住房和城鄉建設部明確表態：本年度房地產市場價格下行趨勢必須得到有效遏制。針對此態勢，業內專家普遍分析認為，後續或將有一系列扶持政策加速落地實施。從各地政策動向觀察，房地產市場正經歷一場深層次的結構性調整——有市場觀察人士預測，至2025年，中國房地產市場或將迎來一輪深度整合，在此背景下，當前選擇高位拋售房產的業主，未來或將面臨資產價值重構的挑戰。三大核心扶持政策解析政策一：財政資金精準注入，超7兆資金保障項目交付國家層面正通過實質性資金投入穩定市場信心。截至目前，全國範圍內已累計完成750余萬套滯銷住宅的交付工作。同時，針對重點房地產項目的白名單貸款審批規模已突破7兆元，有效保障了商品房建設項目的資金鏈安全，切實維護了購房者權益，消除爛尾樓風險隱患。據權威機構監測，在獲得資金支援的項目中，超八成已恢復施工進度。值得關注的是，政策層面預計將持續加大資金支援力度，確保市場平穩運行。政策二：信貸政策結構性調整，購房門檻顯著降低中央層面已明確調整住房信貸政策框架。當前首套房貸款利率已降至3%區間，創歷史新低；首付比例同步下調至15%水平。以總價100萬元的房產為例，購房者僅需支付15萬元首付即可完成交易。此類政策調整已對市場交易產生積極拉動效應。政策三：品質導向政策轉型，行業進入優勝劣汰期政策導向正從規模擴張轉向品質提升。2025年後，行業發展重心將聚焦於建設四好住宅——即安全性更高、居住舒適度更優、環保標準更嚴、智能化水平更強的新型住宅。隨著品質標準的強制落地，房地產開發企業將面臨產品力競爭的嚴峻考驗。具備資金實力和品牌優勢的頭部企業有望鞏固市場地位，而高負債、高庫存的中小房企或將面臨被整合或淘汰的命運。市場回暖四大訊號顯現核心城市價格走穩回升監測資料顯示，一線城市房價已呈現止跌回穩態勢。以北京為例，部分區位優越、配套完善的成熟社區房價漲幅超過15%；上海閔行區多個品質社區項目同樣表現出較強的價格韌性。房地產市場的最新動態顯示，價格漲幅已逼近19%這一顯著水平。2. 核心城市住宅成交量顯著增長在政策環境持續最佳化調整的背景下，剛性與改善性住房需求正逐步得到釋放。據住房城鄉建設部最新統計資料揭示，本年度1至10月期間，全國二手房交易網簽面積實現了4.7%的同比增長，其在整體交易量中的佔比已攀升至45%。尤為值得注意的是，上海、深圳、重慶、南京、常州、東莞等十餘座重點城市的二手房交易網簽面積同比增長幅度均超過了10%。改善型住房需求持續旺盛伴隨新型城鎮化的穩步推進、居民收入水平的穩步提升以及多孩家庭數量的增多，購房者愈發傾向於選擇面積更大、品質更優的住宅。據58安居客研究院院長張波分析，從統計局公佈的資料來看，90至144平方米的新建商品住宅價格環比穩定性表現最佳。同時，結合58安居客研究院對線上找房資料的監測，90至120平方米戶型找房佔比達29%，120至140平方米戶型佔比則為21.1%，這充分表明改善型需求已成為推動成交的核心力量。熱門城市土地市場重現活躍景象商品房交易的止跌回穩態勢已積極傳導至前端的土地市場。在2025年的上半年，全國300個城市的住宅用地平均溢價率達到了10.2%，較去年同期提升了6個百分點。北京、杭州、成都等地的成交樓麵價更是創下了新高。重點城市優質地塊的土地競拍活動異常熱烈，這一方面反映出房企對這些城市新房市場銷售回穩的樂觀預期，以及強烈的補倉意願；另一方面也體現了各地政府在加大優質地塊供應力度方面所做出的努力，推出了諸多位於城市核心區、配套設施成熟的地塊。面對大變革，普通人應如何應對？儘管2025年的房地產市場已顯現出回暖的積極訊號，但分化趨勢依然顯著。一線及重點二線城市的恢復速度明顯快於三四線城市；即便在同一城市內部，也呈現出“核心區域強於外圍區域”的鮮明格局。簡而言之，核心城市的優質住宅未來將更具保值潛力；而那些庫存量大、品質欠佳的住宅，其未來需求或將進一步萎縮。因此，對於正在考慮購房或售房的個體而言，以下兩點建議值得參考：在房地產市場的抉擇中，對於超高層住宅，建議投資者與購房者秉持審慎態度。超高層住宅普遍呈現容積率較高、居住人口密度大的特徵，這不僅導致實際得房率相對較低，而且長遠來看，其後續的維護保養成本預計將顯著上升，同時，在面臨城市更新或拆遷時，其複雜性與難度亦不容忽視。鑑於此，若當前持有此類物業，考慮適時出手或為一個明智之選；而對於計畫購置房產的消費者而言，則建議儘量避免選擇超高層住宅。進一步而言，具備以下特質的房產往往更具市場價值與投資潛力：1. 低密度小洋房：總樓層數控制在11層及以下的住宅項目，以其低容積率、居住人口稀疏的特點，提供了更為舒適的居住環境，是追求高品質生活的優選。2.學區優勢的“老破小”：儘管這類房產可能在建築年代與外觀上略顯陳舊，面積也相對有限，但憑藉其緊鄰優質學區的獨特優勢，在市場上仍保持著強勁的需求與競爭力，未來轉手或出租均較為容易。3. 地鐵沿線的次新房：地鐵作為城市發展的動脈，其線路規劃往往與城市擴張方向緊密相連，沿線區域因此成為發展的熱點。位於這些區域的次新房，憑藉其便捷的交通條件與良好的居住品質，往往具備更高的增值空間與投資價值。綜上所述，在當前複雜多變的房地產市場環境下，無論是購房還是售房，均需保持理性判斷，充分調研市場資訊，多方諮詢專業意見，避免盲目跟風。明確個人真實需求與財務狀況，方能做出最為適宜的決策，以免日後追悔莫及。 (房地產那些事兒)

