6650億美元。OpenAI跟甲骨文、微軟、亞馬遜簽的長期伺服器租賃協議，有效期到2030年。我注意到這個合同的時候，CFO Sarah Friar已經被排除在伺服器開支討論之外了。之前同一個話題她都在的，這次沒她。一家公司最怕在燒錢的時候CFO跟CEO不同頻，偏偏OpenAI現在兩樣都佔。分歧在IPO時間表上。奧特曼想搶在Anthropic之前四季度上市，五年6000億美元的承諾放出去了。Sarah Friar私下跟同事表達過擔憂，說上市準備工作量太大。我看過類似的案例，這種情況下CEO和CFO往往已經不太能好好說話了。#匯報線脫鉤意味著什麼去年8月起，Sarah Friar不再直接向奧特曼匯報，改嚮應用業務負責人匯報。CFO跟CEO的匯報線被切掉，這事兒在我見過的公司裡基本等於"CEO不太信任這個CFO了"的意思。OpenAI自己測算過，產生正向現金流之前要燒掉2000億美元，但承諾的支出是6000億。2月他們私下警告投資者，到2030年現金消耗量比此前預測高出兩倍以上。對面Anthropic和Google競爭越來越猛。Dario Amodei公開說過，判斷錯收入增長速度提前鎖定大量投資會是災難性的。我估計OpenAI內部現在看財務報表的壓力不小。2000億才能回本，承諾的卻是6000億，中間差的4000億誰來填。#換崗時間太巧了吧這段時間的人事變動。COO Brad Lightcap轉去負責特別項目，接手的Denise Dresser從Slack過來的，幹了三個多月營收總監就被推上COO。首席應用官Fidji Simo在Meta幹了十年管Facebook App，後來去Instacart當CEO帶公司上市，現在健康原因休假。CMO Kate Rouch因為癌症離職。OpenAI剛拿下1220億美元融資，這些變動集中發生。換崗理由挑不出毛病，但時間點讓人多想。我自己覺得，一家公司最怕上市前管理層不穩，偏偏就在這個節骨眼上集中發生，很難不讓人產生聯想。話說回來，CEO和CFO上市前鬧矛盾不是沒發生過。Airbnb早年也是這樣，CFO離職，一批高管出走，最後不還是上市了。有意思的是，Airbnb的CEO還是奧特曼的非正式顧問，倆人私交不錯。OpenAI現在走的路，幾乎是同樣的劇本。如果是你，你會建議OpenAI等準備充分再上還是搶在Anthropic前面先佔坑。評論區說說你的判斷，覺得有料就點個在看轉給也在關注AI圈的朋友。 (澤問科技)

前陣有個段子，講今年春晚實際是機器人表演，只是插播了春晚而已。調侃歸調侃，機器人確實建立了前所未有的國民度。一級市場同頻，開年以來，機器人行業又湧入超200億融資，估值不斷刷新高，百億估值幾乎成了起跑線。在機器人產業鏈的尾端，唯一的商業化環節，同樣發生著值得關注的變化。投中網獨家獲悉，機器人租賃平台擎天租完成天使輪及天使+輪兩輪融資，累計融資金額過億，領投方為上市公司大洋電機、慕華科創、敏卓機電，跟投機構包括樂華娛樂、復琢投資、明嘉資本、睿資創投、天季投資、嘉興南投、知行投資等，老股東大豐實業超額認購。這是一輪資訊量不小的融資。按機器人的融資均量，這波並不算大，但效率飛快。據企業透露，融資從啟動到close只用了10天左右。為了爭取募資效率，每家資方只給了兩天考慮回覆。其中，手速最快、確定最晚的是演員黃曉明操盤的明嘉資本，從黃曉明本人面談到確定出資不到24小時，在融資基本談妥的情況下，高管左挪右挪“摳”出了點額度。即便決策周期被大幅壓縮，不少人也判斷機器人租賃的未來並不明朗，仍有超過40家投資機構，拋出了超過3倍的投資意向，投生態位的色彩鮮明。據瞭解，目前至少五家網際網路大廠在和擎天租談融資，甚至一些海外資本也拋出了出資意向。另外，本輪資方並非一級常見的主流面孔，按創始人說法，這是考量篩選的結果——本輪釋放額度不多，優先帶場景帶業務的資金，純財務投資暫時後排。機器人租賃平台的主要落地場景仍以泛文娛為主。以剛剛過去的春節為例——機器人租賃的最旺季——擎天租訂單破千，主要圍繞娛樂表演、商業行銷和情緒消費，合計佔7成場景，其中拜年、廟會、商場等節慶訂單過半。相應的，這一輪資方都自帶文娛產業合作，比如藝人營運、明星綜藝、演唱會、短劇拍攝、教育集團、機器人研學等等。典型如“內娛偶像娛樂三巨頭”之一的樂華娛樂，旗下擁有頂流藝人王一博，或許很快可以看到機器人出現在綜藝節目，或者給王一博伴舞。上文提到的復琢投資除外，那是唯一一家靠拼手速的財投。機器人行業的熱度已經持續了幾年，幾度讓人以為格局初定，但開年的巨量融資，不斷冒出的新面孔，以及尚未收斂的技術路線，遙遙無期的商業化，很可能將上述判斷推翻。機器人產業的焦點在卷本體、卷大小腦、卷靈巧手時，“賣鏟人”以及擎天租這樣的租賃平台可能是更直觀的觀察位，而且很有“風浪越大魚越貴”的意味了。據悉，成立不到三個月的擎天租，最新估值已達到30億元。機器人租賃迎來“軍閥混戰”目前業內劃定的一個共識是，2026年是機器人，尤其是人形機器人規模量產的元年，也是人形機器人商業落地的一年。機器人租賃作為當下唯一商業化落地的環節，雖然是新興事物，但進展飛快，短短幾個月開始迎來“軍閥混戰”的場面。據不完全統計，除了擎天租，就在過去幾個月，就有機器人本體、租賃商、大廠、物流上市公司等各類玩家肉身下場，切進了機器人租賃。擎天租有一些先發優勢在融資、合作品牌、租賃方數量/覆蓋、可調動機器人數量等方面。按企業口徑，可調動機器人已超3000台，2026年這一數字有希望超過一萬台。剛剛過去的春晚給機器人帶來了潑天流量，擎天租成功接住一部分。如上文所言，春節是一年中的租賃最旺季，據瞭解，擎天租團隊只休了除夕一天，其餘時間都在高強度工作，落地訂單、面試合作方。最終成果按企業的口徑，7天假期平台訂單破千。但痛點也很明確，履約能力仍有缺口，一是因放假執行人力不足，二是相對偏遠的地區比如東北、甘肅、新疆地區的需求尚未覆蓋。對於一家成立兩個月的企業這無可厚非，但機器人租賃是一門強營運的平台生意，覆蓋和效率十分關鍵。春節前一周，擎天租啟動一項面向普通人，名為“城市合夥人”的招募計畫，通過招募合作夥伴，完成各個地區的訂單落地。春節過後，擎天租兩周時間收到全國超1.6萬份申請。之後平台階段性關閉了報名通道，這一數字還是突破了2萬。最終，擎天租從中篩選出200多位候選人參加線下遴選，入選比例堪比考公 。入選畫像大概是：80後最多，其次是90後、70後；申請密度與城市GDP成正比，經濟最發達的長三角、珠三角最集中；能帶隊，並能快速組建團隊；多數有活動策劃經驗，以及婚慶、商場、酒店園區等場景資源，有機器人從業經驗的僅佔10%。