受益AI推動，全球PCB行業迎來新一輪上行周期。隨著正交背板需求、Cowop工藝升級，未來PCB將更加類似於半導體，價值量將穩步提升。亞馬遜、META、Google等自研晶片設計能力弱於輝達，因此對PCB等材料要求更高，價值量更有彈性。 隨著短距離資料傳輸要求不斷提高，PCB持續升級，並帶動產業鏈上游升級，覆銅板從M6/M7升級到M8/M9。伴隨國內PCB公司在全球份額持續提升，並帶動上游產業鏈國產化，從覆銅板出發，並帶動上游高端樹脂、玻纖布、銅箔等國內份額進一步提升。 01 AI驅動PCB需求升級，感光干膜加速高端化與國產化 感光干膜是一種遇紫外光後會發生固化反應的薄膜材料，主要用於PCB製作過程中的電路轉印。

當下全球面臨極致分化。分化已不再侷限於特定國家的收入，就業，更廣泛的國家同樣經歷財富、增長驅動力的內部劈叉。分化還滲透在資本市場以及社會情緒。 多維指標指向一點，當前分化深度與廣度，均突破過往科技周期極值。 很多人將當下分化歸咎於AI帶來就業衝擊，其實AI嶄露頭角之前，全球已處極致分化狀態。正如任何一輪科技革命，AI提高全社會生產效率同時，加速分化。 我們可預期K形分化會隨著AI演進而深化，這一趨勢之下，美國或動用政策勉力控制國內分化張力，但美國政策的外溢性由弱國承擔。

港交所緊急撤回一個“鑼” 廣西這場雨，暴擊“世界茉莉花都” 因為董卿的神秘富豪老公，中信證券，突然站到了被告席上。 7月9日，案號為（2026）滬74民初321號的證券虛假陳述責任糾紛案，在上午9時於上海金融法院開庭。

隨著國泰海通合併完成，誰是新的“券業一哥”成為市場關注焦點。 國泰海通合併完成後，於2025年上半年首次披露合併後業績報告。當期，國泰海通憑藉163.21億元的歸母淨利潤超越中信證券（141.46億元），成為新的“淨利之王”。同期，中信證券淨利潤為141.46億元，比國泰海通低21.75億元。2025年報時，中信證券重新成為營業收入、淨利潤雙冠。 如今，2026年半年報尚未披露，但從兩家券商的業績預告來看，中信證券將超越國泰海通，重回“淨利之王”。 根據兩家券商業績預告，國泰海通歸母淨利潤預計為200.03億元 ~ 205.11億元，中信證券則是確定值233.43億元。這意味著，即使國泰海通歸母淨利潤達到預計中的最高值，也會比中信證券低28億元。

7月2日，中國證監會網站消息，證監會同意宇樹科技股份有限公司首次公開發行股票的註冊申請。作為具身智能的代表企業，宇樹科技即將在科創板上市，衝擊A股“人形機器人第一股”。 01 工程機械5月繼續超預期，宇樹科技過會推動人形機器人產業處理程序 （1）人形機器人：宇樹IPO順利過會，物理AI產業發展趨勢明確，Optimus量產漸行漸近，類股波動聚焦優質環節。（2）AIDC發電裝置：中國動力累計獲超100台燃機訂單，國產整機出海趨勢明確。（3）工程機械：5月內外需繼續超預期，低位堅定佈局。（4）半導體裝置：華為發佈韜定律+兩存推進IPO，產業趨勢明確。（5）鋰電裝置：儲能接力+固態破局，裝置端迎來高景氣與盈利修復共振。 人形機器人：宇樹IPO順利過會，物理AI產業趨勢發展明確。物理AI是人工智慧的下一波浪潮，機器人是AI最好的物理載體之一。近期機器人類股有所調整，主要系資金情緒面波動，但物理AI敘事是切實推進的產業趨勢值得重視。此外，Optimus量產漸行漸近，近期對供應鏈量產量綱指引逐步清晰，其放量節奏逐步得以驗證，後續V3產品發佈、量產推進仍值得密切關注。此外，國產機器人公司IPO持續推進，有望帶來本體估值重估，預計未來一個季度內類股催化不斷，建議聚焦優質環節。

