受美伊衝突推高油價及關稅成本持續轉嫁影響，美國3月消費者物價創近四年最大單月漲幅，年內降息希望進一步破滅。市場正在密切關注中東局勢和荷姆茲海峽通航前景，物價衝擊將不可避免在短期內進一步顯現，並可能給消費端和就業市場帶來衝擊，從而讓聯準會貨幣政策選擇陷入困境。能源價格推高物價美國勞工部周五公佈的資料顯示，3月消費者價格指數（CPI）環比上漲0.9%，為2022年6月以來最大單月漲幅。同比上漲3.3%，為 2024年4月以來最高，較2月的2.4%明顯回升。通膨資料主要受伊朗衝突影響，其中汽油價格暴漲21.2%，貢獻了整體物價漲幅的近四分之三。部分領域顯現關稅與衝突影響：機票價格大漲2.7%，服裝價格上漲 1.0%。美國CPI同比漲幅趨勢圖（圖源：美國勞工統計局）不過，核心物價漲幅要小得多，剔除波動較大的食品和能源成分後，3月核心CPI環比上漲0.2%，與2月漲幅持平；同比上漲2.6%，高於 2 月的 2.5%。部分品類甚至出現降價，醫療服務、個人護理、二手車及卡車價格當月均有所回落。這一溫和漲幅對聯準會官員而言難言寬慰，隨著油價衝擊的次生效應逐步傳導，預計4月核心通膨將加速上行。此次通膨跳升前，上月就業增長大幅反彈，顯示勞動力市場保持穩定。但市場擔憂，中東衝突若持續，可能削弱勞動力市場 ——尤其當家庭因高物價削減支出時。CPI大幅上漲意味著勞動者實際收入當月環比下降0.6%，因平均時薪僅上漲0.2%。美以對伊朗的衝突已推動全球原油價格暴漲超30%，全美零售汽油均價三年多來首次突破每加侖4美元。儘管川普周二宣佈以伊朗重新開放荷姆茲海峽為條件的兩周停火，但協議仍顯脆弱。值得注意的是，3月CPI漲幅僅反映油價衝擊的即時效應，通膨飆升將逐步影響消費者的支付壓力。周五密歇根大學發佈的調查顯示，受能源價格持續上漲及伊朗戰爭廣泛影響的擔憂加劇，消費者信心指數暴跌至47.6，較3月下滑10.7%，創有史以來最低水平。現狀指數與預期指數均出現兩位數環比跌幅。信心下滑伴隨通膨預期急劇飆升：受訪者預計未來一年物價將上漲4.8%，較 3 月讀數躍升1個百分點，為 2025年8月以來最高。FWDBONDS首席經濟學家克里斯托弗・魯普基表示：“中東衝突直接給美國經濟帶來了通膨衝擊。經濟學家常說，通膨‘魔鬼’一旦出瓶，就幾乎無法取消漲價、讓物價回到從前。時間會證明，忍無可忍的消費者是否會發起‘消費罷工’。”斯巴達資本證券公司首席市場經濟學家彼得・卡迪洛認為，儘管目前這些資料還不算過度令人擔憂，但並未完全體現能源危機帶來的全部影響。“未來顯然可以預期通膨會進一步走高，但核心資料低於預期這一點說明，能源價格的影響最終會傳導至經濟體系中，只是會滯後顯現。就目前而言，通膨仍處於高位且具有粘性。”降息前景黯淡聯準會追蹤個人消費支出（PCE）物價指數以實現其2%的通膨目標，周四公佈的2月PCE環比增長0.4%，華爾街認為該資料需持續每月增長放緩至0.2%，才能使通膨率回歸目標水平。這表明即便在上個月伊朗衝突爆發前，通膨壓力依然頑固。種種跡象表明，關稅已推高服裝、家居用品、通訊、個人護理產品，以及休閒用品與車輛等商品價格，企業將川普全面關稅的部分成本轉嫁給消費者推動，這抵消了房租領域的通縮趨勢。未來數月，華爾街經濟學家預計中東衝突將通過高企的航空燃油（推高機票價格）、柴油（推高陸路運輸商品成本）抬升核心物價；化肥、塑料等其他商品價格也料將上漲。“儘管近幾日油價大幅回落，但此前的漲幅已形成傳導壓力，通膨將繼續走高。”安聯交易美洲高級經濟學家丹・諾斯補充道，衝突持續時間將決定通膨影響的持續時長。通膨持續走強令部分經濟學家認為聯準會今年不會降息。周三公佈的聯準會3月政策會議紀要強化了這一觀點 ——紀要顯示，上個月越來越多的政策制定者認為可能需要加息。