多重暴擊下美股再度下挫。美國東部時間2月27日，標普500指數收跌0.43%，報6878.88點；納斯達克綜合指數跌0.92%，報22668.21點；道瓊斯工業平均指數跌1.05%，報48977.92點。從2月整體表現來看，美股的表現更加糟糕。納指累計下跌3.38%，標普500指數跌0.87%，均創下2025年3月以來最大單月跌幅；道指小幅收漲0.17%，勉強實現月線十連陽。需要注意的是，儘管財報亮眼，輝達在26日大跌5.45%後，27日再度大跌4.16%，市值再度蒸發1871億美元，折合人民幣超1兆元。實際上，美股面臨的利空不只有AI龍頭的大跌，一系列陰霾正籠罩美股，打壓市場風險偏好。美股面臨多重風險美國經濟資料也傳來不好消息。美國1月生產者價格指數（PPI）漲幅高於市場預期，表明企業可能正在將進口關稅帶來的更高成本向下游轉嫁，未來數月通膨壓力或將加劇。具體來看，美國1月PPI同比增長2.9%，遠高於預期的2.6%；環比增長0.5%，也高於預期的0.3%。剔除波動較大的食品和能源，1月核心PPI同比上漲3.6%，遠高於預期的3%；環比上漲0.8%，也高於預期的0.3%。AI的衝擊也在影響美國就業市場。推特前CEO傑克·多爾西（Jack Dorsey）26日表示，由於AI從根本上改變了建構和營運一間公司的意義，他的科技公司Block目前正裁減近一半的員工。“我認為我們對此的認識並不算早，大多數企業反而反應遲緩。未來一年內，我相信多數公司將得出相同結論並實施類似的結構性調整。與其被動應對被迫轉型，我寧願主動出擊，按自己的節奏推進。”隨著近期市場風險加劇，瑞銀全球股票策略主管Andrew Garthwaite將美國股票在全球股票投資組合中的評級下調至“基準”（benchmark）。他認為，過去多年推動美股持續跑贏全球市場的因素正逐漸消退。美元風險是核心擔憂，根據瑞銀的預測，歐元兌美元將在第一季度末升至1.22，美元面臨“結構性的、非對稱的下行風險”。歷史資料顯示，當美元貿易加權指數下跌10%時，在未避險情況下，美股平均會跑輸全球股市約4%。今年，隨著美元走弱、外國市場估值更便宜，資金正流出美國，非美股市表現大幅領先。估值過高也是隱憂。瑞銀測算，美股經行業調整後的市盈率比國際同業高出35%，而2010年以來的平均溢價僅約為4%。約60%的行業不僅估值高於全球對標市場，也高於自身歷史溢價水平。信貸市場“蟑螂”再現需要警惕的是，在去年被稱為信貸“蟑螂”的First Brands和Tricolor Holdings破產案後，今年再度有企業暴雷。華爾街支援的英國抵押貸款公司Market Financial Solutions（MFS）轟然倒閉，私募信貸行業的信心動搖。阿波羅全球管理公司旗下的機構、傑富瑞、TPG均是MFS債權人。與美國汽車貸款機構Tricolor Holdings類似，MFS是一家非銀行金融公司，尋求填補大型銀行忽視或迴避的融資空白，同時依賴華爾街大型機構的資金來開展業務。與汽車零部件供應商First Brands Group相同的是，銀行因為有形抵押品而對提供貸款感到安心，但最終MFS被指重複質押，動搖了這種信心。受“蟑螂”衝擊，27日美國KBW銀行指數大跌4.85%，創去年4月關稅衝擊後的最大單日跌幅。高盛跌超7%，傑富瑞跌超9%，阿波羅全球管理跌超8%。Miller Tabak+首席市場策略師馬特·馬利表示，MFS傳出的信貸市場利空消息已經開始給阿波羅和傑富瑞等公司帶來麻煩，投資者正開始擔心會出現“傳染效應”。即便最終不會演變成系統性傳染，信貸市場問題的不斷加劇仍然存在給金融公司帶來損失的風險。儘管在經濟與地緣政治擔憂之下，整體企業違約率仍相對穩定，但信貸市場近期因一系列所謂“蟑螂”而感到不安。摩根大通CEO傑米·戴蒙去年提出了“蟑螂”這一概念，他本周還警告稱，開始看到當前市場與2008年金融危機前的相似之處。 (21世紀經濟報導)

