今年2月27日，摩爾線程發佈去年業績快報：全年營收15.05億元，同比增長超240%；歸母淨虧損縮小至10.24億元，較前年減少約6億元，這一表現標誌著公司在商業化上取得實質性進展。作為去年12月登陸科創板的“國產GPU第一股”，摩爾線程上市初期市值一度接近2800億元，引發市場高度關注。與多數國產AI晶片企業聚焦專用加速器不同，摩爾線程選擇了一條更複雜的路徑，開發全功能GPU，同時支援AI訓練、圖形渲染、科學計算等多類任務。這種策略意在相容現有軟體生態、降低使用者遷移門檻，但也意味著更高的技術門檻和更長的研發周期。當前，公司雖在營收規模和產品落地方面取得突破，但仍面臨客戶集中度高、製造工藝受限、軟體生態尚不成熟等現實問題。01摩爾線程的財務變化並非突然發生，而是過去幾年戰略調整的結果，2022年，公司營收僅0.46億元，主要來自桌面級顯示卡銷售，但該業務毛利率為-70.08%，幾乎每賣一塊卡都在虧錢。到了前年，營收增長至4.38億元，而去年進一步躍升至15.05億元，三年複合增長率超過200%。更關鍵的是，收入結構發生了根本轉變，去年上半年，AI智算相關收入佔比已達94.85%，消費級顯示卡幾乎可忽略不計。而這一轉型與行業環境密切相關，2023年後，國際高端AI晶片在華供應受限，國內大模型公司急需替代方案。摩爾線程抓住窗口期，推動旗艦產品MTT S5000實現規模量產，該晶片基於自研“平湖”架構，單卡AI算力達1000 TFLOPS，配備80GB視訊記憶體，已用於支援GLM-5、Qwen3.5、Kimi K2.5等主流大模型的訓練與推理。據公司披露，其與矽基流動合作完成的DeepSeek-V3 671B模型推理測試中，單卡Prefill吞吐超過4000 tokens/s，顯示出一定的工程落地能力。與此同時，研發投入持續加碼，2022至2024年，公司累計投入研發38.1億元；去年上半年再投5.57億元。這種高投入模式與寒武紀類似，後者去年實現淨利潤20.59億元，首次盈利，驗證了“先投入、後放量”的路徑在國產算力領域具備可行性。摩爾線程雖尚未盈利，但虧損縮小幅度高於市場預期，且營收接近業績預告上限，說明其產品正被真實需求所接納，而非僅靠政策驅動。02摩爾線程的核心差異在於堅持全功能GPU路線，不同於寒武紀等企業專注AI專用晶片，摩爾線程試圖打造一款既能跑大模型、又能打遊戲、還能做科學計算的通用晶片。其自研MUSA架構覆蓋硬體指令集到軟體棧，是國內少數能整合AI計算、圖形渲染、視訊編解碼和高性能計算四大功能的GPU平台。而這一選擇與其團隊背景有關，創始人張建中曾任輝達全球副總裁兼中國區總經理，多位核心成員來自NVIDIA、AMD等公司，對GPU生態有長期經驗。他們認為，僅做AI加速器容易陷入同質化，且難以相容現有軟體，因此，公司從成立起就強調“通用計算”，目標是讓客戶在切換國產晶片時無需重寫程式碼。為支撐這一目標，摩爾線程同步推進硬體迭代與生態建設。於去年發佈的“花港”架構，在算力密度和能效上有所提升，並計畫推出面向AI訓練的“華山”晶片和面向圖形渲染的“廬山”晶片。在軟體方面，公司通過“摩爾學院”培訓開發者，截至去年年底已吸引約20萬人參與，並完成對PyTorch、vLLM等主流框架的適配，相容超80款大模型。但現實約束依然明顯，受美國實體清單影響，公司無法使用先進製程，目前晶片仍基於5–7奈米工藝，而輝達已進入3奈米。其更大的差距在生態，CUDA經過十餘年積累，擁有成熟的工具鏈和龐大的開發者社區，MUSA短期內難以複製。