昨天(2/11)，人民幣對美元離岸匯率見到了6.9035，再創近期新高。去年11月末，人民幣離岸匯率大約是7.12元兌換1美元，3個月升值了2100多個基點。川普公佈“對等關稅”的2025年4月，是大約7.428人民幣兌換1美元。如果你在去年4月兌換美元，到香港的銀行裡存定期，可獲得4%的年利率。由於利率變化，目前已經浮虧3%。而上證指數這個期間上漲了35%。所以很多換美元的投資者，腸子都悔青了。一些人早早把美元換回了人民幣，殺入了股市。很多人對這波匯率升值感到不可思議：經濟體感這麼冷，難道不應該貶值嗎？怎麼反其道而行之？持續關注本專欄的讀者應該知道，早在2024年末的年度預測裡，我就認為2025年人民幣在貶值一波之後，會持續升值2到3年。主要原因是：疫情之後，歐美等發達國家普遍大撒幣，造成了嚴重的通膨。美國的CPI在2022年6月達到了驚人的9.1%。後來聯準會快速加息，但一直沒有完全把通膨遏制住。從2024年9月開始，美國在通膨率高於3%的情況下，開啟了降息周期。最近兩年去過美國的人都深有感觸，美國的物價跟2019年末之前比，已經是面目全非了。包含人工服務的價格，都貴得離譜。而這期間我們在通縮，兩國物價出現了K型分化。但中國製造最近幾年實現了華麗轉身，競爭力更強。我在文章裡多次講過，如果沒有百年未有之大變局，中美關係回到2013年或2012年之前的話，人民幣應該是5元或者4.5元兌換1美元。當然，如果兩國激烈博弈的話，則可能見到8元或8.5元兌換1美元。我在2024年末，精準預測了2025年中美會有新一輪關稅戰，而且會比2018年更激烈，但雙方達成協議反而更快。達成協議之後，人民幣會持續升值一波，目標是6.5元，甚至6元。後來的情況基本如此，4月關稅大戰、空前激烈，10月末達成協議，耗時只有半年。但這個協議是暫停互加關稅1年，2026年11月到期。所以今年還有一些懸念。川普大機率4月到訪，年底之前可能有回訪，看起來G2關係走上了穩定期。如果是這樣的話，人民幣的持續、緩慢升值會持續一段時間，2到3年之後見到6也不是沒有可能。升值的邏輯主要是：1、中國經濟轉型升級進展順利，競爭力不斷增強；2、此前匯率被低估；3、聯準會將持續降息，中美利差縮小；4、熱錢持續流入中國資本市場；5、小幅升值有利於反內卷、平衡跟貿易夥伴的關係。持續、緩慢的升值，對人民幣計價資產（股市、樓市）構成利多。但低端製造業面臨挑戰，需要轉型或者出海。 (劉曉博說財經)

日元突然拉升干預預期、市場神經與短期衝擊最新市場異動為日元套利交易的討論增添了新變數。本周一，日元兌美元匯率飆升至兩個月來的最高點，引發外界對日本當局直接干預匯市以支撐日元的猜測。東京股市開盤首小時，日元兌美元匯率上漲約1.1%，突破154日元關口。此前美國當局對市場參與者進行的“利率檢查”，被視為可能干預市場的先兆。日本上一次直接干預外匯市場是在2024年，全年四次購入近1000億美元日元以支撐匯率，當時日元兌美元曾跌至約160日元。這一市場異動，也讓此前全球宏觀敘事中的高頻詞彙——“日元套利交易逆轉”，再度成為焦點。“套利逆轉”的市場敘事，與現實之間的張力麥通MSX研究院認為，當前的市場環境呈現的敘事結構是，日本央行逐步退出超寬鬆政策，長期利率上行；聯準會進入降息預期階段，美日利差收斂；理論上，支撐全球套利交易的利率基礎正在動搖。在這一敘事框架下，順理成章的推論是以日元為融資貨幣、配置美元資產的套利資金，將被迫平倉或回流，日本資本回撤將對全球風險資產，尤其是美股，形成衝擊。但問題在於，市場並沒有配合這個故事。即便周一出現日元暴漲，最近一周乃至更長時間裡，日元仍未出現持續、單邊的大幅升值，美股雖有波動，但並未出現系統性拋售，全球風險資產也沒有呈現典型的“流動性退潮”特徵。於是，一個看似尖銳卻極其關鍵的問題浮出水面：如果套利交易正在“逆轉”，為什麼在價格、資金流向和市場結構中，幾乎看不到它的痕跡？