一場發生在街頭的影像戰爭：大疆十年線下深耕優勢難以撼動，影石快速擴張勢頭難以忽略。當兩個品牌的門店間距縮短至幾十米，競爭也進入更白熱化階段。大疆和影石在無人機和全景運動相機領域的纏鬥，過去多集中在產品對標、專利、供應鏈、人才爭奪上，如今戰火燒到了線下市場。線下，是消費電子從產品競爭走向品牌競爭的必經之路。大疆有“強管理、廣覆蓋”等先發優勢，影石則以“擴張效率+挖角滲透”展開攻勢，雙方具體競爭點涉及經銷體系、門店卡位、排他性爭議等多個戰線。隨著影石宣稱在全國一、二線城市的全面覆蓋，三、四線或將成下一階段的主戰場。01. 線下戰，是必經之路影石與大疆的全面競爭，蔓延到了線下。大疆線上下擁有十年先發優勢。早在2015年，大疆就開始系統性布局線下，至今已在無人機和手持裝置領域建立完善的零售網路。公開資料顯示，大疆在國內的授權零售店/體驗店已超700家。客觀而言，在影石開始重視和佈局線下之前，這個市場的競爭狀況並不適合用“肉搏戰”這種詞語來形容。但影石對管道市場發起的攻勢，以驚人的速度追趕前者，讓外界不得不提前嗅到一些暗湧和硝煙。具體來看，影石國內專賣店數量在三年時間實現了50倍的增長。2025年財報顯示，影石線下專賣店數量近300家，同期單店銷售額同比提升近五成。專賣店數量幾乎完成了對所有一、二線城市的全覆蓋。影石為什麼愈發注重線上下的佈局？有兩方面的原因。站在行業視角，做過多年智能硬體的朱茜認為，消費電子品牌都會經歷從1.0到2.0的階段轉變。1.0階段更像是打磨產品和營造市場聲量，靠產品驅動，能快速觸達早期使用者。2.0階段屬於靠品牌全面驅動，需要通過線下體驗建立更廣泛的使用者心智，拓寬使用者群體。同時，隨著市場出貨量和零售使用者數量的增長，消費者對親手體驗真實產品質感、獲取更完善服務的訴求日益強烈。換句話說，線下能有效彌補線上行銷難以跨越的近距離體驗障礙。這個論斷是站得住腳的。據尼爾森IQ在2025年發佈的《中國消費管道變革白皮書》披露，2024年國內線上與線下零售交易佔比約為3:7。同時具有參考性的智慧型手機線上線下佔比在4:6左右。線下管道的補充，不僅可以拉平與競爭對手的差距，也是獲得規模增長的動力。2025年年報顯示，影石線下營收同比增長83%，快於線上增速。不過線下拓展的成本也是高昂的，影石在相關方面的成本增速更快。為了加快佈局線下，影石採取了一系列從人員到組織的激進動作。2025年下半年，影石挖來大疆的銷售核心管理人員張博。據雷峰網報導，張博曾在大疆原銷售副總裁袁棟麾下任職，完整經歷過大疆改革代理商體系的全過程。除了張博，公開報導顯示影石還從大疆挖走了多名行銷、管道人員。影石試圖快速搭建一支能打地面戰的團隊。招聘平台上可見，影石及其代理在大量招募零售、管道和市場類崗位，職責描述明確涉及“負責線下門店日常經營管理”“拓展區域內經銷商網路”“組織門店促銷活動”等內容。財務上的投入則更直觀地反映了這場攻勢的烈度。據財報，2025年影石銷售費用達到16.8億元，同比增長103%，遠高於營收增速。銷售費用率為17.2%，同比增長了2.4個百分點。熟悉該領域的人士強調，從投入成本來說，手持裝置、無人機等賽道品牌得自己先捨得投入，線下的店面建設、樣機資源等，都需要品牌配合和提供支援服務，這必然會帶來一些費用上的開支。影石方面此前亦明確表示過，公司明確將部分短期費用視為未來競爭力建設的必要投入。投入背後，影石和大疆在管道堡壘上的競爭會更加白熱化。02. 十年沉澱VS快速擴張隨著影石帶著從大疆學到的經驗加快殺入線下市場，它面臨的首要問題是：如何在一個已經被對手深耕十年的市場中找到自己的生存發展空間？管道模式、店面維度綜合競爭的較量，都考驗著影石的打法和策略。據悉，大疆線上下管道的佈局分為官方直營旗艦店、授權體驗店、授權專區專櫃等。直營店層面，從2015年首家直營旗艦店在深圳開業，到目前大疆在國內至少有6家直營店。影石也正在加快開旗艦店的步伐，3月影石在深圳開設了全球最大的旗艦店，按計畫影石今年還將開設約10家城市旗艦店。這個時間節奏說明，影石很想在大疆已佔據優勢的賽道，打出自己的差異化聲量：城市智能影像體驗名片。並試圖用沉浸式的全景影像體驗建構自己的高端品牌陣地。在授權管道側，影石也在加快滲透。大疆的代理模式歷經打磨，已經非常成熟。在授權經銷體系中，它主要採取與手機行業類似的批發代理模式，其中授權體驗店在一些區域採取大區代理制（如西南部分地區的授權體驗店由雲南九機公司統一代理），而非體驗店的授權零售商則在各省市都設有相應的省級代理客戶。