要聞提示香港大埔火災已造成40人遇難、多人受傷，港消防處稱火情已基本受控英國公佈大規模增稅預算，稅負創戰後新高聯準會褐皮書：美國經濟活動變化不大，但政府停擺令多地需求受抑俄羅斯排除在烏克蘭問題上做出重大讓步，美俄代表通話錄音洩露美國弗吉尼亞州阿靈頓秋色 圖 路透/Kevin Lamarque重巨量資料或新聞--香港大埔火災已造成40人遇難、多人受傷，港消防處稱火情已基本受控中國官媒央視新聞周四早間報導，根據香港消防處公佈的最新資料顯示，大埔火災已造成40人遇難，另有45人受傷。現場火情已經基本受控。稍早，香港特區行政長官李家超表示，是次火災還有279人失聯；特區政府高度重視本次火災，目前首要工作是撲滅火情及救助傷者。周三晚間，中國國家主席習近平向火災事故遇難人員和殉職的消防員表示哀悼，對遇難者家屬和受災人員表示慰問；要求“全力以赴”撲滅火災，努力把火災傷亡損失降到最低。--英國公佈大規模增稅預算，稅負創戰後新高英國財政大臣里夫斯周三宣佈了一份大規模增稅預算，將向工薪階層、養老儲蓄者和投資者徵收更多稅款，以便為削減赤字提供更大空間。英國財政監管機構下調了未來幾年的經濟增長預測，並表示公共支出將增加。不過，預算責任辦公室（OBR）表示，政府現在擁有的財政緩衝空間是此前預測的兩倍以上，而這是投資者評估英國借貸風險時高度關注的一個指標。對借貸成本擔憂敏感的英國30年期公債收益率尾盤下跌11個基點，顯示投資者總體對預算方案感到放心。英鎊兌美元和歐元上漲。--美國經濟活動變化不大，但政府停擺令多地需求受抑--聯準會褐皮書聯準會表示，最近幾周美國經濟活動變化不大，但12個地區聯儲轄區中約有一半報告就業趨弱，消費者支出下降，下次利率決策臨近之際，這或將加劇人們對勞動力市場疲軟的擔憂。聯準會在其最新褐皮書報告中表示：“根據12個地區聯儲轄區的大多數反饋，經濟活動與上一份報告發佈時相比變化不大，不過，兩個地區報告出現小幅下降，一個地區報告小幅增長。”該報告彙集了來自12家地區聯儲的調查結果、訪談及其他定性資料。--美國上周初請失業金人數創七個月新低，但未動搖下月降息預期美國勞工部公佈的資料顯示，截至11月22日當周，經季節性調整後，初請失業金人數減少6000人，至21.6萬人。路透訪查的經濟學家此前預測，上周初請失業金人數為22.5萬人。上周初請失業金人數降至七個月來的最低點，這表明裁員人數仍然較少，儘管在經濟不確定的情況下，勞動力市場為失業者創造足夠的就業機會有難度。--俄羅斯排除在烏克蘭問題上做出重大讓步，美俄代表通話錄音洩露一名俄羅斯高級外交官表示，俄羅斯不會在烏克蘭和平計畫上做出大的讓步，此前洩露的美國特使威特科夫的通話錄音顯示，他曾建議莫斯科如何討好川普。威特科夫預計將於下周與其他美國高級官員一起前往莫斯科，與俄羅斯領導人就結束長達近四年的烏克蘭戰爭的可能計畫舉行會談。--俄羅斯副外長里亞布科夫表示，儘管華盛頓發出了與莫斯科改善關係的訊號，但烏克蘭仍在獲得美製武器和美國情報。他稱俄美兩國外交關係正常化的工作仍在繼續，但在恢復直航方面沒有取得重大進展。--中國譴責美國違反聯合國憲章，此前華盛頓宣佈了一項針對與北京合作的中美洲國家人員的簽證政策。"將簽證變成政治籌碼，違背了《聯合國憲章》以及主權平等和互不干涉的原則。中美洲不是任何人的'後院'，"中國駐華盛頓大使館在 X 上寫道，並稱中國與該地區國家的合作為當地經濟和民生做出了貢獻，國際關係應該 "建立在尊重和夥伴關係之上，而非壓力之上"。--中國商務部部長王文濤與歐盟委員會貿易和經濟安全委員謝夫喬維奇舉行視訊會談，就安世半導體等經貿問題深入交換意見。王文濤表示，希望歐方發揮積極作用，敦促荷蘭政府盡快提出“建設性的”解決方案，為企業開展內部協商創造有利條件。--美國總統川普表示，南非將不會收到參加明年在佛羅里達州舉行的二十國集團（G20）峰會的邀請，此前美國抵制了上周在約翰內斯堡舉行的G20峰會。--中國駐日本大使館周三晚間發佈，再次提醒中國公民近期避免前往日本，提醒已在日中國公民切實提高安全防範意識，加強自我保護。--法國總統馬克宏的辦公室表示，馬克宏將於12月3日至5日出訪中國。--歐洲央行連恩：中國從買家變對手，必須在本土尋增長歐洲央行首席經濟學家連恩表示，世界經濟正在經歷超越美國關稅影響的深刻變革，歐洲必須開始在本土尋找增長動力，因為其傳統收入來源正在枯竭。他在路透經濟世界播客中表示，中國長期以來一直是歐洲商品的主要消費國，而中國已經建立了擁有頂尖技術的競爭性產業，從買家轉變為競爭對手，導致歐洲出口的窗口縮小。連恩還表示，歐洲央行仍需看到非能源通膨放緩，才能確信整體通膨能維持在2%目標。--克羅埃西亞央行總裁武伊契奇表示，歐洲央行不應試圖對貨幣政策進行微觀管理，只有在物價增速低於目標且未出現反彈時，歐洲央行才應再次降息。--美國宣佈，將對部分中國工業和醫療產品的關稅豁免延長一年，其中包括用於製造太陽能產品的裝置。這是本月早些時候達成的美中貿易休戰協議的一部分。--據彭博新聞報導，五角大樓認為阿里巴巴、百度和比亞迪應被列入援助中國軍方的企業名單，報導援引了美中達成廣泛貿易休戰協議大約三周前發給國會的一封信。--聖保羅頁報(Folha de S.Paulo)援引中國致巴西當局一封日期不詳的信函報導稱，中國在運輸一批貨物的船艙中發現了塗有農藥的小麥，因此禁止了 6.9 萬噸巴西大豆輸入中國。根據報導，嘉吉公司的兩家工廠以及 Louis Dreyfus、CHS Agronegocio 和 3Tentos旗下的其他工廠的出口將因這起事件從周四起暫停。--代表大型製造商的日本工會組織表示，將爭取明年的每月基本工資至少增加12000日元（77 美元），與今年的目標相同。--國際貨幣金融機構官方論壇的一項調查顯示，人工智慧尚未進入全球大多數央行的核心業務，數位資產也未被納入考量。由來自歐洲、非洲、拉丁美洲和亞洲的10家央行組成的工作組，管理著約6.5兆美元的資產。他們還發現，那些在人工智慧領域探索最深入的機構，反而對風險最為謹慎。--中國新能源汽車公司理想汽車公佈，三季度經調整（Non-GAAP）同比轉虧，營收大降36%，受車輛交付驟減和MEGA召回拖累；公司並預計四季度車輛交付量同比跌三成以上，但高管稱2026年有信心實現交付量歷史的突破。--在兩隻境內債逼近12月到期日之際，昔日中國房企龍頭之一的萬科擬召開“22萬科MTN004”持有人會議，尋求對該債券展期。市場摘要股市美國華爾街股市周三延續漲勢，科技股重拾強勢以及聯準會在12月降息的可能性增加，令投資者在感恩節假期前一天燃起買興。道瓊斯工業指數上漲314.67點，漲幅0.67%，收於47427.12點。 標普500指數上漲46.73點，漲幅0.69%，收於6812.61點。 納斯達克指數上漲189.10點，漲幅 0.82%，收報 23214.69點。歐洲主要股指收高，科技股領漲，因對美國降息的預期不斷增強，提振了全球風險偏好，而金融股也在英國公佈預算案後獲得支撐。泛歐STOXX 600指數收盤時上漲1.06%，至574.01點，連續第三個交易日上漲。主要地區指數也走強，德國和法國股指分別上漲約1%和0.9%。英國富時100指數上漲了0.85%。匯市日元兌美元下跌，市場對日本央行下月可能加息的預期帶來的最初提振作用消退。與此同時，英鎊上漲，受助於英國公佈的財政預算案提供了超出預期的財政緩衝。