時間往回倒半年，聞泰、安世半導體與荷蘭的“紛爭”中，隨處都可以找到今天Manus的影子。4月27日，監管依法禁止美國科技巨頭Meta收購中國AI企業Manus，並要求撤銷該交易。對Manus來說，最直接的衝擊就是20億美元的交易泡湯了，管理層、核心員工、投資人等也失去了一個“絕佳”的退出機會。Meta收購Manus來得突然，但被叫停在情理之中——監管動作本質上就是跨境併購被發了一張出局的“紅牌”，類似案例在科技網際網路等行業不少見，只是在國內相關案例不多，算得上是《外商投資安全審查辦法》2021年實施以來罕見的被禁止的外資收購案。雙方的收購案，我也關注很久，原以為會是商務部主導，但最終發出“撤銷交易禁令”的卻是發改委。Manus的20億美元交易案官宣即引起軒然大波。Manus創始人肖弘。圖片經過AI處理但更早之前，Manus其實就已經在為被收購準備，包括裁員，遷移至新加坡，核心目的就是將自身改造為境外公司。交易簽約後旋即交割，絲毫不拖泥帶水。只是，在行業大背景下，交易如果觸碰監管紅線，百般設計最終都歸於無用。我在開頭提到“聞泰、安世之爭”，對Manus來說，把聞泰、安世、荷蘭三方對號入座，你會發現收購都已經過去7年了，荷蘭監管方還在出牌干預，就好理解了。這裡如果要下一個結論：“跨境併購”在任何時候都可以被叫停。2026年1月份，由於Manus普遍被認為擁有先進技術，轉型成為境外企業隨即被監管關注。其中，商務部當時明確表示，會同相關部門，依據出口管制、技術進出口、對外投資等相關法律法規開展調查。當時沒有明確的法律法規，恰恰是此次發改委禁止交易的法律依據——《外商投資安全審查辦法》。在國內，鮮為人知的是，國內外資併購領域首個安全審查、最終折戟的標誌性案例是從2005年底啟動的美國凱雷集團收購徐工集團。彼時我剛入職場，所在機構代表凱雷。收購徐工集團的交易非常曲折，延綿數年。各方試圖調整結構獲得監管放行但最後不果。當時交易也被業內質疑價格低估，但監管的考慮肯定不是價格這麼簡單，最終也因為這一“失敗”的併購案例，催生了中國的外資安全審查制度的雛形。2006年，商務部等六部委即以第10號令公佈《關於外國投資者併購境內企業的規定》，要求外國投資者併購境內企業並取得實際控制權，涉及重點行業、存在影響或可能影響國家經濟安全因素的，當事人應進行申報。中國境內的併購從此有法可依，但彼時吸引外資為主流，該制度極少運用。其中，安全審查的一個根本特徵在於：一旦觸底線則交易失敗。此次監管部門叫停Manus的“20億美元併購案”發出一個明確訊號，一家中國企業將人才、中國開發的技術搬遷到境外，將業務化整為零轉型為一家境外結構的公司，仍會被視為中國企業。在此基礎上，外資收購境外公司被視為收購中國企業，由此觸發外商投資安全審查。更大影響是，即便交易已經完成，也可以將其撤銷，這是前所未有的。但大家要知道撤銷交易是一個境外監管機構長期實行的權力，而非中國獨創，美國國家安全審查制度（CFIUS）非常有名，要求字節跳動剝離TikTok股權，這事依舊曆歷在目，類似的法規制度歐洲諸國基本都有，也多有規定通過分拆交易、轉移智慧財產權等手段規避監管的行為無效。除了國家安全審查，Manus交易還可能觸及了三條紅線：出口管制、資料出境安全、境外投資。關於出口管制，我想很多人的第一反應是這怎麼會管制？但如果看看OpenAI、Anthropic這幾家和五角大樓的合作，傳聞在委內瑞拉事件中Claude模型等相關技術的應用，就能找到答案，它們可以被劃歸到軍民兩用物項，也就需要兩用物項的出口許可。另外，大語言模型、Agent等相關技術雖未被直接列入禁止出口技術範疇，但屬於限製出口的“資訊處理技術”，此類技術的跨境轉移須事先向商務部門申請出口許可證。違反出口管制的後果主要是處罰，而非恢復原狀。比出口管制更需要注意的是資料出境安全。Manus雖然不提供基座模型，但使用者和收入增長的速度都極快，在被收購的新聞稿中，Manus的原話是：Manus 已經為全球數百萬使用者提供服務、創造價值。此類資料的跨境轉移的合規是中國監管的審查重點之一。根據規定，網路平台營運者若掌握超過100萬使用者個人資訊，其資料出境必須向監管申報安全審查，但Manus此次是否構成違規，相關公告未直接提及。境外投資也是一道檻。Manus的技術、團隊遷往新加坡，這一行為屬於重組，嚴格來講也是“對外投資”的一種模式。不過，中國企業的境外投資分為敏感類與非敏感類項目。人工智慧領域因涉及技術安全與資料安全，應歸入“敏感行業”，需向主管部門申請核准，若未履行核准或備案程序即開展投資活動，將被認定為違規。但對外投資一旦木已成舟，補救措施有限。但要注意，上述單個“紅線”都不能讓交易無效化。相比之下，外商投資的安全審查是最合適的規則，可以責令交易無效。在Meta收購Manus一案中，交易在交割後被監管撤銷，是首次採用的措施——交易撤銷後，交易方應退回到交易前的狀態，賣方退回錢款，買方退回股權，企業股東恢復原狀。如果要就Meta收購Manus的個案來談：Meta退出，20億美元退還，Manus恢復其原有的股東結構。Meta會拿著20億美元一聲不吭的退出？這是一個好問題。從專業性的角度來看，Meta大機率在交易的條款上會對交易失敗作出聲明，一旦出現這個問題，就看Meta如何主張自己的權利，但更為關鍵的是：錢可以退，人也可以不用，我都看過你的演算法、看過你的技術架構了，我怎麼退給你？