“小米要從網際網路公司堅定地走向智能製造新戰場，轉型成硬核科技公司。”“小米內部經常吵得死去活來，翻天覆地，甚至為一個問題爭執一年。但這樣，老闆才不容易犯錯誤。”9月25日晚，小米董事長雷軍在接受《中國企業家》等媒體採訪時稱。9月25日19時，小米CEO雷軍發表了自己的第6次年度演講，主題是《改變》。發佈會前，雷軍在微博上曝光了身穿印有“正是闖的年紀”字樣T恤的照片。雷軍專門在演講中拿出時間，表示這個slogan的靈感來自於他28年的好友，二次創業、轉型直播電商的凡客CEO陳年——雷軍講到這些時，正在抖音直播的陳年掩面流淚不已。來源：受訪者今年的演講，雷軍帶來的是小米玄戒晶片、小米造車背後的故事。從2020年首次演講，雷軍年度演講不僅是他個人思想的分享，更是觀察小米在特定發展階段，所面臨挑戰與轉型思考的窗口。去年，雷軍以《勇氣》為主題，宣揚的是一個意氣風發、英雄主義的造車故事。但今年，各大平台的直播評論中，滾動著不少批評小米的聲音。2025年，對小米和雷軍而言，都是成就與挑戰並存的一年。在數字層面，小米刷新了各種紀錄：小米財報、市值表現亮眼，首款SUV 小米YU7上市後銷量強勁：3分鐘大定超20萬輛，18小時鎖單量突破24萬輛。今年5月，小米發佈了首款自研3nm手機SoC晶片“玄戒O1”，成為全球第四家具備該能力的企業。但同時，小米的品牌形象也因意外事件出現鬆動。今年3月，小米SU7在安徽的交通事故導致三名乘客不幸遇難，進而引發全行業對輔助駕駛系統安全性的廣泛關注。隨後，小米SU7 Ultra車主們又針對挖孔版前艙蓋，在各大社交平台發起了維權行動。近日，小米汽車召回了11.7萬輛小米SU7。國家市場監管總局產品召回技術中心稱：本次召回範圍內部分車輛在L2高速領航輔助駕駛功能開啟的某些情況下，對極端特殊場景的識別、預警或處置可能不足，若駕駛員不及時干預可能會增加碰撞風險，存在安全隱患。雖然雷軍沒有對此明確回應。但他在演講中回顧了小米過去5年的發展歷程，坦陳自己曾面對焦慮、黯淡的時刻，並最終“逆天改命”的故事，都無疑宣示著，雷軍相信小米能夠通過技術成長與蛻變，贏得公眾信任的決心。攝影：趙東山會後採訪中，雷軍表示：小米要從網際網路公司堅定地走向智能製造的新戰場，轉型成一個硬核的科技公司。“硬核的科技公司跟網際網路公司不一樣。網際網路是機會驅動的，科技公司是使命驅動的。”為此，2020年小米設定了“5年技術投資1000億元”的計畫。站在2025年的節點，小米對未來5年的規劃是，投入2000億元的研發費用。雷軍也多次談及：公眾對於小米還有不少誤解和刻板印象。不久前，小米17跳過“16”命名，直接對標iPhone 17的代際，引發了全網熱議。“今天大家需要重新認識一下小米手機，跟iPhone17全系列相比，有很多地方都超越了。”雷軍在採訪中稱。當下，高端化、對標乃至超越蘋果，仍是小米的生死之戰。《中國企業家》統計：2021年雷軍在演講中，提到“高端”31次，2022年有22次，2023年高達46次，提及iPhone及蘋果也達到了22次之多。在過去5年的高端化探索過程中，雷軍表示，小米一步步積累形成了高端化的方法論。“我們有三大引領：科技引領、認知引領、審美引領。每個季度都會組織研討，在高端化的過程中有那些成績，遇到了那些困難，或者掉到了那些坑裡去。”但要超越蘋果，仍是一場“漫長而痛苦”的馬拉松。“我們還是要全心全意向蘋果學習，一步一步地把每一個細節做好。蘋果是360度無死角，在每個領域裡面他們都下了很大的功夫。我們現在可能是先找10個點突破，接著找20個點突破，然後一步一步覆蓋更多的角度。”雷軍說。在大眾最為關心的造車層面，雷軍透露：小米YU7已交付超4萬台。他也再次強調小米造車要對標特斯拉和保時捷，打造全球最強純電性能車的初衷。不過，產能仍是困擾小米造車的最大痛點。近日網路上對小米非議的增加，也意味著隨著時間推移，小米已告別新手保護期。雷軍表示：小米離大家的需求和要求差距還很遠。“我跟同事們說，高標準、高要求是好事，我們不要老覺得自己是汽車行業的新兵。我們正在快速提升生產效率。”以下為《中國企業家》等媒體採訪雷軍實錄：01 談與蘋果的競爭：對標蘋果，超越蘋果問：小米直接從16跳到17，引發了熱議。你說小米要全面對標iPhone，怎麼理解這句話和這次改名？雷軍：我們從小米16改名小米17引起的輿情，令我挺驚訝的。我們做手機15年，有很多人對小米還有一些刻板的印象，甚至看法很固執。今天大家需要重新認識一下小米手機，我覺得小米手機這一代的產品力是跨代升級的，跟iPhone17全系列相比，有很多地方都超越了。5年前我們提出對標蘋果，首先是要有勇氣，敢於對標世界第一。只有對標，你才能一步一步地接近，並跑到領跑。在電池技術、螢幕技術包括散熱等方面，5年前我們就開始用VC均熱板。今天我們的感測器、潛望鏡，很多計算包括空間堆疊，都有非常多創新。來源：受訪者我想通過改名這個行動，讓大家重新認識一下小米手機，重新表達我們敢於挑戰世界第一的決心。問：長期來看，你認為小米以及國產手機廠商與iPhone的競爭會呈現一個怎樣的走向和態勢？雷軍：蘋果是一家非常偉大的公司，需要我們每一家公司都潛心學習，我覺得這一次 iPhone17系列賣得非常好，網上的評價叫“牙膏擠爆了”，他們相對過去的iPhone往前邁了一大步。但講實話，在很多技術領域裡面小米17都領先，這就是我們為什麼有信心全面對標。我們跟蘋果的競爭可能還是一個漫長而痛苦的過程，我們還是要全心全意向蘋果學習，一步一步地把每一個細節做好。蘋果是360度無死角，在每個領域裡面他們都下了很大的功夫。我們現在可能是先找10個點突破，接著找20個點突破，然後一步一步覆蓋更多的角度。我們提的全面對標，不僅僅是對標主要配置和參數，更多要在科技引領，在更多的體驗方面，要對標蘋果甚至超越蘋果。