要理解這件事，必須先拆掉一個常見誤區：套利交易的“邏輯惡化”，並不等同於“套利資金已經大規模撤退”。從嚴格意義上看，目前發生的只是第一階段變化：利差不再持續擴大，匯率波動上升，政策不確定性增加。這三點確實削弱了套利交易的性價比，但並沒有構成強制性平倉條件。對於大型機構而言，是否退出套利交易，判斷標準並不是“環境是否變差”，而是套利是否已經轉為負收益、風險是否出現非線性上升、是否存在無法避險的尾部風險。至少在當前階段，這三個條件一個都沒有被完全觸發，結果就是套利交易進入“不再舒服，但仍可維持”的灰色地帶。為什麼套利資金仍在場內？利差、結構與觸發條件麥通MSX研究院深入探究後，認為套利資金“理應回流”卻始終未大規模回流，核心源於三點原因，而硬資料（Hard Data）則能更直觀地揭示背後真相——真相不在於“隱形”，而在於數學計算依然划算。其一，利差仍在，只是邊際吸引力下降，且“安全墊”依然巨厚。套利交易是否崩盤，核心取決於借日元買美元資產是否還有利可圖，資料顯示利差緩衝足以吸收當前匯率波動。截至2026年1月22日，美國聯邦基金實際利率為3.64%，日本央行政策利率維持在0.75%（2025年12月加息至此，2026年1月會議未調整），兩者名義利差達2.89%（289個基點）。這意味著，只有當日元每年升值超過2.9%時，套利交易才會虧損。本周一日元雖瞬間拉升1.1%，但只要這種升值未形成長期趨勢，對於年化收益近3%的交易者來說，僅為“利潤回撤”而非“本金虧損”，這也是無大規模平倉的核心原因。同時，實際利率差異進一步強化了套利動力：日本CPI仍維持在2.5%-3.0%，扣除通膨後實際利率為-1.75%至-2.25%，相當於借錢方倒貼購買力；而美國實際利率約為1%（3.64%利率減去2.71%通膨），這種近3%的實際利差，遠比口頭干預更能支撐套利交易。其二，當代套利交易早已“隱形化”，這是市場最易忽視卻最關鍵的結構性變化。在很多人的想像中，日元套利仍是“借日元→換美元→買美股→等待利差和資產升值”的簡單鏈條，但現實中，大量交易通過外匯互換、交叉貨幣基差完成，匯率風險被遠期、期權系統性避險，套利頭寸嵌入多資產組合之中，而非孤立存在。這意味著套利資金並不需要“賣出美股—買回日元”這種顯性動作就能完成風險收縮，它們可以通過不再滾動續做、降低槓桿倍數、拉長持有周期、讓頭寸自然到期消失等方式調整，資本回流也因此表現為新增資金減少、存量資金暫時不動的隱蔽特徵。其三，真正的“被迫平倉”需要極端條件，且當前投機盤根本未“投降”。回顧歷史，日元套利交易踩踏需伴隨日元快速大幅升值、全球風險資產同步下跌、融資端流動性驟緊的三重衝擊，當前市場並不具備這種“共振條件”。CFTC（美國商品期貨交易委員會）資料顯示，截至2026年1月23日，非商業（投機）日元淨持倉為-44,800張合約，雖較2024年高峰期（-10萬張以上）有所減少，但仍維持淨空頭狀態。這說明投機資金仍在做空日元，未轉為淨買家，只要該資料不轉正，所謂的“大撤退”就是偽命題。此外，2025年4月“崩盤”後的倖存者偏差，也降低了當前市場的波動敏感度。2025年4月VIX指數曾飆升至60，那場關稅戰已清洗掉所有槓桿率超過5倍的脆弱資金。而2026年1月當前VIX指數僅為16.08，恐慌程度僅為當時的1/4。如今的市場參與者均是扛過VIX 60的倖存者，區區1.1%的匯率波動，對他們而言甚至無需調整保證金。未發生的平倉，已經發生的變化：美股結構的微妙轉向不過，麥通MSX研究院也要提醒讀者，如果不看“是否爆倉”，而是聚焦市場結構變化，套利交易的影響其實已經顯現，只是方式更隱蔽。首先，美股對利率和政策訊號更敏感了，最近一段時間，同等幅度的美債收益率波動，對成長股、科技股的衝擊明顯放大，這往往意味著邊際資金的風險承受能力在下降，套利資金不再提供“穩定的被動流入”後，市場對宏觀變數的定價就變得更加脆弱。