隨著AIC的崛起，銀行業正在從傳統的信貸模式轉型為股權投資，形成“耐心資本”的新範式。這種轉變不僅有助於銀行穿越經濟周期，還能分享企業成長紅利，推動自身服務模式的轉型。近日，招商銀行旗下招銀金融資產投資有限公司（下稱“招銀投資”）擲出5億元增資深藍汽車，一舉拿下2.42%股權。這不僅是股份行AIC的首單直投落地，更被業界視為中國銀行業從“躺著賺息差”轉向“跑步做股東”的標誌性事件。“招銀速度”背後，是低息時代銀行對傳統信貸模式的集體突圍——當淨息差跌破1.8%、地產風險持續出清，以AIC（金融資產投資公司）為平台開展股權投資，成為銀行節約資本、分享企業成長紅利、服務國家戰略的“三重解題”。無獨有偶，中信銀行旗下的信銀金投在開業一周後，便入股深圳港華頂信清潔能源有限公司；興業銀行的興銀投資也密集佈局了贛鋒鋰電、福建恆申電子材料等鋰電產業鏈企業。從招行“首秀”看AIC的崛起這種“開業即出手”的高效節奏，打破了外界對銀行系機構決策緩慢的刻板印象。經濟學家余豐慧評價道：“招銀AIC自開業僅一個多月便落地新能源項目，反映出其高效的決策機制和市場化運作能力。這得益於銀行系AIC在項目篩選、風險控制和資源整合方面的專業優勢，同時也顯示出招商銀行在戰略佈局上對新能源汽車領域的重視，以及快速響應市場機遇的執行力。”隨著2025年興銀投資、招銀投資、信銀金投相繼獲批開業，加上早在2017年設立的工、農、中、建、交五家國有大行AIC，中國銀行系AIC總註冊資本超過千億元。一場由銀行主導的、以股權投資服務實體經濟的變革大幕已然拉開。AIC 正逐步成為科技金融市場中重要的“耐心資本“。民生證券研究顯示，截至2025年10月末，AIC 重點投資的領域聚焦在電力、熱力生產和供應業、土木工程建築業、科技推廣和應用服務業等行業。在戰略性新興產業方面，可以看到 AIC 投資的企業主要集中在新能源產業、新一代資訊技術產業、高端裝備製造產業等。同時持股比例八成落在50%以內，近四成低於5%，形成“分散佈局+重點深耕”的銀行系“耐心資本”新範式。招銀投資注入股權資本，可以最佳化企業資產負債表；招商銀行可提供供應鏈金融、流動資金貸款等債權支援；招銀國際則能為未來的資本運作（如IPO）提供輔導。這種“投貸聯動、股債結合、融資融智”的一體化服務，是純財務投資機構難以比擬的，能夠真正深度賦能實體企業。“銀行系AIC入股深藍汽車，體現了金融資本與實體產業深度融合的趨勢。”蘇商銀行特約研究員付一夫評價，招銀投資首單即鎖定新能源汽車賽道，既呼應國家“雙碳”戰略，也契合招行“投貸聯動”綜合金融打法，為銀行參與硬科技投資提供了可複製樣本。告別舒適區，擁抱資本新戰場銀行集體湧入股權投資領域，也是傳統商業模式面臨“天花板”與時代機遇共同作用的結果。長期以來，銀行業依賴於“吸收存款-發放貸款-賺取息差”的“收費站”模式，而這一舒適區正快速縮小。一方面，商業銀行平均淨息差已從2015年的2.5%左右下滑至2025年的1.8%以下，普遍進入“1時代”。另一方面，過去的核心客戶——房地產行業風險持續出清，相關貸款不良率顯著高於整體水平。銀行必須開發“新產品”以維持增長。以前，銀行並非不想做投資，而是過去的監管框架下“不能做”。根據《商業銀行資本管理辦法》，商業銀行直接進行股權投資的風險權重高達1250%。這意味著，投資1億元，需要消耗高達1億元的資本金（按8%資本充足率底線計算），資本消耗巨大，嚴重不經濟。AIC的設立，本質上是監管為銀行開出的“特區”政策。作為獨立的金融資產投資公司，其持有的股權投資風險權重降至400%。同樣投資1億元，資本消耗僅為3200萬元，較直接在銀行表內操作節約資本高達68%。這一關鍵的制度設計，如同為銀行打開了通往股權投資世界的“特別通道”，使其能以可承受的成本，合規、大規模地進入這一領域。從盈利角度看，AIC業務展現出強勁的吸引力。資料顯示，五大國有行AIC在2024年底的平均淨資產收益率（ROA）達到3.05%，而這五家銀行傳統業務的平均ROA僅為0.74%左右。AIC業務的盈利能力約為傳統信貸業務的4倍。這為銀行在息差縮小的困境中，開闢了一條高回報的新路徑。更重要的是，從“債主”到“股東”的身份轉變，意味著銀行與企業利益的繫結更加深入。