黃金，徹底漲瘋了！在3月突破3000點大關後，國際金價就開始不斷放飛自我，越漲越瘋了。截至上周五，COMEX黃金主力期貨3日大漲逾8.5%至3263美元/盎司，相較於年初大漲逾23%，成為了全球表現最好的大類資產。中國黃金股同樣表現強勁，前有老鋪黃金港股上市1年13倍的瘋狂吸睛，後有A股大量黃金股不斷獲得資金流入，接連開啟大漲潮。黃金股ETF(159562)今日漲4.81%，年內漲幅30.76%，黃金ETF華夏(518850)年內漲幅23.72%，成為年內表現最好的ETF之一。高光時刻還遠不是黃金價格的終點，高盛在近日報告中已經將2026年黃金價格預期大幅上調至4000美元/盎司，預示全球黃金仍有望延續強勢大牛市行情。那麼，我們可以如何佈局？01 持續飆漲的硬邏輯通常來講，地緣政治、經濟衰退、貨幣通膨是除了供需之外最頻繁驅動黃金上漲的核心要素。在2022年之前，黃金主要由實際利率（名義利率-通膨預期）來主導。之後，美國實際利率與國際黃金雙雙走高，似乎違背了兩者相斥的定價關係。2022年，美國悍然凍結俄羅斯6000億美元外匯儲備，讓全球對美元資產信心下降，美元地位也逐步降低。全球央行外匯儲備以美債為主的組態格局逐步發生一些變化，降低美債額度，進行更加多元化的組態將會是必然。這也是海外主流央行持續增持黃金資產最重要的驅動因素。這個因素一直延續下來，然後又在川普回歸併掀起全球關稅大戰後疊加地緣政治和經濟衰退擔憂的因素，進一步刺激黃金價格不斷攀高。川普在今年初就任後，很快開啟了本輪全球貿易戰的序幕。4月2日，美國對全球多數國家宣佈了“對等關稅”政策，誘發全球貿易混亂。尤其是“對等關稅”，比俄烏衝突凍結俄羅斯6000億美元資產的性質恐怕還要惡劣，加劇了全球對於去美元資產的決心。如果市場開始質疑並拋售美元資產，黃金作為全球公認的大類資產，必然受到追捧。這也是金價近日大幅異動的核心因素。展望中遠期，國際金價還有望繼續走牛，主要邏輯驅動為美國實際利率下降（大方向仍然是降息）+全球央行持續增持+全球持續去美元化。近期，高盛在其最新報告中指出，現貨黃金價格預計到2025年底將升至3700美元/盎司，並將2026年中黃金價格預期上調至4000美元/盎司，距當前最新3240美元/盎司的價格仍有23.5%的上漲空間。這個目標價也得到了大摩和瑞銀的認同。當然，短期而言，黃金負面潛在因素則有俄烏、紅海局勢緩和、美國減稅舉措有實施性進展等。這些因素一旦發生，可能會導致金價短期承壓。02 業績與估值齊飛從黃金產業鏈來看，上游主要從事黃金冶煉開採，龍頭主要包括紫金礦業、山東黃金、湖南黃金、西部黃金等，下游主要從事黃金珠寶首飾的生產、銷售，龍頭包括老鳳祥、周大生、周大福、老鋪黃金等。金價持續上漲，更利多上游資源企業，對於下游零售企業，則往往是利空。那麼，上游金礦企業中，那些更具潛力呢？我們選取了6家市值最大的A股黃金資源企業（紫金礦業、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金、西部黃金）以及2家港股企業（招金礦業、中國黃金國際）來進行對比：2024年末，毛利率最高的四家分別為赤峰黃金、招金礦業、中國黃金國際、紫金礦業，分別為43.8%、39.2%、24.7%、20.4%。同期，淨利率最高的四家分別為赤峰黃金、招金礦業、紫金礦業、中國黃金國際，分別為22%、16%、13%、8.6%。從盈利能力看，赤峰黃金表現最好，其次是招金礦業、紫金礦業，亦會是中長期投資潛力選手。先看赤峰黃金。2024年，公司總營收為90.3億元，同比增長25%，歸母淨利潤為17.6億元，同比增長119.5%。其淨利潤表現是三家龍頭中最快的。淨利潤拆分看，2024年礦產金銷售價格為524.3元/克，較2023年大幅增長20.3%，而銷售成本下降至291.7元/克，同比降幅為0.77%。銷量端，全年實現15.2噸，同比增長4.9%。並且，赤峰黃金礦產金業務佔比近90%，充分受益於黃金量價齊升，因此業績大幅暴增，超出市場預期。據Wind統計機構預測，2025年公司淨利潤將增長47%以上，那麼折算下來，當前市盈率僅12倍左右。疊加近期金價持續上行，赤峰黃金股價在3月28日發佈財報後迎來一波補漲行情。尤其是H股，3月31日成交開始逐步放大，且在短短9個交易日大漲超42%，較3月10日掛牌交易日整體上漲了58%。A股則在本周五刷新了2020年創下的歷史新高。