在2025世界物聯網大會交通車聯高峰論壇上，中國汽車工業協會副秘書長陳旭表示，預計今年中國汽車銷量將突破3400萬輛，其中新能源汽車銷量有望達1600萬輛，汽車出口量有望超過680萬輛。回顧近年發展，中國汽車出口量呈現強勁增長態勢，2022年至2024年分別實現311.1萬輛、491萬輛和585.9萬輛，出口對全年銷量的貢獻率從11.5%提升至18.6%，使中國在2024年成功成為全球第一大汽車出口國。這一增長勢頭在2025年得以延續，10月中國汽車出口66.6萬輛，環比增長2.1%，同比大增22.9%；1-10月累計出口561.6萬輛，同比增長15.7。相比之下，日本汽車工業協會資料顯示，2025年1-9月日本汽車出口僅306.3萬輛，微增0.1%，中日資料對比表明，中國今年將繼續大幅領先日本，蟬聯全球汽車出口冠軍。中國汽車出口的快速增長還體現在市場多元化方面，乘聯會資料顯示，今年1-9月，中國汽車出口前十大目的地國家包括墨西哥、阿聯、俄羅斯、比利時、英國、沙烏地阿拉伯、澳大利亞、巴西、菲律賓和哈薩克，顯示出中國汽車在全球市場的廣泛認可度和競爭力。 (TechWeb)

蘋果公司最新發布的iPhone 17系列智能手機，憑藉其近年來最大幅度的重新設計，成功推動了公司自新冠疫情以來的最強勁銷售增長。據供應鏈調查與運營商數據顯示，自9月上市以來，iPhone 17的需求遠超預期，成爲推動蘋果智能手機業務增長的關鍵動力。分析機構預測，蘋果智能手機收入將在本財年實現約4%的增長，達到約1900億美元，而到2026財年，增速有望接近5%。這一增長主要得益於iPhone 17在攝像頭、顯示屏和電池性能等方面的重大升級，有效激發了用戶的換機需求。美國銀行分析師指出，iPhone 17的發貨週期較往年顯著延長，這被視爲市場需求強勁的明確信號。蘋果計劃於10月30日公佈截至9月底的第四財季業績，其中將包括iPhone 17發佈初期的銷售數據。市場觀察人士普遍認爲，iPhone 17的訂單情況遠優於前代產品，顯示出消費者對新款iPhone的高度認可。此外，蘋果的以舊換新政策及中國市場對平價iPhone機型的補貼支持，也爲iPhone的銷售增長提供了有力支撐。儘管面臨全球供應鏈緊張及關稅政策的挑戰，蘋果仍努力維持iPhone的定價穩定，以保障市場競爭力。隨着蘋果進入關鍵的假日銷售季，市場對iPhone 17的銷售表現充滿期待。分析人士預計，未來幾年iPhone的年出貨量將維持在2.35億部左右，並有望在2027年突破2.4億部，進一步鞏固蘋果在全球智能手機市場的領先地位。

中國人壽（02628.HK）近日發佈業績預告，預計2025年前三季度歸屬於母公司股東的淨利潤將實現顯著增長，達到約1567.85億元至1776.89億元，較2024年同期增長約50%至70%。這一增長主要得益於公司積極把握股票市場回穩向好的機遇，加大權益投資力度，並前瞻性佈局新質生產力相關領域，持續優化資產配置結構，從而實現了投資收益的同比大幅提升。公司表示，今年以來，股票市場的穩定向好爲公司提供了良好的投資環境。中國人壽積極響應政策，推進中長期資金入市，堅定加大權益類資產的配置，特別是在新質生產力相關領域的佈局，不僅優化了資產結構，也顯著提升了投資回報。此外，公司堅持服務實體經濟，踐行長期投資、價值投資和穩健投資理念，通過跨週期投資佈局，持續增強投資組合的收益穩定性和長期回報潛力。中國人壽的這一業績預告顯示，公司在深化資負聯動、推進產品和業務多元化方面取得了顯著成效，進一步增強了公司的可持續發展能力。隨着投資策略的不斷優化和市場機遇的把握，中國人壽未來的發展前景被市場看好。

自2025年9月初開始，中國工信部陸續聯合國家各部委分別發佈新一輪“十大重點行業穩增長方案”，內容聚焦在2025-2026年期間的增長目標和具體措施，其中率先出台的就是電力裝備、電子資訊製造業、汽車等行業。隨著9月29日機械行業的方案落地，至此，十大重點行業的穩增長方案全部出爐。這次涉及的十大行業分別是鋼鐵、有色金屬、石化、化工、建材、機械、汽車、電力裝備、輕工業、電子資訊製造業，跟上一輪2023年覆蓋的行業一致，這些行業佔規模以上工業的七成左右，都是國民經濟支柱領域。但是，由於經濟背景、產業發展階段不同，新一輪的政策側重點，與上一輪相比呈現不同的指向。整體來看，本輪方案呈現出從維穩規模到提升質效的轉向特徵，指向新階段中產業升級與經濟轉型的新邏輯，也蘊含新的投資機遇。Since early September 2025, MIIT has jointly issued the new "Stabilization & Growth Plans for Ten Key Industries" with other ministries, focusing on 2025-2026 growth targets and measures. Power equipment, electronic information manufacturing and automobiles took the lead, and with the machinery industry plan released on September 29, all ten plans were rolled out.The ten industries — iron and steel, non-ferrous metals, petroleum refining, chemicals, building materials, machinery, automobiles, power equipment, light industry and electronic information manufacturing — are the same as those in the 2023 round. They account for about 70% of industrial output of enterprises above designated size, and are pillar sectors of the national economy.However, due to different economic backgrounds and industrial development stages, the new round’s policy focus differs from the previous one. Overall, it shifts from "stabilizing scale" to "improving quality and efficiency", reflecting the new logic of industrial upgrading and economic transformation in the new stage and bringing new investment opportunities.