全球資產集體大跌。11月18日盤中，比特幣延續跌勢，跌破90000美元，以太坊等加密貨幣也集體大跌，據CoinGlass資料顯示，近24小時內，加密貨幣共有超17萬人爆倉。除比特幣之外，黃金也直線跳水，截至發稿，現貨黃金跌幅近0.8%，逼近4000美元關口，COMEX黃金更是跌超1%。此外，今日亞太市場也全線大跌，日經225指數目前跌超2.8%，盤中一度跌逾3%，韓國綜合指數跌逾2.4%。消息面上，據新華社報導，“高市作為首相的存在本身才是日本的存亡危機。”日本《社會新報》日前發表的一篇社論這樣寫道。日本首相高市早苗7日在國會答辯時稱，“台灣有事”或構成日本可行使集體自衛權的“存亡危機事態”。日本媒體、學者及有識之士紛紛對高市的這一言論提出嚴厲批評。此外，韓國國會議長禹元植日前對日方近期在韓日歷史、領土等問題上的言行表示擔憂，要求日本展現真誠反省和負責任的態度。與此同時，日本媒體17日報導，韓日兩國原計畫於本月重啟的聯合搜救訓練再度被擱置。禹元植16日在社交媒體上發文說，日方近期加速推進修憲將把日本轉變成“能夠發動戰爭的國家”，這令人擔憂。這是動搖東亞和平秩序根基的行為，無論韓國還是其他周邊國家都絕對無法容忍。絕不能忘記，如果沒有真誠解決歷史問題的努力，一切合作都只會是“空中樓閣”。最後，市場對美國12月降息與否的判斷並不明朗，即使在聯準會內部也存在重大分歧。 (e公司)

午後，黃金、白銀突然加速上漲，截至發稿，現貨黃金漲幅超1%，沖上4190美元，現貨白銀更是漲超1.2%。消息面上，據央視報導，當地時間10月14日，西班牙首相桑切斯重申該國拒絕將國防開支增加至國內生產總值（GDP）的5%。對此，美國總統川普表示：“他們是北約唯一沒有將國防開支比例提高到5%的國家。西班牙在我們的支援下過得很好，所以我很不高興。我在考慮通過關稅對他們進行貿易懲罰。”此外，聯準會主席鮑爾周二警告稱，美國勞動力市場顯示出進一步的困境跡象，暗示他可能準備支援本月晚些時候再次降息。鮑爾指出：“就業的下行風險已經上升。”這是迄今為止最強烈的暗示，表明聯準會官員認為他們有足夠的證據支援將美國借貸成本再次下調25個基點。此外，美國波士頓聯儲主席蘇珊·柯林斯周二表示，聯準會今年應該繼續降低利率，以支援勞動力市場，同時保持足夠高的利率，以確保通膨得到控制。在降息周期下，美元也迎來下行周期，帶動黃金與其他避險資產走強。另外，美國政府“停擺”仍在持續，當地時間10月14日，美國聯邦政府“停擺”進入第14天，影響在全美範圍內持續蔓延。受危機影響，美國聯邦政府部分功能陷於停滯，旅行、教育、文化、科技乃至國防等領域均受波及，部分機構甚至還因此出現管理混亂事件。當天，白宮管理和預算辦公室表示，將在政府“停擺”期間繼續裁減聯邦機構員工。美國國會眾議院共和黨籍議長約翰遜13日稱，這可能成為美國歷史上持續時間最長的政府“停擺”，並把“鍋”甩給了民主黨。不但黃金市場爆發，亞太市場方面，經歷昨日調整之後，各國股指紛紛反彈，其中，日經225指數漲逾1.9%，韓國綜合指數漲逾2.4%。此外，午後富時中國A50指數直線上漲。A股方面，多個類股活躍，電網裝置類股午後拉升，截至發稿，通達股份、和順電氣、四方股份漲停，金盤科技盤中創新高，新特電氣漲超10%，中辰股份、白雲電器、明陽電氣跟漲。人形機器人概念也在午後持續走高，截至發稿，香山股份、五洲新春漲停，美力科技、萬通液壓、長盈精密、雷迪克等漲幅居前。 (e公司)

最近幾個月，亞太市場表現都很不錯。除了大A，最亮眼的莫過於剛剛大刀闊斧改革的越南。截止今日，VN-Index較4月低點反彈近30%，VN30指數自4月低點反彈近60%！均達到歷史新高。漲這麼多，未來怎麼看？短期誰都不好判斷，但中長期還是有些說法的。指數雖然在漲，但流動性並未顯著改善，上漲的驅動力依然是房地產與銀行類股。雖然上漲的“主題”是越南製造崛起，但實際上大量資金還是集中在房地產與證券市場，擠壓製造業資金空間。上半年，越南房地產貸款餘額飆升至3180兆越盾，同比增長140%。其中，Techcombank房地產貸款佔比達59%，增速21.5%，是全行平均增速的兩倍。而相對應的，今年前7個月，越南共有14.4萬家企業破產，同比增加15.1%。實體經濟的困境，與資產泡沫的反差，何其強烈。不由讓人想起2022年的那輪暴跌。2020年4月-2022年1月，越南股市暴漲400%。隨後11個月，隨著外資撤離，越南股指最大跌幅一度超過66%。……同樣是貿易戰背景，同樣是“越南製造”崛起主題，同樣是房價畸形上漲推動股市上漲……此時彼時，何其相似。當然，並不是說歷史一定會重演。但未雨綢繆，總是沒錯的。畢竟那些根本的風險，還在。01 要票子，不要廠子時至今日，亞洲仍只有4個發達國家：以色列、新加坡、韓國、日本。以色列且先不說，其他三個，除了制度改革，很大程度上都是抓住了時代紅利。近代日本的紅利期是英國與沙俄在亞洲腹地的地緣大博弈。作為遏制俄羅斯在遠東擴張的打手，雙方簽訂了《英日同盟條約》。在軍事上，英國向日本出售先進武器裝備；在經濟上，英國為日本提供貸款……在客觀上加速了日本的工業化處理程序，並直接導致日俄戰爭的爆發。現代日本的紅利期是朝X戰爭，成為北約的亞太前線。美國不僅技術轉移毫無保留，還給予接近於0的關稅。日本商品賣到歐洲，也是低關稅。而歐洲商品賣到日本，卻要繳高關稅。如此多便利，日本市場幾乎可以只進攻、不防守，電子產品和汽車迅速攻略到全球。韓國的紅利期是越南戰爭。此戰前，南韓人均國民收入才73美元，全球最窮之一。相比下來，北邊才是富國。戰爭開始後，韓國攏共60萬正規軍，先後5次往越南共派遣了31萬人。此後，美國不但對韓國全面開放市場，進行資金、技術支援，還把越南戰場上大量軍事、基建訂單交給韓國，助其完成原始積累。新加坡則得益於中日韓的崛起，三者都是貧油國，石油輸入80%要走馬六甲海峽。獅城佔盡了地利。越南也有自己的紅利期。越南版的改革開放，早從1986年就開始了。