千億做空對決AI神話：伯裡押注泡沫破裂，華爾街巨頭集體預警——AI泡沫會引發08年級危機嗎？當輝達市值在2025年11月創下5兆美元的歷史紀錄，成為全球首家達成這一成就的企業時，傳奇空頭邁克爾·伯裡的一紙持倉報告，給狂熱的AI資本市場澆下了一盆冷水。這位因精準預判2008年次貸危機聞名的"大空頭"，以逾10億美元的看跌期權大舉做空輝達和Palantir，引發全球科技股連鎖震盪，也讓華爾街醞釀已久的AI泡沫爭議徹底浮出水面。更令人揪心的疑問是：這場AI估值狂歡的崩塌，是否會觸發堪比2008年的系統性金融危機？空頭突襲：10億美元押注AI龍頭回呼美國證券交易委員會（SEC）2025年11月公佈的第三季度13F持倉報告顯示，伯裡旗下的賽恩資產管理公司買入了名義價值1.86億美元的輝達看跌期權（對應100萬股）和9.12億美元的Palantir看跌期權（對應500萬股），這兩筆交易佔據該基金總倉位的80%，合計名義價值超10億美元。值得注意的是，檔案未披露期權的實際支付權利金、行權價及到期日，為這場做空對決留下了懸念。事實上，伯裡的做空並非突然之舉。在沉寂兩年後，他於10月底就在社交平台發帖警示AI泡沫，配圖為其在電影《大空頭》中的經典角色，並配文"有時，我們會看到泡沫。有時，我們能有所作為。有時，唯一的勝利方法就是不參與"。持倉報告披露當晚，他再次發佈包含輝達"循環融資"風險的圖表，同時分享的資料顯示，亞馬遜、Alphabet和微軟的雲業務增長已大幅放緩，而當前美國科技行業資本支出（capex）的增長水平，已與1999-2000年網際網路泡沫時期相當。這也不是伯裡首次向輝達發難。2025年一季度，他就已幾乎清空所有上市股票持倉，並在美國總統川普挑起關稅戰前，提前建立了對輝達和中概股的看跌頭寸，展現出對科技股估值泡沫的持續警惕。市場震盪：全球科技股遭連鎖拋售伯裡的做空行動迅速引發市場恐慌。持倉報告披露當日，Palantir股價單日暴跌逾10%，即便該公司剛剛上調全年營收預期，且前三季度業績創下歷史最佳水平；輝達股價盤中一度下跌2.9%，次日跌勢加劇，收跌3.96%，單日成交額達370.31億美元，位列美股成交額第二；Palantir次日再跌7.94%，成交額達227.2億美元，兩日累計跌幅超18%。這場科技股回呼迅速蔓延至整個美股市場。被稱為美股"七巨頭"的蘋果、亞馬遜、Google、Meta、微軟、輝達與特斯拉，除蘋果外集體重挫，單日市值蒸發近兆美元。德意志銀行策略師吉姆·裡德分析指出："這些公司業績表現不錯，但市場對其2026年的增長可見性感到失望，高估值已難以支撐投資者信心"。恐慌情緒還跨洋波及亞太市場。受隔夜美股大跌影響，日韓股市在後續交易時段低開低走，深度佈局AI賽道的軟銀集團股價單日暴跌10%，成為此次震盪中受損最嚴重的亞太科技巨頭之一。核心爭議：AI繁榮是否依賴"循環交易"？伯裡敢於做空全球市值最高科技企業的底氣，源於其對AI行業"循環交易"模式的深度質疑。市場擔憂的"循環交易"，指的是圍繞輝達、OpenAI等核心企業形成的資金閉環——輝達向AI初創公司和合作夥伴注資，這些公司再用所得資金採購輝達晶片，形成看似繁榮的需求循環。輝達近期的資本運作印證了這一模式的存在。據披露，輝達計畫向OpenAI投資高達1000億美元支援其資料中心擴建，而NewStreet Research分析顯示，輝達每向OpenAI投資100億美元，後者就會用350億美元回購輝達晶片。這種模式不僅限於OpenAI，從雲服務商CoreWeave（輝達持股7%並簽署63億美元回購協議），到競爭對手英特爾（50億美元戰略投資），再到馬斯克的xAI，輝達通過戰略投資建構了覆蓋全產業鏈的"AI閉環生態"。支撐這一循環的是輝達驚人的現金流。FactSet資料顯示，過去四個季度輝達創造了720億美元自由現金流，2025財年有望逼近1000億美元，僅次於蘋果。在併購受監管限制、回購和研發難以消化巨額現金的背景下，戰略投資成為其鎖定未來需求的必然選擇。但投資者擔憂，這種人為支撐的需求循環一旦斷裂，將引發整個AI產業鏈的估值重構。與此同時，AI企業的高估值已遠超基本面支撐。Palantir儘管業績亮眼，但過去四個季度的滾動市盈率高達446倍，投資者對其營收增長能否長期匹配估值存疑；輝達股價在2023年上漲240%、2024年上漲170%的基礎上，2025年再漲55%，市值累計增加逾1.6兆美元，這種漲幅已遠超行業平均水平。英國央行報告更是直接警示，AI相關股票價格的重新定價可能通過多種管道對金融穩定構成影響，當前標普500指數的周期調整市盈率（CAPE）已接近網際網路泡沫時期高峰，AI股票的中位數未來12個月預期市盈率達31倍，顯著高於標普500指數整體的19倍。巨頭論戰：做空泡沫還是扼殺創新？