美國私募信貸市場——這一曾被華爾街鼓吹為個人投資者“避風港”和穩定收益來源的兆級領域，正面臨著基本面惡化與信心崩塌的雙重衝擊，由此引發的資產重估正在刺破行業的繁榮泡沫。作為這一危機的最新註腳，私募信貸巨頭Blue Owl Capital近日因風險考量，退出了為甲骨文一項價值100億美元的AI資料中心項目提供融資的談判，這一消息迅速引發了市場對大規模基礎設施融資鏈條斷裂的恐慌。該事件不僅暴露了信貸市場對科技巨頭激進資本支出的態度已發生根本性逆轉，更直接導致甲骨文股價承壓，其主要合作夥伴及整體科技類股隨之波動。這一融資受阻事件並非孤例，而是整個私募信貸行業風險蔓延的縮影。隨著違約率上升和高利率環境下的借款人壓力顯現，包括KKR、貝萊德在內的頂級資產管理公司旗下面對個人投資者的商業發展公司（BDC）正遭遇股價暴跌、壞帳激增和贖回壓力的多重圍剿。這場風波對整個規模超過2兆美元的私募信貸行業構成考驗。該行業此前主要面向大型機構投資者和富裕個人，但BDC的困境顯示，當個人投資者——他們往往在錯誤時機退出——進入這一市場時，可能面臨何等代價。此外，摩根大通首席執行長Jamie Dimon警告稱"看到一隻蟑螂時，可能還有更多"，暗指1.7兆美元私募信貸市場存在系統性風險。如今這一警告似乎正在逐一應驗。另外，全球資產管理巨頭阿波羅（Apollo Global Management）正在採取一系列激進的防禦性舉措，通過囤積現金、降低槓桿率以及拋售高風險債務資產，為可能到來的市場動盪做準備。百億融資告吹：Blue Owl的“急剎車”華爾街見聞此前提及，Blue Owl Capital決定不再支援甲骨文位於密歇根州的100億美中繼資料中心項目，成為了引爆市場焦慮的導火索。據金融時報援引知情人士消息，儘管甲骨文方面堅稱談判仍在按計畫進行且已選定其他合作夥伴，但Blue Owl退出的核心原因在於隨著市場情緒轉變，貸款方開始要求實施更嚴格的租賃和債務條款，其擔憂項目執行風險及甲骨文日益攀升的債務水平。這一事件直接揭示了AI基礎設施建設資金鏈的脆弱性。此前，Blue Owl等私募機構通常通過投入自有資金並籌集數十億美元債務來建設設施，並將其租賃給甲骨文等科技巨頭。然而，隨著談判破裂，這種依賴特定私募資本合作夥伴進行資產負債表外融資的模式正面臨嚴峻考驗。分析指出，當私募信貸機構開始對AI基礎設施項目說“不”時，整個AI投資周期的可持續性將面臨重大疑問。受此影響，甲骨文的五年期信用違約掉期（CDS）成本已飆升至2009年以來最高水平。BDC類股重挫：散戶投資者的“噩夢”在更廣泛的公開市場上，主要服務於個人投資者的商業發展公司（BDC）正在經歷慘痛的一年。據華爾街日報報導，儘管標普500指數今年上漲了約16%，但包括FS KKR Capital在內的許多大型BDC股價卻出現了兩位數的大幅下跌。VanEck的一隻跟蹤BDC股票的ETF年內已下跌近6%，與大盤的上漲形成鮮明對比。長期以來，華爾街基金經理一直致力於將私募信貸產品納入401(k)計畫，推動私募市場的“民主化”，吸引散戶投資者入場。BDC通過向評級較低的中型企業提供高息貸款，並將收入作為股息支付給投資者，其管理資產自2020年以來已增加兩倍多至約4500億美元。然而，如今這一熱門投資產品正對試圖在錯誤時間退出的投資者施以重罰。隨著利率變動影響收入預期，以及信貸質量惡化，這些曾經被視為提供穩定現金流的工具正面臨價值重估。壞帳與醜聞：巨頭財報中的“蟑螂”儘管BDC管理者聲稱大部分投資依然穩健，但資料層面的惡化已不容忽視。據Raymond James研究顯示，KKR旗下的BDC——FS KKR Capital的股價今年已下跌約33%。最為令人擔憂的是，其不良貸款中包含了該基金最大的單一持倉，即對清潔公司Kellermeyer Bergensons Services的3.5億美元投資，該筆投資佔基金資產的2%以上。截至9月，FS KKR Capital的不良貸款率已從1月的3.5%升至約5%，且有14.4%的收入來自“實物支付”（PIK）而非現金，這通常是借款人現金流緊張的訊號。類似的困境也出現在貝萊德身上。貝萊德旗下管理約18億美元資產的BDC在9月報告稱，有7%的貸款處於違約狀態。