（圖片來自網路）本輪方案最鮮明的變化，就是擺脫了單純追求增速、規模擴張的政策慣性，強調將“推動行業實現質的有效提升和量的合理增長”作為核心目標。上一輪是2023年間，當時國內面臨需求收縮、供給衝擊、預期減弱的三重壓力，規模以上工業增加值增速僅為3.8%，全年規模以上工業增加值同比增長僅4.6%，因而當時的政策核心目標是保增速，穩住工業基本盤，以此支撐經濟大盤。而本輪工業經濟處在穩健向好的態勢中，今年以來截至8月，全國規模以上工業增加值同比增長6.2%，主要經濟指標總量和增速穩步提升，但產業結構性矛盾顯著。因而這次政策需要在穩住大盤與最佳化結構間平衡，將側重於政策干預與市場機制協同，破除市場障礙，引導企業有效佈局高附加值產品，同時通過精準發力、系統統籌，實現產業的需求側與供給側精準對接。這種指向在政策目標的設定上有明確凸顯。十大行業目標設定都作了升級，這也意味著工業經濟將從“速度型增長”向“質量型發展”全面轉型。例如，鋼鐵行業明確2025—2026年增加值年均增長4%左右，摒棄規模擴張思維，強調“經濟效益走穩回升”，聚焦產能精準調控與高端產品供給。有色金屬行業提出了“增加值年均增長5%、十種有色金屬產量年均增長1.5%”的目標，意在通過嚴控總量，倒逼質量提升。電子資訊製造業設定了規模以上增加值平均增速7%、年均營收增速5%以上的雙重目標，未來在保障體量增長的同時，更強調效益的進一步提升。The most notable change in this round of plans is breaking the policy inertia of purely pursuing growth rate and scale expansion, and emphasizing "promoting industries to achieve effective quality improvement and reasonable quantity growth" as the core goal. In the 2023 round, China faced threefold pressures: declining demand, supply shocks and weakening expectations. The added value of industrial enterprises above designated size grew by only 3.8% (and 4.6% year-on-year for the whole year). Thus, the core policy goal then was to safeguard growth rate and stabilize the industrial fundamentals to support the broader economy.This round, however, sees the industrial economy in a steady upward trend. From the start of this year to August, the national added value of industrial enterprises above designated size rose 6.2% year-on-year, with major economic indicators growing steadily in both total and growth rate, but industrial structural contradictions are prominent. Therefore, this policy needs to strike a new balance between "stabilizing the broader economy" and "optimizing structure", focusing on coordinating policy intervention and market mechanisms, removing market barriers, guiding enterprises to effectively layout high-value-added products, and realizing precise connection between industrial demand and supply sides through targeted efforts and systematic coordination.This orientation is clearly reflected in the setting of policy goals. All ten industries have upgraded their target settings, which also means the industrial economy will fully transform from "speed-driven growth" to "quality-driven development". For example, the iron and steel industry clearly sets an average annual growth of about 4% in added value for 2025-2026, abandoning the scale expansion mindset, emphasizing "stable recovery of economic benefits" and focusing on precise capacity regulation and high-end product supply. The non-ferrous metals industry proposes goals of "5% average annual growth in added value and 1.5% average annual growth in output of ten non-ferrous metals", aiming to force quality improvement by strictly controlling the total volume. The electronic information manufacturing industry has set dual goals: an average growth rate of 7% in added value of enterprises above designated size and an average annual revenue growth rate of over 5%. While ensuring volume growth in the future, it will place greater emphasis on further improving benefits.