【導讀】納斯達克指數近乎跌去年內漲幅隔夜美股，受軟體股拋售潮和美伊對峙升溫影響，大型科技股走弱，三大指數全線走低。納斯達克指數近乎跌去年內漲幅美東時間2月3日（周二），美股高開低走。受軟體股拋售和地緣政治影響，三大指數全線走低。納斯達克指數盤中跌幅達2.39%，美股科技巨頭走弱。截至收盤，標普500指數跌0.84%，報6917.81點；納斯達克綜合指數跌1.43%，報23255.19點；道瓊斯工業平均指數跌0.34%，報49240.99點。納斯達克指數近乎跌去年內漲幅。美股科技七巨頭中，僅微軟收漲，輝達、臉書、亞馬遜跌幅均超過2%。Anthropic推出新型自動化工具引發軟體股拋售AI明星公司Anthropic發佈的一款AI法律外掛，引發軟體公司暴跌，傳導至一系列可能被AI取代的軟體公司。湯森路透盤中跌幅達20.7%，收跌超15%。Wind美國軟體服務指數下跌4.10%，成份股普跌。國際金價反彈有色類股走高暴跌之後，國際金價反彈。COMEX黃金期貨價格接近5000美元/盎司。美股有色類股走高，南方銅業漲超11%，盎格魯黃金漲超6%，力拓、必和必拓漲超4%。美伊對峙升溫油價走強美軍擊落伊朗無人機。綜合央視新聞報導，美軍中央司令部發言人蒂姆·霍金斯周二披露，隸屬於林肯號航母艦隊的美軍戰鬥機當天在阿拉伯海擊落一架伊朗無人機。在此事件數小時後，一艘由美國人營運、掛美國國旗的化學品油輪“Stena Imperative”號在荷姆茲海峽遭伊朗炮艇逼近，並要求登船。國際油價應聲上漲，截至發稿，NYMEX WTI原油期貨報收於63.77美元/桶。達利歐：當前局勢已接近資本戰爭的臨界點橋水基金創始人瑞·達利歐在世界政府峰會上表示，在地緣政治緊張局勢加劇、資本市場高度波動的背景下，世界正處在一場“資本戰爭”的邊緣。當前局勢已接近資本戰爭的臨界點。達利歐表示，儘管此前貴金屬經歷了歷史性拋售、價格全線走低，但黃金仍然是存放資金的最佳去處。黃金和白銀上周五和本周一經歷了歷史上罕見的暴跌行情，不過周二已顯現出初步回穩跡象。當被問及近期巨震是否會動搖黃金作為最安全資產的地位時，達利歐表示：“這一點是不會隨時間變化的。”川普簽署撥款法案結束政府部分“停擺”當地時間2月3日，美國國會眾議院投票通過聯邦政府多個部門本財年剩餘時間撥款法案，從1月31日開始的聯邦政府部分“停擺”僵局得以化解。該法案將為聯邦政府多個部門提供資金至9月30日、即本財年結束之時，並為近期因移民執法行動引發爭議和抗議的國土安全部提供兩周的資金，以便各方繼續就改進該部門運作進行談判。 (中國基金報)

週二美股跟隨加密貨幣下跌，因科技股板塊遭遇猛烈拋售。過去數週美股的上行難度明顯加大，這或暗示在外部不確定環伺的情況下，美股有回檔的風險。黃金和白銀則延續了周一的反彈，不過也即將進入阻力區域。

AI衝擊下，軟體行業陷入"末日危機"：標普北美軟體指數1月暴跌15%，創2008年以來最大單月跌幅，引發投資者恐慌性拋售。更危險的是，千億美元私募信貸風險敞口面臨資產減值壓力，進而可能收緊信貸，這將反過來進一步擠壓企業生存空間，形成致命的"死亡循環"。軟體行業正遭遇一場由人工智慧引發的生存危機，並將衝擊波傳導至私募信貸市場，形成危險的負反饋循環。高盛資料顯示，標普北美軟體指數已連續三周下跌，1月份暴跌15%，創下自2008年10月以來最大單月跌幅。這種恐慌情緒在本周二進一步加劇，AI初創公司Anthropic發佈面向企業內部律師的生產力工具後，法律軟體和出版公司股價應聲暴跌。