#貿易關稅
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兩難之間的英國汽車：不想對華加稅，又怕歐盟限制

英國汽車業正在中國與歐洲之間艱難權衡：本土製造商既要努力平衡兩個市場帶來的好處，又要應對歐盟出台的貿易保護措施日益迫近的局面。 英國《衛報》10月4日報導，在美國幾乎完全將中國汽車拒之門外、歐盟徵收最高45%關稅的同時，英國選擇不對中國車輛加征進口稅，這使英國成為一個“異類”。 據悉，歐盟官員上月警告英國首相安迪·柏南，英國必須對中國汽車加征關稅，否則歐盟將以保護主義色彩濃厚的“歐洲製造”規則限制英國對歐盟出口，從而在英國汽車製造商的最大市場對其造成打擊。 然而，大臣們迄今抵制此類呼籲。英國商業大臣喬納森·雷諾茲辯稱，任何徵稅都“很可能招致對等反制”，從而使英國製造商在華銷售受損。
兩難之間的英國汽車：不想對華加稅，又怕歐盟限制
汽車#貿易關稅#電動車#供應鏈
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華盛頓三天談完，白宮的降稅清單為什麼挑了綵燈、玩具、小家電和安全座椅？

轉載引用請註明出處。內容僅供交流學習，不做任何商業用途，不代表任何投資建議，如有侵權請聯絡後台刪除。 上周華盛頓的三天會面結束了，訪問一結束，白宮就公佈了一份“雙向各300億美元”的關稅互降安排。 清單念出來，像一張超市購物單。 美國對中國降稅的，是小家電、玩具、聖誕裝飾和兒童安全座椅。
華盛頓三天談完，白宮的降稅清單為什麼挑了綵燈、玩具、小家電和安全座椅？
國際#美中貿易#關稅互降#產業集群
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日經新聞—川普稱“不介意中國車在美國生產”引行業警惕

“如果中國想進入美國，並在這裡開設汽車生產工廠，我不介意”，美國總統川普9月11日在接受福克斯新聞採訪時如此表示。而對華強硬派和美國汽車行業要求加強限制…… 比亞迪的純電動汽車（左）與美國總統川普（Reuters） 美國總統川普再次發表了意在允許中國企業在美國國內生產汽車的言論。而對華強硬派和美國汽車行業要求加強限制，在中美首腦會談即將舉行之際，美國政府對中國汽車的態度引發高度警惕。 川普再次發表允許中國車企在美生產的言論
日經新聞—川普稱“不介意中國車在美國生產”引行業警惕
汽車#川普#政治立場#電動車進口
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中國上兆美元順差從何而來？

摘要中國海關總署資料顯示，2025年中國貨物貿易順差首次突破1兆美元，規模達11889億美元，較2024年上升19.8%。在美國對華反覆加征關稅並極限施壓的背景下，出口保持相當強的韌性，是貿易順差破兆的重要來源，也成為中國經濟增長的重要支撐力量。2025年貨物和服務淨出口對GDP增長的拉動達1.64個百分點，為2007年以來次高，僅次於海外需求激增但全球供應鏈緊張的2021年。本文是出口系列研究之七，聚焦兆順差的總量和結構分析，後續還將發佈《如何理解兆貿易順差？意味著什麼？》。一、中國貨物貿易順差為何突破兆美元？是否合理？中國貿易順差絕對規模的增長，是中國經濟體量與全球貿易規模擴張的結果，是中國製造業強大競爭力的體現，受到雙重驅動：一是出口保持強勁韌性，得益於出口市場的多元化佈局和出口結構持續升級，中國出口保持強勁態勢，2025年中國出口規模增長5.5%。二是進口階段性放緩，受國際大宗商品價格回落、中國產業鏈本土配套能力增強以及美國高技術商品對華出口限制等因素影響，2025年中國進口規模同比基本持平。中國貿易順差佔GDP比重處於合理區間。國際收支表統計口徑下，2025年前三季度，中國貨物貿易順差佔GDP比重為5.1%，低於韓國（6.1%），亦顯著低於十年前德國出口高峰期（約7%—8%）的水平，處於合理經驗區間。若考慮服務貿易逆差，則中國貨物和服務貿易差額佔GDP比重為4%。二、分市場看，中國貨物貿易順差來源更加均衡，逆差格局結構性分化中國對近八成貿易夥伴維持貨物貿易順差。海關總署資料顯示，2025年中國與249個國家和地區發生貿易往來，其中對196個國家和地區形成貿易順差，對53個國家和地區形成貿易逆差。