供給側改革將有進一步深化，這次方案中首次將產業鏈安全提升到戰略高度，要求提升產業體系韌性和安全性。特別是在關鍵核心技術領域，相關部署意在打破“卡脖子”技術瓶頸，建構自主可控的產業體系。例如，鋼鐵行業通過修訂產能置換實施辦法，對電爐鋼、氫冶金等低碳工藝及高端特殊鋼項目給予差別化減量置換支援，推動長流程向短流程轉型。機械行業要求到2026年培育一批具有國際競爭力的產業叢集，明確要提升重點產業鏈供應鏈韌性和安全水平。人工智慧成為貫穿全產業鏈的核心引擎，通過數位化賦能，打造智能生態體系，提升產業協同效率。例如，汽車行業推動AI在研發設計、生產製造、營運管理等場景應用，支援企業分級建設智能工廠；電力裝備行業通過“5G+工業網際網路”場景應用，未來將實現研發設計、生產製造、維運服務全鏈條數智化改造；輕工業要求三年內建設20個高標準數字園區，推動50%以上規上企業完成數位化轉型。與此同時，產業生態培育成為了政策新落點。在創新平台建設上，電力裝備行業加快首台（套）試驗驗證平台建設，鼓勵國有企業採購創新產品；在企業梯隊的建構上，既支援龍頭企業發揮產業鏈帶動作用，又鼓勵中小企業專注細分領域謀求差異化發展。Supply-side reform deepens: the plan elevates industrial chain security to strategy for the first time, boosting system resilience. Key tech measures aim to break "chokepoint" bottlenecks and build independent systems. For example，Steel revises capacity rules to support EAF, hydrogen metallurgy and high-end steel, shifting to short processes. Machinery targets globally competitive clusters by 2026, enhancing chain security.AI is the core engine across chains, enabling digitalization to build an intelligent ecosystem and improve synergy. Examples: Auto uses AI in R&D, production and operations, supporting tiered smart factories; power equipment achieves full-chain digital transformation via "5G + Industrial Internet"; light industry builds 20 high-standard digital parks in 3 years, with over 50% of above-scale enterprises digitized.Industrial ecosystem is a new policy focus. Power equipment accelerates first-of-its-kind testing platforms and SOE procurement of innovations. Support leaders to drive chains, and SMEs to specialize in niches for differentiation.需求側也將進一步擴容，通過推動重大工程和場景創新，穩住短期投資，啟動長期動能。未來，重大工程將成為拉動需求的“壓艙石”。例如，電子資訊製造業將大力推進大規模裝置更新與重大項目建設，借助2025年超長期特別國債支援裝置更新的1880億元補助資金，撬動相關領域總投資超兆元。電力裝備行業精準對接“沙戈荒”新能源基地、風光水一體化基地和特高壓外送通道建設需求，挖掘增長空間。汽車行業將延續新能源汽車下鄉與縣域充換電設施補短板試點，推進公共領域車輛全面電動化先行區建設，從多維度啟動市場需求。開拓新興場景也將成為需求活力新來源。機械行業瞄準銀髮經濟、冰雪經濟等新賽道，擴大養老康復裝備、冰雪裝備等應用場景。有色金屬行業將重點對接積體電路、人形機器人等新興產業需求，進一步拓展高端材料應用空間。未來，在升級傳統需求的同時，培育新興需求的模式，將鞏固需求側的可持續性。Demand side will expand further: major projects and scenario innovation will stabilize short-term investment and unlock long-term momentum. Major projects will be the "ballast" for demand. For example: electronics promotes large-scale equipment upgrades and key projects, using RMB 188 billion in ultra-long-term special bond subsidies (2025) to drive over RMB 1 trillion in total investment; power equipment meets demand from "desert-gobi-wasteland" new energy bases and UHV channels to tap growth; auto continues new energy vehicle rural campaigns and county-level