2025年06月21日 21:34上海德意志銀行認為，歷史資料顯示，黃金的地緣政治風險溢價通常在危機後第8-20個交易日達到峰值，平均漲幅5.5%。考慮到當前衝突嚴重性和美軍實際調動，黃金地緣政治風險溢價迅速消退可能是虛假訊號，應為未來幾周黃金重建風險溢價做好準備。伊以地緣政治衝突持續升級，美國頻頻公開釋放軍事介入訊號，黃金地緣政治風險溢價消退異常迅速。德意志銀行稱，這種異常表現可能是虛假訊號。6月21日，據追風交易台消息，德意志銀行最新研報中，自上周以來黃金地緣政治風險溢價的迅速消退，與其歷史上對類似地緣政治事件的反應相比顯得異常。在伊以衝突持續升級之際，現貨黃金本周卻持續下跌，收於3370美元下方，累計跌超1.8%，為三周以來首次下跌。就在衝突爆發的上周，現貨黃金大幅拉升，最高逼近3450美元。不過，德意志銀行稱，歷史資料表明，黃金的事件風險溢價往往在危機發生後的第8-20個交易日達到峰值，平均漲幅為5.5%（現貨價格）和6.3%（模型殘差）。該行認為：考慮到伊以衝突的嚴重性和美軍的實際調動，應為黃金在未來幾周內重建風險溢價做好準備。黃金風險溢價消退迅速德意志銀行稱，黃金風險溢價迅速消退的表現，也與美國總統自加拿大阿爾伯塔G7峰會提前離開以來，越來越公開地暗示美軍可能與以色列聯合開展積極行動的訊號形成對比。美國總統川普20日表示，兩周是他給伊朗避免美國軍事打擊的“最長”期限。美國媒體報導說，這番話暗示，川普可能會在不到兩周的時間內決定是否空襲伊朗。當地時間6月19日，美國白宮就伊朗問題表示，美國總統川普將在兩周內決定是否攻擊伊朗。有媒體報導，川普認為，有必要讓福爾多設施癱瘓，但仍未做最終決定。在美國公開釋放軍事介入的訊號之際，伊以衝突緊張局勢持續，但是黃金卻“無動於衷”。對此，德意志銀行報告指出：有觀點試圖將黃金表現不佳合理化，認為越公開的訊號越可能被視為談判中獲取籌碼的手段，以及鑑於伊朗防空能力據報已失去，美國現在採取行動並無緊迫性。但是，這忽略了一個事實：以色列上周的打擊意圖同樣曾被輕視（包括被伊朗當局輕視），而且據報告，美軍已有一些非常實際的重新部署，包括4月份B-2轟炸機部署至迭戈加西亞，以及過去一周尼米茲號航母群的調動。歷史資料揭示黃金反應規律儘管黃金在當前"危機"中的反應令人失望，但歷史背景為框定當前事件提供了重要參考。這一背景表明，除非當前衝突通過外交手段解決，否則黃金很可能能夠在衝突解決前重建一些風險溢價。報告稱，歷史分析顯示，在28個危機事件中，黃金現貨價格平均上漲3%，但個別事件的變化幅度差異極大。從歷史上看，類似哈馬斯襲擊以色列、俄烏衝突、WHO宣佈新冠大流行等重大事件，都曾推動黃金價格顯著上漲。德意志銀行從歷史資料中得出幾個重要觀察結果：1. 時間滯後效應顯著：黃金的事件風險溢價可能不會立即反應，而是在事件發生後的第8-20個交易日期間逐漸累積至峰值。2. 峰值幅度差異巨大：根據事件列表的簡單平均值，模型殘差上升2.5%，現貨價格上升3%。但這掩蓋了峰值的時間差異。註：殘差指的是實際觀察值與估計值（擬合值）之間的差。“殘差”蘊含了有關模型基本假設的重要資訊，可以將殘差看作誤差的觀測值。3. 當前衝突重要性突出：主觀而言，以色列與伊朗爆發公開敵對行動構成的事件重要性超過歷史清單上的其他一些事件。如果同意這一判斷，那麼黃金的反應至少應達到簡單平均水平，即上漲3%。4. 考慮時間差異的真實影響：由於峰值時間各異，現貨價格5.5%和模型殘差6.3%的最大單次反應平均值可能更為重要，而非縱向繪圖峰值的3%和2.5%。(invest wallstreet)

過面塵土、傷痕纍纍，但我們依然且必須相信時以伊戰爭升級，全球金融市場籠罩在悲觀情緒之中。然而，在投資中，悲觀者永遠正確，只有樂觀者才能贏得未來。事實上，悲觀主義往往更能引起關注，因為悲觀主義顯得更有新意，只要看到最近發生的事情，悲觀主義就有說服力；樂觀主義卻需要回顧漫長的歷史和事物發展的處理程序，而人們總是會忘記這些事，並需要花很大的力氣才能將分散的事實聯絡起來。回顧過去一個世紀，股市就是一個披著股市外衣、年化息票率為12%的債券，它比任何其他大類資產都能產生更多的回報。但股市的特性是波動性，當股市走勢連續疲弱之時，人們往往會忘記股市的長期高收益特徵。我們要小心自己的悲觀主義情結。正如泉果基金創始人王國斌曾說過的，千萬不要讓悲觀者指導你的投資，不要把賭注壓在股市的整體表現上，市場總能爬過“憂慮之牆”，致力於投資高品質的公司。