2026年是中國智能駕駛從“功能競賽”轉向“制度化商業落地”的關鍵分水嶺。2024-2025年智駕行業主要圍繞L2+高階輔助駕駛的快速滲透、NOA能力下沉與整車廠智駕平權競爭為核心，2026年，產業坐標已明顯切換至三條主線平行：1）L2進入強監管週期，行業由“拼體驗”轉向“拼合規、拼安全、拼體系”；2）L3從試點走向有限商業化，責任邊界、准入機制和標準體系開始形成；3） L4/Robotaxi在中美共振下邁入規模化驗證階段，商業化判斷標準從“能否跑起來”轉向“能否低成本複製、能否跑通單車經濟模型”。基於智駕大行業拐點，產業鏈細分賽道robotaxi、智駕晶片、雷射雷達均有望充分受益。 Robotaxi：2026年是行業從區域試點邁向規模化商業落地的拐點 ，主要原因在於：其一是供給側的規模化部署條件已經明顯成熟，其二是單位經濟模型出現實質改善，其三是成本曲線下行與營運效率提升形成共振。同時2026年Robotaxi的商業模式將有望從重資產自營，轉向輕資產、平台化、夥伴協同的擴張模式，“主機廠+自動駕駛公司+出行服務商/地方出行服務商”的合作模式將會成為重要方向，因為它本質上實現了資本開支外部化、訂單流量平台化、技術能力標準化，這也是當前中國頭部廠商最接近規模複製的路徑。目前Robotaxi行業已經呈現出較為清晰的“中美主導、多強競技”格局，從參與者來看，主要有傳統robotaxi玩家、主機廠以及出行服務商三大類。美國市場由Waymo+特斯拉形成雙核心結構，前者代表多感測器融合和穩健商業化擴張，後者代表純視覺和平台化想像空間；中國市場則由百度蘿蔔快跑、小馬智行、文遠知行構成第一梯隊，出行服務商和主機廠共同構成第二梯隊。國內第一梯隊玩家非同質化競爭：百度看規模，小馬看複製，文遠看全球，而平台型公司通過營運壁壘反向切入robotaxi，整車廠擁有成本優勢+全端自研能力。 2026年3月31日，武漢蘿蔔快跑全城系統性故障事件，此次事件之後，監管對技術和營運門檻可能進一步提高。另一方面，robotaxi海外打開第二增長曲線，海外市場對中國頭部L4公司的意義，不只是增加車隊規模和城市數量，而是提供更優的單位經濟模型與更長的利潤曲線。 智駕晶片：晶片是高階智駕產業鏈中的重要一環。自動駕駛SoC通常整合到一個攝影機模組或一個自動駕駛域控製器中，作為智駕的“中樞大腦”。自動駕駛功能一般涉及感知、決策及執行三個方面，自動駕駛 SoC 用於決策層，負責將來自感知層感測器的資料處理及融合，並代替人類駕駛員作出駕駛決策。從智駕晶片產業趨勢變化看，2026年呈現兩大核心方向，一方面軟硬一體方案開始顯現綜合優勢，是2026年智駕晶片最重要的產業變化（而非單純算力升級），另一方面艙駕融合技術演進路線明確，開始量產兌現。從市場格局來看，智駕晶片核心有四類參與者：1）以輝達為代表的高端晶片平台繼續佔據高端與L4生態，並開始向更多量產車型帶下沉；2）本土第三方平台依託性價比與本土生態，搶主流價格帶；3）新勢力與頭部車企的自研晶片，逐漸進入量產兌現期；4）以Momenta為代表的演算法公司開始向軟硬一體延伸，切入智駕晶片賽道。

本文首先梳理了海內外ETF市場的發展全景，全球市場以美國為主導，歐洲和亞太地區近年發展較快；我國市場雖然起步相對較晚，但已進入快速發展階段，產品類型持續完善。接著我們探討了ETF作為資產組態工具的核心優勢及其在私募基金中的實際應用，策略類型涵蓋組態型、交易型與套利型。最後基於中信建投託管部提供的私募ETF資金流資料，我們建構了股票擇時與行業輪動策略，策略業績表現優秀，能夠為投資決策提供了增量價值。 海外ETF市場全景 全球ETF格局以美國為主導，歐洲和亞太地區近年發展較快，呈現多元化與區域差異化趨勢。其中，美國ETF市場成熟多元，引領全球創新方向；歐洲ETF監管體系完善，聚焦ESG主題投資；日本ETF由央行主導，產品類型相對簡單。 國內ETF市場全景