科技動量交易正經歷有史以來最劇烈的瓦解。在短短17個交易日內，美股科技動量因子（TMT MoMo）已從峰值下跌40%，創下歷史最快、最深的回撤紀錄，波及範圍從半導體、避險基金到信用市場全面蔓延。根源在於倉位擁擠與槓桿集中，而非基本面惡化。高盛認為平倉過程"接近尾聲"，但短期缺乏反轉催化劑，且估值仍高、市場結構風險猶存，輪動後的新方向需等待夏季財報消化後方能明朗。 一、史上最快最深的科技股拋售：資料全景 高盛合夥人、EMEA避險基金業務負責人Mark Wilson本周對這場"殘酷輪動"作出系統性復盤。本輪動量交易拋售已持續17個交易日，核心資料如下： 據摩根士丹利量化與衍生品策略團隊資料，本輪下跌在速度和深度上均已超越歷史中位水平，是自2022年12月至2023年2月那輪29%回撤以來最嚴重的一次。科技類股的TMT動量因子40%的跌幅，則直接刷新了歷史紀錄。

避險基金正在系統性地撤離科技股。 高盛最新資料顯示，科技類股已連續四周遭淨賣出，而高盛交易員明確警告：市場已告別"買入一切AI"的邏輯，分化時代正在來臨。 據高盛最新每周簡報，截至7月2日當周，避險基金已連續第三周淨賣出美國股票，主要壓力來自個股多頭的減倉，宏觀產品的多頭買入僅能部分避險。 與此同時，高盛高貝塔動量組合（GSPRHIMO）——主要由晶片和儲存器股票構成——過去兩周累計跌幅達19%，經歷了歷史性的兩日重挫。

本周全球股市的劇烈震盪，根源並非來自聯準會主席換屆引發的宏觀憂慮，而是AI投資熱潮內部的結構性再平衡——儲存周期的周期本質、避險基金的極度倉位擁擠，以及市場對AI產業鏈贏家與輸家的認知轉變，共同構成了這場動盪的真實驅動力。 高盛銷售與交易部合夥人Mark Wilson在最新報告中明確表態，儘管新任聯準會主席凱文·華許（Kevin Warsh）履新初期市場已出現盈虧平衡通膨率驟降、實際利率走高、美元強勢突破等宏觀訊號。 但他並不認為這是本周股市波動的根本原因，他堅持其一貫判斷："目前仍是股市在驅動宏觀，而非宏觀在驅動股市。" 本周市場動盪的直觀寫照：韓國Kospi指數兩度觸發熔斷，微軟創下52周新低，亞馬遜跌破200日均線；"科技七巨頭"（Mag7）年初至今整體跌幅超過5%，蘋果與戴爾單日各挫逾5%。與此同時，美光（Micron）錄得創紀錄毛利率——AI供應鏈中的受益方與承壓方之間的分化，正以前所未有的清晰度呈現在市場面前。

“我只是早了，但我沒有錯。”電影《大空頭》的這句台詞，用來形容當下華爾街最火的00 後交易員——Leopold Aschenbrenner，再貼切不過。 2024 年，23 歲的他被 OpenAI 掃地出門；不到兩年，他一手創辦的避險基金持倉市值狂飆到 137 億美元（約合人民幣 900 億元），成為整個市場最炙手可熱的 “新神”。 更魔幻的是：全世界都在瘋狂追 AI 晶片、追輝達，他卻反手做空半導體，一頭紮進沒人看得上的電力、資料中心、能源基建。 結果是：他又贏了。

