今天這盤面，估計不少朋友心裡的石頭算是落地了。昨天還在擔心“黑周五”，今天中午以前還在糾結，結果下午大金融一動，指數深V反轉，成交量也跟著放出來了。這劇情，比電視劇還精彩。盤後，大家都在聊中午那個關於「降息降准」的傳聞，覺得是資金回流的主要原因。沒錯，流動性寬裕肯定是好事。我認為，更大的利多，其實是盤後那條關於「保險資金」的消息。這個訊息傳遞了兩個訊號：為什麼在這個節骨眼上，要鬆綁「保守」的錢，去幹「投資」的事？未來一段時間裡，大金融才是檯子，誰才是台上真正的主角？01. 給「中國版納斯達克」輸血金融監管總局最新通知，下調保險公司多項業務的風險因子。旨在引導險資更有效率地支援資本市場和實體經濟。翻譯過來就是：以前保險公司想買股票，特別是買科技股，由於風險計算規則的限制，那是戴著鎬銬跳舞，手腳施展不開。現在監管說了，鎬銬給你鬆開了。有機構算了一筆帳，假設保險公司按照50%的配置釋放資金，這政策一出，立馬能釋放出364億的資金；要是全部拉滿，那可能就是千億等級的增量資金。這就很有意思了。過去保險公司的錢，喜歡買什麼？銀行、水電、高速公路，主打一個穩字，吃股息。但這次政策裡，科技股也被納入了重點支援範圍，甚至專門給科創板開了綠燈。現在，國家通過政策引導，硬是要把這些「長錢」、「穩錢」往科技類股裡趕。這意味著什麼？從宏觀戰略的角度來看，上面的意思再明確不過了：我們要用最有耐心的資本，去澆灌最需要時間的硬科技。咱們現在的處境，大家心裡都跟明鏡似的。外有圍堵，內有轉型壓力。但是搞科技燒錢啊，而且回報周期長。靠散戶今天買明天賣？那搞不出晶片，也搞不出光刻機。所以，必須要有「壓艙石」等級的資金進來鎖倉。這是在不惜一切代價，打造我們自己的「納斯達克」。未來相當長一段時間裡，大金融是檯子，而大科技，才是台上真正的主角。02. 摩爾落地與大科技分化（研究案例，非投資建議）聊完宏觀資金面，咱們再落到具體的產業和情緒周期。昨天咱們還在聊，說那個摩爾線程上市，大家擔心會不會像以前那樣，巨無霸上市就把市場血抽乾了？事實證明，咱們的A股市場，有時候就是「嚇死膽小的，撐死膽大的」。摩爾上市的消息終於落地了，最高漲幅高達5倍多，確實很亮眼。既然靴子落地了，大家反而踏實了。今天情緒端的強修復，就是最好的證明。早盤雖然殺跌，但那是最後的一波恐慌盤出逃，緊接著是V型反轉。但這中間有細節值得玩味：大科技內部的分化。你看，AI硬體裡，光模組確實還不錯，畢竟業績在那擺著。但是，像中際旭創、新易盛這種千億市值的大傢伙，今天其實沒怎麼動。反而是天孚通訊、長光華芯、東田微這些市值小一點的，蹦蹺得歡。為什麼？因為現在的成交量，雖然放量了，但還沒到那種「全面多頭」隨便買都能漲的地步。存量博弈下，資金也是精明得很，拉不動大象，那就去抬轎子抬小票。這也給我們提了個醒：在真正的巨量資金（例如咱們前面說的險資）大規模建倉完成之前，科技股的行情大機率還是結構性的，別指望所有科技股一起飛。大科技下的機器人類股，今天表現平平，三花智控也沒跟上指數。這也正常，大資金還在觀望，眼下資金更喜歡「立刻能兌現」的邏輯。03. 商業航太：博弈的「新戰場」（研究案例，非投資建議）說到「立刻能兌現」或說「不得不做」的事兒，今天最亮眼的崽是商業航太。從11月24號到現在，這個類股走出了極強的持續性。咱們復盤一下：競價階段，龍洲股份大單一字板，順灝股份走反包，核心中軍航太發展再次反包。這套組合拳打下來，類股集體高潮。這不僅僅是炒作，這是產業邏輯和地緣政治的雙重共振。但是，今天的集體大漲，意味著短期的情緒高潮到了。商業航太的後排個股，很多純粹是跟風套利。龍頭如航太發展，那是百億容量的中軍，有機構、有游資、有邏輯，它走得穩。但那些蹭概念的小票，一旦大盤迴暖，資金可能會被分流去抄底那些超跌的大科技（晶片、軟體）。所以，對於商業航天，如果你前幾天沒上車，現在或許不能去追高後排雜毛。要嘛守住核心龍頭博弈跨年，要嘛就等分歧回呼的機會。04. 跨年行情：游資還在（研究案例，非投資建議）跨年行情，一直是在「監管打壓」和「投機衝動」之間反覆橫跳。你看福建類股，今天突然大漲，帶頭大哥合富中國為什麼能板？因為它“不在監管監控範圍內”，是個漏網之魚，所以資金敢做。這就帶動了整個福建類股，甚至把海王、海欣這些老妖股的情緒都帶起來了。這說明啥？說明游資沒走，投機的心不死。之前老龍頭被關小黑屋，大家嚇得縮了兩天。今天一看，嘿，監管好像沒那麼嚴了，立馬又回來接著奏樂接著舞。當看到航太發展這種百億大票能連續走強，說明資金在博弈：純粹的小盤垃圾股容易被監管錘，那我抱團這種有容量、有題材、有國家戰略背書的大票，是不是就安全點？這就是今年跨年行情的新特徵：容量抱團 + 政策避險。接下來的劇本大機率是這樣的：投機情緒可能會迎來一段“甜蜜期”，大家都在找那個能跨年的“真龍”。但是，周末的監管態度至關重要。如果周末上面又發話了，說要嚴查異動，那周一還要小心風險；反之，那下周投機情緒，可能還得往上拱。05. 風向已定，等風變大今天看來，確定的「險資」入場是中長期的利多，但不是明天就能把科技龍頭拉出兩個漲停，這點必須看清。短期情緒不能放大，但中期趨勢卻悄悄奠基：增量耐心資金的方向，往往決定下一輪主線的高度。因此在策略上，我們更應該把目光放在那些真正有「技術命門」的公司上，尤其是科創板裡已經走到產業鏈深水區、具備核心技術壁壘的前沿企業。這些公司在短期內不一定最猛，但往往是周期一旦啟動、彈性最強的那撥。至於市場科技大票想走主升浪，得等一個關鍵條件：大盤成交量重回2兆以上，流動性的閘門真正打開。沒有量，邏輯再硬也只能橫著走；有了量，主線才有穿透力。但更重要的是，從國家發展新質生產力，到提升經濟韌性與民生品質，再到地緣博弈下的自主可控需求，科技方向已經不是「有沒有錢來」的問題，而是「什麼時候來、從那裡來」的問題。在這樣的背景下，市場的「增量資金」和「科技主線」並不會缺席，該來的都會來。換句話說：當風向已經確定，剩下的就是等風變大。 （金百臨財富通）