這項有“技術平權”色彩的招募，其實門檻一點不低，並且和融資一樣，直指各種落地場景的資源覆蓋。另外，在大干快上的階段，擎天租並未向城市合夥人收取服務費，日後的盈利模式為訂單服務費抽成，把自身和業務深度繫結。超出預期的申請可能意味著更大的需求，擎天租決定上調計畫：選出1400位合夥人，力求覆蓋全國3800個縣市區，每個地方都要建構“兩小時服務圈”。內部認定業務模型已經成立，不少場景已經跑通，需求很可能比預期更大，是時候鋪到全國。按擎天租的判斷，除了本地履約，城市合夥人的鋪開有利於進一步挖掘場景，比如清潔、文娛場館等等。相應的，各個地方具體的場景營運資料也能反哺給機器人企業，作為商業化場景的參考。“有望超過任何一家電商”擎天租的模式並不算重，本質是網際網路平台，接近租售一體的資產營運管理公司，一頭是機器人本體企業等“資產方”，為其提供營運服務，一頭是由包括城市合夥人在內的合作租賃方。擎天租做為多個產業參與方的連接點，在中間提供平台、流量，把服務標準化。一個月前，我曾與擎天租CEO李一言有過一次對話，當時用的通俗描述是機器人行業的“滴滴”，這是對於C端更好理解的版本。但實際上，擎天租的業務鏈條相當長，要先從B再到C或小B。這是一項接近木桶理論的龐大工程，不全然是花錢買流量的平台模式，而是重線下、強營運的模式。相應的，在用人上也向網際網路平台和線下能力上靠。擎天租在推出“城市合夥人”的同時，還官宣了兩位新高管，一位是阿里“中供鐵軍”首任校長李立恆，花名“黑貓警長”，擔任聯席總裁。另一位是阿里“三板斧”管理哲學集大成者，商業戰略與組織變革專家王明峰，花名“天相”，擔任首席策略官。“中供鐵軍”是中國移動網際網路史不可忽略的存在，以強執行力、強組織力和成熟甚至狼性的地推方法論著稱，是阿里早年線下開疆拓土的重要力量。包括滴滴創始人程維、前美團COO干嘉偉、前大眾點評網COO呂廣渝等多位網際網路管理者，均出身於這一體系。擎天租COO陳豔霞也是位擅長打仗的角色，同樣出身阿里系，她曾任餓了麼副總裁，長期主導騎手營運體系建設，在去年的外賣平台大戰中，陳豔霞是餓了麼的重要操盤者之一。不久前，我與“李校長”和“天相”有過一次交流。兩位網際網路老炮加入一位90後創始人的公司，並不是我所預想的“三顧茅廬”故事，相反是一拍即合。按“中供鐵軍”首任校長李立恆的邏輯，因為缺乏終端使用者的觸達，目前機器人還有海量的應用場景沒有被充分啟動，所以在供給端和需求端需要一個連接通道。當場景打通，需求側充分被啟動，平台就有真正意義的價值。二位明確表示，下場是因為看到了足夠大的機會。他們預測，具身智能時代的人機協作是未來主流，擎天租的平台未來體量有望超過以往任何一家獨立電商平台。更具體的資訊企業就嘴嚴得很了，只透露了一個目標——要打造具身智能行業的黃埔軍校，讓每一位合夥人都是能打勝仗的人。總之，機器人租賃的融資熱度很高，各方對模式有質疑也是真，比如機器人租賃平台門檻是否夠高，會不會很快陷入紅海，比如機器人數量遠未像汽車一樣飽和，足以支撐一個滴滴，再比如除了跳舞打拳的氣氛組，尚看不到大規模落地的爆發點等等。機器人租賃是機器人時代崛起的新業態。新瓶裝舊酒，打問號也好，想像力也好，遠沒到下結論的時候。 (投中網)

臨近春節，人形機器人忽然成了最忙的“演員”。“春節基本排滿了。從近兩個月的營運資料看，一台機器人平均一個月能接10單左右，均價2500元，6～8個月能做到回本。”2月13日，機器人租賃平台擎天租首批城市合夥人施健向時代周報記者表示。經歷了2025年的躥火，目前人形機器人賽道的熱度仍然高漲。不僅租賃市場“供不應求”，作為春節最大流量池的春晚，預計將有多家人形機器人公司的產品登台獻技。這股春節科技秀，有望被推到更高潮。擎天租由智元機器人、飛闊科技等企業聯合發起，目前覆蓋約50個城市，服務場景擴展至年會、展會、婚禮等16類場景，可以調度的機器人超3000台。擎天租資料顯示，截至2月12日，平台已累計收到覆蓋春節假期的訂單超過1000單。綜合當前已下單及預約情況測算，整個春節假期內平台整體GMV預計環比漲80%。至春節假期結束，平台累計訂單量預計將突破5000單。熱鬧背後，是一條典型的流量生意邏輯。和幾年前的無人機、單反相機等一樣，機器人正通過租賃，被迅速包裝成一種“可消費的科技體驗”。△圖源：圖蟲從需求結構看，機器人訂單高度碎片化：媒體拍攝、品牌推廣、企業活動、科技愛好者體驗並存。客戶更在意“效果呈現”和“新鮮度”，而非底層演算法或硬體參數。機器人在多數場景中更像一種高科技氣氛組，承擔的是注意力製造功能。這也是租賃模式的天然優勢。相比直接購買，租賃將一次性高額資本支出轉化為可控成本，同時規避技術快速迭代帶來的折舊風險。DataInsightsMarket資料顯示，全球機器人租賃服務市場正經歷強勁增長，預計到2025年將達到503億美元，並在2025—2033年間以19.2%的復合年增長率(CAGR)持續增長。對希望從機器人租賃生意中淘金的從業者而言，眼下可能迎來一個好的時機。“實際上，回本的時間會更短一些，因為平台有補貼，我們自己也接非平台的訂單。”施健稱。01. 誰在租機器人？從目前行情看，機器人租賃的第一批客戶並非工廠或園區，而是需要流量與話題的場景方。“客戶有媒體、科技愛好者，也有企業年會、商業推廣，場景很散。”施健告訴時代周報記者。東吳證券最新研報亦指出，回顧2025年整體人形機器人行業發展，行業雖有較大規模訂單落地，但下游場景主要來自政府、資料採集和生活服務場景。從訂單結構看，租賃平台正在刻意做分層。一端是標準化、低門檻的體驗產品。擎天租推出的“999元全民機器人體驗計畫”，覆蓋拜年、求婚、親子互動等固定場景，價格足夠低，傳播性足夠強。資料顯示，該計畫訂單已佔平台總成交量約15%。這類產品承擔的功能類似“引流款”，即迅速教育市場、降低決策門檻，把機器人從“昂貴裝置”轉化為“可嘗鮮消費品”。另一方面，高複雜度、高曝光度場景的需求。單筆成交價更高，也帶動平台整體AOV環比上漲約15%。城市分佈同樣呈現出擴散態勢。資料顯示，上海、北京、深圳等一線城市仍是高價訂單與複雜場景的主要承載地，而蘇州、杭州、成都、重慶等新一線城市訂單放量明顯，阜陽等三、四線城市也進入訂單前列。△圖源：圖蟲擎天租聯席總裁、城市合夥人戰略負責人李立恆表示：“需求側還有大量沒被激發的市場，需要合夥人去跑‘最後一公里’。先把口子打開，慢慢漏斗就會出來。”