國際清算銀行（BIS）在6月28日發佈的年度報告中，對當前AI的投資熱潮發出了嚴厲警告： AI領域激烈的競爭可能已導致過度投資，一旦回報不及預期，當前的投資熱潮可能迅速逆轉，演變為一場“曠日持久的投資蕭條”，並對全球金融體系造成系統性衝擊！ 兆美元投資遠超回報 報告估計，全球五大超大規模雲服務商（Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟和甲骨文）在2025年至2026年間，為AI相關項目投入的資本支出合計將超過1兆美元。

以下是對文件《Meta Compute: Everyone Wants To Be A Cloud /元計算：人人皆想成雲》的詳細內容總結。 核心觀點 文件的核心論點是：市場對Meta可能轉型為“Neocloud”（新型雲服務商）的反應是錯誤的。作者認為，Meta的資料中心和算力採購非但不會放緩，反而會加速，其2027年的資本支出將“高得驚人”。Meta正在從單純的自用算力需求方，演變為一個擁有多種高價值變現途徑的算力巨頭，這使得其可以無後顧之憂地大規模投資算力。 主要內容梳理

AI競賽已經完成了從“模型層”到“基礎設施層”的價值遷移。 一家社交網路公司要做雲端運算，而且一進場就讓兩家“算力新貴”的股價跌去了兩位數。 本周初，一則報導在美股投下了一顆炸彈：Meta正在籌建名為“Meta Compute”的雲基礎設施業務，計畫對外出售AI算力和模型存取權。具體的商業模式分兩路，一是託管Llama等開源模型供開發者直接呼叫，對標亞馬遜AWS的Bedrock服務，二是出租原始GPU叢集，扮演“新雲”（neocloud）角色，直接切入CoreWeave和Nebius的領地。 資本市場迅速做出反應，Meta股價當天一度漲超10%，收漲約8.8%，市值單日暴增近千億美元。在一家兆級公司身上砸出這種漲幅。另一邊，CoreWeave收跌約13.9%，Nebius跌掉17%，IREN下跌約5%。一條新聞，幾家公司的市值在幾個小時內完成了重新分配。

野村警告，AI半導體週期遠未見頂，2026年下半年或迎“史詩級”供應鏈錯配。隨著雲廠商資本開支援續擴張，先進封裝、PCB、CCL等零部件短缺將推動漲價與盈利上修。 一、報告核心觀點概述 野村證券在2026年7月1日發佈的報告中明確反駁了"半導體見頂論"，核心判斷有三： 雲服務巨頭的資本支出將延續至2027年，AI基礎設施投資週期遠未見頂。

摩根大通指出，近期存儲類股波動由情緒與交易結構驅動，非基本面惡化。Q2業績期聚焦三大關鍵驗證：長期供應協議（LTA）大規模落地或待2026下半年；CSP資本開支中AI存儲佔比加速提升，2026年預估達52%，但持續性存分歧；HBM擴產雖快，但受綠色產能周期與「效率約束」，供給增長仍偏低。業績指引將決定周期重估方向。 過去三個月，美股存儲晶片類股累計漲幅達44%–184%，顯著跑贏費城半導體指數同期20%–88%的漲幅，但近期波動明顯加劇。市場核心分歧在於，情緒驅動的交易熱情能否在業績期中獲得實質性的業績支撐。 摩根大通在6月24日報告中維持「上行周期持續延長」的判斷，認為近期股價波動更多由情緒與交易結構驅動，非基本面惡化所致，當前市場正進入對業績與指引的集中驗證窗口。 圍繞本輪周期的業績成色，摩根大通重點鎖定三條驗證主線：長期供應協議（LTA）落地節奏、雲服務商（CSP）資本開支指引，以及供給端結構性約束。這些變量將共同決定存儲行業在AI周期中的定價邏輯是否進入下一階段重估。

瑞銀維持對三大主要雲服務提供商的"買入"評級。2026年第一季度，三家公司合計營收達到848億美元，同比增長39%，較去年同期增速加快了15個百分點。 瑞銀將這一強勁表現歸因於市場對人工智慧相關算力需求的空前高漲。 瑞銀在一份研究報告中指出，微軟、亞馬遜和Oracle Financial Software本季度合計環比營收增長65億美元，同比增幅高達196%。這三家公司已連續四個季度保持歷史性高位的環比增長。 瑞銀預計，2026年第二季度三家公司合計環比營收增量將升至85億美元。據該報告顯示，華爾街預測這一組合在今年年底前的環比營收增長區間為81億至98億美元。