charging infrastructure pilots, advancing public vehicle electrification to boost demand.Emerging scenarios will be new demand drivers: machinery targets silver economy and ice-snow economy, expanding elderly care and ice-snow equipment use; non-ferrous metals caters to semiconductors and humanoid robots, broadening high-end material applications. Upgrading traditional demand while fostering emerging demand will strengthen demand-side sustainability.方案明確要求企業參與全球市場規則制定，以此提升話語權與競爭力。電力裝備行業將推動中國標準與歐盟、東南亞互認，支援企業參與國際市場競爭。汽車行業通過《碳邊境調節機制》（CBAM）應對，要求企業建立國際互認的碳足跡核算體系，最佳化高技術含量產品出口結構。在資源領域，相關舉措也意圖降低對外部市場的依賴，同時提升中國產業的全球配置能力。有色金屬行業將完善再生鋁、再生銅的進口政策，2025年再生金屬產量佔比要提升至25%；石化行業則通過建設稀有金屬國家儲備基地，保障戰略資源供應安全。與此同時，也將通過加強區域合作，建構開放型經濟新體制。方案強調要通過“一帶一路”深化國際產能合作。機械行業鼓勵企業與金磚國家、RCEP成員國開展科技創新、標準認證、供應鏈管理等多領域合作；汽車行業支援企業開展對外承包工程，帶動工程機械、軌道交通裝備等產品和技術“走出去”。據統計，2025年上半年中國對“一帶一路”沿線國家出口機電產品同比增長18%，其中新能源汽車、智能電網裝備等高端產品佔比已超40%。小編認為，從政策導向看，新一輪十大行業穩增長方案的作用不止是短期刺激，新的政策合力將得到進一步釋放，推動這十大行業實現價值躍升。對於企業而言，“價格優勢”的低端競爭時代已經過去，現在正是拼技術、拼質量、拼效率的新階段。對於投資者而言，需要及時將目光轉向高效能的賽道，例如人工智慧、綠色低碳、高端裝備等戰略新興領域，這些領域才將是有價值拖底的優質標的。 The plan requires enterprises to participate in global market rule-making to boost their discourse power and competitiveness. Power equipment: promote mutual recognition of Chinese standards with the EU and Southeast Asia, and support enterprises in international competition. Auto: respond via CBAM, build internationally recognized carbon footprint accounting systems, and optimize high-tech export structure.In resources, measures aim to reduce external dependence and enhance global allocation capacity. Non-ferrous metals: improve import policies for recycled aluminum/copper, raising recycled output share to 25% by 2025. Petrochemicals: build national rare metal reserves to secure strategic resources.Meanwhile, strengthen regional cooperation to build a new open economy. Deepen international capacity cooperation via the Belt and Road. Machinery: cooperate with BRICS and RCEP members in tech innovation, standards and supply chains. Auto: support overseas contracting to drive engineering machinery and rail transit exports. Stats: H1 2025 saw 18% YoY growth in mechanical and electrical exports to Belt and Road countries, with high-end products (NEVs, smart grid) accounting for over 40%.In summary, the new plans are more than short-term stimulus—they will release policy synergy to drive value upgrading in the ten industries. For enterprises, the era of low-end "price advantage" competition is over; the focus is now on technology, quality and efficiency. For investors, shift focus to high-potential tracks: AI, green low-carbon, and high-end equipment—these are the high-value, solid targets. (無界社 Economic Views)

