中東戰火持續升溫下，國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃表示，中東戰爭將導致通膨加劇及全球經濟增長放緩，即使戰事很快結束，IMF仍將下調經濟增長預測並上調通膨預期。她表示，如果沒這場戰爭，隨着各國經濟持續從疫情中復甦，IMF原先預計將輕微上調全球經濟增長預測，但目前所有趨勢都指向物價上升和增長放緩，在地緣政局緊張、技術進步、氣候衝擊和人口結構變化等高度不確定的情況下，即使從目前的衝擊中恢復，仍需警惕下一次衝擊。格奧爾基耶娃。資料圖片格奧爾基耶娃指出，中東戰爭已導致全球石油供應減少13%，沒有能源儲備的貧困國家將受到最大打擊，很多國家幾乎沒有財政空間協助民眾應對戰爭引發的物價上升，從而增加社會動盪風險。她提到，已有部分國家尋求資金援助，IMF可擴大部分現有貸款計劃以滿足各國需求。但她說，廣泛的能源補貼並非解決之道，敦促政策制定者避免採取可能進一步加劇通膨的政府補貼措施。值得關注的是，IMF成員國中有85%為能源進口國，這意味着絕大多數經濟體都將承受能源價格上漲的壓力。此外，能源出口國卡達的生產設施受損，格奧爾基耶娃預計，卡達需要3年至5年才能恢復部分天然氣產量，即使戰爭立即停止，對全球其他地區將產生持久的負面影響。大行相繼上調港經濟預測然而，在地緣政治帶來陰霾之下，香港經濟卻展現出令人意外的韌性。最新財政預算案中，政府預測今年香港經濟增長2.5%至3.5%，較市場早前普遍預期的2.6%樂觀。恒生銀行3月下旬曾發表報告，將香港今年經濟增長由原預期的2.6%上調至3.1%。不過，該行同時提醒，地緣政治風險仍構成威脅，若局勢出現更嚴重情況，或需注意資金流出現大幅波動的風險。恒生銀行經濟研究部主管首席經濟師劉健恆指出，香港對外貿易的表現，未因美國加徵關稅而受影響，過去一年香港的進出口均實現強勁增長，當中較為明顯的是亞洲區內貿易的穩健增長，同時鞏固了香港作為區內主要貿易樞紐的地位。該行看好亞洲區主要經濟體推動貿易多元化的趨勢，進一步加強了香港的戰略重要性，並會在中期內持續支撐香港的對外貿易表現。至於花旗則早在2月便再上調今年香港經濟增長預測，將全年GDP預測上調0.2個百分點至3.2%，是在1月份上調0.5個百分點後進一步提升，反映主要類股復甦更趨穩固，並得到大眾住宅樓價正面展望的支撐。部分專家憂外部因素干擾不過，渣打則預測今年香港經濟增長幅度僅為2.5%，略低於市場普遍水平。該行表示，對今年香港經濟展望持審慎樂觀態度，因為香港作為小型開放經濟體，易受全球環境影響，包括地緣政治風險、貿易政策不確定性，以及聯準會利率走勢的前景。雖然中美貿易休戰減低了部分不確定性，但今年貨物出口增長料將放緩，而全球不確定性構成增長風險，故維持今年香港GDP增長2.5%的預測。中東局勢主導情緒恒指或震盪美國、以色列與伊朗之間的衝突已經持續逾一個月，未有平息跡象。雖然中東地緣政治局勢持續不明朗，但由於早前已累積一定跌幅，因此昨日亞太區內多個股市回穩，本周一港股美國預託證券(ADR)亦表現回暖。展望後市，港股將於今早復市，本周全球不同地區有多項重要經濟數據公布，有市場人士認為，中東地緣政治局勢緊張，為港股帶來不明朗因素，恒指短期下跌壓力尚未完全消除，因此預期短期內恒指將主要在24,500點至25,500點之間上落。亞太股市昨回穩港股自上周五起因為復活節長假休市，今日(4月8日)復市，亞太區股市昨日則普遍表現良好。其中台灣加權指數升2.02%、韓國股市升0.82%、上證綜合指數升0.26%、日本股市升0.03%。不過，美國總統川普早前對伊朗發布「最後通牒」，要求伊朗重開荷姆茲海峽，又或與美方達成停戰協議，否則將摧毀伊朗境內關鍵基礎設施，「最後通牒」期限為香港時間今早8時，因此市場對事件的反應很大機會將在港股復市後即時反映出來。事件進展甚至有機會成為本周後期全球股市不確定因素。展望後市，資深財經分析師熊麗萍昨接受香港文匯報訪問時表示，雖然昨日亞太區內多個股市回穩，但中東地緣政治局勢仍然存在不明朗因素，因此她預期短期內港股難以大升，恒指將主要在24,500點至25,500點之間上落。此外，本周全球不同地區有多項重要經濟數據與消息公布，或會左右投資市場表現，包括內地公布3月通膨率數據;美國公布3月通膨率數據;聯準會公布3月議息會議紀錄;多名聯準會官員將於周內發表講話;美國公布最新首次與持續申領失業救濟金人數;美國公布最新的原油與天然氣庫存數據。 (香港文匯報)