12月5日，摩爾線程正式登陸科創板，在上市首日暴漲425.46%。儘管業界早已對「科創板年內最大IPO」達成共識，但此般漲幅還是有些出人意料。單從其開盤3000億的市值來看，即便是把茅台頂下A股王座的寒武紀，也是花了近4年的時間才達到這個體量。那麼摩爾線程是否有機會，再次復刻「寒王」一年暴漲15倍的神話？甚至說超越後者的成就？01. 不同的價值體系雖然摩爾線程在今天的瘋狂表現，讓人很容易聯想到今年年初的寒武紀，但兩家公司的估值邏輯完全不同。如果你看寒武紀過去幾年的表現，就會發現一個問題，這家公司的獲利確定性早在2022年就開始出現苗頭，彼時隨著思元290、370系列晶片匯入頭部企業，雲端收入比去年同期激增173.52%。當然還是要說，這個時候的寒武紀存在著很大的隱患，例如當時仍比較依賴端、邊緣業務，而且370系列晶片在業界的評價普遍不理想。但在隔年年底發佈590系列晶片時，該型晶片的遠超預期的表現，疊加輝達出口受到限制，讓資本市場瞬間遺忘上述問題。也就是說，最晚在2024年初，寒武紀已經展現了非常明顯的獲利確定性。那麼摩爾線程呢？這家公司的管理層預計最早於2027年實現盈利。但筆者認為，這個目標可能很難達成。根據摩爾線程的招股書，從2022年至2024年，摩爾線程營收分別為4,608萬元、1.24億元及4.38億元；同期淨虧損分別為18.40億元、16.73億元及14.92億元。透過這組資料能夠看出來，摩爾線程的淨虧損的確在收縮，但有一個問題是，摩爾線程的研發投入，即便在燒錢的GPU產業也屬於是最高的那一檔。根據招股書的資料，截至2024年，摩爾線程的累計研發投入高達43億元，而同期的營業收入總計為6.08億元，相當於研發投入是營收的7倍有餘，而寒武紀發佈的財報顯示，其2024年研發投入佔營收比例約為91.3%。為什麼摩爾線程的研發投入會如此之高，可以透過其業務佈局窺知一二。同樣對比寒武紀，後者在2024年，雲端晶片業務佔比從13%飆升到99%，早前的核心業務諸如終端晶片IP授權、邊緣晶片全部被剝離乾淨，主營業務完全聚焦在如何交付板卡上。而同時期的摩爾線程，建構了AI智算、圖形渲染、計算虛擬化和面向個人娛樂與生產力工具等應用領域四大產品線，涵蓋從資料中心到消費性電子的全場景。其中部分應用場景研發成本龐大，最典型的是消費級GPU，在這個領域摩爾線程在國內幾乎是獨一份的存在，但投入的資金與市場回報完全不相匹配。例如摩爾線程需要為各種遊戲去進行驅動程式的開發與最佳化，而且不同於輝達有龐大的開發者社群和遊戲廠商作為支援，摩爾線程的驅動程式開發，幾乎是從零做起。在去年11月，摩爾線程發佈了DX12驅動正式版v280.90，首次官方宣對《黑神話：悟空》的完整支援，此時距離黑神話發售剛過了一個月。曾有業內人士評價到，在中國任何驅動團隊都無法實現這樣的效率，但作為桌面級顯示卡的拳頭產品MTT S80售價僅為1599元，因為在紅綠兩廠的夾縫下，只有“平價卡”才有生態位。另外還有一個無法忽略的問題是，摩爾線程大部分桌面級顯示卡的出貨主要以「信創」產品為主，例如透過與龍芯、飛騰等國產CPU完成適配，摩爾線程在過去三年的桌面級顯示卡出貨量達到百萬級。既然如此，摩爾線程為什麼還要費時費力地去給顯示卡寫遊戲驅動？實際上，這些看似「費力不討好」的工作，才是支撐摩爾線程高估值的關鍵。02. 想像空間巨大今天的摩爾線程，相較於早期的寒武紀要更佔據「天時、地利」。最重要的變化體現在AI產業對於國產替代的心態發生了變化。在寒武紀590系列密集鋪貨的2024年，它在行業中定位實際上是“補齊算力缺口”，而隨著國產替代成為共識，摩爾線程這類企業更能適應市場的長期需求。一方面，摩爾線程與寒武紀的對比，本質上是ASIC晶片與GPU晶片的對比。二產業的市場容量直接決定了二者的上限。例如今年，全球ASIC晶片市場規模約200億美元，但全球GPGPU市場規模超過1000億美元，儘管隨著大模型進入推理階段，ASIC晶片開始展現出更好的能源效率優勢，但由於「客制化窗口期」的存在，大部分廠商仍無法選擇ASIC作為智算中心的主力晶片使用。短時間內，GPU晶片在AI加速卡中扮演的角色不會改變，這直接決定了摩爾線程的上限。而在中國市場中，由於摩爾線程「全功能通用GPU」的屬性，更是讓資本市場對它的預期拉滿。對於全功能通用GPU，簡單地來說就是透過底層架構設計，來實現“一芯多能”，例如同時具備AI 運算加速、圖形渲染、物理模擬、超高畫質視訊編解碼等能力。這就需要一個統一的系統機構，扮演算力調度的中樞系統。在創業之初，摩爾線程就設計MUSA架構去解決這個問題。該架構涵蓋了統一的程式設計模型、軟體運行庫、驅動程式框架、指令集架構等，它最大的意義是能夠幫助開發者在基於MUSA開發的應用上賦予更好的可移植性，這是目前GPGPU這類單一AI加速卡產品所不具備的。而目前國內，能夠實現如此廣度的架構搭建的，也只有摩爾線程一家，這也成為了資本市場對其賦予高估值的核心所在。當然，這背後的工作不僅僅是設計一個架構的問題。為了提高開發者的易用性，摩爾線程還需要保證MUSA架構的程式模型、指令集與記憶體模型與CUDA高度對齊，同時也開發了MUSIFY程式碼遷移工具鏈，幫助開發者轉換並編譯CUDA程式碼為MUSA程式碼。應該說，被冠上「國產輝達」名頭的企業很多，但只有摩爾線程是這麼做的。不過還是要說，摩爾線程的佈局在國內AI晶片產業中，絕對算是異類，甚至是與當前產業主流敘事相悖的。根據筆者的觀察，最近一年國內AI晶片其實明顯呈現出「碎片化」特徵，大多聚焦單一細分場景的「短平快」突破，規避全端架構搭建的長周期。例如有廠商曾直言不諱地跟筆者表示，他們的核心競爭力是“能搞定TSV（矽通孔）產能”，這聽起來很奇怪，因為TSV產能在封測端，能拿到這部分產能只能說明是搞定了供應鏈。但事實情況就是，下游廠商在聽到這句話後，會覺得你們的異質整合能力應該沒問題，進而在市場中形成競爭力。因此，儘管摩爾線程這種“大而全”的策略具備長期價值，但短期內能否讓市場買單，從而將“長期想像性”轉化為“盈利確定性”，可能還需要觀察。 （虎嗅APP）

