國慶前夕，老鋪黃金在香港國際金融中心開了一家超過400平方米的旗艦店，緊挨著愛馬仕和卡地亞。幾乎同時，10月6日現貨黃金突破3900美元關口，刷新歷史紀錄。但這些消息沒能拉住老鋪黃金的股價。截至10月6日收盤，這只7月8日還在1108港元的“千元股”已經跌到677港元，三個月跌了34.59%，市值蒸發超過700億港元。上市剛滿一年，老鋪黃金就完成了從40.5港元發行價暴漲26倍、又暴跌超三成的過山車行情。資料上看，老鋪黃金上半年營收123.5億元，淨利潤22.7億元，同比增長251%和286%。但股價持續下跌，背後是資本市場對這家公司能否持續高增長的懷疑。9月底上海新天地新店開業時排隊依然火爆，可頻繁提價、黃牛代購、現金流承壓等問題也在同步發酵。周大福、周生生這些傳統珠寶巨頭已經在古法黃金領域開始反擊，老鋪黃金接下來怎麼走，市場在觀望。2009年成立的老鋪黃金走了一條和傳統金店不同的路，周大福們按“金價×克重+工費”定價，老鋪黃金搞“一口價”，雖然價格還是跟克重掛鉤，但工費計算被隱藏了。這種模式給品牌留出了更大的溢價空間。6月末上海黃金交易所Au9999收盤價764.43元/克，老鋪黃金毛利率卻保持在38.1%，老鳳祥只有8.9%，周大福29.5%。支撐這套玩法的是古法工藝，老鋪黃金把摟胎、花絲、鑲嵌、鏨刻這些快失傳的宮廷技藝挖出來，包裝成文化資本。弗若斯特沙利文的資料顯示，古法黃金毛利率平均35%，普通黃金只有25%。更關鍵的是把產品設計跟故宮文物掛上鉤——花絲葫蘆對應清代別針，金鳳香囊對應明代文物。這套文化敘事對年輕高淨值人群很有效。老鋪黃金的門店佈局也很精準，截至6月底，老鋪黃金只開了41家店，分佈在16個城市，但全在SKP和萬象城這種頂級商場裡。國聯證券的研報顯示，上半年老鋪單店銷售額4.59億元，卡地亞和LV大概3.5到4億元。41家店的利潤規模，已經接近周大福近6000家店同期23.2億元的水平。這種打法確實抓住了一批高消費人群，弗若斯特沙利文調研發現，老鋪黃金顧客跟LV、愛馬仕、卡地亞的客戶重合度達77.3%。公司曾表示，現在60%的銷售靠復購。2024年有35萬會員買單，2023年是20萬。資本市場的態度正在發生改變，7月8日股價見頂後一路下跌，跟6月28日的解禁脫不了關係。那天6905.07萬股限售股解禁，佔總股本39.99%，黑蟻資本、復星漢興這些早期投資方趁機出貨。按40.5港元發行價算，就算股價跌了不少，他們也賺了十幾倍。真正的問題在財務結構，老鋪黃金上半年經營現金流淨流出22.15億元，這已經是連續第三年為負了。2023年流出0.29億元，2024年12.29億元，越流越多。周大福2024和2025財年經營現金流分別是138.36億港元和102.55億港元，周生生2023和2024年是21.6億港元和17.76億港元。對比就看出差距了。更矛盾的是，公司今年5月配股融了26.98億港元，又新增18.1億元銀行貸款，轉身配息率卻高達72%-73%。這種“一邊融資一邊高分紅”的操作，讓不少投資者看不懂。庫存和應收帳款的增速也很快，上半年存貨86.85億元，比年初多了46億元，同比漲311.90%，佔流動資產68%。應收帳款8.44億元，比去年底多0.43億元，同比增128.29%。2024年底公司現金只有7.33億元，存貨卻有40.88億元。這種重度依賴商場代收的模式，實際回款周期很長，帳面利潤跟現金流是兩碼事。競爭壓力也在加大，古法黃金的電鑄工藝門檻不算高，周大福推了“傳承”系列，周生生推了“東方古祖”系列，萃華珠寶也說要重點搞古法金。中國珠寶玉石首飾行業協會預計，古法黃金2024年市場規模2193億元，2023到2028年複合增長率21.8%。但老鋪黃金2023年在這個市場只排第7，市佔率2%，前兩名分別佔19.7%和11%。抖音上琳朝珠寶有130萬粉絲，老鋪只有11萬。消費端的爭議也不少，8月25日老鋪全品類提價4%-12%，這是年內第二次調。有消費者質疑“七夕前漲價12%，又安排七夕打9折”，覺得是套路。北京SKP等門店周邊的黃牛產業鏈也挺成規模，據上觀新聞報導，部分黃牛團隊年流水5000萬元，代購一般打8.9折。12315平台顯示，老鋪因為調價問題有多起投訴，還涉及三包義務的糾紛。老鋪黃金創始人徐高明說過：“賣黃金的如果比不過賣皮具的，要反省。”但現在公司面臨的選擇不輕鬆：下沉市場可能傷品牌，守住高端增長空間又有限。傳統巨頭反擊、新選手冒頭，加上財務結構的壓力，老鋪黃金能不能繼續保持高增長，股價似乎已經給出一部分答案了。 (未來消費)

中國消費市場的需求正在發生變化，新消費企業以新技術、新理念、新模式為創新點，為年輕消費者帶來更多的情緒價值，實現了業績與估值的“雙贏”隨著新一代年輕消費者購買力的快速崛起，消費市場出現了“冷熱分化”的結構性變化趨勢：食品飲料等傳統消費類股近幾年表現持續低迷，萬得（Wind）資料顯示，白酒指數自2022年以來持續下跌。但與此同時，盲盒潮玩、新茶飲、國貨美妝等新消費企業因其符合時下消費潮流，業績與股價逆勢上揚。蜜雪冰城（2097.HK，蜜雪集團）、老鋪黃金（6181.HK）、毛戈平（1318.HK）等新消費公司通過IPO（首次公開募股）陸續登陸資本市場，通過募資擴大品牌和產品影響力，受到資本市場的追捧。而在IPO的名單上，尚有一連串的新消費公司正在排隊等待上市，集換式卡牌龍頭企業卡游、潮玩公司52TOYS、精油護膚品牌林清軒、專注高山植物護膚的國貨品牌植物醫生等紛紛遞交上市申請，擬登陸港股或A股市場。“適應新經濟特點的新消費，其牛市行情實際上從2024年下半年就開始了，新消費的崛起趨勢就是低價經濟，主打性價比經濟和年輕人經濟，就像日本失去的三十年中也走出了711、優衣庫等低價經濟消費公司。”格雷資產副總經理、基金經理馮立輝對《財經》表示。如何把握新消費股的投資機會？相聚資本總經理梁輝對《財經》表示：“新消費股屬於能講出擴張故事又能兌現的類型。這類公司的投資，單純聚焦公司本身是不夠的，既要跟蹤資料，也要對產品、業務模式有足夠的理解，同時對未來的競爭格局看清楚，在認知上領先市場。”中金公司發佈研報表示，中國消費市場的需求正在逐步發生變化，對於實用價值和情緒價值中更多元、更高維、更細分的需求正在日益增長。新消費圍繞目標客群的多元訴求，以新技術、新理念、新模式為創新點，持續推出契合市場需求演變的產品與服務，正駛向前景璀璨的藍海。01 潮玩火遍全球隨著Labubu（拉布布）等潮玩IP大火，盲盒潮玩正成為年輕一代消費者的“心頭好”。不同於傳統的實物消費，盲盒潮玩能給年輕消費者帶來更多的“情緒價值”，而年輕消費者也更願意將錢花在這種“悅己消費”上。泡泡瑪特（9992.HK）憑藉旗下IP形象Labubu，2024年以來在全球快速走紅，股價接連大漲。根據萬得資料顯示，2024年，泡泡瑪特港股股價上漲346.66%，今年以來漲幅接近200%，股價最高漲至339.8港元/股。自2024年初以來，其最高漲幅超過16倍。股價大漲的背後，泡泡瑪特近兩年業績也表現亮眼。