導語王永利指出，美元穩定幣已經形成了較為成熟的國際運行體系，擁有超十年的發展歷程，並佔據了整個加密資產交易市場的主導地位。目前，美元穩定幣的市場價值和交易量在全球法幣穩定幣領域中的佔比均超過99%。這不僅依賴於美元作為全球流動性最強且運行體系最完善的國際中心貨幣的地位，也受益於美國對加密資產和美元穩定幣長期採取寬容態度，而非推動國際社會大力監管的政策。在這一背景下，其他國家或地區試圖推出與本國法幣掛鉤的穩定幣，在國際上已經難以與美元穩定幣抗衡，只能侷限於本國或特定電商平台的狹小市場空間。王永利認為，人民幣穩定幣在國際範圍內難以與美元穩定幣競爭，其發展空間及實際意義均十分有限。美國推動穩定幣納入立法監管後，勢必提升穩定幣在與美元掛鉤方面的價值穩定性，同時增強其支付功能和合規性。然而，王永利也指出，這些政策措施並不能完全解決穩定幣運行中所面臨的一系列結構性問題。例如，在穩定幣儲備資產受到價值波動（如國債價格下跌）侵蝕的情況下，可能出現儲備資產不足的問題；央行是否能夠為儲備資產兜底，可能存在監管套利的空間；此外，如果去中心化金融（DeFi）允許進行基於穩定幣的信貸投放，可能導致穩定幣超發，這些問題均會對監管和市場穩定構成威脅。他進一步指出，穩定幣帶來了現有貨幣流通模式的變革，通過法幣穩定幣的驅動，現實世界資產（RWA）得以鏈上化，加速了鏈上與鏈下世界的融合。在這種形勢下，如果缺乏全球範圍內對穩定幣及加密資產統一的法律監管，將可能給金融體繫帶來巨大的風險。王永利分析稱，一旦法幣穩定幣納入立法監管後，將進一步推進傳統加密資產交易，包括比特幣等鏈生資產及更多現實資產上鏈運行。而隨著金融產品如股票、債券、貨幣基金、ETF等以RWA形式實現鏈上化，加密資產的主流化處理程序將加速。這將吸引銀行等傳統金融機構全面進入加密資產領域，通過推動法幣存款上鏈運行（存款通證化），可能直接代替穩定幣，成為現實與加密世界連接的主要通道。這種趨勢甚至可能對央行數字貨幣（CBDC）的生態造成一定影響，從而削弱現有法幣穩定幣的市場地位。王永利認為，與其重點發展穩定幣，不如加快整個加密資產立法，鼓勵傳統金融機構上鏈，推動現實資產鏈上化（RWA）併合理引導數字貨幣體系的規範化發展。王永利直言，中國在移動支付領域和數位人民幣發展上已處於全球領先地位，推動人民幣穩定幣的發展並不具備優勢，無論是在國內還是國際市場上，其市場空間和影響力均十分有限。更重要的是，中國發展人民幣穩定幣可能難以挑戰美元穩定幣的國際地位，反而可能將自身的貨幣金融體系暴露於美元穩定幣主導的國際規則之下。他進一步指出，如果單純追求人民幣穩定幣的國際化發展，可能會為人民幣主權安全帶來額外威脅，並衝擊國家稅收徵管、外匯管理以及資金跨境流動的穩定性。在複雜的國際局勢下，中國須將國家安全作為首要目標，加大對穩定幣及虛擬貨幣炒作的監管力度，防範潛在風險，而不能僅圖短期的效率提升或成本降低。 (國英珩宇生態)

過去半年，人民幣悄悄完成了一次“逆襲”。離岸人民幣（CNH）一路從 4 月最高 7.4 上方升至 7.06，創下一年來新高。在全球貨幣普遍震盪的背景下，人民幣成為亞洲市場表現最強的貨幣之一。有人歡喜有人愁，曾經堅信人民幣會破 7.3 的空頭們被迫平倉，長期持有美元，包括持有影子美元 USDT 的投資者被動“虧損”（以人民幣計價）。人民幣為什麼會在這個時間點走強？是否可以持續？市場買起來的過去，大家談到人民幣升值，大家常用的表述是“央媽出手了”，不過本輪人民幣升值，與過去更多由政策驅動不同，而是市場自然選擇的結果。為什麼這麼說？因為從資料來看，收盤價變動是人民幣中間價調升的主要貢獻項。這裡簡單科普一下，每天的人民幣匯率有兩種關鍵價格：收盤價：市場上真實買漲買跌造成的最終價格中間價：第二天早上央行公佈的“參考價”，指導當天的交易如果這輪人民幣升值主要是靠政策強行托住的，那麼你會看到中間價提前被調得很強，但收盤價依然走弱，說明市場不買帳。但這次完全相反，收盤價自己先漲了，中間價只是根據上漲後的收盤價“順勢調升”，說明市場資金真的在買人民幣。推動人民幣升值的第一大因素，來自於外部，跌跌不休的美元造成人民幣被動升值。今年以來，美元指數累計下跌近 10%。一方面，美國就業和零售資料持續走弱；另一方面美元降息預期不斷強化，引髮套利資金集中平倉。美元的“被動走弱”，使得全球新興市場貨幣普遍反彈，其中人民幣表現最亮眼。隨著聯準會降息不斷深入，人民幣仍存在進一步升值空間。如果說以上是人民幣的“被動升值”，那麼 A 股的變化則提供了“主動升值”的第二條邏輯鏈。今年 8 月以來，A 股顯著走強，上證突破 4000 點，創近十年新高，特別以晶片和 CPO 為代表的科技股一路長虹，漲勢驚人。中國資產吸引力顯著上升，外資風險偏好正在回歸，當中國資產變得更能吸引全球資金時，人民幣自然更容易升值。當美元走弱，人民幣上漲，結匯和套保意願的回暖也會拉動人民幣需求。今年以來，在外貿市場，人民幣的真實需求快速上升。貿易淨結匯率從年初的 23.9% 一路上漲到 7 月的 54.8%，套保率（遠期結匯簽約額 / 外幣收入）升至 10%，為近一年新高。這說明什麼？企業願意把美元換成人民幣，以及企業願意鎖定未來人民幣匯率，看漲未來走勢。總結起來，本輪人民幣走強，是一次“三重合力”的結果：美元進入下行周期，人民幣被動上漲。中國資產進入“估值修復周期”人民幣從“主動升值”繼續漲。實體層面，企業結匯需求強。這三股力量相互強化，構成了人民幣升值的閉環。利多大 A短期來看，人民幣升值對出口會造成壓力，但長期利多股市。過去幾年，人民幣貶值預期曾是壓制海外資金的“隱性成本”。現在，這個成本正在消失。特別是美元降息背景之下，大量資金開始流向全球，尋找更佳的投資機會。國家外匯管理局最近公佈的資料顯示，2025 年上半年外資淨買入境內股票和基金 101 億美元，扭轉了過去兩年淨減持趨勢。特別是紅利央企，電信、電力、公用事業，AI + 半導體的細分龍頭這種權重資產，會首當受益。根據高盛的一份報告，中國股票往往在貨幣上漲時表現良好，股票回報與人民幣匯率（雙邊和籃子條件下）呈現正向相關性和貝塔係數。具體而言，自 2012 年以來，平均外匯/股票相關性和貝塔係數分別為 35% 和 1.9，表明人民幣走強時股票 66% 的時間呈正向交易。人民幣升值可能通過會計、基本面、風險溢價和投資組合流動管道惠及中國股票。高盛估計，在其他條件相同的情況下，人民幣兌美元每升值 1% 可推動中國股市上漲 3%，包括匯兌收益。持 U 有風險USDT 長期以來是中國散戶與鏈上世界互動的“標準貨幣”，也是長期存在的影子美元，但本輪人民幣升值疊加政策動向，使持有穩定幣也面臨風險。人民幣長期升值意味著，長期持 USDT 等於長期承擔美元貶值損失。其次，最近央行等十三部門聯手打擊虛擬貨幣交易炒作，正式將穩定幣納入虛擬貨幣監管範疇，包括金融和外匯風險的重點監測，虛擬貨幣換匯是未來重點打擊方向，換言之，USDT 被納入了“外匯管理框架”。這會導致 USDT 在場外換人民幣的成本與風險上升，USDT 的“人民幣流動性”下降，所以，最近 USDT 兌人民幣匯率已跌破 7。在加密熊市之下，投資者不想直接接觸高波動加密資產，但也想規避 USDT 的監管與匯率風險，於是正在轉向一個新的領域，用穩定幣投資非加密資產，比如鏈上美股和鏈上黃金， 仍然可以避險美元下跌周期，且更加便利。大量投資者正被迫從“穩定幣儲蓄”過渡到“鏈上美元資產儲蓄”。這一點，將對加密市場產生深遠影響。 (深潮 TechFlow)

