一個更低成本購金窗口。政策紅利打開低價購金窗口，一場千里淘金盛宴正在海南上演。12月18日海南自貿港正式啟動全島封關，到今天已超過10天，多項相關政策，相繼實現了首批業務落地。海口海關資料顯示，封關首周，海南新增外資備案企業1972家，同比增長2.3倍。封關後，海南將以“零關稅、低稅率、簡稅制”為重點核心政策。政策指出，“零關稅”政策主要包括：“一線”（國境線）全面放開：除極少數例外（如危害國家安全、生態環境等特殊物品），絕大多數境外貨物進入海南自貿港時，免徵進口關稅、進口環節增值稅和消費稅；“二線”（海南與內地之間）有限監管：海南與內地之間的貨物流動視為“進口”，需按規定補稅，但對島內企業生產的貨物加工增值超過30%（含）進入內地時，免徵進口關稅（已在洋浦保稅港區試點，封關後推廣至全島）；特定清單“零關稅”則全覆蓋。一個重要變化在於，“零關稅”商品稅目比例從封關前的約21%大幅躍升至74%。企業進口自用的生產裝置、營運所需的交通工具、原輔料，基本全部免徵進口關稅、增值稅和消費稅。個人購物享受的免稅額度也提升至每人每年10萬元。對於普通消費者來說，享受稅收優惠還是要通過“離島免稅”政策。據統計，封關六天內，三亞四家免稅店銷售額達6.3億元，同比增長47.2%，日均銷售額破億。但人們還沒來得及去定義，這場政策對各行各業來說，到底是一個怎樣的想像空間。一股來自中產的淘金熱就迅速蔓延至海南的三亞與海口。而紫金礦業、中國黃金、老鳳祥等黃金企業也已紛紛佈局海南，建設產業園或是區域總部。一個更低成本的購金窗口這場黃金熱，自封關次日的12月19號便開始了，當時老廟黃金價格展示牌顯示，當天免稅金價為1180元/克，有稅金價為1356元/克，免稅價便宜176元/克。而價格優勢的關鍵是，進口黃金飾品原本需要徵收的相關稅費在特定環節能夠得到減免或優惠。政府補貼和商場活動也能進一步拉低實際到手價。站在這樣一個黃金價格新高的歷史節點上，對消費者來說，海南封關帶來的稅收優惠，使得購買黃金飾品更便宜了，確實是能夠成為個人資產配置的紅利。這也就能解釋，為何甚至會有人拖著行李箱前來。事實上，在海南封關之前，海南免稅店裡的金飾就已經有免稅和政府優惠券，據《中國黃金報》報導，海南自貿港此前已為黃金珠寶行業提供了多項政策支援。比如加工增值免關稅政策。海南海關資料顯示，2025年上半年，海南企業利用此政策新增享惠貨值達31.6億元，減免稅款2.33億元。全省48家已享惠企業涉及10個行業類別、44種貨品應用場景。其中，7家珠寶首飾製造企業，以及珍珠飾品、藍寶石飾品等貨品率先享惠。第二個關鍵政策是稅收優惠政策。海南將“寶玉石加工和珠寶首飾鑲嵌製造”明確列入鼓勵類產業目錄，符合條件的企業可享受15%的企業所得稅優惠稅率，低於內地的25%。同時，針對高端人才的實際稅負超過15%部分予以免徵。到12月底，海南封關後的淘金熱還在持續升溫，並愈演愈烈。黃金價格今年已經持續走出令人驚嘆的牛市行情。“海南封關之後，中產湧入搶金子，買40克金飾能省1萬多”等報導一時間密集登上各大社交媒體平台熱搜。深層次的商業機會在那？中產南下淘金的熱潮，只是一個縮影。對黃金行業來說，海南封關也將帶來深層次的機遇。一方面，利多產業端黃金加工。不少資本和企業已將目光投向黃金加工、交易、倉儲等產業鏈環節，紛紛佈局海南，建設產業園、區域總部或創意中心。公開資料顯示，紫金礦業今年12月宣佈於海南三亞投資建設國際業務總部，適時開展黃金精深加工業務。據國家企業信用資訊公示系統顯示，紫金(海南)國際礦業營運管理有限公司於12月9日成立，註冊資本1億元人民幣，經營範圍包含非煤礦山礦產資源開採、金屬與非金屬礦產資源地質勘探、礦產資源儲量估算和報告編制服務等。股權穿透顯示，該公司由紫金礦業集團股份有限公司全資持股。中國黃金今年12月初宣佈，擬在海南省出資設立全資子公司——中金珠寶國際有限公司，註冊資本高達5億元。老鳳祥也已在海南設有老鳳祥（海南）首飾有限公司及老鳳祥（海南）黃金珠寶時尚創意中心有限公司。包括戴比爾斯、寶格麗、謝瑞麟等眾多知名珠寶品牌早已在海南落地。越來越多黃金產業都在思考如何變局，利用海南地理優勢，解決人才短缺、配套相對落後等短板，開展黃金轉口貿易等更多可能性。狂歡之下，市場風險和波動始終存在很多人也在幻想海南買金條，利用價差帶回內地轉手賣掉投機。但套利空間，風險暗藏。黃金商品單價高、稅重，一旦攜帶金額超過免稅額度，或者在數量上超過海關規定的合理自用的數量，就必須補繳關稅、增值稅和消費稅。而且合理自用認定的免稅商品還不止是看金額，而是品類和數量。如果個人攜帶超過免稅規定的商品從海南返回內地，補稅後，價差優勢不復存在。據悉，目前離島免稅購物額度為，每人每年10萬元人民幣。但目前已有不少媒體報導，出現大量職業代購瘋狂在免稅店搶購現象。這也引發監管升級——海南已建立“免稅品溯源系統”，對高頻購買者實施黃名單預警。黃金珠寶本身也是一種融合價值、原料和設計屬性的行業，所以說，海南現在的黃金優勢其實還是主要體現在“加工增值”和“離島免稅消費”上。真正的淘金機會，註定不取決於每克的價差，而在於海南全島封關運作後，所釋放出的產業生態效應。進入2024年以來，受多重因素影響，國際金價屢創新高，中國金價也隨之水漲船高，零售金價一度飆升至每克600元以上。黃金價格的市場風險和波動始終存在。而當前的“淘金熱”很大程度上，也是建立在對金價持續上漲的預期之上。對於消費者而言，海南購金的熱度能持續多久？狂歡過後，這場中產淘金熱，終究回歸理性。 (虎嗅APP)

