諾和諾德正在面臨來自於禮來的競爭壓力，25年以來連續三次下調利潤預期，股價接近“膝斬”。今日公司表示其實驗性Wegovy口服藥在臨床試驗中顯示出顯著的減重效果，與注射版本的結果相當，並行表在《新英格蘭醫學雜誌》上，引起市場正面反饋。這究竟是一個落入凡塵的頂級大白馬，還是激烈競爭中逐漸落入下風的昨日黃花，我用 AlphaEngine 來解讀。（1）諾和諾德的發展歷程諾和諾德（Novo Nordisk）是一家擁有超百年歷史的丹麥全球醫療保健公司，專注於代謝類疾病，其歷史源於兩家公司的創立與合併。1923年，諾德公司(Nordisk)成立，率先從牛胰腺中提取並生產胰島素。1925年，佩德森兄弟離開諾德後創立諾和公司(Novo)，憑藉更強的商業化能力迅速發展。1989年，為應對禮來等國際巨頭的競爭壓力，總部僅隔幾條街的兩家公司正式合併為諾和諾德，一舉成為全球最大的胰島素生產商。公司管理層高度穩定，自1989年合併至2025年僅歷經三任CEO，確保了戰略的連貫性與演進。胰島素時代：在首任CEO的帶領下，公司從人胰島素邁向胰島素類似物時代。GLP-1時代：2000年後，公司業務成功擴展至GLP-1領域並加速全球化，尤其在2017年後，由周賦德(Lars Fruergaard Jørgensen)帶領進入司美格魯肽時代，成功開拓減重市場。結構調整期：2025年，新任CEO杜麥克(Mike Doustdar)上任，隨即主導組織結構調整與資源重新配置，以應對新的市場競爭格局。近年來，諾和諾德的主要競爭對手禮來憑藉替爾泊肽更優的減重療效，在美國肥胖症新處方市場已佔據64%的份額，嚴重擠壓了諾和諾德的市場空間。這直接導致公司在2025年內連續三次下調利潤預期，EBIT增長指引從10-16%大幅下調至4-10% 。為應對壓力，新任CEO杜麥克於2025年9月宣佈全球裁員9,000人（佔總數11%），旨在精簡組織並重新配置資源。公司股價也從24年最高140元“膝斬”到如今的60元。這既反映出公司面臨嚴峻的競爭挑戰，也可能是難得一遇的上車機會。*註：諾和諾德股價趨勢，AlphaEngine（2）諾和諾德收入結構分析諾和諾德的業務與市場高度聚焦，主要分為兩大業務類股，其中糖尿病與肥胖護理業務是絕對核心，2024年收入佔比高達94%；罕見疾病業務作為補充，收入佔比約為6%。市場收入高度集中於三大區域。美國是最大的單一市場，2024年貢獻了58%的收入；EMEA（歐洲、中東和非洲）地區位居第二，佔比21%；中國市場作為關鍵增長引擎，收入佔比約為6%，擁有巨大的滲透潛力。2025年上半年，諾和諾德的業績增長完全由糖尿病與肥胖護理業務驅動，該類股貢獻了公司93.8%的收入。在這一核心類股內部，以司美格魯肽為代表的GLP-1產品線是絕對的增長引擎，其合計銷售額佔公司總營收的73%，凸顯了公司對該系列產品的極高依賴度。其中，減重藥物Wegovy的銷售額同比飆升78%，成為增長最快的明星產品。相比之下，傳統的胰島素業務雖然規模可觀，但增速放緩。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine（3）諾和諾德商業模式及核心產品線分析通過深耕糖尿病與肥胖症治療領域，諾和諾德已形成以GLP-1產品線為核心，形成從藥物研發到全球商業化的完整價值鏈。公司歷史上併購較少，主要依靠內部研發，從動物胰島素逐步升級至人胰島素、胰島素類似物及GLP-1受體激動劑，不斷在核心領域保持技術領先。