中國的貨物貿易順差主要來自兩類經濟體：第一類是終端消費能力較強的發達經濟體，如美國、歐盟等，其居民消費能力強，但本土製造業空心化，對中國商品有持續、規模化的進口需求。第二類是處於工業化中早期階段的發展中經濟體，如東盟、印度等，其從中國大量進口資本品和中間品用於當地產業鏈建設和生產。中國貨物貿易順差來源更加多元和均衡，不再過度依賴美國，而是在美國、歐盟、東盟三大市場之間相對均衡分佈，2025年中國對上述三大經濟體的商品貿易順差佔中國對外順差的比重分別為23.6%、24.5%和23.2%。中國的貨物貿易逆差也主要來自兩類經濟體：第一類是資源型經濟體，如澳大利亞、巴西、俄羅斯、秘魯、阿曼、伊拉克等，中國對其能源和礦產資源具有長期且剛性的淨進口需求。受原油、銅、貴金屬等大宗商品價格擾動，中國對上述經濟體逆差表現分化。第二類是技術密集型經濟體，如日本、韓國和台灣等，中國在部分高端製造和關鍵環節仍需進口其中間品。但隨著中國產業競爭力持續提升，中國對日韓的貨物貿易逆差總體呈縮小趨勢。三、分商品看，初級產品逆差縮小，順差由低附加值工業製成品為主轉向高端製造為主中國在商品貿易上長期呈現“初級產品逆差、工業製成品順差”的格局。2025年，中國初級產品逆差達8593億美元，工業製成品順差達20483億美元。原油等大宗商品價格回落帶動初級產品逆差縮小。受原油等大宗商品價格回落影響，2025年礦物燃料逆差縮小12.6%，初級產品逆差整體縮小4.5%。工業製成品內部結構發生顯著變化，順差來源由以家具、鞋靴等低附加值雜項製品為主，逐步轉向以機械及運輸裝置等高附加值產品為主。隨著順差重心從低附加值製品向高端製造切換，2025年工業製成品順差較2024年擴大8.3%。風險提示：全球貿易摩擦加劇、地緣政治風險加劇目錄一、中國貨物貿易順差總體情況：總體持續擴大，主要源自出口強勁二、分市場看，中國貨物貿易順差來源更加均衡，逆差格局結構性分化（一）順差來源更加均衡：中國對美順差縮小，對歐盟、新興經濟體順差擴大（二）逆差格局結構性分化：中國對澳洲、秘魯等資源型經濟體逆差受大宗商品價格擾動，對日韓等技術密集型經濟體逆差擴大三、分商品看，初級產品逆差縮小，順差由低附加值工業製成品為主轉向高端製造為主正文一、中國貨物貿易順差總體情況：總體持續擴大，主要源自出口強勁過去二十餘年，中國貨物貿易順差整體呈現持續擴張態勢。2001年加入WTO後，中國深度嵌入全球分工體系，逐步確立“世界工廠”地位，出口規模在較長時期內保持快速增長，成為推動貨物貿易順差擴大的核心動力。海關總署資料顯示，2001—2025年，中國貨物貿易順差年均複合增長18%。2025年中國貨物貿易順差高達11889億美元，歷史上首次破兆美元，較2024年上升19.8%。貨物和服務淨出口對GDP增長的拉動達1.64個百分點，為2007年以來次高，僅次於海外需求激增但全球供應鏈緊張的2021年。貿易順差反映的是出口與進口規模之間的差額，其變化通常取決於兩端的共同作用。中國貨物貿易順差快速擴張，主要是因為出口保持韌性增長，同時進口增速階段性放緩。一方面，中國出口保持強勁韌性。2025年中國出口增長5.5%，預計佔全球出口份額將突破15%，創歷史新高。中國出口韌性的背後有兩大支撐：一是出口市場佈局多元化。2025年中國對美國出口明顯下滑，但對東盟、非洲等非美市場的出口快速增長，有效避險了對美出口下降帶來的缺口。二是出口結構持續升級。中國出口正從過去以服裝、鞋襪等中低端消費品為主，逐步轉向零部件、機械裝置等中高端資本品和中間品為主。（詳見《壓力下的突圍：中國出口韌性從何而來，能否持續？》）另一方面，中國進口增速階段性放緩。受國際大宗商品價格回落、中國產業鏈本土配套能力增強、美國高技術商品對華出口限制等因素影響，2025年中國進口規模同比基本持平。其一，國際大宗商品價格回落，對中國進口金額形成直接抑制。2025年，原油、鐵礦石等主要大宗商品國際價格較前期高位明顯回落。在進口實物數量變化相對有限的情況下，價格因素對以金額計的進口規模產生明顯下拉作用。其二，中國產業鏈本土配套能力持續提升，對部分中間品和裝置進口形成結構性替代。其三，部分發達經濟體在半導體晶片、光刻機等高端技術產品領域強化對華出口管制和審查，影響了中國相關產品的進口節奏。