萬眾期待，將在今天發生的兩件大事，都落空了。首先是LPR降息，沒有發生。期待房貸下調的朋友，只能再等等了。其次是下午3點的重磅新聞發佈會，幾位金融大佬都出來了，大家期待著去年924重演，公佈一堆大利多，讓上證指數躍上4000點。發佈會一開場，央行行長就說：今天的新聞發佈會的主題是從中長期的視角回顧和總結“十四五”，不涉及短期政策的調整，關於“十五五”以及下一步金融改革的內容，將在中央統一部署後給做進一步溝通。想想看，這些也在情理之中。雖然目前上證指數徘徊於3900點關口前，幾次都衝不上去。但今年4月以來，股市漲幅巨大。存款開始搬家，超過兆從銀行去了非銀金融機構，主要是買了股票和基金。國家從金融證券行業收的稅款，也大幅飆升。官方需要的是慢牛，不是瘋牛。所以最近幾次衝擊3900點都上不去，你以為是資金不足嗎？沒有那麼簡單，大資金在銀行、證券等類股都有減倉跡象。熊市的時候，拉銀行股穩定大盤，樹立信心；信心爆棚的時候，減持銀行股適當降溫，同時積蓄力量。這時候如果還集中出台新一輪利多，擔心股市上漲失控，帶來隱患。所以，宏觀政策進入觀望期，有其合理性。觀望，可能讓樓市回暖節奏放慢，但寧可慢點、也要穩。畢竟，中美尚未簽署貿易協定。在這種背景下，留一些利多在手裡，防止股市冒進，是穩妥的。所以今天大家期待的兩件大事落空，未必是壞事。今天的發佈會公佈了一個重要資料：截至7月末，境外機構和個人持有境內股票、債券、存貸款超過10兆元。這說明，境外熱錢的確配置了不少人民幣資產。發佈會上，證監會主席特意提到：目前A股科技類股市值佔比超過1/4，市值前50名公司中科技企業從“十三五”末的18家提升至當前的24家。這不僅是展示成績，更代表著導向：未來拉動經濟，創造增量財富的主要是“科技創新+資本市場”。脫鉤替代的硬科技，仍將是股市的熱門題材，未來將誕生一批新的兆、2兆等級的公司，甚至誕生新的騰訊、阿里。剛剛還有一個重磅新聞：外交部新聞發言人在回答彭博社記者提問“中美領導人會在APEC會晤嗎”時表示，雙方正在溝通之中，目前沒有可以提供的資訊。APEC會議將在2025年10月31日至11月1日在韓國慶州舉行。川普此前表示，他將在亞太經合組織峰會（APEC）期間與中方領導人會晤。 (劉曉博說財經)

聯準會7月議息會議將於7月29日—7月30日（當地時間）召開，會議結果將於台北時間本周四凌晨公佈。此次會議聯準會大機率繼續按兵不動，但仍有重點值得關注：議息會議後相關聲明的表述是否發生重大變化。近期川普連續猛烈施壓鮑爾和聯準會，聯準會大廈翻新超支成為川普施壓聯準會的關鍵抓手，7月24日川普甚至親自到訪聯準會（詳見川普到訪聯準會）。在重重壓力之下，聯準會的態度是否會有所軟化？本次會議決議的反對票情況。當前聯準會內部分歧已經公開化，預計將會出現至少一張來自聯準會理事Christopher J. Walle的反對票，是否會出現更多的反對票值得關注。要知道上一次出現兩張反對票是在2020年，而出現兩票來自聯準會理事的反對票更是要追溯到32年前（即1993年）。在這次議息會議之前，我們需要知道什麼？聯準會為何繼續按兵不動？聯準會內部的分歧又是怎麼回事？什麼時候會再度降息？看著一篇就夠了。經濟資料支援聯準會繼續觀望通膨——有所抬頭6月CPI及PPI資料。從CPI上看，總CPI資料略超市場預期，核心CPI略低市場預期，總的來看，受到關稅影響，通膨抬頭趨勢開始顯現（詳見通膨壓力雖遲但到，聯儲謹慎降息合理）。不過PPI卻超預期的溫和。總PPI資料同比2.3%，低於預期2.5%，以及修正後的前值2.7%。