阿貝爾指出了波克夏的四大重倉股：蘋果、美國運通、可口可樂和穆迪，並暗示它們是永久持股，或接近永久持股；美國銀行和雪佛龍，則未進入這份名單裡。查理·蒙格幾十年來一直負責營運《每日法律新聞》（Daily Journal）這家上市法律服務公司的股票投資組合，如今該組合市值約為5億美元——而在蒙格於2023年末去世後，公司基本決定不再對其持倉做任何調整，任其維持原狀。波克夏在華倫·巴菲特於2025年底卸任CEO一職之後，可能也會對其約3000億美元的股票投資組合中的大部分採取同樣做法。蒙格不僅曾是波克夏的副董事長、巴菲特數十年的商業夥伴，還擔任《每日法律新聞》董事長長達數十年。在上周六上午發佈的首封致股東信中，波克夏新任CEO格雷格·阿貝爾明確點出了波克夏的四大重倉股：蘋果、美國運通、可口可樂和穆迪，並暗示它們屬於可以永久持有的股票，或者說接近“永久持股”。阿貝爾在談到這四家公司時寫道，它們都是“我們非常瞭解的企業，我們對其領導層高度認可，並預計它們能在未來數十年實現複利增長。我們將繼續採取這種集中的策略，在這些持倉上的操作會相對有限，不過，如果我們看到其長期經濟前景出現根本性變化，我們也可能會對某項持倉進行大幅調整。”這四隻股票佔波克夏股票投資組合的一半以上，阿貝爾還將波克夏在五家日本綜合商社中價值350億美元的持股也歸入同一類。合計來看，這九隻股票構成了該組合的三分之二。阿貝爾補充說，波克夏在少數其他公司也持有“相當規模的倉位”，在這些公司中“資本配置更加靈活多變”，而它們未來也可能成為波克夏的“核心持倉”。值得注意的是，波克夏前五大股票投資中的美國銀行和雪佛龍，並未進入這份核心持倉名單裡。過去18個月裡，波克夏已將其在美國銀行的持股大約削減了一半，降至5.17億股，市值約280億美元；雪佛龍持倉總值約200億美元。波克夏持有可口可樂和美國運通的股份已有40年或更久，持有穆迪的股份也超過20年。由於成本極低等原因，這些股票在波克夏關注者眼中普遍被視為會永久持有的股票。波克夏在20世紀80年代末買入可口可樂的平均成本約為每股3美元，而該股周五收於81美元，創下歷史收盤新高。蘋果這筆持倉大約只有十年歷史。巴菲特已將其從幾年前的峰值削減了約80%，截至2025年年末降至2.27億股。阿貝爾的表態暗示，波克夏對蘋果的持股不會再進一步削減。波克夏持有蘋果的平均成本約為每股27美元，約為當前每股264美元股價的十分之一。波克夏最初持有的10億股蘋果股票，其原始成本價約為每股35美元，但該公司似乎主要在2024年通過賣出成本較高的那部分股票，以降低出售蘋果股票所帶來的巨額稅負。從阿貝爾在信中的評論來看，波克夏股票投資組合的日常管理方式仍不明朗。阿貝爾寫道：“作為CEO，最終責任由我承擔。”不過，阿貝爾並沒有擔任投資組合經理的經驗，而且他還要全盤負責波克夏旗下50多家子公司的營運。巴菲特曾表示，缺乏正式的投資經驗並不重要，他認為只要一個人能像阿貝爾那樣評估企業，就能選股。阿貝爾寫道，巴菲特每周會有五天在辦公室，並“隨時可以提供諮詢”，就資本配置（包括股票投資）提供建議。64歲左右的泰德·韋施勒自2012年起擔任波克夏的投資經理。他和托德·庫姆斯（已於去年12月離開波克夏，前往摩根大通擔任相關投資職位）此前各自管理著估計約佔股票投資組合5%的資金，其餘部分由巴菲特管理。外界原本預計，在巴菲特卸任首席執行長後，韋施勒會在投資組合管理中扮演更重要的角色。但阿貝爾寫道，韋施勒將管理6%的投資，其中包括庫姆斯此前負責的一部分——與他過去管理的規模相比變化不大。這與波克夏在2011年聘用韋施勒時所表述的安排不同。根據2011年的新聞稿，“在巴菲特先生不再擔任CEO之後，托德和泰德——可能再加上一位經理的協助——將在屆時CEO和董事會的總體指導下，負責波克夏全部的股票和債券投資組合。”阿貝爾在信中寫道，“股票投資是我們資本配置活動的核心。”但目前尚不清楚誰將負責重大的選股決策。部分觀察波克夏的人士認為，阿貝爾出任CEO後會降低對股票投資的側重。這還有待觀察。但從目前缺少一位負責整個投資組合的日常投資組合經理，以及阿貝爾關於“永久持股”的暗示來看，未來新增股票投資，可能不再是波克夏價值創造的主要來源。那將會很引人注目，因為巴菲特在波克夏發展的最初幾十年裡，是靠成功的股票投資一步步把公司打造起來的。 (Barrons巴倫)

可口可樂，“樂”不出來了。這款常年霸佔春節年夜飯C位的飲品，正面臨著“國外賣不多，國內賣不動”的慘淡局面——據其近期發佈的業績報，去年其全球單箱銷量持平，這意味著可口可樂在近10年來首次出現了零增長，可謂“賣不多”。而中國市場在內的亞太區市場，去年營業利潤同比下滑5%；Q4財報最為慘淡，營業利潤暴跌36%，可謂“賣不動”。同時，伴隨著近兩年來的漲價策略，在社交平台上，大量“可口可樂越來越難喝了”“味道變了”“沒有甜味了”的吐槽聲此起彼伏。專家分析指出，單純靠漲價已經跑不通了，未來必須靠“量”來分擔成本，否則會陷入“越漲越沒人買”的循環。10年首次銷量零增長，CEO稱“令人振奮”據可口可樂最新披露財報，2025全年，公司營收479.41億美元，增長2%；淨利潤131.37億美元，增長23%；2025年全球單箱銷量持平（零增長）。按品類來看，旗艦品牌可口可樂四季度銷量增長1%，全年銷量持平；無糖可口可樂四季度銷量增長13%，全年增長14%。