2025年10月15日，美國錫安銀行和西部聯盟銀行分別披露兩起因信貸風控漏洞遭欺詐案，兩組借款人通過偽造抵押檔案、虛假陳述等手段共計騙貸超1.6 億美元，暴露其信貸審批盡調不足、對底層資產核查鬆懈的問題。事件導致錫安銀行股價單日暴跌13%，西部聯盟銀行股價跌近 11%，74 家美國大型銀行總市值單日蒸發超過 1000 億美元。而2025年以來，國內多家銀行則現高管腐敗漏洞，工行、農行等機構原高管通過違規放貸、與中介勾結、給關聯方放“空殼貸” 等牟利，涉案金額動輒數千萬甚至數億，凸顯內部權力監督與風險管控的失效。個體的腐敗與欺詐並非孤例，它折射出系統性的潰敗。正如最著名且驚人的瑞士信貸銀行倒塌所揭示的：當貪婪成為常態，為罪犯洗錢、欺詐客戶成為選項，再龐大的金融帝國也會從內部崩潰。瑞士信貸銀行曾是世界最大銀行之一，成立於1856年，並被列為30家“全球系統重要性銀行”之一，其倒閉可能危及全球金融體系。該銀行客戶涵蓋富豪、跨國公司及政府，例如美國總統川普也曾是其重要客戶。可以說，瑞信曾是“大到不能倒”的銀行。然而它還是倒塌了。導致其崩潰的，是內部腐敗叢生、高管傲慢，以及貪婪的文化。該銀行曾為獨裁者洗錢、為毒販處理資金，甚至為前納粹軍官隱藏財產；高管也屢次欺詐客戶，合謀騙取巨額資金。彭博社記者鄧肯・馬文通過採訪內部人士，記錄了瑞信的衰落過程，並寫入《大崩潰：貪婪、醜聞與瑞士信貸銀行的倒閉》一書。書中揭露了一個充滿貪婪與欺騙的金融世界：貪婪操縱帳目，合同藏匿謊言，野心不斷侵蝕著每一條監管規則。震撼、赤裸、毫無修飾——這就是你從未見過的銀行真相。*以下內容摘編自鄧肯・馬文《大崩潰：貪婪、醜聞與瑞士信貸銀行的倒閉》瑞士“醜聞銀行”的誕生作為一個被大國包圍的小國，瑞士的生存策略是保持中立，避免捲入其他國家的戰爭。對瑞士銀行而言，中立的另一面是保密。在第一次世界大戰期間，瑞士的銀行成了那些尋求保護財富免受戰爭破壞的人的首選之地。戰後，德國、法國等地為了支付重建費用而不斷提高稅率，這促使富人將資金轉移到蘇黎世、巴塞爾和其他瑞士城市。現金如潮水般湧入瑞士銀行的金庫。到1929 年，瑞士的人均銀行存款金額是世界上最高的。然而，這種資金流動導致了國際摩擦，也成了現代瑞士銀行業第一起重大金融醜聞的導火索。1932年深秋的巴黎，法國警方突然造訪瑞士巴塞爾商業銀行辦事處。在警方查獲的檔案中，超過千名法國政商精英通過瑞士銀行轉移資產的記錄清晰可見，涉及金額高達20億法郎，相當於如今的數百億歐元。這場調查在法國掀起軒然大波。面對確鑿證據，法國議會通過決議要求嚴懲逃稅行為。而在瑞士，巴黎政府的強硬手段遭到了金融界人士和政治家的強烈反對，他們主張捍衛瑞士的銀行保密傳統，銀行業保密傳統在愛國情緒中得到了空前的強化。最終，這一事件逐漸平息，但瑞士本土的金融體系卻拉響了警報。過度擴張國際業務的瑞士大眾銀行陷入流動性危機，引發了波及全國的擠兌潮。面對可能蔓延的金融風險，瑞士政府不得不動用相當於年度預算四分之一的資金實施救助。這場危機成為瑞士金融立法的轉折點。經濟危機得以避免，但政府干預的代價是政治家要求對銀行業進行更嚴格的監管。在重新審視銀行業監管框架時，1934年《瑞士聯邦銀行法》應運而生。這部法律在強化政府監管權限的同時，正式將銀行保密義務提升至法律層面，規定洩露客戶資訊將承擔刑事責任。這一制度雖然有利於銀行自身，卻以犧牲透明度和良好治理為代價。事實上，在接下來的幾十年裡，保密法成了掩蓋瑞士銀行一些最惡劣不當行為的遮羞布，並導致了一種不道德的銀行業觀念，這種觀念支援並掩蓋業內的不良行為。在銀行保密制度的保護下，瑞士信貸銀行及其許多競爭對手為盜賊權貴、獨裁者、殘暴的強權人物和腐敗官員提供服務。其服務的欺詐者和罪犯名單不斷拉長，銀行的不當行為頻繁發生，且遍佈全球。1964 年，英國政治家喬治·布朗曾稱瑞士銀行家為“蘇黎世的侏儒”。由於接連爆出的醜聞，瑞信銀行被瑞士公眾視為“醜聞銀行”。種種醜聞還導致了更多銀行監管措施的出台，包括要求瑞士信貸銀行在本國不再開設新的分支機構，於是瑞信把目光放在了擴展海外業務上。國際變局與戰略轉型：瑞士信貸的全球擴張之路二十世紀後期，全球銀行業迎來劇變。全球化加速、經濟周期波動與技術革新交織，推動銀行業大步邁入國際化時代。在美國，金融管制鬆綁催生了激烈競爭與創新浪潮，行業版圖重構，催生了能夠提供全方位服務的“全能銀行”。花旗銀行與旅行者集團的“世紀合併”，更是宣告了銀行業進入超級整合時代。在這一浪潮中，瑞士信貸銀行CEO賴納·古特決定突破傳統私人銀行的舒適區，將銀行打造成國際金融市場的重要玩家。這一戰略推動瑞士信貸與第一波士頓銀行結盟，成立“瑞士信貸第一波士頓銀行”（CSFP）。合資初期，協同效應顯著——第一波士頓手握大量尋求境外融資的美國企業，瑞士信貸則擁有渴求投資機會的歐洲資本。十年間，CSFP一躍成為歐洲證券市場的領頭羊。然而，隱患悄然滋生。第一波士頓激進的投行文化與瑞士信貸保守的傳統格格不入。內部競爭逐漸失控，甚至出現同一家公司團隊“互相廝殺”的局面。1987年“黑色星期一”股市崩盤。全球單日蒸發1.5兆美元市值，第一波士頓交易業務損失約1億美元。更致命的是，其核心的槓桿收購業務因垃圾債券市場崩潰而陷入泥潭，積壓了12億美元高風險過橋貸款。此時的瑞士信貸，已成為一個矛盾的混合體——高風險投行業務與保守瑞士金融基因的“硬結合”。文化衝突與風險偏好的差異，為未來埋下了持久隱患。進入90年代，艾倫·D.惠特執掌瑞士信貸國際投行業務。他以鐵腕管理和敏銳市場嗅覺著稱，打造出一個近乎“教派”的狂熱團隊。他們擅長在市場波動中掘金，為銀行創下巨額利潤，惠特個人收入數千萬美元，團隊規模逼近千人。然而，危機在狂歡中醞釀。亞洲貨幣危機引發連鎖反應，俄羅斯經濟崩盤，惠特團隊的激進策略開始反噬。惠特團隊中的明星銀行家安迪·斯通，以向唐納德·川普等地產大亨發放高風險貸款聞名。他的團隊向商業地產投入數百億美元，貸款比例高達房產價值的95%，遠高於行業水平。巔峰時期，CSFB有140億美元資金被投入房地產，斯通個人從中獲利近1億美元。他在漢普頓建造了一座擁有10 個臥室的巨大房子，與美國工業巨頭擁有的房產相鄰，他還帶著客戶乘坐私人飛機四處飛行，甚至曾飛往鹽湖城與唐納德·川普一起觀看籃球比賽。然而，俄羅斯危機引爆全球謹慎情緒，房地產抵押貸款需求腰斬。瑞士信貸緊急叫停放貸，要求斯通團隊“清倉甩賣”，巨虧已成定局。斯通團隊激進的薪酬機制引發監管警覺。紐約聯儲致信惠特，指出其利潤分成安排“極易被濫用”，並批評管理層監督缺位，“業務營運是否安全穩健令人質疑”。斯通團隊在失去放貸自由後迅速離職，與銀行就8000萬美元獎金對簿公堂。而銀行不得不處置百億美元不良房地產資產，埋下巨額虧損的伏筆。1999年3月，瑞士信貸披露對俄羅斯風險敞口超20億美元，遠超其他西方機構，震驚市場。其對新興市場的總風險敞口高達數十億美元。消息曝光後，股價單日暴跌10%。