但真正開始在世界經濟舞台上活躍，卻已經到了2018年後，也就是上一波貿易戰期間。從那一年起，中國到美國的商品，要麼不讓賣了，要麼就收高額關稅。在此背景下，大量外資奔赴越南開廠，英特爾砸15億美元擴建西貢晶片封裝廠、耐克一半的鞋產自胡志明郊區工廠、三星把半個產業鏈搬到北寧……“越南奇蹟”似乎即將上演。2018年，越南是美國第12大進口商。到2019年，就排到了第8。尤其在三年疫情期間，全球多數國家，包括東盟各國GDP都是負增長，越南卻逆風上揚，連續高昇，取得歷史性突破。至少在當時看來，越南好像即將成為日韓後的第三隻豬，即將飛上天。但近幾年的現實告訴我們，並沒有那麼簡單。以2020年的貿易資料為例。當年，越南出口總額2826億美元，看上去規模很大，但減去2627億美元的進口額，實際才賺了不到200億美元。往後一直持續到如今的2025年，仍然是類似的情況。如此少利，意味著本土資本積累非常緩慢，無法進行產業鏈升級，將在很長一段時間裡被鎖死在低端製造業。為什麼會這樣？最直接的原因，是越南本身並沒有重工業的底子。日本早在一戰之前，就完成了重工業佈局。所以二戰後，在美國支援下，能迅速死灰復燃。韓國在朴正熙時代，可以強迫財閥搞重工業，不聽話就去死。在高壓統治下，才完成了重工業化。但越南歷史上並沒有發生過類似的事情。80年代，為了維穩，越南當局允許軍隊經商，允許官員一定程度上的貪污，讓實權派為革新開放保駕護航。此舉雖然有利於快速推進改革，但很快就成為難以切割的毒瘤。腐敗只是其中一方面。更關鍵的是，“先富起來”的這部分得到了太多便利，什麼行業賺錢就可以搞什麼，迅速壟斷了全國電信、港口機場、房地產、銀行業。這幾大行業，也是越南股市每次上漲的最大驅動力。比如，越南通訊部隊掌握了全國最大的電信公司，工程部隊成了最大的建築商，土地管理部門直接開發房地產，運輸部隊直接開始搞貿易和物流，還能依靠特權享受免費待遇……於是，在製造業崛起的背景中，房地產、銀行、電信業和港口收保護費，才是真正的印鈔機，製造業的貢獻反而較小。尤其是地產和銀行，堪稱好搭檔：一個重資產，挪用海量資金加槓桿；一個放高利貸，給別人加槓桿。這就是軍隊經商的最大危害之一。人家有槍有錢有人，憑什麼吃力不討好去搞重工業？做做代工得了，屁民餓不死就行。據《全球房產指南》的資料，近五年，越南房價平均漲幅為59%，位居全球第一。2025年，越南房價繼續飆升。據One Mount資料，目前河內一手房平均價約8000萬越盾/平米（2.18萬人民幣），環比+5.6%、同比+24%。胡志明市，二手房均價約6000萬越南盾/平方米（1.7萬人民幣），胡志明市房價收入比達35.5倍，位列全球前十，遠超國際警戒線。而相對應的，越南人的平均收入，是在2022年下半年才開始上漲的，至今漲幅不到30%。至少在2022年以前，普通人沒有在發展中享受到任何紅利，只是自己成為了紅利本身。2022年後雖然有些起色，但生存的壓力並沒有變小。不到300美元的收入，房價卻幾千美元一平……房價畸高的後果是什麼？我們都很清楚。首先是一旦爆雷，系統性風險難以避免。2020年4月-2022年1月，越南股市暴漲400%，在外資助推下形成超級牛市。然而，越南2021年人均月收入1184元人民幣，較2020年反而下降了1%。隨著張美蘭被逮捕，引發儲戶對全國第5大銀行擠兌，沒過多久，越南官方緊急給狂熱的房地產踩了急剎車。但隨後6個月，隨著1260兆越南盾資產被拋售，越南股指頃刻狂洩，最大跌幅為66%。為確保銀行體系安全運行，越南央行不得不將利率提升至6%，用於抑制通膨。不論對外資還是本土婆羅門，高拋低吸都是常規操作。上漲時越瘋狂，收割時越狠。其次，必然對生育造成重大打擊。越南承接產業鏈最大的優勢，就是健康的人口結構、數量龐大的年輕牛馬。但現在，它卻成了全球老齡化最快的國家之一。據越南衛生部人口局的資料，2022、2023、2024年越南的綜合生育率分別是2.01、1.96、1.91，持續創歷史新低，連續三年低於確保人口穩定所需的2.1。照這樣的趨勢，越南“未富先老”很可能比成為製造業打大國更快到來。所以今年6月3日，越南國會才正式批准《人口條例》修正案，廢除實行長達37年的計畫生育政策，轉向刺激人口。02 要辦廠，先發電以上，可以說是越南曾經的制度，遺留下的歷史毒瘤。是軟體問題。雖然如今正在改善，但並不能在短期內就解決。而除此之外，想要大力發展製造業，越南的硬體也有待完善。早在2019年，越南總理就信誓旦旦地說：越南必須成為世界工廠。很遺憾，電力並不這麼想。每年夏天，越南電荒的新聞都會多次登上熱搜，北江省、北寧省多個地區輪流停電。而這些省份，正是外企在越南建廠的集中區域，包括佳能、三星、富士康在內的一萬多家企業，經常都收到當地電力公司通知，要求工廠也輪流停電。停電，就是停產。商會曾多次呼籲政府解決電力問題，否則“可靠的全球製造中心”只是空中樓閣。但是，這不是說解決就能解決的。2025年上半年，越南發電量1564億千瓦時，僅增長3%。而根據預測，2025年全年電力需求增幅或達10%-15%，極端情況下可能超過15%。發電量雖然在上升，但依然難以匹配需求的激增，部分地區供電缺口達26%-30%。為什麼缺口如此之大？火電方面，早在2019年4月，日本國際協力銀行就答應，為越南的超大煤電站項目初步提供11.99億美元貸款。但拖到現在，也沒有太大進展。一方面，是環保組織的聲討，要求越南限制煤電產能。越南為了融入國際社會，必須改善自身的形象。在《第八個國家電力發展規劃》，越南方面已經決定在2030年以後不再建設新的煤電項目。另一方面是越南自己的媒不夠用，從澳洲、印尼進口煤炭發電，雖然是可以。但是，越南的電價收到政府管控，價格極低。2023年，越南國家電力公司虧損12兆越南盾。這就導致，與其進口煤炭發電，還不如直接找鄰國買。水電方面，則更難。越南地形狹長，卻擁有紅河三角洲和湄公河三角洲這兩大糧倉，可以說是整個中南半島最富庶的地區，看起來佔盡了地利。但在工業時代，其缺點也顯現出來。