12月14日，一個有意思的消息傳來：全球半導體巨頭德州儀器與優必選達成戰略合作，已經採購了優必選的工業人形機器人Walker S2，正在生產線上部署和偵錯。這個消息有點意思——連做晶片的都要買機器人來打工了。德州儀器成立於1930年，是全球模擬晶片龍頭，iPhone裡那顆單價0.4美元的基礎晶片就是他們做的，蘋果、福特、輝達、SpaceX都是他們的客戶。這樣一家技術實力雄厚的公司，居然要買中國公司的機器人來幹活，說明人形機器人的技術真的到了能在高端製造業實用的程度。更有意思的是，優必選還會在核心零部件中引入更多德州儀器的元器件，這是個雙向合作——你買我的機器人，我用你的晶片。600億美元建廠還要買機器人，製造業真的缺人了德州儀器最近幾年動作很大，宣佈投資超600億美元在美國新建和擴建七座半導體工廠，其中德州謝爾曼市投資400億美元建設四座工廠，猶他州利哈伊市建設兩座。謝爾曼園區SM1工廠2025年已經投產，SM2工廠封頂，SM3、SM4工廠已納入規劃。這麼大規模的產能擴張，對人力需求肯定很大，但現在連晶片廠都要買機器人來補充勞動力，說明製造業確實面臨人力短缺問題。德州儀器2025年第三季度營收47.42億美元，同比增長14%，營業利潤16.63億美元，同比增長7%，業務增長很快但利潤增長相對慢，說明成本壓力不小。Walker S2能3分鐘極速自主換電，24小時隨時待命，實現不間斷作業，這種"永不停機"的特性對製造業很有吸引力。優必選這款機器人11月剛開啟量產交付，德州儀器就成了客戶，說明產品確實有競爭力。從概唸到實用，機器人真的開始在工廠幹活了優必選最近訂單不少，12月10日剛宣佈與國內AI大模型公司簽訂銷售合同，總金額超5000萬元，產品同樣是Walker S2。作為"人形機器人第一股"，優必選上市不到兩年已經完成6次配售，累計募資超75億港元，11月剛以每股98.80港元融資30.56億港元。資本市場認可，客戶訂單也在增加，說明人形機器人正在從概念走向實用。德州儀器這樣的標竿企業開始採購，對整個行業都是利多訊號。雙方還將圍繞人形機器人產品、技術及在半導體製造等場景的應用落地展開深入合作，共同推動人形機器人在高端製造業的產業化應用。從德州儀器買優必選機器人上生產線這件事可以看出，人形機器人已經不再是科幻概念，而是真正開始在工廠裡幹活的生產工具。當全球晶片巨頭都開始用機器人打工，說明這個行業真的到了從實驗室走向車間的關鍵節點。接下來，可能會有更多製造業巨頭跟進，人形機器人的春天或許真的來了。 (機器人前沿站)

前蘋果晶片大神新作，專為高性能計算而生。芯東西12月4日報導，今日，美國AI晶片企業Tenstorrent推出高性能RISC-V CPU——TT-Ascalon，宣告其性能超越當下所有市場上已有RISC-V CPU。該CPU適用於伺服器、AI基礎設施、汽車高性能計算（HPC）及高級駕駛輔助系統（ADAS）等廣泛場景。Tenstorrent產品戰略副總裁Aniket Saha談道：“RISC-V核心幾乎覆蓋所有應用，但此前一直缺乏真正的高性能產品。Ascalon填補了這一空白，作為專為先進計算設計的RISC-V CPU，具備完整的出口合規性和全球可用性。”▲Tenstorrent產品戰略副總裁Aniket Saha在講解產品Tenstorrent於2016年創立於加拿大，於2023年將註冊地和總部遷往美國，2025年由晶片產業傳奇人物、前蘋果A系列及特斯拉自動駕駛晶片主導研發人吉姆・凱勒（Jim Keller）出任CEO，其於2025年剛剛憑藉開放式芯粒架構（OCA）成為RISC-V生態核心參與者。該公司近期剛剛被傳出推進至少8億美元的新融資，目前已完成多輪累計超10億美元融資，估值達32億美元。投資者對Tenstorrent的興趣源自其被認為是撕開輝達集中市場一條口子的重要潛力，其已通過大量開源技術避免了使用輝達成本較高的頻寬記憶體（HBM）。回到Tenstorrent今日的最新發佈來看，Ascalon的架構具有多方面創新，其通過業界標準SPEC CPU基準測試驗證，單核性能達到22 SPECint 2006/GHz、>2.3 SPECint 2017/GHz和>3.6 SPECfp 2017/GHz，並可在Samsung SF4X工藝節點下實現>2.5 GHz主頻，展現了其強大的設計和在先進工藝節點上的可擴展性。▲TT-Ascalon架構性能情況據Tenstorrent RISC-V核心副總裁Divyang Agrawal介紹，該產品的一大特徵是完全相容RISC-V RVA23規範。軟體生態決定了開發者能實現什麼。那麼Ascalon架構的生態系統在那裡？如何確保它能融入整個RISC-V生態？RVA23配置檔案標準化了應用級處理器需實現的功能集，這將直接整合到軟體工具鏈中。通過標準化，它不僅支援各類標準、安全擴展，還支援最新的RISC-V向量擴展，這正是其CPU與AI產品線共同採用的一大核心技術。並且，Ascalon整合高性能RVV1.0向量引擎，支援硬體虛擬化、先進記憶體管理和高級中斷架構。此外，Ascalon還具備安全性和RAS（可靠性、可用性和可維護性）特性，包括側通道攻擊防護。在推出Ascalon的同時，Tenstorrent還宣佈Ascalon全面支援GCC、LLVM和Qemu，並已完成上游合入，開發者和客戶可立即部署使用。通過本次發佈，Tenstorrent確保為RVA23建構的軟體能在Ascalon及任何符合RVA23規範的處理器上無縫運行，為開發者提供可靠保障。▲Ascalon全面支援GCC等軟體生態Divyang Agrawal補充道：“通過Ascalon，我們為客戶提供了集高性能核心、系統IP、RVA23相容工具鏈和完整技術資料於一體的整體解決方案。這為客戶開發從高性能計算到機器人等計算平台提供了關鍵建構模組，助力開發者拓展RISC-V生態。”Tenstorrent在產品設計時的一大原則是：一個設計方案的最終實現形態，取決於其目標應用領域。因此，他們從一開始就通盤考量了基礎設施、工具鏈、設計方法學以及設計本身。其架構被設計為高度可配置和參數化。Tenstorrent同時強調IP設計要有遠見。擁有IP、一套可配置的參數固然重要，但這還不夠。Tenstorrent認為其還需要提供一套能夠立即部署的完整方案，Tenstorrent團隊希望強調的是其可擴展性。Tenstorrent提供了從單連接埠到最多8連接埠的可配置性，從單一核心擴展至最多包含八個核心、共享快取的叢集，並會持續演進。Ascalon連接埠被認為是Arm的重要替代選項。▲Tenstorrent提供了從單連接埠到最多8連接埠的可配置性最後，當晶片流片之後，晶片偵錯能力至關重要。Tenstorrent認為，在設計中嵌入強大的偵錯能力，並控製成本，這再次成為其區別於普通IP供應商的一個關鍵。