比特幣造富運動的受益者。數位貨幣企業帶頭復甦近期的美股IPO，且近期IPO企業上市日首秀都令人驚豔。例如Circle在6月上市首日股價飆漲168%，Bullish上市首日也上漲84%。眼下，又有一家數位貨幣交易所加入大潮。2025年8月15日，成立於2014年的「Gemini」向美國證券交易委員會提交申請，計畫在納斯達克交易所上市，股票代號為「GEMI」。一旦上市成功，Gemini能否再造財富神話？億萬富豪雙胞胎：從Facebook糾紛到加密先鋒在加密貨幣領域，Gemini的名字如雷貫耳。其創辦人泰勒・文克萊沃斯（ Tyler Winklevoss ）和卡梅隆・文克萊沃斯（ Cameron Winklevoss）雙胞胎兄弟已經是億萬富翁等級的人物。兄弟倆的經歷也堪稱傳奇。兄弟倆成長過程幾乎形影不離，均畢業於哈佛。且兩人擅長賽艇運動，也曾在2008年北京奧運男子雙人單槳項目中獲得第六名。二人發家史和祖克柏有著不解之緣。在校期間，他們與同學合作開發了校園社交網路ConnectU，旨在打造一個基於哈佛校園的社交互動平台，也曾僱用祖克柏參與程式設計。但戲劇的一幕是，ConnectU沒有起來，反而是祖克柏的「臉書」後來成為傳奇。當時，一場糾紛讓祖克柏和兄弟倆走上了屬於各自的道路。兄弟倆發現Facebook與ConnectU有許多相似之處，用了受僱期間開發網站的原始碼，並將祖克柏告上法庭。這場官司持續數年，最後在2008年以和解收場。報導稱Facebook當時支付了價值6500萬美元的「現金+股票」。後續隨著Facebook上市，2010年時這筆和解的帳面價值已經超過1億。這次紛爭也讓兄弟倆在商業圈聲名大振，嶄露頭角。拿到祖克柏的賠償金後，兄弟倆便開始囤積比特幣，曾以單價不足10美元購入約12萬枚。在大規模投資比特幣後，成為首批比特幣億萬富翁。此後，他們認為區塊鏈技術顛覆傳統金融體系的潛力，決定成立Gemini。Gemini的起步定位非常明確：成為最合規的加密貨幣交易所。在業界早期普遍缺乏監管透明度的環境下，這種定位顯得特立獨行。公司採取了「合規先行」的打法，主動尋求國家監管機構的監督。2015年，Gemini成為首批獲得紐約州金融服務部信託執照的加密貨幣交易所之一。這份牌照使得Gemini能夠在紐約州合法經營，提供加密貨幣交易和託管服務，為其後續發展奠定了堅實基礎。Gemini的發展歷程中經歷了幾個重要里程碑和挑戰。2017年加密貨幣多頭期間，公司使用者量激增，交易量年增超過1000%，測試了平台的技術基礎設施極限。2018年1月，Gemini推出了與美元1:1錨定的穩定幣Gemini Dollar（GUSD），成為全球首個受監管的穩定幣專案。但也遇到過監理難題。2021年，該公司推出了Gemini Earn項目，允許使用者透過出借加密貨幣賺取利息，但這一產品後來遭到美國證券交易委員會（SEC）質疑，指控其銷售未註冊證券。經過十多年發展，Gemini取得了不錯的成績。截至2025年6月30日，平台業務已覆蓋全球60多個國家，與近萬家機構建立了合作關係。除了核心的交易和託管業務外，Gemini還開發了機構客戶的Gemini Prime服務、場外交易平台和加密獎勵信用卡產品。截至2025年6月30日，Gemini服務約52.3萬個MTU和約10,000家機構，業務覆蓋全球60多個國家。平台資產規模超過180億美元，累計交易量超過2,850億美元，平台處理的轉帳金額超過8,000億美元。2025年虧損加大根據Gemini提交的招股書顯示，2023年Gemini營收為9814萬美元，2024年營收成長至1.42億美元，但到了2025年上半年，營收為6861萬美元，較上年同期的7432萬美元下降了7.6%。從業務佔比來看，基於交易量的收入在營收中佔比較大。2025年上半年，以交易量為基礎的收入佔營收比例為65.5%，其餘則來自託管服務、staking產品和其他加值服務。2025年上半年Gemini收入下降主要源自於交易費用的減少和借貸業務的萎縮。市場波動和競爭加劇是導致交易費用減少的重要因素。隨著加密貨幣市場的發展，越來越多的交易平台湧現，市場競爭日益激烈，用戶在不同平台之間的選擇更加多樣化，這使得Gemini的用戶活躍度下降，進而導致手續費收入較去年同期下滑30%。在藉貸業務方面，由於市場環境變化以及監管政策的影響，Gemini對借貸業務進行了調整，收縮了業務規模，也導致借貸業務收入減少。整體上，公司虧損情況也在2025年擴大。2023年，公司淨虧損為3.2億美元；2024年淨虧損1.59億美元；而2025年上半年淨虧損更是擴大至2.82億美元。除了收入下降，營運成本的上升是主要原因之一。公司員工人數從2024年的約500人增加至2025年的650人，人力成本佔總支出的40%。此外，合規支出、技術升級等方面的投入也不斷增加。面對營收下滑和虧損擴大的情況，Gemini表示將進一步優化業務結構，發展非交易相關收入來源。有趣的一點是，業界龍頭Coinbase在2024年的營收達到了20億美元左右，遠高於Gemini的1.42億美元。但其市值僅約為Gemini預期估值的數倍。再加上Bullish上市日的優秀表現，也進一步說明近期公開市場對加密貨幣交易所業務模式的看好。第三家登陸美股的加密交易平台此番招股若順利，Gemini將成為繼Coinbase和Bullish之後，第三家登陸美國公開市場的加密交易平台。