01如果一年前有人告訴你，那個天天在微博上教友商做人、手握幾百億現金流、號稱“摳廠廠長”的李想，會在2025年的秋天交出一份虧損的財報，你大機率會覺得這人腦子瓦特了。但現實就是這麼不講道理。就在前兩天，理想汽車發了2025年Q3財報。資料很難看，非常難看，難看到讓投資人的臉上寫滿了“懵逼”。營收273.6億元，同比跌了36.17%。這還不是最慘的，最慘的是淨利潤，虧了6.24億元。要知道，理想之前可是連續盈利了11個季度，是全中國新勢力裡唯一一個能大聲告訴世界“造車能賺錢”的狠人。結果這一把，直接把前面賺的臉面都賠進去了。很多人會說，哎呀，這都是因為MEGA召回嘛。確實，財報裡寫得明明白白，因為MEGA那11411輛車的召回，大概捲走了11個億的成本。如果不算這筆帳，理想還是賺錢的。但帳不能這麼算。商業世界裡沒有“如果”，只有“結果”。而且，那怕你刨除這11個億的所謂“意外”，理想面臨的真正危機，根本不是那幾輛需要換冷卻液的MPV。那只是皮外傷。真正的內傷，是理想引以為傲的護城河，正在被兩個不講武德的對手——華為和小米，用推土機瘋狂填平。在這個節骨眼上，李想做了一個驚人的決定。他沒有甩鍋給市場，沒有甩鍋給大環境，而是直接把鍋扣在了過去三年的自己頭上。他在電話會上說了一句非常狠的話：“過去幾年，是表現最差的自己。”為什麼？因為他試圖扮演一個體面的、科層制的、像跨國巨頭CEO那樣的“職業經理人”。結果發現，這套東西在華為和小米面前，脆弱得像張紙。所以，李想決定不裝了。他要開啟“創始人模式”。這不僅僅是一次管理調整，這是一場為了活過2026年的“暴力自救”。02我們先來看看，理想是怎麼被逼到牆角的。只要你稍微關注一下車圈，你就會發現，理想這半年過得太憋屈了。以前理想的日子那是真舒服。它是“奶爸車”的發明者，是“冰箱彩電大沙發”的祖師爺。它精準地切入了一個BBA（奔馳寶馬奧迪）看不上、其他新勢力做不好的細分市場：增程+大六座SUV。那時候，理想L7、L8、L9就像印鈔機一樣。李想在微博上指點江山，那怕大家罵他“脫褲子放屁”（指增程技術），但銷量就是硬道理，月銷過萬那是基操，甚至一度要把BBA拉下馬。但商業競爭最殘酷的地方在於：你只要證明了一個地方有肉吃，狼群馬上就會聞著味兒趕過來。這一次來的不是一般的狼，是兩頭霸王龍。一個是華為，一個是小米。華為出手狠辣！余承東根本不跟你講什麼武德，直接照著你的臉打。你想賣L7？我有問界M7，價格比你便宜，智駕比你強，還有華為標加持。你想賣L9？我有問界M9，雖然價格貴，但在那個價位段，華為的品牌溢價直接把理想給擠兌了。資料不會撒謊。理想七大車型，10月份沒有一款銷量過萬。L6雖然還是爆款，賣了快一萬台，但只要華為的智界R7稍微一發力，L6的壓力瞬間拉滿。更別提即將發佈的問界M8，那是直接衝著理想的大本營來的。李想自己都承認：“2022年三季度，問界M7的發佈和操盤，直接把理想ONE打殘了……很長一段時間我們毫無還手之力。”為了應對，理想不得不提前停產理想ONE，推出了L系列。結果到了2025年，劇情重演。新款問界M7起售價幹到了24.98萬，直接把理想L7按在地板上摩擦。光是華為的壓力大也就罷了，小米又來了。小米SU7和YU7，那是真正的流量黑洞。雷軍造車，不僅是造車，那是造神。20萬以上的純電市場本來就難做，小米這一下子捲走了幾萬台的銷量，留給理想純電i6、i8的空間，大概只有牙縫那麼大。前有華為的技術壓制，後有小米的流量衝天。理想夾在中間，既沒有華為那種“把衛星打上天”的技術光環，也沒有小米那種“全網喊爸爸”的粉絲狂熱。曾經引以為傲的“產品定義能力”，在絕對的技術和流量面前，開始失效了。這才是那6個億虧損背後的真相。不是錢沒了，是路被堵死了。03面對這種絕境，一般的公司會怎麼做？通常的劇本是這樣的：找幾個諮詢公司，做幾套精美的PPT，搞一波裁員（美其名曰降本增效），然後開發佈會說我們要“擁抱變化”，最後再發幾篇公關稿吹一吹未來。這是標準的“職業經理人”打法。這種打法追求的是流程正確，是資料好看，是向董事會負責。它的核心邏輯是：我不求有功，但求無過。但李想是個狠人。他發現，這套打法在和平年代或許管用，但在神仙打架的亂世，就是找死。他在電話會上直接反思：“我們學習職業經理人的管理體系……卻變成了越來越差的自己。”這話說很重。這相當於直接否定了理想過去三年的組織建設。但這恰恰是李想最清醒的地方。他提到了一個詞：“創始人模式”。這是矽谷最近非常火的一個概念，由Y Combinator的創始人Paul Graham提出。什麼是“創始人模式”？簡單來說，就是將企業回歸到頭狼戰略，整個企業由一人全面推動。成也蕭何，敗也蕭何。在職業經理人模式下，CEO通過一層層的VP、總監、經理去管理公司。每一層組織，都有一個獨立的老大和山頭，資訊像傳聲筒一樣，傳到CEO耳朵裡的時候，往往已經失真了。而且，中間層為了保住自己的位置，往往會報喜不憂，或者為了KPI而犧牲使用者體驗。這就是大公司病。這就是為什麼MEGA會失敗。如果你去復盤MEGA的失敗，你會發現，從產品定義到行銷節奏，全是“正確的廢話”。每一個環節都在按流程走，每一個決策都符合邏輯。但最後出來的產品，市場不買帳。因為那是做給KPI看的，不是做給使用者開的。而“創始人模式”，就是要打破這一切。賈伯斯是這麼幹的，馬斯克是這麼幹的，黃仁勳也是這麼幹的。他們直接插手細節，直接和一線工程師對話，直接推翻不合理的設計，完全不給中間管理層留面子。李想要回歸的，就是這種狀態。管理權全部收歸創始人，砍掉繁文縟節，放棄那些虛頭巴腦的績效考核，回歸簡單粗暴的OKR。讓聽到炮火的人做決策，而不是讓坐在辦公室裡寫PPT的人做決策。這不僅是管理風格的切換，這是生存本能的覺醒。因為李想明白，接下來的仗，靠那幫只會看報表的職業經理人，是打不贏余承東和雷軍的。04那麼，李想收回管理權之後，到底要幹什麼？難道只是為了更方便地罵人嗎？當然不是。他想要帶著理想，進行一次痛苦的物種進化。當然，所有的大企業老闆，都想改變公司的大企業病，幾萬人的公司，若非公司創始人具備有超人一等的管理力，否則，不容易！如果你仔細聽了這次財報電話會，你會發現李想拋出了三個選項：1. 繼續造電動車。2. 做智能終端。3. 做具身智慧型手機器人。前兩個，是現在大家都在卷的。卷續航、卷螢幕、卷沙發。這不僅無聊，而且沒有盡頭。你今天搞個大冰箱，明天我就搞個雙開門大冰箱；你今天搞個800V，明天我就搞個1000V。如果沒有能力做出革命性的創新，很難在這種卷王扎推的領域露頭。李想選的是第三個：具身智慧型手機器人。聽起來很玄乎，甚至有點像是在騙投資人的錢。但你結合理想最近的動作——全端自研M100晶片、VLA模型、星環OS，你會發現他是認真的。他的邏輯是：未來的車，不能只是一個交通工具，也不能只是一個裝著輪子的大手機。它必須是一個機器人。它要有眼睛（視覺感知），要有大腦（端到端大模型），要有小腦（線控底盤），甚至要有像人一樣的思考能力。為什麼要這麼做？因為只有變成機器人，才能跳出“車”的競爭維度。現在的汽車行業，就像當年的手機行業。如果你還在比誰的通話質量好（燃油車/增程），或者比誰的電池耐用（純電），那你就是諾基亞。只有當你變成iPhone，變成一個智能終端，你才能降維打擊。而現在，李想認為，iPhone也不夠了。面對華為這種把智駕做到極致的對手，理想必須拿出更硬核的東西。所以他要在這個季度砸30億研發，全年砸60億搞AI。