日元兌美元紐約盤尾下跌0.2%，報156.44日元，稍早一度高見155.66日元 。英鎊兌美元上漲0.5%，至1.3228美元。歐元兌美元上漲0.2%，報1.1590美元。紐西蘭元兌美元上漲1.3%，報0.5695美元，此前曾觸及三周最高，因交易員降低了對該國央行進一步降息的預期。債市美國公債收益率漲跌不一，因強於預期的經濟資料引發了拋售，但英國公債的大幅反彈幫助限制了較長期美債的下行空間。由於對聯準會12月降息的預期不斷升溫，美債已連續四天上漲，推動一些投資者在周三鎖定收益。指標10年期美債收益率尾盤報 3.999%，當日基本持平。兩年期美債收益率為3.483%，比周二高出逾2個基點。30年期美債收益率下降逾1個基點，為4.645%。歐元區公債收益率在連續三天下跌後於周三持穩，投資者基本擺脫了英國宣佈增稅計畫後英國公債市場波動的影響。歐元區指標德國10年期公債收益率大致持平於2.67%。德國兩年期公債收益率報2.02%，上升0.7個基點。英國公債市場在預算公佈期間出現波動，10年期英債收益率最後下跌7.2個基點至4.423%，創下近兩周新低。油市油價收高，從前一交易日觸及的一個月低位反彈，投資者在感恩節假期前評估供應過剩的前景以及俄烏和平協議談判的進展。布蘭特原油期貨上漲65美分，漲幅1.04%，結算價報每桶63.13美元。美國原油期貨上漲70美分，漲幅1.21%，結算價報58.65美元。金屬市場金價徘徊在一周多高點附近，市場預期聯準會將在下月降息，這使得不孳息的黃金成為受青睞的資產。現貨金報每盎司4163.99美元，上漲0.8%。12月交割的美國期金報每盎司4165.20美元，上漲0.6%。倫敦銅價升至近一個月來最高，市場普遍預期聯準會將在12月降息，且在金屬流向美國庫存後，價格料將進一步上漲。1703 GMT，倫敦金屬交易所（LME）三個月指標期銅上漲1.4%，報每噸10966美元，此前觸及11025美元的10月30日以來最高。 (路透財經早報)

引言：拍賣背景與市場環境2025年10月28日，美國財政部舉行了新一輪7年期公債拍賣，發行規模達440億美元。該拍賣結果顯示出需求疲軟的跡象，包括較高的尾部（tail）、低於平均水平的投標覆蓋率（bid-to-cover ratio）以及間接投標者（indirect bidders）參與度顯著下降。這些指標被視為美國國債市場潛在壓力的預警訊號，尤其在聯準會聯邦公開市場委員會（FOMC）會議前後，市場關注焦點轉向利率路徑、通膨預期和全球貿易動態。此次拍賣發生在FOMC會議前夕，該會議於10月29日至30日召開，並宣佈將聯邦基金利率下調25個基點，至4.50%-4.75%的區間。這是聯準會自2024年9月啟動降息周期以來的第五次降息，但市場反應複雜：儘管預期降息已部分計價，拍賣結果卻反映出投資人對長期國債的謹慎態度。截至2025年10月31日，7年期公債殖利率已升至3.89%，較拍賣日高殖利率3.790%上升10個基點，債券價格也隨之走低。這凸顯了收益率與價格的反向關係：收益率上升意味著投資者要求更高的回報以補償風險。美國公債拍賣是財政部融資機制的核心，每月定期舉行7年期公債拍賣以滿足中期融資需求。 7年期公債屬於殖利率曲線的「腹部」（belly），歷史上曾是資產管理公司和機構投資者的青睞對象，因其在短期和長期債券間提供平衡的久期暴露。然而，近期拍賣顯示，該區域需求正在減弱，可能受通膨持續高於目標、財政赤字擴大以及地緣政治不確定性影響。根據財政部數據，2025年以來，美國累計發行國債超過10兆美元，依賴外國投資者吸收部分供給。拍賣核心指標分析拍賣的核心指標揭示了需求動態的微妙變化。首先，高收益率定為3.790%，較前一交易日二級市場當期收益率高出0.8個基點，形成「尾部」。尾部是指拍賣收益率高於二級市場預期的偏差，反映出財政部需提供更高收益率（即更低價格）以吸引買家。此次尾部為連續第三次出現，且規模逐次擴大：9月拍賣尾部0.5個基點，8月0.3個基點，而10月達0.8個基點，這是自2024年8月以來最大尾部。尾部擴大顯示市場流動性趨緊，買家不願以預期價格吸收供給。其次，投標覆蓋率錄得2.46，低於過去六次拍賣平均2.57，也低於歷史中位數。此比率計算公式為總投標額除以發行規模（440億美元），2.46意味著每1美元供給對應2.46美元投標，顯示整體興趣不足。歷史數據顯示，投標覆蓋率低於2.50往往伴隨後續殖利率上行壓力，例如2023年類似低覆蓋率後，10年期殖利率一度飆升20個基點。拍賣分配結構進一步揭露問題。初級交易商（primary dealers）吸收了13%的份額，這是自2025年4月以來最高水準。初級交易商作為財政部的“最後買家”，包括主要銀行和經紀商，其份額上升反映其他買家退縮。根據紐約聯準會數據，初級交易商份額從2025年初的平均10%升至近期15%，類似於2000年代初融資壓力時期（當時份額曾超20%），雖未達警戒線，但已構成預警。直接投標者（direct bidders），主要為國內資產管理公司和退休基金，拿下27.8%的份額，略高於平均。該群體通常代表穩定需求，但其增加部分抵消了其他買家的缺口。最引人注目的是間接投標者份額降至59%，遠低於六次拍賣平均67%，接近過去50次拍賣最低點（約58%）。間接投標者包括外國央行、 sovereign wealth funds 和大型機構，常被視為「強手」（strong hands），因其持有動機長期（如外匯儲備管理）。份額下降暗示外國需求減弱，可能受美元走強、日元貶值和中國經濟放緩影響。根據國際清算銀行（BIS）數據，2025年第三季外國持有美國公債規模降至8.2兆美元，較去年同期減少3%。為更直觀評估，可參考箱線圖（box-and-whisker plot）分析，該工具由數據提供者如IG Zante匯總過去50次拍賣數據。箱體下緣代表25%分位數，上緣75%分位數，中線為中位數，下須為最低值。在高收益率指標上，3.790%位於25%分位數以下，顯示拍賣定價相對寬鬆。投標覆蓋率2.46接近25%分位數，初級交易商份額居中位數，而間接投標者59%逼近50次最低須線。這強調了間接需求的異常低迷，類似於2013年「縮減恐慌」時期外國買家退場的情景。歷史比較與趨勢演變回顧近期拍賣趨勢，7年期公債需求自2025年夏季起逐步疲軟。 8月拍賣覆蓋率2.55、間接份額65%；9月降至2.40及62%；10月進一步惡化。尾部從近零升至0.8個基點，初級交易商份額從11%增加到13%。此模式與殖利率曲線「腹部」表現不佳相符：5-10年期殖利率自聯準會9月首次降息以來累計上行15-20個基點，違反了傳統降息周期中債券被追捧的預期。在更廣歷史視野下，此次拍賣並非孤立。 2024年8月尾部曾達1.2個基點，當時市場擔憂財政赤字超過2兆美元。相較之下，2020-2022年疫情刺激期，覆蓋率常超2.70，間接份額逾70%，得益於全球避險資金湧入。當前環境不同：美國雙赤字（財政+經常帳）持續，2025財年赤字預計1.8兆美元，佔GDP 6.5%。外國持有者如日本和中國雖仍為主力（分別持1.1兆和0.8兆美元），但日本央行轉向正常化政策，中國外匯存底管理趨保守，導致需求邊際減弱。殖利率曲線動態與聯準會政策影響拍賣結果需置於殖利率曲線整體框架中審視。截至2025年10月31日，曲線呈現陡峭化跡象：2年期殖利率3.85%、5年期3.92%、7年期3.89%、10年期4.10%、30年期4.66%。