據悉，李立恆是擎天租合夥人戰略的操盤人，也是阿里中供鐵軍首任校長。他表示，“我想在這裡再造一支鐵軍，奔赴一線，用最好的服務定義這個新行業”。某種程度上，機器人租賃並不是一門純技術生意，而是一門管道生意。裝置本身正在快速同質化，真正決定規模的，是誰能更快佔領場景入口，誰能把“看熱鬧”轉化為“長期合作”。02. 行業秩序待重整雖然“以租代買”降低了嘗鮮門檻，但並沒有自動帶來行業秩序。在經歷2025年一度混亂的租賃熱潮之後，人形機器人租賃市場尚未因租賃平台的出現而走向規範。春節檔的火爆背後，另一面是投訴與糾紛的增長：價格體系混亂、合同條款簡單粗糙、裝置成色與宣傳不符、押金退還糾紛頻發。行業尚未形成統一標準，裝置驗收、故障響應、賠付邊界缺乏明確規範。一些中小商家沒有專業維修團隊，售後響應周期拉長；部分二手機器人幾乎沒有保障體系，責權劃分模糊。資深網際網路觀察者丁道師向時代周報記者表示，當前機器人租賃市場的參與者結構複雜，“很多與租賃主業並不相關的小公司甚至個人也在做。有人花幾十萬元購入一台裝置，日租幾千元甚至上萬元，整個行業參差不齊。一旦出問題，缺乏系統化售後保障”。問題並非需求不足，而是供給側的組織能力不成熟。△圖源：圖蟲在缺乏統一服務標準的情況下，價格更多依賴個體議價能力，履約質量取決於個人經驗。機器人本身是高複雜度裝置，涉及硬體穩定性、軟體調度、現場偵錯、突發故障處理等環節，一旦標準缺失，風險便迅速放大。丁道師認為，行業需要由具備資本與技術能力的平台來建立體系：明確裝置分級標準、租賃流程、價格區間、故障響應時限與責任歸屬，將原本高度非標準化的服務產品化、模組化。只有當服務細節可量化、可定價、可追責，市場才能形成穩定預期。擎天租首席戰略官王明峰同樣指出，市場裡已經有很多人自發湧入，但行業散、亂、雜，價格不透明、服務沒標準、滿意度不可控。城市合夥人就是用來打通“具身智能最後一公里”的。一方面用本地密度去觸達、挖掘新需求；另一方面也是本地履約保障，通過建立服務評級體系，讓供需兩端信任能跑通。在平台視角下，機器人租賃更像基礎設施建設，而非短期流量套利。李立恆直言，機器人租賃不是流量生意，燒錢換不來護城河。這是能力生意，系統、營運、履約、服務，平均分都得高——像電商自建物流，要長期養。此外，行業信用體系的缺失，是下一階段需要補上的短板。丁道師建議，應盡快推動統一行業服務標準，明確裝置性能分級、故障響應時間、押金與賠付規則，並將其納入標準化合同範本。服務必須從“項目制”向“產品化”轉型，定價清晰、條款透明，避免模糊報價與隱形收費。如果說春節熱度證明了需求存在，那麼真正決定行業走向的，是能否建立一套可複製、可規模化的信任機制。機器人租賃的終局，不在流量，而在秩序。 (鳳凰網財經)

年關將至，最忙的除了打工人，還有機器人。在租賃市場上，人形機器人正成為各類活動的熱門選擇。這股風潮，自2025年春晚舞台上身穿花棉襖扭秧歌的機器人開始，短短一年間，它們從螢幕蔓延到現實，頻繁現身企業年會、商場開業與文旅活動現場，扮演起“流量擔當”。最近，魔法原子、銀河通用機器人、宇樹科技、松延動力等多家具身智能企業，相繼官宣成為今年春晚合作夥伴，試圖為這一賽道再添一把火。不只是在春晚舞台，線上下，人形機器人租賃的需求也頗為旺盛。與央視主持人合拍宣傳片、登上大學聯歡晚會，在企業年會跳《大花轎》、進影視劇組表演詠春拳，這些日薪高達數千甚至上萬元的“矽基打工人”，早已加入趕場大軍。但熱鬧之下，問題也隨之出現。最常見的包括價格體系混亂、服務標準不一、宣傳效果與實際表現不符，甚至出現“花萬元租機器人，台上只跳三分鐘”的落差感。看似繁榮的租賃需求，究竟是人形機器人走向商業化的一條通路，還是僅僅由年會、商演等短期場景托起的泡沫？機器人租賃，是一門真正可持續的生意嗎？01 年會旺季到來，機器人比人還忙“能跳《大花轎》還會後空翻的（人形機器人租賃方）聯絡我，需要4台。”這樣的需求，最近頻繁出現在「定焦One」所在的機器人租賃交流群裡。春節臨近，企業年會、商業活動進入高峰期，人形機器人租賃市場迅速升溫，群內消息幾乎沒斷過。由於人形機器人目前整體產量有限，且地域分佈分散，租賃交流群就成了促成生意的重要管道之一，有需求的客戶在群裡“喊單”，手裡有機器、有檔期的租賃方隨時接單對接。相關從業者更是忙到飛起。順博智能的工作人員小陳從2026年1月初開始幾乎沒休息過，每天都能接到新的機器人租賃訂單。他所在的公司與宇樹、智元、眾擎、傅利葉等多個知名人形機器人品牌保持合作，僅宇樹一個品牌，就有20台庫存可供調配。圖源 / 智元機器人視訊號截圖除了基礎的租賃服務，小陳所在的公司還有專門的研發團隊，提供機器人的二次開發服務。簡單來說，就是在原有功能基礎上，為機器人重新編排動作、適配音樂或互動流程，讓表演更貼合具體場景。他們已開發出包括《青春修煉手冊》《愛你》《大花轎》《技能五子棋》等在內的20多首歌曲的配套機器人舞蹈。這段時間，無論是“租一台露個臉”，還是要求提供定製服務的客戶，都明顯增多。在重慶開設線下門店的葉先生，同樣感受到了這股租賃熱潮。他的業務以人形機器人的銷售與租賃為主，也涉及一些定製化服務。根據他近一年的觀察，春節前後一個月是機器人租賃的“大旺季”，訂單量達到全年峰值，單月租賃銷售額能達到平時的兩倍。葉先生表示，儘管當前機器人租賃價格較2025年初的高點已有明顯回落，市場逐步回歸理性，但旺季的需求仍然強勁。他觀察到，近期人形機器人整體租賃價格較平時上浮了20%-30%，均價在單台5000元/天。這種變化，也傳導到了活動策劃端。成都的活動策劃人古古每年要為上百家企業籌備各類活動。最近，一家大型企業委託她策劃年會。她明顯感受到，在她提供的幾個版本方案中，企業對於出現“人形機器人”的方案更感興趣。綜合多位從業者的反饋，從客戶結構來看，當前人形機器人租賃的客戶以企業或機構類為主，佔比可達70%-80%，主要集中在商場慶典、公司年會、學校展示等場景。在租賃數量上，不少企業是第一次接觸人形機器人，傾向於先租一台試水，成本相對可控，但如果是舞台表演或大型活動，往往會一次性租用5台，以增強視覺效果和現場氛圍。從本質上來說，目前企業客戶租人形機器人，並非想讓它替代人力，最大的目的是增添活動的科技屬性和話題度，它更像是一種“吸睛道具”。02 租一台機器人，分幾步？那麼，租一台機器人，流程是怎樣的？答案比不少人想像中簡單得多，但也遠沒有“點一下就能送來”那麼輕鬆。在相對規範的租賃流程中，通常會經歷以下幾個步驟：雙方先簽訂租賃合同，明確約定租金、押金（通常為總租賃價格的50%）、服務期限、付款方式，同時約定裝置損壞的責任劃分與賠償標準。