全球首個離岸人民幣穩定幣在港發行，不僅是一次金融科技創新，更是承載人民幣國際化國家戰略的關鍵一步。它旨在為龐大的跨境貿易與真實世界資產（RWA）提供高效結算的“燃料”，在全球金融話語權重構的背景下，為人民幣開闢一條全新的數字航道。正如今日的“一艦三連”，其影響必將超越技術本身，深刻關聯著未來國際金融新秩序的演變。據新浪財經報導，2025年9月17日，AnchorX 公司在香港正式發行了其掛鉤離岸人民幣的穩定幣 AxCNH，這標誌著全球首個獲得監管許可的離岸人民幣穩定幣的問世。 這家在哈薩克獲得阿斯塔納金融服務管理局（AFSA）牌照的機構，將目光投向了廣闊的跨境貿易結算領域，尤其是在“一帶一路”倡議的宏大背景之下。對於廣大的離岸中資企業以及“一帶一路”沿線的合作夥伴而言，這或許意味著一種更高效、低成本的支付結算選擇。長期以來，跨境貿易主要以美元結算，而在非洲、拉丁美洲等銀行體系尚不完善的地區，支付效率和成本始終是困擾企業的難題。 AxCNH 的出現，旨在利用區塊鏈技術的優勢，為這一痛點提供解決方案。01. 千億賽道的入場券全球首個離岸人民幣穩定幣在港發行穩定幣市場，在過去五年間經歷了近90倍的驚人增長，總規模已從2019年的約20億美元飆升至2600億美元的體量。業內普遍預測，未來三到五年，這一市場規模可能突破兩兆美元。在這個巨大的數位資產藍海中，與美元掛鉤的穩定幣（如USDT、USDC）佔據了絕對主導地位。然而，隨著亞洲貨幣在全球法幣支付中的佔比超過10%，人民幣佔比接近5%且逐年提升，掛鉤人民幣的穩定幣市場的潛力正日益凸顯。AnchorX 創始人兼CEO王天石預測，三五年後，與人民幣掛鉤的穩定幣市場潛在流動量可達千億美元等級。 這張誘人的“入場券”，吸引的不僅是 AnchorX 一家。但要坐上牌桌，合規是第一道門檻。AxCNH 將其合規性作為核心敘事之一。據介紹，AxCNH 是100%掛鉤離岸人民幣的穩定幣，其儲備資產由現金與高品質的流動性國債構成，並存放在合規的銀行，以確保能夠實現1：1的剛性兌付。 這種透明的資產儲備方式，是其獲取信任、區別於部分“演算法穩定幣”的關鍵。獲得哈薩克 AFSA 的牌照，是其邁出的第一步，而在金融中心香港的正式發行，則是其走向全球舞台的重要亮相。02. “一帶一路”的數字絲路全球首個離岸人民幣穩定幣在港發行如果說合規是基礎，那麼廣闊的應用場景則是其生命力的源泉。早在發佈之初，AnchorX 就宣佈與聯想、中聯重科、朗華國際等大型企業達成合作備忘錄，共同探索 AxCNH 在跨境支付和貿易結算中的應用。資料顯示，2024年中國與“一帶一路”共建國家的貿易額高達22兆元人民幣，佔中國外貿總額的一半以上。 在如此巨大的貿易體量下，提升結算效率、降低匯兌成本的需求極為迫切。AxCNH 的目標正是服務於這些出海的內地企業，為其提供便捷、低成本的跨境支付結算工具。香港經民聯在其《建構全球穩定幣發行中心研究報告》中也指出，發展離岸人民幣穩定幣，可以為境外人民幣拓展廣闊的使用空間和創新的商業模式，並通過數字金融基礎設施，為“一帶一路”倡議提供新的離岸融資管道。 從這個角度看，AxCNH 不僅是一種支付工具，更被寄予了增強離岸人民幣流動性、拓展海外使用場景、提升人民幣國際認可度的厚望，其作用類似於美元穩定幣在開發中國家推動美元滲透的路徑。03. 香港的角色與未來全球首個離岸人民幣穩定幣在港發行AxCNH 的操作路徑——在中亞等對穩定幣持開放態度的地區獲得監管許可，再到香港進行合規審查和發行上市——可能為後續的同類產品提供了重要參考。 香港作為國際金融中心，正積極擁抱數位資產的創新。若香港金管局未來能將 AxCNH 這樣的合規穩定幣納入其跨境支付系統（例如與數字港元e-HKD打通），其市場份額有望獲得巨大提升，可能撬動數千億的年交易量。當然，前路並非一片坦途。穩定幣的監管在全球範圍內仍是複雜且不斷演變的議題，地緣政治風險、網路安全、以及與現有金融體系的融合都是其必須面對的挑戰。但無論如何，AxCNH 的落地，已然在離岸人民幣的數字海洋中投下了一顆石子，其激起的漣漪，或許將重塑跨境支付的未來格局，為人民幣的國際化敘事，增添一個充滿想像力的數字註腳。這不僅是對 AnchorX 一家公司的考驗，也是對監管智慧和市場勇氣的試煉。這條數字絲綢之路究竟能鋪多遠，世界正拭目以待。 (元宇宙數位資產NFT研究發展中心)

最近，路透社援引多位知情人士消息稱，中國正在研究推出“人民幣支援的穩定幣”，相關的政策路線圖即將提交國務院審議。這個消息屬實的可能性還是很大的，只是什麼時間的問題。因為現在各大經濟體或主流國家都在推自己的穩定幣，例如歐洲，日本。中國考慮入局，背後既有貨幣國際化的戰略需求，也有金融科技競爭的現實考量。但是，穩定幣和區塊鏈，會是人民幣的救贖嗎？區塊鏈到底能解決什麼問題？我們之前曾經推薦過一本書，《讀寫擁有read write own》，作者是有“加密先知”之稱的克里斯·迪克森。在這本書中，迪克森基本認為，網際網路的許多問題歸根到底是技術架構的問題。因為大公司控制著人們的網路，和他們用來連接的網際網路基礎設施，公司積累了太多的冪律。他的論點是，因為區塊鏈可以分散這種架構的某些方面，從而避免了那些公司成為權力中心，網際網路將對所有參與者都更好。但是，區塊鏈是否兌現了它宏大的願景呢？還是說它也具有同樣的技術缺陷？或者說，這是所有網路技術本身固有的缺陷？至少，拋開技術層面，官方發行的穩定幣和區塊鏈的初衷就是矛盾的、對立的。分享一篇關於《讀寫擁有》這本書的評論文章，可以幫助我們超越敘事層面，從另外一個角度，進一步理解區塊鏈，還有穩定幣。內容有點深，值得細細閱讀。克里斯·迪克森原文標題：Crypto’s Prophet Speaks 加密先知在說什麼作者：Evan Amstrong想像一下，如果你的信仰體系淪為了笑柄，推特上的騙子們發帖嘲笑你。分析師們通過批判你的觀點為自己贏得了名聲。政治家們用你的項目作為笑料。每一天你都在自我懷疑、質疑和痛苦中度過。大多數人可能會決定，是時候去度一個美好的假期或者安靜地退休了。這就是克里斯·迪克森——加密貨幣的先知——所遭遇的事。值得一提的是，他並沒有默默無聞地消失。相反，他決定是時候寫一本書了。如果你對迪克森不熟悉，他是世界上最成功的加密風險投資家。這個人為他的支持者印製了大把的現金，將他的第一個3.5億美元的加密基金變成了大約60億美元。在2022年，當他位居《福布斯》風險投資家排行榜首位時，他在Andreessen Horowitz（a16z）的老闆本·霍洛維茨預測他將成為“他這一代最好的投資者”。該公司的加密部門，在迪克森的領導下，於2020年籌集了5.15億美元，2021年籌集了22億美元，2022年籌集了45億美元。就個人而言，我尊重他的寫作和智力嚴謹性。他的部落格在我職業生涯初期對我有著形成性的影響；他定期發佈的簡潔散文讓我成為了一個更好的分析師。