其次，美股上漲越來越依賴“內生資金”，企業回購對指數的支撐作用增強，海外資金的邊際貢獻下降，類股輪動加快但趨勢持續性減弱，這並非典型的“資金撤離”，而更像是外部流動性不再擴張，市場只能靠自身維持。最後，波動率被壓制，但對衝擊高度敏感，在套利資金“防守化”的階段，市場往往呈現看似平靜、實則脆弱的狀態，平時波動率很低，一旦出現政策或資料衝擊，反應便會被迅速放大，這正是高槓桿體系在去風險而未完全去槓桿時的典型特徵。穩定表象之下：觀望情緒與一場被延後的調整麥通MSX研究院認為，套利交易真正崩潰的那一天，市場不會提前反覆討論它，當盤中同時看到日元急升、美股同步下挫、信用利差快速拉開、波動率失控上行時，已然進入結果階段。而現在，市場仍處在一個更微妙的位置——套利邏輯已經動搖，但系統仍在拖延。這正是當前全球市場最反直覺的地方：真正的風險，並不來自已經發生的變化，而來自那些“遲遲沒有發生，卻正在積累的變化”。如果說日元套利交易曾是全球風險資產的隱形發動機，那麼今天，它更像是一台正在降速、卻尚未熄火的機器，而美股，正行駛在這條減速帶之上。資料不會說謊，只要日美利差維持289個基點、投機盤仍持有4.4萬張日元淨空單，美股就不會因日元波動崩盤。當前市場的穩定，本質是數學上尚未達到必須撤離的臨界點，而非宏觀敘事的刻意支撐。 (FT中文網)

市場對匯率干預的警惕並未消失，日元很難再單向貶值。此外，從以往經驗來看，年初日元匯率趨勢容易發生轉變。2023~2025年的日元匯率以1月為轉折點，轉向與上年完全相反的方向……2026年起始的日元匯率具有較強支撐。阻礙日元貶值的因素不僅僅是對日本政府和日本銀行（央行）進行匯率干預的警惕感。從以往經驗來看，每年年初日元匯率趨勢容易發生明顯轉變，市場上也出現了日元匯率將轉向升值的看法。在1月6日的東京外匯市場，日元兌美元的匯率一度升值至156.0~156.5日元區間，與5日的最低點相比升值1日元左右。在2025年1月的低點（158.80日元）和160日元這一關口之前，日元匯率持續原地踏步。對匯率干預的警惕並未消失。2025年12月下旬，日本財務相片山皋月在接受美國彭博社採訪時表示，擁有採取干預匯率等措施的“自由裁量”，強烈牽制了日元貶值的趨勢。關於實際干預的時間，市場的看法有分歧，但日元很難再單向貶值。大和證券的首席策略師谷榮一郎關注的是韓國當局牽制韓元貶值的動向。韓國在12月以後出於“不希望韓元過度貶值”等理由，全面展開了口頭干預。有消息稱韓國國民年金公團（NPS）通過外匯套期保值交易，買入韓元來支撐匯率，當前韓元兌美元的匯率比12月的最低韓元與日元兌美元的匯率出現類似的走勢。這兩種貨幣均容易成為投機行為的對象，包括兩國在關稅談判中同意對美國進行巨額投資等情況。大和證券的谷榮一郎表示，“在情況相似的韓國，扭轉韓元貶值的動向加強，日本也有可能加強糾正日元貶值的動向”。此外，外匯市場相關人士還意識到近3年來連續發生的年初的日元匯率變化。2023~2025年的日元匯率以1月為轉折點，轉向與上年完全相反的方向。各年的轉向契機存在差異，比如2025年由於日本央行1月加息和美國總統川普的關稅政策，日元從年初開始迅速升值。很多投資者會在年末暫時平倉，“年初交易主題發生變化，與上年末時的預期相反的情況在持續”，瑞穗證券的首席外匯策略師山本雅文表示。因此，1~2月很容易成為形成下一個趨勢形式的起點。今年會如何？一家大型日資銀行的外匯經紀人表示，“在對高市政權下財政惡化的擔憂逐漸減弱的情況下，我個人認為日元走向升值會是主流劇本”。市場趨勢是日元貶值持續，但這名經紀人表示“不能完全斷定日元會進一步貶值”。三菱UFJ信託銀行資金外匯部市場營業課課長酒井基成也認為，“日元匯率可能會在無法擺脫貶值、原地踏步的整體局面下，慢慢轉向日元兌美元升值”。還稱“日本政府和日銀也表現出不拘泥於水平進行干預的意志，因此很難在這個時候積極做空日元”。