隨著海南全島封關運作的實質性推進，中國在深度連結全球市場方面開啟了關鍵的制度性探索。在重塑其經濟地理格局的同時，更向海內外市場傳遞清晰的資本預期，發揮政策磁吸效應。2025年，海南一級市場較為活躍。投中嘉川CVSource顯示，全年發生投融資事件66起，併購事件69起。涉及總金額超過277億元。既包含零售巨頭獲數十億融資的轟動案例，也有資本在商業航天、深海科技等戰略新興賽道的戰略集聚。隨著明年封關運作，島內要素流動更為自由與便利，資本或將持續湧入高新技術產業與消費升級等核心領域。最終推動海南建設粵港澳大灣區-海南-東盟發展軸帶，深度融入全球產業鏈。01.66筆融資拿下120億2025年海南省共發生66起融資事件，募資金額為121.47億元。其中A輪融資案例最多，有32起；B輪階段融資金額最多，達65.5億元。電子資訊排在第一位，有12筆投資。文娛傳媒7筆、金融6筆、醫療健康6筆，批發零售、企業服務、先進製造三個領域分別5筆，緊隨其後。本年發生最大的一筆融資事件是尊遠超市獲得38億元B輪融資，投後估值420億元。投資方包括域呈國際控股集團有限公司等。本輪融資將用於人工智慧零售技術研發、擴大國內外的市場份額、加強供應鏈管理等。新興產業如航天航空共發生5起投資。中關村資本、梅花創投等知名機構，海口金控等國資機構都有出手。02.69筆併購最大交易金額約52億2025年海南省共發生69起事件，交易金額為155.77億元，其中，Buyout事件為34起，交易金額為142.31億元。併購交易中，醫療健康排在第一，有12筆交易，金融、電子資訊分別11筆。2025年8月26日，國信證券收購萬和證券96.08%股權，賣方包括深圳市資本營運集團有限公司、鯤鵬資本旗下深圳市鯤鵬股權投資有限公司、深業集團有限公司等，交易金額為519,183.79萬元，本次事件為本年最大的一筆併購事件。此外，海南省大力發展的海洋產業發生1起併購，標的公司為海蘭寰宇，交易金額為10.51億元，併購方為海蘭信。海蘭寰宇主營業務為對海監測雷達產品、雷達組網綜合監測系統及雷達監測資訊服務，與海蘭信屬於同行業。兩家聯姻屬於強強聯手。在併購交易前，海蘭寰宇還曾獲得水木創投、信創投資、清控銀杏、國開開元等機構多輪投資。03.新增上市公司鈞達股份2025年海南省僅有1家企業IPO，為鈞達股份。2025年5月8日，海南鈞達新能源科技股份有限公司（002865.SZ）（02865.HK）在港交所主機板上市，本次公開發行股票數量為63,432,300股，佔發行後總股本的比例為21.68%，發行價格為22.15港元/股，募集資金總額為140,503萬港元，募集資金淨額為129,167萬港元。目前鈞達股份市值為53億港元左右，A股市值140億左右。截至目前，海南省上市公司總數40家。 (超越 J Curve)

隨著12月18日海南自貿港正式啟動，全島封關運作，海南相關概念股持續走高。海南機場、神農種業、海峽股份等接連漲停，海南發展更是收穫四連板，9月以來，海南發展股價已然翻倍。而封關的優勢已然顯現，封關當日，三亞的免稅消費就爆炸式增長。18日封關首日，海南離島免稅購物金額達1.61億元，購物人數2.48萬人次，分別同比暴漲61%和53.1%。在此熱潮下，連跌四年的中國中免，也一度迎來漲停。自今年6月以來，中免已然上漲50%，股價達到近兩年新高。但封關之後，中國中免真的能就此起飛嗎？01作為免稅消費的橋頭堡，早在11月1日，海南早已率先實施離島免稅購物新政，新增2個商品大類和最佳化調整3個商品細類，允許6類國內商品在離島免稅店銷售。此後一個月，海南離島免稅購物金額23.8億元，同比增長27.1%。而封關運作，又給海南免稅行業帶來更為直接的利多。封關後，海南“零關稅”的商品清單從1900多項大幅增加到6637項，基本涵蓋主要生產裝置和原材料。對於旅客而言，封關後的免稅商品品類從45大類商品增加至47大類，新增了寵物用品和可隨身攜帶的樂器兩大類。在此前的大類中還新增了體重秤、乾衣機、掃地機器人、微型無人機、數位攝影攝像器材及配件等商品，而這無疑進一步放大海南在旅遊與消費領域的吸引力。自封關之後，三亞商務局連續5天發佈“喜報”，三亞全市的免稅銷售額連續5天均破億元。目前，三亞全市全年累計銷售額已然突破200億元。不僅如此，海南省商務廳還聯合中國銀聯推出"購在海南"消費券，覆蓋免稅購物、餐飲、加油等六大場景。封關以來，三亞各大免稅店裡，消費者絡繹不絕，部分熱門手機機型一度售罄，黃金、電子產品等產品區客流激增。預計，海南今年接待國內外遊客1.06億人次，按年增長9%，遊客總花費2249.84億元人民幣，按年增長10.3%。短期來看，中國中免無疑是海南封關的最直接受益者。在海南免稅市場整體熱度暴漲中，中免是流量的最大承接者。2024年，中國中免在國內免稅市場的市場份額達到78.7%，在海南離島免稅市場的市場份額更是達到了82%，而過去幾年間，海南市場佔到了中國中免總營收的60%上下。因此，中免在海南的高密度門店網路形成的規模效應和品牌集聚效應，將顯著吸引更多的客流。不僅如此，只要島內居民在一個自然年度內有離島記錄，也可以不限次數購買“即購即提”提貨方式下的15類單價不超過2萬元的免稅商品，年度購物額不超過10萬元。這樣的政策下，代購群體可能回歸，也將帶來銷售額的提振。