02 談汽車產能提升問：在產能提升上，小米汽車有那些計畫？今年四季度的訂單消化能夠到達一個什麼樣的程度？雷軍：小米的汽車工廠整個自動化率一直做得非常好，同時我們也在不斷技改，不斷提高效率，調整排班。我們在2個月20天的時間，整個YU7交付了超過4萬輛。當然，距離廣大准車主的需求還有巨大的差距，但我們會不斷地努力提升。到今天為止，小米進入汽車行業滿打滿算不到1年半，我們是去年4月3號才交的第一輛車，我認為我們幹得還不錯，但離大家的需求和要求差距還很遠。我跟同事們說，高標準、高要求是好事，我們不要老覺得自己是汽車行業的新兵。這裡也跟大家做一個解釋和說明，我們正在快速提升生產效率。問：小米汽車發佈之後，市場和使用者的反饋非常熱烈，但也引起一些質疑，你如何看？雷軍：小米汽車發佈以後，成為了全網被黑的最慘的品牌之一。這次6部委聯合行動打擊黑水軍黑公關，我們舉雙手支援。我們覺得整個汽車產業還是需要一個風清氣正的環境才能持續發展。03 談高端化：還需要時間一點點學習問：小米這5年發生了很大變化，你最大的變化是什麼？雷軍：小米15年前創辦的時候，我們的使命就是堅持做感動人心、價格厚道的好產品，讓全球的每個人都能享受到科技帶來的美好生活。15年前我進入製造業，就是想用網際網路的技術和方法，推動科技的普及。5年前，我們發現智慧型手機已經普及，大家不再是稀缺時代，進入到了產能過剩、希望進一步升級的階段。所以我們經過反思以後，堅定地提出了高端化戰略，全面對標蘋果，希望能更好地滿足使用者需求。其實我們這5年，在手機的高端發展上下了很大功夫，跌跌撞撞摸索了很多經驗。我們在做汽車的時候，堅定地做了高端車。今年我們公佈的第二季度財報，大家能看得到，小米汽車的含稅均價為289000元，這跟BBA的價錢是差不多的。所以今天小米汽車已經進入到了高端區間，Ultra這款五六十萬的車，能賣這麼大的量。我越來越堅信，只要下功夫投入技術研發，就有機會把高端化完全做成。在手機、汽車取得經驗以後，我們今天也在推全品類高端化。問：小米高端化處理程序中，遇到的最大挑戰是什麼？雷軍：回顧過去的五六年時間，小米高端化遇到最大的壓力還是2022年。我們受全球經濟環境和地緣政治的影響，業績下滑了15%，2023年業績又下滑了3%，對我們這麼大一家公司而言壓力是巨大的。我們第一次做高端化也很緊張，沒想到第一年就遠超預期。大家覺得高端化很好做，然後就掉到了坑裡，再一點點走到今天，所以它是一個曲折前行的過程。問：小米高端化推進過程中，核心受眾群體也在發生變化，小米為此做了那些努力？雷軍：五六年前我們是一個偏男性的品牌。但今天小米汽車接近半數的使用者都是女性，整個使用者結構發生了變化。在過去5年的高端化探索過程中，我們一步步形成了高端化的方法論。我們有三大引領：科技引領、認知引領、審美引領。我們每個季度都會組織研討，在高端化的過程中有那些成績，遇到了那些困難，或者掉到了那些坑裡去。這個高端化的過程，是一步步走出來的。04 談汽車行業：很多車企都在摸著理想過河問：你曾講到在高端汽車市場上，中國汽車全面領先。在其中，小米扮演什麼樣的角色？雷軍：第一，小米在底盤技術、駕控、性能這些方面，向傳統豪車學習，比拚保時捷，這100多年來所有高端車都在紐北賽道打拚。小米是第一家把紐北當主場，認真把車的底盤、駕控做好的企業。小米YU7 來源：受訪者很多人說你的車跑那麼快幹嘛？這是做車的基本功啊。只有在這麼快的極限情況下，才能把車做好。100年來，所有車廠都是這麼做的。中國車廠現在才開始做這件事情，所以我相信在小米的引領下，會有越來越多的車重視駕控、底盤、汽車的機械素質。第二，人車家全生態，包括生態互聯開放合作，這也是小米給市場帶來的新東西。此外，還有高度重視設計，小米現在已經做了幾十種車漆，且計畫在3年內再做100種。市面上大眾車型為什麼顏色很少？因為簡單、成本低、快。但我們認為，車的顏值也很重要。問：小米也開放了汽車IoT的介面給所有車企，目前小米跟這些車企的合作到了一個什麼樣的進度？雷軍：小米汽車是後來者，我們發自內心感激新能源汽車行業的所有先行者。2023年年底，我們用非常認真的方法致敬了整個行業的先行者，非常真誠地感謝大家所做的貢獻。小米作為後來者，還是享受了很多時代紅利。所以從第一天起，我們認為小米有責任幫助整個行業進步。我們是受益者，我們也要反饋整個行業。所以我們加入汽車行業以後，一直強調合作共贏。在過去的一年半里，大家應該看到我們還是有效地推動了行業之間的合作。今天國產汽車大家都在進步之中，其實沒必要搞得很難看，而且這個市場也很大。基於這一點，我們在推動loT的標準和協議的開放。小米的手機秒充協議全部免費，這可以讓更多的車能夠更好的支援小米手機，越來越多的車廠跟我們正在結盟和合作。問：明天理想發i6，你和蔚小理創始人關係也很好，造車之後如何評價蔚小理？雷軍：順為和小米很有幸成為蔚來和小鵬的早期投資者。理想雖然早期沒有投資，但是理想跟我們都是北京企業，也有很多的合作。我非常欽佩李想為整個新能源汽車作出的偉大貢獻，我認為理想開創了大空間增程SUV這條路。大家低估了產品定義的價值，不少的車廠都是摸著理想過河的。05 談組織：高管們吵架是常事問：在籌備汽車和晶片這兩個大項目的過程中，你遭遇了那些具體的挑戰？雷軍：我此時此刻面臨的問題就是，定製服務到底成不成？我非常慶幸小米內部的決策文化是非常民主的，大家經常吵得死去活來，翻天覆地。我也蠻喜歡這個環境，我覺得只有這樣的決策環境，老闆才不容易犯錯誤。如果我一個人拍板，（汽車）定製服務幹了再說。但實際上他們反對是有道理的，全世界就沒有一個大眾品牌能把定製服務做好，因為真的很麻煩。只要有那一點做得不好，使用者肯定從頭到腳把你罵個死去活來。