小心我們心中的悲觀主義傾向儘管在過往60多年的時間裡，巴菲特在股市裡賺取了上千億美元，但巴菲特卻說：“自從我離開學校，就有人勸我賣掉股票，他們給我10個理由不讓買，但我相信，世界不屬於悲觀者。”絕大多數投資者寧願相信悲觀主義。悲觀情緒在我們心中佔有特殊的位置，悲觀情緒不僅比樂觀情緒更普遍，聽起來也更明智，悲觀主義在認知上具有一種吸引力，因此人們對它的關注超過了對樂觀主義，而樂觀主義往往被看作忽視風險的表現。悲觀主義天生具有吸引力。正如“行為金融學之父”丹尼爾·卡尼曼所說：“在進行直接比較或權衡時，這種積極和消極的期望有著演化方面的原因，相比機遇，對威脅反應更快的生物成功生存和繁殖的可能性更大。”在其他領域，悲觀主義也比樂觀主義更引人注意。“我發現，一個在眾人心懷絕望時滿懷希望的人不會被看重，但一個在眾人滿懷希望時滿懷絕望的人卻會被視為聖人。”正如一位英國哲學家所說。《金錢心理學》的作者摩根·豪澤爾說，悲觀主義比樂觀主義更容易出現，還有一些其他的原因：第一個原因是，金錢在生活中無處不在，所以金融領域的消極事件往往會影響到每一個人，吸引每一個人的注意。在1929年美國發生大蕭條股市崩盤之前，儘管只有2.5%的美國人持有股票，但絕大多數美國人——甚至可以說全世界都在驚愕地旁觀這次崩盤過程，心想著這對自己生活意味著什麼。“因為其他人也都密切關注著市場，並將其看作自己個人命運的參照物，他們也很快停止了大部分經濟活動，人們感到自己腳下的地面正在崩塌。”經濟學家約瑟夫·熊彼特寫道。第二個原因是進步發生得太慢，讓人難以發覺，但挫折卻出現得太快，讓人難以忽視。生活中有很多一夜之間發生的悲劇，但很少有在一夜之間誕生的奇蹟。比如在醫學界，只回顧1年間的進步沒什麼意義，單獨拿出10年來看意義也不大，但如果看看過去50年，我們就會發現一些非凡成就；在金融領域，如果在6個月的時間裡，股市下跌了40%，各方就會啟動調查，但如果股市在6年的時間裡漲了140%，幾乎沒有人注意到這一點。不要忘記股市是長期回報最好的大類資產數字是一劑解毒劑。在股市悲觀的時刻，我們需要一劑解毒劑，那就是量化的資料。樂觀主義並非盲目樂觀，而是一種信念，相信就算過程坎坷，但最終一切會變得更好。股市長期提供的年化回報大約是12%。巴菲特表示，股市擁有獨特的12%的息票率，身著“股票”的華美外衣，“股票債券”翩然而至華爾街的化裝舞會。股票並不是交易所中那些抽象的程式碼，而是具有生產性的企業，假設企業股東是以帳面淨資產的淨值獲得企業的所有權，淨資產收益率可以近似看作“股票息票”。巴菲特認為，淨資產收益率起伏並不大，總的來看，淨資產收益率接近12%的水平，由於淨資產收益率具有可持續性，因此12%可以看作股票的長期年化回報率。相對於僅有4%左右的債券收益率來說，股票收益率有利可圖，但如果投資者以遠高於票面價值購買，那麼就無法獲得12%的回報。先鋒基金創始人約翰·博格說，如果把股票市場的收益劃分為兩個部分：投資收益（經營）和投機收益（市盈率變動影響），儘管投機收益在絕大多數10年內對總收益產生了較大影響，但從長期看，卻幾乎沒有任何影響，9.5%的年均收益幾乎全部是由企業創造的，而只有區區0.5%來自投機收益。巴菲特說：“你的抱怨都是對的，但它從來不能讓你賺錢。”巴菲特在2017年致股東的信中說，大概每10年烏雲總會遮住天空，經濟前景不明朗，這個時候，股市也會驟降一場黃金雨，當這種事情發生時，你必須扛著浴缸衝出去，而不是帶一把勺子。悲觀主義會大行其道，但千萬不要讓悲觀主義來指導你的投資。 巴菲特曾在1994年致股東信中寫道：過去30年裡，沒有任何人預見到越南戰爭的持續擴大、工資管制和價格管制、兩次石油危機、一位總統被彈劾、蘇聯解體、道瓊斯指數單日暴跌508點，或國債收益率在2.8%至17.4%之間巨幅擺動，這些重大事件對投資原則沒有影響，反而常常在市場極度悲觀時提供最佳的買入機會。‌就拿A股來說，它一開始就是一個稀缺的市場，定價相比成熟市場高出很多，儘管如此，過去20年有可比資料的1100家公司總市值在過往20年間從4.25兆元上漲到了26.65兆元，增幅為5.27倍，年化增幅為9.6%，更有150多家公司20年漲幅在10倍以上。悲觀者正確，樂觀者贏得未來。正如王國斌所說的，第一，千萬不要讓悲觀者指導你的投資決策過程，不要放棄股票市場；第二，不要把賭注壓在股市的整體表現上，千萬不要過分看重大環境的不確定性。因為高品質的上市公司是有能力應對挑戰，我們應該致力於發現這類公司，而不是試圖預測不可捉摸的大環境變化。 (券商中國)