面對股價暴跌，Palantir CEO亞歷克斯·卡普公開回擊伯裡，在11月4日的採訪中直言，做空輝達和Palantir"簡直瘋了"。"他實際上是在做空AI，而他選中的目標恰恰是盈利能力極強的企業，"卡普表示，"我們交出了有史以來最好的業績，這種做空行為令人震驚，若最終被證明錯誤，我一定會歡呼雀躍"。卡普進一步質疑做空行為的合理性，認為伯裡可能"利用輿論掩護平倉"，稱"這些人表面標榜道德，實際卻在做空世界上最具創新力的企業，十分虛偽"。他強調自己並不反對做空本身，但反對將承擔"有意義使命"的創新企業作為做空目標，暗指伯裡的行為是在扼殺技術進步。伯裡並未直接回應卡普的指責，但華爾街多家巨頭早已站在他這邊，發出了市場風險預警。高盛CEO大衛·所羅門在香港舉行的全球金融領袖投資峰會上表示，未來12至24個月，美股很可能出現10%~20%的回撤；摩根士丹利CEO特德·皮克則認為，10%~15%的市場回撤是"健康的發展"，並非由宏觀斷崖式因素驅動；城堡避險基金CEO肯·格里芬更直言，"我們已深陷牛市，而牛市高峰時的市場是最不理性的"。貝索斯則給出了顛覆性解讀，認為AI泡沫是創造價值的產業浪潮，而非摧毀價值的金融幻象。他指出，這是"混亂而美麗的階段，過度投資恰恰是創新的催化劑"，這種差異背後藏著科技革命與資本周期的核心邏輯。危機迷思：AI泡沫會重蹈08年覆轍嗎？核心差異：產業泡沫與金融泡沫的本質分野要判斷AI泡沫是否會引發08年級危機，首先需釐清其泡沫屬性。2008年金融危機的核心是金融槓桿催生的虛假繁榮，屬於典型的金融泡沫，泡沫破裂後僅留下壞帳與債務，對社會"只有壞處"；而當前AI泡沫具有鮮明的產業屬性，以基礎設施建設與技術突破為核心，即便短期投資過剩，長期仍能沉澱為社會財富。從資金結構來看，08年危機的導火索是過度槓桿化的次級房貸及相關衍生品，金融機構通過層層巢狀放大風險，最終引發系統性崩塌；而AI投資的主力是手握5000億美元現金儲備、年自由現金流達3000億美元的科技巨頭，而非依賴融資的初創公司或高槓桿金融機構，這種"盈利企業主導的資本支出潮"具備強大的抗風險能力。估值邏輯的差異同樣關鍵。2000年網際網路泡沫頂點時，思科市盈率高達150-180倍，完全脫離盈利能力支撐；當前核心AI算力企業市盈率約為40倍，且有真實現金流托底，主要GPU投資者的資本回報率（ROIC）平均提升10個百分點，仍處於合理回報區間。即便部分AI應用企業估值偏高，但核心產業鏈的盈利支撐與08年危機前金融資產的"空中樓閣"有本質區別。風險隱患：債務融資與傳導鏈條的潛在威脅儘管AI泡沫與08年金融危機存在本質差異，英國央行的報告仍警示了不可忽視的風險點。預計到2030年，AI基礎設施建設將需要數兆美元資本投資，其中很大一部分依賴債務融資，摩根士丹利估計2025-2028年期間，1.5兆美元AI基建投資將由外部資本滿足，包括8000億美元私人信貸。隨著債務驅動投資規模擴大，銀行通過直接信貸敞口與間接融資形成雙重風險暴露。若AI企業盈利不及預期或技術進展受阻，可能導致債務違約，進而通過銀行體系傳導風險。歷史案例顯示，金融系統內部可能隱藏槓桿，如2021年Archegos Capital Management倒閉事件，就暴露了槓桿股票頭寸對系統性金融機構的潛在威脅。AI泡沫還可能通過大宗商品市場引發連鎖反應。每兆瓦AI資料中心電力容量需要20-40噸銅，資料中心電力需求增長還將帶動鈾等能源相關大宗商品需求。若AI資產價格暴跌導致基建投資放緩，可能引發大宗商品價格劇烈波動，進而影響相關金融機構與實體企業，這種傳導路徑與2022年倫敦金屬交易所鎳期貨市場危機的邏輯相似。此外，AI投資已成為美國GDP增長的重要驅動力，若相關資產價格大幅下跌，可能通過商業投資下降及財富效應抑制消費，對美國經濟增長產生不利影響。不過英國央行也指出，這種影響的宏觀背景與21世紀初網際網路泡沫時期顯著不同，當前全球經濟結構與抗風險能力已發生變化。歷史參照：技術革命中的泡沫與成長從歷史經驗看，每一次技術革命都伴隨著資本泡沫的膨脹與破裂，但未必引發系統性金融危機。2000年網際網路泡沫破裂時，納斯達克市值縮水八成，但僅導致美國溫和衰退，並未引發全球金融動盪，反而那些"過剩投資"形成的光纖網路，成為今日數字經濟的基礎骨架。當前AI基礎設施呈現"零閒置"特徵——所有GPU均滿負荷運轉，過去17個月全球Token處理量暴漲150%，算力供給與需求形成動態均衡。這種由真實需求驅動的投資擴張，符合熊彼特"創新破壞理論"：產業泡沫通過資本集中加速技術迭代，即便部分企業失敗，其沉澱的技術與設施仍會滋養整個行業。貝佐斯的親身經歷也印證了這一點。網際網路泡沫破裂時，亞馬遜股價從113美元暴跌至6美元，但公司業務仍保持強勁增長。