財報顯示，2024年，泡泡瑪特營收增長106.92%至130.4億元，歸母淨利潤增長188.77%至31.25億元；2025年，泡泡瑪特業績在上一年高基數的情況下，繼續保持高速增長。2025年中報顯示，泡泡瑪特營收同比增長204.45%至138.8億元，歸母淨利潤同比增長396.49%，營收及淨利潤增速較2024年進一步提速。值得注意的是，泡泡瑪特的海外收入增長表現迅猛，2025年上半年海外收入達到55.9億元，同比增長439.5%，佔總收入比重為40.3%，其中，美洲市場營收22.6億元，同比大增1142.3%。泡泡瑪特創始人王寧此前表示，今年海外收入將大機率超過國內。不過，自8月27日創出新高以來，泡泡瑪特股價持續回呼，股價跌超20%，摩根大通在其研報中將泡泡瑪特的投資評級調至“中性”，理由是其估值已不再具有吸引力，且缺乏短期催化因素。其表示，泡泡瑪特當前估值已計入市場較為完美的預期，任何輕微的基本面波動或負面消息，如二手商品價格下滑、第三方授權問題等都可能引發股價顯著回呼。不過，摩根大通表示，仍然看好泡泡瑪特的長期投資邏輯。泡泡瑪特大火之下，另一家與泡泡瑪特同樣經營盲盒的潮玩公司北京樂自天成公司於今年5月22日向港交所首次遞交了主機板上市申請。北京樂自天成旗下經營52TOYS盲盒潮玩品牌，截至2024年底，公司營收為6.3億元，收入體量相較泡泡瑪特較小，僅約為後者的5%，市佔率為1.2%，處於第二梯隊。52TOYS擁有115個IP，不過與泡泡瑪特以自有IP為主不同，52TOYS大部分收入以授權IP為主，其115個IP中授權IP達到80個，授權IP收入佔比達64.5%。值得注意的是，52TOYS的IP授權協議期限通常較短，僅為1年-3年，其中絕大部分IP授權協議將於2027年前到期。與此同時，52TOYS的自有IP收入佔比逐年下滑，從2022年的28.5%下降至2024年24.5%，《財經》就公司授權IP續約風險及自有IP開發能力等問題向北京樂自天成進行詢問，截至發稿，該公司回覆表示：以招股書為準。盲盒之外，集換式卡牌是潮玩行業的另一重要形式。作為中國集換式卡牌市佔率第一的公司，卡游於今年4月14日第二次遞交赴港上市申請。根據灼識諮詢的資料顯示，按2024年商品交易總額計算，卡游在集換式卡牌領域市場份額達到71.1%，佔據行業絕對優勢。從財務資料來看，卡游2024年的收入及淨利潤規模與泡泡瑪特不相上下。招股書顯示，2024年，卡游的營收達到108.6億元，同比增長277.78%，經調整淨利潤為44.66億元，高於同期泡泡瑪特34.03億元的淨利潤，毛利率則達到67.3%，與泡泡瑪特66.8%毛利率不相上下。02 新茶飲扎堆上市將傳統奶茶玩出新花樣的新茶飲精準滿足了年輕消費者對好喝、健康、高顏值的偏好，近幾年快速在全國跑馬圈地開店，新茶飲公司也在今年迎來一波IPO熱潮。自奈雪的茶（2150.HK）於2021年登陸港股市場成為“新茶飲第一股”後，時隔三年，2024年4月茶百道（2555.HK）成功登陸港股市場，拉開了新茶飲公司IPO熱潮的序幕。2025年開年，新茶飲公司開始扎堆IPO，2月12日，古茗（1364.HK）在港交所上市，募資約18.13億港元；隨後擁有新茶飲最多門店的蜜雪冰城於3月31日成功上市，其以1.8兆港元的認購金額成為港股IPO新一代“凍資王”，引發資本追捧。其後，霸王茶姬（CHA.US）與滬上阿姨（2589.HK）分別於4月30日及5月30日登陸美股和港股市場。至此，頭部新茶飲品牌中，僅有喜茶、茶顏悅色等少數品牌尚未IPO。新茶飲過去幾年通過抓住年輕消費者的消費偏好，大規模開店實現了業績的快速增長。蜜雪冰城2021年至2024年營收從103.5億元增至248.3億元，增幅為1.4倍，歸母淨利潤則從19.1億元增至44.37億元，增幅為1.3倍；古茗業績同樣增幅明顯，其2021年至2024年營收從43.84億元增長至87.91億元，增幅為1倍，歸母淨利潤則從0.2億元增長至14.79億元，增幅達72.9倍；在美上市的霸王茶姬營收則從2022年的4.92億元增至2024年的124.1億元，增幅達24.2倍，同期淨利潤從2022年虧損0.91億元增至2024年盈利25.15億元。滬上阿姨、茶百道、奈雪的茶業績增長則相對緩慢。不過在經歷大規模開店擴張後，新茶飲品牌進入“分化”階段。2025年中報顯示，蜜雪冰城及古茗仍能實現營收及淨利潤的較快增長，其中蜜雪冰城2025年上半年營收增長39.32%至148.7億元，歸母淨利潤增長42.9%至26.93億元；古茗2025年上半年營收增長41.24%至56.63億元，歸母淨利潤增長121.51%至16.25億元。霸王茶姬則由於單店銷售額下滑，業績出現放緩，其2025年上半年營收增速由2024年同期的381.11%降至21.6%，淨利潤增速則由2024年同期的533.41%降至-38.34%。滬上阿姨、茶百道、奈雪的茶業績增長仍然相對緩慢。在國內開店放緩後，不少新茶飲品牌將增長空間瞄向海外市場。蜜雪冰城海外門店擴張以東南亞為主，並向北美擴展，2025年上半年其海外門店總數為4733家。喜茶截至2025年上半年已在海外開設超100家門店，海外門店數過去一年增長超6倍。霸王茶姬2025年上半年海外門店數增長至208家，淨增52家，二季度，霸王茶姬進入印尼市場，連開8家店。繼5月開出北美首店後，霸王茶姬在美國第二家門店也開始試營業，其二季度海外業務GMV（商品交易總額）達2.35億元，同比增長77.4%。出海成為新茶飲品牌新一輪增長的重要引擎。03 國貨美妝崛起與潮玩、新茶飲通過品類及產品創新，開創新賽道不同。國貨美妝則演繹了一個國貨品牌崛起重塑行業生態的敘事。根據美妝行業資料顯示，2023年，國貨美妝品牌國內市場份額達到50.4%，首次超越國際品牌，2024年國貨美妝擴大領先優勢，市場份額提升至55.74%。“國貨美妝品牌之所以能夠實現突破，體現在新一代年輕消費者購買力崛起下，通過基礎研究實現成分創新，敏銳地把握了社交電商和直播帶貨的流量紅利，成為更懂中國年輕消費者的品牌。”一位關注美妝行業的分析師對《財經》表示。八年五度衝擊IPO的毛戈平於2024年底成功登陸港交所。根據弗若斯特沙利文的資料，毛戈平是中國高端美妝市場唯一進入前十的國貨品牌，其近兩年業績表現亮眼，營收保持在30%以上的增長。上市後，其股價最高漲至130.6港元/股，漲幅達3.38倍。毛戈平在彩妝領域突破的同時，國貨美妝在護膚品領域同樣實現了突破。護膚品由於成分來源不同，分為合成生物成分、天然植物萃取成分、化學合成成分等。合成生物是護膚品領域的一大技術熱點，其中，重組膠原蛋白近年來成為“新貴”。被稱為“重組膠原蛋白第一股”的鉅子生物（2367.HK）於2022年底登陸港股市場。財報顯示，其自2022年以來營收增速持續保持在50%左右。但今年以來，由於重組膠原蛋白與玻尿酸的爭議，其業績受到影響。