洞主江湖說：我說的可能都是錯的，但值得你去探索和反思。 親愛的藏金洞友們： 如果要判斷AI到底是不是泡沫，你會看什麼？ 看NVIDIA股價？看OpenAI估值？還是看大模型排行榜？

AI 或成為新的生產要素。 8 月 28 日，聯準會主席凱文·華許在傑克遜霍爾經濟政策研討會上發表演講《In Our Time》。這也是華許擔任聯準會主席第 100 天，他在演講中談及人工智慧、生產率、就業、前瞻指引以及當前美國經濟。 《In Our Time》演講全文（圖片來源：聯準會） 華許認為，人工智慧的發展速度已經超過幾年前最積極的預測，越來越多資本正湧向 AI 相關基礎設施。AI 可能成為經濟中的一個“新變數”，甚至是一種新的生產要素，並進一步影響未來的經濟運行與貨幣政策。

2026年上半年經濟資料陸續出爐，一個清晰的訊號持續強化：汽車與房地產這兩大支柱，在同時拖累經濟增長。 與房地產受制於周期與政策深度調整不同，汽車作為純粹的消費品，其下滑邏輯更為複雜——政策紅利退坡、需求提前透支與消費信心不足三重因素疊加，導致汽車消費在並無房地產那樣的“周期枷鎖”下，同樣失速。 從全國來看，房地產投資降幅不僅未見縮小，反而在持續擴大。2026年1—6月，全國房地產開發投資38074億元，同比下降18.0%，降幅較1—5月走闊2.2個百分點。其中，住宅投資29300億元，下降17.8%。新開工面積23239萬平方米，同比下降23.4%；竣工面積17221萬平方米，同比下降23.7%。房地產開發企業到位資金40233億元，同比下降20.2%，其中國內貸款下降31.7%，個人按揭貸款下降24.9%——資金端全面告急，投資端持續收縮。 北京與上海同樣未能倖免。北京上半年房地產開發投資下降9.6%，房屋施工面積下降5.5%，到位資金下降12%，其中國內貸款暴跌40.4%。上海房地產開發投資下降4.6%，新開工面積暴跌35.8%，其中住宅新開工下降40.7%。

「港版淡馬錫」香港投資管理有限公司(港投公司)於2026年7月16日發佈《2025年年報》，行政總裁陳家齊(Clara Chan)表示，港投公司的投資方針和實踐，正逐步由資本投資邁向產業賦能、生態建構和戰略引領的新階段。 年報顯示，港投公司2025年投資收入總額為64.59億港元，同比增長約175%；營運利潤約63億港元，同比增約181%，漲幅甚至超過投資收入本身。截至2025年年底，投資組合的淨內部回報率(Net IRR)為14%，資產總規模約697億港元，同比增長9%。截至2026年6月底，港投公司已累計投資超過200個項目。 在引導市場資金方面，港投公司的引資效應比例達1比8以上，即每投入1港元資金，可撬動超過8港元的市場長期資本參與跟投(跟投資金來源包括海外主權基金、養老基金等國際市場機構)，為被投企業在不同融資階段對接市場長期資本、產業夥伴及應用場景。 在資本市場對接方面，港投公司投資組合中已有10家被投企業在香港掛牌上市，另有30多家被投企業已經提交或正在籌備於今年內提交在港上市申請。