從股權架構來看，Gemini的股權較為集中。Winklevoss兄弟作為創辦人，持有公司的大部分股權，對公司的決策有重要影響力。Gemini的融資方式在加密貨幣產業中​​顯得比較獨特。Gemini在很大程度上依賴Winklevoss兄弟的初始資本以及後續的多種形式的債務融資，而非傳統的大規模多輪風險投資。這可能源自於創辦人對公司的控制權考量，以及早期加密貨幣產業面臨監管不確定性時，傳統創投相對謹慎的態度。此外，Gemini在2025年7月與Ripple簽署了一項價值可能高達7500萬美元的信貸協議，該協議以Ripple的RLUSD穩定幣作為支付形式，用於補充流動性。Gemini表示，這項措施是為了因應當前市場環境下的流動性需求，提昇平台的資金營運能力，提供用戶更穩定的交易環境。加密貨幣交易所產業當下出現的IPO浪潮，也反映市場環境的利多趨勢。加密貨幣的市場處境正發生巨大變化。大家最擔心的監管在川普政府下變得更加友好，聯邦儲備系統於2025年8月15日宣佈「終止其創新活動監督計畫」。該計畫最初於2023年啟動，專注於加密資產和分散式帳本技術相關的創新活動。監管態度的轉變為加密貨幣公司創造了更可預測的經營環境。同時，機構採用率正在上升，傳統金融機構越來越多地探索加密資產選項。監管環境雖然整體趨向友好，但仍存在不確定性。例如2023年，SEC指控Gemini透過其Earn計畫銷售未註冊證券，雖然案件在今年被駁回，但類似的監管風險仍存在。2025年1月，Gemini也與商品期貨交易委員會（CFTC）就比特幣期貨合約誤導性陳述案件達成500萬美元和解。這些事件提醒投資者，加密貨幣產業仍在適應傳統金融監管框架的過程中。而且，市場競爭也正在加劇。除了Coinbase和Bullish等已經上市的競爭對手外，Gemini還面臨來自Binance、Kraken等私人交易所的競爭壓力。此外，傳統金融機構如BlackRock和Fidelity也開始提供加密貨幣服務，進一步加劇了產業競爭。然而，Gemini也擁有獨特的機會。公司早期對合規的重視開始獲得回報，特別是在機構客戶市場。越來越多的機構投資者尋求與完全合規的加密貨幣交易所合作，Gemini在這方面具有先發優勢。市場預計，Gemini此次IPO可能籌集超4億美元資金，由Goldman Sachs、Morgan Stanley、Citigroup和Cantor Fitzgerald等知名機構牽頭承銷。募集資金將優先用於債務償還和業務發展，強調合規、技術基礎設施和全球擴張。該公司還計畫透過拆分營運​​實體來應對複雜的監管環境，將使用者分為紐約的Gemini Trust和佛羅里達的Moonbase兩個實體。 （投中網）

香港《穩定幣條例》8月1日正式落地，這事兒不僅成了中文金融圈的熱議焦點，大陸那邊的關注度甚至比香港本地還高，A股都跟著冒出不少題材聯動，足見這東西在數字時代的份量不一般。要說香港這次對穩定幣的監管，那真是把「審慎」刻進了骨子裡，嚴苛程度遠超市場一開始的預期。畢竟國際金融中心的招牌不能砸，穩定幣要是成了洗錢、恐怖融資的通道，那信譽就全完了。所以反洗錢、反恐怖融資這些合規要求被死死盯牢，從客戶身份辨識到交易即時監控，每個環節都跟裝了「攝影機」似的。這跟新加坡一比就更明顯了——新加坡有點想當“數字金融界的瑞士”，給灰色業務留點空間，而香港擺明了要做“數字版NASDAQ”，靠透明、嚴格的監管吸引正經玩家，這種定位差異，其實是對自身金融生態的長期押注。穩定幣的崛起可不是拍腦袋的事兒，它背後藏著人類記帳和支付的雙重進化史。從記帳方式看，遠古單式記帳就像掰手指算收支，零散得很；後來複式記帳用「借」「貸」平衡把資產當核心，成了現代金融的地基；到比特幣這兒，分散式記帳徹底掀翻了中心化的桌子──去中心化節點共識讓交易永久可查、改不了，穩定幣就是這技術的延伸。不過話說回來，那些靠聯盟網路的穩定幣，因為沒真去中心化，開放性差點意思，更像是傳統金融的“數字馬甲”，算不上純技術革命產物。支付目的這塊，穩定幣的地盤也不斷擴張。一開始就是加密貨幣市場的“定海神針”，方便數位資產換法幣；NFT火了之後，又成了虛擬世界買數位藝術品、遊戲道具的錢袋子；而未來最可能“炸場”的，得是跟RWA（現實世界資產）結合——把房子、大宗商品化，讓區塊貨幣為穩定區塊幣化，讓區塊了貨幣。這才是穩定幣的“星辰大海”，也是長期投資該盯著的真正機會。香港和大陸在穩定幣領域的玩法，有點「香港探路、大陸跟上」的意思。大陸現在對數位金融雖然偏保守，但也搞過數位人民幣試點，心裡門兒清：要是成了數位金融孤島，在中美博弈裡貨幣、支付這塊就太吃虧了。所以把香港推到創新前線，既是“摸著石頭過河”，也是鐵了心要“過河”的聰明招。香港靠開放優勢先搭框架、發牌照，給產業指條明路；大陸則從金融安全和貨幣主權出發，邊看邊學，降低試錯成本，兩地互補性還挺強。市場熱起來的時候，投機和投資總是混在一塊兒。政策剛出來，肯定有不少人想蹭熱點撈快錢，但真有長期價值的標的，往往是那些幾年前就動手的主兒——提前砸錢申請牌照、搭合規體系、磨技術產品，把監管要求變成自己的業務基因，而不是臨時抱佛腳。說到底，穩定幣的價值不是一天兩天能兌現的，得扛過政策周期、技術迭代和市場波動，只有那些紮紮實實在合規和技術上深耕的，才有可能笑到最後。 （神經機器）