與聯準會9月啟動降息時相比，30年期殖利率從3.98%升至4.66%，10年期從3.80%升至4.10%，甚至5年期和2年期也微升。這形成了「牛市陡峭化」（bull steepener）的反常格局：通常降息周期中，短期收益率下降更快，推動曲線平坦化；但當前，長期端上行主導，暗示市場對通膨和增長的疑慮。FOMC 10月會議強化了這種動態。聯準會聲明承認經濟活動擴張適中，就業市場穩健，但通膨“仍略高”，核心PCE指數9月為2.7%，四年平均2.4%超2%目標4.5個百分點。主席鮑爾新聞發布會顯示鷹派傾斜：強調數據依賴，避免過度寬鬆，暗示2026年降息路徑放緩（市場定價僅兩次25基點降息）。拍賣前兩日（10月28日），市場已定價80%機率降息25基點，但外國買家可能預期更鷹派言論，導致迴避7年期拍賣。歷史先例顯示，聯準會降息後殖利率上行常見於「買進傳聞、賣出事實」（buy the rumor, sell the news）事件。 2024年9月降息後，10年期收益率兩周內升15基點，債券市場轉向財政主導（fiscal dominance），即赤字融資推高長期利率。目前，曲線10年-2年利差擴大至25基點（9月為10基點），預示成長預期改善，但也放大再融資風險：2026年到期國債超3兆美元，若收益率維持高位，利息支出或超1兆美元/年。需求減弱的深層原因與全球因素間接投標者份額低迷的核心在於外國需求結構性變化。日本作為最大持有者，其公債殖利率上升至1.2%，吸引本土資金回流；中國則因房地產調整和出口放緩，外匯存底成長乏力。歐洲央行寬鬆政策雖支撐歐元區需求，但地緣風險（如中東緊張）提升避險溢價，轉向黃金而非美元資產。根據聯準會國際報告，2025年新興市場對美債配置減少5%，轉向本地貨幣債券。國內因素同樣關鍵。資產管理公司轉向權益市場：標普500指數10月漲3.2%，AI驅動科技股領漲，分散了對「腹部」國債的興趣。退休基金和保險公司雖需匹配負債，但槓桿基金（如避險基金）在稅收天堂的100:1槓桿交易中易受波動影響，近期多起爆倉事件（如9月英國退休基金危機餘波）加劇謹慎。通膨持久性是另一推手。四年來平均通膨超標，能源和住房成本頑固，聯準會「更高更久」（higher for longer）預期重燃。債券市場透過上行殖利率「投票反對」寬鬆，類似1970年代滯脹期，當時7年期殖利率高峰超8%。潛在市場影響與風險評估此次拍賣訊號可能放大至更廣市場。短期，7年收益率上行或推升抵押貸款利率，10月30年固定房貸利率已達6.8%，抑制房地產復甦。中期，企業債利差擴大：投資等級債務超基準50基點，高收益債逾300基點，融資成本上升或拖累資本支出。對股市影響雙刃：高殖利率競爭權益吸引力，但若訊號衰退，避險資金或回流債券，形成自我強化循環。美元指數10月上升1.5%，受惠於殖利率優勢，但新興市場債務危機風險升溫（如阿根廷違約傳聞）。風險情境包括：若下個月10年拍賣類似疲軟，收益率或破4.20%，觸發量化緊縮（QT）調整討論。反之，若中國刺激政策落地，間接需求反彈可緩解壓力。整體，拍賣凸顯美國債務可持續性挑戰：債務/GDP比達130%，需依賴全球儲蓄者。最新數據更新與展望截至2025年10月31日，二級市場數據顯示7年期殖利率3.89%，10年期4.10%，曲線整體上移5-10基點。 FOMC後，市場重新定價2026年底聯邦基金利率4.00%，較會前高50基點。財政部11月拍賣行程包括11月5日3年期及11月12日10年期，預計供給壓力持續。展望，需求恢復取決於通膨路徑：若11月CPI低於預期（共識2.5%），殖利率或回落；反之，財政主導加劇。投資者宜關注初級交易商份額，若超15%，或預示更大干預。整體，此次7年期拍賣雖未引發恐慌，但強化了市場對美國債市韌性的審慎評估。 （周子衡）

要聞提示美國6月零售銷售漲幅超預期且就業穩定，為聯準會延後降息提供支持美國商務部對中國石墨負極材料徵收93.5%的反傾銷稅中國持有美國公債規模四連降，創2009年2月以來最低美股標普和納指雙雙收在歷史新高一輛以色列軍車在加薩走廊活動 圖路透/Amir Cohen重大數據或新聞--美國6月零售銷售漲幅超預期且就業穩定，為聯準會延後降息提供支持美國6月零售銷售的反彈幅度超過預期，顯示經濟活動略有改善，這也為聯準會在評估進口關稅對通膨的影響時推遲降息提供了理由。美國6月零售銷售成長0.6%，分析師原本預估成長0.1%。另一份報告顯示，在截至7月12日的一周，各州首次申請失業救濟金的人數減少7,000人，經季節性調整後為22.1萬人，為4月以來最低。--美國商務部對中國石墨負極材料徵收93.5%的反傾銷稅美國商務部表示，將對從中國進口的陽極級石墨初步徵收93.5%的反傾銷稅。該材料是電動車電池的關鍵組成部分，美國商務部認定其在美售價低於公平市場價值。據路透社查看的一份商務部情況說明書顯示，所有中國生產商的反傾銷和現金保證金稅率統一為93.5%。--白宮稱川普因靜脈疾病導緻小腿腫脹，但並不嚴重白宮周四表示，美國總統川普的小腿腫脹且右手有瘀傷，此前有照片顯示川普的腳踝腫起，手部傷處以化妝品遮蓋。白宮發言人萊維特在記者會上宣讀了川普醫生的一封信，稱這兩處疾病微恙都是良性的。她告訴記者，他的腿部腫脹是由"常見的"靜脈疾病引起，而他的手部瘀傷則是因為握手太多所致。白宮希望藉此平息有關79歲的川普可能患有嚴重疾病的網路謠言。--美國財政部公佈的數據顯示，5月外國投資者持有的美國公債增加，連續第三個月超過9兆美元。不過中國連續第四個月減持，降至7,563億美元的2009年2月以來最低。--俄羅斯表示，川普決定增加對烏克蘭的武器運送，這是向基輔發出放棄和平努力的信號，並誓言不會接受華盛頓新制裁最後通牒的「訛詐」。--舊金山聯準會總裁戴利重申，預計在今年年底前進行兩次降息是"合理的"，尤其是在川普的關稅影響看起來比原先預期的要小的情況下。--聯準會理事沃勒表示，目前經濟面臨的風險不斷增加，關稅引發的通膨很可能不會推動物價壓力持續上升之際，他仍然認為聯準會應在月底下調利率目標。--聯準會理事庫格勒表示，隨著川普政府關稅的影響開始傳導至消費者價格，聯準會「一段時間內」不應降息，需要採取限制性貨幣政策來抑制通膨心理。--被視為聯準會主席鮑爾潛在繼任者的前聯準會理事瓦爾許表示，美國財政部與聯準會之間需要達成一項新的協議。他提到1951年的協議，該協議將聯邦債務管理與貨幣政策分開。--美國眾議院通過法案，為與美元掛鉤的穩定幣建立監管框架，並將該法案提交給總統川普，預計川普將簽署其成為法律。--美國太陽能板製造商團體要求美國商務部對來自印尼、印度和寮國的進口產品徵收關稅，並指責這些公司在市場上傾銷廉價產品以削弱美國新工廠的競爭力。--奧地利權益組織noyb對中國阿里巴巴旗下全球速賣通、TikTok 和微信提出資料隱私投訴，指稱它們未能遵守歐盟關於向用戶提供完整資料副本的法律。--白宮發言人萊維特表示，歐盟仍非常積極地與美國進行貿易談判。--日本財務大臣加藤勝信在南非舉行的20國集團主要經濟體財政領導人會議上呼籲警惕匯率過度波動。市場摘要股市美國股市標普500指數和納斯達克指數周四雙雙創下歷史新高，因為投資者對強勁的經濟數據和財報表示歡迎，這些數據和財報顯示美國消費者仍然願意消費。那斯達克指數上漲153.78點或0.74%，報20884.27點；標普500指數上漲33.66點或0.54%，報6297.36點。