目前市面上已有的開發平台，大多不允許開發者在上面進行真正意義上的高性能軟體開發。但Tenstorrent使得從高性能計算（HPC）到嵌入式設計的軟體開發成為可能。正如Divyang Agrawal所說，將所有要素整合，Tenstorrent提供的是一個完整的解決方案。▲Tenstorrent提供的是一個完整的解決方案在生態合作方面，Tenstorrent通過其Innovation License（創新授權）計畫，為合作夥伴提供自主創新的路徑，該計畫使合作夥伴能夠基於Tenstorrent技術建構差異化且自主可控的解決方案。同時，Tenstorrent已與CoreLab建立合作夥伴關係，推動區域客戶支援和設計最佳化，幫助客戶高效採用並快速部署其IP。此外，Tenstorrent還在今日與知名軟體定義汽車平台供應商AutoCore.ai達成戰略合作。Ascalon RISC-V處理器為後者的AutoCore軟體平台提供強大的算力支援，加速RISC-V在汽車領域的應用落地。 (芯東西)

輝達將持有新思科技2.6%股份，成為第七大股東。黃仁勳表示，與新思科技的合作並非排他性協議，也不涉及採購輝達晶片的條款，“更像是一次技術升級”。合作將使輝達的技術覆蓋規模達兆美元的工業領域，"這是我們擴展到設計和工程領域的巨大機遇"，遠超消費端AI應用的市場空間。新思科技盤中曾漲近7%，輝達盤初跌近2%後轉漲。輝達又宣佈重磅合作，這次是不同於類似投資OpenAI的那種令華爾街擔憂的“AI閉環”交易。美東時間12月1日周一美股盤前，輝達與電子設計自動化（EDA）領域龍頭企業新思科技（Synopsys）宣佈達成戰略合作，輝達將斥資20億美元入股新思科技。雙方將通過多年合作，把輝達的人工智慧（AI）計算技術深度整合到工業設計與工程領域，重塑從晶片到系統的整個設計流程。合作公佈後，周一新思科技（SNPS）股價大漲，美股盤初一度漲超6.9%，午盤漲幅縮小至5%以內，收漲不足4.9%，連續三個交易日收漲，刷新11月3日以來收盤高位，將今年以來的累計跌幅縮小到10%以內。輝達股價盤初曾跌近1.9%，但隨後迅速轉漲並保持漲勢，午盤刷新日高時日內漲近1.9%，收漲不到1.7%。上述合作相關的投資將使輝達成為新思科技的第七大股東，持股比例為2.6%。在近期AI領域頻現內部循環性交易引發市場擔憂之際，輝達CEO黃仁勳明確表示，與新思科技的合作並非排他性協議，也不涉及採購輝達晶片的條款。換言之，即使輝達入股，性質也與此前輝達對OpenAI的投資不同。黃仁勳強調，這次合作將使輝達的技術覆蓋規模達兆美元的工業領域，"這是我們擴展到設計和工程領域的巨大機遇"，遠超消費端AI應用的市場空間。20億美元入股細節：折價配售與戰略意義根據兩家公司周一發佈的聲明，輝達以每股414.79美元的價格購買了新思科技約480萬股股票，較上周五收盤價折讓約0.8%。這些股票通過私募配售方式發行。交易公告顯示，新思科技"將使用輝達的開發者工具套件和程式碼庫，在晶片設計、物理驗證和其他EDA流程的應用上展開合作"。新思科技總部位於加州，是全球最大的晶片設計軟體和服務提供商之一。該公司的工具幫助設計現代晶片中數十億個電晶體和連接器的複雜佈局，並在生產階段之前驗證硬體能否按預期工作——這一過程是建構AI系統所需晶片的關鍵環節，包括輝達銷售的產品。彭博行業研究的分析師Niraj Patel指出，新思科技的技術被Alphabet和特斯拉等廣泛的半導體和系統公司使用。這筆交易將使新思科技能夠在汽車、航空航天、工業和能源領域的設計和模擬工具中使用更先進的晶片。多年期戰略合作：從EDA到數字孿生這項合作遠超單純的股權投資。根據輝達的公告，雙方的多年期合作夥伴關係包括以下核心內容：“使用輝達CUDA-X庫和AI物理技術，新思科技將進一步加速和最佳化其廣泛的計算密集型應用組合，涵蓋晶片設計、物理驗證、分子模擬、電磁分析、光學模擬等。”雙方還將"整合新思科技AgentEngineer技術與輝達代理AI技術堆疊——包括輝達NIM微服務、輝達NeMo Agent Toolkit軟體和輝達Nemotron模型——以實現EDA以及模擬和分析工作流程的自主設計能力"。在數字孿生（digital twins）領域，兩家公司將合作"通過使用高度精確和複雜的數字孿生，為半導體、機器人、航空航天、汽車、能源、工業、醫療等行業實現下一代虛擬設計、測試和驗證"。這些解決方案將利用輝達Omniverse、輝達Cosmos及其他技術。雙方還同意開發聯合市場推廣計畫，利用新思科技數千名直銷人員和管道合作夥伴的全球網路，推廣基於GPU加速的工程解決方案。值得注意的是，公告明確表示：“這一合作夥伴關係並非排他性的。輝達和新思科技繼續與更廣泛的半導體和EDA生態系統合作，為工程和設計的未來創造共同增長機會。”黃仁勳：從資料中心到兆美元工業市場在周一的媒體專訪中，黃仁勳詳細闡述了這筆交易對輝達的戰略意義。他將其描述為"革命性"的產業轉型，而非簡單的商業合作。黃仁勳表示：“這是一筆巨大的交易。我們今天宣佈的合作夥伴關係是關於徹底改變世界上計算密集程度最高的行業之一——設計和工程。新思科技正在讓公司轉型，將業界使用了約35年的軟體和所有工具轉變為在輝達上進行GPU加速。”黃仁勳特別強調了工業領域的市場規模。被問及為何投資者應關注企業級應用而非消費端AI競爭時，他回答：“如果你看看世界的百兆美元產業，主要是工業和企業對企業。這些現在正被平台轉變所改造的企業和嚴肅的工業企業應用。”他用具體資料說明潛在市場空間：“幾乎所有工業公司、製造產品的公司如輝達、通用汽車、波音，在工程軟體工具上的支出可能是數億美元，或許是非常低的數十億美元。然而，他們在所有這些產品的原型製作上的支出輕易就是這個的10到20倍。”黃仁勳指出，通過數字孿生技術在虛擬環境中完成原型設計，"市場機會增長了10到100倍"。關於平台轉變，黃仁勳提供了一個關鍵資料點：“2016年，世界科學超級電腦90%是CPU，10%是GPU。今年，90%是GPU，10%是CPU。平台轉變已經發生。現在，我們正在為工程設計這個行業進行這一轉變。”新思科技CEO Sassine Ghazi補充說："你接受一個可能需要運行兩三周的工作負載，將其縮短到幾小時。這就是我們通過這一合作夥伴關係，在輝達的GPU上加速軟體，向客戶交付的價值。"與OpenAI投資的本質區別從承諾對OpenAI投資多達1000億美元到50億美元入股英特爾，輝達近期的投資活動頻繁，引發了市場對AI領域循環交易和泡沫的擔憂。不過，黃仁勳周一的講話顯示，前述被視為AI閉環交易的投資同輝達與新思科技的交易性質截然不同。黃仁勳告訴媒體：“這一合作夥伴關係並非排他性的，意味著新思科技的其他晶片製造商客戶將能夠從中受益。而且該交易與購買輝達晶片的協議無關。”他將這次合作描述為“更像是一次技術升級”。