他認為，當前AI領域同樣存在"市場與現實背離"的情況，投資者難以區分"好想法與壞想法"導致盲目融資，但這並不影響技術演進的真實性。高盛CEO大衛·所羅門也認同，AI將"改變全球所有工作業務"，當前僅處於技術革命的"電影開端"。泡沫爭議：技術革命與資本狂歡的博弈這場做空對決與危機爭議的背後，是技術革命與資本泡沫的永恆博弈。AI作為新一代顛覆性技術，其長期價值已得到廣泛認可。麥肯錫估算，到2030年，AI有望為全球經濟貢獻7兆美元的價值，比傳統分析認為的潛在經濟效益高出50%，且可能帶來年均1%-2%的生產率提升。AI泡沫的獨特價值，在於其基礎設施的通用性與持久性。與2000年網際網路泡沫相比，AI工具無需重建分發體系，通過API介面即可接入既有的雲端運算網路，數億使用者可"開燈即用"，應用滲透率遠超當年的網際網路服務。這種特性使得AI基建的復用價值極高——即便某家AI晶片公司破產，其研發的晶片架構仍可能被競爭對手採用；即便某類模型產品失敗，其訓練的資料處理技術仍能助力其他項目。對於投資者而言，伯裡的做空與華爾街的預警並非意味著AI行業的終結，而是市場回歸理性的訊號。正如環球網評論指出："AI交易的這次暴跌，更像是一場必要的清醒"，它提醒市場在追逐技術紅利的同時，不能忽視估值與基本面的匹配，避免重蹈網際網路泡沫的覆轍。從當前格局看，AI泡沫破裂引發堪比08年系統性金融危機的機率較低，但其引發的資產價格回呼與局部風險仍需警惕。隨著AI技術從概念走向落地，資本狂歡終將讓位於價值回歸，那些真正具備技術壁壘與盈利能力的企業將穿越周期，而這場泡沫與調整，也將成為AI產業走向成熟的必經之路。 (i財經)

崩盤加速：8,000億美元蒸發殆盡，黃仁勳卻無力阻止。周一，輝達的市值達到高峰。周五，它的市值蒸發了8000億美元。這並非幾個月的時間，而是短短四個交易日。這不是糾正錯誤，這是定向爆破。黃仁勳周二的一句話引發了市場風波：中國將在人工智慧競賽中獲勝。市場對此深信不疑。隨後他補充說：“落後納秒”，這反而加劇了市場的擔憂，因為這在工程師的脈絡中意味著“他們已經掌握了主動權”。96小時內股價下跌16%，而黃仁勳保持沉默。沒有緊急投資者電話會議，沒有業績指引更新，也沒有危機公關。這位剛剛讓股東價值蒸發了8,000億美元的人，竟然任由這一切付諸東流。這說明了一切。當CEO們意外導致公司股價暴跌時，他們會驚慌失措。他們會發表聲明，會上CNBC節目，會努力穩定局面。但黃仁勳並沒有這麼做。因為這並非意外。一周前，川普先與黃仁勳私下會面，隨後又與中國方面在釜山會面。貿易協議宣佈達成。黃仁勳發表對華聲明。5000億美元瞬間蒸發。新的晶片禁令洩漏。如今，又有3000億美元消失，而且損失還在加速。機構資金不會再回來了。這是投降。基金正在清倉，因為他們知道情況即將惡化。演算法已經將中國市場的總收入損失計​​入股價。風險模型正在重新計算，當永久失去14億人的連結時，輝達的價值究竟幾何？8000億美元是華爾街對中國市場實際價值的估計，並非財報中顯示的15%營收佔比。真正的數字包含了灰色市場通路和未來成長，而這些成長正是推高估值的原因，卻無人願意承認。黃仁勳早就知道這場崩盤會發生，因為這是他故意引發的。他為川普實施全面禁運提供了政治掩護。他犧牲了市值來保住國防合約。他選擇了國家主權而非股東利益。現在，第二階段才剛開始。新的出口禁令不僅針對降級晶片，而是涵蓋所有方面。徹底切斷所有聯絡，沒有任何變通辦法。輝達在中國市場將一無所有，輝達一夜之間將變成西方公司。四天內8000億美元的跌幅並非底部，而是重新定價。當堡壘完全關閉時，這個數字將達到1.2 兆美元。黃仁勳之所以不阻止，是因為他無能為力。交易已經達成。 （capitalwatch)

就在剛剛，輝達市值突破5兆美元，成為全球首家實現這一里程碑的公司。如今，它的市值已超越德國和日本的GDP，堪稱「全球第三大經濟體」。今夜，輝達再次創造歷史！受GTC大會的影響，輝達股價上漲4.15%，成為首家市值突破5兆美元的公司！這是一個前所未有的里程碑，不僅是輝達，不僅是GPU晶片，更是AI時代的里程碑。擴展閱讀：「美隊」老黃深夜扔出地表最強GPU！算力百倍狂飆，下次改演雷神輝達市值從1兆到5兆的速度，越來越快：0到1兆：6138天；1兆到2兆：180天；2兆到3兆：66天；3兆到4兆：273天；4兆到5兆：78天！如果從2022年底，ChatGPT橫空出世以來，輝達已經上漲1087%，整整10倍！黃仁勳昨天剛剛在GTC大會宣佈，預計到2026年，輝達將實現5000億美元的GPU銷售額。相比2024財年609億美元收入，僅僅過去兩年，輝達的收入幾乎暴增了8~9倍。更重要的是，海外分析師表示，輝達的5兆的市值伴隨著合理的估值。根據GTC大會披露資料，輝達未來五季度資料中心收入指引達4000-5000億美元，對應2026年預期EPS約9-11美元。