此前，該基金在房屋維修公司Renovo Home Partners進入清算後，對其1100萬美元的貸款計提了損失，而在公司破產幾周前，貝萊德還曾按面值對其進行估值。此外，汽車零部件供應商First Brands涉嫌欺詐和破產的醜聞也波及了持有其大量債務的Great Elm Capital，導致後者出現巨額未實現損失。流動性困局：估值倒掛與贖回難題除了信貸質量惡化，流動性危機和估值爭議也是加速市場崩塌的關鍵因素。Blue Owl試圖將其面向個人投資者的私有BDC與公開交易的BDC合併的計畫通過失敗，便是一個典型案例。據華爾街日報報導，由於公開交易的BDC股價遠低於淨資產價值（NAV），且私有基金面臨贖回壓力，Blue Owl原本希望通過合併解決問題。然而，在市場對交易提出強烈質疑且股價進一步下跌至低於淨資產價值14%後，Blue Owl被迫取消了合併交易。這凸顯了私募信貸產品的一個結構性缺陷：在市場下行期，缺乏流動性的私有資產難以定價，而一旦這種定價與公開市場脫節，投資者的恐慌性贖回將難以避免。對於那些被高股息吸引入場的散戶而言，當前的局面不僅意味著收益縮水，更意味著本金安全的巨大不確定性。 (華爾街見聞)

2025年12月22日，中國央行發佈一次性信用修復政策，核心是對符合條件的個人小額逾期資訊在徵信系統不予展示，採用免申即享自動處理，助力個人重塑信用。以下從核心要素、執行規則、配套與風險提示等方面詳細介紹：一、政策核心背景與目標背景：應對新冠疫情後續影響，幫助信用受損但積極履約的個人高效修覆信用。目標：最佳化徵信服務，降低個人信貸門檻，助力經濟回升向好。依據：《中國人民銀行關於實施一次性信用修復政策有關安排的通知》（2025年12月22日發佈）。二、嚴格適用條件（四項必須同時滿足）1.對象：僅限個人在央行徵信系統中記錄的信貸逾期資訊（不含非信貸類、企業類資訊）。2.時間：逾期資訊產生於2020年1月1日—2025年12月31日。3.金額：單筆逾期金額≤1萬元，不設筆數上限，不區分金融機構與業務類型。4.履約：須在2026年3月31日（含）前足額結清逾期債務，未結清者不納入修復範圍。三、處理時間與規則（按還款節點分兩類）1.2025年11月30日（含）前結清：自2026年1月1日起，相關逾期資訊不再展示。2.2025年12月1日—2026年3月31日結清：於還款次月月底前完成處理，不再展示。3.處理方式：由央行徵信中心統一技術處理，自動識別、免申請、免材料，個人無需主動操作。4.報告調整：逾期資訊的還款狀態由逾期改為正常，逾期金額清零，同步更新至報告的資訊概要與信貸明細模組。四、異議處理流程若符合條件的逾期資訊在規定時間後仍展示，可通過兩種管道申請核查：1.徵信中心400客服熱線2.各地央行徵信服務窗口徵信中心受理後，30天內完成核查與處理。五、配套措施與風險提示1.配套便利：2026年上半年，個人可額外獲得2次線下免費查詢信用報告的機會，便於核對修復結果。2.風險提示：該政策不收費、無需第三方代理；任何以“信用修復代辦”名義收費、索要敏感資訊的均為詐騙，切勿輕信。六、關鍵注意事項僅針對央行徵信系統的信貸逾期資訊，不覆蓋其他信用平台或公共信用資訊。修復為“不予展示”，並非刪除原始資料，金融機構按合規流程仍可在特定場景調取核驗。修復不免除已結清債務的其他法律責任（如合同約定的罰息、違約金等）。 (才說資本)

市場人士分析，未來兩年，隨著瑞信遺留結構徹底拆除、成本大幅減少、顧問隊伍擴張完成，瑞銀將真正成為全球財富管理的第一平台，也是歐洲唯一具備全球競爭力的超級財富銀行。近日，瑞銀計畫未來兩年再裁員1萬人的計畫被媒體曝光，引發全球金融業震動。在未來兩年內（至2027年）裁員1萬人，主要透過自然減員、提早退休和內部調動的方式進行，約佔瑞銀全球員工總數的9.5%。預計節省10億-30億人工成本，這對於2024年利潤不到9億美元的瑞銀而言，是一筆不小數字。更重要的是，這只是瑞信合併後結構性重塑的收官動作：冗餘崗位被徹底清理，「雙船綁在一起」的混合狀態最終結束。瑞銀正用最後一刀，完成對瑞士信貸的全面消化，並為自身邁向「全球第一、歐洲唯一」的超級財富管理銀行奠定基礎。萬人裁員危機，整合落幕的前兆表面上，瑞銀連續兩年萬人級裁員，看似產業寒冬，但真實邏輯完全相反──這是瑞信併購後體系歸攏的必經之路。