小米還有一個很包容的文化，鼓勵你去試。只要你說得明白，風險可控，你就先去試。定製化服務就是小米今天在高端化遇到的又一個攔路虎，我今天講了我們很多內部的爭議，有的決定一爭爭一年，我們內部經常開共創會，一開一整天，從早上到晚上不停地吵。但是這種共創的氛圍，使我們決策的精準度大幅度提升。如果5年後我們的定製服務真的成了一個很多高端客戶喜歡的服務的話，我們就基本做成了。我都不想要掙錢，不虧錢就算成功了，我們真的為客戶做到了體驗平權。06 談未來：長期持續投入問：未來3~5年，小米在銷量增長上有沒有找到什麼新解法？雷軍：從全球來看，手機都是競爭特別激烈的市場，它的競爭難度甚至超過了汽車。蘋果、三星、華為都是這個星球上的科技巨頭，中國市場也是我見過最激烈的市場。6個主要玩家的份額都很平均，都是15%左右的市場份額，各領風騷兩三個月，我們的5家同行都是很了不起的公司。在這麼強大的同行競爭壓力下，我們早就放棄了速勝的可能性。兩年前我跟他們提的目標就是每年堅定增長1%的市場份額，看能不能5年時間做到20%的份額。小米是長跑型選手，時間越長我們越強大。過去的5年，小米發生了翻天覆地的變化，你可以再給小米5年時間看一看。我們要向所有的同行學習，但我們也要在各個維度不留死角，做六邊形戰士。我們會從每一個維度去關注，跟對手差別在那裡。來源：受訪者問：小米17系列中，採用了很多國產材料創新，小米在供應鏈自主化方面有那些佈局？雷軍：5年前，我們就提出要轉型智能製造，轉型硬核科技公司，其核心是能力驅動，而不是賭機會。它需要3年5年10年的投入，持續研發，才能真正把事情做成。我對整個中國的工業越來越有信心，我們早期都在應用層的創新，這是我們中國公司的長處。緊接著到零部件級的晶片級創新，材料和核心的零部件創新。今天我們講的紅色發光主材，是中國國產公司第一次做到歐奈爾的材料等級。此外，我們的超級像素、電池技術等等也在突飛猛進地發展。這些都得益於我們在手機業務對核心研發的長期、持續的投入。我們整個手機部的研發人員有1萬多人，過去我們講得少，其實小米下了很大的功夫。 (中國企業家雜誌)

• 引言：一場價值千億的“改變”昨晚，北京國家會議中心，雷軍完成了他的年度演講。這場以“改變”為主題的發佈會，不僅僅是一場產品秀，更是一家公司向世界遞交的五年級答卷。五年前，小米十周年之際，營收突破2000億元，躋身世界500強，但雷軍內心卻充滿“難以言說的焦慮”。那時，蘋果、三星、華為如同三座無法踰越的大山，幾乎看不到超越的可能。五年後的今天，小米已成為首家橫跨手機、汽車、家電三大領域的科技公司，自研3nm晶片玄戒O1正式發佈，小米SU7系列成為20萬元以上最暢銷的轎車。接下來我們拆解小米這場蛻變背後的底層邏輯。第一部分：小米轉型的底層框架1. 背景：網際網路模式的瓶頸2010年創立的小米，憑藉網際網路模式——線上銷售、社交媒體行銷和性價比策略，迅速崛起。但這種模式創新易複製，難以建構持久壁壘。2020年，小米在內部進行了長達半年的系統性復盤和反思，最終明確了下一個十年的發展道路：從“網際網路公司”走向“硬核科技公司”。2. 衝突：增長背後的焦慮儘管營收亮眼，但雷軍坦言：“五年前的小米面臨內外壓力，使用者批評與內部焦慮促使公司重新定位”。2022年，小米營收驟降15%，2023年繼續下滑3%。造車、造晶片，每個項目都需要五六百億，壓力讓人窒息。3. 問題：如何破局？雷軍和團隊面臨靈魂拷問：是繼續在網際網路模式上修修補補，還是勇敢走向硬核科技這條更艱難但更可持續的道路？4. 答案：技術為本的鐵律小米給出的答案是：“技術為本”是公司牢不可破的鐵律。計畫未來五年在核心技術研發上投入1000億元，實際投入達1020-1050億元。新五年研發規劃加碼至2000億元，今年單年研發投入就突破300億元。第二部分：硬核科技的三重突破1. 晶片突破：九死一生的選擇“自研手機SoC，做中低端完全沒機會，只有做最高端，才有一線生機”。小米的造芯之路並非一帆風順。早期的松果晶片嘗試以失敗告終。雷軍復盤後發現：“蘋果和華為都是從最高端切入自研SoC的，松果一上來切入點找錯了，方向錯了”。2021年，小米決定重啟大晶片項目，制定了長期持續投資的計畫：至少投資十年，至少投資500億元。這一投入在2025年結出碩果——3nm旗艦SoC晶片玄戒O1正式發佈。2. 汽車突圍：生態閉環的關鍵智能汽車是小米選擇的另一個破局點。小米汽車工廠在北京經濟技術開發區落成投產，總投資超過50億元。小米SU7系列市場表現亮眼：成為近一年20萬以上最暢銷的轎車，小米SU7 Ultra位列國內50萬以上轎車、純電銷量雙第一。截至目前，小米汽車銷售鎖單量已達75600輛，已交付超5700輛汽車，今年保證交付10萬輛。3. 手機高端化：從追隨到超越小米17系列直接對標iPhone17，價格上探4499-5999元區間。雷軍表示：“小米17標準版的續航非常誇張，搭載7000mAh電池，幾乎是iPhone 17的兩倍”。這種正面角逐，是小米高端化戰略的關鍵一步。盧偉冰稱：“全新小米17系列，是小米手機數字系列史上最重大的一次躍遷，是小米高端化五年的蛻變之作”。第三部分：轉型背後的精準決策1. 戰略定位：從“性價比”到“技術溢價”小米打破了“使用者選擇小米只為性價比”的認知侷限。通過持續投入研發和技術創新，小米證明了使用者同樣願意為技術溢價買單。小米汽車含稅均價達28.9萬元，與BBA價格區間相近，五六十萬的小米SU7 Ultra銷量亮眼。2. 生態協同：硬體微利與生態毛利眺遠諮詢CEO高承遠指出，小米的商業模式是“用硬體微利換生態高毛利”。小米17不是手機，是小米汽車、IoT、網際網路‘三駕馬車’的流量入口。真正的‘大招’是把高端使用者鎖進澎湃OS系統，再反補汽車、家居，完成‘人車家’閉環。