不僅俄羅斯，從倫敦、東京到紐約，危機連環爆發，惠特的“放任式管理”策略遭到嚴峻挑戰。他事後反思：“我們太貪婪、太愚蠢……管理必須在控制與創新之間找到平衡。”文化衝突、監管缺失、激進激勵與全球風險疊加，終於引爆系統性危機。在接下來的幾十年裡，CSFP每一位新任首席執行官和董事長都被歷史遺留下的這一連串困境拖累，而他們中的大多數通常只是把問題推給後來者，甚至持續製造風險。就這樣，瑞士信貸銀行一步一個腳印地走向崩潰。“推特門”事件：一條推文引發的雪崩2022年10月1日，澳大利亞記者戴維·泰勒在推特上發佈了一條看似尋常的消息：“可靠消息源告訴我，一家大型國際銀行正處於崩潰邊緣。”這條推文在動盪的市場中瞬間引爆，被迅速指向全年股價持續下跌的瑞士信貸，推文在社交媒體的裂變中不斷髮酵。具有諷刺意味的是，就在推文發佈前一天，瑞信CEO烏利·克爾納剛向員工發出內部備忘錄，將瑞信比作“準備涅槃重生的鳳凰”。這份原本旨在穩定軍心的檔案，在社交媒體的風暴中顯得蒼白無力。周一市場開盤後，噩夢如期而至。客戶在周末已提取數十億美元，股價應聲下跌11%。儘管泰勒刪除推文並澄清，但為時已晚。接下來的一周，資金以每天百億美元的速度外流，最終近千億美元被提取——相當於全部客戶存款的三分之一。這場危機標誌著銀行業進入新時代：傳統儲戶在實體分行外排隊的擠兌場景，已被推特等數字媒體化擠兌取代。在指尖就能完成資金轉移的時代，銀行的脆弱性被無限放大。面對這場前所未有的危機，瑞信管理層顯得措手不及。高層領導成員全部是空降來的新人，沒人真正瞭解這家百年銀行。傳統的危機應對方案——發佈新聞稿、聯絡金融記者——在社交媒體謠言面前也完全失效。10月27日，瑞信銀行公佈戰略自救計畫：削減成本、出售新股籌資約40億美元、計畫重啟“瑞士信貸第一波士頓銀行”品牌。但這些舉措未能挽回市場信心，當季虧損40億美元與股價單日再跌19%的現實，讓所有自救努力顯得徒勞。標普隨後將其信用評級降至行業最低。克爾納在董事會上不得不承認：如果再發生任何引發擠兌的事件，瑞士信貸將無法存續。瑞信的“推特門”也就此創造了首個數位化銀行擠兌的經典案例。百年瑞信一夜崩塌：誰殺死了瑞士信貸？面對瑞士信貸岌岌可危的局勢，危機委員會緊急探討了合併、清算或國有化三條出路。2022年11月，瑞士央行行長約爾丹向聯邦委員會披露瑞信危機，提議準備560億美元緊急流動性及千億政府擔保方案，引發政界震動。儘管前財長毛雷爾隨後宣稱危機已緩和，但2023年1月新任財長謝勒-蘇特在與瑞信董事長萊曼及瑞銀董事長會面後，敏銳察覺到形勢依然嚴峻。此後瑞信雖在達沃斯論壇竭力展示正常營運，實則內部持續惡化，隨著資金持續外流和高管應對乏力，謝勒-蘇特最終確信：這家百年銀行已無力自救。2023年3月，瑞士財政部長謝勒-蘇特向瑞銀董事長凱萊赫表示：要麼由瑞銀收購瑞士信貸，要麼啟動政府清算程序。面對可能引發的系統性金融風險，私人收購成為當局首選方案。在緊急談判中，凱萊赫提出苛刻條件：完全自主的裁員權、政府承擔法律成本。瑞銀團隊連夜完成本需數周的盡調，而政府則承諾提供超過2500億美元的流動性支援和100億美元損失擔保。經過緊張博弈，收購價從初始的10億美元最終確定為30億美元。在亞洲市場開盤前的周日傍晚，隨著瑞信董事長萊曼接受條款，這場震撼金融界的收購案終於落定。瑞信看似突然的崩潰，實則醞釀數十年。這家擁有167年歷史的金融巨頭，最終在瘋狂節奏的現代金融中倒下。但醜聞的餘波未平——2023年4月，美國參議員揭露瑞信直至2002年才關閉前納粹指揮官帳戶，更有與納粹關聯帳戶直到2020年仍在運作。數月後，美國司法部又加大對瑞信為俄羅斯富豪規避制裁的調查。當塵埃漸落，瑞士金融市場監管局的長篇報告揭示了瑞信敗亡的五大病灶。商業模式：從未確立可持續的盈利模式瑞信龐大的投行業務猶如“搖錢樹”，利潤豐厚卻極不穩定。歷任CEO都試圖擺脫對投行業務的依賴，卻總在“這裡削減一點，那裡削減一點”的修補中失敗收場。結果就是：資源投入越來越少，競爭力越來越弱。在金融危機後市場強勁的黃金時期都難以盈利，註定無法存活。公司治理：領導層集體失靈監管機構直指，連續幾任CEO和董事長都未能在高層設定強有力“基調”。“間諜門”事件和高管疫情違規只是冰山一角。最後幾年裡，高管如走馬燈般更換，有效領導力蕩然無存。薪酬激勵：缺乏業績管理規範最諷刺的是：在崩潰前10年，瑞信累計淨虧損超20億美元，卻發放了約350億美元獎金。無論銀行盈利還是虧損，無論是因為出色管理還是不當行為，銀行家永遠賺得盆滿缽滿。醜聞纏身：150億美元罰款只是開始自2010年起，瑞信因員工不當行為支付了超150億美元罰款。但這只是直接損失——阿古斯爆倉、格林希爾資本等事件帶來更大虧損。高管們深陷危機管理泥潭，無暇顧及日常營運。客戶忍無可忍，監管機構也終於用盡“所有可用工具”。資本與流動性：技術層面的致命傷儘管瑞信始終滿足監管要求的資本比率，但研究機構早已警告其“表象之下另有隱情”。有缺陷的商業模式導致虧損侵蝕資本，糟糕的治理讓銀行損失數十億美元。真正的致命一擊來自流動性危機。2022年10月的推特事件引發恐慌性擠兌，數百億美元資金幾天內大量流出。任何流動性緩衝在此面前都形同虛設。那麼，誰該負責？答案是“所有人”。這是一場“集體努力”的失敗。數十年過度擴張、代價高昂的收購、接連不斷的醜聞，瑞銀董事長塞爾焦·埃爾莫蒂稱瑞信是“特殊的銀行失敗案例”，但這只說對一部分。所有銀行都面臨相同的結構性難題：風險與回報、安全與盈利的權衡。瑞士信貸的故事提醒人們：整個銀行體系如此脆弱，而這種脆弱性，恰恰與現代經濟深度依賴銀行業的現實形成棘手矛盾。瑞信的故事結束了，但貪婪與監管的戰爭仍在繼續。 (ECONOMICS RULES)