雖然影石在官網開通了加盟申請通道，但沒有披露具體申請成為經銷商的條件。對影石來說，挖來大疆負責管道層面的高管之後，摸著大疆的石頭過河顯然能成為一條備選方案，但兩家的授權管道經銷體系能否完全復用則是另外一回事。有接近大疆經銷商的人士表示，在他看來，大疆在消費級無人機領域是絕對龍頭，具有品牌、流量、利潤空間優勢，多年來對經銷商的資源投入和扶持力度巨大，同樣對體驗店等不同店面都有考核。在此背景下，如果大疆銷量比重不低，出於商業利益平衡的考慮，有的商家在選擇大疆後，便不一定會再選擇影石，影石在個別城市拓展經銷商方面就得另尋他法了。無獨有偶，影石除了在開店數量、速度上持續加碼，甚至在部分城市與大疆門店的安全邊界也被打破。一方面，雙方在產品專利層面的排他性競爭，曾蔓延至線下具體門店。據南方都市報報導，2025年，湖南攝影城一家影石授權體驗店因商城排他性協議，不得不拆除帶有影石二字的門頭，一度引發市場爭議。隨後，影石創始人劉靖康將其比作“這只是我們不同層面所面臨挑戰的冰山一角”。不過，後續每經等媒體也報導，大疆知情人士透露，大疆內部排查，未發現各經銷商有任何“商場排他協議或條款”。另外一方面，影石在授權體繫上以授權專賣店（專區）和合作體驗點為主，在開店滲透策略上，影石除了搶佔潮玩/攝影/運動商圈（如深圳前海、上海淮海路）位置外，很多店面同樣選擇了優先覆蓋商圈、IT城和競爭對手有佈局的地帶，這導致了兩者線上下保持著貼身競爭的焦灼態勢。《豹變》在重慶石橋鋪街道發現，但凡搭建大疆門店的地方就少不了影石的身影，甚至不少門店的距離僅有幾十米。這個門店分佈特徵，在為消費者提供更多元化的選擇同時，也表明雙方線上下的競爭激烈程度絲毫不亞於手機廠商。回過頭來看，影石的“直營店樹立形象、授權店擴大覆蓋、體驗點引流獲客”打法，與大疆和消費電子行業的管道同行策略高度相似，這既是遵循規律所需要採取的措施，也是補齊短板的辦法。然而，有人對線下勢頭正猛的影石有不同的看法，“從我們做大疆的角度看，沒遇到過用影石的客戶，感覺真沒啥競爭。”一位接近大疆相關業務的人對《豹變》表示。這或許源於當前大疆在管道成熟度（具備十多年基礎）、門店總數（仍是影石的多倍）、門店密度（三、四線提前佈局多年）等方面依舊佔據優勢，而影石只是開始在大疆走過的路上補功課，兩者在管道層面的競爭，還遠未到見勝負分曉的時候。03. 比效率更重要的效應在消費電子行業，與覆蓋效率同樣重要的是效應。一方面是整個線下管道帶來的經營規模結果效應，由於大疆和影石並未對外披露線下管道和門店層面的盈利詳情、閉店率等資訊，導致外界難以從這個視角洞察兩者線上下的具體經營指標和質量。另一方面，是線下門店帶來的品牌溢出價值和使用者心智效果，門店形象、陳列水平、店員能力、售後服務等都對其產生影響。作為行業的後來者和追趕者，影石在此方面具備一定基礎，也同樣面臨挑戰。換句話說，隨著後續越來越多城市旗艦店的落地，影石能通過全矩陣的產品，深度融合沉浸式場景，打造一個線下的“使用者社區”，並提供“銷服一體”的服務，讓售後像買產品一樣方便，增強使用者的黏性和忠誠度。在授權店層面，縱深覆蓋策略既帶來了廣泛的流量曝光，也讓不同點位、層級的門店呈現出截然不同的現狀，也需要品牌繼續補足管理功課，尤其是店端服務能力方面。例如，我們在重慶解放碑和石橋鋪發現，優質一點的授權店，店內環境整潔、庫存充分，陳列效果良好，門口還有豐富的物料。但也有門店店內貨物擺放雜亂，甚至存在缺貨、產品矩陣不太完善的客觀事實。這種參差，反映的是經銷商營運能力的差異，也是影石在快速擴張中必然面臨的標準化管理難題。還有一個需要補上的課題：隨著影石首款無人機產品影翱A1陸續上架各地門店，線下空間作為無人機產品的“候機廳”，對試飛體驗提出了更高要求。大疆的門店往往配備專門的試飛區域或戶外飛場，而影石在這方面的積累還不夠。當越來越多的消費者帶著“看看影石的無人機怎麼樣”的念頭走進門店時，能否提供足夠好的體驗，將在很大程度上決定其無人機業務能否線上下站穩腳跟。回過頭來看，線下管道的競爭，最終會回歸到品牌價值的競爭。大疆已經在這條路上走了十多年，建立了深厚的品牌護城河。影石雖然起步較晚，但憑藉差異化的產品和快速的執行力，正在一步步縮小差距。兩者的競爭也是中國消費電子行業值得持續觀察的商業現象。（應受訪者要求，文中均為化名） (豹變)