環比無增長，低於預期的0.2%。核心PPI則創下2024年3月以來的最低紀錄，同比2.6%，低於預期的2.7%，以及修正後的前值3.2%，環比無增長，低於預期的0.2%。PPI的結構上則呈現商品上行，服務下行的情況，這意味著PPI中也蘊含著關稅造成的通膨。6月PCE的發佈時間為7月31日，剛好在本次議息會議後次日，因此本次議息會議將在沒有6月PCE資料的情況下進行。根據已經公佈的CPI及PPI資料，預計6月PCE為2.5%（5月為2.3%），核心PCE為2.8（5月為2.6%）。通膨預期方面則繼續回穩，根據密歇根大學的調查資料，短期通膨預期（1年以內）從6月的5.0%降低到7月的4.4%，長期通膨預期從6月的4.0%下降到7月的3.6%，顯示出在貿易談判出現進展後通膨預期的改善。就業——穩健下暗藏危機無論是6月的失業率還是非農新增就業人數，均明顯超出市場預期（詳見非農就業資料擊碎七月降息預期），顯示出目前美國就業市場的穩健。但是就業結構上仍存在隱憂，新增就業人員半數集中在政府部門，私人部門就業人口相對較少，這也與ADP就業資料反映的情況接近。經濟——持續穩增長美國第二季度GDP增速將於2025年7月30日發佈，根據亞特蘭大聯儲的GDPnow模型7月25日預測，美國第二季度GDP增速預計為2.4%。美國當前經濟形勢仍處於增長區間，暫無衰退之憂。總的來說，從資料上看，關稅對通膨的影響正在溫和顯現，而就業的壓力仍未明顯增加，聯準會有理由繼續觀望。聯準會內部分歧加劇根據6月議息會議之後聯準會高官發表的公開觀點，聯準會目前的分歧加劇，川普任命的兩位理事成為降息急先鋒，而其他聯準會官員多主張繼續觀望：7月降息的擁躉目前明確支援7月降息的包括聯準會理事Waller及Bowman，兩人均為川普提名。Waller在6月20日接受CNBC採訪時，明確表示支援7月降息，而在7月17日發表的演說中他進一步強調將在7月的議息會議中支援降息，這也是迄今為止聯準會高官發出的最強烈降息訊號（詳見聯準會7月降息論戰）。聯準會理事Bowman6月23日發表的演說也支援7月降息（詳見聯準會7月降息？），但她的態度不如Waller那麼明確和強烈。Bowman目前的重心主要在聯準會的金融監管改革上。觀望派仍為主流基於當前的資料和未來不確定性的擔憂，多數聯準會高官仍主張繼續觀望：Kugler在Waller發表支援7月降息演說的同一天（7月17日），聯準會理事Kugler發表演說支援7月繼續觀望，因為通膨仍是聯準會面臨的主要風險。紐約聯儲紐約聯儲主席Willams6月25日發表演說，強調考慮到未來的不確定性，以及當前穩健的就業市場和不低的通膨，繼續保持貨幣政策的限制性是完全正確的（entirely appropriate），現在預測經濟的發展軌跡仍為時尚早。波士頓聯儲波士頓聯儲主席Bostic是今年的FOMC票委之一，她6月25日發表的演說認為美國的經濟仍然穩健，但是在不確定性政策的影響之下，應當保持對通膨和就業雙重風險的警惕，現在評估川普政府政策的影響還為時尚早，而且主張保持長期通膨預期穩定的至關重要。因此採取積極謹慎（Actively Patient）的貨幣政策應對不確定性的挑戰是正確的。所謂積極謹慎的貨幣政策是指在不急於行動的同時保持對資料變化的警惕。明州聯儲明州聯儲主席Neel Kashkari（非FOMC票委）6月27日發表文章分析關稅對通膨的影響。在這篇論文中Neel Kashkari分析了為何關稅對通膨的影響目前尚不明顯。