一、引言：穩定幣——無聲的金融革命2025年，全球穩定幣總市值突破2500億美元，鏈上年交易量高達35兆美元，是Visa交易量的兩倍。墨西哥的打工者用USDT向家鄉匯款，手續費僅為傳統銀行的1/10；土耳其的居民在里拉暴跌時，將儲蓄換成USDC以保值；非洲的農民通過手機錢包接入DeFi，獲得遠高於當地銀行的存款收益。穩定幣（Stablecoin）——一種錨定法定貨幣或實物資產（如美元、黃金）的加密數字貨幣，正在重塑全球金融體系。它既不像比特幣那樣劇烈波動，也不像傳統銀行轉帳那樣低效昂貴，而是兼具數字貨幣的便捷性和法幣的穩定性。然而，它的崛起不僅是技術創新的結果，更是一場涉及貨幣主權、金融監管和國際博弈的複雜競爭。本文將從穩定幣的本質與運作機制出發，分析全球發展現狀，解讀美國與中國香港的戰略意圖，探討對普通人和中國經濟的影響，並提出中國的應對策略，幫助讀者理解這場正在發生的貨幣革命。二、穩定幣的本質：數字時代的“現金”穩定幣的本質是通過智能合約技術將傳統金融資產（如法幣、債券或黃金）的價值錨定機制移植到區塊鏈網路的加密數字貨幣。如果把比特幣比作加密世界的“黃金”（波動大、適合投資），那麼穩定幣就是加密世界的“現金”——價值穩定，適合日常支付和交易。其核心使命是解決傳統加密貨幣價格波動劇烈的問題，在區塊鏈上創造一個穩定的交換媒介。1.穩定幣的典型特徵（1）價格穩定性（核心特徵）錨定機制：與法幣（如1:1美元）、商品（如黃金）或演算法掛鉤，波動率通常<±1%（比特幣波動率可達±10%）。對比案例：2023年比特幣單日暴跌15%，而USDT同期最大波動僅0.3%。（2）高流動性交易深度：佔加密貨幣交易量70%，主流交易所均提供穩定幣交易對（如BTC/USDT）。資料：USDT日均交易量超500億美元，相當於亞馬遜股票交易量的3倍。（3）跨境支付效率高速度與成本：跨境轉帳10秒到帳，手續費<0.1美元（傳統SWIFT需2-5天，費用30-50美元）。現實案例：菲律賓務工者使用USDT匯款，手續費從7%降至0.1%，每年節省數十億美元。（4）透明性與信任機制儲備證明：合規穩定幣（如USDC）每月公佈審計報告（92%儲備為現金+美債）。風險警示：USDT長期因儲備不透明受質疑，2023年披露僅80%為高流動性資產。（5）可程式設計性智能合約整合：支援自動支付、條件結算等（如DAI貸款到期自動清算抵押物）。創新應用：新加坡企業使用USDC+智能合約實現國際貿易"貨到秒付款"。（6）監管雙面性合規進展：USDC獲歐盟MiCA牌照，香港要求穩定幣發行方持牌（資本門檻2500萬港元）。監管風險：2025年印度禁止私人穩定幣，持有者被迫折價20%拋售。穩定幣特徵總結表：2. 穩定幣的三大類型穩定幣主要分為三類，各有特點與風險：（1）法幣抵押型穩定幣——數字借條代表幣種：USDT、USDC運作方式：使用者將美元存入發行機構（如銀行），機構按1:1比例發行對應的數字代幣。優勢：價格穩定、流動性強。風險：依賴發行方信用，存在擠兌風險。案例：2023年矽谷銀行倒閉，USDC因33億美元儲備被困該銀行，一度跌至0.87美元。2）加密資產抵押型穩定幣——超額抵押貸款代表幣種：DAI（MakerDAO發行）運作方式：使用者抵押ETH等加密資產（通常需150%以上的抵押率），借出穩定幣。優勢：去中心化，無需信任單一機構。風險：加密市場暴跌時可能觸發清算。案例：2024年Curve池遭駭客攻擊，DAI短暫脫鉤，暴露系統性風險。（3）演算法穩定幣——沒有抵押的“信用貨幣”代表幣種：UST（已崩盤）、USDe（Ethena Labs新演算法穩定幣）運作方式：完全依賴演算法調節供需，無實際資產支撐。優勢：資本效率高，完全去中心化。風險：機制脆弱，易陷入“死亡螺旋”。案例：2022年TerraUSD（UST）崩盤，400億美元市值蒸發，投資者血本無歸。（4）穩定幣三大類型市場佔比及對比（2025年資料）3.穩定幣為何成功？跨境支付革命：傳統SWIFT匯款需2-5天，手續費6%-8%，而穩定幣10秒到帳，成本低於1%。加密市場的“避風港”：穩定幣佔加密貨幣交易量的70%，是比特幣等波動資產的主要交易對象。金融包容性：全球17億無銀行帳戶人群可通過手機使用穩定幣參與數字經濟。三、全球穩定幣發展現狀：監管競爭與市場格局1. 市場格局：雙寡頭主導，新興勢力崛起USDT（Tether）：市值1460億美元，佔62%份額，但儲備透明度存疑（僅80%為現金及等價物）。USDC（Circle）：市值560億美元，合規性強，92%儲備為美國國債，2025年紐交所上市後股價飆升。新興競爭者：Ethena Labs的USDe（市值620億美元）採用創新收益機制，年化收益率高達12%。2. 監管博弈：美國、歐盟、香港的三種模式案例：2025年香港《穩定幣條例》生效後，京東計畫推出港元/人民幣雙錨定穩定幣，目標降低跨境支付成本90%。四、美國與中國香港的戰略意圖1. 美國：美元霸權的數字延伸2025年《GENIUS法案》的核心：僅允許美國公司發行穩定幣，且必須持有60%以上美債。目標：到2028年，穩定幣持有1兆美債，成為美元全球流動的新管道。深層意圖：支付體系控制（全球95%穩定幣錨定美元）。金融標準輸出（外國穩定幣需符合美國監管）。科技競爭優勢（Circle上市後市值暴漲）。