上海GDP突破5兆的那天，朋友圈被刷屏了，各種標題看得人熱血沸騰。作為一個在上海生活了二十多年的人，當然為這座城市驕傲。打開香港那邊的新聞，看到的是另一組數字：2024年香港GDP約2.9兆人民幣，增速2.5%。如果只看GDP，上海完勝。但事情真有這麼簡單嗎？01、 深港vs上海前幾天看到一個討論：如果深圳和香港合併，能不能比得上上海“中國第一城”的位置？我們來看一組資料。2024年，深圳GDP是3.68兆，香港是2.9兆，加起來是6.58兆——比上海的5.39兆多了1.2兆。但深港兩地的面積加起來只有3100平方公里，不到上海6340平方公里的一半。換句話說，同樣超過上海的經濟體量，深港只用了上海一半的土地。這3100平方公里，可能是中國單位面積產出最高的地方。當然，深港合併只是假設。但這個假設背後，有個值得思考的問題——上海和香港，到底各自強在那？02、 上海強在“大而全”上海的厲害，在於它的體系和規模。2024年，上海三大先導產業——積體電路、生物醫藥、人工智慧——規模達到1.8兆元，佔GDP的三分之一。上海港集裝箱吞吐量5150萬標箱，連續15年全球第一。金融機構1771家，資管規模超過35兆。這些數字背後是什麼？是完整的產業鏈，是成熟的金融體系，是對整個長三角的輻射能力。上海是中國經濟的壓艙石，是真正意義上的“經濟首都”。但上海也有短板。在最新的全球金融中心指數（GFCI 36）中，上海排名第8，而香港是第3。在營商環境、資本自由流動、國際化程度這些"軟指標"上，上海和香港之間還有明顯差距。03、 香港強在“小而精”香港只有1113平方公里，比上海小了五倍多，但它在全球金融中心的排名，常年穩居前三。這不是靠規模堆出來的，而是靠規則。香港稅率香港個人所得稅最高17%，內地最高是45%。這不是一個小數字——同樣年薪百萬，在香港和在內地到手的差距可能有幾十萬。更重要的是，香港沒有外匯管制，資金進出完全自由。對於需要做跨境資產配置的人來說，這一點幾乎是決定性的。還有法律體系。香港實行普通法，稅收是屬地原則——簡單說，在香港以外賺的錢，不在香港交稅。在全球稅務資訊交換越來越嚴的今天，這套規則對高淨值人群有獨特的吸引力。這也是為什麼，即使香港GDP只有上海的一半多，每年仍有大量內地資金流向香港。2024年，內地訪客赴港投保628億港元，儲蓄型保險佔比超過60%。04、 你的人生需要那種模式？聊了這麼多資料，其實最核心的問題只有一個：你的生活和事業，更需要那種城市模式？如果你追求穩定、體系、規模效應，上海是更好的選擇。這裡有完整的產業鏈、成熟的市場、龐大的消費人群。對大多數人來說，上海足夠了。但如果你的資產規模到了一定程度，開始考慮多地配置、稅務規劃、財富傳承——香港的價值就體現出來了。這兩座城市不是“誰更好”的關係，而是“各有所長”。在成本低的地方消費，在回報高的地方投資。上海和香港，某種程度上就是這兩種選擇的代表。我自己這些年在滬港兩邊跑，見過太多在兩座城市之間糾結的朋友。有人把所有資產都放在上海，也有人把家安在香港——沒有標準答案，只有適不適合自己。 (滬港紀老闆)

01. 前沿導讀據美國媒體《華爾街日報》的報導指出，中國憑藉著數十年的產業佈局，在稀土資源上面已經佔據了國際主導地位。不只是稀土資源，中國手中還有鋰離子電池、傳統成熟晶片、醫藥原料這三張“王牌”產業。依靠中國自身的技術優勢，這三大產業足以對美國企業實行卡脖子的限制。02. 資源優勢據華爾街日報所整理的資料顯示，在2025年全球五大鋰離子電池製造商中，前兩名均為中國電池企業：寧德時代和比亞迪。寧德時代的全球市場佔有率將近30%，比亞迪的市場佔有率也在10%以上。雙方加在一起，貢獻了全球將近40%的鋰電池產品，遠超其他國外品牌的市場總和。鋰電池產品被廣泛用於新能源汽車、儲能裝置、消費級電子產品等多個領域，並且國際市場對於鋰電池產品的需求持續增高，高水平的電池產品以及強大的綠色能源技術，將會是未來產業競爭的核心制高點。據美國惠譽公司發佈的資料顯示，在基礎的資源產業當中，中國企業為全球提供了79%的電池正極材料和92%的負極材料，是全球電池資源的第一大供應商。在儲能電池以及相關材料的精煉技術當中，中國企業為全球貢獻了63%的材料精煉產能，同時還控制著80%的精煉鈷供應和98%的精煉石墨供應。強大的資源優勢，讓中國企業在新能源汽車領域實現了跨越式的發展，並且依靠鋰電池的技術優勢，寧德時代和比亞迪也成為了全球最大的兩家電池供應商。為防止技術洩露，保護中國企業的合法權益。2025年10月9日，中國商務部發佈了第58號公告，宣佈對鋰電池以及人造石墨負極材料實行出口管制，自11月8日起正式實施。在成熟晶片領域，中國貢獻了全球大約30%的晶片產能。儘管這種晶片的性能以及技術含量低於先進晶片，但是該晶片勝在運行穩定、價格低廉、可以通過大批次定製的方案滲透到各行各業，是汽車工業、消費電子、國防體系的重要基礎產品。在美國對中國先進晶片進行圍追堵截之後，中國企業開始將目光放在傳統的成熟晶片身上，對成熟晶片進行產能擴充。由中國企業製造的成熟晶片在國際範圍內進行滲透，並逐步讓全球產業對中國晶片產生依賴，依靠銷售成熟晶片所帶來的經濟效益，直接投入到先進晶片的研發當中。在醫療產業當中，儘管許多美國藥物並不會標註原料來源，但是根據美國產業機構所發佈的產業報告顯示，美國的許多藥物原料都來源於中國企業提供。在布洛芬、四環素類抗生素、維生素C、對乙酰氨基酚、青黴素這四種美國進口的活性藥物中，絕大部分都來源於中國。03. 自主技術美國《紐約時報》在今年的報告當中指出，美國的制裁限制，讓中國這些年來致力於實現國家產業的自給自足，減少對西方國家的依賴。中國企業在這些年的發展中，已經取得了顯著的技術成果，並且還在稀土、電池資源等領域建立起可以對抗美國出口管制的能力，這使得美國政府對中國的出口管制愈發艱難。最初美國以晶片斷供為核心，干擾中國企業的技術發展。隨後便對晶圓工廠以及全球供應鏈施壓，禁止其為敏感的中國企業提供技術裝置，以此來壓制中國晶片技術的發展。但是隨著中國自主技術的發展，中國企業在許多環節擺脫了美國的出口管制，實現了技術突圍。這讓美國出口管制的效應越來越低，於是美國官員又開始呼籲注重美國本土的技術創新，必須要保持在技術上面的絕對領先，才能繼續對中國實行壓制。美國前商務部長雷蒙多是對華制裁的核心推動者，在中國企業突破封鎖之後，雷蒙多接受彭博社採訪時不但不承認出口管制是錯誤的政策，而且還宣稱雖然中國突破了封鎖，但出口管制依然有效，隨後便話鋒一轉，談論起美國本土技術創新的重要性。《紐約時報》專欄作家尼古拉斯·克里斯托夫，曾經在新聞專欄中明確表示：美國經濟對中國產業的依賴，遠高於中國對美國科技的依賴。從出口管制到關稅政策，美國政府一步步將國際層面最好的合作夥伴越推越遠。美國輸掉的不僅僅只是經濟的代價，更丟失了全球範圍內的影響力。 (逍遙漠)