所有這些都是說，這個傢伙很有料，他值得被認真對待。我欽佩迪克森決定用他的新書《讀寫擁有：建構下一代網際網路》（read write own），來公開加倍押注加密貨幣。如果有一本書和一個作者能對這項技術的價值做出評判，那就是他了。我寫過關於加密貨幣的文章，但我從未感到能舒服地做出最終的價值判斷。有了這本書，是時候了。迪克森認為，網際網路的許多問題歸根到底是技術架構的問題。因為大公司控制著人們的網路，和他們用來連接的網際網路基礎設施，公司積累了太多的冪律。他的論點是，因為區塊鏈可以分散這種架構的某些方面，從而避免了那些公司成為權力中心，網際網路將對所有參與者都更好。我會認為自己是技術樂觀主義者。我堅信技術改善我們世界的必要性，並且已經將我的生命奉獻給了這一信念。如果能宣佈加密貨幣解決了網際網路當前的問題，那將給我帶來莫大的快樂。我遺憾地向大家報告，書中的論點和加密貨幣的宏偉承諾都沒有達到那個標準。是的，公司太強大了，是的，技術架構是原因之一。然而，早在2020年代初期就出現的加密貨幣騙局和醜聞問題，同樣源自區塊鏈的技術架構——就像公司一樣。要求區塊鏈修復網際網路，就像通過喂狗吃蟲子來解決跳蚤問題一樣。幾乎完全基於區塊鏈技術優勢的用例，如國際匯款，是說得通的，但我相信加密貨幣將達不到迪克森對它的崇高期望。他的論點論據充分但低估了幾個關鍵變數，包括人類心理和線上競爭的本質。問題的核心網際網路最初的承諾是成為一個自由、民主的思想交流平台。然而，我們得到的卻是公司壟斷、地方新聞業的崩潰，以及洛根·保羅。發生了什麼？迪克森認為大公司應負責任。他將網際網路的歷史分為三個明顯的階段：閱讀：在1990年代，任何人都可以上網閱讀內容，網際網路“民主化了資訊”。這是“創新和創造力的黃金時期”。讀寫：從2000年代中期開始，“我們民主化了出版。任何人都可以通過帖子，在社交網路和其他服務上寫作並行布給大眾”。讀寫擁有：“讀寫擁有時代，現在已經到來，在於所有權的民主化。任何人都可以成為數字服務或網路的利益相關者，從而獲得所有權、治理權和經濟上升空間。”簡而言之：通過使用區塊鏈技術，普通消費者可以接收到提供治理權或經濟上升空間的加密代幣，在他們使用的服務中，希望能激勵正面行為。迪克森主要不滿的是“寫”時代。在他看來，大的壞公司改變了一切。祖克柏及其同類“奪走了”普通人對網路空間的控制。為了證明他的觀點，他引用了一連串聽起來很嚇人的統計資料。“社交網路的前1%佔社交網站流量的95%。”或者“搜尋引擎的前1%佔搜尋流量的97%。”或許最糟的是，“初創公司和創意人士越來越依賴由像Meta和Twitter這樣的大公司營運的網路來尋找客戶、建立受眾並與同行聯絡。”我對這種描述有幾個小抱怨。我不得不潑冷水的是：迪克森的僱主a16z現在是埃隆·馬斯克版Twitter的主要股東，a16z創始人馬克·安德森是Meta的董事會成員。抱怨那些讓支付你薪水的公司和讓你變富的公司，感覺很滑稽。儘管有些吹毛求疵，是的，少數幾家頂尖公司主導了網際網路，但這是因為，正如我多年來一直說的，冪律法則是網際網路上唯一的法則。這是數字物理學的規則，永恆不變且不可否認。大部分價值總是並且將永遠流向頂尖的1%。在1998年——迪克森視為沒有公司主導的光榮“閱讀”時期——雅虎每月有4000萬使用者，當時只有9000萬人線上。當雅虎在1996年上市時，只有10萬個網站——總共。人們幾乎都是通過像雅虎這樣的網際網路入口網站找到它們的。冪律法則將所有流量引入了注意力的聚集器。我們的時代並無不同，大型科技公司吸走了大部分流量。但即使在更小眾的平台上，冪律法則仍然適用。在Twitch上，2021年50%的收入由頂尖1%的主播賺得。在Patreon上，70%的收入來自3%的Patreon帳戶。2020年，OnlyFans前10%的創作者賺取了73%的收入。不管平台是大型科技還是其他，冪律法則始終如一。冪律法則存在的原因不是公司貪婪；它是人性。而且，不是要在這裡變成柏克利大學一年級研究生（別天真），但冪律法則問題是網際網路資本主義本質的固有問題。競爭有限的目光是冪律法則的主要驅動力。人們會為他們認為最好的東西付費。如果所有URL都在競爭，那麼網路空間當然會演變成每個為消費者完成的工作的贏者佔大多數的動態。網際網路是殘酷的、血腥的注意力戰鬥，無論那家科技公司坐在寶座上——冪律法則是最終的統治者。儘管我們對冪律法則根源原因的看法不同，然而，迪克森和我確實在冪律法則如何組織自身方面達成了一致：網路。網路的問題冪律法則之所以有如此大的吸引力部分是因為網路效應：加入某項服務的人越多，它就變得越有價值。對於許多網際網路公司來說，這些人是消費者、內容創作者和開發者的結合體。啟動這些網路比你想像的要困難，但一旦飛輪開始轉動，每一個後續的使用者都會從網路中找到更多的價值，理論上它會越來越快地增長。每個網路的冪律動態在實踐中都有些不同，但這是一般的想法。迪克森認為（我同意他的看法），有三種類型的數字網路：· 協議網路是任何人都可以使用的技術標準，由一個鬆散的非營利組織和全球組織聯盟維護。迪克森對這些有一個精彩的定義，我很樂意借用：“可以將協議視為類似於自然語言，如英語或斯瓦希裡語。它們使電腦能夠相互通訊。如果你改變你的說話方式，有風險其他人可能不會理解你。”電子郵件是這種現象最簡單的例子。沒有人擁有它，每個人都在它的基礎上建設。· 公司網路是世界上的Facebook們。這些幾乎總是由風險投資家支援，並在開始時籌集大量資金來補貼使用者。公司位於網路中心，並對規則和營運任務書擁有單方面的決策權。所有的硬體和軟體都在它們的統治下。· 區塊鏈網路有一個決策機構，其規則以不可變的程式碼寫在區塊鏈上。對於不熟悉的人，你可以將區塊鏈想像為一個社區運行的分散式運算機——就像一個每個人都可以追蹤更改的Google表格。要獲得訪問這台電腦的權限，你獲得代幣，這些代幣給予你從經濟到治理的各種權利。有時你通過執行任務來獲得代幣，有時它們由創始團隊贈送——這取決於項目。我們真正討論的是網路結構的協調機制。組織人和資源的最佳方式是什麼？應該如何激勵這些人？你可以將迪克森的網路框架激勵簡化為以下幾點：協議網路希望它們的服務保持運行。公司網路希望它們的公司股票上漲。區塊鏈網路希望它們的加密代幣價格上漲。網際網路的所有奇蹟和榮耀都歸結為這三句話。當然，這些網路方法各自有其相應的缺點。協議網路是一個偉大的想法，根據迪克森的說法——你現在無法實現。那些仍然成功的，如電子郵件，幾乎都是在1980年代和90年代開始的，在任何風險投資家意識到你可以通過擁有這些網路變得愚蠢地富有之前。在迪克森看來，協議曾經贏了是因為網際網路上的權力真空。協議——如RSS，對於記得Google Reader好時光的網際網路讀者——在功能戰鬥中輸給了公司網路：協議難以使用，需要一定量的技術知識。相比之下，你可以用一個電子郵件和三次點選就開設一個Twitter帳戶。公司網路可以在99次中的100次中超過和超資助協議網路。公司網路的主要問題是由舊金山的人營運。如果你有他們不喜歡的觀點或行動，你可以被踢出平台。因為幾乎所有的商業和資訊都通過這些平台運行，對於被踢出的個人來說後果是嚴重的。這並不好！