Jefferies股票交易部門的Jeffrey Favuzza將當前局面描述為“SaaS末日”，指出目前的交易風格完全是“無論如何讓我離場（get me out）”式的恐慌性拋售，且尚未看到任何止跌走穩的跡象。這一沖擊並未侷限於股市，正迅速傳導至為軟體行業提供大量融資的私募信貸領域。Barclays分析師指出，軟體行業是商業發展公司（BDCs）最大的風險敞口，約佔其投資組合的20%，總規模在去年第三季度達到約1000億美元。隨著軟體公司估值暴跌，Blue Owl、Blackstone和Ares等BDC股價均出現下挫。摩根大通和高盛的分析顯示，市場正在經歷前所未有的分化：一邊是被視為AI超級周期受益者的半導體公司，另一邊是被視為最大輸家的軟體公司。隨著軟體股權估值暴跌，私人信貸機構面臨資產負債表重估的壓力，進而可能收緊信貸，這將反過來進一步擠壓本已面臨生存危機的軟體公司的增長空間，形成“死亡循環”。軟體股遭到恐慌性拋售市場對於軟體行業的悲觀情緒已醞釀數月，而Anthropic發佈的Claude Cowork工具成為了引爆恐慌的催化劑。投資者擔心，隨著AI技術的進步，傳統軟體公司的護城河將變得越來越淺，定價權受到擠壓，甚至面臨被完全取代的風險。Jefferies的Jeffrey Favuzza表示，市場上存在一種“嚴酷的觀點”，即軟體行業的前景可能淪為下一個“紙媒或百貨商店”。雖然從長遠看可能會出現極具吸引力的買入機會，但目前即使在大量拋售之後，投資者仍缺乏入場的確信度。LPL Financial股票研究主管Thomas Shipp也指出，AI帶來的不確定性使得軟體公司的增長結果範圍變寬，導致市場難以賦予其合理的估值，也難以判斷何為“便宜”。高盛的資料進一步佐證了這種恐慌：避險基金在半導體公司和軟體公司之間的持倉分歧達到了歷史極值。FactSet資料則顯示，儘管部分公司仍能通過財報考核，但通過率正在下降，掩蓋在整體健康資料之下的是行業內部劇烈的優勝劣汰。私人信貸的千億風險敞口SaaS類股的崩盤不僅是股市的問題，更是債市的隱患。巴克萊分析師Peter Troisi在報告中指出，BDC行業對軟體股票和信貸估值的下降尤為敏感。截至去年第三季度，BDC在軟體領域的總敞口約為1000億美元。這一風險敞口使得私人信貸與軟體公司之間形成了危險的聯動。隨著軟體公司股權價值縮水，作為貸款方的BDC面臨資產減值壓力。Blue Owl、Blackstone和Ares等大型機構的股價近期均出現波動，反映了市場對這種傳染效應的擔憂。摩根大通訊貸分析師Kabir Caprihan在最新報告中指出，儘管BDC管理層在過去一年多里已對軟體敞口進行了評估和壓力測試，但市場的反應表明，投資者擔心任何軟體行業的動盪都會讓BDC“患上感冒”。目前，軟體貸款約佔摩根大通追蹤的BDC貸款組合的16%，總額約700億美元。瑞銀策略師警告稱，如果AI對企業借款人造成激進的破壞，美國私人信貸的違約率可能飆升至13%。壓力測試與特定資產風險為了量化潛在損失，摩根大通對BDC投資組合進行了壓力測試。在一種簡單的假設情境下（即33%的公司違約，33%成為殭屍企業），這可能意味著30家被追蹤的BDC將面臨220億美元的損失，資產淨值減少11%。而在更極端的“嚴酷情境”下（75%違約率，10%回收率），累計淨損失可能接近500億美元，帳面價值稀釋達24%。具體的貸款資產已經開始顯現壓力。摩根大通報告強調，二級市場上部分軟體貸款的交易價格與BDC帳面上的估值存在顯著差異：Cloudera：由NMFC和BCRED持有，帳面估值平均約為97，但近期二級市場價格已跌至85左右。