二、分市場看，中國貨物貿易順差來源更加均衡，逆差格局結構性分化中國對近八成貿易夥伴形成貨物貿易順差。海關總署資料顯示，2025年中國與249個國家和地區發生貿易往來，其中對196個國家和地區形成貿易順差，對53個國家和地區形成貿易逆差。分別按照2025年中國對主要經濟體形成的貨物貿易順差和逆差規模從高到低排名，中國貨物貿易順差前十大來源經濟體分別為：中國香港、歐盟、美國、東盟、印度、墨西哥、英國、阿聯、土耳其和奈及利亞；中國貨物貿易逆差前十大來源經濟體分別為：台灣、澳大利亞、巴西、韓國、瑞士、阿曼、俄羅斯、秘魯、伊拉克和智利。中國的貨物貿易順差主要來自兩類經濟體：第一類是終端消費能力較強的發達經濟體，如美國、歐盟等，其居民消費能力強，但本土製造業空心化，對中國商品有持續、規模化的進口需求。第二類是處於工業化中早期階段的發展中經濟體，如東盟、印度等，其從中國大量進口資本品和中間品用於當地產業鏈建設和生產。中國的貨物貿易逆差也主要來自兩類經濟體：第一類是資源型經濟體，如澳大利亞、巴西、俄羅斯、秘魯、阿曼、伊拉克等，中國對其能源和礦產資源具有長期且剛性的淨進口需求。第二類是技術密集型經濟體，如日本、韓國和台灣等，中國在部分高端製造和關鍵環節仍需進口其中間品。（一）順差來源更加均衡：中國對美順差縮小，對歐盟、新興經濟體順差擴大受貿易摩擦、產業競爭力變化及經濟發展階段差異等因素影響，中國對主要經濟體的貨物貿易順差表現出現顯著分化：對美國、墨西哥的順差規模有所縮小，而對歐盟、東盟、印度、非洲等經濟體的順差則持續擴大。綜合看，目前中國貨物貿易順差來源更加多元化，不再過度依賴美國，而是在美國、歐盟、東盟三大市場之間相對均衡分佈，從而增強了整體穩定性。中國對美國貨物貿易順差因關稅戰衝擊而縮小，但美國仍是中國貨物貿易順差的主要來源地之一。在美國對華關稅和貿易限制持續加碼的背景下，2025年中國對美出口下降20%，對美貨物貿易順差規模較2024年下降22.3%。但由於中美貿易結構的互補性，中國在貨物貿易領域仍長期保持對美國的順差。從貿易結構看，美國自中國進口主要集中於消費品和機電類製成品，而對華出口則更多集中在農產品以及飛機、高端裝置等資本品。2001—2022年，中國對美國的貨物貿易順差規模持續擴大，從281億美元快速升至4041億美元，增長超14倍。2023年以來，受關稅政策延續、產業鏈佈局調整等因素影響，中國對美國的貨物貿易順差階段性收斂。但從絕對規模和結構地位看，美國仍是中國貨物貿易順差重要的來源市場之一。2025年，中國對美國的貨物貿易順差仍達2804億美元，佔中國貨物貿易順差總額的23.6%。受美國關稅政策外溢影響，中國對墨西哥貨物貿易順差亦出現縮小。2025年，美國對墨西哥加征25%的“芬太尼關稅”，僅有符合《美墨加協定》（USMCA）原產地規則的墨西哥產品可享受對美零關稅或低關稅待遇。在此約束下，過去中國經由墨西哥轉運、以規避美國對華“301關稅”的相關產品出口空間被顯著壓縮，轉口貿易效應減弱。2025年中國對墨西哥出口下降1.2%，為2021年以來首次負增長，其中，終端消費品出口下降4.7%。相較之下，中國對歐盟、東盟、印度和非洲的貨物貿易順差顯著擴大。2025年，中國對上述經濟體的貨物貿易順差分別達2918億美元、2758億美元、1161億美元和1020億美元，較2024年分別擴大18.1%、44.6%、13.3%和64.6%。對於歐盟，隨著中國製造業整體競爭力持續提升，部分產業已由過去對歐盟的“進口依賴”逐步轉向“本土替代並向外輸出”。汽車產業的轉變尤為典型，2025年，中國自歐盟進口汽車總額下降34.2%，而出口總額增長18.1%。2024年中國對歐盟汽車貿易格局發生實質性變化，首次由長期逆差轉為順差，且順差規模在2025年繼續擴大。在此過程中，德國作為此前中國主要的汽車進口來源國之一，其對華貿易格局亦發生顯著變化。中國在2022年時隔13年首次對德國實現貨物貿易順差，此後順差規模快速擴大，由2022年的48億美元增至2025年的254億美元。這一變化表明，中歐在部分製造業領域的比較優勢已發生實質性轉換，中國的高端製造業競爭力和優勢更加凸顯。