市場目前已基本消化2026年剩餘時間降息機率極低的預期，聯邦基金利率期貨定價顯示，年內按兵不動的機率依然高達70%以上。高盛資產管理全球多資產解決方案聯合首席投資官亞歷山德拉・威爾森 -埃利桑多表示：“隨著全球投入成本飆升至新冠疫情以來的最高水平，下一份通膨報告可能會呈現不同局面，至少整體通膨資料會如此。話雖如此，美國經濟的石油密集度遠低於上世紀70 年代，油價持續上漲10%，僅會給核心通膨帶來約5個基點的抬升。薪資增速已放緩至與通膨目標相符的水平，長期通膨預期也保持穩定。只要這些條件維持，聯準會將會忽略能源帶來的通膨擾動。聯準會有足夠空間保持耐心，也完全有理由這麼做。今日的資料為聯準會爭取了時間，但真正的考驗還在後面。”牛津經濟研究院高級經濟學家鮑勃·施瓦茨此前向第一財經表示，受衝突影響，勞動力市場的下行風險已有所上升。隨著個人在汽油上的支出增加開始擠佔非必需消費支出，衝突將從3月起對零售產生影響。不過，他傾向於聯準會將忽略油價上漲帶來的一次性通膨抬升效應，並在年內降息兩次，以防範勞動力市場未來出現走弱。“展望 2026 年第四季度及年末，或有因素推動聯準會放鬆貨幣政策，但那將是出於糟糕的理由，”安永博智隆（EY Parthenon）首席經濟學家格雷戈裡・達科謹慎預測，“但我們必須正視一個非常現實的可能性：聯準會下一步行動或將是加息。” (第一財經)

聯準會最新公佈的3月貨幣政策會議紀要顯示，一些央行官員們認為伊朗戰事給美國經濟帶來了“雙向風險”。在3月17日至18日的貨幣政策會議上，聯準會宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%之間，連續第二次維持利率不變。最新公佈的紀要顯示，伊朗戰事爆發後，政策制定者對美國經濟的前景出現明顯分歧，他們就不同情景及其對應的政策反應展開了討論。大多數官員擔心，若戰事長期持續，可能會衝擊勞動力市場，從而需要降息；但與此同時，也有許多政策制定者強調，通膨上行風險最終可能要求加息。其中，傾向於“加息風險”的官員敦促聯準會在會後聲明中加入相關措辭，以強調在特定條件下可能加息的情景。會議紀要寫道：“部分與會者認為，有充分理由在會後聲明中對未來利率決策作出雙向描述，即如果通膨持續高於目標水平，那麼上調聯邦基金利率目標區間可能是合適的。”紀要還提到，“絕大多數”官員認為，將通膨恢復到聯準會2%目標可能需要更長時間。當下，全球能源價格持續高企，對美國物價構成上行壓力，同時也威脅經濟增長。在這一背景下，政策制定者對央行“雙重使命”的兩端均表達了擔憂。紀要稱：“絕大多數與會者認為，通膨上行風險和就業下行風險均有所上升，且隨著中東局勢發展，這些風險可能進一步加劇。”政策制定者指出，如果中東衝突持續，能源價格可能出現更持久的上漲，從而推高核心通膨。部分官員還強調，在通膨已連續五年高於目標的背景下，“長期通膨預期可能會對能源價格上漲變得更加敏感”。就業市場方面，大多數官員預計失業率將基本保持穩定，但也普遍認為勞動力市場面臨下行風險。“特別是在當前新增就業增長較低的情況下，勞動力市場在面對不利衝擊時似乎較為脆弱。” (財聯社)