2. 中國香港：人民幣國際化的“試驗田”香港的戰略定位：離岸人民幣穩定幣：為人民幣國際化提供“鏈上通道”。監管沙盒：允許商業銀行（如渣打）測試穩定幣，降低風險。避險聯匯制風險：港元穩定幣可減少對單一美元錨定的依賴。案例：中信銀行香港測試“信用證鏈上結算”，用港元穩定幣減少50%結算時間。五、對普通人及中國的影響1. 對普通人的影響好處：跨境匯款成本降低90%（如墨西哥USDT匯款）。高通膨國家的保值工具（土耳其人用USDT對抗里拉貶值）。風險：脫鉤風險（如USDC因銀行危機短暫貶值）。監管風險（印度突然禁止私人穩定幣，持有者損失20%）。2. 對中國的影響挑戰：資本管制壓力（USDT成為資金外逃新管道）。支付體系競爭（數位人民幣國際化面臨USDT擠壓）。機遇：香港可試點離岸人民幣穩定幣，助推人民幣國際化。六、中國的應對策略1.短期：強化監管，升級數位人民幣跨境支付（如中石油用數位人民幣結算原油貿易）。2.中期：立法禁止私人穩定幣，推動自主監測系統。3.長期：數位人民幣2.0（增加跨境匿名支付功能）。亞洲穩定幣聯盟（聯合東盟打造多幣種結算網路）。七、結語：貨幣數位化的未來穩定幣的崛起，既是技術革新的勝利，也是全球貨幣權力博弈的新戰場。美國試圖通過穩定幣鞏固美元霸權，中國則借助香港探索人民幣國際化的數字路徑。對普通人而言，穩定幣帶來了更便捷的金融服務，但也伴隨新型風險。對國家而言，如何在開放與安全之間找到平衡，將是未來金融競爭的關鍵。未來十年，我們可能見證貨幣形態的“寒武紀大爆發”——央行數字貨幣、私人穩定幣、代幣化存款共存競爭。在這場變革中，中國需要既保持金融安全，又通過香港等試驗田積累經驗，為數位人民幣的全球佈局奠定基礎。正如歷史上每一次貨幣革命一樣，穩定幣的故事才剛剛開始，而它的終局，將由技術、政策和市場共同書寫。 (財賦雜誌)

首次在公開演講中提及「穩定幣」一詞。他指出區塊鏈技術推動央行數位貨幣、穩定幣蓬勃發展，實現了「支付即結算」，從底層重塑傳統支付體系。從牛夫人到小甜甜快速切換，央行總裁首次公開談及穩定幣，香港試點先行，上海佈局數位人民幣國際化營運中心，中國金融體系加速擁抱數位貨幣時代。這一表態迅速引發金融圈熱議。就在一個月前，美國透過《GENIUS法案》建立穩定幣聯邦監管框架，香港立法會也三讀通過《穩定幣條例》。全球主要金融中心正競相佈局數位貨幣新賽道。穩定幣的本質與全球立法熱潮什麼是穩定幣？簡言之，它是區塊鏈上的「數位現金」，透過與法幣、商品等資產掛鉤維持幣值穩定。有別於價格劇烈波動的比特幣，穩定幣如同加密世界的穩定錨，承擔交易媒介功能。近期全球掀起穩定幣立法熱潮。2025年5月，美國參議院以66比32票通過《GENIUS法案》，建立首個針對支付穩定幣的聯邦監管框架。該法案要求所有穩定幣必須1：1持有美國國債或美元作為儲備。幾乎同時，中國香港特別行政區通過《穩定幣條例》，將於8月1日正式實施，成為全球首批為穩定幣建立全面監管架構的地區。螞蟻國際、京東等企業已積極申請相關執照。這一立法浪潮揭示穩定幣在當代國際貨幣金融格局中扮演的關鍵角色。穩定幣的核心價值在於其高效的支付清算功能，透過點對點支付實現「支付即結算」，在效率和成本上具有顯著優勢。美元的策略是穩定幣成美債「隱形接盤者」，美國推動穩定幣立法，其宗旨明確服務於美元利益，，美國通過立法旨在實現三重目標：促進美元支付現代化、鞏固美元國際地位、為美債創造新需求。GENIUS法案強制要求穩定幣發行方將儲備資產集中於美國國債、銀行存款或現金。這項機制巧妙地將加密市場擴張轉化為美元影響力在鏈上的延伸。共和黨參議員比爾·哈格蒂直言，到2030年，穩定幣發行者或將成為美債最大持有者之一。在目前美國公債規模達36兆美元的背景下，穩定幣儲備機制被視為「類隱形購債力量」，為美國財政赤字融資提供支撐。同時，全球穩定幣中99%以上以美元計價，使美元成為全球數位資產的核心價值錨。穩定幣本質上成為美元體系在數位時代的技術升級與勢力延伸。透過將美元對應到區塊鏈上，美國既鞏固了傳統金融地位，也希望主導全球穩定幣市場。中國雙軌戰略面對穩定幣浪潮，中國採取雙軌並進的策略。國家金融與發展實驗室理事長李揚李揚建議：「一方面堅定推進人民幣國際化，另一方面必須看到穩定幣與傳統金融體系融合發展趨勢將難以逆轉。」潘功勝在陸家嘴論壇宣佈，央行將在上海設立數位人民幣國際營運中心，推進數位人民幣的國際化營運與金融市場業務發展。同時，中國將加速推動人民幣期貨交易，為全球投資者提供避險匯率風險的新工具。在主權貨幣根基不會改變的前提下，中國選擇香港作為穩定幣創新的試驗場。香港依託金融中心地位及現有機構基礎（如全球最大穩定幣USDT總部在港），發展離岸人民幣穩定幣。京東創辦人劉強東在6月17日公開表示，京東將積極申請香港穩定幣牌照，他指出「穩定幣可大幅降低國際結算成本」。這顯示企業界已敏銳捕捉政策轉向帶來的新機會。為什麼各國紛紛轉向支援央行數位貨幣、穩定幣和加密貨幣共同發展？答案在於支付效率革命的巨大魅力。傳統跨境支付如同透過郵局寄信，需經多個中轉站，耗時且費用高，而穩定幣基於區塊鏈技術，如同電子郵件，瞬間到達且成本低廉。潘功勝指出，穩定幣實現了「支付即結算」，從底層重塑傳統支付體系，大幅縮短跨境支付鏈。效率提升帶來顯著經濟效益。研究顯示，2025年跨國支付中30%透過穩定幣完成，市場規模已達2,320億美元2。