Cornerstone OnDemand：由Blue Owl等六家BDC持有，其定期貸款價格自2025年11月以來下跌約10個點，交易價格在83左右，而BDC的平均帳面估值仍在97。Finastra：由9家BDC持有，交易價格已跌至88，而平均帳面估值為101。摩根大通認為，雖然從外部很難分辨那些軟體公司能倖存，但顯然並非所有BDC都會遭受同等打擊。槓桿率較低的機構（如OTF）在面對資產減值時可能具有更強的韌性。然而，目前的市場情緒表明，投資者傾向於先拋售，再等待局勢明朗，這使得私人信貸市場正面臨類似疫情期間或地緣政治危機時的嚴峻考驗。 (invest wallstreet)

木頭姐發佈了今年的 《ARK Big Ideas 2026》我拉了個大表，把 ARK 從 2021 年初到 2026 年初的所有持倉變動、行業份額和財務報表重新覆核了一遍。這種“降維打擊”的體感，在資料面前顯得極其殘酷。很多人覺得木頭姐（Cathie Wood）這幾年運氣不好。 但我認為，這本質上是“美式金融煉金術”在“中國工業大生產”面前的系統性潰敗。以下是第一部分的深度拆解。一、 宏觀引言：五年周期的幻滅與真實2026 年初，ARK 發佈了《Big Ideas 2026》，提出了 1200 兆美元的宏偉估值。 但如果我們把時鐘撥回五年前，也就是 2021 年。 那是木頭姐封神的一年，也是 ARKK 淨值觸頂的時刻。我拉了一下 2021 年 1 月到 2026 年 1 月的資料。 ARKK 的年化收益率是 -9.0%。 標普 500 指數（SPX）的年化回報是 +14.4%。 如果你在五年前投入 100 萬美元，買標普 500 現在是 196 萬美元。 而如果你堅定跟隨“顛覆性創新”，現在只剩下 62 萬美元。這種差距不是簡單的牛熊市波動。 這是美式高端製造和其背後的金融定價權，正在被全球產業鏈的現實重構。 木頭姐描繪了一個技術爆炸的未來，但她低估了工業落地的血腥程度。二、 邏輯坍塌：賴特定律為何失效了？木頭姐所有的投資基石，都建立在一個核心模型上：賴特定律（Wright's Law）。 即產量每翻一倍，成本就會下降一個固定的百分比。 在她的邏輯裡，成本下降意味著利潤爆發和股價起飛。但我研究了她重倉的幾個核心賽道，發現事實截然相反。 以鋰電池為例，ARK 預測 2024-2025 年電池成本會下降 20%。 現實是，中國動力電池企業通過極致的產能博弈，直接把價格壓低了 40%。這種超預期的成本下降，並沒有變成 ARK 重倉股的利潤。 反而變成了中國電動車全球份額的“刺刀”。 2025 年，中國汽車出口量已經站穩了全球第一。 這種份額擠壓，讓美國那些所謂的“顛覆者”連研發成本都難以回收。這就是典型的“技術領先、市場失守”。 當創新產生的紅利被更高效的產業鏈截流。 那些高估值的市夢率，就會在標普 500 的現金流巨頭面前被降維打擊。三、 產業鏈拆解：人形機器人的“中美對攻”在《Big Ideas 2026》中，木頭姐給具身智能（人形機器人）極高的權重。 她認為 2026 年將是機器人的工業化元年。 但我拉了一下全球機器人核心零部件的供給側清單。美、日、德在高端感測器和軟體演算法上確實有先發優勢。 ARK 持有的幾家初創公司，在模擬環境和神經網路演算法上確實領先。 但當模型訓練完成，進入硬體放量階段時，局面發生了劇變。我算了下，2025 年全球人形機器人樣機的硬體物料清單（BOM）。 中國供應商在伺服電機、行星減速器和滾珠絲槓上的綜合成本，比美歐低 45.2%。 這意味著，美國初創公司出一台樣機的錢，中國企業能出三台。這種成本鴻溝，直接導致了 ARK 重倉的部分機器人企業估值崩塌。 