12月31日，踩著2025年的尾巴，中國大模型初創公司月之暗面（Kimi）傳來最新融資消息：完成5億美元C輪融資（約合35億人民幣），阿里、騰訊、王慧文等投資方均超額認購，投後估值約43億美元。同在今日，Kimi創始人、CEO楊植麟發佈內部信，披露公司發展狀況：技術層面，2025年是Kimi充滿突破的一年，K2和K2 Thinking的發佈標誌著公司在AGl道路上走出重要一步；商業層面，Kimi C端9-11月，海外和國內付費使用者數平均MoM（平均月度環比增長）增長超過170%。同時，K2 Thinking的發佈也顯著帶動了API收入的增加，9-11月海外API收入增長4倍。楊植麟表示，2026年Kimi會成為一個“與眾不同”和“不被定義”的LLM（大語言模型）。不管是別人沒敢押注的技術無人區，還是需要一點偏執的審美堅持，相信有更多Kimi-defined的創新能對人類文明加速發展產生獨特貢獻。這種獨特性是Kimi存在的最大意義。目標是超越前沿公司Kimi早期以“長文字處理” 為核心突破口，是首個支援20萬字輸入的AI助手產品。2025年以來，Kimi K2系列開源模型的推出是公司的重要節點。2025年7月，Kimi K2 模型發佈後，被英國自然雜誌稱為“另一個DeepSeek時刻”。2025年11月，Kimi發佈開源長思考模型 Kimi K2 Thinking，核心創新交錯推理與工具呼叫，支援 200-300 步連續工具呼叫，在 Humanitys Last Exam（HLE，人類最後考試）達 44.9%，超過頂尖閉源模型GPT-5和Claude Sonnet4.楊植麟表示，K2和K2 Thinking的發佈標誌著Kimi在AGl道路上走出重要一步——中國首個兆參數基座模型，第一個開放原始碼的Agentic Model，在最核心benchmark例如HLE上超越OpenAl取得sota，獨具特色的創意寫作風格得到全球使用者喜愛，第一次成功使用二階最佳化器做大規模訓練，K2系列模型讓Kimi從中國走向了世界，在矽谷以及更廣泛的全球技術圈產生了重大影響力，登上twitter全球熱搜，得到Nvidia創始人、All-In Podcast主播、Anthropic聯合創始人、Perplexity創始人、a16z創始人、Vercel創始人、諾獎得主等知名技術領袖的高度評價。sota指人工智慧與機器學習領域中，在特定任務或基準測試裡當前最先進、性能最高的技術、方法或模型，核心是超越現有標準、建立新的性能標竿。矽谷頂尖創業加速器 Founders Space 創始人史蒂文・霍夫曼（Steven S. Hoffman）也對記者表示，Kimi新的Agentic模型非常強大。K2之後，K3已經在路上。楊植麟表示，接下來公司最重要的目標是超越Anthropic等前沿公司成為世界領先的AGI公司。2026年，K3模型將通過技術改進和進一步Scaling，提升等效FLOPs至少一個數量級，在預訓練水平上追平世界前沿模型；垂直整合模型訓練和agent產品taste，讓K3成為更“與眾不同”的模型，讓使用者體驗到全新的，其他模型沒有定義過的能力。同時在產品和商業化上聚焦agent，不以絕對使用者數量為目標，持續追求智能上限，創造更大的生產力價值，營收規模實現數量級增長。商業化實現倍速增長性能提高的同時，行業持續關注Kimi在商業化領域的動態。此次，楊植麟披露稱，技術的突破也為產品的爆發和商業上的飛速進展奠定基礎。Kimi產品從5月開始高頻推出新的agent功能，發佈了 Researcher、OK Computer、PPT、KimiCode等新品，功能日漸強大。借助K2模型的sota表現，C端商業化指數增長9-11月，海外和國內付費使用者數平均MoM增長超過170%，9-11月海外API收入增長4倍。據記者瞭解，Kimi商業模式主要由C端訂閱付費與B端API呼叫兩部分組成，而Kimi API 的工具呼叫能力在金融研報等需要數百步才能完成的複雜任務上具備優勢，已經成為多家國內金融研報AI工具的默認內建模型。得益於技術上的突破，Kimi近期完成了5億美元C輪融資且大幅超募，當前現金持有量超過100億元。相比於二級市場，楊植麟判斷公司還可以從一級市場募集更大量資金。他稱，公司B/C輪融資金額已超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發。所以Kimi短期不著急上市，未來計畫將上市作為手段來加速AGI，擇時而動，主動權掌握在自己手中。本輪融資完成後，楊植麟表示，融資資金將用於更加激進地擴增顯示卡，加速K3模型的訓練和研發。部分資金也將用於2026年的激勵計畫和期權回購計畫。2025年，基於sota結果產出，調薪、期權獎勵、現金獎勵等各種激勵措施累計324人次。2026年春節之前會確定K2 Thinking及後續模型和產品發佈的獎勵方案並行放。2026年公司的平均激勵預計是2025年的200%，同時計畫大幅上調期權回購額度。“這是一個喧囂的時代，”楊植麟稱，但對他來講，Kimi的起點很簡單——單純的好奇，好奇AGI的上限在那，好奇心中的理想模型是什麼樣，好奇想要的模型能力怎麼做出來。這份好奇帶來的快樂是很真實。當團隊熬夜做的agent功能終於上線，當每天醒來打開tensorboard（TensorFlow 官方配套的可視化工具）看到驚為天人的訓練曲線。“我們共享了這些寶貴的接近真相的過程，也相信這種簡單的快樂能讓我們在喧囂中穿越周期。”楊植麟表示。 (第一財經)