道瓊工業指數上漲229.71點或0.52%，至44484.49點。歐洲股市收高，結束了連續四天的跌勢，受助於工業股ABB和Legrand公佈利多獲利消息後上漲。泛歐STOXX 600指數收漲1%。德國DAX指數上漲1.5%，法國CAC-40指數攀升1.3%。英國富時100指數收高0.52%。匯市美元全線反彈，此前在周三走勢震盪，當時川普否認了有關他計劃解僱聯準會主席鮑爾的報導。美元指數上漲0.41%，至98.75。歐元兌美元下跌0.45%，至1.1582美元。日元兌美元下跌0.58%，至148.73日元。債市美國多數年期公債殖利率小幅上漲，稍早一度急升，最新數據顯示美國經濟根基穩固，支持了聯準會在恢復降息方面的遲疑態度。指標10年期公債殖利率午後持平或小幅上漲，報4.459%，數據公佈後一度高見4.495%。兩年期殖利率上漲3.2個基點，至3.917%。歐元區政府公債殖利率小幅下跌，追隨美債市場走勢，投資人擔心聯準會主席鮑爾可能被解僱。德國10年期公債殖利率下跌2個基點，至2.67%。義大利10年期公債殖利率亦下跌2個基點，至3.56%。油市油價上漲，先前無人機連續第四天襲擊伊拉克庫德斯坦油田，顯示該動盪地區的風險持續存在。布蘭特原油期貨結算價報每桶69.52美元，上漲1.00美元或1.46%。美國原油期貨收盤報每桶67.54美元，上漲1.16美元或1.75%。金屬市場金價小幅下跌，受累於美元走強和美國經濟數據強勁，同時，市場等待關稅進展更加明朗之際，投資者情緒仍謹慎。現貨金下跌0.23%，收報每盎司3,338.58美元。美國期金下跌0.4%，結算價報3,345.3美元。銅價上漲，美國零售銷售數據好於預期，蓋過了銅庫存增加和美國進口關稅不確定性的影響。 1623 GMT，倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅上漲0.3%，至每噸9,665.50美元。(路透財經早報)

要聞提示以伊開始脆弱停火，美國空襲未能摧毀伊朗核設施川普允許中國購買伊朗石油，白宮澄清美國未放鬆制裁力度中國央行等發文提振消費，將加大對服務消費重點領域信貸支援英國“威爾士親王”號航母抵達新加坡 圖 路透/Edgar Su重巨量資料或新聞--以伊開始脆弱停火，美國空襲未能摧毀伊朗核設施根據美國情報部門的初步評估，美國的空襲並沒有摧毀伊朗的核能力，僅使其核能力推遲了幾個月。在美國總統川普的施壓下，以色列與伊朗之間脆弱的停火協議周二開始生效。以色列和伊朗都花了數小時才承認他們接受了停火協議，並互相指責對方違反了停火協議，這凸顯了兩個宿敵之間停火協議的脆弱性以及實現持久和平的挑戰。* 中國外交部長王毅同伊朗外長阿拉格齊通電話稱，中國支援伊朗致力於維護國家的主權和安全，在此基礎上實現“真正停火”，推動中東局勢盡快降溫。王毅同土耳其外長通電話表示，中方同伊朗、以色列及有關各方保持著溝通，期待實現真正停火，切實有效落地。--川普允許中國購買伊朗石油，白宮澄清美國未放鬆制裁力度美國總統川普表示，在以色列和伊朗同意停火後，中國可以繼續購買伊朗石油，不過白宮澄清此舉並非表明美國放鬆了制裁力度。“中國現在可以繼續從伊朗購買石油。希望他們也能從美國大量購油，”川普在Truth Social網站上發帖稱。一名白宮高級官員對路透表示，川普是在提醒人們注意伊朗目前為止並未試圖關閉荷姆茲海峽，阻止油輪通過。--鮑爾重申降息可以等待，聯準會正在研究關稅影響聯準會主席鮑爾對國會議員表示，今年夏天關稅上調可能會開始推高通膨，這將是聯準會考慮降息的關鍵時期。當被追問聯準會為何不按照川普總統的要求降息時，鮑爾表示，他和聯準會的許多同僚都預計通膨將很快開始上升，而聯準會並不急於在此期間降低借貸成本。鮑爾特別強調，他不會為聯準會7月會議（或任何其他會議）的降息打開大門--儘管近期已有兩位決策者提出了此類建議。* 美國最高法院的裁決似乎確保了鮑爾作為聯準會主席的地位不會受到總統的任何行動的影響，他將得以履行完任期。--獨家：聯準會博斯蒂克稱聯儲目前無需降息，年底前或降息一次美國亞特蘭大聯儲總裁博斯蒂克對路透表示，鑑於企業計畫今年晚些時候提價以應對進口關稅上調的影響，而且就業市場保持穩定，聯準會目前無需降息。由於預期今年美國經濟增速或降至1.1%，通膨到年底將重返近3%，他認為聯準會只需在2025年末有一次25個基點的降息。--美國6月消費者信心意外下滑，一年通膨預期下降美國6月消費者信心意外下降5.4點至93.0，因家庭對就業機會的擔憂日益加劇，這再次表明，在川普政府關稅導致經濟不確定性上升的背景下，勞動力市場狀況正在疲軟。此外，消費者的一年通膨預期從5月的6.4%降至6.0%，但預期利率上升的比例卻創下了2023年10月以來的新高。* 美國商務部表示，第一季外國對美直接投資大幅下降，從2024年第四季下調後的799億美元降至528億美元，受關稅不確定性影響。--獨家：黃金、歐元和人民幣漸成央行儲備要角，美元獨霸時代不再隨著世界貿易的分裂和地緣政治動盪引發對金融流動的重新思考，全球數兆美元央行儲備的託管者正考慮從美元轉向黃金、歐元和人民幣。根據國際貨幣金融機構官方論壇(OMFIF)將發佈的報告，美元是去年調查中最受歡迎的貨幣，但今年排名跌至第七位，在這股去美元化的浪潮中，歐元和人民幣是最受青睞的貨幣。* 一位捷克央行官員表示，隨著其他貨幣的發展，未來十年美元在全球外匯儲備中的份額可能降至50%以下。--中國央行等發文提振消費，將加大對服務消費重點領域信貸支援中國央行、商務部等六部門聯合發文要求，強化結構性貨幣政策工具激勵，加大對服務消費重點領域信貸支援，發展債券、股權等多元化融資管道；聚焦消費重點領域加大金融支援，結合消費場景和特點創新金融產品。--中國央行：周三將續做3000億元MLF，較本月到期量多1180億元中國央行公告，為保持銀行體系流動性充裕，周三（25日）將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限一年。該規模較本月1820億元的到期量多1180億元。--中國審計署稱，在地方政府債務風險方面，重點審計的九省2023年3月以來，仍存在違規新增隱性債務的行為，主要用於政府投資、償還債務、補充財力等。五個地區指定國企墊資建設、承諾由財政資金償還等，新增政府隱性債務59.09億元人民幣。--中國國務院副總理張國清表示，要引導製造業向高端化轉型，用好技術改造升級和大規模裝置更新政策，發揮標準引領作用，加快先進裝置應用、工藝流程最佳化和高端產品供給。--六位貿易消息人士稱，由於美國廉價替代原料丙烷和乙烷供應中斷以及新的裂解裝置投產導致需求上升，中國發放2025年第二批石腦油進口配額，從而使今年迄今的配額規模幾乎是去年的兩倍。--歐洲央行副總裁德金多斯表示，儘管油價因中東局勢動盪而發生波動，但歐元區的通膨放緩局面仍將繼續。* 歐洲央行首席經濟學家連恩表示，由於通膨目前已得到控制，歐洲央行將對歐元區通膨前景的“重大”變化做出反應，而忽略“微小”變化。* 歐洲央行管委卡日米爾表示，歐洲央行可能已經完成了貨幣政策寬鬆，在貿易戰局勢明朗之前不應觸及利率。--英國央行貨幣政策委員會(MPC)委員格林表示，英國近期通膨率上升，可能會被證明是進入一段持續時間較長的高原期，而不是一個短期的駝峰，英國央行應謹慎對待降息。