其次，中免在供應鏈與品牌資源的有著深厚的積累，其產品全球直采佔比達到78%，還與1600個知名品牌的長期合作，使其在新品首發、獨家供應等方面擁有絕對話語權。而零關稅政策能夠使得其核心品類採購成本進一步下降，2024年，中國中免的毛利率為31.2%，隨著零關稅政策施行，公司毛利率水平有望再度提升。此外，封關後“零關稅”商品及其加工製成品可在享惠主體間自由流通，無需補繳進口稅收，這也能大幅降低中國中免的庫存周轉成本與資金佔用壓力。在今年前三季度營收同比下降7.34%、淨利潤同比下降22.13%的業績基礎之上，中國中免今年的業績或許難以得到顯著提振，但明年，公司業績或許能在海南市場的提振下顯著回暖。但長遠來看，海南封關帶給中國中免的或許是一把雙刃劍。02儘管封關後，中國中免免稅牌照的稀缺性依然存在，但海南零關稅政策紅利的普惠性將吸引更多參與者加大投資，行業競爭格局也將因此發生變化。這是因為，在海南“零關稅”的商品清單大幅增加的同時，能享受這個優惠的主體也顯著變多。以前，能夠享受零關稅的只有特定的法人企業，而現在，全島有實際進口需求的各類企業都能享受。這也就意味著，類似海旅免稅、海控免稅、深免等公司，甚至部分有進口需求的無牌照企業，同樣能享受關稅豁免。在這樣的背景之下，中國中免在價格上的競爭力無疑會被大幅削弱，對於價格敏感的消費者必然會被分流。不僅如此，根據《中華人民共和國海南自由貿易港法》，全島封關運作時，將增值稅、消費稅、車輛購置稅、城市維護建設稅及教育費附加等稅費進行簡並，在貨物和服務零售環節徵收銷售稅。全島封關運作後，還進一步簡化稅制。畢馬威甚至預測，未來“落地免稅”可能會取代如今的“離島免稅”，屆時島內零售商家都能享受關稅減免，只需繳納銷售稅，中免免稅牌照的核心優勢或將被稀釋，面臨更大的分流壓力。在此情況下，中國中免在海南的絕對壟斷地位或許將有所動搖。事實上，如今海南旅投免稅憑藉本土政策傾斜與政府資源，已佔據約18%的海南市場份額，其針對島內居民推出的專屬折扣活動，已然分流了部分本地客群。與此同時，外資也開始參與國內免稅行業的競爭。就在最近，上海機場免稅經營權招標結果顯示，瑞士免稅集團杜福睿成功中標浦東機場部分航站樓免稅業務，成為首家進入上海機場體系的全外資企業，中免僅保留浦東部分區域及虹橋機場經營權。這樣的轉變背後，中國中免長期壟斷的核心機場管道已然產生了變化，而海南封關後，其自貿港的開放屬性或許也將吸引外資免稅巨頭入局，或許將對中國中免的海南市場造成長遠影響。因此，長遠來看，海南封關給中免帶來的影響仍未可知。而放眼中免自身，在維持期龍頭地位的同時，中國中免也在持續投入資金。一方面，為了維持管道優勢和品牌競爭力，中國中免仍需要持續進行門店擴張與場景升級，近一段時間以來，中國中免開啟了多個項目，如海口國際免稅城項目、三亞國際免稅城文旅業態改造，這無疑導致中國中免的資本開支大幅上漲。圖源：圖蟲創意另一方面，中國中免在行銷與管道成本高企。2024年其銷售費用率達16%，遠高於王府井，且隨著上海機場等核心管道進入合資模式，中免需向機場支付更高比例的收益分成，疊加海南核心商圈租金年漲幅達12%、人工成本年增長8%，毛利率提升空間被進一步壓縮。而隨著行業競爭逐漸激烈，中國中免在行業中面臨的成本壓力或也將逐漸提升。因此，海南的封關，帶給中國中免的，或許也是手握五張免稅牌照以來最為激烈的競爭。03 結語總的來看，海南封關給予了中國中免新的增長空間，特別是海南作為其高度依賴的市場，能夠給予其業績更高的上升動力。但如今市場的消費需求尚未有顯著提升，作為免稅行業龍頭，中國中免也難以脫離消費疲軟的大環境背景。而在近期的上漲之下，中國中免的靜態市盈率已然達到42.39，表現出市場對於其業績相當高的增長預期。因此，中免未來走勢將高度依賴於其業績實際復甦的節奏和力度。如果銷售回暖不及預期，當前的高估值將難以維繫，並可能帶來股價調整。放眼未來，免稅行業的市場競爭或將從單一的價格競爭轉向品牌、場景、服務的綜合實力比拚，中國中免將面臨更為複雜的市場環境和更為激烈的競爭格局，只有在競爭中持續投入鞏固地位，中國中免才能真正在政策中收穫長久的紅利，鞏固其行業龍頭地位。反之，若未能及時應對行業變革與競爭挑戰，其市場份額可能面臨被持續分流的風險。 (格隆匯APP)

一、海南自貿港正式啟動全島封關最近，全世界都在盯著海南，原因很簡單——海南封關了。但真正值得警惕的，從來不是“封關”這兩個字。而是你有沒有看懂，這一步棋，國家到底在幹什麼。如果你還只是把海南理解成“免稅島”“旅遊島”，那坦白說，這一輪變化，跟你幾乎沒關係。可如果你把時間軸拉長，就會發現一個非常清晰的規律：中國每一次重量級區域政策，背後都對應著一次外部壓力的升級。1979年的深圳，是向市場經濟，鬆開了一道口子；2001年的入世，是向封閉的市場突圍，倒逼了一場革新；而2025年的海南，邏輯已經完全不同了，這是一場針對“地緣封鎖”和“外部圍堵”的主動突圍。換句話說，這一次，不是發展問題，是安全問題。在大國博弈這盤棋裡，海南如同一枚經過精密打磨的楔子，正被穩穩嵌入東南亞經貿版圖的核心地帶。鋒芒所指，正是三千公里外，長期扮演美國區域支點的新加坡。大國博弈，首重“勢”而非“力”。 海南封關的核心政策叫“一線放開”，什麼意思？2025年後，從高精尖裝置到大宗原材料，進入海南將實現零關稅。而就在2024年，僅靠中國和印尼之間的中轉，新加坡就躺賺數百億美元的服務費。