近期，兩張圖表在國際投行和科技圈內廣為流傳——第一張圖，我們稱之為“天平圖”：它是全球頂尖生物科技公司的權力版圖。這張圖以企業價值為錨。因為企業價值不僅代表市值，更綜合了公司的債務和現金，是衡量一家公司真實價值的“黃金標準”。資料顯示，截至2025年9月，全球企業價值（Enterprise Value, EV）排名前20的生物科技公司中，有一半（10家）的總部位於中國。而在短短三年前的2022年，這個數字還僅僅是四分之一。作為對比，就在2023年6月，美國還以13家公司佔據絕對優勢，如今卻已減少至10家。這張圖清晰地表明，全球生物科技的價值重心，正向東方移動。第二張圖，是“創新管線圖”：也就是新藥研發的後備軍力量。根據彭博社的一項獨家分析，僅在去年，中國進入開發階段(Development)的創新藥（Novel Drugs）數量就超過了1250個。這個數字不僅將曾經的製藥強區歐盟遠遠甩在身後，而且已經非常接近美國約1440個的水平。這些藥物覆蓋了癌症、自身免疫性疾病、減肥等前沿領域。“在研創新藥數量”是衡量一個國家製藥工業未來潛力的核心指標。它如同一個國家的戰略後備軍，決定了未來5到10年誰能主導市場。從曾經的“仿製藥大國”到如今創新管線直追美國，中國的蛻變堪稱“兇猛”，其勢頭絲毫不亞於在AI或電動車領域的突破。這兩組資料都在說一件事：中國生物醫藥產業完成了從“量變”到“質變”的驚人一躍，並正在成為規則的制定者之一。01. 三款創新藥背後的故事要理解這場變革，我們必須深入到那些改變遊戲規則的分子和臨床試驗中去。三個來自中國的創新藥，講述了三個不同階段的崛起故事。故事一：百濟神州（BeiGene）的“亮劍”敢與藥王“掰手腕”長期以來，跨國藥企的“重磅炸彈”藥物在全球市場擁有絕對的定價權和話語權。由強生和艾伯維聯合開發的伊布替尼（Imbruvica），就是治療某種白血病的“藥王”，年銷售額近百億美元。然而，來自北京的百濟神州卻做了一件所有人都認為不可思議的事：它研發的同類藥物澤布替尼（Brukinsa），主動發起了與“藥王”的“頭對頭”（Head-to-Head）臨床試驗。這在製藥界，無異於一場豪賭。一旦失敗，不僅研發投入付諸東流，品牌聲譽也將備受打擊。結果震驚世界：在名為“ALPINE”的全球多中心III期臨床試驗中，澤布替尼在有效性上顯著優於伊布替尼，且安全性更高。憑藉這一過硬的“金標準”資料，澤布替尼成功登陸美國市場，並且市場份額節節攀升，實現了中國本土原研抗癌藥對全球“藥王”的逆襲。故事二：信達生物（Innovent）的“補課”一次“雖敗猶榮”的FDA闖關2022年初，信達生物與其合作夥伴禮來（Eli Lilly）共同推動其PD-1抑製劑信迪利單抗在美國上市，卻遭到了美國FDA顧問委員會罕見的公開“狙擊”。FDA的理由是，其關鍵臨床試驗僅在中國進行，患者人群單一，且對照組的選擇並非國際“金標準”。這次挫折，對當時高歌猛進的中國醫藥出海潮，無疑是一盆冷水。然而，這盆冷水，卻澆醒了整個行業。它讓中國藥企深刻認識到，要想真正成為全球玩家，就必須從研發立項之初就遵循全球最高標準，進行全球多中心、多種族的臨床試驗。此後，中國藥企的出海策略變得更為成熟和穩健。它們不再僅僅尋求在美國“賣藥”，而是通過更早期的對外授權（License-out），與跨國巨頭深度繫結，共同進行全球開發。信達的“補課費”，為整個行業的國際化處理程序換來了寶貴的經驗。故事三：康方生物（Akeso）的“領跑”全球首創的雙特異性抗體如果說百濟是“挑戰者”，信達是“學習者”，那麼康方生物則代表著“引領者”。2022年6月，其研發的卡度尼利單抗（開坦尼®）在中國獲批上市，成為全球第一個獲批上市的腫瘤免疫治療雙特異性抗體。什麼是雙特異性抗體？你可以把它想像成一個“超級特工”，它有兩隻手，一隻手精準地抓住腫瘤細胞，另一隻手同時抓住人體自身的免疫細胞（T細胞），強行將兩者“撮合”在一起，讓免疫細胞精準地殺死癌細胞。“全球首創”（First-in-Class）的標籤，意義非凡。它標誌著中國生物醫藥在某些前沿技術領域，已經從“跟跑”實現了“領跑”。這背後，是中國在抗體工程、靶點發現等底層技術平台上的深厚積累。從“更好”到“更全球”，再到“全球第一”，這三家公司的故事，正是中國生物醫藥產業過去十年進化路徑的縮影。02. 中國醫藥引擎的五大驅動力如此迅猛的崛起，絕非單點突破，而是一個系統性工程的必然結果，其中主要包括五大驅動力1. 頂層設計的“指南針”：早在十多年前，“生物醫藥”就被確立為“中國製造2025”等國家級規劃的核心戰略支柱之一。這帶來了千億等級的資金扶持，前所未有的稅收優惠，以及以上海張江、蘇州生物醫藥產業園（BioBay）為代表的“國家隊”產業叢集的崛起。更重要的是，它像一座燈塔，為整個行業指明了方向，穩定了所有參與者（科學家、企業家、投資人）的長期預期。BioBAY四期，designed by FTA2. 監管科學的“加速器”：制度的破冰，是創新活水湧流的最大前提。2015年，國家藥品監督管理局（NMPA）啟動了深刻的審評審批制度改革。過去，一款新藥在中國申請臨床試驗，可能需要等待超過500天；改革後，這個時間被壓縮到了60個工作日以內，與美國FDA的標準看齊。