* 英國央行副總裁拉姆斯登表示，英國就業市場已經出現明顯趨弱的跡象，他現在更加擔心通膨可能低於央行的預測。--加拿大5月通膨率為1.7%，與上個月持平，因汽油成本的下降繼續保持了整體指數的穩定，同時住房、食品和交通的價格也有所降溫。--中國國家新聞出版署公佈6月國產網路遊戲審批資訊，共147款遊戲獲批，包括百度多酷出版的“破界立方”。此外，6月共11款進口遊戲獲批，騰訊出版營運的“穿越火線：虹”在列。市場摘要股市美國主要股指周二上漲逾1%，投資者對以色列和伊朗達成脆弱停火協議表示歡迎，同時分析聯準會主席鮑爾在國會的證詞，以尋找有關未來政策走向的線索。道瓊斯工業指數上漲507.24點，至43089.02點，漲幅1.19%。 標普500指數上漲67.01點，漲幅1.11%，至6092.18點。納斯達克指數上漲281.56點，或1.43%，至19912.53點。歐洲股市急升，受助於以色列和伊朗停火，但油價重挫拖累能源類股下跌。泛歐STOXX 600指數稍早一度上漲1.11%，觸及一周最高，且創下一個多月來最大單日漲幅。德國DAX指數上漲1.6%，受助於以伊停火協議達成，以及德國立法者批准了 2025 年和 2026 年創紀錄的投資計畫以推動增長。法國CAC-40指數收高1.04%。西班牙股指上漲逾 1%。英國富時100指數微漲0.01%。匯市在伊朗和以色列宣佈停火後，美元下跌，儘管聯準會主席鮑爾重申預計通膨將在今年夏天開始攀升。隨著油價下跌，歐元和日元上漲，風險貨幣上漲。歐元升至2021年10月以來的最高水平。歐元兌美元紐約盤尾上漲0.38%，至1.162美元。美元兌日元下跌1%，至144.68日元。債市美國公債收益率下跌，兩年期和10年期公債收益率觸及七周低點，原因是消費者信心指數弱於預期，增強了近期降息的希望，而且油價在以色列與伊朗停火的脆弱樂觀情緒中繼續下跌。指標10年期美債收益率為4.287%，比周一下降3.5個基點；30年期美債收益率下降3個基點，為4.829%。兩年期美債收益率下跌2.1個基點，報3.808%，為5月8日以來最低。德國長期公債收益率上漲，此前德國內閣通過了2025年預算草案和2026年預算框架，其中包括在這兩年進行創紀錄的投資，以刺激經濟增長。德國10年期公債收益率尾盤上漲2.5個基點，報2.53%；30年期德債收益率稍早上漲10個基點，達到近一個月來最高，尾盤上漲5.1個基點，報3.03%。油市油價下跌6%，創兩周新低，因市場預期以色列和伊朗之間的停火將降低中東地區石油供應中斷的風險。布蘭特原油期貨結算價下跌4.34美元，跌幅6.1%，報每桶67.14美元。美國原油結算價下跌4.14美元，或6.0%，報64.37美元。金屬市場金價盤中挫跌2%，觸及兩周多以來最低，伊朗和以色列宣佈停火，削弱對黃金的避險需求。現貨金收跌1.3%，至每盎司3323.75 美元。美國期金結算價下跌1.8%，報3333.9美元。銅價創下近兩周以來的最高價，受到美元走軟的支撐，此前美國總統川普宣佈以色列與伊朗停火。1615 GMT，倫敦金屬交易所三個月期銅報每噸9673美元，上漲0.1%，此前一度觸及9760.50美元，為6月11日以來最高。 (路透財經早報)

要聞提示聯準會褐皮書：關稅提高物價壓力，美國經濟活動下滑川普最新金屬關稅生效，歐盟和美國代表報告貿易對話進展迅速印尼考慮購買中國殲-10戰鬥機陝西正在收割小麥的作業人員 圖 路透/Florence Lo重巨量資料或新聞--聯準會褐皮書：關稅提高物價壓力，美國經濟活動下滑美國聯邦儲備理事會(聯準會)周三在其最新的全國經濟簡報中表示，自聯準會決策者上次開會確定利率以來的數周內，美國經濟活動有所下降，關稅稅率的提高給成本和價格帶來了上升壓力。褐皮書報告稱，總體而言，前景仍然略顯悲觀和不確定，預計未來成本和物價將以更快的速度上漲。--川普最新金屬關稅生效，歐盟和美國代表報告貿易對話進展迅速美國和歐盟代表表示，雙方貿易談判進展迅速，美國新的金屬關稅導致全球經濟再次受擾，這增加了談判的緊迫性。美國總統川普將鋼鐵和鋁進口關稅提高一倍的措施於周三生效，同一天，美國要求貿易夥伴提交“最佳方案”，以避免其他懲罰性關稅在7月生效。歐盟貿易執委謝夫喬維奇和美國貿易代表格里爾表示，他們在巴黎的會談具有建設性。* 英相斯塔默堅信美英協議將在7月9日前落實，鋼鐵關稅將降至零。* 加拿大總理卡尼表示，若關稅談判失敗，準備對美國採取報復性舉措。--美國總統川普在社交平台Truth Social上發帖再次要求聯準會主席鮑爾降低利率，並指出薪資處理公司ADP報告稱5月份創造就業的速度放緩。ADP報告顯示，5月民間就業崗位僅增加3.7萬個，遠低於預估的增加11萬個。* 川普還表示，應該取消美國的債務上限，並表示他同意民主黨參議員華倫在這個問題上的觀點。--美國商務部長盧特尼克表示，川普政府正在重新談判前總統拜登向半導體企業提供的一些 "過於慷慨的"撥款。--稀土荒令汽車業陷停擺危機，專家稱三年內難解對華依賴受中國限制關鍵礦產出口影響，一些歐洲汽車零部件工廠已暫停生產，梅賽德斯-奔馳也在考慮如何防止稀土短缺，全球對中國此舉造成損害的擔憂日益加深。梅賽德斯-奔馳生產主管Joerg Burzer表示，他正在與主要供應商商談建立庫存等“緩衝機制”，以防範潛在的供應威脅。寶馬表示，其部分供應商網路受到影響，但該公司自己的工廠仍在正常運行。供應商協會CLEPA警告稱，短缺可能導致更多生產中斷。* 三位消息人士稱，中國針對稀土磁體行業引入了一套追溯系統，進一步收緊對稀土磁體的審查。* 歐盟貿易執委謝夫喬維奇表示，他和中國的對口官員已同意盡快澄清稀土出口問題。--歐盟和中國尋求在7月領導人峰會之前解決貿易問題歐盟貿易執委謝夫喬維奇表示，布魯塞爾和北京正努力在7月峰會之前解決雙方貿易關係中的問題。與此同時，歐洲與其他多國均對中國控制關鍵礦產資源表示關切。謝夫喬維奇說，在巴黎與中國商務部部長王文濤的會談 "有重點、有深度"，儘管在解決雙方針鋒相對的爭端方面沒有取得進展的明顯跡象。* 中國商務部長王文濤稱，希望法國推動歐委會解決中歐貿易分歧，為擴大合作創造條件。* 法國表示希望與中國對話，但將保護干邑白蘭地等產業。--美國SEC將出台新規加強對在美上市外國公司的監管，矛頭直指中國公司美國證券交易委員會（SEC）朝著加強對在美國上市的外國公司的監管邁出了一步，稱許多中國公司尤其因定期向投資者披露的資訊較少而不當受益。該委員會決定就可能出台的新規徵求公眾意見，這些新規將縮小被稱為"外國私人發行人"的外國公司的定義範圍，這些發行人只需編制年度報告並偶爾披露最新資訊。--加拿大央行維持利率不變但稱未來或降息，美國關稅是最大經濟阻力加拿大央行將指標利率維持在2.75%不變，稱有必要調查美國貿易政策的影響，但表示如果經濟因關稅而趨弱，可能有必要再次降息。央行總裁麥克勒姆表示，美國發起的貿易衝突仍然是加拿大經濟面臨的最大阻力。--資料顯示Nvidia晶片在訓練大型AI系統方面取得進展新資料顯示，Nvidia最新晶片在訓練大型AI系統方面取得進展，訓練大型語言模型所需的晶片數量大幅下降。Nvidia新晶片最快的成績是，用2496塊Blackwell晶片在27分鐘內完成了訓練測試。資料顯示，若要比前述成績更快完成訓練，使用Nvidia前一代晶片的數量得是Blackwell晶片的三倍以上。