最近，“斬殺線”一詞在中文網際網路上迅速破圈。這原本是一個遊戲詞彙，指玩家角色生命值過低時，可能會被一擊終結。但在現實中，許多美國人面臨著相似的處境：即使是看起來光鮮亮麗的美國中產，也很可能因為一場事故、一次生病墜入深淵。長期以來，美國一直被塑造成“機會無限”的社會，許多人將美國視為經濟成功的全球典範，認為美國人全都“生活富足”。但社交媒體上越來越多的真實見聞和講述逐漸打破了這種假象，人們開始認識到冰冷美國社會的真實一面。中文網際網路的討論也引起了美媒的關注。美國《新聞周刊》12月26日發文稱，美國的“斬殺線”（Death Line）在中國走紅，有關美國民眾經濟困境的討論在中文社交媒體上迅速傳播。這些討論涉及美國真實存在的問題，美國人的住房成本比中國更高、家庭抗風險能力更弱，隨著美國總統川普削減醫療資金，成千上萬生活在貧困邊緣的美國人可能還將承受更大的壓力。報導稱，美國PNC銀行發佈的2025年《財務健康報告》顯示，大約67%的美國人處於收入僅能維持生計的狀態。金融服務公司Bankrate的調查發現，約59%的美國人無力承擔1000美元的突發開支。許多美國中產收入不低，但在承擔食品、住房、交通、醫療和兒童保育等必要支出後，存款往往所剩無幾，很可能被一次意外引發的連鎖反應吞沒。例如，一位年薪45萬美元的程式設計師，僅僅失業半年，就成了無家可歸的流浪漢，這樣的案例讓許多中國網民感到震驚。《新聞周刊》已通過電子郵件聯絡美國國務院，請求置評。文章提到，有長期居住在西雅圖的中國博主發文稱，對於總收入低於10萬美元的美國家庭來說，除非沒有房租或房貸，也不需要醫療保險，否則生活非常艱難。這名博主補充說，大多數美國人沒有緩衝空間，如果遭遇失業、生病或離婚等變故，很快就會陷入危機。對此，《新聞周刊》直言，美國的住房成本高於中國，家庭的抗風險能力也更弱，這使得美國民眾面臨的經濟困境在對比之下顯得更加突出。儘管文章仍試圖為美國找補，堅稱中國社會保障網路“不夠完備”，但《新聞周刊》不得不承認，中國能夠通過最低收入保障等措施為困難群體提供援助，其系統並不像美國這樣脆弱。美國加州，洛杉磯市中心的無家可歸者帳篷 視覺中國雖然仍有人試圖質疑“斬殺線”是人為炒作的概念，但實際上，美國的統計中一直存在著“ALICE線”（ALICE Threshold）概念。ALICE是“Asset Limited，Income Constrained，Employed”的縮寫，即“資產有限、收入有限、有工作”，它代表著美國收入高於聯邦貧困線但經濟不安全的家庭。美國非營利組織United For ALICE發佈的報告稱，2023年，美國估計有42%的家庭生活在ALICE線以下。報告指出，“ALICE家庭”的收入雖然高於聯邦貧困線，但難以負擔所在地區的基本開銷，美國政府關於貧困家庭的統計並不能精準反映美國家庭真實的經濟壓力。華爾街投資者邁克爾·格林（Michael Green）曾在Substack平台上發表文章稱，目前美國四口之家的貧困線標準：—年收入3.215萬美元，是嚴重偏低的，無法反映當代真實生活成本。他提出，現代美國家庭若想維持“基本生活必需”，收入至少應達到13.65萬美元，相當於98萬元人民幣。美國目前採用的貧困線計算方法，源自經濟學家莫莉·奧爾尚斯基在1963年提出的公式：以最低食品支出為基準，再乘以三倍，作為家庭的基本生存成本。但格林指出，這套模型誕生於一個與今天完全不同的經濟時代。過去幾十年裡，住房、醫療和交通費用大幅上漲；兒童照料從家庭內部事務變成高價的市場服務；僱主提供的醫保覆蓋不斷縮水，個人自付比例卻持續提高。他認為，當今家庭的開銷結構已發生根本性轉變，不應繼續套用六十多年前的演算法。他以紐澤西州郊區為樣本，綜合食品、住房、交通、醫療和兒童保育等必要支出，重新測算出一個四口之家一年的基礎生活成本約為13.65萬美元，接近現行官方貧困線的四倍。這一結論迅速引發強烈反彈，有人指出，格林採用的是高成本地區的平均支出，而非低收入群體實際承擔的最低必要成本。對此，格林承認紐澤西的樣本確實偏高，但即便如此，越來越多家庭在支付完房租、醫療和保育費用後，幾乎沒有能力儲蓄，也談不上為未來做準備。這些都是現實。在接受福克斯新聞採訪時，格林進一步解釋：“14萬美元不是貧困的標籤，而是一條警示線——意味著你必須極度克制消費、削減所有非必要支出，才能勉強避免負債。”如今，美國人面臨生存線進一步提高的困境。川普7月簽署“大而美”稅收和支出法案後，美國將削減超過1兆美元的醫療項目資金，這是美國歷史上最大幅度的聯邦醫療資金削減。醫療保健倡議團體警告稱，此舉可能導致多達1000萬美國人失去醫療保險。川普政府為法案辯護，堅稱削減開支有助於減少浪費和促進自給自足。白宮11月18日還曾發文，聲稱川普“有能力結束拜登政府引發的負擔能力危機”，讓所有美國人“實現經濟繁榮”。但《新聞周刊》坦言，“大而美”法案的措施將會讓數以百萬計的生活在貧困邊緣的美國人感受到新的壓力。 ( 觀察者網 )