回看中國「國民GPU第一股」是如何誕生的？1572倍網下申購倍數、88天科創板最快過會、年內最貴「百元股」…隨著一連串數字被刷新，有著「中國輝達」之稱的摩爾線程，今日正式登陸科創板。盤面上，摩爾線程開盤最高報688元/股，較114.28元/股的發行價上漲502%。截至發稿，公司市值2,800億元。回望摩爾線程的融資歷程，公司自創立伊始便備受資本關注，迅速成為一級市場的「集體共識」——2020年成立僅三個月便完成兩輪融資，隨後以每年一輪的節奏穩步推進，累計融資規模超百億元，至IPO前股東數量多達86位。作為最早入局的投資方，沛縣干曜若以最新280​​0億市值粗略計算，其最初投入的190萬元已增值至約118.98億元，回報超過驚人的6262倍。當然，在摩爾線程的融資故事中，也伴隨著一些錯失的遺憾。今年初，投中網就曾寫過一位投資人因未能在一日內湊足1000萬元，從而與摩爾線程老股的投資機會失之交臂。從早期融資的瘋狂搶籌，到上市前的激烈份額爭奪，五年來圍繞摩爾線程的資本角逐，不僅見證了中國半導體產業的快速成長，也再次印證了一個深刻的道理：在核心技術突破的道路上，最昂貴的成本往往不是金錢，而是因猶豫而付出的機會成本。那麼，在硬科技投資的浪潮中，這家公司究竟有那些特質，能夠穿越周期，成為資本不願放任的核心資產？那些看似「冒險下注」背後，又藏著怎樣的產業判斷與價值堅守？誠摯邀請您帶著這些問題閱讀本文，回看「國產GPU第一股」是如何誕生的？“高起點出道”摩爾線程誕生的2020年，恰值中國GPU領域風頭正勁，燧原科技、壁仞科技等一眾選手陸續登場，資本市場湧向半導體領域的熱情也空前高漲。儘管對手林立，但頂著「中國輝達」頭銜的摩爾線程，開局依然可以用「驚豔」這兩個字來形容——3個月內完成兩輪融資，成立不到100天估值即超過10億美元，一舉刷新了當年「最快晉陞獨角獸企業」的行業紀錄。該公司的首輪融資發生在2020年9月，投資方是「沛縣干曜」和「深圳明皓」。關於這筆投資，我的同事楊博宇老師曾在《狂賺700倍，起底摩爾線程第一個投資人》一文中提到：沛縣乾曜的股東之一周啟，與老牌顯示卡廠商七彩虹淵源頗深，是其關聯企業的個人投資者。而七彩虹早在2000年就與輝達展開合作，2010年更成為輝達核心的AIC夥伴。這輪融資還有一個關鍵細節：深圳明皓的入局，正是由沛縣干曜牽線搭橋。作為最早的外部投資人，沛縣乾曜因此獲得了1元/註冊資本的優惠價格——以投前估值1000萬元，出資190萬元。如今回看，這筆190萬元的「信任票」帶來了豐厚回報。招股書顯示，到上市前，沛縣干曜仍持有摩爾1,699.87萬股股份，持股比例4.2494%（發行前）。以發稿前的最新280​​0億市值計算，其所持股份估值為118.98億元，已增加了6262倍。如果摩爾線程的首輪融資仍帶有「熟人提攜」色彩，那麼緊接著的天使輪融資，則更符合一個明星計畫的標準敘事。2020年12月，摩爾線程完成天使輪融資，投資方包括五源資本、紅杉中國、聞名投資及和而泰等頭部機構。有投資者回憶，在這輪融資敲定時，摩爾線程甚至“連原型機都沒有”，而打動頭部機構的，正是其無可挑剔的團隊配置。摩爾線程的創始人張建中，是黃仁勳曾經的重要“副手”，從2006年開始便成為輝達全球副總裁和中國區總經理，帶領團隊建立了GPU在中國的完整生態系統，並把大中國區打造成輝達在全球最重要的GPU市場，可以說完整見證了GPU從圖形處理到神經網路的圖形變化。他身後的團隊，同樣星光熠熠──核心成員皆來自NVIDIA、Microsoft、Intel、AMD、ARM等全球頂尖科技業者，人均經驗超過十年。「摩爾線程擁有全球頂尖的現代GPU架構設計團隊。」這是來自紅杉資本中國基金合夥人周逵的評價。雲岫資本的評論則更加直白：“摩爾線程是國內少數真正世界級的、能夠覆蓋GPU研發設計、市場銷售、服務支援等完整架構的成熟團隊。”可以說，頂尖團隊、頂尖技術，再疊加恰到好處的時機，共同成就了摩爾線程的高起點。“只要把晶片做出來，未來不可限量”有了前序融資的鋪墊，摩爾線程在隨後的兩輪融資中，算是徹底點燃了資本市場的熱情。2021年2月，公司完成Pre-A輪融資，由深創投、紅杉中國、紀源資本聯合領投，招商局創投、字節跳動、小馬智行、陽光融匯資本、海松資本、聞名投資、第一創業、五源資本、和而泰、明浩等聯合參投；同年11月，又從上海國盛資本、五源資本、中銀國際旗下渤海中盛基金、建銀國際、前海母基金、招商證券和湖北高品質發展產業基金等手上拿到20億元A輪融資，上演了兩場十余家機構「大團購」的名場面。陽光融匯資本正是在2021年初參與了摩爾的Pre-A輪融資。當時機構已經在半導體賽道深耕兩年，自2018年下半年起，他們持續追蹤AI晶片領域，幾乎覆蓋了當時所有頭部標的。 2020年國慶日後，成立僅三個月的摩爾線程進入視野。陽光融匯資本科技賽道負責人鄭焱是清華電子技術方向科班出身，他坦言，當時摩爾線程的估值並不低，但其團隊從接觸項目到完成投資僅用了兩個月。「頂級團隊」依然是快速做出投資決策的核心錨點之一。用他的話來說，創辦人張建中2006年4月至2020年9月任輝達全球副總裁兼中國區總經理，幾乎可以說是「一手締造了中國的GPU生態與產業鏈」。此外，晶片研發負責人馬鳳翔豐富的流片經驗，以及公司「優先保障首顆晶片落地速度與確定性」的務實思路，也與團隊的技術判斷不謀而合。儘管當時市場存在一些對公司技術開發路線的質疑，但團隊深知，對於新創大晶片公司而言，首顆晶片的快速破局與後續研發的快速迭代最為關鍵。「初次接觸摩爾線程時，我們就形成一個明確判斷：我們對摩爾線程產業頂尖的GPU生態、產業鏈與銷售能力充滿了信心，只要把晶片做出來，未來不可限量。」鄭焱表示。當然，除了技術實力外，打動他的還有企業內部對張建中的高度認同。 “在與摩爾線程團隊接觸中，我發現所有員工對公司品牌及創始人本人都有著極強的認同感和歸屬感。摩爾線程展現出極強的凝聚力，員工全身心投入，積極性非常高。”同樣在Pre-A輪入局的投資人張遠（化名）回憶道，其機構在投資過程中曾出現過小插曲：有LP因公司淨利潤表現而對高估值提出過質疑，但團隊基於對其前景的堅定看好，認為這個價格仍在合理接受範圍，成功說服了資方，最終快速過會並按時打過款。市場也回報了這些果敢的投資者。據接近摩爾線程的投資人透露，在Pre-A和A輪融資中，未能按時打款的機構，出現了同一輪次估值上調的情況。隨後由中國行動數位新經濟產業基金和和諧健康保險領投的B輪融資中，其投前估值更是推到了225億元的高位，相較Pre-A輪的37億估值大幅躍升。回顧四年前的這筆投資，鄭焱表示，從公司發展層面，摩爾線程也持續超出了他的預期。依照初期規劃，公司計畫一年到一年半推出一顆晶片，四年完成三顆落地，但實際推進中，研發效率大幅提升：第一顆晶片按時交付，後續兩顆晶片的迭代速度進一步加快，實現「三年三顆」的跨越式進展。更令人驚喜的是產品落地的成色。 2022年底，摩爾線程舉辦秋季發布會，推出業界首款國潮顯示卡MTT S80、以及元計算一體機MCCX和系列GPU軟體棧與應用工具，打破了當時業界「只曬晶片不秀應用」的怪圈。