更關鍵的一步是，中國在2017年加入了國際人用藥品註冊技術協調會（ICH），這意味著中國的藥品監管體系與國際最高標準全面接軌。此舉不僅大大加快了國內外新藥上市的速度，更讓中國的臨床資料獲得了全球認可，為中國創新藥“出海”鋪平了道路。3. 人才回流的“發動機”：過去十年，中國上演了人類歷史上規模最宏大的高知人才回流。超過200萬“海龜”歸國，其中不乏曾在哈佛、MIT深造，在輝瑞、羅氏掌管核心研發的頂級科學家。例如，百濟神州的創始人之一王曉東、信達生物的創始人俞德超、康方生物的創始人夏瑜等，他們不僅創辦了如今市值數百億甚至千億的領軍企業，還帶回了創新的“火種”，培養了新一代的本土研發人才。這背後，是中國每年培養的百萬級STEM（科學、技術、工程和數學）畢業生所構成的人才金字塔基座——其規模約是美國的10倍。這股由“最強大腦”組成的人才庫，構成了中國生物醫藥創新的核心驅動力。4. 資本市場的“燃料庫”：創新藥研發是“十年十億美金”的豪賭。2018年，香港交易所石破天驚地推出“18A”上市新規，允許未盈利的生物科技公司上市。這一舉措，被譽為“近20年來港股市場最重要的改革”。截至2025年9月，已有超過77家公司通過18A章成功上市，累計募資超過1200億港元，總市值約1.70兆港元，涵蓋抗體、小分子、疫苗、創新醫療器械、手術機器人及細胞療法等領域。這一制度創新，與內地的科創板一道，建構了一個強大的資本“雙引擎”，為中國生物科技的騰飛提供了源源不斷的燃料。5. CXO生態的“基礎設施”：這可能是最容易被忽視，卻也最關鍵的一環。以藥明康德（WuXi AppTec）、藥明生物（WuXi Biologics）為代表的CXO（醫藥研發與生產外包服務）公司，建構了全球規模最大、效率最高的“研發服務航母艦隊”。這套體系，如同生物醫藥界的“AWS雲服務”。一家只有幾個科學家的初創公司，無需自建昂貴的實驗室和工廠，就能通過外包，享受到世界級的化合物篩選、臨床前試驗、臨床樣品生產等全鏈條服務。正是這個強大的“基礎設施”，讓中國的創新效率和成本控制達到了驚人的水平，實現了“拎包入住”式的研發。所以，之前《經濟學人》雜誌發了一篇文章，標題就是——不僅僅是人工智慧，中國的醫藥也在驚豔世界It’s not just AI. China’s medicines are surprising the world, too03. 博弈與合作反觀美國，過去幾年，受全球宏觀經濟緊縮、利率上升的影響，美國生物科技領域經歷了一場嚴酷的“資本寒冬”。許多初創公司融資困難，研發管線被迫收縮甚至倒閉，行業整體活力受到影響。與此同時，其內部日益複雜的監管流程和高昂的臨床試驗成本，也在一定程度上減緩了創新的步伐。而另外一邊是中國的崛起，自然而然，華盛頓的政客和跨國藥企的巨頭們，開始用複雜的眼光審視著這位新玩家。一方面，是“脫鉤”與“遏制”的暗流湧動。之前，美國國會推進的《生物安全法案》（BIOSECURE Act）在行業內引發巨大震動。該法案旨在以國家安全為由，限制美國政府資金流向包括藥明康德在內的幾家中國頭部CXO。此舉直指中國生物醫藥的“基礎設施”，意圖延緩其發展步伐。然而，深度交融的全球產業鏈，讓“脫鉤”難於登天。美國生物技術創新組織（BIO）的一項調查顯示，其超過79%的成員公司與中國有業務往來。強行“脫鉤”不僅可能導致美國藥品供應鏈的緊張和成本上升，更從長遠上倒逼中國加速建構完全自主、不受制於人的全產業鏈創新生態。所以，與政界的緊張氣氛形成鮮明對比的是，全球製藥巨頭對“中國創新”的熱情很高。資料為證：2020年以來，西方公司已斥資約480億美元，以授權引進的方式購買中國創新藥的海外權益，交易額增長了驚人的15倍。比如，默沙東（MSD） 豪擲55億美元，與中國的科倫博泰合作開發ADC藥物（被譽為“生物導彈”）。葛蘭素史克（GSK） 與和黃醫藥的合作，創下了中國藥企單項對外授權的紀錄。輝瑞、阿斯利康、羅氏…… 幾乎所有你能想到的跨國巨頭，都在爭相將中國創新藥納入自己的研發管線。資料截止今年第一季度這種“反向授權”的浪潮，是市場給出的最真實投票。它清晰地表明：“中國新藥（Innovated in China）”已經從一個概念，變成了全球醫藥市場不可或缺的核心資產。04. 每一個人的健康革命宏大的產業敘事，最終要落到每個人的切身感受上。還記得電影《我不是藥神》中，一瓶數萬元的抗癌藥壓垮一個家庭的絕望嗎？隨著國產創新藥的崛起，這一局面正在被徹底改寫。以曾經高不可攀的PD-1腫瘤免疫療法為例，國產藥物的上市，直接將年治療費用從30-50萬元拉低至5萬元以內，讓成千上萬的普通家庭得以重獲希望。中國龐大的人口基數和高效的臨床試驗體系，使其在攻克某些疾病上擁有天然優勢。在細胞治療、基因編輯等下一代顛覆性技術領域，中國正與美國齊頭並進。這意味著，未來，對於癌症、阿爾茨海默症、罕見病等絕症，最新的、最有效的療法，很可能率先誕生在中國。而我們的家人和我們自己，將成為這場科技紅利最直接的受益者。醫藥，是現代工業文明皇冠上的明珠。一個國家能否研發出自己的創新藥，直接關係到國民的健康安全和民族的尊嚴。當華為的晶片讓我們挺直了科技的脊樑，那麼中國的創新藥，則將為我們築起一道堅實的“健康長城”。這種由內而生的安全感和自豪感，千金不換。當然，我們必須清醒地看到，中國的生物醫藥產業依然年輕。在基礎科學的源頭創新、智慧財產權的保護體系、全球化的商業營運能力等方面，我們與世界頂尖水平仍有差距。前路依然有挑戰，甚至有暗礁。但方向是確定的。因為它所駛向的，不僅是全球市場的星辰大海，更是一個讓我們的父母、子女和我們自己，都能更有尊嚴、更無所畏懼地面對疾病的未來。 (TOP創新區研究院)