2025年，騰訊交出了一份堪稱"暴力"的成績單——全年營收7518億元，歸母淨利潤2248億元，相當於每天淨賺6.16億元。 這是什麼概念？如果把這些利潤分給14億中國人，每人能拿到160元。更關鍵的是，在營收已經突破7500億的龐大基數上，它依然保持了14%的營收增速和16%的利潤增速。 一個成立25年的公司，為什麼能越活越年輕？它到底是怎麼賺錢的？又憑什麼持續賺錢？今天，我們就來拆解騰訊的商業模式。 一、騰訊是什麼？

沒有旁觀席，每個行業都將被重塑。全球商業格局正歷經一場前所未有的極為劇烈的震盪，麥肯錫全球研究院MGI最新發佈了《2026全球未來競技場研究報告》（The race takes off in the next big arenas of competition），該報告表明，有18個被稱作“未來競技場”的產業，這些未來產業正以其他行業四倍的速度迅猛狂奔，在三年內貢獻了全球大約一半的市值以及收入增量。這可不單單只是資本的盛宴，更是一場涉及企業生死、關乎國家競爭力以及和每個人未來緊密相連的深刻變革。你究竟是身處這場變革當中，還是馬上就要被甩離呢？本文會從五大主題，18個產業，還有跨界玩家與區域格局這四個維度，來為你深度剖析這份127頁的重磅報告。一、總論：什麼是“未來競技場”？“未來競技場”不是泛指全部熱門行業，麥肯錫給出了嚴謹界定：是增長速度最快的產業，是競爭最為激烈的產業，是市場格局遠遠沒有確定的產業。它們具備三大核心特徵：1、技術或商業模式發生階躍變化：像GLP-1減肥藥予以誕生，可重複使用火箭達成突破等情況。2、投資呈現出持續加速度的升級態勢：其中那些投身其中的參與者，以與日俱增的極大數額投入來換取在市場當中的地位，要是無法跟上這種節奏，那麼就意味著會被淘汰出局。3、市場呈現出龐大的規模：建立現有的規模巨大的市場（像電動車對於燃油車的替代），又或者是創造全新需求（如AI軟體、人工智慧）。2022年至2025年的增長資料對比情況，清晰明確地透露出了這種斷層狀態的差距 。市值年增速：未來競技場 29% vs. 其他行業 8%收入年增速：未來競技場 11% vs. 其他行業 接近0%資本支出的增速，與研發投入的增速相比：在未來的競技場當中，前者為百分之十四，而後者是其他行業的百分之四。結論清晰至極，這十八個競技場，貢獻出全球大概一半的市值以及收入增量，是現今全球經濟獨一無二的增長動力源頭。二、五大主題與18個產業分述報告把18個產業進行歸類，使之歸於五大主題，這18個產業中各個產業的增長邏輯不一樣，風險也並非相同，相互之間存在差異。1. AI相關產業：增長最快，泡沫風險最大包含領域：半導體、雲服務、AI軟體與服務。深入剖析，這是當下最為瘋狂的主題，僅輝達一家公司市值增長幅度，超越2022年整個上市半導體行業市值增長總和，然而，市值飆升所反映的投資者預期，遠遠超過收入增長所反映的當前現實，AI最終能否帶來超越資本成本的回報，這是當下最大的商業懸疑劇。圖：2020-2030年全球半導體市場規模及預測侷限之處在於：高端晶片（HBM）、先進封裝以及電力，正逐漸演變成新的受限因素。資料中心的擴展，正遭受電網容量的限制，彷彿被卡住了脖子。2. 數位化產業：成熟行業被AI重塑涵蓋的領域有，電子商務、數字廣告、串流媒體視訊、網路安全以及視訊遊戲。2020-2025年全球網路安全市場規模核心趨勢：增速平穩，但競爭規則正在被AI徹底改寫。從事廣告行業者發現，像GPT那樣的AI搜尋導致網站流量有所降低，進而動搖傳統廣告模式的根基。與此同時，零售媒體網路，例如亞馬遜廣告則在這種情況下迅速崛起。電商領域“代理商業”的時代就要來臨，往後有可能是借助AI代理去幫你達成購物行為，而控制權會從平台轉向AI模型或者作業系統。2020-2025年全球電商市場規模及增速線上播放媒體，從那種通過投入大量資金去爭搶使用者的方式，轉變為將利潤放在優先考量，廣告的運作形式以及捆綁式的套餐，成為了新的關鍵要點。3. 電氣化產業：中國全面領先，利潤承壓包含領域：電動汽車（EV）、電池、核裂變。重點佈局方向：在全球範圍之內收入所佔份額排名首位的是中國，特別突出的是在電動車輛以及電池相關領域。