穩定幣因其低成本和快速交易特性，已廣泛用於跨境匯款。中國在跨境支付基礎設施方面早有佈局。潘功勝透露，目前人民銀行與30多個國家及地區央行簽訂雙邊本幣互換協議，人民幣跨境支付系統（CIPS）近期又與6家外資機構簽約，首次涵蓋非洲、中東、中亞等地區。在推動穩定幣發展的過程中，中國需要解決三大關鍵問題，主權貨幣取代風險、洗錢和使用者權益保護、以及貨幣政策失控問題。這正是香港試點的重要意義。潘功勝特別警示，穩定幣對金融監管提出了巨大挑戰。他指出現行全球金融穩定體系存在監管碎片化、數位金融等新興領域監管不足、非銀行中介機構監管薄弱等問題。香港的監管框架為此提供瞭解決方案。根據新規，在香港發行法幣掛鉤穩定幣的機構，必須取得香港金融管理局的執照。香港的規則更具開放性，對非港元穩定幣保持開放，為亞太各國穩定幣提供合規創新試驗場。未來中國可能形成「數位人民幣主導+合規穩定幣補充」的多元支付生態。清華大學國家金融研究院院長田軒認為，區塊鏈信用證再融資與數位人民幣結合，可實現跨境支付即時清算，形成強大政策合力。國際貨幣體系新格局是多元競爭時代全球貨幣體系正經歷深刻變革。潘功勝在演講中描述了一個新願景，建構「多極化的國際貨幣系統」，在這個架構中，多種主權貨幣可共存互操作，打破單一美元結算體系的壟斷。現實進展迅速。人民幣已成為全球第二大貿易融資貨幣，這一地位與中國作為「全球工廠」的角色密不可分。6月18日，CIPS人民幣國際信用狀業務正式開通，對最佳化中國與全球雙邊人民幣貿易結算具有重要意義。為因應美元武器化風險，潘功勝也提出推動國際貨幣基金組織發行的特別提款權（SDRs）作為「超主權型結算資產」的設想。他建議增加常態化SDR發行並擴大發行規模，推動私部門在國際貿易中使用SDR。潘功勝總結道：“單一主權貨幣主導跨境結算的格局正在逐步瓦解，未來全球支付領域將走向更具競爭力與多元化的去中心化貨幣生態。”金融市場的未來格局正在上海和香港悄悄成型。隨著京東、螞蟻等科技巨頭爭相申請香港穩定幣牌照，中國企業已搶佔先機。香港金管局官員表示，穩定幣條例實施後，香港將成為人民幣穩定幣的全球試驗場。數位人民幣在上海的國際化營運中心，與香港的穩定幣試點，共同構成中國數位貨幣的「雙引擎」。社科院李揚指出，強化經濟基本面、築牢主權貨幣根基、善用香港離岸市場發展人民幣穩定幣，是中國應對變局、維護貨幣金融安全的根本之道。全球貨幣體系的數位轉型列車已經啟動。當傳統支付體系被「支付即結算」的高效模式重塑，拒絕上車的國家，或將在新一輪金融競爭中落後。支付效率的革命正推動主權貨幣進入鏈上時代，而中國的雙軌策略正在為人民幣贏得數位金融時代的關鍵席位。 （數說的述說）

美國東部時間6月17日，美國參議院以68票贊成對30票反對的結果，通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act，簡稱GENIUS Act of 2025）。倘若後續為眾議院通過且獲得川普簽署，該法案不僅標誌著美國數位貨幣監管進入了新的階段，還可能意味著全球貨幣秩序的演變增添了另一個變數。回顧過去，自比特幣問世以來，以區塊鏈技術為基礎的數位貨幣及其全球金融體系所產生的影響，已成為各國金融監理部門與機構投資人持續關注的核心議題。然而在現實的金融運作中，數位貨幣在絕大多數情況下仍然是非標金融資產或是央行試點項目，致使其目前仍處於體系內的相對邊緣位置。但隨著川普2.0時期，美國密集放寬以穩定幣為代表的數位貨幣的官方監管，加速推進以穩定幣作為核心的數位貨幣監管框架建構，這一新興貨幣形態對國際貨幣秩序及美元資產體系的潛在重構效應正逐步顯現。儘管相關智庫普遍預判此類政策將產生深遠影響，但學界與實務界對美國該階段數位貨幣政策的研究仍存在明顯缺口。 [1]對此，本研究旨在填補此一研究空白，試圖解析美國監理政策轉向的內在動因，並對其可能引發的全球貨幣金融影響進行推演。01. 川普2.0時期美國數位貨幣政策的取向在川普開啟第二任期至今，其本人以及國會內共和黨人對於數位貨幣的態度呈現出「放鬆管制、全面擁抱、多路並進」的特徵。不論是金融監管、國家策略乃至個人利益方面，川普政府和國會內共和黨人的政策形成利多共振，相關取向無疑為數位貨幣的發展創造了新的成長空間。自競選階段至執政初期，川普及其經濟團隊始終將私人數位貨幣作為核心政策抓手，致力於將此類數位貨幣定位為兼具支付媒介、價值儲存及投資屬性的多功能數位資產。一方面，川普在競選過程中公開接受以數位貨幣為載體的捐款，試圖在某種程度上強化部分數位貨幣的支付結算和價值貯藏功能。自2024年年中起，川普競選官網明確宣佈接受以Coinbase、Gemini等平台進行的、囊括美元穩定幣和價值儲存型數位貨幣在內的捐款。 [2]相關捐款策略取向不僅向包括科技右翼在內的新興權貴釋放利多訊號，還在一定程度上將數位貨幣賦予同美元相近的職能地位，實質地模糊了數位貨幣與法定貨幣的職能邊界，本質上實現以政治號召力強化數位貨幣的支付作用。另一方面，在其當選和執政前後，川普及其經濟團隊更是以國家政治權力和個人信用為基礎，增強數位貨幣在國內國際金融體系中的地位。其一，川普以個人信用和名譽為基礎，發行家族團隊名下的美元穩定幣。儘管這項措施的斂財行為濃厚，但實質上可被理解為當選總統將自己打造為數位貨幣的推廣者，依託名譽為相關數位貨幣增信。