隨後，其自主研發的顯示卡以2999元定價在京東開售，成為國內少數能實現ToC端落地的AI晶片公司——鄭焱表示，這意味著普通遊戲玩家、投資機構、競爭對手乃至海外用戶均可獲得摩爾線程的晶片產品，彰顯了團隊對技術的絕對自信。投後追蹤中，鄭焱團隊發現，摩爾線程的研發節點把控精準到「重點工程研發節點達成時間偏差不超過一個月」。更意外的是AI功能的提前落實：初期規劃中，公司計畫先聚焦圖形影像處理，後續再切入AI領域，但實際AI功能提前了一代融入產品線，進一步拓寬了市場想像空間。招股書顯示，截至2023年，公司實現數億元營收，驗證了商業變現能力。其中，2023年摩爾線程營收1.24億元，相較於2022年的0.46億元，年增169%。“中國GPU不存在至暗時刻”回望摩爾線程的成長軌跡，從不缺乏戲劇性轉折。 2023年，無論對公司或投資人而言，都是一個關鍵的分水嶺。2023年10月17日，美國將摩爾線程列入實體清單，疊加其對積體電路算力密度、頻寬密度的新規限制，多重壓力直指這家正處於快速成長期的中國AI晶片公司，使其迎來自成立以來最嚴峻的考驗。「刻骨銘心。」投資人A如此形容那天的感受，「當時我正在徐州出差，消息傳來後，我立刻在酒店花園裡不停打電話溝通。事實上，不止摩爾線程，整個中國整合電路行​​業一度陷入某種程度的恐慌——幾乎所有頭部AI晶片公司都面臨同一困境：必須重新修改設計，才能獲取先進製造產能；一級市場的融資環境也幾乎一夜冰封。」作為早期投資方，A所在機構內部也曾出現過短暫的遲疑。然而，在與公司管理層的密切溝通中，他們迅速堅定了信心。 A回憶，面對突如其來的危機，摩爾線程管理層並未選擇收縮防禦，反而向所有股東明確表態：“加大研發投入，全力推進下一代產品研發。”隨後張建中發出的一封內部信，進一步印證了A的說法。他在信中強調：「中國GPU不存在'至暗時刻'，打造中國最好的全功能GPU，摩爾線程會將這項事業進行到底。」同時，他明確了四大攻堅方向：加速自主研發與創新、打磨優質產品、推動應用落地、打造高效團隊。這一表態與行動，猶如一劑強心針極大地穩定了市場信心，同時也迅速轉化為資本的實際支援：在內部信發出十天內，摩爾線程宣佈完成數億元B+輪融資，投資方包括中關村科學城、厚雪資本、中和資本、拓鋒投資、策源資本和恆基浦業等機構。面對這輪在產業極端壓力下的融資，不少投資人表示，「彌足珍貴」。這輪融資不僅為市場注入了堅實底氣，也讓關注摩爾線程的各方股東暫時鬆了一口氣。同時，面對這場硬仗，摩爾線程也以持續成長的業績彰顯自身韌性。 2024年公司營收進一步成長至4.38億元，較2023年年增252%，營收曲線始終維持向上態勢。而2025年上半年：營業收入約7.02億元，超過過去三年營收總和。IPO前的「火熱」與搶不到老股許多早期投資人親身經歷了摩爾線程估值從“高漲”到“回調”再到“暴漲”的完整周期，而讓他們最近一次深切感受到資本市場對這家公司的熱情，是在2024年下半年。2024年11月初，摩爾線程與中信證券簽署上市輔導協議，正式啟動IPO進程。消息一出，持有摩爾線程股權的上市公司和而泰，在短短數個交易日內股價接近翻倍——賺錢效應第一次如此直觀地呈現在公眾面前。外在環境也迎來根本轉變。隨著國家對科技創新政策的持續加碼與AI產業的全面爆發，寒武紀等晶片公司在二級市場持續大漲。整個市場開始用新的眼光審視摩爾線程——作為「中國版輝達」的價值被重新發現、重新定價。一級市場的狂熱在年底的Pre-IPO輪融資中體現得淋漓盡致。投中嘉川CVSource顯示，這一輪進入的投資機構多達38家，合計對該公司增資52.25億元，投前估值高達246.2億元。比這組數字更震撼的是，各方資本為了爭取份額，幾乎是各顯神通，競爭程度異常激烈。我們所聽到的版本中，有同行懇求轉讓老股的，有LP以「投資下期基金」為條件換取入場券的，甚至有人透過家人關係輾轉聯繫；可謂真正是「一票難求」。時間來到2025年初，摩爾線程又宣佈拿到了一筆戰略融資，資方包括高粱資本、明德博雅、善達投資等。上文提到的投資人張遠透露，他們機構也想在此時追加投資，但即便是作為早期股東，仍拿不到任何份額。無奈之下，只得轉投另一家競爭公司，後者也在近期宣佈了IPO計畫。市場上還流傳著更多「錯失」的遺憾。投資人B向我展示了一張聊天記錄：去年11月摩爾線程IPO消息剛傳出時，曾有朋友提醒他有份額可以“上車”，估值在240億元左右，但他以“IPO不確定性太大”為由婉拒。後面的故事大家都知道了，摩爾線程以88天火速過會，發行市值約537億元，創下今年科創板最大IPO紀錄；那些曾經猶豫的、錯失的、放棄的投資者，如今只能望著這個數字，在心中默默計算那原本可能屬於自己的回報。從2020年橫空出世、出道即巔峰，到產業突遇「黑天鵝」陷入調整，再到如今成功登陸科創板，摩爾線程這五年的創業旅程，堪稱峰迴路的硬核突圍之路。11月21日，在IPO招股路演現場，公司創辦人張建中再次重申初心：「儘管公司在技術累積、產品性能上仍落後於輝達、AMD等國際巨頭，尤其在超大規模GPU叢集構建和生態成熟度方面，差距依然明顯，但我們的產品部分性能已接近或達到國際先進水平，實現了部分」國際先進度方面，差距依然明顯，但我們的產品部分性能已接近或達到國際先進水平，實現了部分「國際先進」領域的差距。他舉例道，MTTS80顯示卡的單精準度浮點算力接近輝達RTX3060，基於MTTS5000所建構的千卡智算群集效率甚至超過同規模國外同代產品。張建中也提到，在外部限制性政策與國家資料安全保護需求的雙重驅動下，中國GPU市場正加速國產化進程，本土GPU企業正不斷突破智慧財產權技術壁壘。結合弗若斯特沙利文的預測，未來中國GPU市場國產化率將顯著提升，逐步實現對進口產品的替代；當前AI算力需求的爆發，無疑也為國產GPU開啟了前所未有的發展窗口。 （36氪Pro）