對此，可口可樂公司董事會主席兼首席執行長詹鯤傑表示：“2025年的業績表現令人振奮，充分展現了我們的業務韌性與增長勢頭。”但一個不爭的事實：2025年，可口可樂全球單箱銷量10年來首次出現零增長，公司以往“量價齊漲”的市場策略出現了變化，業績增長更多來自產品漲價。據可口可樂財報，銷量停滯的主要原因是中亞、北非及巴西市場的增長被美國、墨西哥和泰國市場的下滑所抵消。但從全球範圍來看，包括中國在內的中亞市場增長停滯，同樣是公司銷量及業績增長趨緩的關鍵因素。至2025年第四季度，可口可樂包括中國區在內的亞太地區營收11.39億美元，同比下滑7%；營業利潤2.5億美元，同比下滑36%。如果把時間線拉長，中國區的資料在中糧和太古的港股財報中可見一斑。據《BUG》欄目不完全統計，以中糧可口可樂和太古可口可樂兩家中國區授權合作夥伴披露的財報計算，早在2021年，可口可樂中國內地營收就達到約485.58億港元，但至2024年，公司營收則下滑至467.25億港元左右，呈震盪下滑趨勢。這意味著，在人口最稠密、理論增長潛力最大的亞太區市場，可口可樂的銷量難言樂觀。在財報中，可口可樂首席營運官柏瑞凱直言，“中國是我們最重要的市場之一，我們在中國踐行長期發展戰略，持續鞏固在核心業務上的高品質領導地位，並已取得紮實進展。”但事實是，在中國市場，可口可樂面臨的情況遠比想像中要更為複雜、棘手。縱觀國內市場，東鵬特飲、農夫山泉、元氣森林等本土飲品企業，卻取得了更為積極的市場反饋。據東鵬飲料2025年度業績預告，預計2025年全年公司營收207.6億元至211.2億元，歸母淨利潤43.4億元至45.9億元，同比分別增長31%至33%、30%至38%。此外，農夫山泉2025年上半年營收256.22億元，同比增長15.6%，表現強勁。作為可口可樂眼中釘般的元氣森林，從2019年的6億營收做到如今的百億規模，迫使可口可樂多次推出無糖氣泡水圍剿，但皆收效甚微。價錢漲了味道卻變了，消費者不買單除了外部競爭壓力，可口可樂營收乃至銷量增長放緩的深層次原因，更在於其主動調整配方導致口味“變淡”，同時公司未能及時跟進消費趨勢變化而頻頻提價，導致消費者下單衝動減少。在小紅書等網路平台上，大量“可口可樂越來越難喝了”“味道變了”“沒有甜味了”的吐槽聲音此起彼伏，消磨著可口可樂的品牌聲譽。而在這背後，可口可樂出於成本考量，以玉米糖、果葡糖漿等性價比高的糖分，替換蔗糖等口感更好但價格更貴的糖分，這種做法成為可口可樂口感變化的原因。去年7月，美國總統川普曾在社交媒體上透露，他正與可口可樂公司探討，“將可樂中使用的甜味原料由高果糖玉米糖漿換成蔗糖，並稱這樣的可樂‘更好’。”而這一做法，也直接對應出可口可樂“口感變差”的事實。更加值得注意的是，在口感“變味”的同時，近年間，可口可樂還頻頻通過提價等行為，進一步提升產品毛利，進而從代理商乃至消費者手中，賺取更多的利潤。透過2025年全年財報可直觀發現，在公司銷量持平的情況下，2025年公司產品均價提升4%，產品加價不加量。在國內，2024年的上半年，湖北、江西、鄭州等多地太古可口可樂公司密集發佈調價函，多款產品提價7%至25%不等，500毫升裝可樂從建議價3元漲到3.5元。在新品迭代乏力、經典可口可樂口味“變味兒”的情況下，價格的上漲無異於飲鴆止渴。對此，有專家分析指出，“過去，可口可樂借全球通膨，以‘大包裝提價、小包裝縮水、糖稅傳導’等方式，在銷量持平時拉高了利潤，但現在底層邏輯變了，歐美等市場的消費者開始拒絕4美元一瓶的可樂，提價已沒有空間；此外，1美元的百事和區域品牌成了可口可樂的平替，單純靠漲價已經跑不通了，未來必須靠‘量’來分擔成本，否則會陷入‘越漲越沒人買’的循環。”據可口可樂管理層更迭計畫，2026年3月31日，現任執行副總裁兼首席營運官柏瑞凱將接替詹鯤傑出任公司首席執行長。詹鯤傑在執掌公司九年之後，將轉任執行董事長，繼續參與企業戰略決策。可口可樂現任執行副總裁兼首席營運官柏瑞凱資料顯示，柏瑞凱於1996年在亞特蘭大加入可口可樂，此後在北美、歐洲、拉丁美洲及亞洲地區擔任多個重要職務，職責覆蓋供應鏈、新業務開發、市場行銷、創新、綜合管理及裝瓶業務等領域，職位層級逐步提升。2013至2016年，他擔任可口可樂大中華區及韓國業務總裁，深度參與中國市場佈局。換帥之後，柏瑞凱能否帶領可口可樂在大中華區重回增長軌道以贏得更大的市場機會，答案也將很快揭曉。 (虎嗅APP)

大型科技股多數上漲，甲骨文大漲超9%。當地時間2月9日（周一），美股三大指數集體收漲，道指漲0.04%，再創歷史新高，納指漲0.9%，標普500指數漲0.47%。大型科技股多數上漲，甲骨文漲超9%，AMD、微軟、博通漲超3%，輝達、Meta漲超2%，特斯拉、台積電漲超1%。美股財報繼續密集出爐，可口可樂和福特汽車均定於周二公佈財報。分析師稱，如果本周的企業財報表現良好，市場近期從科技股輪動的趨勢可能會再次上演。投資者還關注勞工統計局推遲至本周三（2月11日）將發佈的1月份就業報告。該報告原定於上周五（2月6日）發佈，但因部分政府關門而推遲。Google擬發行200億美元債券加碼AI支出大型科技股多數上漲，甲骨文漲超9%，AMD、微軟、博通漲超3%，輝達、Meta漲超2%，特斯拉、台積電漲超1%。美光科技跌近3%，蘋果跌超1%，網飛、亞馬遜、安森美半導體小幅下跌。