不要擔心，專業的問題會有專業的團隊來做，這可以參考輝達H200的出口規定，美國商務部要求每批出口的H200晶片在出口前，必須由美國合格的第三方檢測機構進行抽檢。在這件事情上，對Meta來說，不遵守監管規定，風險就在於未來被核查出來使用了這樁失敗的併購案中涉及到的技術細節，而監管要求“交易撤銷”字面上就很明確：如果繼續使用就算是竊取。在很多使用者眼中，Meta的臉書、Instagram等業務都已不在中國境內營運，但實際上這家社交巨頭每年在中國客戶身上獲得的收入接近200億美元，佔其全球收入的10%。再回到收購案本身，一個值得深思問題是，轉移到境外的智慧財產權、技術、資料應該如何監測處理？畢竟，技術的本質是一種知識，知識一旦分享就無法抹除。從這個角度來看，如果Manus相關技術出境被認定存在違規，可能不僅要面臨前面提到的交易復原，也還會面臨處罰，還可能會被要求對處於境外的技術建立防火牆，禁止其洩露到企業之外，甚至防範外籍人士接觸技術。也有人在推論：將Manus資產剝離給新買家、回售原有投資人。我的看法是，交易撤銷、交易復原的字面意思已經很明確，回歸原有的所有權和治理架構，即便未來要出售，被境外公司、資本收購，很難被視作一條好出路。站在外資的立場上看，這也是一種強烈訊號，針對中國在人工智慧領域新興企業的跨境併購應該如何推動合規。當然，如果一開始頂層設計就是人才、技術、營運都在境外的企業就另當別論。 (芯師爺)

當下海外行銷已全面進入AI驅動時代，傳統單一投放、單站SEO模式徹底失效。我們將AI原生廣告+GEO（生成式引擎最佳化）+PSEO（OP站群矩陣） 深度聯動，打造“前端精準觸達+中端AI信任背書+後端長尾流量壟斷”的全域三重增長閉環，完美適配跨境電商、外貿工廠、B端代工、MediaBuy等出海業務，低成本搶佔AI流量早期先機。一、核心三大模組定義- AI原生廣告：海外AI生態需求響應式廣告，前端精準獲客，縮短轉化路徑，搶佔平台早期流量紅利- GEO生成式引擎最佳化：適配AI搜尋推薦規則，最佳化品牌內容，讓AI優先抓取並推薦，搭建品牌信任基底- PSEO（OP矩陣模式）：AI批次產出千篇千臉原創內容，搭建部落格+問答站群，主攻長尾搜尋、做品牌全域背書，實現自然流量長效沉澱二、第一重：AI原生廣告——前端精準獲客，快速起量徹底顛覆傳統海外硬廣投放邏輯，從被動曝光轉為AI需求匹配式推薦，精準鎖定使用者決策關鍵時刻，投放效率、轉化效果雙重拉滿。目前海外AI原生廣告處於早期紅利期，流量不飽和、競爭門檻低，平台給予流量與權重傾斜，率先佈局即可快速積累投放資料、最佳化轉化模型，拿下先發獲客優勢。三、第二重：GEO最佳化——AI信任基建，提升轉化效率作為AI生態必備最佳化動作，GEO通過結構化品牌內容、權威資訊佈局，讓海外AI對話、智能推薦、搜尋摘要優先展示企業正面資訊。完美承接AI原生廣告流量：使用者看到廣告後，通過AI檢索即可查到專業、正面的品牌內容，直接消除合作/購買顧慮，大幅提升廣告流量轉化率。四、第三重：PSEO-OP矩陣——長尾流量壟斷，長效品牌背書這是PSEO落地核心形態，也就是OP站群矩陣：1. 依託AI批次生成差異化原創內容，杜絕同質化，規避搜尋引擎懲罰2. 搭建垂直部落格站、行業問答站群，主攻B端高意向長尾關鍵詞、行業問答3. 全域搶佔Google自然搜尋流量，不做硬廣，純專業內容輸出，全方位塑造品牌公信力4. 為主站導流賦能，形成“付費流量+自然流量”雙驅動，擺脫單一廣告依賴五、三大模組聯動：完整海外行銷增長閉環1. 前端引流：AI原生廣告精準觸達海外潛在客群，快速獲取初始意向流量2. 中端信任：GEO最佳化加持，AI搜尋優先推薦品牌資訊，打消使用者決策顧慮3. 後端收口：PSEO-OP矩陣承接長尾流量，強化品牌專業度，實現詢盤/轉化閉環三者環環相扣、缺一不可，既抓住AI廣告早期紅利快速起量，又通過GEO提升轉化，依託OP矩陣沉澱長期免費流量，實現“獲客-信任-轉化”全鏈路打通。六、三重閉環核心優勢1. 紅利搶佔：AI原生廣告+GEO早期入場，流量成本低、競爭壓力小2. 流量雙保：付費廣告快速破零+矩陣自然流量長期穩定，抗風險更強3. 信任加持：GEO+OP矩陣雙重背書，直擊To B/跨境客戶信任痛點4. 降本增效：自然流量持續避險廣告支出，長期降低獲客成本5. 全域覆蓋：AI原生推薦+AI搜尋+傳統Google搜尋，全場景捕獲目標客戶七、適配出海企業✅ 外貿工廠/ODM/OEM代工、來料/來單加工企業✅ B端跨境貿易、批次批發採購商家✅ 海外MediaBuy、廣告代投服務商✅ 獨立站、跨境電商品牌方 (美瀾科技Mealyne)