而且無論你的政治立場如何，這都是一個問題。在傑克·多爾西（推特創始人）的領導下，右翼人士總是在抱怨。現在在埃隆·馬斯克的領導下，左翼人士在嚎叫。無論你更喜歡那位億萬富翁混蛋CEO，這仍然歸結為一個事實：世界上最大平台的內容審查由億萬富翁混蛋掌管。對我來說更麻煩的是平台對其使用者的抽成比率。一開始，當風險資本像La Croix一樣流動時，平台會補貼使用者以儘可能變得更大。然而，最終，它們在使用者或市場上達到本地最大值並開始提取利潤。然而，因為網路效應已經摧毀了可行的替代品，使用者別無選擇，只能支付。迪克森稱之為吸引/提取周期。來源：《讀 寫 擁有》 迪克森在2018年的部落格文章中使用了這個圖表的另一個版本。這些想法比酋長隊贏得超級碗的時間還要久。作為比較，《你只需要注意力》這篇文章是當前人工智慧熱潮的基礎，大約在同一時間發表。對迪克森來說，吸引/提取周期意味著“公司和網路參與者的利益根本不一致，導致使用者體驗更差。”這有點廢話。是的，體驗更差了，但只是與補貼的體驗相比。如果消費者堅持使用，那是因為他們仍然認為體驗總體上是有益的。我並不是說吸引/提取周期不是真實的。你自己也會注意到，如今Google和亞馬遜提供的廣告遠多於可用結果。與蘋果就其高額費用展開激戰的開發者也在熱烈點頭。儘管如此，這些負擔只有在提取不導致過多流失的情況下才算繁重。如果一個公司網路提取過多，使用者將會換成其他東西。廣告負載是一個容易理解的例子。儘管Google的廣告比埃隆·馬斯克的孩子還多，但網路仍然運行良好，因為使用者的邊際效用仍然是正的。如果Google展示過多廣告，使用者最終會發現他們的邊際效用變為負，導致他們為了其他搜尋引擎而流失。這已經在發生了！像Perplexity和Bing這樣的AI服務正試圖通過提供較少廣告的搜尋結果從Google那裡奪取市場份額。迪克森指出，吸引/提取循環最大的缺點可能就是它對初創企業的壓制。如果蘋果不從其開發者那裡提取30%的費用，或者如果Twitter沒有一個內容審查團隊，我們永遠不會知道會有什麼酷炫的應用被建構，或者會有什麼瘋狂的科學展開。如果我們繼續走我們現在的道路，公司網路將“擠出創新和生產力。如果不加以制約，這將導致經濟停滯、同質性、低生產力和不平等。”對我來說，將App Store的費用歸咎於社會不平等感覺有點誇張（例如，種族主義是另一種解釋）。iOS作業系統是一個真正的奇蹟，蘋果公司理應得到補償。這一論點是我對迪克森書中感到沮喪的一個很好的例子。他會做出智慧、大體精準的世界評估：吸引/提取是一個真正的問題。由網路效應驅動的冪律法則確實意味著公司網路在網路空間變得異常強大。但就在即將提出一個真正新穎的見解之際，他的文筆要麼演變成1）反大科技公司的民粹主義叫囂，要麼2）對區塊鏈的論證，如果是在2018年這種論證可能會令人信服。這就像看著一個廚師花了六個小時準備世界上最美味的巧克力蛋糕，上面塗著精緻輕盈的糖霜，頂部裝飾著糖衣櫻桃，只是最後看著他們用陳舊的萬聖節糖果作為最後的裝飾。它如此接近偉大，但最終的味道就是有點不對。回到迪克森的論點，提醒一下，即：網路是人群協調機制。每種方法都有其相對的優點和缺點。協議是分散的但弱的。公司是集中的但強的。他提出區塊鏈網路——第三個選項——可以是兩全其美的最佳選擇。區塊鏈，胡扯鏈（schmuckchain）克里斯·迪克森身著牛仔褲和黑色高領衫，大步走上舞台。一群崇拜他的科技記者屏息以待，等待他最新產品的發佈。舞台背後的螢幕上閃現出一個圖示——一個被咬掉一口的雞蛋，模仿的是馬克·安德森的頭。“今天，a16z很高興宣佈三款革命性新產品。第一個是一種激勵社區的新方式。第二個，展示數字所有權的方式。第三個是一個突破性的，全球分佈式的數字電腦。一種新的激勵社區方式。一種新的展示數字所有權方式。一個新的，全球分佈式的電腦。社區。所有權。你們明白了嗎？這不是三個獨立的產品。它們是一個產品。我們稱之為區塊鏈網路。今天a16z將重新發明網際網路。”作為派對禮物，有限合夥人的資金從天花板上掉落。人群沸騰了。這個場景顯然是荒謬的（並且模仿了史蒂夫·賈伯斯介紹iPhone的方式，在有史以來最偉大的產品發佈會中），但將區塊鏈網路（BN）視為多合一的產品是有幫助的。區塊鏈就是我之前提到的那個Google表格。它是一種特殊類型的資料庫，任何人都可以看到儲存在上面的內容。對它的所有更改都是公開可追蹤的。運行資料庫程式碼的硬體在代幣持有者的裝置上數字分佈。要摧毀一個區塊鏈，全世界成千上萬的電腦都必須癱瘓。區塊鏈操作的程式碼從一開始就被編碼，而且在大多數情況下，它不能被改變，因為沒有中央所有者。它是如此強大，以至於在加密貨幣中有一句格言：“程式碼即法律。”（記住這一點——稍後這將非常關鍵。）代幣是運行和儲存在區塊鏈上的數位資產。如果股票、產權、金錢和HTML有一場特別激烈的狂歡，代幣就是九個月後出現的結果。可以把它們想像成數字版的寶可夢卡片。每個卡片都帶有一套權力來做事情和它們保證的權利。個人購買或使用代幣資助運行區塊鏈所需的計算資源。當你結合區塊鏈和代幣的特性時，迪克森認為，你就得到了一個具有協議和公司網路最佳特性的優越網路。因為區塊鏈不由中心化方擁有，其營運任務書從其形成之初就被編碼，它與協議非常相似。由於程式碼不能被改變，開發者和創造者可以自信地在這個技術基礎設施上建構產品。公司網路的殺手級競爭優勢一直是資本。它們可以籌集大量資金來資助功能開發並通過廣告或使用者補貼購買市場份額。對於BN來說，代幣充當了傳統風險資本的替代融資機制。代幣的功能根據它所基於的區塊鏈而廣泛不同，但總的來說，代幣功能作為區塊鏈的股權，是區塊鏈上具有某種用途的資產，或二者的某種組合。但關鍵是，你可以憑空創造它們！製造代幣不需要花錢。它們本質上是數位化的欠條。結果是，創始人可以通過免費分發代幣並承諾未來的財富和效用來啟動一個網路。迪克森把它形象化為：這是對未來網際網路的一個引人入勝的願景。它提供了一條合法的路徑，以顛覆公司網路，並將更多的權力還給人民。他在2017年的一篇文章中也提到過。迪克森再次演繹那些引發2020年代投機狂潮的熱門話題。我記得當他首次發佈這篇文章時，我認為它包含了真正新穎的想法，提供了一種可行的策略來推翻網際網路巨頭。對於一位科技分析師來說，寫出一篇能夠突破的論文是很罕見的。迪克森在2016-2020年間有多篇關於加密貨幣的文章，大多數都是這本書的論點。許多人閱讀並按照他的話行動。在過去的四年裡，風險資本家大約向加密項目投入了900億美元。如果你再加上迪克森提出加密代幣可以啟動網路以來的七年，以及足夠的資本來複製保加利亞的GDP，你可能會認為區塊鏈網路會來回抽打企業網路。然而……事情並非如此。讀寫呃（meh）實際發生的情況是不受約束的。如果出於心理健康和理智的考慮，你已經遮蔽了對2020年的記憶，那麼上帝保佑你，繼續保持自由。否則，你可能會記得人們花了130萬美元購買一張石頭的圖片。許多普通人在一個又一個加密項目的騙局中失去了他們的畢生積蓄。那裡充滿了犯罪、賭博和欺詐。那是一個瘋狂的時代。值得一提的是，迪克森公開表達了他對這一時期發生的投機行為的厭惡。他正確地將這一時代視為區塊鏈行業的淨負面。當我開始寫這篇文章時，我的最大問題是他將如何解決這個問題。