按35倍動態PE計算，理論估值區間為3.15-3.85兆美元，若市場繼續給予成長溢價，5兆市值對應2026年PE約45倍。截至發文，股價漲幅繼續突破5%，今夜註定無眠。輝達市值突破5兆美元不僅是一個里程碑，更是一種宣言。黃仁勳創立的這家企業，已從晶片製造商蛻變為AI行業的締造者。三年前，在OpenAI的ChatGPT問世之前，輝達的市值約為4000億美元。隨後，其股價呈爆炸式增長，和AI的發展完全同步。黃仁勳表示，到2027年，僅亞馬遜、Meta、Google、微軟、甲骨文和CoreWeave這六大雲端運算巨頭的資本支出就將增至6320億美元。截至10月24日，當時輝達市值4.5兆，5天後，輝達成為藍星上第一個市值突破5兆的公司！5兆什麼概念？如果按照2024年全球國家GDP統計，5兆的輝達已經超越了德國和日本，成為美國和中國之後全球第三大經濟體！2024年國內的GDP應為18.74T輝達的市值現在等於美國GDP的16%！甚至，它的市值超過了美國和加拿大所有銀行的總和。黃仁勳身價黃仁勳持有大約3%的輝達股份，淨資產估計為1744億美元，使他成為全球第八富有的人。隨著輝達市場的激增，他的財富也在增長，從2017年的27億美元上升到2023年的211億美元，去年達到了770億美元。今夜，黃仁勳身價再次上漲，一夜之間股份增值約90億美元。福布斯統計，黃仁勳目前身價1821億美元——同時是在黃仁勳與總統川普會面後幾個小時。歡迎來到「AI工廠」時代想像一下傳統的工廠：輸入鋼鐵、塑料等原材料，經過一系列生產線，輸出一輛汽車。黃仁勳說，未來的「AI工廠」也是如此。它的原材料是資料，它的生產線是龐大的資料中心，而它源源不斷輸出的最終產品，就是「智能」。這種「智能」可以用來預測天氣、駕駛汽車、發現新藥、管理城市。這次GTC大會上所有眼花繚亂的新技術和合作，本質上都是圍繞著「如何建造和營運這些AI工廠」這一核心問題展開的。那麼，輝達是如何一步步搭建這個龐大的AI帝國的呢？AI原生6G，重塑「連接」過去，手機訊號塔是個「傻瓜」，只會收發訊號。輝達與諾基亞的合作，就是要給這些遍佈全球的訊號塔裝上AI大腦。未來的6G網路，訊號塔不僅能提供更快的網速，它還能即時分析網路擁堵，智能分配資源，甚至在深夜網路空閒時，變身為一個邊緣計算節點，為周圍的AI裝置提供算力。網路不再是單純的管道，而是一個有感知、會思考的「神經網路」。自動駕駛，定義「出行」自動駕駛喊了很多年，為何遲遲無法大規模落地？原因在於城市交通太複雜。輝達給出的答案是，用「AI工廠」裡生產出的頂級智能，直接賦能給車。在Hyperion 10平台的加持下，他們與Uber的合作，目標是在2027年部署10萬輛L4等級的自動駕駛汽車。而這，將是一支即將改變城市脈搏的龐大艦隊。數字孿生，變革「創造」在動工之前，能不能先在虛擬世界裡把整個工廠完美地建造一遍？迪士尼、富士康這些巨頭正在用輝達的Omniverse平台這樣做。他們創造出一個與現實世界一模一樣的「數字孿生」工廠，在虛擬空間裡測試機器人手臂的每一個動作、最佳化每一條產線，直到效率最大化，再到現實中一鍵複製。這不僅是製造業的革命，更是將「試錯成本」降為零的創造方式革命。賦能科學，探索「未知」AI的終極目標是什麼？是幫助人類解決最棘手的問題。輝達正與美國能源部合作，用10萬塊頂級GPU打造全美最強的AI超級電腦，去模擬複雜的科學現象，加速新藥研發與此同時，輝達還通過一種全新的互聯技術NVQLink，將AI超算與未來的量子電腦連接起來，去挑戰那些經典計算無法觸及的未知地帶。建立「新世界」支撐起這一切宏偉藍圖的，是輝達的底層技術。其中最值得一提的，便是輝達真正的「護城河」——CUDA。它是一套程式語言和工具，是AI開發者們與GPU溝通的「官方語言」。硬體可以被模仿，但一個繁榮了十幾年、擁有數百萬開發者的軟體生態，幾乎無法被覆制。過去，我們常說輝達是在AI淘金熱中賣鏟子的。但這次的GTC大會告訴我們，輝達正在成為這個新時代的「基礎設施建設者」和「規則制定者」。或許，這就是一家市值5兆美元公司的真正野心。參考資料：https://analyticsindiamag.com/global-tech/what-really-happened-inside-nvidias-gtc-dc-2025/https://www.ft.com/content/62933c70-261c-4b7a-a045-3f9f9cceccd7 (新智元)