2023年強行接手瑞信後，瑞銀在全球擁有超過10萬名員工，崗位重疊、體系重複、後台混亂，合規、風控、IT、營運等部門幾乎是「瑞銀+瑞信」雙套系統並存。萬人裁撤，正是這些冗餘體系的系統性拆除。重要的是，瑞銀裁員方式溫和：自然減員、提前退休、內部調動為主，最貴、最傷士氣的「激烈裁掉」被儘量壓縮；而真正的核心收入端——財富管理顧問（RM）反而在擴編。截至2024年一季度，瑞銀新增300多位客戶顧問，總數突破1萬名。這說明瑞銀非常清楚：裁的不是業務，而是「瑞信的影子」。從品牌層面來看，瑞信也已被全面撤牌，只在瑞士本土保留最低限度。後台系統、流程、IT平台統一化正在完成。瑞銀不是在縮小，而是在重組為「一體化的新瑞銀」。裁員越多，整合越深，合併的尾聲越接近。而這輪裁員並非源自於利潤壓力。瑞銀股價五年漲167%，2024年仍維持獲利，市值超過1,290億美元。裁員的真正目的是打開未來利潤槓桿：據行業估算，精簡1萬名崗位可每年減少15—20億美元成本，足以讓瑞銀在2026—2027年迎來大幅利潤釋放。換句話說，這一萬人不是危機，是「整合完成」的訊號；不是收縮，而是重生。吞併瑞信，瑞銀成為歐洲唯一全球級玩家瑞信倒下後，歐洲再也沒有第二家能與美國巨頭抗衡的全球性銀行。德意志銀行早已從全球私人銀行撤退至歐洲範圍，法國、義大利的金融集團在財富管理的全球佈局遠不及瑞銀。瑞銀吞下瑞信後，管理資產（AUM）規模突破4.2億美元，單亞太財富管理就達到6,650億至8,500億美元區間，其體量已超過絕大多數國際銀行。瑞銀的定位正在從「領先」變成「唯一」：——唯一在全球高淨值和超高淨值群體保持全面覆蓋的歐洲銀行；——唯一能在美國巨頭（摩根士丹利、BofA ML）之外保持競爭力的非美機構；——唯一能以統一品牌、統一後台、統一風控在全球市場完整運作的財富管理旗艦。在瑞信退出後，高淨值客戶的選擇變得極其清晰：要安全性、連接全球市場能力、跨國財富規劃，歐洲現在只剩下瑞銀一個可選項。更重要的是，財富管理是「規模越大越強」的行業。後台系統統一後，瑞銀的邊際成本大幅下降，客戶資源成長率卻持續。十年前被迫接受紓困的瑞銀，如今完成史上最大金融整合後，反而比以往任何時候都更健康、更集中、更具支配力。市場人士分析，未來兩年，隨著瑞信遺留結構徹底拆除、成本大幅減少、顧問隊伍擴張完成，瑞銀將真正成為全球財富管理的第一平台，也是歐洲唯一具備全球競爭力的超級財富銀行。這一場萬人裁員，不是衰退，而是瑞銀邁入新周期的最後一步。 （家辦標準研究院）

全球流動性緊張格局待解！聯準會議息透露，明確要QE。但近期的流動性緊張格局並未結束，反而有強化的跡象。據FT最新報導，摩根大通正將3500億美元（折合人民幣超2.4兆元）儲備從聯準會帳戶轉投美債，旨在降息前鎖定收益。值得注意的是，根據《Discovery Alert》網站發佈的研報，63兆美元影子銀行體系，正逐漸成為全球金融市場潛在的不穩定來源。私人信貸市場則被視為另一個潛在風險來源，該市場目前規模約1.8兆美元。摩根大通衝擊流動性自2023年以來，摩根大通已從其在聯準會的帳戶中提取了近3500億美元的現金，並將其中大部分投入美國政府債券，因為該銀行試圖抵禦可能侵蝕其利潤的降息。根據行業資料追蹤機構BankRegData彙編的資料，資產超過4兆美元的摩根大通已將其在聯準會的存款餘額從2023年底的4090億美元大幅削減至今年第三季度的630億美元。同期，該銀行將其持有的美國國債從2310億美元增加到4500億美元，此舉使其能夠鎖定更高的收益率，來應對聯準會降息。這些資金轉移反映出美國最大的銀行一直在為一段輕鬆盈利時期的結束做準備，在這段時期裡，其將現金存放在聯準會而獲得報酬，卻僅向許多儲戶支付幾乎為零的利息。2022年和2023年初，聯準會迅速將聯邦基金利率目標區間從接近零上調至5%以上。隨後，聯準會於2024年底開始下調目標區間，並暗示未來可能進一步降息。本月，聯準會將利率下調至三年來的最低水平。與美國銀行等競爭對手不同，摩根大通在2020年和2021年利率較低時避免大量投資長期債務，而美國銀行等競爭對手在2022年利率急劇上升時，因其投資而遭受了巨大的帳面損失。摩根大通穩定的存款基礎使其在高利率時期從存放在聯準會的現金中獲得的收益高於支付給儲戶的利息。