本文提出未來十年中國經濟的十大趨勢，希望對大家看清未來的大勢有幫助。我們每個人的成就都是時代的產物，順勢而為。時代造就英雄，英雄順應時代。悲觀者正確，樂觀者前行。第一大趨勢，2035年中國經濟規模將超過美國，成為世界第一大經濟體，全球經濟、貿易、科技、地緣秩序重新洗牌，未來十年將是大國博弈的關鍵期。2024年中國GDP規模為135兆元，相當於美國的65%左右，人均GDP為美國六分之一，中國14億人，美國3.4億人，中國經濟發展潛力更大，如果按照5%左右的中速增長，十年左右中國將成為世界第一大經濟體。未來十年將是美國對中國進行戰略遏制，以及中國偉大崛起、邁向高品質發展的關鍵時期，大國博弈上演。全球處於大周期末期，舊秩序開始瓦解，新秩序正在重建，周期的鐘擺從注重經濟增長效率轉向平衡收入分配公平，這是一個大變革、大調整、大動盪、大轉型的新時代。未來十年是大國博弈的關鍵期，逆全球化、貿易摩擦、科技競賽、軍備競賽是全球主線。最終的結果，由於中國人太勤奮、太聰明，以及體制改革優勢，美國在經濟、貿易、科技等領域都無法遏制中華文明，中國崛起成為世界第一大經濟體，重回王座。由於文化的原因，美國發現中國並無稱霸世界的野心，雙方達成共識，踐行人類命運共同體，實現G2共治，組成友好競爭的聯盟，求同存異，相互尊重各自的文明差異化，就像兩個地球兄弟，共同維護世界和平，一起探索外星球。中國的儒道傳統文化與西方文化融合，形成新的文明，成為人類前進的新燈塔。第二大趨勢，人工智慧的超級應用大爆發，AI助手、無人駕駛、人形機器人、AI創新藥、AI眼鏡走進每個人的生活，成為經濟的新增長點，引領新一輪康波周期，成為新一代年輕人人生逆襲和財富逆襲的機會。憑藉完善強大的供應鏈和超大規模的市場優勢，AI超級應用場景將在中國大爆發，誕生出一批新物種。中國力量崛起，國產替代，後發先至。中國擁有14億人的龐大市場和軟硬體一體化的強大產業基礎，有可能是全球人工智慧革命最後最大的贏家。同時，人工智慧在帶來巨大便利的同時，也帶來巨大的挑戰和風險，比如人工智慧製造的虛假資訊真假難辨，謠言和錯誤資訊氾濫，個別不懷好意的組織利用人工智慧製造毒品和武器，個人隱私保護面臨空前挑戰。人工智慧未來會變得更聰明，但不一定會更善良，因此在追求快速技術進步的同時，人類要加強對AI的監管和倫理引導。第三大趨勢，生命科學取得重大突破，在AI的助力下創新藥研發勢如破竹，人的壽命被大幅提高到120歲，60歲被稱為銀髮青年。借助AI的算力和大模型，傳統醫藥研發的瓶頸被突破。癌症就像身體裡的“鎖”壞了（專業名稱為“靶點”），藥物研發就是造一把“鑰匙”去修好它（專業名稱為“先導化合物”）。AI借助巨量資料、大模型，能夠更精準高效的找準“鎖”，發現靶點，同時對症下藥、更有效配“鑰匙”。就像阿爾法狗的大模型超越所有人類圍棋冠軍、自動駕駛的大模型超越所有老司機，AI製藥的大模型將超越所有的醫生水平，成為人類的救星，勢如破竹攻克那些曾經“無藥可醫”的疾病，比如癌症、漸凍症、老年痴呆症、心腦血管疾病等，將大大提高人類的壽命上限，還將提升人類的生命質量，除了活得長，還將活得健康。AI製藥領域將誕生偉大的公司和機會。由於人的壽命從78歲大幅延長至120歲，60歲被稱為銀髮青年，所有人需要重新規劃人生。更長遠的看，借助腦機介面和數字人技術，人類終將實現數字永生。第四大趨勢，人形機器人在社會上到處都是，出現在工廠、酒店、餐館、甚至家庭，難辨真假，替代人類的簡單重複勞動，人類解放出來從事創造、社交、情感活動。人形機器人就是給了AI一個物理“身體”，服務於人類社會。人形機器人的發展將經歷三個階段：第一階段，接管危險、重複、繁重的工作。比如在工廠裡從事在製造、搬運、質檢等高危、枯燥的工作。第二階段，走進家庭，成為夥伴，從工具進化為家人。未來的機器人不再是冰冷的機器，而是價格普惠，“像買車一樣買機器人”。人形機器人能幫你顛勺做飯，陪護老人、輔導孩子。不僅是家務替代，也是情感陪伴。這是十兆級、普惠型的大市場，有可能是未來全球經濟的第一大支出產業，最大的經濟增長點。第三階段是人形機器人的終局：矽基生命。未來人形機器人的AI大腦與機械身體完美融合，或許擁有對世界的理解能力，能適應所有人類環境，人類與機器人協作。人形機器人將是一場激動人心的技術革命，本質上是人類為AI打造的物理身體。當超級大腦擁有了鋼鐵之軀，一切皆有可能。人形機器人是繼智慧型手機、新能源汽車之後的下一代超級終端。第五大趨勢，自動駕駛勢不可擋，全球大部分行駛的車輛都將是自駕，因為在智能水平上的巨大差距，燃油車徹底被淘汰，自動駕駛將是城市交通擁堵、空氣污染和安全出行的終極解決方案，人類從駕駛和交通擁堵中得到極大的解放。隨著端到端、世界模型技術的成熟，法律法規的完善，一線城市將出現規模化的全無人Robotaxi車隊，交通事故率將下降90%以上。