其二，川普依託晚宴與接待特權強化數位貨幣的支付職能與融資屬性。 2025年5月舉辦的加密貨幣晚宴創造性地將數位貨幣轉化為精英圈層的社交貨幣，使特定數位貨幣成為權力網路與資本紐帶的新型金融載體。 [3]此舉旨在以國家名譽和總統權力為抵押，促進數位貨幣在金融巨富之間的價值貯存和流動性。其三，總統作為行政首長掌握的政治權力成為加速數位貨幣發展的助推劑。 2025年1月23日，川普簽署第14178號行政令，廢除拜登時期支援CBDC的政策，明令禁止聯邦政府「建立、發行或推廣」中央銀行數位貨幣（CBDC），為私人數位貨幣發展清除競爭障礙。 3月，白宮隨即召開“數位資產高峰會”，確立比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、Solana（SOL）等主流加密資產的戰略儲備地位，並由總統的“加密與人工智慧事務沙皇”大衛·薩克斯（David Sacks）主持工作組。 [4]而在監管層面，川普承諾首日解僱前任美國證券交易委員會主席加里·根斯勒（Gary Gensler），並由親加密派保羅·S·阿特金斯（Paul S. Atkins）上任。可以說，川普本人及其經濟團隊正以川普本人的信用和政治權力為支點，從支付職能、權貴共識、流動性提升以及金融監管等領域，全面提升數位貨幣在美國精英階層中的可用性和相對地位。川普加密貨幣晚宴海報 來源：Bloomberg相較於川普從行政權、金融監理、個人信用等的全方位策略，國會內的共和黨人則更為聚焦於數位貨幣（主要是穩定幣）的監管體系。本質而言，這項監管行為是透過釐清監管邊界來為數位貨幣的發展奠定基礎。目前，美國參議院於6月17日完成了GENIUS Act of 2025的投票，後續將交由眾議院進行審議和表決。 [5]從內容上看，該法案著力建構系統化的穩定幣治理框架，其核心在於確立以明確風險邊界為特徵的金融監管範式，透過三重制度保障實現監管目標：其一，嚴格遵循1:1全額資產儲備原則，建構發行方的信用保障機制；其二，強化營運透明度要求，建立覆蓋全密業務流程的資訊揭露標準；在治理層級設計上，法案創新採用聯邦—州雙層監管架構，既透過聯邦層級統一監管標準維護金融體系整體穩定性，也賦予州級監管機構適度政策彈性，在風險防控與創新激勵之間建構動態平衡機制。GENIUS Act of 2025 來源：US Congress儘管國會與白宮的政策工具箱有顯著差異，但二者在以下方面能夠形成戰略互補：在治理層級上，國會借助立法權力確立加密貨幣的合法性基礎，為川普政府的行政令提供法理依據，形成立法和行政相互耦合的互動機制。在監管哲學上，國會法案強調風險可控的創新，與川普團隊透過廢除CBDC政策、擴大加密貨幣發行和流動形成一定的政策接續，最終建構「監管—市場」的雙輪互動。02. 政黨與私利的交融：川普2.0時代數位貨幣政策轉向的動因川普2.0時代美國數位貨幣政策的快​​速轉向是多重因素共振的產物。政策的轉向既可視作監管層面對近幾年內金融科技快速發展的制度回應，也是共和黨的政黨利益和川普私人私利形成交融共振的政治結果。從技術演進視角觀察，去中心化金融（DeFi）的迭代升級為數位貨幣體系的政策轉型提出了現實需求。作為傳統貨幣框架的潛在替代方案，數位貨幣的流通性、安全性和交易便利性成為左右其前景的關鍵因素。自2023年以來DeFi的快速發展致使以穩定幣為代表的數位貨幣已脫離灰階測試階段，並逐步融入實體經濟運作體系。在流動性方面，DeFi協議的交易規模擴張顯著強化了數位貨幣的網路外部性。截至2023年10月，DeFi的總鎖定價值已突破1,037億美元，較去年同期成長約47%。跨鏈橋交易量在2023年突破2,500億美元，較去年成長近180%，凸顯多鏈生態的互聯互通能力。 [6]但隨著智能合約在藉貸、交易及衍生性商品等核心金融場景的廣泛應用，系統性風險敞口亦同步放大。 DeFi透過智能合約實現借貸、交易、保險等功能，這項功能的推進正開始取代傳統金融中介，對傳統的金融服務和監管模式形成挑戰。若監理架構無法及時適配數位金融基礎設施的迭代速度，參考2008年次貸危機前資產證券化產品監理缺位所揭露的教訓，數位貨幣體係可能演變為新型風險傳導載體。可以說，2023年起DeFi科技與應用生態的爆發，已成為實際挑戰傳統金融體系的力量，為數位貨幣政策的轉型提出現實赤字。數位貨幣規模在過去數年中快速上揚 來源：DefiLlama川普的反建制思想與共和黨的「去監管」取向相輔相成，共同促成了數位貨幣監管框架的轉向。自川普1.0開始，川普長期以「反華爾街」「反對建制派」為核心政治定位，把自己塑造成能夠打破美國「深層政府」的領導人。 [7]其第二任期對數位貨幣的青睞便是源自於這個民粹主義敘事願景，他將數位貨幣視為挑戰華爾街與監理機關控制、賦能大眾的金融工具。這種敘事策略使加密資產從另類投資品演變為具有文化象徵意義的符號載體，承載著反叛傳統金融機構、重建金融民主化的民粹主義訴求。此外，以彼得·蒂爾（Peter Thiel）為代表的科技右翼也在其中數位貨幣的監管轉向中起到推波助瀾的作用。同時，共和黨秉持的「小政府」治理哲學，為其在立法層面推動監管松綁提供了組織力量。共和黨長期主張政府應少干預市場，強調「減少監管束縛、激發創新活力」的涓滴經濟學邏輯。 [8]此信唸成為其在數位貨幣議題上的思想基礎。