當地時間2026年1月7日，白宮一紙聲明攪動全球格局：美國總統川普簽署總統備忘錄，指示美國退出35個非聯合國組織和31個聯合國機構，共計66個被判定為“不再符合美國利益”的國際組織 。這不是孤立的“退群”事件，而是川普政府重返白宮後“退群潮”的升級版本——2025年以來，美國已先後退出世界衛生組織、《巴黎氣候協定》、聯合國教科文組織等多個關鍵多邊機制 。這場規模空前的“批次退群”，究竟是超級大國衰落的無奈象徵，還是霸權邏輯下無視規則的強盜行徑？結合近期委內瑞拉局勢的劇烈動盪，答案愈發清晰。一、強盜邏輯：“美國優先”下的規則解構美國的“退群”從來不是偶然，而是其“美國優先”外交政策的必然結果，本質是將自身利益凌駕於國際規則之上的強盜邏輯。這種邏輯的核心，是“合則用、不合則棄”的實用主義，當國際組織和多邊機制無法再為其霸權服務時，便毫不猶豫地撕毀契約、轉身離場。此次退出的66個國際組織，覆蓋多個領域的治理機制。白宮聲明中“不符合美國利益”的模糊表述，實則暴露了其不願受規則約束的真實訴求。回顧近年“退群史”，這一邏輯貫穿始終：2025年1月，川普重返白宮當日便宣佈退出世衛組織，理由是“會費分攤不公”“未能實施改革”，卻無視該組織在全球抗疫中的核心作用，以及美國作為創始成員國的責任 ；同年7月，美國第三次退出聯合國教科文組織，宣稱該組織“推動分裂性議題”“與美國優先相悖”，卻對自身拖欠的6億多美元會費隻字不提，更無視其在保護世界遺產、促進文化交流中的價值 ；此次批次退出的聯合國相關機構中，不乏涉及國際仲裁、人權保護、可持續發展的機制，而這些正是約束美國單邊行動的重要載體。委內瑞拉局勢成為美國強盜邏輯的最新註腳。2026年1月3日，美軍發動突襲抓捕委內瑞拉總統馬杜洛，川普隨即宣佈美國將“管理”委內瑞拉，直言要讓美國大型石油公司進入該國，修復石油基礎設施“為美國賺錢” 。這一赤裸裸的資源掠奪行徑，完全違反《聯合國憲章》和國際法基本原則，遭到美洲國家組織多數成員國譴責，巴西將其定性為“綁架”，墨西哥明確指出“外部干預從未帶來穩定” 。而美國選擇在此時批次退群，顯然是為其單邊干預行動掃清障礙——退出相關國際組織後，美國可擺脫多邊機制的監督和制約，無需擔心來自聯合國相關機構的譴責，也不必顧及區域組織的規則約束，更能隨心所欲地推行“資源帝國主義”，掠奪委內瑞拉豐富的石油資源 。這種強盜邏輯並非新創，而是美國霸權的一貫底色。從退出《中導條約》以便擴充軍備，到退出伊核協議重啟對伊制裁，再到如今為干涉委內瑞拉而批次退群，美國始終將國際規則視為可隨意擺弄的工具。正如中國駐俄羅斯大使張漢暉所言，美國“自我標榜契約精神，如今卻不僅不願為國際社會提供公共產品，還妄圖收割全球利益”，其霸權霸道嘴臉令世界側目 。當規則符合其利益時，便高喊“基於規則的國際秩序”；當規則構成約束時，便毫不猶豫地棄之如敝屣，這正是強盜邏輯的核心要義。二、衰落象徵：霸權旁落的必然顯現如果說強盜邏輯是美國“批次退群”的直接動因，那麼其背後更深層的根源，則是美國全球霸權的相對衰落。當超級大國的實力不足以支撐其繼續主導所有國際機制，當全球多極化趨勢不斷衝擊其單極霸權，退群便成為其逃避責任、掩蓋衰落的無奈選擇。軍事領域的相對下滑，是美國衰落的直觀體現。此次美軍突襲委內瑞拉，雖號稱“神兵天降”，卻未展現任何突破性軍事技術——沒有新的“奇蹟武器”亮相，僅依靠傳統特種作戰模式完成行動 。反觀其軍事科技發展，曾被寄予厚望的第六代戰機NGAD計畫於2024年終止，轉而重啟的F-47項目在技術指標上已落後於同類機型，協同作戰飛機（CCA）也僅能滿足中低水平作戰需求 。這種軍事科技的停滯不前，與美國此前在巴拿馬行動中開創隱身作戰新時代的巔峰狀態形成鮮明對比，折射出其軍事霸權的相對削弱。