全國沒有一條完整的河流，只有南端的湄公河三角洲水流量夠大。但南方發的電，很難供給給北方。首先，是越南的電網改革，遲遲無法有效推進。到目前為止，越南南北主幹電網的輸送量，仍然只有5000MW左右，明顯不可能滿足工業用電需求。這就導致，南方不缺電、甚至用不完，但北方卻經常電荒。越南電網結構更重要的是，下游沒有上游的話語權大。2020年，寮國與中國大唐集團建了第六座大型水電站。發來的電幹嘛用？當然是賣給越南。所謂，靠山吃山靠水吃水，就是這個意思。據越南第八版電力規劃、以及2019年與寮國簽署的合作協議，到2025年，越南將從寮國的6家發電廠購買3000兆瓦電力，到2030年購買5000-8000兆瓦。2023年5月23日，越南與廣西省簽署110千伏深溝至芒街聯網工程購售電協議，時隔七年首次恢復為越南提供穩定電力供應。中南半島河流分佈，來源：榆樹網供電不穩，工廠就只能額外掏錢屯柴油、買發電機，自行發電。最後算下來，最終的成本，可能並不低。而吸引外資的最大招牌“廉價勞動力”，也越來越名不副實。……總而言之，電力的短缺，是越南製造業崛起的最大硬體障礙。在如今的環境中，不論是主動還是被動的，這不可能在短時間內解決。等到問題解決了，誰知道是多少年後了？正如上文所說，越南正在加速“未富先老”。等到那時，沒有了足夠的年輕耗材，又怎麼承接產業鏈？所以現在越南的電力改革就像在走鋼絲，改得太猛，條件不允許；但若不改，等於是慢性自殺。如果無法根治，那麼這一波的“越南奇蹟”，或許就是前幾年那次短暫狂歡的翻版。這不是沒有可能的。03 尾聲很顯然，越南有自己的歷史機遇。也有把握住機遇的決心，能狠下心來動刀改革。但不論是歷史遺留的軟體問題、還是自身的硬體限制……似乎都決定了，其想要真正完成工業化的可能性非常之低。或許，這正是掌握決策權的那群人，真正想要的。內部的婆羅門，不會關心產業能否升級，想的是快速撈錢壯大家族和派系。外部，則只希望你做一個加工廠。這個世界，不需要再出現一個新的工業國了。 (格隆)

7月8日，亞太市場開盤後普遍拉升。截至發稿時，日經225指數漲超0.3%；韓國綜合指數漲幅擴大至逾1.3%。當地時間7月7日，美總統川普將簽署行政命令，將原定於7月的關稅談判截止日期推遲至8月1日。白宮表示，除12個國家外，美國還將發出更多信函。同一天，川普簽署行政命令，延長上述所謂“對等關稅”暫緩期，將實施時間從7月9日推遲到8月1日，並稱如果對方予以報復，關稅稅率會進一步提高。據央視新聞最新報導，當地時間7月7日，美國總統川普在接待以色列總理納坦雅胡來訪的白宮晚宴上針對關稅問題表示，8月1日截止日期已確定，但不是百分百確定，如果有國家提出了不同的方案，他會對其他想法持開放態度。美國總統川普當地時間7月7日在社交媒體平台公佈了對14個貿易夥伴的關稅信函。其中對日本、韓國、哈薩克和馬來西亞商品的關稅稅率定在25%；對南非商品的關稅稅率定在30%；對寮國和緬甸商品的關稅稅率定在40%；對印度尼西亞、波黑、孟加拉國、塞爾維亞、柬埔寨、泰國和突尼斯商品的關稅稅率定在25%—36%。針對美方這一舉措，據韓聯社報導，韓國總統府將於8日舉行應對美國關稅措施的會議。東京廣播公司報導稱，日本政府8日上午召開關於美國關稅措施的綜合對策總部會議，商討應對方案，日本首相石破茂出席。日本廣播協會評論員池川陽介稱，川普的關稅通知對日本來說“極其嚴峻”，日方強烈要求美國重新考慮關稅措施，但從目前的情況來看完全沒有作用。如果25%的關稅真的從8月1日開始實施，將可能對日本經濟造成嚴重影響。日本廣播協會稱，日本政府相關人士表示，距離美國關稅措施實際生效還有一段時間，日本政府將堅持與美國繼續談判。稍早時候媒體報導，歐盟委員會發言人奧洛夫·吉爾7日表示，歐盟仍在爭取於7月9日前與美國達成一項原則性的雙邊貿易協議，目前歐盟與美國仍在繼續接觸。 (資料寶)

一、中國市場1、2005年至2022年期間，中國對14個關鍵工業部門的補貼佔企業營收比重達3%，遠高於經合組織經濟體平均低於1%的水平。其中，低息貸款是中國補貼的主要形式，其次為稅收優惠和直接撥款。相比之下，經合組織國家主要通過稅收減免提供支援。2、Dataforce資料顯示，2025年4月中國汽車製造商在歐洲電動汽車市場的份額升至8.9%，為去年7月以來最高，標誌著在歐盟加征關稅後所失份額的強勁回補。比亞迪、MG等品牌不僅電動車銷售反彈，混合動力和燃油車也加快滲透，混動銷量佔比升至7.6%，遠高於去年同期的不足1%。中國品牌正成功適應歐盟政策變化，構成對本地車企的持續挑戰。3、儘管中國官方未記錄從伊朗的原油進口，但Kpler資料顯示，2024年中國實際吸收了伊朗原油出口量的77%。2025年，中國佔比降至約50%，因美國加強了對伊朗部分地煉和港口的制裁。目前，伊朗海上浮倉原油激增至2023年11月以來最高水平，若美國製裁放鬆，這部分原油將迅速投放市場。4、中國銀行業將在6月面臨流動性考驗，原因是當月到期的同業存單（NCD）規模高達4.2兆元人民幣，創歷史新高。同時，存款利率下調引發資金“搬家”潮，市場預計最多將有1.5兆元存款流出轉投理財、公募等產品，削弱銀行貨幣市場融出能力。銀行為應對負債和再融資雙重壓力，或集中發行新存單推高利率，目前AAA級一年期同業存單利率已升至1.72%。5、中國央行至5月底尚未宣佈新的離岸央票發行計畫，若整月停發，將創2018年底重啟離岸央票以來最長停發紀錄，表明其有意控制人民幣過快升值。5月有600億元離岸央票到期，將進一步釋放流動性，削弱人民幣升值動能。隨著貶值壓力緩解，1個月期離岸人民幣Hibor利率已從年初超4%回落至1.7%左右，反映央票作為匯率調控工具的邊際作用減弱。6、2020至2024年，中國對美貿易積累了達1.6兆美元的順差，超過墨西哥、越南和德國的總和，但是，這些順差早已不再像之前那樣配置美國國債——同期中國淨賣出1600億美元的美國長期國債。這與其他國家和地區的趨勢背道而馳（對美貿易順差越大，購買的美債也越多）。