2020-2025年全球電動汽車銷量及增長率問題與挑戰：產能過剩以及價格戰：競爭極為激烈致使價格出現下降情況，除了比亞迪、特斯拉等少數處於頭部位置的企業之外，多數的廠商都處於虧損狀態。電池利潤已歸零，需求實現翻倍，價格出現暴跌，致使行業收入增長極為有限，正加快淘汰高成本廠商。2020-2025年全球電池市場規模及需求增長核裂變迎來新機遇，AI資料中心對穩定且清潔電力滿懷渴求，這使得小型模組化反應堆，成為像微軟、Google這樣的科技巨頭的新寵。4. 硬科技產業：分化嚴重，自動駕駛狂奔其中涵蓋的領域有：共享自動駕駛（SAV）、太空、機器人、未來空中出行（無人機/eVTOL）、模組化建築核心看點：共享自動駕駛領域（此項增速最為迅猛）的收入年度增速達到百分之六十九，Waymo以及Apollo Go已在超過千萬英里的實際營運過程當中證實技術具備可行性。然而單位經濟模型目前尚未實現順暢運行，每英里相應成本依舊高於售價。全球自動駕駛商業化城市數量增長太空領域，發射成本因為可回收火箭而降低了百分之九十，國防方面的需求成為了新的推動力量，SpaceX公司的星艦將會進一步對行業產生顛覆性影響。電動垂直起降飛行器（飛行汽車），當前所處階段處於“認證起來困難重重、商業化之路距離尚遠”的起始初級階段，其面臨的情況是，電池性能以及法規這兩個方面乃是兩大阻礙前行的攔路虎。5. 生物技術產業：減肥藥一騎絕塵包含領域：肥胖藥物（GLP-1）、非醫療生物技術。核心分析：狂飆的減肥藥領域，諾和諾德與禮來呈現雙頭壟斷態勢，然而，已有超過80家競爭者紛紛湧入其中。在此情形下，價格正處於下降趨勢，且關鍵專利即將到期，致使市場正從曾經的“神壇”逐漸邁向“紅海”。2020-2025年GLP-1處方增長趨勢&減肥藥市場競爭格局非醫療用途的生物技術的商業化的發展處理程序較為遲緩，依舊處於早期努力提升的階段，還沒有達成規模化的商業對抗水準。三、跨界玩家：9家“全能型企業”正在改寫遊戲規則除了專注的行業冠軍，一股更強大的力量正在崛起，那便是“全能型企業”。它們分別是：Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、阿里巴巴、華為、三星，以及“特斯拉+SpaceX”叢集。2025年全能型企業競技場佈局共同特點：利用核心業務，像是電商、搜尋、作業系統所產生的數額巨大的現金流，與此同時，對3個以上未來競爭領域進行押注。在2025年的時候，9家公司的總收入大概是2.7兆美元，這一數值超過了義大利的GDP，其研發與資本支出佔收入的比例高達31%，而其他企業這個比例僅僅是9-22%。四、區域格局：美國領跑，中國在電氣化稱王先看美國，它在AI和硬科技領域是全面處於領先態勢的，它在總市值中所佔比例為75%，它有著全球最深的資本市場，有著數量最多的全能型企業，還具備吸引頂尖人才的能力。各產業市值的區域分佈（2025年）中國部分的市值約佔全球的15%，而收入份額更高，在電氣化主題，也就是電動車、電池、核裂變這些領域，收入份額居於全球首位。中國的優勢在於規模化、垂直整合和製造效率，但是在AI基礎的市值範圍，即半導體、軟體方面，與美國存在著巨大差距。歐洲比約為5%，整體參與的程度較為低下，然而，在減肥藥這一領域，也就是諾和諾德所在的領域，還有半導體裝置這一範疇，即ASML所處的範疇，以及機器人等等細分出來的領域方面，是存在冠軍企業的。在機器人領域，日韓（約3%）保持著優勢，在視訊遊戲領域，日韓（約3%）同樣保持著優勢，三星在半導體製造裡有著不可替代的地位。一句話概括為：美國憑藉製造軟體、制定標準而取得優勢，中國則依靠製造產品、降低成本而獲得成功。五、結尾：機遇與風險並存，沒有旁觀席到2040年，麥肯錫提出的18個未來競技場將撐起29兆至48兆美元的年收入，這個數字足以讓任何一位CEO心跳加速。但回歸現實，數字的另一面是血淋淋的警示：自動駕駛仍在虧損，AI軟體估值泡沫暗湧，電池產業價格戰打到利潤歸零。在這個全球競技場中，贏家通吃的劇本從未改變。改變的，是失敗的代價——不再是掉隊，而是出局。 (TOP行業報告)