此外，客戶集中度也過高，去年上半年前五大客戶貢獻超98%收入，這樣也增加了經營風險，不過，市場機會正在擴大。據弗若斯特沙利文預測，中國GPU市場規模將在2029年達到1.36兆元，佔全球比重從前年的15.6%提升至37.8%。在大模型、自動駕駛、具身智能等新場景推動下，對多樣化算力的需求將持續增長，摩爾線程若能穩住技術迭代節奏、逐步擴大客戶基礎，並在生態相容性上持續最佳化，或能在國產替代的深水區中佔據一席之地。 (AI硅基未來)

在此次行動中發揮重要作用的是以色列的對外特務機構摩薩德。摩薩德官員在幾周內多次訪問美國華盛頓，展開協調。以色列詳細掌握哈米尼的行蹤和高層會議的資訊等，是實施作戰的關鍵……2月28日美軍公開的導彈發射時的情形（reuters）圍繞美國和以色列刺殺伊朗最高領袖哈米尼，美歐媒體報導了發展到軍事行動的內幕。報導還介紹了美國總統川普在過去一周內轉向戰爭的經過。以色列詳細掌握哈米尼的行蹤和高層會議的資訊等，是實施作戰的關鍵。美國Axios透露，行動始於2025年12月。也就是以色列總理納坦雅胡訪問川普位於美國南部佛羅里達州棕櫚灘的別墅“海湖莊園”之時。據悉，在回顧2025年6月以核設施等為對象的攻擊後，雙方討論了今年5月前後發動以伊朗彈道導彈為目標的第二輪攻擊。但會談後情況發生了變化。伊朗多個城市發生大規模反政府示威，數千名示威者被殺。鑑於此，川普向中東地區集結核動力航母等，並開始與以色列秘密敲定聯合作戰計畫。在此次行動中發揮重要作用的是以色列的對外特務機構摩薩德（Mossad）。摩薩德官員在幾周內多次訪問美國華盛頓，協調了此次“史詩般的憤怒”行動。美國和伊朗2月6日舉行了自去年襲擊以來的首次核談判。美國暗示可能採取軍事行動，同時要求伊朗讓步，但談判未能達成妥協。幾天後，納坦雅胡訪問美國，就發動軍事打擊進行磋商。美國《華爾街日報》援引美國政府高級官員的話報導稱，美國掌握了伊朗對中東地區的美軍設施等進行先發制人打擊的可能性，因此提前了計畫。儘管如此，川普原本還是希望外交解決。川普明顯轉向戰爭，是在阿曼作為中間人、於2月26日舉行的第三輪談判之後。有報導稱這是“最後機會”，但沒有找到突破口。參加談判的川普的女婿庫什納和中東事務特使維特科夫表示，哈米尼描繪的世界觀與川普的中東願景沒有共存餘地。隨後，阿曼外交大臣巴德爾產生了強烈的危機感，緊急趕往華盛頓，與美國副總統范斯舉行會談，試圖推遲攻擊的最終決定。但川普當時似乎已經決定發動攻擊。28日，美國和以色列同時對在3個地點舉行的伊朗高官等參加的會議發動空襲。最初瞄準的是哈米尼。由於擔心哈米尼在襲擊後潛逃，美國對包括哈米尼在內的領導層聚集的場所同時發動了攻擊。路透社報導稱，會議原定於28日晚間舉行，後來改為當天早晨，在以色列情報機構獲悉這一情況後，美國提前了攻擊開始時間。哈米尼非常謹慎，生怕自己的行蹤被發現。據悉他平時就躲藏在地下設施中，見面時讓對方矇住眼睛轉移位置。他對親信也毫不鬆懈，同樣對待。但是以色列方面詳細地掌握了哈米尼的行蹤和動向。這些資訊可能促成了精準的攻擊。 (日經中文網)

