對2025-2027年的預測儘管在2024年第四季度和2025年第一季度短暫走穩，但自2025年四月以來房地產市場再次走弱，我們在2025年下半年看到房地產價格加速下跌。中國前100強開發商的合同銷售額在2025年10月同比下降41%，較2025年9月的-3%有所擴大。考慮到2024年第四季度在政策刺激後的高基數以及近期並沒有重大的房產刺激政策出台，我們預計今年剩餘時間房地產市場將持續走弱，我們將2025年的房地產銷售建築面積/銷售額預測分別下調4%和3%。如上文所述，我們預計2026年的住宅租金將下降，因此房地產價格在2026年可能繼續下跌，直到租金觸底，我們將2026年房地產銷售建築面積/銷售額預測分別下調14%和13%。分析：在去年四季度至今年一季度為期半年的相對平穩後，房地產市場於今年下半年開始繼續加速下行。這也是我去年四季度開始一直提醒需要繼續觀察的原因，就是因為當時的經濟基本面並沒有實質性恢復，再加上後續的政策跟進不及預期，房價預期再次轉壞，預計明年的租金將繼續下行，新房銷售額也將下降13%左右，買房地產股的讀者需要注意一下。全國房地產銷售與百強開發商銷售：由於持續去庫存，我們預計全國房地產銷售面積/銷售額在2026年將同比下降10%/10%，此前2025年預計下降為8%/9%。由於2025年上半年基數較高，且下半年銷售下滑加速，這一降幅在2026年可能進一步擴大，這將給2026年的銷售帶來壓力。我們預計百強開發商的房地產銷售額在2025/2026年將同比下降21%/10%，隨著庫存去化可能在2027年中期結束，我們預計2027年的銷售降幅將縮小至5%（見圖22）。圖22：庫存周轉月數可能在2027年中回到自2010年以來的平均水平分析：由於今年下半年房產銷售加速下滑，這一影響很可能延續至明年上半年，預計百強開發商的房產銷售額在2025年將同比下降21%，在2026年同比下降10%，而在2027年銷售額降幅縮小至5%。我想起前段時間和我爭論房地產股會戴維斯連按兩下的那位，我真不知道說啥好。新開工房地產：由於第三季度房地產銷售疲軟，開發商投資放緩，2025年前10個月全國300個城市的土地購買額同比增長5%，較2025年上半年28%的增速有所放緩，這表明開發商對市場信心不足。此外住建部重申房地產開發模式將從預售模式轉向現房銷售模式，這將進一步對開發商的投資意願和新開工產生壓力。因此我們預計在經歷2025年預計同比下降19%之後，2026/27年的新開工物業將分別同比再下降10%/5%。新房竣工：由於2023-2025年新開工同比下降19-23%，我們預計竣工量將繼續疲軟。我們對2025/2026年的竣工面積預測同比下降19%/20%，而預計2027年的竣工量將同比下降15%。房地產投資：我們預計2026年房地產投資將同比下降10%，2027年將再下降5%，以反映我們對新開工項目下降和在建建築面積減少的預測。分析：開發商買地的增速大大放緩，這說明開發商總是比大多數人先嗅到危險的氣息。兩方面原因造成了開發商拿地意願降低，一方面是房地產市場從今年二季度開始再次拐頭向下，未來形勢又開始不明朗。另一方面是預售制轉向現房銷售會大大增加開發商的融資成本，因為本來用買家預收的房款來建房不需要支付利息，而現在向銀行貸款來建房需要支付大量利息。這不但會造成建房成本的剛性抬升，還會造成新房供應量大幅減少（因為有資質大量貸款的開發商沒幾個），最終的結果就是新房價格被剛性抬升，而大量開發商被市場所淘汰，新房市場量跌價升，這個問題其實我之前也已經專門有講過。預計到2026年下行周期將繼續，可能在2027年中期結束我們預計庫存去化將在2027年中期結束，假設新開工和銷售保持不變，我們估計全國庫存將在2027年中期回到25個月的水平，低於目前約30個月的水平，屆時房價將趨於穩定。