但問題來了，如果貨可以在海南“零成本中轉”，全球物流為什麼還要繞道新加坡？所以，這根本不是港口之爭，而是一種“結構性的擠壓”。 表面看，海南分流了新加坡的“貨”，但我們要明白一件事：離岸金融中心，靠的從來不是金融技巧，而是戰略緩衝。一旦實物流動萎縮，依附其上的資本安全性，就會被重新定價。換句話說，錢，開始感覺不安全了。那錢要走，往那裡走？國家早就安排好了。波士頓諮詢（BCG）最新報告顯示，香港已與瑞士並列，成為全球兩大跨境財富管理中心。這說明，資本正在從新加坡撤離，挪到了國家認可的“後院”——香港。這正是國家這盤大棋的高明之處：用海南在實物層面“堵”死新加坡，用香港在金融層面“革”去新加坡的命。如果說地緣上的變局是“海南 vs 新加坡”，那麼大洋彼岸的貨幣變局，則是另一場即將到來的風暴。二、聯準會近期動向我們把目光調回12月11日凌晨，此時聯準會如期降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調到3.50%至3.75%之間。在降息公佈後不久，就遭到了美國總統川普的批評：降息力度還不夠。自上任以來，他就一直在不斷敦促聯準會大幅降息以刺激經濟進一步增長。16日，川普面試聯準會主席候選人——現任聯準會理事克里斯托弗·沃勒。加上之前的哈塞特跟沃什，這意味著現在主席位置已經變成了三選一。新出現的沃勒同樣也是支援進一步降息，以把聯準會的政策利率帶回“中性”水平，但同時表示政策制定者沒必要急於出手。說白了，就是會降，但是要慢慢降。這也意味著這三人均支援連續降息，無論是誰成為新的聯準會主席，都是符合川普口中的那個“聽話人選”。目前看來，在2026年至少會有一次聯準會降息調整，這也就意味著未來的全球資產迎來新的一次洗牌。聯準會降息早已經不是新鮮事，2024年9月以來已經降了六次。常規來說，降息會直接削弱美元的“利息吸引力”，理論上美元會貶值。但從現實來看，雖然美元對於全球主要貨幣都在走弱，而美元資產依然強勢，今年美股三大指數依舊在創新高。這是因為本輪降息是為了“應對經濟衰退風險”，全球資本可能因“避險情緒”反而湧入美元資產。整體看來，美元短期承壓但中長期韌性猶存，美股在流動性支撐下或延續強勢，美債收益率下行凸顯其配置價值，黃金的貨幣屬性或將再度強化。這複雜的局面，恰恰揭示了單一資產依賴的風險——沒有永遠上漲的資產，只有動態平衡的策略。這對我們的資產配置具有教育意義，眼界要變長變寬，同時多元配置資產，不把雞蛋放在一個籃子中，才能讓資產穩妥穿越周期。尤其在美元角色變遷的當下，將其作為資產組合中的“穩定器”而非“賭注”，才是穿越周期的關鍵。那麼目前最穩妥的美元資產配置方式還有那些呢？三、資產流動下的高確定性資產2007年，巴菲特曾向華爾街的基金經理們發起了一場長達10年的賭約。賭標普500指數基金能跑贏避險基金組合，最後華爾街門徒基金經理泰德·西德斯應戰。賭約的結果令人咋舌，即便中間經歷金融危機，巴菲特的標普500依然穩穩回升，最終以125.8%的總收益完勝避險基金的36.3%。這也是價值投資美股這類美元資產的優勢，無論是標普指數還是納指近20年的平均年化收益率都達到了12%以上。不光是股票基金這種高風險的投資品，目前美元資產中固收類的政府債券、企業債券等也處於高位，以美債為例，目前收益率依舊在4%以上。正是美元資產能帶來這麼豐厚的回報率，所以大家會看到有這麼多人積極參與。 (邱震海)

12月2日，“海南自貿港建設與國際貿易新空間”分論壇在廣州舉行，中國國家創新與發展戰略研究會學術委員會常務副主席、重慶市原市長黃奇帆出席並行表主題演講。12月18日，海南自由貿易港正式啟動全島封關。以下是演講內容：今年年底海南島自由港將封關運行，這已經是準備了幾年的一件大事，也是中國自由港建設、自由貿易試驗區建設具有里程碑意義的一件大事。作為自由港，基本政策有五項：一是企業所得稅趨於15%，因為全球自由港的企業所得稅均在15%以下；二是個人所得稅趨於15%；三是零關稅；四是服務貿易零壁壘，即全面放開。中國與東南亞15個國家簽署的RCEP已實現服務貿易零壁壘，海南不僅與這15個國家，而且與全球的服務貿易均趨於零壁壘；五是作為自由港，海外投資利潤回流免稅，與香港政策一致。我的意思有這五條對海南的經濟，對中國自由港的建設將起到歷史性、長周期的推動力。封關後，海南島的產業發展應重點抓那些方面？除過去10年、20年持續推進的產業外，至少有五件事對中國意義重大，將極大推動海南產業發展：第一件事，應推動海南國內貿易與國際貿易一體化，實現內貿與外貿同線、同質、同標，消除准入門檻，儘管稅收和管理存在差異，但中國改革開放幾十年來，外貿享有較多優惠，內貿則按常規管理，導致內貿與外貿企業間存在隔閡，黨的二十大報告提出推動內外貿一體化，實現規則、體制、標準統一，國內正朝此方向努力，海南應一步到位。香港的獨特之處在於，其內貿、與大陸貿易及國際貿易在規則上無差異。在美國，貿易公司從紐約向洛杉磯或巴黎、倫敦銷售商品，手續無異。相比之下，中國內貿與外貿存在顯著差異，因此，國務院決定在2030年前實現國內貿易與國際貿易一體化。黨的二十大報告也提出了這一要求。海南作為自由港，其島內貿易、與大陸貿易及全球貿易應實現三位一體，無差異對接，也就是中國內外貿一體化第一個發源地應該在海南島，根據國家關於內外貿一體化的規劃，我們應將2030年的發展目標提前至2026年在海南島實現。這將有助於推動海南島的貿易發展，吸引國內眾多貿易公司註冊，實現與全球貿易一體化規則的對接。