黃仁勳表示，自動設計行業仍有太多基於通用晶片的舊電腦在使用。"與新思科技建立更緊密的聯絡將加速該領域AI和加速計算的採用，也可以更快地在新市場推廣這項技術。"同在周一，OpenAI宣佈將持有Thrive Holdings的股權，後者是主要OpenAI投資者Thrive Capital今年早些時候設立的投資工具。這種安排加劇了市場對相互關聯交易將危及AI產業的擔憂。相比之下，雖然新思科技與輝達的交易也加深了行業聯絡，但並非循環性質。D.A. Davidson分析師Gil Luria指出："輝達對誰能在AI驅動的計算市場中獲勝有很大控制權，它希望從這種影響中獲益。通過與新思科技更緊密的合作，它貢獻了動力和可信度，反過來將從新思科技股價的升值中獲益。"新思科技是一家客戶名單包括AMD的公司，而輝達也與新思科技的競爭對手Cadence Design合作。這種非排他性安排表明，這次合作更多是技術生態系統的擴展，而非封閉的商業閉環。對於輝達而言，掌握EDA這一晶片設計核心工具鏈市場的關鍵地位，意味著其GPU加速計算平台可以滲透到從晶片設計到工業製造的全產業鏈，這一戰略價值遠超單純的客戶採購關係。 (invest wallstreet)

就在幾天前，CPE源峰宣佈與漢堡王品牌達成戰略合作，雙方將成立合資企業“漢堡王中國”，開啟其在中國市場的下一階段增長。漢堡王中國“易主”不足一周，漢堡王日本也傳出出售傳聞。據《日經新聞》報導，避險基金Affinity Equity Partners已給予高盛優先談判權，以收購日本漢堡王業務，交易預計價值約700億日元（約35.19億港元），報導未說明資訊來源。01據《日經新聞》報導，高盛集團已與避險基金Affinity Equity Partners簽署排他性條款，成為漢堡王日本（Burger King Japan）股權的“優先競購方”。而這場出售已經醞釀良久。時間回到今年6月，Affinity就已經委託野村證券啟動了出售流程。根據報導，這筆交易最初吸引到6家國際PE機構與2家戰略買家簽署保密協議。經過兩輪報價，高盛在10月下旬進入獨家盡調，11月初完成管理層路演，之後高盛拿到“優先談判權”。若一切順利，預計雙方將於2026年3月底前簽署SPA（股權收購協議）。不過，交割仍需漢堡王全球母公司RBI（Restaurant Brands International）同意。公開資訊顯示，Affinity Equity Partners（駿麒投資）是一家總部位於香港的私募股權投資基金，成立於1998年，專注於亞太地區的消費、零售、食品飲料、醫療、工業及物流運輸等行業投資‌。前身是瑞士銀行（UBS）亞太區私募投資基金，2004年獨立運作。8年前，Affinity以約300億日元從西武集團（彼時持股 49%）及個別小股東手中收購漢堡王日本100%股權，成為第三任控股方。粗略估算，此次退出Affinity將淨賺約400億日元。從行業背景來看，日本快餐市場競爭激烈，若收購順利完成，依託高盛的資本支援，漢堡王日本有望進一步最佳化門店佈局、加大本地化產品研發投入，未來業績增長具備一定想像空間。不過，具體盈利資料（如淨利潤、毛利率等）尚未公開披露，後續需關注品牌官方及收購方的進一步資訊釋放。02就在11月10日，漢堡王中國剛剛確定了“新買家”。根據公告，CPE源峰將向漢堡王中國注入3.5億美元的初始資金，用於支援其餐廳門店擴張、市場行銷、菜單創新以及營運能力提升，把握中國這一全球增長最快的消費市場機遇。在本次交易中，漢堡王中國旗下全資關聯企業將簽署一份為期20年的主開發協議，該協議將授予其在中國獨家開發漢堡王品牌的權利。交易完成後，CPE源峰將持有漢堡王中國約83%的股權，RBI將保留約17%的股權。CPE源峰是一家立足中國、擁有全球視野的資產管理機構。據悉，自創立初期，CPE源峰持續深耕連鎖消費服務領域，相關領域投資金額累計約100億元，先後投資了包括蜜雪冰城、愛爾眼科、老鋪黃金、泡泡瑪特、美麗田園、雍禾植髮、絲域養髮在內的多家行業標竿企業。CPE源峰承諾，在5年內將漢堡王中國門店數量從目前的約1,250家翻倍至約2500家，2035年擴張到至少4000家。早在今年2月18日，漢堡王品牌方RBI集團宣佈，在與TFI Asia Holdings BV（“TFI”）及Pangaea Two Acquisition Holdings XXIII有限公司（“笛卡爾資本”）完成交易後，RBI的一家子公司現已持有漢堡王中國近100%的股權。彼時，有消息稱，RBI正在物色新的本地合作夥伴來投資和營運該業務，即與全球各地經驗豐富的本地餐飲營運商合作，同時保持以特許經營為主的商業模式。RBI是全球最大的快餐服務集團之一，全年系統銷售額超過450億美元，在120多個國家和地區擁有32000多家餐廳。RBI旗下擁有四大全球知名標誌性快餐品牌：天好、漢堡王、POPEYES和FIREHOUSE SUBS。其中漢堡王於1954年在美國創立，在全球100多個國家和地區擁有超19000家門店。據RBI集團美國當地時間10月30日公佈的2025年第三季度財報，當季營收24.49億美元，同比增長6.9%；規模淨利潤3.15億美元，同比增長25%；均高於此前預期。其中，漢堡王系列銷售額29.6億美元，同比增長2.3%。 (路邊消息社)

11月10日，禮來與英矽智能達成一項戰略合作，依託英矽智能自主研發的AI製藥平台Pharma.AI之相關技術能力，結合禮來在藥物開發與疾病研究領域的長期積澱，雙方將在創新療法方面展開合作。據報導，在該項合作中，英矽智能可獲得的總收益高達1億美元。在此之前，輝達和製藥巨頭禮來於今年10月的NVIDIA GTC大會上宣佈合作建構製藥行業“最強大”的AI超級電腦和“AI工廠”，此次合作在AI和製藥行業都激起了巨大的反響。資本市場方面，禮來的股價10月29日（消息次日）至11月5日的區間漲幅高達13.5%；輝達在10月28、29兩日的盤中最大漲幅亦超過10%。圖：輝達與禮來股價走勢；資料來源：wind，36氪輝達和禮來股價的短期表現，反映了投資者相當看好AI技術應用對創新藥研發流程的重塑。AI製藥的概念雖說並不新鮮，但是在輿論造勢上，似乎已經成為改變製藥行業的關鍵變數，且所帶來的影響不止侷限於藥企，亦包括創新藥產業鏈上的CRO企業。那麼，AI製藥是否能顛覆創新藥行業的發展規律？對CRO企業又會產生那些影響？01 禮來的焦慮近年來禮來在AI領域的佈局頗多，除了與輝達的合作外，其他典型案例包括：禮來與OpenAI合作，利用後者的生成式AI技術開發新型抗生素；禮來與晶泰科技先是在2023年5月簽訂了約2.5億美元的AI小分子新藥發現項目，近期又與晶泰全資子公司Ailux達成多靶點的戰略合作及平台授權協議，總價值高達3.45億美元。禮來意圖借助AI來加碼研發的企業行為，與其目前的產品結構密不可分。