預計在2025年房價下降12%之後，隨著去庫存的持續，2026年和2027年房價將分別再下降10%和5%圖 23：中原一級城市二手房價格指數分析：最後瑞銀給出了總體的分析結論，就是去庫存將於2027年年中結束（房價也會同步趨穩），預計2026年和2027年房價將分別下降10%和5%。當然這是一個總體的判斷，高線城市由於基本面更好且庫存更少，則房價走穩會比總體水平早3-6個月，而低線城市要分情況看，有些基本面持續下行且人口長期流出的基本沒有翻盤的可能性了。我們的預測下行風險包括：1）房產銷售低於預期的水平。2）主要開發商違約，導致購房者對新房產生擔憂，進而轉向購買二手房而非新房。3）抵押貸款違約率上升，可能導致銀行以大幅折扣進行更多的止贖銷售，從而進一步壓低房價。我們的預測上行風險包括：1）大幅降息。2）大規模庫存購買以及加快城中村改造計畫，這些都可能減少庫存。3）其他重大的房產刺激措施。分析：因為任何預測都是基於假設變數在一定範圍內，當這些變數超出預設範圍時預測的結果就不准了，那麼我們來看一下這次瑞銀預測的基礎變數包括那些。下行風險（導致房價走穩時間點延後），主要是抵押貸款違約率上升這個因素，這會導致法拍房數量增加，市場低價拋盤加大，供求進一步失衡。上行風險（導致房價走穩時間提前），包括超預期的降息、超預期的拆遷規模、大規模庫存收購、其他重大房產刺激措施。 (finn的投研記錄)

周六的深圳福田街頭，香港青年李尊明熟練地打開手機掃碼，用新辦的內地信用卡買了店裡的新款球鞋。這張小小的卡片，是他作為“北上生活圈”一員的重要憑證。“有了內地信用卡，坐飛機有貴賓廳，日常支付也更方便。”李尊明告訴記者。如今，像他這樣每周北上消費的香港居民催生了新的金融需求——他們帶著香港的信用記錄，希望在內地獲得貸款和金融服務。這一變化正在深港兩地悄然發生。越來越多的港人選擇在大灣區長期居住，從“消費北上”升級為“生活北上”，進而催生了信貸、社保等全方位的跨境服務需求。在2025香港金融科技周上，香港環聯信貸亞太首席產品官冼迪雲透露，目前香港居民“北上”貸款的需求有所提升。“北上買社保”也成為社交平台上的新熱點。50多歲的港人李生給記者算了一筆帳：每月繳納898元養老保險，20年後在深圳退休，預計每月可領3000多元退休金，“這樣領4年就能回本”。 廣東省社會保障基金管理局資料顯示，截至2024年8月，港澳居民在粵參加養老、工傷、失業保險共33.28萬人次，較2021年底前增長118.93%。北上貸款需求出現在2025香港金融科技周上，冼迪雲分享了他最新的觀察，每周都有大量香港居民北上消費，更有不少香港青年在大灣區創業，有貸款需求。他們在香港擁有完善的信用檔案，在內地卻是“信用白戶”，這個反差讓內地銀行看到了機會。過去，深港跨境信貸多呈現“南向”流動，以內地企業和居民在港融資、開戶為主，其中多數案例依託深圳跨境資料驗證平台（DVP）實現。如今，隨著部分港人北上從短期消費拓展到長期定居，港人北上貸款的需求也開始被關注。客觀來看，利率，並非驅動北上貸款的主因。資料顯示，中銀香港、匯豐銀行10月底按揭利率上限普遍在3.25%至3.5%區間，而內地優質客戶也能獲得約3%的貸款。可以說，在資金價格上，兩地幾乎站在同一起跑線。真正推動這一變化的或是更深層次的區域融合與生活方式變遷。中山大學嶺南學院經濟學系教授、中山大學港澳珠江三角洲研究中心副主任林江對第一財經記者表示，港人北上已從“消費北上”升級為“生活北上”， 過去港人北上多以購物、醫療、美食等短期消費為主，如今越來越多香港居民選擇在深圳、東莞、珠海等地置業、就業、就學，形成了跨境生活圈，這催生了一定的信貸需求。冼迪雲同樣觀察到這一趨勢，他表示，目前香港居民北上的信貸需求集中在信用卡領域，一個香港居民若能在內地獲得一張本地信用卡，他在日常消費和支付上的便利性會大大提升。“雖然目前整體規模有限，內地銀行依然有較強意願推進此事，希望搭建起一個成熟的跨境信用驗證平台。當未來有更多來自新加坡、馬來西亞等國家或地區的人士到中國工作或留學時，這套體系或可以直接復用。”