第二件事海南島應該大力發展服務貿易，正如黨的二十大報告所強調的，服務貿易與貨物貿易的一體化發展對於中國成為世界貿易強國至關重要。當前，全球服務貿易佔貿易總量的比重約為25%，而歐洲和美國的服務貿易比重更是高達30%至40%。相比之下，中國服務貿易在全球貿易中的比重僅為13%，儘管服務貿易額達到1兆美元，但與6萬多億美元的貨物貿易相比，仍顯不足，服務貿易的比重還有很大的提升空間。所以中央每年都在北京開一次服務貿易大會，就是要推動這件事。大家要明白，22個自貿區的核心是推動服務貿易發展。若將自貿區僅視為開發區或簡單保稅區，無異於將自貿區政策大材小用，因此，自由港的核心在於服務貿易，必須大力發展。海南貨物和工業基礎薄弱，貨物貿易對其而言只是次要部分，但是如果海南把服務貿易搞上去，那服務貿易有什麼內容？包括產業鏈上的製造業相關聯各種物流，全球的物流，包括研究開發，包括產業鏈的金融，包括各種市場准入檢驗檢測的機構，也包括綠色低碳的服務，有數位化的服務，還有貿易批發、零售、銷售、售後服務的這種服務，還包括教育、衛生這種人力資源管理方面為產業的服務，還包括會計師事務所、律師事務所各種專業諮詢，總之，生產性服務業的十大領域一旦跨境，即構成高附加值的服務貿易，中國目前1兆美元的服務貿易中，大量屬於勞動密集型的旅遊接待外賓服務。而真正由生產性服務業構成、附加值高、人才密集的跨國服務貿易，我們仍很短缺，那麼海南島把這一塊搞上去，要向香港學習，香港在說自己是國際金融中心、貿易中心的時候專門加了一個服務中心，服務中心就是服務貿易中的生產性服務業，是為製造和實體經濟服務的，目前國內此類服務業發展尚不充分，四中全會提出在“十五五”期間加強生產性服務業和現代服務業發展，海南島要在這一塊搞上去，生產性服務業涵蓋10個大類、35個中類、171個小類，可借鑑香港模式發展。中國和東南亞之間15個國家共同形成了RCEP。這些國家之間的貿易壁壘將被消除，實現零關稅，服務貿易也將不再有壁壘。所有制不同的企業將享有同等的國民待遇，這為各種企業提供了公平競爭的環境。海南島作為中國的自由港，將首先與這些東南亞國家落實RCEP政策，形成巨大的貿易樞紐。整個中國若要與東南亞國家形成RCEP交易，海南島將成為交易的中心基地。這是第三件事，海南應該非常明確把海南島發展成東南亞的經濟交往和大陸的交往之間的一個橋樑，一個樞紐。第四件事是“一帶一路”，中國對“一帶一路”的投資規模日益擴大，至今已持續15年，當前，中國對“一帶一路”的投資並非僅限於海南島，而是全國範圍內的投資，然而，存在一個問題，即“一帶一路”沿線的人民幣結算量僅佔約5%，而中國與全球的跨境貿易人民幣結算比例已達22%，為何“一帶一路”本應以人民幣進行投資和貿易，卻反而採用美元投資，原因在於，“一帶一路”沿線國家獲取了大量人民幣，但缺乏有效的回流管道，不知如何使用，海南島應建構一個體系，促進“一帶一路”沿線國家所持人民幣回流中國，海南島雖屬中國大陸，但作為自由港，若建構金融回流體系，將對中國“一帶一路”發展提供有力支撐，並帶來巨大收益。第五件事中國正在著力推進人民幣國際化。黨的二十大報告提出有序推進人民幣國際化，過去幾十年，人民幣國際化常被描述為“審慎推進”，而黨的二十大報告提出“有序推進”，這一變化顯然意味著推進力度的加強。全球貨幣地位與GDP地位相關，可分為三檔。美國GDP佔全球24%，但其美元在全球貨幣清算結算和儲備中佔比達50%—60%，其中儲備貨幣佔60%，清算結算佔50%，清算結算比重遠超其GDP地位。第二檔次為一般發達國家，包括歐共體、日本、韓國等30多個國家，其GDP佔全球比重與貨幣地位相當。例如，日本1975年GDP佔全球14%，日元佔全球貨幣比重約13%—14%；如今日本GDP佔比降至不到4%，日元清算結算比重也降至3%—4%，此為第二檔次特徵。第三檔次涵蓋150多個開發中國家，其GDP總和佔全球一半，然而，這150多個國家的貨幣總量在全球貨幣清算量中僅佔5%，中國不幸也位列其中，目前，中國GDP佔全球比例略低於20%。過去幾十年間，人民幣清算佔比一直維持在2%—3%的水平，隨著黨的二十大提出有序推進人民幣國際化，這一比例近年來迅速提升至6%、7%。總而言之，若中國GDP佔比達到20%，貨幣佔比也應相應提升至這一水平，至少應與法國、英國、日本等世界經濟強國相當。到2050年，若中國成為世界經濟強國，GDP佔比達到全球25%，而貨幣地位仍停留在5%—6%，這將有失水準，不符合國家金融強國的戰略要求，這一處理程序將舉國推進。而海南島作為自由港，在中國人民幣國際化處理程序中應發揮應有作用，可借鑑香港等地的經驗，建立離岸人民幣資金池，推動人民幣及其他貨幣的普及，在此過程中，海南島可全方位探索多種方法，這將使國內金融走向世界，而海南島將成為人民幣國際化的重要基地和關鍵節點。我的意思是指，第一，海南島將服務貿易與貨物貿易一體化，並著重發展服務貿易；第二，實現內貿與外貿一體化；第三，打造RCEP發展基地；第四，成為“一帶一路”回流基地。海南島在“一帶一路”上的投資貿易量或許不大，但國內企業若以海南島為註冊地，在“一帶一路”投資所得，回國需繳稅，而回流至海南島則免稅。封關運作下，海南島離境投資收益免稅，這一點與香港相似，海南島在優惠政策上，與香港的十大優惠相比，已佔據六條。至於香港特有的個人住房房產稅和遺產稅，中國尚未實施，故不作比較。簡而言之，海南島的15%所得稅、15%個人所得稅、零關稅及離境返回免稅等政策，確實與香港趨於一致，我認為如果把剛才說的5件事適合於海南島發展的，跟它的稅務政策、優惠政策結合為一體，一定會在今後5—10年、15年把海南島的發展更上一個層次。 (前瞻經濟學人)