曾經的“仿製藥大王”，正努力撕掉舊標籤。10月27日晚，恆瑞醫藥（600276.SH；01276.HK）發佈2025年三季報，交出營收淨利雙增的成績單。其中，公司經營性現金流淨額（年初至報告期末）暴增98.68%，達到91億元，格外引人注目——這背後，是創新藥持續放量以及與國際藥企巨頭達成重磅授權合作的大單效應。受集采拖累業績影響，近年來恆瑞醫藥轉型之路可謂不易，已累計砸下超過500億元用於研發，試圖駛向創新藥藍海。然而，與老對手百濟神州等創新藥企相比，恆瑞卻面臨著國際化處理程序緩慢、源頭創新不足等問題。從自主出海探索到轉而擁抱“借船出海”的BD（業務拓展）模式，這家老牌藥企能否在創新藥的新賽道上真正突圍，或許還需要更多時間來證明。01 痛失“醫藥一哥”寶座恆瑞醫藥三季報顯示，公司前三季度實現營業收入231.88億元，同比增長14.85%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為57.51億元，同比增長24.5%。單看第三季度，公司實現營收74.27億元，同比增長12.72%；淨利潤13.01億元，同比增長9.53%。增長的引擎來自創新藥。前三季度，恆瑞醫藥研發費用高達49.45億元，而根據季報資料計算，其累計研發投入已突破500億元大關。如今，恆瑞在中國獲批上市的1類創新藥達24款，2類新藥5款。上市申報方面，前三季度新藥上市申請獲得國家藥監局受理的數量累計為13項（按品種適應症計），第三季度有8項。同時公司有100多個自主創新產品正在臨床開發，400余項臨床試驗在中國外開展。然而，值得注意的是，恆瑞醫藥第三季度的單季增速，無論是營收還是利潤，都明顯低於前三季度的整體增速。這或許表明，公司增長勢頭在第三季度遇到了些許阻力。也正是從第三季度開始，恆瑞醫藥再也沒有從百濟神州（688235.SH）手中奪回A股市值“醫藥一哥”寶座。恆瑞醫藥A股總市值在今年2月21日被百濟神州強勢反超，貼身肉搏之後，在6月12日再度被反超。截至10月28日收盤，恆瑞仍落後約168億元。這不僅是市值的超越，更像征著兩種發展模式的碰撞。恆瑞從仿製藥起家，轉型路徑是“快速追蹤”（Fast-Follow），風險相對可控，但產品易陷於同質化競爭。而百濟神州自誕生便聚焦創新藥，採取“首創新藥+自主出海”模式，創新經驗豐富。這場“一哥”爭奪戰，遠未到終局。恆瑞醫藥雖然三季度業績穩健，但要想在資本市場重獲巔峰時期的輝煌，真正的考驗或許才剛剛開始。02 集采衝擊，昔日護城河成軟肋對於恆瑞醫藥而言，集采帶來的衝擊，徹底改變了其依賴二十餘年的仿製藥生意模式。這家從連雲港起步的藥企，曾憑藉首仿藥和快速跟進的“仿創結合”策略，坐上A股“醫藥一哥”的寶座，市值在2021年初一度逼近6000億元。然而，風暴來臨，昔日的護城河變成了軟肋。在2018年首批集采試點中，恆瑞的一款主力麻醉注射液鹽酸右美托咪定因未及時完成一致性評價而丟標。此前，恆瑞該產品在醫療機構年採購額高達16.8億元，佔據八成以上市場份額。丟標後，其營收如自由落體般下滑，2019年這款產品營收跌至5.2億元，2020年更是萎縮至1.2億元，市場迅速被中標者蠶食。這僅僅是開始，隨後幾批集采不斷擴圍。到2021年，恆瑞進入集采的仿製藥已達28個品種，中選18個，但平均降價幅度超70%，利潤被大幅擠壓。在第五批集采中，恆瑞為了保住市場，甚至報出遠低於競爭對手的價格，其苯磺順阿曲庫銨注射液中標價僅為15.8元，而同類競品報價則在20-35元之間。直接的後果是業績的顯著下滑。2021年，恆瑞出現了上市以來的首次營收下滑，同比下降6.59%；淨利潤同比下滑近29%。更嚴峻的是，其王牌創新藥PD-1卡瑞利珠單抗在納入醫保後，價格從每瓶19800元降至2928元，降幅達85%，但醫保放量卻未能完全避險降價影響。資本市場反應更為劇烈，恆瑞市值從高峰期的超過6000億元，在一年多時間裡一度跌去超過4000億元，2022年年中時曾跌至2000億元附近。這場危機迫使已卸任的恆瑞創始人孫飄揚於2021年7月緊急復出，重掌帥印。他面臨的是棘手的問題：核心仿製藥業務持續失血，而創新藥引擎尚未完全接過增長重擔。孫飄揚不得不刮骨療毒，全面轉向創新。他砍掉大量同質化嚴重的“me-too”仿製藥（規避專利的模仿性創新藥）項目，即便這意味著短期業績陣痛。同時，公司大幅精簡人員。儘管銷售團隊規模減半，但銷售費用卻不降反升，更多的資源被投入到創新藥的學術推廣和專業化學術平台建設上，這被視為一場以短期利潤空間換取未來創新藥市場主導權的“戰略性投入”。此後，恆瑞必須在創新藥這個競爭激烈的領域與經驗豐富的巨頭們血拼。今年5月，孫飄揚帶領恆瑞醫藥在香港敲鐘上市，募集約99億港元，其國際化野心，也由此拉開。03 靠BD補國際化短板當恆瑞醫藥在中國市場推進創新藥轉型之際，其國際化短板依然醒目。儘管創始人孫飄揚早在二十年前就拿出290萬美元在美國設立辦公室，探索國際市場，但多年過去，這塊海外業務的表現仍顯得有些“雷聲大雨點小”。資料顯示，2017至2024年的八年間，恆瑞的國外營收始終未能突破8億元大關，佔營收比重最高也未超過5%，2024年這一比例僅為2.56%。與中國競爭對手百濟神州相比，這種差距更為明顯。2024年，百濟神州國際化收入高達約171億元，海外收入佔比超過60%，其明星產品澤布替尼僅在美國市場就創下了138.9億元的銷售額。而恆瑞在美國這一全球最大的醫藥市場，至今尚無一款創新藥獲批上市，被寄予厚望的“雙艾組合”（卡瑞利珠單抗聯合甲磺酸阿帕替尼）兩次衝刺FDA均未達成預期，其國際化路徑仍面臨技術細節與監管標準的深度磨合。孫飄揚重新掌舵後，開始大幅調整國際化策略，試圖用創新藥對外授權（BD）補短板。隨著2023年1月具有豐富國際經驗的江寧軍加入，恆瑞開啟了瘋狂的BD交易之路。2023年，恆瑞醫藥全年達成5筆海外授權，交易額超40億美元；而進入2025年，節奏進一步加快，僅前7個月就宣佈了3筆重要交易，斬獲7億美元外加1500萬歐元的首付款，相關里程碑款金額更是高達137.7億美元。