市場認為即使日本政府採取外匯干預等措施，效果也十分有限，歷史性日元貶值成為新常態。以往一般認為日元貶值利多日本經濟，但近幾年資源價格高漲疊加日元貶值，企業採購成本上升…… 7月21日上午，紐約外匯市場上，日元兌美元匯率下跌，一度跌至1美元兌163日元區間，創下1986年12月以來、時隔39年7個月的新低。由於美國與伊朗持續相互發動攻擊，中東局勢緊張升級，市場避險情緒升溫，投資者紛紛買入美元。 日元匯率進一步跌破7月初創下的低點（1美元兌162.84日元）。截至日本時間21日下午5時左右，匯率還維持在162.60日元附近，但隨後跌幅迅速擴大。 在外匯市場上，認為歷史性日元貶值將成為常態的看法正在擴散。有聲音認為，即使日本政府採取外匯干預等措施，效果也十分有限，目前的1美元兌160日元以上將成為新常態。

套息交易熱度正創下20多年以來的新高，主因利差高企而波動溫和，且收益已與股市回撤“脫鉤”。與此同時，日元跌至近40年新低，日本加息或干預可能引發大規模平倉，衝擊全球流動性。 在2024年夏季的套息交易大規模平倉、引發全球股市劇烈震盪之後，2026年，外匯市場的套息交易再次強勢回歸。 利差重新主導匯市 高盛最新發佈的研究報告認為，當前全球外匯套息交易的活躍程度，幾乎達到2000年以來的最高水平。

5月7日，人民幣對美元匯率大漲。截至中國證券報記者發稿時，在岸、離岸人民幣對美元匯率均漲超100基點，其中，離岸人民幣對美元匯率升破6.80元關口，創2023年3月以來新高。 創階段性新高 5月7日，離岸人民幣對美元匯率創階段性新高。Wind資料顯示，截至16:45，離岸人民幣對美元匯率報6.7993元，較前收盤價上漲142個基點，盤中最高報6.7977元，升破6.80元關口，創2023年3月以來新高。 圖片來源：Wind

日本突然大舉出手。在日本當局出手干預匯市的同一時間，國際原油市場遭遇巨量拋壓，布倫特原油期貨價格暴跌。有市場人士猜測，日本在干預匯率市場的同時可能拋售了原油。日本官員隨後表示“隨時準備就原油期貨交易採取行動”，被市場視為間接確認。據彭博對日本央行帳戶資料的分析，當地時間4月30日的干預規模約達5.4兆日元（約合人民幣2347億元），與2024年7月的5.5兆日元相當，為歷次最大單次干預之一。機構分析稱，目前日本面臨結構性壓力：作為大型能源進口國，油價高企對其經濟的衝擊持續存在，日元匯率漲勢可能無法持續。日本突然動手假期前夕，日本當局在不到48小時內疑似兩次出手干預外匯市場，日元匯率持續拉升。值得注意的是，在日元匯率拉升的同時，國際油價在巨量拋壓下驟然暴跌。因此，有市場人士猜測，日本此次行動範圍可能不止於匯市，還延伸至了原油期貨市場。國際油價5月1日繼續下跌，截至當天收盤，紐約商品交易所6月交貨的輕質原油期貨價格大跌2.98%，收於每桶101.94美元；7月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格跌超2%，收於每桶108.17美元。荷蘭合作銀行（Rabobank）表示：“這可能是日本官方在干預匯市的同時拋售原油的結果。”並反問：“我們是否已走到財政部主動管理原油市場的那一步？”Spectra Markets總裁Brent Donnelly解釋稱：“如果你在做多油價，你大機率同時在做空日元。當日元頭寸被打爆，你就會去賣油價期貨止損。”換言之，做空日元與做多油價是市場上高度相關的組合倉位。日元的急速反彈，觸發了這些倉位的連鎖平倉。在完成干預後，日本財務省國際事務副大臣三村淳（Atsushi Mimura）周五早些時候警告稱，假期期間仍可能採取進一步行動。他同時罕見地將警告延伸至能源領域，表示“隨時準備就原油期貨交易採取行動”。這一表態被市場視為對“日本同時干預油價”猜測的間接確認。據彭博社報導，美國官員在干預前已獲通知，這為上述猜測增添了可信度——日本是石油淨進口國，超90%原油依賴中東進口環球網國際頻道。伊朗戰爭已持續兩個月，荷姆茲海峽（全球關鍵航運通道）實際封鎖導致油價飆升，市場對日本經濟前景的擔憂加劇。三村淳還透露，日本與美國“保持極其密切的聯絡”，雙方對局勢和行動的評估一致。狂砸超2300億元日本當局的“救市”行動引發的衝擊波迅速蔓延：當日美元承壓，布倫特原油大幅回落，10年期美債收益率隨之下行。據彭博對日本央行帳戶資料的分析，周四的干預規模約5.4兆日元（約合人民幣2347億元），與2024年7月的5.5兆日元相當，為歷次最大單次干預之一。高盛交易台估算，官方資金佔當日外匯交易平台EBS逾650億美元異常交易量的60%至65%，為歷次干預中佔比最高。日本財務大臣片山皋月在假期前對記者表示：“無論是外出還是休息，請隨時攜帶智慧型手機。”這一不尋常的訊號被市場解讀為干預迫在眉睫。Mizuho固定收益與貨幣策略師Jordan Rochester指出，交易員不願“對抗第二輪干預的可能”，尤其是在假期低流動性窗口疊加英國周一銀行假日的背景下，當局干預的市場衝擊力將被進一步放大。目前市場對日本干預的長期效果普遍存疑。Rabobank指出，日本面臨結構性壓力：作為大型能源進口國，油價高企對其經濟的衝擊持續存在，而日本央行在多年超寬鬆政策後仍謹慎推進正常化。當局可以暫時抵抗市場力量，但無法從根本上改變它們。彭博援引交易員稱，若無進一步行動，日元干預驅動的漲勢面臨消散風險。XTB研究總監Kathleen Brooks表示：“歷史上有多次干預失敗的經歷，這意味著日元漲勢可能無法持續。”ING全球市場主管Chris Turner則點出了關鍵變數：“真正的變數在於，美國財政部是否會介入。”聯準會今年2月曾確認，其紐約交易台曾代表美國財政部詢價美元兌日元匯率，此舉一度短暫提振了日元。高盛認為，目前市場正在形成幾道“紅線”：原油120美元/桶、10年期美債收益率4.5%、30年期5.0%、美元兌日元160。這些關鍵價位的臨近，為任何局勢緩和的交易增添了燃料。假期期間，市場對日本的下一步行動保持高度警惕。 (券商中國)

