多重暴擊下美股再度下挫。美國東部時間2月27日，標普500指數收跌0.43%，報6878.88點；納斯達克綜合指數跌0.92%，報22668.21點；道瓊斯工業平均指數跌1.05%，報48977.92點。從2月整體表現來看，美股的表現更加糟糕。納指累計下跌3.38%，標普500指數跌0.87%，均創下2025年3月以來最大單月跌幅；道指小幅收漲0.17%，勉強實現月線十連陽。需要注意的是，儘管財報亮眼，輝達在26日大跌5.45%後，27日再度大跌4.16%，市值再度蒸發1871億美元，折合人民幣超1兆元。實際上，美股面臨的利空不只有AI龍頭的大跌，一系列陰霾正籠罩美股，打壓市場風險偏好。美股面臨多重風險美國經濟資料也傳來不好消息。美國1月生產者價格指數（PPI）漲幅高於市場預期，表明企業可能正在將進口關稅帶來的更高成本向下游轉嫁，未來數月通膨壓力或將加劇。具體來看，美國1月PPI同比增長2.9%，遠高於預期的2.6%；環比增長0.5%，也高於預期的0.3%。剔除波動較大的食品和能源，1月核心PPI同比上漲3.6%，遠高於預期的3%；環比上漲0.8%，也高於預期的0.3%。AI的衝擊也在影響美國就業市場。推特前CEO傑克·多爾西（Jack Dorsey）26日表示，由於AI從根本上改變了建構和營運一間公司的意義，他的科技公司Block目前正裁減近一半的員工。“我認為我們對此的認識並不算早，大多數企業反而反應遲緩。未來一年內，我相信多數公司將得出相同結論並實施類似的結構性調整。與其被動應對被迫轉型，我寧願主動出擊，按自己的節奏推進。”隨著近期市場風險加劇，瑞銀全球股票策略主管Andrew Garthwaite將美國股票在全球股票投資組合中的評級下調至“基準”（benchmark）。他認為，過去多年推動美股持續跑贏全球市場的因素正逐漸消退。美元風險是核心擔憂，根據瑞銀的預測，歐元兌美元將在第一季度末升至1.22，美元面臨“結構性的、非對稱的下行風險”。歷史資料顯示，當美元貿易加權指數下跌10%時，在未避險情況下，美股平均會跑輸全球股市約4%。今年，隨著美元走弱、外國市場估值更便宜，資金正流出美國，非美股市表現大幅領先。估值過高也是隱憂。瑞銀測算，美股經行業調整後的市盈率比國際同業高出35%，而2010年以來的平均溢價僅約為4%。約60%的行業不僅估值高於全球對標市場，也高於自身歷史溢價水平。信貸市場“蟑螂”再現需要警惕的是，在去年被稱為信貸“蟑螂”的First Brands和Tricolor Holdings破產案後，今年再度有企業暴雷。華爾街支援的英國抵押貸款公司Market Financial Solutions（MFS）轟然倒閉，私募信貸行業的信心動搖。阿波羅全球管理公司旗下的機構、傑富瑞、TPG均是MFS債權人。與美國汽車貸款機構Tricolor Holdings類似，MFS是一家非銀行金融公司，尋求填補大型銀行忽視或迴避的融資空白，同時依賴華爾街大型機構的資金來開展業務。與汽車零部件供應商First Brands Group相同的是，銀行因為有形抵押品而對提供貸款感到安心，但最終MFS被指重複質押，動搖了這種信心。受“蟑螂”衝擊，27日美國KBW銀行指數大跌4.85%，創去年4月關稅衝擊後的最大單日跌幅。高盛跌超7%，傑富瑞跌超9%，阿波羅全球管理跌超8%。Miller Tabak+首席市場策略師馬特·馬利表示，MFS傳出的信貸市場利空消息已經開始給阿波羅和傑富瑞等公司帶來麻煩，投資者正開始擔心會出現“傳染效應”。即便最終不會演變成系統性傳染，信貸市場問題的不斷加劇仍然存在給金融公司帶來損失的風險。儘管在經濟與地緣政治擔憂之下，整體企業違約率仍相對穩定，但信貸市場近期因一系列所謂“蟑螂”而感到不安。摩根大通CEO傑米·戴蒙去年提出了“蟑螂”這一概念，他本周還警告稱，開始看到當前市場與2008年金融危機前的相似之處。 (21世紀經濟報導)

