輝達財報以及輝達、微軟與Anthropic間高達數百億美元的交易未能提振市場，顯示出AI投資邏輯正經歷轉變。市場對AI的關注從長期願景轉向短期盈利兌現。投資者對於巨頭間“注資-採購”的循環交易模式已不再買帳，而是更看重企業能否在近期展現出切實的盈利能力和商業化落地效果，這也解釋了為何Google在此輪市場波動中表現穩健。“先營造成功，再實現成功”模式，在人工智慧領域正面臨投資者的質疑。輝達最新財報儘管超出市場預期，股價卻當日收跌，盤中出現自4月以來的最大波動。此外，輝達與微軟11月18日宣佈向Anthropic投資150億美元，後者承諾向微軟採購300億美元算力，消息公佈後市場反應平淡，而以往此類循環投資消息通常能夠推動股價。當前市場情緒已明顯轉變，從過去認為AI投資必然獲得回報，轉向更為審慎的態度。投資者對“先大舉投入、等待未來回報”的長期策略興趣下降，轉而更關注能夠在近期實現盈利的AI業務模式。這一趨勢對依賴長遠願景的AI公司以及資料中心等基礎設施供應商構成新的壓力。“燒錢換增長”邏輯的重新審視當前AI服務提供商面臨的核心問題是，提供服務的成本超過客戶支付的價格，客戶越多虧損越大。這些公司的策略是通過股東補貼客戶數量增長，創造良性循環：使用者增長刺激投資者注資並推高估值，公司得以聘用工程師（部分以股權支付），補貼更多客戶，並大舉投資基礎設施，希望最終開發出能收取全價的優質產品。然而，投資者已逐漸認清該模式的脆弱性，不願繼續承擔巨額投入以追逐高度不確定的回報。本月AI基礎設施類股票的普遍下跌，正是市場對這類“燒錢換增長”邏輯的重新審視。投資者轉向短期盈利策略市場對AI投資的態度正從“必然回報”轉向審慎評估，但遠未到全面否定階段。輝達股價年內仍累計漲超30%，微軟漲幅達14%，而自3月IPO以來，從加密業務擴展至雲服務的CoreWeave漲幅接近80%。人工智慧的投資邏輯正經歷深刻轉變，市場對AI的關注從長期願景轉向短期盈利兌現。投資者不再盲目追捧遙不可及的“超級智能”敘事，而是更看重企業能否在近期展現出切實的盈利能力和商業化落地效果。這一轉變也解釋了為何Google在此輪市場波動中表現穩健，該公司專注於將現有技術轉化為對企業客戶的實際價值，展現了清晰的變現路徑。可以看出，市場正在告別概念炒作，要求企業展現清晰的盈利路徑。這一轉向對依賴長期敘事的公司，如Meta Platforms、OpenAI，及相關資料中心供應商構成壓力。但目前來看，這只是投資邏輯的理性回呼，而非AI泡沫的破裂。(invest wallstreet)

📊 Salesforce財報解讀AI驅動增長，股價卻遭遇挫折？2025年9月4日 | 科技財經深度分析🎯 核心要點營收表現：Q2營收102.4億美元，同比增長10%，超預期1億美元AI業務：Agentforce獲得6000+付費合同，AI和資料雲ARR達12億美元，增長120%股價反應：盤後下跌6%，市場對Q3指引表示失望全年展望：上調FY26營收指引至413億美元，現金流預期近150億美元📈 財報亮點分析營收超預期，增長穩健Salesforce Q2營收達到102.4億美元，同比增長10%，超出華爾街預期1億美元。調整後每股收益2.91美元，超預期0.13美元。CEO Marc Benioff表示："我們在Q2營收上表現出色，淨新增超過100萬美元的交易增長了26%。"AI業務強勁增長最令人矚目的是AI業務的爆發式增長。Agentforce自去年下半年推出以來，已獲得超過6000個付費合同。AI和資料雲產品線同比增長120%，ARR達到12億美元。Data Cloud客戶數量增長140%，現已成為70億美元規模的業務。盈利能力持續改善非GAAP營業利潤率達到34.3%，GAAP營業利潤率提升370個基點。