在降息之前，投資者從現金轉向國債的趨勢有助於鎖定較高的利率，從而限制利率下降對盈利的衝擊。摩根大通的提款規模如此之大，以至於抵消了美國其他4000多家銀行在聯準會的現金存取總額。自2023年底以來，銀行在聯準會的存款總額已從1.9兆美元降至約1.6兆美元。有分析人士認為，摩根大通的此次大規模的操作，足以影響整個金融系統的流動性。自2008年以來，銀行一直從存放在聯準會的現金中賺取利息，這使得中央銀行能夠通過這種機制影響金融體系的短期利率和流動性。然而，過去兩年利息支出大幅飆升，2024年儲備金利息支出高達1865 億美元。危機隱現另據《Discovery Alert》網站發佈的研報指出，規模高達63兆美元的影子銀行體系，正逐漸成為全球金融市場潛在的不穩定來源。在高利率環境持續、資金結構轉趨緊繃之際，非銀金融中介機構普遍存在的流動性錯配問題，已開始對信貸市場與整體金融體系形成壓力。影子銀行泛指未納入傳統銀行監管框架的金融中介，包括貨幣市場基金、證券化投資工具、私募與私人信貸機構等。據上述報告，資金大量集中於高流動性標的，在平穩時期有助於提高資金配置效率，一旦出現信心動搖，機構投資人高度同步的贖回行為，反而可能進一步放大市場波動。私人信貸市場則被視為另一個潛在風險來源。該市場目前規模約1.8 兆美元，其中相當比例對高資產淨值投資人承諾定期流動性安排。然而，相關資金多投向缺乏活躍次級市場的長期或結構性資產，在資金回收壓力上升時，容易形成流動性斷層。2021至2024年間市場競逐資金規模，導致承銷標準下滑，相關風險在信用緊縮階段才逐步浮現。近期信貸市場走勢已反映這類隱憂。包括基礎建設與資料中心相關企業在內的部分高收益債券，價格顯著回落、收益率快速上升。以CoreWeave為例，其公司債交易水平已反映出高於信用評級的風險溢價，被市場視為投資人重新評估非傳統融資模式與高槓桿資本結構的訊號。政策層面同樣引發關注。聯準會近月宣佈啟動儲備管理購買(RMP)，每月購買400億美元短期公債，為市場提供額外流動性。這可能顯示出央行在通膨控制與金融穩定之間，已開始更明確地權衡系統性風險。回顧歷史，影子銀行部門的流動性緊張，往往早於股市反映整體金融壓力。2008年金融危機與2020年疫情期間，貨幣市場與短期融資市場的失序，均迫使央行迅速擴大支援範圍。當前信貸利差擴大、資金成本上升與資產估值調整的現象，值得高度關注。 (券商中國)

住房和城鄉建設部明確表態：本年度房地產市場價格下行趨勢必須得到有效遏制。針對此態勢，業內專家普遍分析認為，後續或將有一系列扶持政策加速落地實施。從各地政策動向觀察，房地產市場正經歷一場深層次的結構性調整——有市場觀察人士預測，至2025年，中國房地產市場或將迎來一輪深度整合，在此背景下，當前選擇高位拋售房產的業主，未來或將面臨資產價值重構的挑戰。三大核心扶持政策解析政策一：財政資金精準注入，超7兆資金保障項目交付國家層面正通過實質性資金投入穩定市場信心。截至目前，全國範圍內已累計完成750余萬套滯銷住宅的交付工作。同時，針對重點房地產項目的白名單貸款審批規模已突破7兆元，有效保障了商品房建設項目的資金鏈安全，切實維護了購房者權益，消除爛尾樓風險隱患。據權威機構監測，在獲得資金支援的項目中，超八成已恢復施工進度。值得關注的是，政策層面預計將持續加大資金支援力度，確保市場平穩運行。政策二：信貸政策結構性調整，購房門檻顯著降低中央層面已明確調整住房信貸政策框架。當前首套房貸款利率已降至3%區間，創歷史新低；首付比例同步下調至15%水平。以總價100萬元的房產為例，購房者僅需支付15萬元首付即可完成交易。此類政策調整已對市場交易產生積極拉動效應。政策三：品質導向政策轉型，行業進入優勝劣汰期政策導向正從規模擴張轉向品質提升。2025年後，行業發展重心將聚焦於建設四好住宅——即安全性更高、居住舒適度更優、環保標準更嚴、智能化水平更強的新型住宅。隨著品質標準的強制落地，房地產開發企業將面臨產品力競爭的嚴峻考驗。具備資金實力和品牌優勢的頭部企業有望鞏固市場地位，而高負債、高庫存的中小房企或將面臨被整合或淘汰的命運。市場回暖四大訊號顯現核心城市價格走穩回升監測資料顯示，一線城市房價已呈現止跌回穩態勢。以北京為例，部分區位優越、配套完善的成熟社區房價漲幅超過15%；上海閔行區多個品質社區項目同樣表現出較強的價格韌性。