寒武紀、海光資訊、摩爾線程、沐曦股份已悉數披露2026年一季度財報，三家企業實現盈利，寒武紀、摩爾線程營收同比增速均超150%。AI大模型迭代、智算中心規模化建設與邊緣智能場景全面滲透，持續推高國內AI算力市場需求，國產算力晶片企業迎來業績兌現關鍵期。截至今年4月30日，寒武紀、海光資訊、摩爾線程、沐曦股份已悉數披露2026年一季度財報，壁仞科技、天數智芯兩家港股上市企業暫未披露一季報資料。整體來看，行業呈現頭部企業盈利穩固、二線廠商減虧甚至扭虧提速、梯隊化成長格局清晰的特徵。其中，三家企業實現盈利，寒武紀、摩爾線程營收同比增速均超150%，海光資訊一季度營收突破40億元，行業高景氣度持續驗證。國產AI算力晶片正從技術突破向規模化商業落地跨越，國產化處理程序持續深化。截至2026年4月30日收盤，國產六大AI算力晶片企業中，A股頭部企業體量領先：寒武紀市值7168.48億元、海光資訊市值6885.85億元，位居行業前兩位；摩爾線程、沐曦股份緊隨其後，最新市值分別為3363.99億元、3032.88億元；港股上市的天數智芯、壁仞科技市值相對偏小，折算人民幣市值約為1037.50億元、999.13億元。海光資訊、寒武紀業績均現新突破作為國產算力晶片雙龍頭，海光資訊與寒武紀兩家公司一季度業績穩居第一梯隊，盈利質量與經營效率同步提升。寒武紀一季度業績實現跨越式增長。公告顯示，該公司報告期內營收達28.85億元，同比大幅增長159.56%；歸母淨利潤10.13億元，同比增長185.04%；扣非淨利潤9.34億元，同比增幅達238.56%。尤為關鍵的是，寒武紀一季度經營現金流轉正至8.34億元，同比改善超22億元，為其上市以來首次季度現金流為正，標誌著商業化落地與回款能力實現突破。寒武紀表示，公司產品持續在營運商、金融、網際網路等重點行業場景落地應用，其軟體平台的易用性、大規模商業場景部署的穩定性及人工智慧應用場景的普適性，均通過客戶嚴苛環境驗證。目前，其產品已規模應用於大模型演算法企業、伺服器廠商、人工智慧應用公司，輻射雲端運算、能源、教育、金融、電信、醫療、網際網路等領域的智能化升級處理程序。財報資料顯示，寒武紀今年一季度訂單亦獲得市場需求有效支撐。寒武紀一季度末的合同負債金額為3.96億元，較一季度初增長超3億元。此外，寒武紀一季度末的應收帳款、預付款項均較2025年末大幅增長，均顯示出公司有序發展的積極訊號。海光資訊方面依然延續穩健高增態勢，一季度營收達40.34億元，同比增長68.06%；歸母淨利潤6.87億元，同比增長35.82%；扣非淨利潤5.97億元，同比增長34.99%。同期，其研發投入12.11 億元，同比增長26.8%，高強度投入支撐技術持續迭代。海光資訊堅持“CPU+DCU”雙輪驅動戰略，DCU產品深算三號已與DeepSeek、Qwen3等365款主流大模型完成適配，覆蓋全球99%非閉源大模型，賦能從十億級端側推理到千億級模型訓練的全場景需求。公司下一代深算四號亦積極推進研發，目前進展順利。在生態適配方面，海光資訊集聚了CPU和DCU兩大生態優勢，依託光合組織凝聚了超過6000家生態合作夥伴，持續加碼面向夥伴的“星海計畫”、啟動基礎軟體生態“強芯固基”計畫等專項，從核心部件、整機系統到應用軟體，全面打通生態鏈路，加速軟硬體深度協同。海光資訊總經理沙超群在日前舉行的業績會上表示，未來三到五年，智算中心競爭將從比拚建設規模，逐步轉向能效比、叢集利用率與全生命周期綜合成本等方面的比較。沙超群表示，海光DCU作為國產高端AI加速算力產品，是國內少數可同時支撐全精度、半精度AI訓練的GPGPU晶片。隨著AI Agent及AI推理需求增長，任務調度、邏輯推理、多業務協同等場景對通用計算需求顯著提升，計算任務趨向高並行、鏈式放大的任務型負載，天然拉高對CPU並行度與記憶體承載的需求。“TrendForce預期CPU與GPU配比將從傳統比例向更高水平提升，公司CPU有望順勢提升在商業市場的滲透率”。摩爾線程、沐曦股份持續完善產品矩陣摩爾線程、沐曦股份作為GPU賽道核心力量，一季度商業化處理程序加速，分別實現扭虧為盈與大幅減虧，成長動能充沛。摩爾線程成為首家實現季度盈利的國產GPU上市公司。今年一季度，該公司實現營收7.38億元，同比增長155.35%；歸母淨利潤2936萬元，同比扭虧，去年同期虧損1.12億元；扣非淨利潤-0.54億元，虧損縮小60.1%。關於業績增長，摩爾線程表示，AI爆發使得市場對於GPU的需求迅速增長。2025年，各家主流廠商大模型快速迭代，AI應用百花齊放，具身智能、自動駕駛等新興前沿行業飛速發展，使得以GPU為代表的AI晶片市場需求迅速提升。