從業績來看，當前禮來的收入正在加速增長，其核心動能來自於替爾泊肽，截至2025年前三季度，替爾泊肽的降糖版Mounjaro和減肥版Zepbound合計實現收入248億美元，約佔同期公司收入的54%，且兩個版本的替爾泊肽均保持了較高的增速。圖：美國腸促胰島素類似物市場增長情況；資料來源：禮來財報，36氪替爾泊肽之所以能有如此強勢的銷售表現，一方面是禮來通過一系列的頭對頭臨床試驗，證實替爾泊肽的藥效優於競爭對手，尤其是在近年來大熱的GLP-1減重領域；另一方面，禮來在GLP-1類藥物的管道推廣方面底蘊深厚，有利於替爾泊肽快速打開市場。由於GLP-1類藥物在減肥領域的持續火熱，眾多藥企紛紛跟進，研發管線相當擁擠。醫藥魔方資料顯示，截至2025年2月初，全球範圍內處於臨床階段的GLP-1管線有179個，提交上市申請的管線有7個，推進到臨床3期的有56個。替爾泊肽除了將面臨後續競品的壓力之外，主要競爭對手司美格魯肽的專利懸崖臨近，專利到期後，低價競爭的司美仿製藥也將對替爾泊肽構成一定衝擊。由此可見，收入佔據禮來半壁江山的替爾泊肽將面臨不小的競爭壓力，而在產品結構上，禮來也暴露出過度依賴核心單品這一弱點。再從增長動能切換的維度來看，雖然替爾泊肽的核心專利到期尚在遠期，但是研發管線中亟需佈局能夠在未來接替其作為業績核心增長動能的潛在爆款藥物，因此加碼研發是禮來的必然選擇。其具體措施包括，開啟“買買買”模式，與多家初創藥企簽署授權協議，共同開發藥物；同時，佈局AI製藥，意圖與時間賽跑。禮來的處境可以說是目前Big Pharma的縮影，不少跨國藥企都正在面臨專利懸崖和依賴單一品種的雙重壓力，這也是它們近年來持續從中國藥企手裡“掃貨”的主要原因。02 對CRO都有那些影響？關於AI製藥對CRO的影響，在上文中提到了與時間賽跑的概念，這對於理解AI如何賦能創新藥研發至關重要。CRO企業的業務涉及創新藥研發的全部流程或部分流程，創新藥研發分為早期藥物發現、臨床前研究和臨床研究這三個階段；其中，從藥物發現到實現商業化通常需要至少十年時間，藥物發現階段一般需要4~6年，所需時間略短於臨床試驗階段（約6~7年）。根據目前的行業共識，AI作為工具可以有效縮短藥物發現階段所需的時間，即所謂的與時間賽跑。藥物發現階段又可以先後細分為以下三個階段，即靶點到苗頭化合物（主要是靶點發現、靶點驗證工作），苗頭化合物到先導化合物（合成先導化合物），先導化合物最佳化。AI應用於藥物發現階段，可以大幅縮短靶點到苗頭化合物和苗頭化合物到先導化合物這兩個階段所花費的時間。根據弗若斯特沙利文的資料，傳統的藥物發現大致需要約70個月時間，AI賦能後可將相應的時間縮短至35個月左右。因此，以一款創新藥至少10年的研發總周期來計算，AI加持下可將研發周期縮短至7年左右。圖：AI可以縮短藥物發現所需的時間；資料來源：晶泰控股招股書，36氪除此以外，AI有利於提升研發成功率，還能顯著降低研發成本。在臨床前研究階段，篩選臨床化合物時，與傳統方法相比，AI可以在更大的樣本庫中進行高通量篩選，樣本庫規模可達數十億個分子；由於AI篩選的質量更高，篩選出來的候選分子數量遠少於傳統方法，有利於大幅降低後續測試工作的工作量。總的來看，以目前的技術水平，AI可以節約創新藥研發1/3~1/4的時間，同時可以提升研發成功率，並實現一定程度的降本。然而，這一點效率上的提升，於製藥行業並未達到顛覆性的程度，特別是對於藥企和CRO，AI只是豐富了早期的研發工具，但卻未改變核心的研發流程，且臨床研究階段的不確定性，依然是創新藥研發需面對的最大挑戰。由此可見，AI對CRO企業的影響，目前也主要是一部分早期業務，說革命還為時尚早。再從CRO的業務形態及收費模式來看，早期項目主要賺取服務費，不承擔研發風險，主打一個旱澇保收，而早期項目的承接能力則掛鉤工程師數量。那麼，AI可以幫助CRO企業在早期項目上提質增效，在一定程度上提升早期項目的承接能力。對於形態更為成熟的大型CRO企業，比如藥明康德、康龍化成等，早期業務是重要的切入點，由於業務覆蓋創新藥研發的大部分流程，可以通過持續開發，將早期項目向後期轉化，由此形成從早期到後期的業務漏斗模型。到中後期的臨床研究和商業化階段，可以充分發揮CDMO業務的產能放大作用，這是驅動大型CRO企業收入增長的核心動能之一。所以，大型CRO企業的核心競爭力，主要在於業務平台由早期向中後期的轉化能力，這一能力也帶來了更強的客戶黏性。由於AI在創新藥研發的中後期階段發揮空間有限，其對大型CRO企業早期業務能力的提升，更多是起到了錦上添花的補充作用。圖：2025Q3藥明康德CRDMO業務漏斗；資料來源：藥明康德，36氪關於大型CRO企業的核心投資價值，在於成熟穩定的業務根基與公司治理能力。經過多年的發展，這類企業的業務形態已趨於成熟，商業模式也經過了市場的長期檢驗，不再依賴短期政策紅利或行業風口；同時，隨著前期的快速擴張，業績基數高企，企業早已度過增速最快的成長階段，如今業績增長更趨穩健，整體發展具備較強的確定性與可持續性。以藥明康德為例，近年來的年收入規模在400億左右，是2015年的8倍，已形成較高業績基數。結合當前公司的產能水平、業務負荷情況，疊加行業整體的高景氣度，想要在現有業績基數上再實現高速增長並不現實。因此，公司治理的重點主要在於提升現有業務的協同能力，通過推動早期項目向後期的高效轉化，以最佳化業務質量來保持業績的穩健增長。特別是在新冠藥大訂單後，公司業績不受高基數影響，而仍能保持穩健增長，主要得益於CRDMO商業模式，驅動臨床後期與商業化大項目的持續轉化，進而推動產能效率穩步提升，疊加持續最佳化生產工藝與經營效率，有效平滑了新冠大訂單結束後對業績端的潛在衝擊。進入2025年以來，藥明康德前三個季度的單季收入同比在15~21%區間，相比前兩年的增速中樞又有小幅提升。估值方面，截至11月10日，藥明康德的PE-TTM錄得19x，較2021年180x的高點大幅回落。這一估值水平的前後變化，主要反映了公司從成長到價值的轉變。所以，未來投資的核心看點亦主要是公司治理能力的持續兌現；與AI相關的佈局亦值得期待，可重點關注AI對早期業務能力的最佳化與賦能。值關注的是，藥明康德在近年來加大了分紅力度，股息率相較前些年有明顯提升，分紅水平已經可以納入“高分紅”範疇。在當前經濟弱復甦的預期下，公司屬性上“高分紅+價值股”的組合，對追求收益穩健的投資者具備較強吸引力。 (36氪財經)圖：藥明康德股息率；資料來源：wind，36氪