同一天，三份成績單。2月27日，寒武紀、摩爾線程、沐曦股份不約而同地發佈了2025年度業績快報。三家國產AI晶片公司，同一天亮出底牌——這在以往是很少見的。更值得關注的是，這三份成績單背後，折射出的是整個國產GPU賽道正在經歷的一場深刻變局。寒武紀：從"虧損王"到年賺20億2025年，寒武紀實現營業總收入64.97億元，同比增長453.21%。沒看錯，是四倍多的增長。更關鍵的是，歸母淨利潤達到20.59億元，而上一年還虧著4.52億。一年之間，從虧損到淨賺20個億，基本每股收益4.93元。要知道，寒武紀自2020年登陸科創板以來，年年虧損，一度被市場戲稱為"最貴的虧損股"。巔峰時期市值超過2000億，但帳上一直在燒錢。創始人陳天石是中科大少年班出身，一路從中科院計算所做到了國產AI晶片第一股，技術實力毋庸置疑，但商業化落地始終是懸在頭上的一把刀。寒武紀在公告中說得很直白：受益於人工智慧行業算力需求的持續攀升，產品競爭力持續拓展市場。翻譯一下就是——AI大模型的爆發，讓算力晶片成了硬通貨，寒武紀的思元系列晶片終於等到了屬於它的時代。453%的營收增速，放在整個A股科技類股裡都是炸裂等級的存在。摩爾線程：營收翻3倍，虧損在縮小再看摩爾線程。2025年營收15.05億元，同比增長243.37%——雖然絕對數字不如寒武紀，但增速同樣驚人，接近3.5倍。不過，摩爾線程目前還沒盈利，歸母淨利潤為-10.24億元。但好消息是，虧損同比縮小了36.7%。也就是說，錢還在燒，但燒得越來越少了。摩爾線程的創始人張建中，是前輝達全球副總裁、中國區總經理。2020年離開輝達後創辦摩爾線程，目標很明確——做中國自己的全功能GPU。這個"全功能"三個字很關鍵。不同於寒武紀主攻AI晶片賽道，摩爾線程走的是更寬的路線——既能訓練大模型，也能跑推理，還能做圖形渲染，是真正意義上的"全功能GPU"。2025年12月，摩爾線程在上交所上市，首日股價暴漲468%，募資超過10億美元，DeepSeek創始人梁文鋒更是其最大的機構投資者之一。資本市場的瘋狂追捧，說明大家對國產全功能GPU的期待有多高。而摩爾線程這次業績的核心驅動力，是旗艦產品MTT S5000的規模化量產。這款訓推一體GPU智算卡，性能達到了市場領先水平，是摩爾線程目前最拿得出手的產品。截至2025年末，摩爾線程總資產達到153.08億元，較年初增長116%；歸屬於母公司的所有者權益114.35億元，增長了155%。家底越來越厚，這是好事。沐曦：低調的追趕者，增速也超120%最後看沐曦股份。2025年營收16.44億元，同比增長121.26%。歸母淨利潤虧損7.81億元，但上年同期虧損14.09億元——虧損幾乎砍半，縮小幅度在三家中最大。沐曦成立於2020年，總部在上海，創始團隊多來自AMD等國際晶片巨頭，在GPU架構設計上有深厚積累。公司主打高性能GPU產品，覆蓋AI訓練和推理場景。沐曦提出的"1+6+X"發展戰略，簡單來說就是：以高性能GPU為核心（1），深耕六大重點行業（6），再向更多應用場景拓展（X）。從業績來看，這個戰略正在兌現——下遊客戶的廣泛認可帶來了持續採購，業務規模翻了一倍多。有意思的是，沐曦的營收（16.44億）其實略高於摩爾線程（15.05億），但市場關注度卻遠不如後者。這可能跟摩爾線程的上市光環和創始人背景有關，但從純業務角度看，沐曦的表現並不遜色。三張成績單放一起看，能看出什麼？把三家的核心資料擺在一起，畫面就很清晰了：第一，寒武紀一騎絕塵。 無論是營收規模還是增速，寒武紀都遠遠甩開了另外兩家。64.97億的營收，幾乎是摩爾線程和沐曦加起來的兩倍。更重要的是，它已經跨過了盈利線——這在國產GPU賽道里是頭一個。第二，三家都在高速增長。 最低的沐曦也有121%的增速，這說明不是某一家公司運氣好，而是整個賽道都在爆發。AI大模型對算力的飢渴需求，加上國產替代的大趨勢，給了這些公司前所未有的機會窗口。