CitriniResearch與Alap Shah一份“來自未來的宏觀備忘錄”提出一個虛構的命題：AI多次超越樂觀預期並不必然利多資產與經濟，相反，充沛的機器智能可能通過擠壓勞動收入與消費循環，觸發一場由“生產率繁榮”引出的需求收縮與金融再定價。在這份以“2028年6月”為時間錨點的思想實驗中，美國失業率升至10.2%，較預期高0.3個百分點，資料公佈後市場下跌2%，標普500從“2026年10月高點”累計回撤38%。備忘錄稱，交易員對衝擊已趨於麻木，六個月前類似資料本可能觸發熔斷。報告將危機路徑拆解為兩條相互強化的鏈條：一條發生在實體經濟，AI能力提升推動白領崗位被替代，實際工資增速塌陷，消費佔比高的“以人為中心”的經濟萎縮，形成“沒有自然剎車”的負反饋回路，市場一度只看AI、但經濟本身開始變形，催生所謂“Ghost GDP”，即產出計入國民帳戶卻難以在真實經濟中循環。另一條發生在金融體系，收入預期的結構性受損開始侵蝕私募信貸與住房按揭等建立在白領現金流之上的資產定價，並迫使監管與政策討論加速，但報告同時強調，政策響應持續滯後，公眾對政府“救援能力”的信心下降，正在放大通縮螺旋風險。或許，正如Citrini所言，“當機器產生的輸出等同於1萬名白領，卻不消耗一分錢的社會服務時，這不叫經濟奇蹟，這叫經濟瘟疫。”利潤率好看，不等於經濟健康：錢不再穿過家庭部門在設定裡，2026年初“人類過時”帶來的第一波裁員非常符合股市偏好：成本下降、利潤率上升、盈利超預期，股價上漲。到2026年10月，標普500一度逼近8000點、納指突破3萬點。企業利潤又被回灌到AI算力，形成加速器。宏觀表層同樣“漂亮”：名義GDP多次錄得年化中高個位數增長，單位小時實際產出增速達到作者稱“自1950年代以來未見”的水平——AI代理不睡覺、不請病假、也不需要醫保。但備忘錄強調，財富主要流向“算力的所有者”，而勞動力收入端塌陷。真實工資增長轉負、白領被迫下沉到更低薪崗位，消費這個佔當時GDP約70%的“人類中心引擎”開始萎縮。作者用一句很直白的反問把邏輯釘死：機器在可選消費上花多少錢？答案是零。SaaS先中槍：當“自己寫一個”成為採購的常規選項這條鏈條的第一塊多米諾骨牌來自軟體。作者把拐點放在2025年末：代理式程式設計工具能力出現“台階式躍升”。一個合格開發者配合Claude Code或Codex，幾周內就能復刻一個中端SaaS產品的核心功能——不完美，但足以讓CIO在50萬美元年費續約面前多問一句：我們能不能自己做？由於企業財年預算多在前一年四季度鎖定，2026年年中復盤成了第一次“帶著真實可用性”做採購決策的窗口。文中給出一段談判細節：一家財富500強的採購經理告訴作者，他用“正在與OpenAI討論由forward deployed engineers用AI工具替代供應商”作為籌碼，把續約談成了30%折扣；而Monday.com、Zapier、Asana這類“長尾SaaS”處境更差。更關鍵的，是這種“自建成為選項”如何改變行業結構：差異化被AI加速開發與迭代抹平，價格戰變成“與老對手和新挑戰者同時打的刀戰”，護城河不再是功能，而是成本與融資耐力。被AI威脅的公司，反而最激進：反身性循環從這裡開始備忘錄最想強調的一個“不同於歷史教科書”的點是：2026年的被顛覆者沒有選擇“抵抗”。作者拿柯達、百視達、黑莓那套路徑做對照，認為AI衝擊下，許多公司“不能慢慢死”，只能快刀自救。情景裡，ServiceNow在2026年三季報出現明顯訊號：淨新增ACV增速從23%降到14%，同時宣佈15%裁員、股價當日下跌18%。原因並不神秘：它賣的是座席數，客戶裁掉15%員工，就會機械性取消15%許可；而客戶之所以裁員，正是因為AI帶來的效率提升。