自20世紀70年代以來，聯準會（Federal Reserve）經歷了多次顯著的加息周期。這些周期通常是為了應對通貨膨脹、防止經濟過熱或在危機後恢復貨幣政策正常化。本報告詳細梳理了美國歷史上的主要加息大周期及其背景、特徵與影響。1. 歷次加息周期核心資料彙總下表總結了1980年代以來主要的加息周期（含2022-2023年最新周期）：2. 重點周期深度分析2.1 1970年代：大通膨時代的“走走停停”在保羅·沃爾克（Paul Volcker）上任前，聯準會的政策被批評為“走走停停”（Stop-Go）。背景：兩次石油危機導致惡性通膨，失業率同時高企（滯脹）。特徵：利率波動劇烈，曾多次沖上10%以上，但因擔心失業而過早降息，導致通膨預期失控。結局：直到1980年代初沃爾克採取極端緊縮政策（利率一度達20%），才最終馴服了通膨，但也引發了嚴重的經濟衰退。2.2 1994-1995：格林斯潘的“先發制人”這是歷史上最成功的加息周期之一，被稱為“教科書級的軟著陸”。背景：經濟從1990年衰退中復甦，聯準會擔心通膨抬頭，決定在通膨真正到來前提前加息。特徵：加息節奏極快，一年內將利率翻倍（3%到6%），包括單次50bp和75bp的激進加息。影響：雖然引發了債市大跌（1994年債市屠殺），但成功抑制了通膨且未引發衰退，開啟了美國90年代的長期繁榮。2.3 2004-2006：漸進式加息與地產泡沫背景：為應對科網泡沫破裂後的低利率環境帶來的房地產過熱。特徵：聯準會採取了極其規律的“每次會議加25bp”的節奏，連續加息17次。結局：這種透明的漸進加息未能有效遏制投機，最終利率升至5.25%成為壓垮房地產市場的最後一根稻草，引發了2008年全球金融危機。2.4 2022-2023：四十年來最激進緊縮背景：新冠疫情後的供應鏈中斷、大規模財政刺激以及俄烏衝突引發了全球性高通膨。特徵：加息速度為40年來最快，曾連續四次加息75bp。現狀：目前利率維持在5.25%-5.50%的歷史高位，美國經濟表現出超預期的韌性，市場仍在爭論最終是“軟著陸”還是“延遲衰退”。3. 市場表現規律總結1. 股市表現：初期/中期：股市通常能夠承受加息，因為加息往往伴隨著強勁的經濟增長和企業盈利。後期：當利率達到限制性水平，借貸成本開始侵蝕利潤時，股市往往出現波動或見頂。例外：2022年是罕見的“股債雙殺”，主因是起始估值過高且通膨超預期迫使聯準會極其激進。2. 債市表現：加息周期中，短端利率隨政策利率快速上升，長端利率（如10年期美債）反映增長和通膨預期。收益率曲線倒掛（短端利率高於長端）通常是加息周期後期出現的訊號，歷史上多次精準預示了隨後的經濟衰退。3. 美元表現：加息通常會吸引資本流入，支撐美元走強。但在加息周期末端，隨著降息預期升溫，美元往往會提前走弱。。4. 結論與啟示歷史經驗表明，聯準會加息的“終點”往往比“起點”更重要。軟著陸（如1994年）需要精準的先發制人和適時的停止；而硬著陸（如2000年、2006年）往往是因為加息過晚或在經濟已經放緩時維持高利率過久。當前的2022-2023周期因其極高的起始通膨和極快的加息速度，在歷史上具有獨特性，其最終結局將為未來的貨幣政策提供新的案例。 (Daniel愛看書)

本周三下午，在聯準會議息會議後的新聞發佈會上，鮑爾除了闡述了他對於貨幣政策，經濟前景，通膨以及勞動力市場的看法之外呢，他還提到了今年5月結束主席任期之後自己的去留。他說：如果在他作為聯準會主席的任期結束時，繼任者尚未獲得確認，那麼他將繼續擔任臨時主席，直至繼任者正式獲得確認為止。這話一說，可算是把川普給噁心壞了。現在的局面對他來說陷入了一個死循環。司法部繼續調查鮑爾 → 華許提名受阻 → 鮑爾留任臨時主席。如果調查停止 → 鮑爾留任理事至2028年 → 川普少一個可任命席位。川普為什麼一定要對鮑爾展開刑事調查呢？甚至他還跑出來對這件事公開做了表態。從明面上找出來的理由是：鮑爾當初在聯準會總部翻修項目，從原本19億美元的預算增加到了25億美元，超支了30%，可能存在豪華裝修，貪污腐敗的問題。即便鮑爾是主席，不用親自負責翻修項目，但他縱容底下人這麼幹，也得治他一個失察之罪。