第三，盈利能力分化明顯。 寒武紀已經賺錢了，沐曦和摩爾線程還在虧損，但虧損都在快速縮小。按照這個趨勢，2026年可能會有更多好消息。這三家公司集體爆發，不是偶然。一方面，AI大模型的軍備競賽還在加速。從DeepSeek到各家大廠的百億參數模型，訓練和推理都需要海量算力。輝達的高端GPU受出口管制限制，國內客戶不得不轉向國產替代方案，寒武紀、摩爾線程、沐曦正好接住了這波需求。另一方面，這幾家公司經過多年技術積累，產品成熟度終於到了一個臨界點。寒武紀的思元系列、摩爾線程的MTT S5000、沐曦的高性能GPU，都在2025年實現了規模化出貨。技術準備好了，市場需求也到了，兩股力量匯合，業績自然就爆了。對從業者意味著什麼？三家公司業績集體爆發，最直接的影響就是——招人。營收翻幾倍，產品要量產，客戶要交付，生態要建設，那個環節不需要人？晶片設計工程師、AI演算法工程師、系統架構師、產品經理、FAE（現場應用工程師）……這些崗位的需求量正在肉眼可見地增長。而且，這不是短期的招聘潮。國產GPU賽道才剛剛進入收穫期，未來幾年的增長確定性很高。對於半導體和AI領域的從業者來說，現在可能是近幾年最好的跳槽窗口期。當然，機會多了，競爭也會更激烈。誰能拿到好offer，最終還是看個人的技術積累和行業認知。國產GPU的故事，才剛剛開始。而2025年2月27日這一天發佈的三份成績單，或許會成為這個故事裡一個重要的註腳。 (卓乎知芯)

摩爾線程AI旗艦級計算卡MTT S5000性能首次曝光，這是摩爾線程2024年推出的、專為大模型訓練、推理及高性能計算而設計的訓推一體全功能GPU智算卡。摩爾線程在其官網中，首次公佈了S5000的硬體參數：支援FP8到FP64的全精度計算，其單卡AI算力（FP8）最高可達1 PFLOPS，視訊記憶體容量為80GB，視訊記憶體頻寬達到1.6TB/s，卡間互聯頻寬為784GB/s。業內人士表示，MTT S5000實測性能對標H100，在多模態大模型微調任務中，部分性能甚至超越H100。在晶片架構層面，S5000採用第四代MUSA架構“平湖”，專為大規模AI訓練最佳化，依託MUSA全端軟體平台，原生適配PyTorch、Megatron-LM、vLLM及 SGLang等主流框架，讓使用者能夠以“零成本”完成程式碼遷移，相容國際主流CUDA生態。在計算精度方面，S5000作為國內一批最早原生支援FP8精度的訓練GPU，配置了硬體級FP8 Tensor Core加速單元。相比傳統的BF16/FP16，FP8可將資料位寬減半，視訊記憶體頻寬壓力降低50%，理論計算吞吐量翻倍。其FP8引擎全面支援DeepSeek、Qwen等前沿架構，可提升30%以上訓練性能。基於S5000建構的誇娥萬卡叢集已經落地，其浮點運算能力達到10Exa-Flops，在Dense模型訓練中MFU達60%，在MoE模型中維持在40%左右，有效訓練時間佔比超過90%，訓練線性擴展效率達95%。依託原生FP8能力，它能夠完整復現頂尖大模型的訓練流程，其中Flash Attention算力利用率超過95%，多項關鍵指標均達到國際主流水平。在叢集通訊層面，S5000採用獨創的ACE技術，將複雜通訊任務從計算核心解除安裝，實現計算與通訊的零沖突平行，大幅提升模型算力利用率（MFU）。實測顯示，從64卡擴展至1024卡，系統保持90%以上的線性擴展效率，訓練速度隨算力增加幾乎同步倍增。