--印尼考慮購買中國殲-10戰鬥機印尼一位高級官員表示，鑑於相對便宜的價格和先進的性能，印尼正在考慮購買中國的殲-10戰鬥機，同時也在考慮落實購買美國製造的F-15EX戰鬥機的交易。印尼國防部副部長Donny Ermawan Taufanto表示，印尼正在評估殲-10，審查系統相容性、售後支援和價格。--川普：普丁稱俄羅斯必將對烏克蘭無人機襲擊作出回應川普表示，俄羅斯總統普丁在與他的電話交談中稱，莫斯科一定會對烏克蘭最近發動的無人機襲擊做出回應。川普表示，這是“一次很好的交談，但不會立即帶來和平”。* 普丁告訴川普：俄烏會談是有益的，儘管有人試圖搞破壞* 烏克蘭總統澤倫斯基提議實施停火，直到與俄羅斯總統普丁的會談得以安排。* 美國官員稱，烏克蘭無人機突襲擊中俄機數量僅為估計的一半--美國國會預算辦公室(CBO)表示，川普總統自5月13日起對外國商品徵收的新關稅將導致美國經濟產出下降，同時還將在10年內使聯邦預算赤字減少2.8兆美元。--全球最大的石油出口國沙烏地阿拉伯下調對亞洲原油買家的價格，來到接近四年來的最低水平，市場認為沙烏地阿拉伯在試圖重新奪回市場份額。--中國工業和資訊化部部長李樂成主持召開會議，研究部署推動AI產業發展和賦能新型工業化，稱要強化算力供給，統籌佈局通用大模型和行業專用大模型；培育一批人工智慧賦能應用服務商，加快推動行業專用大模型落地應用與迭代升級；持續拓展人工智慧產業國際合作。市場摘要股市美國主要股指周三收盤漲跌互現，指標標普500指數幾乎持平，納斯達克指數小幅上漲，道瓊斯工業指數下跌，疲軟的美國資料揭示了川普貿易政策給經濟造成的損失。道瓊斯工業指數下跌91.90點，或0.22%，至42427.74點；標普500指數微漲0.44點，或0.01%，至5970.81點；納斯達克指數上漲61.53點，或0.32%，至19460.49點。歐洲股市收漲，受助於德國批准一項460億歐元（合530億美元）的企業稅收減免方案，此舉旨在提振經濟增長。泛歐STOXX 600指數收高0.5%。德國DAX指數收高0.8%，脫離稍早觸及的紀錄高位。法國CAC-40指數上漲0.5%，英國富時100指數上漲0.2%，西班牙股指下跌0.2%。匯市美元全線下跌，弱於預期的美國民間就業資料凸顯勞動力市場繼續放緩的趨勢，且美國服務業在5月出現約一年來的首次萎縮。美元指數下跌0.3%，報98.838。美元兌日元下跌0.7%，至142.89日元。在歐洲央行周四做出利率決定之前，歐元兌美元上漲0.4%，至1.1414美元。英鎊兌美元報1.35515美元，上漲0.2%。債市美國公債收益率大幅下跌，資料顯示勞動力市場弱於預期，且服務業意外萎縮。美國10年期公債收益率跌9.5個基點至4.365%。兩年期美國公債收益率下跌8個基點至 3.877%。30年期公債收益率下跌9.7個基點至4.886%。歐元區公債收益率小幅上漲，雖然歐元區通膨放緩有助於鞏固歐洲央行本周降息的預期，但對財政問題的擔憂仍揮之不去。德國10年期公債收益率尾盤上漲2個基點，至2.525%。德國兩年期公債收益率升1.5個基點，報1.79%。油市油價收跌約1%，美國資料顯示汽油和柴油庫存出人意料地大幅增加、OPEC+計畫增加產量導致燃料供應膨脹以及貿易緊張局勢給能源需求前景蒙上陰影。布蘭特原油期貨收盤下跌77美分，或1.2%，報每桶64.86美元。美國原油收跌56美分，或0.9%，報62.85美元。金屬市場金價收漲，受美元走軟和美國資料疲軟的支撐，投資者努力應對日益加劇的經濟和政治不確定性。現貨金攀升0.7%，收報每盎司3375.43美元，盤中一度上漲1%。美國期金收高0.7%，報3399.20美元。倫敦金屬交易所(LME)銅價回落，市場焦點仍集中在美國總統川普的貿易談判上。1400 GMT，LME三個月期銅下跌0.1%，報每噸9624.50美元。美國COMEX期銅漲0.9%，至每磅4.88美元。 (路透財經早報)

要聞提示歐盟稱美歐貿易談判有了“新動力”，但不確定性令企業如坐針氈川普稱普丁“完全瘋了”，考慮對俄羅斯實施更多制裁李強：中國和馬來西亞要不斷擴大貿易投資規模，堅持真正的多邊主義法國農民在巴黎議會大廈前抗議 圖 路透/Abdul Saboor重巨量資料或新聞--歐盟稱美歐貿易談判有了“新動力”，但不確定性令企業如坐針氈歐盟周一表示，美國總統川普決定放棄從下月起對歐盟進口產品徵收50%關稅的威脅，為貿易談判注入了“新的動力”，全球股市上漲，歐元走強。然而，川普立場大轉變提醒政策制定者和投資者，他的貿易政策變化速度之快令人咋舌，而且目前還不清楚歐盟將如何平衡其推動的互利貿易協議與華盛頓要求的大幅讓步。一些企業領導人表示，巨大的不確定性使得任何計畫都變得困難。*歐盟貿易執委謝夫喬維奇表示，他與美國商務部長盧特尼克進行了"愉快的通話"，並稱二人將"經常聯絡"。謝夫喬維奇還稱，歐盟執委會仍將全力致力於做出建設性的、集中的努力，以期達成一項歐盟-美國協議。--川普稱普丁“完全瘋了”，考慮對俄羅斯實施更多制裁美國總統川普表示，俄羅斯總統普丁對烏克蘭發動了戰爭開始以來最大規模空襲，已經“完全瘋了”，並表示他正在考慮對莫斯科實施新的制裁。克里姆林宮表示可能是情緒過載導致如此言論。川普也抨擊了烏克蘭總統澤倫斯基，稱他“說的每一句話都在製造問題”。--三位俄羅斯高級消息人士告訴路透，俄羅斯並不認為梵蒂岡是與烏克蘭進行和平談判的嚴肅場所，因為羅馬教廷是天主教中心，且被義大利包圍，而義大利是北約和歐盟成員國。--烏克蘭對外情報局局長Oleh Ivashchenko告訴烏克蘭國家通訊社，該國已證實中國向俄羅斯20家軍工廠提供機床、火藥和其他產品的消息。--拉加德稱若加強金融和安全構架，歐元或成為美元的代替品歐洲央行總裁拉加德表示，若成員國政府能夠加強歐元區的金融和安全架構，歐元或將成為美元的可行替代品，為歐元區帶來巨大裨益。拉加德稱，歐元要想發揮更大的作用，就必須同時增強軍事實力，為夥伴關係提供支援。她稱，歐洲還應使歐元成為企業開具國際貿易發票的首選貨幣。這可以通過簽訂新的貿易協定、加強跨境支付以及與歐洲央行簽訂流動性協議來實現。--全球央行官員將齊聚東京，討論嚴峻的新經濟現實日本央行及其附屬智庫主辦的為期兩天年度會議將於周二拉開帷幕，與會者包括美國、歐洲和亞洲的知名學者和央行官員。這是日本版的聯準會傑克森霍爾研討會,今年將聚焦兩個令人不安的現實：經濟增長乏力和通膨居高不下。雖然大多數演講都是學術性的，不對媒體開放，但今年的主題是"貨幣政策面臨的新挑戰"。--香格里拉對話召開在即，川普的安全政策和烏克蘭戰爭可能佔據主導川普政府在亞洲和歐洲安全政策的不確定性、曠日持久的烏克蘭戰爭以及新的印巴緊張局勢，很可能會主導5月31日至6月1日在新加坡舉行的香格里拉對話會。分析人士和地區外交官說，雖然法國總統馬克宏周五晚上的演講是主旨演講，但所有目光都將聚焦美國國防部長赫格塞思周六的演講，屆時這位五角大樓負責人將闡述他對川普政府亞洲防務政策的願景。中國國防部尚未宣佈國防部長董軍是否將出席此次對話會。--李強：中國和馬來西亞要不斷擴大貿易投資規模，堅持真正的多邊主義中國國務院總理李強在會見馬來西亞總理安華時表示，中國和馬來西亞要不斷擴大貿易、投資等合作規模；中方願同馬方密切合作，推動三方開展更加緊密的經濟合作，共同維護自由貿易和多邊貿易體制。--就評級公司穆迪維持中國主權信用評級“A1”和負面展望不變，中國財政部周一回應稱，這“是對中國經濟向好前景的正面反映”。