摩根大通首席執行官傑米·戴蒙近日指出，美國汽車市場的破產事件反映了過去十多年貸款標準過於寬鬆的現象，這可能是企業貸款過剩的早期跡象。戴蒙特別提到了汽車零部件公司First Brands和次級汽車貸款機構Tricolor Holdings的倒閉，並表示如果經濟進一步下滑，可能會看到更多的信貸問題。戴蒙強調，自2010年或2012年以來，信貸市場經歷了長期的牛市，這已經持續了約14年。他警告說，這些破產事件可能預示着市場將出現過剩現象。此外，戴蒙還提到了摩根大通在處理這些信貸問題時的謹慎態度，儘管銀行在某些情況下仍無法完全避免損失。摩根大通在第三季度計提了34億美元的信貸損失撥備，顯示出在經濟不確定性中，銀行對信貸風險的重視。戴蒙表示，儘管美國經濟整體仍然具有韌性，但複雜的地緣政治形勢、貿易不確定性、資產價格高企以及頑固通脹的風險，都加劇了市場的不確定性。戴蒙的言論引發了市場對銀行在爲私營企業提供融資時所涉及潛在風險的關注。儘管摩根大通在第三季度的營收實現了同比增長，但戴蒙強調，銀行將繼續嚴格審查每一筆貸款，以應對可能出現的信貸問題。

美國汽車關聯企業的經營破產接連發生。除了汽車零部件製造商難以承受隱性債務的沉重負擔之外，提供面向低收入者（次貸）的汽車貸款的企業也在資金周轉方面陷入困境。這一情況令人聯想起導致2008年金融危機的住房貸款問題……美國一個停車場待售的二手車（資料圖，Reuters）美國汽車關聯企業的經營破產接連發生。除了汽車零部件製造商難以承受隱性債務的沉重負擔之外，提供面向低收入者（次貸）的汽車貸款的企業也在資金周轉方面陷入困境。這一情況令人聯想起導致2008年金融危機的住房貸款問題，有可能成為信貸市場的導火索。負債總額高達500億美元美國汽車零部件廠商第一品牌集團（FBG）9月28日向德克薩斯州的聯邦破產法院申請適用《聯邦破產法案》第11條。FBG是涉足火花塞和雨刷等汽車的更換零部件、主要通過零售店銷售的非上市零部件製造商。馬來西亞出身的企業家帕特里克・詹姆斯（Patrick James）為老闆兼首席執行官（CEO）。提交的檔案顯示，FBG和相關公司合計的負債總額預計在100億～500億美元之間，負債的全貌尚未公開。成為問題的是被稱為“供應鏈金融”的融資方法。由貸款人代為支付給供應商的零部件和原材料的貨款，之後再向作為借款人的FBG收取貨款。以庫存作為擔保，負債不會出現在FBG的資產負債表上。表外負債對投資者的披露似乎不充分，當質疑浮出水面時，信用風險一下子爆發出來。美國彭博社報導稱，隨著FBG的債券價格暴跌，投資者遭受了巨大損失。FBG申請適用第11條。專注於次貸階層，逾期率上升9月10日，德克薩斯的汽車貸款公司Tricolor Holdings也根據《聯邦破產法案》第7條申請了公司清算。2007年創業的該公司開拓了面向低收入拉美裔移民的市場，2024年的年貸款額增長到約10億美元。據估計，大部分貸款對象都是非法移民。將汽車貸款債權證券化的資產支援證券(ABS)的價格暴跌，給投資者帶來了打擊。Tricolor陷入資金周轉困境的直接契機是銀行信貸額度的終止。美國最大的銀行摩根大通和大型地方銀行五三銀行(Fifth Third Bancorp)由於對Tricolor提出的擔保價值和財務資料的擔憂，調整了信貸額度。雖然違規嫌疑的真相還有待查明，但汽車貸款的逾期增加似乎成為原因之一。紐約聯準會的資料顯示，截至6月，逾期超過90天的比例為4.9%，這是自新冠疫情肆虐的2020年6月以來的最高水平。此外，美國川普政府的強硬移民政策也可能導致了需求消失。令人想起2008年金融危機在與2008年雷曼兄弟破產存在關聯的美國房地產泡沫形成時期，住房市場次貸的急劇擴大和通過金融公司在表外加槓桿起到了很大作用。泡沫經濟破滅後出現逆轉，隱性債務的表面化和證券化商品的價格暴跌，導致大型金融機構的資本減少，導致了金融動盪。“看到公司債券等的風險溢價利率非常小，可以說是狂熱的信貸市場的現狀，投資者應該留意金融危機前的歷史”，在美國投資公司Allspring Global Investments負責信貸戰略的諾亞懷斯（Noah Wise）表示。紐約聯準會統計，金融危機前的次級住房貸款構成在頂峰時期的2007年1～3月達到1145億美元。另一方面，次級汽車貸款在2025年4～6月為304億美元，在危機以後基本持平。與危機前的住房貸款市場相比，汽車貸款的規模有限。不過，因資金過剩而被視為堅如磐石的信貸市場也有可能出現裂縫。雖然導致Tricolor和FBG破產的原因沒有直接關係，但市場的樂觀論迅速消退，認為今後也會繼續出現破產。 (日經中文網)

在Web3的宏大敘事中，很多人將注意力集中在NFT、DeFi（去中心化金融）和去中心化身份（DID）等炫酷技術的顛覆性潛力上。然而，當泡沫散去、喧囂退場，一個頗為低調的答案卻悄然浮現：全球RWA（Real-World Assets，真實世界資產）領域中的爆發點，並非在於令人眼花繚亂的虛構資產，而是在代幣化私人信貸領域，這種看似傳統甚至有些“老套”的資產類別，正在悄然成為區塊鏈技術落地的先鋒。資料顯示，截至今天，全球規模最大的單一RWA類別既不是“最具金融想像力”的黃金，也不是我們熟知的房地產，而是代幣化私人信貸，該市場總規模已達147億美元。更值得注意的是，這一市場的主導者並非傳統銀行或矽谷的科技巨頭，而是一家低調的美國金融科技公司——Figure Technologies。通過其區塊鏈平台，這家公司發行了消費貸款、房屋淨值貸款等標準信貸資產的代幣，其累計規模高達106億美元，佔全球代幣化信貸市場的72%以上。Figure模式的崛起，用事實說明了“RWA的爆發不是因為‘炫技’，而是因為‘解決真實的金融摩擦’”。這不僅是一場金融效率的提升，更是一場對於金融邏輯的深刻再造。RWA的賽道中，私人信貸為何率先成為主角？Figure又為何能成為這個領域的標竿？本文將以市場現狀為引，深挖這一爆發背後的“黃金三角邏輯”。1. 為什麼是私人信貸？從本質上看，私人信貸是一種近乎完美適配區塊鏈技術的資產類型，而這種適配性源於以下幾個關鍵因素：1.1 可標準化程度高私人信貸的合約條款、風險模型和支付計畫通常可高度標準化，並具備較強的可量化特性。這種天然的結構化屬性使得其非常適合利用區塊鏈技術進行資產通證化。相比之下，黃金等大宗商品雖有價值支撐，但其流動性與供應鏈通常受到更複雜的外部條件影響，通證化的邊際收益較低；而房地產等資產的通證化，則因確權難題和資產流動性問題，導致碎片化交易在技術之外依然面臨法律和監管層面的高門檻。