日本國債又暴跌！4月3日早間，日本股市雖有反彈，但日本國債市場再度傳來重大變數。日本10年期國債收益率升至2.395%，為1999年2月以來的最高水平。日本2年期國債收益率升至1.385%，創1995年5月以來新高。日本財務大臣片山皋月表示，川普的言論對市場的影響顯著。石油交易和外匯市場的投機行為正在增加。我們一直以來都在談論採取大膽的行動，立場是將從各個方面對市場採取行動。市場波動性正在上升。貨幣政策的具體細節由日本央行決定。國債黑天鵝一個值得警惕的黑天鵝飛出。4月3日早間，日本5年期國債收益率上行0.5個基點至1.805%。日本30年期國債收益率上行2.0個基點至3.7%。而日本10年期國債收益率升至2.395%，為1999年2月以來的最高水平。日本2年期國債收益率升至1.385%，創1995年5月以來新高。股市方面，今天日經指數雖有反彈，但資料顯示，上周外國投資者拋售日本股票的規模創下自2024年9月以來之最。根據日本交易所集團公司的資料，截至3月27日當周，海外投資者淨賣出約1.51兆日元的日本現貨股票，連續第三周淨賣出。東證指數和日經225指數在3月均下跌逾11%。經濟學家Hideo Kumano表示，日本央行與首相高市早苗之間的關係，將決定下一次加息能否成功提振日元。Kumano指出：“如果高市政府對日本央行的加息行為提出批評，那麼扭轉日元貶值勢頭的動力就將被削弱。”儘管高市早苗被認為傾向於寬鬆的貨幣政策，但應對生活成本上升是其政府最重要的課題之一。隨著能源價格飆升，這一任務正變得愈發複雜。索尼金融集團分析師Juntaro Morimoto表示，由於適逢耶穌受難日多個市場休市，在交易清淡的情況下，美元兌日元匯率可能觸及160關口。Morimoto警告稱：“如果美國非農就業資料偏離市場共識預期，參與者應警惕在流動性稀缺環境下可能出現的劇烈價格波動。”周五上午，日本財務大臣片山皋月重申了其準備干預匯市以支撐日元的立場。她指出外匯波動對日常生活和經濟可能產生影響，並表示：“我們一直重申已做好採取果斷措施的準備，並承諾將守護必須守護的東西。”影響有多大？近兩年，日本債市和股市的波動持續擾動全球市場。那麼，此次的影響究竟又有多大？此前，日本三菱日聯金融集團IR負責人岡本正興表示，儘管日本央行在2025年12月實施了加息，但日元最終仍出現貶值。未來日本央行有必要慎重探討加息時機。若加息延遲，可能導致日元貶值加劇、通膨居高不下的風險；另一方面，若加息過早則可能對正在面臨物價上漲和工資成本上升的中小企業造成進一步負擔，影響其經營表現。因此，日本央行需要在兩者之間取得平衡，選擇適當的時機將利率逐步提高至適度水平。但如今出現了一個變化，那就是伊朗戰爭導致油價持續飆升，可能讓日本的通膨壓力加大。目前，隔夜指數掉期市場定價顯示，日本央行4月加息的可能性達到了70%。而日本加息可能導致的兩個變化是：國債收益率上升和套息交易退潮，這一點在2024年已經演繹過一次。那麼，套息交易退潮的衝擊還有多大呢？據中信建投1月份的研報，日本貨幣政策正常化引發套息交易逆轉，衝擊全球核心資產定價。狹義套息規模約千億美元，廣義規模達5兆美元，主要通過表內信貸與表外衍生品（如外匯掉期）實現，推動日元融資配置美股、日股等高收益資產。日債收益率上行與日元走強逆轉套息邏輯，觸發槓桿平倉與流動性收縮，加劇全球市場波動。全球流動性緩衝墊消退，舊有“核心資產”高估值模式面臨系統性重估。 (券商中國)