然後鮑爾又在參議院銀行委員會就翻修項目作證的時候，提供了虛假陳述。這可是作偽證，藐視司法的重罪啊。這就像當初川普和那個色情女明星一夜情之後，給對方支付了封口費，本來這事頂多是他婚內出口，個人道德品質的問題，但川普卻動用了競選帳戶，用競選資金來給對方打錢，然後還做了個假帳，將這筆錢給包裝了一下。這可就是為偽造商業記錄的重罪了。所以川普屬於是活學活用了，他把當年民主黨對他使的那一套，現在用在了鮑爾的身上。他這麼整鮑爾，到底是因為什麼呢？難道單純的就是因為鮑爾不肯降息，和他作對呢？當然沒這麼簡單了。首先，他這樣做最重要的目的，就是為了剝奪鮑爾的聯準會委員的席位。鮑爾作為聯準會理事，他的任期要到2028年1月，川普是肯定等不了那麼久的，真等到那時候，川普也快下台走人了。所以，川普想要以刑事調查作為籌碼，威脅鮑爾辭職，這樣川普就可以獲得一個理事的任命權。目前聯準會有三位理事是川普提名。分別是：負責監管事務的副主席——米歇爾・鮑曼。聯準會理事——克里斯托弗・沃勒以及那個無論什麼時候都嚷嚷著要大幅度降息的——斯蒂芬・米蘭川普現在距掌控聯準會理事會多數席位，僅差1席，所以鮑爾的理事席位是關鍵變數。其次，第二個原因就是：川普這樣做，實際上是在殺雞儆猴，對現在這三位被他提名的聯準會官員一個敲打。讓他們知道這就是忤逆我的代價，既然我提名了你們，你們就要知道是誰給你們飯吃的，千萬不要做出當年我提名鮑爾之後，這老小子背刺我的事情。當然這份敲打也是做給即將上任的聯準會新主席華許看的，讓他也知道自己的厲害。還有第三個原因，很少有人提到，但這個原因我覺得還是非常重要的。那就是通過頻繁的指責和調查，將鮑爾塑造成一個替罪羊。在中期選舉的時候，面對經濟問題，面對股市下跌，面對油價上漲所帶來的通貨膨脹，川普就有說辭了。他可以將這一系列的問題全都歸罪到鮑爾的身上，是因為他的行動太遲緩了，一直不肯配合自己啊，要不然怎麼會造成今天這個局面呢？除了川普之外，其實很多美國人也非常討厭鮑爾。因為他是聯準會主席，而聯準會又是主導美元貨幣政策的，他的一些表態就可以影響投資市場的漲跌，可能一句話說完，你帳戶裡幾萬塊錢就沒了。所以很多人也是非常討厭鮑爾的，有了這個基礎之後，川普就可以把鮑爾給推出來當替罪羊。在經濟問題日益嚴重的時候，自己起碼用這招來轉移矛盾焦點。可問題是你這麼做傷害到央行的獨立性了，如果真給你把這些事情給幹成了，那聯準會豈不成你家後院了，你先讓他們降息就降息，想加息就加息，資產負債表可以隨意擴大了？這怎麼能行嗎？央行的獨立性是保證美元霸權，保證全球機構和投資者對於美元信心的重要一環，一旦失去了，其後果是不可估量的。所以，很多人都反對川普對鮑爾的調查。不僅是民主黨人，就連共和黨人也跳出來堅決反對這件事。共和黨參議員湯姆·蒂利斯他就不止一次的放話，發誓在對鮑爾的調查結束前阻止任何聯準會提名人選確認，以捍衛央行獨立。聯準會主席在由總統提名之後，要報給參議院銀行委員會審議，通過了之後才會經過參議院投票是否確認。而這個湯姆·蒂利斯正是參議院銀行委員會的成員，他影響力大，說話還是很有份量的。只要他不點頭，凱文·華許的提名就很難得到確認。一旦得不到確認，新主席不到崗，那麼鮑爾還賴著不走，他要當臨時主席，一直這樣幹下去。於是，這就陷入了一個 “調查越狠，鮑爾在位越久" 的悖論。但是川普又沒有辦法停止調查，因為一旦停止了，華許是順利接班了，但是鮑爾這個噁心的傢伙可留了下來，繼續當理事了。老領導在這，多年打下來的人脈和基礎，會不會對新領導的地位產生影響？新領導會不會被他帶跑偏，萬一變成第二個鮑爾怎麼辦？只有把鮑爾趕走，剝奪他的理事資格，換上自己的人上去，這樣自己手裡面就有了4票席位，也可以從一定程度上來制衡華許，讓他不敢胡亂造次。所以這件事情現在就僵在了這，形成了一個死循環。川普無論怎麼做，鮑爾在5月份之後都會留在聯準會裡面，無論是他是以臨時主席，還是以理事的身份留下來，都會繼續噁心他。這個無解的難題，我是想不出辦法來了，老特同志，你這兩箱奶還是拿回去吧。在外面惹禍了才想起為師，早幹啥去了。。(每日怡見)