Google微漲0.4%。據媒體報導，Google母公司Alphabet計畫通過其美元債券發行籌集200億美元，規模高於最初預計的150億美元。知情人士稱，Alphabet周一進行的美元債券發行已吸引超過1000億美元的訂單。債券最多分為七個期限部分。期限最長的一部分——到期日為2066年的債券，其定價利差較美國國債高出0.95個百分點。此外，Alphabet也在向投資者推介其在瑞士和英國的首次發債計畫。其中，英國市場的發行還可能包括一筆罕見的100年期債券——這將是自上世紀90年代末網際網路泡沫時期以來，科技公司首次嘗試發行如此長期限的債券。Google上周公佈了2025年第四季度財報，營收和利潤均超出分析師預期。然而，該公司同時表示，今年資本支出最高可能達到1850億美元，遠超華爾街預期。除了Google，Meta、微軟和亞馬遜均公佈了龐大的資本支出計畫，四家科技公司今年合計將支出高達6500億美元，這些資金將主要用於擴建AI基礎設施。就在上周，甲骨文又通過一筆債券發行籌資250億美元，訂單峰值高達1290億美元，創下紀錄。此外， OpenAI正在衝刺一輪規模可能高達1000億美元的融資。知情人士稱，OpenAI預計未來兩周融資談判的機率明顯升溫。根據媒體此前報導，OpenAI本輪融資可能分兩個階段完成。第一階段可能包括來自微軟、輝達以及亞馬遜的資金，其中亞馬遜正討論向OpenAI投資最高500億美元。隨後還可能有軟銀等投資方的追加出資，軟銀曾討論再投入300億美元。財報方面，安森美半導體四季度營收15.3億美元，符合分析師預期，預計2026年一季度營收14.4億—15.4億美元，中值低於分析師預期15.1億美元。安森美半導體盤後一度跌8%。AI工具引發顛覆擔憂 美國保險經紀股遭重挫受私營線上保險購物平台Insurify發佈人工智慧工具引發行業顛覆擔憂的影響，美國保險經紀類股周一大幅下跌。標普500保險指數收盤下跌3.89%，創下自去年10月以來的最大單日跌幅。保險經紀公司Willis Towers Watson（WTW）表現最差，收盤下跌12.10%，遭遇自2008年11月以來最慘烈的交易日。Arthur J Gallagher（AJG）緊隨其後，下跌9.84%；怡安保險（AON）跌9.27%；布朗保險經紀（BRO）跌近7%；智能未來（AIFU）跌近5%；美國再保險集團（RGA）跌超2%。保險分析師Matthew Palazola表示，保險經紀股正遭到痛擊，市場可能對Insurify的新工具以及Anthropic的新人工智慧工具感到擔憂。這些應用可能對保險經紀公司的一些諮詢業務構成威脅，儘管他將其視為效能倍增器，而非生存威脅。熱門中概股漲跌不一，納斯達克中國金龍指數漲0.12%，房多多漲超12%，小牛電動漲超6%，世紀互聯漲超5%，知乎、富途控股漲超3%，新氧、途牛漲超1%，名創優品、拼多多、中通快遞小幅上漲；新東方跌超4%，理想汽車跌超3%，蔚來、霸王茶姬、嗶哩嗶哩跌超2%，叮咚買菜、小鵬汽車、愛奇藝跌超1%，霧芯科技、京東、唯品會小幅下跌。 (證券時報)

本周，由於月初短暫的政府停擺，美國兩項至關重要的經濟資料——非農就業與CPI資料——將罕見在同一周內發佈。此外，財報季仍在繼續，可口可樂、福特汽車將於周二公佈業績；思科、麥當勞周三公佈業績；愛彼迎、應用材料則在周四公佈業績。上周美股呈現出明顯分化：道瓊斯工業平均指數全周上漲2.5%，首次收於50000點上方。而科技權重較高的納斯達克綜合指數表現疲軟，儘管周五大幅反彈，全周仍下跌1.8%。軟體股在今年依舊持續低迷，因為投資者擔心AI應用會衝擊軟體行業的商業模式，紛紛選擇撤離。iShares擴展科技軟體類股ETF本周大跌9%，使得今年迄今的跌幅擴大至22%。本周，由於本月初短暫的政府停擺，兩項至關重要的經濟資料將罕見在同一周內發佈。勞工統計局將於周三（2月11日）發佈1月份非農就業報告，並於周五（2月13日）發佈1月美國消費者價格指數（CPI）。兩項資料覆蓋聯準會雙重使命的兩大核心維度。財報季仍在繼續，約還有75家標普500指數成分股公司將公佈業績。在迄今已披露業績的約300家公司中，近80%的公司每股收益超出預期，超70%的公司營收超過預期。可口可樂、CVS健康和福特汽車將於周二公佈業績；周三緊隨其後的是思科、麥當勞、T-Mobile US；愛彼迎、應用材料、Arista Networks則在周四公佈業績。2月9日周一阿波羅全球管理（Apollo Global Management）、艾奇資本（Arch Capital）、碧迪醫療（Becton Dickinson）、辛辛那提金融（Cincinnati Financial）、洛斯保險（Loews）、安森美半導體（ON Semiconductor）、信安金融（Principal Financial Group）將公佈季度業績。2月10日周二美國國際集團（AIG）、安信龍保險（Assurant）、阿斯利康（AstraZeneca）、英國石油（BP）、Cloudflare、可口可樂（Coca-Cola）、CVS Health、Datadog、杜克能源、杜邦、藝康、愛德華生命科學、法拉利、費哲金融（Fiserv）、福特汽車、吉利德科學、孩之寶、Incyte、萬豪國際、Masco、奎斯特診療（Quest Diagnostics）、Robinhood、標普全球、Spotify Technology、Trimble、Welltower、Xylem，以及捷邁邦美（Zimmer Biomet Holdings ）等將發佈財報。