傳統信貸關係中，銀行關注的是企業短期償債能力；而在股權投資關係中，銀行將更關注企業的長期價值成長。這有助於銀行穿越經濟周期，分享企業成長紅利，並推動自身服務模式從“交易型”向“陪伴型”、“價值共創型”轉變。AIC的投資圖譜：聚焦戰略新興產業，扮演“耐心資本”那麼，手握重金、肩負轉型使命的AIC，究竟偏愛什麼樣的企業？民生證券研報指出，在行業選擇上堅定不移投向“國家所需”，投資風格：參股為主、聯合投資、做“耐心”夥伴，在具體投資策略上，AIC展現出審慎而靈活的風格。AIC的投資呈現出高度一致的戰略導向性。從行業分佈看，若以戰略性新興產業一級行業劃分，其投資高度集中於 “新能源產業”、“新一代資訊技術產業”、“高端裝備製造產業” 等賽道。即使是按照國標行業分類，其前三大投資領域——電力、熱力生產和供應業，土木工程建築業，科技推廣和應用服務業——也多與綠色轉型、新基建、科技創新緊密相關。這意味著，AIC並非漫無目的地追逐市場熱點，而是自覺充當國家戰略的“金融抓手”，將資金精準滴灌到科技創新和產業升級的關鍵環節。付一夫研究員強調，AIC的佈局“響應國家支援新能源汽車產業發展的政策導向”並“佈局綠色低碳領域，順應經濟轉型趨勢”，其投資行為具有鮮明的時代性和政策性。具體來看投資策略，首先是持股比例適中：AIC對企業的持股比例主要集中在50%以內，其中持股不足5%的佔比近四成（37.34%）。這表明AIC通常不謀求控股，而是以戰略投資者身份參股，旨在發揮資源協同作用，而非介入日常經營。其次是熱衷聯合投資，接近一半的被投企業有2家及以上AIC共同參與。例如，合肥皖北積體電路有限公司、新疆八一鋼鐵集團有限公司等企業，甚至吸引了五大國有行AIC集體入股。這種“組團投資”模式，既能分散風險、匯聚多方資源，也反映了銀行系資本對重點項目的共識和全力支援。與追求短期退出的部分風險投資不同，AIC背靠銀行，資金來源相對長期穩定，更有能力踐行“耐心資本”的理念，陪伴企業穿越技術研發、市場拓展的成長周期。深圳市建源政興股權投資基金的設立，便是AIC通過母基金形式，引導更多長期資金進入“20+8”戰略性新興產業的典範。AIC的核心競爭力，遠不止於提供資本。其最大優勢在於背靠母行強大的綜合金融服務體系。余豐慧指出，未來股份制銀行AIC競爭的核心在於 “資源整合能力，通過‘股權投資+信貸支援+綜合服務’模式，為企業提供全生命周期服務”。重塑金融、產業與投資者的未來圖景AIC的蓬勃發展，其影響將遠遠超出銀行業自身，對金融體系、產業經濟和普通投資者產生結構性重塑。AIC作為重要的機構投資者，正加速貴金屬市場（如前文所述）乃至整個股權投資市場的“去散戶化”處理程序。個人投資者減少高槓桿投機，機構投資者佔比提升，有助於降低市場的非理性波動。余豐慧分析，市場定價權向專業機構集中，“長期將提升市場的定價效率和整體穩定性”。一個由理性、專業的長期資本主導的市場，將更有利於資源的有效配置和金融系統的穩定。過去，大量輕資產、高風險的科技創新型企業因缺乏抵押物而難以獲得銀行信貸支援，面臨“最先一公里”的融資困境。AIC的出現，填補了這一關鍵空白。通過股權投資，銀行資金可以直接支援實驗室技術走向產業化，助力“科技-產業-金融”的良性循環。AIC聚焦戰略新興產業，實際上是將金融活水引向了新質生產力的培育沃土，成為推動中國製造業智能化、綠色化、高端化轉型的一支重要金融力量。對於普通投資者而言，AIC的興起也帶來了新的機遇。未來，投資者可以通過購買銀行發行的、主要投向AIC或與其聯動的理財產品、基金，間接成為那些前沿科技企業的“股東”，從而分享國家創新增長的紅利。這改變了居民財富管理中過度依賴存款和固定收益產品的現狀，為分享中國經濟轉型升級成果提供了更豐富的金融工具。 (Barrons巴倫)

