美國國債利息創紀錄。過去五年間，美國國債利息支出增長了兩倍。如今，這一支出已比國防開支高出四分之一，而15年前它還不到國防支出的三分之一。 美國國債月度利息支出達1852億美元，較去年同期增長28%。按年化計算，這一支出將達1.35兆美元，相當於美國國內生產總值(GDP)的4.3%。過去五年間，美國國債利息支出增長了兩倍。如今，這一支出已比國防開支高出四分之一，而15年前它還不到國防支出的三分之一。《消息報》分析了這一增長的原因、美國應對債務負擔加劇的可能方式，以及局勢何時會到達不可逆轉的臨界點。 次貸危機後，美國債務規模開始迅速膨脹，但聯準會維持零利率並實施量化寬鬆政策。結果，名義債務翻了一番，但以美元計算的償債支出幾乎保持不變。投資者已習慣於這樣一種觀念：只要償債成本可控，債務規模無關緊要。 進入本世紀20年代，機制開始反向運作。自2009年以來，美國國債平均利率首次突破年化3.4%。美國財政部定期償還此前以1%至2%利率發行的舊債券，同時被迫以當前市場利率借入新資金。鑑於國債收益率曲線整體處於3.7%至5.1%的區間，十年期國債收益率高於4.6%，加權平均利率將繼續不可避免地上行。也就是說，在當前市場環境下，利息支出將在未來幾年內超過GDP的5.5%，成為美國聯邦預算中最大的支出項目。

中國工商銀行、中國建設銀行、中國農業銀行、中國銀行13日晚發佈《關於防範冒用銀行名義發佈高息存款虛假宣傳的風險提示》。 風險提示稱，近期，有不法分子利用第三方網際網路平台及社交媒體等管道，冒用國有商業銀行名義，發佈“存100萬解鎖 5.25%利息”“固定年化收益5%”等虛假高息收益廣告，並以此誘導消費者加入微信等聯絡方式，進而推介境外保險產品或投資境外平台項目等，牟取高額佣金甚至實施詐騙。 工行、建行、農行、中行均表示，經核實，當前不存在此類存款產品，相關宣傳均為虛假資訊。切勿輕信以“國有大行高息定存”或類似高收益宣傳為噱頭的引流資訊。對於明顯高於市場正常水平的收益承諾，應保持高度警惕，謹防落入非法集資或詐騙陷阱。 中新經緯查詢發現，近期，在社交平台上出現大量統一話術的帖子，宣稱“三大行通知，存夠120萬解鎖7%利息”“銀行宣佈存夠50萬 鎖定5%利息”。當有使用者詢問“是存銀行嗎”，一位帖主回覆“不是銀行”。

每每到了快要過年的時候，為了讓大夥能開著新車回家，車企間商戰的激烈程度都會上升一個量級。今年當然也不例外，但不同以往的是，在國內的汽車消費已經接近飽和、今年可能還會下滑的情況下，除了常規的降價賣車以外，一些頭部的車企們，還開始搞起了一種非常新穎的優惠促銷：超長期低利息分期買車。第一個這麼搞的是特斯拉。在 1 月 6 號的時候他們表示，只要在 2 月前購買毛豆 3 和 Y ，就可以享受到 7 年超低利息的超長期購車方案，首付只要八萬，月供最少隻要 1918 塊錢。十天以後，雷軍在直播的時候也跟進了類似的操作，表示在 3 月份之前下單小米 YU7 的使用者，就可以享受到小米針對 YU7 的 7 年低息金融政策，最低可以用 4.99 萬的首付和 2593 塊錢的月供拿下新車。緊接著米子，理想和小鵬也接連公佈了自己的 7 年低息買車方案，首付也是一個比一個低。小鵬的最低首付，甚至直接幹到了只要 1.8 萬。只要小幾萬的首付加上不算多的月供，就能擁有一台二十多萬的新勢力車型，這種誘惑誰能頂得住啊。脖子哥看著自己扁扁的褲兜，史無前例地犯上了選擇恐懼症。當然，除了讓大夥擁有一台車的門檻變低了以外，這些超長期的金融政策本身也大都在利息上有一定程度的優惠，本質上，其實是一種針對分期付款的降價促銷。接下來我將進行一些簡單的計算，懶得看的兄弟可以直接跳到下面標灰的結論。就拿特斯拉的方案來說，正常情況下如果想要用 7 年期的貸款購買一台後驅版的毛豆 Y ，咱們需要用 15% 的首付比例付將近 4 萬塊，然後貸款 22.4 萬。