由於中東局勢持續緊張，投資者對高度依賴中東石油的日本經濟陷入滯脹的憂慮不斷加深，資金紛紛逃離日本市場，導致該國金融市場近日遭遇股債匯“三殺”。自2月28日以來，東京股市多次大幅下跌，迄今已累計下跌約4400點。隨著近日國際油價大幅上漲，東京股市兩大股指3月13日延續上一個交易日的下跌勢頭，繼續承壓下探。當天，日經225種股票平均價格指數收盤價跌至53819.61點，10個交易日內累計下跌7.5%左右。投資者擔憂原油價格上漲將推升運輸成本並導致外需下滑，豐田等製造業相關股票明顯下跌。由於投資者預測油價高企可能加劇日本通膨，東京債券市場各種期限的國債近日普遍遭到投資者拋售，導致長期國債收益率不斷上揚。13日，作為長期利率指標的新發10年期國債收益率一度上漲6個基點，達到2.24%。在東京外匯市場，日元對美元匯率持續走軟，2月27日還徘徊於1美元兌155日元區間，3月13日已跌進1比159區間。13日下午，日元匯率一度觸及1比159.6，創下2024年7月以來的最低水平。市場人士認為，原油價格持續上漲將使日本貿易逆差擴大，日元或將持續疲軟。 (國際金融報)