7、如果將中國工業利潤增長分解為三個組成部分：銷售價格（以PPI為代表）、利潤率（NBS資料）和銷量，截至目前，工業利潤增長復甦主要由適度的銷量增長和成本削減驅動，但定價能力仍然疲弱。8、中國的財政分權模式雖然激勵和授權地方政府競爭並促進經濟增長，但導致了資源分配效率低下，表現為冗餘和過度的產能建設。這在中國的稅收體系中得到了體現，該體系以對增值稅（VAT）等間接稅的嚴重依賴為特徵，並且來自個人所得稅等累進直接稅的收入有限。這種機制獎勵產能擴張，因為只要生產活動進行，地方政府就可以徵收增值稅，即使它們的集體行動可能對價格產生影響，但這不會影響地方政府的相對表現。另一方面，這種激勵結構也阻礙了公共服務的發展，從而抑制了本地消費。9、MSCI中國指數在近30年來的回報和風險表現上均明顯落後於標普500。MSCI中國指數年化價格回報率僅0.4%，遠低於標普500的7.8%；即便計入股息，總回報也僅2.8%，落後於美股的9.7%。在風險調整後回報方面，MSCI中國的夏普比率幾乎為零，而標普500則為0.40。10、MSCI中國指數的遠期市盈率與未來10年回報率之間無相關性（R²僅為0.02），即低估值並未系統性對應更高的長期回報，這一現象明顯區別於美股等主要市場的長期估值回歸特徵。11、儘管關稅緊張局勢有所緩和，投資者對中國的信心尚未顯著轉為正面。上周，在摩根大通2025年全球中國峰會上，全球投資者表示對中國資產有購買興趣，但僅限於那些具有明確每股收益（EPS）增長潛力的資產，而鑑於持續的通縮壓力和疲弱的經濟基本面，他們認為廣泛的基礎宏觀重估機會有限。除了關稅之外，關於美國科技出口限制和學生簽證撤銷的消息突顯了中美地緣政治緊張局勢的持續風險，這一背景使得與中國相關的資產整體情緒低迷。下圖顯示了市場隱含的周期性風險溢價與中國經濟驚喜指數之間的錯位，正值表示看漲定價。12、悲觀情緒的一個反映是當地投資者對立即匯回美元的興趣有限。國家外匯管理局（SAFE）最新發佈的外匯結算資料顯示，4月中國出口商增加了外匯兌換，但規模非常小。與當地中國企業及機構投資者的交流表明，中國投資者並不急於立即匯回美元。除了對疲弱經濟基本面的擔憂外，當地中國投資者還對低利率環境和國內投資機會缺乏感到沮喪，這限制了他們對即將進行的匯回的興趣。13、中國企業盈利增速與M1-M2剪刀差高度相關，且剪刀差往往領先利潤變化。M1增速快於M2意味著企業傾向將資金從定期轉為活期以備支出，資金活性增強，通常預示盈利改善與投資意願回升。——什麼時候M1-M2擴大了，什麼時候再系統性做多A股。14、高盛策略師表示，人民幣升值或對中國股市構成直接推力，估算每升值1%可推動股市上漲約3%，主要受企業盈利預期改善與外資流入增加驅動。高盛近期將人民幣12個月匯率預測從7.35上調至7，並維持對中國股票的超配立場。該行策略師指出，在人民幣走強背景下，非必需消費、房地產和券商類股表現通常較佳。15、高盛篩選出一批在人民幣升值背景下可能跑贏或跑輸的中港上市公司。受益股包括萬國資料、紫金礦業、中國金茂、東嶽集團、南方航空、百度、中國飛鶴和騰訊控股，主要特徵為海外收入佔比低、進口成本依賴美元、美元負債高、且2024年人民幣貶值時未獲匯兌收益。相反，可能受壓的公司包括海爾智家、中石油、TCL電子、ASMPT、申洲國際等，其共性為海外收入佔比較高、美元債務較低，匯率對其業績有負面敏感性。16、自2020年以來，中國註冊的VC/PE基金認繳資金總額持續下降，從逾2兆元人民幣降至2024年的約1.3兆元。其中，企業投資者、其他金融機構及保險社保資金的出資明顯減少，而政府基金出資相對穩定，佔比不斷上升，成為VC/PE市場的主要支援力量。17、中國壽險保費增長疲軟，正對國債後端需求構成壓力。今年一季度，壽險機構淨買入國債僅佔國債淨供應的3.4%，低於去年同期的4.5%。由於監管層已將保險產品預定利率與市場利率掛鉤，三季度很可能觸發將當前2.5%的利率上限下調。這意味著險企可能繼續面臨產品吸引力下降、銷售放緩的壓力，削弱其配置超長期國債的能力，令債市長端需求承壓。18、截至2024年底，中國城商行與農商行房地產直接敞口占其貸款總額的12.3%，雖較2020年前的逾14%有所下降，但仍明顯高於大型銀行和股份制銀行。受限於業務高度依賴本地市場，在低線城市樓市前景依舊疲弱的背景下，這類銀行仍面臨較高的不良貸款風險和撥備壓力，資產質量改善空間有限。二、美國市場1、美國聯邦巡迴上訴法院周四緊急中止此前貿易法院對川普關稅的禁止令，以暫時恢復美國最廣泛的關稅措施。此前，該貿易法院裁定川普援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）對多數貿易夥伴徵稅屬越權，侵犯了國會關稅權力。而上訴法院的緊急中止未提供任何理由，僅要求原告和政府分別在6月5日和6月9日前回應，為後續審理爭取時間。金融市場對此持謹慎態度，投資者普遍預期川普政府的上訴程序將陷入長期化。2、5月30日周五，美國商務部公佈資料顯示，聯準會最愛的通膨指標——4月核心PCE物價指數同比上漲2.5%，符合預期，較前值修正值2.7%放緩，為四年多來最小的漲幅；核心PCE物價指數環比上漲0.1%，持平前值修正值和預期。聯準會密切關注的“超級核心通膨指標”——不包括住房和能源的核心服務成本也跌至四年來最低，為自2020年4月以來首次環比下降。 服務成本是推動PCE下降的主要因素，其中金融服務和保險成本大幅下降。3、4月個人收入和支出資料顯示，收入增長遠超預期，達到+0.8%（三個月平均年化增長率高達+9.2%），不過這一增長受到政府轉移支付的推動，4月轉移支付增長了+2.8%（其中大部分是《社會保障公平法案》2024年的追溯性付款，預計下個月會逆轉）。即便如此，工資收入也連續第三個月實現了非常穩健的+0.5%增長。個人支出增長符合預期，為+0.2%，低於3月的+0.7%，其中服務類支出增長+0.4%為主導因素。