根據 4.69% 的折合年化利率計算，等到七年以後貸款到期，我們一共要付出的利息金額是接近 4 萬塊錢。計算公式大概長下面這樣，其中 P 是貸款本金，r 是月利率，n 是還款期數。而在新出的 7 年超低息方案裡頭，相似的首付比例下（ 17% ），折合年化利率變成了 1.36%，對應到 7 年後需要支付的利息，則變成了 1 萬塊出頭，相當於在利息上優惠了接近 3 萬塊錢。其他幾家也是類似，根據初始利率的不同，在貸款 25 萬左右的超低首付情況下，低息方案都有著 3% 左右的年化利率下降。所以結論就是，各家對應 7 年後的利息優惠，普遍也就是 3-4 萬塊錢左右。對於一台二三十萬的新車來說，這個幅度的利息優惠我覺得已經足夠讓很多手頭不富裕、但對今後持續還款能力有信心的朋友們下單了。讀到這你是不是覺得，這七年低息多棒啊，直接下單唄！但如果你還記得這篇文章的標題的話，那你應該知道我接下來要寫啥了。是的，雖然七年低息的政策看上去很大程度降低了咱們買車的門檻，但它的背後其實還是有一些隱藏的小坑，需要大家在買車之前注意。要知道，咱們一般貸款買車的時候根據信用評級的不同，採用的形式要麼是信用貸款（ 五年免息方案用的大都是信用貸款 ），要麼是抵押貸款，都是和各大銀行合作搞的，比較常見的貸款形式（ 當然還有小部分是消費貸 ）。通過這些方式買來的車，不管是所有權還是使用權都是車主自己的，說白了就是咱們自己的車。區別在於，抵押貸款適用的是徵信沒有那麼好的兄弟，需要在貸款的時候把車作為抵押物押給銀行，簽一份抵押協議。這時候銀行就獲得了這台車的抵押權，在你還款違約的時候可以向法院申請實現自己的抵押權，把你的車子收回去。可如果選擇了七年低息的方案，不僅合作機構可能不是銀行，買來的車甚至也可能不算自己的。就比如這是目前提供七年低息方案的某品牌的金融計算器（ 具體是誰咱就不說了，If you know you know ），裡頭就明確表明了它的七年低息產品根據地區不同，很大一部分是由自家的融資租賃公司提供的，並不是銀行機構。而在這個品牌的融資租賃小程序中，我們則能看到他們對車輛所有權的具體描述：根據您與我司簽訂的《 車融資租賃合同、汽車抵押合同 》，租賃期間，車輛所有權屬於⬛️⬛️融租，您僅擁有車輛使用權，且需每月支付租金給⬛️⬛️融租，直至合同結清。也就是說，人們以為自己是用了比較低的利息在這家車企貸款買了車，但其實只是進行了一個超長期的租賃，車輛的所有權還是歸車企，車主只是享受了使用權。為了防止你違約，自然也要跟車企簽一個抵押協議。那這會帶來怎樣的後果呢？他們在後頭也提到了：如您提車後未及時辦理抵押，將構成合同違約，我司有權採取包括但不限於要求您一次結清合同項下所有未還款項、收回租賃車輛進行處置、上門催收、要求報送曝光失信資訊、訴訟等多種救濟措施，追究您應承擔的法律責任。就算是車主還完超長期的貸款了，車子可以解除抵押、所有權還給車主了，車主都得再交 120 塊錢來解除抵押。甚至平時想要貼膜改色去車管所備案的時候，還得花 120 塊錢把綠本借出來用。雖說不算啥，但總感覺心裡有點那啥是吧。而關於車子所有權不歸車主這件事，在另一家國際頭部新能源車企幹了多年一線銷售的 B 哥跟脖子哥說，他們的七年低息政策針對徵信不太好的客戶，也會提供和租賃公司合作的按揭貸款方案。這類公司的放款稽核大都比較寬鬆，按他的話說 “ 老賴、黑戶都沒問題，只要不是吸過毒基本都能做 ”，但在日常用車的時候也會有非常多的限制。比如在提車的時候，車上就會安裝租賃公司的 GPS 裝置，日常行程幾乎沒有秘密可言。此外，因為提車的時候車子是開的租賃公司的發票，已經被經過了一手，即使車主們還完了貸款，順利進行瞭解抵押和過戶獲得了車輛的所有權，那車主本質上獲得的也是一台二手車。再加上如果碰上合作的租賃金融公司倒閉的情況，車輛的產權定義會變得非常複雜，需要等法院將該公司的破產結算全部結束以後才有可能理清。所以 B 哥在接受品牌金融部門培訓的時候就被告知除非情況非常特殊，不然不要給客戶推薦融資租賃的方案。