作為「中國GPU第一股」，摩爾線程在科創板的首次亮相，便以驚人的漲幅點燃了市場熱情，這不僅是對其技術稀缺性的直接肯定，也凸顯了在人工智慧浪潮下市場對國產高端算力晶片前景的強烈看好。12月5日，摩爾線程正式登陸科創板，開盤價報650元，較114.28元的發行價暴漲468.78%。盤中最高觸及688元，漲幅達502%，市值一度超過2,700億元。以開盤價計算，中一簽（500股）的投資人浮盈超過28萬元，成為今年以來最賺錢的新股之一。截至發稿，該股最新報590.59元/股，漲幅為416.79%。摩爾線程也為早期投資者帶來的驚人回報上——作為最早的投資方之一，沛縣干曜的初始投資獲得了超過6262倍的帳面增值，創造了資本神話。此IPO吸引267家機構參與報價，網下申購倍數達1572倍，南方基金、易方達基金等頭部機構動用數百隻產品申報。公司募資約80億元，成為今年科創板最大IPO。儘管該公司目前仍處於虧損狀態，但其高達122倍的市銷率遠超輝達等海外巨頭，顯示出市場正在為其未來的成長空間和技術獨特性進行高溢價定價。作為中國國內唯一能在功能上對標輝達的公司，摩爾線程基於自研MUSA架構，在單晶片上實現AI運算、圖形渲染、物理模擬和視訊編解碼的技術突破。公司預計最早2027年獲利，從提交申請到上市僅用時158天，跑出"科創板加速度"。摩爾線程創辦人、董事長兼總經理張建中表示，公司將維持全功能GPU晶片每年一代的迭代速度，致力於打造覆蓋雲端和端側的全場景運算平台。他強調，只要AI仍在進化，算力需求就不會是泡沫。機構熱捧的“稀缺標的”摩爾線程在初步詢價階段展現出機構投資者的超高熱情。根據發行公告揭露，共有267家網下投資人提交有效報價，管理配售對象達7555個，有效申購股數高達704.06億股，網下申購倍數達1572倍，遠超年內大多數新股詢價倍數水準。參與機構陣容豪華，公募基金86家、私募基金124家、券商30家、保險機構13家均現身報價佇列。其中，南方基金動用404檔產品申報，累計擬申購52.85億股；易方達基金389隻產品申報；工銀瑞信、富國基金分別用345隻、265隻產品申報。摩爾線程網上發行初步中籤率為0.02423369%。 11月24日開啟申購時，發行價114.28元/股創下今年新股發行價最高紀錄。此次IPO募資約80億元，成為今年科創板最大IPO計畫。公司從6月30日提交科創板IPO申請獲受理，至12月5日上市，全程用時僅158天。作為國內唯一在B端和C端均有深度佈局的國產GPU廠商，摩爾線程在資本市場眼中成為"難以複製的稀缺標的"。早期投資者暴賺6200倍摩爾線程自2020年創立之初，便迅速成為一級市場的焦點。公司以驚人的速度推進融資，累計規模超百億元，上市前股東多達86位。其吸金能力不僅體現在融資總額上，更體現在為早期投資者帶來的驚人回報上——作為最早的投資方之一，沛縣干曜的初始投資獲得了超過6262倍的帳面增值，創造了資本神話。摩爾線程的誕生恰逢2020年國內半導體領域的投資熱潮，GPU賽道高手林立。儘管競爭激烈，但頂著「中國輝達」光環的摩爾線程開局即「驚豔」全場，成立不到100天便完成兩輪融資，估值超過10億美元，一舉刷新了當時「最快晉陞獨角獸企業」的行業紀錄，展現了其強大的市場吸引力與發展潛力。在初步獲得市場認可後，摩爾線程徹底點燃了資本市場的熱情。從2021年的Pre-A輪到A輪融資，公司吸引了包括深創投、紅杉中國、紀源資本、字節跳動、國盛資本等數十家頂級機構的「大團購」式投資。這種盛況表明，無論是深耕賽道已久的老牌機構，還是跨界佈局的產業資本，都將摩爾線程視為不容錯過的頭部標的，紛紛搶入，共同助推其快速發展。高估值下的獲利挑戰儘管市場熱情高漲，但該公司目前仍處於持續虧損狀態。摩爾線程2024年營收4.38億元，淨虧損16.18億元，122倍的市銷率遠超輝達等海外GPU巨頭。該公司近年來營收快速攀升，從2022年的4,608.83萬元成長至2024年的4.38億元，2025年前三季已實現7.85億元營收。但由於巨額研發投入，2022年至2024年淨利分別虧損18.94億元、17.03億元、16.18億元。 2025年前三季虧損7.24億元，第三季單季虧損4.53億元，年增近1.8億元。研發費用佔比居高不下，2022年至2024年分別投入11.16億元、13.34億元、13.59億元，2025年上半年為5.57億元。公司研發費用長期超過營業收入，反映對技術研發的重視程度。摩爾線程預計最早2027年將合併報表獲利，這意味著國產GPU企業仍需承受較長培育期。"全功能GPU"對標輝達"摩爾線程是全功能GPU的定義者。"張建中解釋稱，與其他國產GPU公司不同，摩爾線程的產品為"全功能GPU"。基於自研的MUSA架構，公司率先實現了在單晶片架構上同時支援AI運算加速、圖形渲染、實體模擬及超高畫質視訊處理所需運算能力的突破。張建中介紹，人類進入智慧化時代，科學研究對運算平台的需求開始打破邊界，一位科學家工作時可能同時需要AI模型訓練、高效能運算、3D圖形渲染、視訊編解碼、物理模擬等平台。摩爾線程致力於打造一個通用型的運算加速平台，用運算幫助開啟科學研究的思路、發掘更多的AI應用場景。MUSA架構具備與由輝達主導的國際主流GPU生態的相容性，使得開發者能夠以較低成本充分利用目前國際主流生態下的自有程式碼資源。這使得摩爾線程成為國內唯一能在功能上對標輝達的公司，也被稱為中國版輝達。三大募投項目佈置全場景摩爾線程此次IPO募投三大專案：AI訓推一晶片專案致力於打造集合算、存和通訊於一體的智算平台，未來可滿足萬卡甚至十萬卡智算叢集需求；新一代自主可控圖形晶片滿足3D渲染等相關需求，例如數位孿生、對物理世界的模擬晶片專案等；AI SoC晶片專案滿足3D渲染等相關需求，例如數位孿生模擬、對實體的模擬晶片專案。"基於MUSA架構的迭代，打造覆蓋雲端和端側的全場景運算平台，為各行各業的數智轉型提供強大的AI運算支援。"張建中表示。本公司自2020年成立以來始終專注於全功能GPU的自主研發與設計。根據弗若斯特沙利文預測，2029年全球GPU市場規模將達3.62兆元。其中，中國市場成長尤為迅猛，規模預計將達1.36兆元，全球佔比將從2024年的15.6%提升至37.8%，年復合成長率高達51.1%。張建中認為，"人類社會走進了運算時代，算力即國力，GPU晶片已成為算力的基石。" （華爾街見聞）