那怕虧損，那怕股價腰斬，也要砸。這就解釋了為什麼他必須回歸“創始人模式”。因為這種這種等級的戰略轉型，這種這種不計成本的投入，職業經理人是不敢幹的。職業經理人看到虧損6億，第一反應是砍研發、保利潤、修飾報表。只有創始人，敢在虧損的時候，繼續梭哈未來。05當然，理想的這套邏輯，能不能跑通，創始人只不過提出想怎麼幹，能做到什麼程度，現在誰也不知道。你說你要做具身智能，華為就不做了嗎？華為那是搞技術起家的，在AI和算力上的積累，比理想深厚得多。你說你要全端自研晶片，小米就不做了嗎？雷軍那是IT圈的老炮，對於硬體和生態的理解，也是頂級的。理想現在的情況，依然非常凶險。前有追兵，後有堵截，中間還得自己做心臟移植手術。2026年，被李想定義為決賽的元年。那一年，理想的自研晶片要上車，純電平台要鋪開，智駕要達到機器人的水平。如果做到了，理想可能就是下一個特斯拉。如果做不到，那今天這6個億的虧損，可能只是崩盤的開始。但從商業觀察的角度，就從表態上，我其實挺佩服李想的。在這個大家都苟著、都在比誰更會省錢、誰更會吹牛的年代。一個老闆，敢於公開承認自己“變差了”。還敢於承認自己錯了，要親手拆掉自己搭建的管理體系。沒有甩鍋給友商和管理層，這是一個好企業家必有之素質。這本身就是一種反脆弱的能力。納西姆·塔勒布在《反脆弱》裡說過：“風會熄滅蠟燭，卻能使火越燒越旺。”職業經理人是蠟燭，遇到風（危機）就滅了，只想躲在避風港裡。優秀的創始人是火，風越大，他越興奮，那怕最後燒成灰燼，也要折騰一番。06最後，說點殘酷的現實。理想的這次財報暴雷，其實是整個中國新能源汽車下半場的一個縮影。上半場，大家靠膽大、靠定位、靠搶佔空白市場，都能過上好日子。那時候，只要你敢造，就有人敢買。BBA反應慢，給了新勢力巨大的時間窗口。但到了下半場，窗口關閉了。巨頭們醒了，甚至更可怕的科技巨頭（華為、小米）進場了。這個時候，光靠“產品經理”的小聰明（比如多加個螢幕、把座椅弄軟點）已經不夠了。拼的是硬科技，拼的是組織效率，拼的是誰能犯錯之後迅速糾錯。李想給了自己一巴掌，試圖讓自己清醒過來。這一巴掌很疼，價值6個多億，甚至更多。但如果這一巴掌能把理想從“大公司病”的溫床上扇醒，能讓這幾萬人的組織重新找回創業時的狼性。那這筆學費，交得太值了。畢竟，在商業世界裡。在這個被華為和小米支配的恐懼裡。只有偏執狂，才能生存。至於理想能不能活過2026？讓子彈再飛一會兒。反正李想已經把梭哈的籌碼扔在桌子上了。最後能在整個車市裡，活下去的車企，也就那麼三五家，誰死誰活，得看到牌局揭曉才知道。 (功夫財經)

11 月 13 日，中芯國際（688981.SH）發佈了 2025 年第三季度報告。其中顯示，中芯國際三季度營收同比增長 9.9%；而淨利潤同比增幅高達 43.1%。2025 年前三個季度，中芯國際的總營收同比增幅為 18.2%，淨利潤同比增長高達 41.1%。也就是說，中芯國際營收和淨利潤都處於增長勢頭，而淨利潤增幅更是超越 40%。從這些財務數字來看，中芯國際交出的是一份異常亮眼的成績。作為中國大陸規模最大的晶圓代工企業，中芯國際的角色非常特殊，儘管三季度業務不錯，但其股價下跌確實受到了多重因素的影響——甚至絕大部分的影響，是超出了企業業務運行之外的。產能達到三年來新高，接近拉滿如果從財務數字來看，中芯國際在 2025 年三季度和前三個季度的表現，確實非常亮眼。資料顯示，在截至 2025 年 9 月 30 日的第三季度，中芯國際總營收為 171.62 億元，同比增長 9.9%；淨利潤為 15.1 億元，同比增長 43.1%。與此同時，2025 年前三季度，中芯國際營收約 495.1 億元，同比增加 18.2%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約 38.18 億元，同比增加 41.1%。其中，超過 40% 的淨利潤增幅，看起來著實非常亮眼。關於淨利潤的大幅度增加，中芯國際在財報中表示，主要是由於晶圓銷量同比增加以及產品組合變動所致。不過，在業績電話會議上，中芯國際聯合首席執行官趙海軍給出了更多的資訊。他表示，中芯國際增長的核心驅動力來自客戶向國產供應鏈的切換。他的原話是：三季度來自中國區客戶的收入絕對值環比增長了 11%，尤其是國內消費電子客戶在加速替代海外供應鏈，給我們創造了增長機會。趙海軍強調，在國內產業鏈切換迭代的過程中，中芯國際和客戶一起抓住了機會，成為穩定供應商，使得現有和可預測的未來訂單獲得可持續性保障。趙海軍所說的「國產供應鏈切換」的邏輯，也在財報資料中得到了有力證明。財報顯示，中芯國際三季度來自中國區客戶的收入佔比高達 86.2%，較二季度的 84.1% 環比提升了 2.1 個百分點；同時，來自美國區的收入佔比降低 2.1%，歐亞區佔比則完全持平。在業績電話會議中，趙海軍還表示，此前許多客戶出於對加征關稅的預期，提前將產品運至海外，導致國內備貨不足。因此，這些客戶寧可要冒一點風險，也要多備一些貨，以應對國內市場份額的爭奪，尤其是模擬類、功率類、大電流類的產品。同時，此前汽車和工業供應商情緒低落，持續消耗庫存。而當前庫存已經消耗完畢回歸安全水位，並且普遍預計明年行業將修復，因此均開始補庫存。除了國產供應鏈的邏輯，另外一個邏輯來自於品類切換。財報顯示，三季度，中芯國際來自於智慧型手機的晶圓收入比二季度同比下滑 3.5 個百分點，環比下滑 3.7 個百分點；來自於汽車和工業的晶圓收入同比增加 4 個百分點，環比增加 1.3 個百分點。對於這一變化，趙海軍在電話會議中表示：這是公司在產能供不應求情況下的主動調配。部分手機的訂單，如 PMIC（電源管理晶片），其總量和價格早已確定，便將其推遲了，以便優先支援模擬電路、儲存等急單。其次，智慧型手機的 CIS LCD Driver 等領域競爭激烈，供應商眾多，終端手機廠商會平衡各家份額，因此具有季節性起伏。不過，趙海軍強調，在除了智慧型手機、電腦和平板之外，消費電子的增長則是全面的。無論是智能音箱裡的處理器、電動自行車強制安裝的 Cat.1 定位晶片，還是 TWS 耳機、Wi-Fi 路由器等產品，中國供應商的份額都在全面增長。趙海軍還表示，中國廠商的迭代速度非常快，新產品多，國內的消耗量也大。淡季不淡，毛利率為何下降了？值得一提的是，伴隨著上述邏輯，中芯國際的產能利用率也大幅度提升，資本支出也隨之增加。資料顯示，中芯國際三季度整體產能利用率高達 95.8%，同比增加 5.4 個百分點，環比增長 3.3 個百分點——這個資料，創造了 2022 年二季度以來的新高度。對於這個成績，中芯國際財務負責人吳俊峰表示：三季度的產能利用率比我們預期要高出三個百分點，這個影響是最大的。那麼，四季度呢？實際上，從晶圓代工行業的細分領域來看，第四季度往往是行業淡季——不過，對於中芯國際來說，情況卻有點特殊，屬於「淡季不淡」。在業績電話會議中，趙海軍表示，前三季度中芯國際配合客戶提拉出貨已建立一定庫存，儘管客戶信心仍然強勁，但四季度急單和提拉出貨節奏會相對變緩。與此同時，趙海軍強調，產業鏈的迭代效應仍舊在持續，公司產線仍處於供不應求狀態。由此，根據中芯國際的測算，公司全年銷售收入預計將超過 90 億美元，收入規模也將踏上新台階（按照現匯率計算約合 639.04 億元人民幣）。在財報中，中芯國際給出的四季度營收預期為「環比持平至上升 2%」，也就是說，四季度營收，會比三季度的 171.62 億元營收基本上持平，或者略有小幅度的增長。