也是因此，在 B 哥多年的職業生涯裡，他也就只經手過一個採用類似方案的客戶。脖子哥也翻了一下目前提供七年低息方案的幾個車企的金融頁面，幾乎沒有例外，他們都在小字部分提到了自營或者第三方的金融租賃服務公司，卻很少有人提及車輛的使用權和所有權劃分情況。而為了知道這些低息方案背後會不會涉及所有權的問題，我也加上了這些品牌各自的銷售朋友。其中有一家車企的銷售朋友明確表示，在採用了七年低息方案後車主只享有車輛的使用權，綠本和所有權都還在租賃公司的手上。另一家車企的銷售朋友則明確表示，七年分期購車後的綠本不做抵押、歸車主所有，但在問到車輛所有權的時候就不再回答了。只有我們前面提到的 B 哥在被問到所有權問題的時候拍著胸脯跟我保證，說他們目前的免息和低息貸款政策合作方都是銀行，放款的方式都是常見的信用貸款，車輛的使用權和所有權都在車主這頭（ 徵信太差的除外 ）。所以咱們幾乎可以這麼說，在銀行的長期信用貸款、長期購車貸款方案還不太普及的今天，目前車企們提供七年低息貸款方案，大都需要經過自營或者第三方的金融租賃公司來實現。裡頭涉及到的所有權劃分，也大都比較隱蔽甚至是模糊。這裡有個大夥可能不知道的細節是，很多時候我們會覺得綠本（ 也就是車輛登記證書 ）上寫了車主的名字，就是車主對一台車享受了所有權。但事實上，綠本本質上其實只是允許車輛正常上路行駛的證明，車輛作為一種特殊動產，所有權的判定其實非常複雜。比如資金由誰出、誰在事實上佔有、合同中有沒有約定好所有權歸屬等等。脖子哥也翻了幾個關於融資租使用權糾紛的判例，一般只要在合同裡表明了車主只是在租車而不是買車，約定好了車輛的所有權歸租賃公司。那麼即使付錢的是車主、日常用車的也都是車主，法院在裁決的時候也會以車主已經瞭解了合同內容為由，支援租賃公司對車輛的各種行為（ 比如收回等 ）。所以到這，大夥應該對這回的七年低息購車政策有了一個大概的瞭解了吧。它們確實很大程度降低了咱們買車的門檻，但背後卻可能藏著這樣那樣的大坑。雖說不是每家車企都這樣，但想要保證咱們買車的權益不受損失，脖子哥建議大夥一定要在下單的時候看清楚合同是不是購車合同、仔細看看裡頭的每一條都寫了啥、確認好車輛的所有權和使用權歸屬之後再下單。不然省出來的那幾萬塊利息，可能很快就要用別的形式還回去了。 (新浪科技)

好消息，公積金貸款利率，正式下調！2025年5月7日，中國人民銀行宣佈下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%。這一政策調整範圍既包括新發放的住房公積金貸款，也包含存量住房公積金貸款。根據規定，2025年5月8日前已發放的未到期個人住房公積金貸款，自2026年1月1日起按新利率執行。這意味著，上海已辦理公積金貸款的購房者來說，無需申請、無需跑銀行，系統將在今天自動完成利率調整。01利率下調帶來的直接利多是減少購房者的利息支出。以一筆金額100萬元、期限30年、等額本息還款的首套個人住房公積金貸款為例：調整前：月供約4136元，總利息支出約47.0萬元。調整後：月供降至4003元，總利息支出約40.9萬元。節省金額：月供減少約133元，總利息減少約4.76萬元。這筆節省下來的利息，相當於一輛家用轎車的首付款，或是一套普通住宅數年的物業費。對於二套購房者，若貸款金額80萬元、期限20年，調整後月供約4460元（原5.0%利率約4530元），總利息減少約1.7萬元。02在公積金利率下調政策即將生效之際，上海樓市呈現出複雜的分化態勢。二手房市場：2025年上海二手房市場已累計成交243876套，超越2024年全年的242699套，創下近三年來的成交新高。但12月首周（12月1日-12月7日），全市二手房共完成網簽4901套，較前一周環比減少11.8%，市場活躍度有待進一步提振。新房市場：呈現“量穩價跌，結構分化”的特徵。