公司預計全年營業現金流將達到近150億美元，現金流增長指引上調至12%-13%。在Q2向股東返還26億美元，並宣佈新增200億美元股票回購授權。🏢 AI應用實際案例📉 市場反應與分析師觀點股價下跌原因儘管財報表現亮眼，但Salesforce股價盤後下跌約6%。主要原因是Q3營收指引102.4-102.9億美元略低於分析師預期的102.9億美元。市場擔心AI驅動的增長加速還未充分體現在指引中。分析師怎麼看？Wells Fargo分析師："缺乏全年指引上調表明下半年上行空間低於預期，Agentforce採用速度比預期慢。"Morgan Stanley分析師："在細節中可以看到更積極增長軌跡的要素正在匯聚，為股價提供堅實的催化劑路徑。"Evercore ISI分析師："投資者正在與Salesforce玩'等待遊戲'，尋找訂閱收入穩定的訊號。"⚔️ 競爭環境深度分析AI競爭白熱化科技巨頭們正在AI領域展開激烈競爭。微軟、甲骨文等傳統軟體巨頭都在大舉投資AI技術，這可能會對Salesforce的利潤率擴張機會造成壓力。與此同時，AI初創公司也在快速崛起。前Salesforce聯合CEO Bret Taylor創立的Sierra剛剛完成3.5億美元融資，估值達到100億美元，直接瞄準AI代理市場。SaaS模式的防禦性面對AI原生應用的衝擊，CEO Marc Benioff強調："這不是SaaS的根本性消除，而是SaaS的根本性擴展。"公司對其AI貨幣化策略充滿信心，認為多年積累的專有資料優勢和管理能力將幫助其建構強大的AI代理系統。歷史類比：Google vs ChatGPT分析師將當前Salesforce的處境與當年Google面臨ChatGPT威脅時的情況進行類比。當時市場也擔心Google會失去搜尋霸主地位，但最終證明這種擔憂是過度的。Salesforce可能也會經歷類似的"先抑後揚"過程。💡 投資觀點分析🟢 看漲觀點AI業務增長120%，展現巨大潛力現金流強勁，預期達150億美元估值相對合理，前瞻P/E約25倍Data Cloud成為70億美元業務客戶轉化率提升60%多雲交易持續擴張🔴 風險因素Q3指引略顯保守AI競爭日趨激烈行銷和商務部門表現疲軟英國和日本市場增長緩慢AI產品推廣可能不及預期傳統SaaS模式面臨結構性挑戰📊 估值分析多位分析師認為Salesforce估值具有吸引力。前瞻P/E約25倍，低於微軟(27.7倍)和甲骨文(27.5倍)。考慮到17.4%的長期EPS增長預期，目標價區間在265-405美元之間。目標價計算：基於FY2027 EPS預期12.63美元，給予25倍P/E估值，目標價約316美元，較當前價格有28%上漲空間。📈 業務細分表現地區表現差異公司在英國和日本市場表現相對疲軟，而美國本土和其他主要市場保持穩健增長。管理層表示正在加強這些地區的銷售團隊建設。🔮 未來展望AI代理市場潛力巨大根據Precedence Research資料，代理AI市場預計到2034年將達到1990億美元，年複合增長率44%。Salesforce作為早期佈局者，有望在這一快速增長的市場中佔據重要地位。營運效率持續提升公司通過AI技術將客服人員從9000人減少到5000人，節省40%的支援人員成本。這些節省的人力資源被重新分配到銷售支援崗位，有助於加速AI業務拓展。資本配置策略CEO Marc Benioff明確表示將採用"三管齊下"的資本配置策略：股票回購、分紅配息和戰略收購。公司將保持紀律性的併購框架，尋找能夠加速AI業務發展的收購機會。關鍵時間節點投資者重點關注10月中旬的Dreamforce大會，預期公司將發佈更多AI產品和戰略更新。此外，下半年的訂閱收入穩定性將是判斷公司是否真正"轉彎"的關鍵指標。