對比之下，私人信貸尤其是消費貸款這種典型的標準化債務工具，能夠通過統一的合約範本實現迅速上鏈，並極大提高資產轉化效率。1.2 高需求但傳統市場存在摩擦私人信貸在資本市場中有廣泛的投資需求，尤其對於機構資金而言，其風險收益比（相較股票和其他風險資產）更具吸引力。然而傳統私人信貸市場依然存在明顯的金融摩擦，包括資產轉讓流程繁瑣、透明度低以及跨區域投資時的合規障礙等，而這些正是區塊鏈技術可以直接最佳化的問題。1.3 域外資本的天然適配私人信貸市場的進入門檻，通常在地理和監管層面受限。而通過區塊鏈通證化可以將區域性的零散資產打包成可全球化交易的標的。此舉不僅為“本地資產對接國際資本”提供了方案，也為資本的市場配置效率提升打開了新場景。2. Figure的制勝之道作為RWA代幣化私人信貸市場的典型玩家，Figure Technologies的崛起並非偶然，其成功的關鍵點在於它精準踩中了“黃金三角”的核心邏輯：2.1 柿子找軟的捏：資產端如何大規模上鏈？在目前的RWA市場，有一個常被忽視的事實：即使是技術最先進的區塊鏈項目，最終真正決定資產通證化效率的，依然是**底層資產的治理與標準化程度**。而消費貸款和房屋淨值貸款（HEL）這類資產的特性——標準化程度高、合規壁壘可控，恰恰是資產端上鏈的理想切口。為瞭解決上鏈規模化的問題，Figure對底層資產端實施了深度重構，通過其區塊鏈平台Providence，Figure能夠直接處理貸款生成、資產組合打包及轉讓等環節。這不僅大幅簡化了繁瑣的中間操作，還以區塊鏈的透明性和自動化能力，顯著提升了包括清算、風控、報表生成等方面的效率。這一理念解釋了Figure何以能迅速突破百億美元的信貸資產通證化規模——它並沒有從“技術顛覆”的角度切入，而是從“嫁接技術於傳統中介服務”的路徑最佳化現有金融基礎設施，實現在傳統市場中的低風險滲透。2.2 資金端：機構資金採納的關鍵在合規與流動性在所有RWA落地案例中，資金端常被誤認為是最容易的部分。然而事實是，資金端對投資標的的核心需求高度明確：**合規性**和**流動性**。相比個人投資者可以用“情懷”置換風險，機構投資者卻需要對資產的法律框架與退出機制有絕對信心。Figure 在這一點的成功體現在：一方面，通過完全符合美國證券法的框架運作，使其資產合規無虞；另一方面，其代幣在鏈上即時流轉降低了交易對手風險，同時為機構資金參與增加了退出管道的靈活性。這種“雙管齊下”的模式，大幅降低了投資者的採納門檻。2.3 技術為金融服務，而非重塑金融邏輯Figure 的核心優勢在於務實，不追求重塑金融邏輯，而是用區塊鏈技術直接服務現有的金融需求。它沒有將注意力放在顛覆傳統中介角色上，而是專注於提升傳統中介的效率：比如通過智能合約實現資產生成、風險篩選及清算效率的全面提升，從而建立起基於區塊鏈的更流暢、更透明的金融價值鏈。而這種務實且致力於解決真實痛點的落地方式，比那些試圖“推翻重來”的“革命性敘事”更容易獲得傳統資本的認可。3. 看 Figure，做 RWA，不炫技，但務實Figure的“RWA模式”展現了一種截然不同的區塊鏈應用思路：即探索區塊鏈如何“嵌入傳統金融體系”，而不是與之對抗。通過緊密圍繞**資產端的標準化與規模化**，以及**資金端的合規性與流動性需求**，Figure真正做到了讓技術為金融服務。相比之下，許多試圖用區塊鏈技術直接“顛覆”傳統金融中介的市場參與者，往往跌入“過度技術化”的陷阱：他們花費精力去創造一個理想化的去中介環境，卻忽視了現有金融框架中的痛點，也低估了大規模傳統資本對“逐步改善”的強烈偏好。事實證明，Figure 用跨越百億美元的成績打臉了諸多“革命者”：區塊鏈的核心價值不在於創造一個幻想中的新秩序，而在於如何以技術手段提高傳統金融體系的效率，解決真實的摩擦，同時賦予新老資本更大的靈活性與信任空間。低調的真正“革命”私人信貸、資產上鏈、合規與流動性……Figure的案例為RWA市場樹立了重要的新標竿：革命不一定需要壯麗的敘事，有時候它可以悄無聲息卻實實在在改變遊戲規則。區塊鏈和現實金融融合的真正爆發點，不在於徹底顛覆，而在於融入傳統、最佳化摩擦、提升效率。與其繼續沉迷空洞的未來想像，不如像Figure那樣腳踏實地：用新技術服務老問題，或許反而能真正推動金融的新浪潮到來。畢竟，當最傳統的信貸成了RWA的風口，未來可能屬於那些“低調而堅韌”的實踐者。 (國英珩宇生態)

今年春天，美國財政部長斯科特·貝森特踏上阿根廷的土地。他本來是去彰顯美國對這個南美國家的關注與支援的。彭博社記者的一個問題，撕開了真相。"美國是否會考慮直接向阿根廷提供信貸額度？"記者知道，中國與阿根廷之間的本幣互換協議，實際上就是一種信貸額度，為阿根廷的外匯儲備提供了寶貴緩衝。貝森特剛剛結束與阿根廷總統哈維爾·米萊的會晤，表面上讚揚了米萊的激進改革。但記者的問題直指要害：美國的關切焦點是中阿合作的深度。貝森特的回答斬釘截鐵："這不是正在考慮中的。"既然美國一毛不拔，又憑什麼還要這要那？更尷尬的是，貝森特親口承認，中國給阿根廷的信貸額度高達180億美元，阿根廷當時只提取了50億美元，中國還"表現出非常好的誠意"，將這50億美元延期一年。當記者進一步追問美國財長是否想讓阿根廷取消中國的信貸額度時，他顧左右而言他。大家都心知肚明，美國若要阿根廷放棄中國的信貸額度，就必須提供對等條件。阿根廷絕不可能白白放棄。回到2023年，米萊競選總統期間是十足的"反華"急先鋒。他將中國稱為"刺客"，揚言要與中國"斷絕關係"，甚至決定不參加金磚國家機制，竭力"跪舔美國"。他與川普的私人關係十分緊密，效仿其政策，包括退出世界衛生組織。執政後的米萊上演了一場驚人的"大轉彎"。180度大轉變。2025年1月，米萊公開解釋："有時一個人必須學習。如果我不學習，我就會傷害阿根廷人。我有額外的壓力要快速學習。"這種轉向務實的態度，恰恰是阿根廷經濟"起死回生"的關鍵。觀察者網專欄作者陳經指出，米萊的策略核心是"鐵了心抓綱治本"：一個綱是實現財政盈餘，堅決削減財政支出；一個本是治理失控的通膨，將通膨率降下來。