3. 人才投入：硬核科技的核心雷軍深知，硬核科技競爭的本質是人才競爭。過去三年，小米已招募了3500名優秀工程師。為實現汽車領域全球前五的目標，小米預計需要35000名工程師。這種人才投入，是硬核科技模式的核心。第四部分：小米蛻變的三大啟示1. 真需求不是追逐熱點，而是洞察本質雷軍在2024年中關村論壇上表示：“要從網際網路的模式創新、應用創新、產品創新，變成‘硬核’科技的創新”。這一轉變基於對科技產業本質的洞察。2. 硬核科技需要長期主義和戰略耐性晶片研發需要至少十年、五百億的投入，智能汽車也需要長期佈局。沒有長期主義，難以在硬核科技領域取得突破。3. 隱含假設是決策的最大風險點小米的成功蛻變提醒我們：最危險的不是你不知道的事，而是你以為你知道但其實錯了的事。定期審視和打破隱含假設，是企業持續成長的關鍵。結語：硬核科技時代的新範式五年前，小米在十周年之際迷茫下一個十年去向何處；五年後，小米已堅定走在硬核科技的道路上。這種蛻變背後，是對產業真需求的持續追問和回應。正如雷軍在演講中所說：“過去五年，無論對小米還是對我個人，都是一場徹底的蛻變，我們用五年腳踏實地的努力，重塑了小米的骨骼和靈魂”。站在2025年看小米的五年蛻變，我們看到的不僅是一家公司的轉型之路，更是一個硬核科技時代的到來。未來五年，小米計畫投入2000億元研發費用，這場硬核科技的征程，才剛剛開始。這個世界從不缺少追隨者，缺少的是敢於破界、勇於重生的硬核創新者。小米的五年答卷，為中國科技企業提供了一個範本：唯有擁抱硬核，方能基業長青。 (花錢閱下)

大中華區之外的客戶佔比超過50%大家對富途的印象可能還停留在給中國人去買港美股的網路券商，其實截至2季度末，富途證券（香港）以外的客戶佔比已經超過50%，也就是說富途有50%以上的使用者並非來自於大中華區，而是來自於新加坡、美國、馬來西亞和日本市場，而且澳大利亞和加拿大的增長勢頭也很猛。富途是立志做全球金融服務平台的，如果只想做大陸客戶，就不會去贊助紐約大都會職業棒球隊了。第二季度來自大中華區以外海外市場的資產流入量，幾乎超過了富途2024全年從同類市場獲得的絕對量。二季度新增帳戶來源香港和馬來西亞合計佔新增客戶總量的 50% 以上，其餘部分主要來自新加坡、美國和日本。今年上半年已新增 46 萬個帳戶，全年公司目標是新增80萬個帳戶目標。管理層認為“香港關於新客戶開戶的新規不會產生重大影響，到目前為止，各市場的新增客戶獲取情況依然健康且強勁，對實現全年目標非常有信心。”2季度交易熱度：美股升港股降二季度總交易額達到3.59億港元，同比增長121%，環比增長12%。平台美股成交額環比增長20%，達到2.7兆港幣，跟貿易談判引發的市場成交激增有關。港股成交環比下降9%，至8335億港幣，主要是科技股交易熱度環比1季度降溫（1季度要感謝deepseek），新消費2季度交易熱度較高（要感謝泡泡瑪特）。極佳的商業模式：高無息槓桿+輕營運=低破產風險+高ROE富途有三個收入來源，一是賺交易佣金，2季度交易佣金與手續費收了26億港幣，同比增長87%，跟交易量增幅同比，該項業務成本只有1.61億元。二是賺息差，2季度收入23億港幣，同比增長44%，利息來自於放貸給使用者融資、閒置資金存銀行吃利息，而且富途手上有券源，可以借給看空市場的使用者賺利息。管理層說“由於市場波動性加大，投資者觀點出現分歧，第二季度做空需求大幅增加。特別是在證券借貸業務中，一些難以借入的股票為公司帶來了豐厚收益。”公司利息成本只有3.78億元，為什麼這麼低？跟公司資本結構有關，公司股東資本金只有330億港幣，有息負債只有80億元，高達1500億元的生息資產來自於應付客戶款項以及應付代理商款項，跟網際網路公司很像，自身資產較輕，但能佔上下游款。第三塊收入是賣基金產品，賺手續費，富途平台上面有290萬個使用者，通過賣基金產品來變現流量，這部分收入2季度有4.44億港幣。多好的商業模式，大量無息、低息槓桿可以用，傳統金融行業，無論券商還是銀行，都是依賴有息槓桿賺錢，以及遍地的營業網點，重資本+重營運。富途屬於典型輕資本+輕營運，風險更低利潤更高，毛利率87%，淨利潤率48%，單季ROE 8.1%。富途2季度會議紀要中文版全文已放在卓哥的知識星球，裡面會有更多網際網路公司的資訊和資料，知識星球使用者可以進卓哥研討群。 (卓哥投研筆記)

32家境外上市網際網路公司2025年第一季度財報彙總京東集團發佈2025年一季度業績。季度淨營收為3011億元(約415億美元)，同比增長15.8%。歸屬於普通股股東的淨利潤為109億元，同比增長52.7%。不按美國通用會計準則，歸屬於普通股股東的淨利潤為128億元，同比增長43.4%。第一季度，京東零售營收為2638.45億元，2024年同期為2268.35億元。京東物流營收為496.67億元，2024年同期為421.37億元。新業務營收為57.53億元，2024年同期為48.70億元。阿里巴巴集團發佈截至3月31日的2025財年第四財季及全年財報。第四財季營收為2364.54億元，同比增長7%。不按美國通用會計準則，淨利潤為298.47億元，同比增長22%。全年營收為9963.47億元(約1373億美元)，同比增長6%。不按美國通用會計準則，淨利潤為1581.22億元，2024財年為1574.79億元。第四財季，淘天集團營收1013.69億元，國際數字商業集團營收335.79億元，雲智能集團營收301.27億元，菜鳥集團營收215.73億元，本地生活集團營收161.34億元，大文娛集團營收55.54億元。騰訊控股發佈2025年第一季度財報。季度營收為1800億元，同比增長13%。權益持有人應佔利潤為478億元，同比增長14%。