經通膨調整後的實際支出增長為+0.1%，也低於3月的+0.7%。4、儘管美國大多數小企業為無僱員個體戶，但僱傭員工的小企業卻支撐了美國近一半的勞動力市場。資料顯示，員工人數低於250人的企業在3月貢獻了約80%的新增就業。根據美國小企業管理局，小企業整體對GDP的貢獻達43.5%。在貿易不確定性上升之際，小企業對經濟增長的支撐作用尤為關鍵。5、美國4月商品貿易逆差幾乎減半（下降46%）至867億美元，回到2023年12月以來的水平。這主要受高關稅衝擊、部分企業暫停進口、醫藥品和黃金進口回落等因素影響。由於企業此前集中囤貨，進口驟降在短期內或將虛增第二季度GDP。6、穆迪最近先是剝奪美國的最後一個AAA主權評級，隨後又將義大利的評級展望上調為“正面”，凸顯其正在重新校準對G7國家的信用評估體系。長期以來，穆迪對美國與義大利的評級差距高達九個等級，在財政軌跡日益趨同背景下顯得愈發不合理。國際貨幣基金組織（IMF）預計，美國未來十年財政赤字將持續高於GDP的5%，義大利則有望維持在3%以下；至2030年，美國債務佔GDP比重將超128%，義大利約為137%，兩國差距將縮小逾5個百分點。7、本周2年、5年和7年期美國國債的拍賣均表現良好。其中，440億美元的7年期國債拍賣顯示，間接投標人（主要是外國央行和大型機構投資者）的需求非常強勁，佔比達71.5%，遠高於4月的59.3%（當時是自2021年12月以來最低），也高於六個月平均的67.6%。最終實際中標收益率比市場預期低了2.2個基點（-2.2bps），是自2022年12月以來的最大跌幅。8、自2020年以來，外國投資者持有的美債佔比穩定在約30%-35%，未出現明顯減持跡象。然而，10年期美債期限溢價已升至近1%，為近五年高位。期限溢價上升並非因外國資金撤出，而更多反映通膨不確定性上升、財政赤字壓力加劇以及供應端因素所致。9、我們正從全球“儲蓄過剩”轉向全球“債券過剩”。如下圖所示，全球安全資產供應（由主權債務和政府相關債務、證券化產品、擔保債券以及AAA評級的全球企業債務總和組成）預計將在未來一年增加，主要由主權發行推動。安全資產的需求方包括除黃金外的國際儲備、央行量化寬鬆（QE）持倉以及來自商業銀行的高品質流動資產（HQLA）儲備持有量。如果G10央行資產負債表縮減繼續以當前速度進行，全球安全資產需求應繼續下降。10、全球安全資產淨供應（供應-需求）很好解釋了歷史上的期限溢價水平。對全球安全資產供應的未來預測表明，期限溢價（以ACM 10年期國債為代表）在未來一年內可能再上升約50個基點。11、根據芝商所（CME）的Fedwatch工具資料，對於6月FOMC會議是否降息的機率，市場目前僅定價為2%（月初時曾超過50%），而7月會議的降息機率也僅為24%（月初高達78%）。相比之下，9月前降息的機率達到67%（周三為59%，可能反映出市場認為聯準會在此前缺乏足夠資料支援降息，但屆時應會有更強動機採取行動），不過這一機率仍低於月初的95%。12、由於聯邦基金利率維持不變，而10年期美債收益率上行，經通膨調整後的美國實際利率持續走高。以4月消費者價格指數（CPI）同比增速2.3%計，10年期美債實際收益率逼近2.2%，創十年新高，聯邦基金實際利率也從1月的1.5%升至逾2%，為半年高點。儘管當前水平尚未引發聯準會或企業界的廣泛擔憂，但實際利率的上升趨勢可能壓制消費、企業投資和市場活動。鮑爾稱政策利率“處於良好位置”，並認為當前政策“適度”偏緊，但若不重啟降息，實際利率仍將繼續累積緊縮效應。13、美國個人投資者協會（AAII）調查顯示，散戶看空股市的投資者（認為未來6個月股市將下跌）比例反彈，並再次略微超過看多的投資者。目前，看空者佔比升至41.9%（歷史平均水平為31%），而看多者比例則回落至32.9%（歷史平均水平為37.5%）。14、CNN恐懼與貪婪指數（Fear & Greed Index）本周下跌至61，顯示市場情緒略有降溫。15、納斯達克指數距離歷史高點僅差不到5%，而避險基金和共同基金在科技股上的持倉仍偏低。如果美股出現進一步上漲，機構投資者將被迫重新參與市場，這可能導致逼空行情的出現。16、自2021年起，美國醫療保健行業的工資增速持續快於醫療服務價格通膨。由於人工支出是醫院、家庭護理及臨終關懷機構的最大成本項，工資上漲快於提價能力將持續壓縮利潤率，構成該行業盈利能力的關鍵下行風險。17、在2020年代迄今（即2020年至2025年），外國投資者（見圖表7）已累計購買約3500億美元的美國股票和2000億美元的美國債券（包括國債和公司債）；進入2025年，外國資金流入美國股市依然強勁，按年化計算達1380億美元，是歷史上第二大外資流入年份（見圖表8）；但流入美國國債和公司債的資金已從此前的1000億美元降至接近持平（見圖表9）；這表明外國投資者對美國債券持謹慎態度，但仍看好美國股票。18、美元在國際上仍然被廣泛使用。在全球貨幣使用方面，美元仍然是各類別中的主導者。它佔外匯交易量的88%，全球外匯儲備、貿易發票和國際支付份額超過50%，同時還是國際債務的主要發行貨幣。19、目前幾乎沒有替代美元資產的選擇。可投資股票市場的市值幾乎是第二大市場的五倍，超過一半的高流動性高等級固定收益證券以美元計價。市場規模的變化需要時間，這意味著“沒有其他選擇”（TINA）這一主題在當前仍然適用。20、除了挪威和瑞士這兩個國家的資料因主權財富基金大量持有美國資產而被拉高之外，儘管人們經常提到外國持有的美國資產總量在美元計價下看起來很大，但如果將其與各國家庭的總金融資產相比，配置比例通常僅在10%-20%之間”（不包括挪威和瑞士），這一比例“相較於美國在全球股票和債券指數中的權重來說其實相當低”，這表明外國投資者並不一定真的持有過多的美國資產。21、但考慮到各國投資的“本土偏好”，如果以其境外股票投資中的美股配置比例看，加拿大、澳大利亞和瑞士的投資者明顯高於按企業盈利或市值中性估值調整後的“合理”美股權重（約為56%-65%）。