🎯 管理層信心指數CEO Marc Benioff"我對職業生涯中的任何事情都從未如此興奮過。我們正朝著成為一家更盈利、收入更高的公司轉型。"首席收入官 Miguel Milano"預訂量非常強勁，我對公司的未來充滿信心。中低端市場和中端市場正在顯著增長。"信心來源大額交易管道增長接近20%試點到生產轉化率提升60%40%的新AI業務來自現有客戶擴展銷售代表增長超過20%📝 投資總結Salesforce本季度展現了強勁的AI業務增長和穩健的財務表現，儘管Q3指引略顯保守導致股價下跌，但這可能為長期投資者提供了買入機會。正如分析師所言，這種情況類似於當年市場對Google面臨ChatGPT威脅的過度擔憂。公司在AI代理市場的先發優勢、強大的現金流生成能力以及相對合理的估值，都為未來的股價重估奠定了基礎。 (FINHUB)

曾經放言“給大陸賞飯吃”的郭台銘，如今再次被大陸資本市場推上了台灣首富的寶座。8月29日，A股收盤，工業富聯（601138.SH）強勢漲停，股價報收53.83元/股，總市值達到1.07兆元，成功躋身A股兆市值俱樂部，位列前十。截至9月2日收盤，工業富聯的市值依然在兆以上。從今年4月9日的14.3元/股低點，到8月29日的53.83元/股，工業富聯在短短幾個月內股價上漲了3倍多。僅從7月初至今的兩個月時間裡，漲幅就達到了158%。這家從富士康母體中分離出來的公司，如今已成為A股歷史上第一隻兆科技股，一度超過了招商銀行、中國人壽等大型金融機構。01 兆市值背後的財富暴漲工業富聯市值突破兆，最直接的受益者自然是其母公司鴻海集團的創始人郭台銘。通過多層持股，郭台銘間接持有工業富聯約10.54%的股份。按工業富聯最新市值1.07兆元計算，這些股票的總價值已經高達1128億元。僅僅在這一波牛市大漲中，郭台銘的個人財富就增加了786億元。這個數字是什麼概念呢？它超過了8月29日收盤時96.4%的A股上市公司總市值，比大陸13億人每人給他50元（總計650億元）還要多。這筆財富增長讓郭台銘重新登頂台灣首富寶座。根據福布斯即時全球富豪榜資料，郭台銘的身家已達到135億美元，超越了富邦蔡家、國泰蔡家和廣達林百里等競爭對手。事實上，郭台銘的首富寶座曾經失落過一段時間。2025年4月，福布斯公佈的台灣富豪榜上，郭台銘以105億美元的身家屈居第四位，排在富邦蔡家（139億美元）、廣達林百里（126億美元）和國泰蔡家（109億美元）之後。郭台銘當時的身家相比第一名差了34億美元，這個差距在短短四個月內被徹底抹平甚至反超，一切都得益於工業富聯市值的暴漲。02 AI業務驅動增長工業富聯市值飆升的核心因素，是其在AI算力基礎設施領域的搶眼表現。據2025年半年度報告顯示，受益於AI相關業務的強勁增長，工業富聯實現營收3607.59億元，同比增長35.58%，歸母淨利潤121.13億元，同比增長38.61%，均創同期歷史新高。而第二季度單季營收也首次突破2000億元大關，達到了2003.4億元。工業富聯的AI伺服器業務已成為增長主力。2025年第二季度，它的整體伺服器營收增長超50%。其中雲服務商伺服器營收同比飆升超150%，AI伺服器營收同比增長則超60%。而輝達GB200系列產品也實現量產爬坡，良率持續改善，出貨量逐季攀升。市場普遍預期，2025年全球主要雲服務商仍將大幅加碼AI基礎設施建設，這為工業富聯提供了穩健的發展環境。TrendForce報告指出，今年AI伺服器市場需求繼續強勁增長，且單位平均售價貢獻較高，產值預期達2980億美元，在整體伺服器產值的佔比提升至7成以上。工業富聯的商業模式以代工（OEM）和設計加代工（ODM）為主，主要分為三大業務：雲端運算、通訊及行動網路裝置、工業網際網路。2024年年報中，雲端運算和通訊及行動網路裝置分別佔營收的52.43%和47.26%，合併貢獻了營收的99.69%。