他補充稱。而更深層的原因或在於港人北上正從“資產北上”來到“財富共享”。林江對第一財經表示，當前，港人的資產配置不再侷限於香港本地的不動產或理財，開始進入內地貸款購房、投資基金股票、開設公司乃至繳納社保。在港元與人民幣匯率相對穩定的背景下，雙幣資產配置成為趨勢，催生了持有“雙區資產組合”的新型中產階層，他們對於跨境金融創新的需求更高。不過，理想與現實之間仍有距離。目前，港人在內地申請貸款仍需要滿足一定條件，通常需要滿足擁有內地公司或房產等“硬門檻”。第一財經記者近期實測多家大行，招行深圳某支行明確表示暫無法為港人辦理貸款業務；建行東莞某網點則稱，信用貸暫不可行，但持有內地房產或可嘗試抵押貸款。港人北上買社保成新風潮第一財經記者觀察到，繼北上消費後，“北上參保”正成為港人融入大灣區生活的新選擇。在各大社交平台上，關於在廣州、深圳等大灣區城市購買社保、規劃退休的經驗帖文日漸增多，掀起一股跨境養老規劃的熱潮。“在鹽田養老，成本低、配套全，還有海景可看。”50多歲的李生從事跨境貿易，頻繁往來深港之間。他給第一財經記者算了一筆帳：按目前標準，僅繳納養老保險，每月支出898元，繳滿20年後，預計每月可領取3000多元養老金，“4年左右就能回本”。對他而言，這份內地社保可成為香港強積金之外的有力補充。目前在香港65歲可一次性領取強積金（MPF），也可能有政府補助和長者津貼。與李生相比，44歲的波特規劃更長遠，他選擇通過靈活就業，每月繳納3000元養老和醫療保險，盤算著30年後每月領取約1萬元的養老金，“在內地能享受比香港更優質的養老體驗”。資料顯示，這股“北上參保”熱潮正在迅速升溫。廣東省社會保障基金管理局資料顯示，截至2024年8月，港澳居民在粵參加養老、工傷、失業保險共33.28萬人次，較“灣區社保通”上線（2021年底）前增長118.93%。除了養老考量，高性價比的醫療服務同樣是吸引港人的關鍵因素。李生向第一財經記者坦言，香港的公立醫療雖價格親民，但資源極度緊張。“之前預約一個手術，光排隊檢查就要等好幾個月，真正做上手術時，差不多一年都過去了。”而私立醫院雖然效率高，但高昂的費用讓他望而卻步。對比之下，李生在深圳參保的體驗輕鬆許多——持居住證即可辦理深圳居民醫保，每月僅需40多元。在定點社康中心可報銷75%的費用，經轉診後還能前往上級醫院就診，年支付限額有2000多元。“這樣的醫療帳本，對經常往返兩地的港人來說，確實很有吸引力。對於需要定期複查慢性病的波特而言，內地醫保的吸引力在於實實在在的報銷。他算了一筆經濟帳：每月繳納內地醫保，在內地複查既無起付線，報銷比例也高；相比之下，在香港做同樣的檢查全部自費，費用要“高出幾倍”，還難以觸發商業保險的理賠門檻。綜合開發研究院（中國·深圳）區域發展規劃研究所副所長陳穎儀對第一財經表示，社保中包含的醫療保險尤為關鍵。香港雖有公立醫療，但輪候時間較長；而內地不僅醫療資源相對更為豐富，在醫生技術、就診體驗等方面也具備優勢，因此“北上就醫”逐漸成為趨勢。她特別指出，市場上甚至出現了專門服務港人的“陪診師”，幫助他們解決語言溝通和就醫流程問題，這從側面反映出北上醫療需求的增長。而社保則是其中較為重要的載體。服務升級背後有難點在當前港人“北上貸款”與社保服務需求上升的背景下，一系列難點也逐漸顯現。多位業內人士指出，跨境資料傳輸、金融合規風險及制度對接障礙是當前面臨的主要挑戰。陳穎儀對第一財經表示，北上貸款所依賴的徵信資料，在兩地之間尚未完全打通。由於香港在資料管理、儲存權限（例如部分資料由私人銀行掌握）以及監管要求上與內地存在差異，導致資料流動實際存在障礙。冼迪雲進一步表示，內地各家銀行在審批貸款或信用卡時，改採用的評分卡模型與標準不盡相同，其核心評估標準普遍圍繞兩大關鍵要素：一是客戶的還款能力，即通過對比收入與負債水平來判斷其償債能力是否健康；二是客戶的還款意願，這通常通過歷史還款記錄來推斷。