財政部表示，下一步，一系列增量政策和存量政策還將協同發力、持續顯效，為經濟高品質發展提供堅實支撐。--朝鮮官媒周二稱，朝鮮外務省批評美國的“金穹”導彈防禦系統是“極其危險的威懾倡議”，是太空核戰爭劇本”。中國上周表示“嚴重關切”該計畫，並敦促美國儘早放棄發展和部署全球反導系統。--巴勒斯坦官員稱哈馬斯同意加薩提議，以色列予以駁斥一位巴勒斯坦官員表示，哈馬斯已同意美國中東問題特使威特科夫提出的加薩停火建議，但一位以色列官員否認該建議是華盛頓提出的，並補充說沒有任何以色列政府能接受這項提議。威特科夫還駁斥了哈馬斯已經接受他提出的人質交易和加薩停火的說法，他告訴路透記者，他所看到的是"完全不可接受的"，而目前討論的提議與他提出的並不相同。--中共中央辦公廳和中國國務院辦公廳日前印發“關於完善中國特色現代企業制度的意見”。其中提出，堅持和落實“兩個毫不動搖”，促進各種所有制經濟優勢互補、共同發展，充分激發各類企業內生動力和創新活力。尊重企業獨立法人財產權，形成歸屬清晰、結構合理、流轉順暢的企業產權制度。鼓勵民營企業建構簡明、清晰、可穿透的股權結構。--日本經濟財政諮問會議的民間成員表示，在市場對日本財政狀況的擔憂加劇之際，日本須避免導致利率意外飆升。諮問會議成員還表示，日本必須專注於維持薪資增長，而不是求助減稅，來幫助家庭應對食品成本的上漲。--三位OPEC+消息人士告訴路透，承諾額外自願減產石油的八個OPEC+國家將於5月31日舉行會議，比原計畫提前一天。會議可能將就7月份的產量做出決定。據俄新社報導，俄羅斯副總理諾瓦克周一表示，OPEC+在會議前尚未討論將產量再提高41.1萬桶/日的問題。--美國總統川普表示，他正在考慮將之前撥給哈佛大學的30億美元轉給美國各地的職業學校。白宮沒有立即就川普想要改變用途的具體撥款置評。--中國美團首季經調淨利勝預期，為贏下外賣戰公司將“不惜一切代價”中國外賣平台巨頭美團公佈，一季度經調整（Non-IFRS）淨利同比增46.2%，勝於市場預期；營收同比增近兩成，報告期內餐飲外賣、“美團閃購”業務均實現增長，新業務分部經營虧損縮小。美團高管強調，“不理性的補貼競爭”長遠來看是不可持續的，但公司計畫“不惜一切代價”贏得市場競爭。從財務角度看，鑑於競爭加劇，預計短期將出現業績波動。--據日經新聞報導稱，日本將在海外推出光纖網路作業系統，作為華為產品的替代。--英國《金融時報》援引知情人士的話報導稱，美國總統川普的社交媒體公司川普媒體與科技集團計畫通過新股權融資20億美元，並通過發行可轉債再籌集10億美元，用於投資比特幣等加密貨幣。--歐盟敦促線上快時尚零售商Shein遵守歐盟消費者保護法，並警告如果該公司未能解決歐盟的關切，可能面臨罰款。Shein發言人在聲明中說，該公司正在與歐洲各國消費者當局和歐盟執委會合作，“我們的首要任務仍然是確保歐洲消費者能夠享受安全、可靠和愉快的網上購物體驗。”市場摘要美國和英國金融市場周一適逢公共假期休市股市歐洲股市以積極態勢拉開本周序幕，收復上一交易日的失地，此前美國總統川普推遲了對歐洲徵收50%關稅的威脅，令市場鬆了一口氣。泛歐STOXX 600指數收漲1%。德國DAX指數上漲1.7%，接近紀錄高位。法國CAC-40指數收高1.21%。英國富時100指數收低0.24%。匯市歐元兌美元創下一個月新高，此前川普放棄了從6月1日起對歐盟商品加征50%關稅的威脅，歐盟要求有時間來"達成一項好的協議"。美元兌多種貨幣繼續下跌，川普政策大轉彎，以及他目前正在推動的全面支出和減稅議案，令投資者對美國資產望而卻步。歐元兌美元上漲0.17%，報1.1375美元，稍早攀升0.55%至1.1418美元，為4月29日以來首次。英鎊兌美元上漲0.15%，報1.356美元。美元兌日元上漲0.2%，報142.84日元，兌瑞郎報0.821瑞郎。債市歐元區公債收益率變動不大，美國放棄了對歐洲進口商品徵收50%關稅的威脅，緩解了市場對經濟急劇放緩的擔憂。德國10年期公債收益率下滑1.5個基點至2.56%。德國兩年期公債收益率上漲3個基點至1.79%。油市油價保持穩定，有消息稱，OPEC+產油國將於5月31日舉行會議，比原計畫提前一天。布蘭特原油期貨收盤下跌0.04美元，報每桶64.74 美元，而美國原油最新交易價為每桶61.53美元，與前一交易日持平。 (路透財經早報)

近期，看到一篇來自美國國家經濟研究局（NBER）的工作論文《擁有套利者的精細化國債需求》（Granular Treasury Demand with Arbitrageurs，Kristy AE Jansen, Wenhao Li & Lukas Schmid，Working Paper 33243，https://www.n.org/這篇論文透過大量的數據和複雜模型，揭示了誰是這個市場上的關鍵玩家，他們如何互動，以及聯準會的貨幣政策（如昇息、QE）又是如何透過他們影響市場的。該文建構了一個全新的部門級美債持倉資料集，涵蓋了市場的大部分份額。利用該資料集，文章估算了不同投資者及聯準會的期限異質性需求函數和彈性，並將其整合到一個包含風險厭惡套利者的國債市場動態均衡模型中。模型量化分析顯示：• 首先，國債市場具有彈性，因為套利者表現出較低的估計風險厭惡程度，這顯著削弱了需求衝擊的影響。套利強度存在異質性，在較短期限上更強（由於風險較低），從而導致市場彈性呈現向下傾斜的期限結構。• 其次，期限溢酬會因貨幣政策緊縮而上升。這是因為具有細粒度需求的投資者表現出較高的估計交叉彈性，他們會重新平衡持倉，轉向收益率更高的短期國債，並相應減少長期債券頭寸，從而迫使套利者吸收更多風險並推高期限溢價。這項發現與Vayanos and Vila (2021)形成鮮明對比，並為長期利率對貨幣政策衝擊的過度敏感性（這一被廣泛記錄的現象）提供了合理解釋。• 第三，聯準會購債對債券殖利率的影響較弱，除非聯準會可信地承諾持續擴大其資產負債表，這解釋了其非常規貨幣政策為何緩慢退出的合理性。國債市場的參與者首先，美國公債是美國政府借錢時發行的債券。因為美國政府信用好（至少目前大家還這麼認為），所以美債被視為全球最安全的資產之一，也是全球金融市場的「壓艙石」。那麼，誰在買賣這些國債呢？論文作者建立了一個前所未有的「精細化」資料庫，幾乎涵蓋了市場上80%的玩家：1. 傳統大戶：• 商業銀行：需持有國債滿足流動性需求。• 保險公司和退休基金（ICPFs）：他們有長期的負債（例如未來要支付的退休金），所以偏好長期國債來匹配。• 貨幣市場基金（MMFs）：主要持有1年以下的短期國債，追求高流動性和安全性。• 共同基金：依據基金策略配置不同期限的國債。• 外國官方投資者：例如其他國家的央行，持有大量美債作為外匯存底。• 外國私人投資者：海外的個人和機構投資者。• Fed（Fed）：Fed不僅是監管者，也是重要的市場參與者，尤其在QE（量化寬鬆）期間會大量購買國債。2. 神秘的「套利者」：• 論文特別指出了避險基金和一級交易商（broker-dealers，可以和聯準會直接交易的大型金融機構）。他們就像市場上的“鯰魚​​”或“聰明錢”，時刻尋找不同國債之間微小的價差進行套利，從而幫助市場價格回歸理性，也為市場提供了流動性。他們是連結不同投資者和不同期限國債的關鍵樞紐。3. 存量持有特徵• 文章將國債剩餘到期期限分為三個期限區間：< 1年；1-5年；≥ 5年，並分別稱為第1、2、3期限區間。