當硬實力不足以支撐其在全球範圍內隨意施加影響，退群便成為減少制約、集中力量維護核心利益的策略選擇。軟實力的持續流失，更凸顯了美國的衰落困境。國際社會對美國的信任度已降至歷史低點，皮尤研究中心民調顯示，60%的歐盟民眾認為美國“不再是可靠的夥伴”，晨間諮詢公司調查則顯示美國全球淨好感度為-1.5，而中國為8.8 。這種信任危機源於美國反覆無常的“退群”行為：退出《巴黎協定》讓全球減排處理程序受挫，遭到德國公開批評“拋棄全球領導者角色”；關停美國國際開發署80%以上項目，導致非洲和東南亞多個扶貧項目停擺，令開發中國家失望至極；此次批次退群更是讓多邊主義遭受重創，聯合國教科文組織總幹事阿祖萊直言其“違背多邊主義基本原則” 。當一個國家的外交政策失去公信力，其霸權根基便已動搖，而退群正是這種衰落的外在表現。全球治理能力的衰退，是美國衰落的核心標誌。曾經的美國通過主導國際組織、制定國際規則來維護霸權，但如今的美國已無力承擔全球公共產品提供者的角色，反而開始“甩包袱”：2024年對聯合國開發計畫署撥款減少40%，以“預算緊張”為由關閉國內新能源研究機構，暫停《2030年可持續發展議程》相關計畫 。這種治理能力的衰退，本質是美國國內矛盾激化、實力相對下降的結果。隨著全球南方崛起、多極化趨勢加速，美國已無法再像過去那樣隨意主導國際議程，聯合國等多邊機制中的話語權不斷被稀釋。當無法通過規則制定維護自身優勢時，美國選擇退出機制而非適應變革，這正是衰落國家的典型心態。三、辯證審視：衰落焦慮催生的霸權續命美國“批次退群”並非單純的衰落象徵，也不是純粹的強盜邏輯，而是兩者交織的產物——衰落的焦慮催生了強盜邏輯的極端化，而強盜邏輯的推行又加速了衰落的處理程序。在這一惡性循環中，美國試圖通過破壞規則來挽救霸權，卻最終陷入自我孤立的困境。從邏輯關係來看，衰落是因，強盜邏輯是果。美國的相對衰落使其無法再通過正常的多邊合作維護霸權收益，於是轉而採取單邊主義、霸權主義手段掠奪利益。委內瑞拉的石油資源對美國而言至關重要，該國已探明石油儲量居全球首位，而美國傳統能源產業的利益訴求，促使川普政府不惜動用武力奪取控制權。但國際組織的存在、國際規則的約束，讓美國的掠奪行為面臨巨大輿論和政治壓力。因此，批次退群成為必要步驟：退出涉及拉美事務的區域組織，可避免周邊國家聯合反對；退出涉及人權、仲裁的國際機構，可逃避侵略行為的追責；退出涉及能源治理的多邊機制，可不受限制地掌控委內瑞拉石油產業。這種“先退群、後動手”的操作，正是衰落背景下霸權邏輯的極端表現。從實際效果來看，強盜邏輯的推行加劇了美國的衰落。批次退群雖短期內為美國單邊行動掃清了障礙，卻長期損害了其全球信譽和戰略利益。在委內瑞拉問題上，美國的軍事干預和資源掠奪遭到拉美多國強烈反對，巴西、墨西哥、哥倫比亞等國在美洲國家組織特別會議上齊聲譴責，形成了對美國的孤立態勢。國際社會對美國的霸權行徑愈發警惕，全球南方國家聯合自強的趨勢更加明顯，金磚國家擴員、RCEP生效等多邊合作機制的發展，正逐步瓦解美國主導的單極秩序 。美元體系也因美國的失信行為受到衝擊，多國央行增持黃金，新興經濟體加快貨幣合作，美國通過美元霸權收割全球利益的能力被削弱 。這種“失道寡助”的局面，正是美國衰落的核心特徵。值得注意的是，美國的“退群”並非完全放棄多邊主義，而是試圖打造“小圈子”式的排他性多邊機制，以替代全球普遍認可的國際組織。比如在產業鏈領域，美國加緊建構“內部整合盟伴、外部排擠中國”的產業閉環；在能源領域，通過軍事威脅和政治施壓，優先獲取委內瑞拉、烏克蘭等國的戰略資源 。但這種基於陣營對立的“偽多邊主義”，違背了全球化時代的發展潮流，難以獲得廣泛認同。正如俄羅斯常駐聯合國教科文組織代表基里爾·倫扎所言，美國的退群行為“再次印證了所謂‘建立在規則之上的秩序’是條死胡同” 。