然而，如果從毛利率的角度來看，中芯國際的三季度實際表現，和中芯國際對第四季度表現的預期，卻出現了明顯的「冰火兩重天」的局面。比如，財報資料顯示，中芯國際三季度毛利率高達 25.5%，環比上升 4.8 個百分點；在三季度的帶動下，中芯國際公司前三個季度的毛利率提升到 23.2%，較去年同期增長 5.6 個百分點。這個毛利率確實是極為難得。這背後的原因，一方面，根據趙海軍在財報電話會議中的說法，固然是三季度公司產能及出貨量持續提升，同時由於製程更加複雜的產品出貨增加，Q3 平均銷售單價環比增長了 3.8%。另一方面，根據中芯國際財務負責人吳俊峰的說法，產能利用率的提升，也有效抵消了折舊增長對毛利率的壓力影響。不過，問題的關鍵是：中芯國際在三季度的毛利率，無法在四季度得到延續。根據中芯國際在財報中給出的業績指引，公司在四季度的毛利率預期在 18% 到 20%——居然比三季度環比下滑了 5 到 7 個百分點。這樣的毛利率下降，在供應體系區域穩定的晶圓代工行業，確實是有點懸殊。那麼，為什麼？實際上，根據趙海軍的說法，中芯國際在四季度的毛利率下降，受到多重因素的影響——其中一個直接的因素，是折舊增加帶來的毛利率壓力。趙海軍表示，此前受地緣政治影響，許多裝置採購被擱置；而近期，這些問題得到解決，裝置開始集中到貨；這就意味著，這些新裝置在四季度和明年一季度將陸續投入生產，隨之而來的是巨額的折舊。當然，更重要的因素，其實是周期。周期之內，能否繼續穿越周期？進入到 2025 年下半年，尤其是三季度以來，整個半導體行業面臨的最大問題是，受到 AI 驅動的儲存超級周期影響，全球範圍內儲存晶片迎來漲價潮，而且這個漲價潮在 2025 四季度依舊在持續，沒有絲毫放緩的態勢。一個明確的訊號是，SK 海力士、三星、美光等企業坐地起價，賺得盆滿缽滿，股價也大幅度提升，比如，美光的股價在過去兩個多月的時間裡實現了翻倍。而摩根士丹利也發出明確訊號：由 AI 驅動的記憶體超級周期不僅真實存在，而且其強度和持久性可能遠超市場想像。就連雷軍也在 10 月下旬回覆網友時表示，記憶體漲價實在太多。實際上，記憶體漲價的問題，也在以一種外界難以想像的方式影響著中芯國際的未來發展——而且這種影響很難說是正向的。在財報電話會議中，趙海軍表示，儲存漲價潮對邏輯代工有兩大致命影響，其一是供應鏈無法配套的風險。對於幾乎所有終端廠商而言，儲存晶片是產品關鍵物料，如果無法確保 DRAM 和 NAND 的足額供應，客戶自然會減少對 PMIC、CIS、MCU 和顯示驅動等其他配套晶片的採購——而這些晶片正是中芯國際的主力產品。趙海軍強調，四季度是消費電子晶圓代工的傳統淡季，開工情況反映的是明年第一、二季度的需求預期，在這種不確定性下，終端廠商對來年的生產規劃都相對保守。另一方面，儲存晶片價格的暴漲，正在擠壓終端產品的利潤空間。趙海軍表示，手機的價格並不期待著能夠上漲，客戶就希望別的晶片售價能夠降低，來平衡儲存器價格上漲——從產業鏈的邏輯上來說，儲存器價格上漲擠壓了其他晶片的價格，這種壓力同樣也會從一些相應的晶片設計廠商傳導到中芯國際這裡。當然，來自儲存器的價格擠壓「也會使得行業的競爭會更加厲害」。而這種壓力的持續傳導，也正是中芯國際四季度毛利率給出下滑指引的關鍵原因——本質上，這個原因是整個行業面臨的困境。那麼，在毛利率下滑的情況下，中芯國際明年又該如何發展？對此，趙海軍表示，2026年中國晶圓製造業的產能擴充速度只會增高，不會降低；一方面是儲存供不應求，另一方面是邏輯晶片的國產替代需求向好。但他也強調，行業的競爭會永遠存在。如此來看，儘管短時間內毛利率承壓，但是中芯國際很明顯依舊處於國產替代大趨勢的紅利腹地中；而從長遠來看，這個過程還會持續很長一段時間。面對周期，中芯國際接下來該如何發展？對此問題，趙海軍表示，要把三件事做好：第一，提供有性能、有質量的技術和服務；第二，開發的產品平台是定製化的，有特色，不是通用的技術；第三，在成本、反應速度、迭代速度上都能夠比別人早一點、快一點。看起來，面對行業大周期，中芯國際自己也非常清楚，身處於產業鏈中的一家晶圓代工企業，即使角色特殊，其實也改變不了什麼，只能在技術、產品、服務上下功夫。好在，面對毛利率大幅度下滑的四季度預期，依舊有國際券商在表達對中芯國際未來發展的看好。比如，來自高盛的研報認為，中芯國際三季度表現超越預期，四季度指引也符合預期，其看好公司的長期增長，維持買入評級，目標價為 117 港元和人民幣 211 元。當然，這份表達看好的研報，並沒有能力改變 11 月 14 日中芯國際 A 股下跌 4% 的事實。但無論如何，對於中芯國際來說，它還是要努力在地緣風險和產業周期的波動中繼續扛起一面大旗，繼續前行。 (芯師爺)

賣一輛車淨賺6400元，小米汽車開始掙錢了。小米汽車將提前達成35萬台年銷，2025年交付量或突破40萬台。車東西11月18日消息，今天下午，小米集團發佈其2025年三季度財報，其中三季度智能電動汽車銷售收入達283億元，創歷史新高，毛利率達到25.5%，並且智能電動汽車及AI等創新業務分部首次實現單季度經營盈利，經營收益為7億元。▲小米集團發佈2025年3季度財報此外，小米集團合夥人、總裁盧偉冰在財報會上還對小米汽車的銷量達成、明年業績進行了進一步解讀。1、小米汽車將提前超1個月達成年銷目標，預計本周達成年內35萬台交付。2、明年小米汽車交付規模將持續增長，同時汽車業務毛利率或有下滑。本文福利：小米第三季度財報披露，我們已經幫你下載好了。對話方塊回覆【車東西0882】獲取小米第三季度財報原件。01.提前1個月達成年銷明年汽車毛利率或有下滑在三季度財報會的問答環節，以盧偉冰為代表的小米管理層圍繞未來汽車業務毛利率、年銷量目標實現節奏等話題，做了細緻的回應。盧偉冰首先官宣了今年年銷量目標的達成進展。今年前三季度小米汽車累計交付26.6萬輛，結合今年10月交付新車超過了4萬輛，小米官方預計本周，小米汽車將實現全年累計交付量達到35萬輛，預計明年交付的規模將持續增長。結合盧偉冰的發言，我們可以簡單估算一下，小米汽車今年的交付量可能達到40萬台。盧偉冰也對小米汽車的接下來的業績表現做了預告。今年四季度小米汽車預計毛利率仍基本保持穩定狀態，但2026年將會非常有挑戰，預計明年小米汽車的毛利率相對於今年或出現下滑。盧偉冰解釋了兩方面原因，其一，明年汽車廠家都面臨購置稅補貼政策減半的影響。其二，目前汽車行業的參與者眾多，產業發展仍處於非常早期階段，預計市場將經歷一段激烈的競爭期，才能實現有效的整合與收斂。此外，盧偉冰還特別強調，小米不主動打價格戰、不盲目跟進價格戰，而是以創新啟動使用者需求。02.小米汽車交出最好季報經營收益達到7億元從財務資料表現來看，小米汽車智能電動汽車及AI等創新業務分部在2025年第三季度表現不錯，智能電動汽車收入達283億元，佔智能電動汽車及AI等創新業務總收入的98%，較第二季度的206億元增長77億元，環比增幅達37%，這主要是由於汽車交付量及ASP均有所增加所致。▲小米集團三季度汽車及AI創新業務業績小米汽車三季度交付新車10.88萬輛，相比二季度的8.13萬輛的交付量環比增加33.8%。而智能電動汽車的ASP在今年三季度達到每輛26萬元，相比2025年第二季度的每輛25.37萬元，環比增長2.5%。官方指出，這主要是由於ASP較高的YU7系列交付量增加所致。