在各種寬鬆政策和開放措施之下，外資沒有不來的道理，從債券上看，套利收益比買美債還高，從股市上看，大量資金通過ETF已經在中國科技類股裡賺麻了，因此，出現當下的現像一點都不奇怪！相關的配套工作從年初就已經開始了！前段時間，香港不同最佳化債券通、港股通、離岸人民幣業務、以及人民幣櫃檯業務等，就是為了方便外資進出！而在這些基礎完善後，我們的資料面工作也十分到位，各項資料恢復態勢明顯，經濟增長顯著，人民收入不斷提高，就業率持續上漲，進出口總額再創新高，外匯儲備重回3.3兆大關！中國 2025 年第三季度 GDP 同比增長 6.7%，較上季度加快 0.2 個百分點，製造業與科技類股表現尤為突出。上市公司半年報顯示，超 430 家公司歸母淨利潤同比增長，其中製造業與科技企業佔比顯著。野村證券將中國全年 GDP 增長預測上調至 4.5%，這種增長韌性成為吸引外資的核心基礎。此外，8 月外匯儲備規模達 3.3 兆美元，環比增長 0.91%，顯示國際投資者對中國資產的長期信心。同時，中國在 2025 年推出多項金融開放舉措，如陸家嘴論壇宣佈的八項措施（包括設立銀行間市場交易報告庫、數位人民幣國際營運中心等），以及自貿試驗區對接國際高標準的制度型開放政策。這些措施顯著提升了外資進入中國市場的便利性，並導致QFII 在二季度新晉 28 家 A 股公司前十大流通股東，持倉市值達 68 億元，高盛、瑞銀、野村等機構明確表示 “超配” 中國股市。而且，外資對中國資產的配置呈現 “科技 + 高股息” 雙主線特徵。一方面，AI 產業鏈、半導體、高端製造等新興產業因技術突破和政策支援成為外資重倉方向，如北向資金在一季度增持半導體行業 169 億元；另一方面，銀行、公用事業等高股息類股因利率下行環境下的類固收屬性受到青睞。那我們淨流入這麼多，誰淨流出了呢？沒錯，主要還是三哥！印度雖二季度 GDP 增長 7.8%，但美國對其加征 50% 關稅導致 8 月對美出口暴跌 18.5%，皮革、鑽石加工等勞動密集型產業陷入癱瘓，約 1200 萬就業者受影響；土耳其因與以色列衝突升級，8 月關閉領空並切斷貿易，市場不確定性加劇；巴西雖對華出口增長 31%，但對美出口下降 18.5%，整體經濟受關稅衝擊明顯。這些國家的經濟脆弱性在美元波動周期中被放大，導致資金撤離，其中最受影響的是印度！而且，聯準會雖在 8 月維持利率不變，但市場對 9 月降息預期升溫，美元指數當月下跌 2.2%。但是，部分新興市場貨幣因政治風險和資本外流大幅貶值，例如阿根廷比索，土耳其里拉等持續承壓，這種匯率波動進一步削弱了外資對新興市場資產的配置意願。而全球地緣政治緊張和貿易摩擦，也促使資金向更安全合穩定的資產集中。中國憑藉相對穩定的政策環境和產業鏈完整性，成為避險資金的重要目的地。例如，8 月 A 股融資餘額突破 2 兆元，創 8 年新高，這就反映出境內外投資者對市場的一致樂觀預期。儘管聯準會在 8 月未調整利率，但鮑爾在 Jackson Hole 會議釋放鴿派訊號，市場對 9 月降息預期機率超過 75%。這種寬鬆預期推動美元走弱（美元指數 8 月下跌 2.2%），人民幣對美元匯率升值至 7.1161:1，形成 “匯率升值 - 外資流入” 的正向循環。相比之下，其他新興市場因貨幣政策獨立性不足，難以抵禦美元波動帶來的資本外流壓力，而且穩定幣等美元新工具的產生，對這些國家本幣造成了進一步的侵蝕！而美國關稅政策則加速了全球產業鏈區域化重構，相較之下，只有中國能通過 “一帶一路” 倡議和區域全面經濟夥伴關係協定（RCEP）深化與沿線國家合作，2025 年 1-7 月對東盟投資增長 1.1%，這種戰略佈局增強了外資對中國市場的長期信心。而印度、墨西哥等新興市場雖承接部分產業轉移，但短期內難以形成完整產業鏈，導致資金流入持續性不足。因此，外資對中國市場的 “看多” 氛圍已從政策預期轉向盈利驗證。例如，摩根士丹利指出，中國股票估值低於全球主要市場，且獲利修正幅度居前，有望吸引更多資金流入；瑞銀則強調，中國人工智慧大模型的崛起和人民幣升值潛力是核心驅動因素。反觀其他新興市場，投資者對其政策穩定性和增長可持續性的擔憂加劇，導致資金都追求快進快出！