美國全國獨立企業聯合會將發佈其1月小企業樂觀指數。市場一致預期為99.8，略高於12 月的數值。美國人口普查局將公佈12月零售與餐飲服務銷售資料。預計銷售額環比增長0.4%，此前11月為環比增長0.6%。2月11日周三Albemarle、Ameren、AppLovin、思科（Cisco Systems）、Equinix、Generac Holdings、希爾頓全球（Hilton Worldwide Holdings）、Humana、卡夫亨氏（Kraft Heinz）、Martin Marietta Materials、麥當勞（McDonald’s）、Motorola Solutions、NiSource、Paycom Software、Rollins、Shopify、美國T-Mobile移動通訊、Vertiv Holdings、Waste Connections 以及西屋制動將公佈季度業績。美國勞工統計局將發佈1月份就業報告。經濟學家預計，非農就業人數將增加7萬人，此前12月份增加了5萬人。預計失業率將維持在4.4%不變。該資料原定於2月6日發佈，但因上周短暫的政府停擺而推遲。2月12日周四愛彼迎（Airbnb）、美國電力（American Electric Power）、百威英博（Anheuser-Busch InBev）、應用材料（Applied Materials）、Arista Networks、百特國際（Baxter International）、英美菸草（British American Tobacco）、世邦魏理仕（CBRE Group）、Coinbase Global、德康醫療（DexCom）、Entergy、Eversource Energy、艾斯能（Exelon）、億客行（Expedia Group）、Howmet Aerospace、英格索蘭（Ingersoll Rand）、鐵山（Iron Mountain）、金浦地產（Kimco Realty）、太平洋煤氣電力（PG&E）、Public Storage、泰勒科技（Tyler Technologies）、福泰製藥（Vertex Pharmaceuticals）、西部製藥（West Pharmaceutical Services）、永利度假村（Wynn Resorts）、斑馬技術（Zebra Technologies）和碩騰（Zoetis）等公佈財報。美國全國房地產經紀人協會公佈1月份成屋銷售資料。市場一致預期為經季節性調整後的年化銷售率421萬套，略低於12 月。12月成屋銷售價格中位數為405400 美元，同比上漲0.4%。2月13日周五鈾生產商和核燃料服務提供商Cameco、能源基礎設施公司Enbridge、莫德納生物技術公司（Moderna）發佈季度業績。美國勞工統計局（BLS）將發佈1月份消費者價格指數（CPI）。市場一致預期為同比上漲2.5%，比12月份低0.2個百分點。剔除波動較大的食品和能源價格後的核心CPI預計也將上漲2.5%，此前為2.6%。如果核心CPI同比變動為2.5%，將是自2021年3月以來的最低水平。 (Barrons巴倫)

投資那些長期穩定派發股息的公司是實現財務自由最簡單的方法之一。只要你投資的是那些能長期提高股利的公司，就有可能累積足夠的年收入來支付生活開支。以下兩隻優質分紅股票值得現在買。這兩家穩健的公司可以為你帶來持續成長的年度收入，讓你終身受用。一、可口可樂公司（NYSE：KO）公司旗下擁有30個年收入至少達10億美元的品牌。該股票收益率頗具吸引力，有助於您建立可觀的被動收入來源。對於希望將股息再投資的投資者而言，可口可樂提供了穩健的股息成長。該公司過去十年季度股息成長了52%。該公司先前宣布將於2024年底再次提高5%的股息，因此，2026年第一季將是其連續第64年提高年度股息。儘管近期消費者支出疲軟，可口可樂公司在過去一年中仍將約三分之二的利潤用於派發股息。這種較低的配息率提供了充足的成長空間，即使在需求疲軟時期，也能確保股息持續成長。儘管銷售環境充滿挑戰，可口可樂第三季營收仍年增5%。管理層將營收成長歸功於行銷和創新方面的改進。近期推出的新飲料，例如雪碧+茶和百加得蘭姆酒加可口可樂，在北美、墨西哥和歐洲都受到了消費者的歡迎。可口可樂是一家業務簡單的公司，透過銷售價格相對低廉的產品來獲得穩定的收入和利潤。目前，該公司每季配息0.51美元，股息殖利率高達2.95%，頗具吸引力。然而，投資者可以預期，由於該公司很可能宣布下一季配息略有提高，因此未來的股息殖利率可能會略高一些。請造訪以下網址，訂閱最新新聞電子郵件：https://nbwpress.com/subscribe.html2. 家得寶（NYSE：HD）隨著聯準會轉向降息，預計未來幾年房地產市場將有所改善。現在正是考慮投資家得寶的好時機，該公司目前提供高於平均的股息殖利率。這家全球最大的家居建材零售商已連續38年派發股息。同時，它也是一檔表現卓越的股息成長股。過去十年，其股息成長了288%，並且在過去五年中保持約9%的年均成長率。家得寶近幾季的銷售額有所改善，第三季年增2.8%。然而，同店銷售額僅略為成長，增幅僅0.2%。與五年前相比，疲軟的銷售成長反映出利率高企，導致房屋融資成本上升。然而，近期的銷售成長顯示了公司的韌性。家得寶先前也曾經歷過類似的房地產周期，並持續為股東帶來回報。2026年利率走低和經濟情勢好轉的前景可望刺激家得寶的業務成長。管理階層估計，日常維修和房屋改造的支出不足高達500億美元。換句話說，對於這家年收入達1,660億美元的企業而言，存在著巨大的潛在需求。家得寶公司派發的股利不到其獲利的三分之二。目前的季度股息為每股2.30美元，預期股息殖利率為2.55%。擁有1兆美元的潛在市場，家得寶有巨大的業務擴張機會，這將在未來幾年帶來不斷增長的收益和股息。