正在進行的聯準會3月議息會議，是否降息已經不是最大看點，市場已經充分交易不會降息的預期。關鍵的問題在於聯準會如何面對難以平衡的矛盾：2月超預期走弱的就業報告是否意味著就業市場需要聯準會再次托舉。伊朗戰爭衝擊下的通膨前景是否意味著聯準會對於利率是否需要longer，甚至higher。現在的聯準會再次走上了鋼絲，鮑爾卸任前的最後一程著實不好走。那麼這次議息會議，我們應該重點關注那些方面？會議聲明的鷹派成色1月議息會議的公開聲明中明確保留了未來降息的可能性：In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks.大意是只要資料支援，聯準會仍會適時降息。但是根據1月議息會議的紀要，有部分鷹派的聯準會官員表示希望在公開聲明中保留利率調整雙向操作的可能，以反映在通膨高企時，聯準會保留加息的可能性。Several participants indicated that they would have supported a two-sided description of the Committee’s future interest rate decisions, reflecting the possibility that upward adjustments to the target range for the federal funds rate could be appropriate if inflation remains at above-target levels.這顯示出聯準會內部對通膨風險更加擔憂的人大有人在。只不過在1月議息會議後的新聞發佈會上，鮑爾表示了加息並非基準情形：it isn’t anybody’s base case right now—anybody’s base case—that the next move will be a rate hike.這意味著，至少在1月的時候，鮑爾並沒有考慮過加息的可能性。但是面對伊朗戰爭對通膨的衝擊，聯準會內部可能會有更多的人加入鷹派陣營，因此3月議息會議聲明中關於利率路徑措辭的變化將會尤為值得關注。降息的訊號將會弱化到什麼程度，加息的訊號是否可能浮現？對經濟的評估和預測首先應當關注本次議息會議對就業和通膨形勢的評估是否會發生明顯變化。1月議息會議對就業市場的關鍵評估是：失業率出現了一定程度的穩定跡象（some signs of stabilization）。當時恰逢12月就業報告顯示失業率不升反降。而最新的2月就業報告顯示，失業率在1月回落至4.3%後，再度升至4.4%，並且非農就業人數大幅不及預期。面對頻繁波動的就業報告，聯準會會如何評價就業市場的走勢，將會是聯準會是否仍保留降息可能性的重要依據。而對於通膨，此前議息會議聲明的表述一直是“remains somewhat elevated”，面對伊朗戰爭的衝擊，此次議息會議是否會強化對通膨上行風險的評估，是觀察聯準會內部鷹派力量的重要窗口。其次，本次議息會議將會發佈經濟預測（SEP），這大機率將會是又一次分歧巨大的SEP。在SEP中，應當重點關注點陣圖的變化，上次的點陣圖（12月）中就有三位參會者認為2026年底利率可能比2025年底更高，也就是存在加息可能。