2026年1月，智源研究院基於S5000千卡叢集，完成了前沿具身大腦模型RoboBrain 2.5的端到端訓練與對齊驗證。結果顯示，與輝達H100叢集的訓練結果高度重合，訓練損失值（loss）差異僅為0.62%。除了訓練，S5000在推理場景同樣表現優異。2025年12月，摩爾線程聯合矽基流動，基於S5000完成了對DeepSeek-V3 671B滿血版的深度適配與性能測試，實測單卡Prefill吞吐超4000 tokens/s，Decode吞吐超1000 tokens/s，這一成績刷新了國產GPU的推理紀錄。 (芯榜)

對標H100！國產GPU“核彈”參數曝光：1000TFLOPS算力，性能直逼Blackwell？摩爾線程AI旗艦級計算卡MTT S5000性能首次曝光，這是摩爾線程2024年推出的、專為大模型訓練、推理及高性能計算而設計的訓推一體全功能GPU智算卡。摩爾線程在其官網中，首次公佈了S5000的硬體參數：支援FP8到FP64的全精度計算，其單卡AI算力（FP8）最高可達1 PFLOPS，視訊記憶體容量為80GB，視訊記憶體頻寬達到1.6TB/s，卡間互聯頻寬為784GB/s。業內人士表示，MTT S5000實測性能對標H100，在多模態大模型微調任務中，部分性能甚至超越H100。在晶片架構層面，S5000採用第四代MUSA架構“平湖”，專為大規模AI訓練最佳化，依託MUSA全端軟體平台，原生適配PyTorch、Megatron-LM、vLLM及 SGLang等主流框架，讓使用者能夠以“零成本”完成程式碼遷移，相容國際主流CUDA生態。在計算精度方面，S5000作為國內一批最早原生支援FP8精度的訓練GPU，配置了硬體級FP8 Tensor Core加速單元。相比傳統的BF16/FP16，FP8可將資料位寬減半，視訊記憶體頻寬壓力降低50%，理論計算吞吐量翻倍。其FP8引擎全面支援DeepSeek、Qwen等前沿架構，可提升30%以上訓練性能。基於S5000建構的誇娥萬卡叢集已經落地，其浮點運算能力達到10Exa-Flops，在Dense模型訓練中MFU達60%，在MoE模型中維持在40%左右，有效訓練時間佔比超過90%，訓練線性擴展效率達95%。依託原生FP8能力，它能夠完整復現頂尖大模型的訓練流程，其中Flash Attention算力利用率超過95%，多項關鍵指標均達到國際主流水平。在叢集通訊層面，S5000採用獨創的ACE技術，將複雜通訊任務從計算核心解除安裝，實現計算與通訊的零沖突平行，大幅提升模型算力利用率（MFU）。實測顯示，從64卡擴展至1024卡，系統保持90%以上的線性擴展效率，訓練速度隨算力增加幾乎同步倍增。2026年1月，智源研究院基於S5000千卡叢集，完成了前沿具身大腦模型RoboBrain 2.5的端到端訓練與對齊驗證。結果顯示，與輝達H100叢集的訓練結果高度重合，訓練損失值（loss）差異僅為0.62%。除了訓練，S5000在推理場景同樣表現優異。2025年12月，摩爾線程聯合矽基流動，基於S5000完成了對DeepSeek-V3 671B滿血版的深度適配與性能測試，實測單卡Prefill吞吐超4000 tokens/s，Decode吞吐超1000 tokens/s，這一成績刷新了國產GPU的推理紀錄。 (芯榜)