房地產市場的最新動態顯示，價格漲幅已逼近19%這一顯著水平。2. 核心城市住宅成交量顯著增長在政策環境持續最佳化調整的背景下，剛性與改善性住房需求正逐步得到釋放。據住房城鄉建設部最新統計資料揭示，本年度1至10月期間，全國二手房交易網簽面積實現了4.7%的同比增長，其在整體交易量中的佔比已攀升至45%。尤為值得注意的是，上海、深圳、重慶、南京、常州、東莞等十餘座重點城市的二手房交易網簽面積同比增長幅度均超過了10%。改善型住房需求持續旺盛伴隨新型城鎮化的穩步推進、居民收入水平的穩步提升以及多孩家庭數量的增多，購房者愈發傾向於選擇面積更大、品質更優的住宅。據58安居客研究院院長張波分析，從統計局公佈的資料來看，90至144平方米的新建商品住宅價格環比穩定性表現最佳。同時，結合58安居客研究院對線上找房資料的監測，90至120平方米戶型找房佔比達29%，120至140平方米戶型佔比則為21.1%，這充分表明改善型需求已成為推動成交的核心力量。熱門城市土地市場重現活躍景象商品房交易的止跌回穩態勢已積極傳導至前端的土地市場。在2025年的上半年，全國300個城市的住宅用地平均溢價率達到了10.2%，較去年同期提升了6個百分點。北京、杭州、成都等地的成交樓麵價更是創下了新高。重點城市優質地塊的土地競拍活動異常熱烈，這一方面反映出房企對這些城市新房市場銷售回穩的樂觀預期，以及強烈的補倉意願；另一方面也體現了各地政府在加大優質地塊供應力度方面所做出的努力，推出了諸多位於城市核心區、配套設施成熟的地塊。面對大變革，普通人應如何應對？儘管2025年的房地產市場已顯現出回暖的積極訊號，但分化趨勢依然顯著。一線及重點二線城市的恢復速度明顯快於三四線城市；即便在同一城市內部，也呈現出“核心區域強於外圍區域”的鮮明格局。簡而言之，核心城市的優質住宅未來將更具保值潛力；而那些庫存量大、品質欠佳的住宅，其未來需求或將進一步萎縮。因此，對於正在考慮購房或售房的個體而言，以下兩點建議值得參考：在房地產市場的抉擇中，對於超高層住宅，建議投資者與購房者秉持審慎態度。超高層住宅普遍呈現容積率較高、居住人口密度大的特徵，這不僅導致實際得房率相對較低，而且長遠來看，其後續的維護保養成本預計將顯著上升，同時，在面臨城市更新或拆遷時，其複雜性與難度亦不容忽視。鑑於此，若當前持有此類物業，考慮適時出手或為一個明智之選；而對於計畫購置房產的消費者而言，則建議儘量避免選擇超高層住宅。進一步而言，具備以下特質的房產往往更具市場價值與投資潛力：1. 低密度小洋房：總樓層數控制在11層及以下的住宅項目，以其低容積率、居住人口稀疏的特點，提供了更為舒適的居住環境，是追求高品質生活的優選。2.學區優勢的“老破小”：儘管這類房產可能在建築年代與外觀上略顯陳舊，面積也相對有限，但憑藉其緊鄰優質學區的獨特優勢，在市場上仍保持著強勁的需求與競爭力，未來轉手或出租均較為容易。3. 地鐵沿線的次新房：地鐵作為城市發展的動脈，其線路規劃往往與城市擴張方向緊密相連，沿線區域因此成為發展的熱點。位於這些區域的次新房，憑藉其便捷的交通條件與良好的居住品質，往往具備更高的增值空間與投資價值。綜上所述，在當前複雜多變的房地產市場環境下，無論是購房還是售房，均需保持理性判斷，充分調研市場資訊，多方諮詢專業意見，避免盲目跟風。明確個人真實需求與財務狀況，方能做出最為適宜的決策，以免日後追悔莫及。 (房地產那些事兒)

2025年10月15日，美國錫安銀行和西部聯盟銀行分別披露兩起因信貸風控漏洞遭欺詐案，兩組借款人通過偽造抵押檔案、虛假陳述等手段共計騙貸超1.6 億美元，暴露其信貸審批盡調不足、對底層資產核查鬆懈的問題。事件導致錫安銀行股價單日暴跌13%，西部聯盟銀行股價跌近 11%，74 家美國大型銀行總市值單日蒸發超過 1000 億美元。而2025年以來，國內多家銀行則現高管腐敗漏洞，工行、農行等機構原高管通過違規放貸、與中介勾結、給關聯方放“空殼貸” 等牟利，涉案金額動輒數千萬甚至數億，凸顯內部權力監督與風險管控的失效。個體的腐敗與欺詐並非孤例，它折射出系統性的潰敗。正如最著名且驚人的瑞士信貸銀行倒塌所揭示的：當貪婪成為常態，為罪犯洗錢、欺詐客戶成為選項，再龐大的金融帝國也會從內部崩潰。