合同簽訂後，租賃商會安排物流，由專業操作員將裝置送至現場，並完成偵錯。活動結束後，操作員檢查裝置狀況，雙方確認無誤後簽字，機器人由租賃方收回，押金按合同約定退還。在這個過程中，有兩個容易被忽略的細節。一是租賃過程中會有操作員同行。儘管機器人本身具備自動化能力，但在實際租賃使用中，仍高度依賴人工操作。整個租賃期間，操作員通常會全程在場，負責操控、維護及突發情況處理。他們的專業水平直接關係到裝置表現與活動安全，因此日薪也遠高於一般活動執行人員。據古古介紹，在當地一場普通活動中，一般人員的日薪約為300-400元，而機器人操作員的日薪則可達800元以上。另外，由於是非郵寄方式，其物流成本也更高，而且人形機器人價格昂貴，部分租賃商會購買商業活動險或交通險，用於覆蓋運輸、表演過程中可能發生的意外風險，這部分會包含在租金中。這也就解釋了為什麼“租機器人很貴”，除了機器人本身的租金，人工與物流也是重要的成本。隨著這門生意的升溫，租機器人的管道也發生著變化。與想像中不同，提供機器人租賃的，並不是生產機器人的公司。目前主流管道大致分為三類：一類是原本從事裝置或演藝器材租賃的公司，在人形機器人走紅後拓展新業務；另一類是通過線上群聊、社交平台成交的“自由市場”；還有一類是最近新出現的開放式租賃平台。2025年12月22日，智元機器人與飛闊科技等具身智能企業聯合推出“擎天租”開放式租賃平台，採用“共享租賃+平台化調度”模式。官方打出的宣傳語是，讓租賃像“共享行動電源”一樣便捷。圖源 / 飛闊科技微信公眾號作為新興的整合平台，擎天租的價格相對有一定優勢。「定焦One」在該平台看到，宇樹G1-Edu版本的日租金為4599元。這一價格處於市場價4000元-6000元區間的較低水平，也低於許多傳統零散租賃商的報價。至於那個品牌的機器人最為搶手，綜合多位租賃方的說法，在當前市場中，宇樹機器人是最受歡迎的品牌，因為它動作表現力強、可二次開發空間大，且具備較高的品牌認知度。多位從業者提到，自從宇樹在春晚亮相後，短短一年時間內，隨著技術成熟和二次開發普及，機器人的技能庫也在快速擴充，從簡單的招手、跳舞，進化到了能主持活動、進行導覽，甚至能完成複雜舞蹈。以宇樹科技的U2人形機器人為例，它具備語音互動能力，可與觀眾互動，完成簡單的主持任務，還能自主導航並講解展品資訊。在表演場景中，則能完成格鬥、拳擊以及複雜的舞蹈動作。智元和優必選也受到不少客戶青睞，優必選在教育領域積累較深，更受學校和展館偏愛，智元則以其穩定性高、故障率低、服務網路覆蓋廣的特點，獲得使用者認可。03 熱鬧之下，機器人租賃的三大“雷區”然而，在需求快速升溫的同時，人形機器人租賃市場也暴露出價格體系混亂、服務標準不清等成長中的煩惱。古古之前策劃的研學活動曾涉及機器人的相關內容，但當她第一次以客戶身份嘗試租賃時，卻發現這門生意遠沒有想像中簡單。為了對比價格，她前前後後接觸了五十多家機器人租賃商，發現報價差異極大，單台日租價格從3000元到3萬元不等。即使是同一品牌型號的機器人，不同商家的報價也可能相差數倍。更讓她困惑的是，部分商家的報價本身也不穩定，比如宇樹科技的G1人形機器人，第一天諮詢時報價是4000元，隔天再問，價格就降到了3000元。不止一位從業者指出，價格混亂背後，主要有兩方面原因：一是服務內容與深度存在差異，部分服務商僅提供裝置租賃，一些則提供包括二次開發在內的定製化解決方案，比如給機器人設計一段舞蹈等，服務不同，自然帶來報價差異。更關鍵的是，這一行業仍處於發展初期，前文提到的三類服務商在資源、技術、營運成本方面差異顯著，直接導致了市場價格體系的分散。尤其是一些零散的個人服務商，報價較為隨意，沒有統一標準。中介鏈條過長也是加劇價格不透明的重要因素，一些租賃訂單在中介之間多次轉包，抽成比例可達30%-50%。曾有企業反映，在某商場開業活動中支付了1.2萬元租金，但最終實際執行方僅收到7000元。這導致企業支付了較高費用，卻未必能獲得相應品質的服務。在價格參差不齊的背景下，不少企業開始質疑人形機器人租賃的性價比。以最常見的商業表演為例，機器人登台表演的時間可能僅三四分鐘，租賃卻需按天計費，綵排、偵錯則進一步拉長了時間。若需根據活動主題編排專屬舞蹈，價格更是水漲船高。圖源 / 傅利葉Fourier微博據瞭解，如今是旺季，如果單純租賃機器人，某些熱門機型的日租金可達5000元甚至更高。“如果需求超出機器人預置動作庫，定製開發費用一般都達到上萬，動作複雜度、程式設計時長直接決定了開發成本。”小陳表示。儘管部分租賃商會提前備好《大花轎》等熱門節目，以攤薄開發成本，但個性化定製的費用仍然十分高昂。古古在諮詢時就遇到一家提供定製舞蹈服務的租賃方，承諾可按需求編排動作，但報價高達數萬元，讓她最終選擇放棄。除了價格問題，宣傳與實際服務不一致，也是行業內較為突出的風險之一。部分租賃商在推廣中用高端機型的效果視訊進行宣傳，實際報價和所提供的卻是低配基礎款機器人，其性能與展示效果差距明顯。小陳表示，這種情況在行業內並不少見，影響了消費體驗與市場信任。在這樣的環境下，企業往往陷入兩難：報價過低的服務商不敢輕易嘗試，報價高的又可能超出預算。為降低風險，不少像古古這樣的策劃人會優先選擇有線下實體店的本地直營公司，或要求對方提供資質證明、支援視訊驗機，以儘可能降低風險。畢竟，在行業尚未完全規範的當下，謹慎比“嘗鮮”更重要。04 風口還在，但錢沒那麼好賺了人形機器人租賃，究竟是一門具有長期潛力的生意，還是短期風口？其高毛利狀態能否持續、商業模式是否成立，從業者觀點呈現出明顯分歧。起初，這門生意的確“好賺”。曾有租賃方透露，在2025年上半年，一個季度業績500萬元在業內僅算中等水平，表現突出的租賃方單季度創收可超過1000萬元。當時的利潤也相對好算，日租金收入扣除約2000元的人工成本和少量差旅費後，大部分都是毛利潤。以一筆3萬元的訂單為例，毛利潤能達到2.8萬元左右。然而，隨著市場逐漸擴容，從業者感到利潤正在回落。葉先生表示，行業平均毛利率已從2025年高峰時的35%左右，下降至當前的22%。這一變化主要受稀缺性快速消退的影響。具體而言，一方面，進入市場的機器人品牌和數量顯著增加，提升了市場供給，削弱了產品的稀缺性，從而帶來價格下行。另一方面，參與者增多也催生了新的商業模式，不僅出現了“擎天租”這類整合資源的大型線上租賃平台，小型租賃商的數量也在快速增加。多層級競爭共同拉低了整體的利潤水平。