最近市場的焦點，都繞著一件事華爾街一家叫作Cantor Fitzgerald的機構，把輝達NVIDIA的目標價上調到了300美元的新高度，對應的遠期市值超7兆美元這串數字，已經脫離了商業分析的範疇，進入了某種玄學或說行為藝術的領域它不再是對一家公司內在價值的度量，更像是一次市場情緒的極限測試，是資本狂歡抵達沸點後必然產生的泡沫奇觀所有局內人都知道這很荒謬，但所有人都參與這場遊戲中，假裝自己信了因為在鼓聲停止之前，提前離席的人會被當作傻瓜但軲轆凱的工作不是跟著鼓聲跳舞，而是去檢查那個鼓，看看它還能敲多久1。我們必須先回到原點，市場的共識邏輯是什麼輝達壟斷了AI訓練的算力，而AI是人類的未來，所以輝達等於未來這個三段論聽起來無懈可擊，完美閉環但完美的邏輯，往往忽略了商業世界裡最根本的變數，人性與博弈輝達令人咋舌的高利潤，本質上是一種稅它向所有渴望在AI時代拿到船票的科技巨頭，像是Google、微軟、亞馬遜這些雲端軍閥，徵收的一筆算力稅在軍備競賽的初期，這些巨頭們別無選擇，只能排隊給輝達繳納這筆稅，換取入場資格這造就了輝達財報上堪比印鈔機的毛利率和利潤成長但問題是，有誰願意一直繳稅呢我們去翻開Google、微軟、亞馬遜的財報，會看到一個驚人的同步現象它們的資本支出CapEx在瘋狂膨脹，這些錢大部分都變成了輝達的收入但與此同時，這些公司本身的研發費用，也以同樣瘋狂的速度成長這些研發費用，一個核心的流向就是自研晶片Google的TPU，亞馬遜的Trainium，微軟的Maia這些內部代號，就是它們打響的獨立戰爭對這些雲端巨頭而言，將核心的算力命脈，長期交到單一供應商手上，是戰略上無法忍受的它們今天花重金購買輝達的晶片，是為了不被時代拋下它們今天花重金自研晶片，是為了明天能把輝達踢下牌桌它們是輝達最大的客戶，也是它最致命的敵人這個劇本，是商業史上的陽謀，已經重複上演當產業鏈的下游足夠強大且集中時，它必然會向上游整合，把定價權和利潤，重新分配回自己手中我們現在，正處在這個歷史劇本的第一幕到第二幕的關鍵轉折點2。別信分析師模型裡的成長曲線，那隻是用過去的斜率去線性外推未來我們應該去看那些不會說謊的會計科目，它們才是商業活動的真實反射我一直把輝達和它的幾個大客戶的財報並表來看，一些值得玩味的變化已經出現例如合約負債這個科目它反映的是客戶預付的貨款，是公司未來收入的保障在前幾個季度，輝達的合約負債環比增速高得嚇人，證明下游在恐慌性地囤積算力但這個增速，已經開始放緩放緩，不等於停滯，但溫度的變化已經發生這意味著下游最瘋狂、最不計成本的搶購階段，可能正在進入尾聲再去看另一端，那些雲端巨頭的資產負債表它們與服務器相關的資產庫存，周轉天數開始出現細微的增加這說明它們買來的海量晶片，並沒有像市場想像的那樣被瞬間消化需求的熱量還在，但已經從沸點開始向一個正常的高溫區間回落把這些資料點連在一起，畫面已經很清晰市場的定價，是基於一個成長永動機的假設，它要求成長率本身還要不斷成長但真實的商業資料告訴我們，這個系統的加速度已經觸頂任何一個加速度觸頂的系統，接下來必然面對的都是減速3。既然基本面的細節已經出現這麼多值得警惕的信號，為什麼華爾街的分析師還敢喊出7兆美元這種天價因為在多頭市場的下半場，估價研究的已經不是基本面，而是心理學價格本身，成了上漲的理由分析師的目標價，作用不是預測終點，而是不斷提高市場的心理錨點當一個高到離譜的目標價被提出來，它會迫使所有理性的、猶豫的資金，因為恐懼錯過，而被迫加入追高的行列這就是一種敘事的自我實現用一個無法在短期證偽的宏大故事，去交易未來幾十年的預期我們不妨簡單計算一下要支撐7兆美元的市值，即便給出一個相對合理的30倍市盈率，輝達每年需要實現超過2300億美元的淨利潤這是什麼概念這比今天全球所有半導體上市公司的利潤總和還要多AI的蛋糕再大，也不可能只被一個人吃完，這違背商業規律當一家公司的估值需要用挑戰常識的方式去理解時，你買的已經不是它的價值，而是純粹的博弈籌碼4。我從不試圖預測泡沫什麼時候會破裂我只評估在當前的價格下，我的下注是否明智現在買入輝達，潛在的收益和風險已經完全不成比例你也許能抓住最後的瘋狂，但你暴露的，是未來可能長達數年的戴維斯雙殺風險一旦成長的神話被證偽，或是競爭格局發生逆轉，你將同時承受獲利下滑和估值壓縮的雙重打擊所以，真正值得追蹤的，不是輝達的股價，也不是分析師的目標價而是它的客戶，Google、微軟、亞馬遜去仔細聽它們每一場業績會，關於自研晶片進展的每一個字去仔細分析它們每一份財報，關於資本支出的具體構成與指引當最大的買家們，搖身一變，也開始對外銷售自己的算力服務時，整個遊戲的底層規則，就徹底變了那一天，才是這場盛大煙火秀真正落幕的開始 （軲轆凱）