瑞士信貸銀行曾是世界最大銀行之一，成立於1856年，並被列為30家“全球系統重要性銀行”之一，其倒閉可能危及全球金融體系。該銀行客戶涵蓋富豪、跨國公司及政府，例如美國總統川普也曾是其重要客戶。可以說，瑞信曾是“大到不能倒”的銀行。然而它還是倒塌了。導致其崩潰的，是內部腐敗叢生、高管傲慢，以及貪婪的文化。該銀行曾為獨裁者洗錢、為毒販處理資金，甚至為前納粹軍官隱藏財產；高管也屢次欺詐客戶，合謀騙取巨額資金。彭博社記者鄧肯・馬文通過採訪內部人士，記錄了瑞信的衰落過程，並寫入《大崩潰：貪婪、醜聞與瑞士信貸銀行的倒閉》一書。書中揭露了一個充滿貪婪與欺騙的金融世界：貪婪操縱帳目，合同藏匿謊言，野心不斷侵蝕著每一條監管規則。震撼、赤裸、毫無修飾——這就是你從未見過的銀行真相。*以下內容摘編自鄧肯・馬文《大崩潰：貪婪、醜聞與瑞士信貸銀行的倒閉》瑞士“醜聞銀行”的誕生作為一個被大國包圍的小國，瑞士的生存策略是保持中立，避免捲入其他國家的戰爭。對瑞士銀行而言，中立的另一面是保密。在第一次世界大戰期間，瑞士的銀行成了那些尋求保護財富免受戰爭破壞的人的首選之地。戰後，德國、法國等地為了支付重建費用而不斷提高稅率，這促使富人將資金轉移到蘇黎世、巴塞爾和其他瑞士城市。現金如潮水般湧入瑞士銀行的金庫。到1929 年，瑞士的人均銀行存款金額是世界上最高的。然而，這種資金流動導致了國際摩擦，也成了現代瑞士銀行業第一起重大金融醜聞的導火索。1932年深秋的巴黎，法國警方突然造訪瑞士巴塞爾商業銀行辦事處。在警方查獲的檔案中，超過千名法國政商精英通過瑞士銀行轉移資產的記錄清晰可見，涉及金額高達20億法郎，相當於如今的數百億歐元。這場調查在法國掀起軒然大波。面對確鑿證據，法國議會通過決議要求嚴懲逃稅行為。而在瑞士，巴黎政府的強硬手段遭到了金融界人士和政治家的強烈反對，他們主張捍衛瑞士的銀行保密傳統，銀行業保密傳統在愛國情緒中得到了空前的強化。最終，這一事件逐漸平息，但瑞士本土的金融體系卻拉響了警報。過度擴張國際業務的瑞士大眾銀行陷入流動性危機，引發了波及全國的擠兌潮。面對可能蔓延的金融風險，瑞士政府不得不動用相當於年度預算四分之一的資金實施救助。這場危機成為瑞士金融立法的轉折點。經濟危機得以避免，但政府干預的代價是政治家要求對銀行業進行更嚴格的監管。在重新審視銀行業監管框架時，1934年《瑞士聯邦銀行法》應運而生。這部法律在強化政府監管權限的同時，正式將銀行保密義務提升至法律層面，規定洩露客戶資訊將承擔刑事責任。這一制度雖然有利於銀行自身，卻以犧牲透明度和良好治理為代價。事實上，在接下來的幾十年裡，保密法成了掩蓋瑞士銀行一些最惡劣不當行為的遮羞布，並導致了一種不道德的銀行業觀念，這種觀念支援並掩蓋業內的不良行為。在銀行保密制度的保護下，瑞士信貸銀行及其許多競爭對手為盜賊權貴、獨裁者、殘暴的強權人物和腐敗官員提供服務。其服務的欺詐者和罪犯名單不斷拉長，銀行的不當行為頻繁發生，且遍佈全球。1964 年，英國政治家喬治·布朗曾稱瑞士銀行家為“蘇黎世的侏儒”。由於接連爆出的醜聞，瑞信銀行被瑞士公眾視為“醜聞銀行”。種種醜聞還導致了更多銀行監管措施的出台，包括要求瑞士信貸銀行在本國不再開設新的分支機構，於是瑞信把目光放在了擴展海外業務上。國際變局與戰略轉型：瑞士信貸的全球擴張之路二十世紀後期，全球銀行業迎來劇變。全球化加速、經濟周期波動與技術革新交織，推動銀行業大步邁入國際化時代。在美國，金融管制鬆綁催生了激烈競爭與創新浪潮，行業版圖重構，催生了能夠提供全方位服務的“全能銀行”。花旗銀行與旅行者集團的“世紀合併”，更是宣告了銀行業進入超級整合時代。在這一浪潮中，瑞士信貸銀行CEO賴納·古特決定突破傳統私人銀行的舒適區，將銀行打造成國際金融市場的重要玩家。這一戰略推動瑞士信貸與第一波士頓銀行結盟，成立“瑞士信貸第一波士頓銀行”（CSFP）。合資初期，協同效應顯著——第一波士頓手握大量尋求境外融資的美國企業，瑞士信貸則擁有渴求投資機會的歐洲資本。十年間，CSFP一躍成為歐洲證券市場的領頭羊。然而，隱患悄然滋生。第一波士頓激進的投行文化與瑞士信貸保守的傳統格格不入。內部競爭逐漸失控，甚至出現同一家公司團隊“互相廝殺”的局面。1987年“黑色星期一”股市崩盤。全球單日蒸發1.5兆美元市值，第一波士頓交易業務損失約1億美元。