於是出現備忘錄所稱的“集體理性、整體災難”：公司裁員省下的錢繼續投入AI工具，AI能力提升又讓下一輪裁員成為可能。每一家公司的動作都說得通，疊加起來卻把剎車拆掉了。“摩擦”歸零後，中介層開始塌：從訂閱、佣金到卡組織費率到2027年初，作者設定LLM使用變成默認配置，很多人“像使用自動補全一樣”在用AI代理，甚至不自知。隨後，Qwen的開源“代理式購物助手”成為催化劑，各家助手迅速整合代理式電商功能；模型蒸餾讓代理能跑在手機和筆記本上，推理邊際成本下降。最讓作者不安的是：代理不需要被喚起，它在後台按偏好持續運行。到2027年3月，美國普通個體日均消耗約40萬tokens，較2026年底增長10倍。交易不再是一連串人的離散決定，而變成24/7的連續最佳化。這直接打擊了過去五十年建立在“人類有限性”上的租金層：訂閱自動續費、試用後悄悄漲價、品牌熟悉度替代比價勤奮……這些靠摩擦賺錢的模式，被代理改造成“可被談判的挾持局”。文中列出一串“最先倒下”的中介：旅行預訂平台、依賴續保惰性的保險、財務顧問、報稅、常規法律工作。甚至房地產經紀也沒能靠“關係”倖免：在AI代理獲得MLS訪問和歷史交易資料後，美國主要都會區買方佣金中位數從2.5%-3%壓縮到1%以下，越來越多交易買方端不再需要人類經紀。當代理掌控交易後，它會繼續找更大的“回形針”：機器對機器交易裡，2%-3%的卡組織交換費變得刺眼。作者設定不少代理改用Solana或以太坊L2上的穩定幣結算，成本接近“幾分之一美分”。在這一段裡，Mastercard被寫成“不可逆的拐點”：管理層在財報中提到“代理驅動的價格最佳化”和“可選消費承壓”，股價下跌；風險進一步外溢到更依賴交換費與獎勵體系的發卡行與單一信用卡機構，AmEx受“雙殺”最重（白領客戶被裁 + 費率被繞開）。這不是“行業景氣”問題：白領服務經濟的需求端被槓桿化擊穿2026年裡，市場還把負面影響噹作軟體、諮詢、支付等“類股故事”。備忘錄反駁的抓手很直接：美國是白領服務經濟，白領約佔就業的50%，卻驅動約75%的可選消費。更尖銳的資料在後面：作者強調消費集中度——美國收入最高的10%人群貢獻超過50%的消費，前20%貢獻約65%。因此，只要衝擊集中在高收入白領，即便失業人數佔比不誇張，對可選消費也是“以小博大”的打擊。文中用一個量級示例說明槓桿：白領就業下滑2%，可能對應可選消費下滑約3%-4%；而且白領有儲蓄緩衝，衝擊滯後出現，一旦出現更深。就業端的拐點訊號被寫得很具體：2026年10月JOLTS職位空缺跌破550萬、同比下降15%；白領崗位塌陷而藍領相對穩定。債市先交易消費衝擊，10年期美債收益率從4.3%下行到3.2%。與此同時，AI投資並未因需求走弱而放緩，因為作者將其定義為“OpEx替代”而非傳統CapEx周期：企業把原本花在人工上的1億美元逐步挪到AI預算上，總支出下降但AI支出倍增。於是出現一種刺眼背離：AI基礎設施鏈條仍在高景氣——輝達收入創新高、台積電利用率95%+、超大規模雲廠商季度資料中心資本開支仍有1500-2000億美元；而被替代的消費端開始失血。作者還把這種凸凹差異延展到國家層面：韓國作為“純凸”受益方大幅跑贏；印度IT服務出口（文中給出的規模為年超2000億美元）因“AI編碼代理的邊際成本接近電價”而遭遇合同取消加速，盧比在四個月內對美元貶值18%，到2028年一季度IMF已與新德里進行“初步討論”。私募信貸並不“封閉安全”：壽險負債把它拖進聚光燈金融層的第一根導火索來自私募信貸。備忘錄給出規模變化：私募信貸從2015年的不足1兆美元增長到2026年的超過2.5兆美元，其中相當部分投向軟體與科技LBO，前提是假設SaaS收入可以“長期穩定地複利增長”。當AI把ARR的“可持續性”打穿，問題不是虧損本身，而是損失被承認的那一刻。