他認為存在兩種可能性，一種是關稅的影響尚未傳導至通膨，但關稅的影響最終仍將顯現。另一種可能性是企業正在想方設法規避關稅的影響。不應當在事態尚未明朗之前承諾實施寬鬆的貨幣政策。他還強調了支援年內兩次降息，第一次降息的時點可能在9月。可以看出聯準會內部觀望派仍是主流，但川普任命的兩位理事已經發出挑戰，聯準會理事Waller大機率將在本次議息會議投出反對票，是否會有更多的人加入Waller的“反對派”行列將是本次議息會議的重要看點。除了Bowman也可能投出反對票外，還要關注四位地方聯儲票委投出反對票的可能性。歷史資料顯示，1995年之後，地方聯儲主席提出異議的可能性較聯準會理事更高。聯準會外部壓力倍增自6月議息會議以來，川普及其黨羽在各種場合頻繁向聯準會施壓降息。根據筆者的不完全統計，川普本人在近1個月以來，至少15次抨擊聯準會並呼籲降息，頻率近每兩天一次。抨擊的途徑包括社交媒體及記者採訪。7月16日甚至傳出川普馬上要解僱鮑爾的消息，不過川普本人對此予以否認。川普的黨羽如商務部長Howard Lutnick，房地美及房利美主席Bill Pulte、白宮預算辦公室負責人Russ Vought等多次公開攻擊聯準會和鮑爾本人。除了輿論壓力之外，聯準會大廈翻新工程超支成為川普團隊攻擊聯準會的焦點，川普甚至為此現場訪問了聯準會，成為近20年來首位訪問聯準會的美國總統。雖然在此次訪問中，川普表示不會解僱鮑爾，但是種種跡象顯示，聯準會大廈翻新工程超支的風波仍遠未結束，鮑爾的聯準會主席之位遠稱不上安全無虞。聯準會正在承受半個世紀以來最為沉重的政治壓力，如此壓力之下，鮑爾領導的聯準會能否保持政策定力將關係到聯準會的獨立地位。因而本次會議後的公開聲明內容是否發生明顯變化值得關注。降息時點展望本次議息會議預計仍將維持利率不變。根據芝商所的聯準會利率政策觀察工具FedWatch7月27日資料顯示：7月議息會議維持利率不變的機率為97.4%;9月議息會議累計降息25BP以上的機率為64%;10月議息會議累計降息25BP以上的機率為80.2%，累計降息50BP以上的機率為29.6%;12月議息會議累計降息25BP以上的機率為92.5%，累計降息50BP以上的機率為61%。可見市場目前的主流觀點為9月降息一次，年內降息兩次，這與6月FOMC會議給出的SEP一致。筆者大體上認同這種預測，這是基於資料可得性及降息時間節奏得出的結論：首先，從資料可得性上看，在9月議息會前聯準會還能獲得的通膨封包括6月、7月的PCE及7月和8月的CPI及PPI。如果屆時的資料仍顯示通膨較為溫和，那關稅會造成通膨可能就如同“狼來了”一樣不再可信。聯準會還能獲得7月和8月的主要就業資料，考慮到當前美國就業結構的惡化情況，相關資料也可能會顯示出降息的必要性。其次，從降息時間節奏上看，刨除7月議息會議，聯準會年內只剩9月議（9月16日—17日）、10月（10月28日—29日）和12月（12月9日—10日）三次會議，如果年內還要降息兩次，那9月啟動降息對於聯準會來說會更從容：如果經濟超預期疲弱，聯準會還能多一次降息機會，如果經濟韌性較強，或通膨大幅回升，聯準會還有再踩剎車的空間。當然，最終還是要看就業和通膨資料在關稅的影響下如何演繹，如果通膨大幅上行，聯準會的降息也將來得更慢、更少。 (聊聊FED)