那麼在當前的局勢下，是否會有更多的官員在點陣圖中表示出鷹派傾向，例如是否大多數人會支援利率不變？是否會有更多的人加入保留加息可能的陣營？如果出現這樣的情況，上半年降息的可能性將進一步下降。反對票有幾張？對於維持利率不變的決議，必然會出現反對票。反對票最多可能有三張。川普的小老弟Miran自不用多說，還會主張降息25BP。問題是另外兩位川普任命的理事（Waller和Bowman）是否會因為主張降息而投出反對票。先看Waller，Waller已經在1月議息會議時投出反對票，當時聯準會主席人選尚未揭曉。而這次Waller再度投出反對票的可能性也不低。在3月6日採訪中，Waller表示他認為伊朗局勢對通膨的影響有限，他更關注就業風險，而當天晚些時候發佈的就業報告，確實證實了就業市場還未走穩。因此，Waller會明確支援降息嗎？Waller的決定將會非常微妙。他已經在聯準會主席的競爭中落敗，如果他繼續支援降息，那麼是否意味著他仍在向川普示好，好為自己未來的政治前途鋪路？進一步地，這意味著在華許上台後，Waller是否會成為華許的可靠盟友。再來談談Bowman。她並未在1月議息會議上投出反對票。但在會議後的演說中，Bowman表示其本可支援降息，因為她也更關注就業市場風險，只是在會議聲明對就業走穩的表述做出讓步後，她才轉而支援維持利率不變。那麼面對2月走弱的就業報告，Bowman是否會改旗易幟——再度支援降息？ (聊聊FED)

美國1月季調後非農就業人口增加13萬人，大幅高於市場預期中值7萬人，創2025年4以來最大增幅；前值由5萬人修正為4.8萬人。據CME“聯準會觀察”：受非農就業資料影響，聯準會到3月降息25個基點的機率為6.0%（公佈前為21.7%），維持利率不變的機率為94.0%（公佈前為78.3%）。聯準會到4月累計降息25個基點的機率為18.8%（公佈前為35.7%），維持利率不變的機率為80.4%（公佈前為58.9%），累計降息50個基點的機率為0.9%（公佈前為5.4%）。到6月累計降息25個基點的機率為49.4%（公佈前為49%）。 (財觀全球)

台北時間周四（28日）凌晨，聯準會公佈1月利率決議。聯邦公開市場委員會（FOMC）以10-2的方式決定維持利率區間在3.50%-3.75%不變，兩張反對票來源於聯準會理事沃勒和米蘭，他們提出降息25個基點。聯準會主席鮑爾表示，當前的經濟增長前景相較去年有所改善，委員會將繼續根據最新出爐的經濟資料，逐次會議作出降息相關決策，並為聯準會堅持獨立性辯護。當前，聯準會正應對外界對美國總統川普干預其中立獨立性的諸多質疑，同時靜待新任領導層的產生。聯準會肯定經濟表現聯準會決議聲明稱，現有指標顯示，經濟活動正以穩健步伐擴張。就業崗位新增數量保持低位，失業率呈現出一定走穩跡象，通膨水平仍處於偏高狀態。值得重點關注的是，聲明中刪除了此前提及的 “委員會認為勞動力市場走弱的風險高於通膨高企風險”的表述。這一調整意味著，聯準會官員認為其實現低通膨和充分就業的雙重目標正逐步趨於平衡，因此貨幣政策將採取更為審慎的觀望態度。鮑爾在新聞發佈會伊始表示，美國經濟開年根基穩固。“美國經濟去年以穩健步伐擴張，2026 年開局根基穩固。儘管就業崗位新增數量持續處於低位，但失業率已顯現一定走穩跡象，通膨水平仍處於偏高狀態。”對於物價問題，聯準會主席稱，從聯準會重點參考的個人消費支出價格指數來看，年末的通膨資料顯示，商品領域通膨仍在持續，服務領域通膨則有所緩解。他依然確信，一旦關稅的影響逐步消退，通膨率將回落至這一目標水平。“當前的高通膨讀數主要反映了商品領域的通膨情況，而商品通膨受關稅影響持續走高。與之相反，服務領域的通膨回落態勢似乎仍在延續。”