上周全市新建商品住宅成交面積約8.5萬平方米，環比小幅上升2.42%；成交均價受個案結構影響波動明顯，環比下降9.86%，至69675元/平方米。值得注意的是，上海新房價格同比上漲5.1%，漲幅全國第一。核心區的頂級豪宅澐啟濱江，開盤當天122套房源就被搶光，出現少有的“日光碟”現象。03隨著存量公積金貸款利率下調的正式實施，將對上海樓市產生積極影響。降低購房成本：利率下調直接減輕借款人利息負擔，等同於增加居民收入，提升消費能力。刺激需求釋放：公積金貸款利率作為“低成本資金”，其下調將直接降低購房者的還款壓力，鼓勵更多家庭進入房地產市場。支援市場健康發展：政策將更好滿足住房消費需求，進一步釋放剛性和改善性住房需求潛力，支援房地產市場持續健康發展。對於正在還貸的上海家庭來說，2026年1月的還款日將是一個值得期待的日子。每月減少的百元月供，雖然數額不大，但積少成多，將在未來30年的還款周期中，為家庭節省下一筆可觀的支出。對於計畫購房的家庭來說，公積金利率下調與其他新政的疊加，將顯著降低購房門檻和還款壓力。 (上海樓市情報)

現在的市場，正在發生一件極其瘋狂、甚至有些詭異的事情。按照教科書或者我們過去的經驗，只要聯準會（央行）開始降息，市場上的錢變多了，股票和加密貨幣就應該大漲，對吧？但現實狠狠地打了所有人的臉：聯準會確實降息了，但借錢的成本反而變高了。這不是暫時的波動，而是一個長達十年的“廉價資金時代”徹底終結的訊號。今天我們用幾張圖，幫你拆解這個正在發生的宏觀大變局，以及2026年你可能面臨的風險。1.全球都在“漲價”：借錢不再便宜首先，我們要看一個被稱為“全球資產定價之錨”的資料——國債收益率。簡單理解，這就是國家借錢的利息。資料不會撒謊。目前，全球10年期以上的政府債券收益率已經飆升到了 3.9%。這個數字意味著什麼？它是自2009年以來的最高水平。如果跟2020年疫情期間的最低點相比，現在的收益率翻了整整 5.6倍。這不是美國一家的問題，日本、德國、英國、加拿大……全世界主要國家的長期借貸成本都在飆升。這說明了一個殘酷的事實：投資人不再信任未來的經濟環境，他們借錢給政府時，要求獲得更高的利息作為補償。2.為什麼央行降息，利息反而漲了？這是目前最讓新手困惑的地方。2024年9月，聯準會終於開始降息。當時，10年期美債收益率約為3.75%。然而，在央行降息了175個基點後，現在的收益率反而逼近了 4.20%。為什麼？因為市場在交易“恐慌”。長期的利息（比如10年期、30年期）不是由聯準會直接決定的，而是由市場信心決定的。過去的邏輯：經濟不好 → 降息 → 利率跌 → 股市漲現在的邏輯：降息 → 擔心通膨重燃 → 投資者要求更多補償 → 長期利率暴漲這種現象導致了全球收益率曲線變得非常陡峭，這通常是宏觀經濟發生結構性轉變的訊號。3.4.5%：投資者的“生死紅線”作為初級投資者，你不需要盯著複雜的數學模型，你只需要死死盯住一個數字：4.5%。當美國10年期國債收益率突破4.5%時，就像拉響了防空警報。因為如果買國債這種“無風險”的投資都能有4.5%以上的年化回報，大資金就會拋售股票、幣圈等高風險資產，轉而購買國債。歷史資料告訴我們，一旦越過這條線，風險資產（你的股票帳戶）就要開始失血了。4.2026年的“劇本”推演：更大的坑在後面？如果不幸言中，我們可能會在2026年看到一個非常糟糕的循環。市場目前非常關注下一任聯準會主席的熱門人選凱文·哈塞特（Kevin Hassett）。如果他上任並強力推行低利率政策，可能會引發以下連鎖反應（這也是我們最擔心的國債市場崩潰劇本）：強行降息：新主席為了刺激經濟，瘋狂降息。通膨反噬：錢多了但生產沒跟上，通膨再次失控。市場投票：債權人恐慌，拋售國債，導致10年期收益率飆升至4.5%甚至更高。資產崩盤：股市和加密貨幣市場因為資金抽離而大跌。簡單說：為了救市而降息，反而因為引發通膨恐懼而殺死了市場。5.