聯準會三大官員對降息持“觀望”態度。當地時間周一（5月19日），美股小幅收高，標普500指數連續第六個交易日上漲，道指漲0.32%，納指漲0.02%，標普500指數漲0.09%。市場基本消化了穆迪下調美國信用評級的影響。聯準會三大官員對降息持“觀望”態度。紐約聯儲主席威廉姆斯表示，在面對不確定的經濟前景之際，貨幣政策決策者可能尚未準備好在9月份之前降低利率。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示，在當前聯準會試圖平衡通膨上行壓力與經濟衰退風險的背景下，他傾向於今年只降息一次。醫藥、貴金屬類股漲幅居前，諾瓦瓦克斯醫藥漲超15%，聯合健康漲超8%，Moderna漲超6%；美國黃金公司漲超5%，埃氏金業、金田、吉利德科學、渤健公司漲超3%。美股小幅收高當地時間周一（5月19日），美股周一小幅收高，標普500指數連續第六個交易日上漲，道指漲0.32%，納指漲0.02%，標普500指數漲0.09%。類股方面，標普500指數十一大類股七漲四跌。醫療類股和必需消費品類股分別以0.96%和0.42%漲幅領漲，能源類股和非必需消費品類股分別以1.55%和0.27%跌幅領跌。醫藥、貴金屬類股漲幅居前，諾瓦瓦克斯醫藥漲超15%，聯合健康漲超8%，Moderna漲超6%；美國黃金公司漲超5%，埃氏金業、金田、吉利德科學、渤健公司漲超3%。熱門中概股漲跌不一。納斯達克中國金龍指數（HXC）收跌0.17%。小牛電動跌超12%，嗶哩嗶哩跌近5%，小鵬汽車跌超3%，理想汽車、蔚來跌超1%，金山雲漲超2%，拼多多、京東漲幅不足1%。穆迪下調摩根大通等多家大行存款評級銀行股多數下跌，高盛跌超1%，摩根士丹利、摩根大通跌1%，KeyCorp、聯信銀行、齊昂銀行、夏威夷銀行、美國製商銀行、富國銀行、第一地平線銀行小幅下跌；瑞銀集團漲超2%，花旗集團、貝萊德、美國銀行小幅上漲。摩根大通收跌1%。穆迪評級下調了包括美國銀行和摩根大通在內的一些大型銀行的存款評級，理由是上周五美國主權信用評級被下調，以及政府支援這些銀行的能力減弱。穆迪將美國銀行、摩根大通和富國銀行旗下機構的長期存款評級從Aa1降至Aa2，為第三高等級。穆迪還下調了美國銀行和紐約梅隆銀行旗下部分機構的高級無抵押債務評級，從Aa1下調至Aa2。此外，穆迪將美國銀行、紐約梅隆銀行、摩根大通、道富以及富國銀行旗下部分機構的長期交易對手風險評級降至Aa2。這是穆迪主權評級下調引發的連鎖反應的最新例證。該公司取消了美國的最高信用評級，將其下調一級至Aa1，並指責歷屆政府和國會導致預算赤字不斷膨脹，且毫無緩解跡象。此次評級下調也波及到那些通過提供存款、進行衍生品交易或從銀行子公司購買無擔保債券等方式實際向銀行放貸的公司、投資者和消費者。穆迪表示，美國政府至少在一定程度上暗中為這些“大到不能倒”的實體提供了債務支援。聯準會官員：對降息持觀望態度當地時間周一（5月19日）， 紐約聯儲主席威廉姆斯（John Williams）表示，在面對不確定的經濟前景之際，貨幣政策決策者可能尚未準備好在9月份之前降低利率。威廉姆斯強調，不確定性不僅困擾著政策制定者，也讓企業和家庭難以判斷川普政府包括關稅在內的一系列政策將如何重塑美國經濟。和許多同僚一樣，威廉姆斯表示，聯準會可以耐心等待新資料。聯準會接下來的三次會議將分別在6月、7月和9月舉行。根據聯邦基金期貨的定價，市場目前預計今年將有兩次25個基點的降息，低於4月底時預期的四次。目前，芝商所的“聯準會觀察”工具顯示，該行6月降息的機率不到10%，7月前採取行動的機率略超33%。日內早些時候，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）也表達了類似的態度，即短期內不打算調整利率。