2025年中報顯示，其營收增速降至22.52%，歸母淨利潤增速降至20.23%，股價也由最高85.794港元/股跌至6月的48.6港元/股。由於重組膠原蛋白的崛起，玻尿酸龍頭華熙生物（688363.SH）業績受到一定影響。財報顯示，其營收及淨利潤自2023年開始持續負增長，2022年至2024年營收及歸母淨利潤降幅分別為15.5%及82.1%。今年3月，華熙生物董事長趙燕重回一線，開始對護膚品業務大力改革，並表示2026年春節後會有起色。中報顯示，公司二季度業績出現反彈，歸母淨利潤增長20.89%。《財經》就重組膠原蛋白與玻尿酸的市場前景等問題分別向鉅子生物及華熙生物進行詢問，截至發稿，鉅子生物尚未回覆，華熙生物則回覆稱：目前公司團隊正聚焦業務，暫不計畫參與採訪。合成生物成分之外，天然植物萃取成分因其“天然”“綠色”的標籤，迎合了市場關於“安全”的需求。林清軒和植物醫生於今年5月及6月分別向港股及A股市場IPO發起衝擊。林清軒以高山紅山茶花提取物為核心成分，招股書顯示，按中國面部精華油零售額計算，林清軒以12.4%的市場份額位列第一。其近年業績快速增長，2022年至2024年，營收年複合增長率32.3%，同期，淨利潤實現扭虧為盈。其明星產品山茶花精華油近三年佔營收比重持續集中，由31.5%提升5.5個百分點。而乳液、爽膚水等佔比卻越來越小，銷售額增長也較為乏力。《財經》就如何平衡精華油集中度風險及單品天花板等問題向林清軒進行詢問，截至發稿尚未收到回覆。植物醫生則專注於高山植物護膚，打造以石斛蘭為核心成分的護膚產品，2024年實現營收21.56億元，歸母淨利潤2.43億元。不同於其他品牌，植物醫生以線下連鎖門店為核心管道，截至2024年，其擁有線下門店4328家，顯著高於歐舒丹、林清軒等，線下銷售佔比達到75.94%。招股書顯示，植物醫生IPO上市計畫募資9.98億元，約5.27億元將投入行銷管道，加快線上線下融合發展。華源證券表示，國貨化妝品品牌受益於行業競爭格局相對分散，國貨自身品牌力持續提升且本土優勢逐步崛起，看好未來國貨龍頭憑藉品牌、產品、管道及管理多重優勢強勢領跑。中信證券認為，國產美妝品牌替代過程有望持續5年-10年甚至更長時間，背後驅動力包括供給端上游生物材料企業的蓬勃發展，提供高品質、高功效、低價格的原料；本土企業重視研發投入，成果陸續顯現；需求端消費者對本土品牌自信心增強，淡化品牌，注重功效和性價比。 (財經雜誌)

（一）這兩年難不難？坦率地說，真是幾家歡樂幾家愁。一些行業反饋，難，確實很難。但再難也要過。我們中國人說危機危機，總是危中有機；很難再難，總還是能再殺出一條血路。最近，看到SHEIN的資料，真是讓人刮目相看。我們也不用迴避，因為眾所周知的情況，在如今複雜的國際貿易環境下，企業在海外市場面臨著更多挑戰，但讓人驚訝的是，在網站存取量、應用安裝量和購物頻率這幾個核心指標上，SHEIN依然高歌猛進。我看到，在Similarweb的全球時尚與服飾類別中，SHEIN仍然排名第一，且是全球下載量領先的購物APP；上個月，SHEIN在Google上的搜尋量，更增長了25%。市場研究機構Research and Markets最近對全球前20大時尚服裝品牌進行分析，報告預計SHEIN將成為2025年全球時尚市場的最大贏家。今年4月份諮詢機構GlobalData發佈資料顯示，從全球時尚市場的市場份額來看，SHEIN憑藉數位化按需供應鏈優勢，成為增長最快的時尚零售商，與愛馬仕和香奈兒成為2024年時尚市場最大贏家，超越了ZARA、H&M和優衣庫，成為全球僅次於耐克和阿迪達斯的第三大時尚零售商。表現靚麗的，只有SHEIN嗎？遠遠不是。前幾天北京服貿會，那個展台人最多？泡泡瑪特！儘管服貿會不賣潮玩，仍舊很多人排長隊，買泡泡瑪特的冰激淋和拉布布餅乾。這種火熱，不僅在國內，更在國際上。看海外的視訊，拉布布新品發佈，很多美國年輕人徹夜排隊守候；以至於俄羅斯外長拉夫羅夫到中國，也忍不住要詢問：有拉布布嗎？資料顯示，2024年，泡泡瑪特營收130.4億元，同比增長106.9％；淨利潤34.0億元，同比增長185.9%，創歷史新高。今年肯定更勝去年。還有蜜雪冰城。前幾年去印尼，參觀完雅萬高鐵，在當年萬隆會議旁邊，就看到一家蜜雪冰城，很是詫異。其實真不必詫異。財報資料顯示，2025年上半年，蜜雪冰城營收148.75億元人民幣，同比增長39.3%；淨利潤27.18億元人民幣，同比大幅增長44.1%。全球門店已超過5.3萬家，比星巴克多了一萬家。還有老鋪黃金。一個黃金飾品公司，愣是玩出了新花樣。2025年上半年財報顯示，老鋪黃金營業收入123.54億元，同比增長251%；利潤達23.5億元，同比增長291%。所以，也難怪，老鋪黃金老樹發新芽，今年股價節節高。更別提我們常說的出口“三大件”——電動汽車、鋰電池、太陽能太陽能，毫不誇張地說，打遍天下無敵手。哦，特斯拉還是可以的，我們也不能太自滿。為什麼這些中國企業行？我總覺得，至少兩個不可忽視的因素。第一個因素，是中國智造的超強實力。中國智造實力的背後，則是中國超強的供應鏈。不管多麼複雜的產品，紮根中國這塊製造業沃土，都能很快獲得所需的全部零部件，在最短時間內推出新產品，而且有最具競爭力的成本優勢。畢竟，企業最大的成本，從來不是用工成本；熟練工人+供應鏈，我們可以秒殺世界絕大多數企業。老話說得好：“根深方能葉茂”。中國智造之“根”，早已深植沃土。第二個因素，是創新，更大膽的創新。我總有一種感覺，中國式創新，現在正漸入佳境，並讓全世界為之驚豔。還是很感慨的。曾幾何時，人們印象中的中國製造，多是日雜用品這些低端貨。但現在呢？我們有“出口三大件”，我們有新一代刷屏全球的“出海四大品牌”——風靡全球的泡泡瑪特潮玩，有蜜雪冰城等各種網紅飲料，有老鋪黃金這樣創新的時髦飾品，有SHEIN這樣進取的頂尖時尚品牌和跨國電商平台。這些從中國成長起來的新一代全球化品牌，在傳統歐美品牌佔據主導地位的全球市場，正殺出一條血路。這也充分證明，中國品牌出海的必要性，我們有這個實力，更有這種底氣。真正的成長，總是在無人看見的土壤中悄然紮根。中國新一代全球化品牌的全球征途，才剛剛開始。（二）再換一個角度。我們常說，中國經濟三駕馬車：投資、消費、出口。我們更要認識到，馬車也在升級，可以說正升級為新三駕馬車，我的總結，更有智慧的投資、更具拉動力的消費、更有針對性的出口。就以SHEIN為例，一直以來，SHEIN在用自己的“新三駕馬車”，來帶動整個行業發展。曾幾何時，在全球產業鏈中，中國企業往往都處於低端，為人代工，幫人貼牌。西方才是遊戲規則的制定者，掌握著最賺錢的品牌。具體來講，中國企業所從事的加工、製造、組裝等環節，是全球價值鏈的“非戰略環節”，位於U型“微笑曲線”的底部，屬於低附加值、低科技含量環節。但SHEIN的崛起，改變了這種態勢，可以說重塑了世界對中國服裝和中國品牌的認知。SHEIN的成功，最初也是最根本的，還是她創造的“柔性按需產業鏈”。這推動了國內服裝與時尚產業的升級，也成為推動全球時尚變革的重要力量。