四、結語：失序背後的全球治理新挑戰美國此次批次退群，是全球秩序轉型期的標誌性事件。它既暴露了美國作為超級大國的強盜邏輯——為維護自身利益可隨意踐踏國際規則、侵犯他國主權；也揭示了其霸權衰落的必然趨勢——軍事科技優勢縮減、軟實力流失、全球治理能力衰退。這兩種因素相互作用，使美國陷入“越衰落越霸道，越霸道越衰落”的惡性循環。對國際社會而言，美國的“退群”行為帶來了多重挑戰：全球治理體系面臨“真空”風險，多邊機制的權威性受到衝擊，地緣衝突風險持續上升，開發中國家的利益更難得到保障 。但危機同時也是轉機，美國的失信為全球治理改革提供了契機。以中國為代表的全球南方國家，正推動多邊主義向共商共建共享的方向發展，圍繞氣候融資、人工智慧、投資便利化等議題達成新共識，為全球治理注入新活力 。歷史終將證明，霸權主義和強盜邏輯無法阻擋歷史潮流。國際規則的制定權不應由單一國家壟斷，全球事務的治理需要各國共同參與。美國若繼續沉迷於“退群”“毀約”的單邊主義泥潭，無視國際社會的共同利益和發展訴求，終將被時代拋棄。而對世界各國而言，唯有堅定捍衛多邊主義、維護國際公平正義，才能建構更加穩定、繁榮、公正的國際秩序。美國“批次退群”的背後，既是舊霸權的掙扎，更是新秩序的曙光。 (才說資本)

香港金融監管機構已對虛擬貨幣線上交易平台CoinCola發出警示，提醒投資者警惕與該平台交易的相關風險。香港證監會已將CoinCola列入可疑虛擬資產交易平台警示名單，理由是該平台可能在未經恰當授權的情況下擅自開展經營活動。據監管機構的說法，CoinCola在未持有香港監管框架下有效牌照的情況下，疑似向公眾提供虛擬資產交易服務。香港證監會提醒投資者，任何在香港提供虛擬貨幣交易服務，或主動面向香港居民開展業務的平台，均必須持有監管機構頒發的牌照並接受其監管。未納入該監管框架的平台均屬違規經營範疇，會令使用者面臨極大風險。監管機構強調，若投資者使用無牌平台進行交易，一旦發生糾紛或平台突然關停，其相關權益將無法得到任何保障。在此類情況下，使用者可能會面臨資產追回困難的問題，尤其當平台營運方在香港無明確合法經營實體時，該問題將更為突出。香港證監會警示稱，投資者的資金存在全額虧損的潛在風險。本次警示同時列舉了可疑虛擬貨幣平台的常見特徵，包括宣稱提供保本收益或異常高額回報、發佈誤導性聲明謊稱正處於牌照申請流程中，以及通過社交媒體、即時通訊軟體和網路紅人進行激進行銷等。此類手段往往被用於向潛在投資者製造虛假的合規假象與投資緊迫感。香港證監會敦促公眾保持審慎態度，在開立交易帳戶或劃轉資金前，務必核查相關虛擬資產交易平台的監管合規狀態。監管機構鼓勵投資者查閱持牌平台官方名單，同時對那些在營運模式、管理層資訊及監管合規資質方面缺乏透明度的服務保持警惕。此次監管行動，體現了香港在強化虛擬貨幣行業監管方面的進一步舉措。儘管香港持續致力於打造數位資產創新樞紐，但監管部門明確表示，投資者保護始終是首要原則。目前，監管機構正加大主動排查力度，及時曝光那些可能對公眾構成潛在風險的交易平台。近年來，隨著虛擬資產市場快速發展，各類欺詐與違規行為頻發，香港證監會已不斷擴充可疑平台警示名單。監管機構希望通過發佈公開警示的方式，提升公眾風險防範意識，助力投資者作出更為理性的投資決策。香港證監會重申，投資者應履行審慎核查義務，遠離所有未經正規授權的交易平台。 (Blockwind)

我們對中國金融機構的2026年展望仍為負面。從子行業來看，我們對銀行和壽險公司的展望仍為負面，原因是經濟增長放緩加大資產質量風險，並且持續的低利率環境令盈利能力承壓。我們預計不良資產管理公司的盈利能力和資本狀況將在低水平走穩，因此其展望已從負面改善至穩定。對證券公司、租賃公司和非壽險公司的展望仍為穩定。證券公司受益於更成熟的資本市場，並且槓桿率可控。非壽險公司儘管資產風險上升，但承保盈利能力和償付能力依然較強，而租賃公司則保持了穩健的盈利能力和資本實力。 (穆迪評級)