博斯蒂克表示，在當前聯準會試圖平衡通膨上行壓力與經濟衰退風險的背景下，他傾向於今年只降息一次。自去年12月以來，聯準會一直將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%。決策者在5月利率會議上連續第三次按兵不動，聯準會主席鮑爾強調，不會急於降息。“經濟處於極大波動中，政策也在不斷變化，不確定性很高。我認為我們需要等待三到六個月，才能看到事態如何發展。”博斯蒂克稱他特別擔憂通膨以及公眾對未來物價上漲的預期，“考慮到我們的雙重使命，我更多地擔心通膨，尤其是因為我們看到通膨預期出現了令人擔憂的變化。”聯準會副主席傑斐遜（Philip Jefferson）也強調了“觀望”立場。他表示，聯準會必須確保物價上漲不會演變為持續性的通膨。 (證券時報)

突破6000點大關可能會吸引來更多的投資者，目前貨幣市場基金和債券領域仍有大量資金在觀望。 周五（11月8日），標普500指數第一次突破6000點，道瓊斯工業平均指數短暫跨過44000點，但收盤時兩隻指數均有所回落，為川普當選美國總統和聯準會降息的動盪一周畫上了句號。 CalBay Investments首席市場策略師克拉克·吉拉寧(Clark Geranen)認為，標普500指數突破6000點大關是“一個重要的里程碑”，可能會吸引來更多的投資者，目前貨幣市場基金和債券領域仍有大量資金在觀望。 吉拉寧說：“過去一周恐慌指數VIX大幅下降，市場情緒已從緊張轉變為歡欣，大選後確定性回歸市場、積極情緒和相對健康的美國經濟這三個因素推動標普500指數觸及6000點。”

房地產市場的重磅政策正在密集釋放。 中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。會議強調，要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、最佳化存量、提高品質，加大“白名單”項目貸款投放力度，支援盤活存量閒置土地。要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動建構房地產發展新模式。 9月24日，中國人民銀行行長潘功勝在國新辦發佈會上宣佈，將降低存量房貸利率並統一房貸最低首付比例，引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放房貸利率附近，預計平均降幅在0.5個百分點左右。統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調至15%。 隨著重磅政策的持續釋放，市場情緒也隨之發生變化。資本市場上，多家房企股價飄紅；樓市銷售面上，部分房企順勢推出促銷活動，從業者的朋友圈也一片火熱。部分中介機構發佈的帶看資料也支撐市場有所回暖的觀點，唯獨成交方面目前還未有明顯起色。

圖源丨圖蟲 在全球降息大潮來臨之前，各大「央媽」目前普遍處於觀望模式。 過去一個月，全球主要央行貨幣政策波瀾不驚。除了印尼央行意外升息25個基點，聯準會、歐洲央行、日本央行、韓國央行、印度央行、加拿大央行、俄羅斯央行、土耳其央行等普遍「按兵不動」。 但看似平靜的貨幣政策背後實則暗潮湧動，貨幣政策持續分化。歐洲央行將借貸成本維持在紀錄高點不變，但同時暗示可能很快就會降息。在近期通膨數據持續超預期的背景下，聯準會仍保持了偏鴿派立場，年內或降息兩次，但降息次數較年初已大幅縮減。在日元持續重挫的背景下，貨幣政策仍偏寬鬆的日本打響了艱難的貨幣保衛戰。