諾和諾德的護城河建立在多肽藥物的研發壁壘、強大的專利組合及全球商業網路之上，但在生產製造環節和對單一產品線的過度依賴方面存在明顯短板。司美格魯肽系列是公司最重要的產品線，2025年上半年銷售額達1127.56億丹麥克朗（約166.32億美元），佔公司總營收的73%。司美格魯肽具體可以分為三個細分產品：Ozempic（降糖注射版）、Rybelsus（口服降糖版）以及Wegovy（減重注射版）。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine（4）諾和諾德財務表現：業績壓力顯現諾和諾德正在經歷一場“壓力測試”，多重利空因素集中爆發，導致市場情緒悲觀，股價與業績短期承壓。回顧歷史，在2022至2024年間，諾和諾德憑藉其GLP-1產品線的爆發式增長，經歷了一個財務表現極為強勁的黃金發展期。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine但是到了2025年後，形勢出現了變化，諾和諾德2025年Q2業績呈現喜憂參半的局面。公司營收達768.57億丹麥克朗，同比增長13%，表現穩健。其中，減重產品Wegovy銷售額（195.28億丹麥克朗）超出市場預期，成為關鍵增長引擎。然而，盈利能力出現壓力，營業利潤率（EBIT Margin）為43.5%，低於市場預期的44.9%。這主要歸因於核心降糖產品Ozempic和Rybelsus的銷售不及預期，同時銷售及管理費用（佔營收24.5%）與研發費用（佔營收15.2%）均超出預期，侵蝕了利潤空間。這表明在日益激烈的市場競爭下，公司為維持增長正付出更高的成本。綜合UBS與J.P. Morgan的預測，諾和諾德未來幾年的增長將顯著放緩，進入個位數或低雙位數的“新常態”。儘管MASH適應症與口服Wegovy等新品有望貢獻增量，但核心產品增速放緩、外匯逆風及美國市場競爭加劇是主要拖累因素。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine財務預期的變化，本質上反映了公司增長邏輯的戰略性轉變。面對GLP-1市場競爭加劇、利潤預期連續三次下調的嚴峻現實，諾和諾德正從過去幾年由司美格魯肽驅動的超高速“規模擴張”階段，過渡到一個更注重“利潤率和營運效率”的平台期。新任CEO杜麥克主導的全球裁員9,000人計畫，目標是在2026年底前節省80億丹麥克朗，這並非簡單的成本削減，而是戰略資源的重新配置。（5）全球GLP-1市場競爭格局全球GLP-1市場已形成諾和諾德與禮來雙寡頭壟斷的格局，市場集中度極高。2024年全球GLP-1系列產品銷售額已突破500億美金，2030年GLP-1市場有望超1300億美金。諾和諾德憑藉先發優勢佔據主導地位，其司美格魯肽系列產品在2024年銷售額已超200億美元。然而，禮來的替爾泊肽正以驚人的增速追趕，其2025年上半年銷售額同比增速高達121.3%，遠超司美格魯肽的27.2%，顯示出強勁的追趕和超越勢頭。同時，中國本土藥企如信達生物則通過價格差異化切入市場。下面我們針對這三塊核心產品深入分析：*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine諾和諾德 (司美格魯肽)：核心優勢在於先發地位、完整的劑型佈局（覆蓋注射與口服）以及最廣泛的適應症組合（已拓展至MASH領域），構築了強大的品牌和管道壁壘。其劣勢在於，作為單靶點藥物，其減重和降糖的峰值療效已被禮來的雙靶點藥物超越，即使推出高劑量版本（減重19%），仍不及替爾泊肽的22.5%。