2024 年底到2025 年初，加密市場對新一輪周期的敘事高度一致：減半餘波、ETF 與機構化擴散、以及更友好的監管預期，被普遍視為推動BTC 與整體風險資產繼續上行的核心燃料。在這一背景下，多家機構與知名人士給出了激進的年度目標價（尤其是20 萬 — 25 萬美元區間），也有人把重點放在“ 行業結構變化”上，如合規產品供給擴張、交易所與加密公司進一步主流化、RWA/ 穩定幣等賽道持續增長。回顧2025 年實際走勢，價格點位預測普遍高估了上漲強度與持續性，而監管與產業結構相關的判斷相對更容易兌現。KuCoin ResearchKuCoin Research 發布的《2025 加密市場展望》核心觀點是基於「 減半後歷史走勢+ 機構化/ETF 推動」 判斷BTC 可能在2025 年測試最高約250,000 美元，並同時預測整體加密市值（不含BTC 口徑）到2025 年末約3.4 億美元、約3.4 億，則與更強大的商業率、更高級監管產品）在2025 年獲批/ 推進；應用與結構趨勢上，強調RWA 代幣化、AI Agents、穩定幣規模擴張（到2025 年底超過400B）等會成為主線。複盤來看：失敗主要集中在「 價格強度」 — — BTC 年內高峰約12.6 萬美元以上、年末回落到~8.8 萬美元附近，與25 萬目標差距明顯。成功/ 部分成功則更體現在「 結構與供給面趨勢」：2025 年內確實出現了面向SOL/XRP 的合規產品推進與交易落地（如BSOL 在2025–10–28 開始交易、XRPC 在2025–11–13 開始給定交易），更貼合其「管理貨幣」這類規模目標則較接近未完全兌現/ 可能偏樂觀。Tom LeeTom Lee 在2025 年1 月公開場合談到BTC 可能到25 萬美元的目標，理由主要圍繞著「 監管順風、市場韌性、資金面改善」 等。結果是：以2025 年實際波動路徑來看，此目標顯著落空。HCWainwrightHCWainwright 在2025 年1 月把BTC 年末目標上調到22.5 萬美元。他們給出的理由包括：歷史周期規律、對監管環境更友善的預期、以及機構興趣提升。結果上，這個目標明顯未兌現。原因與Tom Lee、以及多數「20 萬級」 的預測相似：它們把“ 有利環境” 視作線性的上行推動力，卻低估了市場在高位階段對宏觀風險與槓桿擁擠的敏感度 — — 也就是一旦回撤觸發，行情往往先走“ 風險出清”，而不是繼續把敘事折現到更高的遠期定價。MatrixportMatrixport 在2024 年12 月的觀點中把2025 描述成BTC 的“ 突破之年”，並給出16 萬美元這一相對“ 低於20–25 萬陣營” 的目標價。相較於22.5 萬/25 萬，這個目標的「 門檻」 更低、也更像是基於情緒與資金面改善後的合理上沿，但對照2025 年最終表現，它依然未兌現。BitwiseBitwise 在2024 年12 月的「2025 十大預測」 裡，第一條就很激進：他們認為BTC、ETH、SOL 會創歷史新高，且BTC 會在2025 年交易在20 萬美元以上；同時還會押注一組更偏判斷「 產業結構」 的擴張 — — 例如資產代幣化、會進入規模市場會重新打開。從結果來看，「 價格點位」 顯著落空：BTC 雖在2025 年10 月出現高峰、但年底仍明顯低於年內高點，更不用說20 萬。另一方面，「 主流化落地」 的部分反而更接近現實：Coinbase 在2025 年5 月正式納入S&P 500，IPO/ 上市潮也在2025 年出現標誌性進展。