因為在資本眼裡，無法大規模商業化的創新，本質上是昂貴的藝術品。 而標普 500 里的巨頭，如輝達，通過賣鏟子（算力晶片）賺走了所有人的錢。 這就是降維打擊：你還在賭未來，別人已經把當下的現金流收割殆盡。四、 醫療多組學：從“救命藥”到“算力戰”醫療領域是 ARK 的另一個重災區。 木頭姐曾預言，基因測序和多組學技術將徹底重塑醫療產業。 從 2021 年到 2025 年，全基因組測序成本確實下降了近 10 倍。然而，我對比了 ARK 醫療 ETF（ARKG）與傳統藥企的業績。 結果令人震驚。 傳統藥企通過併購和強悍的臨床管線，成功收割了基因編輯的成果。 而那些專門做基因測序的獨立公司，股價平均縮水了 70% 以上。這就是產業博弈的殘酷性。 底層技術的進步，往往會惠及擁有強大銷售終端和現金儲備的巨頭。 在高端製造業中，如果不能形成閉環，創新者往往淪為巨頭的研發外包。五、 金融絞殺：高利率時代的“市夢率”終結我拉了一下美債收益率與 ARKK 淨值的相關性曲線。兩者的負相關係數竟然高達 0.85。這揭示了一個極其骨感的現實：木頭姐的“顛覆性創新”。本質上是低利率時代的產物。當聯準會把利率維持在 5% 以上的平台期。資本的邏輯從“賭未來”變成了“看當下”。標普 500 的巨頭們，靠著帳上趴著的數千億美元現金拿利息。而 ARK 重倉的小盤科技股，每年要在利息支出上多燒掉 15.4% 的營收。這種金融成本的錯配，就是一種無聲的降維打擊。這也是為什麼 2024 到 2025 年，即便 AI 概念火遍全球。資金也只願意流向輝達、微軟這種有利潤、有護城河的龐然大物。那些還在實驗室裡燒錢的創新公司，在資本眼裡已經失去了性價比。六、 商業航天：ARK 唯一的“救命稻草”？在《Big Ideas 2026》中，木頭姐對 SpaceX 給出了極高的溢價。她認為 2026 年 Starship 的常態化發射將開啟“軌道經濟”。我拉了張表算了一下 2025 年全球商業發射的載荷佔比。國家/企業2025 年發射載荷總量 (噸)全球佔比同比增長SpaceX1,84072.5%+42.1%中國民營+國家隊46018.1%+65.3%其他 (歐、日、印)2439.4%-12.2%雖然 SpaceX 依然是壟斷級的存在。但中國商業航天在 2025 年的表現非常兇猛。從朱雀三號到天龍三號，中國版“可回收火箭”的迭代周期縮短到了 18 個月。這意味著，SpaceX 辛苦建立的成本優勢，正在被中國全產業鏈的規模效應避險。當軌道成本被壓到每公斤 500 美元以下。衛星網際網路的博弈就變成了“製造能力”的博弈。ARK 持有的那些衛星通訊公司，如果不能在成本上勝過中國供應鏈。最終也難逃被邊緣化的命運。七、 產業錯位與普通人的薪資預期作為產業寫作助手，我最關心的是這些資料如何影響普通人的飯碗。木頭姐描繪的“自動駕駛替代計程車”、“AI 替代初級程式設計師”。在 2025 年的就業市場上已經初現端倪。我對比了矽谷與中國長三角、珠三角的工程師崗位資料。ARK 追逐的純軟體創新，正在導致美式科技精英的薪資平台期。因為 AI 程式設計助手的普及，初級開發者的需求量下降了 22.8%。相反，由於中國高端製造在“硬科技”上的發力。2025 年，中國在精密製造、機器人偵錯、電池化學領域的工程師需求上漲了 31.5%。這就是產業論的真諦：沒有硬核製造支撐的創新，只是資本的數位遊戲； 能轉化為工廠訂單的創新，才是提升國民所得的基石。八、 冷靜反思：我們的戰略定力看完《Big Ideas 2026》，我不覺得焦慮，反而覺得清醒。木頭姐的報告更像是一個“路標”。