可能成為匯率轉變契機的事件堆積如山。瑞穗研究與技術公司的主任經濟學家東深澤武史把3~4月全面展開的2026年春季勞資談判列為關注點，表示“如果能切實確認加薪的方向，日元將面臨升值壓力”。此外，還需要關注美國的利率動向。東深澤表示，在1美元兌155日元的狀態下，如美國長期利率波動1%，日元匯率將波動約12日元。日元兌美元匯率對美國利率的敏感度很高，經常出現美國利率的波動影響匯率動向的情況。三菱UFJ信託銀行的酒井指出，“此前匯率在（美國）政府關門導致精準經濟資料缺乏的狀況下形成，但從9日公佈的12月美國就業資料起，終於能切實確認經濟狀況”。他認為“該資料有可能成為日元對美元匯率的風向標”。美國商品期貨交易委員會（CFTC）透露，截至2025年12月30日，避險基金等非商業部門的日元持倉出現小幅淨買入。到年底，倉位調整告一段落，投機者幾乎都回歸中性。當前已具備投資者們著眼於2026年的趨勢變化而開始行動的基礎。 (日經中文網)

在全球經濟不確定性加劇的背景下，美元匯率的未來走勢備受關注。歷史經驗顯示，地緣政治事件往往對貨幣市場產生深遠影響。2003年美國入侵伊拉克後，美元指數（DXY）經歷了約25%的顯著下降，而當前委內瑞拉局勢與當時存在諸多相似之處。2026年1月，美國對委內瑞拉發動空襲並逮捕總統尼古拉斯·馬杜洛，此事件引發國際社會廣泛反應，可能進一步加速美元的弱勢格局。本文基於歷史比較，結合最新經濟資料和地緣政治動態，分析美元潛在下降風險，並探討其對全球市場的啟示。委內瑞拉與伊拉克的相似性委內瑞拉和伊拉克均為資源豐富國家，石油儲備在其經濟中佔據主導地位。2003年伊拉克擁有約1120億桶石油儲備，位居全球第二，日產量約250萬桶，但受制裁影響產量受限。同樣，委內瑞拉當前石油儲備約3000億桶，日產量僅110萬桶，受長期制裁拖累。兩國政權均被視為非西方陣營，2003年伊拉克薩達姆政權與西方對立，而委內瑞拉馬杜洛政府亦長期與美國和歐盟關係緊張。地緣政治動機方面，美國在2003年入侵伊拉克時雖強調武器擴散，但石油因素顯而易見。2026年美國對委內瑞拉的軍事行動，官方理由包括打擊毒品走私和維護地區穩定，但川普政府公開提及石油資源的重要性。2025年以來，美國在加勒比海部署軍艦和飛機，攔截委內瑞拉油輪，2026年1月3日發動空襲，摧毀多個軍事設施並逮捕馬杜洛，此舉被視為資源控制的延續。宏觀經濟環境也存在平行。2003年全球石油供應過剩，當前亦如此。聯準會當時正處於降息周期，從6.5%降至0.5%。2026年聯準會目標利率為3.5%-3.75%，自2024年以來已降息三次，而歐洲央行基準利率為2.15%，降息幅度更大，導致美歐利率差擴大至約2.35個百分點。財政赤字是另一共同點。2003年美國財政赤字佔GDP約2.5%，當前2025財年赤字佔GDP 5.9%，高於歷史平均3.8%。國防開支增加進一步放大赤字。經濟增長方面，2003年美國實際GDP年增長率約2%，2025年第三季度年化增長4.3%，但通膨均為3%（2025年11月CPI為2.7%，接近3%）。美元走勢相似。2003年入侵前DXY已下降，入侵後加速跌落25%。當前DXY自2025年初峰值105降至98.4，下降約9.65%，若委內瑞拉事件升級，可能放大這一趨勢。債券市場與收益率曲線收益率曲線動態值得關注。2003年聯準會降息導致牛市陡峭化，短期利率下降更快，長短期利差擴大，但整體利率下行。當前呈現熊市陡峭化：聯準會降息，但10年期國債收益率從2024年峰值升至4.19%，2年期與10年期利差為0.72%，曲線正常化但長端收益率上行，反映通膨預期和財政壓力。美歐利率差擴大支援美元，但歷史顯示並非絕對。2003年後，儘管美歐利差有利於美國，美元仍對歐元貶值。2024-2026年，美歐10年期利差從平坦轉為上行，但DXY仍下降，顯示地緣風險和去美元化趨勢可能抵消利差優勢。