別指望“印鈔機”它不會像2020年那樣救你很多朋友問：“不是說又要開始QE（量化寬鬆/印鈔）了嗎？那是大利多啊！”請冷靜一下。雖然聯準會可能會擴表，但這次的“印鈔”和2020年那種狂暴模式完全不同。2020年的QE： 就像開著藍寶堅尼飆車。聯準會每個月狂買8000億美元資產，直接把錢塞給市場。現在的QE（或者叫“儲備管理”）： 就像還在等7分鐘才到的Uber。即使到了2026年，聯準會預計每個月也就買個200億美元左右，而且買的主要是“短期國庫券”（Bills），而不是那種能真正通過壓低長期利率來刺激資產價格的“長期國債”（Coupons）。高盛的預測圖表也顯示，這種資產負債表的擴張將是非常平緩、溫和的。6.普通人該怎麼辦？“廉價資金”時代已經結束了，我們正在進入一個高波動、高成本的新周期。千萬不要以為聯準會一開動印鈔機，你的股票就會自動漲停。這次的“水”不僅放得慢，而且由於通膨這隻老虎在旁邊盯著，任何激進的放水都可能先導致利率飆升，進而刺破泡沫。盯緊那個數字：10年期美債收益率。 (capitalwatch)

鮑爾說，政府關門前資料表明，經濟增長可能比預期略穩健，“就業下行的風險似乎有所增加”；招聘放緩，就業或進一步下降；準備金仍充足，可能未來幾個月接近停止縮表所需水平；有跡象顯示流動性在收緊，將謹慎行動避免類似2019年“縮減恐慌”；其他指標無法替代官方資料；警告聯儲不能支付準備金利息將失去利率控制，對市場破壞更大。被問及金價上漲，他謝絕置評資產價格。“新聯準會通訊社”：鮑爾讓聯儲保持在再降息的軌道。在本月末聯準會會議靜默期前的最後一次經濟和貨幣政策相關公開講話中，聯準會主席鮑爾暗示，美國的勞動力市場持續惡化，儘管政府關門影響了對經濟的判斷，仍保留了本月降息的可能性。他還稱，聯儲可能會在未來幾個月內停止縮減資產負債表（縮表）這一量化緊縮（QT）行動。在事先準備的講稿中，出席全美商業經濟協會（NABE）今年年會的鮑爾表示，自上月聯準會決策會議以來，將近一個月時間內，美國的就業和通膨前景並沒有多大改變。他說，雖然一些重要的經濟資料因美國聯邦政府關門而推遲發佈，但“根據我們掌握的資料，可以公平地說，自四周前我們9月的會議以來，就業和通膨前景似乎沒有太大變化。”緊接著鮑爾指出，政府關門前的資料表明，經濟增長可能比預期略為穩健。失業率8月保持低位，工資增長大幅放緩，可能部分源於移民減少和勞動力參與率下降導致勞動力增長放緩。“在這個活力不足且略顯疲軟的勞動力市場中，就業的下行風險似乎有所增加。”鮑爾在講稿中重申，因為就業下行風險增加，聯儲對就業和通膨目標所面臨風險平衡的評估改變，因此9月決定降息。為了應對雙重目標的緊張關係，“不存在毫無風險的政策路徑”。他提到，現有的資料和調查依然表明，“商品價格上漲主要反映了關稅，而非更廣泛的通膨壓力。”在問答環節，被問及關稅會不會對通膨產生緩慢且持續的影響時，鮑爾承認，關稅是一種風險，但他指出，勞動力市場存在“相當大”的下行風險。勞動力市場略為供不應求。鮑爾說，聯準會試圖平衡達成就業和通膨雙重使命改採取行動的風險，降息過快可能“導致通膨任務未完成”，降息過慢則可能導致“就業市場遭受慘痛損失”。他再次重申利率路徑並非毫無風險，說：“現在確實沒有一條無風險的道路，因為（通膨）似乎正在繼續緩慢上升……而現在勞動力市場已經顯示出相當大的下行風險。勞動力的供給和需求都急劇下降。”鮑爾說，雖然勞動力市場疲軟，經濟資料卻“意外上行”。鮑爾周二多次指出招聘速度緩慢，並指出就業率可能進一步下降。他說：“目前職位空缺數進一步下降，很可能反映在失業率上。經歷一段直線下降的時期後，我認為，最終會到失業率開始上升時。”鮑爾沒有給出具體的數字說明，他認為就業增長的盈虧平衡點在那裡，也就是保持失業率穩定的底線水平。他表示，失業率顯然已經“大幅下降”。他表示，在就業增長放緩的情況下，失業率幾乎沒有變化，這“非常引人注目”。有“新聯準會通訊社”之稱的記者Nick Timiraos發文稱，鮑爾讓聯準會保持在再次降息的軌道。