從第一性原理看，無人駕駛的商業化落地速度，會比想像的要快。自動駕駛的硬體將超越人的極限。人在這個閉環中存在生理極限，比如視覺的有效感知距離，神經傳導速度，並且人的大腦極易受疲勞、情緒的影響。而AI大幅超越了這些人類的限制，高畫質攝影機、雷射雷達探測距離更遠，捕捉的資訊量遠超人類。更厲害的是自動駕駛的學習能力可以批次複製遷移。駕駛員的經驗積累是封閉的，一位老司機的經驗不能直接複製給新手；但自動駕駛是共享的，一輛車學會了處理極端場景，通過共享，全球幾千萬輛車就能瞬間全部掌握。自動駕駛的主流技術路線走向單車智能，主流解法是用“端到端”和“世界模型”。端到端就是讓AI像人一樣看視訊自學。世界模型就是讓 AI懂常識、懂真實世界，通過學習物理法則，從而能預判危險。端到端和世界模型讓自動駕駛擁有了能夠應對極端情況的能力。第六大趨勢，新型綠色能源體系誕生，太陽能、風電和可控核聚變徹底替代煤電，能源供應體系轉型為“分佈式發電+儲能”，地球溫室效應極大改善。中國在新型能源體系取得巨大成功，為AI基礎設施大爆發提供強大支撐，“AI+綠電”的新發展模式全球領先。隨著新能源、新基建的大規模部署，綠電裝機量遠遠超過煤電，石油和煤炭作為傳統能源的時代結束，以銅、鋰、稀土為代表的新能源礦產資源迎來需求爆發，儲能需求大爆發。光電轉換效率進一步提升，新技術不斷催生。在AI和綠電助力下，新能源汽車用綠電無人駕駛的時代到來。第七大趨勢，後房地產時代到來，市場二八分化，20%人口流入地區的房價有望觸底甚至創新高，80%人口流出地區的房價漫長陰跌。新住宅出現，到處都是機器人和AI智能家電。“房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融”。隨著老齡化、少子化到來，20-50歲主力購房人群的人口長周期拐點出現，存量住房套戶比近1.1，標誌著房地產大開發時代落幕，限購政策將退出歷史舞台。2024年末常住人口城鎮化率達67%，中國城鎮化目前處於快速發展期（30%-70%）的減速發展階段末期。未來人口、產業、資本將進一步向核心城市集聚，東北、西北、低能級城市人口面臨持續流出壓力。預計2040年中國城鎮化率將達78.6%，未來20年超八成新增城鎮人口分佈在都市圈內部，超九成位於城市群內部，其中近五成分佈在長三角、珠三角、京津冀、成渝、長江中游這五大城市群。地方土地財政模式面臨轉型，為應對地方財政缺口，預計推動消費稅和個人所得稅下放到地方，以增強地方自主財力，緩解土地財政退出帶來的衝擊。第八大趨勢，人口老齡化、少子化、不婚化到來，銀髮經濟、寵物經濟、單身經濟、情緒消費崛起，機器人和AI助手越來越走進人類生活，成為每個人的夥伴、甚至戀人和伴侶。老齡化進一步加劇，2024年65歲及以上老年人口占比達到15.6%，預計在2032年左右進入佔比超20%的超級老齡化社會，之後持續快速上升至2060年的37.4%，2084年的48%，再過六十年，一半人口65歲以上。勞動年齡人口下降，從“人口紅利”轉向“人才紅利”。2010-2023年15-64歲的勞動年齡人口規模從10億降至9.6億，佔比從74.5%降至68.3%，預計到2050年降至58%。不婚化加劇，由於年輕人口減少、結婚成本過高、婚姻觀念改變等，2024年全國結婚登記610.6萬對，比十年前腰斬。少子化加劇，2024年總和生育率只有1.05，如果不採取有力鼓勵生育政策，生育率將會跌破1，出生人口從2015年的1786萬持續降到2024年的954萬人。人口持續減少，2024年末全國人口140828萬人，比上年末減少139萬人，中國總人口已連續3年負增長。根據育媧人口《中國人口預測報告2023》，如果沒有實質有效的鼓勵生育政策出台，生育率下降趨勢難以扭轉，2050年中國總人口將下降至11.7億，2100年中國人口將降到4.8億，佔世界人口比例將從現在的17%降至4.8%。人口問題將會影響經濟增速、社保、創新創業活力等，需要建構生育支援體系、發放生育補貼、弘揚生育觀念、擴大普惠教育範圍、加強女性權益保障、輔助生殖納入社保等，降低生育養育教育成本，提振生育率。第九大趨勢，2035年中國人均GDP達到中等發達國家水平，物質極大豐富，人民更多追求精神和情緒消費。2024年中國人均GDP1.3萬美元，到2035年將達到2.5萬美元，達到中等發達國家水平。人民溫飽和居住需求得到極大滿足，追求創新、創意、自我成長等精神消費。中國人出國，在全世界都被看成來自發達國家，成為全球消費的主力，普遍受人尊敬。物質資料的生產方式得到極大變革，生物技術得到極大發展，十年後大部分食物都將在工廠裡生產，包括澱粉、蛋白質、蘑菇、糖、水果、維生素等等，更綠色更健康，因此大部分農地變成森林和草地，空氣污染得到徹底根治，人類永遠擺脫飢餓。