石油市場反應歷史經驗顯示，地緣事件不一定壓低油價。2003年入侵伊拉克後，油價從37美元/桶短暫跌至25美元，但隨後飆升至145美元/桶。當前WTI油價約57.3美元/桶，2025年下降22.5%，但委內瑞拉事件可能逆轉供應預期。委內瑞拉產量低迷，若美國控制資源，短期供應增加，但地緣不確定性可能推高價格。能源股表現強勁。2003年後，雪佛龍（CVX）上漲220%，哈里伯頓（HAL）上漲330%。2024-2026年，CVX從2024年初上漲1.29%，2025年上漲10.1%，至155.9美元；HAL 2024年下跌23.19%，2025年上漲7.03%，至29.6美元。若油價反彈，能源類股或受益。黃金與股市動態黃金作為避險資產，2003年後進入牛市。當前金價4332美元/盎司，2025年上漲64.2%，反映去美元化和地緣風險。中央銀行黃金儲備佔比上升，新興市場從4%升至9%。股市方面，2003年後S&P 500翻倍。當前S&P 500為6858.47，2025年上漲13.54%，但委內瑞拉事件可能增加波動。若美元下降，出口導向股受益，但整體市場或受通膨和利率影響。去美元化趨勢與全球影響2024-2026年，去美元化加速。全球外匯儲備中美元佔比從2016年65.3%降至2024年第三季度59.3%，年降1-2個百分點。金磚國家推動本地貨幣貿易，中國跨境結算人民幣佔比從2017年15%升至2025年54%。俄羅斯外匯儲備扣押事件（2024年）加劇這一趨勢，訊號顯示美元作為全球價值儲存的可靠性下降。利率差與匯率關係複雜。2024-2026年，美歐利差擴大，但歐元對美元升值，顯示資本流動不唯利差論。委內瑞拉事件可能強化去美元化，外國央行拋售美債，2025年外國持有美債佔比下降。分析與風險評估歷史相似性表明，美元可能面臨25%下降風險，但需考慮差異。委內瑞拉缺乏伊拉克式的武裝抵抗，供應中斷風險較低，但中美俄博弈加劇。中國與委內瑞拉聯盟，國際化人民幣努力可能加速。若美國成功控制資源，短期美元獲支撐，但長期去美元化趨勢不可逆。宏觀風險包括通膨反彈（當前2.7%），聯準會政策空間有限。財政赤字5.9%推高債務/GDP至99.8%，接近100%。收益率上行與美元下降並存，訊號債券和貨幣雙賣空。投資者啟示：多元化資產，關注黃金和能源。股市或短期回呼，但增長4.3%支撐反彈。匯率波動加大，歐元、日元或相對強勢。結論歷史不重複，但往往押韻。2003年伊拉克事件與2026年委內瑞拉局勢的平行，預示美元弱勢可能延續。結合最新資料，去美元化、地緣風險和利率動態將主導2026年市場。全球經濟需警惕多極化轉型帶來的不確定性，政策制定者應推動對話，避免衝突升級。未來走勢取決於美國外交策略，若轉向合作，美元或穩定；否則，下降風險加劇。 (周子衡)

白銀價格首次突破每盎司60美元美國紐約商品交易所白銀期貨價格9日首次突破每盎司60美元關口。美國《華盛頓郵報》當天提供的資料顯示，白銀今年已漲價102%，遠超黃金將近60%的漲幅。報導認為，多種因素共同推高白銀價格，包括美元走軟、美國關稅政策變動以及白銀供應短缺。尤為關鍵的是，市場對美國聯邦儲備委員會將於10日宣佈再次降息的預期升高。分析師認為，這可能進一步壓低美元匯率，同時繼續推高白銀價格。這是2022年1月18日在美國紐約證券交易所外拍攝的華爾街路牌。新華社發（郭克攝）報導提供的資料顯示，自今年年初以來，美元匯率已下跌大約8.5%。美國地質調查局上月發佈最新版美國關鍵礦產清單，新增10種礦產，白銀也被列入其中，引發市場擔憂美國可能專門針對白銀徵收關稅。近幾年白銀市場供需失衡。世界白銀協會最近的一份報告估計，工業領域的白銀需求在過去4年增加約18%。該協會今年發佈的一項調查結果顯示，工業用途約佔白銀總需求的50%，推動白銀需求的主要因素之一是全球對電動汽車和人工智慧資料中心的投資激增。