國際貨幣基金組織在發佈的《世界經濟展望》更新報告中指出，儘管美國主導的貿易中斷和不確定性上升，全球經濟增長仍展現出顯著韌性。今年全球經濟增速預計為3.3%，較去年10月的預測上調0.2個百分點，其中美國和中國貢獻了大部分上調幅度。報告指出，這一增速水平與一年前基本持平，表明全球經濟已擺脫關稅衝擊帶來的短期影響。基金組織表示，當前復甦強於預期，源於多重因素共同作用，包括貿易緊張局勢緩和、財政刺激力度超出預期、金融環境相對寬鬆、私營部門對貿易中斷的靈活應對，以及新興市場經濟體政策框架的改善。人工智慧投資成為關鍵驅動力報告指出，資訊技術領域的投資持續激增，尤其是人工智慧相關投資，成為支撐全球經濟韌性的另一重要因素。儘管製造業活動仍然低迷，但資訊技術投資佔美國經濟產出的比重已升至2001年以來最高水平，為整體商業投資和經濟活動提供了強勁動力。基金組織指出，儘管這輪資訊技術投資熱潮主要集中在美國，但其正向影響已通過溢出效應擴散至全球，對亞洲技術產品出口的拉動尤為明顯。金融環境助推擴張　槓桿風險上升報告指出，資訊技術投資熱潮反映出企業和市場對近期技術創新——包括自動化和人工智慧——提升生產力和盈利能力潛力的樂觀預期。自2022年底首批廣泛應用的生成式人工智慧工具推出以來，股價已大幅上漲。基金組織表示，有利的金融環境和強勁的盈利能力支撐了股價上行，並為新增資本支出提供了融資來源。但隨著擴張加速，債務融資的使用日益普遍，企業槓桿率持續上升。報告警告稱，若預期回報未能實現，或整體金融環境趨緊，高槓桿可能放大衝擊，對企業造成不利影響，並引發對金融體系整體外溢效應的擔憂。此外，盈利能力可能對先進處理器折舊計提假設高度敏感，頻繁的裝置升級可能壓縮利潤率，並增加債務融資需求。網際網路泡沫的比較與啟示報告將當前科技投資熱潮與1995年至2000年的網際網路泡沫進行對比指出，儘管當前資訊技術投資佔國內生產總值的比重與當時大致相當，但近期增長路徑更為平緩，直至去年才明顯加速。報告指出，儘管兩輪繁榮中市場估值相對於經濟產出的擴張速度相似，但當前階段因盈利能力更強，市盈率上升幅度更為溫和。綜合分析表明，美國綜合股指的潛在高估程度約為網際網路泡沫時期的一半。不過，基金組織警告稱，全球宏觀經濟對科技股重新定價的脆弱性依然顯著。報告指出，過去幾年股價上漲主要由科技類股、尤其是人工智慧相關股票推動，市場動力高度集中；同時，許多關鍵人工智慧企業尚未上市，其債務融資可能帶來網際網路泡沫時期未曾出現的影響。此外，美國市場市值與產出之比已從2001年的132%升至目前的226%，即便出現溫和調整，也可能對整體消費產生顯著影響。前景風險與政策挑戰報告指出，當前科技熱潮同時為全球經濟帶來上行與下行風險。上行方面，若人工智慧兌現其生產力潛力，今年可能使美國及全球經濟活動增速較基準情景提高0.3個百分點。下行方面，若人工智慧企業未能實現與其高估值相匹配的盈利，投資者情緒可能惡化。報告援引2025年10月《世界經濟展望》的情景分析指出，若人工智慧股票估值出現溫和修正並伴隨金融條件收緊，全球經濟增速將較基準預測下降0.4個百分點。報告警告稱，若科技領域實際投資大幅下滑，可能引發資本和勞動力的高成本重新配置，並造成深遠影響。若疊加全要素生產率增幅低於預期及更大幅度的股市調整，全球產出損失可能進一步擴大，主要集中在美國和亞洲等科技密集型地區。鑑於外國投資者持有美國股票規模持續擴大，此類調整還可能導致美國境外出現大規模財富損失，抑制消費需求，並增強經濟下行的全球傳導效應。基金組織指出，這些下行風險正發生在地緣政治不確定性加劇、貿易限制措施頻發以及多國財政空間持續收緊的背景下，相關因素可能相互作用，放大衝擊。報告強調，貨幣政策需在科技繁榮與潛在下行情景之間謹慎校準，而財政政策應在條件允許時致力於降低公共債務並恢復財政空間。 (聯合國貿易網路)