今天的SHEIN，已經成長為在歐美最受歡迎的時尚品牌之一。美國發佈的“全美十大增長最快品牌”榜單中，SHEIN是唯一的一個中國品牌，一起入選的還有ChatGPT、OpenAI、Facebook、CocaCola等全球頭部品牌。SHEIN雖然銷售市場主要是海外，但大量投資在中國。在今天的廣州、江門、肇慶等地，都有SHEIN的產業佈局，創造了百萬就業，將中國產品以新的模式源源不斷輸送到世界各地消費者手中。要知道，一個大品牌的成衣，往往都是一個範本、批次化生產。但SHEIN不是這樣，更精細，更精準。首單一般都是1、200件甚至幾十件起訂，如果銷售趨勢好，立刻返單；如果銷售不達預期，立刻中止生產。SHEIN的柔性生產鏈，能夠根據市場和消費者需求，盡最大程度按需生產，並及時進行調整，從而從源頭上減少了庫存和浪費。這不是一個品牌的轉變，背後是整個產業鏈的提升。有朋友就介紹，在與SHEIN合作之前，很多中國工廠不具備系統化與智能化的能力，多數依賴人工、依靠Excel、郵件等傳統方式來安排生產，效率很低，缺乏競爭優勢。但與SHEIN合作後，他們搖身一變，成了全鏈條數位化的智能工廠，既獲得了大量訂單，效率也大大提升。在如今的服裝生產製造工廠，是一排排整齊的車縫機器和自動裁片裝置高效運轉，懸在半空中的智能生產吊掛機與地面清晰的動線指示相映成輝。在數位印花原材料工廠車間，一台台小巧靈活的AGV智能搬運機器人在地面上忙碌“跑動”搬貨，配有自智能識別技術的自動驗布機使效率和質量大幅提升，整體人效提升了至少10倍...在業務井然有序進行的背後，是接入了線上數位化系統的“大腦”，在接收、安排整個業務需求和進展，並轉化成一個個數字和進度，更靈活、更精準、更高效。這是投資，而且是更智慧的投資。所謂“流水不爭先，爭的是滔滔不絕”，真正有遠見的投資，正是如此——不圖一時之快，而求長久之流。還有，更具拉動力的消費。很簡單，作為“創新”高地，SHEIN對供應商及行業人才培養，起到了不容忽視的推動促進作用。2023年以來，廣東圍繞20個戰略性產業，創新開展產教評技能生態鏈建設。作為鏈主企業，SHEIN已成為廣東“產教評技能生態鏈”人才培養與就業推動的典型代表。業內統計顯示，SHEIN在國內已經拉動貿易出口、生產製造、倉儲物流、交通運輸等上下游一大批行業以及百萬級上下遊人員的就業發展，催生了圍繞出海產業的就業創業新格局。這些有著穩定且不錯收入的員工和創業商家，對當地消費是不是一個刺激？還有，更有針對性的出口。靠著自主品牌打法從歐美品牌壟斷的市場殺出一條血路，每年在海外市場銷售數百億美元，創造了大量的外匯。並且還在持續投資百億、已經於去年動工的一個灣區新供應鏈項目，三期全部達產後，預計年出口額即可超千億元人民幣。這背後是帶著數千家供應商一起出海、做大出口。這還不止，作為一個重要發展戰略，SHEIN開展“跨境電商+產業帶”計畫，幫助全國500個城市的產業帶，借助跨境電商，走向全球市場。具體到廣東，廣東已成為SHEIN平台產業帶出海示範省，在2024年，SHEIN平台就已實現了廣東21個地級市產業帶的全覆蓋。獨行快，眾行遠。大家一起賺世界的錢。（三）最後，怎麼看？還是粗淺三點吧。第一，中國創新正迎來爆發的拐點。我總認為，最近這幾年，是中國創新的一個重大拐點。原來我們想都不敢想的事情，現在正在陸續實現中。我們將眼光放長遠一點。20年前，我們能想像我們的電動汽車能彎道超車，讓歐美也眼羨不已？我們能想像我們的潮玩讓西方年輕人也排隊，搶著來購買？我們能想像我們的購物APP讓全世界都爭相下單，讚歎不止嗎？這就是創新的力量，背後是一個大國復興的征途。必須要說的一點，我們的復興，從來不是靠鐵和血，靠的是中國人的勤勞，中國人的智慧，我們真是文明的復興。風起於青萍之末，浪成於微瀾之間。所有宏大的敘事，都始於上述微小的創新與堅持。第二，我們要給予創新更豐厚的土壤。最近看一些歷史書，中華民族每一個偉大時刻，離不開領導層的英明，還有無為的仁厚治理。無為，不是就什麼都不做。而是治大國如烹小鮮，用我們今天的話說，就是充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用。這樣的環境，肯定讓創新更加井噴。不要任何懷疑，以中國人的勤勞，以中國人的智慧，給我們幾十年的時間，我們必然給世界以驚豔。創新從來不是規劃出來的，而是在適宜的土壤中自然生長。第三，我們正在見證一段重大的歷史。看看這個世界，戰爭、動亂、衝突一直在發生，真的有時特別感慨。怎麼說呢？我們真不是生活在一個和平的世界，我們只是有幸生活在一個和平的中國。我們保持了兩個奇蹟：一個是經濟快速發展的奇蹟，另一個是社會長期穩定的奇蹟。我們將迎來第三個奇蹟：中國式創新全面開花的奇蹟。不錯，時代大潮之下，有些企業會默默消亡；但總有偉大的企業，成為新的時代弄潮兒。中國，前程遠大，未來可期。當然，路阻且長，中國企業，腳步不要慢啊！ (牛彈琴)

家裡有礦的不如家裡有店的！老鋪黃金憑藉古法黃金技藝、線下開店，大股東解禁延期，讓股價在6月30日走出歷史新高的1008，從而引發了一個瘋狂的現象——1股老鋪黃金=1克金飾。貓熊眼不是特別懂老鋪黃金瘋漲10幾倍的邏輯，真的是漲到頭暈目眩。參與其中的基金經理也是分歧很大。入局早的忙著逢高止盈。將信將疑的則是淺嘗輒止，賺一筆就走。入局晚的還在不斷加倉，走出了左手泡泡瑪特，右手老鋪黃金的開掛的人生。今天咱們就來梳理一下老鋪黃金暴漲背後那些基金成為了最大受益方，以及老鋪黃金還能有多少上漲空間？1查了一下資料，南方基金應該是第一批受益者——基石投資者。老鋪黃金是在6月28日在港股上市的 ，有四家基金公司參與了打新——南方、景順長城、富國、華寶。其中南方下手最狠，為了提前鎖定份額，直接以基石投資者的身份入局，最終用5只基金拿到了1.38%的份額，位列南方中國新興經濟9個月持有和南方港股數字經濟A的第一大重倉股，搶佔了一定的先機。估計是愛來的太快就像龍捲風，南方基金面對老鋪黃金打雞血式的上漲，開啟了逢高減持的思路。以持倉最多的南方香港成長為例，這只新消費概念基一直在逢高減持老鋪黃金，這其中既有基金持倉比例的要求（原則上不能超過10%），也有逢高止盈的考慮。但賣出速度明顯趕不上股價上漲的速度——份額減少超過80%，持倉市值增加了兩倍多。而且這只基金集齊了港股的四朵金花——泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金、毛戈平。雖然存在中途止盈下車的動作，但一個基金經理一個風格，能賺錢的策略就是好策略——最近一年收益超過60%，同類排名第一。從一季度的持倉來看，泡泡瑪特和老鋪黃金仍是前兩大重倉股，錨定的投資方向仍然是新經濟。用基金經理熊瀟雅在一季報中的話來說就是“對接新經濟行業上市公司，讓普通投資者可以分享中國經濟快速發展的紅利”。第二批受益者是慕名而來，滿載而歸的基金經理，不在乎天長地久，只在乎曾經擁有。在面對老鋪黃金一個季度就實現翻倍的情況下，有三隻基金在2024年三季度買入了老鋪黃金。