不幸的是，他對這個時代的處理在智力上顯得軟弱，幾乎可悲。在289頁中，他只用了一個章節來討論投機的話題。在這一章中，他只用了兩頁來描述這個時代的欺詐。章節的其餘部分專門討論為了應對2020年代的過度而正在制定的規章制度。他對這一時期投機狂熱的解釋是：“兩種截然不同的文化對區塊鏈感興趣。第一種文化將區塊鏈視為建構新網路的方式……另一種文化主要對投機和賺錢感興趣。這種心態的人將區塊鏈僅視為創造新代幣進行交易的方式。我稱這種文化為賭場，因為從本質上講，它真的只是關於賭博。”就這樣！他再也沒有深入探討問題的根源。因此，請允許我用一個截圖來幫助他。諷刺的是，這來自他自己的投資公司Coinbase。你能發現問題所在嗎？請看綠色的百分比變化欄。雖然每種代幣都有獨特的功能和激勵機制組合，但它們都在一個單一的指標上進行比較：內部收益率。這就像我在 2022 年 5 月提出的那樣，將所有區塊鏈項目置於類似的競爭平台上。說得更簡單些，因為消費者是根據每個代幣賺了多少錢來進行比較的，所以所有其他的東西都將始終具有邊際相關性。想像一下，如果麥當勞的股票能讓你免費獲得一大杯健怡可樂。這很好！但你可能會為了買股票而買股票，而不考慮相關的零食特權。這種非常人性化的賺錢衝動會把代幣能做的其他事情都抽象掉，因為所有代幣都可以在 Coinbase 這樣的市場上交易。如果像迪克森理論所說的那樣，區塊鏈網路需要代幣來與企業網路競爭，那麼從每個區塊鏈誕生的那一刻起，項目的相對經濟回報就在與其他投資機會進行權衡。如果產品的早期採用者對區塊鏈除賺錢之外的其他功能（如去中心化或數字原生）更感興趣，那麼為什麼一開始就要給他們經濟上的好處呢？只要像普通科技公司一樣，根據要完成的工作來建構產品並銷售就可以了。他差一點就得出了這個結論。書寫到一半時，他寫道："代幣不是魔豆。它們是用來為虛擬經濟提供動力的資產，可以用傳統的金融方法對它們進行估值"。沒錯 沒錯！就是這樣！如果它們可以用金融指標進行估值，它們就會被估值。人們在投入時間、金錢和資源時，有理由進行比較分析，以尋求最高收益。認為這是文化問題的說法是愚蠢的。真正的區塊鏈信仰者會不計經濟利益參與其中。其他任何人都可以而且應該期待經濟上的回報。具有諷刺意味的是，區塊鏈的本質創造了自己的吸引/抽離循環。我稱之為 "吸引/抽離惡行循環"。區塊鏈通過提供經濟回報來吸引新使用者加入其網路，早期使用者儘可能地獲取最大收益。一旦收益率開始低於可接受的水平，使用者就會賣出頭寸，轉向另一種能給他們帶來與之前相同收益的加密資產，從而實現循環。這種動態機制阻止了幾乎所有加密項目跨越實用性的障礙，使其不再需要提供經濟回報。吸引/提取的惡行循環讓區塊鏈只有三種可行的選擇：只提供效用：它們不提供經濟獎勵，只在區塊鏈所提供產品的獨特效用上競爭。許多比較成功的項目都有去中心化金融或匯款支付方面的用例。這兩個領域的終端使用者都面臨著重大問題，而區塊鏈技術恰恰能解決這些問題。用代幣經濟學穿針引線：從理論上講，一條設計完美的效用曲線可以讓人們設計出激勵措施，使收益的每一次減少都與效用的等值相匹配。要做到這一點，你必須同時精準預測一家新初創公司的多年經濟狀況，並完美理解使用者將從網路中獲得的效用。除非你是經濟學耶穌，否則這種數學計算很可能是不可能的。極端鎖定：代幣支持者可能會在多年內被限製出售代幣。畢竟，初創企業在早期就是這樣避免股權價格波動的，所以加密項目也可以有類似的 5 到 10 年的鎖定期。迪克森在本書的播客訪談中主要討論了第三種選擇。你看出其中的諷刺意味了嗎？在試圖摧毀企業網路鎖定使用者的過程中，他建議區塊鏈創始人用經濟處罰鎖定早期使用者。也許區塊鏈網路的最終結果足夠優越，足以證明這種苛刻的條款是合理的，但在一個美元稀缺的世界裡，大多數人都會選擇提供可比產品且沒有流動性限制的企業網路。如果有五個社交媒體區塊鏈項目，早期採用者總是會選擇能讓他們輕鬆變現的項目。加密貨幣的賭場性質不是一種文化現象，而是技術本身的根本缺陷。然而，加密貨幣的金融屬性遠不止收益率比較這麼簡單。迪克森希望加密貨幣也能防範非法行為。作為失敗國家的加密貨幣迪克森最喜歡的一個比喻是，加密貨幣就像一座民主的數字城市。管理區塊鏈的程式碼就像法律，網路由人民管理。這是通過光纜傳遞的美國自由主義，寶貝。這很有趣，因為第一，美國不是民主國家。我們是一個由代議制民主推動的聯邦共和國。我們實際上並沒有把冪律交到社區手中。我們的法律是由集中的決策者制定的，我們把冪律交給了他們，這與迪克森所說的恰恰相反。其次，這座數字城市的功能被閹割了。迪克森認為，"即使有些使用者不誠實，寧願玩弄區塊鏈來牟利，這個系統也能讓每個人保持誠實。這就是該系統的天才之處：一套激勵結構使其能夠自我監督。通過精心調整的經濟獎勵，區塊鏈可以讓使用者相互制約"。一個正常的政府有兩種鼓勵行為的工具：金錢和槍支。據我所知，目前還沒有一種加密代幣具有貝雷塔手槍的射擊能力，因此區塊鏈只能通過金融工具來激勵行為。加密小鎮沒有警察，只能通過戰略性放置的自動取款機來阻止犯罪。(難怪這裡會變成賭場）。如果再加上吸引/提取厄運循環，結果當然是金融混亂。加密貨幣 "民主城市 "的比喻還有更多弱點，凸顯了加密貨幣本質中固有的問題。"程式碼即法律 "是一種糟糕的治理形式。美國是有史以來設計的最偉大的政府之一，如果我們把法律設計得永遠無法更改，那麼黑人在政治上仍然只能算作五分之三的人。將冪律集中到決策者手中，可以根據市場情況進行更新。區塊鏈網路要適應競爭壓力，就必須有一個果斷、勇敢的決策機構。網路需要一種保護和關懷，這在社區治理模式中異常具有挑戰性。要打敗Facebook或富國銀行，你可能需要一個混蛋總管。在區塊鏈網路中，成千上萬的混蛋都在主持大局。如果每個人都說了算，那就沒人能說了算了。加密貨幣最終能帶來什麼?最後，我覺得奇怪的是，迪克森對未來的展望如此保守。在他關於欺詐的章節（他稱之為 "電腦與賭場"）之後，他將書中剩餘的幾頁紙用於假設區塊鏈的未來。他的話題涉及社交媒體、人工智慧和金融服務。值得稱讚的是，他就區塊鏈如何改變這些市場提出了一些假設，如果你相信他的論點，這些假設是合理的。奇怪的是，他的團隊管理著超過 70 億美元的資金，將這些資金投入了超過 103 家公司，但他在書中提到的公司卻不到 10 家。這是他在自己的書中大肆宣揚自己的機會。你部署了數十億美元！為什麼不說呢？幾乎可以肯定的是，作為投資經理，他可以披露的內容是有規定的，但至少，他的每一個觀點都應該有一個深入的投資組合案例研究。奇怪的是，在他提供的為數不多的案例研究中，有兩個突出了我一直在寫的批評意見：Helium：一個與傳統蜂窩網路競爭的區塊鏈網路。消費者可以購買蜂窩路由器，將其安裝在家裡，當人們通過路由器打電話時，就可以賺取代幣。好主意！從某種意義上說，它成功了。很多人都買了這些路由器。但從根本上--不，從騙局的角度來看，它根本行不通。創始人通過攫取幾乎所有的代幣中飽私囊，而且據稱他們在客戶身份上撒了謊。許多花數百美元購買路由器的人現在只能賺幾分錢。雖然代幣為網路的早期發展提供了資金，但效用曲線完全計算錯誤，網路的大量需求尚未出現。OpenSea：把這家公司看作是 NFT 的 eBay。