軟銀創始人孫正義近日再次掀起資本市場熱議。在他看來，輝達如今的市值遠未反映出人工智慧帶來的巨大潛力，他甚至直言：“輝達被低估了……因為未來會大得多。”那麼，孫正義的邏輯是什麼？1. AI的宏大願景：一年收回兆投資孫正義預測，在未來10年，通用人工智慧（AGI）甚至超級人工智慧（ASI）將取代全球GDP的5%。那怕只按照“最悲觀”的估算，這也意味著每年可創造9兆美元的產值。與此同時，他假設建設AI基礎設施的資本開支為9兆美元。換句話說，全球投入9兆美元建設AI系統，而這一體系只需一年就能創造相當於全部投資的經濟產出。也就是說，僅一年就能回本。在此邏輯下，孫正義稱9兆美元的投入並不大，反而是“小數字”。2. 年淨利潤4兆美元？更驚人的是孫正義對利潤的推演。他認為AI生態的商業化將帶來約50%的淨利率。按照這一假設，每年9兆美元產值，可帶來高達4兆美元的淨利潤。作為對比，美國2023年全部上市公司淨利潤合計不過約2兆美元。若孫正義的推算成真，AI將孕育出一個超越任何單一行業的超級經濟體。3. 輝達的核心地位為什麼孫正義認為輝達“被低估”？原因在於輝達掌握了AI最稀缺的算力資源——GPU。無論是訓練AGI還是部署ASI，硬體都是必不可少的環節，而輝達正是產業鏈的“水電煤”。在AI基礎設施建設的9兆美元藍圖中，輝達的產品將佔據極為關鍵的位置。這也解釋了為何他願意用“未來更大”來形容輝達。4. 現實的冷思考然而，孫正義的預測也存在幾大不確定性：技術門檻：AGI/ASI是否真能在10年內落地，仍是學界和業界激烈爭論的焦點。回報率過高？50%的淨利潤率顯然是理想化假設，現實中基礎設施投資、能耗和維護成本都可能壓縮利潤空間。政策與監管：AI產業的壟斷性、潛在風險以及地緣政治摩擦，都可能影響其發展速度和收益分配。孫正義一向以激進著稱，他的判斷常常極具前瞻性，但也不乏爭議。這次，他把AI描述成一個“只需一年就能回本”的兆級產業，並直指輝達未來價值遠超當下。看來，AI不僅是一場技術革命，更是一場資本與想像力的博弈。 (財經實驗室TheFinanceLab)

賣鏟子可以賺錢，但不能賺到超過淘金客。截至8月15日，輝達收盤市值達到4.4兆美元。作為全球第一家突破4兆美元市值大關的公司，輝達似乎看不到盡頭。華爾街有58位分析師給予“買入”評級，平均目標價指向5.2兆美元市值。5兆美元，是現階段科技巨頭市值的上限，還是輝達新的起點？輝達的天價市值，來源於其AI晶片的絕對壟斷地位帶來的優異財務表現。輝達幾乎壟斷了生成式AI訓練的底層算力市場，其GPU晶片和專有CUDA平台成為OpenAI、Meta、Google等巨頭的唯一選擇。在過去三年，輝達營收和利潤出現爆發式增長，股價上漲20倍後，當下前瞻市盈率也只有38倍。其毛利率高達75%，超越蘋果（毛利率45%）、微軟（毛利率68%）等科技巨頭，這主要得益於其高端晶片的高溢價。一切恰如鮮花著錦，烈火烹油。但花無百日紅。不妨回顧一下歷屆科技公司市值登頂的歷史。PC網際網路時代，最具代表性的公司，硬體為英特爾，其市值巔峰5000億美元；軟體為微軟，市值巔峰6000億美元（截至2000年）。移動網際網路時代，硬體代表公司蘋果（其軟體也超強，但硬體收入佔比更高），市值巔峰為2兆美元；軟體代表公司亞馬遜，市值巔峰為1.7兆美元（截至2020年）。生成式AI時代，硬體代表公司輝達，市值目前已突破4兆美元。軟體代表公司是OpenAI，目前沒有上市，一級市場的估值達到5000億美元。OpenAI如果IPO，二級市場還會拔一波估值。看看Circle，Figma等明星科技股就知道，OpenAI市值達到兆美元這一量級，是符合預期的。不難看出，每一次技術進步，都會讓一批公司的市值上一個台階；而硬體與軟體最具代表性的龍頭公司，市值處於同一量級。再細看龍頭公司市值登頂的時點，往往領先於其業績達到階段性頂點。這是資本市場前瞻性的體現。在新的科技變革來臨之際，能夠成功轉型升級的公司，就能保證市值繼續向上一個量級攀升，微軟是目前最成功的案例。但硬體比軟體要困難得多，其原因也不難理解，畢竟硬體有更多物理資產，更高的重設成本。曾經的晶片龍頭英特爾，如今已是英雄遲暮，雄風不再。早在1999年，英特爾憑藉著在PC和伺服器處理器市場的雙豐收，市值一路飆升，最高突破5000億美元，成為了半導體行業當之無愧的王者。當時奔騰處理器、X86等名詞，風頭不比現在的GPU、CUDA遜色，“Intel Inside”更是家喻戶曉。儘管之後的20多年來，英特爾公司仍保持著較強的產品力，業績也階段性有所增長，但市值早已領先於業績見頂。目前，英特爾市值僅1000億美元出頭。如果說英特爾的例子過於遙遠，不妨看看當下的寧德時代。五年前，寧德時代500億元人民幣收入，50億元利潤的時候，分析師們把計算器拍到冒煙，斷定其五年後淨利潤能達到500億元，二級市場當時就兌現了1兆元的市值。五年後，寧德時代確實達到了分析師的期望，淨利潤500億元。市值呢，仍然是1兆元出頭。如果寧德時代淨利潤到了1000億元，市值有沒有可能仍然在1兆元這個量級？不排除這個可能，10倍市盈率的成熟型企業，資本市場上比比皆是，一句“沒有成長性/想像空間”即可解釋。淨利潤從50億元增長到1000億元，市值居然有可能不變，背後是市盈率從200倍降到10倍。