他上任後迅速推行激進改革：大幅削減公共開支、放鬆匯率管制、推動私有化處理程序。這些措施在短期內引發了社會陣痛，卻為經濟復甦鋪平了道路。2024年引發了抗議浪潮，但到2025年中期，已開始顯現成效。國際投資者重返阿根廷市場，推動股市和債券反彈。效果驚人。根據阿根廷國家統計局資料，2024年阿根廷GDP整體下滑約3.8%，私人消費和公共消費、固定資本形成總額均明顯下滑。但得益於米萊的改革和中國的大力幫助，阿根廷的經濟資料在2025年展現出令人振奮的活力。國際貨幣基金組織預計阿根廷2025年經濟增長率將達到5.5%，在拉美國家中位居前列。2025年一季度，阿根廷GDP實現5.8%的增長，二季度更是飆升至7.6%。這得益於農業和礦業部門的強勁反彈，以及貿易順差的擴大。經合組織將全年經濟增長預期上調到5.7%。財政狀況大幅改善。2025年上半年實現了1.1%的財政盈餘，稅收同比激增57.9%。匯率穩住了。2025年4月14日起，阿根廷取消固定匯率制，允許比索在1000至1400兌1美元區間內自由波動。至2025年8月19日最新匯率約為1292，這不僅穩住了匯率，還刺激了出口。貨幣貶值帶來了巨額貿易順差。2024年貿易順差達到57億美元，2025年預計增至70億美元以上。通膨下降最為顯著。2025年5月的月環比通膨率降至1.5%，創下五年最低。經合組織預計2025年通膨率有望從2024年的117.8%降至28.4%。支柱產業增長喜人。與中國加強合作後，農業部門增長31.3%，礦業增長7.4%。這些資料不僅反映了改革的成效，還得益於國際大宗商品價格的回暖和國內政策的精準調整。"米萊奇蹟"已被公認。各方普遍認為，阿根廷在2025年會迎來強勢反彈，甚至可能成為拉美經濟復甦的典範。這場奇蹟的背後，是米萊政府對宏觀穩定的不懈追求，以及與國際夥伴的緊密合作，尤其是中國提供的關鍵支援。在這場經濟復甦中，中國的幫助功不可沒。本幣互換協議是中國對阿根廷最大的支援之一。正如彭博社記者所洞察的，它實質上是"信貸額度"。阿根廷央行發佈聲明，中阿兩國同意將部分本幣互換協議續簽至2026年7月，續簽金額價值350億元人民幣，約合50億美元。這份協議為阿根廷日益減少的外匯儲備提供了喘息空間，支撐了動盪的比索，幫助阿根廷企業支付中國進口商品，也使中企更容易在阿根廷投資。既是阿根廷經濟上的救命稻草，還像征著中阿關係的深化。基礎設施建設領域，阿根廷南部聖克魯斯省的兩座大型水電站項目——豪爾赫·賽佩尼克省長水電站和奈斯托爾·基什內爾總統水電站——在經歷資金與合同糾紛導致的停滯後，已恢復施工。這是中國在阿根廷投資規模最大的基礎設施項目，建成後將使阿根廷電力裝機總容量提升約6.5%。這些大壩項目為阿根廷的能源獨立注入了新活力，預計將在未來幾年內完工。項目重啟後，僱傭本地勞動力，也推動了聖克魯斯省的就業。貿易與投資方面，中國連續多年成為阿根廷第二大貿易夥伴和最大進口來源國。2025年上半年，中國對阿根廷出口增長82.4%，這對阿根廷穩定通膨幫助巨大。中國在礦業、石油和天然氣、金融和建築領域的投資，使得阿根廷對中國的出口在過去20年增長了8倍。阿根廷擁有世界第三大鋰儲量，中國對鋰礦開採等關鍵領域的投資，正在深化兩國經濟聯絡。中國電動汽車製造商也可能考慮在阿根廷建廠，這將進一步推動阿根廷向綠色能源轉型。最新示好訊號：2025年7月22日起，阿根廷放寬了對中國公民的簽證要求，持有美國或歐盟簽證的中國公民無需阿根廷簽證即可入境，最長停留30天。這項政策旨在促進旅遊和商務交流，被視為米萊向中方釋放的善意，也反映了阿根廷在外交上的務實調整。更值得注意的是，在中國續簽50億美元貸款額度後，國際貨幣基金組織批准了對阿根廷為期48個月、金額達200億美元的擴展安排，首次撥款120億美元。美洲開發銀行宣佈提供100億美元的支援計畫，世界銀行也宣佈為阿根廷經濟改革計畫提供120億美元支援方案。中國提供的信貸額度不僅直接幫助了阿根廷，也為國際資本吃下了"定心丸"，從而解鎖了其他國際機構的巨額支援。這些援助的連鎖反應，幫助阿根廷渡過了最艱難的時刻，並為未來的增長奠定了基礎。阿根廷"中阿戰略合作觀察站"執行主席帕特里西奧·吉烏斯托說，鑑於阿根廷面臨的財政困境和地緣政治需求，放棄與中國的貨幣互換協議是"不現實的"，因為無論是IMF還是美國，都不願意為阿根廷提供同等的資金流動性支援。這位觀察家的話語，點出了阿根廷外交的現實主義核心：在全球經濟不確定性加劇的背景下，選擇可靠的夥伴遠比意識形態更重要。但唯一的"變數"是美國的搗亂。美國國務院拉美問題特使卡羅內污衊中阿本幣互換合作為"勒索機制"，並威脅停止支援阿根廷向IMF提出的貸款申請，以脅迫阿根廷終止協議，與中國"保持距離"。美國財長貝森特在2025年4月的會晤中，也大肆抹黑中國與阿根廷的正常合作，宣稱美國要幫助拉美國家避免與中國達成"貪婪協議"，妄圖搞"新門羅主義"。更荒謬的是，川普提名的美國駐阿根廷大使彼得·拉梅拉斯，在2025年7月22日的提名確認聽證會上公然表示要利用大使職位作為"對抗中國"的堡壘，污名化中阿合作項目，並干涉阿根廷內政和司法事務。此言一出，阿根廷多名省長、議員等政要紛紛駁斥，直指其言論"充滿了殖民主義和門羅主義色彩"，要求其"滾回家去"。中國駐阿根廷使館也於7月23日發表嚴正聲明，譴責美方言論充斥意識形態偏見和冷戰零和思維，指出中方合作不針對第三方，也不應受到第三方干擾。拉梅拉斯試圖將阿根廷變成中美對抗的前線。面對美國的壓力，阿根廷無視其阻撓，請求中國續簽50億美元貸款額度，等同於主動把自己的經濟和中國深度繫結。這是對中國合作的肯定，也是阿根廷基於國家利益的自主選擇。米萊說，他"沒有想著結束與中國的外交關係"，並且"如果人們想和中國做生意，他們可以"。阿根廷曾經是"富到流油"的發達國家前十名，只是財富分配不均導致國家和窮人"窮成負數"。如今，在米萊政府的改革以及中國的幫助下，阿根廷經濟形勢大好，巨額的貿易順差讓還款不再是問題。中國甚至還在安排新的貸款來為阿根廷升級基礎設施，例如地鐵。米萊的"中國轉向"並非盲目，而是基於對國家利益的深刻理解和務實的選擇。他從最初的"反華"言論到承認中國是"非常有趣的貿易夥伴"，還說"因為他們不要求任何東西，只要求不被打擾"。米萊還透露將於明年1月份訪問中國。一位分析師說："我們從這種算計中看出，米萊身為經濟學家理解到了中國的重要性。"在國際政治經濟的複雜棋局中，阿根廷的"米萊奇蹟"與"中國轉向"為其他開發中國家提供了寶貴啟示：在尋求發展與穩定的道路上，務實合作遠比意識形態偏見更為重要。阿根廷不應成為大國博弈的"競技場"，而應成為攜手國際開發合作實現改革發展振興的"示範田"。 (心智觀察所)