對於東盟、印度、非洲等工業化中早期經濟體，近年來中國對其貨物貿易順差規模持續擴大，主要受這類經濟體的工業化需求驅動。此類經濟體的工業體系尚處於補鏈、建鏈階段，資本品和中高端製成品供給能力不足，對中國機電產品、基礎裝置及關鍵零部件形成持續性進口需求；而其對華出口則主要集中於資源品、初級產品或附加值較低的勞動密集型製造品，雙邊貿易結構不對稱特徵較為明顯，因此推動中國對其貨物貿易順差持續擴大。（二）逆差格局結構性分化：中國對澳洲、秘魯等資源型經濟體逆差受大宗商品價格擾動，對日韓等技術密集型經濟體逆差擴大受鐵礦石、原油等大宗商品價格回落影響，2025年中國對澳大利亞、阿曼和伊拉克等資源型經濟體的貨物貿易逆差出現階段性縮小。2025年，中國對澳大利亞、阿曼和伊拉克的貨物貿易逆差額分別為539億美元、217億美元和168億美元，均較上年有所縮小。中國自澳大利亞進口的主要商品是鐵礦石，自阿曼和伊拉克的主要進口商品是原油，中國對其逆差規模縮小主要受鐵礦石和原油價格回落影響。從價格與數量因素拆分看，2025年，中國原油和鐵礦石進口數量分別增長4.4%和1.8%，但進口均價分別下降12.6%和8.6%，帶動原油和鐵礦石進口金額分別下降8.8%和7.1%，價格因素成為中國對部分資源型經濟體貨物貿易逆差縮小的主要原因。而在銅及貴金屬漲價帶動下，中國對秘魯等經濟體的貨物貿易逆差規模顯著擴大。2025年中國自秘魯進口的銅礦砂及其精礦和貴金屬礦砂及其精礦分別增長19.7%和57.8%，直接帶動中國自秘魯整體進口增長18.3%。而對俄羅斯而言，中國對其貨物貿易逆差擴大主要源於俄國內經濟走弱，進而導致中國對俄出口回落。2025年，中國對俄羅斯出口下降10.4%。隨著中國產業競爭力持續提升，中國對日本和韓國的貨物貿易逆差總體呈縮小趨勢。2017—2021年中國對韓國和日本的年均貨物貿易逆差分別為716億美元和324億美元；2022—2025年則分別縮小至320億美元和66億美元。中國在部分中高端製造領域加快推進國產替代處理程序，對日本、韓國關鍵零部件和專用裝置的進口依賴度持續下降。但2025年中國對日韓的貨物貿易逆差有所擴大。2025年，中國對日本、韓國、台灣的貨物貿易逆差分別為75億美元、428億美元和1471億美元，分別擴大76.8%、21.1%和3.2%。一是中國AI、新能源汽車等產業對半導體晶片需求大幅增長，二是全球AI算力投資熱潮引發晶片短缺和漲價。2025年中國積體電路進口增長10.1%，其中，自日本、韓國和台灣的進口分別增長65.7%、23.2%和19.6%，進口額佔中國整體積體電路進口的比重分別為6.8%、22%和35.9%。三、分商品看，初級產品逆差縮小，順差由低附加值工業製成品為主轉向高端製造為主按照《國際貿易標準分類》（SITC），出口商品通常可劃分為初級產品和工業製成品兩大類。其中，初級產品主要包括食品、飲料、原材料、礦物燃料等資源品與農產品；工業製成品則涵蓋化工成品、金屬及橡膠、軟木等原材料製品、機械及運輸裝置和家具、服裝等各類雜項製成品。中國在商品貿易上長期呈現“初級產品逆差、工業製成品順差”的格局。2025年，中國初級產品逆差達8593億美元；工業製成品順差達20483億美元。原油等大宗商品價格回落帶動初級產品逆差縮小。油籽、木材、金屬礦砂等原材料，以及原油、煤炭等礦物燃料，長期構成中國初級產品逆差的主要來源。隨著中國工業化推進和資源能源需求持續上升，原材料和礦物燃料逆差規模持續擴大，2025年分別佔初級產品貿易逆差的48.2%和45.7%，合計佔比超九成，反映中國資源、能源對外依存度仍處於相對高位。而受原油等大宗商品價格回落影響，2025年礦物燃料逆差較2024年縮小12.6%，初級產品逆差整體縮小4.5%。工業製成品內部結構發生顯著變化，順差來源由以家具、鞋靴等低附加值雜項製品為主，逐步轉向以機械及運輸裝置等高附加值產品為主。隨著中國產業結構持續升級以及全球產業鏈重構，工業製成品貿易順差的來源結構發生顯著變化。2022—2025年，機械及運輸裝置的順差規模從7626億美元擴大至10163億美元；而雜項製品順差規模則在外需放緩和競爭加劇的背景下有所縮小，從6213億美元降至5328億美元。2025年，機械及運輸裝置和雜項製品順差規模分別佔工業製成品順差總額的49.6%和26.0%。隨著順差重心從低附加值製品向高端製造切換，2025年工業製成品順差較2024年擴大8.3%。與雜項製品相比，機械及運輸裝置出口對價格波動和短期消費周期的敏感度相對較低，更依賴產業能力和技術積累，這也使得中國工業製成品順差在外部環境波動加大的情況下表現出更強韌性。但值得警惕的是，高附加值產品順差擴大雖增強了整體貿易韌性，但其潛在風險亦在上升。高附加值機械產品技術密集度和資本密集度較高，更容易成為外部經濟體貿易保護和產業政策干預的重點對象。同時，其他經濟體進口機械裝置等完成產業鏈佈局後，形成實質的產業鏈轉移。 (粵開志恆宏觀)