就在今日，摩爾線程登陸A股。發行價114.28元/股，為A股近一年來上市新股最高。作為年內最貴新股，摩爾線程的潛在打新收益成為市場焦點。2025年至今，共12隻新股登陸科創板，上市首日表現普遍較好，這些個股上市首日最高價均較發行價翻倍，漲幅在143.96%-571.3%之間，平均漲幅270.39%。今日開盤報650元/股，較發行價114.28元/股上漲468.78%，總市值突破3000億元，單簽盈利高達26.786萬元。這意味著，摩爾線程上市超越今年6月11日上市的影石創新，成為年內最賺錢新股。以上市首日最高價和發行價計算，科創板年內上市新股中，影石創新此前暫列第一。該公司股票發行價格47.27元/股，上市首日最高價為187.99元/股，以此計算，投資者中一簽浮盈約7.036萬元。2025年11月24日，摩爾線程就開啟科創板申購，發行價定為114.28元/股，中一簽500股需要57140元本金。這家被稱作“中國輝達”的晶片公司，從IPO申請獲受理到過會僅用88天，刷新了科創板稽核速度紀錄。作為國內唯一實現全功能GPU量產的企業，摩爾線程的上市引發投資者狂熱期待。在新股大鵬工業首日暴漲12倍的刺激下，市場對摩爾線程的打新收益充滿想像，甚至有人喊出“下一個寒武紀”的口號。細細算起來，今年來，這樣火的打新項目，除了影石就是蜜雪冰城在港股上市了。當時，蜜雪冰城的融資認購倍數達到了5125倍，認購金額超過1.77兆港元，成為了港股歷史上新的“凍資王”。為了追到蜜雪冰城，有人資金俱備才發現沒有香港帳戶，連夜坐高鐵去香港開戶，只為趕上打新蜜雪冰城的末班車。為了增大中籤機率，有人借助槓桿撬動了1.7億多港元，也有人緊急騰挪了2000萬現金入場，但結果令他們遺憾——打新的人實在太多，押上這麼多錢，也只能中個一兩手。值得一提的是，此前公開發售認購較為火爆的老鋪黃金獲582.15倍認購，觸動回撥機制，公開發售佔比由10%調高至50%。在香港公開發售部分，認購一手100股的中籤率是8%。蜜雪冰城的公開發售部分吸引了26.5萬人認購，經過回撥後，公開發售佔比增至50%。蜜雪冰城的掛牌吸引了4597張“頂頭槌飛”（乙尾），即使是大戶落重注，每張價值1.73億港元的“頭槌飛”中籤率也只有0.03%。回到摩爾線程，財報顯示，2025年上半年，營收達到7.02億元，已超2024年全年。然而公司仍處於虧損狀態。2022年至2024年累計虧損超過50億元，2025年上半年仍虧損2.71億元。根據公司預測，最早要到2027年才可能實現合併報表盈利。此次IPO，摩爾線程計畫發行7000萬股，佔發行後總股本約14.89%，募資總額80億元。這一融資規模使其成為2025年科創板最大規模的IPO。最後再說一說摩爾線程一級市場的投資人。根據天眼查資訊顯示，摩爾線程一共進行了8輪融資，最早是2020年的12月，也就是成立後的半年時間。這輪天使輪融資中，出現了五家機構，如果他們沒有中途退出、賣老股，那麼隨著摩爾線程的上市，幾家機構帳面回報一定是非常可觀的。這五家投資機構分別是，一創創芯、紅杉中國、聞名投資、五源資本、和而泰。投頭部項目的紅杉中國以及抓早期的五源，可能熟悉的人比較多。介紹一下其他幾家機構。一創創芯，穿透看，背後是深圳市觀致行遠投資管理企業（有限合夥）。後者持股29.985%的實際受益人方東生是潤本的法定代表人。聞名投資的核心人物是侯長青。也算是一位業內的大佬，根據公開資訊顯示，他曾現後在浙江永安期貨股份有限公司、國泰君安證券股份有限任職。天眼查顯示，現在管理規模近80億元。最值得一提的是和而泰。不同於上述幾家投資機構，和而泰是一家從事智能控制器研發生產的企業。和而泰成立於1999年，2010年5月在深圳證券交易所上市。在智能控製器領域，和而泰算得上是大佬級企業了。除了天使輪投資方之外，深創投、GGV、招商局資本、字節跳動、前海母基金、中關村科學城均是其投資人。隨著摩爾線程的上市，其背後的投資仍將迎來一場財富盛宴。 (路邊消息社)

大家知道騰訊的最大股東不是小馬，而是南非報業旗下的科創公司Prosus。2022年騰訊把手上大量美團股份清倉式分給了股東，Prosus分得大量美團股份，被動成為美團大股東，持股約4%。這個Prosus持有一大堆外賣公司的股份，比如巴西外賣平台iFood、印度外賣平台Swiggy、歐洲外賣龍頭Delivery Hero和Just Eat Takeaway，外賣收集癖美團在宣佈全球化之後，開始與Prosus旗下的外賣平台展開正面競爭，在巴西碰iFood就不用說了，在香港與Foodpanda競爭，在中東與HungerStation以及Talabat競爭，後面三家公司的母公司都是Delivery Hero，Delivery Hero的大股東是Prosus。所以美團在與Prosus旗下的四家外賣平台直面對抗。Prosus現在的CEO Bloisi（大B哥）就是從巴西外賣平台iFood老大位置爬上來的，對美團全球化戰略有點不滿意。6月份大B哥就說要減持美團股份，美團盤中股價閃崩。以下是Bloisi業績會原話，大意是對美團進軍國際市場會面臨激烈競爭，風險很大，作為美團股東很失望，所以可能會減持美團股份，把錢投向更符合其生態的業務。大B哥2025年2-3季度一共賣了2.49億美金美團，然後開始加速出售，單10月份又賣了3億美金在我們今天睡覺的時候，大B哥又開始整活了。之前，大B哥認為Prosus的股價遠低於其內在價值，所以一直在賣騰訊股票，然後回購自己公司股票。今天業績會上（巴西時間26號），有分析師問：“現在的回購資金來源是不是更傾向於賣美團而非賣騰訊？”原文：“it sounds like it's fair to assume that there's going to be some flexibility of funding perhaps away from Tencent towards Meituan and free cash flow.”大B哥的回答大意是：我們Prosus情況跟以前不同了，之前Prosus股價被低估很多，現在沒有被低估那麼多了。騰訊情況也不同了，我是騰訊小迷弟（big fan of Tencent），我認為騰訊有可能是AI競賽的大贏家（big winner）。同比美國同類公司，騰訊估值還有增長空間。在這個位置賣騰訊並非最佳選擇。同時暗示後面會少賣點騰訊，多賣點其他公司來籌錢回購。（You can expect that we are going to do buybacks using other sources that is not Tencent. ）具體這個其他公司是那家，大B哥不說，他說“有人要我不要點名，我只能說我要賣些不夠專注的公司。”根據瑞銀歐洲分析師，在sellside call上，Prosus說要擇機賣美團，主要考慮大宗交易的模式（以免對股價產生影響），但不考慮大幅折價。賣多少？Prosus的財年是從4月1日開始，2025年4月1日至今已經賣了12億美元股票（其中美團賣了5.49億美元），整個財年（包括美團）要賣20億美元。即便剩下8億美金都是賣美團，也就62億港幣，佔美團市值1%，不嚇人。 (卓哥投研筆記)