文中安排了幾次關鍵事件：2027年4月穆迪一次性下調14家發行人、合計180億美元的PE支援軟體債務；2027年三季度起軟體支援貸款開始違約。Zendesk被寫成“冒煙的槍”：其ARR支撐的50億美元直貸設施被標記到58美分，成為“紀錄級”的私募信貸軟體違約案例。如果只停在這裡，作者承認“本該可控”——私募信貸多是封閉式、鎖定期限，理論上沒有擠兌式的強制賣出。但“永久資本”在情景裡露出了另一面：大型另類資管通過收購壽險公司，把年金負債變成了私募信貸的融資底盤（文中點名了Apollo/Athene、Brookfield/American Equity、KKR/Global Atlantic）。當軟體違約擴散，保險監管層開始收緊這些資產的風險資本計提，迫使機構補充資本或賣資產，而市場環境又不允許它們在合理價格成交。穆迪將Athene財務實力評級置於負面展望後，Apollo股價兩日跌22%，衝擊外溢至同類機構。作者還補了一層“讓人更害怕的複雜性”：離岸再保險與SPV結構把損失歸屬變得高度不透明，短時間內甚至難以回答“到底是誰在承擔虧損”。情景中的2027年11月暴跌，被寫成市場認知從“周期性回撤”轉向“系統性鏈條”的時刻；FOMC緊急會議上（情景設定裡）聯準會主席華許用了一句評價：這是一串“押注白領生產率增長的相關性雛菊鏈”。真正的大雷在按揭：貸款當初是好貸款，世界後來變了備忘錄把“更難定價、也更致命”的問題留給住房按揭。美國住宅按揭市場規模約13兆美元，承銷假設是借款人未來很長時間（往往30年）會維持大致穩定的就業與收入。情景裡，風險的可怕之處在於：這不是2008式的“貸款從一開始就壞了”。相反，借款人是780+ FICO、首付20%、收入可驗證、信用記錄乾淨的“模型基石”。問題在於，AI導致白領收入預期發生結構性下修後，原本“基石”的未來現金流不再可置信——人們借的是一個他們越來越不敢相信的未來。作者給出了一組“先於違約”的壓力跡象：HELOC動用、401(k)提前支取、信用卡債務上升，但按揭仍保持按時償付；隨後，在舊金山、西雅圖、曼哈頓、奧斯汀等地開始出現拖欠抬頭。到2028年6月，Zillow房價指數同比：舊金山-11%、西雅圖-9%、奧斯汀-8%；房利美提示技術/金融就業佔比超過40%的高端（jumbo為主）郵編區域出現更高的早期拖欠。作者刻意保留邊界：情景裡“尚未進入全面按揭危機”，拖欠水平仍明顯低於2008，但風險在“軌跡”。如果按揭在當年下半年真正裂開，作者預計股市回撤可能接近全球金融危機的57%，標普或指向約3500點——接近2022年11月“ChatGPT時刻”之前的水平。政策最大的敵人是時間：稅基建立在人類時間上備忘錄對政策的判斷很不客氣：傳統工具（降息、QE）可以救金融引擎，卻很難修復實體引擎，因為實體的病因不是“錢太貴”，而是“人類智能更不值錢”。更具體的約束在財政端。作者用一句話概括稅基：聯邦政府收入本質上是對人類時間的徵稅——人工作、企業付薪、政府抽成。到情景中的2028年一季度，聯邦財政收入較CBO基線低12%。生產率在飆升，但收益更多流向資本與算力所有權，不再經由家庭部門回流到所得稅與薪資稅。勞動收入佔GDP的長期下行被當作背景板：從1974年的64%降到2024年的56%；而在AI指數級改善後的四年裡進一步降到46%，作者稱之為“有記錄以來最陡的一次”。於是財政面對一個結構性悖論：需要向家庭轉移更多資金，同時從家庭收到的稅卻更少。情景裡政府開始討論“Transition Economy Act”（以赤字+對AI推理算力徵稅為資金來源的直接轉移），以及更激進的“Shared AI Prosperity Act”（對“智能基礎設施回報”建立公共索取權，類似主權基金或AI產出特許權，用分紅支援轉移）。政治分歧被寫得尖銳：右派把轉移稱為馬克思主義、擔憂算力稅讓位於中國；左派擔心稅制被 incumbents 寫成監管俘獲；財政鷹派強調赤字不可持續，鴿派拿GFC後的過早緊縮當反例。