汽車行業似乎正走向一場前所未有的收緊。帶動這種氛圍的，是一則尋不見來源的流言：“新能源車企或將面臨三大限制。”這三大限制分別是：嚴帳期、降槓桿、控產能。因形似房地產市場當年的“三道紅線”而引發不安。2020年，中國監管部門為了遏制房企無序擴張，首次提出房地產“三道紅線”：剔除預收款後的資產負債率不得大於70%、淨負債率不得大於100%、現金短債比不得小於1倍。觸及三道紅線的房企，不得新增有息負債；觸及兩道紅線的，負債年增速不得超過5%；觸及一道紅線的，負債年增速不得超過10%；未觸及紅線的，負債年增速不得超過15%。這劑猛藥，至今影響著房地產行業。但類比到車圈，不免有些“望文生義”之嫌。01 車與房過去十幾年，房子被賦予了非常強的“金融資產”屬性。即不少時候，買房是為了“炒”。在房價會持續上漲的預期之下，中國房地產行業發展至“高負債、高槓桿、高周轉”的極端模式。建設中的樓盤具體路徑為：大量借款（高槓桿）拿地、快速開盤賣期房回款、用賣期房的錢買更多的地。整個行業高度依賴外部融資，也就是銀行借款、消費者出錢買房等，現金流極其緊繃。因此，一旦外部融資管道收緊，房價預期轉冷，房企往往沒有多少緩衝空間。2020年房地產“三道紅線”一出，社會資金流入房地產的管道被大大收緊，房企就迅速爆雷，甚至引發社會性風險。而車子，本質是消費品而非投資品，與此同時，車企和房企的經營模式也完全不同：消費者通常只會支付小額定金，並期望立刻拿到現車或在短期內交付，換句話說，房企可以大規模賣“期房”，車企不能大規模賣“期車”。車市不存在大規模消費者被“套牢”的現象，消費者也不指望車子保值增值。與此同時，《新京報》在報導中指出，多數國內車企的負債以應付帳款等無息負債為主，幾大核心車企2024年有息負債佔比均低於10%。這與有息負債規模大、依賴資本擴張的房地產行業存在明顯區別。選購新能源汽車的消費者02 車圈的舊病新疾流言的資訊本體已不可查，我們搜尋後發現，傳播解讀者多為小自媒體或個人部落格。我們諮詢了業內資深人士，得到的答案大同小異：“有聽說，但最終還是要以官方的說法為標準。”相較之下，遠離管理層身處一線的車企員工似乎與慌亂的氛圍更近一些。小林去年剛入職某新能源車企，日常工作是組織俱樂部活動、提供茶歇飲品、維護社群營運等。自四月以來，小林就明顯感覺氣氛變了：“領導總是找我們開會，說要降本增效、保證現金流安全。”行業群裡，變化也悄然發生。過去，大家愛聊銷量、技術、發佈會和新車型，群裡總是熱熱鬧鬧，但最近，話題悄悄換了風向，改帳期、融資收緊佔到了中心。這或許正是流言的殺傷力所在——真假摻雜，尤其是第一項——“嚴帳期”。6月中旬，60天帳期打響汽車行業“反內卷”第一槍，緊接著，全國工商聯汽車經銷商商會發佈檔案，向各大汽車生產廠家提出縮短返利兌現帳期、簡化返利政策、取消複雜限制條件等呼籲，正式打響“反內卷”第二槍。如前述，雖然房企與車企有本質不同，車企不存在大規模賣期車，但會通過延長供應鏈帳期，變相提前獲得資金。製造展上展示新能源車材料例如，在60天帳期“革命”前，一些車企的帳期甚至超過200天，這可以簡單理解為，車企提前200天向供應商賒購零部件，隨後造車、賣車，等賺到錢後再還錢給供應商。這種資金“時間差”，實際上成為許多車企維持現金流的重要工具，部分車企可能還會利用這筆錢做短期投資或研發支出。此外，過去新能源汽車行業享受了大量政府補貼、地方優惠政策，這些支援在一定程度上也助推了車企的槓桿水平。03 流言止於智者至於其他幾項，我們諮詢了幾位行業大頭後，大致結論如下：汽車行業由市場經濟而非計畫經濟主導，有關部門大機率不會出台“降槓桿”“控產能”相關政策，但行業標準方面，如智駕、車輛安全和質量標準的監管，未來可能會趨嚴。以下是他們的細緻分析，一起來看看吧。大頭有話說劉曉博 財經評論員我的確聽到了汽車行業三道紅線的傳聞，這令人想起2020年8月出台的房地產行業三道紅線。我的第一反應是：一定要吸取房地產調控的教訓，對新能源車行業的調控要實事求是，防止調控過度。近期之所以會有這個傳聞，跟國家整頓內卷式競爭有關。之所以要整頓內卷，主要有兩個原因：◎ 第一，防止“外卷”，引發更大規模的貿易摩擦。中國製造在很多領域非常具有價格競爭力，而且產能巨大，太陽能、新能源車等都是如此，引發了歐美的貿易壁壘。◎ 第二，內卷還會引發一系列內部問題，比如車企對供應鏈企業的擠壓，可能引發汽車質量問題，關係到中國製造的聲譽、使用者的安全。但是，去年中央經濟工作會議上對整頓內卷的表述是：綜合整治“內卷式”競爭，規範地方政府和企業行為。而到目前為止，只看到了規範企業行為。其實很多車企背後是地方政府，它們直接入場參與競爭，成為一些弱勢車企遲遲不退市的重要原因，這都是畸形政績觀在作祟。所以，接下來應該主要從規範地方政府行為的角度深化汽車行業反內卷，不能再無底線補貼那些該退出的車企了。建議對國有資本、政府基金投資汽車行業，尤其是新能源車，實施虧損追責制度。至於現階段，建議抓好60天帳期的落實，規定更詳細的操作細則，比如如何確認收貨日、用什麼樣的支付形式等，防止一些車企打擦邊球。我認為，要求車企把對供貨商的結算帳期壓縮到60天，再加上對4S店壓庫存的管控，就足以產生降槓桿、控產能的效果，短期內不建議再控制銀行信貸，或者通過有形之手控制產能。總之，不能用藥太猛，人為製造風險。張翔 國際智能運載科技協會秘書長汽車是市場經濟的產物，汽車行業遵循市場經濟的規律，因此我認為汽車行業不會出台“降槓桿”“控產能”等相關政策，因為這些東西不應該是政府管，而應該是企業自己的事情。