近日，人民幣跨境支付系統（CIPS）單日處理交易額突破兆元關口，達1.22兆元，交易筆數近4.2萬筆，創下歷史新高。這一突破，正值中東局勢不確定性仍存、全球金融市場波動加劇之際，引發市場關注。CIPS是中國重要金融市場基礎設施，擔當著跨境人民幣支付清算“主管道”的角色，如今正處在“加速奔跑”的時刻。今年3月，其日均處理交易額達9204.5億元，升至一年以來最高值，日均交易筆數為3.574萬筆，較2月的6197.4億元和2.593萬筆顯著增長。究竟有那些力量，推動人民幣跨境支付清算“熱度”顯著升溫？當前國際局勢催生的避險需求，是直接催化。中國人民銀行鄭州培訓學院教授、人民幣國際化與可兌換研究中心主任王勇對上海證券報記者表示，美以伊衝突持續升級，使得美元資產避險屬性弱化，部分跨境資金轉向人民幣結算。與此同時，主要產油國對華原油貿易人民幣結算量有所提升，直接拉動了CIPS交易量。更深層的支撐，來自人民幣自身的穩定性。3月，在美元指數走強、非美貨幣普跌背景下，人民幣韌性顯現，人民幣匯率中間價3月末升至6.9194，累計上漲0.05%，為連續第6個月保持升值。中信證券首席經濟學家明明對記者說，地緣政治風險抬升背景下，人民幣匯率保持相對穩定，人民幣作為相對穩定的結算貨幣，在一定程度上支撐CIPS需求抬升。基礎設施的完善與政策護航，則是一切得以落地的基石。今年2月1日，《人民幣跨境支付系統業務規則》正式落地施行，進一步提升了CIPS系統的便利度。王勇表示，CIPS參與者擴圍、跨境人民幣便利化政策落地，疊加貿易、投資等多場景需求共振，共同托舉起交易量的躍升。兆元，不只是一個數字，更是一面鏡子，它映照出人民幣正在強化的國際支付角色。渣打銀行董事總經理、中國開放及人民幣國際化團隊主管吳雅思表示：“目前，越來越多的全球企業已在跨境貿易、採購及供應鏈等環節廣泛使用人民幣。”資料顯示，人民幣在跨境貿易中的使用佔比已由2020年的16%上升到2025年的近30%，這一佔比有望持續提升。CIPS交易量創下歷史新高，並非偶然。近年來，市場共建與政策扶持雙輪驅動，人民幣國際化處理程序持續深化，支付、投資、融資和儲備功能均穩步提升。“十五五”規劃綱要明確提出，建設自主可控的人民幣跨境支付體系。業內認為，隨著全球“去美元化”趨勢顯現，人民幣跨境支付生態系統建設愈加完善，CIPS單日交易量破兆元，或許只是新的起點。東北證券研究所宏觀經濟首席分析師廖博對記者表示：隨著跨境人民幣政策進一步最佳化，各項改革不斷推進，將有更多經營主體，特別是周邊和“一帶一路”共建國家的經營主體，接受以人民幣進行支付結算。“未來人民幣國際化處理程序或有望提速。”明明認為，“十五五”時期高品質共建“一帶一路”或為人民幣支付帶來更多場景和需求。前景可期，仍需久久為功。尤其是，當前國際形勢下，對全球投資者而言，在支付與投融資中選擇更安全、可靠的貨幣，正成為重要考量。業內認為，如何進一步最佳化跨境支付基礎設施，平衡支付便利度和風險控制，並持續完善相關監管體系，或是打開人民幣國際支付新空間的關鍵。 (上海證券報)

原油漲，萬物跌。自2月28日美以對伊朗發動軍事打擊以來，全球股市、黃金、美債、日債等各類資產幾乎全部遭遇大幅下挫與拋售。當以美債為代表的傳統避險資產避險功能失效時，全球投資者紛紛將配置目光轉向中國。過去一個月，不僅中國國債收益率保持穩定，而且人民幣逆勢升值。與此同時，人民幣的支付地位也顯著提升。3月，人民幣跨境支付系統（CIPS）日均交易額達9205億元，創過去12個月以來最高，並且在4月2日，單日交易額進一步升至1.22兆元。渣打銀行向《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）透露，短期已有一部分中東資金流入中國市場。人民幣資產正成為這場中東危機下新的“避風港”。美債五周遭拋售超900億美元人民幣債券受熱捧聯準會資料顯示，自美以伊衝突爆發前的一周起，外國官方機構已連續五周淨賣出美國國債，累計拋售規模達909億美元。作為外國官方需求指標的美債託管持倉量已降至2012年以來最低水平。截至2026年2月18日，外國帳戶存放在聯準會的美債持倉為2.803兆美元。到3月25日，這一規模已降至2.712兆美元。美國銀行利率策略師梅根·斯威伯（Meghan Swiber）直言，中東石油出口國可能是本輪美債拋售的重要來源之一。中東石油出口國所持美債佔總量的約3.5%，規模略超3000億美元。沙烏地阿拉伯是持有美國國債的中東主要石油出口國之一。美國外交關係協會高級研究員布萊德·塞策（Brad Setser）指出，土耳其、印度、泰國等石油進口國同樣是本輪美債拋售的主力。自2月27日以來，土耳其央行已從外匯儲備中減持約220億美元外國政府債券，其中絕大部分為美國國債。外國拋售大幅推升了美債的收益率。截至台北時間4月3日下午7點，美國10年期國債收益率自美以伊衝突爆發以來大漲約37個基點至4.321%（債券價格和收益率相反）。除了美債之外，英國、德國、日本等主要國債的收益率也在美以伊衝突期間大幅上漲。渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕傑告訴每經記者：“全球通膨預期上升，造成美國以及其他發達市場的貨幣政策寬鬆難以持續。在全球財政政策都‘捉襟見肘’的環境下，貨幣政策寬鬆空間不足，進一步導致了美債在內的收益率上升和全球股市的波動加劇。”與全球其他債市的劇烈波動不同，中國國債收益率走勢相對平穩，10年期國債收益率自美以伊衝突爆發以來僅小幅上行1.4個基點，截至4月3日下午7點報1.835%，成為全球市場中難得的穩定資產。離岸人民幣債券市場也迎來認購熱潮。3月5日，香港金融管理局重開1年期人民幣特區政府機構債券投標。投標結果顯示，該期債券發行規模10億元人民幣，投標申請總額達114.00億元人民幣，認購倍數高達11.40倍，市場認購熱情高漲。從定價來看，本期債券平均中標價為100.18，對應年化收益率為1.358%。低收益率下的超高認購量，充分體現國際投資者對離岸人民幣債券的強勁配置需求。