星巴克日前宣佈與中國資產管理公司博裕投資達成戰略合作，雙方將成立合資企業共同營運星巴克在中國市場的零售業務。博裕將持有合資企業60%股權，星巴克保留40%股權，並將繼續作為星巴克品牌與智慧財產權的所有者和授權方，向新成立的合資企業進行授權。坊間猜測，擁有300多億美元實力的博裕資本拿下130億美元估值的星巴克中國，這筆併購是否能再為博裕資本創造一次資本10倍回報？博裕資本成立於2010年，圈內名氣不小，首期募資便達到10億美元，2021年已募資5次，出資人涵蓋李嘉誠、新加坡主權財富基金GIC、淡馬錫和紐約州共同退休基金等全球頂級客戶。《紐約時報》報導當初李嘉誠不僅親自給博裕資本10億美元，而且還額外加碼投資博裕資本的GP部分。博裕資本主要賺錢的方式以“主題驅動”，重點佈局消費、醫療、科技及不動產四大領域，通過“資本+資源”雙輪驅動創造超額回報，其在消費領域的投資覆蓋高端零售（北京SKP）、連鎖餐飲（星巴克中國、古茗、蜜雪冰城）、新消費品牌（泡泡瑪特、元氣森林、三頓半）等，尤其是其對蜜雪冰城的投資，助力後者門店數突破3萬家，最終在港交所上市。博裕既有錢，又有管道（投資阿里、小紅書、美團等），還從蜜雪冰城、元氣森林收穫線上線下的營運經驗，中國茶飲市場可能要迎來新的市場競合大變局了。從此前麥當勞轉型為“金拱門”的經驗中可以看出，星巴克中國未來不排除有三方面的本土化改造：一是產品體系，更加貼近中國本土消費者；例如在咖啡之外，推出奶茶，果汁等新型茶品；二是行銷端，加強數字端的行銷，包括小程序，省錢卡，會員體系等；三是走向下沉市場，價格有望更加親民，在更多的縣域甚至社區開展線上線下行銷業務。俗話說：沒有談不成的生意，只有不夠高的價格。眼下星巴克在中國咖啡市場的處境可概括為高端基本盤仍在，但增長動能衰減，市場份額被瑞幸、蜜雪冰城等平價品牌全面擠壓，戰略主動權旁落，需以股權換資源，通過中國本土化改革突破困局。但星巴克長期看好中國市場的增長，如此矛盾的戰略下，星巴克依然捨不得放棄40%股權，希望通過授權費模式鎖定中國市場長期增長紅利，本質是星巴克在 “消費平權化” 浪潮中的必然承壓與轉型嘗試。根據協議，未來10年或更長時間內，合資企業需向星巴克支付特許權使用費，這一設計既緩解了全球業務的短期資金壓力，又避免徹底剝離核心資產的風險 ，星巴克全球CEO倪睿安也坦言保留“相當一部分股份”，體現對中國市場的長期信心。對於博裕而言，這10年以來，他們在消費領域的資源整合能力是其勝出的關鍵，其投資組合涵蓋阿里巴巴、美團、小紅書等網際網路巨頭，可直接匯入數位化工具，打通會員體系，並能提供跨平台協同和供應鏈最佳化經驗。博裕曾幫助蜜雪冰城通過供應鏈整合降低採購成本，並通過數位化提升單店效率，這種“資本+產業”的協同效應，恰好填補了星巴克本土化營運的短板，國際巨頭至今都很難理解為什麼中國市場的盈利模型和全球的差異如此巨大。星巴克中國的業務起起伏伏，目前店舖數8000家左右，全部為自營店，最新更新的季度收入為7.9億美元，較去年同期增長7.7%。反觀2024年星巴克中國全年營收僅為29.58億美元，同比下滑1.4%，增長略顯後勁不足。此次40億美元估值，對應星巴克2025年預期EBITDA的4億-5億美元的8-10倍，也算合理範圍內的估值倍數。星巴克操作邏輯類似麥當勞中國的“輕資產化”改造，通過出讓控股權換取穩定現金流，同時借助本土合作夥伴加速擴張。當前星巴克中國的估值倍數（基於EBITDA的8-10倍）與瑞幸基本持平，但考慮到品牌溢價和下沉潛力，博裕仍押注其長期增值空間。而從交易資產而言，不提品牌在中國的中高端市場心智，星巴克中國2025財年新增415家門店中，60%位於三線及以下城市，但滲透率仍不足30%（覆蓋1091個縣級城市），而瑞幸已通過1.2萬家門店實現70%的縣域覆蓋。而博裕計畫是通過輕量化門店模型（單店面積壓縮至80-120㎡）和供應鏈本地化（雲南咖啡豆佔比提升）降低成本，同時利用其政府資源加速證照審批和選址落地。這實際上就是蜜雪冰城的經驗。星巴克在崑山咖啡創新產業園已實現“生豆烘焙-物流-門店”閉環，博裕若能進一步整合海南自貿港政策，有望將物流成本再降10%-15% 。但因為星巴克咖啡的口感相對而言更佳，大眾廉價化的改造，是否對現有會員體系造成衝擊，值得持續觀察。此外，星巴克中國當前線上訂單僅佔比32%，會員復購率卻達65%，這似乎顯示出使用者更願意去線下點單享受第三空間福利，且品牌忠誠度更高，這點很像山姆，長期作為城市中產人群的標籤存在。但似乎也證明星巴克的數位化工具的深度應用落後於瑞幸，博裕接手可能引入美團阿里的即時配送網路、阿里的巨量資料分析能力，最佳化“專星送”服務體驗，並通過小紅書等平台強化內容行銷。不過這或許會讓整個使用者體驗越來越接近淘寶或者美團，當下中產消費者普遍具有行銷套路過敏，一旦簡單的事變複雜，從資本層面可操作的事，到終端可能就難以推進了。本土化改造可能會讓星巴克中國的品牌再定位，面對瑞幸“9.9元常態化”、“庫迪5.9常態化”的價格衝擊，星巴克或許會出現產品下沉、會員體驗降低等市場新問題。所以星巴克未來市場主要變數，恐怕就是看博裕會是復刻其數次成功的“低價規模化”戰略，還是選擇類似北京SKP“高端+社區”的模式，前者勢必要面臨慘烈的價格戰，後者在當下消費降級大環境下似乎也困難重重。來看看本次併購有那些挑戰：私募股權的中短期回報訴求，可能會與星巴克主打的“第三空間”慢文化產生衝突。通常通過併購獲取控制權的資本，尤其是國內的機構，第一步要求縮減員工培訓投入或關閉虧損門店，然後就是裁員、最佳化、降福利、拆分主體平移合同！這會直接提升資產負債表的利潤值，但可能會降低品牌服務質量，削弱品牌核心競爭力。更重要的是，資本在規模化擴張與品質管控間，如何找平衡點這個問題上，似乎一直比較為難。市場沒有永遠的高端，只有永遠的性價比。當前星巴克在中國面對的競爭對手，都已成巨人般存在。蜜雪冰城、瑞幸、奈雪、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬等均以極致的成本控制和規模化營運，完成對下沉市場的覆蓋，同時順利實現資本市場對接。比如博裕自己投資養大的瑞幸通過“AI預測系統+中央廚房”實現供應鏈成本比星巴克低22%，庫迪則以“8.8元價格戰”快速搶佔市場，兩者2025年Q1營收均同比增長超30%。星巴克中國在不損害品牌溢價的前提下應對價格競爭，這點已經被證明很難實現。此外收購簡單，整合難，不僅是人和系統，不排除會有兩種體系的衝突，這是因為品牌底層的文化和戰略訴求不同造成。一般而言，資本收購後，需在12-18個月內完成數位化系統遷移、供應鏈整合及管理層調整。參考博裕對金科服務的改造經驗，其通過“AI工單分配+裝置巡檢系統”確實提升了物業效率，但這一過程耗時2年且遭遇基層員工牴觸 ，最後實際效果的持久性還未可知。而星巴克的8000家門店、6萬員工的龐大體系，也可能使整合難度呈指數級上升。艾媒諮詢資料顯示，2024年中國新式茶飲市場規模超3000億元，未來幾年將維持小幅但穩定的增長態勢，到2028年有望突破4000億元。10月30日，星巴克公佈2025財年四季報和全財年的業績報告。財報顯示，星巴克中國實現了營收連續四個季度增長，達到8.316億美元，同比增長6% 。2025全財年收入達到31.05億美元，同比增長5%。瑞幸年收入300多億，市值105億美元，星巴克中國按現在的營收規模和市佔率，估值130億美元，很難評價是貴還是便宜，鑑於咖啡連鎖單地市場的合理上市後PE20倍左右計算，星巴克中國年盈利應該達到6-7億美元。對於博裕而言，這次收購價可能對比2024年已經翻倍，若本次收購後整合不力或本土品牌持續施壓，星巴克的市場份額或進一步萎縮甚至銷聲匿跡，交易成敗取決於博裕能否在資本邏輯與品牌營運間找到新的動態平衡。有觀點認為星巴克中國也許會謀求在香港上市，到時資本化退出，可能是博裕最好的盈利路徑之一吧。 (科技邊角料)