基於此，他們更傾向於認為，對DeFi和穩定幣的過度監管，正體現出政府對市場的“過度涉入”，阻礙美國在區塊鏈技術與金融創新上的全球競爭力。相關觀念表現為國會共和黨人系統性地撤銷拜登政府末期制定的審慎監管條款，並著力重建監管權限邊界，試圖建構低干預、高透明度的數位貨幣環境。川普的商人思維特質使其將數位貨幣監管鬆綁與總統職權結合，將數位貨幣轉化為謀取私利的新工具。川普從商人出身，擅長將政府資源與商業機會結合，這項特質在其當選後發行「$TRUMP」 memecoin的行為得到充分展現。在政策松綁方面，包括第14178號行政令在內的相關檔案，透過拒絕央行數位貨幣的發行、成立「數位資產工作小組」、推動監管放鬆模式，有利於其家族旗下World Liberty Financial和TRUMP幣系在較低的成本環境中快速擴張。而在融資圈錢方面，川普在勝選之後即以當選總統的身份和信用，以發行「$TRUMP」 memecoin作為融資手段，增厚家族利潤。因此，此舉本質上是利用政治光環效應吸引資本聚集，最終為自己的經濟利益和家族獲利開啟權力空間。需要注意的是，川普對數位貨幣的立場更體現為家族企業的利潤驅動與國內利益訴求的雙重訴求，其公開表態及政策實踐均未系統性觸及國際貨幣體系競爭或美元信用維護等宏觀戰略維度。若將其政策動機置於此類宏觀敘事框架下進行解讀，似乎存在過度詮釋的嫌疑。“$TRUMP” memecoin的概念圖 來源：Coinstats03. 全球貨幣的未來？美國數位貨幣對全球金融秩序的影響迷思如前文所述，川普本人似乎並未將數位貨幣視為拯救美元信用、重塑金融秩序的新興工具，但是數位貨幣對以美元循環為主要特徵的現行國際貨幣秩序的衝擊仍然無法忽略。短期內，以USDT代表的穩定幣仍有較強的投資工具屬性，此外還兼具一定的交易功能，而位元幣等加密代幣的投機屬性仍是主導。長期看，主權貨幣穩定幣以及在區域市場中運作的央行數位貨幣或成為新興儲備資產。在加密代幣方面，川普政府的相關政策仍然無法為此類貨幣找到真正可靠的價值之錨。回顧過去千年之間貨幣發展史，一類貨幣之所以能夠成為主流交易載體，其原因在於有強制力或透明度保障，抑或社會對相關貨幣的價值形成共識。 [9]但本質而言，以位元幣為代表的加密代幣在短期內缺乏成為主流貨幣的基礎。從制度保障維度分析，加密代幣沒有中央銀行或國家機構以國家強制力和信用兜底，缺乏法償地位與稅收信用背書。同時，去中心化區塊鏈架構雖宣稱公開透明，但實際運作中既無傳統貨幣的審計監管機制，亦未建立可驗證的儲備資產兌換系統。而在價值共識方面，加密代幣雖然已有投資者基礎，但其價值認可度仍侷限於小眾市場，遠未達到類似黃金作為跨文明價值載體的普遍共識。這種認知差距意味著此類貨幣成為等同黃金的非國家化貨幣仍然還有很長的路要走。儘管川普政府宣佈要以加密代幣作為戰略儲備，但這項行為對加密代幣的流通和信用的增益相當有限。單純持有而不參與市場流通的行為，既無法建立價格發現機制，也難以形成有效的價值錨定。一旦政策反轉，儲備的拋售可能變成壓制市場的負擔。由此，以位元幣為代表的加密貨幣在短期來看尚缺乏成為大眾接受的主流貨幣的潛力。由於加密代幣缺乏成為交易貨幣的基礎，其本質上仍是一類非標金融資產，那麼川普本人發行的「$TRUMP」 memecoin會在一定程度上佔據本應屬於位元幣等加密貨幣的金融市場份額，這反而更加不利於加密代幣的幣值穩定。目前來看，加密代幣僅可被視為非標的金融資產，而非具備支付結算功能的交易貨幣。世界主要加密代幣在數位穩定幣方面，美國監管政策的完善或為此類貨幣的發展劃定邊界，但穿透監管背後的潛在風險仍然值得關注。目前來看，倘若美國國會在未來數月間推動通過了GENIUS Act of 2025法案，數位穩定幣必然會在一段時間內快速發展。這一前景的邏輯基礎在於為穩定幣的發展框架了合規邊界，並增強此類貨幣的透明度和可靠性。從制度設計層面來看，法案核心條款包含三大支柱：一是儲備要求。發行方需為每發行1美元穩定幣持有至少1美元的合規儲備，合規儲備僅限於美元現金、銀行保險存款、短期國債、以國債為抵押的回購協議等。二是發行主體限制。穩定幣允許銀行、信用社及非銀機構經聯邦監管機構註冊後參與發行。三是合規和資訊揭露要求。發行方需遵守銀行業的合規要求，發行人需每月揭露儲備組成、贖回政策和費用結構，同時制定反洗錢和製裁合規計畫。若上述規則嚴格執行，穩定幣在資產透明度和償付能力保障方面的短板或將得到實質改善。但這裡有兩項問題需要另外關注：一是穩定幣監管力度的問題。儘管1:1儲備要求及定期揭露機制構成形式約束，但參照次貸危機經驗，發行方、評等機構與投資銀行可能形成利益同盟（如透過資產池資訊不對稱或評等虛高）。穩定幣或形成新一類的「影子銀行」體系，背後的金融風險尚未根本消除。二是美債需求的問題。當下不少投資機構認為穩定幣的大規模發行會增加美債需求，降低美國支付的債務風險，甚至喊出來等同於量化寬鬆的口號。但不論是發行要求還是當前穩定幣的流動性關切與資產組成來看，穩定幣更為青睞短期美債和國庫券，而非長期國債。這意味著美國長期融資利率未必會在此輪放鬆管制中直接獲益，增加長債需求、降低融資利率的邏輯存在斷點，其背後仍然無法徹底解決和繞過美元資產的長期信用以及財政可持續性問題。此外，目前穩定幣持有的短債規模和美國公債市場規模之間仍然存在著超過一百倍量級差異。