第十大趨勢，人的生活方式極大改變，從網際網路生存到人工智慧生存，我們的生活被AI助手、無人駕駛、虛擬現實、AI創新藥、機器人醫療、遠端醫療、人形機器人等極大改變。到2030年，新一代智能終端、智能體等應用普及率超90%。過去二十年，網際網路技術滲透到生產生活各個領域，催生了電商、移動支付、直播、短影片、智慧型手機、新媒體這些超級應用。“人工智慧+”未來將催生新一批AI超級應用。全球經濟效率極大提升，收入分配並未改善甚至擴大，一些科技巨頭更多的掌握了人類的隱私，普通人是否會更幸福存疑，人類與機器人結婚可能合法化，心理醫生和情緒治療師盛行，新的迷茫時代到來。在科技進步的同時，需要更多加強對弱勢群體的關注，改善人與人之間的關係，要避免大國之間的新式戰爭，人類需要自我救贖，避免戰爭、孤獨、嫉妒和猜忌。建設更好的地球家園和心靈家園。(澤平宏觀展望)

Brutal Year for Stock Picking Spurs Trillion-Dollar Fund Exodus作者：伊莎貝爾·李和亞歷山德拉·塞梅諾娃2025 年，一小部分科技超級股獲得了不成比例的回報，延續了近十年來一直存在的這種模式。今年，約有 1 兆美元資金從主動型股票共同基金流出，這是連續第 11 年出現淨流出，而被動型股票交易所交易基金則獲得了超過 6000 億美元的資金。少數股票的收益集中，使得主動型基金經理更難取得好成績，今年有 73% 的股票型共同基金跑輸了基準指數，這是自 2007 年有資料以來的第四高。對於多元化基金經理來說，最不希望看到的就是投資組合中只有七家科技公司——而且這七家公司都是美國公司，都是市值巨大的巨頭，都集中在經濟的同一領域。然而，隨著標普500指數本周屢創新高，投資者再次被迫面對一個殘酷的現實：要想跟上市場步伐，就幾乎只能持有科技股。2025年，一小群緊密相連的科技超級股佔據了絕大部分收益，延續了近十年來的發展趨勢。引人注目之處不僅在於贏家基本保持不變，更在於這種收益差距之大，開始嚴重考驗投資者的耐心。資金流向受挫影響。彭博資訊利用ICI資料估算，過去一年約有1兆美元資金從主動型股票共同基金流出，這是連續第11年出現淨流出，從某些指標來看，也是本輪周期中流出幅度最大的一次。相比之下，被動型股票交易所交易基金（ETF）的資金流入超過6000億美元。長達十年的主動型股票型共同基金投資者外流投資者已連續11年撤資，累計撤資1兆美元。資料來源：彭博資訊、ICI註：2025年的資料為年初至今的資料。隨著時間推移，投資者逐漸開始退出，他們重新評估是否應該為那些與指數明顯不同的投資組合買單，但當這種差異沒有帶來回報時，他們不得不承擔後果。“這種集中度使得主動型基金經理更難取得好成績，” Roundhill Investments首席執行長戴夫·馬扎表示。“如果你不將‘七大巨頭’作為基準權重，那麼你很可能面臨業績不佳的風險。”與那些認為選股策略能夠大放異彩的專家們的看法相反，這一年偏離基準的成本仍然居高不下。根據紐約銀行投資公司（BNY Investments）彙編的資料，今年上半年很多天裡，只有不到五分之一的股票跟隨大盤上漲。參與度低本身並不罕見，但其持續性卻至關重要。當漲幅反覆由極少數股票推動時，分散投資不僅無濟於事，反而會損害相對表現。同樣的趨勢也體現在指數層面。全年來看，標普500指數的表現優於其等權重版本，後者對規模較小的零售商和蘋果公司賦予了相同的權重。對於評估主動投資策略的投資者來說，這轉化為一個簡單的算術問題：選擇一種低配大型股票的策略，並承擔落後的風險；或者選擇另一種與指數持股比例接近的策略，但很難證明為一種與被動型基金幾乎沒有區別的方法付費是合理的。據BI的Athanasios Psarofagis稱，今年美國有73%的股票型共同基金跑輸了基準指數，這一比例在2007年有資料記錄以來排名第四。在4月份關稅恐慌過後，隨著人們對人工智慧的熱情鞏固了科技股的領先地位，股票型共同基金的表現不佳的情況進一步惡化。大多數主動型基金經理的表現落後於標普500指數。僅有27%的大型股票型共同基金跑贏了市場。來源：彭博社註：資料為年初至今的資料。當然也有例外，但這些例外需要投資者承擔截然不同的風險。其中最引人注目的案例之一來自Dimensional Fund Advisors LP，該公司管理的規模達140億美元的國際小型股價值投資組合今年回報率略高於50%，不僅跑贏了基準指數，也超過了標普500指數和納斯達克100指數。該投資組合的結構頗具啟發性。它持有約1800隻股票，幾乎全部位於美國以外，且大量投資於金融、工業和材料類股。該投資組合併沒有試圖規避美國大盤股指數，而是基本上避開了該指數。“今年給我們上了一堂非常寶貴的課，”該公司北美投資組合管理副主管喬爾·施耐德表示，“大家都知道全球多元化投資是明智之舉，但真正做到自律並持續執行卻非常困難。選擇昨天的熱門股票並非正確的做法。”