隨著人形機器人持續量產，從業者對2026年人形機器人租賃市場的走勢判斷，並不一致。擎天租聯合創始人&CEO李一言曾公開表示，目前整個行業的產能還很小，智元量產了5000多台，宇樹4000多台，全球加起來也就1萬多台。相比全國14億人口的潛在市場，絕大多數人從未見過，也沒接觸過機器人。智元合夥人、擎天租董事長姜青松也曾預估，2025年機器人租賃市場規模將突破10億元，2026年不會低於100億元。圖源 / 擎天租微信公眾號也有從業者將機器人租賃與相對成熟的無人機表演賽道進行類比，認為兩者均服務於短期或臨時性需求，同處技術推動、成本下降、需求上升的現狀中。區別在於，機器人租賃的單價更高、操作更複雜、現場體驗感也更強。基於模式的相似性，他們相信機器人租賃的商業路徑能夠走通。然而，有部分從業者認為，這一行業可能在短期沖高後迅速遇冷，進入調整階段。這一判斷與當前人形機器人的發展瓶頸直接相關。首先是在功能層面，當前人形機器人租賃需求高度集中在表演類場景，而在這類場景中，其動作庫又不夠豐富，導致演出內容陷入同質化，難以持續吸引顧客，回頭客偏低。加上機器人租賃需求本身具有低頻、非剛需的特點，業務可持續性面臨挑戰。葉先生指出，該行業存在明顯的淡旺季之分。節假日和開學季常常是需求高峰，而到了淡季，裝置的月閒置率可高達30%，這意味著每月有近三分之一的時間機器人處於“無單可接”的狀態。其次是營運層面，人形機器人的維修管道尚不完善。裝置一旦出現故障，維修周期長、成本高，將成為租賃方一項沉重的負擔。同時，人形機器人技術迭代速度極快，租賃商需不斷投入資金進行裝置升級與功能拓展，才能保持市場競爭力，這進一步推高了整體成本。正是這些基礎環節的制約，使得行業利潤在短短一年內從高位快速回落至理性區間。葉先生認為，這一行業已告別初期的暴利階段，進入依靠營運效率和服務能力競爭的新階段。整體來看，人形機器人租賃行業仍處於快速變化中，不過，讓更多人在更多場合看到人形機器人，本身就是一件有價值的事。 (首席金融評論)

2025年，上海辦公租賃市場經歷了前所未有的挑戰與變革。儘管市場整體呈現“前低後穩、弱復甦”格局，租金累計下跌、空置率攀升，但在這看似艱難的表象之下，隱藏著深刻的機遇與強大的發展動力。我們有理由對上海辦公租賃市場的未來充滿信心！上海作為中國的經濟中心，正加速向創新驅動型經濟轉型。2025年，以人工智慧、半導體、新能源、新消費為代表的新質生產力企業蓬勃發展。這些企業對辦公空間的需求不僅體現在數量上，更體現在對高品質、智能化、生態化辦公環境的追求上。例如，字節跳動、華為、大疆等科技巨頭在張江、徐匯濱江等區域的擴租與入駐，不僅帶動了區域辦公市場的活躍度，更推動了產業與空間的協同升級。新經濟企業的持續擴張，為辦公租賃市場注入了源源不斷的活力，成為市場復甦的重要支撐。2025年上海辦公樓租賃市場呈現明顯分化，以下是綜合不同維度的排行榜資訊供參考：一、按去化面積排名（2025年全年）徐匯濱江區域 西岸數字谷、網易大廈、星揚西岸中心等項目合計去化超30萬平方米，憑藉人工智慧產業聚集效應，成為全市去化最活躍區域。真如中海中心真如區域 中海中心及中海環宇城MAX帶動下，全年去化超16萬平方米，依託交通樞紐和產業配套優勢，吸引大量企業入駐。北外灘區域 北外灘金茂中心異軍突起，在虹口北外灘辦公租賃面積排名第一，辦公樓營運模式對比總結優秀案例（以大宗資產交易營運）北外灘金茂中心入住客戶：吸引律師協會、天風證券、城際酒店等入駐，形成浦江金三角北外灘經典招商項目項目核心招商思路：堅持 “市場邏輯 + 基本盤” 營運理念，以總部型思路打造，聚焦提升樓宇自身優勢關鍵動作：關注租客企業價值、盈利能力與成長性，助力客戶發展行業普遍問題  營運短板：樓宇承壓能力弱，“來客就接” 導致客戶承租能力、穩定性不足，未來留存率低北外灘金茂中心北外灘全年去化超13萬平方米，結合濱江景觀和商務配套，成為新興熱點。浦東張江區域 張江科學之門西塔綜合體、張江數智天地等項目合計去化超15萬平方米，依託科技創新產業生態，吸引大疆、盛趣遊戲等頭部企業。創新與服務升級面對市場挑戰，業主和營運商紛紛通過創新和提升服務來吸引租戶。例如，一些項目通過打造產業生態圈、提供定製化裝修、最佳化物業管理等方式，提升了辦公空間的附加值。同時，數位化技術的應用也為辦公租賃市場帶來了新的機遇，如線上看房、智能辦公系統等，提高了市場的效率和透明度。這些創新和升級，不僅滿足了租戶的需求，也為市場的發展注入了新的活力。徐匯漕河涇區域 漕河涇科技綠洲、漕河涇北楊AI小鎮等項目去化超10萬平方米，聚焦智能製造和人工智慧領域，吸引奇瑞、米哈游等企業。辦公市場資料按市場熱度排名如下：1. 閔行區：市佔率飆升至32.35%，成為當月最熱區域，受益於產業配套和性價比優勢， 閔行區橫跨浦東，浦西上海絕對神奇的區域。2. 靜安區：市場熱度躍升至第二位，高端樓宇租賃活躍，吸引總部型企業。3. 浦東新區：熱度下滑至第三位，但仍保持較高關注度，部分租戶策略調整。4. 嘉定區：成為最大黑馬，市佔率暴增至17.65%，新興產業需求拉動明顯。5. 寶山區：躋身第九位，熱力值提升，展現新興區域發展潛力。儘管傳統核心商務區面臨租金壓力，但新興類股如徐匯濱江、真如、北外灘等區域表現出了強大的韌性。這些區域憑藉交通便利、產業配套完善、租金性價比高等優勢，吸引了大量企業入駐。例如，徐匯濱江憑藉人工智慧產業的聚集效應，成為2025年辦公租賃市場的熱點區域，多個項目實現了高去化率。新興類股的崛起，不僅緩解了核心商務區的壓力，也為市場提供了更多的選擇，推動了市場的多元化發展。AEGISTAR房地產資料中心：部分國內知名擴租搬遷企業字節跳動旗下豆包科技：租下上海楊浦區雲際尚浦（AXIOM）約4萬平方米辦公空間，用於人工智慧領域業務拓展和技術研發。盛趣網路在張江科學之門西塔整棟入駐，辦公面積超5萬平方米。喜馬拉雅整體遷入靜安大寧雲匯數智中心，佔用約2萬平方米作為“AI+聲音”新總部。拼多多租下上海藝豐中心約1-2萬平方米辦公空間。AEGISTAR房地產資料中心收集外資企業租賃諾華上海園區位於浦東新區張江科學城金科路4218號，是諾華全球第三大研發中心，也是中國最大的綜合性國際前沿醫藥研發中心。園區共六棟大樓，全部獲LEED EB(O+M)白金獎認證，提供整層生物醫藥精裝實驗室及辦公室，可拎包入駐，適合生物醫藥、研發類外資企業。綠地外灘中心（國際貨幣基金組織上海區域中心入駐）位於黃浦區外灘區域，國際貨幣基金組織上海區域中心在此落戶，吸納近4000平方米辦公空間，體現外資機構對上海核心商務區的認可。  