一方面，受制於美國對於高端GPU晶片出口政策，國產AI晶片逐步實現對於國際GPU產品的替代，迎來歷史性發展機遇；另一方面，公司全功能GPU具有通用性強、支援全計算精度等特點，對於當前多模態、融合計算場景具有較好的支撐性。研發方面，摩爾線程一季度投入3.69億元，同比增長50%，持續加碼產品迭代。今年一季度，摩爾線程斬獲6.6億元智算叢集大單，千卡/萬卡叢集實現規模化落地，“誇娥”系列晶片在智算中心、雲廠商批次部署並上線服務，新一代“花港”架構推進十萬卡叢集建設，消費級與資料中心GPU雙線發力。關於未來的產品開發計畫，摩爾線程董事長、總經理張建中在日前舉行的業績會上表示，未來將基於“花港”架構推出高性能AI訓推一體“華山”晶片與專攻高性能圖形渲染的“廬山”晶片。“華山”專注AI訓推一體與超大規模智能計算。整合新一代非同步程式設計與全精度張量計算單元，支援從FP4至FP64的全精度計算，為萬卡級及以上大規模智算叢集提供穩定高效的算力支撐，是建構下一代“AI工廠”的堅實底座。“廬山”專攻高性能圖形渲染，性能實現全面跨越，包括幾何處理性能提升16倍，AI計算性能提升64倍，光線追蹤性能提升50倍，並顯著增強紋理填充、原子訪存能力及視訊記憶體容量。沐曦股份今年一季度營收高增、虧損大幅縮小。報告期內，其實現營收5.62億元，同比增長75.37%；歸母淨利潤-0.99億元，同比減虧57.49%；研發投入2.53億元，主要聚焦產品矩陣完善。截至目前，沐曦股份建構了曦雲C、曦思N、曦彩G三條核心產品線，分別專注訓練、推理和圖形應用，今年一季度推出曦索X系列科學智能晶片，切入氣候模擬、流體力學、分子模擬等高端場景，客戶拓展與產品出貨量有望同步放量。關於公司2026年發展規劃，沐曦股份在業績會上表示，展望未來，AI晶片行業高速增長和國產替代加速將拓寬市場空間，公司產品具備良好的市場前景和廣闊的市場空間，營收增速預計保持高位，隨著公司持續進行成本最佳化及費用控制，毛利率和期間費用率將趨於穩定，新產品的放量銷售將持續為公司帶來業績貢獻。壁仞科技與天數智芯卡位高端算力 交付多個計算叢集項目壁仞科技與天數智芯尚未披露2026年一季度財報，但經營進展持續推進，聚焦高端算力賽道卡位。壁仞科技作為國產高端AI訓練晶片代表，2025年全年營收10.3億元，比上年增長207%；經調整年內虧損8.7億元，上年同期為虧損7.7億元。2025年，其毛利為5.57億元，同比增長210.8%，毛利率達53.8%，同比增長63基點（bps）。壁仞科技稱，公司成功交付多個大規模智算叢集項目，包括2048卡光互連光交換GPU超節點叢集和多個市場化的數千卡級智算叢集，客戶涵蓋國家級算力平台、電信營運商、商業AIDC、AI/大模型公司及企業客戶。天數智芯聚焦通用算力晶片賽道。2025年，該公司實現營收10.34億元，同比增長91.6%；毛利5.58億元，同比大增110.5%，毛利增速跑贏營收。同期，其研發與經營效率顯著改善，經調整淨虧損同比縮小32.1%。在具體業務方面，通用GPU訓推雙賽道均實現高速突破，成為其業績增長的核心支撐。2025年，天數智芯通用GPU業務收入9.23億元，同比增長149.6%，佔總營收比重達89.3%，業務聚焦度與成長性突出。截至2025年末，天數智芯累計服務超340家行業客戶，產品及解決方案落地超1000個項目，率先實現網際網路、AI大模型、科研、金融、醫療、教育、交通等核心領域廣泛覆蓋，客戶基礎持續擴大，規模化效應逐步顯現。值得注意的是，高強度研發投入仍是企業構築技術壁壘、穿越行業周期的核心抓手。今年一季度，已披露財報的四家A股算力晶片企業研發投入佔營收比重均維持高位。其中，海光資訊一季度研發投入8.6億元；摩爾線程、沐曦股份研發投入佔營收比重均超45%，持續加碼核心技術攻堅。行業普遍認為，AI算力晶片行業技術迭代快、研發壁壘高，唯有持續的研發投入，才能在高端賽道實現技術突破，建構生態壁壘。中原證券分析師唐月在今年4月發佈的研報中稱，2026年AI應用發展速度整體超預期，帶來了整體算力產業供應鏈的緊張。2026年來看，在海外晶片供給受限的大背景下，國內AI晶片也迎來了性能、產能的雙方面改善，有望持續受益於市場結構的變化，並最終改善國內算力的供給能力。 (科創板日報)