他暗示，儘管有通膨擔憂，本月仍可能因就業市場疲軟而降息。經濟學家Chris G. Collins評論稱，鮑爾說9月會議以來前景沒有太大變化，這是在堅持9月會後公佈的今年內還有兩次降息預期，不過，他並沒有發出強烈的本月降息訊號，而是指出“經濟活動的增長軌跡可能比預期略為強勁”。準備金充足 有跡象顯示流動性收緊 將謹慎行動避免“縮減恐慌”鮑爾預計，聯準會可能未來幾個月內停止縮表。他在講稿中表示，聯儲長期以來的計畫是，當準備金略高於聯儲判斷與充足相符的水平時，就停止行動。“我們可能在未來幾個月內接近這一水平，我們正在密切關注各種指標，以便為這一決定提供依據。”鮑爾承認，有跡象顯示流動性正在逐步收緊，但提到，聯準會制定的“計畫表明，他們將採取謹慎的措施，避免出現2019年9月那樣的貨幣市場緊張局面”。評論認為，鮑爾是指，要避免縮減QE帶來的“縮減恐慌”（taper tantrum）市場波動。2019年9月，美國短期融資市場爆發“錢荒”，隔夜回購利率飆升至10%，聯準會被迫十年間首次啟動隔夜回購操作，向貨幣市場投放巨資。曾提到，主流研究認為，2019年9月的回購危機是流動性偏緊狀態下的偶發性事件所致。罪魁禍首是超額準備金稀缺，同時疊加繳稅日、財政大量發債、大銀行因日內流動性監管措施而必須大量預留準備金這些因素。在問答環節，鮑爾表示，聯準會關注的指標顯示，銀行系統的準備金仍然“充足”，但隨著回購利率上升，貨幣市場狀況出現了一些收緊的跡象。不能支付準備金利息將失去利率控制 對市場破壞更大今年一些議員對聯準會為商業銀行所持準備金支付利息提出批評和質疑。在本周二的講稿中，鮑爾為重要工具準備金機制辯護，稱聯儲的準備金制度非常有效，運作良好，警告若聯儲被剝奪支付準備金利息的能力，聯儲將失去對利率的控制，對市場造成更大的破壞。評論認為，鮑爾的講稿顯然在回應美國財長貝森特及其他共和黨人的批評，其中提到有人質疑聯準會購買MBS，有人認為可能應該對購債做出更好的解釋，還有人質疑是否應該給準備金支付利息。鮑爾回顧稱，可能聯儲應該在2020年之後更快停止購債。本周二，鮑爾提到聯準會在考慮調整資產持有構成，增持短期資產。Collins評論稱，增持短債等短期資產不是什麼新想法。一些投資者認為，如果美國財政部增加發行短債，而聯準會購買其中相當一部分，就相當於某種隱形的QE，因為那樣一來，未償還國債的總體加權平均利率就會更低。但Collins指出，財政部發行更多短債不一定會使收益率曲線變平。主要驅動美債收益率曲線的仍然是政策預期，而不是淨供應變化。其他指標無法替代官方資料 被問及金價上漲在問答環節，鮑爾稱，由於政府關門造成非農就業報告等資料缺失，所有人都看著同樣的就業資料——由民間部門披露。他強調了州一級的就業資料和有“小非農”之稱的ADP就業報告，同時表示，這些資料都無法取代構成官方統計資料的黃金標準。談到替代資料，鮑爾表示，有些指標可以作為官方政府統計資料的補充，但並不能取代這些資料。他指出，在沒有政府報告的情況下，精準解讀價格尤其困難。被問及金價上漲時，鮑爾表示：“我不會對任何特定資產價格發表評論。”被問及人工智慧（AI）的影響時，鮑爾引用了諾貝爾經濟學獎得主Robert Solow關於新技術將如何影響生產力的名言：“你可以在任何地方看到電腦，但在生產力統計資料中不能。” 他補充道，“這可能是一回事。”鮑爾表示，聯準會官員保持低調，遠離政治。“我們不會與任何人來回爭論。那樣很快就會變成政治話題。” 聯準會的唯一目標是為公眾做好工作。不過他又說：“不要追求完美。這些都是必須即時做出的緊急決定。”鮑爾表示，聯準會不會對移民政策發表意見，但他指出，川普政府的這類政策比許多人預期的要強硬。他表示，勞動力增長和入境人數已經急劇下降，這可能導致勞動者減少。但我們才剛剛開始看到這些政策的效果。