這位21歲的超級巨星幾乎從拿起網球拍的那一刻起，就肩負著極高的期望。而今她已成為全球收入最高的女運動員，已然通過所有考驗——且正將目光投向更廣闊的天地。圖片來源：CLIVE BRUNSKILL/GETTY IMAGES, JULIAN FINNEY/GETTY IMAGES原文標題：《可可·高芙的雙贏之道：賽場內外如何成就非凡》可可·高芙（CocoGauff）第一次見到小威廉斯（ SerenaWilliams）時，不僅穿上了這位網球傳奇的行頭，更真真正正地接過了她的衣缽。大約十年前，達美航空（Delta Air Lines）需要一位替身演員，在廣告中飾演這位贏得23次大滿貫單打冠軍的年少時期，最後時刻選中了當時還未成年的高芙，讓她得以與偶像面對面。“我只記得她從身邊走過，那種感覺太不真實了，”如今21歲的高芙回憶道，“就算你告訴我那是耶穌降臨，我也會信。”她的反應完全在情理之中。畢竟，2000年代後期威廉斯在澳網的統治級表現，激勵了科裡·高芙（Corey Gauff）為女兒購買了人生中第一把網球拍——那是一把粉色球拍——而年少的可可也將威廉姆斯的照片掛在了自己臥室的牆上。但如今的高芙，早已不是那個追星的小女孩──她本人已成為讓身邊人驚嘆不已的奪目新星。近期，高芙入選《富比士》30 Under 30榜。她以WTA巡迴賽排名第三的成績結束2025年賽季，較去年創造的個人最高排名（第二位）下降一位。其職業生涯已斬獲11個單打冠軍頭銜，其中包括兩個大滿貫冠軍：今年的法網冠軍，以及2023年的美網冠軍——和24年前的威廉姆斯一樣，她也是在青少年時期便奪得這項榮譽。自2018年轉為職業選手以來，高芙在雙打賽場同樣戰績斐然，不僅奪得2024年法網冠軍，還斬獲了另外9個雙打賽事冠軍，獎金累計近3000萬美元，在WTA歷史上排名第11位。賽場之外，她的影響力同樣強烈。高芙手握豐富的贊助陣容，包括New Balance、天職國際（Baker Tilly），以及近期新增的梅賽德斯-奔馳（Mercedes-Benz），預估年收入達2500萬美元。再加上2025年約800萬美元的賽事獎金，她以3300萬美元的稅前總收入（未扣除經紀人費用），連續第二年登頂《福布斯》全球收入最高的女運動員榜單——這一成績在《福布斯》發佈該榜單的18年裡也位居前列。史上僅有威廉斯和另一位網球名將大阪直美（Naomi Osaka）曾創下更高紀錄，兩人都在2021年達到收入峰值，分別為4590萬美元和5730萬美元。但高芙的野心不止於此。在賽場上，她說自己「離發揮出全部潛力還差得很遠」；而在商業領域，她手中也藏著一兩張「王牌」。今年，高芙與網球名將羅傑費德勒（RogerFederer）共同創辦的精品經紀公司Team8解約，與業界巨頭WME合作成立了自己的管理公司Coco Gauff Enterprises，這讓她「能更好地掌控自己想做的事」。隨後在9月，她宣佈與由湯姆·佈雷迪（TomBrady）、邁克爾·斯特拉漢（ Michael Strahan）和戈瑟姆·喬普拉（Gotham Chopra）在洛杉磯聯合創立的工作室Religion of Sports達成合作協議，共同開發電視節目、電影及數位內容。“隨著年齡增長，我不想只做品牌的代言人，更想打造屬於自己的品牌，”高芙表示，“我爸爸在我小時候就為我規劃過這條路，要不要加入全看我自己。18歲那年，我意識到這就是我想要為之努力的目標。”然而，實現這個願景並非毫無代價。高芙的雙親坎迪（Candi）和科裡都曾參加過大學運動比賽，一直希望培養孩子走上運動道路。當女兒在網球場上展現天賦後，他們辭去工作，並舉家從喬治亞州搬到了網球熱土南佛羅里達，與高芙的祖父母同住。坎迪開始在家教育高芙，科裡則擔任了她的教練。高芙很快就證明了這份付出是值得的。2012年，8歲的她在紐約市著名的Little Mo circuit青少年賽事中奪冠，從此立志以職業網球為畢生事業。兩年後，這位冉冉升起的新星受邀前往法國裡維埃拉著名的莫拉托格魯網球學院（Mouratoglou Tennis Academy）訓練——威廉斯也曾在此打磨球技。10歲生日三個月後，高芙成為美國網球協會（USTA）12歲及以下級別紅土賽事最年輕的冠軍。當時，贊助商已經開始爭相追逐這位天才少女。高芙的父母起初不願過早簽約任何商業贊助協議，但2018年，高芙贏得法網青少年組冠軍並引起New Balance的關注後，他們的態度隨之轉變。儘管高芙曾渴望成為耐吉（Nike）簽約運動員，但這家總部位於波士頓的鞋履和服裝品牌憑藉對她未來發展的長遠規劃，最終打動了高芙及其家人。New Balance首席行銷長克里斯戴維斯（Chris Davis）是公司億萬富豪總裁吉姆戴維斯（JimDavis）之子。他表示：“我們從與她展開合作的第一天開始，就對她明確表示，這件事的意義不會只停留在網球本身。這不是一項普通的品牌合作，更是一次讓她成為品牌核心形象的機會。”很快，New Balance就像中了大獎。2019年，也就是高芙轉為職業球員的第二年，年僅15歲的她從溫網資格賽一路突圍，並在正賽首輪擊敗維納斯·威廉姆斯（Venus Williams），震驚整個網壇。隨後，她又連續擊敗兩名經驗豐富的老將。從那時起，外界對她奪得大滿貫冠軍的期待迅速升溫。高芙曾多次與大滿貫冠軍失之交臂。2021年，她在美網雙打決賽中失利，隔年又在法網單打和雙打項目中雙雙屈居亞軍。高芙回憶道：“我花了很久才走出來。我當時甚至不知道，自己是否還能再站到那樣的位置上。”不過，她很快就迎來了突破。2023年，高芙一路頑強拚搏，打進美網女單決賽。她在紐約阿瑟·阿什球場沸騰的聲浪中上演神奇逆轉，擊敗阿麗娜·薩巴倫卡（Aryna Sabalenka），贏得了自己職業生涯的首個大滿貫冠軍。高芙也將賽場內的成功動能延伸到了場外。去年，她與New Balance推出個人第二款簽名鞋，和Fanatics、護髮品牌Carol's Daughter等合作夥伴簽署了高價值商業合作協議，並與Naked Juice達成一項涉及股權的合作。今年1月，她還投資了新興女子籃球聯賽Unrivaled。不過，高芙總體規劃中的下一階段，並不是只增加品牌合作。高芙表示，這項規劃要歸功於她的父親，他早就設想過到了某個階段，她能在商業事務中扮演更主動的角色。小威廉斯是美國最富有的白手起家女性之一，估計身家達3.5億美元，其轉型創投的策略為其他運動員提供了一條可藉鑑的路徑。