同一天，香港金融管理局重開的5年期人民幣特區政府機構債券投標也受到市場熱捧。該期債券發行規模12.5億元人民幣，投標申請總額達108.80億元人民幣，認購倍數達8.70倍。平均中標價為101.27，年化收益率為1.661%。王昕傑告訴每經記者，“從歷史經驗來看，中東國家面對地緣風險時，會尋求更多元且長期的區域配置，以更好抵禦風險。”德意志銀行國際私人銀行部新興市場首席投資官鄧智傑（Jacky Tang）對每經記者解釋道，伊朗與荷姆茲海峽危機屬於供給驅動型通膨衝擊，而非需求衝擊，它推高了通膨風險溢價，導致實際收益率波動加劇，從而削弱了美國國債、黃金等傳統避險資產的表現。中國和美國國債走勢的分化，反映出傳統避險資產定價失效，而中國資產則在政策錨定下完成了新一輪重估。CIPS3月日均交易額創下過去12個月以來峰值在外匯市場，人民幣也展現出了極強的韌性。在截至4月3日的一個月中，美元指數階段性走強，歐元、加元、瑞士法郎、日元和韓元等發達經濟體貨幣普遍承壓。其中，韓元對美元匯率一度跌破1530關口。日元匯率非常疲軟，在3月27日跌破160整數關口。即便是傳統的“避險貨幣”瑞士法郎，也未表現出明顯的優勢，對美元匯率下跌了2.06%。但在這期間，人民幣成為唯一對美元實現升值的主要貨幣，截至4月3日下午7點報1美元兌6.8842。穩定的匯率背後，是人民幣在全球支付地位的提升。跨境銀行間支付清算有限責任公司的網站資料顯示，人民幣跨境支付系統（CIPS）處理交易額今年3月創下過去12個月以來的峰值，日均交易規模達9205億元，交易筆數為3.574萬筆，較2月的6197億元和2.593萬筆大幅攀升。4月2日單日，交易額進一步升至1.22兆元，交易筆數也達到近4.2萬筆。三大結構性優勢讓中國資產成新“避風港”中國資產能成為全球避風港，核心源於能源安全、政策穩定、經濟基本面三大結構性優勢。鄧智傑向每經記者分析稱，中國擁有成熟的能源安全政策框架，不僅國內煤炭資源充足，而且油氣進口管道覆蓋俄羅斯、中亞等多元區域，戰略石油儲備可支撐超100天。與能源進口依賴度高達80%至95%的日本和韓國不同，油氣來源的分散化使中國得以將供應鏈衝擊降至最低。而且，中國龐大的可再生能源體系也大幅稀釋了燃油成本的上漲。資料顯示，核電、風電、太陽能、水電等可再生及替代能源目前已佔中國發電總量的40%，較十年前的26%大幅提升。中國的另一大優勢在於政策可預測性。王昕傑告訴每經記者，政策層面，與美國貨幣政策的不確定性形成鮮明對比，中國沒有通膨問題，貨幣政策維持適度寬鬆，仍具備充足空間。因此，即便油價後期仍然居高不下，國內也有更多的貨幣空間來避險這一影響。鄧智傑對每經記者也表達了類似觀點，全球資產對通膨與政策不確定性進行重新定價，而中國資產則在一個更可預期、政策支撐更強的宏觀框架內重新定價盈利風險。中國資產正成為相對穩定器，扮演低波動配置角色。在傳統避險工具失效時，中國資產提供了分散化價值。展望未來，王昕傑總結稱，“我們認為這一趨勢會長期延續，但背後的邏輯並非完全是避險，而是全球資金的再平衡，以及尋求多元配置帶來的資金持續流入。” (每經頭條)

近年來，經濟全球化遭遇逆流，貿易保護主義、單邊主義持續蔓延，少數西方國家將經貿問題政治化、工具化、武器化，加劇全球貿易不確定性。同時，全球南方國家經貿力量發展壯大，新一輪科技革命向經貿領域加速滲透融合，為國際經貿發展積聚新動能新活力，全球貿易格局在矛盾交織和動力轉換的過程中發生深層次變化。面對全球貿易變局，中國應主動擔當、主動塑造，在變局中維護全球共同發展利益。習近平總書記強調，作為世界經濟增長的主要貢獻者和穩定錨，中國將堅定不移擴大高水平對外開放，維護多邊貿易體制。要堅持多邊主義，以制度開放為依託、以貿易升級為動能，統籌發展和安全，建構與國情相契合、與大國擔當相呼應的應對體系。2025年7月16日至20日，第三屆中國國際供應鏈促進博覽會在北京舉行，30余家中外企業和機構在智能汽車鏈展區集中展示產業鏈上中下游的關鍵技術和產品。圖為7月19日，參觀者在觀看展出的輔助駕駛晶片產品。 新華社記者 鞠煥宗/攝倡導普惠包容的經濟全球化，促進全球自由貿易發展。堅決維護以規則為基礎、世界貿易組織為核心的多邊貿易體制，積極參與世貿組織改革，維護其核心價值和基本原則，推動爭端解決機制盡快恢復正常運轉。建設高水平自由貿易區網路，啟動並探索實現亞太自貿區的路徑，升級已有自貿協定，將基礎設施互聯互通與標準規則互認、產貿合作深度耦合，穩固區域價值網路。持續向世界釋放超大規模市場紅利，引領全球開放合作潮流、避險脫鉤封閉逆流，穩定提供高科技、高標準、高品質的中間品和最終產品，為全球貿易發展和供應鏈韌性注入中國力量。拓展同世界各國各地區的貿易和投資自由化便利化，深化海關、檢驗檢疫、跨境支付等領域的國際協同，共同營造開放、包容的國際貿易環境。深化制度型開放，提升國際貿易規則競爭話語權。著力推動規則、規制、管理、標準等制度型開放，實施自由貿易試驗區提升戰略，高標準建設海南自貿港，主動對接國際高標準經貿規則，進行先行先試，重點在智慧財產權保護、電子認證、政府採購、綠色低碳等領域，探索國內規則與國際通行規則的銜接和相容。主動塑造國際貿易規則，在數字貿易便利化、跨境資料流動、綠色標準互認、產供鏈韌性、新能源等方面提出中國方案。加強國際綠色低碳合作，建立與國際接軌的產品碳足跡核算標準和認證體系，推動貿易綠色低碳轉型。