中國上兆美元順差從何而來？
宏觀#貨物貿易#關稅#出口
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台股開低走高止穩訊號浮現? 籌碼與匯率仍是關鍵觀察重心

台股連假後補跌開出，早盤大跌逾800點，但川普TACO放軟、美國期貨盤前轉強，帶動台股終場拉出超過300點長下影線，但後續關鍵在於籌碼變化與匯率走勢。〈開低走高拉出下影線，市場氣氛急轉樂觀〉受到美中貿易衝突升溫影響，美股上週全面下挫，台股今（13）日補跌開出，早盤重挫831點至26,470點。然而跌勢在10日均線附近獲得支撐，隨著美國期貨因川普態度轉軟而反彈，台股盤中強勢收斂跌幅。智霖老師在週日盤前提供給會員的三項觀察條件今日全數滿足，顯示市場確實出現逢低承接力道。從獨家盤中數據觀察，今日買盤指數創下本月新高，代表投資人採取「暴跌即買」策略。不過，但是台股率先跟著美股反彈到27000點，越靠近反而不是追入時刻，這波反彈仍以修正後的短線回升為主，尚未形成V型反轉訊號。〈川習月底會前交鋒，匯率與籌碼顯示區間震盪〉川普TACO顯示月底「川習會」前雙方仍有談判空間。台灣經濟部雖評估稀土管制影響屬間接，但上游供應鏈多仰賴中國，實際影響仍不可忽視。從匯率角度以及選擇權籌碼評估，短線指數仍以區間整理為主。若融資餘額在今日反彈後快速上升，須警惕短線浮額過多、籌碼結構鬆動的風險，那麼信用籌碼疑慮名單就更為重要。這正是上週我在節目中提醒過的重點。近期像金居（8358-TW）與世芯-KY（3661-TW）等個股。〈免費下載【陳智霖分析師 APP】，掌握第一手盤勢資訊與信用籌碼名單〈APP 選股會員每月僅限額招收，名額有限，每週固定更新的「信用籌碼疑慮名單」，今晚也會加碼分享，目前預計最新版本APP下周將機會啟用，邀請您點選連結下載【陳智霖分析師 APP】👉 https://lihi.cc/zwrii〈AI伺服器與散熱族群抗跌，聚焦低估值、營收佳個股〉雖然大盤震盪劇烈，但今日盤面仍可見多頭支撐。AI伺服器族群的緯穎（6669-TW）翻紅，電源與散熱族群的雙鴻（3324-TW）、奇鋐（3017-TW）走勢相對抗跌，良維（6290-TW）同步上攻，台達電（2308-TW）更是再創歷史新高，形成AI供應鏈的「四大天王」支撐格局。暴跌便是出手撿便宜好機會，第三季營收陸續公布，部分法人已開始調高目標價。操作方向，「四大天王」產業具備營收成長、估值仍低於合理水準約三成的優勢，成為震盪行情中的資金避風港。建議避開估值過高或獲利不明確的題材股，聚焦具實質獲利、籌碼穩定的趨勢主軸。最新影音(請點影音上方標題至Youtube收視品質會更佳)https://youtu.be/ohEcQTICH44〈立即填表體驗諮詢陳智霖分析師會員服務〉忠實粉絲務必先完成填表申請，立即體驗每週精選操作名單、盤中到價盤中通知與即時策略更新，卡位「四大天王產業方向＋估值偏低選股名單」。面對劇烈波動，理性分析與數據判斷是關鍵，立即填表跟上專業！https://lihi.cc/RFzlE錢進熱線 02-2653-8299，立即邁向系統依據的股票操作。文章來源：陳智霖分析師 / 凱旭投顧
台股#TACO#美中貿易#關稅
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北美經濟正在衰退