美國私募信貸市場——這一曾被華爾街鼓吹為個人投資者“避風港”和穩定收益來源的兆級領域，正面臨著基本面惡化與信心崩塌的雙重衝擊，由此引發的資產重估正在刺破行業的繁榮泡沫。作為這一危機的最新註腳，私募信貸巨頭Blue Owl Capital近日因風險考量，退出了為甲骨文一項價值100億美元的AI資料中心項目提供融資的談判，這一消息迅速引發了市場對大規模基礎設施融資鏈條斷裂的恐慌。該事件不僅暴露了信貸市場對科技巨頭激進資本支出的態度已發生根本性逆轉，更直接導致甲骨文股價承壓，其主要合作夥伴及整體科技類股隨之波動。這一融資受阻事件並非孤例，而是整個私募信貸行業風險蔓延的縮影。隨著違約率上升和高利率環境下的借款人壓力顯現，包括KKR、貝萊德在內的頂級資產管理公司旗下面對個人投資者的商業發展公司（BDC）正遭遇股價暴跌、壞帳激增和贖回壓力的多重圍剿。這場風波對整個規模超過2兆美元的私募信貸行業構成考驗。該行業此前主要面向大型機構投資者和富裕個人，但BDC的困境顯示，當個人投資者——他們往往在錯誤時機退出——進入這一市場時，可能面臨何等代價。此外，摩根大通首席執行長Jamie Dimon警告稱"看到一隻蟑螂時，可能還有更多"，暗指1.7兆美元私募信貸市場存在系統性風險。如今這一警告似乎正在逐一應驗。另外，全球資產管理巨頭阿波羅（Apollo Global Management）正在採取一系列激進的防禦性舉措，通過囤積現金、降低槓桿率以及拋售高風險債務資產，為可能到來的市場動盪做準備。百億融資告吹：Blue Owl的“急剎車”華爾街見聞此前提及，Blue Owl Capital決定不再支援甲骨文位於密歇根州的100億美中繼資料中心項目，成為了引爆市場焦慮的導火索。據金融時報援引知情人士消息，儘管甲骨文方面堅稱談判仍在按計畫進行且已選定其他合作夥伴，但Blue Owl退出的核心原因在於隨著市場情緒轉變，貸款方開始要求實施更嚴格的租賃和債務條款，其擔憂項目執行風險及甲骨文日益攀升的債務水平。這一事件直接揭示了AI基礎設施建設資金鏈的脆弱性。此前，Blue Owl等私募機構通常通過投入自有資金並籌集數十億美元債務來建設設施，並將其租賃給甲骨文等科技巨頭。然而，隨著談判破裂，這種依賴特定私募資本合作夥伴進行資產負債表外融資的模式正面臨嚴峻考驗。分析指出，當私募信貸機構開始對AI基礎設施項目說“不”時，整個AI投資周期的可持續性將面臨重大疑問。受此影響，甲骨文的五年期信用違約掉期（CDS）成本已飆升至2009年以來最高水平。BDC類股重挫：散戶投資者的“噩夢”在更廣泛的公開市場上，主要服務於個人投資者的商業發展公司（BDC）正在經歷慘痛的一年。據華爾街日報報導，儘管標普500指數今年上漲了約16%，但包括FS KKR Capital在內的許多大型BDC股價卻出現了兩位數的大幅下跌。VanEck的一隻跟蹤BDC股票的ETF年內已下跌近6%，與大盤的上漲形成鮮明對比。長期以來，華爾街基金經理一直致力於將私募信貸產品納入401(k)計畫，推動私募市場的“民主化”，吸引散戶投資者入場。BDC通過向評級較低的中型企業提供高息貸款，並將收入作為股息支付給投資者，其管理資產自2020年以來已增加兩倍多至約4500億美元。然而，如今這一熱門投資產品正對試圖在錯誤時間退出的投資者施以重罰。隨著利率變動影響收入預期，以及信貸質量惡化，這些曾經被視為提供穩定現金流的工具正面臨價值重估。壞帳與醜聞：巨頭財報中的“蟑螂”儘管BDC管理者聲稱大部分投資依然穩健，但資料層面的惡化已不容忽視。據Raymond James研究顯示，KKR旗下的BDC——FS KKR Capital的股價今年已下跌約33%。最為令人擔憂的是，其不良貸款中包含了該基金最大的單一持倉，即對清潔公司Kellermeyer Bergensons Services的3.5億美元投資，該筆投資佔基金資產的2%以上。截至9月，FS KKR Capital的不良貸款率已從1月的3.5%升至約5%，且有14.4%的收入來自“實物支付”（PIK）而非現金，這通常是借款人現金流緊張的訊號。類似的困境也出現在貝萊德身上。貝萊德旗下管理約18億美元資產的BDC在9月報告稱，有7%的貸款處於違約狀態。此前，該基金在房屋維修公司Renovo Home Partners進入清算後，對其1100萬美元的貸款計提了損失，而在公司破產幾周前，貝萊德還曾按面值對其進行估值。