1988年，當華倫·巴菲特開始大手筆買入可口可樂股票時，華爾街的分析師們皺起了眉頭——這只股票的市盈率高達23倍，遠高於市場平均水平，按照傳統的價值投資標準，這顯然不是“便宜貨”。然而，巴菲特投入了超過10億美元，成為可口可樂最大的股東之一。18年後，這筆投資增長了超過8倍，為波克夏帶來了超過110億美元的利潤。今天，讓我們深入探究巴菲特投資哲學中最為核心卻常被誤解的一環：如何識別並投資於未來獲利能力強勁的公司。01安全邊際的重新定義巴菲特投資可口可樂的案例常常被誤解為對傳統價值投資的背離。按照他慣用的貼現現金流模型計算，1988年可口可樂的內在價值僅為92億美元，而其市場價值已達148億美元。表面上看，這缺乏足夠的安全邊際。但巴菲特仍然砸下重金，為何？答案在於他對“安全邊際”的重新詮釋。在巴菲特眼中，最大的安全邊際並不總是當前價格與內在價值的差距，而更多在於公司未來獲利能力的確定性和市場對此的認知不足。“我們喜歡相對投資規模而言有較大的業績持續增長的可能性，並且能夠產生高額投資回報的公司股票。”巴菲特這樣解釋自己的選擇。02數字之外的商業洞察巴菲特閱讀年報的方式與眾不同。他不僅僅看財務報表上的歷史資料，更注重從這些資料中解讀公司未來的盈利能力。在可口可樂的案例中，巴菲特看到了：無與倫比的品牌價值：可口可樂不僅是飲料，更是一種全球文化符號。輕資產高回報的商業模式：公司主要生產濃縮液，灌裝由合作夥伴完成。全球化擴張的巨大潛力：當時可口可樂的國際市場滲透率仍有巨大提升空間。強大的定價能力：消費者對品牌的忠誠使其能夠持續提價而不損失市場份額。這些因素在財務報表上不會直接顯示為“資產”，但它們構成了公司未來獲利能力的堅實基礎。03早期商業實踐：獲利能力的直覺訓練巴菲特對“獲利能力”的敏銳嗅覺並非天生，而是源自早年商業實踐的錘煉。1947年，17歲的巴菲特與同學唐·坦利合夥投資25美元購買了一台二手彈球機，擺放在理髮店出租。幾周內收回成本後，他們迅速將業務擴大到7台機器，每周穩定獲利50美元。更引人注目的是他們購買並翻新1928年勞斯萊斯的冒險。兩人以350美元購入這輛報廢豪車，修復後以每天35美元的高價出租——這在當時相當於普通工人一周的工資。這些早期經歷教會了巴菲特幾個關鍵原則：資本效率：如何用最小投入創造最大回報。複利思維：獲利再投資以加速增長。價值創造：通過改進和包裝提升資產價值。風險評估：平衡潛在回報與可能損失。04從歷史資料中預見未來巴菲特閱讀年報時，特別注意以下幾個指標對未來獲利能力的預示：1. 持續增長的股東收益：不僅看當前收益，更關注增長趨勢和可持續性。2. 資本再投資回報率：公司每留存一元利潤，能創造多少額外收益。3. 行業競爭地位變化：市場份額是在擴大還是縮小，護城河是在加深還是變淺。4. 管理層資本配置能力：如何平衡分紅、回購和再投資，實現股東價值最大化。在可口可樂的案例中，儘管1988年的股價看起來不低，但巴菲特預見到公司在全球飲料市場的持續擴張能力，以及其無與倫比的品牌定價權將帶來長期的高資本回報率。05巴菲特的思維框架：三個關鍵問題當你評估一家公司的未來獲利能力時，不妨問自己這三個巴菲特式的問題：1. 十年後這家公司會比現在更強大嗎？關注可持續競爭優勢，而非短期波動。2. 管理層是否像所有者一樣思考？觀察他們的資本配置決策和與股東利益的一致性。3. 價格是否低於其長期內在價值？基於未來現金流的現值進行評估，而非當前盈利倍數。06尋找你自己的“可口可樂”在今天的市場中，如何應用巴菲特的這一原則？首先，區分價格與價值。高市盈率不一定代表高估，低市盈率也不一定是便宜貨。關鍵在於公司未來獲利增長能否證明當前估值的合理性。其次，關注不變的本質。在技術快速變化的時代，尋找那些商業模式穩定、競爭優勢持久的公司。正如可口可樂的“解渴”需求百年不變，尋找滿足人類基本需求的商業模式。最後，保持耐心和專注。巴菲特持有可口可樂超過30年，經歷了多次市場波動。真正優秀的公司需要時間來釋放價值。07結語2007年，當波克夏持有的可口可樂市值達到122億美元時，一位記者問巴菲特是否預見到了這樣的成功。他回答：“我知道它會做得很好，但具體的數字總是超出預期。”投資中最危險的詞不是“風險”，而是“這次不一樣”。人類對糖分的渴望、對熟悉品牌的依賴、對簡單快樂的追求，這些基本驅動力從未改變。巴菲特在可口可樂中看到的，正是這種穿越周期的確定性。當市場追逐下一個科技風口時，那位來自奧馬哈的老人依然相信：最持久的投資機會，往往隱藏在最簡單的商業邏輯中。 (格上財富)