近日，全球最大避險基金橋水披露了截至2025年末的美股持倉報告（13F）。2025年第四季度，橋水增持美光科技、甲骨文、輝達、亞馬遜等科技股，還增持了紐曼礦業等黃金股；同時減持Google、微軟等股票。截至2025年末，AI仍是橋水的重倉類股。2025年末，橋水在美股的持倉市值約為274億美元，比2025年三季度末的255億美元增長逾7%。橋水2025年第四季度持倉變動 圖片來源：whalewisdom.com截至2025年末，橋水的前十大重倉標的分別是標普500ETF-SPDR（SPY）、標普500ETF-iShares（IVV）、輝達、半導體製造裝置供應商泛林集團（LRCX）、SaaS公司賽富時（CRM）、Google-A（GOOGL）、微軟、亞馬遜、Adobe、能源公司GE Vernova（GEV）。此外，博通、甲骨文、美國超微公司（AMD）等也是橋水的重要持倉。可以看出，AI仍是橋水看好的市場主線。橋水截至2025年末前十大持倉 圖片來源：whalewisdom.com在具體操作上，2025年第四季度，橋水大幅增持標普500ETF-SPDR（SPY）189萬股；在科技領域，橋水增持輝達約135.5萬股，增持亞馬遜82.3萬股，增持甲骨文146.7萬股，增持美光科技88.8萬股；同時減持Google-A約106.3萬股，減持微軟11.3萬股。在貴金屬類股，橋水在2025年第四季度大幅增持黃金開採公司紐曼礦業約192萬股，增持黃金礦業公司Barrick Mining約187.5萬股。其中，紐曼礦業不僅是全球知名黃金開採公司之一，也是重要的銅、銀、鋅、鉛等金屬生產商，該公司2025年第四季度股價上漲逾18%；Barrick Mining是全球知名黃金生產商，同時有伴生銅礦，該公司2025年第四季度股價上漲約33%。橋水在今年1月發佈的《人工智慧資本支出熱潮的宏觀影響》中表示，人工智慧（AI）資本支出將在未來幾年為美國經濟增長提供重要支撐，且此類投資的諸多次生影響尚未被市場充分定價。展望2026年，橋水認為，人工智慧資本支出熱潮對宏觀經濟環境的影響，是最被低估的變化之一。人工智慧基礎設施建設並非均勻拉動所有行業價格上漲，而是通過電力、核心部件（如儲存晶片）、原材料（如銅、鋁）三條路徑，在特定領域形成價格壓力。 (中國證券報)