同時，內地銀行需要客戶在香港的信用資料維度也較多，包括客戶在香港的貸款總額、持有信用卡數量及各卡欠款餘額、歷史還款行為、是否存在逾期，以及信貸申請動態等。林江從更宏觀的層面分析了潛在風險。他對第一財經表示，還需要考慮金融合規與風險管理的複雜性。港人北上貸款一旦發生違約，由於涉及不同的司法管轄區，債務追償與法律執行程序複雜、成本高昂。香港作為國際金融中心，其多管道的資金流動也進一步提升了反洗錢等風險監控的難度。林江認為，制度對接與權益認定也可能存在障礙。兩地的社保體系，如香港的“強積金”與內地的“五險一金”，在規則和待遇上存在顯著差異，目前缺乏順暢的互認機制。這引發了一系列有待釐清的問題：例如，港人返回香港後，在內地的社保權益如何銜接？若在兩地同時繳納社保，是否存在重複繳納或待遇享受的模糊地帶？這些都需要政策層面進一步細化與明確邊界。未來如何推進？針對港人北上過程中的難點，未來應如何發力？林江對第一財經表示，建議在大灣區框架下加快建立跨境徵信合作機制，推動人民銀行徵信中心與香港監管部門協同，建構信用記錄互認與轉化評估模型。同時，可建立統一的港澳居民金融身份認證平台，運用區塊鏈與隱私計算技術，在保障個人資料安全的前提下實現跨境驗證。此外，可探索發展“積分徵信”機制，允許初入內地的港人以水電繳費、稅單等替代傳統徵信資料，提升其融資可獲得性。第一財經記者注意到，該領域已有案例落地。10月，農業銀行深圳分行發佈消息稱，該行聯手百行徵信、環聯信貸，落地首筆依託深港跨境資料驗證平台的香港居民內地消費貸款。該案例成功為3名在前海深港青年夢工場就業的香港青年完成內地消費貸款額度核定，並實現首例通過資料核驗面向香港居民的內地消費貸款放款。在2025香港金融科技周現場，深港跨境資料驗證平台香港側平台營運方——微眾銀行跨境科技團隊負責人葉林松向第一財經記者解釋了深港跨境資料驗證平台的運作原理，當使用者從內地機構下載資料時，該機構會生成檔案雜湊值（Hash Value）並上傳至平台。使用者將原始檔案帶給香港機構後，該機構用相同演算法生成雜湊值，與平台記錄進行比對。若一致，則證明檔案未被篡改。整個過程中平台不觸碰使用者的原始資料，僅提供驗證服務，在不涉及資料直連的基礎上提供了一種平台解決方案。在制度層面，陳穎儀對第一財經表示，實現資訊互通，一方面需正視兩地差異，在現有平台基礎上，通過持續溝通增進理解、建立互信。另一方面，應推動將成熟的試點政策上升為法律法規，通過立法提升其公信力與制度層級，為跨境資料流動提供堅實保障。林江建議，社保制度的銜接也在探索新路徑。可推動兩地社保記錄與待遇互認，探索“社保一號通”機制，使港人可線上整合管理兩地帳戶，實現待遇合併或轉換。同時，應明確跨境就業人員的社保繳納規則，避免重複繳付或保障空檔。 (第一財經資訊)

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OpenAI兆支出鏈條隱含巨大風險，若其無法獲得融資兌現承諾，溢出效應將席捲整個生態鏈。“欠銀行100美元是你的問題，欠銀行100萬美元就是銀行的問題”，這句老掉牙的俗語，曾在2008年全球金融危機期間被賦予新的生命力。單個抵押貸款借款人背負的債務數額相對不大，但這些小額債務的總和卻高達數千億美元。後來的結果我們都已經知道了。正因此，OpenAI首席財務官薩拉·弗萊爾（Sarah Friar）最近透露的一些資訊更讓人憂慮。周三在加州舉行的《華爾街日報》Tech Live活動上，弗萊爾詳細闡述了需要一個能夠籌集數兆美元資金、以支撐科技行業所需人工智慧基礎設施的“融資生態系統”。她還設想，是否可以由政府提供某種“托底”（backstop）或者“擔保”，以便讓融資順利進行，使OpenAI以及其他公司能在當下建立起更多計算能力所需的全部基礎設施。這大概不是投資者們願意從AI投資熱潮核心企業的首席財務官口中聽到的話——OpenAI已經承諾了大約1.5兆美元的支出，而目前年收入只有約130億美元。