而大阪直美離開IMG公司，自立門戶創立經紀公司Evolve，以及《福布斯》今年8月認定為億萬富豪的羅傑·費德勒自建經紀公司的舉動，都對高芙產生了深遠影響。高芙表示：“當你擁有自己掌舵的權利時，會獲得一種前所未有的自由感。”高芙已經在實踐這理念。她對敘事表達的熱情，促成了與運動內容製作公司Religion of Sport的合作。今年2月的超級杯期間，她的父親與喬普拉建立聯絡，開啟了這段合作。儘管這次合作目前尚未產出任何具體項目——假使雙方會聯手製作關於高芙早年生涯的重磅紀錄片，大機率也要等數年之久——但在正式官宣前數月，雙方聯手為Naked Juice打造了一項市場推廣活動，算是一次試水。高芙也毫不避諱自己未來將製作一部劇情長片的野心。喬普拉曾與湯姆·布拉迪、勒布朗·詹姆斯（ LeBronJames）以及小威廉斯等體壇巨星合作。儘管他觀察、瞭解高芙的時間還不算長，但對她的藝術直覺印象深刻。他表示：“高芙身上有種超越年齡的故事感。說實話，和年輕運動員合作時，講故事往往更難，因為他們對人生和世界的理解與視角還比較有限。但在這一點上，她完全不同。”早早看出高芙潛力的人不勝列舉，喬普拉只是當中最新的一位。七年前，高芙第一次造訪New Balance辦公室後，曾寄一張感謝卡給首席行銷長克里斯戴維斯。戴維斯一直珍藏著這張卡片，因為他堅信當時只有14歲的高芙將來一定會成名。2023年，戴維斯在高芙奪得美網冠軍後，拍下那張感謝卡的照片傳給了她，高芙對此十分感動。戴維斯表示：“看到她的第一眼，我就認定她會走到今天。” （Forbes福布斯）

BlackRock（貝萊德）的比特幣ETF已成為這家全球最大資產管理公司的最賺錢產品線。公司巴西業務發展總監Cristiano Castro透露，該公司比特幣相關ETF的總資產配置已接近1000億美元，這一數字在其管理的1400多隻ETF和13.4兆美元資產中顯得尤為亮眼。Castro在聖保羅區塊鏈大會上向當地媒體表示，這一成績“令人驚喜”，並指出美國市場的現貨比特幣ETF IBIT和巴西市場的IBIT39貢獻了主要增長。“我們在推出產品時充滿信心，但沒有預料到會達到這樣的規模。”他說。IBIT成為歷史上增長最快的ETFBlackRock的美國現貨比特幣ETF IBIT於2024年1月推出，僅用341天就達到了700億美元的資產規模，成為歷史上增長最快的ETF。據SoSoValue資料顯示，截至2025年10月，IBIT的淨資產已達到707億美元，儘管比特幣價格近期波動較大，但其增長勢頭依然強勁。在推出的第一年，IBIT的淨流入資金超過520億美元，遠遠超過過去十年內推出的所有其他ETF。此外，IBIT每年預計可為BlackRock帶來2.45億美元的管理費收入。全球分銷網路與機構投資推動增長IBIT的快速崛起得益於BlackRock強大的全球分銷網路以及美國監管機構對現貨比特幣ETF的批准，吸引了大量機構投資者的關注。資料顯示，IBIT目前持有全球比特幣總供應量的3%以上。與此同時，BlackRock還推出了多款與比特幣相關的產品，包括面向海外市場的交易所交易產品（ETP）。BlackRock的戰略性收入機會投資組合（Strategic Income Opportunities Portfolio）也在加碼比特幣ETF，近期已將其在IBIT中的持倉比例提高了14%，顯示出對該產品未來增長的高度信心。應對波動與市場前景儘管近期比特幣基金出現了一些資金流出的現象，但Castro認為這是由於散戶投資者對價格波動的敏感性所致。他指出：“ETF是一種非常靈活且強大的工具，設計初衷就是為了幫助投資者管理資金流動。”BlackRock的比特幣ETF成功不僅反映了投資者對數位資產的興趣日益濃厚，也表明傳統金融巨頭正在加速擁抱區塊鏈技術和加密貨幣市場。Castro表示：“我們對這一領域的未來充滿信心，IBIT的成長只是一個開始。” (區塊網)

不出意外的，蘋果又賺翻了。根據幾天前發佈的2025 財年第四季度的財報，報告期內蘋果營收 1024.66 億美元，同比增長 8%，創下了第四財季營收超千億美元的新紀錄。當季淨利潤達274.66億美元，比去年同期的147.36億美元大幅上升了86%。儘管市場關於蘋果的唱衰聲不斷，但它2025財年成績單卻相當驚豔。2021年，蘋果全年營收剛剛突破3000億美元，淨利為946.8億美元。而2025財年蘋果總營收4161.61億美元，淨利潤來到了恐怖的1120.1億美元。這還遠遠不是蘋果的上限。按照慣例，財報披露後，蘋果的股價會小幅下跌，但這次卻很快拉升，主要還是因為蘋果給的預期太足了——庫克估計下個季度將成為蘋果有史以來營收和 iPhone 銷量最高的季度。不過一個更賺錢的蘋果，並不意味著它是一個更好的蘋果。01 最好的蘋果蘋果的業務主要分為硬體和軟體兩大塊，硬體業務承擔了撐起營收規模的重擔，而高毛利的軟體業務負責躺著賺錢。因此蘋果最好的狀態應該是，包括iPhone在內的硬體越賣越多，越賣越貴，蘋果生態的使用者規模不斷提升，軟體收入也由此穩步提高。所以，某種程度上，你可以把當下的蘋果當作最好的蘋果。硬體業務方面，第四財季，蘋果來自iPhone 業務收入490億美元，同比增長6.1%。從出貨量來看，IDC資料顯示，2025年三季度蘋果以5860萬部位列全球第二，市場份額18.2%，同比增長2.9%，跑過市場大盤的2.6%。從均價來看，海豚投研測算，本季度 iPhone 出貨均價為837美元左右，同比增長1.4%。除開iPhone之外的硬體裡，Mac 業務出貨量也長勢喜人。今年三季度全球PC市場出貨量同比增長10.3%，Mac硬生生跑出了28.3%的漲幅。