註：各大公司財政年度的起始時間不同於自然年，因此會出現財政季度、年度等與自然年不一致的情況。各家公司可能會按照每季度、每半年的頻率公佈業績情況。包裝食品、飲料、乳製品雀巢集團(Nestle Group)公佈2025年前9個月的銷售額達到658.7億瑞士法郎(約817億美元)，有機增長率加速至3.3%。百事公司(PepsiCo)公佈截至2025年9月6日的第二財季業績(12周)。財季淨營收239.37億美元，上年同期為233.19億美元。季度營業利潤35.69億美元，上年同期為38.72億美元。季度歸屬公司的淨利潤26.03億美元，上年同期為29.3億美元。可口可樂(The Coca-Cola Company)公佈2025年第三財季業績。季度淨營收124.55億美元，上年同期為118.54億美元，同比增長5%。季度營業利潤38.82億美元，上年同期為25.1億美元，同比增長59%。季度歸屬公司股東的淨利潤36.96億美元，上年同期為28.48億美元，同比增長30%。億滋國際(Mondelez International)公佈2025年第三財季業績。季度淨營收97.44億美元，上年同期為92.04億美元，同比增長5.9%。季度營業利潤7.44億美元，上年同期為11.53億美元，同比下降35.5%。季度歸屬公司的淨利潤7.43億美元，上年同期為8.53億美元，同比下降12.9%。法國消費品巨頭達能(Danone)公佈2025年第三季度業績。季度集團總銷售額68.76億歐元(約80億美元)，上年同期為68.26億歐元。聯合利華(Unilever)公佈2025年第三季度業績。季度集團營業額147.18億歐元，上年同期為152.46億歐元。其中，美容健康業務營業額31.75億歐元，個人護理業務營業額33.16億歐元，家庭護理業務營業額28.35億歐元，食品業務營業額31.09億歐元(約36.2億美元)，冰淇淋業務營業額22.83億歐元(約26.57億美元)。卡夫亨氏(Kraft Heinz)公佈2025年第三財季業績。季度淨銷售額62.37億美元，上年同期為63.83億美元。季度營業利潤10.25億美元，上年同期營業虧損1.01億美元。季度歸屬普通股東的淨利潤6.15億美元，上年同期淨虧損2.9億美元。通用磨坊(General Mills)公佈截至2025年8月24日的第一財季業績。財季淨銷售額45.18億美元，上年同期為48.48億美元，同比下降7%。季度營業利潤17.26億美元，上年同期為8.32億美元，同比增長108%。季度歸屬公司的淨利潤12.04億美元，上年同期為5.8億美元，同比增長108%。飲料公司克里格胡椒博士(Keurig Dr Pepper)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額43.06億美元，上年同期為38.91億美元。季度營業利潤9.95億美元，上年同期為9.02億美元。季度淨利潤6.62億美元，上年同期為6.16億美元。品客薯片製造商Kellanova公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額32.6億美元，上年同期為32.33億美元。季度營業利潤4.52億美元，上年同期為4.56億美元。季度歸屬公司的淨利潤3.09億美元，上年同期為3.67億美元。好時(HERSHEY'S)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額31.81億美元，上年同期為29.87億美元。季度營業利潤4.35億美元，上年同期為6.13億美元。季度淨利潤2.76億美元，上年同期為4.46億美元。三得利食品國際(Suntory Beverage & Food Limited)公佈2025年前九個月業績。當期營收12780.8億日元(約82億美元)，上年同期為12776.64億日元。營業利潤1265.7億日元，上年同期為1394.45億日元，同比下降9.2%。歸屬母公司所有者的淨利潤753.65億日元，上年同期為832.6億日元，同比下降9.5%。零食和湯製造商金寶公司(The Campbell's Company)公佈截至2025年11月2日的第一財季業績。季度淨銷售額26.77億美元，上年同期為27.72億美元。季度淨利潤1.94億美元，上年同期淨利潤2.18億美元。消費包裝食品公司康尼格拉(Conagra Brands)公佈截至2025年8月24日的第一財季業績。財季淨銷售額26.33億美元，上年同期為27.95億美元，同比下降5.8%。季度營業利潤3.47億美元，上年同期為4.02億美元，同比下降13.5%。季度歸屬公司的淨利潤1.65億美元，上年同期為4.67億美元，同比下降64.8%。英聯食品(Associated British Foods，ABF)公佈截至2025年9月13日的財年業績。財年集團營收194.59億英鎊，上財年為200.73億英鎊。財年調整後的營業利潤17.34億英鎊，上財年為19.98億英鎊。財年歸屬股東的本期利潤10.25億英鎊，上財年為14.55億英鎊。其中，食品雜貨業務營收41.25億英鎊(約54.95億美元)，原料業務營收20.41億英鎊，糖果業務營收20.54億英鎊(約27.4億美元)，農業業務營收16.16億英鎊(約21.5億美元)，美國包裝食品巨頭斯味可(JM Smucker)公佈截至2025年10月31日的第二財季業績。