如果你只看表面，這似乎是一場多頭的勝利。根據彭博社和東京金融交易所的最新資料（見下圖），日本散戶投資者俗稱“渡邊太太”，這股在全球外匯市場上不可忽視的力量，正在經歷一場前所未有的“大撤退”。在短短三天內，也就是從上周五到本周二，美元兌日元的淨空頭頭寸驟降 5.61 億美元，降至 22.7 億美元。這是自 2022 年 10 月以來最劇烈的三天降幅，也是這一年來我們見過的最小規模的美元空頭持倉。圖表右側那個垂直拉升的紅框，不僅僅是資料的跳動，它是無數渡邊太太舉起白旗投降的標誌。這是否意味著美元迎來了真正的基本面春天？Wavers分析師對此觀點是：絕對不是。如果你現在因為看到這張圖而盲目追漲美元，你可能正站在懸崖邊上。1.並非“看好”美國，而是對日本“絕望”市場主流聲音可能會告訴你：隨著美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）明確表示美國不會干預匯市，美元收復失地是理所當然的。但我們需要透過現象看本質。這一波空頭回補，並不是一張對美元的“信任票”，而是一張對日元及其背後政策制定者的“不信任票”。投資者削減空頭押注，不是因為他們相信美國經濟的生產力、貿易或資本形成突然有了質的飛躍，而是因為他們深刻意識到：日本央行（BOJ）已經陷入了泥潭。交易員們不再相信日元有能力走強——無論是依靠政治施壓還是國內需求復甦。既然美國表明了“不插手”，那麼日元唯一的救命稻草也就斷了。這是基於“絕望”的買入，而非基於“增長”的買入。2.邊際驅動力的扭曲：當“散戶”決定大局這張圖表揭示了一個令人不安的現實：全球外匯市場的定價機制已經嚴重扭曲。當日本散戶的資金流向成為美元走勢的關鍵邊際驅動因素時，這個市場就不再是由宏觀經濟基本面主導，而是被利率差異、央行政策的自我束縛以及投機性套利交易所綁架。這種由散戶情緒和政策癱瘓維持的美元強勢，就像是在沙堆上蓋樓。它缺乏地基。3.“政策癱瘓”帶來的虛假穩定我們現在看到的，是一種“病態的平衡”。一方面，美國官員暗示不會干預，消除了日元多頭的一大幻想；另一方面，日本央行受制於國內經濟狀況，無法激進加息。市場因此得出了一個結論：美元兌日元的下行空間已被“政策僵局”鎖死。這給了市場一種錯覺：做多美元是安全的。但請記住我們的核心觀點：“這並非基本面帶來的穩定，而是政策癱瘓造成的穩定。這種穩定往往會持續一段時間……直到突然失效為止。”這就像一根被拉得越來越緊的橡皮筋。看似緊繃有力，但彈性正在消失。4.Wavers 投資者警示錄：這就是“假裝堅強”對於我們 Wavers 的客戶和關注者，在這張圖表背後，有幾點至關重要的操作警示：警惕“擁擠交易”的反噬：當最後得空頭都開始平倉翻多時，往往意味著趨勢接近尾聲。當市場上沒有人再敢看空美元時，潛在的買盤也就枯竭了。黑天鵝潛伏在政策端：目前的穩定建立在“日本央行無能為力”的假設上。一旦日本通膨資料迫使央行做出任何超出市場預期的鷹派動作，這種建立在“投降”之上的美元多頭頭寸將會發生踩踏式崩盤。關注美債收益率：不要只盯著匯率。如果美債收益率沒有同步大幅走高，單純由日元空頭回補推動的美元上漲是不可持續的。總結一句話：這根紅色的上漲曲線，不是美元的勛章，而是外匯市場“假裝堅強”的證據。它會維持這種姿態，直到有一天，它突然崩潰。 (capitalwatch)

外匯市場相關人士認為，由於對高市早苗政府採取擴張性財政政策懷有警惕意識以及日本實際利率偏低，拋售日元的動向將持續。預測美元是最弱貨幣的受訪者比例位居第二……QUICK於1月19日公佈了1月的外匯市場月度調查結果。此次向受訪者詢問了2026年8種主要貨幣中的最弱貨幣預測，回答“日元”的比例達到四成。由於對高市早苗政府採取擴張性財政政策懷有警惕意識以及日本實際利率偏低，拋售日元的動向將持續，這種觀點佔據優勢。此次調查由QUICK和《日經Veritas》於1月13~14日聯合實施，對象為日本的金融機構和企業的173名外匯市場相關人士，共獲得64人的有效回答。8種貨幣分別為瑞士法郎、歐元、澳元、英鎊、人民幣、加元、日元、美元。受訪者中有聲音認為：“雖然日本銀行（央行）會繼續加息，但加息步伐緩慢，實際利率為負的狀況不會改變”（證券公司），“如果自民黨勝選態勢增強，市場將意識到其財政擴張路線，今年上半年日元貶值情況可能會加劇”（銀行）。目前，日元對多種貨幣不斷貶值。1月14日，日元對美元匯率跌至1美元兌159.5日元左右，達到2024年7月以後約一年半以來的日元貶值、美元升值水平。14日日元對歐元匯率也跌至1歐元兌185.5日元左右，刷新了1999年單一貨幣歐元誕生以來的最低值。關於最弱貨幣的預測，回答美元的受訪者佔36％，比例位居第二。有觀點認為：“持續降息以及政治不確定性等導致美元遭到拋售的因素越來越多”（其他）。另一方面，關於2026年強勢貨幣的預測，位居第一的是歐元，其次是瑞士法郎。2025年的調查中，受訪者預測8種主要貨幣中最強貨幣是瑞士法郎，最弱貨幣是美元。 (日經中文網)