引言2025年的北美經濟正滑向一條危險的衰退之路。全球貿易緊張局勢、關稅壁壘的衝擊、就業市場的惡化以及投資信心的崩塌，共同為加拿大、墨西哥和美國經濟蒙上一層陰霾。儘管各國中央銀行試圖通過降息挽救局面，但最新資料和市場訊號顯示，這些措施如同杯水車薪，難以扭轉實體經濟的下行趨勢。本文將深入分析北美經濟面臨的結構性危機，聚焦加拿大和墨西哥的困境，探討美國作為區域核心的隱憂，並揭示全球經濟同步衰退對北美的深遠影響。關稅衝擊與經濟動盪的開端2025年初，美國對加拿大和墨西哥實施25%的關稅，對中國商品加征10%-20%的額外關稅，徹底顛覆了北美自由貿易體系的穩定。 這些政策源自川普政府“對等貿易”的主張，旨在保護美國製造業，卻意外成為北美經濟衰退的導火索。關稅導致供應鏈中斷，出口下滑，企業信心受挫，北美三國經濟活動在短期激增後迅速陷入“死貓反彈”。根據標普全球資料，2025年5月，北美經濟活動環比收縮0.7%，過去六個月中有五個月停滯或下降，衰退機率高達90%。 加拿大和墨西哥作為美國的主要貿易夥伴，首當其衝受到衝擊。汽車、能源和製造業等關鍵行業因跨境生產網路受阻而損失慘重。這種外部衝擊不僅暴露了北美經濟的脆弱性，也為區域內的就業和投資危機埋下伏筆。加拿大的就業困局加拿大經濟在2025年陷入就業危機的泥潭，失業率飆升至7%，創下2016年以來十年高點，與2020年疫情期間的水平相當。 前瞻性指標的持續下滑表明，勞動力市場惡化遠未觸底，經濟復甦希望渺茫。1. 出口崩盤與就業流失加拿大經濟高度依賴對美出口，能源、汽車和木材等行業佔其出口總額的70%以上。2025年美國關稅政策直接導致加拿大出口額驟降，5月出口同比下降12%，其中能源產品因10%關稅受創尤重。 製造業和服務業因此裁員頻發，新增就業人數遠低於預期，私營部門就業增長從2023年的73.76%萎縮至2025年的62.7%。2. 房地產泡沫的破裂風險加拿大的房地產市場長期被視為全球最大泡沫之一。2025年，市場冷卻跡象明顯，未售公寓單位堆積，開發商依賴專項貸款維持運轉。 建築業作為加拿大就業的重要支柱，其萎縮排一步加劇了失業壓力。房地產市場的疲軟不僅影響建築工人，還波及金融和相關服務業，形成惡性循環。3. 加拿大銀行的遲緩反應加拿大銀行（Bank of Canada）在2024年將利率降至2.75%，試圖刺激經濟，但2025年初因通膨擔憂暫停降息。 然而，勞動力市場的持續惡化表明，降息未能有效提振需求。經濟學家批評加拿大銀行反應遲緩，未能及時應對經濟下行風險。若不迅速恢復降息，加拿大可能在衰退加劇時陷入被動。墨西哥的投資寒冬墨西哥作為西半球“近岸外包”的明星，曾因《美墨加協定》（USMCA）吸引大量外國投資。然而，2025年的關稅衝擊和全球經濟不確定性使投資熱潮驟然冷卻，固定投資出現斷崖式下跌。1. 資本支出的急劇萎縮2025年4月，墨西哥固定投資環比下降1.7%，同比暴跌14%，創近年最大跌幅。 這一資料反映了全球企業對美國市場需求前景的悲觀預期。美國佔墨西哥出口的80%以上，其經濟放緩直接導致企業在墨西哥的建廠計畫擱淺。汽車和零部件行業受創尤重，部分原因是川普政府對非美國製造汽車加征25%關稅。2. 近岸外包熱潮的終結過去幾年，墨西哥憑藉地理優勢和低成本勞動力，成為全球企業規避貿易壁壘的理想選擇。然而，2025年的關稅壁壘和經濟不確定性終結了這一熱潮。建築投資第一季度同比下降超10%，標誌著近岸外包熱潮的徹底消退。企業不再相信在墨西哥投資能有效滿足美國市場需求。3. Banxico的激進降息墨西哥中央銀行（Banxico）自2024年3月起率先降息，從11.25%逐步下調，至2025年6月已連續四次降息50個基點。 這種激進政策反映了對經濟收縮的深切擔憂。然而，降息未能刺激投資或消費，經濟活動仍在萎縮，凸顯了貨幣政策的侷限性。美國的隱形危機作為北美經濟的支柱，美國看似在股市繁榮的掩蓋下保持穩定，但債券市場和經濟資料揭示了潛在的危機。標普500指數雖屢創新高，但勞動力市場裂痕和債券市場警告表明，美國經濟正滑向衰退的邊緣。1. 勞動力市場的裂痕2025年3月，美國非農就業新增30.3萬人，低於預期，且服務業新增就業佔比下降。 長期失業人數增加，求職者難以找到工作機會，與加拿大和墨西哥的趨勢一致。標普全球資料顯示，美國經濟衰退機率高達90%，勞動力市場疲軟成為經濟下行的前兆。2. 債券市場的警鐘債券市場是經濟前景的可靠晴雨表。2025年，掉期利差和短期國債收益率下降，反映市場對經濟放緩的預期。 美國財政部長斯科特·巴森指出，兩年期國債收益率表明當前利率與經濟現實脫節。