國際貨幣基金組織最新發佈的一篇部落格文章指出，儘管穩定幣的市值僅為比特幣的約十分之一，但其在全球金融體系中的影響力正迅速升高。隨著其使用規模在過去兩年激增，穩定幣正成為跨境支付、金融服務覆蓋和全球資本流動變化的關鍵力量，但同時伴隨著一系列宏觀金融和監管風險。✦跨境支付潛力巨大✦穩定幣是與美元等傳統穩定資產掛鉤、旨在保持價值穩定的數字貨幣。它通常由發行機構以現金或政府證券等安全資產進行全額或部分儲備，用以確保使用者能夠按固定比例兌換。穩定幣結合了區塊鏈的快速結算能力與法定貨幣的穩定性，現廣泛用於跨境支付和加密資產交易。穩定幣利用區塊鏈這一單一資訊源，能夠顯著減少跨境支付環節、成本與延遲。當前代理銀行體系仍是國際支付主管道，但多重資料格式、不同營運時段及複雜鏈條導致傳統跨境匯款成本高昂，部分費用甚至可達轉帳金額的20%。文章指出，隨著數位化程度提升，特別是在開發中國家，穩定幣存在擴大數字金融服務覆蓋範圍的潛力，從而為傳統銀行服務不足的群體提供成本更低、效率更高的支付選擇。✦市場規模急速擴張✦兩大主流穩定幣的市值自 2023 年以來增長了三倍，總額達到 2600 億美元。2024 年其交易量達 23 兆美元，同比增長 90%。亞洲已成為最大的穩定幣交易區域，而若以國內生產總值衡量，非洲、中東和拉丁美洲的比重更為突出。資金流動則主要從北美流向其他地區。✦脆弱性與系統性風險並存✦貨幣基金組織警告，儘管穩定幣以現金和政府證券等資產作為支援，但其價值仍可能因基礎資產貶值或信心下降而迅速波動，引發恐慌性擠兌並衝擊金融市場。文章特別指出，穩定幣可能加速“貨幣替代”現象，即當本幣不穩定或高通膨時，使用者轉向使用外幣計價的數位資產。這可能削弱各國中央銀行執行貨幣政策和維穩能力，尤其對新興經濟體影響更大。同時，穩定幣的匿名性和跨境特性也可能被用於洗錢和恐怖主義融資，對全球金融體系完整性構成挑戰。✦國際監管合作刻不容緩✦貨幣基金組織強調，穩定幣跨境流動迅速擴大，而各國監管能力參差不齊，可能導致監管套利。部分司法管轄區甚至考慮允許部分穩定幣提供商獲得央行流動性管道，以降低擠兌風險。文章指出，穩定幣持有者地域和國籍的不可見性正在削弱金融和外部部門統計資料的可靠性，也增加監測跨境資本流動的難度。這凸顯了加強資料共享、提高透明度和建構全球監管機制的重要性。✦技術發展仍在早期階段✦貨幣基金組織認為，代幣化與穩定幣的發展趨勢已難逆轉，但其未來格局仍高度不確定。有觀點將當前處於類似“網際網路早期階段”的穩定幣市場比擬為未來可能出現少數全球主導者的競爭賽道。商業銀行也正積極參與該領域，既發行自身的穩定幣，也與各國央行合作探索新的技術整合模式。✦升級現有體系或更可行✦國際貨幣基金組織指出，要實現更快捷、更經濟、更普惠的跨境支付，僅依靠穩定幣無法解決所有問題。提升現有支付基礎設施、加強快速支付系統之間的互聯互通，或是更具成本效益且更易實施的路徑。 (聯合國貿易組織)

中國上海：繼此前宣佈在中華人民共和國成立上海中心（見IMF新聞發佈稿第24/223號）後，今日，國際貨幣基金組織（IMF）正式啟動了該中心的營運。上海中心將為加強IMF與充滿活力的亞太地區的合作發揮重要作用。該中心將作為一個促進研究和知識分享的樞紐，為新興市場和中等收入國家相關領域的政策制定提供參考。其還旨在深化IMF與該地區的成員國、區域性機構和其他利益相關方的對話和外聯工作。IMF感謝中華人民共和國對上海中心及其設施的出資。魏翰澤（Johannes Wiegand）先生將擔任上海中心的首位主任。魏翰澤先生是IMF的資深經濟學家，在全球和地區經濟政策問題上擁有豐富的經驗。他具備深厚的IMF相關知識，並在全球政策研究與學術界擁有廣泛的合作網路。開業當天，上海中心還舉辦了主題為“亞洲宏觀經濟政策研究熱點問題”的首場研討會。來自該地區的頂尖經濟學學者和IMF經濟學家出席了本次活動，並就新興經濟體面臨的挑戰和機遇交換了看法，所討論的問題包括結構轉型和增長、金融與支付、人工智慧和創新。 (國際貨幣基金組織)

