花旗指出，軟體類股暴跌源於市場對“AI顛覆”的終端價值重估。股價已反映終端市盈率壓縮10%-20%，若壓縮達30%或跌回2023年低點。短期或有反彈，但行業普漲結束，將進入個股劇烈分化階段，需甄別AI融合能力。花旗指出，軟體與服務類股正經歷一場由“AI顛覆恐懼”引發的劇烈估值重估。花旗在2月6日發佈的最新美股策略研報中認為，當前的市場拋售並非源於短期基本面惡化，而是投資者正在激進地重新定價該行業的“終端價值”。研報指出，市場正在計入未來利潤率的結構性下降，目前股價已充分反映了終端倍數壓縮10%的預期，並接近反映20%的壓縮。然而，如果AI對商業模式的衝擊導致終端倍數壓縮幅度達到30%，股價恐將跌至“解放日低點”甚至更低。 對投資者而言，儘管短期內可能因超賣出現反彈，但AI帶來的長期不確定性意味著軟體股的“躺贏”時代結束，未來將進入劇烈的個股分化階段。AI顛覆引發的“終端價值”大縮水花旗研報強調，軟體與服務類股的暴跌（年初至今下跌20%，自2025年10月29日以來下跌28%）核心驅動力是對AI相關顛覆的擔憂。這種擔憂雖然尚未完全體現在短期財報數字中，但已在股價上顯露無疑——即通過“終端倍數壓縮”的形式呈現。微軟作為該行業權重的核心（佔比55%），其自1月28日財報發佈以來的17%跌幅主導了整個類股的走勢。花旗認為，市場正在迅速計入未來利潤率降低的預期，導致對長期增長前景的重新評估。儘管近期基本面依然強勁，但估值逆風已經形成。目前的下跌表明，市場認為AI不僅是增強工具，更是現有商業模式的潛在顛覆者，這直接打擊了投資者願意為這些公司支付的長期估值溢價。利潤率見頂風險：從歷史高位回歸均值研報資料顯示，軟體與服務行業的稅前利潤率已達到歷史高位（約30%），這一因素此前已被充分甚至過度地計入估值中。花旗警告，一旦利潤率回歸趨勢線或跌破趨勢線，估值將面臨重創。如果未來三年利潤率從目前的30%回歸至28%的趨勢水平，意味著終端市盈率（Terminal P/E）需壓縮10%。如果利潤率進一步下滑至26%（趨勢線下方一個標準差），則意味著終端市盈率需壓縮20%至30%。花旗的模型分析顯示，目前股價已經完全計入了10%的終端倍數壓縮，且正在逼近計入20%壓縮的水平。 這意味著相當一部分的商業模式退化預期已經被價格所反映。估值敏感性分析：下行空間仍存花旗通過逆向DCF（現金流折現）模型分析了當前的定價邏輯。已計入部分： 市場目前的價格水平大致反映了終端倍數削減10%-20%。悲觀場景： 如果投資者最終認為AI衝擊導致終端倍數需要削減30%，那麼當前的股價仍有巨大下行空間。在這種極端情境下，軟體類股將回撤至2023年中期的價格水平。增長門檻： 如果假設終端倍數下降30%，那麼企業必須在短期內交出遠超賣方一致預期的增長成績單，才能支撐當前的股價。目前市場一致預期未來三年EPS復合年增長率（CAGR）為19%，這在終端倍數削減10%的情境下是合理的，但在削減30%的情境下則顯得安全邊際不足。相對估值與交易訊號：拋售高潮或預示短期底部從相對估值來看，軟體與服務類股相對於標普500指數的估值溢價已大幅回落。EV/Sales（企業價值/銷售額）： 溢價幅度已回到2023年初水平。EV/FCF（企業價值/自由現金流）： 溢價幅度已回到2021年初水平。遠期市盈率： 溢價幅度正接近十年來的低點。雖然這些指標暗示估值修正已相當劇烈，但花旗警告投資者不要過於照本宣科，因為在基本面被顛覆時，這些低估值可能演變成“估值陷阱”。在交易層面，花旗監測到主要軟體ETF（如IGV）的交易額和隱含波動率均出現飆升。這種極端的交易活動通常是“拋售高潮”的特徵。花旗策略師認為，這種恐慌性拋售可能預示著價格走勢將進入一個更穩定的時期，甚至出現短期反彈。告別普漲，迎接特質性分化花旗總結認為，年初至今的調整雖然痛苦，但已經快速釋放了部分結構性風險。隨著終端倍數壓縮10%-20%被計入股價，短期內市場可能會迎來喘息機會。然而，AI帶來的“終端價值危機”不會憑空消失。花旗強調，未來的交易特徵將不再是類股的同漲同跌，而是高度的特質性表現。投資者需要甄別那些公司能利用AI增強業務，而那些公司的商業模式將被AI徹底顛覆。正如花旗在2026年展望中所言，這是一個“更加波動的牛市”，而軟體股正在經歷這其中最劇烈的波動部分。 (invest wallstreet)