其中今年7月與英國醫藥巨頭葛蘭素史克（GSK）達成的協議尤為引人注目——恆瑞將HRS-9821項目的全球獨家權利（不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區及台灣地區）和至多11個項目的全球獨家許可的獨家選擇權（不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區及台灣地區）有償許可給GSK。獲得5億美元（約合人民幣35.8億元）首付款，里程碑付款潛在總金額高達約120億美元（約合人民幣860億元）。這些密集的BD動作帶來大量資金。不過，三季報或許還未完全反映海外授權的首付款收入。從合同負債項看，從年初的1.60億元激增至三季度末的39.71億元，或許正是源於“海外授權首付款收到的現金增加”。有分析認為，近40億元的收入可能已經收到，只待後續履約逐步確認，以此推高四季度業績資料。耐人尋味的是，近兩年的季度報告中，恆瑞醫藥鮮少披露國外營收資料。除了BD模式之外，其自主創新藥的海外銷售如何撐起國際化野心，仍存懸念。 (鳳凰網財經)

生物醫藥行業素有“研發周期長、資金投入高、風險係數大”的特徵，充足的現金流不僅是企業維持日常營運的基石，更是保障創新研發持續推進的前提。當前，在商務拓展（BD）等創新藥企引入現金流的方式外，通過首次公開發行（IPO）登陸資本市場亦是藥企補充資金儲備的關鍵路徑。港股市場方面，今年創新藥企“上岸潮”持續升溫。21世紀經濟報導記者梳理Wind醫療保健類股資料顯示，年內已有21家企業登陸港交所，且多家新上市藥企首日表現亮眼。例如銀諾醫藥首日漲幅高達206%，映恩生物、中慧生物、勁方醫藥、長風藥業、軒竹生物等企業首日漲幅均超105%。港股上市佇列也在持續擴容。10月20日，港交所披露資訊顯示，旺山旺水通過港交所聆訊即將上市。作為昔日因研發抗新冠病毒口服藥而嶄露頭角、如今聚焦“偉哥”等創新藥領域的新秀，旺山旺水上市後能否複製此前企業的認購熱度備受市場關注。與此同時，科創板也為創新藥企打開了新的融資通道。隨著今年6月科創板第五套上市標準重啟，禾元生物、北芯生命等已相繼過會。10月20日，禾元生物更新招股說明書，確定發行價格為29.06元/股，擬發行8945.14萬股；此前已在港股上市的映恩生物，也於近期披露了擬在上海證券交易所科創板上市的計畫，開啟“A+H”兩地上市佈局。“經歷行業周期調整後，當前創新藥類股的市場行情更趨理性，這種理性恰恰為行業可持續發展奠定了基礎。”有券商醫藥行業分析師向21世紀經濟報導記者表示，無論是處於初創期的企業還是已上市主體，都應把握當前融資窗口，通過BD合作與IPO上市相結合的多元化融資方式充實資金池。“本質而言，多元化融資是為創新研發建構‘安全網’，能夠有效降低對單一管道的依賴，為長期研發投入提供穩定支撐。”該分析師進一步指出，創新天然與風險相伴，“這就對資本市場提出了更高要求，首要的是建立對創新失敗的包容機制。只有讓資本市場更敢於擁抱創新風險，讓融資機制與研發周期、資金需求更精準匹配，才能推動中國醫藥創新真正實現從‘跟跑’向‘並跑’‘領跑’的跨越，在全球醫藥創新格局中佔據核心地位”。旺山旺水多元化管線待考成立於2013年的旺山旺水，專注於神經精神、生殖健康領域小分子藥物的研發與商業化。這家曾因抗新冠病毒口服藥VV116聲名鵲起的藥企，目前雖已通過港交所聆訊，也面臨著市場競爭、研發進度等多重考驗。財務資料已直觀地反映出公司當前的經營壓力。招股書顯示，2023年至2024年，旺山旺水營收從2億元大幅縮水至1183.2萬元，降幅超94%；截至2025年4月30日，營收略有回升至1295.8萬元。利潤端表現更為嚴峻，2023年公司還實現642.7萬元利潤，2024年卻轉為虧損2.18億元，2025年前四個月虧損進一步擴大至1.12億元。對於營收大幅下滑的原因，旺山旺水在披露中解釋，核心在於對外許可收入的銳減。回溯2023年，旺山旺水憑藉與君實生物就VV116達成的合作協議，斬獲超1.8億元里程碑付款及特許權使用費，這一收入直接推動當年總營收突破2億元，且佔比高達98%。也就是說，VV116相關權益成為公司彼時最重要的營收支柱。進入2024年，旺山旺水錄得的特許權使用費收入同比下滑56.82%，僅510.2萬元。從VV116的銷售表現來看，該款產品在2025年1月獲得中國全面批准，但其商業化前景已難現往日光景。從合作方君實生物披露的資料來看，VV116在2023年前三季度實現1.24億元銷售收入，此後君實生物便未再公佈該藥的後續銷售資料。為挽救VV116的商業價值，旺山旺水嘗試為其拓展新適應症，將目光轉向呼吸道合胞病毒（RSV）治療領域，並於2025年9月在中國完成VV116治療RSV感染的II期臨床試驗。但競爭對手愛科百發的同類產品AK0529進度更快，已於2025年8月向國家藥監局提交用於治療1個月至24個月嬰兒RSV的新藥上市申請（NDA）並獲受理，愛科百發預計該產品將於2026年獲批。旺山旺水在RSV治療領域的佈局已處於“追趕者”位置，其也在招股書中透露，已就用於治療RSV感染的VV116潛在對外授權安排，與一家國內領先製藥公司展開積極磋商，但正式協議尚未落地。除VV116外，旺山旺水研發管線上還有兩款核心產品，分別聚焦抑鬱症與男性勃起功能障礙（ED）治療領域，但二者同樣面臨市場競爭。其中，LV232是一款雙靶點5-HTT/5-HT3受體調節劑，於2025年4月在中國啟動用於治療重度抑鬱症的II期臨床試驗，預計2026年下半年完成試驗。但當前國內已有24款創新小分子抗抑鬱藥獲批上市，LV232需在已高度擁擠的市場中找到差異化競爭優勢。另一款產品TPN171是高效高選擇性PDE5抑製劑，已在中國及烏茲別克獲批用於治療ED。不過，該領域競爭同樣激烈，全球範圍內美國FDA已批准輝瑞西地那非、拜耳伐地那非等4款PDE5抑製劑，中國國家藥監局也已批准上述4款藥物及悅康藥業愛地那非。在業內看來，旺山旺水佈局的RSV、抑鬱症、ED三大治療領域的政策監管、技術路徑、銷售管道等方面差異巨大，公司需應對資源分散、業務協同性弱、管理難度高等挑戰，資本是否認可這種多元化邏輯，也待持續觀察。