鮑爾演講稿全文以下為鮑爾以解讀聯準會資產負債表為題的演講稿全文：解讀聯準會的資產負債表聯準會主席傑羅姆·H·鮑爾在賓夕法尼亞州費城舉行的全美商業經濟協會第67屆年會所發表講話。謝謝你，艾米麗。也感謝全美商業經濟協會授予我亞當·斯密獎。能夠與歷屆獲獎者，包括我的前任珍妮特·葉倫和本·伯南克一起獲獎，我深感榮幸。感謝你們的認可，也感謝今天有機會與你們交流。當公眾瞭解聯準會的運作方式及其原因時，貨幣政策才能更加有效。考慮到這一點，我希望加深公眾對聯準會資產負債表的理解，這是貨幣政策中較為晦澀且技術性較強的一個方面。一位同事最近將這個話題比作去看牙醫，但這種比喻對牙醫來說可能並不公平。今天，我將討論我們的資產負債表在（新冠）疫情期間發揮的重要作用，以及一些經驗教訓。然後，我將回顧我們充足的準備金實施框架，以及我們在實現資產負債表規模正常化方面取得的進展。最後，我將簡要談談經濟前景。聯準會資產負債表背景央行的一個主要職責是為金融體系和更廣泛的經濟提供貨幣基礎。這一基礎由央行的負債構成。截至10月8日，聯準會資產負債表的負債總額為6.5兆美元，其中約95%由三類資產構成。首先是總額2.4兆美元的聯準會票據（即實物貨幣）。其次是總額3兆美元的準備金（即存款機構在聯準會銀行持有的資金）。這些存款使商業銀行能進行收付款，並滿足監管要求。準備金是金融體系中最安全、流動性最強的資產，只有聯準會才能創造它們。準備金供應充足對我們銀行體系的安全穩健、我們支付系統的彈性和效率、以及最終對我們經濟的穩定都至關重要。第三類是目前約為8000億美元（餘額）的財政部一般帳戶（TGA），它本質上是聯邦政府的支票帳戶。當財政部收付款時，這些資金流動會一美元一美元地影響體系中準備金或其他負債的供應。我們帳面的資產幾乎完全由證券組成，包括4.2兆美元的美國國債和2.1兆美元的政府擔保機構抵押貸款支援證券（MBS）。當我們向體系中增加準備金時，往往是通過在公開市場購買國債，並將款項記入與賣方交易銀行的準備金帳戶來實現。這一過程實際上將公眾持有的證券轉化為準備金，但不會改變公眾持有的政府負債總額。資產負債表是重要工具聯準會的資產負債表是一項關鍵的政策工具，尤其是在政策利率受到有效利率下限（ELB）約束的情況下。2020年3月新冠疫情爆發時，經濟幾乎停滯，金融市場失靈，一場公共衛生危機有可能演變成一場嚴重且持續的經濟衰退。為此，我們設立了一系列緊急流動性安排。這些項目得到了國會和政府的支援，為市場提供了關鍵支援，並在恢復信心和穩定方面非常有效。這些安排提供的貸款2020年7月達到峰值時總額略高於2000億美元。隨著形勢穩定，這些貸款大多迅速解除。與此同時，美國國債市場——通常情況下全球最深厚、流動性最強的市場，也是全球金融體系的基石——正承受著巨大的壓力，瀕臨崩潰。我們通過大規模購買證券恢復國債市場的正常運轉。面對前所未有的市場失靈，聯準會在2020年3月和4月以驚人的速度購買了美國國債和機構債券。這些購買支援了信貸流向家庭和企業，並營造了更為寬鬆的金融環境，以支援最終到來的經濟復甦。這一政策寬鬆來源至關重要，因為我們當時將聯邦基金利率降至接近零的水平，並預計該水平將維持一段時間。到2020年6月，我們將資產購買速度放緩至每月1200億美元，但規模仍可觀。2020年12月，由於經濟前景仍然很不確定，聯邦公開市場委員會（FOMC）表示，我們預計將維持這一購買速度，“直至委員會在實現最大就業和物價穩定目標方面取得實質性進展”。該指引確保了，面對前所未有的環境，聯準會不會在經濟復甦依然脆弱的情況下過早撤回支援。我們將資產購買速度維持到2021年10月。到那時，已經很明顯，如果沒有強有力的貨幣政策應對措施，高企的通膨不太可能消退。在2021年11月的會議上，我們宣佈逐步停止購買資產。在12月的此後一次會議上，我們將縮減資產購買的速度提高了一倍，並表示資產購買將在2022年3月中旬完成。在整個購買期間，我們的證券持有量增加了4.6兆美元。