更致命的是，其核心的槓桿收購業務因垃圾債券市場崩潰而陷入泥潭，積壓了12億美元高風險過橋貸款。此時的瑞士信貸，已成為一個矛盾的混合體——高風險投行業務與保守瑞士金融基因的“硬結合”。文化衝突與風險偏好的差異，為未來埋下了持久隱患。進入90年代，艾倫·D.惠特執掌瑞士信貸國際投行業務。他以鐵腕管理和敏銳市場嗅覺著稱，打造出一個近乎“教派”的狂熱團隊。他們擅長在市場波動中掘金，為銀行創下巨額利潤，惠特個人收入數千萬美元，團隊規模逼近千人。然而，危機在狂歡中醞釀。亞洲貨幣危機引發連鎖反應，俄羅斯經濟崩盤，惠特團隊的激進策略開始反噬。惠特團隊中的明星銀行家安迪·斯通，以向唐納德·川普等地產大亨發放高風險貸款聞名。他的團隊向商業地產投入數百億美元，貸款比例高達房產價值的95%，遠高於行業水平。巔峰時期，CSFB有140億美元資金被投入房地產，斯通個人從中獲利近1億美元。他在漢普頓建造了一座擁有10 個臥室的巨大房子，與美國工業巨頭擁有的房產相鄰，他還帶著客戶乘坐私人飛機四處飛行，甚至曾飛往鹽湖城與唐納德·川普一起觀看籃球比賽。然而，俄羅斯危機引爆全球謹慎情緒，房地產抵押貸款需求腰斬。瑞士信貸緊急叫停放貸，要求斯通團隊“清倉甩賣”，巨虧已成定局。斯通團隊激進的薪酬機制引發監管警覺。紐約聯儲致信惠特，指出其利潤分成安排“極易被濫用”，並批評管理層監督缺位，“業務營運是否安全穩健令人質疑”。斯通團隊在失去放貸自由後迅速離職，與銀行就8000萬美元獎金對簿公堂。而銀行不得不處置百億美元不良房地產資產，埋下巨額虧損的伏筆。1999年3月，瑞士信貸披露對俄羅斯風險敞口超20億美元，遠超其他西方機構，震驚市場。其對新興市場的總風險敞口高達數十億美元。消息曝光後，股價單日暴跌10%。不僅俄羅斯，從倫敦、東京到紐約，危機連環爆發，惠特的“放任式管理”策略遭到嚴峻挑戰。他事後反思：“我們太貪婪、太愚蠢……管理必須在控制與創新之間找到平衡。”文化衝突、監管缺失、激進激勵與全球風險疊加，終於引爆系統性危機。在接下來的幾十年裡，CSFP每一位新任首席執行官和董事長都被歷史遺留下的這一連串困境拖累，而他們中的大多數通常只是把問題推給後來者，甚至持續製造風險。就這樣，瑞士信貸銀行一步一個腳印地走向崩潰。“推特門”事件：一條推文引發的雪崩2022年10月1日，澳大利亞記者戴維·泰勒在推特上發佈了一條看似尋常的消息：“可靠消息源告訴我，一家大型國際銀行正處於崩潰邊緣。”這條推文在動盪的市場中瞬間引爆，被迅速指向全年股價持續下跌的瑞士信貸，推文在社交媒體的裂變中不斷髮酵。具有諷刺意味的是，就在推文發佈前一天，瑞信CEO烏利·克爾納剛向員工發出內部備忘錄，將瑞信比作“準備涅槃重生的鳳凰”。這份原本旨在穩定軍心的檔案，在社交媒體的風暴中顯得蒼白無力。周一市場開盤後，噩夢如期而至。客戶在周末已提取數十億美元，股價應聲下跌11%。儘管泰勒刪除推文並澄清，但為時已晚。接下來的一周，資金以每天百億美元的速度外流，最終近千億美元被提取——相當於全部客戶存款的三分之一。這場危機標誌著銀行業進入新時代：傳統儲戶在實體分行外排隊的擠兌場景，已被推特等數字媒體化擠兌取代。在指尖就能完成資金轉移的時代，銀行的脆弱性被無限放大。面對這場前所未有的危機，瑞信管理層顯得措手不及。高層領導成員全部是空降來的新人，沒人真正瞭解這家百年銀行。傳統的危機應對方案——發佈新聞稿、聯絡金融記者——在社交媒體謠言面前也完全失效。10月27日，瑞信銀行公佈戰略自救計畫：削減成本、出售新股籌資約40億美元、計畫重啟“瑞士信貸第一波士頓銀行”品牌。但這些舉措未能挽回市場信心，當季虧損40億美元與股價單日再跌19%的現實，讓所有自救努力顯得徒勞。標普隨後將其信用評級降至行業最低。克爾納在董事會上不得不承認：如果再發生任何引發擠兌的事件，瑞士信貸將無法存續。瑞信的“推特門”也就此創造了首個數位化銀行擠兌的經典案例。百年瑞信一夜崩塌：誰殺死了瑞士信貸？面對瑞士信貸岌岌可危的局勢，危機委員會緊急探討了合併、清算或國有化三條出路。2022年11月，瑞士央行行長約爾丹向聯邦委員會披露瑞信危機，提議準備560億美元緊急流動性及千億政府擔保方案，引發政界震動。儘管前財長毛雷爾隨後宣稱危機已緩和，但2023年1月新任財長謝勒-蘇特在與瑞信董事長萊曼及瑞銀董事長會面後，敏銳察覺到形勢依然嚴峻。