曾靠中國需求實現財富增長的澳大利亞，如今需尋找新的增長模式一名工人在雪梨海港大橋下準備貨物，背景中標誌性的雪梨歌劇院清晰可見。圖片來源：蓋蒂圖片社（Getty Images）多年來，澳大利亞一直受益於中國經濟的蓬勃發展。滿載鐵礦石與煤炭的貨輪源源不斷地駛出澳大利亞港口。這些大宗商品不僅為澳大利亞賺取了大量外匯，還支撐了薪資水平、增加了稅收收入，並助力政府實現了連續多年的財政盈餘。然而如今，這樣的好日子已然結束。中國經濟增速放緩，大宗商品價格下跌，澳大利亞彷彿陷入了“宿醉”後的昏沉狀態。今年5月，澳大利亞工黨政府以壓倒性優勢贏得連任，獲得了應對當前經濟困境的充分授權。財政部長吉姆·查爾默斯表示，推動生產率提升是他的首要任務。如今的問題在於，工黨政府是否擁有足夠的手段與魄力，扭轉澳大利亞當前的經濟困局。圖表來源：《經濟學人》資料形勢不容樂觀。2019年至2024年間，澳大利亞生產率增長大幅下滑：在以富裕國家為主的經濟合作與發展組織（OECD）成員國中，澳大利亞目前排名倒數第二，僅高於墨西哥。2021年以來，澳大利亞人的可支配收入持續下降，且降幅在OECD所有國家中居首，部分原因在於薪資增長疲軟，且稅級未與通膨水平掛鉤。澳大利亞年輕人擔憂自己的生活水平將不及父輩。據負責評估經濟政策的政府機構——生產率委員會（Productivity Commission）的丹妮爾·伍德表示，年輕人不僅面臨飆升的住房成本，還需承擔應對氣候變化及贍養老齡化人口的經濟壓力。企業則抱怨稱，澳大利亞的企業稅率在富裕國家中高居第二，且企業還需應對聯邦與各州錯綜複雜的監管體系。查爾默斯希望改變這一現狀。他曾指出，澳大利亞企業創新能力不足、投資規模過小，且勞動者缺乏必要技能。今年8月，政府召集了來自企業、工會及社區組織的30位負責人，啟動了關於經濟改革的討論。稅收體系是爭議焦點之一。越來越多的人意識到，當前稅收體系對澳大利亞老年人存在不公，年輕勞動者需通過繳納所得稅承擔過重負擔。參與政府圓桌會議的經濟學家呼籲提高資本利得稅，具體措施包括縮減目前對持有房產超過一年者出售房產時給予的大幅稅收減免。他們還提議改革家庭信託制度——該制度允許富裕人群將收入分配給稅率較低的親屬以避稅；同時，降低對高額養老金儲蓄的稅收優惠力度。澳大利亞的住房困境更是雪上加霜。許多年輕勞動者感覺被排除在自有住房市場之外。儘管全球多數地區都存在類似問題，但澳大利亞的住房短缺尤為嚴重。資料顯示，澳大利亞每1000人的住房數量低於大多數富裕國家。租房者的房租支出約佔家庭中位收入的三分之一，而有房貸者的還款支出佔比則高達50%。墨爾本智庫格拉坦研究所（Grattan Institute）的阿魯娜·薩塔納帕利表示，住房改革難度極大，因為眾多澳大利亞選民的財富都與房產緊密繫結。從近期歷史來看，澳大利亞有能力實現重大經濟飛躍。20世紀80年代至90年代，澳大利亞政府推動澳元自由浮動、開放貿易市場，並推行強制性退休儲蓄制度。然而在過去15年間，澳大利亞各屆政府的施政愈發謹慎。部分原因在於，此前幾項備受關注的政策（如礦產資源租賃稅、碳定價機制）均以失敗告終，讓政府“吃了苦頭”，因此不願再冒風險。生產率委員會的丹妮爾·伍德認為，如今沒有任何單一改革措施能讓澳大利亞的生產率增速回升至1.6%的長期年均水平。相反，澳大利亞需要推進一系列小規模改革：加快審批流程、簡化規章制度。她在近期的一次演講中表示：“用電影術語來說，我們需要的不是《奧本海默》式的宏大敘事，而是《瞬息全宇宙》式的多點突破。”澳大利亞的未來，不再依賴於向中國出口海量礦石，而在於持之以恆地攻克那些阻礙經濟增長的重重障礙。 (邸報)

按照投資操作的6個基本步驟：選擇目標企業、評估內在價值、分析市場價格、確定買人價格、分配投資比例、確定持有期限，經過對林奇有關投資策略的論述的收集整理，將其投資策略逐一總結為6個基本原則。01 林奇的選股原則：分門別類，與眾不同林奇分析公司業務的方法主要是根據公司銷售或產量的增長率將其劃分為六種類型公司的股票：緩慢增長型、大笨象型(stalwart’s)、快速增長型、周期型、資產富餘型(asset plays)、轉型困境型。林奇認為，所有經濟實體的“增長”都意味著它今年的產出比去年更多。衡量公司增長率有多種方法：銷售量的增長、銷售收入的增長、利潤的增長等。穩定緩慢增長型公司的增長非常緩慢，大致與一個國家GNP的增長率相等。快速增長型公司的增長非常迅速，有時一年會增長20％～30％，甚至更多。在快速增長型公司中你才能找到價格上漲最快的股票。需要注意的是，一家公司的增長率不可能永遠保持不變。—家公司並不總是固定地屬於某一種類型。在不同時期，在公司發展的不同階段，公司的增長率在不斷變化，公司也往往從最初的類型後來轉變為另一種類型。林奇在分析股票時，總是首先確定這個公司股票所屬的不同類型，然後相應確定不同的投資預期目標，再進一步分析這家公司的具體情況，分別採取不同的投資策略。因此，林奇認為：“將股票分類是進行股票投資分析的第一步。我們只能首先分析確定公司股票的類型，對不同的類型採取不同的投資策略。那些千篇一律式的陳詞濫調般的投資原則往往是非常愚蠢的。比如，當你的投資翻番時就把股票賣掉，兩年後就把股票賣掉，當價格下跌10％時賣掉手中的股票可以減少損失等。你千萬不要相信這些是放之四海而皆準的投資原則。請記住林奇的忠告：“絕對不可能找到一個各種類型的股票普遍適用的公式。”“不管股市某一天下跌50點還是108點，最終優秀公司的股票將上漲，而一般公司的股票將下跌，投資於這兩種不同類型公司的投資者也將得到各自不同的投資回報。”關於選股，林奇一再告誡投資者要獨立思考，選擇那些不被其他人關注的股票，做真正的逆向投資者：“真正的逆向投資者並不是那種在大家都買熱門股時偏買冷門股票的投資者(例如：當別人都在買股票時，他卻在賣股票)。真正的逆向投資者會等待事態冷卻下來以後再去買那些不被人所關注的股票，特別是那些讓華爾街厭煩的股票。”林奇認為自己成功的主要原因在於與眾不同的選股策略：“在我掌管富達公司麥哲倫基金的這13年間，儘管有過無數次的失誤，但每隻個股還是平均上漲了20多倍。其原因在於我仔細研究之後，發現了一些不出名和不受大家喜愛的股票。我堅信任何一位投資者都可以從這樣一種股票分析的策略中受益。”林奇的選股策略的與眾不同之處主要在於以下幾個方面：不選熱門股，只選冷門股。人們往往對熱門股追捧得趨之若鶩，林奇卻對熱門股迴避得惟恐不及：“如果有我不願買的股票，那它一定是最熱門行業中最熱門的股票。”熱門股之所以如此熱門，是因為其股價漲得很快，快得總是讓人覺得不可思議。遺憾的是熱門股跌起來也很快，甚至比漲得還快，快得讓你找不到脫手的機會。林奇對無人問津的冷門股卻熱情無限：“如果你找到了一隻幾乎不曾被機構投資者問津的股票，你就找到了一隻有可能賺錢的股票。如果你找到一家公司，它既沒有被分析家們訪問過又沒有專家會承認知道它，你賺錢的機會就會大了一倍。”林奇發現找到冷門股的一個規律是：那些業務讓人感到乏味、厭煩、甚至鬱悶的公司股票，一般是少人問津的冷門股，卻最終會成為股價不斷上漲的大牛股。避開高增長易變行業，關注低增長穩定行業。