社會層面的摩擦也被擺上檯面：情景裡“Occupy Silicon Valley”示威者封鎖Anthropic和OpenAI舊金山辦公室入口長達三周，媒體關注度甚至蓋過失業資料。作者的結論是，制度變化速度追不上技術變化速度，反饋鏈會替政治做決定。“智力溢價”回撤：舊世界的現金流假設需要重算備忘錄最後把這一切歸因到一個更底層的定價變化：現代經濟史裡，人類智能一直是稀缺要素，勞動力市場、按揭承銷、稅制、乃至企業護城河，都圍繞這一稀缺性搭建。現在機器智能成為可替代品且持續變便宜，“智力溢價”開始回撤，金融系統只能痛苦地重定價。作者也留了餘地：重定價不等於必然崩潰，經濟可能找到新均衡；難點是“能否趕在反饋鏈寫完下一章之前”搭出新框架。站在寫作時點的2026年2月，標普仍在高位、負反饋尚未啟動，作者的提醒更像給投資者留一道自檢題：自己的資產和現金流，有多少其實押在“摩擦不會消失、白領收入會穩定、家庭部門會繼續做需求引擎”這些假設上。最後一句話也點了題：金絲雀還活著。 (華爾街見聞)

王玉樹／台北報導2026年2月23日 週一 上午4:10美國關稅一日數變，原本預期美車零關稅4月上路，恐得再等一等。圖為台北新車暨新能源車大展。（本報資料照片）美車零關稅原本預期4月上路，但美國最高法院判決川普對等關稅違法，政府經貿人士坦言，台美對等貿易協定（ART）得進行新的產業評估，再評估是否修正，還要跟國會溝通，延後上路機率很高。台美ART簽署後，美製小客車關稅從17.5％降到零，雙B、豐田等車廠等都在評估降價或引進美製新車款，許多消費者也在等待。原本依據立法院審議時程，經濟部內部研判零關稅約在4月左右。現在對等關稅遭美法院判違法，川普改祭出臨時關稅15％，由於不疊加承諾生變，台美ART想在3月送立法院審議，政府經貿人士直言，現在「變數很大」，4月上路時程，可能會往後延。該人士分析，由於美車降關稅是在台美對等貿易協定中，如果協定未通過國會這關，自然就無法上路。他研判，現在新的15％臨時關稅是否不給我們疊加，還要跟美方確認，再來經濟部也得重新做產業衝擊評估，政院還要跟國會重新說明等，估算時程很可能得往後延，會延到幾月都很難說。資料來源:https://tw.news.yahoo.com/美車4月零關稅-得再等等-201000239.html-----------------------洽詢國內外期貨手續費專線洽詢 0935-884886加LINE洽詢服務:  pei098康和期貨佩君康和期貨手機線上開戶24小時約10分鐘申請低價手續費免出門好方便!!!營業員務必點寫:凌佩君即可享有手續費低價優惠專案價手機點選:【康和期貨線上開戶】​​​​康和期貨線上開戶營業員請指名:凌佩君

週二有關伊朗局勢的最近消息成為了市場重頭戲，油價因此出現快速跳水行情。同時，黃金作為傳統的避險資產，也遭遇了一定的拋售壓力。而美元雖然一度反彈，但長上影線仍暗示其弱勢局面。

過去一週雖然有不少重磅數據公佈，也在日內引發了一定的波動和行情，但是整體上還是走勢相對平穩。主要品種在區間內震盪並未出現顯著的加速行情。本週雖然也有核心數據，但亞洲市場因假期缺席可能會行情依舊處於焦灼的局面。

當中國即將踏入丙午馬年春節之際，大洋彼岸的美股市場卻正在經歷一場罕見的“寒流”。標普500指數本週下跌1.4%，為去年11月以來最大跌幅，且在本週五（2月13日）的交易中，超過40隻成分股出現超過3倍標準差的異常波動，這是高盛交易員記憶中的最高水平。從物流、軟體到金融、保險，AI顛覆預期的多米諾骨牌正以摧枯拉朽之勢衝擊著美股多個板塊。一個關鍵問題隨之而來：AI是否已經不再是美股增長引擎，而是變成了“估值粉碎機”？圖片來源：視覺中國標普500指數前一交易日僅15隻個股出現異常波動，週五就激增至40隻，這很可能不是簡單的回呼，而是市場微觀結構層面的信心塌方。