相比之下，英國、日本、挪威和歐元區投資者對美股的敞口則更為接近或略低於這一區間，這反映出不同國家在全球資產配置中的偏好差異。22、長久期的生物科技股（XBI）相較風險偏好型的券商股（XBD）估值比創下18年來新低，回到2007年10月水平。券商盈利能力與利率上升關係正向，而生物科技等長久期股票估值高度依賴未來現金流貼現，因此對利率上行更為脆弱。23、美國銀行（哈內特）表示：市場在悄聲傳言風險資產即將迎來重大突破或崩盤；最值得關注的三大“風向標”是三大類股——券商指數（XBD 900點）、銀行股指數（IXG 105點）和比特幣（11萬美元）。風險資產領漲類股若出現雙重頂部形態，將是強烈的看空訊號；而若能乾淨利落地向上突破，則將是強烈的看多訊號。24、儘管美元本周現貨市場反彈，但期權交易員對美元未來一年走勢仍持看跌態度。一個月風險逆轉指標繼續顯示市場偏好美元下行保護。DTCC資料顯示，截至5月29日，名義上看跌美元的期權頭寸仍超看漲頭寸約130億美元。分幣種來看，歐元、瑞郎、挪威克朗和紐西蘭元兌美元的看漲確信程度最強。25、美國銀行的哈內特（Hartnett）通過截至周三的EPFR資料，發現市場出現多個“看弱美元”的跡象：• 加密貨幣：自2025年1月以來最大的單周資金流入（26億美元）；• 黃金：單周資金流入18億美元——按年化計算，年初至今的資金流入已達創紀錄的750億美元；• 新興市場債券：自2023年1月以來最大的單周資金流入（28億美元）；• 新興市場股票：2025年以來最大的單周資金流入（20億美元）。26、美國銀行（哈內特）表示：市場在悄悄傳言美元已進入熊市；“關稅見頂”也無法推動美元DXY指數升至100以上，因為弱勢美元將成為讓美國製造業再度強大的未來工具（目前製造業僅佔就業人數的8%），再加上聯準會獨立性見頂，意味著美元走弱，利多黃金、新興市場和國際資產。27、花旗：我們調查啦資產管理者的倉位（代表超過20兆美元的管理資產）以及他們對未來一個季度/一個月的資產配置觀點，並將其轉換為統一尺度（±3），以探查共識。結果顯示美國資產（股票、債券、美元）持倉進一步減少，其中美國股票已調整至中性配置，現在成為最不被看好的股票市場。歐盟和日本的股票評級被上調，目前達成共識，而新興市場的配置仍然超配。全球債券評級下調，主要由美國和日本帶動，但管理者仍超配德國國債、義大利國債、英國國債和新興市場本地債券。信貸評級上調，管理者更偏好歐洲而非美國。周期性商品評級下調，而黃金評級上調。美元進一步下調，而歐元、日元和瑞郎的多頭頭寸增加。在股票（尤其是美國股票）和利率方面存在高度分歧，而在商品或外匯方面則幾乎沒有分歧。三、歐洲市場1、2025年一季度，歐元區協商薪資同比增長2.38%，大幅低於上季度的4.12%，為2021年四季度以來最小增幅，這印證了歐洲央行對薪資驅動型通膨壓力減弱的判斷。這一放緩趨勢也增強了市場對歐洲央行下月繼續降息的預期。近期的薪資協議顯示，工會的薪資議價能力趨弱，如德國公共部門新達成的協議僅為兩年分階段加薪5.8%。2、根據彭博對經濟學家的預測，歐元區四大經濟體當前通膨率均已處於或低於歐洲央行2%的目標區間。若下周公佈的資料符合該預期，5月將成為八個月來首次、亦是自2021年以來第二次，德國、法國、義大利及西班牙消費者價格指數（CPI）同比漲幅全部不超過2%。具體預期為法國0.9%、義大利1.9%、德國與西班牙均為2%。這四國佔歐元區經濟總量逾七成。溫和通膨有望為歐洲央行在6月5日降息提供空間。3、由於川普引發的美元波動、美國國債收益率上升以及對美國債務負擔的擔憂，美國企業今年以來在歐洲發行歐元債券（反向揚基債券）的規模創下歷史新高。彭博資料顯示，截至5月20日，反向揚基債券發行規模已達830億歐元，較去年同期增長35%。歐美利差擴大是推動美國企業赴歐融資的重要因素，目前美國公司債券指數的平均收益率為5.3%，而歐洲同類指數的收益率為3.18%，上個月兩者利差達到三年來的最大值。此外，歐洲市場日益增長的深度也是重要因素，大型交易和巨額發行已成為歐洲市場的新常態。4、截至2024年底，歐元區的淨國際投資頭寸（NIIP）升至1.66兆歐元，佔GDP的10.9%，高於三季度的1.25兆歐元（佔GDP的8.3%）。主要推動力為歐元在四季度貶值約7.2%，抬高了以外幣計價的對外資產價值。由於歐元區對外資產多以美元等外幣計價，而負債則主要為歐元，歐元貶值對資產價值提升作用更顯著，從而改善淨國際投資頭寸。5、截至2024年底，德國以佔GDP 81%的淨國際投資頭寸（NIIP）位居歐元區第二，僅次於馬耳他，主要受多年經常帳戶順差和大規模對外直接投資驅動。比利時、荷蘭（均為60%）、盧森堡（38%）、芬蘭（26%）、奧地利（24%）和義大利（15%）也維持正向淨國際投資頭寸。相對地，希臘（-132%）、愛爾蘭（-81%）、賽普勒斯（-80%）、葡萄牙（-58%）、斯洛伐克（-51%）和西班牙（-44%）仍為歐元區淨國際投資頭寸最為負值的國家，但其赤字水平較過去二十年已有改善。6、儘管德國和日本擁有大致相同的淨資產頭寸——每國約3.5兆美元——但它們在全球經濟體系中的利益卻大相逕庭。德國的外國投資較為“粘性”。一方面，德國淨資本流出的大部分流向了組合投資——債券和股票——而不是直接投資，這可能成為貿易談判中的問題。另一方面，直接投資比例較低使德國的淨資產頭寸比日本更具流動性和可轉換性。在地緣政治分裂的時代，這是一個優勢，因為如果有必要，可以更容易地重新分配甚至快速匯回外國資產。7、自2024年末以來，歐元區相較美國股市的超額表現主要源於估值上升（遠期市盈率上行），而非盈利增長（EPS預期增速基本持平）。這意味著，歐洲股市這輪上漲更多依賴市場對政策與增長前景的樂觀預期，而非基本面支撐。8、儘管歐洲相較美國的估值折價近期有所縮小，但歐洲相對美國的經濟政策不確定性指標正快速上升（主要源自美國政策不確定性在下降），因此，歐洲市場從估值優勢中獲得的吸引力正在減弱。