歷時一年，星巴克中國出售案終於迎來大結局。11月4日，星巴克咖啡公司宣佈，與博裕投資達成戰略合作，雙方將成立合資企業，共同營運星巴克在中國市場的零售業務。消息公佈後，星巴克股價在盤後交易中上漲0.53%。這筆交易誰賺誰虧？星巴克中國遇到了那些困難需要賣身？最終買家為何是博裕？我們梳理了幾個關鍵問題。40億美元的博弈，誰賺誰虧？根據協議，博裕將持有合資企業至多60%股權，星巴克保留40%股權，並將繼續作為星巴克品牌與智慧財產權的所有者和授權方，向新成立的合資企業進行授權。基於約40億美元（不計現金與債務）的企業價值，博裕將獲得其相應權益。也就是說，博裕用24億美元買下了星巴克中國營運企業60%的股權，未來也能享受60%的經營利潤。星巴克方面預計，其中國零售業務的總價值將超過130億美元，總價值由三部分構成：向博裕出讓合資企業控股權益所得、星巴克在合資企業中保留的權益價值，以及未來十年或更長時間內持續支付給星巴克的授權經營收益。新成立的合資企業將繼續以上海為總部，接管並營運目前在中國市場已有約8000家星巴克門店，目標是未來將星巴克在中國的門店規模逐步拓展至20000家。雙方預計在完成必要監管審批後，於2026財年第二季度完成合資交易。新成立的合資企業估值只有40億，但是星巴克方面稱中國業務總價值超130億美元，這中間的差距巨大。星巴克是不是“賤賣”了？兩個月前，路透社曾報導，星巴克中國的2025年預期EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤，衡量公司核心業務的盈利能力）為4億至5億美元，大多數競購者將星巴克中國業務的估值定為其2025年EBITDA的10倍左右，即約50億美元。不過也有消息人士說，至少有一家競購者給出的估值為EBITDA的近20倍，高達100億美元。作為對比，瑞幸咖啡估值為未來12個月預期EBITDA的9倍，星巴克中國的估值倍數與瑞幸大致相當。根據LSEG資料，星巴克全球業務估值是過去12個月EBITDA的20.6倍，是未來12個月預期EBITDA的19.3倍。單從交易對價和EV/EBITDA倍數上看，這筆交易定價處於中國連鎖優質資產的中樞偏低估區間。博裕買的值，但其實星巴克也沒有“賤賣”。兩個估值之間的差額是星巴克把未來自己能拿到的授權收益也統計進去了。其中包括了合資企業要向星巴克支付的品牌授權費用，和星巴克仍持有的40%股權未來分紅和增值的空間。星巴克中國不是簡單“賣股”，而是從直營變成“合資+收取授權費”。通過拿現金、留權益、收授權費，把“經營波動”轉換為“可預期現金+期權”，得到了穩定的長期現金流。● 位於南京西路的星巴克臻選上海烘焙工坊，擁有全球最大的咖啡沖煮吧檯。圖源：視覺中國至於最終誰賺誰虧，關鍵在於“未來星巴克中國市場增長是否回升”這一變數。就在交易公佈前不久，10月30日，星巴克公佈了截至9月28日的財年第四季度財務資料。其中，中國市場營業收入連續第四個季度增長，同店銷售額連續第二個季度正增長，利潤率季度環比持續提升。在同店方面，四季度同店銷售同比增長2%，同店交易量同比增長9%。無論是營收還是同店表現，都說明星巴克中國的業績在回暖。增長的勢頭一方面得益於非咖飲品降價帶來的需求增長，一方面是快速增長的專星送業務需求，即外賣大戰帶來的紅利。這份成績單讓星巴克中國看起來更像一個好標的。據36氪報導，如今的星巴克中國營業利潤率約為12-13%左右，星巴克中國2025財年的收入約為31.05億美元，以此粗略估計，如果按每年4億美元左右的利潤，博裕分得60%約2.4億美元，那麼在經營情況不變的條件下，博裕約10年才能夠回本。這是靜態情況下，真實回本通常更長，因為新合資公司需向星巴克支付品牌授權費、繳稅，並為擴店投入資本開支，自由現金流低於營業利潤。但如果利潤率改善、規模擴張兌現、適度使用槓桿，實際回本也可能縮短。在咖啡市場競爭慘烈、增長放緩的當下，星巴克主動讓出控制權，是承認自己在中國的擴張遇到了瓶頸。這筆交易既不算退出，也不算徹底套現，更像是一種“戰略性減負”。雖然放棄了對營運的絕對主控權，但它拿到24億美元現金和遠期現金流，減少了在中國繼續投入的壓力與不確定性，換來一個更靈活、風險更低的結構。在增長失速後引入本土資本，過去肯德基、麥當勞、賽百味等也都是這麼做的。博裕作為PE，核心訴求是財務回報。拿下一個全球知名品牌在中國市場的控制權，潛在機會巨大，如果本地化做得好、擴張順利、效率提升，回報可能很高。入華26年，為何要賣身？如果把時間倒回2017年，星巴克中國還是另一幅要“全盤掌握中國市場”的姿態。當年，星巴克花了13億美元，把它在中國東部（上海、江蘇、浙江）的合資業務全部買下，實現了100%控股。短短八年，市場形勢翻天地覆，星巴克中國又不得不把經營權拱手讓人。這些年裡發生了什麼？今年是星巴克進入中國市場的第26年。1999年，星巴克進入中國市場，受當時外商投資限制，其採取特許經營模式，將中國市場業務劃分為三大區域，其中，華北市場業務交由北京美大咖啡營運，華東和台灣市場由台灣的統一集團負責，而廣東和香港業務則由香港美心集團承接。起初星巴克整整虧損了9年。“公司面臨的一個挑戰是，要讓這個以茶聞名的國度瞭解咖啡文化。”星巴克前董事長霍華德·舒爾茨曾在自傳《一路向前》中回憶。但最終星巴克在中國完成了現磨咖啡的市場教育，“第三空間”理念深入人心。一開始先成立合資企業，待時機成熟後收回控制權是星巴克的慣常做法，過去在進入日本市場時也是這麼做的。在中國的業務穩定後，星巴克打算快速擴張，為了保證“第三空間”的體驗一致性，對統一的門店裝潢、服務標準和產品質量要求更高，星巴克走向全國直營。但在2016、2017年，肯德基、必勝客母公司百勝和麥當勞走的卻是一條相反的路，把中國業務賣出去做了“合資+特許”，轉向輕資產營運，而星巴克選擇了“加倉中國”。星巴克要直營，是對當時消費正在快速擴張的中國市場寄予厚望，那年上海有近600家星巴克門店，是星巴克全球市場中門店數量最多的城市。但事後回看，2017年也成為了星巴克最後的“高光時刻”。FT統計，星巴克在中國市場的份額在2017年達到42%的峰值，此後連年下滑，到2024年僅為14%。2017年，瑞幸加入咖啡戰場，在北京開出首店，中國咖啡市場開始進入突飛猛進的階段。