這體現了資本市場的估值特點。高成長的時候給高估值，甚至一步到位，按終局定市值。而高位接盤俠就必須為日後漫長的填坑歲月買單了。有經驗的投資者都知道，在投資中，追求模糊的正確，不在於多或少幾十個百分點，誰都不可能精確地抄底逃頂；而在於抓住大的機會，不犯數量級的錯誤。這既需要有想像力，敢在高成長的時候接受一定的高估值；又要有終局思維，看到最後的淨利潤以及對應的市值上限。輝達的市值逼近5兆美元之後，還能繼續向上突破，跨入另一個量級嗎？那就是衝擊10兆美元。從硬體龍頭公司的歷史來看，如果歷屆科技公司市值登頂的“規律”繼續生效，輝達的利潤還可以增長，但市值未必。目前大廠都在搞AI軍備競賽，資本支出數額驚人。META，微軟，Google，亞馬遜等巨頭今年在AI基礎設施上的投資將達4000億美元，接近整個歐洲的國防開支。這也是輝達扶搖直上的重要推手。但資本是逐利的，股東是要看到回報的，硬體巨大的開支最終要從軟體端變現。如果接下來的財報，股東回報不理想，它們還會維持這麼高的投入嗎？華爾街也在擔憂，AI軍備競賽是在透支，巨頭投入難以為繼。就算巨頭繼續投入，輝達利潤還會增長，但二級市場還會給予較高估值嗎？畢竟，生成式AI的超級大牛市已經三年了，技術突破帶來的驚豔效應逐步遞減，市場應用帶來的經濟效應尚未兌現。樹不可能長到天上。沒有軟體達到5兆美元，硬體怎麼繼續漲市值？說到底，輝達只是賣鏟子的，賣鏟子可以賺錢，但不能賺到超過淘金客。生成式AI的軟體龍頭OpenAI，目前營收僅百億美元規模，就算參照AI應用龍頭Palantir，40億美元營收給到4000億美元市值，那也仍只有1兆美元市值。硬體龍頭想在目前的階段突破5兆美元市值，還是得等等軟體龍頭。下一個物理AI時代，可見的大賽道智能駕駛，倒是有著更大的市場想像空間，10兆美元巨頭更有可能出自於此，硬體龍頭目前來看特斯拉最有希望。再下一個大賽道，具身智能/人形機器人，則可能是有史以來最大的賽道，屆時產生20兆美元的巨頭也不意外。輝達也在佈局智駕和具身智能了。想要突破5兆美元量級更上一層樓，恐怕還是得等這兩個更大的賽道跑通。 (Barrons巴倫)

💡一句話總結：輝達成為全球首家市值突破4兆美元的公司，但專業分析師卻給出了"持有"評級。這背後到底隱藏著什麼？📈 歷史性時刻：4兆美元的里程碑就在本周三，輝達（NVDA）股價一度飆升至164.36美元，成為全球首家市值突破4兆美元的公司。隨後雖略有回落至3.90兆美元，但這個數字依然令人震撼——要知道，蘋果公司去年12月創下的歷史最高市值也"僅僅"是3.92兆美元。💰 關鍵資料一覽：. 年初至今漲幅：20.9%（同期標普500指數僅漲6.4%）. 5月以來漲幅：超過40%（川普緩和中美貿易戰訊號後）. 2026年Q1營收增長：近70%. 預計2025年底營收：近2000億美元 （同比增長55%）這些驚人數字的背後，是全球對AI晶片爆炸性需求的推動。輝達的高端晶片已成為驅動最新人工智慧發展的關鍵基礎設施。🎯 "AI教父"黃仁勳的兆美元野心被譽為"AI教父"的輝達CEO黃仁勳在5月份的財報會議上表示，AI技術的發展正在"進入渦輪增壓模式"。他特別提到了"代理式AI"（Agentic AI）這個概念，稱其為"數兆美元等級的機遇"。"人工智慧技術的進步以及來自美國企業界和工業領域的新需求正在'進入渦輪增壓模式'，4兆美元的里程碑可能僅僅是個開始。" —— 黃仁勳🌍 黃仁勳的全球制霸計畫：阿聯項目：建設美國境外最大的AI資料中心群台北基地：啟動新的本地基地和AI超級電腦中國市場：計畫今秋推出符合川普出口規定的新AI晶片大客戶群：微軟、亞馬遜、Meta等科技巨頭，以及歐洲、中東的"主權AI"客戶📊 市場影響力：Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) 自4月低點以來已反彈超過37%，輝達成為提振整個美國科技行業的關鍵力量。🤔 華爾街看好，SA量化分析卻說"等等"這裡出現了一個有趣的現象：華爾街分析師和大多數SA分析師普遍看好輝達，美銀高級分析師Vivek Arya在CNBC上表示"股價仍有上漲空間"，並預測"輝達2026年淨收入將比微軟高出20%，比蘋果和亞馬遜高出多達45%"。但是，Seeking Alpha的量化分析系統卻給出了"持有"評級，主要原因是：⚠️ 估值警告（獲得"F"級估值等級）：企業價值/銷售收入比率過高市銷率相對科技類股偏貴市淨率超出合理範圍過去一年量化評級大多維持在"持有"區間✅ 估值亮點（獲得"B+"評級）：輝達的1.30倍前瞻性非公認會計準則PEG比率，比科技類股中位數低30%以上，對於願意斥巨資的投資者來說，這可能是一個極具吸引力的機會窗口。💰 普通投資者該怎麼辦？對於我們普通投資者來說，面對輝達這樣的"明星股"，專業分析師給出了以下建議：✅ 理性投資策略：1.不要盲目追高：當前估值確實偏高，等待合理回呼機會2.考慮替代選擇：尋找其他"強力買入"機會3.長期投資視角：AI革命才剛開始，但要做好短期波動準備4.分批建倉策略：如果看好長期前景，可以考慮定投方式分散風險5.專業工具輔助：利用量化分析評估數百個財務指標，做出理性決策 💡 專家觀點："隨著輝達'開啟渦輪增壓模式'突破4萬億美元大關，其股價勢必會變得更加昂貴。定製篩選工具可以幫助發現更多從AI熱潮中獲得驚人動力但估值較低的半導體股票。"(FinHub)