VanEckVanEck 的「2025 十大預測」 不僅給了價格目標，也給了一個非常具體的周期路徑：他們認為牛市會在Q1 達到中期高峰，並給出周期頂點目標：BTC 約18 萬、ETH 超過6000、SOL 超過500、SUI 超過10；隨後可能撤出高達，而回寨可能會出現300%。的回撤，之後再在年末恢復動能。對照2025 的實際路徑，「 會有劇烈回撤、波動很大」 的框架並不離譜，但關鍵的硬點位（18 萬/6000/500/10）整體沒有兌現。Galaxy ResearchGalaxy Research 在2024 年底發布的2025 預測裡，把BTC 的核心邏輯寫得很直白：機構、企業與國家層面的採用將推動BTC 在上半年突破15 萬，並在Q4 測試或超過18.5 萬；同時還做了一攬子行業預測，包括穩定幣增長、DeFi 擴張、機構參與度提升等。結果上，BTC 在2025 年確實出現過明顯的上行階段，但總體並未接近他們設定的15 萬/18.5 萬目標。可能的原因是：採用是“ 慢變量”，它能改變長期邊界條件，卻很難抵消宏觀衝擊、倉位擁擠、槓桿清算帶來的“ 快變量”。當年內出現明顯回檔時，市場往往先給出的是風險收縮與去槓桿的價格，而不是把採用敘事繼續折現到更高的遠期極值。Bloomberg在2024 年末，Bloomberg 的ETF 分析師（如Eric Balchunas 等）在公開討論中把「山寨現貨ETF 的審批節奏」 作為2025 年的重要變數：他們認為Solana 與XRP 現貨ETF 在2025 年預計進入現實路徑，但也明確提示 Solana 與XRP 現貨 ETF 在2025 年有望進入現實路徑，但也明確提示審批可能會「分批推進時間」而被推批。複盤來看，這一判斷整體可以算命中（方向與節奏都對）：2025 年10 月28 日，Bitwise 的Solana Staking ETF（BSOL）開始交易；隨後2025 年11 月13 日，Canary XRP ETF（XRPC）也在納斯達克開始交易，兩者在時間上確實表現為“齊PanteraPantera 的2025 加密展望主線是“ 政策環境轉暖+ 行業合規/ 基礎設施加速”，並特別強調RWA/ 現實資產代幣化繼續擴張等結構性趨勢。複盤來看成功的部分主要在「 方向」 — — 政策/ 監管推動與行業結構性進展在年內明顯發生；而失敗/ 不及預期的部分主要在「 價格強度」 — — Pantera 自己也承認2025 的價格表現低於許多人的預期，市場在衝高後經歷了更強的波動與撤回。Forbes一些Forbes 的專欄/ 觀點文章也在年初給出過“2025 年加密行業七大趨勢” 式的判斷，包括“ 主要經濟體建立戰略比特幣儲備”、“ 穩定幣市值翻倍至4000 億美元”、“BTC DeFi 借助L2 快速增長”、“ 加密ETF 擴展到以太坊與Solana”。複盤來看，這類「 趨勢清單」 裡有部分方向性內容更接近兌現（例如ETF 產品線與監管環境改善的討論在年內確實有進展），但將多個激進變量同時假設為“ 全年順利發生” 的預測，整體偏樂觀 — — 尤其是“8 兆美元總市值”、翻倍 100 到特斯拉 1000 特斯拉億」等更難在同一年內兌現到目標值，最終呈現為「 少數部分印證、多數未達預期」的結果。結語整體來看，2025 年初這批預測的輸注並不複雜：越是押注單一價格點位、且目標越極端（20–25 萬），越容易失敗；越是押注監管流程、產品供給與行業結構變化，越容易部分或方向性命中。 2025 的市場更像是「 創新高 — 回撤 — 再定價」 的高波動路徑：宏觀風險與槓桿出清反覆打斷趨勢，使得「 邏輯正確」 並不必然轉化為「 年底點位兌現」；相反，合規產品落地、主流機構參與度提升這類「 供給面變化」更具可驗證性，因此在復盤中表現得更穩固。(吳說REAL)