iPad 業務在去年高基數的背景下保持了持平，可穿戴等其他硬體業務同比下滑0.3%，基本停止了過去九個季度的下滑頹勢。硬體業務的量價齊升不只是推高了營收的表現，也讓蘋果在軟體業務的壁壘愈發嚴實。依靠龐大的使用者基數和忠誠的使用者群體，蘋果可以強制生態開發者使用App Store，並對應用銷售及應用內購買收取 30%的固定佣金。反對這種模式的人並不少，既有類似Epic Games這樣的遊戲廠商，也有一些國家和地區的政府機關。今年10月，由英國學者瑞秋·肯特牽頭並行起的針對蘋果的指控有了結果，仲裁庭認定蘋果的行為構成濫用市場支配地位。蘋果隨即宣佈計畫對該裁決提起上訴。這些反對讓蘋果不得不做出一些讓步，比如在美國，App Store被要求允許外國開發者加入外部支付連結。但第四財季，蘋果軟體服務收入288億美元，超出市場預期，反倒同比增長15.1%。這很大程度上說明了使用者群體對於蘋果生態的粘性。同時前不久，Google和Epic Games之間打了五年的反壟斷官司也有了新進展。雙方已向美國法院提交一份擬議和解方案，如果獲批，這場曠日持久的訴訟將畫上句號。根據Google Android生態系統負責人Sameer Samat在X上的推文，和解方案的核心就是給開發者更多選擇，降低服務費用，並在保持安全的前提下引入更多競爭。顯然雖然廠商們可以反對具有壟斷性質的排他協議，但是並不影響Google繼續靠著生態壁壘掙錢。Google顯然可以作為觸類旁通的案例。第四財季，軟體業務本季度以28%的收入佔比，產生了蘋果45%的毛利潤。在硬體業務持續向好的情況下，蘋果這個印鈔機只會越走越穩。02 另一個路口庫克之所以敢給出那麼高的預期，很大部分的原因是iPhone 17系列實在賣的太好了。根據Counterpoint Research，iPhone 17系列在中國和美國上市後的前10天銷量較iPhone 16系列增長了14%。不過iPhone 17系列並不是“果味”濃厚的產品。一個詞概括蘋果這次更新的最大特點，莫過於加量不加價，能給的全給。蘋果在標準版的刀法一向為人詬病，比如iPhone 14系列更新了“靈動島”和遲了好幾年的息屏顯示，但只有iPhone 14 Pro系列才能上島。iPhone 15標準版雖然繼承了上一代Pro版的一些特性，如A16晶片和靈動島功能，但也明顯“砍掉”了如120Hz高更新頻率螢幕和長焦鏡頭等關鍵配置 。但iPhone 17標準版堪稱是最實惠的標準版iPhone。iPhone 17標準版雖然沒能用上新的主機板架構，但是它有最新的A19晶片，有和Pro相同的螢幕，搭載4800萬像素主攝+1200萬像素2倍長焦雙攝組合，前置攝影機升級至了1800萬像素。甚至還有120Hz高刷。為了繼續蹭到國補的東風，蘋果甚至暫時放棄了全球統一的定價策略，同樣是256G記憶體的版本，港版的iPhone 17標準版需要6899港幣，但內地只需要5999人民幣，卡在了補貼範圍內。但iPhone Air明顯是“果味”更濃的產品。蘋果在發佈第一代iPhone 時，賈伯斯上來先問了一個問題：“今天我們要向你們介紹三個革命性的產品。第一個是寬屏的 iPod，帶有觸摸控制。第二個是一部革命性的手機。第三個是一台突破性的網際網路通訊裝置。這三個產品是什麼呢？”隨後他揭曉了答案：“它們不是三個獨立的裝置，而是一個裝置。而且我們稱之為 iPhone。”這種對更好體驗的探索和講故事的能力是賈伯斯時代乃至前幾年蘋果的核心特點。iPhone Air這款機型更能看出蘋果對於未來的探索。比如從內到外的全新設計。為了保證超薄機身的強度，iPhone Air是今年3款新機中，唯一一款用了鈦金屬的機型。而為了在更薄的機身內塞下必備的零部件，蘋果重新設計了零部件排布，砍掉下揚聲器，下移前置攝影機模組，取消下揚聲器並做出了一個不到10克重卻能擁有A19Pro等級的算力的主機板。不過就是這麼一款非常具有蘋果風格的產品，卻並沒有拿到好的成績。根據爆料，iPhone Air一代賣了12天國內啟動才10W+，遠不及內部預期。作為對比，iPhone 17系列首銷一周銷量已經達150萬，開售50 天，總量超900萬台，是上代的150%。超輕薄旗艦確實是不好做的細分品類，需要兼顧的太多。但市場的反應其實也說明了一個問題。過去蘋果是有魔力的，它可以引導審美、潮流甚至消費需求，但現在它正走向另一個路口。03 寫在最後每當無可避免的同前任賈伯斯相比較的時候，庫克常常被認為沒能拿出可以和前者相比較的產品。嚴格來說，這個指控有點冤枉。無論是可穿戴產品的大獲成功，還是Apple Vision Pro的推出都能看到庫克時代的蘋果對於前言體驗的探索。同時作為職業經理人，庫克無疑是成功的。2011年他剛接手蘋果時，後者的市值大約為3000億美元，而截至發稿蘋果的市值已經來到了4兆美元的龐大規模。但另一個無可爭議的事實是，過去粉絲心中那個先鋒、前衛、高級的蘋果可能正在消失，他們不再迷信蘋果的產品敘事，轉而擁抱更實際的參數。這是過去多年蘋果在產品和戰略上過於穩健導致的。好消息是，作為一個穩定的科技巨頭，蘋果出牌的機會還有很多。根據知名蘋果分析師馬克·古爾曼的預測，2026年蘋果準備來票大的。2026年初蘋果將推出一系列新品：既包括定位更親民的iPhone 17e、搭載A18晶片的入門級iPad、配備M4處理器的iPad Air等傳統產品，還包括首款智能螢幕、摺疊屏iPhone等新產品。同時大家更關注的AI和智能眼鏡也都在推進當中。蘋果到底能不能再次偉大，或許在明年我們就能管中一窺。 (伯虎財經)