此外，汽車零部件供應商First Brands涉嫌欺詐和破產的醜聞也波及了持有其大量債務的Great Elm Capital，導致後者出現巨額未實現損失。流動性困局：估值倒掛與贖回難題除了信貸質量惡化，流動性危機和估值爭議也是加速市場崩塌的關鍵因素。Blue Owl試圖將其面向個人投資者的私有BDC與公開交易的BDC合併的計畫通過失敗，便是一個典型案例。據華爾街日報報導，由於公開交易的BDC股價遠低於淨資產價值（NAV），且私有基金面臨贖回壓力，Blue Owl原本希望通過合併解決問題。然而，在市場對交易提出強烈質疑且股價進一步下跌至低於淨資產價值14%後，Blue Owl被迫取消了合併交易。這凸顯了私募信貸產品的一個結構性缺陷：在市場下行期，缺乏流動性的私有資產難以定價，而一旦這種定價與公開市場脫節，投資者的恐慌性贖回將難以避免。對於那些被高股息吸引入場的散戶而言，當前的局面不僅意味著收益縮水，更意味著本金安全的巨大不確定性。 (華爾街見聞)

2025年12月22日，中國央行發佈一次性信用修復政策，核心是對符合條件的個人小額逾期資訊在徵信系統不予展示，採用免申即享自動處理，助力個人重塑信用。以下從核心要素、執行規則、配套與風險提示等方面詳細介紹：一、政策核心背景與目標背景：應對新冠疫情後續影響，幫助信用受損但積極履約的個人高效修覆信用。目標：最佳化徵信服務，降低個人信貸門檻，助力經濟回升向好。依據：《中國人民銀行關於實施一次性信用修復政策有關安排的通知》（2025年12月22日發佈）。二、嚴格適用條件（四項必須同時滿足）1.對象：僅限個人在央行徵信系統中記錄的信貸逾期資訊（不含非信貸類、企業類資訊）。2.時間：逾期資訊產生於2020年1月1日—2025年12月31日。3.金額：單筆逾期金額≤1萬元，不設筆數上限，不區分金融機構與業務類型。4.履約：須在2026年3月31日（含）前足額結清逾期債務，未結清者不納入修復範圍。三、處理時間與規則（按還款節點分兩類）1.2025年11月30日（含）前結清：自2026年1月1日起，相關逾期資訊不再展示。2.2025年12月1日—2026年3月31日結清：於還款次月月底前完成處理，不再展示。3.處理方式：由央行徵信中心統一技術處理，自動識別、免申請、免材料，個人無需主動操作。4.報告調整：逾期資訊的還款狀態由逾期改為正常，逾期金額清零，同步更新至報告的資訊概要與信貸明細模組。四、異議處理流程若符合條件的逾期資訊在規定時間後仍展示，可通過兩種管道申請核查：1.徵信中心400客服熱線2.各地央行徵信服務窗口徵信中心受理後，30天內完成核查與處理。五、配套措施與風險提示1.配套便利：2026年上半年，個人可額外獲得2次線下免費查詢信用報告的機會，便於核對修復結果。2.風險提示：該政策不收費、無需第三方代理；任何以“信用修復代辦”名義收費、索要敏感資訊的均為詐騙，切勿輕信。六、關鍵注意事項僅針對央行徵信系統的信貸逾期資訊，不覆蓋其他信用平台或公共信用資訊。修復為“不予展示”，並非刪除原始資料，金融機構按合規流程仍可在特定場景調取核驗。修復不免除已結清債務的其他法律責任（如合同約定的罰息、違約金等）。 (才說資本)

市場人士分析，未來兩年，隨著瑞信遺留結構徹底拆除、成本大幅減少、顧問隊伍擴張完成，瑞銀將真正成為全球財富管理的第一平台，也是歐洲唯一具備全球競爭力的超級財富銀行。近日，瑞銀計畫未來兩年再裁員1萬人的計畫被媒體曝光，引發全球金融業震動。在未來兩年內（至2027年）裁員1萬人，主要透過自然減員、提早退休和內部調動的方式進行，約佔瑞銀全球員工總數的9.5%。預計節省10億-30億人工成本，這對於2024年利潤不到9億美元的瑞銀而言，是一筆不小數字。更重要的是，這只是瑞信合併後結構性重塑的收官動作：冗餘崗位被徹底清理，「雙船綁在一起」的混合狀態最終結束。瑞銀正用最後一刀，完成對瑞士信貸的全面消化，並為自身邁向「全球第一、歐洲唯一」的超級財富管理銀行奠定基礎。