▲小米集團汽車及AI創新業務營收與此同時，小米汽車智能電動汽車及AI等創新業務從第二季度的3億元的經營虧損成功扭虧，經營收益為7億元，簡單計算一下，平均每賣1台車淨賺6434元。毛利率方面，小米汽車及AI創新業務三季度毛利率為25.5%，較去年同期的17.1%的毛利率實現大幅增長，並且這一毛利率水平已超過不少頭部車企。而今年二季度，小米汽車毛利率為26.4%，小米汽車三季度毛利率相較二季度下滑，主要是由於核心零部件成本增加及小米SU7 Ultra交付量佔比減少所致。▲小米三季度汽車及AI創新業務毛利率在研發開支方面，小米集團2025年第三季度的研發開支為91億元，相較2025年第二季度的78億元增加16.7%，主要是基於與智能電動汽車及AI等創新業務及手機×AIoT相關的研發項目進度，以及研發人員薪酬增加所致。03.結語：小米汽車業務穩步發展整體來看，小米在電動車領域正依託高端化定位與平台化優勢鞏固毛利率，同時針對明年汽車市場的一些變數進行靈活調整，沒有盲目的為市場競爭犧牲戰略節奏。雖然本次業績電話會上，小米汽車管理層對汽車業務透露的資訊相對較少，但這份財報也證明了小米汽車實現了業務穩步發展，衝刺更高的交付量、業績目標。 (車東西)

中國茶飲軍團掀起新一輪出海潮。發佈最新財報創下全球最快IPO紀錄的瑞幸，正以日均33家新店的速度狂奔。近日，瑞幸咖啡發佈了截至2025 年 9 月 30 日止第三季度未審計財務報告。據最新財報顯示，2025年第三季度實現營收152.87億元，同比增長50.2%，增速較市場預期高出約8 個百分點，核心驅動力來自門店數量擴張與單店效率提升。與此同時，瑞幸的月均交易客戶數達到1.12億，同比增長40.6%，表現十分亮眼。Q3營收暴漲 圖源：瑞幸咖啡詳細來看，瑞幸第三季度全球門店規模持續擴張，淨新增門店3008家，相當於每天開出33家新店，截至9月底門店總數已達29,214家。與老對手星巴克相比，瑞幸在中國的門店數量已是星巴克的3倍多。從資料上來看可以發現，瑞幸的規模驅動戰略正持續見效。回望其二季度財報資料，公司總淨收入為123.59億元，同比增長47.1%；GAAP營業利潤達17.00億元，同比增長61.8%；營業利潤率提升至13.8%，GMV則為141.79億元，總體保持著較快增速。瑞幸二季度財報 圖源：瑞幸咖啡對於未來發展，瑞幸也明確兩大方向：產品創新與品牌升級與全球化與精細化營運。產品創新與品牌升級方面，是通過持續推出高性價比新品提升品牌溢價，提及通過BPT 等賽事 IP 強化使用者粘性等；全球化與精細化營運方面，2026年，瑞幸將加速推進馬來西亞、歐洲等地的本地化生產項目，以降低海外營運成本。2023年瑞幸登陸新加坡，開出海外首店，資料顯示，目前瑞幸在海外已經擁有108家門店，其中新加坡68家、馬來西亞45家、美國5家。隨著時間的推移，其海外線下門店數量有望進一步提升。瑞幸海外門店 圖源：瑞幸視訊號值得一提的是，前幾日在2025年廈門企業家日大會上，瑞幸咖啡聯合創始人、首席執行官郭謹一公開透露，瑞幸咖啡正在廈門市委市政府的指導下，積極推動重回美國主機板上市處理程序。瑞幸籌備重回美國主機板上市 圖源：廈門工商聯老話常說“從那裡跌倒就從那裡爬起來”，想必現階段的瑞幸，早已準備好重新接受國際資本市場的檢驗。茶飲品牌出海在瑞幸加速全球佈局的同時，中國茶飲品牌也掀起新一輪出海浪潮，邁入更高更遠的發展天地，但各品牌也選擇了不同的擴張路徑。其中霸王茶姬的打法十分“高調”，4月上市後不久，霸王茶姬就在美國開出首店，位於美國洛杉磯人氣商場Westfield Century City。霸王茶姬美國首店 圖源：daily bruin同時按照霸王茶姬的規劃，今年將在全球範圍內新開1000-1500家門店，其中海外部分約有100多家，主要集中在東南亞地區，同時向北美高端市場進擊。喜茶在美國的發展較為深入，目前喜茶在美國市場的門店數量已超過30家，全球海外門店數量破百家，同比大漲6倍。並且飲品銷量和品牌影響力也實現了大幅提升，例如今年年初在紐約時代廣場開出的海外首家LAB店，首日銷量就突破3500杯，日均銷量穩定在2000杯以上。此外，喜茶還在美國上線了自營外賣業務，成為首個在海外擁有自營外賣體系的新茶飲品牌。喜茶上線外賣業務 圖源：uber eats與霸王茶姬、喜茶等品牌四處開店、瘋狂擴張的路數不同，茶顏悅色的出海態度更加謹慎：相較監管更嚴、品控難度更高的茶飲產品，茶顏悅色選擇聚焦零食、茶具、文創周邊等副線商品進行試水。其發佈推文表示，品牌將以電商形式向海外市場佈局零售業務，目的是“給外國朋友嘗嘗咱研究的新玩意兒，讓留學生在海的那頭也能方便吃到老味道。”並直言，“做跨境，我們真的沒啥經驗。而且相比國內的熟悉程度，海外市場需要我們更嚴謹的深入瞭解。”茶顏悅色謹慎出海 圖源：茶顏悅色從瑞幸到更多茶飲品牌的多元化出海，可以預見的是，中國飲品行業正迎來新一輪全球化競爭。而隨著這些品牌在海外市場的深入佈局，一場由中國品牌主導的全球飲品行業變革正在悄然發生。 (跨境派)

4.99萬元就能喜提一輛新車，經過近一個月的造勢，“京東第一輛車”終於揭開了面紗，上市首日有超過10萬人次預約試駕。從今年2月京東宣佈做外賣開始，這至少是京東佈局的第9個新業務。從外賣到打造七鮮小廚、賣咖啡，再到發力酒旅、補上評價體系，開折扣超市、開醫美店、收購海外電商平台……京東大有將所有行業重新做一遍之勢。在字母榜看來，京東四處出擊，一方面是尋找增量，另一方面則是進入藍海市場後出現的“場景湧現”現象。和AI領域常提到的“智能湧現”類似，當大公司進入新市場，不僅會催生出新的能力，也會不斷觸發新的需求與場景。大公司外溢的能力與技術，有了將新場景轉化為增長動力的可能。這一趨勢已在京東的財報中得到印證。三季度，京東集團收入為2,991億元人民幣（約420億美元），同比增長14.9%。值得關注的是，此次季度，京東外賣等新業務收入同比上漲超兩倍，達到155.9億元，投入環比縮小。與此同時，新業務遍地開花，也持續為京東注入了全新流量活水。截至今年10月，京東年度活躍使用者數量突破7億，使用者規模創新高。不過這些新業務能否打破京東增長的天花板，仍需時間檢驗。A過去幾年，“低價”與“僅退款”成為行業關鍵詞，平台與商家在近乎零和博弈的價格戰中持續內卷，增長天花板清晰可見。“存量已死，增量當立”成為當下電商行業的新共識。當橫向的份額爭奪陷入僵局，縱向深入成了新出路。既貼近使用者最後一公里，又距離主營電商業務較近的即時零售，成了亟待深耕的新藍海。對於網際網路大廠而言，新市場的開拓，往往伴隨著“場景湧現”。正如“智能湧現”是技術積累到一定階段後的自主突破與演化，“場景湧現”也生發在擁有龐大使用者基數、技術儲備與基礎設施的大公司之內。二者均是現有能力溢出催生的必然結果。美團從外賣延伸至“無限戰爭”，阿里生態不斷橫向擴張，都是這一規律的體現。京東，正是這一輪“場景湧現”中的典型代表。對於京東而言，擁抱這些新場景，既是開掘增長藍海的必然動作，也是建立使用者心智的必由之路。“七鮮小廚”正是其中的典型產物。今年2月初，京東入局外賣市場，先是招募騎手增強履約能力，再以“0佣金”撬動商家資源，隨著新業務落地，其沉澱多年的供應鏈、品控和線下營運能力持續溢出。“幽靈廚房”、食材不透明等行業問題，成為京東能力外溢的切入點。