恢復降息時點未解本次聲明幾乎未釋放關於未來政策走向的明確指引，聯準會稱，在考量對聯邦基金利率目標區間進行進一步調整的幅度和時機時，委員會將審慎評估最新經濟資料、不斷演變的經濟前景以及風險平衡狀況。隨著表決再度出現反對票，鮑爾透露，在連續三次降息後，多數同僚均支援暫停降息操作。不過他也坦言，確有委員投票反對並主張再次降息。聯準會主席認為，當前聯邦基金利率處於 “大致中性水平”，這一觀點也得到了委員會的廣泛認同。“結合最新出爐的經濟資料來看，目前難以認定貨幣政策處於顯著緊縮的狀態。”他說。對於外界關注的何時再開啟降息，鮑爾表示，聯準會未來的利率調整舉措尚未敲定。“貨幣政策並非按預設路徑推進，我們將在每次政策會議上逐次作出決策。”他重申，聯準會目前已做好充分準備，將根據經濟資料的實際表現，來決定後續政策利率的調整方向。“若不再出台新的重大加征關稅舉措，關稅對商品價格的傳導效應將觸頂，隨後開始消退。這也是我們預計今年內將出現的情況。如果實際走勢符合預期，這就意味著我們可以放寬貨幣政策。”捍衛聯準會獨立性鮑爾本月早些時候出席最高法院就庫克案舉行的口頭辯論，此舉被認為是聯準會主席邁出的不同尋常的一步。“我可以說明自己出席的原因。我認為這起案件或許是聯準會113年歷史上最為重要的一樁法律案件。如果我不出席，恐怕很難對此作出解釋。”聯準會主席強調了保持聯準會獨立的重要性，稱這是現代民主制度的基石，也是防範貨幣政策政治化的保障。“央行保持獨立，並非為了保護政策制定者之類的群體。歸根結底，世界上所有發達經濟體均已形成這一共識性慣例。核心是實現權責分離   ——不讓民選官員直接掌控貨幣政策的制定。”鮑爾稱：“（央行保持獨立的）原因在於，貨幣政策可能被人利用，在選舉周期內通過影響經濟為政治目的服務。一旦失去這種獨立性，便很難再挽回，而我們目前仍堅守著這份獨立，切實為公眾服務。”政策路徑有待明朗隨著聯準會暫停去年九月開始的降息周期，FOMC正面臨在複雜的經濟背景下把握政策方向。從最全面的經濟衡量指標國內生產總值（GDP）來看，美國經濟增長表現強勁。據亞特蘭大聯準會資料，美國去年四季度GDP增速預計進一步升至5.4%。本次會議並未更新經濟展望，第一財經記者彙總發現，華爾街目前預測2026年經濟將增長2.3%，高於2025年的2.2%，遠好於聯準會1.8%可持續增速水平。不過聯準會最青睞的通膨指標  ——個人消費支出價格指數PCE年內將持續高於2%的目標。美國失業率預計將保持穩定，2026年平均失業率為4.5%。資產管理公司BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris  Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，儘管通膨率仍頑固地高於2%的目標，就業市場的隱憂迫使聯準會在去年重啟貨幣寬鬆周期。但目前已有跡象顯示就業市場趨於走穩，儘管當前  “不招聘、不裁員”的狀態遠非經濟復甦的強勁訊號，但考慮到通膨相關資料雜音較多，聯準會仍有時間進一步釐清通膨的真實走勢。聯邦基金利率市場當前的定價顯示，投資者預計本季度利率將保持不變，首次降息節點從下半年重新指向6月，2027年則料將暫停降息。需要注意的是，對於本季度之後的利率走勢，各方並未達成一致預期。摩根士丹利、花旗和高盛預計6月和9月下調利率，巴克萊認為是6月和12月，而摩根大通預測今年將按兵不動。聯準會獨立性也成為了政策路徑走向的關鍵影響因素。鮑爾臨近完成聯準會主席八年任期，目前僅剩兩次政策會議，但這場歷來平穩的權力交接，已演變為一段或引發市場動盪的時期——鮑爾本人正面臨一項頗具爭議的抉擇，即是否在新任主席麾下繼續擔任聯準會理事；與此同時，最高法院或將裁定庫克是否會成為首位被總統解職的聯準會理事；而川普提名的新任央行行長人選，還必須說服美國參議員，自己不會屈從於川普的各項要求。