另外，印度投資者對白銀的需求激增。據《華盛頓郵報》，印度央行近期決定允許發放以白銀作為抵押品的貸款。據金屬行業媒體金拓新聞網站報導，印度現在是全球第二大白銀投資市場。世界白銀協會預計，今年全球礦山僅能生產約8.13億盎司的白銀，較2021年產量略低。礦山每年產量有限，且建立一座新礦並投入營運需要多年時間，白銀供應量因此受限。美國高盛集團分析師10月警告投資者謹慎對待白銀價格大漲，“我們認為白銀比黃金存在更大波動性和價格下行風險。黃金是唯一獲得結構性央行買盤支撐的商品”。 (新華網)

今天，我們一起關注人民幣↓人民幣對美元匯率進入快速升值周期，12月升勢進一步鞏固。12月9日，人民幣對美元匯率延續上行態勢。央行授權中國外匯交易中心公佈，12月9日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.0773元。回溯12月初人民幣對美元匯率的表現，Wind資料顯示，台北時間12月5日14:20左右，人民幣對美元匯率報1美元兌7.0699元人民幣，較上日收盤微跌9個基點，較11月20日漲468個基點，漲幅達0.66%。12月3日盤中，人民幣對美元匯率最高觸及7.0613，創2024年10月以來新高。對於近期人民幣對美元匯率升值的原因，分析人士認為，近期人民幣匯率表現較強是內部與外部因素共同作用的結果。一方面受有利的外部環境影響；另一方面，中國經濟展現出較強的韌性，特別是出口持續超預期，疊加A股表現良好，增加了人民幣資產的吸引力，對人民幣匯率形成重要支撐。11月下旬以來，受多位聯準會官員明確表態支援降息的言論鼓舞，市場對聯準會12月降息的預期大幅上升，推動美元下跌，美元指數從100以上回呼至99附近。截至發稿，芝加哥商品交易所FedWatch顯示，聯準會本月降息25個基點的機率在87%左右。【此前報導：全球資產迎關鍵窗口！】“聯準會降息預期驅動美元走弱，美元的疲軟為人民幣升值提供了重要的外部空間。”中銀證券全球首席經濟學家管濤說。此外，影響聯準會降息路徑的一個重要因素是新主席人選。現任主席鮑爾的任期將於明年5月到期，目前新主席的遴選工作已經進入尾聲。海外市場消息顯示，白宮國家經濟委員會主任、川普的首席經濟顧問凱文·哈塞特最可能成為下一任聯準會主席。與鮑爾相對鷹派的政策立場不同，哈塞特主張貨幣寬鬆以刺激經濟增長。他一直表示美國利率過高，可能抑制投資、招聘和家庭借貸，並表示若自己掌舵，會更激進地進行降息。市場對2026年人民幣走勢普遍持有看漲預期。多家機構分析，人民幣匯率溫和升值有望成為主基調。中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，伴隨資本市場回暖，人民幣資產吸引力增強；“十五五”規劃建議出台，為未來五年經濟社會發展指明方向，也增強了市場對中國經濟長期穩中向好的信心，為人民幣匯率提供了核心支撐。華泰期貨研究員蔡邵立在研報中稱，2026年人民幣對美元匯率預計延續偏升走勢。美元指數在寬鬆預期主導下逐步走弱，中美短端利差持續收斂，疊加經常帳戶順差和匯率對外部衝擊脫敏效應，人民幣具備穩步升值的基礎。“若成功突破7.0關口，市場預期將錨定在6.8—7.0區間。”蔡邵立說。中信證券認為，2026年人民幣有望溫和升值，匯率中樞破7的行情或需要內外因素的進一步共振。一是因美日和美歐貨幣政策差導致的美日和美歐利差縮小、美國財政等政策以及川普干預聯準會獨立性等措施導致美元指數信用受損，美元指數偏弱運行的趨勢或將延續。二是2026年央行有望繼續保持張弛有度的匯率政策，助力人民幣保持相對韌性。三是若國內政策協同發力，並帶動經濟內生動能逐步修復，則內外部因素有望形成較大的合力，對人民幣匯率持續走升形成催化。 (中國商報)