物流板塊成為重災區，C.H. Robinson作為美國最大的第三方物流與貨運經紀公司之一，其股價波動往往被視為行業風向標，週五其遭遇8倍標準差的暴跌，陷入程序化止損盤與恐慌性拋售形成的“死亡螺旋”。科技巨頭也集體領跌，蘋果、亞馬遜、微軟、Meta成為指數最大拖累。尤其觸目驚心的是，亞馬遜股價九連跌，創下自2006年以來最長連跌紀錄，繼微軟之後也正式跌入技術性熊市，即從重要高點下跌20%及以上，標誌著市場對“AI受益者”的敘事可能徹底反轉。美股這場恐慌的深度令人膽寒之處還在於，資金正以最極端的方式避險：公用事業、必需消費品、房地產投資信託、醫療保健板塊領漲。這意味著市場不再區分“好公司”和“壞公司”，而是將所有與AI相關或可能被AI波及的標的統統劃入“禁區”。正如高盛交易員所觀察到的：“業績顯然不重要了”。主要商業地產服務公司世邦魏理仕（CBRE）財報強勁卻依然下跌，拖累標普500房地產服務指數本週下跌14%並創下2020年以來最大跌幅。而這場恐慌的直接導火索，來自一個極具諷刺意味的源頭。也是在週五，微軟AI首席執行官穆斯塔法·蘇萊曼在接受採訪時拋出一枚“重磅炸彈”：未來18個月內，大多數——甚至可以說是所有——白領工作都將被AI完全自動化，涵蓋會計、法律、行銷、項目管理等各類專業領域。諷刺之處在於，微軟既是AI的推動者，也成了市場恐慌的受害者。當自家高管宣告白領工作即將被取代時，市場的第一反應不是買入微軟，而是拋售所有可能被顛覆的客戶，包括軟體、物流、金融等，由此引發的連鎖反應導致對微軟雲服務需求的擔憂，最終微軟自己也跌。市場更深層的恐懼，則來自對科技巨頭巨額資本支出的回報質疑。Google、Meta、微軟和亞馬遜合計公佈了2026年高達6500億美元的AI基建資本支出計畫。瑞銀警告，這種投資規模已經“幾乎消耗了超大規模企業營運現金流的100%”。美國銀行首席投資策略師邁克爾·哈特內特更是一針見血地指出：科技巨頭們“不再擁有最佳的資產負債表，也不再能進行最大規模的股票回購”，從輕資產模式向重資產模式的轉型，意味著對本世紀20年代以來大型科技公司的市場領導地位構成重大威脅。如果說蘇萊曼的預言是點燃恐慌的火柴，那麼來自中國的一系列AI突破，則為這場大火添上了足夠的乾柴。就在美股暴跌的同一週，中國AI公司上演了一場密集的“春節攻勢”。字節跳動發佈Seedream 5.0和Seedance 3.0，視訊生成能力讓海外創作者排隊求邀請碼；智譜AI推出GLM-5，程式設計性能逼近Claude Opus 4.5，並於2月12日全面開源；MiniMax也上線M2.5文字模型，2月13日全球開源，性能逼平Claude Opus 4.6，價格卻只要二十分之一。當AI頂尖性能不再與高價繫結，整個行業的定價權、技術路線、商業模式都需要重新思考。更重要的是，中國AI的崛起正在重塑全球投資者的預期，美股AI相關公司的光環顯然正在經受更嚴苛的審視。在這場AI恐慌中，最耐人尋味的是平台型公司的處境。它們正在承受雙重擠壓：既要應對AI對傳統業務的侵蝕，又要消化巨額資本開支的壓力。其中微軟的困境最具代表性，因市場最大的擔憂不僅是雲增長放緩，更是其賴以起家的軟體即服務（SaaS）模式正被AI代理顛覆。當企業可以用AI代理完成財務、銷售、程式設計等工作，其購買Office席位的需求便不再剛性，這直接動搖了微軟的商業模式根基。亞馬遜的壓力也不遑多讓。儘管雲端運算業務AWS仍是AI算力的重要提供者，但市場更擔憂的是其零售業務可能被AI重構。如果AI能讓物流效率提升三至四倍，那麼整個行業將不再需要那麼多倉庫、卡車和分揀員——亞馬遜重資產投入的物流網路反而可能成為負擔。甚至連此前漲勢更為突出的Google和Meta也難逃這波拋售潮，Meta較去年8月高位下跌近19%，也逼近牛熊分界線。