但是，有一點要說明，如果美國和歐盟聯手掀起針對中印的，以俄羅斯石油為藉口的“二次制裁”，則當下的外資局面有可能會發生一些變化！終上所述，2025 年 8 月的外資流動格局，本質上是全球資本在 “安全” 與 “增長” 之間的再平衡。中國通過經濟韌性、政策開放和結構性機遇，成為這一輪資金再配置的主要受益者；而其他新興市場因經濟脆弱性和政策不確定性，面臨資金外流壓力。這種分化格局短期內難以逆轉，但長期來看，新興市場的改革成效和全球產業鏈重構的深化，將決定資金流動的最終方向。對於中國而言，需在保持經濟穩定增長的同時，進一步最佳化市場環境，以鞏固其作為全球資本 “避風港” 和 “增長引擎” 的雙重地位，但也要謹防新興經濟體抱團，西方抱團以應對資本流動的新變化！如果想要外資持續流入，為今之計，莫過於：一是經濟復甦能否從政策驅動轉向內生增長，尤其是消費和民間投資的回暖；二是金融開放政策的落實效果，如 QFII 額度擴容、跨境理財通試點擴大等；三是中美關係的穩定性，關稅政策和科技制裁的邊際變化將影響外資風險偏好。 (聞號說經濟)

一、法案背景與第899條款（Section 899）核心機制《One Big Beautiful Bill Act》延長2017年減稅政策，其中第899條針對實施 “不公平外國稅”（如 OECD 支柱二 UTPRs、DSTs、DPTs）的國家，對非美主體徵收報復性預提稅，稅率從 5% 逐年遞增至 20%，覆蓋主動經營收入與被動收入。受影響主體包括歐盟、英國等多國的企業、政府及主權基金，美資持股低於50%的外國公司尤為脆弱。二、對金融市場與歐洲股市的衝擊1. 美債與美元影響政策不確定性推高美債期限溢價至 10 年最高，疊加鋼鐵 / 鋁關稅上調，美元走弱。2. 歐洲股市直接影響STOXX 600 約 25% 收入來自美國，若政策落地， earnings 首年或下調 1-2%，四年內下調 5%，股價或跌 1-2%。高美敞口企業（如 GSSTAMER 籃子）上周表現最差，美元貶值時更易跑輸本土企業。3. 企業應對策略可能通過提價、重組股權（美資超 50%）、遷移總部或遊說豁免緩解衝擊。三、投資者行為與資金流動趨勢1. 資金流向與類股偏好投資者轉向小盤股及高股息 / 回購股票，2024 年以來歐洲本土敞口指數（GSSTDOME）跑贏美敞口指數（GSSTAMER）約 15%。2. 資本回流歐洲跡象歐洲投資者持有的美股佔比從 2024 年 Q4 的 45% 回落，2025 年 Q1 本土資金淨流入歐股，近三個月歐股基金流入創 2015 年來新高。四、投資策略與高風險企業警示1. 策略建議增持防禦性類股（如銀行、零售、電信），聚焦本土優質標的。2. 高風險企業籃子GSXES899 籃子（美收入 > 40% 且美資持股 < 45%）自法案通過以來跌 3%，年內從高點跌 10%。 (資訊量有點大)

新興市場（EM）每周資金流向監測：美國宣佈對等關稅後，亞洲出現大規模外資拋售，韓國領跌；南向資金本周（指3月31日-4月6日，下同）強勁流入 80 億美元，避險基金 3 月進行去槓桿操作。外資（FI）流動 / 持倉情況除中國外，亞洲新興市場本周出現大規模外資拋售，拋售規模達 54 億美元，其中韓國（44 億美元）和台灣（8 億美元）領跌。印度 / 東盟地區本周拋售規模較小（1 億美元）。非亞洲新興市場本周也出現拋售，規模為 9 億美元，主要由南非（5 億美元）和巴西（4 億美元）領跌。港股通 / 中國互聯互通、國內零售資金流動本周南向資金流入強勁（本周迄今流入 80 億美元，年初至今流入 640 億美元 ）。韓國（16 億美元）和台灣（5 億美元）本周出現零售資金買入。年初至今，亞洲市場已吸引 240 億美元零售資金流入。全球股票共同基金資金流動全球資金流向方面，全球股票共同基金本周流入 20 億美元（上周為流出 90 億美元）。在發達市場（DM），美國基金本周流出 47 億美元，而歐洲（13 億美元，連續第 8 周流入）和日本（10 億美元）的基金本周出現買入。新興市場 / 亞洲新興及日本市場（AEJ）方面，AEJ 基金本周流入 33 億美元，而廣義新興市場（GEM）基金本周流出 7 億美元。