季度淨銷售額23.3億美元，上年同期為22.71億美元，同比增長3%。季度營業利潤4.19億美元，上年同期為1.7億美元。季度淨利潤2.41億美元，上年同期淨虧損2450萬美元。怪物飲料(Monster Beverage)公佈2025年第三季度業績。季度淨銷售額21.97億美元，上年同期為18.81億美元。季度營業利潤6.75億美元，上年同期為4.8億美元。季度淨利潤5.24億美元，上年同期為3.71億美元。味好美(McCormick)公佈截至2025年8月31日的第三財季業績。季度淨銷售額17.25億美元，上年同期為16.8億美元。季度營業利潤2.89億美元，上年同期為2.87億美元。季度淨利潤2.26億美元，上年同期為2.23億美元。明治集團(Meiji Holdings)公佈截至2025年9月30日的財年前六個月業績(2025年4月-9月)。當期淨銷售額5748.85億日元，上年同期為5690.06億日元。當期營業利潤409.42億日元，上年同期為443.92億日元。當期歸屬母公司所有者的淨利潤214.77億日元，上年同期為268.67億日元。其中，食品業務淨銷售額4554億日元(約29.2億美元)，營業利潤276億日元。製藥業務淨銷售額1138億日元，營業利潤185億日元。日清食品集團(NISSIN FOODS HOLDINGS CO., LTD)公佈截至2025年9月30日的財年前六個月業績(2025年4月-9月)。當期營收3732.4億日元(約23.9億美元)，上年同期為3780.9億日元。當期營業利潤318.21億日元，上年同期為416.7億日元，同比下降23.6%。當期歸屬母公司所有者的淨利潤225.98億日元，上年同期為290.5億日元，同比下降22.2%。森永乳業(Morinaga Milk Industry Co., Ltd.)公佈截至2025年9月30日的財年前六個月業績(2025年4月-9月)。當期淨銷售額2933.3億日元(約18.8億美元)，上年同期為2905.99億日元。當期營業利潤208.05億日元，上年同期為174.99億日元，同比增長18.9%。當期歸屬母公司所有者的淨利潤146.37億日元，上年同期為97.09億日元，同比增長50.8%。農產品邦吉(Bunge)公佈2025年第三財季業績。季度淨銷售額221.55億美元，上年同期為129.08億美元。季度歸屬公司的淨利潤1.66億美元，上年同期為2.21億美元。農產品貿易巨頭ADM公佈2025年第三財季業績。季度營收203.72億美元，上年同期為199.37億美元。季度歸屬公司的淨利潤1.08億美元，上年同期為1800萬美元。豐益國際(Wilmar International)公佈2025年第三財季業績。季度營收190.66億美元，上年同期為177.49億美元，同比增長7.4%。季度淨虧損3.48億美元，上年同期淨利潤2.54億美元。都樂食品(Dole plc)公佈2025年第三財季業績。季度營收22.79億美元，上年同期為20.62億美元。季度歸屬公司的淨利潤510萬美元，上年同期為1440萬美元。肉類巴西肉類巨頭JBS N.V.公佈2025年第三財季業績。季度淨銷售額225.97億美元，上年同期為199.26億美元。季度調整後的EBITDA利潤16.24億美元，上年同期為18.26億美元。季度歸屬公司的淨利潤5.81億美元，上年同期為6.93億美元。泰森食品(Tyson Foods)公佈截至2025年9月27日的第四財季和財年業績。季度銷售額138.6億美元，上年同期為135.65億美元。季度營業利潤1.58億美元，上年同期為5.25億美元。季度歸屬公司的淨利潤4700萬美元，上年同期為3.57億美元。財年銷售額544.41億美元，上年為533.09億美元。財年營業利潤10.98億美元，上年為14.09億美元。財年歸屬公司的淨利潤4.74億美元，上年為8億美元。美國最大豬肉生產商史密斯菲爾德(Smithfield Foods)公佈2025年第三財季業績。季度銷售額37.47億美元，上年同期為33.34億美元。季度營業利潤3.1億美元，上年同期為2.85億美元。季度公司持續業務的淨利潤2.48億美元，上年同期為2.02億美元。荷美爾食品(Hormel Foods)公佈截至2025年10月26日的第四財季和財年業績。季度淨銷售額31.86億美元，上年同期為31.38億美元。季度營業利潤2172萬美元，上年同期為2.94億美元。季度歸屬公司的淨虧損5614萬美元，上年同期淨利潤2.2億美元。財年淨銷售額121.06億美元，上年為119.21億美元。財年營業利潤7.19億美元，上年為10.68億美元。財年歸屬公司的淨利潤4.78億美元，上年為8.05億美元。 (全球企業動態)

