2026年2月6日，道瓊斯指數首次跨越50,000點大關。然而在歡呼聲的背後是近期代表著科技靈魂的納斯達克指數里，很多股票持續震盪走低，這種“冰火兩重天”的異象，究竟是健康的風格輪動，還是崩盤前最後的一舞？一、 指數“大脫鉤”：分裂的市場邏輯進入2026年2月，美股三大指數的默契蕩然無存。根據最新的統計，道瓊斯工業指數（DJI）與納斯達克綜合指數（IXIC）的30天滾動相關性已驟降至 0.5393 左右。在過去幾年的牛市中，這個數字通常維持在 0.8 以上。道指的“偽裝”在聯合健康、高盛等藍籌股的拉升下，道指在2月6日不僅創下收盤新高，更站上了50,000點的心理高位。納指的“撤退”由於AI溢價的消失和軟體巨頭財報的集體啞火，納指正經歷資金的持續抽離。這種“指數不同步”釋放了一個危險訊號：市場已經失去了統一的上漲邏輯，資金正躲進傳統藍籌的“避風港”，而地基已經開始動搖。二、 警報拉響：“興登堡凶兆”罕見三連發在技術分析的暗面，一個名為“興登堡凶兆”（Hindenburg Omen）的指標正在瘋狂閃爍。什麼是興登堡凶兆？ 簡單來說，它要求市場同時出現大量股票創52周新高和大量股票創52周新低，且主要指數維持高位。這象徵著市場內部極度的不穩定——“屋頂在升高，地基在坍塌”。2月6日的真相： 就在道指創新高的這一天，納斯達克市場出現了罕見的一幕：214隻股票創下52周新高181隻股票創下52周新低這種情況在2月的前四個交易日裡竟然出現了 3次。在歷史上，這種“訊號簇（Cluster）”的出現，往往是重大崩盤（如1987、2000、2008）前夕的共同特徵。根據 SentimenTrader 的歷史研究，該訊號群發後 6 個月內，納指平均跌幅約為 4.8%，羅素2000小盤股跌幅達 6.2% 。三、 為什麼這次“不一樣”？如果說以往的調整隻是估值修正，那麼2026年2月的這次背離，帶有深刻的基本面邏輯斷裂：AI審美疲勞市場不再為“AI願景”買單，而是開始嚴苛審視盈利能力。當領漲兩年的科技巨頭跌破200日均線，牛市的引擎已經過熱。防禦性遷徙資金流向銀行和醫藥類股，並非因為這些行業有爆發式增長，而是因為它們擁有科技股目前缺失的“安全感”。廣度坍塌標普500指數中，目前僅剩約 51% 的股票仍運行在200日均線之上。這意味著近一半的股票其實已經提前進入了“技術性熊市”或長期調整，指數的上漲完全依賴少數權重股支撐。當支撐力量撤走，市場會迅速向下修正。四、 歷史教訓：當“不同步”達到臨界點回顧歷史，1999年底至2000年初，市場也曾出現道指堅韌、納指瘋狂後墜落的背離。這種指數不同步的本質是資金的“防禦性大遷徙”：1999-2000 啟示錄當年納指從巔峰跌落時，道指曾在一段時間內保持堅韌，因為資金認為傳統工業股更安全。這種背離通常持續 3-6 個月，直到最後全線崩潰。第一階段科技股開始調整，資金湧入價值股避險（當前階段）。第二階段科技股跌勢加劇，觸發槓桿清算和被動拋售。第三階段恐慌蔓延至藍籌類股，市場進入全面回撤。2026 現狀華爾街目前正處於“做空達沃斯（大盤科技股）/ 做多底特律（實業/中小盤）”的輪動中。雖然道指近日沖上 50,000 點創歷史新高，但這往往是牛市最後的“補漲”階段，資金正通過拉升藍籌股來完成對科技股的減倉。五、進一步談談興登堡凶兆訊號興登堡凶兆（Hindenburg Omen）是數學家 Jim Miekka 於 1995 年提出的美股技術指標，以 1937 年興登堡飛艇墜毀事件命名，用於預警市場可能出現的大幅下跌甚至股災，核心邏輯是市場高位寬幅分化後易引發劇烈回呼。我把對該訊號的進一步解讀放在了我的進階版星球裡，如您需要瞭解，可以先通過“加入免費版”星球獲得相關連結。 (波動與趨勢)