近日，人民幣對美元的匯率出現了一波凌厲攻勢。到今天早上，離岸人民幣對美元報7.0560；在岸人民幣昨天收於7.0640。無論是離岸匯率還是在岸匯率，都創出了去年10月10日以來新高。川普二次執政、搞對等關稅後，人民幣對美元匯率一度貶值到了7.4285。為什麼一年不到，人民幣就開始了大反攻，並可能升破7？主要是兩大原因：第一，川普希望美元利率不斷走低，為此多次逼迫聯準會主席鮑爾降息，最近已經基本確定了新主席人選，標準是對他絕對忠誠。這意味著，未來美國會有更多降息，而12月的降息也基本確定。川普希望通過降息來刺激經濟，貶值來刺激美國商品的出口。第二，中美達成了貿易協定，未來可能還會進一步互降關稅。人民幣對美元匯率的規律是：中美關係正常，則人民幣穩定或升值；反之，則貶值。為了化解出口的壓力，人民幣在對美元升值的同時，對其他主要貨幣的匯率略有走軟。未來兩年聯準會降息力度會大於人民幣，所以人民幣對美元匯率有可能升值到6.8甚至6.5。隔夜美股有兩大看點：第一，機器人類股飆升，市場傳言川普政府準備加速推進機器人技術的發展，考慮在明年發佈一項關於機器人技術的行政命令。機器人可以解決美國勞動力成本過高問題，有利於製造業回流。第二，有色金屬，尤其是鋁類股的個股大漲。美國鋁業公司漲超6%，凱撒鋁業漲超5%。最近幾天，鋁、錫、銅、銀等國際期貨價格都表現不錯。12月3日，國務院以“推進以人為本的新型城鎮化”為主題進行專題學習。總理強調，“新型城鎮化是擴大內需和促進產業升級、做強國內大循環的重要載體”。還強調：要深入實施城市更新行動，把城市更新和消除安全隱患、穩樓市等工作結合起來，紮實推進好房子建設和房地產高品質發展。城鎮化之所以是中國最大的內需，主要是因為城鎮的增量人口要買房子。年內最後一次研究經濟工作的政治會議，以及中央經濟工作會議召開在即，樓市可能有新的利多。2026年是十五五開局之年，不穩住樓市，很難穩住增長。股市向好，匯率向好，也給樓市走穩創造了很好的條件。高市早苗12月3日在日本參議院全體會議上表示，對於中國大陸在1972年《日中聯合聲明》中宣示“台灣是中華人民共和國領土不可分割的一部分”，而日本採取“理解並尊重”這一立場一事，“絲毫沒有改變”。中日關係在達到峰值後，或逐步降溫。 (劉曉博說財經)

孟買證券交易所的電子屏上，盧比兌美元匯率跌破0.08的紅色數字刺眼閃爍，與螢幕下方滾動的“外資單日撤資超500億盧比”快訊形成絕望的呼應。2025年的深秋，印度正遭遇一場史詩級的資本雪崩：全年股市外資淨流出突破170億美元，較2023年200億美元的淨流入堪稱冰火兩重天；象徵長期信心的淨FDI更從百億規模暴跌96.5%，僅剩3.53億美元，不及孟買一套豪宅的價格 。這場席捲市場的撤資潮，終於讓這個頂著“下一個中國”光環的國家，露出了“外資墳場”的猙獰底色。明知是坑：巨頭們為何前仆後繼？“印度掙錢印度花，一分別想帶回家”的戲謔傳言流傳多年，但全球巨頭們仍像飛蛾撲火般湧入。這種看似非理性的選擇，實則是商業算計與戰略焦慮共同作用的結果。龐大的市場體量是最致命的誘餌。印度14億人口中，中產階級規模已突破3億，相當於美國總人口，每年上千萬人首次擁有智慧型手機，這種“增量紅利”在飽和的歐美市場堪稱奢侈品。某米雷總曾直言，即便利潤無法匯回，在印度本地擴張的市場份額本身就是核心資產，短短數年，某米便憑藉早期佈局登頂印度手機市場，而錯失先機的品牌再難突圍。對蘋果、特斯拉這類巨頭而言，印度更是供應鏈多元化的“安全選項”：中美貿易摩擦加劇背景下，將產能轉移至與西方關係密切的印度，既能規避關稅壁壘，又能分散地緣風險，這種“戰略避險”需求讓企業甘願冒險。印度政府的“糖衣炮彈”同樣頗具迷惑性。莫迪政府推出的“生產連結激勵計畫”（PLI）承諾給予電子製造企業4%-6%的增量銷售額補貼，持續長達5年，還對100%外資企業開放“快速審批通道”。截至2024年，這項政策已吸引近百億美元電子製造業投資，三星、富士康等企業紛紛入局，看似嘗到了政策甜頭。