三季度網飛營收同比增長加快至逾17%，符合分析師預期；廣告收入創單季新高；淨利潤和EPS盈利較預期低至少14%；營業利潤率回落至28.2%，巴西稅務糾紛相關支出6.19億美元導致利潤率下降5個百分點，若無此支出，利潤率本可高於公司指引31.5%。網飛預計稅務糾紛不會對未來業績產生重大影響，但鑑於稅務問題，將今年營業利潤率指引從30%下調至29%；預計今年廣告收入翻一倍多，全年自由現金流指引提高9%。美國串流媒體巨頭網飛（Netflix）三季度業績“爆冷”：雖然服務漲價和會員強勁增長推動公司的廣告收入創新高，但與巴西稅務部門的稅務糾紛帶來意外的支出，公司盈利遠不及預期，並且由此下調了全年的利潤率指引。三季度網飛的營收大致符合預期，保持兩位數增長，但每股收益（EPS）和淨利潤都遠不及華爾街預期。網飛未大幅調整全年營收指引，但小幅下調營業利潤率指引。網飛稱今年的廣告業務收入創季度新高，並未透露具體業務規模。財報公佈後，小幅收漲逾0.2%的網飛股價盤後跳水，盤後跌幅一度達7.5%。網飛股價曾在6月30日收創歷史新高，逼近1340美元，此後震盪下行，7月下旬公佈的二季度財報未能提振股價，到本周二收盤，已較收盤紀錄高位跌去7%以上。內容陣容創收視紀錄儘管遭遇稅務問題，網飛第三季度憑藉強勁的內容陣容吸引了創紀錄的使用者參與度。動畫電影《Kpop 獵魔女團》（KPop Demon Hunters）成為該平台有史以來觀看次數最多的電影，觀看量超過3.25億次。熱門劇集《星期三》（Wednesday）第二季和喜劇Happy Gilmore續集同樣表現出色。此外，網飛還直播了Canelo Alvarez與Terence Crawford之間的熱門拳擊比賽。公司在致股東信中強調，第三季度使用者參與度達到歷史最高水平，以此回應投資者對使用者使用時長增長放緩的擔憂，以及人工智慧生成視訊潛在威脅的疑慮。當前，串流媒體增長的絕大部分流向了YouTube、Roku和Tubi等免費服務。四季度內容陣容更為強勁，包括《怪奇物語》（Stranger Things）最終季、懸疑片《Knives Out》續集，以及墨西哥導演Guillermo del Toro和美國導演Kathryn Bigelow的新作。公司還將在聖誕節直播兩場美國職業橄欖球聯盟比賽。廣告業務加速增長網飛表示第三季度創下最佳廣告銷售紀錄，今年該業務營收有望較去年增長一倍以上。營收增長由會員增長、價格上調和廣告收入增加共同驅動。公司今年1月上調了訂閱價格，包括含廣告套餐的費用。不過，EMarketer高級分析師Ross Benes在聲明中指出："網飛迎來了迄今最佳的廣告銷售季度，但仍未披露廣告業務的具體規模。這給人的印象是，本季度實現的持續營收增長以及下季度的預測增長，主要仍將來自訂閱費用。"分析師在質疑網飛的提價能力是否正接近短期峰值。現金流強勁支援擴張計畫儘管擁有龐大的內容陣容，網飛第三季度仍產生了26.6億美元的自由現金流，超出華爾街預期，並將全年預期提高至約90億美元，較公司之前的年度指引中值提高將近9.1%。公司將把部分資金用於股票回購和內容投資，同時透露了潛在併購可能性。據此前報導，網飛已表達對收購華納兄弟探索部分資產的興趣。網飛正從廣告和電子遊戲等新領域尋求增長，目前該公司在全球擁有超過3億使用者。公司面臨來自YouTube、亞馬遜Prime Video、Disney+等平台的競爭。網飛還宣佈將圍繞《Kpop 獵魔女團》與玩具巨頭孩之寶和美泰開展推出玩具周邊的合作，相關產品將於2026年春季上市。 (invest wallstreet)

摘要當地時間10月10日，川普在社交媒體發文，將對中國加征100%的關稅，並對“所有關鍵軟體”實施出口管制，於11月1日生效。儘管這被視為中美新一輪關稅談判前的極限施壓手段，但若100%關稅最終落地，將對中美雙邊貿易乃至全球貿易體系造成顯著衝擊，並進一步重塑美國的貿易格局。2025年以來，川普持續加碼“對等關稅”“232關稅”等多重關稅措施，使得美國關稅收入和平均關稅稅率均大幅躍升，並引發進出口貿易格局調整。本文系統梳理了2025年上半年美國關稅收入變化、實際關稅稅率走勢及進出口貿易結構演變，總結出以下主要特徵：第一，美國關稅收入快速增長，超越消費稅躍居聯邦財政收入的第四大稅種，僅次於個人所得稅、社會保障稅和企業所得稅。第二，關稅收入取決於關稅稅率和進口規模，美國關稅收入快速增長主要受關稅稅率大幅提高驅動。美國實際平均關稅稅率由1月的2.2%升至6月的8.9%，稅率漲幅呈現“2、3月溫和、4月躍升、5、6月放緩”的走勢。第三，美國對主要貿易夥伴徵收的實際平均關稅稅率普遍上升，但差異顯著。2025年6月，美國對華實際平均關稅稅率最高，達37.4%（最高峰出現在5月為45.6%，隨著中美互降關稅在6月有所下降），較1月上升26.5個百分點；日本、韓國分別為15.3%、12.0%；歐盟、越南、印度等在5%-10%之間；加拿大、墨西哥等則低於5%。第四，多數商品的實際關稅稅率上升，尤其是勞動密集型商品和“232關稅”覆蓋品類的商品，前者主因美國對華大幅加征關稅，後者則直接受“232關稅”衝擊。第五，美國對各經濟體徵收的實際關稅稅率普遍低於名義稅率，具體有四大原因。預計未來實際稅率將進一步上升，並向名義稅率收斂。第六，美國進口規模、出口規模和貿易逆差規模均同比增長。2025年1—7月，美國進口規模同比增長10.7%，出口規模同比增長4.8%，貿易逆差規模同比擴大21.3%。第七，美國對主要貿易夥伴的進出口貿易表現分化。在貿易規模上，2025年1—7月，美國僅對中國和加拿大的進出口規模雙下降，對中國的進、出口分別同比下降18.9%和20.2%，降幅最大；對韓國表現為進口降、出口增；對其他經濟體均為進、出口雙增長。