再看紫金礦業。整體競爭實力在業內很強，一方面擁有同行沒有，或者達不到的開採技術，實現把低品位礦開採出效益來；另一方面，善於利用周期，逆勢低價併購，黃金資源儲量超過1300噸，穩居中國第一。此外，紫金礦業主營有黃金，又有銅，在一定程度上可以避險，經濟增長好的時候，銅價漲金價跌，滯漲時金價漲銅價跌，業績周期性屬性相對更弱一些。並且，紫金礦業同時是中國公募基金、北向資金絕對的重倉股，也決定了其資本表現會更加穩健一些。2024年，紫金礦業營收、歸母淨利潤增速分別為3.5%、51.8%。4月11日，剛剛發佈一季度財報，營收為789.3億元，同比增長5.6%，歸母淨利潤為101.7億元，同比增長62.4%。淨利潤表現大幅優於營收，主要源於金價上漲，帶動盈利能力持續上行。截止2025年一季度末，毛利率為22.9%，利率為15.8%，均創下2013年以來新高。再看招金礦業，2024年同樣是量價齊升，業績表現超預期。接下來，旗下海域金礦有望投產，達產後可貢獻黃金年產量15-20噸，而據可研報告稱完全成本僅120元/克，增量貢獻可期。2025年，多家機構淨利潤預測中值為32.56億港元，同比增長逾100%，未來看漲的信心也比較充足。這家公司亦在本周五開始突破2010年以來的交易區間，創出了十幾年來新高。站穩這個位置，在技術層面上具備重要意義，意味著上方空間打開了。這一點與赤峰黃金A股表現異曲同工。其實，除上游金礦企業外，下游零售環節，也誕生了一家超級牛股——老鋪黃金，從去年6月上市至今，現價較招股價40.5港元累計上漲超17倍，總市值逾1200億港元，成為目前中國市值最大的黃金珠寶商。與其他零售金店不一樣，老鋪黃金走的高端路線，不但把金價上漲全部轉嫁給消費者，還具備一定自主提價空間，盈利能力持續上行，業績實現翻倍式增長。不過，老鋪黃金股價持續飆升之後，PE-TTM高達78.6倍，遠超行業平均水平，可能存在估值大幅溢價的風險。老鋪黃金的股價超級強勢表現，可能在A股很難複製，但確實會給A股同樣從事黃金生產銷售的下游黃金股如山東黃金、中國黃金等帶來極具震撼力的效應，進而刺激市場提升這些股票的估值溢價。03 如何安全佈局？複雜多變的國際大環境驅動金價長期上漲成為一個非常確定事情，假如以高盛報告預測的2026年金價將達4000美元/盎司為目標（較當前還有23.5%的空間），那麼未來一段時間投資黃金資產就是預期收益較為不錯的策略方向。同時從估值視角來看，當前黃金股整體的估值確實並不算高，如截止最新，招金礦業的PE(TTM)為38倍，赤峰黃金A股為27.2倍，赤峰黃金H股為21.6倍，紫金礦業12.7倍，相對預期它們今年業績伴隨金價繼續上漲而得到大幅兌現，估值安全性也足夠有保障。不過我們也看到，如果直接去買實體黃金或者負責黃金期貨交易會有諸多的不便，尤其是買實體黃金的話，不說可能有“假貨”風險，更重要的存起來不安全，變現起來又非常不方便而且還要被打折扣。而投資黃金股的話，也會面臨因為各自資源優勢和業務差異而很難去找準到合適的標的。所以不少聰明資金都會借投資黃金相關ETF佈局，以規避直接投資實物黃金或複雜黃金期貨交易帶來諸多不便，同時能以較低費率一鍵全面佈局黃金產業鏈資產，不會錯過黃金牛市大行情。資料顯示，4月以來，黃金ETF華夏(518850)、黃金股ETF(159562)分別“吸金”7.13億元、0.78億元。黃金ETF華夏(518850)投資於實物黃金，一手對應1克真金，資金門檻僅不到千元，支援T+0交易，費率低，管理費託管費合計0.2%，為同賽道費率最低檔。黃金股ETF(159562)主要投資於黃金產業鏈上的核心公司，如金礦開採紫金礦業、山東黃金，冶煉加工中金黃金，零售品牌老鋪黃金、老鳳祥等，相對來說，投資的確定性和安全性比個股要好上不少。04 結語總體來看，在金價持續演繹牛市行情之下，A股部分金礦龍頭以及個別零售龍頭也都展現了不錯爆發力，中長期維度依然有看漲空間。其實從去年四季度開始，國家隊就開始大舉入場增持黃金股，如社保基金大量投資組合就已經出現在赤峰黃金、中金黃金、山東黃金等核心公司的十大股東名單。預計今年一季度，我們還將會看到更多的國家隊出現在各大黃金股的“十大”名單上。國家隊都堅定入場了，我們對黃金股的未來表現也應該多一點信心。（全文完）格隆匯聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風險自擔。 (格隆)