投資於高增長行業幾乎是股市中投資策略的一個主流，林奇卻對此不屑一顧：“很多人喜歡投資於讓人激動的高增長行業，這裡總是人潮如湧，但不包括我。我喜歡投資低速增長的行業，例如生產塑料小刀和叉子的公司，但是我也只有在找不到像葬禮服務業這種沒有增長的行業時才會這麼做。正是在這種零增長行業中才最有可能找到能賺大錢的股票。”那麼，林奇為什麼如此與眾不同呢?因為他發現高增長行業吸引了大批想進入該行業分享奶酪的聰明人和強勢企業，而眾多競爭對手的進入使該競爭變得非常激烈，公司很難持續保持利潤率，股價相應會下跌。而低增長行業同時是低競爭行業，公司容易持續保持利潤率，股價相應會隨著利潤的上升而上升。遠離高技術公司，關注低技術公司。1995年—1999年更是一次史無前例的牛市，指數上漲一倍，連續5年股票的回報率都在20％以上。這次大牛市中，人們對網路股等高科技企業的狂熱是最大的推動力。但是，在人們的狂熱中，林奇卻再次宣稱自己是技術厭惡者：“一直以來，我都是技術厭惡者。我個人的經驗表明，只有那些不盲目追趕潮流的人才能成為成功的投資者。事實上，我所知道的大多數有名的投資人(首當其衝的就是華倫•巴菲特)都是技術厭惡者。他們從來不會買人那些自己不瞭解其業務情況的公司股票，我也同樣如此。”林奇和巴菲特一樣，從來不會買人那些自己不瞭解其業務情況的、變化很快的、未來發展不穩定的公司股票。他同樣堅持只投資於自己能夠完全理解的傳統穩定行業的公司股票。林奇說：“當周圍有如此多的穩定行業時，為什麼要購買易變行業的股票呢?”別選多樣化公司，關注專業化公司。林奇如此厭惡公司通過收購實現多樣化，以至於他將其諷刺地稱為“多元化惡化”：“利潤不錯的公司通常不是把錢用來回購股票或者增加股息，而是更喜歡把錢浪費在收購其他公司這件蠢事上。這種‘精心準備’的收購對象卻是一些這樣的公司：(1)價格被高估；(2)業務經營完全超出他們的理解範圍。這兩點確保收購後的損失而不是收益能達到最大。”相反，林奇喜歡尋找專業經營的優秀公司。比如，他非常關注抽資獨立型公司。採用抽資擺脫做法的子公司或者分公司就會變成獨立自由的經濟實體。尤其是兼併和收購浪潮中成為惡意收購對象的公司，往往通過賣掉或者抽資擺脫做法，與子公司脫離關係後很快就可以擊退惡意收購者，這時獨立出來的子公司的股票就會獨立上市。不選競爭對手多的公司，只選競爭對手少的公司。人們往往關注那些在激烈競爭中脫穎而出的著名公司，而往往忽略了那些長期獨霸行業卻默默無聞的隱形冠軍企業。但林奇卻與眾不同：“相比較而言，我更願意擁有一家地方性石頭加工場的股票，而不願擁有20世紀福克斯公司的股票。因為電影公司的競爭對手非常多，而石頭加工場卻有一個‘領地’(Niche)：在它佔據的領地內沒有什麼競爭對手。”林奇對擁有市場領地的優勢企業情有獨鍾：“我總在尋找這種擁有‘領地’的公司，理想的公司都有一個‘領地’。”這種領地使公司獲得了能夠在所在市場領地形成的一種排他性獨家經營權。這種排他性獨家經營權正是林奇尋覓的阿拉丁神燈：“沒有什麼可以描述排他性獨家經營權的價值……一旦你獲得了排他性獨家經營權，你就可以提高價格。”林奇發現巴菲特和他一樣，非常鍾情於尋找具有獨家經營權的優秀企業。林奇敬佩地說，巴菲特通過向“獨家經營權”型公司投資賺了數十億美元。別聽內幕消息，只看公司及其內部員工買入行動。對於一般投資人來說，有一種正大光明卻比內幕消息更為準確可靠的方法：那就是觀察公司員工買人自己公司的股票及公司回購自身股票的行動。這種行動，代表公司員工、公司本身對未來充滿信心，他們對公司有著最內部的消息，最直接、最全部的理解，其買人行動是一個非常積極的訊號。林奇認為，公司回購自身股票是對公司未來充滿信心的重要表現，而且回購股票長期而言會提高股票的價值：“一家公司回報投資者的最簡單、最好的方法就是回購自己流通在外的股票。如果一家公司對自己未來的發展充滿自信，它為什麼不可以也像投資者那樣向自己公司的股票進行投資呢?……從長期來看，回購股票只會對投資者有利。”林奇認為，如果公司的普通員工們也在積極購買本公司的股票時，那就是一個非常重要的買入訊號：“沒有什麼樣的內幕消息能比公司的職員正在購買本公司的股票更能證明一隻股票的價值。”一個年薪2萬美元的普通員工，卻用1萬美元買人本公司的股票，這肯定是一次對其本人來說有重大意義的投資行動。但林奇認為內部人員購買本公司股票的原因卻只有一個：“他們認為股票的價格被低估了，並且最終會上漲。”02 林奇的估值原則：市盈率為主，綜合估值林奇主要採用市盈率進行股票估值。按照林奇對股票的六種分類，不同類型公司的股票市盈率差別也很大。許多投資者通過對不同行業之間、同一行業不同公司之間的市盈率比較，尋找市盈率偏低的股票，從中獲取超額投資利潤。但林奇提醒我們，低市盈率股票並非就一定值得投資：“一些投資者認為不管什麼股票只要它的市盈率低就應該買下來。但是這種投資策略對我來說沒有什麼意義。我們不應該拿蘋果與橘子相比。因此能夠衡量道氏化學公司股票價值的市盈率並不一定適合沃爾瑪。”只考慮市盈率當然很傻，但市盈率畢竟是一個非常容易得到的資料，在正確運用時對分析股票也有相當大的用途，因此，你不能對其不理不睬，而是要合理分析。在根據市盈率判斷股票高估還是低估時，一定要進行充分、全面的比較。一是將行業市盈率與市場整體市盈率進行比較；二是將目標公司的市盈率與行業平均市盈率比較；三是將目標公司不同年份的歷史市盈率進行比較。關於市盈率指標的運用，林奇給投資者的一個忠告是：“如果對於市盈率你可以什麼都記不住，但你一定要記住，千萬不要買入市盈率特別高的股票。”林奇也會用每股帳面資產與股價進行比較，但他很清楚這樣做有潛在風險：“每股帳面價值經常與公司的實際增長沒有什麼關係，它經常嚴重高估或者低估了公司的真實增長情況。”林奇提醒我們，當你為了帳面價值而購買一隻股票時，你必須仔細考慮一下那些資產都是些什麼，到底真實的市場價值是多少。在分析公司資產時，林奇十分強調庫存現金。如果庫存現金數額巨大，就必鬚根據庫存現金對其股價進行調整後，再計算市盈率。如果不考慮數額很大的庫存現金的話，那麼我們就會低估公司股票的價值。林奇也會找到一些收益適中卻非常值得投資的公司，這主要是因為它的自由現金流。通常這種公司都擁有一大筆舊裝置的折舊，而這些舊裝置短期內不會被淘汰。這種公司在改革的過程中還可以繼續享受稅收減免待遇(裝置的折舊費用是免稅的)。這些折舊使公司的自由現金流遠遠大於報表上的現金流，容易使一般投資者低估其股價。但林奇對現金流量的定義非常嚴格：“如果你根據現金流來購買股票的話，請確信這個現金流指的是自由現金流。自由現金流，是指在正常資本投資支出之後留下的現金。這是一筆只進不出的現金。”03 林奇看待股市的原則：收益線與價格線林奇認為，最終公司股價的走勢取決於公司價值。儘管有時要經過數年時股價才能調整到與公司真實價值相符的水平，但是有價值的公司即使股價下跌很久，也最終會上漲，至少在多數情況下是這樣。