高盛認為，AI有潛力成為業界領先供應商的「力量倍增器」。當前階段類似於歷史上軟體產業從本地部署向雲端運算的轉型期，當時誕生了新一批的領導者，但也促使Adobe、Intuit和Autodesk等老牌公司轉型為規模更大、成長更快、獲利能力更強的企業。AI浪潮正以前所未有的勢頭重塑科技業，引發了對傳統軟體商業前景的激烈辯論。近兩周來，軟體產業的情緒明顯轉熊。上周二，OpenAI發布最新大模型GPT-5後，AI取代傳統軟體的擔憂引發市場恐慌性拋售，德國軟體巨頭SAP股價一度暴跌7.1%，市值蒸發近220億歐元，創2020年底以來最大單日跌幅，拖累歐洲軟體股集體重挫。根據追風交易台消息，高盛分析師Gabriela Borges及其團隊在17日發布的報告中表示，投資者的擔憂集中在一個核心的生存風險上：AI是否會成為一種顛覆性力量，侵蝕現有定價模型、降低新進入者的門檻，並最終壓縮SaaS（軟體即服務）巨頭的利潤空間？在高盛看來，答案是否定的。報告指出，「軟體已死」的論點過於悲觀。在部分情況下，AI有潛力成為行業領先供應商的“力量倍增器”，當前階段類似於歷史上軟體行業從本地部署向雲計算的轉型期，當時誕生了新一批的領導者，但也促使Adobe、Intuit和Autodesk等老牌公司轉型為規模更大、增長更快、盈利能力更強的企業，為投資者創造了顯著的超額回報。高盛預計，隨著企業軟體續約周期的壓力在2026年緩解，AI帶來的新增貢獻將為淨收入留存率（NRR）等關鍵指標提供穩定性，為產業鋪就一條持久、多年的成長之路。未來的軟體市場領導者，將由兩類公司共同構成：持續創新的當今巨頭，以及成功建構差異化AI原生軟體的新興公司。01.AI是顛覆者還是力量倍增器？在AI原生公司能否取代傳統SaaS公司的辯論中，核心在於其產品是否能做到「意義深遠地更好且更便宜」。高盛指出，如今的SaaS巨頭與當年被它們顛覆的本地部署軟體公司不可同日而語。當時，SaaS憑藉雲端架構在成本和體驗上擁有巨大優勢，而今天SaaS企業設定的競爭門檻已相當之高。在定價策略上，AI原生公司面臨的最大風險是提供基於價值的定價模式，這可能對基於席位的模式造成蠶食風險。然而，SaaS領導者已開始將定價模式向基於結果的方法演進，如Salesforce的做法，或像HubSpot那樣將AI功能納入現有訂閱協議中鼓勵採用。在功能創新方面，SaaS領導者透過有機成長和併購來保持高速創新步伐。 ServiceNow收購Moveworks、Braze收購Offerfit、Salesforce收購Bluebirds等案例層出不窮。有機創新方面，Salesforce於2024年9月發表Agentforce，在很大程度上定義了AI採用的下一個階段。因此，報告認為，AI原生公司在定價和產品功能上顛覆現有SaaS領導者的難度很高。高盛的案例研究顯示，在呼叫中心場景下，AI應用可使企業營運成本降低30%，但軟體總預算反而增加130%。這顯示AI不僅沒有壓縮市場，反而可能將應用軟體的潛在市場總額（TAM）做得更大。02.軟體巨擘們的混合AI策略與護城河為了應對挑戰並抓住機遇，企業軟體領域的巨頭們正在普遍部署混合AI模型策略（hybrid AI model strategy），這已成為它們鞏固護城河的關鍵。該策略將基於自身專有資料訓練的領域特定模型，與外部的前沿大語言模型（LLM）相結合，既保留了自身的資料優勢，也提供了靈活性和高效能。從Snowflake的Arctic模型、Salesforce的Agentforce到ServiceNow的Now LLM，這些產業領導者都在其平台內嵌入自有模型處理核心企業工作流程，同時允許客戶透過介面呼叫OpenAI、Google等外部模型。報告解釋道，這種策略大大降低了被AI原生新貴「釜底抽薪」的風險，因為它將客戶牢牢鎖定在自己熟悉、安全且深度整合的生態系統中。同時，垂直領域的軟體供應商因其深刻的行業知識而擁有更堅固的壁壘。高盛認為，在這些專業領域，AI更可能扮演「增強」而非「取代」的角色。由於工作流程複雜且資料遷移成本高昂，即使AI原生產品技術出眾，也難以在短期內獲得客戶的信任與採納。03.相較於消費性軟體企業級軟體的門檻更高報告也指出，市場往往低估了企業級軟體與消費級軟體的根本區別，而這種區別構成了現有巨頭另一道重要的護城河。高盛強調，企業級軟體的進入障礙遠高於消費級應用，其核心在於「任務關鍵性」。報告指出，AI模型的「幻覺」在消費場景下或許無傷大雅，但在企業環境中可能導致聲譽受損、客戶流失等嚴重後果。因此，企業級軟體不僅關乎產品功能，更涉及一整套「冰山之下」的複雜體系。此外，目前有觀點認為，客戶可以比以往更低的成本建立自己的SaaS等效技術堆疊。智能體AI透過程式碼產生和調試工具顯著降低了開發門檻，透過自然語言驅動的智能體降低了完整UI的障礙。例如，Palantir的價值主張結合了前沿部署工程師、本體論作業系統和AI工具包。然而，高盛認為這歸結為經典的內包與外包問題。即使內部維護軟體應用程式的成本下降，專業供應商的成本同樣會下降，因此專業供應商的性價比前沿通常始終領先於內部技術。高盛認為，單純用AI復刻一個軟體棧不僅困難重重，而且「有些毫無意義」。科技變革的本質是創造新的、差異化的應用，而非重塑過去。報告指出，產業目前可能正處於客製化與打包化解決方案機會份額的局部最高點：SaaS現有企業缺乏全面的AI功能，AI原生企業通常只解決更廣泛企業問題的一小部分，許多開發人員和IT專業人員在AI專案成功實施方面仍處於學習曲線的早期階段。04.需要關注的未來指標儘管對軟體產業的長期前景保持樂觀，但高盛也指出了投資人需要密切關注的幾個關鍵因素，以判斷多空雙方的論點是否得到驗證。首先是淨收入留存率(NRR)的穩定性。報告顯示，過去兩年，SaaS領導者的續約壓力特別大，疫情相關需求在2021年和2022年上半年達到峰值，這些三年期合約在2024年和2025年上半年續約時面臨最大壓力。其次是AI收入對成長的貢獻程度。SaaS領導者需要證明其AI產品能帶來增量收入。例如，Adobe預計其AI產品在2025年底將貢獻2.5億美元的年化經常性收入（ARR），報告指出，這種明確的財務數據將是關鍵的驗證訊號。第三是客戶對SaaS領導者創新的回饋。市場將關注SaaS領導者在解決AI應用障礙（如模型選擇、工具整合）方面的進展。最後是AI原生企業的發展勢頭，以確定其持久力和對現有企業的風險。許多過去兩年間成立的AI原生公司有潛力隨時間發展成更大規模的企業，從單一產品公司擴展為套件產品，長期追蹤這類公司有助於評估其對現有利潤池的實際影響。(硬AI)