120萬的卡宴，在海南只要60萬是真的假的？進口手機、大牌包包衣服到底能便宜多少？找海南的代購行不行？我想去有海南找工作創業有沒有戲？我這會兒去海南買房是不是就發了？我們的編輯專門去了一趟海南，把這些問題一次性回答清楚。01首先，進口商品在海南真的便宜了嗎？能便宜多少？確實便宜了。絕大多數都能打個八九折，少的省幾百，多則甚至上萬。比如蘋果手機，三亞免稅城的iPhone17比杭州指導價便宜700塊，Pro Max便宜了1000塊。我們的編輯在現場看到的情況是：iPhone17Air黑色256G，6950塊到手。接著是跨年緊接著過年，買塊大牌的手錶或者包，去海南能便宜多少？卡地亞一款手錶指導價5萬2，三亞同款打了88折，45900塊。Gucci差不多打九折，兩萬五的包賣22500塊，4000塊的圍巾賣3600塊。衣服，也會比內地便宜，不過服裝品牌基本都是按照13%的固定折扣賣，也就是87折。像是高端戶外的鳥，兩千塊的上衣賣1740塊，兩千四塊的褲子賣2088塊。當然，其他的進口貨，大到電視、冰箱、洗衣機，小到零食、狗糧、護膚品，也各有各的折扣。那豪車呢？買輛進口免稅的保時捷，是不是真和網上說的那樣便宜幾十萬？想都別想！我們前一期內容就提到過免稅車的事。封關之後的海南，進口車是便宜了，但是壓根沒有賣給個人的選項。只有註冊的企業和單位才能買，要麼你得有15輛車，要麼一次性買15輛車。那有家人說，從這些企業單位手裡買行不行？也別想！這些車不能自由轉讓，就算是轉讓也要報備、補稅。別說買當地人的車不行，你就是在海南落戶也不行。所以那些打著代購免稅車旗號問你要錢的，千萬別信。如果有人還不死心，說那我跟人合夥在海南開公司，一次性團購15輛，或者我租車開回到內地行不行？先不說都有這資金了幹這事兒圖什麼，真想這麼操作大機率還是不行。因為這些車必須是得實際營運的，就算是開回內地，最多隻能停留120天。02知道了能買啥，那真揣了真金白銀落地海南之後，該怎麼買呢？是海南隨便找個小超市就行了嗎？另外每個人每年上限十萬，他們怎麼知道每個人消費了多少？偷摸兒多買點他們怎麼知道的？免稅商品的購買流程下比較嚴謹，防的就是有人鑽空子。你買東西不但得去免稅店或者去保稅超市買，而且還有個前提，就是即將離島。也就是說，你得出示身份證還有回程的機票、船票，證明你要離島才行。有些兩萬以下的商品可以即買即提，可以一手交錢一手交貨，其他的一般是把商品直送到機場，然後你和機場的貨，一塊兒回家。雖然每人每年免稅上限是十萬，但也有一點提醒：一年是指一個自然年，也就是公曆1月1號到12月31號，每年一月就清零，所以想屯年貨的朋友，元旦之前去買是個好機會。也有家人們說去海南還是麻煩，直接找個代購行嗎？或者讓海南的朋友，把包裝拆了再寄過來行不行？海南當地人買免稅品一樣有限制，限額不說，而且一年內有過離島記錄才行。如果是買來送人就算了，但是如果是代購、套購，那怕是你拆殼換包裝，都不行。一旦查出來，輕則沒收、罰款、上徵信，3年內不讓購買，重則刑事追責。有沒有正規管道，能讓我們從網上買免稅品呢？或者我們能不能去海南做個跨境電商？一樣不行。如果網上就能買到免稅的東西，那前面提的各種限制不是白搭了？另外海南確實鼓勵跨境電商，但是這裡的跨境是指海南和境外的跨境，而不是海南和內地。當然也有不死心的網友說，開個旅行社免費帶老頭老太太去海南旅遊，然後讓他們代購免稅品行不行？這是我們在免稅城看到的牌子：打擊免稅套代購，警惕免費一日遊！反正買免稅進口貨就一句話：僅限本人購買，本人付款，本人收貨的真實交易。其他的就別想了。03還有很多人關心，除了花錢，封關之後的海南，有賺錢的機會嗎？去海南打工可不可行？在回答這個問題之前，我得先告訴你海南這次封關的兩個重點。一個是產業升級，比如原來的橡膠、椰子深加工，或者酒店、餐飲搞升級，然後就是發展金融、物流、數字經濟這些現代服務，最後就是深海經濟和航空航天這種高端製造業。另一個就是靠零關稅的優勢拉別人來投資建廠。要麼是特斯拉、英特爾這些大廠，要麼是給那些中轉的貨輪提供服務的精煉廠、修理廠，讓自由進出海南的商品物品在這歇歇腳，升升級，然後再出去。比如柴油機、全地形車甚至飛機都可以在海南保稅維修。來源：央視新聞所以結合這兩個重點你就能發現，普通打工人，人家當然要，但更想要的，是技術工人或者特定領域的打工人。比方說發動機維修師這種的技術工人，或者是報關專員、電商營運這些崗位急缺的上班族。至於大廠程式設計師、火箭工程師這種更高端的人才就更不用說了。而如果你只是想去送快遞、跑外賣、當服務員，或者進廠打螺絲等等，暫時沒什麼性價比。一是這些活當地人也能幹你沒什麼優勢，二是收入可能一下子不會高很多，甚至還會偏低。去年海南私營單位平均年薪是六萬五，比全國平均水平還低四千。還有人問，自己就是個剛畢業的大學生，或者自家孩子剛大學畢業，想待在海南以後是不是有機會呢？和去打工一樣，最重要的還是看自己的專業規劃跟海南對不對口搭不搭，至於其他的方面，相對友好，比如生活上，醫療教育在慢慢提高；政策上住房補貼、生活補貼，還能輕鬆落戶，大專以上學歷還可以先落戶再就業。來源：人民網04還有家人表示自己如果有點積蓄，想去海南做點小生意行不行？