新華社紐約10月8日電（記者徐靜）國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃8日在美國首都華盛頓非營利性智庫米爾肯研究院發表講話時說，全球經濟好於預期，但沒達到“所需水平”，“全球經濟韌性尚未受到全面考驗，而且有令人擔憂的跡象表明真正的考驗可能即將到來”。格奧爾基耶娃說，當前世界正處於深刻變革中。地緣政治、科技革命、人口結構等因素變化以及人類對地球造成日益嚴重的傷害，導致全球範圍內“不確定性急劇上升且持續攀升”。她認為，“不確定性已成為新常態，並將持續下去”。格奧爾基耶娃說，關稅政策全部影響“尚未顯現”。在美國，企業利潤被壓縮可能抬高價格，帶來新的通膨壓力。與此同時，大量原本銷往美國市場的商品被轉移到其他國家市場，這可能引發“第二輪關稅上調”。格奧爾基耶娃認為，寬鬆的金融環境掩蓋了“疲軟趨勢”，“一旦估值出現大幅回呼，金融環境收緊將拖累全球經濟增長，並使開發中國家的處境尤為艱難”。格奧爾基耶娃表示，當前全球貿易雖受到擾動，但大部分貿易仍在遵循規則進行。她呼籲世界各國維護貿易作為經濟增長引擎的地位。國際貨幣基金組織在7月份《世界經濟展望》中預測，今年全球GDP增長率為3%，較2024年增長有所放緩。該組織將在13日至18日在華盛頓舉辦的年度會議上更新經濟增長預測。 (瞭望)

根據國際貨幣基金組織（IMF）公佈的資料，2024年全球名義GDP總量達到110兆美元，其中美國GDP為29.18兆美元，佔全球經濟總量的26%。2025年上半年，美國GDP達到14.9兆美元，預計全年GDP將首次突破30兆美元大關。中國2024年GDP達到18.94兆美元，位居世界第二，佔全球經濟的17.2%。今年上半年，中國GDP達到9.19兆美元，全年有望突破19兆美元。德國僅次於中美，位居世界第三，2024年GDP達到4.65兆美元。今年上半年，德國GDP為2.39兆美元，雖然GDP實際下降0.1%，但在通膨的加持下名義增速達到3.7%，預計全年達到4.8兆美元。日本已經掉至全球第四，2024年GDP達到4.02兆美元。今年上半年，日本GDP達到2.1兆美元，名義增速超過7%，預計全年達到4.3兆美元。這是目前為止全球前四大經濟體2024年及今年上半年的GDP資料，中美仍然是絕對的領先。未來幾年，中國將達到20兆美元量級，美國超過30兆美元規模，而德國、日本繼續衝擊5兆美元，日本之前實現過，但貨幣大幅貶值又滑落了。所以，如果要從全世界挑選一個“世界第一經濟大省”，只能誕生在中美兩國，其他國家不具備這樣的超級體量。目前來看，這個“世界第一經濟大省”是來自美國的加州，根據IMF披露的資料，加州2024年GDP達到4.1兆美元，首次突破4兆大關，單挑日本GDP規模，在全球可以排名第四，也超過了全球190多個國家。為什麼加州如此發達？有人說是製造業發達、“好萊塢”文娛產業發達，還有說金融產業發達、農業發達、旅遊產業發達等等，其實這些產業只能算是錦上添花，並不是加州最核心的產業。加州最大的優勢在於高科技產業，聞名世界的“矽谷”位於加州。人類第三次科技革命源於美國，這是繼工業革命、電力革命之後人類第三次科技革命，也稱資訊革命，而“矽谷”對於資訊革命的貢獻巨大。因此，“矽谷”誕生了蘋果、英特爾、甲骨文、Google、亞馬遜、思科、輝達、Meta、高通、惠普、特斯拉等眾多科技巨頭，我們所熟知的美國科技公司大部分都在加州。對於矽谷過去的成就，我們無需贅述，但對於未來的發展，才是關注點，因為人類第四次科技革命正在到來，而AI人工智慧就是重要核心之一。加州在人工智慧產業領域再一次領先，Google、微軟和輝達借助AI東風市值狂飆，輝達最新市值為4.46兆美元，比加州的GDP還要高，著名的OpenAI公司就位於加州的舊金山，而ChatGPT就是這家公司研發的一款人工智慧聊天機器人程序。目前，中美是全球人工智慧領域的主要玩家，但是側重點和路徑不同，美國側重於通用軟體的AI全面技術，而中國側重於產業場景AI應用，一個側重於線上演算法，一個側重於線下產業。簡單來說，中美發揮了各自的優勢所長，美國在相關算力晶片、人工智慧晶片、軟體和處理器架構、核心演算法以及系統軟體等領域保持領先，這些都是美國的優勢產業，背後是美國保持了許久的科技霸權。相比之下，中國在自動輔助駕駛、圖像語音識別等領域實現商業化落地，中國的優勢是製造業規模龐大和產業鏈整合能力更強，同時我們在核心演算法和基礎架構方面我們也沒有放棄，仍然在迎頭趕上。在人工智慧領域，廣東走在了最前面，廣東2024年人工智慧核心產業規模超過2000億，工業機器人產量佔全國的40%以上，人工智慧“小巨人”企業數量位居全國第一。廣東是中國第一經濟大省，在全球的排名也很靠前。廣東2024年GDP達到14.16兆人民幣，折合1.98兆美元，超過韓國，可以排名全球第12位，GDP規模超過全球180多個國家。