與贏家同行堅持自己信念的基金經理之一是Allspring Diversified Capital Builder Fund的Margie Patel ，該基金今年已獲得約 20% 的回報，這得益於對晶片製造商Micron Technology Inc.和Advanced Micro Devices Inc. 的投資。帕特爾在彭博電視台表示：“很多人喜歡做被動或准指數投資者。他們喜歡在所有行業都持有一定比例的股份，即使他們並不確信這些股份會跑贏大盤。” 與此相反，她的觀點是“贏家終將保持贏家地位”。大型股票的持續增長勢頭使得2025年成為那些試圖尋找泡沫的投資者的豐收之年。納斯達克100指數的市盈率超過30倍，市銷率約為6倍，均處於或接近歷史高位。韋德布什證券分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)於2025年推出了一隻專注於人工智慧的ETF（IVES），並見證了該ETF規模膨脹至近10億美元。他表示，這樣的估值可能會刺激投資者的神經，但並非放棄這一主題的理由。“未來肯定會有令人捏一把汗的時刻，但這恰恰創造了機遇，”他在一次採訪中說道。“我們相信這輪科技牛市還會持續兩年。對我們來說，關鍵在於找到衍生品市場的受益者，而這正是我們將繼續從投資角度駕馭這場第四次工業革命的方式。”主題投資其他一些成功案例則側重於另一種類型的集中投資。VanEck的全球資源基金今年回報率接近40%，受益於與替代能源、農業和基本金屬相關的需求。該基金成立於2006年，持有殼牌公司、埃克森美孚公司和巴裡克礦業公司等企業的股份，其管理團隊由地質學家、工程師和金融分析師組成。“主動型基金經理可以專注於宏觀主題，”肖恩·雷諾茲說道，他本人是一位地質學家，已管理該基金15年。但這種方法也需要堅定的信念和對波動性的承受能力——在經歷了數年業績起伏之後，許多投資者對這些品質的興趣有所下降。科技股推動市場走高2025年標普500指數的表現優於其等權重版本。來源：彭博社註：資料已按 2024 年 12 月 31 日的百分比增幅進行標準化。到2025年底，投資者得到的教訓並非主動管理策略失效，也不是指數基金解決了市場問題。事實更簡單，也更令人不安。在經歷了又一年集中上漲之後，特立獨行的代價依然高昂，而對許多人來說，繼續付出這種代價的意願已經逐漸消磨殆盡。不過，高盛資產管理公司的奧斯曼·阿里仍然認為，超額收益並非只存在於大型科技股中。這位全球量化投資策略聯席主管依靠公司自主研發的模型，該模型每天對全球約15,000隻股票進行排名和分析。這套系統圍繞團隊的投資理念建構，已幫助其國際大盤股基金、國際小盤股基金和稅務管理基金實現了約40%的總回報。“市場總會給你一些東西，”他說，“你只需要以一種非常冷靜、資料驅動的方式來看待它。” (invest wallstreet)

AI算力需求爆發，驅動全球電網投資升級。特高壓作為能源主動脈，產業鏈迎來高景氣。AI算力需求的爆發式增長對全球能源基礎設施提出前所未有的挑戰。據國際能源署資料，全球資料中心耗電量以每年12%的速度遞增，預計2030年將達到945太瓦時，大型AI資料中心年耗電量可達2吉瓦時，相當於數萬戶家庭用電總和。為保障資料中心對能源的需求，進一步加大電網建設已成為國內外共識，這其中就包括能長距離輸送電力的特高壓。在預期明確的背景下，多家特高壓概念類股公司在國家電網和南方電網招標活動中中標。全球電網投資力度持續提升當前，全球算力產業正處於高速增長階段。據中國信通院測算，到2030年，全球算力有望超過16ZFLOPS。以AI訓練推理負載為主的智能算力已成為關鍵增長引擎，佔總算力規模的比重達到30%以上。另據Fortune Business Insights，全球資料中心市場規模將由2024年2427.2億美元，增長到2032年5848.6億美元，年均複合增長率達11.62%。支撐資料中心市場規模快速增長的背後是海量電能消耗。公開資料顯示，一個典型AI資料中心的年耗電量可達1.5–2吉瓦時（GWh），相當於數萬戶家庭用電總和；而超大規模項目則動輒以“吉瓦（GW）”級功率計——1吉瓦約等於一座大型核電站的持續輸出能力。據國際能源署發佈的《能源與人工智慧》報告披露，在過去5年，全球資料中心佔全球電力消耗量的比例以每年12%的速度遞增。按照現有速度，到2030年，全球資料中心的電力需求將增加一倍以上，達到每年約945 TWh。資料中心對電力需求的急增，推動全球電網建設的加速。其中，資料中心數量龐大的美國在2025年5月啟動了“核能復興計畫”，計畫到2030年前新建10座大型反應堆。歐盟在今年12月10日也宣佈電網升級一攬子計畫，預計到2040年投資1.2兆歐元用於電網建設，其中7300億歐元用於配電網建設，2400億歐元用於氫能網路建設。