7月底，京東推出七鮮小廚，招募餐飲商家和品牌參與菜品開發工作，整個門店的原材料、租金、人力、營運等經營環節均由京東負責，二者共同享受銷售成果的分成。“七鮮小廚”不僅給京東帶來了，還強化了其“品質外賣”的使用者心智，對帶動京東外賣業務，可謂事半而功倍。除此以外，“場景湧現”正驅動京東從外賣一路向酒旅、線下折扣超市、醫美等使用者核心需求尚未被完全滿足的領域擴張。擁抱新場景帶來的戰略價值，甚至超越新業務本身的財務貢獻，更體現在對京東整體業務的協同拉動上。新業務直接推動了平台服務收入的增長。財報資料顯示，京東集團三季度服務收入同比增長高達30.8%，創下近兩年新高，收入佔比也提升至24.4%的歷史高點。更重要的是，新業務與核心零售業務形成協同效應。據京東高管在業績會上透露，外賣帶來的新使用者轉化率逐月提升，最早一批外賣使用者向其他業務的轉化率已接近50%。B“場景湧現”看似突發，實則是企業核心能力積累至閾值後的必然爆發。這與智能湧現邏輯一致，後者同樣離不開海量資料積累與演算法的持續迭代。對於企業而言，這套核心能力既要穩住主業基本盤，更需具備可遷移、可復用的特性，才能快速適配新場景，助力新業務從0到1站穩腳跟。而支撐京東四處出擊的，正是其超級供應鏈體系。京東在二十餘年的發展中，所積累的核心資產遠不止前端APP，更在於覆蓋全國的倉配網路、直達廠商的採購管道，以及關鍵的供應鏈數位化能力。以前，這些資源僅應用於家電、數位、日用品等主營品類配送，價值釋放不足。如今，核心能力跨界復用，不僅提升了固定資產的利用效率，攤薄營運成本，更因規模效應，使新業務快速落地。從外賣業務來看，京東沒有陷入“零元購”的補貼混戰，而是選擇了一條更“重”的路——開設七鮮小廚，儘管模式變重，定價卻未水漲船高，單份餐食仍保持在10–20元區間。背後正是其供應鏈能力在發揮作用：上游直連金龍魚、正大等品牌管道，省去中間環節以壓縮成本；中端依託京東物流的冷鏈系統，高效直達門店；末端則由自有騎手網路完成履約。在這一閉環中，京東實現了自營、自配、自銷，在保障品質與效率的同時，建立起“低價優質”的使用者心智。而供應鏈復用帶來的規模效應，讓七鮮小廚在快速起量的同時，還能反哺周邊業態。財報資料顯示，七鮮小廚單量持續增長，直接帶動周邊三公里內品質餐廳的訂單量增長超過 12%，形成良性生態循環。如果說七鮮小廚是供應鏈資源的橫向復用，京東汽車業務則實現了供應鏈能力的縱向穿透，以供應鏈撬動產業話語權。京東並未躬身造車，卻能以管道能力、使用者洞察與供應鏈資源，深度參與從行銷、交易、上牌、保險到售後的全流程服務。對於新能源車企而言，研發周期長、管道成本高、使用者觸達難是普遍痛點。京東依託平台積累的近7億使用者消費資料，精準捕捉下沉市場“高性價比代步”需求，以需定產，推動車企定製開發。對車企而言，京東不僅帶來流量與品牌背書，更通過供應鏈整合顯著降低管道與履約成本。這也讓“不造車”的京東成為汽車產業價值鏈中的重要一環。從外賣到汽車，供應鏈能力正是京東四處出擊的底氣。C新業務已然為京東打開了新的增長空間。三季度，京東新業務收入同比暴漲214%，達到155.9億元，環比二季度增長 12.6%，呈現出加速增長態勢。收入增長外，新業務在各自賽道快速建起“橋頭堡”。在即時零售領域，京東外賣入駐的品質餐廳已超過200萬家，在剛過去的雙11，其合作的TOP300餐飲品牌日均訂單量較上線首月激增13倍。酒旅業務也在雙11期間迎來爆發，酒店訂單同比增長近8倍、機票訂單同比增長超6倍。然而，高增長必然伴隨高投入，這也是京東必須直面的平衡難題。三季度，行銷開支同比上漲110.5%至211億元，主要用於新業務推廣。顯然，開拓藍海需要真金白銀，市場的熱烈反響背後是高昂的獲客與培育成本。京東顯然已經意識到這一點。一個積極的訊號是，三季度京東外賣實現了環比投入縮小，這主要得益於其單均損益表現的改善。這意味著，京東在追求規模擴張的同時，也在最佳化財務模型，探索可持續的盈利路徑。藍海之中，使用者需求的邊界無限延伸，新場景不斷湧現，但企業的資源始終有限。京東必須在“四處出擊”中建立篩選機制，那些能成長為與核心零售並駕齊驅的支柱業務？那些僅是戰略試水？並作出取捨。這也是“場景湧現”中的正常現象，對於大公司而言，新業務的試錯成本本就包含在戰略佈局之中。大公司的優勢在於，關閉非核心業務的決策效率與開拓新業務同樣高效，這既是市場優勝劣汰的必然，也是資源最佳化配置的需要。從戰略層面來看，即便某些新業務未來因商業回報未達預期而調整，其積累的使用者心智與能力沉澱仍具長期價值。京東通過“七鮮小廚”樹立的“品質外賣”心智，和在汽車領域引發的聲量，都已為品牌注入新的內涵，強化了京東多線敘事的能力。更關鍵的是，新業務作為流量活水與使用者入口的價值已經顯現，京東年度活躍使用者數在10月份突破7億，創歷史新高。這意味著，每一次新場景觸達，都是一次對使用者池的擴容和加固，其帶來的終身使用者價值，可能遠大於單一業務的短期財務貢獻。擁抱新場景，已然為京東帶來了寶貴的使用者活躍度與增長新敘事。 (字母榜)

京東又一次把“做重”生意的倔強，寫進了財報裡。11月13日晚，京東集團（09618.HK）發佈2025年第三季度財報，營收2991億元，同比增長14.9%，略超預期；歸屬於普通股股東的淨利潤為53億元，同比大幅下滑54.7%，這已是連續第二個季度下滑（二季度淨利62億元）；每股美國存托股攤薄收益為人民幣3.39元（0.48美元），同比2024年7.73元下降約56%。拖累業績的主因，毫無懸念地指向了外賣。包括外賣在內的新業務收入同比激增214%至156億元，創下歷史新高，但經營虧損同樣高達157億元，經營利潤率為-100.9%。騰訊新聞《潛望》注意到，京東在其APP上悄然上線了“京東點評”入口（需手動搜尋）。目前，京東點評的一級頻道包括找美食、住酒店、挑好物、去那玩、選家政五項。這門“越做越虧”的生意，京東為什麼還要硬著頭皮往前衝？（圖源：京東集團2025年第三季度業績公告）監管“踩剎車”後京東進入調整期要理解京東三季度的策略調整，必須把時間軸拉回到7月。7月18日，市場監管總局約談阿里巴巴旗下餓了麼、美團、京東三家平台企業，要求相關平台企業嚴格遵守相關法律法規，理性參與競爭，共同建構多方共贏的良好生態。監管的介入為這場激戰正酣的外賣市場按下了“降溫鍵”。約談後的政策轉向，讓京東從補貼戰的泥潭中，意外獲得了戰略調整的窗口期。8月1日，京東發文承諾規範補貼行為，表面上看，這似乎制約了京東前期依靠補貼驅動的增長模式，但實際上為其節省了大量資金壓力，從燒錢競賽中抽身。資料最能說明問題。二季度，京東行銷支出高達270億元，增長127.6%；而三季度這一數字回落至211億元，環比減少了59億元。儘管同比仍增長110.5%，但從絕對值看，京東正在主動控制補貼節奏。（圖源：京東集團2025年第三季度業績公告）（圖源：京東集團2025年第二季度及中期業績公告）值得關注的是，新業務收入從去年同期近50億元增至156億元，增量106億元。這意味著每燒1億元約帶來新業務收入0.96億元。經營虧損率從二季度的106.7%小幅改善至三季度的100.9%。京東在財報中表示：“三季度，京東外賣保持健康發展，供給更豐富的同時，外賣GMV和訂單量也取得進一步增長，且整體投入環比縮小，這主要得益於京東外賣營運效率的提升，並且在行業競爭中保持理性，由此取得單均損益水平的逐步改善。”首席執行官許冉也在電話會中表示：“我們的外賣業務也保持了健康的擴張，虧損環比上一季度縮小，原因為繼續最佳化了營運效率，並改善了單位經濟效益（UE）。”