摩根大通：盈利將成為2026年中國資產繼續上漲的核心動力，預計MSCI中國/滬深300/MSCI香港指數分別上漲20%/13%/20%，對應EPS增速15%/15%/9%。看好“反內卷”帶來的利潤率修復、AI資本開支拉動的硬體需求、企業出海收入佔比提升，以及K型消費復甦下的結構性機會。高盛：認為中國股市將在2027年創歷史新高，2026年MSCI中國指數EPS增速有望達12%，顯著高於歷史均值。驅動力來自AI商業化、反內卷政策及企業全球化。配置聚焦頂尖龍頭、“十五五”規劃受益類股、AI產業鏈、出海龍頭及反內卷受益行業。瑞銀：2026年A股盈利增速將從6%提升至8%，名義GDP回升、PPI縮小及反內卷政策推動利潤率改善。建議上半年超配自主可控（半導體、軍工）、反內卷（太陽能、鋰材、化工）與出海（汽車、電池、建築），下半年擇機佈局消費。摩根士丹利：堅持“景氣成長+紅利”策略，預計2026年MSCI中國指數盈利增長6%，2027年加速至10%，估值維持在12-13倍。看好高品質網際網路龍頭及高股息金融股，關注通縮緩解、房地產走穩及中美關係改善帶來的上行風險。景順：中國資產進入更可持續的結構性增長周期，2026年三大主線為產業升級（電動車、製藥、自動化）、AI產業趨勢（DeepSeek效應、低成本能源優勢）及消費轉型（體驗型、IP經濟）。估值仍較發達市場折價約40%，南向資金持續流入。富達國際：認為中國正開啟一輪更廣泛牛市，政策支援、低估值、AI技術突破及反內卷帶來的盈利修復共同構成利多。AI生態自主可控，國內應用落地快，科技類股有望繼續領漲。貝萊德：中美AI競賽是2026年核心主題，中國憑藉完備電力系統、低成本清潔能源及DeepSeek低能耗模型，在AI基礎設施部署上具備優勢。看好電力、電網、關鍵礦產等AI上游資源。星展銀行：牛市延續，預計2026年恆生指數目標30,000點（+18%），盈利增長11.7%，估值13倍。港股聚焦AI，A股受益反內卷。經濟向高品質增長轉型，政策溫和寬鬆，關注科技、反內卷及金融類股。普徠仕：新周期已形成，政策從去槓桿轉向擴張，地產去槓桿結束，財政轉向生產力和創新。2026年看好新消費（服務平台、智能消費）、科技創新（AI、半導體、智能駕駛）及反內卷帶來的傳統行業盈利修復。ING：儘管2025年已大幅反彈，但主要指數仍未回到歷史高點，2026年仍有上漲空間。預計GDP增長4.6%，CPI回正，貨幣政策繼續寬鬆（降息20bp、降准100bp）。關注財政發力及信心修復帶來的估值擴張。 (TOP行業報告)

據全球知名半導體分析機構TechInsights高級分析師拉傑什·克里希納穆爾蒂（Rajesh Krishnamurthy）最新披露，中國當前最先進的智慧型手機晶片雖已採用所謂“N+3”工藝節點，但本質上仍屬於7奈米技術的深度最佳化版本，並未真正邁入5奈米製程的門檻。從電晶體密度、功耗效率以及整體性能指標來看，中國基於N+3工藝製造的晶片與台積電、三星採用EUV光刻技術量產的5奈米晶片之間，依然存在代際差距。這一差距並非僅體現在數字命名上，更反映在物理結構、製造精度和良率控制等核心維度。協同最佳化：中國晶片的“曲線突圍”面對EUV光刻機禁運的現實困境，中國並未坐以待斃，而是轉向“設計-工藝協同最佳化”（Design-Technology Co-Optimization, DTCO）路徑，試圖通過系統級創新彌補裝置短板。據中國科學院微電子研究所EDA中心公開的技術白皮書顯示，DTCO已從傳統計算光刻延伸為涵蓋光刻建模、圖形修復、AI驅動良率預測與工藝反饋閉環的綜合平台。