光資訊 2025 年第二季度淨利潤實際低於買方預期的 8-9 億元，部分原因是新產品推出導致材料成本上升，毛利率下降。海光資訊的 DCU3（BW1000）仍是本土最具競爭力的產品之一，我們預計其明年將為營收做出更多貢獻。但就股價而言，海光資訊在過去一個月僅上漲了 50%，與寒武紀相比漲幅較小，我們認為未來 12 個月可能存在一定的上行潛力。需要注意的是，由於與曙光（603019 CH，未覆蓋）的併購，海光資訊的限售股解禁時間被推遲，因此短期內股價大幅上漲可能會面臨一些壓力。我們將海光資訊的營收預測上調至 2025E/2026E/2027E 為 142/223/294 億元人民幣（此前為 142/198/260 億元人民幣），同時下調毛利率假設，以反映本土先進邏輯代工廠可能帶來的更高晶圓成本，而營運費用基本保持不變。維持 “跑贏大盤” 評級，我們將 2026E 每股收益預估小幅上調 8% 至 2.20 元，維持市盈率倍數為 100 倍，將目標價從 200 元上調至 220 元。投資影響海光資訊：海光是國內領先的 x86 伺服器 CPU 供應商，其技術架構基於 AMD 授權，受益於 x86 伺服器 CPU 的國產替代。海光資訊的人工智慧加速器（稱為 DCU 或深度計算單元）可能成為下一個增長引擎，具有更好的相容性，且在供應鏈方面可能更具韌性，我們認為海光資訊對政府和網際網路客戶都具有吸引力。評級為 “跑贏大盤”，目標價 220 元人民幣。寒武紀：寒武紀是中國領先的人工智慧加速器 ASIC 晶片供應商，是中國本土領先人工智慧晶片企業華為的最佳替代者，受益於人工智慧晶片的國產替代。我們認可該公司的技術基礎，但認為其估值過高。評級為 “與市場持平”，目標價 1100 元人民幣。詳細更新：【寒武紀】【海光資訊】附錄：海光資訊和寒武紀財務預測(有道調研)

今日A股市場全天震盪走高，滬指站上3800點，科創50漲超8%創3年多新高。滬深兩市全天成交額2.55兆，較上個交易日放量1227億。盤面上，市場熱點集中在算力和晶片方向，個股漲多跌少，全市場超2800隻個股上漲。從類股來看，算力股全線爆發，雲天勵飛等多股漲停。晶片股集體大漲，寒武紀漲停創歷史新高，中芯國際大漲14%，海光資訊漲停。類股方面，半導體、CPO、證券、算力等類股漲幅居前，燃氣、鋼鐵、銀行、乳業等類股跌幅居前。截至收盤，滬指漲1.45%，深成指漲2.07%，創業板指漲3.36%。 (財聯社)

一則大消息轟動中國算力產業，3000億市值國產晶片巨頭海光資訊，即將吞併900億市值算力巨頭中科曙光。智東西5月26日報導，海光資訊與中科曙光昨夜雙雙發佈公告，宣佈擬進行戰略重組：海光資訊將通過向公司全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合併中科曙光，同時發行A股股票募集配套資金。雙方自今日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。中科曙光為中國伺服器及算力基礎設施龍頭企業，於2014年11月6日在上交所主機板掛牌上市。海光資訊為中國CPU及GPU（AI晶片）龍頭企業，於2022年8月12日登陸上交所科創板。兩家企業註冊地址均在天津市。截至上周5月23日休市，中科曙光股價為61.90元/股，總市值為905億元；海光資訊股價為136.13元/股，總市值為3164億元，排名科創板市值第一。2024年，海光資訊總資產為285.59億元，同比增長24.70%；營收為91.62億元，同比增長52.40%；歸母淨利潤為19.62億元，同比增長52.87%；研發投入佔同期營收的比例為37.61%。同年，中科曙光總資產為366.17億元，同比增長15.82%；營收為131.48億元，同比下降8.40%；歸母淨利潤為19.11億元，同比增長4.10%。中科曙光與海光資訊之間的關聯交易頻繁，金額較大。2022年、2023年、2024年，中科曙光與海光資訊的關聯交易金額分別為29.12億元、24.74億元、36.89億元，佔海光資訊收入的較大比例。根據公告，本次重組旨在搶抓資訊技術產業發展新機遇，做大做強主業。海光資訊成立於2014年10月24日，註冊資本為23.24億元，法定代表人是沙超群。截至2024年12月31日，海光資訊前兩大股東分別為中科曙光、成都國資，分別持股27.96%、17.00%。▲海光資訊前六名股東持股情況（圖源：海光資訊2024年年度報告摘要）海光資訊脫胎於中科院，與美國晶片巨頭AMD的合作始於2016年，雙方創辦合資公司，海光獲得AMD的技術授權許可，可開發x86架構通用處理器（CPU）。中科曙光作為海光資訊的參股方，與AMD的合作進一步加強了雙方的技術聯絡和市場競爭力。目前，海光的產品包括通用處理器CPU和協處理器DCU。▲海光產品族（圖源：海光資訊2024年年度報告摘要）海光CPU相容國際主流x86處理器架構和技術路線，既支援面向資料中心、雲端運算等複雜應用場景的高端伺服器，也支援面向政務、企業和教育場景的資訊化建設中的中低端伺服器以及工作站和邊緣計算伺服器。海光DPU屬於GPGPU的一種，採用通用平行計算架構，能夠較好地適配、適應國際主流商業計算軟體和人工智慧（AI）軟體，主要部署在伺服器叢集或資料中心，可全面支援深度學習訓練、推理場景以及大模型場景等，與國內多家頭部網際網路廠商完成全面適配。▲海光CPU及DCU系列產品簡介（圖源：海光資訊IPO註冊稿）今年5月1日，海光資訊宣佈其董事長孟憲棠因個人年齡原因，向公司董事會申請辭去董事長、 董事及董事會專門委員會等職務。中科曙光成立於2006年3月7日，註冊資本為14.63億元，法定代表人是歷軍。中科算源、歷軍是其前兩大股東，分別持股16.36%、2.88%。中科院計算所持有中科算源100%的股份。▲中科曙光前七名股東持股情況（圖源：中科曙光2024年年度報告摘要）中科曙光的產品包括高端電腦（機架式伺服器、高密度伺服器、刀鋒伺服器、超融合一體機產品等）、儲存產品、網路安全產品、雲端運算服務、資料中心、計算服務。▲中科曙光產品（圖源：中科曙光官網）海光資訊與中科曙光本次重組涉及事項較多、涉及流程較為複雜。相關工作若順利推進，將實現產業鏈互補，形成多元算力業務整合，促進資訊技術產業龍頭企業發展，對國產算力格局產生較大影響。