萬人裁員危機，整合落幕的前兆表面上，瑞銀連續兩年萬人級裁員，看似產業寒冬，但真實邏輯完全相反──這是瑞信併購後體系歸攏的必經之路。2023年強行接手瑞信後，瑞銀在全球擁有超過10萬名員工，崗位重疊、體系重複、後台混亂，合規、風控、IT、營運等部門幾乎是「瑞銀+瑞信」雙套系統並存。萬人裁撤，正是這些冗餘體系的系統性拆除。重要的是，瑞銀裁員方式溫和：自然減員、提前退休、內部調動為主，最貴、最傷士氣的「激烈裁掉」被儘量壓縮；而真正的核心收入端——財富管理顧問（RM）反而在擴編。截至2024年一季度，瑞銀新增300多位客戶顧問，總數突破1萬名。這說明瑞銀非常清楚：裁的不是業務，而是「瑞信的影子」。從品牌層面來看，瑞信也已被全面撤牌，只在瑞士本土保留最低限度。後台系統、流程、IT平台統一化正在完成。瑞銀不是在縮小，而是在重組為「一體化的新瑞銀」。裁員越多，整合越深，合併的尾聲越接近。而這輪裁員並非源自於利潤壓力。瑞銀股價五年漲167%，2024年仍維持獲利，市值超過1,290億美元。裁員的真正目的是打開未來利潤槓桿：據行業估算，精簡1萬名崗位可每年減少15—20億美元成本，足以讓瑞銀在2026—2027年迎來大幅利潤釋放。換句話說，這一萬人不是危機，是「整合完成」的訊號；不是收縮，而是重生。吞併瑞信，瑞銀成為歐洲唯一全球級玩家瑞信倒下後，歐洲再也沒有第二家能與美國巨頭抗衡的全球性銀行。德意志銀行早已從全球私人銀行撤退至歐洲範圍，法國、義大利的金融集團在財富管理的全球佈局遠不及瑞銀。瑞銀吞下瑞信後，管理資產（AUM）規模突破4.2億美元，單亞太財富管理就達到6,650億至8,500億美元區間，其體量已超過絕大多數國際銀行。瑞銀的定位正在從「領先」變成「唯一」：——唯一在全球高淨值和超高淨值群體保持全面覆蓋的歐洲銀行；——唯一能在美國巨頭（摩根士丹利、BofA ML）之外保持競爭力的非美機構；——唯一能以統一品牌、統一後台、統一風控在全球市場完整運作的財富管理旗艦。在瑞信退出後，高淨值客戶的選擇變得極其清晰：要安全性、連接全球市場能力、跨國財富規劃，歐洲現在只剩下瑞銀一個可選項。更重要的是，財富管理是「規模越大越強」的行業。後台系統統一後，瑞銀的邊際成本大幅下降，客戶資源成長率卻持續。十年前被迫接受紓困的瑞銀，如今完成史上最大金融整合後，反而比以往任何時候都更健康、更集中、更具支配力。市場人士分析，未來兩年，隨著瑞信遺留結構徹底拆除、成本大幅減少、顧問隊伍擴張完成，瑞銀將真正成為全球財富管理的第一平台，也是歐洲唯一具備全球競爭力的超級財富銀行。這一場萬人裁員，不是衰退，而是瑞銀邁入新周期的最後一步。 （家辦標準研究院）

全球流動性緊張格局待解！聯準會議息透露，明確要QE。但近期的流動性緊張格局並未結束，反而有強化的跡象。據FT最新報導，摩根大通正將3500億美元（折合人民幣超2.4兆元）儲備從聯準會帳戶轉投美債，旨在降息前鎖定收益。值得注意的是，根據《Discovery Alert》網站發佈的研報，63兆美元影子銀行體系，正逐漸成為全球金融市場潛在的不穩定來源。私人信貸市場則被視為另一個潛在風險來源，該市場目前規模約1.8兆美元。摩根大通衝擊流動性自2023年以來，摩根大通已從其在聯準會的帳戶中提取了近3500億美元的現金，並將其中大部分投入美國政府債券，因為該銀行試圖抵禦可能侵蝕其利潤的降息。根據行業資料追蹤機構BankRegData彙編的資料，資產超過4兆美元的摩根大通已將其在聯準會的存款餘額從2023年底的4090億美元大幅削減至今年第三季度的630億美元。同期，該銀行將其持有的美國國債從2310億美元增加到4500億美元，此舉使其能夠鎖定更高的收益率，來應對聯準會降息。這些資金轉移反映出美國最大的銀行一直在為一段輕鬆盈利時期的結束做準備，在這段時期裡，其將現金存放在聯準會而獲得報酬，卻僅向許多儲戶支付幾乎為零的利息。2022年和2023年初，聯準會迅速將聯邦基金利率目標區間從接近零上調至5%以上。隨後，聯準會於2024年底開始下調目標區間，並暗示未來可能進一步降息。