在全球貿易規則競爭中積極維護全球南方國家利益，促進特殊與差別待遇、公平發展空間等原則的適用性，提升開發中國家規則話語權，推動國際貿易治理更加公平公正。推進貿易提質升級，強化貿易新動能。推動服務貿易高品質發展，落實全國跨境服務貿易負面清單，鼓勵研發設計、諮詢、金融、會計、法律等專業服務出口，扶持新能源、數字智能、生物醫藥、低碳環保、工程設計等領域的跨境服務外包發展，培育“中國服務”品牌。促進數字貿易高品質發展，夯實數字基礎設施建設，啟動國家數字貿易示範區建設，培育數字貿易領軍企業，推動海外倉無人化、智能化改造，提升貿易效率。大力發展綠色貿易，建構“全生命周期”綠色貿易體系，推動高耗能產業低碳化改造與綠色產品貿易協同，鞏固“新三樣”出口，支援綠色氫能裝置、海上風電模組以及生物基新材料等新興綠色中間品的出口，拓展綠色貿易新優勢。 (求是網)

01 贏了法國政府近日，巴黎上訴法院作出裁決，駁回了法國政府要求暫停中國跨境電商平台希音（SHEIN）在法營運的請求。對在歐洲發展的中國跨境電商玩家們來說，這是其在歐洲監管壓力下爭取到的一次重要司法勝利。這場風波始於2025年10月。當時，SHEIN剛要在巴黎瑪黑區BHV百貨開設全球首家永久線下門店，卻隨後被法國消費者監督機構在其網站上發現了形似兒童的性玩偶以及被禁武器，法國經濟部依據《數字經濟信任法》（Loi pour la confiance dans l'économie numérique）及歐盟《數字服務法》（Digital Services Act），向巴黎司法法院提起加速審理程序，請求法院責令平台暫停營運三個月，或至少關閉其第三方賣家類股。北京策略（深圳）律師事務所康笛律師長期專注涉外法律服務領域，她告訴騰訊新聞《一線》，法國政府的行動在程序上有充分的法律依據，動用了兩套平行的法律工具。在行政程序上，依託《消費法典》第L.521-1條及L.521-3-1條，法國經濟部向平台發出了合規整改禁令。在司法程序上，法國內政部援引了《數字經濟信任法》（LCEN）第6-3條，並配合2024年5月出台的《數字空間安全法》（SREN），允許法官在緊急程序下採取一切必要措施，阻止線上平台內容危害公共秩序。然而，2025年12月的一審和2026年3月的二審，法院均駁回了法國政府的訴求。康笛律師指出，問題的關鍵不在於政府有沒有權力出手，而在於出手的“力度”是否超過了法律邊界。法院最終認定，在違規商品已被主動下架的前提下，政府請求的全面封禁或暫停集市，超出了上述法律條款的本意——這些條款的立法初衷是“精準清除”特定違法內容，而非“一刀切”地關閉整個平台。用法律術語說，這叫“比例原則”，即公權力干預手段須與目標相稱。法院認為政府的訴求不合比例。她認為，這個案子在法律層面最重要的貢獻，是通過司法判例明確了“比例原則”在數字平台規制中的適用邊界。法院區分了兩類平台：一類是“從根本上建立在違法行為之上的平台”，如2021年被法國全面封禁16個月的美國電商平台Wish；另一類是“因第三方偶發性違規而受到牽連、且已迅速糾正的平台”，如SHEIN。前者可被全面制裁，後者受比例原則保護。不過，儘管在法國國內法院取得勝利，但SHEIN在歐洲面臨的挑戰遠未結束。02 持久戰在後2026年2月，法國貿易部長帕潘（Serge Papin）在電視採訪中直言，線上平台對法國實體店構成不公平競爭，並透露兩名法國議員正在起草一項法案，該法案將允許政府在無需法院批准的情況下直接暫停線上平台的營運。換句話說，這一現象背後是本土實體零售業與跨國電商平台之間的利益博弈，正在通過法律工具被具象化。司法勝利並不等於政治博弈的終結。歐盟也給了SHEIN一定壓力。2026年2月17日，歐盟委員會正式啟動了《數字服務法》（DSA）調查。此前，歐盟委員會已在2024年6月至2025年11月期間向SHEIN發出了三次正式資訊請求。此次正式調查聚焦三大核心領域：其一，成癮性設計，審查SHEIN是否通過簽到積分、互動獎勵等機制誘導使用者過度消費；其二，推薦演算法透明度，審查其是否向使用者披露演算法參數並提供不基於使用者畫像的推薦選項；其三，賣家資質核實，審查其在允許第三方賣家上架前是否充分核實其身份。康笛律師的觀點是，雖然SHEIN此次在法國的勝訴，法國法院的裁決證明了平台具備“通知-行動”合規能力，這將成為其在歐盟委員會調查中就特定違法商品責任問題進行抗辯的重要依據。但DSA調查的邏輯與法國這場官司並不在同一維度：法國案件問的是“現在還有沒有持續損害”；DSA調查問的是“平台的底層系統設計，是否存在結構性缺陷”。“這場勝訴是有用的，但充其量是‘打了一個好開局’。法國的官司是一場遭遇戰，DSA調查才是真正的持久戰，且戰線更寬、火力更猛。”03 “不被封禁”與“不被罰款” 是兩件不同的事在歐洲監管框架下，“不被封禁”與“不被罰款”是兩件不同的事。對於快速崛起的中國跨境電商巨頭而言，如何平衡商業擴張與合規投入，將成為決定其歐洲命運的關鍵。目前，根據歐洲零售協會年度財報，2025年西歐電商市場總規模達1.87兆歐元，其中亞馬遜西歐區域營收達5236億歐元，市佔率28%；根據E-marketers等機構資料，在歐洲主要國家，亞馬遜和歐洲本土電商平台市佔率約70%，中國企業如Temu、Shein等市佔率約5%。