聯準會維持4.25%-4.5%的利率區間，擔心通膨風險，可能錯過應對衰退的最佳時機。3. 關稅的雙刃劍川普政府的關稅政策旨在保護美國經濟，卻適得其反。對加拿大和墨西哥的25%關稅擾亂了汽車和製造業的跨境生產網路，對中國商品的10%-20%關稅推高了進口成本，可能引發通膨壓力。這不僅削弱了北美區域經濟，還可能推遲聯準會的降息計畫。中央銀行的困局北美三國的中央銀行在2025年均面臨政策效果的挑戰。加拿大銀行的低利率未能刺激需求，Banxico的激進降息未能挽救投資萎縮，聯準會的高利率政策則可能加劇經濟下行。降息作為傳統工具，更多是對經濟疲軟的被動反應，而非主動解決方案。全球中央銀行的“降息競賽”反映了經濟增長乏力的現實。 經濟學家指出，貨幣政策無法解決結構性問題，如關稅導致的貿易中斷或投資信心的長期低迷。北美三國需探索財政政策和區域協調機制，以應對更深層次的挑戰。全球同步化的陰影北美經濟的危機並非孤立，而是全球同步衰退的一部分。加拿大和墨西哥的經濟疲軟是全球趨勢的縮影，歐洲、日本和瑞典等地同樣面臨“再衰退”。 美國作為全球經濟引擎，其政策調整對全球金融市場影響深遠。聯準會的謹慎態度可能導致全球資金流動受限，進一步加劇北美經濟的下行壓力。結語：前路漫漫北美經濟正走在衰退的大道上，加拿大的就業危機、墨西哥的投資寒冬和美國的隱形裂痕，共同構成了區域經濟的嚴峻圖景。關稅政策加劇了貿易緊張，中央銀行的降息無力扭轉頹勢，全球同步衰退的陰影籠罩北美。未來，北美三國需採取協調一致的政策應對危機。加拿大和墨西哥的中央銀行可能繼續降息，但需警惕通膨風險；美國則需平衡關稅與經濟穩定之間的矛盾。長期來看，恢復投資信心、最佳化貿易協定並解決結構性問題是北美經濟復甦的關鍵。債券市場的警鐘已敲響，加拿大和墨西哥的早期訊號提醒我們，衰退可能比預期更快到來。北美必須正視挑戰，攜手應對這場潛在的經濟風暴。 (周子衡)
宏觀#北美經濟#全球貿易#關稅
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【關稅戰】Fortune雜誌─市場正押注川普會對關稅讓步，並寄望於聯準會救市

川普上周末對墨西哥和歐盟加徵了30%關稅，但投資者似乎無視川普的關稅威脅，其依據是這些關稅最終會通過談判取消或無限期推遲。摩根大通（JPMorgan）指出，若市場認為如果川普意外堅持強硬立場，聯準會必將出手相救，這種判斷可能鑄成大錯。圖片來源：MANDEL NGAN—AFP via Getty Images德意志銀行（Deutsche Bank）警告，這種“TACO交易”（TACO指川普終將退縮）正在累積巨大風險。德意志銀行分析師亨利·艾倫告知客戶：“市場顯然未消化這些高額關稅，最終結果或僅在截止時刻揭曉，可能導致市場劇烈反應並加劇波動。”其同事吉姆·裡德持相同觀點。他對客戶表示：“平心而論，川普上月曾威脅對歐盟課徵50%關稅，相比之下當前局面已屬改善。市場普遍認為這主要是談判策略，最終稅率不太可能落地。但到了某個階段，一些人的虛張聲勢可能會被識破。當前美國風險市場逼近高位，債券市場相對穩定，川普面臨讓步壓力較小。若8月1日真的在交投清淡的假期市場開徵巨額關稅，市場反應可能相當劇烈。"高盛（Goldman Sachs）也持同樣的立場。卡馬克夏·特裡維迪及其團隊向客戶表示：“市場參與者和我們的經濟學家多預期這些關稅不會生效。經歷今年數次相同模式後，市場可能已判定當前宣佈的稅率過高而難以為繼。”瑞銀（UBS）的保羅·多諾萬同樣指出：“金融市場似乎篤定川普最終會從其最新貿易關稅威脅中退縮。”市場似乎還假設，若“TACO交易”策略失敗，聯準會必會救市。但若關稅推升通膨，聯準會將無法如市場當前預期的那樣實施降息。摩根大通的布魯斯·卡斯曼團隊預測，隨著關稅衝擊引發供給端震盪，下半年經濟將呈現“滯脹傾向”。他們上周末告知客戶：“該預測與市場定價之間出現驚人的脫節，後者預期企業盈利大幅增長且美國通膨幾無上行壓力。”該團隊表示：“我們的預測亦應視為對市場接受的‘金發姑娘情景’的挑戰。在該情景中，未來一年，美國經濟將保持穩健增長，通膨回落，且聯準會採取寬鬆政策。” (財富FORTUNE)
【關稅戰】Fortune雜誌─市場正押注川普會對關稅讓步，並寄望於聯準會救市