投資者開始意識到，在AI時代，昨天的核心能力，可能成為明天的轉型包袱。過去三年，AI熱潮的邏輯鏈條很清晰：AI提升效率帶來企業利潤增長，科技巨頭最為受益因此股價一路上漲。這個正向循環的“增長敘事”當前面臨的根本性逆轉是，AI提升效率導致全行業用工減少，帶來的是總需求萎縮和利潤通縮。由此，一個負向循環的“通縮敘事”初步形成，令美股投資者陷入恐慌。恐慌的另一個來源是定價權的轉移。MiniMax M2.5以二十分之一的價格提供接近頂尖模型的性能，意味著AI正在變成一種低成本的公共事業，而任何公共事業股的估值都無法跟高增長成長股相提並論。當投資者意識到AI產業鏈的價值分配正在發生扭曲，科技巨頭的“護城河”正在被成本塌方填平，拋售就成了理性的選擇。高盛警告，若標普500指數跌破6707點（較週五收盤價的下跌空間僅約2%），未來一個月可能觸發高達800億美元的系統性拋售。顯然，市場正在完成一次殘酷的“壓力測試”——測試哪些商業模式能在AI時代存活，哪些“護城河”真的不可踰越，以及哪些公司能從流量變現轉向可持續的智能服務。未來一週，在高盛交易員看來已然“極為脆弱”的美股大機率會更加波動，這對進入春節休假模式的中國投資者而言也是一場心理的考驗。（財富FORTUNE）

週二市場整體波瀾不驚，多數品種都以震盪形式等待週內的重要數據。週三將會公佈先前「跳票」的1月非農數據，其影響力不僅在於體現美國經濟表現，也可能會對後續聯準會的決策產生一定的影響。

本周美國1月非農就業報告與CPI將集中發佈，或將給市場研判聯準會貨幣政策路徑提供重要參考。目前，市場普遍認為失業率維持4.4%不變，對1月美國非農就業增長人數的預期集中在6萬-8萬人區間。分析認為，如果本周公佈的這兩項資料結果出現“就業疲軟+通膨頑固”的局面，或將引發美股劇烈波動。上周美國三大股指漲跌不一上周，多項就業資料顯示美國勞動力市場出現放緩跡象，加上美股科技股在前幾個交易日遭遇拋售潮，市場避險情緒升溫，不過上周五部分科技股反彈，推動美股走高，道指史上首次突破5萬點關口。全周來看，美國三大股指漲跌不一，其中道指上漲2.5%，標普500指數下跌0.1%，納指下跌1.84%。上周國際油價下跌原油期貨方面，上周中東地緣緊張局勢出現緩和跡象，美國與伊朗開啟核談判，市場對原油供應可能受到干擾的擔憂情緒有所緩解，國際油價累計走低。其中美油期價下跌2.55%，布油期價下跌3.73%。上周國際金價漲近5% 銀價跌超2%貴金屬方面，受美元指數下跌、部分投資者逢低買入影響，國際貴金屬市場上周繼續經歷大幅波動，國際金價累計上漲4.95%，國際銀價則下跌2.08%。本周美國1月就業及通膨資料將公佈再來看本周，資料面上，近期美國政府經歷“短暫停擺”，導致非農資料推遲發佈，美國今年1月的就業與通膨資料都將在本周集中發佈，或將給市場研判聯準會貨幣政策路徑提供重要參考。美國時間本周三，美國將發佈1月非農就業報告，目前市場普遍認為美國1月失業率維持在4.4%不變，對1月美國非農就業增長人數的預期集中在6萬-8萬人區間，如果低於這個數字或將刺激降息預期升溫。本周，美國將發佈1月消費者價格指數（CPI），市場認為1月的通膨資料具有關鍵意義，因為不少企業傾向於年初上調產品價格，通膨資料或將超出市場預期。分析認為，如果本周公佈的這兩項資料結果出現“就業疲軟+通膨頑固”的局面，或將引發美股劇烈波動。本周多家軟體和資料分析公司將發佈財報美股財報季本周仍在繼續，近期市場對AI技術逐步取代軟體服務公司業務的擔憂加劇，導致美股軟體股下跌。本周，身處拋售潮的Unity、AppLovin、標普環球等軟體和資料分析公司將發佈最新財報，市場將關注其業績表現以及公司管理層的發言，以此驗證其近期股價暴跌是否合理。隨著美股本輪財報季漸入尾聲，可口可樂、麥當勞等知名公司也將公佈最新業績。 (央視財經)