作為全球最大的快時尚電商平台之一，截至2025年，SHEIN的業務已覆蓋全球150多個國家和地區，全球活躍使用者數逼近1億大關。儘管受IPO處理程序及資本環境影響，其估值從2022年1000億美元的峰值有所回落，但目前仍維持在600億美元以上。換句話說，中國跨境電商玩家的體量和速度，決定了其進入一個市場時本土競爭對手會有所反應。在歐洲市場，SHEIN在2010年代中期就已進入西班牙、法國、德國等核心歐洲國家。隨著業務擴張和監管環境的複雜，其歐洲戰略逐漸從“純線上跨境”轉向“部分本地化”。2022年，SHEIN在波蘭建立了首個歐洲物流業務；2023年，其在愛爾蘭都柏林正式設立歐洲、中東和非洲大區總部；2025年底，SHEIN在波蘭弗羅茨瓦夫啟用了佔地面積巨大的歐洲主物流樞紐，並在當地創造了約5000個就業崗位。這種本土化利益繫結，為其在歐洲的發展提供了一定的緩衝空間。從SHEIN在法國案例中可以看出，中國跨境電商平台想要在歐洲擴大市場，快速響應能力、提前佈局系統性合規、物理意義上的本地化，這些能力正變得越來越重要。近日，一個新的變化是，歐洲多個產業聯合會組成的聯盟向歐盟呼籲，要求加強對Temu、SHEIN、AliExpress等跨境電商平台的監管，核心訴求是將這些平台法律界定為“進口商”，使其對平台上不合規商品直接承擔法律責任。聯盟指出，來自第三國（尤其是中國）的商品包裹激增，2025年預計達58億件，令歐盟海關查驗系統承壓、合規核查能力下降；同時增值稅欺詐、侵權等亂象頻發，免稅政策有漏洞，既擾亂歐盟單一市場秩序，也衝擊本土產業及相關就業。與此同時，多方消息稱，SHEIN正在歐洲推進開放平台業務，並將擴大德國本土零售商。目前，SHEIN已在德國接入超過600家本地賣家，這些賣家可通過平台直接銷售商品。這一舉措也是SHEIN擴大歐洲市場、應對日益複雜的監管環境的重要一步。 (騰訊財經)

近期，央行數字貨幣研究所與香港金融管理局聯合開展的數位人民幣跨境 RWA 結算專項測試，在人民幣國際化和數字金融發展中具有標誌性意義。這一測試的核心指向十分清晰：在不依賴私人穩定幣的前提下，同樣可以建構高效、低成本、合規可控的跨境金融基礎設施。一、官方實測資料：效率與成本雙改善本次測試並非概念性試驗，而是面向真實場景的全流程閉環測試。數位人民幣作為鏈上結算貨幣，與香港合規穩定幣在區塊鏈上完成即時兌換、原子交收，形成 “數位人民幣 + RWA + 區塊鏈” 的全流程閉環。成果明確、資料可查：傳統模式下，同類跨境 RWA 清算業務全流程約需2 小時；數位人民幣方案將時間壓縮至3 分鐘，清算效率大幅提升；綜合交易成本下降超過 20%。測試重點覆蓋跨境基建、農產品貿易兩類實體經濟場景，並實現數位人民幣與香港持牌穩定幣相關體系的即時兌換清算，標誌著中國法定數字貨幣正式進入機構級、大額、資產上鏈的跨境應用新階段。二、穩定幣的優勢，與其內在侷限市場上不少人有一個直觀印象：穩定幣轉帳快、費率低，部分場景甚至可以實現秒級到帳，綜合成本降幅也很可觀。客觀來看，穩定幣在鏈上轉帳環節確實具備速度快、手續費低的特點，這也是它在部分跨境場景中被使用的重要原因（速度快也是因為鏈鏈直達，避開監管等諸多環節；手續費低也因為沒計算很多隱性成本）。但與此同時，穩定幣由商業機構發行，在監管合規、資金兌付、系統穩定性、法律定位等方面，都存在天然侷限，難以直接作為國家層面、機構大規模使用的主流跨境清算基礎設施。三、20% 降本：是合規前提下的已實現成果本次數位人民幣測試實現綜合成本下降超 20%，是在完整合規框架下取得的現實成果：基於央行法定數字貨幣，具備國家信用支撐；全流程滿足反洗錢、客戶盡職調查、跨境監管等要求；交易可追溯、可審計，符合機構與企業正式入帳、結算規範；風險可控，適合長期、規模化、制度化推廣。簡單說，這一降本效果，是在守住合規與風險底線的基礎上實現的，具備現實可推廣性。四、未來綜合成本，仍有空間本次 20% 的成本下降，並非最終天花板。當前階段，測試重點在於打通流程、驗證合規、建立標準，系統自動化程度、參與主體範圍、業務規模、智能合約應用等仍有較大最佳化空間。未來，隨著多邊央行數字貨幣橋等系統的接入、清算鏈路持續簡化、智能合約深度應用、跨境交易規模不斷擴大，數位人民幣在跨境結算中的中間環節將進一步壓縮、營運效率持續提升、綜合成本下降仍有空間。五、核心意義：走出自主可控的跨境金融道路這場測試最核心的訊號，並非簡單的 “更快更省”，而是一條清晰路徑已經顯現：我們不必依賴私人穩定幣，也能實現高效、快捷、低成本的跨境清算效果。穩定幣擅長的點：跨境流轉快、結算成本低，數位人民幣同樣可以實現，並且是在合規、透明、風險可控的框架內完成。穩定幣難以解決的問題：貨幣主權、監管穿透、法律保障、系統穩健性，正是法定數字貨幣體系的天然優勢。結語數位人民幣跨境 RWA 結算測試，是一次關鍵的突破。它證明：完全可以走出一條自主可控、安全高效、開放相容的跨境數字金融道路。快與省很重要，合規、穩健與可持續，同樣重要。以數位人民幣為核心的新一代跨境金融基礎設施，正被推動從藍圖走向現實。 (數鏈新時代)