迪克森的一個主要論點是，區塊鏈網路的收益率要低得多，因為所有的競爭都建立在相同的技術架構上。從這個意義上說，他是對的。OpenSea 一直佔據主導地位，直到一家名為 Blur 的競爭對手設定了更低的手續費率，並開始搶佔市場份額。OpenSea 也降低了收費標準。但迪克森沒有提到的是，作為降低收費率的一部分，該公司取消了向 NFT 背後的原創藝術家支付的版稅，而這正是 NFT 藝術的核心承諾。這顯然違背了迪克森關於區塊鏈更有利於創作者的保證。迪克森知道這一點，他也知道這個故事：他是 OpenSea 董事會的成員。我可能對這些例子有些吹毛求疵，但這本書本應是說服大眾相信加密貨幣是未來的首選。但當我審視這些論據時，卻發現它們缺乏說服力。例子在方向上是精準的，但忽略的細節卻令人不安。每當我深入研究時，我都會發現自己對迪克森沒有更新他的思想感到困惑。這本書讀起來也像是迪克森本人缺乏自信。我只發現有一次，他對時間線提出了具體的說法：他說，區塊鏈基礎設施現在已經足夠好，開發人員可以專注於終端使用者體驗，這種動態將 "在未來幾年內起到倍增器的作用"。除此之外，他大部分時間都在避重就輕，認為我們正處於另一次長達 10 到 15 年的計算平台轉變之中。如果你對這一領域有足夠的信心，並將自己的職業生涯和 70 億美元押在上面，我希望你能有把握地說出網際網路何時會被修復。迪克森在書中對加密技術進行了令人信服的論證，但並不像他想的那樣。讀完這本書，我相信區塊鏈可以解決依賴於技術特性的利基用例。我同樣相信，加密貨幣的前景被大大誇大了。如果我錯了，迪克森關於民主、廉價網際網路的願景能夠實現，那就太好了，但與此同時，我想把注意力放在了別處。這可能是人工智慧，也可能是像蘋果公司的 Vision Pro 這樣的平台轉變，或者完全是其他什麼東西，但我的直覺是，我們的救世主並不在區塊鏈上。（不懂經）

中國據報正考慮允許人民幣穩定幣的使用，以推動人民幣在全球更廣泛的採用，這標誌著中國對數位資產立場的重大轉變。路透8月20日引述消息人士稱，中國國務院將在本月晚些時候審議並可能批准一份人民幣國際化路線圖，其中包括追趕美國在穩定幣領域的步伐。該計畫預計將設定人民幣在全球市場使用的目標，並明確國內監管機構的職責，同時包含風險防範的指引。一名消息人士透露，中國高層領導人也有望最早在本月底召開一次專題學習會議，聚焦人民幣國際化和正在全球興起的穩定幣。在會上，高層領導人可能就穩定幣定調，並劃定其在商業應用和發展的邊界。若人民幣穩定幣計畫獲批，將標誌著中國對數位資產態度的重大轉折。中國在2021年因擔憂金融體系穩定而禁止了加密貨幣交易和“挖礦”。 (格隆匯電報)

當世界大部分地區都在關注中國大力推進央行數字貨幣之際，一項更為低調但可能更有效的策略已開始展開。由於數位人民幣在國際上難以擴大規模，中國如今正轉向與人民幣掛鉤的穩定幣，以推廣人民幣並與佔據全球主導地位的美元展開競爭。經過多年的國家主導試點，數位人民幣（e-CNY）在國際上的採用率有限，未能達到中國政府的預期。對此，中國企業和監管機構正越來越多地傾向於將離岸人民幣掛鉤穩定幣作為一種更靈活、更市場化的替代方案。最引人注目的進展之一發生在7月，當時ConfluxNetwork、金融科技公司AnchorX與東信和平科技（Eastcompeace Technology）聯合推出了一種新的穩定幣AxCNH，與離岸人民幣掛鉤。這種穩定幣面向“一帶一路”倡議夥伴國，承諾提供安全且經過審計的發行機制，旨在簡化跨境支付。與此同時，京東、螞蟻集團等科技巨頭正遊說中國人民銀行，希望允許通過香港發行離岸人民幣穩定幣。隨著香港新的穩定幣新規將於8月1日生效，這些公司認為，與人民幣掛鉤的代幣將比與港元掛鉤的版本更有效地支援中國的全球經濟雄心。近日，上海的國有資產管理公司召開會議，討論關於穩定幣和加密貨幣的政策策略，這標誌著監管態度發生了重大轉變。中國監管機構曾對加密貨幣創新持反對態度，如今卻開始承認穩定幣在全球金融中日益增長的戰略重要性。這一政策轉向也與更廣泛的國家目標相契合。中國人民銀行已承諾擴大數位人民幣基礎設施，包括在上海設立國際營運樞紐，並增加跨境銀行間支付系統（CIPS）的使用，以減少對美國主導的SWIFT網路的依賴。這一轉變發生之際，美元支援的穩定幣主導著全球市場，佔流通供應量的99%以上。中國出口商為追求速度和成本效益，已越來越多地使用泰達幣（USDT）進行貿易結算，這促使當局尋求本土解決方案，以保持控制權和影響力。儘管監管、法律和政治方面的障礙依然存在，但勢頭已然明確。中國如今擁抱穩定幣，並非將其視為央行數字貨幣雄心的替代方案，而是必要的補充。通過這一調整，與人民幣掛鉤的穩定幣可能成為人民幣國際化的真正載體。中國數字貨幣的未來可能不再僅僅取決於其中央銀行，還將取決於其私營金融科技行業的實力與靈活性。 (Blockwind)

總部位於中國的領先Layer-1區塊鏈項目Conflux，在推出其最新協議升級版本Conflux3.0的同時，發佈了一款與離岸人民幣掛鉤的新型穩定幣。這兩項公告標誌著其在加強跨境金融基礎設施方面邁出了大膽一步，尤其與中國的“一帶一路”倡議相契合。Conflux3.0升級在網路吞吐量、可擴展性和功能方面帶來了顯著提升。該升級目標速度超過15,000筆交易/秒，支援鏈上人工智慧代理整合，專為大規模現實世界資產代幣化和國際結算量身打造。這一在內部被稱為“樹圖”（TreeGraph）的升級，鞏固了Conflux作為面向企業和政府級用例的高性能區塊鏈平台的定位。與此次升級同步，Conflux宣佈推出名為AxCNH的新型穩定幣，該穩定幣與離岸人民幣（CNH）以1:1的比例掛鉤。這一舉措是與金融科技公司AnchorX以及智能卡提供商東信和平科技（Eastcompeace Technology）合作開展的。AxCNH旨在面向國際市場使用，初期試點項目將在中亞和東南亞啟動。AnchorX已於2月獲得哈薩克阿斯塔納金融服務管理局對AxCNH的監管批准。目前尚未確認Conflux此次宣佈的穩定幣是否與此前獲批的為同一產品，但兩者均屬於在中國大陸以外實現合規人民幣計價數字支付這一更廣泛戰略的一部分。為推動採用，Conflux與擁有超過3,000萬使用者的廣受歡迎的加密貨幣錢包TokenPocket達成合作。TokenPocket將直接支援AxCNH，助力其在全球主要市場的機構使用者和零售使用者中擴大覆蓋範圍。這一合作對促進穩定幣在目標地區的獲取和使用起到關鍵作用。該消息立即引發了投資者的關注。Conflux的原生代幣CFX在周末出現價格大幅飆升，從約0.105美元漲至0.22美元。交易量也同樣激增，24小時內超過17億美元。這一增長推動Conflux的市值突破10億美元大關，反映出市場對該項目發展方向的強烈信心。此舉的時機具有重要意義，因為香港正準備在8月初推出其穩定幣許可制度。包括Circle和螞蟻集團在內的多家大型公司都在依據這一框架尋求批准。憑藉Conflux的技術進步和穩定幣舉措，它正逐漸成為全球數字金融領域的重要參與者。 (Blockwind)