訂單來了，考驗才開始一家中國GPU創業公司，需要多久才能證明自己不是“PPT公司”？摩爾線程給出的答案，大約是五年。4月26日晚間，摩爾線程披露了上市後的首份年報和一季報，至少幫這家號稱“中國輝達”的公司澄清了一個市場疑慮：國產GPU不是賣不出去。2025年，摩爾線程營收同比增長243%，達到15.06億元；2026年一季度營收同比增長155%，達到7.38億元，歸母淨利潤首次實現單季度盈利。但財報也把摩爾線程拉回到了一個更現實的問題上，產品是賣出去了，可這門生意徹底跑通了嗎？先看現金流。2025年，公司經營活動產生的現金流量淨額為負29.56億元；2026年一季度，這一數字進一步擴大至負14.87億元，一個季度的流出就接近去年全年一半。與此同時，存貨和預付款繼續攀升，合計達到45.56億元。4月27日，針對這一變化，董事會秘書及財務負責人薛岩松在上證路演平台回覆虎嗅提問時稱，經營性現金流淨流出擴大，核心可以歸結為兩方面：一是根據市場情況積極進行戰略備貨。隨著營收同比增長，公司為應對下游需求增長並保障供應鏈穩定，主動增加了原材料採購和戰略備貨力度。二是持續保持高強度研發投入，短期內也會對經營性現金流形成壓力。薛岩松同時表示，後續將在保持戰略備貨和研發強度的同時，持續最佳化營運資金管理，改善現金流狀況。這說明，摩爾線程並不把現金流壓力解釋為需求不足，而是將其定義為快速擴張階段的主動投入。但問題是，如果增長本身就要持續吞噬現金，那麼這門生意離“徹底跑通”顯然還有距離。與此同時，摩爾線程也在試圖證明，自己並不只是吃到AI算力擴張和國產替代紅利。4月24日，公司宣佈在旗艦級AI訓推一體全功能GPU MTT S5000上，率先實現對新一代大模型DeepSeek V4的Day-0極速適配，並完成全量核心算子的深度最佳化與部署支援。對國產GPU公司來說，這類“發佈即適配”的能力說明其MUSA軟體棧正在努力降低客戶遷移門檻，增強產品的可用性和生態承接能力。不僅如此，摩爾線程這份財報還回答更為複雜的三件事，訂單被證明了，盈利還沒被證明，經營閉環更沒被證明。訂單被證明了，但還不是一門穩定生意摩爾線程首先證明的是，國產GPU確實有需求，而且有人願意為它買單。公司在回覆投資者提問時，將2025年收入高增歸因於兩層因素：一是AI大模型快速迭代、應用擴張，帶動GPU需求迅速增長；二是高端GPU出口限制持續收緊，為國產AI晶片打開了替代窗口。從這個角度看，摩爾線程這輪收入放量，踩中的既是AI算力擴張周期，也是國產替代加速的產業機會。最直接的訊號就是收入規模的抬升。2025年第四季度，公司單季營收躍升至7.21億元；2026年一季度，這一數字進一步升至7.38億元。連續兩個季度維持高位，對一家仍處高投入期的晶片公司而言，這樣的爬坡速度足以說明市場願意為其國產GPU買單。2026年3月底，公司披露了一份6.6億元的誇娥智算叢集銷售合同。對比該公司一季度總營收，僅此一單就接近當季營收的九成。按照合同約定三期付款模式，這筆訂單的收入完整體現或要延後幾個季度，但這進一步印證了大單對摩爾線程業績的主導地位。而且，這種訂單並非來自邊緣端或消費端的零散放量，而是高度集中在雲端產品——智算卡、伺服器和叢集交付。也就是說，真正把它從技術公司推向商業公司的，不是該公司對外講述的“全場景GPU”藍圖，而是一份份智算基礎設施訂單。但訂單被證明，不等於生意已經穩定。摩爾線程2025年第三季度營收只有8283萬元，到第四季度突然放大近9倍；與此同時，前五大客戶貢獻了全年91.36%的銷售額。這說明，摩爾線程的增長本質上是依賴少數大客戶和大項目。實際中，客戶採購節奏、項目驗收節點、預算撥付時間，任何一個環節都可能顯著影響公司單季業績。訊號出現了，但持續盈利模式還沒成立從利潤來看，很容易得出一個樂觀的結論，就是公司在衝出虧損泥潭。2026年一季度，摩爾線程歸母淨利潤2936萬元，這是公司對外披露業績以來首次實現單季盈利。另外綜合毛利率達65.57%，以及雲端產品毛利率達70.32%，這些數字說明，摩爾線程並不是靠低價搶單來做收入，產品本身具備一定的盈利空間，主營業務也確實在改善。但是扣非淨利潤仍為虧損5428萬元。歸母淨利潤轉正，主要依賴8364萬元非經常性損益，其中政府補助達7006萬元。摩爾線程已經走到了盈虧平衡線附近，但真正決定它的不是主營業務本身。研發投入則進一步說明，公司仍處在“用投入換未來”的階段。與2025年相比，2026年一季度研發投入佔營收比重雖然下降，但這並不意味著公司收縮了研發，而是因為營收增長得更快。所以，把利潤表現和研發投入放在一起看，摩爾線程已經釋放出盈利改善訊號，但還沒有證明主營業務具備穩定盈利能力。