這同樣也不是投資者希望從OpenAI處聽到的消息，OpenAI是全球最有價值的初創公司，如果願意，明年上市時估值可能會達到1兆美元。而此刻更不妙的是，固定收益交易員正不斷抬高甲骨文的債務保護成本，這家科技巨頭的未來收入增長與OpenAI的雄心緊密相連。據CNBC獲得的固定收益市場資料，甲骨文五年期債券的信用違約掉期價格已躍升至2023年以來的最高水平，僅在過去一個月就上漲了近50%。10月初，甲骨文通過一項多部分債券發行籌集了180億美元，其中包括一批將在2065年到期的債券。據報導，這筆交易是今年發行的規模第二大的企業債券，投資者的認購需求高達880億美元。但自那以後，情況已經發生了很大變化。私人信貸市場出現的裂痕，正開始在固定收益領域的其他角落引發連鎖反應。一些科技公司為了讓新債不出現在財報上，越來越多地使用特殊目的載體（SPV）和其他複雜的融資結構，這一做法已經引起了外界的關注。而AI超大規模企業的巨額資本支出還在持續增加。與此同時，全球科技垃圾債的發行量正悄然接近2020年創下的歷史紀錄，而企業、政府和各類機構的整體債務發行規模預計在年底前將突破6兆美元。弗賴爾在周三晚上發佈的一條LinkedIn動態中收回了先前的部分言論，稱自己使用“兜底”一詞“混淆了要點”。她寫道：“OpenAI並不是在尋求政府為我們的基礎設施承諾提供兜底。美國在技術領域的強大，來自於打造真正的產業能力，而這需要私營部門和政府各自發揮作用。”無論有沒有兜底，納稅人其實已經在承擔相當一部分重任。《大而美法案》中的稅收減免措施，讓人工智慧領域的投資變得極具吸引力，因為企業可以全額抵扣新購置資產的成本。無論眾議院民主黨人還是共和黨人，對晶片產業的支援依然是美國政府經濟議程的核心之一。半導體是美國貿易、智慧財產權保護政策的核心，在許多情況下也是國家安全的核心。頂級科技公司高管是白宮的常客，出國訪問時往往被奉為新一代的產業英雄——上周輝達CEO黃仁勳訪問韓國，上月蘋果CEO蒂姆·庫克前往中國，都給人這種感覺。與此同時，全球首富、特斯拉CEO馬斯克有望獲得一項價值1兆美元的薪酬協議，其中部分與他憑藉人工智慧願景能創造的財富掛鉤。弗萊爾使用“兜底”一詞並非口誤，而是坦誠承認了一個眾人皆知的事實：美國股市、經濟和美國政府都已全力押注人工智慧。如果OpenAI無法為其承諾的數百吉瓦計算能力找到資金——更不用說獲取所需的能源供應——其溢出效應將是巨大的。輝達持有OpenAI的股份，微軟也是如此，OpenAI則持有AMD的股份。就在周一，亞馬遜公佈其網路服務部門與OpenAI達成380億美元的合同後，市值瞬間增加了近1050億美元。甲骨文、英特爾和微軟，以及CoreWeave等規模較小的公司，都與OpenAI的支出網路緊密相連。與此同時，數兆美元的人工智慧資本支出，是今年美國經濟增長的主要驅動力，也是推動美國股市創下歷史新高的重要力量。簡單來說，現在無論AI欠下多少債，如果還不上，很可能將成為所有人的麻煩。 (Barrons巴倫)

最近，美國兩家地區銀行揭露的貸款詐欺案引發美國金融市場恐慌。根據美國《華爾街日報》16日報導，美國Zions銀行集團和西部聯盟銀行分別揭露涉嫌遭遇詐欺。據報導，Zions銀行集團15日在監管檔案中稱，發現兩筆有關聯的工商業貸款存在“明顯虛假陳述和違約行為”，將對相關貸款計提6000萬美元撥備。西部聯盟銀行則在16日披露，已就某借款方未能提供抵押品等指控提起詐欺訴訟。花旗集團分析師估算，該行正尋求追回約1億美元資金。Zions銀行集團資產規模約890億美元。西部聯盟銀行資產規模約870億美元。二者都屬於美國地區銀行。這裡關鍵問題在於，這兩家銀行遇到的「貸款詐欺」是否為個案，還是說只是屋子裡的蟑螂。Zions銀行在一項訴訟中表示，加州銀行與信託被兩個與Andrew Stupin和Gerald Marcil等人相關的投資基金拖欠款項。