中國2025年九大優質資產預測：A股ETF、黃金、高息股、港股、保險、核心城市房地產、國債、存款、理財信託。 從2009年到2014年，A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情，個股和指數較往常都會有較大漲幅。全村把財富增值的希望放在了A股和港股，投資者希望提前收穫新年紅包。 然而今年A股市場的開局顯然不佳。截至1月10日，上證指數今年已下跌5.47%，失守3200點整數關口，3000點保衛戰又一次近在眼前。 在年終秀上，吳老師也為2025年大家的投資操心。他提到：中國擴大內需的第一個命題，是要讓老百姓有信心消費，願意把錢拿出來消費。第二，是要增加老百姓收入的預期。

A股資產」ETF備受追捧。 今日，在日本上市的A股南方中證500指數ETF持續大漲，日內一度大漲超115%，較9月30日收盤價累計漲幅超1020%。同時，在港交所上市的科創50ETF—南方科創板50也再度大漲，今日盤中一度漲超17%。 有分析師指出，在A股休市期間，有大量資金湧入港股、日本股市佈局A股。大漲的另一個原因是，這些ETF的總規模不大，容易被資金爆炒。 另外，外資在美國市場也正在大舉配置中國資產。光是本週，在美國上市的與中國股市相關的4隻最大的ETF就已流入25億美元資金。在中國股市暴漲之際，追蹤中國大公司表現的一隻新ETF「中國龍」於10月3日登陸美股，也備受市場關注。

“A股資產”ETF再大漲。 經過昨日的調整，港股今日早盤小幅低開後迅速沖高，表現較為強勢。恆指一度漲超2%，恆生科技指數一度漲超4%。截至午間收盤，恆指漲1.79%，恆生科技指數漲3.57%。 盤面上，中資券商、地產、能源等均表現強勢。 盤中半導體概念大幅拉升，上海復旦漲超23%，中芯國際漲超21%，華虹半導體漲超18%。

日股資金也在持續買入中國資產？ 今日港股大幅震盪，走出了V形走勢。早盤，恆生指數一度跌超4%，恆生科技指數一度跌超7%。不過，午後港股強勢拉升，恆指、恆生科技指數跌幅均大幅縮小，恆指一度抹去跌幅，恆生科技指數跌幅一度縮小至1.5%以內。截至收盤，恆指跌約1.4%，恆生科技指數跌約3.3%，美團、招商銀行等翻紅。 部分中資券商股午後走強，華泰證券一度漲超26%，弘業期貨一度漲超19%，招商證券一度漲超9%。 盛京銀行盤中大漲，一度漲超200%。

怎麼樣？家人們，對中國股市還滿意嗎? 逼空行情上演！場內股民說，活在上漲的恐懼中，這幾年美國股民的日子怎麼過來的？ 又破紀錄啦！開盤35分鐘，兩市成交額突破1兆，刷新歷史最快兆紀錄。A股全天成交超2.6兆元，創歷史新高。 牛市旗手扛大旗，除海通證券、國泰君安在停牌中，A股41隻券商股全部漲停。港股中資券商強勢拉升，申萬宏源香港盤中漲超144%，興證國際、國泰君安國際盤中漲超68%。