不過，這種高強度的研發投入正在轉化為技術積累。截至2025年末，公司累計申請智慧財產權2014項，其中發明專利1743項，獲授權專利646項。摩爾線程已實現“五年五代架構五顆晶片”的迭代節奏，從最早的“蘇堤”到最新發佈的“花港”架構，算力密度較上一代提升50%，能效提升10倍。經營閉環沒徹底跑通但是，如果把現金流、資產負債表和治理動作放在一起看，摩爾線程的經營閉環還沒有跑順。摩爾線程將現金流惡化解釋為戰略備貨和高研發投入帶來的階段性壓力，這個解釋並非沒有道理。但反過來說，也正因為增長建立在大額備貨、資源鎖定和持續研發投入之上，摩爾線程的商業化才顯得更“重”。錢主要去了那裡？答案寫在資產負債表裡。截至2026年3月末，公司存貨從去年末的13.32億元升至21.95億元，預付款從17.82億元升至23.61億元，兩項合計45.56億元。年報還披露，僅對單一供應商的預付款就高達13.22億元，佔預付款總額的74%。這說明，為了保供應、保交付、保項目落地，摩爾線程必須先把大量資金壓進庫存、預付款和裝置裡。這也使得它雖然是一家Fabless公司，但做得越來越重，甚至更像一家帶有明顯系統交付屬性的國產智算供應商。這不是一個名詞差異，而是商業邏輯和估值邏輯的變化。如果是一家傳統晶片設計公司，市場更看重的是架構、生態和產品迭代；但如果是一家交付型智算供應商，市場真正要看的就是訂單、交付、回款、供應鏈和營運資本。固定資產的快速攀升也說明了同一件事。截至2026年3月末，公司固定資產達9.76億元，較去年末翻了一倍多。年報提到，增加與機房建設、測試裝置採購有關。這樣做當然能增強交付能力，但代價也是資產變重、折舊增加、現金佔用更深，未來必須依靠持續的收入和穩定的回款來消化。業績報告發佈同一時間，摩爾線程發佈了關於修訂《公司章程》及新增、修訂公司制度的公告。這並不只是例行完善。一方面，公司章程修訂強化了股東會核心職權，壓縮了董事會在重大交易、擔保、關聯交易等事項上的自由裁量空間；另一方面，公司修訂了《防範控股股東、實際控制人及關聯方資金佔用制度》，更像是一種主動治理收緊。摩爾線程上市後首份財報的價值並不只是侷限於讓外界瞭解這家晶片公司的經營狀況，而是讓市場第一次比較完整地看到，國產GPU公司從“做出來”到“賣出去”之後，會遇上什麼問題。第一階段拼的是技術突破和產品可用性；第二階段拼的就不只是晶片本身了，而是交付能力、客戶結構、現金流質量、供應鏈穩定性，以及能否把高投入真正轉化成可持續的經營閉環。摩爾線程顯然已跨過了第一道門檻，但距離把GPU做成一門能持續造血的生意，仍有相當一段距離。這恰恰也是所有國產GPU公司遲早都要面對的一道題：第一批訂單到手之後，考驗才剛剛開始。 (虎嗅APP)

4月25日，加密貨幣全線跳水。截至發稿，比特幣跌近1%，以太坊跌0.57%，BNB跌1%。CoinGlass資料顯示，最近24小時，全球共有超9.9萬人爆倉，爆倉總金額為1.92億美元。其中，大部分為多單爆倉。據新華社援引伊朗邁赫爾通訊社25日報導，伊朗伊斯蘭議會議員貝赫納姆·賽義迪說，伊朗已就管理荷姆茲海峽形成一個綜合方案。該方案的一項重要內容是，在所有信函和商業檔案中，僅承認“波斯灣”這個名稱，不接受任何其他名稱。該區域內航行的船舶和艦艇必須獲得伊朗的許可。荷姆茲海峽的主權將完全掌握在伊朗手中。被伊最高國家安全委員會或武裝部隊總參謀部認定為敵對國家的船隻不得通過荷姆茲海峽，以色列船隻被絕對禁止通過該區域。通過該區域的船隻須就安全、環境保護、航運管理、許可發放等事項繳納相關費用，且優先以里亞爾支付。對於給伊朗造成損失的國家，賽義迪表示，相關國家必須先與伊朗就賠償方式達成協議，伊方才會向其船隻發放通行許可。他透露，該方案已提交伊朗伊斯蘭議會國家安全委員會，一旦議會全體會議恢復，該方案將提交議長團，並在全體會議上進行審議。該方案也可能通過最高國家安全委員會批准並行布。 (證券時報)