國際#川普#關稅#美聯儲
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“買入美國”又殺回來了！納指重返牛市！

華爾街押注中美貿易緩和標誌著全面關稅戰的結束。隨著華爾街的再次反彈，一些金融市場的交易就像川普的“解放日”衝擊從未發生過一樣。周一標普500指數躍升3.3%，納斯達克100指數重返牛市。在此前的大跌中遭受重創的大型科技股領漲。與此同時，避險資產下跌，黃金跌逾90美元、日元和瑞士法郎齊齊下挫。歐元下跌，有望創下今年以來最糟糕的一天。美元上漲超過1%，這是自去年11月6日川普在總統選舉中獲勝以來的最大單日漲幅。美國國債價格下跌，同時交易員將美國今年降息的預期下調至2次。中美貿易緊張局勢的緩和給投資者提供了最清晰的跡象，表明川普政府正在以更溫和的態度對待幾周前剛剛顛覆全球市場的衝突。由於市場對美國經濟避免衰退寄予厚望，交易員們目前預計聯準會在2025年僅會降息兩次。與聯準會會議相關的掉期現在傾向於9月份降息25個基點。上周，它們暗示今年將降息三次，最快可能在7月份進行調整。BlueBay Fixed Income的首席投資官Mark Dowding說：“人們正在撤出部分衰退期交易。這一切都合情合理，因為人們有理由擔心，我們可能會遇到某種懸崖邊事件，美國經濟真的會受到嚴重衝擊，貿易會突然停止。但現在這一預期被推遲。”彭博策略師Cameron Crise稱：“過去六周只是一場噩夢嗎？中美之間暫停了大部分關稅，這讓貿易政策突然變得更像4月初的樂觀預期了。”富國銀行的策略師納爾遜（Erik Nelson）和查特吉（Aroop Chatterjee）等人在周一給客戶的一份說明中寫道，“美國貨幣政策預期的提高將有助於美元走強，同時美元空頭頭寸也將捉襟見肘。”其他投資者表示，情緒的轉變將足以推動全球市場復甦。La Financiere de L'Echiquier公司交易主管克魯克（David Kruk）說：“對於股票投資者來說，已經沒有跌勢可買了，所以如果你沒有投資，現在真的很難再進去了。對於那些錯過反彈的人來說，這是一個非常痛苦的交易。”BMO Private Wealth的施萊夫（Carol Schleif）說：“中美之間關稅的下降幅度超過預期，雖然是暫時的，但建立了繼續討論的框架，這正是股市希望看到的。”瑞銀全球財富管理公司的Ulrike Hoffmann-Burchardi認為，這種風險資產上揚的走勢表明，投資者沒有料到如此積極的結果會來得如此之快。“投資者現在關注的焦點是，是否有跡象表明臨時解決方案可以轉化為持久協議。”哈里斯金融集團（Harris Financial Group）的考克斯（Jamie Cox）說：“要達成真正的協議，仍有一段非常陡峭的山路要爬。好消息是，如果貿易談判再次出現偏差，這次暫停給了美國公司更多的適應時間和應急計畫。此外，如果運氣好的話，稅收方案可能會跨過終點線，投資者將不必再擔心貿易脫軌稅的問題。”Singular銀行戰略主管肖爾特斯（Roberto Scholtes）表示，美國股市不太可能很快回到歷史高點。他提醒說，即使達成協議，公司也會因美國經濟政策的混亂和不確定性而遭受經濟損失。他說：“我們趁勢買入。現在我們按兵不動，但在權衡是否賣出反彈。”摩根士丹利策略師表示，投資者對美國股市的情緒正在改善，但現在就解除警報還為時過早。該行Michael Wilson領導的團隊確定了維持更持久漲勢所需的四個因素，但現在只在兩個因素上取得了進展——“圍繞與中國達成貿易協議的樂觀情緒和穩定的盈利修正”。他們在周一的一份說明中寫道：“我們清單上的另外兩項——聯準會更加鴿派，以及在沒有衰退資料的情況下，10年期美債收益率低於4%——尚未實現。”摩根士丹利E*Trade的Chris Larkin認為，本周伊始，貿易方面的利多消息提振了股市，接下來要看通膨資料、零售銷售和財報能否維持這一勢頭。他說，中美關稅協議的臨時性和整體關稅提高的環境仍將對經濟造成壓力。美國財政部長貝森特在被問及90天暫停期結束後將如何避免關稅回升時表示，有機會進一步延長休戰期。 (金十財經)
“買入美國”又殺回來了！納指重返牛市！
美股#華爾街#中美貿易#關稅戰