廣東與加州是中美各自的“第一經濟大省”，雖然GDP規模差距還很大，但是同樣在高科技產業方面表現突出，尤其是在人工智慧領域各有所長。廣東有華為、比亞迪、騰訊、美的、大疆、中興、立訊精密、思謀科技、勝宏科技、匯川技術等眾多科技公司。華為昇騰910B晶片對標輝達A100，在智能輔助駕駛領域表現出色。勝宏科技在全球人工智慧算力PCB市佔率位居世界第一，思謀科技推出全球第一個工業模態大模型……廣東與加州在人工智慧領域的不同走向充分顯示出中美對未來人工智慧的不同押注，但是我們也沒有放棄對基礎架構、核心演算法和高端晶片的研究步伐。更重要的是，未來隨著人工智慧的迅猛發展，需要充足且源源不斷的龐大電力，這也是我們的優勢。總體來看，中美龐大的GDP規模和自身不同的產業競爭優勢，決定了中美對未來人工智慧方向的不同押注。美國仍然在高科技領域保持領先優勢，這一點我們需要承認，看清彼此差距，當然也不用妄自菲薄，我們也有自己的優勢，所以還是腳踏實地，繼續追趕。 (簡易財經live)

今年以來，國際貨幣基金組織、世界銀行、世界貿易組織等機構紛紛下調預期，並指出，形勢正在發生根本性變化：貿易緊張局勢持續升級，不確定性達到歷史高點，經濟前景被不斷加劇的下行風險主導。最新資料顯示，按當前的發展，2020年代前七年的全球平均增速可能成為1960年代以來任何一個十年的最慢增速。譚主通過資料分析捕捉到，信心的波動背後，一系列關鍵問題正浮出水面：當前的國際貿易衝突對誰的影響比較大？高關稅政策是否會導致全球貿易模式的轉變和國際貿易格局重組？未來如何維持全球貿易增長？面對這些宏大而複雜的命題，資料，可以給出一些啟示。「 規律與例外 」美國關稅的影響如何評估？過去一段時間，有很多報導和分析都在討論美國關稅的影響。作為全球第二大貿易國，許多主要經濟體的第一大貿易夥伴，美國的貿易政策變化引發各國擔憂，這很自然。不過，譚主想分享一組資料。美國與很多國家的雙邊貿易量，位居世界前列，比如：美國-中國、美國-墨西哥、美國-加拿大、美國-德國。這一輪關稅衝擊下，4月，中國、墨西哥、加拿大、德國對美國出口分別環比下降13.6%、12.7%、17.5%、15.9%。這些波動看似劇烈，但對全球貿易總量的影響相對有限。統計資料顯示，4月，全球貿易總量環比僅下降1.4%。算總數，4月，美國進口環比暴跌近20.0%。按此前美國佔全球進口13%的比例計算，理論上應拖累全球貿易約2.6%，是實際降幅的近2倍。這個差值，對國際貿易意義重大。因為它打破了一項長期規律：全球貿易波動與美國貿易波動的高度正相關性。以進口資料為指標，過去十年，全球貿易的變化趨勢與美國貿易的變化趨勢基本同步。然而，近期，這兩條原本重合的曲線開始偏離：從去年年末開始，美國的進口量出現大起大落，全球的進口量卻變化相對平穩。這樣一個現象表明，美國政策對全球貿易的影響沒有那麼大。全球貿易體系正逐步減少對美國的依賴，展現出更強的獨立性和韌性。長期資料，呈現著同樣的結論。近年來，全球貨物貿易量基本保持增長。唯一明顯下降出現在2020年，但這主要是受疫情影響。2017年至2021年，川普入主白宮，美國轉向貿易保護主義。然而，全球貨物貿易量仍保持增長。2021年至2025年，拜登延續了川普的部分政策，並加強在科技等領域的貿易封鎖。即便如此，疫情後全球貿易依然復甦。這表明，從某些層面來說，國際貿易體系已逐步適應並超越美國政策的影響。這一輪關稅衝擊下，國際貿易走向與美國貿易走向進一步交錯，使得這樣的趨勢更加凸顯。「 生存與發展 」新的增長如何醞釀？那麼，這種超越美國政策影響的力量，從何而來？我們可以從兩個方面來分析：與美國直接相關的雙邊關係內部調整，和全球貿易體系的結構性變化。過去一段時間，許多國家都在尋求貿易替代，來消除美國關稅衝擊的短期影響。然而，這樣的策略，代價是開發中國家的“向下競爭”，為了維持成本優勢，開發中國家不得不壓低勞動力和資源價格。長此以往，開發中國家容易陷入低水平經濟循環，國際貿易也很難持續增長。貿易替代的侷限，反映了國際貿易結構性的問題——開發中國家的劣勢地位。資料顯示，即使在最惠國待遇下，開發中國家的農產品出口面臨平均近20%的進口關稅，紡織品和服裝平均面臨6%的進口關稅，遠高於發達國家的平均水平。