今時不同往日。美國人對華好感度大幅上升，中國人對美態度也發生轉變——方向卻完全相反。過去幾十年來，中國人逐漸形成並不斷強化一個認知，即美國是一個混亂而危險的地方。美媒《華爾街日報》4月18日刊文稱，美國對中國的吸引力減弱，導致人才流失。以往，許多中國人霧裡看花，將美國視作“山巔之城”，致力於去太平洋另一側追尋所謂“美國夢”。但如今，美國的吸引力正在消退。越來越多的中國學者、商人和科學家加入“歸國潮”。他們對美國日益嚴厲的移民執法感到反感，還對美國糟糕的基礎設施、槍支暴力以及生活成本感到失望。反觀國內，許多城市更加乾淨宜居、交通便利。報導提到了中國社交媒體流行熱點——“斬殺線”，稱幾個月來，中國網民探討有多少美國人生活在這一危險的臨界點上：只需一張醫院帳單或一次錯過的薪水，就可能滑入貧困，“最終被社會斬殺”。江雨兒（Yuner Jiang，音譯）就是對美國幻滅的中國人之一。她十年前來到美國讀高中，目前正在紐約哥倫比亞大學完成研究生學業。她表示，她對紐約高昂的生活成本以及亞裔女性在地鐵上遭受的騷擾感到沮喪。她說，回到中國工作是一個有吸引力的選擇，即使回國後的薪水遠低於美國。加州洛杉磯的無家可歸者 東方IC報導稱，在“斬殺線”說法流行之前，中國人曾長期使用“紙老虎”一詞形容美國作為帝國主義和資本主義社會的黑暗面。2020年左右，新冠疫情和川普在第一任期時針對華裔學者的迫害，讓新一代中國年輕人真正開始對美國幻滅。資料顯示，2021年，超過1400名在美國工作、學習的中國科學家離開美國工作崗位，返回中國，這一數字比前一年增加了22%。其中不乏知名頂尖學者。在美國政府持續迫害華裔學者時，中國慷慨的資金、尖端實驗室、社會穩定以及高生活水平等條件，成為吸引這些頂尖科學家回國的的主要因素。一名在中國工作的美國公司高管表示，同樣的因素也讓中國企業更容易在科學領域之外招攬人才。尤其是在科技領域，令人興奮的工作機會和具有競爭力的薪酬，足以吸引人才回國。“推力”因素同樣強大。根據曾在中國和美國生活過的人的說法，移民規則的頻繁變化，加上美國沿海城市（中國移民傾向於居住的地方）廣泛存在的無家可歸現象以及高犯罪率，也在促使人們重新考慮“美國夢”的吸引力。報導援引資料稱，美國35個城市的平均年度兇殺率從2021年的每10萬人18.6人降至2025年的10.4人。這一數字仍遠高於中國的兇殺率。中國2024年的兇殺率為每10萬人0.44人。此外，還有一些中國家庭在子女留學問題上，轉而考慮英國或澳大利亞。那名美國公司高管說：“在我成長的過程中，美國教育感覺像是一種信仰。即使對美國一無所知，我也想去那裡。那就是夢想。”但現在，他已經不放心為自己的孩子做出同樣的選擇了。2024年在約翰·霍普金斯大學完成國際關係碩士學位的蘇思思（Sissi Su，音譯）最近搬回中國找工作，放棄了她從小就有的在美國定居的計畫。隨著移民政策收緊，她越來越多的國際朋友和同學選擇回國，其中包括一位加拿大朋友。她最終決定放棄合法身份，加入回流大軍。《華爾街日報》仍試圖嘴硬，將此歸因於美國負面資訊在社交媒體的大肆傳播。報導聲稱，近年來，在中國，“反美宣傳資訊”變得更加精明，通過社交媒體推送精美的視訊包，有時專門針對年輕人。報導還舉了一個例子。不久前，來自俄亥俄州米德爾敦警方隨身攝影機錄影的一段視訊在中國社交媒體熱傳，被轉發4500次，並獲得超過8000個點贊。視訊顯示，2024年聖誕夜，一名男子手持槍支開門，隨後被警察連開數槍。不過，在華美國公司的高管稱，不論如何，美國社會看起來就是不穩定。“對於一個在中國非常安全的環境中長大的中國孩子來說，這些場景是無法想像的”。外網正流行“Becoming Chinese”（成為中國人） 社交媒體截圖就在中國網民熱議美國“斬殺線”之際，美國社交媒體則在流行一個有關中國的正面熱點。最近，“Becoming Chinese”（成為中國人）成為外網爆梗，各國網民紛紛化身“精神中國人”。美媒《紐約時報》曾發文解讀說，對他們來說，種族國籍無關緊要，“中國人”已經成為一種潮流、一種養生目標，或者一種微妙、諷刺的抗議表達，或者以上皆是。當地時間4月14日，美國無黨派民調機構皮尤研究中心發佈一份報告稱，在美國總統川普計畫訪問中國之際，美國公眾對中國的好感有所上升。儘管絕大多數美國人依然將中國視作“競爭對手”，但持積極看法的美國人正在增加，比例較2023年翻了一番。 (觀察者網)