非國際財務報告準則下，權益持有人應佔利潤為613億元，同比增長22%。第一季度，騰訊增值服務業務收入921億元，同比增長17%。行銷服務業務收入319億元，同比增長20%。金融科技及企業服務業務收入549億元，同比增長5%。拼多多發佈2025年第一季度財報。季度總營收為956.72億元(約131.84億美元)，與2024年同期的868.12億元相比增長10%。歸屬於拼多多普通股股東的淨利潤為147.42億元，同比下滑47%；不按美國通用會計準則，歸屬於拼多多普通股股東的淨利潤為169.16億元，同比下滑45%。來自線上行銷服務及其他服務的營收為487.22億元，同比增長15%。來自交易服務的營收為469.50億元，同比增長6%。美團發佈2025年第一季度財報。季度營收為866億元，同比增長18.1%。淨利潤為101億元，2024年同期為54億元；調整後的淨利潤為109億元，2024年同期為75億元。核心本地商業分部營收為643億元，同比增長17.8%，營運利潤為135億元。新業務分部營收為222億元，同比增長19.2%，營運虧損為23億元。快手發佈2025年第一季度財報。季度營收為326億元，與2024年同期的294億元相比增長10.9%。淨利潤為40億元，去年同期淨利潤為41億元。非國際財務報告會計準則計量，調整後的淨利潤為46億元，去年同期調整後的淨利潤為44億元。線上行銷服務營收為180億元，同比增長8.0%。直播業務營收為98億元，同比增長14.4%。其他服務營收為48億元，同比增長15.2%。百度發佈2025年第一季度財報。季度總營收為325億元(約44.7億美元)，同比增長3%。歸屬於百度的淨利潤為77億元。不按美國通用會計準則，歸屬於百度的淨利潤為65億元。第一季度來自於“百度核心”的營收達255億元，同比增長7%。網易發佈2025年第一季度財報。季度淨營收為288億元(約40億美元)，同比增長7.4%。歸屬於網易公司股東的淨利潤為103億元，上年同期為76億元。不按美國通用會計準則，歸屬於網易公司股東的淨利潤為112億元，上年同期為85億元。遊戲和相關增值服務淨營收為240億元，來自網易有道的淨營收為13億元，來自雲音樂的淨營收為19億元，來自創新及其他業務的淨營收為16億元。唯品會發佈2025年第一季度財報。一季度實現淨營收263億元，同比下滑約5%，Non-GAAP淨利潤23億元。貝殼發佈2025年第一季度財務業績。季度淨收入233億元，同比增長42.4%，淨利潤8.55億元，經調整淨利潤為13.93億元。報告期內，貝殼存量房業務淨收入69億元，同比增長20%，新房業務淨收入81億元，同比增長64.2%。截至一季度末，平台活躍門店數達到55210家，平台上的活躍經紀人數量為490862名。一季度，家裝家居業務淨收入同比增長22.3%至29億元，房屋租賃服務淨收入同比增長93.8%至51億元。攜程集團發佈2025年第一季度業績。受益於強勁的旅遊需求復甦，一季度淨營業收入達138億元人民幣，同比增長16%。淨利潤達43億元，與去年同期持平，但較上一季度大幅增長。住宿預訂收入營收55億元，同比增長23%。交通票務收入54億元，同比增長8%。旅遊度假業務收入9.47億元，同比增長7%。商旅管理業務收入5.73億元，同比增長12%。騰訊音樂公佈2025年第一季度財報。季度總營收為73.6億元(約10.1億美元)，同比增長8.7%。歸屬於騰訊音樂股東的淨利潤為42.9億元，與2024年同期的14.2億元相比增長201.8%。非國際財務報告準則下，歸屬於騰訊音樂股東的淨利潤為21.2億元，與2024年同期的淨利潤17.0億元相比增長24.6%。愛奇藝發佈2025年第一季度財報。季度總營收為71.9億元(約9.9億美元)，同比下滑9%。歸屬於愛奇藝的淨利潤為1.821億元，上年同期淨利潤為6.553億元。不按美國通用會計準則，歸屬於愛奇藝的淨利潤為3.044億元，上年同期淨利潤為8.443億元。嗶哩嗶哩(B站)公佈2025年第一季度財報。季度淨營收為70.0億元(約9.651億美元)，同比增長24%。淨虧損1070萬元，同比收窄99%。不按照美國通用會計準則，調整後的淨利潤為3.615億元，上年同期淨虧損4.559億元。來自於增值服務的營收為28.1億元，同比增長11%。來自於廣告的營收為20.0億元，同比增長20%。來自於移動遊戲的營收為17.3億元，同比增長76%。來自於IP衍生品及其他業務的營收為4.671億元，同比下滑4%。叮咚買菜2025年一季度業績。季度營收為54.8億元，相較於上一年同期的50.24億元同比增長9.1%。季度淨利潤801.7萬元，同比下降34.9%。同程旅行發佈2025年一季度業績報告。季度實現營收43.77億元，同比增長13.2%；經調整EBITDA達11.59億元，同比增長41.3%；經調整淨利潤為7.88億元。二手消費電子產品交易和服務平台萬物新生(愛回收)季度集團總收入46.5億元，同比增長27.5%。non-GAAP經營利潤同比增長39.5%達到1.1億元。集團non-GAAP淨利潤為7804萬元。從GAAP層面看，集團一季度經營利潤和淨利潤分別達到7269萬元和4280萬元，同比扭虧。歡聚集團發佈2025年第一季度財報。季度集團實現總收入4.944億美元，其中非直播收入達到1.23億美元，同比增長25.3%，BIGO Ads廣告業務第一季度同比增長約27%。一季度公司GAAP和non-GAAP經營利潤達1220萬美元和3100萬美元，同比增長244.5%和24.9%。非美國通用會計準則下，歸屬於歡聚集團控股權益和普通股股東的淨利潤為6320萬美元，較上年同期的6720萬美元下降6.0%社交媒體微博公佈2025年第一季度未經審計財務業績。