相較於歐美的動作，中國在電網建設上一直走在前列，投資金額長期保持在5000億元以上。公開資料顯示，2024年國家電網與南方電網合計投資超過6000億元，2025年合計投入有望超過8250億元。華泰證券在新近研報中指出，預計“十五五”期間電網投資有望達到4兆元以上，相比於“十四五”期間電網投資2.8兆元顯著提升。中國特高壓建設進入加速期多家公司公告中標值得一提的是，中國的資料中心用電量以年均20%的速度增長，遠超全社會用電量增速。據中國信通院預測，到2030年中國資料中心耗電量將達到4000億千瓦時，佔全社會用電量的比重將從當前的不足2%攀升至6%。在此背景下，大力提升特高壓電網建設的重要性凸顯。公開資料顯示，2025年以來，國家電網相繼建成投運隴東到山東、哈密到重慶、寧夏到湖南、金上到湖北4條特高壓直流工程，進一步織密了全國“西電東送、北電南供”的能源輸送網路。截至目前，國家電網已累計建成投運“22交20直”42項特高壓工程，跨區跨省輸電能力達到3.7億千瓦。在國內電網建設明顯加速下，國家電網和南方電網在年內進行了多輪招標活動，有多家特高壓公司在電網招標活動中預中標或中標。以通光線纜為例，其在11月3日發佈的預中標公告中透露，公司近日參與了“國家電網有限公司2025年第六十五批採購（輸變電項目第五次線路裝置性材料招標採購）”，預中標金額達13780萬元。公司稱，“此次中標金額約佔2024年經審計營業收入總額的5.31%。本次中標對公司未來經營業績存在積極影響。”事實上，通光線纜今年以來已經多次發佈類似公告，分別於1月13日、3月6日、3月11日、4月30日、5月28日、7月14日、8月29日發佈了預中標提示性公告。而除了通光線纜，中國西電、平高電氣、許繼電氣、漢纜股份等公司在年內也多次公告在國家電網和南方電網招標活動中預中標或中標。比如中國西電在年內1月22日、3月12日、7月16日、9月24日、11月29日、12月17日就發佈了中標公告，中標總金額超過29億元。在12月17日中標公告中，中國西電稱下屬4家子公司在藏東南至粵港澳大灣區±800千伏特高壓直流輸電工程受端換流站直流主裝置和材料專項招標項目中標，中標換流閥、變壓器、套管、電容器等產品，總中標金額為10.0505億元。公司2024年度營業收入為221.7478億元。平高電氣則是在1月22日、3月12日、5月9日、7月17日、9月24日、11月8日、11月29日發佈中標公告的。其在11月29日發佈的中標公告中稱，在國家電網有限公司2025年第六十四批採購（特高壓項目第四次裝置招標採購）活動中，公司及其子公司中標金額合計約為7.73億元，佔2024年營業收入的6.24%。“相關項目簽約後，其合同的履行將對公司未來經營發展產生積極的影響。”除了上述公司，思源電氣、宏發股份、保變電氣等公司在投資者活動記錄表、財報中也有披露中標情況。比如思源電氣在8月20日投資者關係活動中透露，“2025年中標國家電網750kV項目，部分裝置已於6月底前完成交付，我們力爭以優異的交付回報客戶。”宏發股份則在11月3日發佈的投資者活動記錄表中透露，“公司旗下廈門宏發電氣成功中標中能建2025年度中低壓開關櫃集中採購項目框架標，包括0.4kV開關櫃、6kV/10kV/12kV開關櫃。此外，公司與冀南鋼鐵集團開展戰略合作，成功簽署‘冀南鋼鐵120萬噸球團低壓配電系統項目’合同，實現了在鋼鐵行業配電系統領域的重要突破。”特高壓公司業績持續改善正因國內特高壓外送通道與區域主網架建設持續推進，很多特高壓公司的基本面在年內得到了明顯改善。據Wind資料，特高壓類股35家標的公司今年前三季度合計實現營收4160.46億元、歸母淨利潤245.68億元，相比去年同期的營收合計3944.62億元、歸母淨利潤合計239.26億元，分別同比增長了5.47%和2.68%。單家公司方面，前三季度實現營收增長的公司多達25家，實現歸母淨利潤增長公司多達23家。在實現營收增長的公司中，保變電氣、通達股份、思源電氣、智光電氣的前三季度營收增速均超過30%，分別達到41.90%、40.78%、32.86%、32.03%。而實現歸母淨利潤增長公司中，遠東股份、國電南自的業績增速居前，分別達到268.86%和100.86%。此外，通達股份、保變電氣、中元股份、智光電氣、國網英大的業績增速也均超過50%。作為特高壓類股營收增速較快的公司，保變電氣（600550.SH）今年前三季度業績同樣表現不錯，同比增長了72.91%。對於前三季度營收和業績表現，公司在三季報中指出，營收增長主要是“由於公司中標的產品訂單增加，本期陸續實現銷售所致。”而業績增長則“主要是由於本期營業收入同比大幅增加帶動利潤增長及轉讓保變股份-阿特蘭塔變壓器印度有限公司股權收益所致。”