在貿易差額上，美國僅對中國、加拿大、韓國和日本的貿易逆差規模縮窄，對其他逆差來源經濟體的逆差規模以及對順差來源經濟體的順差規模均進一步擴大。這意味著美國通過對華加征高額關稅，雖然對華逆差削減，但是其對全球的逆差並未實質性削減反而還在增加；充分證明比較優勢的經濟規律仍在發揮作用，美國在商品貿易和製造不具備比較優勢，只能依賴從中國或者其他經濟體進口滿足龐大的需求，歐盟已替代中國成為美國最大的貿易逆差來源地。第八，美國對外貿易對中國市場的依賴度顯著下降。2025年1—7月，美國自中國進口占其總進口比重為9.4%，同比下降3.4個百分點；美國對中國出口占其總出口比重為5.2%，同比下降1.6個百分點。風險提示：美國關稅政策變化超預期、國際經濟政治局勢變化超預期目錄一、關稅戰以來，美國關稅收入和平均關稅稅率顯著上升二、美國對主要經濟體和商品的實際關稅稅率（一）分經濟體看，面臨的美國實際關稅稅率普遍上升，但增幅分化（二）分商品看，勞動密集型商品和“232關稅”覆蓋品類的實際關稅稅率明顯上升三、為何美國對各經濟體的實際關稅稅率普遍低於名義稅率？未來實際稅率將進一步上升，向名義稅率收斂正文由於各類統計資料的可得性與發佈時間存在差異，本文所使用的資料時間範圍略有不同，整體分析以2025年上半年資料為主。其中，美國徵收的實際平均關稅稅率以及分經濟體、分商品的實際關稅稅率均採用美國人口普查局公佈的上半年資料；美國進出口規模和貿易差額使用美國商務部經濟分析局公佈的1—7月累計資料；關稅收入則採用美國財政部公佈的1—8月累計資料。一、關稅戰以來，美國關稅收入和平均關稅稅率顯著上升川普發動關稅戰以來，美國關稅收入快速增長，超越消費稅躍居聯邦財政收入的第四大稅種，僅次於個人所得稅、社會保障稅和企業所得稅。2025年1—8月，美國關稅收入累計達1444億美元，是上年同期的2.8倍，佔聯邦政府收入比重達4.0%，較去年同期上升2.5個百分點。關稅收入取決於關稅稅率和進口規模，美國關稅收入快速增長主要受關稅稅率大幅提高驅動。2025年2月以來，美國實際平均關稅稅率顯著走高，由1月的2.2%升至6月的8.9%。隨著“搶進口”因素逐步消退，6月美國進口同比由正轉負，從3月的26.4%大幅回落至6月的-1.4%。2025年美國實際平均關稅稅率漲幅總體呈現“2、3月溫和、4月躍升、5、6月放緩”的走勢。2、3月的稅率上升主要因為美國對中國、加拿大和墨西哥三大貿易夥伴加征“芬太尼關稅”和對鋼鐵、鋁加征“232關稅”，帶動整體稅率從1月的2.2%升至3月的3.8%；4月則因川普政府將加征關稅範圍擴大至全球，疊加對汽車及零部件的“232關稅”，使美國平均關稅水平快速抬升至7%；5月至6月，部分經濟體的更高對等關稅被暫緩執行，使得美國實際平均關稅稅率雖仍處高位，但上升勢頭明顯放緩。二、美國對主要經濟體和商品的實際關稅稅率（一）分經濟體看，面臨的美國實際關稅稅率普遍上升，但增幅分化美國進口、出口和貿易逆差規模均同比增長。2025年1—7月，美國進口規模同比增長10.7%，出口規模同比增長4.8%，貿易逆差規模同比擴大21.3%。分經濟體看，美國對主要貿易夥伴的進出口貿易表現分化。將美國2025年1—7月的前十大出口目的地、前十大進口來源地及前十大逆差來源經濟體取其並集，最終確定了美國13個主要貿易夥伴（見圖表8、9、10）。在貿易規模上，在主要貿易夥伴中，2025年1—7月，美國僅對中國和加拿大出現進、出口規模雙下降，對中國的進、出口分別同比下降18.9%和20.2%，降幅最大；對韓國表現為進口降、出口增；對其他經濟體均為進、出口雙增長。在貿易差額上，美國僅對中國、加拿大、韓國和日本的貿易逆差規模縮窄，對其餘逆差來源經濟體的逆差規模以及對順差來源經濟體的順差規模均進一步擴大。這意味著美國通過對華加征高額關稅，雖然對華逆差削減，但是其對全球的逆差並未實質性削減反而還在增加；充分證明比較優勢的經濟規律仍在發揮作用，美國在商品貿易和製造不具備比較優勢，只能依賴從中國或者其他經濟體進口滿足龐大的需求，歐盟已替代中國成為美國最大的貿易逆差來源地。美國對英國貿易順差顯著增加，其中黃金出口激增是最主要的推動因素，1—7月，美國對英國出口貴金屬同比增長超200%，全球金融避險需求導致大量黃金流入倫敦用於金融結算、託管及ETF持倉調整；對巴西順差擴大主要是美國減少資源進口、增加航空器和工業裝置等資本品出口。美國對主要貿易夥伴徵收的實際平均關稅稅率差異顯著。按照2025年6月實際平均關稅稅率水平分類，可將美國的主要貿易夥伴分為四檔：第一檔是中國，實際平均關稅稅率最高，達37.4%；第二檔是日本和韓國，實際平均關稅稅率分別為15.3%和12.0%，僅次於中國，均超過10%；第三檔是歐盟、英國、巴西、印度、越南、泰國，實際平均關稅稅率在5%-10%；第四檔是墨西哥、加拿大、瑞士和台灣，實際平均關稅稅率均低於5%。對於中國，川普兩屆任期內對華多輪加稅，使美國對華關稅稅率斷層領先，美國從中國進口占其總進口比重顯著回落，尤其是勞動密集型商品遭受較大衝擊。川普第一屆任期內，美國對華加征4輪“301關稅”，截至2024年底，美國對華實際稅率約為10.7%。第二屆任期內，川普出台了針對中國的“組合拳”式加稅政策，包括20%的“芬太尼關稅”、34%的“對等關稅”（其中24%暫停徵收）、取消小額包裹免稅待遇等。受關稅影響，2025年1—7月，美國從中國進口占其總進口的比重降至9.4%，較去年同期下降3.4個百分點。從商品結構來看，勞動密集型商品（如玩具、紡織品、鞋類等）受關稅的影響較為顯著。2025年上半年，美國自中國進口的玩具佔其玩具總進口的比重為58.2%，較2024年下降15.1個百分點。