我們以持股數量最多的銀華品質消費為例，這是一隻橫跨新舊消費的基金，會有輪動的操作。這只基金和另外兩隻新入場的基金一樣，都沒敢上重倉，畢竟老鋪黃金上市以來已經漲幅接近2倍，保持了適當的謹慎。但就是淺嘗輒止的不經意，卻收穫了幾乎翻倍的收益，漲的有點頭暈目眩。基金經理在今年一季度做了止盈。目前前十大重倉股股中已經看不到老鋪黃金的身影，應該是完全清掉了，或者是降低了倉位，而是買入了新消費的另外兩朵金花——泡泡瑪特和毛戈平，順便撿起了低位的白酒（瀘州、山西汾酒）。可能就像基金經理在一季報中寫的那樣“一方面迎合時代的變化，另一方面繼續追求更有性價比的組合”，時代的變化指的是新消費、性價比自然指的是處於低位的白酒。從後視鏡的角度來看，白酒明顯拖了後腿，否則今年以來的收益會超過目前的33%。第三批受益者則是屬於對老鋪黃金相見恨晚的基金經理。從去年四季度開始公募基金開始對老鋪黃金提高了關注度，而且是愈演愈烈。去年四季度有13只新增持的基金，今年一季度直接新進了34只。以富國消費精選30為例。這只基金在去年四季度開始入場，直接買成了第四大重倉股，在老鋪黃金持續上漲的過程中非但沒減倉，還略微做了加倉，目前持倉市值至少漲了3倍。但這並不意味著基金經理上頭了，正如周文波在今年一季報中說到的那樣，“方向上，我們依然非常看好新消費的發展前景，雖然經過過去一年的大幅上漲，部分公司估值已不算特別便宜，但仍處合理水平，沒有明顯的泡沫化跡象”。而且對於低位的傳統消費周文波也做了加倉——茅台、今世緣，算是對突發高低切換的一種應對。2相對於基金經理的分歧。券商們則是嗨起來了，除了給出大量的買入評級外，部分券商還給出了目標價。樂觀派國泰海通證券在6月24日給出了996的目標價，但在6月30日老鋪黃金大漲14%的硝煙中已經被摧毀。但保守派覺得樂觀派太保守。中金在老鋪黃金歷史次高點（6月4日，1000點附近）喊出目標價1079.06，也就是說還有8%左右的漲幅。大摩的目標價也做了更新，可能覺得之前給的太保守。早在5月28日也就是股價還在沖高階段，給出了目標價1149，以當時的位置來說還有38%的增長空間，以目前的位置來說的話還有15%的空間。6月24日大摩又給出了一個目標價——1249，也就是說未來的增長空間還有25%左右。所以面對基金經理的分歧和券商的一致性預期，大家覺得那種更有信服力？作為貓熊眼來說我自然相信基金經理，因為真金白銀的操作不會騙人，基金倉位中加倉的白酒就是最好的答案——新消費固然好，但需要防範資金的高低切換，價值是跌出來的！ (派克斯研究院)

高盛激進看多老鋪黃金，將老鋪黃金12個月目標價從976港元大幅上調至1090港元，維持買入評級。摩根士丹利則謹慎給予中性評級，目標價865港元，其認為6月20日至30日期間開業的新加坡門店，將直接影響市場對老鋪黃金海外擴張能力的信心。華爾街兩大投行緊盯老鋪黃金——高盛重點關注6月27日老鋪黃金股份解禁後的建倉良機，摩根士丹利則聚焦新加坡首家海外門店的戰略意義。6月17日，高盛和摩根士丹利兩大投行相繼發佈關於老鋪黃金的研報。其中，高盛激進看多，將老鋪黃金12個月目標價從976港元大幅上調至1,090港元，維持買入評級。高盛特別強調三個即將到來的催化劑：首先是6月27日約40%股份解禁後的潛在回呼將提供建倉良機；其次是同期公司將在新加坡開設首家海外門店；第三是7月底有望發佈的上半年盈利預警，預計淨利潤同比增長約260%。摩根士丹利則謹慎給予中性評級，目標價865港元，其認為老鋪黃金位於新加坡濱海灣金沙購物中心的門店，將直接影響市場對老鋪黃金海外擴張能力的信心。新加坡門店將於6月20日至30日期間開業，摩根士丹利建議投資者重點關注新加坡門店的三個方面：產品組合應與大中華區保持相似；定價策略相對於香港和中國大陸市場的差異；當地居民和非中國遊客的需求表現。高盛：基本面強勁超預期，解禁回呼或成“黃金坑”高盛對老鋪黃金的信心源於其持續超預期的經營資料。該行將2025-27年的淨利潤預期上調了15-26%，並將12個月目標價從976港元上調至1,090港元，維持“買入”評級。這背後是三大核心驅動力：業績增長勢頭驚人：根據高盛的管道調研，即便在金價波動和高基數背景下，老鋪黃金4-5月的同店銷售增長率（SSSG）依然保持了三位數的強勁增長。線上管道更是爆發式增長，今年1-5月的總GMV（商品交易總額）已達16億元人民幣，同比激增511%。門店擴張速度也已超越了公司此前給出的6-8家年度指引。品牌溢價能力凸顯：5月30日推出的新品“七子葫蘆”系列取得了顯著成功。該系列在設計上弱化了黃金的傳統外觀，但其每克定價卻比同類工藝產品高出3-11%。新品推出僅17天，就在天貓旗艦店創造了3,400萬元人民幣的GMV。更關鍵的是，其二手市場價值保持在原價的90%以上，遠高於行業平均的85%，有力證明了品牌強大的溢價能力。多重催化劑蓄勢待發：高盛為投資者列出了一系列即將到來的積極催化劑。除了6月底新加坡門店開業，公司預計在7月底發佈上半年盈利預警，淨利潤同比增長預計高達約260%。此外，上海國金中心（IFC）等頂級購物中心的新店也將陸續開業。因此，高盛認為，6月27日約40%股份解禁可能帶來的短期股價波動，恰恰為看好公司長期價值的投資者創造了逢低買入的戰略性機遇。摩根士丹利：謹慎觀察海外擴張效果與高盛聚焦於現有業務的強勁增長不同，摩根士丹利將目光投向了海外擴張。該行給予中性評級，核心邏輯是，老鋪黃金的海外故事能否講通，關鍵就在於首家新加坡門店的表現。戰略選址與市場潛力：根據大摩的實地調研，這家新店位於新加坡濱海灣金沙購物中心的賭場入口處，是頂級客流的必經之地。該購物中心的租戶銷售額資料（每平方英呎2900美元）比澳門威尼斯人高出約15%，為新店取得優異表現提供了資料支撐。管理層也預期該店將成為網路中坪效最高的門店之一。海外擴張的關鍵測試：這家門店的戰略意義遠超其單店的財務貢獻。它被視為捕捉高端中國遊客需求的橋頭堡。如果能成功打開市場，將極大提振投資者對公司在整個東南亞市場擴張潛力的信心。反之，若表現不及預期，則可能引發市場對其海外增長故事的質疑。摩根士丹利建議投資者密切關注該店開業後的三個方面。產品組合是否與大中華區保持一致。定價策略與中國內地及香港市場相比是否存在差異。客戶構成中本地居民和非中國遊客的需求佔比，這將反映品牌在非華人文化圈的吸引力。總結而言，高盛的樂觀建立在紮實且超預期的現有業務資料之上，而摩根士丹利的審慎則源於對未來新增長曲線（海外市場）不確定性的關注。 (invest wallstreet)