這些高關稅本就在限制開發中國家的競爭力。沒有美國加征的關稅，其他關稅和非關稅壁壘（如技術標準）仍可能存在，持續削弱開發中國家的市場地位。貿易替代雖然可以在短期內緩解關稅衝擊，但無法從根本上解決這樣的結構性問題。新的增長點，需要從新的貿易結構中去尋找。國際貿易衝突是一個契機，這個過程，往往伴隨著全球生產模式和經濟增長方式的變化。當前，全球87%的貿易都發生在美國之外。2024年，亞洲、拉丁美洲和中東地區的貿易增速均高於全球平均水平。這些地區正在通過技術創新與戰略投資，重塑生產模式。其中，中東地區，特別值得拿出來說說。中東地區是超越自己在國際貿易格局中原本的位置，找到新的增長點的典型代表。傳統上，中東國家在國際貿易中的地位主要依賴於石油出口。近年來，中東國家正加速佈局人工智慧、清潔能源等新興產業。研究資料指出，按當前的發展，到2035年，這些投入將貢獻中東地區GDP預計增長量的20.9%。值得注意的是，這些投入不僅推動了中東的經濟發展，還在改變中東在國際貿易格局中的戰略地位。早些年，我們甚至很少將中東地區視為單獨的一個貿易區，而是習慣於將世界劃分為亞洲、歐洲和北美三大貿易區。如今，情況截然不同。新的產業，幫助中東成為了全球供應鏈重組的關鍵節點：阿聯通過哈利法港和傑貝阿里自由區的建設，成為了亞洲與歐洲之間的轉運中心。沙烏地阿拉伯通過吉贊和延布港項目，支援全球技術產品的供應鏈。科威特通過改善商業環境和引入電子清關系統，提升其在全球供應鏈中的競爭力。中東在全球貿易中的上升地位反映了全球經濟權力平衡的轉移，這對於上面所說的，開發中國家突破國際貿易的結構性桎梏，十分有意義。值得注意的是，中東的轉型，不是最近才有的，而是基於長期戰略規劃的主動變革。如果將製造業發展規劃作為評估戰略規劃能力的指標，會發現，阿聯、沙烏地阿拉伯等中東國家的發展規劃早在2016年，貿易保護主義剛剛抬頭時，就已經推出。如今，戰略規劃和適應能力同樣重要。譚主梳理了貿易量最靠前的開發中國家的規劃，發現，多數國家都有這樣的認識。中國自然不必多說，其他國家中：亞太國家、中東國家的發展規劃總體做得比較早。拉美國家這兩年也跟上了。時代的背景已經變了，貿易保護主義政策層出不窮，這是無法迴避的現實。在這樣的背景下，各國需要兼顧適應性與長期主義的規劃，在全球經濟中重塑自身地位。這種融合適應與遠見的能力，是超越各種阻礙影響的力量來源。「 分化與連接 」全球貿易重組的方向是什麼？新的國際貿易格局，正在這些力量推動下逐漸形成。我們可以從全球主要貿易國的夥伴關係入手，通過貿易網路連線性的變化，觀察全球貿易重組的方向。譚主梳理了美國之外全球前五大貿易國——中國、德國、荷蘭、日本、韓國的貿易夥伴關係變化。將對比的坐標，設為今年與2016年（美國陷入貿易保護主義之前）：上圖中，標出了排名變化顯著（排名變化大於3）的國家，分別用實線表示上升，虛線表示下降，不同顏色代表不同地區。一眼看過去，增長的實線顏色不少，許多國家都在尋求新的貿易夥伴，而虛線顯示，傳統貿易夥伴的相對重要性在下降。國際貿易格局正在變得更加多元。“多元”這個詞，過去幾年大家應該聽得很多了。我不買你的東西，還有他的東西可以買，似乎這就叫“多元”。但選誰，各國呈現出了不同的偏好，背後體現了“多元”理念的差異。這種差異，會影響貿易網路的韌性和擴展性。拿德國來說。德國在上面幾張圖中非常突出，因為只有它的變化是單色的，這表明德國主要貿易夥伴的變化集中在歐洲內部。譚主進一步梳理了美國的貿易夥伴關係變化，發現其也呈現出相似的特點：美國貿易夥伴的變化，集中在亞太地區的盟友國家和歐洲。這表明，這些國家的變化基本都在它們各自所屬的貿易集團內部，體現了其對地緣政治聯盟的優先考慮。過去幾年，美歐老牌貿易大國以“貿易多元化”為由，歐洲實則抱守“歐洲中心主義”，美國實則推動“近岸外包”等策略。現實證明，這種做法往往導致貿易網路的不確定性和收縮性增加。比如，歐洲對中國的技術出口限制了其在亞洲市場的競爭力。美國“近岸外包”因成本上升反而削弱了其供應鏈效率。相比之下，中國、日本和韓國選擇的夥伴覆蓋了更多地區：中國尤其突出。一方面，亞太國家逐漸在中國貿易夥伴中佔據主導地位。中國前十大貿易夥伴中，一半以上是亞太國家，包括韓國、日本、越南、馬來西亞、印尼和印度等。