焦點：關稅實施後的資金流動分析；外資持倉情況美國宣佈關稅後的區域資金流動：根據交易所資料，自美國宣佈對等關稅（4 月 3 日）以來，韓國資金流出最多（23 億美元），而南向資金依然強勁（37 億美元）。在對美銷售額佔比最高的前 10 大市場類股中，共同基金對中國 / 台灣科技硬體與半導體類股以及印度軟體類股的組態最為低配。今年以來，對美銷售額佔比較高的類股表現滯後。避險基金資金流動和持倉情況：根據高盛主要經紀業務資料，2025 年 3 月，亞洲股票市場出現自 2024 年 10 月以來最大規模的月度拋售（按名義金額計算，偏離一年均值 -1.9 個標準差），主要集中在中國和台灣。台灣的月度拋售規模創歷史新高，賣空交易略多於多頭交易。3 月，中國股票（包括在岸和離岸市場）出現大量淨拋售（ -1.1 個標準差）和去槓桿資金流動。高盛主要經紀業務帳簿中對中國的淨組態比例降至 8.9%（處於過去 5 年的 54 分位數），較近期峰值 9.1% 略有下降。焦點：對等關稅宣佈後的區域資金流動圖表 1：根據交易所資料，自對等關稅宣佈（4 月 3 日）以來，韓國資金流出最多（ -23 億美元），而南向資金依然強勁（ +37 億美元）圖表 2：4 月 3 日以來，除中國外，亞洲新興市場出現 23 億美元外資拋售（本周迄今：54 億美元；年初至今：460 億美元）圖表 3：在對美銷售額佔比最高的前 10 大市場類股中，共同基金對中國 / 台灣科技硬體與半導體類股以及印度軟體類股的組態最為低配圖表 4：今年以來，對美銷售額佔比更高的類股表現滯後全球、區域和中國離岸 / 香港基金資金流動圖表 34：全球股票共同基金本周流入 20 億美元（上周為流出 90 億美元）圖表 35：在發達市場，美國基金本周流出 47 億美元，而歐洲（13 億美元，連續第 8 周流入）和日本（10 億美元）的基金本周出現買入圖表 36：自 2019 年以來，不含中國的新興市場基金已流入 210 億美元圖表 37：AEJ 基金本周流入 33 億美元，而 GEM 基金本周流出 7 億美元圖表 38：專注於中國市場的基金本周流入 12 億美元散戶資金流動圖表 46：韓國（16 億美元）和台灣地區（5 億美元）本周出現散戶資金買入。年初至今，亞洲市場已吸引 240 億美元散戶資金流入圖表 47：我們的區域散戶情緒指標（GSSRARTL）略有下降圖表 48：中國、韓國和台灣的散戶情緒高於歷史平均水平圖表 49：自 2019 年以來，我們在該地區的 “散戶投資者偏好” 股票籃子（GSSZRFAV）表現優於 MSCI 亞太除日本指數（MXAPJ）區域股票風險指標（ERBs）圖表 50：高盛亞太除日本股票風險指標圖表 51：高盛中國香港股票風險指標圖表 52：高盛印度股票風險指標圖表 53：我們在該地區的股票風險指標一年波動區間(智通財經APP)

周內三大指數集體上漲，創業板指大漲4.49%。分行業來看，軟體、半導體、教育、網際網路等類股漲幅靠前，其中軟體大漲12.74%，漲幅極為驚人；能源裝置、酒類、辦公用品、海運等類股還在下跌。指數呈現出走穩跡象，市場上賺錢效應不錯。 宏觀上，中國3季度GDP同比增長4.8%，國民經濟運行穩中有進，向好因素累積增多；住建部牽頭召開發佈會，涉及控制增量、貨幣化安置、擴大白名單信貸投放等；美國就業資料強勁，軟著陸預期升溫，市場預期11月降息25個基點。 本文邏輯 一、投資展望

在一系列重磅政策的刺激下，本周（9月23日至9月27日），股市出現了近年來罕見的大漲行情，相關股票指數漲幅刷新多項歷史紀錄，激發了投資者的熱情，資金正跑步入場。 據中國工商銀行資料，9月27日的工行銀證轉帳淨值指數（即“投資者銀證轉帳資金變動情況淨值”）飆升至7.04，顯著高於前4個交易日的0.66、2.15、1.4、4.4，周度均值為3.13，創下2021年以來三年半的新高。這一資料直觀地反映了交易日工行全部投資者淨轉入證券市場資金量的情況。 周末，資本市場又有利多消息傳來，對於A股市場會有何種影響？ 01. 回購、增持專項貸款要來了