4. 上海中心大廈（沙烏地阿拉伯公共投資基金入駐）作為上海地標性建築，上海中心大廈吸引了沙烏地阿拉伯公共投資基金等外資企業入駐，彰顯其在國際商務領域的吸引力。上海市政府出台了一系列政策，旨在最佳化辦公租賃市場環境。《關於推進上海市商務樓宇更新提升的實施意見》推動商務樓宇功能復合化發展，支援存量樓宇轉型為酒店、長租公寓、醫院等多元業態，既盤活了存量資產，又滿足了不同市場主體的需求。同時，政策引導下的商辦相容、產業生態打造等措施，吸引了更多企業入駐，提升了市場的整體吸引力。這些政策的實施，為辦公租賃市場創造了良好的政策環境，促進了市場的健康發展。漕河涇科技綠洲（多家外資企業入駐）位於徐匯區，是上海重要的科技園區，吸引了羅氏、卡爾蔡司等外資企業入駐，提供現代化辦公空間及完善的產業配套。TC (徐家匯中心)的入駐企業涵蓋多個領域默沙東中國總部：全球知名的製藥企業，選擇ITC作為中國總部，體現了對上海商務環境和人才資源的認可。 費森尤斯醫療中國區總部：作為全球領先的血液透析產品和服務提供商，入駐ITC三期A座，依託徐家匯核心商圈的資源，推動在中國市場的業務發展。阿迪達斯中國總部：位於ITC二期寫字樓，利用項目完善的商務配套和交通優勢，輻射全國市場。雖然2025年辦公租賃市場面臨供大於求的局面，但市場正在通過調整實現供需平衡。一方面，部分區域的新增供應放緩，甚至出現土地用途調整、項目停工等情況，減少了市場的供給壓力。另一方面，企業對辦公空間的需求逐漸從追求規模轉向追求品質和性價比，更傾向於選擇租金合理、配套完善的辦公空間。這種供需關係的調整，將促使市場逐步回歸理性，為未來的穩定發展奠定基礎。法國陽獅陽獅所屬行業：專業服務租賃面積：約24000平方米租賃項目：太平洋新天地商業中心以上記錄多為大宗租賃案例案例涵蓋生物醫藥、人工智慧、金融、科技等多個領域，反映了外資企業在上海辦公租賃的多元化需求和對不同區域的偏好。2025年上海辦公租賃市場雖然面臨諸多挑戰，但產業轉型、政策支援、區域分化、市場調整和創新服務等因素，為市場的未來發展提供了堅實的基礎。我們有理由相信，在各方共同努力下，上海辦公租賃市場將逐步走出困境，迎來更加繁榮的未來。 (AEGISTAR)

二手房掛牌和社會租賃住房的供應量目前住宅租金價格仍然低迷，原因包括：1）由於城市化放緩、出生率低、家庭形成減少、住房升級需求不確定，這都導致了租賃需求疲軟。2）二手市場租賃掛牌、保障性住房租賃供應、閒置房產帶來的供應壓力。本文將著重討論供應方面的挑戰，即租賃掛牌和社會租賃住房。分析：瑞銀從供給和需求兩方面分析了租金價格走低的原因，需求端主要是經濟下行導致租房需求減少，而出生率等人口型因素對於高線城市來說沒啥影響。供給端主要是由於房地產市場疲軟造成大量二手房由售轉租，同時保障性租賃房大量供應導致市場供大於求，短期來看供給端的原因是租金下降的主要原因。1. 二手房掛牌量的變化50城二手房掛牌量持續上升，達到440萬套的新高，同比增長10%，而一線城市的二手房掛牌量同比增長1.7%，達到47萬套（見圖7）。房產中介的反饋顯示，由於二手房市場銷售困難且掛牌量達到歷史高位，越來越多的房主選擇同時掛牌出售和出租。另一方面也有積極的因素，住宅竣工量在2025年下降了17%，我們預計在2026-2027年將繼續下降20%，這會減少未來二手房掛牌和出租的供應。圖7：50城的二手房掛牌數量已增加到歷史最高水平，達到440萬套分析：首先50城二手房掛牌量同比增長10%，就連房價最堅挺的一線城市二手房掛牌量同比也增長了1.7%，這說明目前房地產的疲軟是全面性的，僅高線城市核心區的豪宅項目比較搶手。對於租房市場來說，二手房掛牌量的持續上升導致出貨困難，越來越多的二手房東選擇由售轉租或者邊售邊租，這從客觀上增加了可租房源的供應量，預計後續由售轉租部分的供應量還會繼續增加。2. 從空置房產轉換另一種供應來源是空置房產，過去投機者樂於將房產空置，因為與價格升值相比租金收益率較低。然而隨著房價預期的根本變化以及每月按揭支付壓力的增加，擁有多套房產的投機者可能會出售他們的空置房產，這在50城的掛牌房源增加中得到了體現。我們認為一線城市的二手房掛牌壓力低於50城綜合水平，因為一線城市的限制措施最嚴格，過去已抑制了投機需求。由於在二手市場出售房產變得更加困難，投機者可能會在出售之外將其列為出租。我們估計全國的空置房產約為44億平方米，或相當於六年的新房銷售量，大致相當於19%的空置率。圖9：我們估計一線/二線/低線城市的空置率分別為4.0%/12%/20%分析：可租房源的另一種供應來源是空置房產出租，這是由於房價連續下跌導致高槓桿投機客扛不住壓力而將手中的空置房源出售或者出租以緩解按揭壓力。從城市分級來看，高線城市的空置率比較健康（發展中經濟體的合理空置率範圍為5%-15%），而新區衛星城和低線城市的空置率就很不健康，這是因為高線城市的限購政策一直比較嚴格，所以投資盤的佔比不高，對應的空置率也就很健康，所以租金也相對堅挺。3. 社會保障租賃住房我們看到，社會保障租賃住房的供應已經蠶食了私人住宅租賃的需求，因為社會保障住房在相同的地理位置和設施條件下，價格低於私人住房。社會保障租賃住房首次在2021年的十四五規劃中被提及，相應的土地供應在2022年加快。對於22個主要城市來說，社會保障租賃住房的土地供應在2022年達到頂峰，地塊面積為800萬平方米，而在2025年前九個月土地供應縮減至90萬平方米（見圖12）。圖12：22個主要城市租賃住宅用地供應在2022年達到頂峰，地塊面積為800萬平方米分析：社會保障租賃住房的大量入市也是衝擊租金的主要原因之一，雖然這兩年的社會保障租賃住房供應量持續下降，但前幾年的入市規模太大，租房市場仍需要一兩年時間來消化其影響。另外社會保障租賃住房相對於同地段同品質的私人房源有較強的價格優勢，這也是租金連續走低的原因。對於個人房東來說，持有的出租房源如果位於核心區的就會好很多，因為社會保障租賃住房的地段一般不會太好，這樣可以避開很多競爭，租金收益率會高很多，所以如果你以後想要買房用來收租的話記得要避開社會保障租賃住房多的區域。在十四五期間，中央計畫提供870萬套社會保障租賃住房，相當於2021-2025年全國商品住宅銷售量的18%。對於四個一線城市來說，2021-2025年的社會保障租賃住房目標較高，為40萬至60萬套，這可能覆蓋13-16%的租房家庭數量，相當於2021-2025年商品住宅新建銷售總量的69%-273%（見圖13）。