淨收入3.969億美元，同比持平。其中，廣告及行銷收入3.391億美元，同比持平。增值服務收入5770萬美元，同比增加2%。歸屬於微博股東的淨利潤為1.070億美元。摯文集團發佈的2025年一季度財報。季度營收25.21億元，同比減少1.5%，其中來自於海外的營收4.15億元，同比增長71.9%，基於非國際會計準則下的淨利潤4.04億元，上年同期是淨利潤5990萬元。寶尊電商公佈2025年第一季度末經審計財報。季度淨收入21億元，同比增長4%。其中，電商板塊淨收入17億元，佔收比83%，品牌管理板塊淨收入4億元，佔收比17%。集團歸母淨利潤同比增長5%。網易雲音樂2025年第一季度營收為18.58億元，較上年同期的20.29億元下降8.4%。BOSS直聘公佈2025年第一季度業績。季度營收19.23億元，同比上漲12.9%。同期公司取得淨利潤5.12億元。虎牙公佈2025年第一季度財報。季度總收入達15.1億元，同比企穩，環比上升。其中，來自於直播的收入為11.38億元，來自於遊戲相關服務、廣告和其他業務的收入為3.7億元。在非美國通用會計準則下，該季度歸屬於虎牙公司的淨利潤為2400萬元。汽車之家公告2025年一季度淨收入總額14.54億元，同比下降9.7%；歸屬於汽車之家的淨利潤3.57億元，同比下降9.6%。網易有道發佈2025年第一季度未經審計的財務業績。季度總收入13億元人民幣(1.789億美元)，同比下降6.7%；普通股東淨利潤為7670萬元，比去年同期的1240萬元增長518.5%。搜狐公司公佈2025年第一季度財務報告。一季度總收入為1.36億美元。其中，行銷服務收入為1400萬美元，線上遊戲收入為1.17億美元。歸於搜狐公司的非美國通用會計準則淨虧損為1600萬美元，2024年同期淨虧損為2200萬美元。鬥魚發佈2025年第一季度財報。季度總收入9.47億元，其中創新業務、廣告及其他收入3.83億元，同比增長60.2%；營運虧損為2610萬元，同比大幅減少84.3%；調整後淨虧損為2090萬元，同比縮窄75.6%。逸仙電商公佈2025年第一季度財務業績。季度營收同比增長7.8%，從上年同期的7.734億元增至8.335億元。淨虧損同比收窄95.5%，從上年同期的1.249億元縮至560萬元；非公認會計準則淨利潤710萬元，去年同期為淨虧損8380萬元。線上問答社區知乎發佈2025年第一季度業績報告。季度總營收7.3億元，上年同期為9.61億元。付費閱讀業務貢獻4.18億元營收，行銷服務和職業教育業務分別貢獻1.97億元和9453萬元。季度淨虧損為1010萬元，較2024年同期收窄93.9%；經調整淨利潤為690萬元，2024年同期為經調整淨虧損1.36億元。鳳凰新媒體公佈2025年第一季度財務報告。季度總收入為人民幣1.552億元(約2140萬美元)，較2024年同期的1.530億元增長1.4%。2025年第一季度廣告淨收入為1.205億元，較2024年同期的1.386億元下降13.1%。不計入股權激勵成本、權益法投資收益或損失(包含投資減值損失)和股權投資公允價值變動損益淨額，2025年第一季度歸屬於鳳凰新媒體的非美國通用會計準則淨虧損為2950萬元，2024年同期淨虧損為2460萬元。途牛旅遊網公佈2025年未經審計的第一季度業績報告。一季度淨收入為1.175億元，同比增長8.9%，核心業務打包旅遊產品收入同比增長19.3%。一季度淨虧損為540萬元，上年同期淨利潤為2190萬元。註：部分公司財政年度的起始時間不同於自然年，因此會出現財政季度、年度等與自然年不一致的情況。各家公司可能會按照每季度、每半年的頻率公佈業績情況。 (全球企業動態)

（排序按，2024年廣告總營收降序排列）2024年中國廣告市場在1.6%的溫和增幅下暗流湧動，CTR媒介智訊資料顯示，這場看似平靜的增長背後，正經歷著技術革命與全球化擴張的雙重洗禮。其中，網際網路仍舊是投放的“主戰場”。Morketing將從頭部平台財報切入，解析網際網路巨頭們的攻守之道，從討論度最高的“AI”和“出海”兩個維度來透視廣告產業變局。榜單總覽：電商主導，內容增長，搜尋式微整體來看2024年頭部網際網路公司的廣告營收情況，我們會發現與2023年並沒有太大的變化，仍舊呈現出，馬太效應，強者恆強，前九名保持不變，嗶哩嗶哩代替唯品會衝進前十。根據2024年1月1日-12月31日自然年估算，阿里巴巴總收入為9817.67億元，同比增長5.9%，廣告營收即客戶管理收入達到了3148.43億元，同比增長4.7%，位列第一。拼多多2024年總收入達到3938億元，同比增長59%，全年線上行銷收入1979.3億元，同比增長28.88%，這兩個資料看起來仍然亮眼，但事實上回顧2023年90%和50%的增速，拼多多已經放慢了腳步。騰訊2024年總收入達到了6603億元，同比增長8%，全年行銷服務收入達到1213.7億元，同比增長20%，較去年沒有排名順序上的變化。京東2024年的總收入非常亮眼，達到了11588億元，但看這一項甚至超越了阿里，全年平台及廣告服務收入達到了901.08億元，較去年同比增長6.38%。百度、快手的2024廣告總收入也都達到了700多億，美團、小米、微博、嗶哩嗶哩的廣告收入分別在492.5億元、248億元、107億元和81.89億元。佔據頭部的仍然是阿里、拼多多、京東這些以電商為主導的平台，第二梯隊則由內容平台佔領。這也印證了，中關村互動行銷實驗室主導發佈的《2024中國網際網路廣告資料報告》中的觀點和資料：在廣告形式收入佔比方面，電商廣告以28.15%的市場份額繼續佔據主導地位，並在今年實現了16.20%的顯著增長。