港股三姊妹狂飆突進。老鋪黃金在3月5日以600港元/股的價格超越騰訊，成為港股新一任“股王”，股價持續飛漲；蜜雪冰城則在3月創造了現象級IPO，成為新一代港股“凍資王”，最新市值已超過190066元；泡泡瑪特億國內外開億年。很多人說，這是中國新一代消費方式的崛起。但《灣流經濟評論》認為：這裡暗含幾條邏輯線：明線恰恰是勢不可擋的消費降級大趨勢；暗線是需求分化與獨特的商業模式。當經濟不景氣時，人們不再頻繁地用一瓶瓶茅台換取商業合作，而是拿著閒錢買件取悅自己的金銀飾品。畢竟，都不談業務了，還不讓自己開心一點？01 消費潮流浩浩蕩蕩似乎從改革開放開始，國人一直在經歷日新月異的消費崛起：上世紀八十年代，隨著改革開放和經濟體制改革的深入，國內外的彩色電視、冰箱、洗衣機如雨後春筍般冒出，飛入尋常百姓家。這三大件也構成了國人對電氣的初步印象。九零年代開始，空調、錄影機和電腦成為新的三大件。當時，中國也已跨越長城，連結了國際網路。入世之後，汽車市場加速對外開放，民營及外資廠商大規模投產，為消費者提供了多樣化的購車選擇。 2009年，短短幾年時間，中國汽車產銷量首次雙雙突破1,000萬輛大關，成為世界汽車產銷第一大國。隨後，房子又成為成家的必選項，並一躍成為最大消費品。同時，伴隨著房地產和大基建的快速發展，茅台、片仔癀、冬蟲夏草的價格也水漲船高。這些商業運作裡的潤滑劑，啟動了中國這個人情社會效率的引擎。直到疫情來臨，消費崛起似乎被按下暫停鍵，伴隨而來的是一波又一波消費降級：2024年10月，70市新建住宅價格較去年同期下跌5.9%，創下2015年以來最大跌幅；房子之外，車子也難逃宿命。 2024年，保時捷在中國的銷售量下跌28%；整體消費數據上，2025年2月，CPI年減0.7%，為去年1月以來最大跌幅。短短三四年，恍如隔世。02 「消費」是經濟晴雨表一邊風雨一邊晴。消費降級大背景下，港股三姊妹銷售暴漲：2024年，老鋪黃金銷售業績98億元，較去年同期大增166%；蜜雪冰城年銷量70億多杯，相當於每個中國人都喝了5杯；泡泡瑪特2024年獲利大增188%。三姊妹港股是消費降級裡的異類，還是典型？經濟學中有個“口紅效應”，是指消費者在面對金融危機時，更願意購買價格較低的奢侈品。例如他們會放棄購買動輒數萬元的手提包或毛皮大衣，轉而購買幾百上千的中高連接埠紅。當然，「口紅效應」並不限於口紅等化妝品，還包括其他種類的高端產品，例如價格較高的啤酒或小型零件的電子產品。類似的理論還有“裙擺指數”，是指經濟狀況好時，女性的裙子較短，裙擺也較高，這樣就可以展現其昂貴的絲襪；反之，裙子較長。老鋪黃金，這個黃金首飾界的愛馬仕，是在金價飆升下突具性價比的。畢竟現在黃金飾品每克單價都突破千元了，消費者再加點預算甚至不用加，就可以買到設計感甩其他品牌幾條街的首飾，何樂而不為？泡泡瑪特，有人說它提供了情緒價值，跟消費降級沒有太大關係。這不笑話，和成千上萬買一次快樂相比，幾十塊錢的盲盒還不一擼到底？況且騰訊研究院博士後研究員白惠天也對媒體表示，盲盒很容易在經濟壓力大的社會中流行，背後正是「口紅經濟」原理。在人們買不起房、車，無法出國旅行的前提下，這種「廉價非必要之物」可以起到替代作用。此外，泡泡瑪特經歷股價過山車後重新雄起，根本原因是海外業務帶來了一半左右的收入，且成長遠超人們的預期。而它在國外爆紅，不僅因為產品符合用戶美學，更重要的是極高性價比。畢竟，盲盒的價格只有手辦的1/3、1/4左右。蜜雪冰城，不必多言，人家本來就是靠4元檸檬水打下的江山。當然，不只是港股三姊妹，古茗、衛龍、布魯可等茶飲、零食、玩具股，都在港股市場收穫相當亮眼的成績。由此，消費降級已將主要消費群團團圍住：老鋪黃金，圍獵25歲以上中高收入者；泡泡瑪特，拿捏初入職場的白領；蜜雪冰城，給予Z世代大學生短暫的快樂。03 只有時代的蜜雪冰城當然，有說一，三姐妹港股三姐妹能走到今天，除了消費降級趨勢這條明線外，還有兩條暗線：第一條線是需求分化。這幾年，房子、車子、大家電等基本消費品普及後，消費趨勢開始從大眾化過渡到個性化；個性化意味著分化；分化意味著小眾；小眾則可以完全擺脫經濟周期；逆勢增長就變得不足為奇。這樣，供需的邏輯也改變了。以前的邏輯是“需求決定供給”，做飯需要醬油，洗澡需要沐浴露；現在的邏輯是“供給決定需求”，只有對應的供給被創造出來，消費者才會“發現”自己的需求。就像iPhone誕生之前，消費者壓根想不到，沒有它，工作、生活都得停擺。正如當下的年輕人，完全有經濟能力為自己的情感需求支付高溢價，用好物彰顯個性、充實自己的社交貨幣。所以，即使另一部分年輕人看不懂盲盒和潮玩，也不妨礙它們爆火。第二條線是三號港股姊妹獨特個性與機會。老鋪黃金，用一口價打破黃金按克計價的消費慣性，並透過古法手工、奪目的設計在一片紅海中殺出血路。泡泡瑪特則在疫情期間完成了起飛。因為疫情讓盲盒類產品「偶然」迎來了產能窗口期。 2020年左右，海外訂單取消，產能延遲，部分玩具代工廠產能處於閒置狀態，只能無奈接下之前看不上的盲盒訂單。說看不上，是因為當時中國玩具代工水準已經是國際頂尖，盲盒訂單製作相對簡單。當然，玩具代工廠的加入，也讓盲盒產品品質大大提高，並完全佔領使用者心智。塞翁失馬，焉知非福？蜜雪冰城就更特別了。它不是一家普通意義上的茶飲公司，其最大的特點和優勢是以生產為內核，是茶飲界的比亞迪。和比亞迪全端自研類似，蜜雪冰城的核心本體是第一方工廠+第一方倉儲物流，在此基礎上的第二層本體才是4.5萬個終端加盟店。核心原料100%自產；飲品食材總自給率超過97%；工廠體系基於第一方自建工廠，員工是自家全職，冷鏈物流車也是自己的…這樣，蜜雪冰城才能向生產要利潤，再透過4.5萬家門市的天量訂單進一步攤薄成本。所以從理論上來說，當茶飲界卷無可捲時，蜜雪冰城還能拿出降價這一殺手鐧，且底氣十足：“還有誰？！”所以說，成為TOP 1，是天時、地利、人和交織的結果，正是應了那句話： 沒有蜜雪冰城的時代，只有時代的蜜雪冰城。 （灣流經濟評論）

比愛馬仕還賺錢。黃金，正讓全球陷入瘋狂。倫敦交易所，每一次價格的跳動，都牽動全球投資者的心，湖南湘江邊的一位老人，則在漲聲一片中數錢數到手軟。2025年4月1日，港股老鋪黃金收盤價定格在868港元，市值逼近1500億港元。這距離它2024年6月以40.50港元/股發行價上市，還不到10個月。不到10個月，股價暴漲20倍，這是一個瘋狂的紀錄。即便是曾經股價瘋漲的特斯拉、輝達，最瘋狂的時刻，其暴力程度也都遠遠遜色於此。如今，老鋪黃金的股價依然超過770港元，市值超過1300億港元，這一數字不僅碾壓周大福、老鳳祥等一眾黃金老字號，也讓其創始人徐高明站在了財富的暴風眼中央。這個喝著湘江水長大，於北京王府井發家的湖南人，過去一年身價暴漲。老鋪黃金上市之初，以公司發行價計算，持股67%的徐高明家族，身價才不到50億元，而若以4月17日收盤價777港元計算，這一數字已高達870多億港元。湖南籍富豪，多以實業起家，比如三一集團梁穩根、藍思科技周群飛。徐高明的崛起，卻更多了一抹資本的色彩。創造這一資本神話的，是一場史無前例的黃金大牛市。過去幾年，國際金價在全球地緣政治格局的動盪中暴漲，從每盎司1200美元飆升至最高3500美元。主打黃金飾品的老鋪黃金，因此站上時代的財富風口。媒體曾報導，為了購買老鋪黃金的產品，有人凌晨4點多就排隊，有人足足等了8小時才進場。這些搶購黃金的人，每一次買入，都讓千里之外的徐高明，數錢數到手軟。然而，這一輪黃金造富狂潮裡，並不是所有的“豬”都能在風口上飛。