比如開個火鍋店、小賣部或者理髮店等等？那你要考慮清楚，因為有種可能就是，今天開開心心租下一間店舖，睡一覺起來，旁邊又開了三家同行。過去三年多，海南的個體工商戶這種市場主體增長量在全國遙遙領先，300萬的總量都接近了魔都上海。來源：海南日報所以具體問題得具體分析，開在那？怎麼開？有沒有同行？當地人需不需要？所以，目前的情況下，如果手裡有點現金的，建議你珍惜，不折騰相對最穩妥。如果非不死心，更現實一點的辦法是，買一張便宜機票，去海南當地調研或者待一段時間再做決定。那更膀大腰圓的家人會說不差錢，去開家公司或者建個工廠行不行？行。但是你想好到底是選是那個行業。海南投資有三重紅利，上一條內容我們都提過，一是零關稅類目裡的原材料和裝置不要關稅，二是增值30%的產品賣到內地免關稅，三是把25%的稅收降到15%。但是選方向的時候，就算不是海南最緊缺的行業，最起碼也要是當地鼓勵類產業，具體可以參考《海南自貿港鼓勵類產業目錄》裡的176個細分方向。05除了這些，還有很多人關心的一個問題，就是現在去海南買房子還來得及嗎？以前在海南買的房子會不會跟著漲價？如果你是買來房子自己住，那你喜歡就行。但是得搞清楚一點，海南正式封關，是整體的慢慢升級最佳化，而不是突然開掛。無論是你已經在海南有房產，還是準備配置居住，最核心的還是當地是不是有成熟或者有發展前景的產業，有沒有穩定且未來能持續流入的人口，以及是不是已經有或者未來比較確定的醫療和教育資源配套等等，而千萬別聽人忽悠去高位接一些純純炒作出來的東西。畢竟封關的核心目的並不是帶動房地產。簡單講，核心區域也許時間會給你回報，而非核心區域，封關也救不了。所以海南封關，有免稅的羊毛，大家都能薅；也有發展前景，但並不適合每一個人；能在激流勇進裡沖上浪頭固然是好事，但是一定注意要謹慎，畢竟大潮之下，既有金子，也有泥沙。 (直男財經)

中石化海南煉化公司的運輸車隊在海南封關首日完成裝車，滿載的聚烯烴產品在島內工廠間高效流轉，加工增值政策讓產業鏈上的每一環都能共享免稅紅利——海南封關運作後的這個場景，或許不久將成為許多企業的日常。而蜜雪冰城已先行一步，其在海南的食品加工項目一期已經投產，並成立了新的企業管理公司。圖片來源：視覺中國這家憑藉上半年收入148億元、全球門店超5.3萬家的新茶飲巨頭，正在將海南打造為其全球供應鏈的關鍵節點。早在封關大幕全面開啟前，蜜雪冰城在海南省直轄的定安縣佈局的食品加工項目已於今年一季度投產。目前，蜜雪冰城全球採購網路覆蓋38個國家，今年5月還與巴西簽下了40億元的意向採購大單，而其選擇將國際供應鏈創新中心放在海南，直接意圖是利用“一線放開”的零關稅政策，讓全球優質原料以更低成本進島。進一步探究蜜雪冰城在海南佈局的深層邏輯，實際上是著眼於“雙重價值”：對內，借助加工增值政策，經過海南基地處理的原料可以以免稅身份進入內地市場，鞏固其成本優勢；對外，海南可以成為其輻射東南亞乃至全球的“橋頭堡”。這也印證了海南官方近期所表達的自貿港不是讓企業搬廠、而是幫企業擴圈的定位——蜜雪冰城並沒有將內地成熟產能搬遷至海南，而是增設了一個具有戰略功能的“新器官”。2025年12月18日，海南自貿港正式啟動全島封關。這不僅是物理邊界的管理調整，更是一系列核心政策的全面啟動。封關首日，包括中國石化海南煉化公司在內的企業已經體驗到“通關更快、成本更低”的直接利多。更關鍵的是，包括加工增值超過30%內銷免關稅且增值可在產業鏈上累計計算等在內的制度創新，這意味著即使單一環節增值不足30%，只要整條產業鏈在海南的累計增值達到標準，最終產品進入內地就可享受免關稅待遇。這項政策從根本上改變了企業的區位選擇邏輯。它讓企業不再僅僅比較各地的土地或人工成本，而是計算整個供應鏈在稅收和流通效率上的綜合優勢。蜜雪冰城是先行者，但絕不會是孤例。封關政策正在吸引更多企業建構以海南為關鍵節點的產業生態，例如東鵬飲料也已在海口開建生產基地，總投資不低於12億元，該基地明確將作為集團拓展東南亞市場的戰略支點，計畫2027年投產後年產值超8.5億元。除了單個企業的布點，更大規模的叢集也在形成中。今年10月，由中國服務貿易協會牽頭髮起的亞太區域數智供應鏈中心項目選址三亞，總投資22億元，計畫引進超2000家品牌商品，打造“國際貿易品牌叢集”，預計項目全部投產後年交易額超過50億元。該協會副會長劉明稱，項目將依託海南自貿港區位優勢和高水平開放政策優勢，打造國內優質產品出海與轉口的“黃金通道”，現已設立海外辦事處35個，海外倉15個，輻射歐洲、中東、RCEP（區域全面經濟夥伴關係協定）成員國及共建“一帶一路”國家和地區，連結全球市場，建構起覆蓋全球的貿易網路。基於政策紅利和海南的區位特點，一批潛在的新“蜜雪冰城”正在孕育中，或將集中在全球食材的精加工中心、東南亞製造業的增值中轉站、國內品牌的出海首站以及國際消費品的“亞太分撥基地”等幾個主要賽道。例如一些對於咖啡、堅果、熱帶水果、高端肉類等進口依賴度較高的食品行業，可採用蜜雪冰城的模式，在海南進行烘焙、分裝、深加工後，再以免稅狀態進入內地市場，這一模式將催生一批供應鏈企業。同時，海南自貿區的雙15%所得稅優惠（對企業和高端人才）和便捷的跨境資金流動，企業可在此統籌海外投資、市場拓展和資金結算，也使其成為理想的國際總部選址。顯然，海南封關不在於複製另一個深圳或蘇州的工業園，而在於創造一種制度型開放下的新型商業節點。