隨著廣告主對投放效果的持續重視，電商廣告地位愈加鞏固。視訊資訊流廣告和圖文資訊流廣告分別以18.03%和17.81%的市場份額分別佔據第二和第三位，且均保持高速增長，其中視訊資訊流廣告增幅達到24.55%，圖文資訊流增長17.90%。這充分說明內容驅動的廣告形式已成為當前行銷市場的主流形式。值得注意的是搜尋類平台正處在轉型的陣痛期，百度、知乎、搜狐都有不同程度的降幅。Morketing在前段時間發佈的《當消費者開啟AI搜尋，傳統SEO還能撐多久？》中提到，傳統搜尋引擎的產銷量正在下降，而搜尋量的整體減少將不可避免地引發廣告位競爭加劇和成本上行。在這種環境下，依賴搜尋流量的內容平台尤其受到衝擊。因此搜尋平台大力佈局AI試圖自救，找到新的突破點。但AI搜尋的競爭太過劇烈，不僅僅是傳統搜尋平台在佈局，內容、社交平台也都在大力加碼。能否突出重圍，還需要一定韌性。AI重構廣告，阿里、快手、騰訊、B站…吃上紅利當然AI搜尋只是一個縮影，網際網路平台對AI的熱情，在近幾年不斷攀升，不少平台廣告收入的增長與AI的佈局密不可分。即使不刻意關注動向，不少網友也會對騰訊投AI的手筆有一定的感知，畢竟大多數人最近都在被騰訊元寶的廣告刷屏，騰訊視訊貼片是它的廣告，微信九宮格有它的入口，朋友圈廣告推它，甚至發紅包時都能看到“元寶助手”。效果顯而易見，今年3月，騰訊元寶在中國區蘋果應用程式商店免費App下載排行榜上的排名超過DeepSeek，升至第1位。騰訊對AI的加注不僅體現在推出獨立應用，馬化騰在年初的年會上表示，微信、QQ、輸入法、瀏覽器等產品都將推出AI智能體，騰訊會持續投入資源進行算力的儲備，希望各個BG都能擁抱大模型的產品化落地場景。不難判斷，騰訊是雙位數增長的原因之一，是得益於對AI的大力佈局。具體到廣告上，騰訊首席戰略官詹姆斯·米歇爾在財報電話會上也強調，AI技術為廣告商帶來了比以往更好的投資回報率，也優於其他管道所能提供的回報率，這是騰訊廣告增速能跑贏行業平均水平的關鍵。“AI應用看騰訊，AI基建看阿里”，這是高盛發佈的研報中的預判。AI同樣是阿里的重點佈局，阿里集團CEO吳泳銘在財報分析師電話會上明確表示，未來三年，阿里將圍繞AI這個戰略核心，在AI基礎設施、基礎模型平台及AI原生應用、現有業務的AI轉型等三方面加大投入。所以我們看到，阿里開始通過AI迭代現有業務並推出新產品。去年十月，阿里國際站宣佈全面升級AI外貿產品，發佈AI生意助手2.0；同樣是十月，淘寶面向所有商家上線AI產品“生意管家”。這背後指向了阿里在AI時代對自身定位的回歸——阿里是一家資料公司。“是資料而非零售”，這個定位在十年前被馬雲、張勇等人反覆提及；十年後，這個戰略又回到了重要的位置，去年年底，阿里先後出售了銀泰百貨和高鑫零售（旗下有大潤發、歐尚母、M會員店等）等非核心資產，轉而把資金投給了核心業務，拿出3800億元，建設雲和AI硬體基礎設施。2023年拼多多市值即將超越阿里時，馬雲曾說：“AI電商時代剛剛開始，對誰都是機會，也是挑戰”。但拼多多在最近的財報中卻對AI隻字未提，在Morketing看來，這和拼多多的價值觀有關。在2018年發佈的致股東信中，黃崢提出拼多多的核心價值觀正是“本分”，他對這種“本分”的解釋是專注於為消費者創造價值。因此，拼多多成立以來，業務範圍始終沒有脫離電商相關。這樣的“本分”也體現在財報裡，拼多多的亮點幾乎都是圍繞生態建設展開。去年下半年，拼多多先後推出了“百億減免”“電商西進”“新質商家扶持計畫”等一系列讓利商家的舉措，今年又再度加碼，4月3日推出“千億補貼”計畫，牽頭孵化了一大批符合“優質供應”條件的商家。這種真金白銀的補貼，正是拼多多降速的一大原因。對於營收增速的放緩，拼多多財務副總裁劉珺在財報電話會上也表示，“自啟動這項投資之初，我們就預期到收入增長和利潤可能出現波動，因為這是打造高品質平台生態、實現可持續增長的必經之路。”當然說回AI，除了阿里之外，快手財報中提及AI的頻率也是不遑多讓。快手將自己2024年全年行銷服務收入快速增長歸功於智能行銷方案的持續最佳化和AI技術的應用，推動行銷客戶投放消耗增加。快手這一輪的AI升級，可以用全鏈路來形容，從最底層的大模型到上層的應用，解決從技術到商業的跨越。內容生產上，可靈AI已經取得不錯的成績。快手在財報中披露了可靈AI的商業化收入“自開始貨幣化至2025年2月，其累計收入超過人民幣1億元”；快手“女媧數字人”也有亮眼的表現，Q4快手AIGC短影片行銷素材和虛擬數字人直播解決方案的日均消耗突破3000萬。智能投放上，UAX全自動投放Agent的滲透率已接近60%。資料顯示，UAX使廣告投放冷啟動成功率提升25%，在短劇、小說等內容消費行業的滲透率更高達96%。正如Mrketing在《萬字解讀：快手如何用AI重構行銷商業？——從工具到生態的全鏈路革命》中所說，快手AI行銷的終極目標不是單點效率提升，而是重構整個商業生態的運行規則。同為內容平台，B站也借力AI，打了一場漂亮的仗，單看廣告營收，進入國內前十，2024年全年總營收達到268.3，廣告總營收達到了81.89億元，同比增長了28%。在B站看來，自己廣告業務的增長與AI分不開關係，一方面是外部的AI大模型產品，比如kimi、豆包在B站內大規模投放廣告帶來了拉升，另一方面是自己的AI最佳化的產品吸引了廣告預算，在四季度有超過65%的原生廣告商會購買內容推廣產品。總的來說，網際網路平台們的財報在2023年對AI的描述還多是佈局，而2024年的財報已經展現出一些成績，並且AI所滲透的業務和維度也越來越廣。出海混戰升級，美團、京東逆勢入局AI之外，另一個關注的焦點是“出海”。不同於AI，從技術層面的賦能，出海是從人群層面的擴張，從而提高平台的廣告議價能力。