在商業化層面，旺山旺水雖已有治療早洩（PE）的仿製藥達泊西汀等產品落地銷售，但其貢獻的收入仍難以支撐公司業績。產品銷售資料顯示，2023年至2024年分別收入67.4萬元、148.1萬元，截至2025年前四個月增長至259.4萬元。綜合來看，有限的收入疊加持續的研發等支出，截至2025年4月底，旺山旺水帳上現金及現金等價物為7283.3萬元。不過公司董事在招股書中強調，綜合現金及現金等價物、估計融資淨額及可用銀行融資等財務資源，現有營運資金可覆蓋未來12個月成本支出的125%。考慮到管線研發的持續高投入、青島生產基地建設（處於施工設計階段，預計2026年末竣工）的資金需求，以及現有商業化產品短期內難以貢獻大規模收入，此次港股上市募資對旺山旺水而言已不僅是“融資選項”，更是支撐其多元化管線推進的“關鍵一役”。映恩生物“A+H”募資之路與多領域佈局的旺山旺水不同，2019年成立的映恩生物專注於ADC（抗體偶聯藥物）賽道。根據最新財報，映恩生物打造了四大領先ADC技術平台，以突破ADC治療的邊界，並建立了包括13款自主研發的ADC候選藥物的管線，涵蓋廣泛的適應症。DB-1303/BNT323與DB-1311/BNT324是映恩生物管線中的兩大核心產品，分別瞄準HER2與B7-H3兩大熱門靶點。其中，DB-1303/BNT323針對HER2陽性癌症（包括乳腺癌、胃癌等），是當前管線中進度最快的候選藥物；DB-1311/BNT324則靶向B7-H3，覆蓋小細胞肺癌、去勢抵抗性攝護腺癌等多個難治性實體瘤。儘管尚無產品獲批上市，映恩生物自2023年起加速推進License-out授權合作模式實現了現金流的快速回籠，合作對象包括BioNTech（針對 DB-1303、DB-1311、DB-1305三款ADC產品）、Adcendo（針對採用其有效載荷連接子的ADC資產）、百濟神州（針對DB-1312）、葛蘭素史克（針對DB-1324）等。2025年1月，映恩生物與 Avenzo Therapeutics 就雙特異性ADC產品AVZO-1418/DB-1418 達成全球開發合作。DB-1418/AVZO-1418是映恩生物開發的EGFR/HER3雙特異性ADC。根據協議，映恩生物將獲得5000萬美元的首付款，並有資格獲得高達11.5億美元的開發、註冊及商業化里程碑付款。同時，映恩生物還有資格獲得Avenzo在其區域內的銷售收入分成。密集的授權合作直接轉化為營收增長。截至2025年6月30日，映恩生物來自許可及合作協議的收入達12.27億元，帶動上半年總營收增至12.29億元，同比增幅達22.91%。但與營收增長形成反差的是，公司虧損幅度顯著擴大：2025年上半年淨虧損達20.74億元，較去年同期虧損的2.93億元大幅增加。在此背景下，映恩生物也在加速核心產品商業化上市。作為管線中進度最快的產品，DB-1303/BNT323預計於2025年底向中國藥監局提交BLA（生物製品許可申請）。今年1月，映恩生物與三生製藥訂立合作協議，委任三生製藥為其在中國內地、香港及澳門的商業化合作夥伴，以推廣DB-1303用於各種適應症。前述券商分析師也指出，在新技術迭代加速的背景下，創新藥企的核心競爭力在於對自身技術、管線及研發能力的清晰認知。“通過優勢項目的授權合作積累資金，借助資本市場建構穩定融資平台，同時聯合大型企業佈局商業化能力，是規避市場風險的關鍵路徑。”在業內看來，對於剛在港股上市不久，又啟動科創板上市的映恩生物，此次“A+H”佈局的核心目標是進一步補充研發資金，支撐多管線推進與商業化落地。但市場更關注其能否憑藉ADC領域的創新研發實力和BD戰略，持續實現自我“造血”，尤其是核心產品獲批後能否快速兌現商業價值，這些均有待後續市場驗證。 (21世紀經濟報導)

每逢佳節“胖三斤”，在國慶+中秋超長假期後，多少人因旅遊或家庭團聚的胡吃海塞而喊著要減肥？在減肥市場，繼GLP-1的持續爆發之後，又一針“神藥”來襲。2025年，中國首款合規溶脂針——“蓉芷”注射液獲NMPA批准上市；韓國大熊製藥的V-OLET溶脂針進入博鰲特許使用，二者的核心成分均為去氧膽酸，填補了中國市場在溶脂治療領域長期缺乏合規產品的空白。與GLP-1的全身減肥不同，溶脂針主要針對局部減脂，上述兩款產品的適應症都是“雙下巴”。此外，復銳醫療投資的星魅生物、愛美客旗下的諾博特、衛信康、匯宇製藥、科笛生物等企業也在加速推進溶脂針的研發與申報處理程序，技術路線、適用範圍多樣化。當醫美需求越來越精細化，消費者希望更安全、有效和便捷地減少頦下、手臂、腰腹、腿部脂肪，溶脂針是否會成為減肥市場下一個爆款？01 上萬元一支的溶脂針，填補市場空白溶脂針到底有多受歡迎？過去，即使中國市場上流通的是非法管道產品或超適應症使用產品，仍有不少消費者趨之若鶩，冒風險“以身試針”，只為追求下頜、手臂、腰腹、腿部等局部體型的儘可能完美；也有經濟實力更強的消費者遠赴境外，注射當地已獲批的溶脂針。隨著中國合規產品上市，上述局面有望改變。2025年6月，邁諾威醫藥研發的注射溶脂藥品——“蓉芷”去氧膽酸注射液獲批，是中國首個獲NMPA批准上市的溶脂針。7月，蓉芷即啟動首批上市發貨，截至目前，邁諾威醫藥已與媛頌集團等企業合作，產品進入部分頭部醫美機構使用。事實上，2015年就已有Kythera公司（後被艾爾建收購）的“雙下巴”溶脂針Kybella獲FDA批准上市，成為全球首個溶脂針產品。近十年來，韓國也陸續有合規溶脂針上市。其中，韓國大熊製藥的V-OLET溶脂針於2021年獲批上市後，成為當地暢銷的溶脂注射藥品，並已於2025落地海南博鰲，作為特許藥械產品使用。過去，針對“雙下巴”等局部脂肪堆積，吸脂手術是主要選擇。如今，以蓉芷為代表的溶脂針技術，可消費者提供無需手術的輕醫美新方案。據瞭解，蓉芷一個療程通常需2支，總價約兩萬元，定價主要基於其首款合規產品的研發與臨床投入，也源於其獨特的臨床價值。