四、亞太市場1、5月東京CPI（作為全國物價走勢的良好指標）顯示，日本央行（BoJ）重點關注的“除生鮮食品外的核心CPI”同比上漲3.6%，較4月上升0.2個百分點，也高於市場預期0.1個百分點，是自2023年1月以來的最高水平。儘管這一資料受到去年同期學校學費臨時下調（僅限東京）的影響而出現扭曲，但該資料仍表明日本央行加息周期仍在軌道上。推動此次上漲的主要原因是食品價格上漲6.9%（其中大米價格連續第二個月同比增長94%，作為關鍵主食影響顯著）。服務類價格漲幅也上升至2.2%。市場預測日本央行將在7月加息25個基點。2、日本在2024年底失去全球最大債權國地位，被德國超越，為34年來首次。儘管日本淨外部資產達533兆日元（約3.7兆美元），創歷史新高，但仍低於德國的等值569.7兆日元。德國的淨資產增長受益於2,487億歐元的經常帳戶盈餘和強勁的出口表現。日本雖有29.4兆日元的經常帳戶順差，但受益於日元貶值帶動的資產估值增長，其資產增速仍不及德國。此外，日本對海外直接投資持續強勁，尤其投向美國和英國的金融、保險與零售等行業。3、日本股市出現了有史以來最大的單周資金外流，達118億美元（見圖表13）。需關注日本銀行股——這是過去三年全球表現最佳的類股，但目前在日債（JGB）收益率上升時已不再強勁上漲。4、日本債務佔GDP比重從金融危機前150%左右躍升到目前的216%，期間日本央行通過QE和YCC等政策，大幅增持日本國債，成為政府債務市場的主要參與者，一度導致債市流動性幾乎蒸發。但是現在，日本央行正在減少購債規模（tapering，目前每季度削減4000億日元的購買量），對市場的債券淨供給量至少攀升至2010年以來的最高水平。這對長端來說影響尤甚，因為買家比較單一，當央行缺位，很容易導致供需錯配。5、下圖展示了彭博對日本國債市場與美國國債市場之間流動性狀況的一個對比指標。它顯示的是距離一年以上期限債券的實際價格與其在“公允價值曲線”上的預期價格之間的“定價誤差”。價格偏離公允價值越遠，說明流動性狀況越差。近期日本國債市場的緊張程度已經“相當極端”。這似乎表明，儘管美國國債市場偶爾也面臨流動性挑戰，“但真正的‘煙花’（即劇烈波動）更可能在日本國債市場爆發。”6、在距總統選舉投票日一周之際，最大在野黨總統候選人李在明重申推動治理改革、提升企業估值、將指數推至5000點的承諾，同時受韓國央行降息提振，韓國KOSPI指數周四上漲1.9%，突破2700點，創九個多月新高，逼近技術性牛市。行長李昌鏞暗示或將進一步降息，吸引外資回流，扭轉年內外資持續淨賣局面。此前KOSPI是亞洲被外資拋售最嚴重的市場。7、2018—2019年中美貿易緊張局勢對企業的利潤率造成明顯衝擊，尤其是MSCI新興市場、亞太不含日本與日本企業的利潤率在此後均出現明顯下滑。五、商品1、美國ETF市場出現資金分化：過去五周，比特幣ETF吸金逾90億美元，同期黃金ETF流出超28億美元。隨著貿易緊張局勢緩解，傳統避險需求減弱，加上市場對美財政赤字的擔憂升溫，比特幣正逐步獲得資產定位。比特幣在穩定幣立法進展等利多推動下本月創下111,980美元歷史高點，而黃金雖年內漲幅達25%，但已較高位回落190美元。Jefferies稱黃金與比特幣仍是避險G7貨幣貶值的關鍵工具，但由於比特幣波動性過高，仍然難以成為穩定的避險選項。2、高盛指出，若市場對美國制度公信力的擔憂加劇，除央行外，私人投資者也可能加速減少美元資產配置，轉而增持黃金。這將在黃金市場引發巨大價格反應。當前全球黃金ETF持倉規模僅為美股市值的0.5%、美債市場的1%左右，市場體量相對極小，意味著即使是美股或美債中的微小資金流出，也可能對金價造成巨大推動。(衛斯李的投研筆記)

持續反攻！今天早盤，A股和港股繼續展開大反攻，A股一度有5200隻股票上漲，創業板指一度漲逾4%，滬指一度漲超1.5%，深成指一度漲超3%。整個A股有116隻股票漲停，情緒已經明顯反轉。港股受A股帶動，持續走高，恆生科技指數一度漲超6%，恆生指數一度漲超4%。A50表現則顯平穩。川普推遲關稅是一個顯性利多，在此帶動之下，今天亞太市場全面大漲。另外還有一個隱性利多值得關注。哈佛商學院教授梅格·裡思米爾參與的美國商會調查顯示，接受該調查的約40名成員中，70%的成員表示計畫維持或增加華業務或與中國的往來。這一調查或可緩解關稅開啟之後，市場對於企業經營狀態的擔憂。川普也表示，相信中美兩國最終會達成一項非常好的協議。全線大漲全球股市迎來大漲時刻。今天早盤，A股和港股的表現亦是如此。從類股來看，在轉口貿易預期的加持之下，跨境支付概念股持續活躍，飛天誠信、青島金王漲停，慧博雲通、四方精創、艾融軟體漲超10%，中亦科技、宇信科技等漲超5%。福建省發佈的《福建省深化內外貿一體化發展實施方案(徵求意見稿)》公開徵求意見亦引起炒作。海峽兩岸類股持續走高，廈門信達、廈門港務、三木集團漲停，錦江航運此前封板, 國航遠洋漲超10%，路橋資訊、平潭發展、廈門國貿、漳州發展、福建金森等跟漲。軌交裝置類股走高，祥和實業、神州高鐵漲停，雷爾偉漲超10%，神州高鐵、鐵大科技、長青科技、必得科技、今創集團等跟漲。旅遊類股也明顯走強，嶺南控股、張家界漲停，眾信旅遊、三峽旅遊、凱撒旅業、西安旅遊、南京商旅等跟漲。內需邏輯持續強化，大消費類股大漲。乳業、零售方向領漲，怡亞通、合百集團、歐亞集團、王府井漲停，貝因美、永輝超市、中百集團、供銷大集、東百集團、百聯股份等跟漲。漲價邏輯亦有表現，化學原料類股持續走高。中毅達漲停， 恆光股份漲超10%，迪爾化工、江天化學、亞太實業、奧克股份、柳化股份等跟漲。港股方面，港股持續走高，恆生科技指數一度漲超6%，恆生指數一度漲超4%，舜宇光學科技、比亞迪電子一度漲超10%。港股“藥明系”回暖，藥明合聯一度漲超16%，藥明康德、藥明生物皆一度漲超9%。