在整理2023年的財報榜單時，Morketing曾寫到，“出海”是各大電商平台不約而同佈局的重點。2024年財報呈現出的卻是這一共識被打破，阿里強調速賣通的業績，而拼多多的Temu卻在財報中隱身了。2024年第四季度，阿里國際數字商業集團收入同比增長32%，達到了377.56億元，阿里在新聞稿中特別寫道，這樣的增長主要由跨境業務的強勁表現所帶動，還與韓國新世界集團成立了合資公司。反觀Temu，據mediapost報導，Temu四月初停止了在美國使用Google Shopping廣告，展示份額（衡量其廣告相對於合格廣告出現的頻率）急劇下降，4月12日已經從廣告商拍賣資料中完全消失，三天內在App Store排名就從前五跌至了第68位。小米的廣告業務全年同比增長20.98%，其增長也不乏海外市場的助力。2024年小米的境外網際網路服務收入已經佔到了整體網際網路服務收入的32.2%，同比提升了4.1個百分點。無疑，更廣闊的海外市場對廣告主來說有很強的吸引力，因此也提升了小米的議價能力。在此前的全球發佈會上，盧偉冰透露小米高端化步入全新階段，手機、汽車、AIoT業務加速出海，還將在海外正式推出大型家用電器。顯然小米期望通過海外市場找到更多的增量。去年，美團出海業務也進入了實質落地階段。2024年9月，美團旗下海外外賣平台Keeta正式上線沙烏地阿拉伯首都利雅德，隨後快速拓展至沙烏地阿拉伯主要城市（如吉達、達曼等），成為其出海首站。電話會議中，美團認為沙烏地阿拉伯等海外市場有更高的客單價，對業務的長期前景和盈利能力有信心。京東的出海腳步雖然略有放緩，2024年財報顯示，京東新業務類股（含海外業務）收入為191.57億元，同比下滑28.03%，總計虧損28.65億元。在Morketing看來，京東的出海走得是重資產策略，依賴全球的供應鏈物流能力和海外倉，因此目前的虧損也是在預計之內的。事實證明，京東仍然信心十足，就在前幾天京東旗下的出海平台Joybuy，逆勢殺入歐洲，開始在英國進行小範圍測試，目前已經啟動出海品牌招商。並且行銷費用投入不小，品牌方面，今年年初京東贊助了今年的歐洲冠軍聯賽，可以出現在轉播間隙的廣告中；效果方面平台已全面接入Meta流量，並上線了轉化API功能。總的來說，對於國內的各大網際網路平台來說，出海已經不是備選項而是必選項，只是在如今的局勢下，以怎樣的姿勢出海，重點佈局那些區域，成為值得重新考量的問題。小結綜上所述，從2024年的財報來看，網際網路市場格局呈現出三大特徵：首先，電商護城河加深，內容平台加速進化。頭部電商平台通過供應鏈優勢與AI技術融合，持續鞏固市場主導地位；而視訊資訊流的爆發式增長，則昭示著內容平台正通過AI創作工具、智能投放系統實現商業化突破。其次，AI進入價值兌現期，技術分層顯現。基建層，阿里3800億重注算力基建，建構AI時代的"水電煤"；應用層，騰訊元寶全域滲透、快手可靈AI全鏈路改造；工具層，B站原生廣告AI匹配系統驗證垂直場景價值。技術分層背後，是平台從"AI+廣告"到"AI×商業生態"的戰略升級。最後，出海進入精耕階段，模式分野加劇。阿里速賣通通過本土化合資實現快速增長，美團Keeta以高客單價切入中東市場，京東Joybuy攜供應鏈優勢進軍歐洲。出海戰略已從流量爭奪轉向"基建+本土化營運"的能力比拚。在Morketing看來，那些既能用AI重塑商業生態，又能建立跨區域營運能力的平台，或將才能在2025年的榜單中上演新的進位賽。 (Morketing)

2018年5月，小米正式遞交港股IPO申請，小米集團創始人兼董事長雷軍在公開信中表示，“小米不是單純的硬體公司，而是創新驅動的網際網路公司”。 在雷軍看來，硬體只是獲取使用者的手段，網際網路才是小米真正的盈利來源。 彼時，小米位居中國智慧型手機市場份額第三，全球第四，一年賣出了1.2億台智慧型手機——沒有一台由小米自己生產。 2024年11月26日，小米首座智能家電工廠在武漢動工，這已是小米的第四座工廠。自2019年以來，小米先後建成了亦莊工廠、昌平工廠，以及小米汽車工廠。

美股近一年漲幅榜排行中，除了Ai相關的個股，幾家產品出圈的消費股也在列，比如燃力士和deckers，都乘風而起，但也有一家賣藥的網際網路公司鶴立雞群，1年內大漲4倍。 這家名為HIMS&hers的公司，主營業務線上賣藥房，公司專注於那些常見的難言之隱，例如脫髮、ED。對病人而言，去醫院開藥相當尷尬，去線下買藥也看不見得多自然，一不小心就會遇見熟人。基於這些藥物的種種使用場景，催生了用藥難，買藥難的依從性問題，很多患者因為獲取藥物不易，無法按時服藥，這時候，HIMS的解決方案就很完美地跳過了獲取藥物這一步。也正因此，廣受消費者的青睞。 從模式來看，似乎是網路藥局對傳統藥局的降維打擊，造就了這家公司的成功，然而事實上，成功背後的邏輯遠沒有那麼簡單。 一、從難言之隱出發

2024年5月10日4月下旬以來，港股網際網路公司經歷了一輪闊別已久的快速、強勢上漲，上一次這樣凌厲的走勢，要追溯到2022年10月。如果從今年最底部算起，龍頭網際網路公司漲幅有的已經接近翻倍，漲幅在50%以上的也比比皆是。上漲背後的原因是什麼？穿透各種現象與猜測，核心是一個關鍵詞——便宜。我們應該如何理解現在的港股網際網路？我想從以下幾個方面談談我的觀點： 一、處於絕對估值底部 在2020年以前，中國網際網路估值中樞與海外網際網路估值處於同一水準（20-30倍PE），並且由於增速更快，中國網際網路更享有一定的估值溢價。 20年疫情催生中國網際網路最後一波線上化紅利，讓中概網際網路無論是市值還是業績都到達了頂峰。但伴隨著中美關係變化、，海外退市風險、，國內反壟斷監管等因素，中概網際網路的估值一路下行，慢慢成為全球估值最低的科技核心資產。