在三季報發佈後，保變電氣股價有明顯表現，在10月28日（三季報發佈日）至11月13日期間，股價上漲了46.57%,一度領漲特高壓類股。就在近日，保變電氣召開第八屆董事會第四十一次會議，審議通過了《關於使用公積金彌補虧損的議案》。公司擬使用母公司盈餘公積金和資本公積金用於彌補母公司累計年度虧損。根據北京國富會計師事務所（特殊普通合夥）出具的審計報告，截至2024年12月31日，母公司財務報表累計未分配利潤為-5449668770.31元。以公積金彌補虧損後，2024年12月31日母公司未分配利潤將變為-1149370994.76元。保變電氣在公告中指出，公司通過實施本次公積金彌補虧損方案，將有效改善公司權益結構，減輕歷史虧損負擔，進一步推動公司符合法律法規和《公司章程》規定的利潤分配條件，提升投資者回報能力和水平，實現公司的高品質發展。也就在公告發佈後第三日（12月12日），公司股價實現漲停。今年四季度，金盤科技、四方股份、通光線纜是特高壓公司中市場表現很好的三家公司。截至12月22日，三家公司分別上漲了69.58%、49.98%、48.63%。若觀察這三家公司全年表現，則分別上漲了120%、86%、66%。據上市公司三季報資料，金盤科技、四方股份今年前三季度歸母淨利潤分別同比增長20.27%和15.57%，而通光線纜同比下滑了38.19%。值得注意的是，雖然通光線纜（300265.SZ）前三季度業績出現下滑，但若從公司單季業績表現看，其第三季度仍實現歸母淨利潤同比增長73.7%、環比增長19.31%。在第三季度業績說明會上，金盤科技（688676.SH）除了說明自己的業績情況，還對公司的電源模組業務目前國內和北美的進展，以及明年的展望進行了說明：“公司緊抓市場機遇，全力拓展在AI算力中心（AIDC）領域的業務佈局。2025年1-9 月，公司在AIDC及IDC等資料中心領域實現銷售收入9.74億元，同比增長337.47%。隨著人工智慧技術的迅猛發展，算力需求呈現爆發式增長，隨之而來的是對電力與能源基礎設施的更高要求。”就機構提出的“公司是否有能力給AIDC業務下遊客戶提供全套的供電解決方案”問題，金盤科技表示，“在資料中心領域，公司緊扣AIDC對電力裝置‘高可靠、高能效’的核心需求：一方面鞏固現有優勢變壓器系列產品的基礎上，加大智能型一體式電源成套裝置、智能化柔性連接電力模組等現有資料中心電源模組產品的拓展；另一方面前瞻性佈局新型供電架構研發，已成功開發適用於HVDC800V供電架構的10kV/2.4MW固態變壓器（SST）樣機，佈局研發迭代電力轉換裝置（高壓 HVDC）及供電架構，初步形成了較完整的產品序列和較強的綜合解決方案提供能力。隨著全球AIDC加速建設，公司有望在AIDC領域獲得更多市場份額。”四方股份（601126.SH）是國內電力自動化裝置的老牌龍頭，其固態變壓器（SST）技術領先，是國內少有的能夠提供資料中心交直流配電系統一二次關鍵裝置、技術及全套解決方案的廠家。據機構研報資料，在今年國網前四批主網保護類裝置招標中，四方股份實現中標約6.81億元，同比增長約50%。四方股份在近期的機構調研中提到了當前訂單執行情況，“截至第三季度，公司新簽訂單保持不錯的增速，全年新簽訂單按照年度目標穩步推進中。”加速“出海”助力業績增長在國內外加強電網建設的大背景下，除了挖掘國內市場潛力，積極拓展海外市場同樣成為很多特高壓公司的收入增長的重要保障。據Wind資料，在35家特高壓公司中，有21家公司在半年報中披露了自己海外收入佔比情況，其中，天合光能、思源電氣、宏發股份、中國西電、大連電瓷的境外收入佔比達到47.55%、33.68%、28.39%、19.16%、15.80%。與2024年年末資料相比，有13家公司海外收入佔比得到提升，其中思源電氣、保變電氣、中國西電的海外收入佔比提升較多，分別提升了13.48個百分點、6.89個百分點、6.48個百分點。值得一提的是，在海外收入佔比增長的13家公司中，有7家公司實現了營收或歸母淨利潤的同比增長。思源電氣（002028.SH）是國內少數幾家具備電力系統一次裝置、二次裝置、電力電子裝置等全鏈條產品研發製造能力的企業之一，年內漲幅達108%。據公司財報，今年前三季度，公司實現營收同比增長32.86%，歸母淨利潤同比增長46.94%。在今年10月20日舉行的第三季度業績說明會中，思源電氣指出，“海外訂單的增速高於平均增速。國內訂單中，系統內訂單、新能源和儲能相關訂單的增長符合預期，國內工業企業的訂單增幅較為平穩。”“海外EPC項目主要集中在東南亞和非洲地區，基於當地能源建設的需求，今年訂單量有所增長。”金盤科技的海外收入佔比也不少，其半年報雖然未披露自己海外收入情況，但在第三季度業績說明會上進行了透露：“2025年1-9月，公司實現主營業務收入515519.39萬元，其中外銷業務實現收入159040.14萬元。”外銷業務收入佔主營業務收入的比例達30.85%。其表示，隨著公司海外佈局的不斷深化，馬來西亞工廠已正式投產，進一步增強了公司在海外市場的交付能力和客戶服務水平，同時公司正積極推進海外客戶和訂單的拓展。相比上述公司，四方股份今年中期披露的海外收入佔比雖然僅有2.54%，但公司在近期機構調研活動中表示，“公司始終將推進國際化發展戰略作為重要發展方向，持續加大研發及海外市場投入，區域佈局主要以‘一帶一路’沿線國家為主，並持續深耕東南亞、中亞、非洲等市場，積極開拓中東、拉美等市場，高度關注歐美市場機會。公司國際業務取得顯著進展，實現了新市場、新國別的快速突破，為一次裝置出海奠定堅實基礎。”（證券市場周刊）