蓉芷與Kybella的核心成分相同，為去氧膽酸，是人體與哺乳動物膽汁中的內源性活性物質；去氧膽酸通過靶向作用於注射區域的脂肪細胞，直接破壞脂肪細胞膜，實現脂肪細胞數量的減少。邁諾威醫藥行銷中心總經理明健介紹，蓉芷已有的臨床試驗隨訪資料也與Kybella接近：溶脂效果可維持5年（目前最長隨訪時間），與吸脂手術效果相當；另據研究顯示，蓉芷在口角囊袋、蘋果肌、頸部細微輪廓、面部緊塑等精細部位的精準處理上也有一定優勢。對許多消費者而言，手術與否是一大關鍵決策點，輕醫美因無創特性而受到歡迎。總的來說，合規溶脂針的出現，填補了中國在非手術減脂領域的一大空白，為醫生和患者都提供了一種安全有效的局部脂肪管理新選擇。02 打造溶脂爆款，要邁過那些坎？合規溶脂針憑藉安全性、有效性等優勢，理應比非法產品更具市場競爭力。但要真正成為減肥市場的“爆款產品”，還需解決兩大核心問題：一是打破非法產品造成的市場亂象，建立消費者信任；二是吸取全球首款溶脂針Kybella的失敗教訓，最佳化產品體驗與商業化策略。首先，企業需在市場的“灰色地帶”中，建立起醫生與消費者對合規產品的充分認知。一直以來，中國市場上所謂的“溶脂針”或經非正規管道獲取，或為已獲批的一類/二類醫療器械，或將妝字號產品用於注射。這些產品長期流通，消費者又缺乏鑑別能力，部分無證“溶脂針”甚至已形成一定影響力，社交平台上有不少此類產品的資訊交流。同時，非法溶脂針造成的“毀容”事件時有發生，動脈網在與多位醫美機構醫生交流時瞭解到，不少醫生對“毀容”患者進行過治療與修復，也因此對溶脂針持消極態度。一方面是對非法產品的盲目信任，另一方面又是醫患因不良事件對溶脂產品的一票否決，這些都為合規產品的推廣帶來挑戰。“首要挑戰來自醫生群體。”明健談到，目前市場上許多所謂溶脂針的作用機制其實是“縮脂”，通過特定成分使脂肪體積縮小。“我們在推廣合規產品的過程中發現，許多醫生也無法區分‘溶脂’與‘縮脂’的區別。因此，合規產品推廣的第一步是做好醫生教育，重點培訓產品作用機理、標準化注射方案，在醫生端建立起充足的專業認知。”面向消費者群體，企業需與頭部醫美機構、專業醫生、社交平台等合作，科普“溶脂”與“縮脂”的本質差異，強調合規產品的安全優勢與長期價值，幫助消費者建立正確的選擇標準。明健坦言，這就需要全行業共同參與，才能逐步扭轉非法產品造成的負面印象，為合規溶脂針打開市場空間。其次，中國溶脂針需將Kybella作為前車之鑑，最佳化產品體驗與商業化節奏。作為全球首款溶脂針，Kybella毫無疑問是當年的明星產品，但卻在上市後遭遇了“翻車”。2015年4月，FDA批准Kythera公司研發的Kybella上市，用於治療成年人頜下中度至重度脂肪堆積。紮實的臨床資料、明確的市場需求、全球首個且當時唯一產品，Kybella被行業寄予極高的商業價值期待。Kybella獲批僅2個月時間，艾爾建就迅速以21億美元達成了對Kythera公司的收購，並預期Kybella在美國的年銷售額將超過5億美元。不過，Kybella的市場表現與預期大相逕庭。據艾爾建財報資料，2016年—2018年，Kybella在美國銷售額從5000萬美元逐年下降至3200萬美元，三年的銷售額總計也未達到5億美元。2018年第4季度，艾爾建在財務報表中把與Kybella相關的無形資產勾銷了16.4億美元，這意味著艾爾建承認自己對Kythera估值過高，多花了16.4億美元。業內人士分析，Kybella銷售遠不及預期，原因是多方面的，包括產生不良反應、價格過高、對吸脂手術地位撼動小等。在艾伯維收購艾爾建之後，時至今日，在艾伯維財報的眾多產品與資料中，Kybella已不再被單獨提起。“不可否認，Kybella仍然是一個偉大的產品，具有劃時代的意義。”明健認為，Kybella的發展路徑也能給中國產品帶來諸多啟示。其一，溶脂針需要加強對術後不良反應的管理，改善治療體驗。Kybella推廣處理程序受阻，其中一大核心癥結就在於注射後局部腫脹反應明顯，且持續時間較長，影響消費者的接受度。針對這一痛點，可通過聯合用藥方案、術後管理最佳化等方式，減輕腫脹程度或縮短腫脹時間，提升消費者舒適度。其二，重視市場教育，放緩商業化節奏。對於新產品而言，更應優先面向醫生、機構及患者做好有針對性的市場教育，使其充分認識到產品的核心價值，理解局部短期腫脹是正常生理反應；同時，通過標準化方案幫助醫生積累案例，待市場認知成熟後，再進行規模化機構拓展。其三，深度挖掘產品的臨床應用潛力，尤其是在其他部位的應用。“Kybella在‘雙下巴’適應症之外，已產出較多研究成果、發表多篇文獻。因此，中國企業可與三甲醫院、權威專家合作，開展多部位安全注射的臨床試驗，制定治療共識、規範和SOP，積累臨床資料，探索更豐富的應用場景。”03 新機制、新產品仍在持續蓄力在首款溶脂針獲批的同時，中國仍有多家企業已佈局溶脂針研發，包括復銳醫療投資的星魅生物、愛美客旗下的諾博特、衛信康、匯宇製藥、科笛生物等。整體來看，去氧膽酸或含去氧膽酸的新劑型仍是主流，同時也呈現出技術路線多元化、適應症拓展至多部位的趨勢，併力求在安全性、有效性上獲得更優結果。中國在研的溶脂針產品，資料來源：企業公開資訊例如，邁諾威醫藥另外一款在研的局部溶脂產品MEI-002與蓉芷相比，適用部位形成差異化，主要針對腰腹部、手臂、大腿等面積更大的部位，力求大劑量使用時不良反應更輕。匯宇製藥的改良型新藥HY-2003用於改善成人頦下脂肪堆積造成的中至重度輪廓凸出，正在持續推進Ⅰ期臨床研究。該項目為含有去氧膽酸的新劑型，以期降低注射部位不良反應、縮短用藥間隔、加快起效時間、減少給藥周期。Raziel和星魅生物合作開發了RZL-012溶脂針，頦下減脂已於2025年進入Ⅲ期臨床研究，預計將在2026年完成。此外，科笛生物的CU-20401採用了重組突變膠原酶的路線，通過降解皮下脂肪層中的細胞外基質膠原蛋白，導致脂肪細胞凋亡。CU-20401通過技術改進，以較低速率催化膠原蛋白降解，具有溫和的催化活性，減少野生型膠原酶的副作用，如淤青及疼痛。未來幾年內，溶脂針新產品有望進入爆發階段，不同成分機理、針對不同部位，形成多元化的產品梯隊。在全球市場，技術與產品創新也在持續。2025年9月，韓國生物製藥公司Medytox宣佈，旗下溶脂產品 NUVIJU 獲得韓國食品藥品安全部（MFDS）批准，用於改善中至重度頦下脂肪堆積，是全球首款膽酸注射液溶脂針，以在生物利用度與安全性上形成優勢。總體來看，在消費者對局部精細化減脂需求增長的趨勢下，隨著合規產品的陸續上市、市場教育的逐步深入、技術路線的持續豐富，溶脂針具有成為爆款的潛質。不過，安全性、有效性以及與之相關的舒適度始終是頭等大事，唯有真正破解了產品體驗、市場認知等核心問題，行業才能迎來規模化的爆發。 (動脈網)