A股打新投資者注意啦！根據目前發行安排，下周有2隻新股可申購。具體來看，11月24日可申購上交所科創板新股摩爾線程，11月28日可申購上交所科創板新股百奧賽圖。摩爾線程將成“國產GPU第一股”摩爾線程的申購程式碼是787795，發行價為114.28元/股，此次發行總數為7000萬股，其中網上發行數量為1120萬股。投資者參與網上申購摩爾線程，申購數量上限為1.1萬股，頂格申購需配滬市市值11萬元。摩爾線程主要從事GPU（圖形處理器）及相關產品的研發、設計和銷售，自2020年成立以來已推出四代GPU架構，並拓展出覆蓋AI智算、雲端運算和個人智算等應用領域的計算加速產品矩陣。在高端通用晶片領域，GPU構成了電子計算裝置的智慧核心與運算樞紐，對推動AI、巨量資料、雲端運算等前沿科技的進步起到決定性作用，但GPU的自主研發麵臨的技術壁壘極高。目前，輝達、AMD（超威半導體）等企業在全球積體電路市場佔據主導地位，摩爾線程等中國企業起步相對較晚，但已在各自專攻領域獲取了一定的市場份額，推動了中國GPU產業的自主可控處理程序。2022年至2024年及2025年上半年，摩爾線程的營業收入分別為4608.83萬元、1.24億元、4.38億元及7.02億元，歸母淨利潤分別為-18.94億元、-17.03億元、-16.18億元及-2.71億元。來源：摩爾線程招股意向書招股意向書顯示，受AI蓬勃發展及國產化處理程序加速的影響，摩爾線程預計其2025年全年的營業收入為12.18億元至14.98億元，同比增長177.79%至241.65%；歸母淨利潤為-11.68億元至-7.30億元，同比增長27.82%至54.89%。來源：摩爾線程招股意向書百奧賽圖是國內進入基因編輯領域首批企業之一百奧賽圖的申購程式碼是787796，發行價與發行市盈率均尚未披露，參考行業市盈率為39.58倍。百奧賽圖此次發行總數為4750萬股，其中網上發行數量為760萬股。投資者參與網上申購百奧賽圖，申購數量上限為0.75萬股，頂格申購需配滬市市值7.5萬元。百奧賽圖是一家從事臨床前CRO（合同研究組織）以及生物技術的企業，擁有四個技術平台，分別是基因編輯模式動物製備、創新模式動物繁殖與供應、臨床前藥理藥效評價，以及抗體藥物發現。招股意向書顯示，百奧賽圖在目前主流技術CRISPR/Cas9的基礎上，開發了具有自主智慧財產權的CRISPR/EGE技術，將基因敲入的效率提高了近20倍，大幅度降低了商業應用成本。百奧賽圖是國內進入基因編輯領域的首批企業之一。根據弗若斯特沙利文資料，以2024年度的銷售收入計算，全球前十大製藥公司均是百奧賽圖的客戶。2024年，全球生物醫藥市場規模達到約3892億美元。弗若斯特沙利文估計，全球生物醫藥市場的規模將在2031年增長至7021億美元。2022年至2024年及2025年上半年，百奧賽圖的營業收入分別為5.34億元、7.17億元、9.80億元及6.21億元，歸母淨利潤分別為-6.02億元、-3.83億元、3354.18萬元及4799.91萬元。招股意向書顯示，基於海外市場開拓和國內生物醫藥企業釋放更多的研發需求，百奧賽圖預計其2025年全年的營業收入為13.51億元，同比增長37.75%；歸母淨利潤為1.35億元，同比增長303.57%。(中國基金報)

四年時間，累計虧損超53億元，研發投入超過43億元，中國國產GPU獨角獸摩爾線程如今帶著537億元估值沖向科創板，尋求新一輪80億元募資。01. 摩爾線程募資80億決戰GPU發行價114.28元/股，募資80億，11月24日登陸科創板－這組數字宣告了中國GPU明星企業摩爾線程的背水一戰。11月20日晚間，摩爾線程智慧科技（北京）股份有限公司公告首次公開發行股票並在科創板上市的發行價格確定為114.28元/股。公司計劃發行7,000萬股，預計募集資金總額約80億元，扣除發行費用後預計募集資金淨額為75.76億元。這項募資規模讓摩爾線程成為今年科創板今年掛牌的最大IPO，同時114.28元/股的發行價也創下今年科創板新股發行價新高。以此發行價計算，摩爾線程上市時市值約537.15億元。摩爾線程的IPO進程堪稱「光速」。公司於2025年6月30日提交申請，9月26日過會，從受理到過會僅用88天，創下科創板IPO過會紀錄。這速度背後是科創板「1+6」系列改革政策的落地成效。在政策發布100天之際，摩爾線程的過會詮釋了製度創新與科技企業的「同頻共振」。11月13日，摩爾線程揭露招股意向書，正式啟動科創板IPO發行。網路發行與網路發行將於11月24日分別透過上交所交易系統及網際網路交易平台實施。本次發行價格114.28元/股對應的2024年攤薄後靜態市銷率為122.51倍，高於同行業可比公司平均水平。發行人和保薦人已就此提示投資風險。根據招股書，摩爾線程此次IPO募資將主要用於四個面向：新一代自主可控AI訓推一體晶片研發項目（25.1億元）、新一代自主可控圖形晶片研發項目（25.02億元）、新一代自主可控AI SoC晶片研發項目（19.82億元），以及補充流動資金（10.06億元）。此次上市恰逢中國GPU市場需求爆發性成長。根據弗若斯特沙利文預測，2029年中國GPU市場規模將超1.3兆元，全球佔比將從2024年的15.6%大幅提升至37.8%。摩爾線程與沐曦、壁仞、燧原並稱“國產GPU四小龍”，其率先沖線科創板，有望帶動行業迎來上市潮，加速技術自主與生態構建。02. 「中國版輝達」的崛起摩爾線程成立於2020年10月，法人代表為原輝達全球副總裁、中國區總經理張建中。他在輝達14年間，將中國市佔率從少於50%提升至超80%。創業後，張建中組成了一支涵蓋輝達、AMD、英特爾等巨頭的頂尖團隊，攻堅全功能GPU技術。基於完全自主研發的MUSA統一系統架構，摩爾線程實現了單晶片同時支援AI運算加速、圖形渲染、物理模擬和科學運算的技術突破。他的團隊中也不乏前輝達員工，包括聯合創辦人周苑，她曾在輝達擔任市場生態高級總監長達16年。摩爾線程的核心競爭力在於其自主研發的「全功能GPU」。基於自主MUSA架構，公司實現了單晶片同時支援AI運算加速、圖形渲染、實體模擬、超高畫質視訊編解碼的技術突破。