報告名稱：2026年全球半導體行業趨勢研究報告（22頁）出  品 方：StartUs Insights2026 年全球半導體行業正同時經歷“收縮”與“擴張”的悖論：整體產值微降 3.11%，但全球員工總數卻新增 14.1 萬，總就業人口達到 270 萬；資本層面，3600 多位投資者在 1.27 萬輪融資裡平均砸下 6200 萬美元，說明資金仍在瘋狂尋找下一個爆發點。美國、中國、德國、韓國、印度是國家級樞紐，深圳、上海、新加坡、聖何塞、東京則是城市級熱點。專利和補貼繼續加碼——全行業手握 10.4 萬件專利、拿到 1387 筆政府資助，創新底氣依舊充足。在這一宏觀背景下，StartUs Insights 用巨量資料平台掃描了 470 萬家初創與成長型企業，最終聚焦 1336 家半導體公司，提煉出十大趨勢。它們不是孤立的技術點，而是一張互相咬合的“創新網路”：物聯網晶片：IoT 裝置要求“郵票尺寸、多協議、超低功耗”，於是出現了把 Sub-1 GHz、BLE、Wi-Fi 甚至 UWB 整合到單顆 SoC 的方案，同時引入事件驅動架構和存內計算，讓晶片在 1 µA 級待機功耗下完成 AI 推理。製造端拉動 22/28 nm 成熟製程，封測端則把天線、電源管理、儲存全部塞進 SiP 或 Fan-Out 封裝，形成“晶片即服務”的商業模式。人工智慧晶片：大模型讓通用 GPU 能效比逼近極限，行業轉向領域專用加速器（DSA）。韓國 Rebellions 把矽架構與深度學習演算法協同設計，做到 8 TOPS/W；美國 Gauss Labs 則用 AI 預測晶圓缺陷，把良率提升 1.5–2%。AI 不僅吃算力，也在晶圓廠裡“反哺”工藝控制，形成閉環。先進材料：矽基以外的 SiC、GaN、量子點、二維材料集體進入量產。瑞典 EPINOVATECH 用 NovaGaN 工藝在 200 mm 矽片上生長 650 V GaN 器件，成本比 SiC 低 30%；比利時 QustomDot 的量子點讓 Micro-LED 色域飆到 120% NTSC。材料革命帶動 6/8 英吋 SiC 襯底、MOCVD 高溫裝置、TaC 塗層等整條供應鏈躁動。新架構：3D 異構整合、近記憶體計算、精簡指令集一起向“儲存牆”和“功耗牆”開火。英國 EDGED 把矩陣-向量單元融合，指令譯碼時間砍 70%；中國 YSEMI 的 128 核 2.5D 封裝實現 1 TB/s 記憶體頻寬，成本降 20%。EDA 工具、CoWoS/SoIC 產能、熱-機械模擬軟體隨之成為稀缺資源。先進封裝：當摩爾定律放緩，封裝成為系統級微縮的新槓桿。美國 JetCool 用微射流直接給晶片降溫，熱阻 <0.1 K/W；中國 TSD Semiconductor 把晶圓減薄到 25 µm，滿足 3D IC 需求。Fan-Out、Chiplet、UCIe 標準讓封裝廠從“後端”走向“前端”，2026 年全球 Fan-Out 市場預計 38 億美元。5G：毫米波與 Sub-6 GHz 雙輪驅動，射頻前端必須支援 100 MHz 以上頻寬、256-QAM 高階調製。澳大利亞 milliBeam 的相控陣晶片組把 EIRP 做到 45 dBm，功耗降 35%；美國 Falcomm 的矽基功率放大器在 28 GHz 實現 20% PAE。RF-SOI 12 nm、OTA 測試站、Open RAN 白盒化成為產業鏈關鍵詞。自研晶片：蘋果、特斯拉、阿里等系統廠商自建晶片團隊，用“Domain-Specific SoC”實現軟硬一體。美國 Anari 的 Thor X 晶片在雲上做 3D 語義分割，延遲 <10 ms；韓國 SEMIFIVE 提供“6 個月 RTL 到 GDSII”的定製矽平台。IP 廠商推出訂閱制，晶圓廠提供 DTCO 服務，人才市場架構師薪資溢價 50%。製造技術：2 nm 節點需要 0.55 NA EUV、GAA 電晶體、3 nm ALD 高 k 介質。瑞士 UNISERS 用奈米顆粒檢測把缺陷靈敏度推到 10 nm；加拿大 EHVA 的 6 軸奈米光學對準機器人實現 300 mm 晶圓級光子晶片自動測試。