中國香港正在強化其作為全球主要財富管理及數位資產中心的地位。彭博的情景分析顯示，在資金流入的推動下，到2031年香港私人銀行及私人財富管理業務的資產管理規模有望突破20兆港元（2.6兆美元），幾乎是2024年10.4兆港元的兩倍。據彭博計算，中國內地家庭財富將每年增長9.3%，2030年將達到580兆元人民幣。由於內地的利率較低以及房地產市場狀況，內地居民的資產配置將從銀行存款和房地產轉向股票、公募基金和海外投資。憑藉獨具特色的金融基礎設施（作為內地和國際市場的橋樑），以及旨在吸引富裕移民和家族辦公室的政策措施，中國香港有望成為全球最大的跨境財富管理中心。該圖片由AI生成表現和估值2025年1月1日至10月23日，由於資本市場交投活躍，香港和內地股市的金融類股分別上漲了39%和23%，漲幅高於MSCI全球金融指數的18%。第三季度，香港和內地股市的成交額以及陸股通和港股通成交額均創下新高。富途和恆生銀行領漲MSCI香港金融指數。富途是香港的主要零售券商，恆生銀行上漲則是受到匯豐私有化提議的刺激。彭博預計，香港的銀行將受益於強勁的財富管理資金流入，但面臨不確定的聯準會利率路徑以及商業地產風險。跨境銷售強勁也有望推動保險公司友邦和保誠的新業務利潤增長。香港的銀行、保險公司、券商和財富管理公司受益於內地居民對金融產品的需求激增以及強勁的跨境資金流入。中國中央政府的一系列刺激措施、AI發展計畫以及資本市場改革起到了推動作用，對跨境金融基礎設施的進一步最佳化或將給中國香港的財富管理行業注入新活力。值得關注的重要指標包括銀行的財富管理資金流動、保險公司的新單年化標準保費(APE)以及券商的財富管理業務收入、新客戶數量以及APP下載次數。資產管理規模展望由於資金流入強勁以及投資回報率從2021-2023年的負值轉為正值，2024年香港私人銀行及私人財富管理業務的資產管理規模達到10.4兆港元。彭博的情景分析顯示，到2031年該行業的資產管理規模有望增長近一倍，突破20兆港元（2.6兆美元）。一個重要驅動因素在於，政策制定者和金融機構採取協調行動，吸引富裕移民和家族辦公室。疊加富裕內地投資者的興趣，香港有望在內地居民加大海外資產配置的處理程序中發揮更大的作用。香港私人銀行及私人財富管理行業錄得強勁資金流入的原因包括：香港監管方出台吸引財富流入的政策措施、跨境市場准入條件降低、香港的利率高於內地以及中國股市上漲刺激風險偏好回暖。香港證監會的資料顯示，2024年香港私人銀行及私人財富管理業務的資產管理規模增長了15%，高於彭博在2024年10月首份專題報告中給出的CAGR預測（10%）。彭博對到2031年的CAGR預測保持在10%不變，並假設年度資金淨流入相當於期初資產管理規模的5%，與此前六年的淨流入速度相同。彭博還假設年均投資回報率為5%，雖然低於2024年11%的高回報率，但與2021-2023年的虧損相比已大幅好轉。根據香港證監會的資料，香港資產及財富管理業務的資產管理總規模為35兆港元，其中私人銀行及私人財富管理業務的管理資產約佔30%。值得注意的是，據彭博計算，到2031年香港和內地投資者可能約佔香港私人銀行及私人財富管理行業資產管理規模的73%，高於2024年的65%。這種集中度凸顯出中國財富的重要性。香港每吸納內地個人投資者境外投資的10%，其私人銀行及私人財富管理行業的資產管理規模就有望增長5%—6%。中國富裕階層是境內和境外資產管理規模的主要新資金來源。除此之外，內地居民赴港定居有望提振香港本地投資者的資產管理規模，而內地投資者的資產管理規模將受益於香港作為內地居民首選離岸財富中心的地位。存款規模2030年達2.9兆美元彭博行業研究的分析顯示，香港的存款規模料將每年增長4.8%，到2030年增至23兆港元（2.9兆美元），而2024年底和2025年6月分別為17.4兆港元和18.7兆港元。內地資金流入是香港存款規模增長的原因之一。由於港元和美元相對於人民幣的利率優勢有望保持到2030年，內地中產及富裕人群日益傾向於將資產轉移到香港（從各種互聯互通投資計畫的銷售激增可以看出）。其中更多的資金可能也會配置香港存款。在彭博的最樂觀情景下，2030年香港的存款規模有望達到25.9兆港元，主要受內地資金流入推動。投資者風險偏好上升，似乎受到與AI突破以及“反內卷”相關的樂觀情緒推動。根據彭博行業研究的一項私人財富管理調查，半數受訪者表示，儘管存在地緣政治緊張局勢、貿易爭端以及金融市場波動，但過去12個月私人銀行客戶的風險偏好有所上升。相比之下，41%的受訪者表示客戶的風險偏好與12個月前持平或下降，9%的受訪者認為客戶風險偏好兩極分化嚴重。從客戶對資產類別和地區的投資配置偏好來看，未來一年，客戶對較高風險資產的需求可能會進一步上升。具體而言，調查受訪者預計客戶將增加對股票、私募股權、數位資產和避險基金的敞口，增幅將超過其他任何資產類別，且大多數受訪者預計防禦性資產的配置比例不會改變甚至下降。防禦性資產包括現金、貨幣市場基金以及黃金/貴金屬。香港監管機構10月提議向散戶開放私募市場，這可能也利多另類資產管理公司。資金流入勢頭料將維持無懼經濟挑戰根據彭博的情景分析，到2030年中國內地家庭的可投資資產或將增至580兆元人民幣，年增長率為9.3%。內地的財富創造力來源於技術實力和AI能力、資本市場改革，以及通過行業“反內卷”行動遏制產能過剩的政策措施。對AI創新的支援以及刺激措施，加上有利的貨幣政策和資本市場改革，可能很快推高投資者的樂觀情緒，照亮中國內地的財富創造之路。彭博的情景假設中國內地家庭的可投資資產將每年增長9.3%，從2024年的339兆元人民幣增至2030年的580兆元人民幣。