截至2025 年初，Tether（USDT）與Circle（USDC）合計持有當期美國公債估值約 1,660億美元，而美國短債規模約6兆，僅佔2%。 [10]誠然，穩定幣在未來或出現非線性的快速成長，但近百倍的現有規模差距預示著穩定幣無法補足短債需求。綜上，監管鬆綁雖為穩定幣創造發展契機，但能否真正成長為可信賴交易媒介或價值儲存工具，仍取決於監管和美元資產可信度兩大變數。Tether穩定幣儲備資產 （US Treasury Bills指4至52周的短期美債）央行數位貨幣方面基於國家主權發行，其國際化處理程序仍面臨多維現實約束。在金融的底層邏輯方面，央行數位貨幣的國際影響力直接關聯發行國經濟基本面與金融市場深度，技術迭代未能改變國際貨幣競爭的信用本位邏輯。 [11]而在全球金融競爭領域中，發行央行數位貨幣的行為或在某種程度上被理解為對美元霸權的挑戰。對於新興市場國家而言，相關行為仍會面臨金融霸權守成國的反對以及現有交易網路的制約，導致其發行範圍仍依託於現有的貨幣互換機制或區域貿易協定框架。此外，相關國家仍可能同時持有或交易美元穩定幣和央行數位貨幣，試圖在地緣競爭和發展路徑之間保持平衡。不過，鑑於美國目前對數位美元的否定性政策立場，相關討論並非本研究考慮的關鍵內容，故暫不納入本節分析架構。川普政府第二任期內，美元穩定幣或因監管框架調整迎來階段性發展機遇，但其對黃金及美元/美債傳統儲備貨幣地位的實質衝擊仍需持續觀察。從資產屬性來看，穩定幣的信用基礎仍高度依賴發行方儲備資產品質與監管合規水平，其作為支付工具的功能尚無法突破主權貨幣體系的現行機制。同時，加密資產市場大機率將維持另類投資領域的定位。儘管區塊鏈技術賦予其跨境支付效率與去中心化特性的比較優勢，但價值波動率、監管合規成本及市場深度不足等限制因素，決定其短期內難以成為主流交易媒介或價值貯藏工具。央行數位貨幣的探索則較呈現區域化試點特徵，其國際化過程受制於主權信用賽局、地緣政治考量等外部因素，實質突破仍需時日。未來，當前全球貨幣秩序可能呈現三大結構性特徵：其一，官方儲備資產配置呈現「去美元化」跡象，黃金儲備規模持續擴張（已超越歐元成為全球第二大儲備資產）。但包括歐元、日元、人民幣等在內的其他貨幣尚無法對美元形成完全替代，故美元的支柱地位雖然走弱但仍會堅挺、佔據主導地位；其二，數位貨幣創新尚未顛覆傳統貨幣層級，在短期內僅作為補充性支付工具或參與特定場景，而美元穩定幣、其他法幣穩定幣和央行數位貨幣之間在新興市場的使用或存在競爭性，後續發展仍然存在來自多方的挑戰；其三，特別提款權（SDR）等超主權貨幣工具的功能邊際改善，但全球貨幣治理體系仍以主權貨幣為主導。參考文獻[1] https://www.btcpolicy.org/articles/building-a-trustworthy-digital-future[2] https://www.aol.com/news/trump-media-raise-2-5-132133766.html[3] https://www.wsj.com/public/resources/documents/ABP9wjJZWmPo7X2PlCkY-WSJNewsPaper-5-24-2025.pdf[4] https://www.presidency.ucsb.edu/documents/executive-order-14178-strengthening-american-leadership-digital-financial-technology[5] https://www.congress.gov/crs-product/IN12522[6] https://www.numberanalytics.com/blog/defi-applications-stats-2023[7] 尹繼武、鄭建君、李宏洲：《川普的政治人格特質及其政策偏好分析》，載《現代國際關係》，2017年第2期，第15-22頁。[8] 強舸：《川普政府對內經濟政策政治分析》，載《理論視野》，2017年第7期，第73-79頁。[9] [加]馬克‧卡尼：《重塑價值：央行、宏觀經濟與全球治理》，北京：機械工業出版社，2024年版，第55-95頁。[10] https://www.pymnts.com/cryptocurrency/2025/report-stablecoin-growth-could-increase-volatility-of-us-treasuries/[11] Murau Steffen,Pape Fabian,and Pforr Tobias,“International monetary hierarchy through emergency US-dollar liquidity: A key currency approach,”Competition & Change, Vol. 27, No. 3-4, 2023, pp. （復旦中美友善互信合作計畫）

加強美國在數位金融科技領域的領導地位 根據美國憲法和法律賦予我的總統權力，為了促進美國在數位資產和金融科技領域的領導地位，同時保護經濟自由，特此命令如下： 第 1節目的和政策 (a)數位資產產業在美國創新和經濟發展以及美國的國際領導地位中發揮著至關重要的作用。因此，本屆政府的政策是支援數位資產、區塊鏈技術和相關技術在所有經濟領域負責任地成長和使用，包括：