另一方面，除了深化亞太區域經濟合作，中國還與拉丁美洲、中東等地區的國家建立了更加緊密的聯絡。相關地區國家在中國貿易夥伴排名中的大幅上升。日本和韓國也在深化亞太地區合作的同時，加強與歐洲、中東等地區的貿易聯絡。這些實踐，代表了“多元”的另一個方向：多元化不僅僅是貿易夥伴變化，更是貿易網路的地域廣度和合作深度的擴展。相比於美歐的區域集中，跨區域多元有一個特點是，相關國家不僅參與生產環節，也參與高附加值環節（如研發、技術標準制定）。區分二者，有一個簡單的辦法：是在創造價值，還是在瓜分利益？拿中國與拉美地區的合作來說。如圖中所示，過去十年，拉美地區之於中國貿易地位的提升十分顯著。2024年，中國與拉美貿易額增長至2015年的2倍多。這個資料背後，中國不僅有效分散了市場風險（這在中國尋求美國農產品進口替代中有所體現），通過參與拉美國家的基礎設施建設、技術合作和產業投資，中國幫助拉美國家提升其經濟附加值的同時，雙方在價值鏈上的位置也在共同提升。2025年，全球貿易格局正處於一個關鍵的轉折點。美國關稅政策的反覆無常雖然製造了不確定性，但也促使全球貿易體系加速向真正多元的方向發展。通過資料分析，我們可以看到，儘管美國仍是全球貿易的重要參與者，但其影響力正在逐漸減弱。開發中國家和新興經濟體，特別是亞洲、拉丁美洲和中東地區，正成為全球貿易新的增長點。在這一背景下，全球化並未成為絕唱，而是以新的形式重塑著國際貿易格局。多元化的貿易合作以及國際關係關係的重構，都表明全球貿易體系正在適應新的挑戰，並朝著更有韌性和包容性的方向發展。 (玉淵譚天)

穩定幣的本質：數字時代的貨幣基金革命一個顛覆認知的發現如果我告訴你，那些看起來神秘複雜的穩定幣，本質上就是我們熟悉的貨幣基金穿了件"數字外衣"，你會不會覺得意外？最近，美國財政部發佈了一份重磅報告，用十個字精準概括了穩定幣的本質："可數字支付的貨幣基金"。這個定義瞬間撕掉了穩定幣的神秘面紗，讓我們看到了它的真實面目。想像一下：傳統的貨幣基金（傳統銀行）就像是一個只能"存取"的儲蓄罐，而穩定幣（USDC/USDT）則像是一張可以隨時"刷卡支付"的銀行卡。同樣的資產，同樣的收益邏輯，但後者多了一個殺手鐧——支付能力。這個看似簡單的變化，卻引發了一場金融體系的深層變革。穩定幣的運作機制：換湯不換藥的金融遊戲資產負債表的秘密讓我們先來看看穩定幣的"內在構造"：傳統貨幣基金的資產負債表：資產端：短期國債 + 機構債券 + 回購協議 + 少量現金負債端：基金份額穩定幣的資產負債表：資產端：短期國債 + 機構債券 + 回購協議 + 少量現金（完全相同）負債端：加密數字串（即穩定幣）看出來了嗎？兩者在資產端完全一致，唯一的區別就是負債端的表現形式：一個是基金份額，一個是數字代幣。商業模式的核心邏輯穩定幣發行商的盈利模式非常直接：資金成本：發行穩定幣的成本（通常為零或極低）投資收益：用這些資金購買短期國債等安全資產的收益利潤來源：兩者之間的利差這就像是一個"無本萬利"的生意：用別人的錢去投資安全的國債，賺取利息差價。穩定幣與傳統金融：此消彼長的零和遊戲國債需求的真相很多人認為穩定幣能增加美國國債的需求，但現實可能讓人失望。核心問題在於：穩定幣購買國債的資金並不是憑空產生的，而是從傳統金融體系中"轉移"過來的。這就像是把水從一個水池倒到另一個水池，總量並沒有增加。銀行體系的擠壓效應當穩定幣規模擴大時，會發生什麼？資金流向鏈條：1. 投資者 → 將資金從傳統銀行轉入穩定幣發行商2. 銀行準備金 → 減少（資金流出）3. 穩定幣發行商 → 用資金購買國債4. 銀行放貸能力 → 下降（準備金減少）這個過程的本質是：穩定幣的壯大 = 傳統銀行的縮表案例解析：Circle的"造富神話"上市表現的背後邏輯2025年6月，號稱"穩定幣第一股"的Circle成功上市，表現亮眼：• 🔥 超額認購：超過20倍認購倍數• 💰 募資規模：11億美元• 📈 股價表現：上市首日暴漲17%，盤中最高漲幅達235%資金流轉的完整路徑讓我們追蹤這11億美元的"旅程"：Step 1: 投資者銀行帳戶 → Circle開戶銀行        (投資者所在銀行準備金 -11億)        (Circle開戶銀行準備金 +11億)Step 2: Circle現金 → 購買美國國債        (銀行準備金 -11億)        (美國財政部T帳戶 +11億)Step 3: Circle資產負債表變化        資產端：+11億美元國債        負債端：+11億穩定幣對傳統銀行的衝擊這個過程對傳統銀行意味著什麼？