裝置資本密度飆升，3 nm 萬片產能需 30 億美元，綠色債券成為融資新寵。汽車晶片：從分佈式 MCU 走向“中央計算 + 區域控制”，L3+ 自動駕駛需要 >500 TOPS 算力、<50 W 功耗，還得通過 ASIL-D 認證。以色列 Lidwave 的時間編碼 3D SoC 讓 LiDAR 點雲密度提升 4 倍；中國雲途半導體推出 -40 °C~150 °C 車規 MCU。認證周期拉長 12–18 個月，晶圓廠必須通過 IATF 16949，封測廠引入“零缺陷”AOI。可持續製造：12 英吋晶圓廠年耗電 1–2 TWh，蘋果、Google要求供應鏈 2026 年 100% 綠電。美國 Hard Blue 把農業廢棄物變成 SiC 磨料，碳足跡減少 80%；加拿大 Digitho 用數字光刻實現晶片級溯源，材料回收率 99.9%。台積電、三星美國新廠全部綠電，低溫 ALD、干法蝕刻、綠色債券、Sustainability-Linked Loan 成為行業標配。這十大趨勢並非線性演進，而是“技術-市場-政策”三維疊加的複雜網路：AI 與先進封裝、新材料、新架構形成性能-能效正循環；IoT、5G、汽車晶片雙軌拉動成熟與先進製程；可持續製造、在地化設計、供應鏈安全則上升為國家競爭力核心。企業若想在未來三年贏得先手，必須同時繪製“技術路線圖、投資優先順序、人才地圖”，在 2026 年半導體產業重構窗口期搶佔高地。(TOP行業報告)

聖誕節後第一個交易日，美股三大指數在歷史高位附近維持窄幅震盪，成交量較小。與此同時，資金在流動性稀缺的背景下，紛紛湧入貴金屬類股。截至收盤，周五的美股三大指數收盤近乎持平。標普500跌幅0.03%；道指小幅回撤0.04%；納指跌幅為0.09%。儘管今日波動微小，但標普500仍鎖定了近一個月來的最佳單周表現。這種高位橫盤的態勢，既是連續五周上漲後的自然休整，也反映出投資者在2025年收官之際，更傾向於通過個股微調和獲利了結來鎖定全年利潤。美股投資網分析認為，從市場邏輯來看，目前的盤整更像是一場“情緒緩衝”。2025年美股由AI浪潮主導了核心升勢，隨著年末臨近，市場正處於一個估值錨定的過程。投資者不僅在消化今年的漲幅，也在為2026年的資本開支計畫重新定價。此時的縮量橫盤並非牛市終結的訊號，而是在資訊真空期內，技術面與倉位調整接管了盤面。由於缺乏新的利多催化劑，多頭力量在歷史高點附近顯得相對克制。值得注意的是，今天金銀齊創歷史新高，白銀單日飆升10%，首次逼近80美元/盎司，迅猛漲勢遠超黃金。這種顯著的補漲行情通常發生在市場流動性稀缺的窗口期，當主流資金急於尋找安全資產“避險”時，由於缺乏對手盤，容易誘發價格的垂直拉升，也預示著市場正在為2026年的宏觀不確定性提前避險。輝達遠期市盈率跌破25倍知名投行Bernstein在最新研報中指出，儘管輝達在盈利層面持續超預期，但其估值卻大幅壓縮。自2025年7月以來，輝達股價陷入長達數月的平台整理期，年內約30%的漲幅已落後於費城半導體指數（SOX）38%的表現。這種股價走勢與基本面增長的顯著背離，直接導致其遠期市盈率（Forward P/E）回落至25倍以下。根據最新的競爭對比資料，輝達的遠期市盈率已降至24.74倍。橫向對比半導體同行，這一數值不僅遠低於英特爾（INTC）的62.11倍，也明顯低於博通（AVGO）的34.97倍和AMD的33.24倍。在行業與部門的前瞻市盈率分佈圖中可以清晰觀察到，輝達目前所處的22-25倍區間已處於行業中位線偏左側，即估值相對較低的陣營。這意味著，作為全球AI算力的核心旗手，輝達目前的定價邏輯甚至比部分增長乏力的傳統晶片股更為保守。美股投資網分析認為 ,這種估值壓縮本質上為中長期資金騰挪出了極具吸引力的配置緩衝區。Bernstein分析師強調，通過歷史回測發現，在過去約3600個交易日中，僅有13個交易日的輝達比現在更便宜。針對市場對AI資本開支可持續性的疑慮，研報顯示各大雲服務商的投入意向依然健康，GPU的競爭優勢正在進一步鞏固。展望2026年開局，多重催化劑已蓄勢待發。隨後的CES電子展與GTC大會將密集釋放Rubin架構產品的最新進展，有望直接提振市場信心。此外，宏觀政策層面也存在潛在利多：若川普Z府批准H200晶片的出口，中國市場帶來的額外上行空間將直接增厚業績預期。基於Blackwell與Rubin架構超5000億美元的指引前景，Bernstein重申了對輝達“跑贏大盤”的評級，並將目標價定為275美元。在當前市場預期普遍偏低的背景下，這種估值與基本面的“倒掛”往往預示著反彈動能的積聚，輝達或將在2026年初迎來重新定價的關鍵契機。 (美股投資網)

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