Q：穩定幣是什麼？目前國際上有那些主要應用場景？A：穩定幣屬於加密貨幣的一種。與位元幣、以太坊等價格波動劇烈的常見加密貨幣不同，穩定幣透過與某種穩定資產掛鉤來維持價格穩定。絕大多數情況下，這種資產為法定貨幣，其中超九成是美元。通常，穩定幣依靠一比一的儲備資產加持以恆定價格，即每發行一枚穩定幣，發行方需在銀行帳戶存入等值的儲備資產，如美元、政府債券或其他高品質流動資產。這類似港幣背後有香港金管局儲備資產支撐。總的來說，穩定幣概念與貨幣局發行製度相似，它是私人機構將法定貨幣代幣化，是連接傳統金融市場與虛擬貨幣市場的橋樑，並非央行發行的新貨幣，不具備廣泛公信力，且靠儲備資產提前交付發行，不具有借貸能力。目前，穩定幣應用場景廣泛，主要有三大類別。一是作為加密世界的橋樑與避風港。在加密貨幣市場，它是投資者在多頭獲利後鎖定利潤、熊市規避風險的重要工具。例如，投資者不想持有波動的位元幣又不想將資金提回銀行時，可轉換為穩定幣。同時，它也是進入去中心化金融（DeFi）世界的主要入口，大部分DeFi應用以穩定幣作為交易和借貸基礎。二是用於跨境支付。傳統國際匯款依賴對網絡，速度慢、費用高，也受銀行工作時間和假期限制。而穩定幣能達到24小時全天候、近乎即時且成本更低的跨國資金轉移，無論是個人匯款或企業國際貿易結算，都有助於提高效率、降低費率。第三是將現實世界資產代幣化。當房地產、債券、藝術品等資產要在區塊鏈上進行代幣化時，穩定幣可作為交易和結算媒介，為這些代幣化資產提供穩定交易基準和流動性工具，將龐大金融資產引入數位世界。Q：穩定幣在加密貨幣交易領域是如何運作的，相關數據狀況如何？A：穩定幣目前最大的應用場景仍是加密貨幣的交易相關。從加密貨幣自身交易量來看，2024年全球現貨成交接近19兆，其中80%的成交量以穩定幣作為對手方成交。例如，人們買賣位元幣或以太坊，常以穩定幣報價及交付。另外，VISA公司統計顯示，過去12個月穩定幣成交量約35兆美元。在這35兆美元中，首先剔除約80%與程式化交易加密貨幣或加密貨幣交易所內部交易相關的部分，這部分本質上是交易本身產生的對穩定幣的使用。在剩餘20%裡，又有近40%的交易量是穩定幣在加密貨幣交易所入金和出金流程中產生的。剩下很大一部分各類交割，也基本上與加密貨幣交易生態系掛鉤。所以，從這35兆穩定幣交易量來看，超90%服務加密貨幣交易生態系統的出入境或交易等環節。目前絕大部分加密貨幣交易量發生在全球200家以上的加密貨幣交易所。但加密貨幣交易監管框架在許多地方不完善，全球缺乏統一標準。這導致加密貨幣交易所一方面提供交易服務，另一方面卻難以像傳統證券交易所或券商在銀行開戶，不同客戶交易時無法像傳統模式那樣進行資金劃撥交付。因為缺乏清晰監管規定，反洗錢及合規成本高，加密貨幣交易所很難成功開戶。這使得買賣加密貨幣需尋找替代支付媒介，於是貨幣化的美元成為主要支付媒介。穩定幣（如USCP、USBC）脫離中心化銀行體系，無需頻繁與銀行體系往來，一定程度上規避了高交易成本和效率問題，可在鏈上直接交割，從而主要服務於加密貨幣交易這一功能。Q：為什麼北京對穩定幣表現出越來越濃厚的興趣？A：市場對穩定幣的擔憂主要集中在儲備資產的透明性、可兌換性以及系統性金融風險等方面。而一個完整的穩定幣法案出台，能大幅降低這些風險，增加穩定幣的公信力和使用範圍。美國的《天才法案》著重於強化資產錨定和監管透明度，試圖使穩定幣成為美元1比1的代幣。在2025年6月17日，美國參議院通過了《2025年美國穩定幣創新指導與建立法案》（簡稱《天才法案》），若後續透過川普簽署，將正式成為法律。這意味著佔據99%穩定幣市場份額的美元穩定幣將正式成為美金代幣，並可連接國際支付體系，也將大幅提升市場對美國公債作為背後儲備資產的需求，進一步鞏固美元霸主地位。中國方面，決策層在10年9月全面禁止境內虛擬貨幣交易結算。但如果完全忽視穩定幣發展趨勢，可能在未來全球數位基礎設施競賽中落後。央行一直呼籲國際貨幣體係朝向多極化發展，人民幣跨境支付體係也應多元化。潘行長在陸家嘴論壇特別提到穩定幣和央行數位貨幣對人民幣跨境支付的推動作用，指出在區塊鏈等新技術襯托下，傳統跨境支付體系存在低效、高成本以及易受地緣政治影響等問題。所以，北京對穩定幣表現出興趣，是為了在全球數位經濟發展浪潮中，積極應對穩定幣帶來的機會與挑戰，推動人民幣跨國支付體系的完善與發展，提升中國在全球數位金融領域的競爭力。Q：人民幣穩定幣在現實發展中面臨那些難題？A：在現實情境下，人民幣穩定幣的發展有許多難題。一方面，當前境內明確禁止虛擬貨幣交易和結算，這就使得人民幣穩定幣暫時僅能以抵押發行和使用的方式存在。鑑於中國實施資本管制，且離岸人民幣穩定幣可錨定的合規資產規模相對有限，這在很大程度上限制了其使用情境的擴展。另一方面，當下穩定幣市場呈現美元一家獨大的局面，在這種狀況下，市場要接納一種新的非美元穩定幣，例如人民幣穩定幣，必然需要一個較長的時間過程來逐步實現。Q：中國央行在人民幣穩定幣發展上有何舉措，香港在其中扮演什麼角色？A：鑑於人民幣穩定幣在境內發展面臨的困境，中國央行將目光投向香港，將其作為人民幣穩定幣的試驗田。香港作為中國最大的離岸人民幣中心，於今年5月通過了穩定幣法案，並將於8月1日正式實施。該法案規定，在港發行或推廣的穩定幣，必須有百分之百的同幣種優質儲備資產作為支撐，且未對穩定幣必須掛鉤的幣值作出明確規定，港幣、美元甚至人民幣皆可。這實際上為離岸人民幣穩定幣的發行奠定了堅實的法律基礎。香港擁有約1兆元的人民幣存款，理論上，在這些資產的支撐下，離岸人民幣穩定幣能夠在不違反內地資本管制、不影響投研學習關注工眾號有道調研國內金融穩定性的前提下，在小範圍內對跨境結算方面的應用情況展開測試。不過，在具體落實實施時，香港市場可能會優先推行美元和港幣穩定幣。在聯繫匯率制度下，港幣與美元掛鉤，無疑會增加港幣穩定幣在市場中的認可。透過推行和使用美元及港幣穩定幣，能夠為香港新法案下穩定幣在香港市場的運作累積技術經驗，並建立市場信任，從而為未來發行離岸人民幣穩定幣創造良好條件。Q：穩定幣在香港運作的相關情況如何，那些機構可能成為潛在的先行受益者？A：穩定幣市場的主要參與者包括發行人、儲備資產管理者、交易平台、各個使用方。目前，香港金管局設立的穩定幣沙盒中有三家機構，分別是京東B鏈科技有限公司、猿臂創新科技有限公司、渣打和安麗集團。設立沙盒的主要目的在於，讓參與機構在受控環境中測試穩定幣的發行模式以及可能的使用情境。在這些潛在的穩定幣發行機構中，保險分析師瑞克所涵蓋的眾安在線是猿臂創新科技（圓幣創新科技）的持股方，二者透過參與沙盒試點，共同佈局穩定幣發行及交易的基礎設施。Q：眾安在線在穩定幣佈局方面有那些具體表現？A：眾安在線作為中國最大的網路保險財險公司，由平安、騰訊、阿里三家作為大股東創立，主營業務穩健，在增速及綜合成本率方面表現良好。在穩定幣佈局上，眾安在線較為全面。從發行角度來看，眾安旗下持股43%的眾安數科，是圓幣（香港金管局三家穩定幣沙盒成員之一）的大股東之一，眾安數科持有圓幣20%的股權，穿透到眾安上市公司主體，大約持有圓幣9%左右的股權。不過，目前雖有三家機構在香港監管沙盒試點，但最終何時發牌取決於監管決定，行業預計年底前可能有一批牌照下發，圓幣及其他參與沙盒試點的發行公司能否獲得牌照，仍需持續關注。