（圖源：京東集團2025年第三季度業績公告）相比之下，美團和阿里在調整策略後，仍需維持一定程度的精準補貼來鞏固市場地位，而京東則獲得了重新審視投入策略的機會。機構的觀察更加直觀，摩根士丹利在分析中指出，預計到2030年，中國即時零售的市場規模預期上調至約2.5兆元人民幣（2024-2030年期間增長24%）。京東在外賣訂單市場份額約為5%，GTV（通常指實際核銷金額，扣除退貨等無效交易）市場份額為4%。但京東仍會繼續利用這一領域獲取使用者，將其作為整體生態的重要組成部分。這場監管介入，看似約束了所有玩家，實際上變相幫助了這個外賣行業“老三”，讓京東得以在一個相對平靜的窗口期裡，尋找真正差異化的突圍路徑。增長仍靠零售“壓艙石”外賣業務開始反哺平台儘管外賣業務本身仍在虧損，但巨大投入已經開始反哺平台活躍度。正如首席執行官許冉在三季度財報電話會議上所說，“新業務創造更深層次的協同效應，推動使用者規模的增長。”根據財報資料，三季度京東APP活躍使用者數同比增長超40%，年度活躍使用者突破7億。從財報來看，本季度，京東整體收入實現14.9%的同比增長，主要得益於其作為“壓艙石”的零售業務表現。京東零售在本季度貢獻收入2505.77億元，同比增長11.4%；經營利潤達148億元，同比提升27.7%，經營利潤率為5.9%，較去年同期的5.2%提高0.7個百分點。在財報電話會議上，京東管理層將利潤增長歸因於三大因素：服務收入的顯著增長、供應鏈能力的持續最佳化，以及品類結構變化帶來的利潤率改善。具體來看，第三季度京東服務收入同比增長31%，日用百貨類商品收入同比增長18.8%，遠高於電子電器類5%的增速。由於日用百貨品類通常具備更高的銷售利潤率，其增長有效拉動了整體利潤率的提升。管理層強調，“外賣業務與核心零售產生協同效應”，外賣新使用者的轉化率接近50%，並顯著提升了商超與生活服務等品類的復購率。當然，不可否認，外賣業務作為高頻業務，可以帶動低頻電商業務，確實有助於提昇平台整體流量。劉強東也透露了更深層的供應鏈邏輯：現在有40%的外賣使用者會購買我們的電商產品。做外賣虧的錢，實際上比去其他社交媒體買流量更加划算。然而，也不能忽略“國補”政策對行業的深遠影響。儘管三季度國補力度放緩對京東零售利潤帶來一定壓力，但正如許冉所言，該政策更重要的意義在於推動整個家電行業升級，並強化了京東在家電和3C品類的市場份額與供應鏈能力，尤其是自營模式。未來隨著國補政策逐步退出，疊加外賣業務仍處於投入期，京東將面臨不小的現金流壓力。新的增長動力究竟在那裡，成為接下來值得關注的重點。生意“做重”邏輯再進化外賣、出海、生活服務多線平行京東向來擅長把生意“做重”。從外賣到出海，從線下零售到酒旅服務，京東正在用供應鏈能力，重構多個業務類股。與其說京東在做外賣，不如說京東在用外賣這個高頻入口，重構整個生活服務的供應鏈。據京東官方公眾號披露，京東外賣入駐超200萬家品質餐廳，合作的TOP300餐飲品牌日均訂單量較外賣上線首月增長13倍，創新包銷模式下爆品8小時熱銷超650萬份。在這其中，全新餐飲品牌“七鮮小廚”的表現值得關注。據官方披露，七鮮小廚單量持續增長，流量帶動周邊3公里內品質餐廳的訂單量增長超12%。繼7月於北京開出首家門店並正式營業後，七鮮小廚於10月13日入駐美團外賣及淘寶閃購。這一動作讓人難以捉摸：是自有平台訂單量不足以支撐門店營運，還是在測試多管道營運模式？但無論如何，七鮮小廚的核心邏輯沒變：通過直采模式和資源共享降低商家採購成本，為餐飲商家提供穩定的供應鏈支撐。劉強東此前透露的邏輯，在這裡得到了印證：“前端賣飯菜我可以永遠不賺錢，靠供應鏈賺錢是可以的。”另一邊，出海業務或將成為增長第二曲線。據京東官方公眾號披露，全球售“海外包郵區”增至13國，官方直郵網路已覆蓋36個國家和地區。從自身佈局來看，京東今年初在倫敦地區測試營運歐洲線上零售品牌Joybuy，並已經進軍德國、荷蘭、比利時和盧森堡，提供本地化配送。此後，京東Ochama業務合併到Joybuy，而Ochama此前也已經經營多年，打下了一定基礎。收購方面，2025年8月，京東宣佈完成對香港連鎖超市“佳寶”的收購，正式進軍香港實體零售領域；9月，京東獲批收購歐洲消費電子零售巨頭CECONOMY（MediaMarkt及Saturn母公司）。劉強東在618前夕透露，“我們在歐洲幹了三年，現在歐洲的基礎設施基本建成，還不夠，還得再幹半年，幹到今年年底，明年才能開始營業，但是距離歐洲營業我們已經幹了四年，京東的商業模式不好的地方就是很慢、很苦、很累，你得幹好幾年的基礎，才能做生意。”線下零售領域的拓展同樣值得關注。據財報披露，三季度，京東MALL啟動太原、深圳和天津二店門店的正式營業。截至三季度末，京東MALL全國已營業門店超過20家，京東電器城市旗艦店超過100家；據公開資料整理，目前京東折扣超市（旗下大型折扣連鎖超市）已在河北涿州（1家）、江蘇宿遷（4家）、安徽固安（1家）開設6家門店，並計畫於12月中旬在北京門頭溝落地第七家店，依託京東供應鏈實現產地直采與自有品牌開發，價格普遍低於市場常規售價。這一系列動作背後，是京東試圖將外賣作為支點，撬動更大的生活服務市場。在三季度財報中，京東披露在9月5日正式上線服飾品類JD FASHION標識。凡是打標JD FASHION的服飾產品，均已通過京東采銷的嚴格甄選，目前，京東JD FASHION標已覆蓋輕薄羽絨服、羊毛羊絨、衝鋒衣、內衣家居服等秋冬核心品類。酒旅方面，雙十一期間，酒店訂單同比增長近8倍，機票訂單同比增長超6倍。劉強東在不久前的世界網際網路大會烏鎮峰會上表示：“技術發展將催生藝術、旅遊、探索等新興服務業，預計未來五年全球旅遊市場可能增長十倍，酒旅行業也將迎來增量。”押注供應鏈能否跑通？京東多線業務平行的背後，是對外賣業務拖累的補救，還是管理層在電話會中提出的“長期主義”？電話會中，許冉表示：“未來，我們會繼續以長期的視角來推進戰略規劃，當然同時也會考慮長期的投入產出，我們的目標始終是打造可持續發展的商業模式，一方面追求單量的增長，同時也會逐步釋放外賣業務的規模效應，最終外賣業務是一個可以自己獨立生存的業務。”在此基礎上，許冉還談到，“更加重要的是，京東外賣的業務會深植於整個京東的業務生態，包括使用者端、供給端、履約端都和我們現有的業務有深度融合和創造協同價值的空間，這些業務並不是簡單的加減關係。從長期看，我們的使用者獲取成本會下降，集團整體也會在保持盈利和現金流充足的基礎上，追求可持續增長。”京東似乎選擇了一條務實路線：不再追求不惜代價的規模擴張，而是專注於提升營運效率的同時，通過供應鏈創新尋找差異化空間。劉強東曾在一次內部分享中說：“京東做外賣要的是背後的生鮮供應鏈，因為京東整個集團是服務供應鏈的。”這句話道出了京東的真實意圖：外賣只是手段，供應鏈才是目的。但當外賣業務本身的虧損持續拖累整體業績時，這一戰略的可持續性將面臨越來越多質疑。京東需要在有限的時間窗口內，證明“前端可以永遠不賺錢，靠供應鏈賺錢”的邏輯，不只是一個美好的願景。 (騰訊財經)