由於2025年是十四五規劃的最後一年，我們看到一線城市社會保障租賃住房目標呈下降趨勢。然而由於社會租賃住房可能需要幾個月的申請和處理才能轉化為市場住房供應，我們預計一線城市在2026年和2027年的社會租賃住房供應範圍為4-10萬套。在十五五規劃中，社會保障住房供應仍被提及為高品質房地產發展的措施之一，我們認為這將繼續壓低租金並稀釋私人住宅的需求。圖13：一線城市的社會租賃住房目標可覆蓋13-16%的租房家庭分析：十四五期間計畫的社會保障租賃住房佔全國新房銷售的18%，一線城市的社會保障租賃住房足以覆蓋13%-16%的家庭數量，這是一個很龐大的數字。而後續的十五五規劃依然將社會保障住房供應列為高品質房地產發展的措施之一，所以後續五年的租金預期依然是向下的（除非經濟大幅回暖），這也說明了上面提到的換成核心區二手房來避開社會保障租賃住房競爭的重要性。 (finn的投研記錄)

房價預期已經發生變化：房地產下行周期自2021年以來已持續超過4年，從峰值到現在，貝殼（中原）二手房價格指數在一線城市累計下跌了35%，回到2016年的水平。過去10年購買房產的購房者可能面臨虧損，購房者對房價的預期已經發生根本性變化，越來越多的人傾向於租房而非買房，這可以從上海租賃交易同比增長12%得到印證。根據中原租賃指數，2025年9月一線城市的租金仍同比下降3%，這表明租賃供應仍在增加，我們將其歸因於公共租賃住房供應以及二手房轉租市場增加。預計在2026年，由於就業率降低以及租賃房源和公共租賃住房的供應壓力，租金價格將再次下降3%（見圖2）。圖2：預計租金將在2025年下降4%，在2026年再次下降3%分析：首先是最重要的一點，就是現在大家對於房產的預期發生了變化。具體而言，對於房產的投資需求來說，之前大家買房是因為房價能漲，而以後大家買房是因為租金收益率過得去，當然這要排除類似豪宅、學區房之類不能用租金來衡量價值的房產類別。由於目前的租金收益無法覆蓋按揭還款，因此越來越多的人開始傾向於租房而非買房，這一點對於股民來說應該很容易理解，就是原來50倍市盈率的成長股現在變成價值股了，以前指望股價漲而現在每年收點高股息就行。一線城市的房價從2021年的高點已經下跌35%，而二三線的房價幾乎已經全部斬到了腰部以下，房價普遍回到2016年的水平，要知道2016年的房價是很低的水平，因為2010到2016年初房價大體是下跌的，所以再往下一點說不定就可以說成跌回2009年。但在房價下跌的同時租金也同步下跌，租金下跌的原因是經濟不好導致租房需求減少和保障性出租房供應量的加大等原因，預計明年租金價格將繼續下跌3%左右。租金收益率仍低於按揭利率：偏好租房的另一個原因是租金收益率較低。目前房地產市場的定價方法已從價格升值轉向租金收益。在今年的實地考察和投資者會議中，我們注意到越來越多的購房者在購房決策過程中提到租金收益。截至2025年10月，一線城市的平均租金收益率提高至1.81%，而2024年10月為1.69%，租售比變高的原因是房價下降。同時由於降息，全國加權平均按揭利率降至3.07%，然而一線城市的租金收益率仍然比平均按揭利率低1.27%（見圖4）。圖4：截至2025年10月，一線城市的租金收益率比平均房貸利率低1.27%分析：除了房價升值預期被徹底打破之外，現在剛需更偏向於租房的原因還有租金收益率太低了，換句話說就是租房比較划算，當然這也側面反映出了年輕人的就業壓力加大和收入預期下降。目前一線城市的平均租金收益率雖然提高至1.81%（相比去年的1.69%），但仍然大幅低於平均按揭利率的3%，兩者之間的差距大約是1.27%。說到租金收益率，不得不提這個指標在中國並不能精準衡量房價的合理程度（之前其實專門寫過這個問題），因為中國的房價裡面包含了學位等特殊價值，這種價值並不能體現在租金上，以後如果租售同權了可能會導致學區房租金的大幅上漲，這時候再用租金收益率衡量房價會比較準確些。類似的情況的豪宅/自住類產品，因為豪宅基本上不出租，但它的單價卻很高，這就拉高了整體房價，讓整體的租金收益率看起來很低，但事實上真正在市場上出租的房子租售比並沒有統計的那麼低。我們用租金收益率的公式來看會更加清楚，租金收益率=年租金÷房產總價，從上面這個公式可以清楚的看出租金收益率取決於兩個因素，即月租金（分子）和住房總價（分母）。對於分子年租金來說：之前是因為看好高線城市未來的發展，預期未來的租金可以快速增長，所以房價先行漲了上去。而現在看來由於經濟下行導致租房需求變少、保障租賃住房供應量的加大、房價下跌導致大量二手房由售轉租三個原因，未來租金會持續下行。對於分母房產總價來說：由於學區價值和高單價的豪宅等非出租房產拉高了分母，所以中國的租金收益率一直顯得比較低，但其實刨去這些因素的話，目前的租金收益率能提高不少。所以我覺得對於目前租房需求相對比較高的一二線城市來說，按揭利率和租金收益率之間的差距並沒有1.27%這麼大，換句話說，後續房價下跌的空間應該沒有資料表現出來的這麼大。我們計算得出，假設首付比例為40%且按揭利率為3.1%，租金收入仍低於按揭支出（見圖5），所以我們預計租金收益與按揭利率之間1.27%的差距將抑制購房者的購房決策。如果假設到2026年末按揭利率下降40個基點並且租金保持穩定，那麼房價可能需要繼續下跌38%才能使購房與租房的每月現金流相同。圖5：假設首付40%且按揭利率為3.1%，當前租金收益率下每月租金收入無法覆蓋按揭付款分析：這裡瑞銀也是做了一個簡單的測算，按照市面上平均40%的首付和3.1%的按揭利率來算，其租金收入仍然低於按揭支出（上表中每月租金收入為1508，而每月按揭支出為2562），兩者差距還是比較大的。但根據上面所論述的租金收益率公式在中國房地產市場的應用本身就存在統計缺陷（學區因素和豪宅因素等），所以實際月租金收入和按揭支出之間的差距並不會像瑞銀測算出來的那麼大。最後瑞銀假設現在開始到2026年底按揭利率下降40bp，那麼對應的房價需要再下跌38%才能使租金收入與按揭支出達到盈虧平衡，當然同理實際情況不會像瑞銀測算的那麼糟糕，高盛測算的再下跌15%左右是目前看來比較靠譜的預測。 (finn的投研記錄)