它不追求取代企業原有的佈局，而是致力於成為企業全球佈局中一個具有獨特賦能的“超級外掛”，系統性降低企業跨國營運成本並直接對接全球最大消費市場的生態型樞紐，甚至於成為中國出海企業的供應鏈樞紐。不過，儘管海南自貿港的遠景宏偉，但通往成功的道路仍需要克服諸多現實挑戰，其中基礎設施和“軟環境”的差距是首要問題。有觀點認為海南自貿港的政策創新對新加坡的轉口貿易構成了挑戰，畢竟印尼等東盟國家貨船如果直航海南洋浦港，可縮短航程400海里，運輸時間減少三至四天，削弱新加坡馬六甲海峽中轉優勢，但新加坡數十年積累的港口效率、法治環境、金融生態和人才儲備，也並非一朝一夕可以超越。‌海南封關運作後，尤其是高效精準的監管更需錘煉，目前海南已建立起基於信用的“二線口岸”通關管理體系，對高級認證企業和白名單企業給予通關便利，但這套機制能否順暢運行，將直接影響企業的實際體驗。長遠來看，海南的成功標誌絕非GDP的簡單增長，而是能否“成就”更多像蜜雪冰城這樣利用海南獨特政策優勢加速實現全球化躍升的企業。同時，如果海南能持續補足“軟硬體”短板，假以時日也有望與新加坡形成“互補競爭”或“梯次分工”的格局。（財富中文網）

新政策有望帶動海南免稅銷售額增長加速我們上調中國中免2026-27年每股盈利預測7-12%，主要因為，我們認為最壞的時候或已結束（我們預計2026-27年淨利潤增速將達到34%/21%，對比2024-25年同比下降36%/15%），在新海南離島免稅政策的推動下：1）離島免稅的購物品類進一步拓寬；2）購物人群進一步放鬆（離境旅客+島內居民）- 尤其是島內居民，只要他們在2026年1月起有離島記錄，則可在2026年全年不限次數購買免稅品（總額度10萬元）。這將意味著代購的回歸，代購在2021年佔海南離島免稅銷售額的35%（vs.目前佔比僅約5%）。我們將公司2026/27年海南免稅銷售額預測上調21%/36%，對應在2026/27年實現27%/23%的同比增長。我們認為，鑑於公司當前股價對應的1年動態PE仍然低於2018年以來均值，市場尚未充分反映離島免稅最佳化政策對中免海南免稅銷售增長促進的潛力。該股目前股價對應1.2x 2026E  PEG，低於全球高端化妝品和奢侈品公司（2.4x），我們將中國中免-A股從中性評級上調至買入評級。海南免稅收入成為關鍵業績增長動力海南免稅是中國中免的主要收入來源：在新政策11月實施以來，11月海南免稅銷售額同比增長27%（vs. H125同比下降9%)。隨著購物人群拓展及代購的回歸，我們將公司2026/27年海南免稅銷售同比增速從5%/10%上調至27%/23%，推動海南免稅收入在總收入中的佔比提升至55%/57%。淨利率可能會自2026年起改善鑑於：1）定價策略調整、折扣收緊；2）海南競爭降溫；3）代購回歸推動高利潤率品類的銷售佔比提升（如精品）；假設中免國際淨利率持平，我們預計中國中免2026年淨利率或達7.8%，比2024/2025E改善0.1/0.9ppt。估值: 上調目標價至99.59元，上調至買入評級我們將基於DCF法的目標價從78.10元上調至99.59元（WACC維持8.2%），主要基於海南免稅銷售額增長帶動公司業績增長，以及由於海南競爭格局改善帶來的長期利潤率的最佳化。公司當前股價對應1.2x 2026E PEG，低於全球高端化妝品和奢侈品公司（2.4x）。市場尚未充分反映公司海南免稅收入增長潛力。關鍵問題問：中國中免海南免稅銷售能否在2026重回正增長？能。我們認為，雖然國內宏觀經濟疲軟拖累了海南遊客免稅購物意願，導致H225海南免稅購物人次繼續同比下滑。但隨著離島免稅最佳化政策在11月的落地：1）購物人群進一步放鬆，允許離境旅客及符合條件的島內居民在海南離島免稅店購物。我們認為這將推動代購將逐步回歸；2）離島免稅的購物品類進一步拓寬。我們預計中國中免南免稅銷售在2026年將同比增長27%（vs  2025E或同比下降6%）。瑞銀證券觀點我們認為最差的時候或已過去，我們預計：1）隨著海南離島免稅最佳化政策的落地，海南免稅銷售在2026年將延續11月以來的高增長；2）海南競爭降溫和庫存狀況改善可能有助於推動海南業務淨利率自2026年起改善。考慮到中免在海南市佔率近90%，競爭優勢突出，我們預計公司2026/2027年免稅收入將分別同比增長27%/23%。中國中免-A股目前股價對應的1年動態PE仍然低於2018年以來均值，我們認為市場尚未充分反映離島免稅最佳化政策對中免海南免稅銷售增長促進的潛力。該股目前股價對應1.2x 2026E PEG，低於全球高端化妝品和奢侈品公司（2.4x），我們將中國中免-A股上調至買入評級。論據在新政策正式實施後，2025年11月海南離島免稅銷售額同比增長27%，主要受人均消費增長41%推動。購物人次同比變化也從1-6月的同比下降21-31%改善至11月的同比下降10%。公司H125的庫存周轉率為1.1x，較H124的1.0x略有改善。什麼已反映在股價中？中國中免-A股股價在2024年11月-2025年6月回呼15%，我們認為負面因素（如消費疲軟）已獲充分反映。目前股價對應36x 1年動態PE，仍然低於2018年以來均值，我們認為市場尚未充分反映海南離島免稅新政策對中免海南免稅銷售增長促進的潛力。該股目前股價對應1.2x 2026E  PEG，低於全球高端化妝品和奢侈品公司（2.4x），我們將中國中免-A股上調至買入評級。 (大行投研)樂觀/悲觀情景分析