瑞幸董事長兼CEO郭謹一曾說，不能用和星巴克一樣的方式和星巴克競爭，“如果你前面有個強大的競爭對手，你用的是和他一模一樣的策略，是沒有機會能超越他的。因為它的使用者心智和供應鏈優勢已經建立起來了”。此後，咖啡市場新模式、新業態層出不窮，網際網路和各路資本開啟了一場對咖啡的“中國化”改造：拼價格、拼效率、拼管道。另一個更明顯的轉折點是2023年由瑞幸、庫迪打響的9.9元價格戰，這一戰讓瑞幸轉盈為虧，但也讓它在2023年Q2營收首次超越星巴克中國，坐上中國現磨咖啡連鎖第一的位置。瑞幸庫迪用9.9元佔領了使用者心智，直接改變了咖啡市場的格局。價格之戰後又是規模之戰，瑞幸庫迪先後突破萬店，據美團和咖門發佈的2024年報告，2023年中國咖啡門店總共約16萬家，連鎖化率達33.4%。儘管中國一直是星巴克僅次於美國的第二大市場，在中國的門店約佔門店總數的五分之一，但據FT報導，這些門店的收入僅佔總收入的9%，集團營業利潤的7%。星巴克面臨的壓力，一是增長的天花板，中國的一二線城市咖啡館密度已經接近飽和。二是在性價比主導消費決策的當下，品牌光環和“第三空間”敘事的失效。● 廣州一家星巴克內，幾個青少年正在打遊戲。圖源：視覺中國為了自救，星巴克採取了一系列措施。早在2022年9月，星巴克就提出要在中國加速擴張，“星巴克看重的不僅僅是全國300多個地級市場，也包括了近3000個縣域市場。”據晚點報導，2024年12月，星巴克中國任命楊振為CGO（首席增長官），這是星巴克中國首次設立CGO職位。CGO需要負責產品研發、推出新品，以年輕使用者為目標客群，實現從研發、經營到行銷的數位化。面對9.9元價格戰，雖然星巴克中國不止一次對外表態過“我們保持高度克制，避免價格戰”，但降價已然是事實。先是頻繁地發7折券、做活動買一贈一來變相降價，再到6月針對非咖啡系列數十款產品推出“夏日心動價”，單杯均價下調5元，這是星巴克中國入華二十多年來，首次直接、大規模地降價。上新和各種行銷活動也在提速。2021年，瑞幸上新113款，星巴克中國上新38款。而2024財年，星巴克中國共推出78款創新飲品，達到了史無前例的數量，與瑞幸的差距縮小到了41款。過去幾年中，星巴克加速佈局中國市場，進行數位化改造等，這些自救不能說沒用，從財報資料來看，取得了立竿見影的效果。但同本土的競爭對手相比，其自營模式成本高、本土化響應慢、下沉能力弱依然是痛點。這也是為什麼星巴克中國需要需要一個更本土化、更靈活的營運夥伴幫助它轉型。博裕能給星巴克帶來什麼？2024年7月底，星巴克首次在股中國會上提到引入合作夥伴的可能性。10月，星巴克新任全球CEO Brian Niccol表示，在中國市場將繼續探索戰略合作夥伴關係，以助力長期增長。11月，星巴克在財報中首次提到“正在探索戰略合作夥伴關係”，被外界視為可能出售中國業務的訊號；今年2月，消息再發酵，潛在買家包括高瓴資本、方源資本、信宸資本、KKR、太盟投資等投資機構，以及華潤集團、美團等國內產業巨頭。在星巴克啟動交易前，有超過20家機構表達興趣。在傳出賣身傳聞的這一年裡，不論是六月份反向管理層路演，還是在8月要求入圍投資方提交“非約束性報價”，星巴克一直在向市場傳遞“賣方主導”的態度。同時也反覆提及，“這並非資本問題，而是我們如何確保星巴克品牌在未來更好地發展”，星巴克中國所尋求的合作方，不只是“金主”，更是理解本地市場、能夠帶來持續增長的“操盤手”。博裕資本成立於2011年，是一家專注中國的大型投資機構，其私募股權業務重點關注科技、消費零售和醫療保健行業。成立初期，博裕資本最具代表性的一個案例是2012年幫助阿里巴巴完成對雅虎的股份回購計畫。其投資組合裡的公司超過200家，包括極兔快遞、網易雲音樂、汽車之家、愛奇藝、華潤飲料等。今年博裕資本在消費零售領域頻繁出手。5月，博裕五期美元基金通過關聯方擬間接持有北京SKP 的42%-45%股權，估值在40-50億美金。另外，博裕在餐飲領域最受關注的投資之一是出資4000萬美元認購蜜雪冰城基石股份，成為蜜雪集團頭部基石投資者。● 蜜雪冰城上市首日股價暴漲，市值超千億港元。圖源：視覺中國在十月中旬傳出的市場消息中，與博裕同時入圍決賽圈的是凱雷，其最知名的投資案例之一是麥當勞中國。2017年，凱雷與中信集團聯合拿下麥當勞中國，以20%持股成為“金拱門”第二大股東。2024年，凱雷將所有“金拱門”股份賣回給麥當勞全球，據傳六年實現6.7倍回報。除了出價，博裕的優勢之一或許如在官方通稿中所說，“博裕在本地市場的經驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區域的拓展。”比起凱雷、KKR等歐美私募，博裕作為本土PE，在中國擁有多年投資營運經驗，也許更熟悉中國消費者、管道、數字生態等。2萬家門店依然是一個不輕鬆的目標。星巴克的未來增長點在三四線城市，PE擅長提升營運效率、最佳化成本，博裕介入後，也許能用更靈活的成本結構、更優的門店模型幫星巴克打開新市場。在中國市場的這一重要轉型中，星巴克不是簡單的“賣掉”業務，還是向市場釋放訊號：我知道中國市場環境變了，我需要借助本土速度和資源找到新的打法。星巴克能否重新找回增長節奏，很大程度就取決於能不能在保留品牌靈魂的同時，學會“更中國”的打法，變得更輕、更快、更親民。 (InsDaily人物)

2025年10月3日，輝達總裁黃仁勳與富士通總裁時田隆仁，在東京的帕雷斯酒店面對100多名記者，宣佈輝達與富士通進行戰略合作。這一新聞迅速佔滿了翌日東京各大媒體的頭版。輝達總裁黃仁勳與富士通總裁時田隆仁宣佈戰略合作（圖片出自富士通發佈的記者會視訊）輝達是引領人工智慧（AI）浪潮的弄潮兒。輝達在全球AI計算和資料中心GPU市場佔據絕對主導地位，份額遠超90%；在PC獨立顯示卡市場，它也佔據領先地位，份額約80%-85%。富士通是日本國內有名的IT企業，在日本國內根基深厚、備受信賴。但在AI領域的全球知名度並非很高，其雲端運算領域的城堡，在全球雲巨頭的圍攻下，逐漸收縮。那麼，為什麼輝達會選擇富士通作為戰略合作夥伴呢？富士通的新聞通報這樣寫到：本公司將與輝達擴大戰略合作，旨在建構一個整合了AI 智能體的全端AI基礎設施，以便在維持企業在AI應用中的自主性的同時，助力企業通過AI提升競爭力。在本次合作中，雙方將共同開發並提供面向醫療保健、製造、機器人等特定領域的行業AI智能體平台，以及通過“輝達NVLink Fusion”技術，共同開發將“富士通-MONAKA”CPU系列與輝達GPU無縫整合的AI計算基礎設施。通過整合AI智能體平台和AI計算基礎設施，將實現一個由持續學習和進化的AI智能體驅動的全端AI基礎設施，從而加速AI產業革命。此舉將克服傳統通用計算系統的侷限，使建構一個跨行業、能自主進化的全端AI基礎設施成為可能。