禮來 (替爾泊肽)：核心優勢是其作為GLP-1/GIP雙靶點激動劑帶來的“同類最佳(Best-in-class)”療效，無論在減重還是降糖效果上均處於市場領先地位。此外，其患者耐受性更佳，超過70%的患者能耐受最高劑量。其主要劣勢是產品線相對單一，目前尚無口服劑型上市，且上市時間晚於司美格魯肽。中國本土競爭者：以信達生物的瑪仕度肽為例，其主要採取差異化競爭策略。雖然在減重效果上不及前兩者，但憑藉顯著的價格優勢（價格約為司美格魯肽的一半），有望在價格敏感度更高的中國市場及非美市場中搶佔可觀份額，對原研藥企構成中低端市場的競爭壓力。（6）諾和諾德的防守反擊與長期挑戰面對禮來在療效上的超越，諾和諾德採取了“防守反擊”策略，旨在通過鞏固現有優勢和開闢新戰場來穩固其市場基本盤。劑量升級鞏固療效：通過提交高劑量Wegovy（7.2mg）的上市申請，將減重效果提升至19%，直接回應禮來替爾泊肽的療效挑戰，力圖在高端減重市場守住份額。適應症拓展構築壁壘：積極拓寬產品護城河，Wegovy已於2025年8月獲FDA批准用於治療MASH（代謝相關脂肪性肝炎），開闢了新的藍海市場，實現與競爭對手的差異化佈局。管道創新應對價格戰：推出NovoCare線上藥房及現金支付通道，繞開複雜的保險支付環節，以更靈活的方式直達患者，以此應對複合藥房的低價衝擊和禮來的價格競爭。雙寡頭之外，其他競爭者正通過多路徑差異化入局，預示著未來GLP-1市場競爭將更加激烈和多元化。技術路徑多元化：競爭正從單靶點、雙靶點向三靶點（GLP-1/GIP/GCGR）升級。同時，口服小分子（如禮來的Orforglipron）和長效製劑（如石藥集團的月製劑）等給藥方式的創新也在同步推進，為市場帶來更多選擇。價格競爭白熱化：隨著國產創新藥和仿製藥在2026-2028年陸續進入市場，價格戰將不可避免。例如，信達生物的瑪仕度肽定價僅為310元/支，遠低於原研藥，將對市場格局產生衝擊。專利懸崖的長期挑戰：諾和諾德司美格魯肽的核心專利將於2031年左右到期，屆時將面臨超40家企業生物類似藥的衝擊，市場格局將從雙寡頭壟斷逐步轉向充分競爭。 (Alpha Engineer)

最新研究顯示，在中年時期僅需減去6.5%的體重，可能會降低疾病和早逝的風險。研究人員發現，體重減少約6.5%的人（未使用減肥藥物或手術）在生活後期獲得了顯著的健康益處。據報導，對於體重為180磅的人來說，這相當於減少接近12磅的體重。芬蘭赫爾辛基大學的老年醫學教授蒂莫·斯特蘭德博士（Dr. Timo Strandberg）表示：“雖然在沒有外科或藥物治療的情況下糾正中年超重是具有挑戰性的，但我們的結果表明，這也是可行的，並可能與降低心血管疾病、其他慢性病和與超重相關的死亡風險有關。”這項研究發表在《JAMA Network Open》上，分析了來自近23,000名成年人在三個時間段的資料，追溯至1960年代。研究人員根據參與者的初始體重指數（BMI）對其進行分組，分析了他們的體重變化趨勢（增重、減重或維持體重）。隨後，他們檢查了醫院和死亡記錄。研究發現，體重減輕的人更不容易遭受心臟病發作、中風、癌症、哮喘和慢性阻塞性肺病等肺部疾病。他們在接下來的35年中，從任何原因造成的死亡機率也大大降低。值得注意的是，這些減重發生在流行的減肥藥物和手術可用之前。這意味著大多數健康改善可能來自飲食和運動的改變。