• 首先，貨幣市場基金（MMFs）僅活躍於第1期限區間，其持有的短期國債佔比在10%-35%之間波動。• 其次，保險公司和退休基金（ICPFs）幾乎不持有短期國債，但在5年以上期限區間持有約5%的存量。• 第三，聯準會持有的中長期債券規模顯著超過短期債券。• 第四，共同基金短期債券持有量較少，但在第2和第3期限區間分佈均勻。• 第五，唯有主要交易商和避險基金在某些時期呈現負持倉。• 最後，外國官方持股顯著下降，主要集中在短中期期限區間。4. 邊際持有特徵• 美國國債的最大吸收方是聯準會和貨幣市場基金（MMFs），它們分別吸收了39.5%和30.2%的美國債務• 其中聯準會主要吸收長期國債，而MMFs則主要吸收短期國債。• 這些比例並非簡單地反映了持股規模的平均擴張：聯準會和MMFs的平均持股僅分別佔總流通債務的19.6%和5.9%。• 另一方面，外國官方機構僅吸收了6.3%的額外美國債務，但其平均持股比例卻高達27.2%。國債需求的“畫像”透過分析這些玩家的持倉數據，文章給他們的行為做了畫像：• 「看殖利率下單」是常態：大部分投資人（包括聯準會的部分行為）都遵循一個樸素的道理──如果某個期限的國債殖利率高（意味著價格低），他們就更願意買進。• 「跨品種比較」是關鍵：這篇論文一個非常重要的發現是「交叉彈性」（cross-elasticities）。什麼意思呢？是說，投資者在決定買那個期限的國債時，不僅看這個國債本身的收益率，還會看其他期限國債的收益率。• 例如，如果3年期公債殖利率不變，但10年期公債殖利率大幅上升，變得更有吸引力了，那麼一些原本打算買3年期公債的投資者可能會轉而去買10年期的。反過來，如果其他期限國債殖利率上升，他們可能會賣掉手中持有的這個期限的國債。這種「貨比三家」的行為，對整個市場的動態至關重要。• 聯準會的「政策手」：聯準會購買國債（尤其是在QE期間購買長期國債）的目的很明確，就是想壓低長期利率，刺激經濟。數據顯示，當長期公債殖利率高時，聯準會確實會增持；而當短期利率上升（如昇息周期）時，聯準會則會減持長期國債，這與其政策目標一致。• 行為特徵：就債券特徵而言，保險公司和退休基金（ICPFs）及外國共同基金（MFs）在買賣價差（即國債流動性較低時）擴大時會增加需求，而外國官方投資者此時則減少需求，這揭示了投資者間異質性的流動性偏好。進一步分析顯示：ICPFs對長期公債需求旺盛，而外國官方機構則更偏好中期債券，凸顯了投資人期限偏好的異質性。由於投資範圍限制，貨幣市場基金（MMFs）僅活躍於最短期限區間。• 宏觀變數影響：當GDP缺口擴大時，商業銀行、美國共同基金（MFs US）及全球其他地區共同基金（MFs ROW）會增加國債需求，而MMFs和ICPFs則減少需求。核心通膨上升時，外國投資者降低國債需求，商業銀行反而增加需求。最後，當債務/GDP比率上升時，商業銀行、全球其他地區共同基金（MFs ROW）、MMFs及其他美國投資者會增加國債需求，而外國官方機構則大幅削減需求—這一現象與美國債務負擔加重的趨勢相符（如表2所述）。套利者的「神力」—市場彈性的守護者想像一下，如果市場上突然出現大量的國債賣盤，會發生什麼事？價格會暴跌，市場會恐慌。這時，套利者就登場了。• 核心數據1：國債市場“彈性十足”• 論文透過模型估算，如果市場上突然多出1000億美元的國債需求（例如某個大機構突然想買），整個國債市場的總價值只會上升約230億美元（如果是永久性需求衝擊，則上升約780億美元）。這個「市場乘數」分別是0.23和0.78。• 這個數字意味著什麼？相較之下，股票市場的乘數大約是5（Gabaix and Koijen 2021），公司債市場大約是3.5（Chaudhary et al. 2022）。也就是說，同樣大小的需求衝擊，在國債市場引起的「浪花」就小得多。國債市場非常有彈性！• 為什麼這麼有彈性？答案是：套利者！• 如果把套利者從模型中“拿掉”，那麼國債市場的乘數會飆升到驚人的26.82！這意味著1000億美元的需求衝擊會導致市場總值增加2.682兆美元！市場會變得極為脆弱。• 套利者的存在，就像為市場裝上了巨大的「避震器」。他們憑藉著極低的風險厭惡（論文估算的風險厭惡係數γ僅為0.03，非常低），積極吸收市場上的供需失衡，平抑了價格波動。• 彈性的「期限結構」：這種彈性也不是均勻分佈的。• 短期國債市場彈性最高 (1年期彈性約14)：因為短期國債風險小，套利者較容易進行操作。• 長期國債市場彈性較低 (10年期彈性約2)：因為長期國債風險大，套利者在吸收衝擊時會更謹慎，要求更高的風險補償。• 這就形成了一個向下傾斜的「市場彈性期限結構圖」（論文圖5）。解密聯準會政策的“黑箱”有了這些發現，我們就能更理解聯準會的貨幣政策是如何影響市場的。1. 升息（傳統貨幣政策）與「期限溢價」之謎：• 期限溢價：可以理解為投資者持有長期國債所要求的額外風險補償，因為持有時間越長，不確定性越大。• 傳統理論的困境：許多模型認為，當聯準會升息（提高短期利率）時，長期國債價格會下跌，對某些「只看價格」的投資人來說，這反而是買入的好機會，他們會增持長期國債。這樣一來，套利者需要承擔的風險反而減少了，所以期限溢價應該會下降。但這和許多實證研究發現的「升息時期限溢價上升」相違背。• 論文的解答（核心邏輯）：關鍵就在於前面提到的「交叉彈性」。• 當聯準會提高短期利率時，短期國債的吸引力大增。• 那些“貨比三家”的普通投資者（非套利者）會覺得：“哇，短期國債收益率這麼高，我還是把長期國債賣了，去買短期的吧！”• 於是，市場上出現了長期國債的淨賣盤。誰來接盤？套利者！• 套利者被迫持有更多的長期國債，他們承擔的風險增加了，自然會要求更高的風險補償。因此，期限溢價上升了！（論文圖6精彩地展示了這一點）。• 這個發現在很大程度上解釋了為什麼長期利率對貨幣政策衝擊的反應往往超出預期（即所謂的「過度反應」）。2. 量化寬鬆（QE）的效果：• QE是聯準會在危機時期常用的“大招”，即大量購買國債（尤其是長期國債）向市場注入流動性，試圖壓低長期利率。• 論文發現：QE的效果很大程度取決於市場如何看待這次QE的「持久性」。• 如果市場認為QE只是「曇花一現」（暫時性衝擊）：那麼效果非常有限。因為套利者會預期聯準會很快就會反向操作，他們可以輕鬆地避險掉這種短期影響。• 如果市場相信聯準會「下定決心」要長期擴大資產負債表（永久性衝擊）：那麼QE的效果會顯著得多。論文估算，每1000億美元的永久性QE（購買中長期公債），大約能使10年期公債殖利率下降3到14個基點（1基點=0.01%）。這個數字與許多經驗研究（平均約4.5個基點）基本一致。• 核心資料2與啟示：這告訴我們，當聯準會進行 QE時，「喊話」與「預期引導」（例如透過前瞻指引承諾維持低利率）與實際購買同樣重要，甚至更重要。只有讓市場相信政策的持久性，QE才能真正發揮威力。 （論文圖7）總結論文的核心觀點：1. 套利者是國債市場的「穩定器」：他們使得國債市場具有高度彈性，尤其是在短期市場，能有效吸收供需衝擊。2. “交叉替代”效應至關重要：投資者在不同期限國債之間的“騰挪”，是理解貨幣政策（尤其是加息對期限溢價影響）的關鍵。3. QE的力量取決於「承諾」：聯準會QE政策的效果，很大程度上是看市場是否相信其政策的持久性。(Rick筆記)