近日，《擴大消費“十五五”規劃》正式印發，圍繞促進服務消費提質惠民、推動商品消費擴容升級、培育打造消費新業態新模式新場景等6個方面，部署了“十五五”時期擴大消費的28條重點任務舉措，為未來五年中國消費市場擴量提質劃定清晰路線圖。細讀全文，一個顯著變化引人關注：在促消費六大重點任務中，“促進服務消費提質惠民”位列第一，服務消費首次壓過商品消費居首。這一排序之變，釋放出中國消費結構深刻轉型的強烈訊號——我們正在從“買東西”邁入“買服務”的新階段。 消費是經濟增長的“穩定器”和“壓艙石”。“十四五”時期，中國社會消費品零售總額突破50兆元大關，消費對經濟增長的平均貢獻率近六成。成績亮眼，但結構仍有最佳化空間。長期以來，家電、汽車等商品促銷是促消費的主角，政策工具箱裡“以舊換新”“家電下鄉”等耳熟能詳。此次《規劃》將服務消費置於首位，絕非簡單的次序調整，而是對消費規律的深刻把握，對民生需求的精準回應。 重慶萬盛經開區，黑山谷景區八角露營基地帳篷前，人們在納涼休閒。曹永龍 攝 何為服務消費？從一日三餐的品質餐飲，到“一老一小”的養老托育；從說走就走的文旅體驗，到強身健體的體育消費；從守護健康的醫療服務，到終身學習的教育培訓，這些看不見摸不著的“軟消費”，正成為老百姓花錢的新方向、生活的新剛需，是人們追求美好生活的具象表達。《規劃》專設“發展銀髮經濟”“擴大育兒產品和服務供給”“提升文化和旅遊消費”等9個專欄，條條指向服務，樁樁關乎民生，體現出“惠民生與促消費緊密結合”的鮮明導向。

2026年1-5月，深圳進口額同比增長53.4%，增速是出口額的三倍還多，這是深圳產業升級的“預付款”，為了未來能輸出更具競爭力的技術和產品，做足了準備。 把深圳前5個月的出口和進口的資料及品類明細拆開來看，其並不是“買買買”的消費狂歡，更像是深圳在用真金白銀告訴全球市場：AI算力這一波，我明牌了。 今年以來的外貿重點城市，前五名依次是深圳、上海、蘇州、北京、東莞，頭名之爭依然是深滬兩城的“二人轉”。不同的是，深圳已經領先了約2200億，而去年全年，深滬的差距也就430億。 變數是深圳的進口情況，去年深圳進出口的數差是9300多億，出口遠大於進口，而今年前5月的數差僅1200多億，出口高出的份額大大縮水。

孔雀，仍在東南飛。 01 人口增長第一城，又變了。 近日，各地陸續發佈最新人口資料，深圳、東莞、廣州、長沙、濟南、佛山、惠州、杭州、青島、西安人口增量位列前十。

人工智慧對經濟增長的總量促進作用較為顯著，更為重要的是，人工智慧的發展具有較多的結構性機會 人類近代歷史上，繼蒸汽動力、電力技術和資訊技術之後，人工智慧（AI）技術作為一種全新的通用目的技術，其引發的新一輪工業革命正逐漸由匯入期開始轉入拓展期。AI會像蒸汽機、電力這樣的通用型技術革命一樣持續推進經濟增長，還是只是一種短期性的衝擊。目前來看，學術界、金融市場和政策制定者對這一問題看法不一，但都高度關注。我們認為，人工智慧是第四次工業革命。 在過去的15年間，各國的勞動生產率增長大幅放緩，與放緩前相比，勞動生產率增長減少了一半以上。勞動生產率普遍降低的現象從發達經濟體到許多大型新興經濟體，都持續困擾著中長期的經濟增長。經濟學裡有著名的索洛悖論，即：雖然企業在IT方面投入了大量的資源，然而從生產率的角度看，收效甚微。在人工智慧時代，我們如何克服“索洛悖論”，積極引導供給端結合最新的人工智慧進展，提高生產率水平，積極促進消費端融合人工智慧的技術提升社會福利水平，改善收入分配，這是當前亟待解決的重大理論與現實問題。 我們認為，作為引領新一輪科技革命和產業變革的核心力量，AI不僅通過提升全要素生產率、最佳化資源配置效率，成為驅動經濟增長的新型引擎，其廣泛滲透還引發生產要素在產業間、區域間的重新配置，對產業結構升級、就業結構調整及供需結構適配產生系統性影響。現有研究已證實AI對經濟增長的雙重效應，同時其對經濟結構的不均衡影響也引發廣泛探討，既推動產業向數位化、智能化轉型，也可能加劇結構失衡與要素錯配。