國家統計局近日發佈的《70個大中城市商品住宅銷售價格變動情況》顯示，房地產市場延續回暖態勢，房價整體呈現走穩向好格局。總體來看，70個大中城市中，一線城市商品住宅銷售價格環比上漲，二三線城市環比降幅縮小或相同。新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比上漲城市個數均比上月增加。14城新房價格環比上漲，上海、廣州領跑根據國家統計局資料，3月70個大中城市新建商品住宅銷售價格環比上漲城市有14個，比上月增加4個，環比持平有2個；同比上漲城市有4個，比上月減少1個，同比持平有1個。3月一線城市商品住宅銷售價格環比上漲，二三線城市環比降幅相同。一線城市新建商品住宅銷售價格環比由上月持平轉為上漲0.2%。其中，北京持平，上海、廣州和深圳分別上漲0.3%、0.3%和0.2%。二、三線城市新建商品住宅銷售價格環比分別下降0.2%和0.3%，降幅均與上月相同。同比方面，一線城市新建商品住宅銷售價格同比下降2.2%，降幅與上月相同。二、三線城市新建商品住宅銷售價格同比分別下降3.3%和4.0%，降幅分別擴大0.2個百分點和與上月相同。從各城市表現來看，根據國家統計局資料，3月上海和廣州新房價格漲幅居前，環比漲幅均為0.3%，深圳、杭州、宜昌、大連、吉林、寧波和銀川緊隨其後，環比漲幅均為0.2%。韶關、洛陽和襄陽領跌，環比跌幅均為0.7%。上海易居房地產研究院副院長嚴躍進表示，從趨勢看，今年總體房價上漲的城市數量在增加。3月份已有兩成左右的城市房價出現上漲，這不僅是數量的累積，更反映出市場性質上的積極扭轉。同時，嚴躍進指出，四個一線城市已止跌，且整體保持連續兩個月的新房價格指數環比上漲。還有部分此前熱度較高、後續持續調整的城市如銀川，近期新房價格出現回升，釋放出積極訊號。同時，合肥、大連等二線城市表現同樣積極。值得關注的是，吉林、宜昌、牡丹江、煙台、惠州等三四線城市活躍度亦有所提升，這些城市基本都是省內除省會外經濟佔比較高的地區，說明當前市場活躍度正在提升。整體來看，一二三線城市資料均有改善，這也為二季度樓市穩中向好創造了更好的基礎。根據易居研究院測算，3月份全國70個城市新建商品住宅價格指數的環比漲幅呈現積極改善態勢，從之前的-0.3%縮小至-0.2%。易居研究院表示，環比指標的改善進一步說明樓市“小陽春”態勢較為積極，量價指標已經有較好的體現。實際上，該指標目前已經連續五個月保持縮小趨勢。從同比指標看，雖然目前降幅略有擴大，但隨著環比跌幅持續縮小，後續亦有望持續縮小。一線城市二手房價格集體環比上漲二手房方面，3月價格指數也呈現積極改善。國家統計局資料顯示，3月二手房價環比上漲城市有13個，比上月增加11個，環比持平有4個；同比方面，暫無城市上漲。一線城市二手住宅銷售價格環比由上月下降0.1%轉為上漲0.4%。二、三線城市二手住宅銷售價格環比分別下降0.2%和0.4%，降幅分別縮小0.2個和0.1個百分點。一線城市二手住宅銷售價格同比下降7.4%，降幅比上月縮小0.2個百分點。二線城市二手住宅銷售價格同比下降6.2%，降幅與上月相同。三線城市二手住宅銷售價格同比下降6.4%，降幅擴大0.1個百分點。就城市表現來看，北京以環比0.6%的漲幅居首，其次是上海和深圳，環比漲幅均為0.4%；徐州緊隨其後，環比漲幅為0.3%。瀘州以環比0.8%的跌幅領跌，其次是韶關、平頂山、九江和秦皇島，環比跌幅均為0.7%。嚴躍進指出，3月70城二手住宅價格環比上漲城市從此前只有北京和上海上漲，擴大到13個城市名單。這一積極訊號表明，本輪市場回暖並不侷限於超大城市，一些中小城市和地級市也參與其中，呈現出復甦的良好過程。58安居客研究院院長張波表示，二手房市場率先在核心城市實現修復，房東信心穩步回升，掛牌量回升、交易節奏加快，市場正從“以價換量”向“價穩量升”過渡。另外，據易居研究院測算，3月份全國70個城市二手住宅價格指數環比漲幅為-0.2%，同比漲幅為-6.3%。易居研究院指出，當前環比資料表現非常積極，已出現連續三個月縮小。事實上，二手房價格已持續調整近四年，目前性價比已處於較高水平。同時，市場預期有所調整，房東與購房者之間供求關係發生轉變，市場掛牌量有所減少，多重因素共同推動了市場積極表現。房價水平或進一步走穩嚴躍進表示，3月房價指數向好為市場注入了較大信心。進入二季度，幾個確定因素也正在發揮作用：一是，房價經過幾年調整後購房性價比提升；二是，近三年各項利多政策持續釋放；三是，城中村改造、以舊換新等工作為置換需求帶來新動力和新需求。從實際情況看，當前一些樓盤也推出了積極的行銷和優惠措施。這些因素共同為二季度樓市向好和“金三銀四”行情提供了有力支撐。張波認為，當前房價下跌空間已進一步縮小，一線和強二線復甦力度在進一步加強。總體來看，“核心城市領穩、二線城市修復、三四線磨底”的格局表現將更為明顯。隨著市場領先指數跌幅縮小、房東調價趨於樂觀，本輪“小陽春”有望延續至5月。《丁祖昱評樓市》判斷，一線城市二手房價已經開始走穩。依託利率比價效應的進一步傳導，房價水平將進一步走穩，更多城市房價指數將迎來邊際改善。 (中房網)