本公司通過這一舉措，首先將推動日本的產業變革，讓AI從日本普及至社會的各個角落，引領所有產業提升競爭力，推動可持續社會的實現。這裡有兩個概念需要說明。首先，什麼是 “AI智能體（AI Agent）”？AI智能體不再是簡單的聊天機器人或執行單一任務的工具。它指的是一個能夠感知環境、進行推理、制定計畫並自主執行複雜任務的AI系統。譬如，為你規劃一個周末出行的省錢的旅行計畫，製作一份你要求的PPT文字，等等。其次，什麼是 “全端AI基礎設施”？ “全端” 意味著提供從底層到頂層的完整的、一體化的技術堆疊。打個不恰當的比方，就像蓋房子，你不能只有磚頭（晶片），還需要水泥（軟體）、圖紙（框架）、管道（網路）和施工隊（系統）。對於AI來說，“全端AI基礎設施”就是為AI的誕生和運行提供一切所需的技術層。主要包括：計算硬體層，硬體系統與網路層，軟體與框架層，AI智能體框架，以及模型與服務層。在計算硬體層，輝達擁有強大的AI計算晶片，主要是GPU（如輝達的H100/H200）和專用的AI加速卡。在硬體系統與網路層，輝達有高速網路連結技術NVLink。在軟體與框架層，輝達的CUDA、cuDNN提供了底層驅動與計算庫。全球AI工程師都在使用這些框架與庫檔案，形成了一個龐大的生態系統。因此，“AI智能體的全端AI基礎設施” 指的是一套完整的、從晶片到系統再到軟體的技術體系，其唯一目的就是為大規模開發、部署和運行複雜的AI智能體提供所需的全部能力和環境。如果將AI智能體比作一個自動駕駛計程車車隊，那麼，全端AI基礎設施就是為這個車隊服務的整個城市交通生態系統。一項簡單的AI應用（如文字生成）可能只需要呼叫一個API。但未來，真正變革行業的將是能夠自主處理複雜工作流的AI智能體。運行這些智能體需要極其龐大、複雜且協同最佳化的技術堆疊，任何單一公司都難以獨立建構。輝達正是看準了這一趨勢，其戰略目標就是成為這個 “未來AI智能體世界” 的 “國家電網” 和 “道路交通部”——提供從發電（GPU算力）到輸配電（網路/系統）再到用電標準（軟體/生態）的全端基礎設施。它與富士通的合作，正是為了在全球範圍內鋪設和推廣這套基礎設施。那麼，被輝達相中的富士通有什麼優勢呢？首先，富士通是ARM陣營的 “隱形冠軍”。富士通雖然總體CPU市場份額小，但在高性能ARM架構CPU領域是世界級的領導者。其設計的 “A64FX” CPU被用於曾經是全球最快的超級電腦 “富岳”上，證明ARM架構在極致性能上的潛力。富士通的ARM CPU已經發展到第二代以省電為特徵的MONAKA，可謂是同行中最先進的技術。其次，富士通擁有 “定製化能力” 與 “垂直整合” 的獨特價值。富士通擁有強大的ASIC（專用積體電路）和CPU設計團隊。他們不是簡單地使用ARM的公版設計，而是能進行深度定製，針對高性能計算、AI等特定工作負載進行最佳化。富士通不僅僅可以設計CPU，它是一家完整的IT解決方案提供商。從硬體（伺服器、儲存）、網路（5G裝置）到軟體和服務都能提供。我們再來看看GPU與CPU的關係。GPU是AI系統強大的 “引擎”，但要讓這台引擎在複雜的AI任務中發揮全部威力，需要一個與它完美協同的 “底盤和傳動系統”。這個角色，正是ARM架構CPU所要扮演的。輝達的GPU固然強大，但正是通過與ARM架構CPU的結合，它才能從一家 “頂級晶片供應商” 蛻變為 “未來計算平台的定義者”。在傳統的x86伺服器中，CPU和GPU是獨立的兩個部件，主要通過PCIe匯流排連接。這就像兩個頂尖的專家被關在不同的房間裡，只能通過一個小窗口傳遞紙條（資料）來協作，效率低下。其瓶頸在於，當GPU進行大規模平行計算時，需要不斷地從CPU和記憶體中獲取資料。PCIe通道的頻寬和延遲成為了巨大的瓶頸，GPU常常需要 “等待” 資料，其強大的算力被閒置。ARM架構的革新之處在於超高速互聯。它們採用NVLink-C2C等先進互聯技術，將CPU和GPU緊密地連接在一起。這相當於讓兩位專家坐進了同一個 “作戰指揮室”，可以即時、無障礙地交流。CPU和GPU可以共享一個巨大的、統一的記憶體空間。這意味著它們可以直接訪問同一份資料，無需在兩者之間進行緩慢的複製和搬運。GPU和CPU的結合，使得資料流動的延遲極大降低，頻寬極大提升，GPU的算力得以被100%地被釋放出來，甚至120%地被增強。這對於需要處理海量不規則資料（如推薦系統、圖神經網路）的AI智能體至關重要。還有一個重要的因素，是被稱為計算領域 “新貨幣” 的 “能效比”。在AI時代，算力的最大限制不再是電晶體數量，而是電力。資料中心的電力和冷卻成本已經成為天文數字。x86 CPU為了保持向後相容性，繼承了大量的複雜指令集和架構，這導致其在執行特定任務時，功耗較高。ARM採用精簡指令集，架構更簡單、更模組化。這使得ARM CPU可以根據特定工作負載（如AI、HPC）進行深度定製和最佳化，實現極高的 “性能功耗比”。MONAKA是富士通繼非常成功的A64FX（曾驅動 “富岳” 超算登頂世界第一）之後的新一代ARM架構伺服器CPU，它有極致的高性能與高能效比。MONAKA的目標是提供比競爭對手高2倍的能效。MONAKA 從一開始就設計為與輝達GPU通過NVLink-C2C技術進行高速互聯。這意味著CPU和GPU之間的資料交換延遲極低、資料頻寬極高，能極大緩解在傳統x86架構中常見的 “資料搬運瓶頸”，從而充分發揮GPU的AI算力。因此，MONAKA不是要做一個在所有場景下都最強的通用CPU，而是要做一個在特定HPC和AI場景下，能效最高、與輝達GPU協作最無縫的 “特長生”。當然，富士通不僅有先進的ARM架構CPU，富士通還提供AI應用服務，其AI解決方案涵蓋了製造業、零售業、與醫療領域。輝達通過與富士通的合作，可以打造出從晶片到系統、再到行業解決方案的完整“交鑰匙”方案，而不僅僅是賣GPU晶片。過去的輝達就像一家世界頂級的發動機（GPU）製造商，它的發動機性能無敵，但需要安裝在別人家的車架（x86伺服器）上。現在的輝達，則正在成為一家頂級高性能跑車的整車製造商。通過最佳化底盤、傳動系統（ARM CPU），並將其與自己的無敵發動機（GPU） 完美整合，打造出一台在賽道上所向披靡的完整賽車。輝達與富士通的戰略合作，站在輝達的立場，可以幫助輝達實現從 “發動機供應商” 到 “整車製造商” 的戰略轉型。站在富士通的立場，可以得到最先進的AI算力，有輝達的全球AI開發生態系統的加持，富士通的AI解決方案將如虎添翼。在越來越競爭激烈的AI全球市場，輝達與富士通的戰略合作或許會成為一個互補、雙贏的範例。在該戰略合作中，輝達提供全球最強的GPU加速計算能力和近乎壟斷的CUDA軟體生態。富士通提供世界級的高性能ARM CPU設計、強大的伺服器製造能力、深厚的5G網路技術，以及在日本和特定行業（如製造、金融）的市場管道。雙方的能力高度互補，幾乎沒有重疊，是純粹的 “1+1＞2” 增益。 (客觀日本)