另一方面，國債期貨跌幅擴大，30年期主力合約跌0.67%，10年期主力合約跌0.18%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約跌0.02%。顯示，市場的風險偏好有所抬升。事實上，在這一波市場巨震的過程當中，不少股票市場投資者也表現得相當有韌性、有格局。利多傳來針對關稅政策對製造業企業出口帶來的成本壓力，部分上市公司表示正加速海外產能佈局。有上市企業表示，已提前在部分低關稅國家或地區尋找製造場所並開展了相關人員儲備工作，預計可在1個月內實現低關稅區域的製造替代，同時，公司在歐洲市場以及亞太、中東、南美等廣闊的新興市場均有完善佈局。還有企業表示，在美國、越南設立生產基地，同時將銷售市場逐步轉向歐洲和印度，利用東南亞基地滿足區域內需求。另一方面，川普表示，相信中美兩國最終會達成一項非常好的協議。他還認為中國並沒有利用美國，相信在美國投資將是一項最偉大的投資。哈佛商學院教授梅格·裡思米爾參與的美國商會調查顯示，接受該調查的約40名成員中，70%的成員表示計畫維持或增加華業務或與中國的往來。據中國日報，中國美國商會會長表示，中國仍將是對美國企業有吸引力的市場，因為中國對技術創新、電動汽車和生物技術的關注繼續為美國企業提供重要機遇。約87%的受訪中國美國商會會員企業強調，建設性的雙邊關係對其在華業務至關重要。根據中國美國商會1月底發佈的《2025中國商務環境調查報告》，超過半數美國受訪者表示計畫今年增加在華投資，約63%的受訪企業認為中美關係緊張加劇是美國企業在華面臨的最大商業挑戰。中國美國商會是一個非營利性非政府組織，在中國擁有約 800 家會員公司，包括可口可樂、輝瑞、高通、霍尼韋爾、沃爾瑪和戴爾科技。 (券商中國)

亞太救市在行動！印尼央行表示，周二開市後將大舉干預國內市場，在現貨市場、非交割遠期和二級市場進行債券購買。今天，印尼央行已經開始干預離岸NDF，以穩定印尼盾匯率。韓國央行也表示，由於關稅不確定性很高，將密切關注市場。將在必要時採取可行的措施穩定市場。韓國財長稱，討論針對美國關稅的反制措施和策略，強調需要出台對國內的支援措施。今天早上，韓國暫停KOSPI市場的程序化交易賣單。救市動作開始出現印尼股市並未開盤，但據4月7日最新消息，印尼已經開始對市場進行預期管理。印尼央行稱，周二開市後將大舉干預國內市場，在現貨市場、非交割遠期和二級市場進行債券購買。此前，印尼央行在川普宣佈對等關稅後表示，承諾維持印尼盾的穩定，將最佳化對即期市場、國內非交割遠期市場和債券市場的干預，以確保流動性。今天，印尼央行已經開始干預離岸NDF，以穩定印尼盾匯率。韓國方面亦有動作。韓國交易所7日表示，當天上午9時12分11秒，韓國綜合股指的期貨指數KOSPI200大跌，交易所啟動了暫停程序化交易的“臨時停牌”（Sidecar）措施。另外，據韓國金融部門6日消息，政府決定針對受美國汽車高關稅直接衝擊的汽車產業提供約3兆韓元（約合人民幣150億元）的緊急金融支援。韓國央行也表示，由於關稅不確定性很高，將密切關注市場。將在必要時採取可行的措施穩定市場。政府計畫通過產業銀行設立總規模達50兆韓元的“高新戰略產業基金”，在未來五年內重點支援未來型汽車等出口核心產業，以應對日益上升的對外不確定性。此外，金融監管部門將於7日舉行金融情況檢查會議，召集五大金融控股公司、銀行聯合會、產業銀行、企業銀行、信用保證基金等相關機構，要求其向受衝擊企業提供短中長期融資支援。韓國開發研究院（KDI）7日發佈《4月經濟動向》報告，研判韓國經濟下行風險持續擴大。這是KDI連續四個月提及經濟下行可能性。KDI指出，近期韓國經濟的外部環境急劇惡化，經濟下行壓力增大。美國經貿政策變化導致經濟外部條件惡化，以出口企業為主的企業信心也萎縮。若美國加征關稅政策落地，企業信心恐將進一步惡化。日本財務大臣加藤勝信表示，強烈敦促美國對日本進行關稅豁免。將盡最大努力幫助和支援受關稅衝擊的企業。日本首相石破茂表示，必須與美國一次性就關稅達成協議。“我越早與川普通電話就越好，希望在最合適的時間訪問美國。”華爾街高度不安川普發起的對等關稅引發華爾街的高度不安。《紐約時報》報導稱，上周末華爾街瀰漫著大量的憤怒、焦慮、沮喪和恐懼，許多銀行家、高管和交易員表示，市場下跌之快讓他們回想起2008年爆發的全球金融危機。據彭博社報導，驚慌失措的投資者紛紛購買美國國債，擔心川普的貿易戰將引發全球經濟衰退——至少目前還顧不上懲罰性關稅可能引發另一輪通膨的風險。在2年期國債收益率觸及2022年以來的最低水準之後，交易員們正為債券進一步上漲做準備，且預計聯準會將以最積極的手段以防經濟停滯。摩根大通在4 月4 日大幅下調了對美國經濟的預測，目前預計2025年第四季度美國經濟產出將環比下降0.3%，而之前預計的增長率為1.3%。花旗集團同樣將美國2025年經濟增長目標從之前的0.6%下調至0.1%。巴克萊全球研究主席Ajay Rajadhyaksha警告，如果4月9日之前不取消對等關稅，美國和歐盟可能會陷入經濟衰退。阿波羅的首席經濟學家Torsten Slok也表達了這一擔憂，“如果高關稅持續數月且其他國家採取報復措施，將導致美國和全球經濟衰退。” (券商中國)

受隔夜美股科技股殺跌的影響，今早亞太市場也全線回呼！ 2月28日早間，亞太市場全線下跌，日本、韓國股市低開低走，韓國KOSPI指數和日經225指數跌幅均超過2%。截至記者發稿時，日經225指數跌超3%，韓國KOSPI指數跌2.43%。港股科技股也集體調整，恆生科技指數跌超2%。 隔夜美股三大指數集體調整，在一定程度上影響了亞太市場投資者的情緒。周四，美股科技股大幅殺跌，納指跌幅達到2.78%，輝達更是跌超8%，市值跌破3兆美元；亞馬遜、Google、Meta跌超2%，微軟、蘋果跌超1%。 有分析指出，亞洲股市與美國股市下跌相呼應，跟川普的關稅政策也有很大的關係。美國總統川普周四表示，對加拿大和墨西哥的25%關稅將在3月4日生效，這打擊了市場情緒。當天，美元指數則大幅上漲，這也反映出市場避險情緒的升溫。