該增速僅略低於2018年—2024年期間的9.9%，當時經濟和房地產市場面臨的挑戰更加嚴峻。彭博的模型使用了以下市場普遍預期：2025年—2027年中國名義GDP增長4.9%—5.3%、M2貨幣供應量增長7.5%—8%，以及中國家庭儲蓄率為32%。隨著家庭減少對房地產和銀行存款的配置，中國內地股市、公募基金和境外投資可能吸引更多財富管理資金的流入。內地利率較低令161兆元人民幣零售存款的回報率承壓，而房地產市場依然受到結構性問題的拖累。對於高收益、高風險資產的需求應會上升，助推因素是投資者對內地AI發展以及針對過度競爭（一直對企業盈利能力構成拖累）的“反內卷”政策的樂觀情緒，而境外投資和金融產品銷售也將受益，因為政策制定者正在擴大跨境市場准入。合格境內機構投資者(QDII)機制提供參與境外投資的機會，可能需要監管機構提高額度才能維持增長。滬深港通、基金互認安排和跨境理財通等其他跨境投資計畫也是內地投資者購買香港金融產品的受監管管道，有望獲得更多來自新老投資者的資金流入。由於回報高於定期存款，以及不再隱含保本承諾的淨值型產品興起，對中資銀行境內理財產品的需求已從2023年下半年的低谷回升。財富管理公司可以預期內地居民的大部分境外新投資將流向香港。根據彭博的情景分析，這些投資料將以每年10%—20%區間中段的增速。根據招商銀行與貝恩聯合發佈的財富報告，2022年—2024年期間，中國內地居民的離岸投資可能每年增長16%，而配置在境內市場的可投資資產增速僅為8%-9%。胡潤財富報告同樣顯示，香港銀行業將迎來財富管理業務增長機遇。2024年可投資資產不低於600萬元人民幣（84.1萬美元）的內地家庭有185萬戶，其中7.8萬戶家庭的可投資資產規模達1億元人民幣或以上。胡潤調查顯示，受訪者計畫將16%的可投資資產配置於離岸市場，以股票、外匯及保險產品為主。2024年內地家庭的銀行存款增加14.4兆元人民幣，有充足的現金儲蓄可用於投資收益更高的資本市場產品。從現金和存款向金融投資產品的結構性轉變也有望受益於以下因素：伴隨人口老齡化而來的退休金需求以及政府針對資本市場的全面改革，包括加大投資者保護力度和提高透明度。散戶投資者情緒自2024年第四季度以來回暖，也有望推升對高風險資產的需求。中國內地家庭的金融資產（不含房地產）有62%為現金和存款，高於日本的51%、歐元區的32%和美國的12%。根據國際貨幣基金組織和世界銀行的資料，2023年中國內地對全球儲蓄的貢獻率為28%，以46%的總儲蓄率在主要經濟體中位居首位。受投資者進行多元化配置和追求更高收益的推動，這一龐大的財富池必將尋找投資機會。彭博行業研究的調查也表明前景可期。調查顯示，未來三到五年內地將成為最大的新客戶來源，新客戶中有30%可能來自內地，而目前內地客戶佔比為26%。內地監管機構可能擴大跨境資本市場准入。潛在的政策放寬提供額外助力，例如最佳化香港“跨境理財通”機制，包括提高投資限額、開放較高風險產品以及擴大合格投資者範圍至大灣區以外地區。與其他市場的投資者相比，內地投資者的海外資產配置明顯偏低。香港的保險行業是另一個蓄勢待發的增長領域。內地高淨值客戶對儲蓄和長期財富積累產品的需求比較強勁，2025年香港壽險公司的新單APE有望在此類產品的帶動下增長25%，達到210億美元。而市場普遍預期顯示，友邦和保誠香港壽險業務的新單APE將增長20%。若香港股市進一步回暖，疊加Hibor下行刺激保費融資活動回升，財富效應有望進一步推升銷售。由於內地遊客及來自香港以外地區的高淨值客戶青睞香港保單更高的收益潛力，面向這些客戶群體的銷售料將保持強勁。指數型萬能險(IUL)的發展或將吸引財富管理需求，而2023年初以來湧入香港的人口也會提振銷售。中國香港或超越瑞士成為全球最大的非居民財富管理中心中國香港或將很快超越瑞士，成為全球最大的跨境財富管理中心。彭博認為，中國香港快速崛起的原因包括亞洲財富的日益增長、政策支援以及地緣政治風險下富裕群體不斷增長的多元化投資需求，這些因素都可能吸引資金流入。此外，中國內地拓寬跨境金融市場投資管道也有望提高香港的非居民資產規模。在多年來保持不可撼動的跨境財富管理中心霸主地位後，瑞士可能不得不將這一頭銜讓給中國香港。彭博基於Boston Consulting Group (BCG)的資料進行的測算顯示，到年底中國香港管理的非居民財富有望達到2.9兆美元。中國香港憑藉其跨境金融基礎設施（如滬深港通和跨境理財通），在吸引資金進出內地方面得到中央政府的支援，並利用其作為金融中心的固有優勢，成功瞄準了這一重要的富裕群體。新加坡雖能吸引尋求在大中華區以外實現財富多元化的成熟內地投資者，並在服務南亞及東南亞客戶方面具有優勢，但香港與內地的獨特聯絡提供了無與倫比的機遇。在中國政府優先擴大跨境市場准入的同時，中國香港有望憑藉其無與倫比的金融架構，保持在促進內地與全球其他地區資本流動方面的主導地位。2024年上半年，香港市場已佔內地離岸股權投資的一半以上，以及離岸債務組合投資的18%。同年4月，中國證監會宣佈了多項利多香港的新政策，包括放寬滬深港通機制下合格產品範圍（納入國際股票權重較大的ETF）、將房地產投資信託基金納入滬深港通、支援人民幣股票交易櫃檯納入港股通、最佳化基金互認安排以及支援內地企業赴港上市。這應會為港交所和其他金融機構創造機會。(作者係彭博亞太多元金融分析師。)（證券市場周刊）