每逢年底，都是各品牌推出假期廣告的時候——也是最容易翻車的時候。可口可樂今年的聖誕廣告，就翻車了，因為用了 AI，而且是第二次用了 AI。去年同期，他們就發過基本一樣的聖誕廣告，也是 AI，也是翻車。有意思的是，可口可樂全球副總裁兼生成式 AI 負責人 Pratik Thakar 表示，今年水準已經去年提升了 10 倍。他認為 AI 廣告已是大勢所趨，無法逆轉。「開弓沒有回頭箭（The genie is out of the bottle, and you’re not going to put it back in）。」果然是可口可樂，要尋求刺激，就要把「黑紅也是紅」貫徹到底。創意乃王道平心而論，用 AI 做廣告，可口可樂不是頭一家。這兩支廣告被罵，除了有群眾對 AI 的怨氣之外，還有一個拋不開的原因：做得真是不好。首先是核心創意沒有變化。這兩支廣告當中，綵燈貨車、聖誕背景，都是對 1985 年經典版本的延續，核心框架幾乎都保留了。AI 在當中的工作是生成了所有的畫面元素，效果也不能稱得上很好。比如這一小段樹懶的動態，再長兩秒鐘就要把人嚇跑了……這個工作量還不小，可口可樂另外發了一支製作特輯，涉及的素材量很大，幾乎用到了所有主流 AI 圖像視訊產品。從工作量看，品相還是提高了。去年同系列、同創意的廣告，都是人像，帶著典型的 AI 慢速降格感，所以每一個鏡頭都很短，不太能細看。但無論如何，這倆都是比較平庸的廣告。尤其是這個創意主體：可樂大貨車，放在 1995 年架勢很足，放到現在，如果不做任何改造，看起來就是平平無奇——怎麼了，可樂不就是貨櫃車運送嗎？最早這個廣告出現在 1985 年，回顧原來的版本，創意更加清晰：一片漆黑的森林小鎮，原本因為深冬而沉寂。但隨著綴滿綵燈的可樂貨車到來，樹林和房屋都像被施了魔法一樣，被逐漸點亮。配合假期季節，可樂作為必點飲料，這個創意象徵可口可樂把歡樂的氛圍送到千家萬戶。在不同的時期，這個創意主體都得到了延續，但是手法會有所不同。比如在 1995 年版本中，有了一個小男孩最為主要人物，他追逐著可樂貨車，卻晚了一步。正當他失落時，聖誕老人用魔法，送了一瓶到他手上。這個特效也是早期的電視特效，很粗糙卻很樸實。作為快消品龍頭，可口可樂從來都是快速擁抱新技術，現在是，當年也是，但為什麼以前的廣告，就更不一樣呢？2006 年，可口可樂聯合導演 Todd & Kylie 製作了動畫電影 Happiness Factory，直接拿下了艾美獎。其中用到了大量的動畫特效，在當年也算是流行技術。這個電影合作延續了好幾年，背後有一個完整的世界觀：每一個自動售貨機裡，都是一個異世界，裡面生活著各種精靈。一旦有硬幣投擲進來，精靈們會分工合作，生產出一瓶可樂，然後再敲鑼打鼓地送出去給人類。動畫電影即便是在現在，也是一個人工密集型的創作方式。不過，即便是在有了 AI 的年代，可口可樂也拿出過很紮實的廣告。2023 年時，可口可樂聯合英國創意廣告公司 Blitzworks，製作了一支名為「Masterpiece」的廣告，也同屬於今年 AI 生成的系列，「Real Magic」。它的核心創意是，在一個美術館裡，知名的畫作人物「活」了過來，彼此傳遞著一瓶可口可樂。每一個畫作人物的動態，都涉及到大量特效，甚至還有動作合成。幕後特輯中，製作組清晰地展示了製作流程：每一個段落都由 CG、數字繪製、實拍合成以及 AI 的參與。製作非常難非常複雜，卻沒有搶掉創意本身的風頭。「Masterpiece」的意思是「傑作」，一語雙關。在劇情裡，表面上看是所有的這些畫作，而一瓶可樂，把所有的這些傑作連接到了一起。但是最後喚醒主人公靈感的，創作出他自己的「傑作」的，還是一瓶可樂。好的創意，工具只是輔助。反過來，如果創意不行，工具再厲害也無法補救，連致敬經典看上去都更像是藉口而不是理由。連結人，而不是拋棄人更關鍵的是，這是可口可樂。在快消品中，可口可樂出品的創意廣告相當出名。遠的不說，你應該還記得前兩年風靡的「姓名瓶」（Share a Coke）。可口可樂圍繞這一個概念推出了產品和相對應的廣告，在全球範圍內創造了巨大的社交媒體熱度和購買潮。這個創意一舉拿下戛納國際創意節和艾菲獎等頂級廣告獎項，而且名利雙收，不僅塑造了品牌影響力，還直接拉升了銷量，在多個市場成功逆轉了銷售下滑趨勢，顯著提高了年輕消費者的參與度。更早一點的創意「擁抱機」，也是斬獲過不少獎項。可口可樂把自動售賣機改造了一下，路人抱一下這個機器，就會有一罐可樂滾落出來。這個創意把可口可樂品牌理念中核心的「快樂與連接」，以非常直觀又生動的互動方式實現，強化了品牌的親近感。還有「For Everyone」主題，是一個完全依賴產品靜物，靠文案創造奇蹟的創意系列。從可樂瓶、Logo、瓶蓋等等產品細部出發，用極具創意的文案字幕，把「人人皆有」的創意呈現出來。這個創意也是一個系列創意，最早見於 2002 年戛納獎，二十幾年來一直延續。在疫情時期，可口可樂用類似的手法，致敬了所有參與抗疫工作的醫護人員、志願者，以及普通人。一直以來，可口可樂的廣告當中，「與人分享、更多連結」都是重點要傳遞的資訊，這也是為什麼聖誕、春節這種時間點，也是他們推出新廣告的重要時機。然而這個核心並沒有在這些 AI 生成的廣告裡，清晰地傳遞出來。模型生成的小動物確實很精緻，既逼真寫實，又有動畫電影的質感。但是它們起到的作用並不明確，沒有能很好地延續 1985 年經典版本的理念。為了用 AI 而用 AI，是最要不得的。更何況，因為用了 AI，而讓「人味」退出了廣告畫面，更加是和可口可樂自身的品牌理念背道而馳。對可口可樂這個「創意教科書」來說，最大的挑戰不是會不會用 AI，而是如何用 AI 繼續製造感動人心的「真魔法」。 (APPSO)