該平台深度融合國產EDA工具與人工智慧演算法，在14奈米、12奈米節點上已實現穩定量產，良率表現達到商業應用標準。尤其值得注意的是，版圖缺陷智能預測技術已在12奈米晶片中落地驗證，顯著降低了試錯成本。而在7奈米衍生的N+2、N+3工藝中，DTCO進一步被用於最佳化金屬布線密度、接觸孔對準精度及FinFET結構一致性，從而在不改變基礎光刻裝置的前提下，挖掘出更多性能潛力。然而，美國技術研究機構SemiAnalysis指出，所謂的“N+3”並非國際通用的5奈米等效節點，而更接近於6奈米——即介於7奈米與5奈米之間的過渡性技術。其電晶體密度提升有限，關鍵尺寸如鰭片間距（Fin Pitch）、柵極多晶矽間距（Poly Pitch）及最小金屬間距（Metal Pitch）與N+2相比並無結構性突破。技術瓶頸：DUV的天花板已然顯現目前，中國先進晶片產能高度依賴早年從ASML採購的浸潤式深紫外（DUV）光刻機，輔以國產化的刻蝕、薄膜沉積與檢測裝置。在無法獲取極紫外（EUV）光刻機的情況下，業界普遍採用多重圖案化（Multiple Patterning）技術，尤其是自對準四重圖案化（SAQP），來實現更精細的圖形定義。SAQP通過多次光刻-刻蝕循環，在單次DUV曝光的基礎上“拆解”出更窄的線條，理論上可將解析度推進至7奈米甚至更低。事實上，國內某頭部晶圓廠已利用該技術成功流片10奈米及7奈米等效晶片，並實現小批次商用。但問題隨之而來：每增加一次圖案化步驟，工藝複雜度呈指數級上升。對準誤差、套刻偏差、線寬粗糙度等問題極易引發晶圓缺陷，導致良率驟降。同時，反覆的工藝循環大幅推高製造成本——有業內估算顯示，採用SAQP實現7奈米等效工藝的成本可能比EUV方案高出40%以上。正因如此，儘管N+3工藝在能效比和頻率上相較N+2有所提升，但其經濟性與可擴展性已逼近極限。多位行業專家一致認為，在缺乏EUV光刻機的前提下，DUV+SAQP路線難以支撐真正的5奈米量產。兩條路徑：短期突圍 vs 長期破局中國科學院武漢文獻情報中心此前曾指出，中國破解先進製程困局主要依賴“雙軌平行”策略：其一，加速國產EUV級光刻機研發。近年來，包括哈爾濱工業大學在內的科研機構在超精密雷射干涉儀、雙工件台、物鏡系統等核心子系統上取得關鍵突破。“金燧獎”獲獎成果顯示，國產光刻機在整機整合與控制精度方面正逐步縮小與國際水平的差距。然而，EUV光刻機涉及超過10萬個精密零部件，依賴全球5000余家供應商協同，短期內完全自主化仍面臨巨大挑戰。其二，深化DUV多重曝光與DTCO融合。此路徑已被證明可行，且已支撐起國產7奈米等效晶片的商業化。未來或可通過引入High-NA DUV、新型光刻膠、定向自組裝（DSA）等輔助技術，進一步延展DUV的生命線。但業內共識是：這終究是一條“戴著鐐銬跳舞”的權宜之計。極限下的韌性與代價中國晶片製造業在極端外部壓力下展現出驚人的技術韌性。通過DTCO與SAQP的組合拳，成功將DUV光刻機的潛力壓榨至理論邊緣，實現了7奈米等效工藝的自主可控。然而，物理規律與經濟法則終有邊界——在沒有EUV光刻機的條件下，5奈米不僅是技術鴻溝，更是成本與良率的“死亡之谷”。正如一位資深半導體工程師所言：“用DUV做5奈米，不是做不到，而是做得起嗎？”中國晶片的下一步，或將不再僅僅比拚工藝數字，而是在系統架構、異構整合、Chiplet封裝乃至光子/量子等新賽道上，尋找真正的“換道超車”機會。 (晶片研究室)