“當下寶馬是否處於危機？”德國當地時間11月5日早上，寶馬2025年第三季度財報會問答環節的最後一個問題，一位金融分析師這樣問寶馬董事長齊普策（Oliver Zipse）。“真正的危機，是你完全不知道下一步要做什麼。”齊普策如此回答。德國汽車行業，似乎陷入某種憂慮。此前，當地時間2025年10月29日、10月30日以及11月5日，奔馳、大眾和寶馬分別公佈了第三季度財報。正是在這三場財報會上，這種憂慮充分浮現出來。當地和全球媒體以及金融分析師在每一家財報會上都在反覆問管理團隊：是否缺安世半導體（Nexperia）的晶片？你們怎麼解決？新增了多少關稅？如何消化這一成本？持續的現金流從那裡來？中國市場怎麼應對？要不要對中國減產？美國從2025年4月2日起開始徵收歐洲整車進口25%關稅，雖然8月1日後又降至15%，但和原來2.5%的關稅相比，每家整車企業都承擔了巨大成本。這些困擾德系車企的問題和國內持續比拚智能、AI、價格的氣氛截然不同。大眾集團CFO阿諾·安特立茨（Arno Antlitz）在財報會上表示，大眾集團因關稅每年將增加50億歐元的成本。奔馳和寶馬，同樣產生的關稅至少數億美元。他說：“原本我們2024年已制定了龐大的規劃項目，但後來有兩個因素導致了變動。一是關稅政策的實施，這給我們每年帶來約50億歐元的直接關稅負擔；其次，因為重新調整戰略方向，丟了一部分市場的銷量。”中國市場也發生了變化，特別是在高端品牌領域。安特立茨表示，這一點已體現在保時捷的新財務指引中，他們原本預計利潤率在 15%–17%，現在降到了 10%–15%。降本、保證現金流的充足是未來5年內車企保持不被淘汰的基本條件。大眾集團、寶馬和奔馳都將通過縮減開支甚至裁員來轉移關稅的成本。大眾集團CFO安特立茨還特別表示，對歐洲市場將不再設定增長目標，“維持目前的市佔率就可以”。三家德系車企的財報會傳達出兩個統一的資訊：第一是對於安世晶片短缺，三家短期都找到了其他貨源。他們認為這是一個政治問題，和兩年前出現的晶片短缺完全不同。安世晶片的問題，是中美雙方的博弈，已遠超一家企業所能解決的範疇；第二，對於中國市場，三家都展示出足夠的信心，這信心的基礎是他們已經或即將推出的車型。反攻的時間點正是2026年。另外，寶馬和奔馳特別提及在中國對經銷商的整合。“不是關店，而是合併，開設使用者服務中心，2026年中完成，目的是提升經銷商盈利，最終多賣車。”齊普策說。奔馳已於2025年11月5日發佈了新一代CLA，而大眾集團和寶馬都將在2026年正式發力反攻。以下是《汽車商業評論》整理的三家德系車企2025年第三季度以及1-9月的整體業績。大眾：中國市場下滑最少2025年第三季度，大眾集團全球共交付219.9萬輛車型，同比增長1.0%；2025年前三季度累計交付658.1萬輛，同比增長1.8%。與此同時，大眾集團第三季度銷售收入為 803.05億歐元，同比增長2.3%，前三季度累計銷售收入達2387億歐元，同比微增0.6%。儘管銷量和銷售收入微增，但第三季度息稅前利潤（EBIT）出現虧損，金額為12.99億歐元，去年同期則為盈利28.33億歐元。同時，淨虧損為10.72億歐元，去年同期為淨利15.58億歐元。2025年1—9月，大眾集團息稅前利潤約為54億歐元，與去年同期的128億歐元相比，下滑58%。同時，淨利潤為34.05億歐元，同比下降61.5%。對應的息稅前利潤率第三季度為–1.6%，去年同期為3.6%，前三季度則為 2.3%。2025年前三季度大眾集團研發費用約為142.37億歐元，與上一年同期基本持平，其中第三季度研發開支約52.6億歐元。大眾集團第三季度在華共交付64萬輛，1-9月累計交付188.2萬輛，同比僅下滑2%。與奔馳和寶馬相比，下滑幅度最小。據大眾集團官方解釋，2025年第三季度的虧損，主要由於美國貿易關稅和保時捷的資產減值計提等非經常性開支，約47億歐元。大眾集團管理層披露，僅第三季度美國提高進口車關稅令集團額外支出約8億歐元。這一費用直接減損了大眾集團本季度原本正向的盈利，若剔除這些影響，大眾第三季度經調整營業利潤率可達5%左右。大眾集團在9月下調了2025年全年業績預期，預計全年營收與上年大致持平，營業利潤率則降至2%至3%區間。財報會上，安特利茨指出，大眾ID系列在歐洲銷售的某些純電車型成本已趕上燃油車，因為電池改用了磷酸鐵鋰，加上在西班牙生產。另外，大眾品牌（包括零部件業務）的降本規模為40億歐元。如果把奧迪、保時捷等其他項目的降本計畫也加進來，到2030年總計達60億歐元。《汽車商業評論》瞭解到，大眾集團董事會成員在進博會期間均抵達中國，他們在上海召開了董事會，之後也就是11月6日，集體到合肥試駕明年要推出的所有車型。目前從各種管道的反饋來看，大眾集團內部對明後年要推出的新車型還是具有信心。寶馬：中國市場唯一下滑2025年第三季度，寶馬全球交付58.8萬輛（包括寶馬、MINI和勞斯萊斯品牌），同比增長8.7%；前三季度累計交付179.6萬輛，同比增加2.4%。第三季度銷售收入為323.14億歐元，與2024年同期基本持平，微降0.3%；前三季度累計收入999.99億歐元，較上年同期下降5.6%。寶馬2025年第三季度息稅前利潤為22.61億歐元，同比大增約33%；前三季度息稅前利潤累計約80.6億歐元，2024年同期約為86億歐元。集團第三季度淨利潤16.97億歐元，遠高於上年同期的4.76億歐元；前三季度淨利潤共57.12億歐元，同比僅下降約6.8%。寶馬汽車業務第三季度息稅前利潤率為5.2%，前三季度為5.9%，保持在全年目標區間內。2025年前9個月寶馬集團研發總投入約59.41億歐元，同比下降10.6%；其中第三季度研發費用為19.21億歐元，同比下降22.3%。寶馬管理層稱集團的研發投入高峰期已經過去，之後研發佔比將維持在5%左右。第三季度寶馬在華共交付14.71萬輛新車，同比微降0.4%；2025年前三季度在華累計交付46.4萬輛，同比下降11.2%。中國市場銷量佔寶馬集團全球總銷量約26%，和其他地區相比，中國是寶馬銷量下滑的主要市場。齊普策提及明年即將在中國上市的iX3時說，這款車在歐洲的訂單遠超預期，9月歐洲每三份訂單裡就有一份是iX3。寶馬i3也將在2026年首秀，這款車同樣是基於“新世代”平台。齊普策在財報會上提到，針對中國經銷商的補貼政策，明年將同時開啟對經銷商的合併與整合。另外，在歐洲，寶馬正嘗試建設代理制管道。奔馳：中國市場降幅最大2025年第三季度，奔馳（乘用車與商務廂式車業務合計）全球銷量52.53萬輛，同比下滑約12%，其中乘用車44.15萬輛，廂式商用車8.38萬輛。第三季度總銷售收入為321.47億歐元，同比下降6.9%；前三季度累計收入約985.24億歐元，同比下降8.0%。受一次性重組及裁員成本影響，奔馳集團第三季度息稅前利潤僅7.50億歐元，同比大降70.2%；前三季度息稅前利潤為43.12億歐元，同比下滑58.6%。第三季度淨利潤為11.90億歐元，同比下降30.8%，前三季度淨利潤累計38.78億歐元，較上年同期減少50.3%。受利潤下滑影響，集團息稅前利潤率降至約2.3%，前三季度約4.4%。2025年前三季度奔馳集團研發費用累計約47.43億歐元，與上年基本持平；其中第三季度研發費用16.76億歐元，同比變動不大。中國市場方面，2025年第三季度奔馳在華銷量12.51萬輛，同比驟降27%；前三季度奔馳在中國累計銷售41.8萬輛，同比下滑18%，成為奔馳全球主要市場中降幅最大的地區。對於利潤的大幅下降，奔馳管理層解釋，主要源於多重一次性成本和外部壓力。首先，集團內部推行“Next Level Performance”等重組計畫產生了高額費用：裁員及重組成本在三季度達8.76億歐元，給利潤帶來影響。截至目前已有約4000名員工接受遣散，最佳化人力結構旨在到2027年節省50億歐元成本。其次，關稅上升直接增加了費用，削弱了盈利。再次，全球市場需求轉弱，在美國、歐洲等主要地區新車銷售放緩，也影響了盈利能力。對於中國市場，奔馳董事長兼CEO康林松（Ola Källenius）在財報會上認為，目前影響中國市場的基本前提在短期內不會發生根本性變化。中國經濟仍在緩慢前行，“你可以明顯感受到消費者，尤其是高端市場的消費者，依舊保持謹慎，這種情緒已經持續了兩年多”。他說：“我們不認為短期內會有什麼根本改變。而中國市場上激烈的競爭格局依舊存在。我認為，這個市場最終會發生整合，但這不會一夜之間完成，而是一個可能需要數年時間的過程。”康林松透露，奔馳即將開始的新一輪產品投放，其中涵蓋中國市場，時間跨度是未來兩到三年。“我們也在評估經銷商網路，聚焦那些具備韌性和實力的經銷商。對於表現不佳的，我們將會最佳化調整。”他說。 (汽車商業評論)