但市場的“想像力”主要來自雲端運算類股，因為科技巨頭們正在大筆投資AI算力。所以工業富聯已不再是傳統意義上的代工廠。它變成了給全球AI巨頭們“造鏟子”的巨頭，在AI的“淘金熱”中，向所有淘金者出售“鏟子、鐵鎬和挖掘機”。03 海外挫敗與回歸郭台銘的商業之路並非一帆風順。2018年左右，全球供應鏈面臨重構，多陣列裝工業加速向印度、越南等低人工成本國家轉移。郭台銘當時大手一揮，計畫先去印度投資建廠，然後再花幾百億去美國威斯康星州建廠，集中投資的落實則從2022年開始。然而這一計畫並未達到預期。富士康印度工廠因基礎設施落後、勞動力技能不足，產品良率堪憂，產量難以達到預期。而美國的工廠也是個花架子。截至2025年初，富士康在威斯康星的實際投資僅為20億美元，創造的就業崗位不足1000個，產能利用率僅為設計產能的12%。項目遲遲未能按計畫推進的主要原因包括：美國供應鏈不完善，導致物流成本增加；熟練工人短缺，導致用工成本比中國高出不少；以及能源成本、土地成本等各方面的巨大差距。這些失敗讓郭台銘的全球野心嚴重受挫，股價一度低迷。眼看海外的路走不通，郭台銘在2024年又重返內地。為了展示誠意，70多歲的郭台銘親身上陣，在鄭州和深圳擴建智能工廠，投資數百億元升級生產線，還主動參與貿易援助項目，捐款支援當地基礎設施建設。郭台銘歸來後，果斷向新興領域出手。他的打法老道，全力推動工業富聯向AI算力基礎設施轉型，深度繫結輝達等巨頭，也面向國內展開業務。年報顯示，工業富聯2024年就取得佳績，雲端運算營收大幅增長了64.37%，首次超過了通訊及行動網路裝置，營收佔比也首次突破50%。而2025年上半年更是實現了持續的高速增長。04 “以德報怨”的市場反應郭台銘重新成為台灣首富，這一幕令人玩味。曾經放言“是中國市場離不開富士康”、“給大陸賞飯吃”的郭台銘，如今再次被大陸資本市場推上了首富寶座。這距離他發表那些爭議言論，不過才幾年時間。不得不說中國股民還是心胸廣闊，或者說網際網路的記憶只有幾秒。據棱鏡報導，從資金流向來看，從7月1日到8月29日，買入工業富聯成交額100萬元及以上的機構資金，累計流入額為477.42億元；而同期成交額20萬元以下的中小資金，累計流入額則達2001.52億元——其中成交額4萬元以下的資金，就貢獻了971億元。加上大股東持股比例高，真正的流通盤佔比相對“較小”。這麼看來，工業富聯的這輪行情，“散戶”才是主力。這些散戶投資者用真金白銀支援了工業富聯，也將郭台銘重新推上了首富寶座。不知道現在郭台銘在想什麼？看著自己不斷上漲的財富，再想想之前發表過的那些言論，他會不會有所愧疚呢？ (功夫財經)

又是一年財報季，AI毫無懸唸成為網際網路企業高頻提及的關鍵詞。騰訊和阿里巴巴的財報電話會上，兩家公司的AI業務成了外界的關注重點——這不僅是兩家中國網際網路大廠的業績匯報，也是觀察中國AI產業發展的一扇窗口。一個是坐擁10億級社交使用者的流量帝國，一個是從電子商務公司轉型而來的科技企業，兩家公司基因與主營業務各異，但它們的財報數字都在表明：AI已從“未來故事”變為財報中的增長引擎。但細究兩者的AI戰略版圖，阿里押注基礎設施，以雲為底座，通過開源降低行業門檻，撬動產業智能化；騰訊側重應用層，通過社交、遊戲等高流量場景快速驗證AI價值，追求“使用者側可見”的體驗升級。01 AI紅利已兌現兩家公司的關鍵角色都曾在各個場合提到融合AI與現有業務的必然性。阿里巴巴集團董事會主席蔡崇信在510阿里日親友見面會上表示，公司聚焦兩大核心戰略方向“電商、雲+AI”，“阿里要把AI融入每一塊業務、每一塊環節，未來三到五年，所有業務都應以AI為驅動。”騰訊則提出“AI in All”戰略，將AI能力嵌入微信、QQ、騰訊會議等所有產品線。