根據訴訟，加州銀行與信託在2016年和2017年向這些借款人提供了總額超過6000萬美元的兩項循環信貸額度，用於資助其購買不良商業抵押貸款。但經過調查，該銀行發現許多票據和相關物業已轉移至其他實體。根據訴訟，這些物業已被沒收及即將被沒收。簡單說，就是Zions銀行向一家專注於不良商業抵押貸款的投資基金，發放了6000萬美元的貸款，這些貸款被用於投資不良商業地產抵押品。然而，Zions銀行在審查過程中發現了借款人提供的「明顯虛假陳述」和合約違約，導致貸款幾乎完全無法收回。這裡其實關鍵就在於這個「不良商業地產」。因為過去這一年，美國的CMBS（商業抵押貸款支援證券）情況並不妙。根據追蹤分析CMBS 的Trepp 公司的數據，8月已證券化為CMBS的辦公大樓抵押貸款拖欠率飆升至11.7%，為有史以來最嚴重水平，甚至比金融危機期間的峰值崩潰率(10.7%) 還高出整整一個百分點。我也去查證了下，Trepp網站上，確實有關於辦公大樓CMBS的違約率高達11.66%；這麼高的違約率顯然是有問題的。這些違約的辦公大樓CMBS，再經過美國發達的金融衍生品包裝一下，就變成各種「不良資產包」然後證券化，兜售給銀行，然後銀行再兜售給儲戶。搞清楚這個鏈條，大致可以明白，為何這兩家銀行會碰上所謂「貸款詐欺」。從這個角度來看，這兩家美國地區銀行碰上的貸款欺詐，並非個案。市場整體也是持這樣的看法，所以昨天這兩家地區銀行暴雷的事情，才會引發市場一陣恐慌。摩根大通CEO戴蒙直接警告稱：“當你看到一隻蟑螂時，可能還有更多。”除了辦公大樓CMBS存在違約率超高的問題，此前，美國汽車零件製造商「第一品牌」和汽車貸款機構「三色控股」宣佈破產。這兩起破產已導致信貸投資者蒙受損失，正接受美國司法部審查。第一品牌汽車作為美國汽車零件製造商，高度依賴私募信貸融資，公司為了獲取更多貸款，虛增應收帳款和庫存價值。最終由於融資成本過高，汽車銷售放緩，現金流最終枯竭而宣佈倒閉破產。三色控股曾是美國最大的非銀行次級車款機構之一，年放款規模超過50億美元；該機構大量貸款申請使用偽造的收入證明和虛假車輛估值，違約率遠超過模型預測，模型預估12%，實際違約率超35%；該機構同樣把各類高風險貸款打包成ABS（資產支援證券），賣給銀行和資管機構。這兩家企業都因涉嫌詐欺而倒閉，並造成多家銀行損失，引發外界擔憂，擔心如果信貸市場開始惡化，銀行可能面臨重大貸款損失。關鍵問題在於，在聯準會持續3年的高利率環境下，此類信貸詐欺案，是否為個案。我個人是認為，這是已經在美國廣泛存在的問題，而非個案。市場投資者也有這樣的擔憂。KBW地區性銀行指數16日收盤下跌6.3%，創6月以來最低收盤價，也是4月以來最大單日跌幅。這一指數涵蓋50家小型銀行。其中，Zions銀行股價跌13.1%；西部聯盟銀行股價跌10.8%；當然，恐慌之後，美國相關方面肯定就要出來安撫市場。Truist銀行執行長羅杰斯在電話會議中表示： “整體信貸品質依然穩健。目前市場上出現了一些我認為是偶發性且彼此無關聯的事件”，並稱該行在信貸風險方面正在“高度警惕”。只是這樣的安撫有多大說服力，我覺得是一個很大問題，畢竟是利害關係人。客觀來說，在聯準會維持長達3年超過4%的高利率，美國金融市場如果不暴雷，反而才是讓人覺得奇怪的事。聯準會逆回購數據，最近已驟降至41億美元，相較於2023年的2.5兆美元峰值，可謂天差地別。聯準會逆回購這個美國金融大血包已經枯竭。於是，在10月15日，聯準會的常備回購便利工具（SRF）突然被大規模啟用，單日操作規模達67.5億美元，是在非季末環境下自疫情以來的最大規模。這項工具原本是聯準會在疫情後設置的緊急流動性兜底管道，允許銀行以國債或機構債作為抵押換取現金，正常情況下很少使用。這意味著，美國金融體係正從「流動性充裕」邁入「流動性緊張」區間。在此之前，聯準會體系中的銀行準備金總額首次跌破3兆美元。