就在老鋪黃金賺得盆滿缽滿的另一邊，周大福、老鳳祥等同樣主打黃金飾品的傳統老字號，卻紛紛因為金價上漲太快，導致成本上升與消費量下滑，陷入增收不增利的困局。黃金飾品的大公司，老字號差強人意之外，全國很多小規模金店也都被迫關門。徐高明能帶領老鋪黃金獨樹一幟，很大程度上是因為他獨特的經營策略：當全行業追逐下沉市場時，他把黃金飾品做成了黃金界的愛馬仕，只在北上廣深等一線大城市開店，並創下單店年銷3億的坪效神話。而顛覆了黃金業傳統的他，最初只是一名畜牧局水產科員。2009年創辦老鋪黃金之前，徐高明長期投資旅遊文化產業，幾乎從未涉足黃金領域。但這，並非他的第一次跨界。1984年，20歲的徐高明，進入岳陽市畜牧水產局擔任科員，後來通過函授從華中農業大學淡水漁業專業畢業。20世紀90年代初，中國掀起一股公職人員下海經商熱。畜牧水產局，是公職，對於大多數人而言，是求之不得的鐵飯碗，年輕的徐高明，主動砸掉鐵飯碗，下海創辦了岳陽紅喬旅遊投資開發公司。此後，他一直從事旅遊及文創產品業務，從文房四寶、古董書畫，到佛教主題收藏品。這些生意，尤其古玩、文創領域的經歷，讓徐高明洞察到了先富人群消費升級的潛力。同時，也奠定了後來老鋪黃金的底色。2004年，徐高明成立金色寶藏，試水黃金擺件，並在5年後走入真正改變命運的轉折點。那一年，徐高明在北京王府井的工美大廈，開出第一家老鋪黃金門店，正式進軍消費級黃金產品市場。彼時，黃金行業深陷同質化競爭的紅海中。由於大多數廠家採用機械沖坯，產品設計與工藝趨同，沒有區分度，導致整個行業不得不大打價格戰。徐高明跳出行業慣性，在業內首創古法黃金概念。他將古代宮廷手工製作黃金的花絲、鏨刻、錘揲等六大非遺技藝融入產品，使黃金徹底擺脫過去千篇一律的流水線工藝。經手工打磨的古法黃金，無論外觀、質感還是硬度，都更勝一籌，老鋪黃金也因此逐步走出一條與傳統黃金品牌截然不同的道路。此後，徐高明持續引領行業：2018年，老鋪黃金首創足金鑲嵌鑽石技術，顛覆了行業沿用百年的K金鑲鑽標準。與K金相比，足金純度在99%以上，是純度最高的黃金。2022年，老鋪黃金結合傳統琺瑯工藝與現代設計，推出金胎燒藍工藝，突破黃金單一色澤的侷限。工藝創新之外，徐高明更堅持為黃金飾品注入獨特的文化屬性。這些年，他將傳統文化與非遺工藝深度融合，不斷與故宮、敦煌研究院聯名，打造了一系列爆款。黃金，本就是貴金屬，再加上文化屬性，更是身價倍增。而所有這些，背後都藏著徐高明最核心的商業邏輯：不斷打造產品的稀缺標籤！這種稀缺性，為老鋪黃金的驚天一躍，奠定了基礎。2016年，當周大福、老鳳祥等傳統黃金品牌，在行業克重大戰中，殺得血流成河時，徐高明做出一個石破天驚的決定：將老鋪黃金定位為黃金界的愛馬仕，全面進軍高端市場。當時很多人覺得，徐高明瘋了！但他卻力排眾議，幹了兩件大事：首先，他堅持高端定位，門店僅進駐SKP、萬象城等高端商場，並拒絕克重大戰，採用一口價模式。截至今天，老鋪黃金創辦十幾年，在全國也僅有36家門店，遠少於周大福的7000家。但店少的老鋪黃金，其單店銷售額卻遠超同行，是傳統黃金品牌的近十倍，可比肩國際一線奢侈品牌，其黃金飾品的克價，也遠高於上海黃金交易所現貨價，卻依舊搶手。與之伴隨則是，老鋪黃金能夠超越黃金本身的價格，走出自己的行情，也贏得獨屬自己的利潤。10年的堅守，徐高明真正把黃金賣成了奢侈品。徐高明及旗下老鋪黃金，是中國消費品牌高端化的鮮活樣本。他的成功，源於對差異化的極致追求。而這，恰恰是中國製造業比較稀缺的品質之一。過去幾十年，大多數中國企業習慣了跟風、模仿，並在這種簡單的同質化競爭中，陷入瘋狂內卷。僅在黃金飾品行業，這些年，我們就目睹了多次血戰。徐高明多年的跨界經歷，使得他能夠跳出這種行業慣性，做不一樣的事情。縱觀老鋪黃金的成長史，除了遵循品牌和商業的基本邏輯外，幾乎全部都是顛覆性、反傳統的做法。當行業忙著做標準化生意時，他將全部身家押注在古法黃金工藝，押注在傳統文化藝術與黃金飾品的融合創新之上：靠文化溢價和奢侈品邏輯，超越行業競爭，做出獨特的價值。為此，他遍訪故宮博物院、蘇州緙絲廠，挖掘已失傳的古法制金工藝。在智能化製造席捲珠寶行業的今天，他仍然堅持高端產品手工製作，對產品細節苛刻要求。據老鋪黃金官方介紹，其產品採用多項非遺工藝，單件作品匠人耗時超600工時。這個數字遠高於普通黃金，也讓每一件黃金老鋪的飾品，都變得獨一無二。包括在管道策略上，徐高明也是別出心裁，刻意與眾不同。當行業瘋狂跑馬圈地，靠管道和門店數量取勝時，他拒絕加盟，嚴格控制門店數量。即便公司上市後，手握大筆現金，也依舊保持定力。他把單店坪效看得比什麼都重要，並希望：老鋪黃金的每一家門店，無論從品牌力、產品、門店的場景還是店效，都是一座高山，都堪比奢侈品店。這種極致的差異化，讓老鋪黃金從一開始，就擺脫了傳統黃金行業的定位，讓自己在黃金之外有超越黃金的核心價值，最終積累沉澱出自己的品牌價值。這也是徐高明常常強調自己對標的是高端奢侈品牌的底氣。某種程度說，正是這種獨特性讓上市後的老鋪黃金，有了神話般的財富大爆發。但顯然，這種爆發也並非完全出於公司基本面或業績成長的價值考量。黃金大勢的持續助力，作為上市新股標的的稀缺，乃至人為的炒作也都是其股價持續飆升的原因，甚至是更關鍵的原因。這看似成就了老鋪黃金，也成就了徐高明，但放長眼光，也可能害了老鋪黃金。老鋪黃金2024年財報顯示，當年，公司實現銷售業績98.0億元，同比增長166%；實現淨利潤14.7億元，同比增長254%，其門店平均業績超3億元，在所有知名珠寶品牌（含國際、國內品牌）中，單店坪效排名第一。不到15億的利潤，憑什麼支撐1300多億的市值？如今，資本市場上，人們對於老鋪黃金的泡沫，質疑聲不斷。所以，接下來可以預見的是，要麼股價價值回歸，公司和個人坐上財富過山車，要麼為了維護市值，拚命講新故事。如果是前者，如何在股價回歸中，保持自己的定力，如果是後者，如何避免很多企業已經上演過的因為資本運作而走入誤區甚至萬劫不復，都考驗著徐高明。現實的經營層面，也面臨壓力：一方面，消費者對黃金的認知，仍偏向黃金飾品而非奢侈品。另一方面，古法黃金的工藝門檻並不高。周大福、老鳳祥等很多傳統老字號，均已推出同類產品。但徐高明對這些似乎並不以為然，而且相信自己就該更高估值。這個坐擁數百億身價的黃金大佬，儘管生活中異常低調，極少公開露面，網路上僅存一張上市敲鐘的照片，但做起事來，卻異常高調。不久前召開的老鋪黃金2024年度業績說明會上，他就公開喊話：“賣黃金的，如果比不過賣皮具的（愛馬仕），我們要回去反省！”此前，他也曾在多個場合表示，老鋪黃金的願景，是成為世界第一黃金品牌，並放出豪言：未來，老鋪的平均店效一定要過10億，達不到5億的，統統關掉！這個目標有多狂野呢？奢侈品界的天花板——法國愛馬仕，單店年均銷售額，大概也就是4億-5億的水平。這意味著，老鋪黃金的單店要做到比愛馬仕還賺錢。從這個意義上講，這場史無前例的黃金大牛市，或許只是他野心的起點。 (華商韜略)