行業重心正從政府、研發主導向商業落地轉移，但這是一場逐步分場景的“驗證戰”，而非爆發式狂歡。1. 從“造勢”到“務實”：2025的訂單，有多少是真需求？過去一年，人形機器人領域看似熱鬧非凡。根據摩根士丹利報告，2025年宣佈的訂單總額超過20億元人民幣。然而，這繁榮背後另有真相。訂單去向高達61% 的出貨量用於研發、教育或娛樂。真正應用於工業/物流場景的，僅佔4%。需求本質許多訂單來自政府支援的資料採集中心或框架協議，實際商業需求較弱，執行確定性低。2. 2026年基調：全面驗證，場景為王報告預測，2026年行業將進入 “全面驗證階段” 。整合商（Integrator）的核心任務將是：在儘可能多的商業應用中進行試點，目標是找到未來可規模化的專業領域。出貨量預測中國出貨量預計將翻倍至2.8萬台。但請注意，仍以小規模訂單為主。漸進式路徑受限於當前機器人任務能力（效率、可靠性和學習能力）尚不完善，商業化不會是跨越式爆發，而是“分步走、逐個場景驗證”的過程。3. 三大制約因素，是繞不過去的坎為什麼是驗證，而不是普及？報告指出了三大核心瓶頸：效率目前仍低於人類水平，存在錯誤/失敗風險。可靠性仍需“人在環路”（human-in-the-loop），即工程師現場維護，限制了大規模擴展。學習能力受模型和資料限制，擴展新用例需要數月時間。4. 探索中的百變應用：從工廠到商場儘管挑戰重重，企業端的探索熱情高漲。應用場景正橫向鋪開，遍佈工業、商業服務和家庭/醫療。工業領域（最受期待）：物料搬運/箱體搬運是近期最可行的方向（如優必選產品據稱成功率99%，效率為人工的30%）。分揀、電池測試（如寧德時代部署）、生產線換線（美的機器人）等也在試點。商業服務領域娛樂表演、接待導購（小鵬計畫用於門店）、無人零售（Galbot的自動售貨亭）、巡邏、送貨等。本質是降本增效和補充勞動力。家庭/醫療領域如傅利葉GR-3定位為 “護理機器人” ，用於老年人陪伴和康復。5. 積極訊號：企業需求與“資料飛輪”已啟動企業意願強烈阿爾法智慧（AlphaWise）調查顯示，雖然目前僅約10%的受訪者正在評估或啟動試點，但62%的受訪者可能在2027年前部署人形機器人。勞動力短缺和降本願望是核心驅動力。“資料飛輪”開啟部署機器人進入真實世界，正是收集更多資料、改進能力的第一步。一旦商業價值被驗證，將快速形成 “收集資料 - 改進能力 - 擴大部署” 的正向循環。6. 投資風向：商業落地前夜，零部件率先受益報告認為，當前生產可能超過銷售，行業處於“鋪量”驗證階段，而非盈利爆發期。在這個時期，無論人形機器人最終用途如何，零部件供應商預計都將率先受益。報告重點推薦關注公司，詳細內容詳見報告：Leaderdrive（綠的諧波，688017.SS）：諧波減速器龍頭。Hengli（恆立液壓，601100.SS）：液壓元件龍頭。Inovance（匯川技術，300124.SZ）：工業自動化和伺服系統龍頭。Shuanghuan（雙環傳動，002472.SZ）：精密齒輪製造商。大摩這份報告描繪了一幅謹慎樂觀的圖景：中國的人形機器人行業，正站在 “從演示走向驗證” 的關鍵轉折點。它不再是空中樓閣般的幻想，而是要下到產線、走進商場，與真實的商業價值面對面PK。前方的路，是一場硬核的、分場景的效率與成本“闖關”遊戲。這註定是一個漸進過程，但企業需求、資本導向和“資料飛輪”效應，已為這場漫長的驗證之旅，點上了起跑的訊號燈 (數之湧現)