具體來說，企業應當自己判斷市場需求並做出生產計畫。例如，每年車企會公佈它們接下來一年的預期銷量，產銷量就是一個生產計畫、一個指導檔案，企業應當據此進行資金的調度、資源的調配。也因此，目前中國新能源汽車行業產能大於銷量的現象較為普遍，這是市場化競爭下的正常現象——不同於計畫經濟時代的統一調配，現在車企自主制定生產和銷售目標，市場導向決定了“多生產、搶市場”的激烈競爭。新能源汽車零件製造不過，智駕有些不同，它涉及行業標準的問題，政府可以管、應當管。當前，智駕行業面臨的最大問題是：沒有統一標準、沒有明確規則，管理辦法也尚未出台。目前市場上流傳的相關檔案，大多還只是徵求意見稿，並不具備法律效力。這一現狀導致，一旦出現事故或爭議，基本沒有現成的監管路徑或法律依據，事實上，這也是全球範圍內都面臨的共同難題——智能駕駛技術的發展，始終跑在法規、監管、行業標準的前面。技術尚未成熟，產品形態仍在不斷演變，監管部門也難以及時制定有約束力的標準。更關鍵的是，中國在汽車標準制定上長期是跟隨國際標準的，比如參考美國、德國、日本等國家的成熟體系。然而，當前連國際上都沒有對智能駕駛達成統一標準，中國更缺乏參考對象，導致行業在一定程度上處於“無人區”和“真空期”。如果此時監管“一刀切”，對智能駕駛進行嚴厲限制，反而可能會扼殺行業的創新活力，讓這個本就艱難的產業陷入停滯。如何在鼓勵創新和保障安全之間找到平衡，將是未來監管者和企業必須共同面對的長期課題。總結來說，我認為企業經營相關的事情不會出台政策，政府只是一個立法者而不是家長，但行業標準相關的事情會管得越來越嚴，持續出台政策。中國新能源汽車行業目前仍處於粗放式發展階段，中國新能源車企超過100家，遠高於歐美、日韓等成熟市場的企業數量，這些市場通常不到10家。未來，隨著行業管理辦法的完善，新能源車行業的頭部效應將愈發明顯。例如，比亞迪起步較早，享受到了很多政策紅利，也有了資金、名氣等的積累，而一些起步較晚的小廠，紅利享受得少，每一輛車分攤的成本就高。隨著行業優勝劣汰，小企業將被逐步淘汰，產能和銷量之間的結構性失衡也將逐步緩解，市場集中度將持續提升。林示 中歐協會智能網聯汽車秘書長目前，我認為監管是在試探市場的反應，用一種施壓的方式讓大家先自查自降。例如，前段時間要求各大車企將帳期嚴控在60天內，實際上只是針對車企6月份之後的新貨款，對於之前欠下的貨款，還是可以慢慢還的，如果真的嚴格執行60天帳期，很多企業會扛不住。智駕方面，電動化、智能化是中國汽車由大到強的必由之路，是中國車企是否能與國外百年車企相抗衡的核心技能，因此我覺得不會卡得很死，不然智駕就永遠沒辦法成長了。智能駕駛測試賽不過，產能過剩的確是目前汽車行業的重大問題，需要通過更嚴格的紅線管理，優勝劣汰，慢慢回歸理性：過去幾年，中國新能源車企快速擴張，產能規劃普遍遠超銷量，尤其是部分企業在新能源風口期，瘋狂拿地，導致即便是頭部車企，產能利用率也不高。對於小企業來說，一旦爆雷，產能幾乎瞬間歸零。例如，那吒、威馬這樣的新勢力企業，留下的不是車，而是爛尾工廠和巨大的債務窟窿，這些“爛攤子”往往需要地方政府出面兜底，承擔風險。因此，嚴控產能，不只是為了維護市場秩序，也是為了減輕地方政府的財務壓力，更是為了保障消費者的權益——畢竟，沒人希望買的車未來連維修服務都找不到。未來，汽車行業政策如果收緊，“強者恆強，弱者恆弱”的局面會更加明顯，整個汽車產業鏈也會受到很大影響：首先，對於企業而言，“降槓桿”“控產能”等措施嚴格執行後，最佔便宜的是擁有一定造血或抗風險能力的大企業，而中小企業可能會面臨困難。其次，供應鏈也會加速集中。整車企業肯定優先找頭部供應商進貨，反之，小廠商在技術、產能、現金流方面都存在不確定性，即使給同樣的帳期，主機廠也不敢冒險。第三，這還會波及汽車經銷商。對於很多4S店來說，貸款購車佔據了總銷量的30%甚至更高，部分地區如成都的貸款購車比例甚至高達60%—70%。過去，銀行對貸款購車提供較高返傭，有些甚至高達15%，是很多經銷商的重要利潤來源。但隨著汽車行業去槓桿，銀行返傭比例驟降到5%—7%，經銷商利潤正在被快速壓縮，可能會引發一波4S店倒閉潮。對消費者而言，貸款購車的優惠空間也會大幅減少。以一輛20萬的車為例，購車人可能直接少拿到一萬多元的價格優惠。對於10萬—15萬元區間的價格敏感型消費者而言，這很可能會直接影響購車意願。最後，對於監管層面而言，我認為有兩點可以做：◎ 第一，加強行業治理與監管。例如，品牌之間的罵戰，在一定程度上都是違反廣告法的，相關部門應當出手制止這種事情，甚至強力罰款，這樣才可以讓使用者瞭解真實的汽車產品。◎ 第二，嚴格監管汽車的安全與質量。對於國內外的汽車品牌，我們的安全標準應當一視同仁，逼迫企業放棄低質低價的競爭，讓那些有技術能力的車企搶佔市場，而不是讓那些以價換量的車企搶佔市場。劣幣驅逐良幣，是非常不正常的生態現象。朱西產 同濟大學汽車學院教授 、 汽車安全技術研究所所長目前，中國汽車行業競爭進入白熱化階段，價格戰、技術戰、行銷戰，戰火紛飛，車企日子都不好過。車圈各類問題中，產能過剩問題最嚴重，長帳期也是惡習，加槓桿則增高了風險。智駕方面，問題不是技術成熟度不夠，而是過度行銷了，需要注意的是，中國不是禁止智駕，而是禁止不成熟的智駕。我著重講一下汽車行業的價格戰，其具有兩面性：一面代表先進生產力。隨著新能源汽車電池電機電控產業鏈的完備，中國造車成本得到了有效控制，以電池原材料為例，碳酸鋰的價格較2022年的峰值已經下降近90%，極大降低了車企成本。而另一面則是惡性競爭。價格戰會導致車企降低安全標準、質量標準，以低於成本的價格惡意擠壓和打擊競爭對手。總體而言，價格戰反映了中國汽車產業“產業集中度不足”的問題——佔全球汽車產量1/3的中國汽車，排名前五的車企只進了比亞迪一席，排第五；六到十名的五席只進了吉利一席，排第十。並且，國內車企價格戰，那些企業是正面的，那些企業是惡意的，一時間難以分辨。不過，目前車圈的價格戰已經引起了高層重視，未來有望改善。最後，面對當前汽車行業的“反內卷”趨勢與政策不確定性，我建議新能源車企兼併重組、擴大銷量，提升高額研發投入的分攤率。 (吳曉波頻道)