管理層在財報電話會中明確：“只要業務團隊能證明AI賦能的價值，公司將不設算力和人力限制”。不論是“AI驅動”還是“AI賦能”，兩家公司在AI上的投入，都已開始對業績產生了實實在在的提升。在阿里財報電話會上，6家券商機構分析師提問，其中兩個問題涉及AI——一是AI模型對雲業務的影響，二是關於AI技術對淘天電商份額及商業化率的影響。關於第一個問題，阿里雲收入同比增長18%，創三年最快增速，AI 相關產品收入同比連續7季度三位數增長；針對第二個問題，阿里電商事業群首席執行官蔣凡的回答是，淘天近期最高優先順序是關注AI對於使用者體驗的提升，如重構搜尋推薦廣告體系。目前AI在搜尋體驗、推薦精準度，還有廣告效率提升上，都已有顯著幫助。騰訊董事會主席兼首席執行官馬化騰則表示，AI能力已經對效果廣告與長青遊戲等業務產生了實質性的貢獻，也加大了對元寶應用與微信內的AI等新機遇的投入。譬如騰訊的原生AI產品元寶通過17天內更新7次的高頻迭代閃電戰，以及混元、DeepSeek的雙模驅動實現使用者顯著增長。Questmobile資料顯示，2025年第一季度，騰訊元寶在下載量和MAU方面均躋身前三，月均下載量達1343.3萬，環比大增近1500%，增幅排名第一；MAU為2358.3萬，環比激增超1546%，增幅排名第二。而核心產品如微信、QQ、騰訊文件、QQ瀏覽器、騰訊會議等多款億級使用者規模的產品，通過AI技術升級獲得全新能力與增長空間。在微信生態中，搜尋場景搭建了快速回答+深度思考的AI搜尋新體驗；公眾號和小程序工具引入AI能力，提升內容生產與開發效率；視訊號通過演算法最佳化持續提升使用者參與度，該類股未來仍有不少想像空間。02 戰略路線分野：基建派 vs 應用派看似相近的頂層戰略，源於完全不同的思考邏輯，落實到具體業務上，騰訊和阿里更是呈現出明顯的路徑分野。對阿里來說，電商作為垂類，並不佔領網際網路入口。而聚焦AI，能實現對入口的突破，增加更多使用者；而對騰訊來說，AI是社交與遊戲等核心業務增長的底層邏輯——當遊戲、廣告面臨增長瓶頸，AI會成為最佳化使用者體驗、提升商業化效率的關鍵變數。阿里的戰略框架可拆解為三個核心：第一，底層基建。2024年，雲業務增速跌至個位數，但本季度，AI相關收入連續七季度三位數增長，成功拉動阿里雲收入回升至18%。阿里巴巴集團首席執行官、阿里雲智能集團董事長兼首席執行官吳泳銘表示，雲業務增長背後的推動因素，是越來越多企業正從傳統的CPU計算轉向AI計算，轉而開始擁抱雲服務。早期接受AI的企業客戶大多來自網際網路、金融、教育或智能汽車行業，而現在，包括養殖業、製造業，或是義烏小商品城等企業，因為開始應用AI，選擇通過租賃GPU服務，將資料遷移到雲端上。在電話會上，吳泳銘還分享了AI應用兩大最新趨勢：一是在大中型企業，AI應用開始從內部系統向使用者側場景滲透；二是積極使用AI產品的客戶，從大中型企業延展到大量中小企業。第二，模型生態。今年4月，阿里開源新一代混合推理模型千問3。截至4月底，阿里通義已開源200余個模型，全球下載量超3億次，千問衍生模型數超10萬個，成為全球最大的開源模型族群。第三，場景滲透。推動AI從內部系統向使用者側延伸，比如2024年淘天推出的“全站推”工具持續提升商家滲透率，同時也提升了淘寶的商業化率。針對AI在電商領域的應用，蔣凡表示，目前淘天主要關注三件事：第一，近期最高優先順序是關注AI對於使用者體驗的提升，如重構搜尋推薦廣告體系；第二，在電商這樣一個人力密集型產業中，關注AI對於小二和商家的工作效率提升；第三，AI推動新互動方式的產生，這會對淘寶長期的使用者體驗、商業效率提升起關鍵作用。與阿里對外輸出算力不同，騰訊的GPU資源主要用於內部業務改造。