“沐曦模式”更考驗核心晶片的硬實力與標準化能力，“摩爾線程模式”則對系統整合、軟體棧和生態營運提出了更高要求。近日，國產 GPU“雙雄”摩爾線程和沐曦股份先後發佈上市後首份年度業績預告，2025 年二者營收增長明顯，淨利潤虧損情況仍在持續，但都已開始縮小。不過，兩者營收結構顯著不同，引發市場與產業界的廣泛討論。具體來看，摩爾線程預計2025年度實現營收在14.5億元至15.2億元之間，同比增長約兩倍多；同時，歸母淨利潤預計將出現虧損，虧損額為9.5億元到10.6億元，但虧損相比前一年有所減少。沐曦股份則預計其實現營收約為16億至17億元，同樣保持了較高的增長率，並且該公司預計虧損也將有所減輕，預計虧損區間為6.5億至7.98億元。兩家公司共性優勢體現在三個方面：一是技術突破顯著，摩爾線程已推出四代GPU架構並實現訓推一體晶片MTTS5000量產，沐曦則建構起相容主流生態的軟體體系；二是商業化處理程序加速，雙雙跨越初創期“死亡之谷”，規模效應開始顯現，開始從“輸血”轉向“自我造血”；三是抓住國際限售窗口期，在國產替代浪潮中搶佔市場份額。差異在於戰略路徑選擇：沐曦似乎更側重於沿襲傳統晶片設計公司的模式，聚焦於GPU晶片本身的設計、流片與銷售，力求在產品性能參數上實現對標與追趕，其業績增長與晶片產品的市場接受度關聯更為直接；而摩爾線程則展現出更強的系統思維和生態建構意識，其業務模式更接近“晶片+解決方案”的整合提供商，試圖通過提供端到端的算力服務來確立市場地位，其收入結構也反映了這一戰略選擇。沐曦的業績增長，主要得益於其自主研發的高性能GPU產品在人工智慧、資料中心等領域的商業化落地取得進展。其產品線覆蓋通用計算與圖形渲染，在部分客戶場景中開始了批次應用，顯示出從技術研發向市場銷售轉化的初步成效。而摩爾線程的業績預告則揭示了一個更為獨特的結構：其2025年1至6月份的收入中，接近百分之八十來源於“叢集建設”相關業務。這種收入構成的不合理性在於，AI智算叢集建設雖然帶來了可觀的收入，但這部分收入是否能夠長期支撐公司的主營業務發展，仍然存在疑問。叢集建設通常指向基於其GPU硬體，為客戶建構算力叢集或提供整體解決方案所獲得的收入。這與其對外宣傳的GPU晶片設計、銷售的主營業務存在一定差異，引發了外界對其收入構成合理性的探討。這也可能意味著摩爾線程正在嘗試從傳統的圖形加速產品向更廣泛的AI應用場景拓展，但這需要更多的市場驗證和時間來證明其可持續性。對於摩爾線程收入構成中叢集建設佔比過高的問題，市場看法呈現分化。有觀點認為，這存在不合理性，可能意味著其自主GPU晶片作為獨立產品的市場競爭力與直接銷售能力尚未完全打開，需要依靠利潤率可能較低、且更偏向系統整合與服務的叢集項目來支撐整體營收規模。這折射出國產GPU在直面國際巨頭競爭時，在生態適配、軟體成熟度、客戶接受度等方面仍面臨挑戰，因此採取了“以解決方案帶動硬體銷售”的迂迴策略。還有觀點則指出，在當前人工智慧算力需求爆發的背景下，為客戶提供從硬體到軟體的整體算力解決方案，是切入市場、建立標竿案例的有效途徑。通過叢集建設項目，公司可以更深入地理解客戶需求，持續最佳化產品，並繫結初期客戶，為未來晶片產品的獨立大規模銷售鋪路。因此，這種收入構成在特定發展階段具有一定的戰略合理性，關鍵在於其核心GPU產品的技術迭代與市場認可度能否隨之快速提升。分析認為，兩種路徑各有優劣，“沐曦模式”更考驗核心晶片的硬實力與標準化能力，“摩爾線程模式”則對系統整合、軟體棧和生態營運提出了更高要求。由此可見，國產GPU企業盈利模式尚未成熟，儘管虧損縮小但仍未實現正向現金流；生態建設需深化，相容CUDA僅為基礎，建立自主程式設計介面標準才是破局關鍵；技術迭代壓力增大，需縮短與國際巨頭的代差。