李斌虛驚一場。蔚來涉嫌詐騙被起訴五年前的“雷”，還是爆了。10月16號上午，新加坡主權財富基金（以下簡稱“GIC”）對蔚來及其高管正式提起訴訟，理由是蔚來涉嫌證券欺詐。此次訴訟將由美國法院受理，這也是GIC首次對海外上市的中國企業提起此類訴訟。圖源：百度這件事的起因還要追溯到五年前，蔚來和寧德時代、國泰君安國際等公司共同成立了武漢蔚能電池資產有限公司（下稱“蔚能”）。圖源：百度這個公司主要負責蔚來的電池租賃業務，幫助蔚來實現了“車電分離”。李斌曾在採訪中提到：“一輛車的電池就算8、9萬，十萬輛車就要八九十億，怎麼扛？所以必須要有獨立的電池資產公司去承接這個事。”這樣做主要有兩個好處。一是可以幫助蔚來擺脫沉重的電池資產，專注汽車研發。同時，成立獨立的電池資產公司，可以吸引外部資本投資，分攤電池的整體成本，穩定資金流。二是降低了車主的購車成本。蔚能的Baas（電池租用服務）模式，讓車主在買車的時候，不需要買電池包，只需根據實際使用需求租用不同容量的電池包，按月支付服務費。這樣下來，車主買車的時候可以少付7萬元左右的電池費，轉而每個月花費980元去租賃電池，免去了修換電池帶來的額外成本。蔚能成立以後，效果立竿見影。蔚來2020年第四季度收入從28.5億元驟增至66.4億元，增幅達133%。圖源：新浪財經因此，GIC開始持續買入蔚來的股份。在2020年8月至2022年7月期間，GIC累計買入5445萬股蔚來股份。直到2022年6月29日，美國做空機構Grizzly Research（灰熊）發佈了一份做空報告，指控蔚來利用蔚能誇大自己的收入和盈利能力。圖源：百度（灰熊做空報告部分）不過，這件事並沒有太大影響。報告出來當天，就有專業人士出來打假，指出灰熊提供的資料錯漏百出，不可信。此外，包括摩根大通、摩根士丹利、花旗等海外知名投行機構也紛紛給蔚來站台，幫助蔚來順利度過了輿論危機。圖源：百度但是可以注意到，這件事發生以後，GIC停止了繼續買入蔚來的股票，或許這份報告已經在GIC心裡埋下了一根刺。通過GIC遞交的證據來看，在2022年到2025年這三年內，GIC一直在關注未來和蔚能之間的交易往來，收集相關材料。在一項具體證據中，GIC指出蔚來將其電池資產銷售給關聯公司蔚能時，立即確認了全部收入。但是，蔚能提供的是電池租賃服務，收入只能在數年期限內逐步確認，無法一次性確認。因此，GIC認為蔚來這種行為，目的是為了在短期內美化財務報表，涉嫌誇大收入與利潤、隱瞞控制關係，導致投資者被誤導。據股價波動估算，GIC在蔚來股票上的損失可能達5億~20億美元。鋌而走險，只為生存蔚來這幾年，可以說賺的速度趕不上花的速度。自2016年到2025年上半年，蔚來已經連續多年虧損，累計淨虧損超過1000億元。其中，2021年到2024年三年間，蔚來的淨虧損逐年上升，到2024年達到224.02億的虧損高位。圖源：36氪此外，蔚來的資產負債率已達到87.45%，為2018年以來次高點，排在中國汽車上市公司首位。蔚來的錢都去那了？這裡可以歸納為三點。第一，研發投入佔比高。圖源：佐思汽研資料顯示，今年第一季度研發費用排行榜中，蔚來投入31.8億元，位列第五名。值得注意的是研發費用佔比，蔚來以26.4%位於第一，比第二名極氪13.2%的研發費用佔比高出一半。自成立以來，蔚來在研發這塊十分重視，電池、晶片、系統等各個方面，都要試一試。以“換電模式”為例，截至目前，蔚來全國換電站數量有3000多座。今年7月，李斌曾透露，蔚來在充換電領域10年累計投入超180億元。圖源：百度而換電屬於重資產業務，需要持續投入維運費用。2024年的資料顯示，蔚來在換電網路上的支出達到創紀錄的58億元，但換電站日均服務次數僅增長15%。在電車普遍卷充電效率的背景下，800V高壓平台已經成為常態，這種超前的基礎設施投入反而成為負擔。此外，隨著新能源技術不斷成熟，各大車企之間的技術差距被縮小，如何賣車成為了車企考慮的主要問題。可是正如車圈調侃蔚來的一句話“李斌除了賣車啥都干”，賣車一直都是蔚來的一大痛點。第二，行銷費用增大。蔚來定位高端市場，主力車型起售價在40萬元以上。為了擴大市場份額，蔚來推出樂道和螢火蟲兩大品牌，首款車型樂道L60於2024年5月正式上市。圖源：百度對這款車，李斌曾提出月銷破萬的目標。不過截至目前，除了今年1月份銷量達到目標以外，其他月銷量都不及預期。圖源：車主指南銷量沒抬上去，但錢卻實實在在花出去了。圖源：36氪資料顯示，蔚來的銷售和行政費用在2018年至2024年間持續上漲，從53.42億元攀升至157.41億元，累計增幅高達194.66%。多品牌戰略增加了管道和行銷成本，進一步縮減了利潤。第三，負債利息高。論融資，車圈恐怕沒有人比蔚來更在行。光是今年上半年，蔚來就融到了100多億。9月份，蔚來又宣佈完成了一筆82億的融資。不過，高融資伴隨著高負債。截至今年上半年末，蔚來的總資產為1000.46億，總負債934.3億，資產負債率達93.4%。圖源：36氪在這些債務中，有息負債幾乎都保持在20%以上，“還本付息”是蔚來不得不面對的一筆開支。此外，在總負債中，流動負債高達622.82億元，比蔚來的流動資產高出了97.74億元。其中，最大的一項是向供應商的賒帳，其應付帳款及應付票據已經逼近350億元，但現金儲備僅為272億元。為了按期交付，今年大量融資無疑是解燃眉之急，但這種“以債養債”的模式也給蔚來埋下了更深的風險。蔚來該何去何從今年在央視的《對話》中，長城汽車董事長魏建軍提到“車圈恆大已經出現”，將車企的資產負債結構、盈利能力等核心議題推向前台。近年來，蔚來累計虧損已超過千億元，2025年第一季度的淨虧損就有60億元。這樣的財務狀況如同走鋼絲，牽動著行業和投資者的神經。好在，2025年第二季度和第三季度，蔚來的銷量有了轉機。圖源：36氪第二季度，交付72,056輛汽車，同比增長25.6%，環比增長71.2%，創了歷史同期新高。利潤方面，第二季度綜合毛利率回升至10.0%，較上一季度的7.6%明顯提高；虧損規模仍是不小，淨虧損49.95億元，但同比和環比都在縮小。第三季度的銷量預計在87000多輛，同比增長40.7%至47.1%；營收預計在220億元左右，均創歷史新高。不少人認蔚來的拐點已經來了。在這個節點上，被曝出“涉嫌詐騙”的負面新聞，著實是給了蔚來一記重拳。對此，蔚來一名高管做出回應，“此事是幾年前做空機構的指控的後續，並稱不清楚近期為何有人炒作此事。”10月16號，該負面消息爆出時，蔚來股價大跌，港股下跌8.99%。而17號開盤時，蔚來股價回升，漲幅一度超過6%，反映出股市對蔚來的充分信任。正如三年前那場做空報告輿論危機一樣，在多家機構的支援下，蔚來再次化險為夷。不過這份信任，是篤定蔚來有未來，還是因為已經被拴在同一條船上，這需要時間給出答案。 (科技重磅)