摩根大通認為，儘管避險基金等機構投資者的增持空間已然有限，且養老基金等仍在結構性賣出股票，但散戶、風險平價基金和平衡型共同基金的潛在買盤力量強大，足以抵消這些賣壓。此外，若美元走穩，此前“罷買”美股的海外資金可能進一步增添市場火力。預計下半年將有接近5000億美元資金流入美股市場，足以推動股市再上漲5%-10%。摩根大通預計下半年將有接近5000億美元資金流入美股市場，足以推動股市再上漲5%-10%。這一預測的主要支撐力量來自散戶投資者，而避險基金和機構投資者的增量貢獻有限。7月11日摩根大通發表研報指出，今年美股購買力的核心引擎將是散戶投資者，其持續的資金投入預計將成為下半年市場的主要支撐。摩根大通的預測模型顯示，2025年全年，散戶對股票基金的淨買入總額預計為6300億美元。截至目前，2025年上半年已累計流入約2700億美元。這意味著，在今年剩下的時間裡，還將有3600億美元的資金來自散戶投資者。對於近期5月和6月散戶買入勢頭減弱的現象，報告認為無需過分擔憂。這主要是因為散戶在3月和4月市場下跌時大舉抄底（包括買入槓桿ETF），隨著市場V型反彈，尤其是一些3倍槓桿的納斯達克ETF價格幾乎翻倍，散戶進行獲利了結是自然行為。報告因此認為，這只是階段性的獲利回吐，而非投資行為的根本轉變，並預計散戶將從7月起恢復購買。研報強調，儘管避險基金等機構投資者的增持空間已然有限，且養老基金等仍在結構性賣出股票，但散戶、風險平價基金和平衡型共同基金的潛在買盤力量強大，足以抵消這些賣壓，並為市場提供上行動能。此外，若美元走穩，此前“罷買”美股的海外資金可能回流，進一步增添市場火力。機構增持空間有限，海外機構的結構性賣壓報告首先分析了機構投資者的倉位情況，結論是大部分機構已處於高位運行狀態，進一步大幅加倉的空間不大。同時海外機構的結構性拋售一定程度上打壓美股走勢。資料顯示，無論是股票多空避險基金，還是TMT行業（科技、媒體和電信）的避險基金，其股票貝塔敞口在4月份就已經恢復正常水平，目前繼續提升的空間很小。同樣，無論是自由裁量型宏觀避險基金，還是系統性宏觀避險基金（如CTA），在經歷了4月份的虧損後，已於5月和6月迅速回補空頭並建立多頭頭寸。目前，它們在美國股市的倉位已經處於高位，與去年底的水平相當。標普500和納斯達克股指期貨的倉位代理指標也已回升至或超過了今年2月份的高點。因此，摩根大通認為，這些宏觀或股票多空避險基金在下半年難以成為推動市場上行的主要力量。唯一的例外可能是股票量化基金，它們在5月和6月降低了股票貝塔，因此尚有加倉空間。與此同時，摩根大通表示養老基金和保險公司這類機構是股票的長期結構性賣家，它們傾向於將資產從股票轉向固定收益。2024年，它們淨賣出了約4550億美元的股票。摩根大通預計，2025年它們將繼續淨賣出約3600億美元，與過去十年的平均水平基本一致。潛在的買入“後備軍”研報強調，風險平價基金、平衡型共同基金和海外投資者資金被認為是下半年潛在的買入力量：風險平價基金： 報告估算，這類基金的股票貝塔已從4月初的0.35降至目前的0.2。如果其倉位回歸至2015年以來的平均水平（約0.33），則意味著在2025年剩餘時間裡將有約450億美元的淨買入。美國平衡型共同基金：這類基金的股票貝塔目前為0.52，也低於4月初的0.56。若其貝塔向長期平均水平0.6回歸，將可能在2025年下半年帶來約5600億美元的淨購買。此外，外國投資者可能也將重新入場。外國實體投資者，包括非美國散戶投資者，自2月以來已連續5個月對美股採取"買家罷工"策略。摩根大通認為這種"抵制"美股的行為不可持續，因為投資者無法避開標普500或科技七巨頭這一全球股市最大且最重要的增長類股。如果美元走穩，外國實體投資者恢復購買美股，這可能在2025年下半年為美股帶來500億至1000億美元的買入資金流。 (invest wallstreet)

大家都稱Corewave為輝達的親兒子，這點確實不假。從Corewave的發展史就可以看出，創始人均來自避險基金公司，17年從礦卡公司轉型。從23年4月，就拿到Magnetar Capital公司的融資，同時拿到輝達的融資。接著23年5月，Magnetar又追加投資。到了23年8月，Chatgpt發展的非常好，這時他們也服務了Chatgpt，黑石和Magnetar和他們一起進行了債務融資23億美元。後來24年5月的時候黑石又一次領投債務投資，融資75億美元。這些融資的抵押就是公司持有的輝達的H100和H200.輝達自B輪就開始入股，持股約6%，而且與Corewave共建Plato的超級算力中心。因為能夠拿到更多的輝達的卡，拿到了微軟+Open AI的客戶，目前OpenAI和微軟加起來佔其業務總額的62-72%之間。作為AI Infra公司，目前公司提供GPU雲服務，推理服務等業務。按其所說，能夠提供差異化的，更高效率，更好的訓練效果的雲服務。比起傳統架構性能提升30-50%，低延遲的網路，以及更優的儲存速度。但懂行的都清楚，Corewave能夠拉攏到大客戶最重要的原因就是因為他們有輝達的卡，其他都沒有這麼關鍵。因此，財務收入節節高昇。未來，因為AI的推理和訓練市場仍然有Carg 90%的增速，因此仍然非常看好未來的增長空間。但同時，尤其公司有大量的負債，差不多100億美元負債，因此利息支出非常的高。相比別的而言，高很多。因此，未來的估值情況，我們可以初步判斷為：這樣的話，公司的增長空間還是不錯的。 (老王說事)