直接影響：• 儲蓄減少 → 放貸資金減少 → 利息收入下降• 準備金減少 → 風險緩衝降低 → 經營壓力增大長期趨勢：• 從"胖銀行"（有儲蓄能力）向"瘦銀行"（投資銀行模式）轉型• 盈利模式從"利差收入"向"服務費收入"轉變• 轉型失敗的銀行面臨倒閉風險監管博弈：中美兩國的不同路徑美國：擁抱私人穩定幣監管態度：• 2025年5月19日：參議院通過《2025年美國穩定幣法案》• 政策導向：支援私人機構發行受監管的穩定幣• 市場選擇：讓市場力量決定優勝劣汰潛在風險：• 傳統銀行體系受衝擊• 金融系統性風險增加• 貨幣政策傳導機制改變中國：央行數字貨幣路線戰略選擇：• 堅持央行發行數位人民幣（DCEP）• 拒絕私人機構發行穩定幣• 維護貨幣發行權的國家主權邏輯考量：• 避免金融體系分裂• 保持貨幣政策有效性• 防範系統性金融風險深層思考：穩定幣的本質價值真正的創新在那裡？穩定幣最大的價值創新並非"穩定"，而是支付能力：傳統貨幣基金：• 功能：投資理財工具• 特點：買賣交易，不能直接支付• 應用：財富管理穩定幣：• 功能：支付工具 + 投資理財• 特點：可以直接用於交易支付• 應用：跨境支付、智能合約、DeFi跨境支付的革命性意義想像這樣一個場景：傳統跨境支付：傳送方銀行 → 中轉銀行1 → 中轉銀行2 → 接收方銀行時間：3-5個工作日費用：2-5%穩定幣跨境支付：傳送方錢包 → 區塊鏈網路 → 接收方錢包時間：幾秒到幾分鐘費用：0.01-0.1%這種效率提升對國際貿易的影響是顛覆性的。投資啟示：如何理解這個趨勢對投資者的三個提醒1. 理性看待"造富神話"Circle的股價暴漲更多是市場情緒和新鮮感驅動，其商業模式本質上是傳統的"息差生意"。投資時需要關注：• 實際盈利能力• 監管政策風險• 市場競爭格局2. 關注結構性變化機會穩定幣的興起會帶來整個金融生態的重構：• 傳統銀行：面臨轉型壓力，可能出現分化• 金融科技：支付基礎設施需求增加• 監管合規：新的合規需求帶來商業機會3. 謹慎評估風險任何顛覆性創新都伴隨著風險：• 監管政策變化風險• 技術安全風險• 市場波動風險對金融從業者的思考傳統銀行如何應對？1. 業務轉型：從依賴存貸利差向綜合金融服務轉型2. 技術升級：積極擁抱數位化支付技術3. 差異化競爭：發揮在風控、客戶關係等方面的優勢新入局者的機會1. 基礎設施服務：提供穩定幣發行、管理的技術服務2. 合規諮詢：幫助企業滿足監管要求3. 應用場景開發：在具體業務場景中整合穩定幣支付未來展望：數字貨幣的終局央行數字貨幣 vs 私人穩定幣從長遠來看，數字貨幣的發展可能呈現兩種路徑：路徑一：私人穩定幣主導• 優勢：市場效率高，創新能力強• 風險：金融體系分裂，監管難度大路徑二：央行數字貨幣主導• 優勢：維護金融穩定，保持政策有效性• 挑戰：創新速度可能較慢全球競爭格局不同國家的選擇反映了不同的金融哲學：美國模式：市場主導 + 事後監管中國模式：政府主導 + 事前規範歐盟模式：平衡創新與穩定最終誰會勝出？可能不是某一種模式的完全勝利，而是在不同應用場景下的各有優勢。核心洞察總結通過深入分析穩定幣的本質，我們可以得出幾個重要結論：1. 本質認知：換湯不換藥的金融創新穩定幣並非全新的金融產品，而是傳統貨幣基金的數位化升級。真正的創新在於賦予了其支付功能，這個看似簡單的變化卻具有革命性意義。2. 零和博弈：此消彼長的競爭關係穩定幣與傳統銀行體系本質上是競爭關係，而非互補關係。穩定幣的擴張必然伴隨著傳統銀行的縮表，這是一個零和遊戲。3. 系統性影響：金融生態的重構穩定幣的發展不僅僅是某個產品的興起，而是整個金融生態系統的重構。這種重構既帶來效率提升，也帶來系統性風險。4. 監管分化：不同路徑的探索各國監管機構對穩定幣的態度差異巨大，反映了不同的金融治理理念。這種分化可能導致全球金融體系的進一步分裂。5. 投資機會：結構性變化中的價值發現對投資者而言，關鍵不是追逐短期的炒作熱點，而是理解結構性變化帶來的長期投資機會和風險。 (魚頭的持續學習)