信貸利差縮小、VIX指數低迷、債券市場平穩以及高風險資產估值偏高，這些因素的組合可能表明投資者正變得自滿。輝達市值突破4兆美元大關，延續了這家全球最有價值公司的非凡漲勢，這一現象可能預示著美國股市乃至全球股市即將迎來一次深刻的轉折。儘管經濟和政治不確定性不斷加劇，傳統的風險訊號尚未亮起紅燈，全球股市依然一路高歌猛進。這家人工智慧晶片製造商的市值在兩年前還不到1兆美元，如今的飆升或許不會讓市場戛然而止，但它可能已經亮起了黃燈。在過去六個月裡，股市頂住了諸多風險。儘管中東衝突本應讓投資者遠離高風險資產，再加上新出台的關稅政策有可能推高通膨、抑制經濟增長，股市依然屢創新高。而且還有許多其他令人擔憂的因素。企業盈利的增長速度預計將從第一季度的火熱態勢大幅放緩。LSEG的估算顯示，下半年企業盈利僅有個位數的增長，而第一季度則約為14%。聯準會最新的預測顯示，今年國內生產總值（GDP）僅將溫和增長1.4%，2026年為1.6%。核心通膨率預計將達到3.1%，並在未來至少兩年內持續高於聯準會2%的目標。展望更長遠的未來，美國國會預算辦公室預計，未來十年美國債務將再增加3.4兆美元。到2034年，美國總債務可能將超過50兆美元，這一水平將超過日本、德國和義大利三國私人財富的總和。但儘管這些風險不斷累積，市場傳統的預警訊號卻並未顯示出擔憂。標普500指數距離上周末創下的歷史收盤高點只差幾個點。芝加哥期權交易所集團（Cboe Group）的基準波動率指標 —— VIX 指數目前交易在 16 點關口下方。這是自 2 月中旬以來的最低水平，表明期權交易員預計標普 500 指數在任何一個交易日的波動幅度都將小於 1%。基準的10年期美國國債收益率——或許是全球最重要的利率——最近也低於4.4%。自年初以來，已經下降了大約0.3個百分點。企業信貸利差——即投資者為彌補向企業而非聯邦政府放貸所承擔風險而要求的收益率——目前也處於低位。ICE BofA美國企業指數作為信貸利差的基準，自4月初高點以來已下跌8%，目前的交易水平與2022年夏季相似。Apollo全球管理公司首席經濟學家托斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）指出，債券和股票投資者似乎對未來的走勢持有截然相反的看法。“債券市場仍然認為聯準會下一步行動將是降息，預期經濟增長正在放緩，”他說，“但股市則是周期性類股表現優於防禦性類股，預期經濟增長即將加速。”這種令人困惑的局面讓我們回到輝達市值突破4兆美元大關的話題，這一市值規模已經是德國DAX指數總市值的兩倍。這是否標誌著美國股市迎來了 “過猶不及” 的時刻（即市場開始普遍認為估值已遠超企業公允價值），還是說這只是又一個由人工智慧投資帶動整體市場上漲的例子？貝萊德投資研究院負責人讓·博萬（Jean Boivin）認為是後者。他表示，通常適用於市場風險偏好的規則，如今已經沒有過去那麼有影響力了。他指出，現在投資者應該關注他所說的“超級力量”，比如人工智慧。“這些因素不像宏觀錨定指標那樣，能清晰地反映增長和通膨前景，也無法直接對應到廣泛的回報驅動因素上，”他說，“相反，我們需要在不同資產類別之間以及內部追蹤它們的發展，深入挖掘主題，並不斷根據市場定價進行調整。”目前市場已經反映了大量的市值。市值最大的幾隻股票——輝達、微軟、蘋果、Google母公司Alphabet、Meta Platforms和亞馬遜——都與人工智慧交易密切相關。這六家公司還佔據了標普500指數總市值52.4兆美元的三分之一。換句話說，全球投資者給標普500指數中其他494隻股票的總估值約為35兆美元，平均每家公司大約為710億美元。而這六家科技巨頭的平均市值則高達2.9兆美元，是前者的40多倍。The Bahnsen Group的首席投資官大衛·班森（David Bahnsen）並不認為信貸利差縮小、VIX指數低迷或債券市場平靜是投資者自滿的訊號。但他認為，高風險資產的高估值或許可以說明問題。“這些估值本身並不是很好的時機指標，但如果再加上資金流入高、VIX低和利差縮小，就可能為‘高度自滿’的觀點提供一定依據，”他說。 (Barrons巴倫)