它告訴我們，那些高地是美國資本試圖通過定價權死守的。但也暴露了他們在工業落地和成本控制上的軟肋。我們要警惕那種“為了創新而創新”的泡沫。標普 500 之所以能降維打擊 ARK，是因為它代表了成熟的秩序。中國高端產業的崛起，不應該去追求 ARK 式的“市夢率”。而是要像現在的華為、比亞迪、寧德時代一樣。用極高的研發投入，換取極強的產業鏈掌控力，最後轉化為實打實的市場份額。九、 結尾：誰在贏球？2026 年的市場已經給出了答案。創新本身並不產生財富，只有當創新被規模化工業生產。並且在市場競爭中擠壓掉對手的份額時，財富才真正沉澱下來。木頭姐還在為那 1200 兆美元的幻夢演講。而中國的工廠裡，人形機器人的關節正在進行第 100 萬次疲勞測試。誰在贏球，時間長周期會給出最公正的判決。 (行業報告研究院)

美股、美元和美債週二遭遇全面下跌，市場正在全面遠離美元/美國資產。格陵蘭島話題一直懸而未決，各種不確定性不減反增，再加上日本政局的變動，市場的風險偏好正處於異常疲軟的時期。目前市場將貴金屬視為重要的避風港。

今年以來，大約有18%的標普500成分股漲幅超10%，遠超過去五年平均值。而過去一年，數十隻股票漲幅超50%、總市值超4兆，走勢圖幾乎是直線上升。近期，許多股票幾乎呈直線上漲的走勢。原因很簡單，世界正在迅速變化。幾乎每天都有人說：“你看到那隻股票了嗎？它又直線上漲了。”他們說得沒錯。根據道瓊斯市場資料，截至上周五早盤，標普500指數中大約有18%的股票今年以來至少上漲了10%，而過去五年裡，到1月16日為止，平均只有9.4%的成分股能有這樣的漲幅。這延續了一個持續的趨勢。我們統計發現，過去一年裡有數十隻股票——主要集中在科技、金融和金屬採礦等行業——漲幅超過了50%。目前，這組飆升股票的總市值超過了4兆美元。它們的股價走勢圖看起來幾乎像拋物線式上升——幾乎是一條直線向上。最新的例子包括美光科技（Micron Technology）、西部資料（Western Digital）和閃迪（SanDisk），這些公司都受益於輝達等正在製造人工智慧晶片的公司對儲存晶片的強勁需求。在過去一年裡，這些記憶體類股票漲幅超過200%。美光科技在上周五的漲幅就超過了5%。對於更廣泛的科技類股而言，隨著企業在其軟體中採用AI智能體以提高效率和削減成本，需求正在上升。這將半導體需求推向了頂峰，因為資料中心需要海量的計算能力來訓練AI模型。幾年前，輝達、超威半導體（AMD）和博通等晶片製造商曾有過輝煌時刻。現在，輪到儲存類股的玩家們成為焦點了。即使是其他與人工智慧相關的公司也迎來了高光時刻。例如，安費諾公司生產小型連接器，來自資料中心的銷售佔比正在不斷增長。過去一年，該公司股價已翻了一倍多。康寧公司是一家市值800億美元的玻璃及其他材料製造商，在企業擴建產能帶動需求上升的推動下，其股價同期上漲了88%。AI熱潮也帶動了銅礦股票的上漲。銅價在過去一年裡上漲了30%，部分原因是全球經濟前景轉好，同時也因為資料中心對銅的需求不斷上升。大宗商品價格的上漲推高了礦業巨頭的股價。南方銅業的股價在過去一年裡上漲了91%，因為礦業公司的預期銷售額會隨著銅價同步上升，而利潤預期則增長得更快，因為礦企有大量固定成本（這些成本變化不大），所以銷售額增加意味著利潤率更高。即使是黃金礦業股也在大幅上漲，儘管這並不是因為人工智慧。隨著金價上漲了66%，礦業巨頭紐蒙特（Newmont）和巴裡克黃金（Barrick Mining）的股價在過去一年中都翻了一倍多。推動黃金上漲的，是全球政治格局的劇烈變化。2025年4月，川普政府重新點燃的關稅政策導致美元兌一籃子主要貨幣大幅下跌，當時市場一度擔憂美國經濟。