5月25日，中科曙光（SH603019，股價61.9元，市值905.72億元）與海光資訊（SH688041，股價136.13元，市值3164.12億元）發佈公告稱，中科曙光與海光資訊正在籌劃重大資產重組。《每日經濟新聞》記者注意到，海光資訊擬通過向中科曙光全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合併中科曙光，同時發行A股股票募集配套資金。雲服務行業專家蔣國文認為，如果兩家企業能夠合併成功，將建構“晶片＋整機＋算力服務”的全鏈條能力。蔣國文還表示：“兩家企業若整合資金、人才、創新（資源），有望突破高端晶片，打造國產晶片第一品牌。”上述兩家公司自5月26日起開始停牌。重組管理辦法修訂後的首起合併5月16日，中國證監會正式對外公佈實施修訂後的《上市公司重大資產重組管理辦法》（下簡稱重組管理辦法），修改內容包括新設重組簡易稽核程序、明確上市公司之間吸收合併的鎖定期要求等。其中，完善鎖定期規則是為支援上市公司之間吸收合併。5月25日，海光資訊與中科曙光簽署《吸收合併意向協議》，就本次重組計畫作出若干原則性約定。根據《吸收合併意向協議》，海光資訊將通過向中科曙光全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合併中科曙光，同時發行A股股票募集配套資金。海光資訊吸收合併中科曙光，是重組管理辦法正式修訂後首個上市公司之間的吸收合併交易計畫。對於此次吸收合併的原因，海光資訊稱：“（這是）為搶抓資訊技術產業發展新機遇，做大做強主業。”“本次重組及正式交易檔案需提交雙方各自董事會、股東大會審議，並經有權監管機構批准後方可正式實施。”海光資訊稱。由於上述吸收合併，海光資訊與中科曙光將從5月26日起停牌。“本次重組涉及事項較多，涉及流程較為複雜，根據上海證券交易所的相關規定，預計停牌時間不超過10個交易日。”海光資訊表示。“晶片+整機+算力”巨頭呼之慾出中科曙光與海光資訊之間除了處於行業的上下游之外，還存在著其他交集。第一，中科曙光是海光資訊的第一大股東。早在2018年11月，中科曙光就通過競拍的方式拿到了海光資訊技術有限公司（海光資訊前身）的出資額。值得一提的是，中科曙光競拍取得的海光資訊股權需遵守其設定的轉讓條件，即“受讓方需15年內不減持、不轉讓、不質押本次受讓的股權”等。同時，據海光資訊招股書，中科曙光曾出具《不謀求獲得或者參與爭奪公司控制權的承諾函》，即中科曙光不謀求獲得海光資訊的控制權。第二，中科曙光與海光資訊有人員交集。據中科曙光2024年年報，中科曙光的董事、總裁歷軍也是海光資訊的董事。此外，沙超群系海光資訊董事、總經理，而在2011年1月至2020年4月，沙超群曾歷任中科曙光技術副總裁、高級副總裁。徐文超系海光資訊董事、副總經理、財務總監、董事會秘書，而徐文超早年曾歷任中科曙光董事、董事會秘書、高級副總裁。對於兩家企業擬合併的計畫，蔣國文認為，這意味著一家“晶片+整機+算力”的巨頭呼之慾出。蔣國文表示：“端到端打通，會讓1＋1＞2。這主要體現在晶片和伺服器整合創新、算力叢集創新上。兩家企業可充分利用伺服器的生態，進行行業整合創新，這將產生新的（具有）競爭力的產品和解決方案。”蔣國文進一步分析說：“兩家企業可通過伺服器和算力市場推廣（晶片），帶來晶片（銷售）規模的放大。而規模效應，有利於提升晶片的成本競爭優勢。” (每日經濟新聞)