香櫞研究所有者兼創始人安德魯·萊福特（左）與興登堡研究公司創始人內特·安德森。圖片來源：FROM LEFT: PATRICK T. FALLON—BLOOMBERG/GETTY IMAGES; BONNIE JO MOUNT—THE WASHINGTON POST/GETTY IMAGES 前救護車司機內特·安德森最初於2020年闖入公眾視野。當時，他實錘了電動汽車公司Nikola的視訊造假。在該視訊中，Nikola的卡車看起來正在靠自身動力前行，而真實情況是，車輛是在下坡路上滑行。安德森的揭發讓這家公司的首席執行官鋃鐺入獄，也讓安德森建立的做空機構——興登堡研究公司（Hindenburg Research）成為了美國企業史上最令人畏懼的公司名之一。 1月15日，安德森宣佈公司即將關停的消息標誌著一個時代的結束，其知名做空機構存活了不到10年的時間。不過這期間，該公司發佈了諸多揭露企業謊言和失職行為的尖銳報導，並經常性地讓市場為之一震。興登堡的這些調查由公司僅有的11名員工撰寫，但通過X上的90萬粉絲大肆傳播。這些調查將目標瞄準了Block公司和阿達尼集團（Adani Group）這類公司，在這個網紅股炒作盛行以及估值狂飆的年代，上述調查成為了做空操作的風向標。 興登堡還幫助組建“激進”空頭，一般是那些規模較小的公司，甚至是個人，這些空頭會發起針對這些公司的公眾宣傳活動，以拉低其股價，這在華爾街和投資文化中十分常見。像安德森和安德魯•萊福特建立的知名做空機構會嫻熟地使用社交媒體或參加電視節目，再結合其調查記者兼股票交易商的身份，往往能在這一過程中賺的盆滿缽滿。

Carvana在2025年開局不利。因為在1月2日，著名做空機構興登堡發佈了一份關於Carvana的做空報告。自報告發佈以來，Carvana下跌了超過10%。 興登堡的做空報告加速了Carvana的估值倍數修正，但這幫助了該股票達到一個更合理的入市點。理由有兩個： ➢Carvana從其250美元以上的峰值下跌了約30%，從估值角度來看，股票處於一個良好的入市點（約為23倍調整後的EBITDA，對於一家預期其底線將以每年約2倍的速度增長的公司來說，這是相當有吸引力的）。 ➢最近的宏觀因素，如即將到來的關稅，普遍預計會提高新車價格，這應該將更多的市場份額轉移到像Carvana這樣的二手車市場。

周末，知名做空機構又爆猛料！ 美國知名做空機構興登堡研究和印度資本市場監管機構——印度證券交易委員會（SEBI）再度掀起口水戰。當地時間8月10日，興登堡研究爆料稱，印度證券交易委員會主席Buch因存在利益衝突，導致針對阿達尼集團涉嫌操縱股價和會計欺詐的指控不能展開徹底調查。興登堡研究稱，Buch曾投資了阿達尼集團也使用過的某些離岸基金。 不過，印度證券交易委員會主席Buch否認了興登堡研究的最新指控。阿達尼集團也發佈公告稱，興登堡研究的最新指控是對公開可得資訊的惡意、操縱性選擇，阿達尼集團與興登堡最新報告中“提到的個人或事項絕對沒有商業關係”。 2023年1月，興登堡研究指控阿達尼集團操縱股價和會計欺詐，一度導致阿達尼集團的市值蒸發1500多億美元。目前，阿達尼集團的股價已經收復了大部分跌幅。

繼狙擊印度首富之後，做空“新星”興登堡研究（Hindenburg Research）又將狩獵目標轉向Twitter創始人Jack Dorsey旗下的支付公司Block（SQ.N）。 根據官網介紹，興登堡的主要業務包括披露企業的會計造假、管理問題、未公開關聯交易、財報違規等。“興登堡”一名源於1937年美國新澤西州的興登堡號飛艇空難，飛艇在準備著陸時起火燃燒，創始人Nathan Anderson認為這起空難完全是人為造成，於是將公司取名興登堡，來揭露市場中的類似“人為災難”。 “排雷”是今年加密市場的重要主題。 2017年創立後，興登堡主要針對知名度較小的公司發報告，通過做空相關公司股票來營利，直到今年，興登堡才迎來高光時刻。

阿達尼集團可能再遭有組織的賣空攻擊 新加坡《聯合早報》5日報導稱，來自印度的亞洲首富、阿達尼集團主席阿達尼最近像是流著鮮血的鯨魚，被飢餓鯊魚般的市場賣空力量圍剿。在一份長達百頁的報告中，興登堡研究將阿達尼集團的迅速崛起描述為“企業史上最大的騙局”。 美國全國公共廣播電台稱，阿達尼集團市值在短短10日內蒸發逾1000億美元，集團的債券價格跌至垃圾債水平。阿達尼的個人淨資產也縮水近500 億美元，這位曾經比沃倫·巴菲特和比爾·蓋茨還富有的印度大亨自此失去了“亞洲首富”頭銜。 阿達尼集團的危機還在不斷發酵。國際評級機構穆迪3日警告稱，股價暴跌可能打擊阿達尼集團的融資能力。標普則以存在融資成本上升、融資渠道減少的風險為由，下調了阿達尼集團旗下兩家上市公司的評級——從穩定下調至負面。印度證券交易所也暫停了阿達尼5家上市公司的股票交易。