如今，美元依然徘徊在去年4月份的低位，因為各國央行開始減少美元儲備，轉而增持黃金。各國央行對美元的未來感到擔憂，尤其是在美國凍結了俄羅斯聯邦中央銀行數千億美元資產等事件發生之後。如今，黃金已成為更受青睞的避險資產，這也讓黃金礦企受益匪淺。此外，美國投資銀行也經歷了大規模反彈。花旗集團（Citigroup）和高盛集團（Goldman Sachs Group）在過去一年裡股價都上漲了50%以上。股價上漲的一個原因是，市場預期聯準會降息後銀行的利潤將持續增長，這會降低銀行的融資成本，增加貸款需求，同時也帶動併購等以服務費為主的業務需求。不過，真正推動這些股票達到當前高位的因素是監管放鬆。這包括放寬銀行必須持有的現金儲備要求，從而釋放出更多資金用於貸款或併購。同時，聯邦貿易委員會和司法部對交易的審查流程加快，這降低了企業在交易中的相關成本，並讓它們對交易能否順利完成有了更大的把握。重點在於：AI正在重塑商業世界，而川普政府正在重塑政策環境。這兩股力量如今都已反映在股價之中——投資者必須將它們納入考量。 (Barrons巴倫)

從委內瑞拉、伊朗，再到格陵蘭島。地緣政治博弈顯著升溫，美國政府一系列打破常規的激進措施正在重塑全球避險情緒。當前地緣政治風險正成為影響資本市場的最大「X因素」。這使得本周初開盤黃金就跳空刷新歷史新高。如果事態無法得到有限緩解的話，包括股票指數在內的風險資產將面臨新的壓力。

2026年開局的混亂程度超乎想像，但股市的表現卻與此形成鮮明反差。標普500指數在年內前七個交易日中三次收盤創新高，目前距6977點的歷史峰值已不遠，今年以來回報率達1.2%。這些漲幅徹底掩蓋了動盪的新聞圖景與持續升級的地緣政治風險，讓人單看股市完全察覺不到全球格局的波瀾。“別因鋪天蓋地的頭條新聞擔憂股市突然崩盤，也別因標普500指數上漲就誤以為一切順遂。”投資策略諮詢公司Arbroath Group管理合夥人克里斯托弗·斯馬特（Christopher Smart）的觀點，精準點出了市場與現實的割裂感。2026年開局兩周內，重大風險事件密集爆發：美國逮捕委內瑞拉總統、川普威脅入侵格陵蘭島、美軍打擊伊朗的風險升溫，再加上聯準會獨立性受挑戰的緊迫問題，每一件都足以引發市場震動。這些風險本身值得警惕，疊加聯邦政策動盪的累積效應，更令人憂心。但股市歷來難以量化這類風險的實際後果，這也在一定程度上解釋了其異常冷淡的反應。“投資者根本不知道該如何在單日為地緣政治風險定價，所以乾脆不予計價。”斯馬特在報告中寫道，“但風險溢價遲早會追上所有人。”他指出，當前市場平穩運行，實則有資料層面的支撐：亞特蘭大聯儲GDP Now模型顯示，美國第四季度實際GDP增速預計將超5%，這大機率反映了貿易逆差的縮小；12月年化通膨率僅為2.7%的溫和資料，也緩解了聯準會的政策壓力。“任何股票分析師都會告訴你，當前企業盈利預測仍相當強勁。”斯馬特補充道。不過值得注意的是，市場已出現擔憂升溫的訊號：即便2025年大幅上漲後，黃金、白銀等貴金屬價格仍持續走高，反映出對美元的懷疑情緒正在上升。斯馬特強調，金融投資者在日常交易中，往往對全球格局的根本性變化或針對美國機構的不利衝擊缺乏敏感度。“市場對近期未來的判斷本質上是簡化的，投資者並非真正預測未來，而是在推測其他投資者的預判。”當政策變動與地緣政治舉措的影響需要長期發酵，且效果可能隨時間演變時，這種預判會變得更困難。這一方面是利多——短期動盪不會阻礙市場上漲；但另一方面，投資者終將不得不直面所有累積的風險，而屆時的市場走向，將更難預測。 (正商研究院)