在周二政府與輝瑞達成協議後，醫藥股出現了大幅上漲，這一勢頭在周三依然強勁。輝瑞與川普政府周二公佈的藥品定價協議，推動了醫藥股的強勁上漲，這一勢頭在周三依然持續。問題在於，這種上漲能否持續下去。今年對醫藥股來說並不順利。標普500製藥行業指數在周二上漲了4.3%，但截至周一收盤，該指數今年累計下跌了3.4%，而標普500指數則上漲了13%。周三該指數又上漲了5.5%。華爾街現在正在討論接下來會發生什麼。Mizuho醫療保健股票策略師賈裡德·霍爾茨在周三開盤前一小時發給投資者的郵件中寫道：“目前市場最關心的問題，無疑是醫藥股是否會因昨天的協議宣佈而繼續上漲。”目前來看，答案似乎是肯定的。輝瑞周三上漲了7.2%，此前周二已上漲6.8%。默克公司也在周三上漲了7.9%，同樣是在周二大漲6.8%之後。不過，關於政府與製藥公司達成的協議，仍存在許多不確定性。投資者不應忽視這些股票背後的大局，而這個大局遠非一片光明。下面是支援醫藥股反彈的兩個理由，以及反對的兩個理由。輝瑞公司得到了優厚協議也許最重要的是，周二公佈的協議似乎代表了輝瑞的最佳情況，這表明其他公司並不需要太過擔心。川普幾個月來一直強硬表態，計畫迫使製藥商將藥價降至與其他富裕國家相當的水平，並對藥品進口徵收高額關稅。但與輝瑞達成的協議似乎消除了這兩方面的擔憂，對其業務影響微乎其微。雖然輝瑞同意將其向醫療補助計畫（Medicaid）銷售的大多數藥品價格降至與其他國家相同的水平，但這對公司來說並不算什麼重大讓步。因為輝瑞在醫療補助市場的業務本來就不多。輝瑞還同意在美國以與其他富裕國家相同的價格銷售新藥。但這同樣不算什麼大的讓步：輝瑞仍可以通過在歐洲推出新藥時設定較高價格，來維持美國市場的高價。此外，輝瑞表示將通過政府網站以較低價格直接向消費者銷售藥品，但這些價格很可能不會低於輝瑞通過正常管道銷售時獲得的淨價。這意味著公司的收入預計不會受到影響。與此同時，川普政府同意給予輝瑞三年內免除任何針對製藥行業的特別關稅，作為交換，輝瑞承諾將在美國製造業基礎設施和研發方面投入700億美元。總統周二表示，其他製藥公司也在協商類似的協議，預計未來幾周還會有進一步的公告。坎托·菲茨傑拉德公司的分析師卡特·古爾德周二寫道：“如果白宮更關注以自身標準定義的‘勝利’——主要是表面效果——並且在協議形式上更加靈活，而不是堅持僵化的框架，這可能會讓企業將協議引導到對自身影響較小的重點上。”低迷的類股進一步利多因素是，今年以來醫藥股表現極差，這讓它們在回升到川普開始推動藥價改革前的水平之前還有上漲空間。例如，默克公司截至周三今年下跌了約9%，即便已經連續兩天大幅上漲。百時美施貴寶今年累計下跌了15%。這個行業依然面臨許多持續的問題，但今年的新情況是川普政府開始關注降低美國藥品價格。這意味著，隨著藥價問題的擔憂逐漸消除，相關股票可能會繼續上漲。“該行業的許多股票距離年內高點仍有較大差距……在遇到前期阻力之前，還有很大的上漲空間，”坎托公司的古爾德這樣寫道。麻煩重重接下來要討論的是，製藥類股持續上漲的反對理由。即使政治層面的挑戰消除，製藥股依然面臨諸多基本面難題。這個長長的清單上，包括輝瑞、百時美施貴寶等公司的專利懸崖，禮來和諾和諾德在肥胖症市場的動盪，以及醫保藥價談判等，僅舉幾例。整個製藥行業的市盈率都處於低位，而這一問題早在川普去年十一月再次當選之前就已經出現。以輝瑞為例，FactSet資料顯示，分析師預計到2030年，隨著專利到期，輝瑞的營收將下滑13.3%。與此同時，默克也在為其重磅抗癌藥Keytruda的專利到期做準備，這款藥物約佔公司總營收的40%。事實上，許多製藥公司都面臨著長期存在的結構性難題。投資者可能要等到對這些巨頭的長期盈利增長前景更加有信心後，才會重新回歸。沒有靈丹妙藥儘管輝瑞的政治陰霾可能已經消散，但其他製藥公司，尤其是那些對醫療補助計畫（Medicaid）依賴更大的企業，情況可能會有所不同。過去24小時，關於吉利德科學的討論尤為熱烈，因為該公司有相當大比例的HIV藥物銷售給了醫療補助市場。在其他製藥公司股票上漲的同時，吉利德的股價周二下跌了1.4%，周三則上漲了1%。如果輝瑞的協議成為其他製藥公司不得不接受的狹隘範本，這對大型生物製藥企業集團中的每個成員來說可能都不是理想選擇。目前仍存在很大不確定性，川普的舉措難以預測，醫療保健行業似乎鬆了一口氣，但現在可能還為時過早。 (Barrons巴倫)

2025年9月29日，來凱醫藥宣佈其自主研發的LAE102在中國進行的I期多劑量遞增研究（MAD研究）取得積極初步結果。該研究旨在評估LAE102在超重或肥胖受試者中的安全性、耐受性及藥效學特徵。研究結果顯示，在第5周時，6mg/kg劑量組的受試者平均瘦體重較基線增加1.7%，同時平均脂肪質量減少2.2%。經安慰劑對照組調整後，平均瘦體重增加達4.6%，而平均脂肪質量則減少了3.6%，展現出顯著的增肌減脂趨勢。LAE102是一種針對ActRIIA的單克隆抗體，ActRIIA在肌肉再生和脂肪代謝中發揮重要作用。此次研究的積極結果爲LAE102繼續開展針對肥胖症治療的臨牀開發提供了有力支持。來凱醫藥表示，目前正積極與多家潛在合作伙伴進行磋商，計劃尋求具備嚴肅承諾和資金實力的合作伙伴，以加速LAE102的臨牀開發與商業化進程。這一進展標誌着來凱醫藥在肥胖症治療領域的重要突破。