電話會議中，騰訊管理層提到，公司目前會先將高端晶片賦能公司內部的各項業務——比如用來買GPU卡，建資料中心，側重使用者端產品的體驗提升。除了前文提及的原生AI產品元寶、微信生態內AI與搜尋的結合，在遊戲領域，AI技術通過最佳化使用者體驗，提升產品活躍度，增強長青產品粘性，例如《和平精英》在今年引入 DeepSeek 大模型，推出AI助手和AI隊友為玩家提供遊戲指導和對局陪伴，提升了遊戲的使用者參與度。03 不止是資本豪賭，還需商業閉環重金押注AI，早成大廠趨勢。今年2月24日，吳泳銘宣佈，未來三年，阿里將投入超過3800億元用於建設雲和AI硬體基礎設施，預計未來三年總投入將超越過去十年的總和。這創下中國民營企業在雲和AI硬體基礎設施建設領域最大規模投資紀錄。本次財報電話會中，阿里高管們講的是又一個關於“信心飛輪”的故事。今年初，阿里陸續剝離高鑫零售和銀泰商業等非核心業務後，第一季度的營運現金流達2750億元，增長18%。“強勁的淨現金狀況和健康的營運現金流量給我們帶來了信心和足夠的資源，以增加我們對雲和AI基礎設施的投資，從而利用最新AI創新帶來的持續強勁需求和可觀的增長潛力。”2025年第一季度，騰訊的資本開支援續猛增，當季資本開支274.8億元，同比增長91%。2024年全年資本開支更突破767億元，同比增長221%。但當技術紅利逐漸兌現，它們下一階段的關鍵在於：誰能更快將AI轉化為可持續的利潤，而非僅僅停留在“成本項”。雙方共同面臨變現壓力。如阿里，儘管AI相關收入增長迅猛，但千問3等開源模型尚未形成穩定盈利模式；騰訊元寶目前依靠燒錢和微信導流，使用者下載量飆升，但它整合的DeepSeek多模態能力，與其餘AI產品相比核心功能高度重疊，難以建立差異化壁壘。此外，AI助手類產品缺乏社交關係鏈或內容生態支撐，使用者在使用後即流失，商業化能力有限。另外，阿里的AI戰略也面臨幾個考驗：第一，儘管千問3登頂全球開源模型榜首，阿里也早在2019年雲棲大會上就宣稱自己是中國最大的AI公司，但如今其重磅產品通義卻在認知和市場份額上掉隊。據QuestMobile，2025年一季度，通義僅排在月均活躍使用者規模榜的第12位、月均下載使用者數的第13位。背後是通義在市場行銷投入上近乎墊底式的存在——有媒體統計，去年10月，通義千問市場投放費用僅450萬元，位列各大AI應用末尾。通義千問很快發佈微博闢謠稱，“根本沒那麼多”“被自己窮笑了”。而AppGrowing資料顯示，元寶在今年一季度投放約14億元，遠超2024年Q4的1.1億元，3月單月投放達11億元。以至於有人評論，在AI一役中，“當初號稱擁有最強公關天團的阿里，卻在AI時代輸在自己的最長板——市場行銷上。”第二，在組織協同上，通義團隊與夸克、釘釘的AI產品線存在競爭，易出現“重複造輪子”的現象。2024年底，通義App從阿里雲分拆，併入阿里智能資訊事業群，與夸克平行發展。夸克定位為以AI搜尋為核心一站式AI服務，屬於toC使用者入口，今年3月後，通義App大幅度改版，接入阿里最新的開源推理模型通義千問QwQ-32B，產品互動介面和形態上也變得更“C”。中國網際網路巨頭的AI故事，目前已走到商業化一步。大廠們要比拚的不是研發投入數字，也不僅是技術實力，真正的考驗在於：能否將技術領先轉化為可持續的商業價值，而不僅僅是財報中的“戰略投入”。 (一財商學)

英特爾、三星，ASML兩家頂級客戶支出計畫，存在不確定性。 英特爾作為ASML最先進光刻工具的首位採用者，支出計畫卻搖擺不定，且正尋覓新CEO；三星電子代工業務面臨生產挑戰，在高頻寬記憶體製造上落後。（SK海力士：徹底爆了！暴增22.3倍！） 業績陰影、市場震盪 今年10月，ASML下調2025年營收預期，這一消息如同一顆重磅炸彈，在資本市場掀起驚濤駭浪，股價隨之大幅拋售，較7月高點下跌約30%。