目前的情況是，川普提名的鮑爾繼任者，將接替另一位由其任命的官員  ——聯準會理事斯蒂芬米蘭的席位。除非有理事辭職或被解職，下一個空缺席位才會是鮑爾的主席席位。不過，鮑爾卸任後，仍可繼續擔任聯準會理事兩年，這意味著在聯準會七人理事會管轄的、貨幣政策之外的事務上，他或將成為關鍵的搖擺票。上周在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上，川普也坦言了這一困境。這也是為何最高法院即將就庫克去留作出的裁定、鮑爾可能繼續任職的可能性，以及新任聯準會主席需經參議院確認這一系列事件備受外界關注，且這些問題彼此交織、相互影響。牛津經濟研究院首席美國經濟學家亞羅斯亞羅斯（Bernard  Yaros）在給第一財經記者的報告中寫道：“受刑事調查的影響，聯準會新任主席的遴選過程將遭遇前所未有的阻力……我認為川普難以真正任命一批支援降息的人士進入聯準會。”據預測市場最新報價，貝萊德集團固定收益部門首席投資官瑞克・裡德如今是最有可能接替鮑爾出任聯準會主席的人選。 (第一財經)

繼警示AI泡沫，並接連向輝達、特斯拉等股票開火後，知名做空投資者、素有“大空頭”之稱的麥可·貝瑞（Michael Burry）日前又瞄準了新目標：聯準會。他拋出了一個新穎且勁爆的觀點：美國根本不需要聯準會。Burry因在2008年金融危機前精準做空抵押貸款支援證券而聲名鵲起，邁克爾·劉易斯（Michael Lewis）的著作《大空頭》和奧斯卡獲獎影片《大空頭》都記錄了他的這一交易。今年10月底，Burry在沉寂數年後重返公眾視野。自那以來，他多次預警股市泡沫風險，披露了做空輝達等AI股的新倉位，並推出了Substack 付費通訊專欄，以向外界自由輸出其投資觀點。周二，Burry在一檔播客節目中闡述了其非主流立場。他表示，聯準會的工作是“世界上最簡單的”。當被問及對聯準會獨立性的看法時，Burry表示，自己對此持 “偏激觀點”，並補充道，若川普決意加強對聯準會的掌控，這家央行的終結或許即將到來。他還表示，聯準會在過去一個世紀裡造成了諸多損害。“我對此看法有些偏激，”Burry表示，“我認為一旦川普開始掌控聯準會，這家機構可能就走到頭了。因為倘若由他（川普）執掌聯準會，所有人都會厭惡它（聯準會），而不只是我。讓我們拭目以待。”Burry指出，聯準會準備在12月的政策會議上降低利率，儘管有跡象表明，經濟中的通膨壓力正重新攀升。他表示，利率下降可能會“重創”經濟中的儲蓄者和固定收益投資者。“我們不需要它，”他在談到聯準會時補充道。“比如，他們為什麼要降低利率？現在沒有理由降低利率。”Burry表示，他相信貨幣政策可以由財政部指導。他對比了聯準會與財政部當前的職能，並暗示二者的角色在很大程度上可相互替代。“我的意思是，他們幾乎已經是同一個部門了。”他表示。“我認為聯準會沒有做任何有幫助的事情。我認為聯準會的工作是世界上最簡單的。”聯準會負責設定短期利率，同時也是政府債券的購買方；而財政部則發行債券為政府融資。自美國總統川普開啟第二任期以來，聯準會獨立性面臨前所未有的挑戰。川普頻繁施壓聯準會降息。目前，聯準會正處於新一輪降息周期中。今年以來，聯準會已實施兩次降息。市場普遍預計，該央行12月將進一步降息25基點，明年將繼續降息。對於Burry而言，聯準會降息可能直接導致其針對輝達、Palantir等科技股的空單虧損。這類高估值成長股對利率變動極為敏感——降息會降低其未來現金流的折現率，從而推升股價。 (財聯社)