蛇年開盤以來，DeepSeek引爆了整個資本市場。在一眾DeepSeek概念股中，有這麼一家行業巨頭也迎來大漲，開年以來市值增長超400億元，總市值一度超過1800億元。 這家公司就是金山辦公。截至2月14日收盤，金山辦公最新市值為1776.10億元。 作為中國辦公軟體領域的領導者，金山辦公成立37年來一直是國際巨頭微軟最強的競爭對手，期間經歷過輝煌的高光時刻，也曾陷入到接近關門的艱難處境。如今隨著AI時代到來，金山辦公能取得最終勝利嗎？ 中國辦公軟體的逆襲：從“差點兒關門”到90%市佔率

根據分析師綜合預期，輝達Q3有望實現營收330.8億美元，同比增加83%。 當地時間下周三（11月20日），輝達即將披露三季度財報，這也將是其納入道指之後的第一份財報。 根據分析師預期綜合統計結果顯示： 輝達Q3有望實現營收330.8億美元，同比增加83%；

餐廳內用的情境：如何使用電子訂購軟體 許多小吃店，不接受預約與電話訂購，因為客戶的爽約或棄單，會造成額外的損失。這對100%只接收預約的餐廳或旅社，確實會造成重大損失。應付之道，是在訂購系統，裝上線上付款機制，請客戶先付全額或保證金，取消時，依狀況退款。避免損失。 透過線上付款時，店家要支付金融交易手續費，約3%交易金額。這對許多商家而言是重大利潤損失。許多商家，不提供預約，這也是原因之一。ai360訂購系統的後台，可以讓店家，自己設定，是否接受線上支付，店家可以只設定到店付款取貨。

圖片來源：介面圖庫 當地時間9月9日上午10點，蘋果CEO蒂姆·庫克準時出現在公司位於加利福尼亞州庫比提諾總部的Apple Park。在史蒂夫·賈伯斯劇院，他宣佈啟動了這場意義不同以往的秋季新品發佈會。 “近年來，人工智慧和機器學習發揮了關鍵作用，讓你喜愛的功能和體驗一一成真。”影片中，他站在Apple Park標誌性的彩虹橋草坪上講述道，“今年六月，我們推出了Apple Intelligence（Apple智能），這是我們強大的全新個人化智能系統，它將帶來深遠影響。” 因為Apple Intelligence的出現，這場發佈會比過去幾年都更有看點——作為蘋果首部專為Apple Intelligence設計的手機，iPhone 16承載了蘋果在AI時代的重要期望。短期來看，這是新一代iPhone獲取銷量的核心動力引擎，而在更長的時間周期下，這可能是AI手機的一個轉折點。

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