摩根大通、美國銀行、花旗集團、第一資本金融、高盛、維薩等美國20大銀行和支付等金融公司2025年第三季度財報彙總銀行摩根大通(JPMorgan Chase)公佈2025年第三季度業績。季度淨營收464.27億美元，上年同期為426.54億美元，同比增長9%。季度淨利潤143.93億美元，上年同期為128.98億美元，同比增長12%。美國銀行(Bank of America)公佈2025年第三季度業績。季度扣除利息支出後的總營收280.88億美元，上年同期為253.45億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤80.4億美元，上年同期為63.8億美元。富國銀行(Wells Fargo)公佈2025年第三季度業績。季度總營收214.36億美元，上年同期為203.66億美元。季度淨利潤55.89億美元，上年同期為51.14億美元。花旗集團(Citigroup)公佈2025年第三季度業績。季度扣除利息支出後的總營收220.9億美元，上年同期為202.09億美元，同比增長9%。季度集團淨利潤37.52億美元，上年同期為32.38億美元，同比增長16%。摩根士丹利(Morgan Stanley)公佈2025年第三季度業績。季度淨營收182.24億美元，上年同期為153.83億美元。季度歸屬公司的淨利潤46.1億美元，上年同期為31.88億美元。第一資本金融(Capital One Financial)公佈2025年第三季度業績。季度總淨營收153.59億美元，上年同期為100.14億美元，同比增長53%。季度歸屬公司普通股東的淨利潤30.86億美元，上年同期為16.92億美元，同比增長82%。高盛(Goldman Sachs)公佈2025年第三季度業績。季度總淨營收151.84億美元，上年同期為126.99億美元，同比增長20%。季度歸屬普通股東的淨利潤38.6億美元，上年同期為27.8億美元，同比增長39%。美國合眾銀行(U.S. Bancorp)公佈2025年第三季度業績。季度總淨營收73.29億美元，上年同期為68.65億美元，同比增長4.6%。季度歸屬公司普通股東的淨利潤18.93億美元，上年同期為16.01億美元，同比增長9.2%。嘉信理財(Charles Schwab)公佈2025年第三季度業績。季度淨營收61.35億美元，上年同期為48.47億美元，同比增長27%。季度淨利潤23.58億美元，上年同期為14.08億美元，同比增長67%。浦瑞興金融集團(PNC Financial Services Group)公佈2025年第三季度業績。季度營收59.15億美元，上年同期為54.32億美元。季度淨利潤18.22億美元，上年同期為15.05億美元。美國Truist Financial銀行公佈2025年第三季度業績。季度營收51.9億美元，上年同期為50.9億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤13.5億美元，上年同期為13.4億美元。紐約梅隆銀行(BNY Mellon)公佈2025年第三季度業績。季度總營收50.81億美元，上年同期為46.48億美元，同比增長9%。季度歸屬公司普通股東的淨利潤13.39億美元，上年同期為11.1億美元，同比增長21%。Synchrony Financial公佈2025年第三季度業績。季度淨營收38.23億美元，上年同期為38.14億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤10.57億美元，上年同期為7.68億美元。道富銀行(STATE STREET)公佈2025年第三季度業績。季度總營收35.45億美元，上年同期為32.59億美元，同比增長9%。季度淨利潤8.61億美元，上年同期為7.3億美元，同比增長18%。截至2025年6月30日，其託管及管理資產(AUC/A)規模達51.66兆美元，管理資產(AUM)規模為5.45兆美元。支付美國運通(American Express)公佈2025年第三季度業績。季度扣除利息支出後的總營收184.26億美元，上年同期為166.36億美元，同比增長11%。季度淨利潤29.02億美元，上年同期為25.07億美元，同比增長16%。維薩(Visa)公佈截至2025年9月30日的第四財季和財年業績。季度淨營收107.24億美元，上年同期為96.17億美元，同比增長12%。季度營業利潤61.48億美元，上年同期為63.49億美元。季度淨利潤50.9億美元，上年同期為53.18億美元，同比下降3%。財年淨營收400億美元，上年為359.26億美元，同比增長11%。財年營業利潤239.94億美元，上年為235.95億美元。財年淨利潤200.58億美元，上年為197.43億美元，同比增長2%。萬事達卡(Mastercard Incorporated)公佈2025年第三季度業績。季度淨營收86.02億美元，上年同期為73.69億美元。季度營業利潤50.61億美元，上年同期為40.04億美元。季度淨利潤39.27億美元，上年同期為32.63億美元。資管全球最大的資產管理公司貝萊德(BlackRock)公佈2025年第三季度業績。季度總營收65.09億美元，上年同期為51.97億美元。季度歸屬公司的淨利潤13.23億美元，上年同期為16.31億美元。截至2025年6月30日，貝萊德管理的總資產(AUM)達到13.46兆美元。全球最大的另類資產管理公司黑石集團(Blackstone)公佈2025年第三季度業績。季度總營收30.87億美元，上年同期為36.63億美元。季度歸屬公司淨利潤6.25億美元，上年同期為7.81億美元。季度可分配利潤(Distributable Earnings)為18.89億美元，上年同期為12.79億美元，管理的總資產為1.242兆美元。另類資產管理公司KKR公佈2025年第三季度業績。季度總營收55.26億美元，上年同期為47.92億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤8.6億美元，上年同期為6億美元。管理的總資產(AUM)為7232億美元。 (全球企業動態)