摩爾線程與沐曦股份的業績預告，也折射出國產GPU從“技術驗證”向“商業擴張”轉型的關鍵階段。兩者雖路徑不同，但均遵循“硬體定義場景—生態鎖定客戶—規模分攤成本”的邏輯：摩爾線程以全功能GPU建構通用計算平台，沐曦股份以垂直場景深化差異化競爭。未來，隨著C600/C700等高算力晶片量產，以及MUSA、MXMACA等生態的完善，國產GPU有望在AI訓練、科學計算等領域突破國際巨頭壟斷，在激烈的全球GPU市場競爭中佔據更有利的位置。 (經濟觀察網)

大摩——台積電：資本支出加碼以緩解AI晶片短缺；維持“增持”評級精華翻譯1. 目標價與業績預期上調：維持台積電“增持”評級及“首選股”地位，將目標價從1988新台幣上調5%至2088新台幣，對應2027年預期市盈率19倍。上調2026年每股收益預期8%至92.88新台幣，2027年上調7%至112.46新台幣，主要反映毛利率上行潛力；長期毛利率預期從60%上調至63%，因當前毛利率已遠超原53%的長期指引，且結構性提價、AI驅動的生產效率提升及業務結構最佳化持續利多盈利水平。2. 核心業務與增長展望：管理層明確AI晶片供應是AI開發者的主要瓶頸（而非電力供應），客戶對AI投資回報率持樂觀態度，台積電預計AI應用可帶來1%-2%的生產效率提升（相當於每年新增10-20億美元利潤）。上調2024-2029年AI半導體復合年增長率預期至55%-59%（此前為45%），整體營收復合年增長率從15%-20%上調至25%，HPC、移動、物聯網、汽車等所有業務類股均有望實現增長。2025年AI相關收入佔總營收比例達高 teens 水平，預計2027年將升至40%。3. 資本支出與產能規劃：2026年資本支出指引520-560億美元，高於摩根士丹利原490億美元預期，主要用於新晶圓廠基礎設施建設及先進製程裝置採購，部分支出可能為2027年預付款項；上調2026年資本支出預期至540億美元，2027年至590億美元。台積電表示2026年資本支出將在2028年轉化為新增產能，2026-2027年營收增長更多依賴生產效率提升；先進製程方面，3nm產能爬坡加速，2nm節點需求主要來自蘋果，預計後續將持續受益於節點遷移需求。4. 季度業績與指引：2025年四季度毛利率62.3%，超出指引（59%-61%）及市場預期約2個百分點，主要得益於匯率、產能利用率及生產效率改善；2026年一季度毛利率指引63%-65%，營收環比增長4%，均高於市場預期。2026年全年營收預計同比增長近30%，顯著高於原中雙位數增長預期，AI仍是核心增長驅動，高端智慧型手機與高端PC需求同樣穩健。5. 細分需求與市場競爭：非AI需求方面，蘋果iPhone和MacBook需求健康，台積電有望伴隨AMD及ARM架構CPU提升PC處理器市場份額，但低端PC和智慧型手機受記憶體成本上漲影響，出貨量或面臨壓力。晶圓代工競爭方面，先進製程晶圓代工服務成熟需數年時間，台積電對其市場份額保持信心，預計在16nm、7nm、5nm、3nm及2nm等節點持續領跑。6. 估值與風險提示：當前股價對應2027年預期市盈率15倍，接近2018年以來16.5倍的平均水平，估值吸引力顯著，有望吸引更多資金流入。上行風險包括AI半導體需求增長超預期、台積電維持先進製程高市場份額、英特爾CPU外包訂單增加；下行風險包括2026年出現庫存調整、先進製程技術需求疲軟、海外晶圓廠成本大幅上升、英特爾或三星在先進製程領域競爭突破。 (騰訊自選股)