轉自中信智庫、中信建投證券研究發展部出品 武超則等著《AI產業全景圖譜：技術範式、投資機遇與未來生態》，中信出版集團。 《AI產業全景圖譜》新書第一章“模型為王：AI 新範式的確立與演進”內容節選——基準之戰：測試體系與模型話語權的角逐。 基準測試為整個大模型行業提供了一個標準化的目標和一把統一的“標尺”。通過科學適當的基準測試手段，能夠客觀量化地衡量大模型的性能，精準地定位下一階段研發迭代的重點方向，有力地約束大模型安全可控。不同於傳統的自然語言處理模型，大模型具有複雜性、多樣性、開放性，同時還具備一定的泛化特徵。因此在大模型充分發展之前，此前用於自然語言處理工具的測試手段並不適用，需要建構全新的基準測試框架，而這種測試框架也將隨著大模型自身能力的不斷升級而持續迭代。 根據各類測試結果，很多公開的排行榜（如Hugging Face的Open LLM Leaderboard和LMSys的Chatbot Arena）將基準測試的驅動作用進一步放大，激勵著全球開發者和公司不斷最佳化模型。隨著模型規模的擴大，模型會表現出一些在小模型上不存在的“湧現能力”，如思維鏈推理。基準測試是系統性發現、追蹤和研究這些能力的關鍵工具。基準測試能幫助我們揭示和量化模型的潛在風險，如偏見、毒性內容生成和對特定攻擊的脆弱性。

7/30(四)【大轉機要來了】融資大退潮！8月報復性反彈？ 今天節目分享【　物　極　必　反　】 節目記得看到最後 ８月

①雲廠商承擔巨額資本開支，但股價與自由現金流承壓，風險或隨後傳導至晶片和設備企業；②中美低成本模型快速縮小性能差距，企業客戶正加速轉向更便宜的模型與自主訓練方案；③基礎模型和Token或逐步商品化，OpenAI、Anthropic等前沿實驗室的盈利前景面臨更大挑戰。 摩根大通資產管理市場與投資策略主席Michael Cembalest近日對當前美國股市的AI交易發出謹慎信號。 報告指出，AI仍在推動資本支出、科技企業利潤和半導體股上漲，但產業鏈內部已出現明顯分化：負責銷售晶片和設備的公司繼續繁榮，承擔巨額投資並負責將AI轉化為收入的超大規模雲廠商，股價和自由現金流卻開始承壓。 與此同時，來自中國和美國的新一代低成本模型正在迅速縮小與OpenAI、Anthropic之間的性能差距。

韓國AI概念股經歷劇烈逆轉，KOSPI周線RSI跌至歷史最低。高槓桿ETF放大波動，市場去槓桿仍在進行。美銀數據顯示過去四週約160億美元資金高位追入，倉位壓力未完全釋放。儘管技術面超賣，但AI行情積累的估值壓力仍需時間消化，調整過程可能持續。 韓國AI交易熱潮的劇烈逆轉，或許正在成為全球AI投資泡沫的一面鏡子。 僅僅六週前，韓國AI概念股還處於狂熱頂峰。如今，這一全球最擁擠的交易之一已經歷暴力出清——估值大幅壓縮，槓桿被強制平倉，動能徹底崩潰。KOSPI指數正在測試200日均線，其周線RSI已跌至歷史極端低位；與此同時，SK海力士完成了一輪完整的「漲跌回路」，此前漲幅幾乎被全部吞沒。 市場的核心問題已從"下跌能走多遠"轉變為"系統內的過剩是否已被充分出清"。美銀估計，過去四週韓國股市吸引了約160億美元資金流入，大量資本在高位追漲，意味著倉位重設不會一蹴而就。與此同時，半導體、韓國股票及存儲晶片股正嘗試在深度超賣區域企穩，部分市場參與者開始關注潛在的技術性反彈機會。

7月29日，記憶體龍頭長鑫科技股價大漲。截至收盤，C長鑫漲12.66%，當日換手率20.04%，周一上市至今累計換手率107.1%。 根據Omdia資料，按照產能、出貨量和銷售額統計，長鑫科技已成為中國第一、全球第四的DRAM廠商，全球市場份額從近乎為零攀升至2025年第四季度的7.67%。 高景氣周期下，長鑫科技盈利能力大幅提升。公司預計上半年實現營業收入1100億元至1200億元，同比增長612.53%至677.31%；實現歸母淨利潤500億元至570億元，同比增長2244.03%至2544.19%。 這意味著，公司日均盈利近3億元，單季利潤幾乎抹平過去數年虧損。

SK海力士交出創紀錄業績後股價回落，分析師David Riedel認為其盈利增長或已見頂，回調系AI過熱泡沫擠出及估值回歸。不過公司長期邏輯依然穩固：傳統記憶體業務具價值、長期協議防禦價格波動，且管理層傾向限制擴產以維持供需偏緊，並擴大股東回報。 SK海力士交出一份創紀錄的業績報告，但市場的反應卻並非單純歡呼。分析師在肯定其基本面價值的同時，也直接點出一個核心問題：這或許就是業績的頂點。 針對SK海力士創歷史紀錄的盈利表現，Riedel Research分析師David Riedel給出了一個罕見而直白的判斷——"我認為，這真的已經好得不能再好了。"他表示，六倍增長的盈利能力固然令人印象深刻，但近期股價的部分回落，不過是AI市場過熱泡沫的正常修正。與此同時，他強調SK海力士的長期邏輯並未動搖，並認為該股仍有較長的上行空間。 從市場背景看，晶片股近期承壓來自多個方向：AI公司之間循環借貸問題引發美國投資者憂慮，疊加具競爭力晶片產品所帶來的衝擊。David Riedel認為，這些因素共同促成了股價的階段性退潮，而SK海力士此前短短數月內高達120%的漲幅，本身就已積累了過多的情緒溢價。

全球晶片股遭遇拋售，GAM基金經理Markham警告抄底尚早，因美、韓AI科技股擁擠交易未充分釋放，調整或持續。他建議保持敞口但降低倉位，等待更好時機。短期波動源於夏季低成交量放大震盪，未改AI長期邏輯。 全球晶片股再度遭遇拋售，但基金經理警告稱，現在抄底仍為時過早。 7月28日，GAM全球股票主管Paul Markham表示，當前市場資金仍高度集中於AI和科技股，「現在確實有太多人站在同一邊」，意味著擁擠交易尚未充分釋放，類股調整可能仍未結束。他建議投資者繼續保持科技股敞口，但適當降低倉位，等待更好的加倉機會。 半導體類股周二跌勢進一步擴大。一方面，投資者開始重新評估AI投資熱潮能否支撐當前高企的類股估值；另一方面，市場對行業競爭格局變化的擔憂升溫，進一步加劇了晶片股拋售壓力。在估值壓力與情緒轉弱的共同作用下，全球半導體類股承壓下行。