這一關口被多位聯準會官員視為「充裕準備金」與「緊張準備金」的分水嶺。面對這些流動性緊張的壓力，聯準會主席鮑爾也開始鬆口了。10月14日，聯準會主席鮑爾暗示央行可能在未來幾個月結束縮減資產負債表。鮑爾稱：“我們長期以來闡釋的計劃是，當準備金略高於我們判斷的與充足狀況相符的水平時，就將停止縮表。我們可能會在未來幾個月內接近這一水平，我們正在密切關注各種指標，以為這一決策提供資訊。”16日凌晨，美股因為那兩家地區銀行暴雷的事情出現下跌，同時這也助力黃金進一步瘋漲。倫敦金在10月16日甚至出現3.7%的漲幅，一度漲到4,378美元。不過市場的緊張情緒，卻因為川普一則TACO消息而出現「掩耳盜鈴式」的緩和。川普在10月17日晚上表示，他提出的對中國商品徵收100%關稅的提議是不可持續的。當被問及如此高的關稅是否可持續以及可能對經濟造成何種影響時，川普回答說：“這不可持續，但數字就是這樣。”川普受訪時表示：「他們強迫我這麼做」。川普的強迫之說很荒謬，畢竟一直都是美國先對我們加關稅和各種無理制裁，但美國一向喜歡賊喊捉賊，美國明明是加害者，卻整天喜歡把自己偽裝成受害者。市場對於川普這番表態，還是依照TACO交易進行。黃金價格應聲下跌，倫敦金17日的期貨價格一度跌4%，收盤跌2.7%；美股17日的盤前期貨下午一度跌1.7%，在川普TACO後就迅速翻紅。正所謂：「一頓分析猛如虎，漲跌全看川普。不過市場這樣單方面進行川普TACO交易是有些問題。這並不是說川普不會TACO，但問題是川普TACO並不能掩蓋當前美國正在存在的一系列金融問題。並不是川普TACO了，美國這些金融問題就不存在的。目前美國金融市場因為稍微浮現出來的一些金融問題，被嚇跌了，卻因為川普TACO就漲回來，我覺得這是有些問題的。搞得好像只要川普不斷TACO，美國金融市場就可以不斷漲上去一樣。川普虛空造牌，然後再TACO，就變成了金融永動機一樣。這跟OpenAI最近充當美股永動機，都是同樣的性質，都是為了掩蓋美國當前深層的金融危機。 （大白話時事）

摩根大通首席執行官傑米·戴蒙近日指出，美國汽車市場的破產事件反映了過去十多年貸款標準過於寬鬆的現象，這可能是企業貸款過剩的早期跡象。戴蒙特別提到了汽車零部件公司First Brands和次級汽車貸款機構Tricolor Holdings的倒閉，並表示如果經濟進一步下滑，可能會看到更多的信貸問題。戴蒙強調，自2010年或2012年以來，信貸市場經歷了長期的牛市，這已經持續了約14年。他警告說，這些破產事件可能預示着市場將出現過剩現象。此外，戴蒙還提到了摩根大通在處理這些信貸問題時的謹慎態度，儘管銀行在某些情況下仍無法完全避免損失。摩根大通在第三季度計提了34億美元的信貸損失撥備，顯示出在經濟不確定性中，銀行對信貸風險的重視。戴蒙表示，儘管美國經濟整體仍然具有韌性，但複雜的地緣政治形勢、貿易不確定性、資產價格高企以及頑固通脹的風險，都加劇了市場的不確定性。戴蒙的言論引發了市場對銀行在爲私營企業提供融資時所涉及潛在風險的關注。儘管摩根大通在第三季度的營收實現了同比增長，但戴蒙強調，銀行將繼續嚴格審查每一筆貸款，以應對可能出現的信貸問題。

貝森特和庫克均曾將兩處不同的房產申報為主要居所，但庫克的貸款來自兩家不同銀行，在不同時間執行相關貸款協議，貝森特的兩筆貸款均來自美銀，且由律師同一天代簽，貸款方被欺騙的可能性低。代簽的律師稱美銀完全瞭解實情。抵押貸款專家認為貝森特的行為並無不當跡象。此案例說明房貸檔案的不一致之處未必構成欺詐證據。最新爆料顯示，美國財長貝森特有和聯準會理事庫克一樣涉嫌抵押貸款欺詐的“污點”。因為貝森特曾將兩個不同地區的房產均申報為“主要居所”，這與美國總統川普試圖罷免庫克所引用的理由類似。美東時間17日周三，媒體援引的抵押貸款檔案顯示，2007年9月20日，貝森特認同，他在紐約Bedford Hills購買的一座莊園將在此後一年裡成為他的“主要居所”。