紐澤西州羅格斯大學羅伯特·伍德·約翰遜醫學院的臨床研究員阿尤什·維薩裡博士（Dr. Aayush Visaria）告訴CNN：“這項研究的重要性在於，它提供了減重與心血管疾病和死亡率之間關係的證據，這是尚未得到充分研究的領域。”不過，維薩裡和斯特蘭德都指出，BMI作為一種追蹤體重的指標並不完美。BMI無法顯示體內脂肪的儲存位置或肌肉含量，這可能會影響健康風險。其他研究表明，腹部脂肪和圍繞器官的脂肪可能比總體體重更為重要。維薩裡表示：“有許多變數可能影響一個人的體成分變化，即使他們的體重未必變化那麼明顯。”雖然這項研究無法證明減重本身導致了健康益處，但導致體重下降的生活方式改變，例如更健康的飲食和更多的運動，可能也發揮了重要作用。專家建議每周進行150分鐘的中等強度運動（如步行或騎自行車），外加兩天的肌肉強化活動。媒體報導指出，富含水果、蔬菜、堅果和橄欖油的地中海飲食也有助於健康。維薩裡補充道，在追求良好健康時，健康飲食和保持活躍是非常重要的，即使使用減肥藥物也是如此。斯特蘭德表示，社會也需要讓人們更容易獲得健康食品和鍛鍊場所。點評：近年來，關於體重和健康之間關係的研究持續增多。本研究的結論表明，中年人即使只是減去6.5%的體重，也能顯著降低心血管疾病及早逝風險，這無疑引起了對中年健康的廣泛關注。具體而言，選擇富含水果、蔬菜、全穀物、堅果和健康脂肪（如橄欖油）的地中海飲食可以有效改善身體狀況；與此同時，每周應保持150分鐘的中等強度鍛鍊，比如快走、游泳或騎自行車。加入一些肌肉強化活動，如舉重或瑜伽，也對整體健康大有裨益。此外，建立良好的生活習慣和健康的飲食環境尤為重要，政府和社區應為公眾提供更便捷的健康食品選擇和運動場所。通過這些措施，我們能夠更輕鬆地邁向健康的新生活，提升生活質量和壽命。 (科學家雜誌)

眼周凹陷、皮膚鬆弛、下頜輪廓改變，短短幾個月，好像忽然之間老了10歲…… 這就是最近社交媒體上引起熱議的“司美格魯肽臉”（Ozempic Face），是除了膽囊炎、嘔吐之外，減肥界“新寵”司美格魯肽最讓“瘦身”男女們難以接受的“副作用”。 “這種現象與肌肉和脂肪流失有關。”上海交大醫學院附屬新華醫院內分泌科主任醫師簡蔚霞向虎嗅證實。 司美格魯肽作為GLP-1（胰高糖素樣肽-1）類藥物，是近年來消費型藥物的成功範例，68周平均減重17.4%的戰績，也令該藥乃至所有GLP-1類藥物都在過去三年名聲大噪，科技界名人、好萊塢明星都爭相“帶貨”。

要瘦還是“性福”？ 這個看起來頗為荒謬的兩難抉擇被“實錘”了。 自從2021年6月獲FDA批准用於減重，司美格魯肽就成了各類商務飯局上的“話題王”。如果有10個人在場，一頓飯下來，往往是8個人在分享使用體驗，另外2個人當場就下單了。 接下來，這樣絲滑的下單場景可能不太容易出現了。

前幾日，一個熱搜讓人揪心。 據報道，浙江省人民醫院內分泌科副主任醫師黃青華講到，一位20多歲的女孩買了司美格魯肽後，為了追求減肥效果，直接注射1mg，出現劇烈的噁心、嘔吐，一度嘔吐到脫水，被緊急送到醫院急診室搶救。黃醫師也說，在日常門診中會經常遇到一些想減肥的患者，要求開司美格魯肽。 在社群平台上，司美格魯肽被冠以「減肥神藥」之名，從上市以來便銷量狂飆，也曾一度斷貨。 「4個月減掉60公斤」「每人一個月瘦20公斤」…不少網友分享著自己的使用體驗。 司美格魯肽的火熱帶動了其生產企業丹麥製藥公司諾和諾德的股票市值一漲再漲，超過了法國奢侈品集團LVMH，成為歐洲市值最高的上市公司。今年3月7日，諾和諾德的市值已經超越了特斯拉，高達6,065.61億美元。而根據世界銀行統計，2022年丹麥的GDP為3,954億美元。