本月，聯準會將利率下調至三年來的最低水平。與美國銀行等競爭對手不同，摩根大通在2020年和2021年利率較低時避免大量投資長期債務，而美國銀行等競爭對手在2022年利率急劇上升時，因其投資而遭受了巨大的帳面損失。摩根大通穩定的存款基礎使其在高利率時期從存放在聯準會的現金中獲得的收益高於支付給儲戶的利息。在降息之前，投資者從現金轉向國債的趨勢有助於鎖定較高的利率，從而限制利率下降對盈利的衝擊。摩根大通的提款規模如此之大，以至於抵消了美國其他4000多家銀行在聯準會的現金存取總額。自2023年底以來，銀行在聯準會的存款總額已從1.9兆美元降至約1.6兆美元。有分析人士認為，摩根大通的此次大規模的操作，足以影響整個金融系統的流動性。自2008年以來，銀行一直從存放在聯準會的現金中賺取利息，這使得中央銀行能夠通過這種機制影響金融體系的短期利率和流動性。然而，過去兩年利息支出大幅飆升，2024年儲備金利息支出高達1865 億美元。危機隱現另據《Discovery Alert》網站發佈的研報指出，規模高達63兆美元的影子銀行體系，正逐漸成為全球金融市場潛在的不穩定來源。在高利率環境持續、資金結構轉趨緊繃之際，非銀金融中介機構普遍存在的流動性錯配問題，已開始對信貸市場與整體金融體系形成壓力。影子銀行泛指未納入傳統銀行監管框架的金融中介，包括貨幣市場基金、證券化投資工具、私募與私人信貸機構等。據上述報告，資金大量集中於高流動性標的，在平穩時期有助於提高資金配置效率，一旦出現信心動搖，機構投資人高度同步的贖回行為，反而可能進一步放大市場波動。私人信貸市場則被視為另一個潛在風險來源。該市場目前規模約1.8 兆美元，其中相當比例對高資產淨值投資人承諾定期流動性安排。然而，相關資金多投向缺乏活躍次級市場的長期或結構性資產，在資金回收壓力上升時，容易形成流動性斷層。2021至2024年間市場競逐資金規模，導致承銷標準下滑，相關風險在信用緊縮階段才逐步浮現。近期信貸市場走勢已反映這類隱憂。包括基礎建設與資料中心相關企業在內的部分高收益債券，價格顯著回落、收益率快速上升。以CoreWeave為例，其公司債交易水平已反映出高於信用評級的風險溢價，被市場視為投資人重新評估非傳統融資模式與高槓桿資本結構的訊號。政策層面同樣引發關注。聯準會近月宣佈啟動儲備管理購買(RMP)，每月購買400億美元短期公債，為市場提供額外流動性。這可能顯示出央行在通膨控制與金融穩定之間，已開始更明確地權衡系統性風險。回顧歷史，影子銀行部門的流動性緊張，往往早於股市反映整體金融壓力。2008年金融危機與2020年疫情期間，貨幣市場與短期融資市場的失序，均迫使央行迅速擴大支援範圍。當前信貸利差擴大、資金成本上升與資產估值調整的現象，值得高度關注。 (券商中國)

住房和城鄉建設部明確表態：本年度房地產市場價格下行趨勢必須得到有效遏制。針對此態勢，業內專家普遍分析認為，後續或將有一系列扶持政策加速落地實施。從各地政策動向觀察，房地產市場正經歷一場深層次的結構性調整——有市場觀察人士預測，至2025年，中國房地產市場或將迎來一輪深度整合，在此背景下，當前選擇高位拋售房產的業主，未來或將面臨資產價值重構的挑戰。三大核心扶持政策解析政策一：財政資金精準注入，超7兆資金保障項目交付國家層面正通過實質性資金投入穩定市場信心。截至目前，全國範圍內已累計完成750余萬套滯銷住宅的交付工作。同時，針對重點房地產項目的白名單貸款審批規模已突破7兆元，有效保障了商品房建設項目的資金鏈安全，切實維護了購房者權益，消除爛尾樓風險隱患。據權威機構監測，在獲得資金支援的項目中，超八成已恢復施工進度。值得關注的是，政策層面預計將持續加大資金支援力度，確保市場平穩運行。政策二：信貸政策結構性調整，購房門檻顯著降低中央層面已明確調整住房信貸政策框架。當前首套房貸款利率已降至3%區間，創歷史新低；首付比例同步下調至15%水平。以總價100萬元的房產為例，購房者僅需支付15萬元首付即可完成交易。此類政策調整已對市場交易產生積極拉動效應。