投資者在任何——張既有股票價格走勢線又有收益線這樣的股票走勢圖上都會看到這種股票價格走勢與收益走勢基本相符的情形。林奇這樣總結股票價格波動的規律：“股票的價格線與收益線的變動趨勢是相關的，如果股票價格線的波動偏離了收益線，它遲早還會恢復到與收益線的變動相關的趨勢上。人們可能會關心日本人在做什麼、韓國人在做什麼，但是最終決定股票漲跌情況的還是收益。人們可能會判斷出市場上股票短時間的波動情況，但從長期來看股票的波動情況還是取決於公司的收益。”例如，道氏化學公司1971年—1975年和1985年—1988年間收益增加時股票價格隨之上漲。在這兩個時期之間，也就是從1975年—1985年，道氏化學公司的收益波動很大，同時股票價格的波動也很大。1958年—1972年間，雅芳公司收益持續上漲，股價也相應從3美元上漲到驚人的140美元。儘管大家對這只股票普遍看好，但相對於收益來說股價明顯太高了。1973年公司收益大跌，讓投資人幻想破滅，股價也隨之大跌。04 林奇買入股票的原則：選擇最佳時機林奇認為，選擇買人股票的最佳時機的前提是發現被市場低估的股票：“事實上，買人股票的最佳時機總是當你自己確信發現了價位合適的股票的時候，正如在商場中發現了一件價位適宜的商品一樣。”林奇從多年投資經驗中發現最佳交易時機可能出現在以下兩種特定時期。第一種時機是出現在年底。股價下挫最嚴重的時期總是出現在一年中的10月到12月之間，這並非偶然，因為經紀人和投資人往往為了年底消費，願意低價賣出股票。機構投資者同樣喜歡在年底清除一些虧損的股票以便調整未來的證券組合。所有這些拋售行為將導致股價下跌，對於價位較低的股票影響更加嚴重。第二種時機出現在每隔幾年市場便會出現的崩盤、回落、狂跌時期。在這些令人驚惶的時期，如果投資人有足夠的勇氣在內心喊著“賣出”時仍鎮靜地買人，就會抓住那些曾認為不會再出現的良機。對於那些經營良好而且盈利可觀的公司股票，在市場崩潰時期反而是良好的投資時機。05 林奇的投資組合原則：集中投資，適當分散長期以來一直存在集中投資與分散投資兩種完全對立的投資組合管理觀點。林奇卻並不偏執於某一種組合模式：“尋找一種固定的組合模式不是投資的關鍵，投資的關鍵在於根據實際情況來分析某隻股票的優勢在那裡。”林奇認為，確定投資的前提是研究分析股票價格是否合理：“假設你做了正確的研究並且買了價格合理的股票，這樣你就已經在一定程度上使你的風險最小化了。”相反如果購買一隻價格高估的股票就是一件不幸的事。因為即使這個公司取得了很好的業績，投資人仍然難以從中賺錢。林奇認為，投資應該儘可能集中投資優秀企業的好股票，而不能單純為了多元化投資於自己不瞭解的股票。投資者應該儘可能多地持有下列公司的股票：“(1)你對該公司有一定的瞭解；(2)你通過研究發現這家公司擁有良好的發展前景。投資分析研究的結果可能是一隻股票，也可能是多隻股票符合以下標準，投資人應該根據自己的研究判斷來決定投資組合持有股票的多少。但根本沒有必要因為多元化投資而投資一些自己不熟悉的股票，對小投資者來說愚蠢的多元化投資如同惡魔一樣可怕。”但林奇同時認為，為了避免一些不可預見的風險發生，只投資於一隻股票是不安全的，一個小的資產組合中應含有3只—10只股票較為適宜，這樣既可以分散風險，又有可能產生更多收益。(1)如果你希望尋求“10倍股” (tenbagger)，那麼你擁有的股票越多，在這些股票中出現“10倍股”的可能性就越大。(2)擁有的股票越多，資產組合調整的彈性就越大，這是林奇投資策略的一個重要組成部分。有些人認為，林奇的投資成功在於其只投資於增長型股票，其實林奇投資於增長型股票的資金從未超過基金資產的30％—40％，餘下部分被分別地投資於其他類型的股票以分散風險。“儘管我擁有1400只股票，但我的一半資產投資於100只股票，2／3投資於200只股票，1％的資金分散投資於500只定期調整的次優股。我一直在找尋各個領域的有價值的股票，卻並不執著於某一類型的股票。”林奇認為，在選擇分散投資的對象時應考慮下列因素：增長緩慢型股票是低風險、低收益的股票；大笨象型股票是低風險、中等收益的股票；如果你確信了資產的價值，資產富餘型股票是低風險、高收益的股票；周期型股票取決於投資人對周期的預期精準程度，可能是低風險、高收益，也可能是高風險、低收益。同時，十倍收益率股票易於從快速增長型或轉型困境型股票中獲得，這兩種類型的股票都屬於既是高風險又是高收益類型的股票。越是有潛力增長的股票越有可能下跌。林奇認為，在投資組合管理中，要不斷地複查自己的股票，同時仔細觀察股市動態，根據公司及股市的變化對股票進行適當調整。06 林奇的持股原則：長期投資勝過短期投資林奇是長期投資的信奉者：“我對長期投資的興趣無人能及。但是正如聖經中所說，鼓吹要比實踐容易得多。”林奇同樣注意到，由於有了短線投資者和一些專業的避險基金管理人員，使得現在股票的換手率變得異常迅速，短期交易已經充斥整個市場，並對市場行情產生了重大影響，造成了市場的更大波動。但林奇非常反對短線交易：“指望依靠短線投資賺錢謀生就像依靠賽車、賭牌謀生一樣機會非常渺茫。事實上，我把短線投資看做是在家裡玩的卡西諾紙牌遊戲(Casino)。在家裡玩卡西諾紙牌遊戲的缺點是要做大量的記錄工作。如果你在股市上每天交易20次，那麼一年下來要交易5 000次，而且所有的交易情況都必須記錄下來，然後做成報表向美國國稅局進行納稅申報。因此，短線交易只不過是一個養活了一大批會計人員的遊戲。” (格上財富)

“在熱火朝天的越南，我看到了下一個經濟增長奇蹟”。這是我9月赴越南講學調研的最大感受，當前的越南就像2000年前後中國經濟的縮小版再現。到處都是熱火朝天的工地，熙熙攘攘的人群，來自全世界的工廠，不斷上漲的地價，朝氣蓬勃的消費動力，持續湧入的全球淘金者，到處瘋傳的造富神話，勵精圖治的政府官員，雄心勃勃的企業家，燥熱的土地，巨變的時代。越南是中國最好的學生，這是改革開放的成功，是市場經濟的勝利，是對改善營商環境和激發企業家精神的獎勵。1、全力拚經濟的越南越南像2000年前後的中國，全面以經濟建設為中心。這邊的物價低，工資水平低，不到國內的一半，經濟快速發展，注意與主要貿易夥伴搞好關係，強調世俗國家，大力開放，大搞開發區和基礎設施，頗像90年代搞改革開放和01年加入WTO的中國，一片欣欣向榮。在整個越南，似乎全社會只有一個聲音和共識，搞錢，發展經濟！2、經濟快速增長的越南越南很有活力，經濟增長很快，2024年人均GDP 4717美元（中國1.33萬美元），實際GDP增速7.1%，CPI增速3.6%，名義GDP增速超過兩位數增長，這意味宏觀上的投資回報率高達兩位數。過去十年，除了疫情期間，GDP基本保持在7%左右的高速增長。過去十年經濟快速增長，居民收入快速增長，越南人的自信心開始增長，消費強勁，越南新娘逐漸成為傳說。