繼全球最大資產管理公司貝萊德在上海寫字樓項目上演斷貸棄樓後，又一頂級外資機構被爆計畫對杭州寫字樓項目採取斷貸措施。據“不良資產指南”消息，某頂級外資機構位於杭州的一處寫字樓項目，由於其一筆銀行併購貸款即將在2025年12月到期，且該外資已計畫斷貸棄樓。據報導，該外資於2019年以約12億元收購杭州該寫字樓，總建築面積約4.6萬平方米，折合單價約為2.6萬元/平方米，併購貸款約6.5億元，期限至2025年12月。由於近年來寫字樓市場整體下行，出租率與租金水平均遠低於預期。自2025年起，併購貸款還本付息壓力加大，杭州項目已多次出現還款逾期，償債壓力快速加劇。據悉，該外資曾委託中介以低於6.5億元價格掛牌出售該資產，但尚未能成交。外資方面曾向銀行申請展期，但銀行拒絕展期申請，要求按期結清貸款。此背景下，該機構計畫不再償還剩餘貸款，將物業移交銀行處置。今年以來，已有包括貝萊德、基匯等美元基金在內的多家外資投資機構出現貸款違約。（1）貝萊德上海北岸長風項目違約全球最大資管公司貝萊德，2018 年以 12 億元收購上海普陀區北岸長風項目 E、G 幢寫字樓（總建面 2.8 萬平方米），其中 7.8 億元來自渣打銀行牽頭的銀團貸款，槓桿率 65%。2022 年後，上海寫字樓市場降溫，該項目日租金降至 3.2-5.8 元 / 平方米，出租率僅 50%，現金流無法覆蓋貸款。2023 年貸款首次到期後展期，2024 年貝萊德以原價七折掛牌出售無果。2025 年展期到期，渣打銀行拒絕二次展期，貝萊德選擇斷貸棄樓，資產被銀行以 7 億元轉讓給鼎一投資，較初始收購價折價 48%，貝萊德損失超 4 億元。（2）基匯資本上海雙項目債務危機上海海洋大廈項目：2018 年基匯資本牽頭財團以 30 億元收購該大廈（25 層甲級寫字樓），獲 2.6 億美元銀團貸款（匯豐、恆生銀行為主貸行），2025 年 11 月境內外部分貸款先後到期。基匯資本嘗試出售資產償債但未成功，截至 11 月未償還貸款，債權銀行可在數日內宣佈違約，資產面臨處置風險。上海生命科學園項目：基匯資本用於該項目的 1.1 億美元貸款 2025 年 11 月 24 日到期，自 10 月起尋求三年期再融資，截至 11 月底無進展，若失敗將面臨違約。此外，基匯資本 2025 年 2 月還曾因美國奧克蘭萬豪酒店項目 1 億美元貸款違約，導致酒店進入法拍程序。不同於國內斷貸的爭議，國際市場中，外資違約後交由銀行處置資產的操作非常常見。一是國際市場中的銀行（尤其是跨國銀行如渣打、匯豐），早已建立成熟的不良資產處置體系，不僅能快速接管資產，還能通過專業化營運提升資產價值，降低處置損失。正如業內共識：“讓虧損的資產流向能盤活它的機構，比讓它爛在原持有者手中更有效率”。二是國際市場中的外資機構（尤其是美元基金），多數外資地產基金為“封閉式基金”，周期通常為 5-7 年，需在到期前向投資者分配收益。因此，其投資決策以風險收益比為核心，而非資產持有意願。當項目出現不可逆虧損時，機構主張不戀戰，不硬抗，“斷貸棄樓”是理性的止損選擇，避免拖累整個基金業績，這種“棄卒保車”策略與國內部分機構 “捂盤待漲” 的思路形成鮮明對比。三是國際市場對“單一項目違約”的容忍度較高。外資機構的信用評級更多依賴“整體基金業績”而非“單個項目表現”，只要其他項目正常盈利，單一項目違約不會導致其融資能力大幅下降。例如，貝萊德 2025 年上海項目違約後，其在歐洲的地產基金仍成功募集到 15 億歐元，斷貸反而成了其“風險控制能力”，能夠在市場下行時及時止損而不是硬抗。2022年以後，國內房地產市場整體降溫傳導至商業地產領域，全國寫字樓市場持續下行，市場預計2026年或迎來該類高槓桿房地產基金集中違約潮，當違約潮引發資產價格大幅折讓時，商業地產價值重估的過程也將同步開啟，這為不良資產投資機構提供了難得的配置窗口。外資撤離留下的“折價資產”，有望成為下一階段的投資風口，正如市場所說，“沒有絕對的劣質資產，只有不合適的價格”。 (地產資管說)