老鋪黃金近三年盈利增長近15倍，推動公司股價屢創新高上市不到一年漲幅超20倍的老鋪黃金（6181.HK），交出了上市後的首份年報。2025年3月31日晚間，老鋪黃金發佈2024年業績公告，從財報資料來看，均實現大幅增長。報告期內，老鋪黃金實現營業收入85億元，同比增長167.5%；實現淨利潤14.7億元，同比增長253.9%。對於業績大幅增長的原因，老鋪黃金在財報中表示：由於品牌影響力持續擴大形成的市場優勢，帶來存量店舖整體營收，包括線上線下管道的大幅增長；產品的持續最佳化、推新及迭代，促進了營收的持續增長；對比2023年，公司新增門店7家、最佳化及擴容門店4家，產生增量營收貢獻。受財報業績大幅增長推動，老鋪黃金股價4月1日高開高走，漲幅持續擴大，截至當日收盤，老鋪黃金股價上漲19.07%至868港元/股,超越騰訊控股（0700.HK）成為港股的“股價之王”，總市值達到1461億港元（約1365億元），超過同行中營收最大的周大福（1929.HK），成為港股市值最高的黃金珠寶企業，其市值約為周大福市值（889億港元）的1.6倍。事實上，自2024年6月登陸港股市場以來，老鋪黃金的股價便開始一路上漲，2024年漲幅達到495.56%，2025年以來股價再度大漲244.11%。截至4月1日，其上市以來股價漲幅已超20倍，達到20.43倍。中金指出，老鋪黃金業績符合市場預期，其各地區、各管道均實現快速增長，消費使用者數量大幅增加，金價大幅上漲使毛利率小幅下降，但正向經營槓桿帶動淨利率大幅提升，看好老鋪黃金繼續在快速成長的高端黃金珠寶賽道上獲取市場份額。淨利三年增長近15倍在國際金價近兩年大幅上漲、黃金飾品公司業績普遍承壓的背景下，老鋪黃金可謂是“異類”。從歷年財報資料來看，老鋪黃金的業績從2023年開始爆發，在這之前，其業績增長並不明顯。2023年，老鋪黃金實現收入31.8億元，較2022年的12.9億元增長145.67%；實現淨利潤4.16億元，較2022年的0.95億元增長340.4%。2024年，老鋪黃金在2023年高基數的情況下，業績再次取得大幅增長，實現營業收入85億元，同比增長167.5%；實現淨利潤14.7億元，同比增長253.9%。這意味著，2022年至2024年三年間，老鋪黃金的收入從12.9億元增長至85億元，增幅約為5.59倍；淨利潤從0.95億元增長至14.7億元，淨利潤增幅更是高達14.47倍。業績的爆發式增長成為推動老鋪黃金股價上市以來漲近20倍的重要原因。老鋪黃金定位為古法黃金，其銷售管道類似於奢侈品模式，以線下門店體驗銷售為主。《財經》走訪北京王府中環一家老鋪黃金門店時看到，老鋪黃金的線下門店需要排隊進入，並且在店內由導購員一對一服務，進店的消費者大多會選擇購買。財報顯示，2024年老鋪黃金來自門店的收入為74.50億元，同比增長164.3%，佔總收入的比重接近90%，達到87.6%。線上管道收入體量並不大，但增長同樣較快。2024年公司線上管道實現收入10.55億元，同比增長192.2%，收入佔比12.4%，較2023年略有提升。老鋪黃金提到，儘管公司主要致力於以線下管道銷售，但2024年天貓“雙11”期間，線上旗艦店仍登頂珠寶店舖銷售業績榜首。存量店舖整體營收大幅增長，新開店舖產生增量營收貢獻，二者均驅動了老鋪黃金的收入增長。財報顯示，截至2024年末，老鋪黃金在15個城市共計開設了36家線下自營門店，相比2023年新增了7家門店，主要位於一線或新一線城市的頭部商業中心。其中，2024年單家門店平均實現銷售業績3.28億元，同店收入增長率超過120.9%。在知名珠寶品牌中，老鋪黃金在中國內地的單個商場平均收入、坪效均排名第一。這與老鋪黃金近兩年在消費者心中形成的較強品牌力有關。今年以來，不少老鋪黃金門店前出現排隊“搶金”熱潮。財報顯示，截至2024年末，老鋪黃金的會員人數約35萬人，同比增長了15萬人，增幅高達75%。值得注意的是，老鋪黃金也開始進軍海外市場。其在財報中透露，2025年中海外首店新加坡金沙灣購物中心店將開業，開啟全球化處理程序。同時，據瞭解，老鋪黃金今年還有計畫在日本同步開店。通過其選址可以看出，老鋪黃金意在吸引亞洲高消費客群，打開海外市場空間，貢獻新的業績增量，這也是近幾年不少國內消費品公司紛紛出海的重要原因。未來高股價能否維持？從盈利能力來看，在成本端黃金價格近兩年大幅上漲的情況下，老鋪黃金仍然能夠維持較高的毛利率，其2024年毛利率約為41.2%。近年來，公司毛利率基本維持在41%以上的水平，大幅高於行業整體的毛利率水平。這與其定價模式有一定關係。與大多數黃金飾品品牌遵循“即時金價+工費”的定價模式所不同，老鋪黃金銷售價格“按件定價”，並且每年會進行2次-3次調價，其最新一次調價是在今年的2月25日，其中1萬元至3萬元左右的熱門飾品大約上調了1000元至3000元，主要產品的漲幅在5%至12%之間。與老鋪黃金同在2024年上市的夢金園（2585.HK），其2024年毛利率為6.75%，2023年則僅有5.33%，周大福截至2024年三季度的毛利率為31.41%，均低於老鋪黃金的毛利率水平。值得一提的是，財報顯示，老鋪黃金的行銷費用在2024年也出現大幅增長，由2023年末的約5.79億元增至2024年末的約12.37億元，增幅約113.5%。老鋪黃金在財報中解釋稱，行銷費用的增加主要由於商場租金及費用開支增加，這與門店銷售收入增加一致，也與門店管道擴張相關，同時銷售團隊擴張及其薪酬提高導致員工成本增加也導致了行銷費用的增長。雖然老鋪黃金這兩年的業績與股價表現不錯，但也有部分投資者表示，看不懂該公司的商業模式。在這些投資者看來，市面上的金店很多，如果別的金店也開始仿製老鋪黃金的工藝製法，加上老鋪黃金的定價比較貴，那麼消費者就不一定非得去購買老鋪黃金的飾品。知名投資人段永平近期在社交平台上發表了對老鋪黃金的看法並表示“搞不懂”。“餐廳毛利率普遍很高，但純利率普遍很低，黃金生意我搞不懂，大街上到處都是金鋪，跟餐廳差不多。”值得注意的是，經過超20倍的上漲，老鋪黃金按照2024年大幅增長後的業績來算估值，仍然高達93.58倍。“想在早期上車有點難，開始關注時估值已經不便宜了，而且現在股價的上漲已經透支了很多利多因素。”一位管理規模超百億的私募投資經理表示。不過券商對老鋪黃金未來的表現仍然比較樂觀。華泰證券在最新研報中表示，考慮到老鋪黃金品牌勢能持續提升，終端消費熱度高企，且收入規模快速增長有望帶動費用率下行，上調其2025年-2026年歸母淨利潤44%、40%至35.2億元、43.9億元，考慮到老鋪黃金定位且競爭壁壘不斷加強，高成長勢頭強勁、稀缺性突出，給予2025年盈利的37倍估值，對應目標價840港元/股。不過，老鋪黃金4月1日868港元/股的收盤價已經超過了這一目標價。值得注意的是，萬得資料顯示，今年6月27日老鋪黃金將面臨約1.4億股股份的解禁，解禁股份約佔總股本的86.44%。這也被市場視作檢驗老鋪黃金成色的時候，其是否會因解禁遭遇拋壓而導致股價下跌？這一問題備受市場關注。 (財經雜誌)