這種全功能路徑與輝達更為相似，有別於其他只專注於AI加速的國產晶片公司。在短短五年內，摩爾線程已成功量產五顆晶片，推出四代GPU架構和智慧SoC產品。其產品矩陣涵蓋了AI智算、高效能運算、圖形渲染、運算虛擬化等多個應用領域，形成了從企業級智慧運算到消費級終端市場的全面佈局。03. 燒錢換技術研發投入與虧損現狀晶片產業的高投入特性在摩爾線程的財務數據上體現得淋漓盡致。 2022年至2024年，公司營業收入從0.46億元成長至4.38億元，三年複合成長率達208.44%。然而營收的高成長背後是同樣驚人的虧損。 2022年至2024年，摩爾線程歸母淨虧損分別為18.39億元、16.73億元及14.91億元。進入2025年上半年，儘管虧損面大幅縮小，但仍錄得2.70億元的淨虧損。三年半時間，公司累計虧損額接近53億元。巨額虧損的根源在於晶片產業的天文數字般的研發投入。 2022年至2024年，摩爾線程研發投入累計高達38.10億元，佔同期營收總額的比例達到驚人的626.03%。光是2024年，研發費用就高達13.59億元，是當年營收的三倍多。高強度的「燒錢」模式直接反映在公司的研發費用率上——2022年至2024年，這一數字分別高達2422.51%、1076.31%和309.88%。截至2025年6月底，公司累計研發投入已超過43億元。04. 資本賭局高成長與高虧損的冰火兩重天翻開摩爾線程的招股書，兩組數據形成了鮮明對比。 2022年至2025年上半年，公司營收從4,608萬元飆升至7.02億元，三年半累積營收12.1億元，成長曲線陡峭。然而同一時期，公司累計虧損額高達52.76億元，光2022年就虧損18.4億元。這種「高成長+高虧損」的模式在晶片產業並非個案，但摩爾線程的燒錢速度仍是現象級的。 2024年，公司研發投入佔營收比例高達309.88%。這意味著每收入1元錢，就要投入3元多用於研發。營收結構分析揭示了公司策略轉向。 2025年上半年，AI智算業務收入佔比已超過94%，而專業與桌面圖形加速收入持續萎縮。這意味著摩爾線程已從最初定位的「全功能GPU」轉向重點攻堅AI算力市場。高投入背後是晶片產業固有的資金壁壘。一款高階GPU晶片從設計到量產需投入10-20億元，而輝達每年研發投入超過百億美元。摩爾線程此次募資80億元，相當於將過往所有融資規模翻倍。05. 技術突圍全功能GPU的艱難旅程摩爾線程的核心競爭力在於其自主研發的「全功能GPU」。基於MUSA架構，該公司實現了單晶片同時支援AI運算、圖形渲染、科學運算和視訊編解碼四大功能，這與輝達的通用GPU路線高度相似。成立四年來，摩爾線程完成了四代GPU架構迭代：從2021年的蘇堤架構、2022年的春曉架構、2023年的曲院架構到2024年的平湖架構。這種迭代速度在業界極為罕見，體現了團隊深厚的技術累積。創辦人張建中的輝達背景成為公司技術突圍的關鍵因素。他在輝達擔任全球副總裁長達14年，核心團隊也多來自輝達、AMD等國際大廠。這種「既懂對手又懂戰場」的優勢，使摩爾線程能夠快速定位技術突破口。在生態建置上，摩爾線程推出MUSA統一程式設計模型，並開發MUSIFY工具實現CUDA程式碼遷移。截至2025年6月，MUSA軟體堆疊已適配300餘款應用，與PyTorch、TensorFlow等主流框架完成相容。然而，與輝達CUDA生態的400萬開發者相比，差距依然龐大。06. 商業現實大客戶依賴與供應鏈風險摩爾線程的客戶集中度極高。 2025年上半年，前五名客戶貢獻了98.29%的收入，其中單一客戶R就佔了56.63%。這種大客戶依賴症在TO B市場雖常見，但潛在風險不容忽視。更值得關注的是公司的供應鏈風險。 2023年10月，摩爾線程被美國列入“實體清單”，對其採購美國生產原材料、使用含有美國技術的智慧財產權和研發工具產生限制。公司不得不將晶圓代工轉向國內Foundry，共同開發7nm製程。商業化進度也不盡人意。截至2025年上半年，基於最新「平湖架構」的闆卡銷量「相對較少」。公司宣稱的萬卡叢集技術能力，實際銷售量中最大規模僅2048張GPU。這與輝達H100上市半年銷售量突破10萬張形成鮮明對比。存貨減損風險同樣存在。 2024年，摩爾線程存貨跌價準備餘額7,153.20萬元，2025年上半年再提列7,111.47萬元。部分型號可變現淨值可能低於成本，若新一代產品推出後舊產品滯銷，存貨價值有快速回落風險。07. 國產替代政策驅動下的生存邏輯在技​​術差距面前，摩爾線程提出了「精度多樣性+政策支援」的競爭策略。透過支援低精度運算（如INT4/INT8）降低客戶部署成本，同時依託國內資料安全政策，推動政府、國企等關鍵領域採購國產化GPU。這項策略已初見成效。 2025年上半年來自政府專案的營收佔比已達38%2024年，公司綜合毛利率達70.71%，高於海光資訊、寒武紀等同業。這顯示出國產替代政策紅利正在釋放。政策支援確實為國產GPU提供了發展窗口。 GPU作為AI、高效能運算核心硬體被納入「新基建」關鍵領域。國家透過「積體電路產業投資基金（大基金三期）」「算力基礎建設專案補貼」等政策，重點扶持國產GPU研發與產業化。然而，政策驅動是一把雙面刃。一位行業分析師指出：“在政企推理場景，國產GPU企業存在強競爭關係。在訓練場景，這幾家的GPU均無法和輝達甚至華為相比。盈利前景依然主要依靠政策驅動。”08. 生態睏局國產GPU的共同挑戰摩爾線程面臨的不僅是技術挑戰，更是整個國產GPU產業的生態困局。國際巨頭之所以難以撼動，關鍵在於其建構的軟硬一體生態。輝達的CUDA已經成為AI開發的事實標準，形成了強大的網路效應。為突破生態壁壘，摩爾線程選擇相容CUDA的路徑，透過MUSIFY工具幫助開發者遷移程式碼。但這種相容性策略也存在風險：輝達2024年已明確禁止第三方轉譯相容，未來可能面臨生態割裂的風險。更現實的是，國內AI晶片市場已呈現「一超多元」格局。輝達佔54.4%的市場份額，華為海思佔21.4%，AMD佔15.2%，而摩爾線程與其他國內廠商合計僅佔1%左右。在如此狹小的生存空間內，多家國產GPU企業仍面臨同質化競爭的問題。有國產GPU企業CEO坦言：「我們花了8000萬開發的編譯器，隔壁公司居然也在做一模一樣的東西。」這種「重複造輪子」的現象，折射出國產晶片生態的分散與內耗。 （電腦報少年派）