政策三：品質導向政策轉型，行業進入優勝劣汰期政策導向正從規模擴張轉向品質提升。2025年後，行業發展重心將聚焦於建設四好住宅——即安全性更高、居住舒適度更優、環保標準更嚴、智能化水平更強的新型住宅。隨著品質標準的強制落地，房地產開發企業將面臨產品力競爭的嚴峻考驗。具備資金實力和品牌優勢的頭部企業有望鞏固市場地位，而高負債、高庫存的中小房企或將面臨被整合或淘汰的命運。市場回暖四大訊號顯現核心城市價格走穩回升監測資料顯示，一線城市房價已呈現止跌回穩態勢。以北京為例，部分區位優越、配套完善的成熟社區房價漲幅超過15%；上海閔行區多個品質社區項目同樣表現出較強的價格韌性。房地產市場的最新動態顯示，價格漲幅已逼近19%這一顯著水平。2. 核心城市住宅成交量顯著增長在政策環境持續最佳化調整的背景下，剛性與改善性住房需求正逐步得到釋放。據住房城鄉建設部最新統計資料揭示，本年度1至10月期間，全國二手房交易網簽面積實現了4.7%的同比增長，其在整體交易量中的佔比已攀升至45%。尤為值得注意的是，上海、深圳、重慶、南京、常州、東莞等十餘座重點城市的二手房交易網簽面積同比增長幅度均超過了10%。改善型住房需求持續旺盛伴隨新型城鎮化的穩步推進、居民收入水平的穩步提升以及多孩家庭數量的增多，購房者愈發傾向於選擇面積更大、品質更優的住宅。據58安居客研究院院長張波分析，從統計局公佈的資料來看，90至144平方米的新建商品住宅價格環比穩定性表現最佳。同時，結合58安居客研究院對線上找房資料的監測，90至120平方米戶型找房佔比達29%，120至140平方米戶型佔比則為21.1%，這充分表明改善型需求已成為推動成交的核心力量。熱門城市土地市場重現活躍景象商品房交易的止跌回穩態勢已積極傳導至前端的土地市場。在2025年的上半年，全國300個城市的住宅用地平均溢價率達到了10.2%，較去年同期提升了6個百分點。北京、杭州、成都等地的成交樓麵價更是創下了新高。重點城市優質地塊的土地競拍活動異常熱烈，這一方面反映出房企對這些城市新房市場銷售回穩的樂觀預期，以及強烈的補倉意願；另一方面也體現了各地政府在加大優質地塊供應力度方面所做出的努力，推出了諸多位於城市核心區、配套設施成熟的地塊。面對大變革，普通人應如何應對？儘管2025年的房地產市場已顯現出回暖的積極訊號，但分化趨勢依然顯著。一線及重點二線城市的恢復速度明顯快於三四線城市；即便在同一城市內部，也呈現出“核心區域強於外圍區域”的鮮明格局。簡而言之，核心城市的優質住宅未來將更具保值潛力；而那些庫存量大、品質欠佳的住宅，其未來需求或將進一步萎縮。因此，對於正在考慮購房或售房的個體而言，以下兩點建議值得參考：在房地產市場的抉擇中，對於超高層住宅，建議投資者與購房者秉持審慎態度。超高層住宅普遍呈現容積率較高、居住人口密度大的特徵，這不僅導致實際得房率相對較低，而且長遠來看，其後續的維護保養成本預計將顯著上升，同時，在面臨城市更新或拆遷時，其複雜性與難度亦不容忽視。鑑於此，若當前持有此類物業，考慮適時出手或為一個明智之選；而對於計畫購置房產的消費者而言，則建議儘量避免選擇超高層住宅。進一步而言，具備以下特質的房產往往更具市場價值與投資潛力：1. 低密度小洋房：總樓層數控制在11層及以下的住宅項目，以其低容積率、居住人口稀疏的特點，提供了更為舒適的居住環境，是追求高品質生活的優選。2.學區優勢的“老破小”：儘管這類房產可能在建築年代與外觀上略顯陳舊，面積也相對有限，但憑藉其緊鄰優質學區的獨特優勢，在市場上仍保持著強勁的需求與競爭力，未來轉手或出租均較為容易。3. 地鐵沿線的次新房：地鐵作為城市發展的動脈，其線路規劃往往與城市擴張方向緊密相連，沿線區域因此成為發展的熱點。位於這些區域的次新房，憑藉其便捷的交通條件與良好的居住品質，往往具備更高的增值空間與投資價值。綜上所述，在當前複雜多變的房地產市場環境下，無論是購房還是售房，均需保持理性判斷，充分調研市場資訊，多方諮詢專業意見，避免盲目跟風。明確個人真實需求與財務狀況，方能做出最為適宜的決策，以免日後追悔莫及。 (房地產那些事兒)