廉價勞動力的誘惑更無需多言：印度工程師薪資僅為中國同行的一半，工廠工人成本更低，對勞動密集型產業而言，短期成本優勢足以掩蓋長期風險。更微妙的是“佔位邏輯”。企業普遍擔憂：若現在放棄印度，待其基礎設施改善、市場成熟後，將徹底失去入場資格。就像亞馬遜即便在印度連年虧損，仍堅持佈局，在商業世界裡，“錯過下一個超級市場”的恐懼，往往比“短期虧損”更令人焦慮。這種集體性的戰略誤判，讓印度得以在“坑蒙拐騙”中持續吸引資本入場。報應兌現：資本用腳投票的真相2025年的撤資潮絕非偶然，而是印度長期透支商業信任的必然結果。當短期誘惑耗盡，“外資墳場”的本質終於暴露，壓垮資本信心的最後一根稻草，是多重危機的集中爆發。政策的反覆無常成為最致命的毒藥。“今天合規，明天違法”是外資在印度的常態：中國特高壓巨頭某變電氣2019年提交的增資申請被擱置18個月，等來的卻是政府採購轉向本土企業，最終只能以半價甩賣資產，技術與產能雙雙流失；Google、某米、亞馬遜等巨頭接連遭遇“選擇性執法”，動輒面臨數億美元的追溯徵稅罰款，而處罰依據往往是臨時調整的法規。中央財經大學教授一針見血地指出，這種“監管缺乏透明度”的環境，讓企業合規成本無限攀升，最終只能選擇逃離。盈利幻想的破滅徹底擊垮了資本耐心。印度股市長期維持24-25倍的高市盈率，但2025年企業利潤增速預計僅5%，遠低於此前8%的預期，“高估值、弱盈利”的泡沫終於破裂。更殘酷的是消費市場的真相：14億人口中月薪超過2000元的不足0.9%，所謂的“中產階級紅利”難以支撐大規模產能消化。富士康印度工廠火災暴露的技術工人短缺、上汽名爵合資項目的控制權旁落，都印證了“印度製造”不過是廉價組裝的假象，高端零件仍依賴進口，產業鏈根本無法閉環 。外部環境的劇變則成了“壓垮駱駝的最後一根稻草”。美元走強引發全球資本從新興市場回流，而美國對印度商品加征50%關稅、大幅提高H-1B簽證費的舉措，直接重創了印度依賴的軟體外包和製造業出口兩大支柱。福特關閉欽奈工廠的決策頗具代表性：出口美國的發動機徹底失去利潤空間，留在印度已無意義。雪上加霜的是外匯管制：外資賺得的盧比難以轉出，“印度掙錢印度花”的潛規則，最終變成了“有錢帶不走”的噩夢，盧比年內貶值3.7%更讓資本蒙受雙重損失。信任崩塌：印度還能留住誰？面對資本大逃亡，印度政府的應對堪稱“頭痛醫頭”。央行推出11項改革，證券交易委員會簡化稽核流程，甚至允許銀行信貸入市炒股，但這些舉措全未觸及核心問題。加拿大一位投資經理的評價一語中的：“表面放鬆監管沒用，外匯管制、追溯徵稅、政策搖擺這些硬傷不改，誰願意來？”這場撤資潮已引發連鎖反應：印度在全球新興市場基金中的配置比例從21%暴跌至16.7%，而中國份額飆升至28.8%，資本用腳投票的態度無比明確。智慧型手機出口同比暴跌41%，被越南38%的增幅遠遠甩開，“世界工廠”的夢想瀕臨破碎。更致命的是信任崩塌的不可逆性：從2014年到2021年，已有2783家外資企業關閉印度業務，2018年後退出數量甚至超過新進入者，如今這場逃亡更呈加速之勢 。印度的困境本質上是制度的困境。它想要外資的技術與資金，卻不願給予穩定的契約環境；想複製“中國奇蹟”，卻無視法治透明與產業鏈建設的核心價值。莫迪政府喊出的“新激勵計畫”早已失去公信力，畢竟上一輪政策目標尚未實現，新規則裡仍藏著強制合資的陷阱。當福特的廠房落鎖、保變電氣的裝置被廉價收購、少將們的出境機票比晉陞令更搶手，印度或許該明白：資本可以為短期利益冒險，卻絕不會在沒有確定性的土地上久留。這場史詩級的資本大逃亡，不是“報應”的終點，而是對所有漠視商業邏輯者的警示，在全球資本的棋盤上，信任一旦失去，再想挽回遠比吸引入場艱難百倍。而那些曾經被“市場潛力”迷惑的企業，也終將明白：真正的商業智慧，從來不是賭運氣般的“佔位”，而是對規則與確定性的敬畏。 (君臨天下)