此後瑞信雖在達沃斯論壇竭力展示正常營運，實則內部持續惡化，隨著資金持續外流和高管應對乏力，謝勒-蘇特最終確信：這家百年銀行已無力自救。2023年3月，瑞士財政部長謝勒-蘇特向瑞銀董事長凱萊赫表示：要麼由瑞銀收購瑞士信貸，要麼啟動政府清算程序。面對可能引發的系統性金融風險，私人收購成為當局首選方案。在緊急談判中，凱萊赫提出苛刻條件：完全自主的裁員權、政府承擔法律成本。瑞銀團隊連夜完成本需數周的盡調，而政府則承諾提供超過2500億美元的流動性支援和100億美元損失擔保。經過緊張博弈，收購價從初始的10億美元最終確定為30億美元。在亞洲市場開盤前的周日傍晚，隨著瑞信董事長萊曼接受條款，這場震撼金融界的收購案終於落定。瑞信看似突然的崩潰，實則醞釀數十年。這家擁有167年歷史的金融巨頭，最終在瘋狂節奏的現代金融中倒下。但醜聞的餘波未平——2023年4月，美國參議員揭露瑞信直至2002年才關閉前納粹指揮官帳戶，更有與納粹關聯帳戶直到2020年仍在運作。數月後，美國司法部又加大對瑞信為俄羅斯富豪規避制裁的調查。當塵埃漸落，瑞士金融市場監管局的長篇報告揭示了瑞信敗亡的五大病灶。商業模式：從未確立可持續的盈利模式瑞信龐大的投行業務猶如“搖錢樹”，利潤豐厚卻極不穩定。歷任CEO都試圖擺脫對投行業務的依賴，卻總在“這裡削減一點，那裡削減一點”的修補中失敗收場。結果就是：資源投入越來越少，競爭力越來越弱。在金融危機後市場強勁的黃金時期都難以盈利，註定無法存活。公司治理：領導層集體失靈監管機構直指，連續幾任CEO和董事長都未能在高層設定強有力“基調”。“間諜門”事件和高管疫情違規只是冰山一角。最後幾年裡，高管如走馬燈般更換，有效領導力蕩然無存。薪酬激勵：缺乏業績管理規範最諷刺的是：在崩潰前10年，瑞信累計淨虧損超20億美元，卻發放了約350億美元獎金。無論銀行盈利還是虧損，無論是因為出色管理還是不當行為，銀行家永遠賺得盆滿缽滿。醜聞纏身：150億美元罰款只是開始自2010年起，瑞信因員工不當行為支付了超150億美元罰款。但這只是直接損失——阿古斯爆倉、格林希爾資本等事件帶來更大虧損。高管們深陷危機管理泥潭，無暇顧及日常營運。客戶忍無可忍，監管機構也終於用盡“所有可用工具”。資本與流動性：技術層面的致命傷儘管瑞信始終滿足監管要求的資本比率，但研究機構早已警告其“表象之下另有隱情”。有缺陷的商業模式導致虧損侵蝕資本，糟糕的治理讓銀行損失數十億美元。真正的致命一擊來自流動性危機。2022年10月的推特事件引發恐慌性擠兌，數百億美元資金幾天內大量流出。任何流動性緩衝在此面前都形同虛設。那麼，誰該負責？答案是“所有人”。這是一場“集體努力”的失敗。數十年過度擴張、代價高昂的收購、接連不斷的醜聞，瑞銀董事長塞爾焦·埃爾莫蒂稱瑞信是“特殊的銀行失敗案例”，但這只說對一部分。所有銀行都面臨相同的結構性難題：風險與回報、安全與盈利的權衡。瑞士信貸的故事提醒人們：整個銀行體系如此脆弱，而這種脆弱性，恰恰與現代經濟深度依賴銀行業的現實形成棘手矛盾。瑞信的故事結束了，但貪婪與監管的戰爭仍在繼續。 (ECONOMICS RULES)

摩根大通首席執行官傑米·戴蒙近日指出，美國汽車市場的破產事件反映了過去十多年貸款標準過於寬鬆的現象，這可能是企業貸款過剩的早期跡象。戴蒙特別提到了汽車零部件公司First Brands和次級汽車貸款機構Tricolor Holdings的倒閉，並表示如果經濟進一步下滑，可能會看到更多的信貸問題。戴蒙強調，自2010年或2012年以來，信貸市場經歷了長期的牛市，這已經持續了約14年。他警告說，這些破產事件可能預示着市場將出現過剩現象。此外，戴蒙還提到了摩根大通在處理這些信貸問題時的謹慎態度，儘管銀行在某些情況下仍無法完全避免損失。摩根大通在第三季度計提了34億美元的信貸損失撥備，顯示出在經濟不確定性中，銀行對信貸風險的重視。戴蒙表示，儘管美國經濟整體仍然具有韌性，但複雜的地緣政治形勢、貿易不確定性、資產價格高企以及頑固通脹的風險，都加劇了市場的不確定性。戴蒙的言論引發了市場對銀行在爲私營企業提供融資時所涉及潛在風險的關注。儘管摩根大通在第三季度的營收實現了同比增長，但戴蒙強調，銀行將繼續嚴格審查每一筆貸款，以應對可能出現的信貸問題。