在託管方面，眾安旗下的眾安銀行是香港最大的數位銀行，2023年便積極擁抱web3，開展許多相關合作嘗試，在對公業務上與眾多web3新創公司建立合作關係，為香港頭部虛擬資產交易所如hash key等提供結算託管業務。在零售方面，眾安銀行是亞洲第一家獲得crypto交易資格的數位銀行，自2024年11月起，眾安銀行客戶可在眾安APP上參與crypto交易。但從公司策略來看，crypto交易並非其主要收入來源，因其作為銀行主體，客戶風險偏好較低，傳統銀行業務仍是重心。整體而言，眾安在線在穩定幣發行、託管以及相關交易等方面佈局較為全面。但從風險角度來看，一方面旗下間接持股的圓幣能否拿到監管牌照有待監管最終落地；另一方面，市場競爭加劇，在發行和結算託管等方面都可能面臨競爭壓力。Q：香港穩定幣發行人牌照申請如何，交易平台方面有那些進展？A：香港金管局強調，進入沙盒測試並不代表一定能獲得穩定幣發行人牌照。除已在沙盒中的三家參與者外，超過40家企業準備申請穩定幣牌照。但出於宏觀審慎考慮，預計金管局今年發放的牌照數量可能僅為低個位數，且傾向於資金雄厚的大企業。在交易平台方面，目前香港證監會已經核准了11張虛擬資產交易所牌照，這其中附圖也在列，這些持牌交易平台在穩定幣的交易流轉過程中，將發揮重要的平台支撐作用，促進穩定幣在合規框架內的交易與流通，為穩定幣市場的發展提供關鍵的基礎設施支援，後續其對其貨幣的業務Q：附圖在打造加密貨幣交易生態系統上有那些優點？A：附圖在打造加密貨幣交易生態系統方面，在香港具備較大優勢。從牌照情況來看，附圖自去年8月起為客戶提供加密貨幣交易經紀服務，當時拿到了經紀牌照，今年1月又進一步獲得加密貨幣交易所牌照（VAPP牌照），不過目前是有條件牌照，業務上限較低，尚未展業，仍在接受最終檢查，預計全部檢查完成後，年底前可能拿到全面牌照並正式展業。其優勢主要體現在三點：一是在香港有強大的品牌認知度和客戶基礎，估算有70萬以上零售客戶，在整個市場200到250萬零售客戶中佔比較大，且對客戶錢包份額的挖掘持續深入，香港客戶人均資產規模在50萬港幣以上，體現出對客戶經營和粘性增強的實力；在交易量份額上，2024年其客戶股票交易量在香港佔比3.6%，考慮到香港有超過500家券商且以機構為主，零售交易量佔比約20%，附圖在其中佔3.6%，可見其零售份額較大，龐大的客戶基礎有利於推廣新的加密貨幣交易服務。二是擁有更多紀要學習加v tmmt44行動化交易平台，用戶體驗良好，這使得附圖近年來在香港持續獲取業務份額，並將優勢複製到海外市場，在新加坡已打開局面，也計劃借助此優勢在日本、馬來西亞等新市場攫取份額，這對加密貨幣投資人而言是選擇附圖進行交易的重要原因。三是有齊全的戰略貨幣相關牌照儲備，除已有的經紀牌照和即將可能獲得的交易所牌照外，還擁有銀行牌照，且持有天津銀行49%的股份，若京東穩定幣發行，該銀行可提供託管服務，為附圖積累穩定幣運營經驗，長遠來看，銀行管道也為探索支付相關應用場景提供助力支付相關應用場景提供助力。Q：對於不同類型的加密貨幣投資人，附圖分別有那些優勢？A：對於已在離岸平台交易位元幣等加密貨幣的投資人，附圖的主要優勢在於其是香港持牌機構，提供一站式平台服務。這類投資人過往在加密貨幣交易中常面臨資金周轉困難，如將加密貨幣賣出後再投資其他資產類別（如股票）時流程繁瑣，而附圖作為持牌機構，在香港有合作途徑，能為投資人提供便利，滿足其投資加密貨幣後轉向其他產品的需求。此外，附圖在五月開通了直接轉帳和提幣功能，便於其他平台的加密貨幣投資人轉倉至附圖，有助於帶動新客戶流入。對於尚未交易過加密貨幣但有需求的客戶，附圖的品牌認知度和信用發揮重要作用，加密貨幣波動性高，信任加上一系列推廣活動，有助於附圖挖掘潛在客戶，打開其在加密貨幣上的錢包份額。與美國的Coinbase等平台相比，附圖定價更具競爭力，在香港定價約8個BP，新加坡10個BP，美國約3-49個BP，低於美國平台，對價格敏感客戶有較大吸引力，使其在打造以加密貨幣交易為主導的生態體系方面具備較強先發優勢。Q：從監管和長期發展來看，附圖在加密貨幣交易領域有那些潛在機會和優勢？A：從監管層面來看，香港監管目標明確，旨在打造完善的發牌和監管體系，目前仍處於初期階段，零售客戶可交易的幣種有限（僅約四個），且侷限於現貨交易，未來衍生品、融資等均在監管日程上，是潛在機會。隨著監管推進，附圖可望順勢推出相關產品，加深對顧客錢包份額的滲透。從長期發展來看，附圖的加密貨幣交易所牌照可能形成明顯優勢。目前附圖對接營運第三方交易所，若掌握全產業鏈，掌控力將顯著提升，例如在推出新產品時，獲批後能更快從上游推至下遊客戶及產業鏈各環節，效率提升可轉化為更優惠的價格或更優質的服務，提高競爭力。長期來看，交易所集中度會遠高於券商集中度，未來香港很多券商會提供加密貨幣交易，但流量集中的交易所數量會更少，附圖有能力成為匯集更多流量的交易所，產生馬太效應，帶動交易生態系統和交易量發展。在此背景下，附圖無論是作為穩定幣分銷方還是發行方，都能利用平台優勢獲取穩定幣相關的經濟利益，如同美國第二大穩定幣USDC，其很大一部分透過Coinbase交易平台分銷，Coinbase從中獲得儲備資產再投資的部分收益，附圖若交易平台流量足夠大，也能獲得可觀潛在收益。Q：8月1日香港穩定幣法案實施的意義是什麼？在穩定幣發展過程中，那些機構可能會獲益？A：8月1日香港穩定幣法案的正式實施，填補了全球在穩定幣合規方面的空白，為香港金融中心注入新的戰略動能。透過設立明確的發行人制度、交易平台牌照機制和監管沙盒，穩定幣可望逐漸成為連結傳統金融與web3生態的橋樑。在發展過程中，穩定幣的發行人、儲備託管機構、交易平台等都可能成為新型獲益者，這些機構在合規框架下開展業務和探索，將為香港穩定幣發展構建更安全透明、可持續的生態圈，有助於提升香港在數位資產領域的國際競爭力。Q：人民幣穩定幣發行可能落後於美元和港幣穩定幣的原因是什麼？推動人民幣國際化的關鍵是什麼？A：人民幣穩定幣的發行和使用可能落後於美元和港幣穩定幣，主要原因在於儲備資金資產的資金池規模相對較小，可投資的標的不多，如離岸央行的央票、國債等，且規模有限，同時使用場景也相對受限。未來中央政策是否會做出相應微調與支援，對人民幣穩定幣的發展至關重要。人民幣穩定幣只是人民幣跨境支付設施的一環，是推動人民幣國際化的因素，而從根本上推動人民幣國際使用，關鍵在於增加人民幣資產本身的吸引力。過去三年人民幣國際化進展遭遇挫折，在全球儲備貨幣中的份額從2022年初接近3%的高點跌至約2%。儘管過去幾年央行在CIPS、人民幣互換等基礎設施方面做了諸多努力，人民幣在國際商品貿易中的份額也有所上升，但在資本帳戶下，由於中國面臨債務、通縮、人口老化的3D挑戰，國際資本對人民幣資產的投資大幅減少，抵消了商品貿易中份額上升的正面影響。因此，加速人民幣國際化的關鍵在於恢復全球對中國成長的信心，需要有利的結構性改革實現經濟向消費再平衡，例如減少投資、增加消費以打破通縮循環。具體的結構性改革措施應包括社保福利改革、債務重組、稅制改革，以及營造更透明、有利於營商的監管環境，儘管這些改革難度較大，但卻是提升人民幣資產吸引力的關鍵。 （有道調查）