對於日本和韓國，實際關稅稅率上升主要受美國對汽車加征“232關稅”影響。2024年，日韓對美汽車出口占其對美總出口的比重均在30%左右，美國上調汽車及零部件關稅導致兩國整體關稅稅率顯著上漲。汽車關稅上漲也影響日韓汽車對美出口，2025年上半年，美國自韓國、日本進口汽車分別同比下降15.8%和3.8%。對於越南、泰國、印度等東南亞和南亞經濟體，實際關稅稅率小幅上升，且短期內美國自其進口占總進口的比重上升。以越南為例，依託2018年中美貿易摩擦後的產業鏈重構基礎，並由於美國對越南的關稅稅率低於中國，導致部分企業的訂單從中國轉移至越南。2025年上半年，美國自越南進口占總進口比重達到5%，較2024年全年提高0.8個百分點。其中，勞動密集型商品進口比重顯著增長，2024年至2025年上半年，美國自越南進口玩具佔自全球進口比重從6.9%躍升至15.1%，增長8.2個百分點，服裝、鞋等商品與之相似。（二）分商品看，勞動密集型商品和“232關稅”覆蓋品類的實際關稅稅率明顯上升分商品來看，多數商品面臨的美國實際關稅稅率顯著上漲。按HS兩位數口徑分類，2025年6月，98類進口商品中，96類商品的實際關稅稅率均較1月出現上升，且有19類商品的實際關稅稅率漲幅超過10個百分點。其中，勞動密集型商品和汽車及其零件、鋼鐵和鋁及其製品的實際關稅稅率漲幅較大。對於勞動密集型商品，2025年6月，美國對雨傘、玩具、鞋徵收的實際關稅稅率分別較1月上升24.2個百分點、17.1個百分點和13.1個百分點。這主要是因為勞動密集型商品是中國對美出口的主要商品，受美國對華加征高額關稅影響。2025年6月，美國自中國進口玩具、鞋、雨傘、塑料製品分別佔美國自全球進口比重的43.7%（前文58.2%為上半年佔比資料，此處為6月當月資料）、22.5%、78.3%和16.4%。對於汽車及其零件、鋼鐵和鋁及其製品，主要受“232關稅”影響。截至2025年6月，美國對鋼鐵、鋁及其製品和汽車及其零件加征的“232關稅”均已生效。其中，6月美國對鋼鐵、鋁及其製品加征的關稅稅率從25%提高至50%，導致鋼鐵製品和鋁及其製品的實際關稅稅率分別從5月的29.8%和21.3%大幅升至39.3%和33%。98類進口商品中，僅銅和能源品的實際關稅稅率略有下降。“對等關稅”不適用於已被“232關稅”覆蓋或正接受“232調查”的商品，如銅、木材和藥品；但“芬太尼關稅”則覆蓋這些商品。也就是說，截至2025年6月，除中國、加拿大和墨西哥外，美國從其他經濟體進口銅及其製品無需加征額外關稅，因此美國減少從加拿大和中國進口，轉而增加從其他經濟體進口。2025年6月，美國從中國和加拿大進口的銅及其製品佔全球進口比重分別較1月回落5.2個百分點和12.9個百分點，導致整體進口的銅及其製品實際關稅稅率下降。三、為何美國對各經濟體的實際關稅稅率普遍低於名義稅率？未來實際稅率將進一步上升，向名義稅率收斂川普公佈的關稅稅率是法定稅率，即針對各經濟體的“名義稅率”，而本文計算的實際關稅稅率是通過“關稅收入/實際進口額”得出的加權平均水平，均低於名義稅率。其一，替代效應導致高稅率商品佔比下降，低稅率商品佔比上升。一方面，進口商會在高關稅生效前提前“搶進口”，或將訂單轉向未被加征關稅或稅率較低的經濟體，從而降低了高關稅商品在進口總額中的比重；另一方面，出口商會在高關稅生效前提前“搶出口”，或通過第三方進行轉口貿易，以此在一定程度上規避高關稅。例如，汽車及零部件的“232關稅”於3月公佈，4月生效，3月美國汽車進口同比增長9.7%，4月同比大幅降至-23.1%，這種貿易結構的動態調整影響了整體加權平均稅率。其二，部分商品豁免“芬太尼關稅”或“對等關稅”，拉低總體稅率。例如，墨西哥和加拿大在《美加墨協定》（USMCA）框架下，大部分商品享有零關稅待遇，同時加墨符合USMCA規定的商品又被豁免了“芬太尼關稅”，導致兩國應稅商品在進口總額中的比重較低。2025年6月，美國從加拿大進口的應稅商品金額佔總進口金額比重僅為8.2%，從墨西哥進口的應稅商品比重為16.1%。此外，部分商品也獲得了“對等關稅”的臨時豁免，例如手機、電腦、晶片等部分電子產品、“232調查”商品等。其三，在途豁免條款使得部分商品未被立即加征高關稅，短期內仍享受之前的低關稅。川普政府在關稅政策中設定了在途豁免機制，即在關稅生效前已經離開出口國港口、正在運輸途中的貨物，抵達美國時可按原稅率清關。該機制在關稅政策剛落地的數月內，會導致大量本應適用高稅率的商品仍按低稅率徵稅，拉低了短期實際關稅水平。例如，川普宣佈“對等關稅2.0”生效時間為8月7日，但8月7日之前裝船、10月5日之前抵達美國的商品仍按原稅率（暫停期內的10%基準關稅）清關。其四，保稅倉與自由貿易區使得部分商品在進口統計和關稅繳納之間出現時間錯位。為規避不確定的關稅風險，越來越多的商品先行進入美國保稅倉庫或自由貿易區，在正式進入美國關稅監管區前暫不繳納關稅。雖然這些商品在統計上已計入當月進口總額，但由於當月尚未繳納關稅，會拉低同期的實際關稅稅率。2025年6月，美國從全球進口的商品中有9.1%進入了保稅倉或自由貿易區，較1月提高2個百分點。但需要注意，這些商品若最終進入美國市場，仍需繳納關稅，拉高其未來出倉完稅月份的實際關稅稅率。未來各經濟體面臨的美國實際關稅稅率還將進一步上升。一方面，隨著“對等關稅暫停期”結束，轉出口和小額包裹免稅政策等“漏洞”被逐步封堵，多數經濟體適用的最新稅率將高於暫停期內的稅率。另一方面，隨著在途豁免政策、保稅倉操作等短期擾動因素消退，美國進口商品將更多直接適用最新關稅稅率，實際關稅稅率將向名義關稅水平收斂並呈上升趨勢。 (粵開志恆宏觀)