3、洋溢著樂觀情緒的越南在越南，我遇到的每個人，無論是企業家、城市職員還是工廠藍領，都對未來充滿著信心，洋溢著樂觀，享受著好髒、好亂、好開心的黃金時期。越南在東南亞優勢明顯，勞動力成本低，素質高，政治穩定，政策可預期，陸路與中國接壤便於產業遷移，海岸線長，治安相對較好。4、不斷開放的越南越南的開放程度越來越高，2024年貨物進出口總額7862.9億美元，同比增長15.4％，其中出口額4055.3億美元，同比增長14.3％。2024年越南吸引外資近382.3億美元，已躋身吸引外國直接投資最多的開發中國家前15名；實際到位外資金額約253.5億美元，同比增長9.4％，創歷史新高。在越南的外國人很多，無論是像胡志明市這樣的經濟中心城市，還是像芽莊這樣的旅遊度假城市，隨處可見外國人，密度甚至超過了國內，來自歐美、俄羅斯、日韓、中國等都有，非常開放。日韓、台灣的企業先於大陸來越南佈局工廠，中美貿易戰以來，大陸企業來越來越多，主要是為了繞開關稅和當地廉價成本。近年越南勞動力成本也逐漸上去了，低端的紡織服裝等產業可能競爭力受到挑戰，中高端製造比如電子等逐漸往越南轉移。5、人口結構十分年輕的越南越南有1億人口，人口密度高，最大城市胡志明有近1400萬人。人口結構年輕，年齡中位數是32.5歲，中國是38.4歲，日本48.4歲。在整個東南亞，越南人的勤奮是最像中國人的，勞動力素質高。雖然印度的人口結構更年輕，人口年齡中位數28.4歲，但是印度不像越南一黨制，缺少強大的組織和動員能力。城市裡，摩托車洪流川流不息，是越南的一道風景。6、房價股價不斷上漲的越南我們拜訪了第一太平戴維斯，與當地的企業家進行了交流。越南不動產價格漲得快，回報率可觀。公寓租金回報率4-5%，工廠8-10%，2022年前大漲，近年價格太高了，暫時橫盤震盪。胡志明市頂端樓盤10萬一平，中端2萬左右，但是對比工資水平，高級白領7-10k，工廠工人2-3k，房價收入比偏高，有一定透支和泡沫。越南的大企業多數涉足不動產開發。通膨比較高，CPI同比超過3%，銀行存款利率4.5%，房貸利率8%以上。2024年以來，越南股市處於大牛市之中，近期胡志明指數更是創出歷史新高，其中金融、地產、零售等行業爆發大牛股。越南隨處可見熱火朝天的工地，大規模基礎設施都在規劃和建設中，南北各省都是大工地，城鄉結合部挖掘機隨處可見。7、中國製造不斷進取的越南我們參觀了在越南發展的海爾、TCL等中資企業，感受到當地員工信心十足，市場份額節節攀升，中國家電在越南使用者心目中漸成高端代名詞。總體印象，日本家電在衰落，韓國家電在下滑，中國家電在崛起。海爾洗衣機越南市佔率第一，冰箱第二，佔有率還在上升，目前中國和韓國家電佔比高，歐美日品牌基本退出市場。中國品牌在手機、彩電等領域也佔了一半以上越南市場份額，小米手機、VIVO手機、TCL彩電等在當地十分流行。目前越南汽車、摩托車還是日本和韓國品牌為主，但是來自中國的比亞迪、雅迪等開始進入越南市場。近年越南開始注重電動化，中國企業的優勢明顯。中國企業正在走向全球化，大航海時代已經到來。當然，越南也有一些短板，但整體瑕不掩瑜。進入越南海關，經歷的第一件事把我驚訝了，通關時，地接提醒我們在護照本裡夾10元給越南海關工作人員。跟中國比，越南基礎設施還是非常落後，即使是最發達的胡志明市，街道窄，摩托車多，污染大，基本沒有高架橋，全市只有一條地鐵。5天的講學和調研很快結束了，最大的感受是：在熱火朝天的越南，我看到了下一個經濟增長奇蹟。深入思考，這是市場經濟的勝利，改革開放的勝利，企業家精神的勝利。相信只要中國堅持市場化導向的新一輪改革，必將實現創新驅動的高品質發展，實現偉大復興。 (澤平宏觀展望)

從第七次人口普查（2020年11月）到2024年末，中國內地那些城市人口成長最好，那些最差。下面，我們透過5個表格理解一下。先看人口成長數量最多的30個城市：過去4年人口增量冠軍是武漢，增加了148萬人。但這個第一有點虛，2020年武漢因為疫情流失了一些人口，在第七次人口普查的時間點上，實際人口比之前少。最近幾年人口逐步回流。剔除回流部分，實際成長應該在40到50萬左右。杭州成長了接近69萬人，名義增量第二，但從樓市之火爆看，實際增量應該是第一。其次是合肥、貴陽、長沙、成都，都成長了超過50萬人。一線城市裡人口增加最多的是深圳，增加了近43萬人；其次是廣州，增加了30萬人；北京和上海都是下降的。一般地級市能躋身TOP30的，只有溫州、蘇州、嘉興、佛山、金華、紹興、蕪湖，都是民企發達的地方，都在長三角或大灣區。再看人口增幅（成長率）前30名：武漢依然第一，同樣有疫情擾動因素。其次是貴陽、三亞、合肥、儋州、南昌、杭州等城市。在增幅榜前列看到了不少海南的市縣，如三亞、儋州、海口、東方、陵水。海南人口基數小，自由貿易港政策落地後，吸引力顯著增加。海南普遍採用省直管縣的方式，各縣或縣級市都單獨公佈了常住人口資料。海南人口增幅大，可能也有疫情擾動因素。 2020年人口普查的時候，旅遊業低迷，許多從內地到海南從事相關產業的人暫時離開了。疫情結束後，會回流海南。幾個少數民族聚居的城市（州）也進入了前三十，例如新疆的克孜勒蘇柯爾克孜自治州（克州），青海的果洛藏族自治州。再看人口減少量前30名城市。這裡需要說明一下：有些城市的人口減少可能更多，但由於資料難看，所以不再公佈常住人口資料，只公佈戶籍人口資料。例如黑龍江、吉林的很多地市都是這樣，所以這個榜單會有遺漏。正常發佈資料的地市裡，周口、駐馬店是人口減少的冠亞軍，都是河南的地市。河南是中國戶籍人口第一大省，常住人口第三大省，其中的差額就是外流人口。河南人外出謀生，首選長三角（約38%），其次是大灣區（約18%）和京津冀（約14%）。人口減少超過20萬的地市還有：綏化、昭通、菏澤、畢節、永州、邵陽、南陽、邢台、信陽、鄔鄲、衡陽。下面是降幅前30名（黑龍江、吉林很多地方沒有公佈資料）：降幅最高的是神農架，它其實是一個林區，可以理解為省直管的縣（副地級）。其次是通化、四平、撫順、遼源、綏化、伊春，基本上都是東北的地市。大興安嶺地區沒有公佈2024年的常住人口資料，但從前幾年的資料推算，應該接近神農架的降幅，超過通化。在人口降幅榜前列，除了東北的地市外，湖北的幾個「省直轄縣級行政區」也非常「札堆」。最後來看看權力型城市人口的全貌。在中國內地，4直轄市、5計畫單列市、27省會城市都可以看做權力型城市，一共有36個。大部分權力型城市人口都是成長的，只有幾個例外。北京和上海對人口吸引力非常強，由於實施了減量發展政策，常住人口在過去幾年有所下降。但這只是統計資料層面的，如果看小學生人數、幼兒園兒童資料，至少北京仍然表現不錯。哈爾濱沒有公佈常住人口資料，估計是下降的。其次是天津、重慶這兩個直轄市，人口也在下降的。 （劉曉博說財經）