同一天，他對馬薩諸塞州Provincetown的一處別墅也做出了同樣的主要居所承諾。這兩份自相矛盾的協議都由擁有代表貝森特簽字授權書的律師Charles Rich簽署。媒體的發現為川普政府在抵押貸款合規問題上的複雜性增添了新的維度，也令外界質疑川普政府指控庫克存在房貸欺詐存在雙標。畢竟，有證據表明，貸款機構當時知曉貝森特和庫克各自對相關房產的實際使用計畫。抵押貸款專家認為，貝森特的行為並無不當跡象。該案例恰恰說明：住房貸款檔案中的不一致之處未必構成欺詐證據。貝森特抵押貸款的其他證據表明，其貸款方美國銀行並未依賴這些承諾，也從未預期他將兩處房產同時作為主要住所使用。相似的申報 不同的細節貝森特和庫克的抵押貸款申報表面上看相似，但具體細節有所不同。這些細節可能在法律解釋上具有重要意義。據本周三的報導，2007年9月，貝森特通過美國銀行獲得了總計2100萬美元的融資，涉及兩處房產：紐約Bedford Hills的一座七臥室莊園和馬薩諸塞州Provincetown的海濱別墅。庫克和貝森特兩個案例的關鍵區別在於執行方式。庫克本人2021年親自簽署了抵押貸款協議，而貝森特的檔案是在近二十年前簽署，由律師代簽。此外，貝森特的兩筆抵押貸款均來自同一家銀行——美國銀行，而庫克的貸款來自兩家不同銀行。貝森特的檔案簽署時，他已經是一位富有的避險基金經理，這表明他獲得貸款不會有困難。而且由於貝森特的兩筆抵押貸款都來自同一家銀行，並在同一天簽署，他的放貸機構不大可能被他其他的住所的貸款計畫所欺騙。而庫克的抵押貸款來自不同的銀行，在不同的日期執行。本周三傳出抵押貸款申報相關的報導後，貝森特的代表提供了美國銀行的一份聲明，確認作為貸款機構的該行“理解並同意"在紐約和馬薩諸塞的兩處房產是次要住所。代表貝森特簽署檔案的律師Charles Rich表示，美國銀行“完全瞭解”實際情況，上述兩處房產並非主要居所，且豁免了將房產用作主要住所的任何要求。“貝森特的貸款申請絕對沒有任何不當之處。”川普解僱庫克遭法院阻止川普提名的美國聯邦住房金融署署長Bill Pulte 8月公開指認庫克曾同時把兩處房產申報為其“主要住宅”，以此獲取更優惠的貸款利率，反覆指控庫克因此涉嫌抵押貸款欺詐，並向司法部提交相關刑事指控。8月25日，川普以涉嫌住房抵押貸款欺詐為由解除庫克職務。美國司法部在收到Pulte的刑事舉報後對庫克展開調查。庫克否認有任何不當行為，並於8月28日提起訴訟阻止其被解僱。此後，華盛頓特區的聯邦地區法院的法官和聯邦上訴法院均裁定，在庫克的訴訟繼續進行期間，川普不能解僱庫克。上訴法院在本周一的裁決中表示，庫克關於缺乏正當程序的申訴"很可能是有根據的"。川普政府表示將對該裁決提起上訴。這一事件突顯了川普政府在推進利率政策目標時面臨的法律和政治複雜性，同時也為其人事任命的一致性帶來了新的審視。川普政策立場的一致性面臨質疑貝森特上月接受媒體採訪時曾對庫克的情況表態，支援對她進行調查。他當時表示："有人認為川普總統對聯準會施加了不當壓力，但也有像川普總統和我這樣的人認為，如果聯準會官員犯了抵押貸款欺詐罪，就應該對此進行調查，他們不應該擔任一家國家主要金融監管機構的職務。"現在，發現貝森特本人也有類似的抵押貸款聲明歷史，這可能會對川普政策立場的一致性產生影響。不過有證據表明，在貝森特和庫克的案例中，貸款機構都瞭解相關房產的實際用途計畫。這一發展為川普政府在金融監管人事問題上的處理方式帶來了新的複雜性，特別是在其尋求對聯準會政策施加更大影響力的背景下。媒體指出，除了貝森特，至少還有一名川普內閣的成員做出過類似庫克的自相矛盾房屋居住承諾。美國勞工部長Lori Michelle Chavez-DeRemer 2021年1月同意在此後一年裡繼續住在她位於俄勒岡州的長期住所，作為獲得抵押貸款的條件。同年3月，她又對她正在購買的亞利桑那州房產做出了類似的居住承諾。7月，她以俄勒岡州居民身份申請競選眾議院席位。 (invest wallstreet)