一些觀察人士對疫情復甦期間資產購買的規模和構成提出了質疑，這倒情有可原。在整個2020年和2021年，由於新冠疫情接連爆發，造成大範圍的混亂和損失，經濟持續面臨重大挑戰。在那段動盪時期，我們持續購買資產，避免在經濟仍然顯得高度脆弱之際，金融環境出現急劇且令人不快的收緊。我們的想法受到了近些年一些事件的影響，在發生那些事件時，縮表的訊號引發了金融環境的顯著收緊。我們考慮到的是2018年12月發生的事件，以及2013年的“縮減（QE）恐慌”。關於我們購買（資產）的構成，鑑於疫情期間房地產市場強勁復甦，一些人質疑是否應該納入購買機構MBS。除了專門用於市場運作的購買之外，購買MBS的主要目的與我們購買美國國債一樣，在政策利率被限制在ELB時，是為了緩解更廣泛的金融環境。在此期間，購買這些MBS對房地產市場狀況的影響程度難以確定。許多因素影響抵押貸款市場，而抵押貸款市場以外的許多因素也影響著更廣泛的房地產市場的供求關係。事後看來，我們本可以——或許應該——更早地停止購買資產。我們的即時決策旨在防範下行風險。我們知道，一旦結束購買，就可以相對快速地解除（持倉），我們也正是這麼做的。研究和經驗告訴我們，資產購買計畫通過對未來資產負債表規模和久期的預期影響經濟。當我們宣佈縮減購債規模時，市場參與者開始消化其影響，讓金融環境緊縮提前到來。更早停止購債可能會帶來一些變化，但不太可能從根本上改變經濟軌跡。儘管如此，我們自2020年以來的經驗確實表明，我們可以更靈活地使用資產負債表，並且鑑於市場參與者對這些工具的使用經驗日益豐富，我們更有信心我們的溝通能夠幫助他們建立合理的預期。一些人還認為，我們本可以更好地即時解釋資產購買計畫的目的。溝通始終存在改進的空間。而我認為，我們的聲明已經相當清楚地闡明了我們的目標，即支援並維持市場平穩運行，且幫助營造寬鬆的金融環境。隨著時間推移，這些目標的相對重要性會隨著經濟狀況的變化而改變。但這些目標從未發生過衝突，因此在當時，這個問題似乎是沒有太大區別的差異。當然，情況並非總是如此。例如，2023年3月的銀行業壓力導致我們的資產負債表通過貸款業務大幅增加。我們明確將這些金融穩定操作與我們的貨幣政策立場區分開來。事實上，我們在此期間持續提高了政策利率。我們的充足準備金框架運作良好回到我的第二個話題，事實證明，我們充足的準備金制度非常有效，在各種有挑戰的經濟條件下都能有效控制我們的政策利率，同時促進金融穩定，並支援具有韌性的支付體系。在這一框架下，充足的準備金供應確保了銀行體系的充足流動性，而我們通過設定管理利率（準備金餘額利率和隔夜逆回購利率）來控制政策利率。這種方法使我們能夠在不受資產負債表規模影響的情況下保持利率控制。鑑於私營部門的流動性需求波動大且不可預測，以及影響準備金供應的自主因素（例如TGA）的大幅波動，這一點至關重要。無論資產負債表是縮減還是擴張，這一框架都已被證明具有韌性。自2022年6月以來，我們已將資產負債表規模縮減了2.2兆美元，從GDP的35%降至略低於22%，同時保持了有效的利率控制。18我們長期以來的計畫是，當準備金略高於我們判斷充足條件相符的水平時，就停止縮表。我們可能在未來幾個月內接近這一水平，我們正在密切關注各種指標，以便為這一決定提供依據。一些跡象開始表明流動性狀況正在逐步收緊，包括回購利率普遍走強，以及在特定日期出現更明顯但暫時的壓力。（FOMC）委員會的計畫表明，將採取謹慎的做法，避免出現2019年9月那樣的貨幣市場緊張局面。此外，我們實施框架中的工具，包括常備回購工具和貼現窗口，將有助於控制融資壓力，並在向較低準備金水平過渡期間，將聯邦基金利率保持在目標區間內。資產負債表規模的正常化並不意味著回到疫情前的水平。長遠來看，我們資產負債表的規模取決於公眾對我們負債的需求，而非我們與疫情相關的資產購買。目前，非準備金的負債比疫情前高出約1.1兆美元，因此要求我們持有同等數量的證券。準備金的需求也有所上升，這在一定程度上反映了銀行體系和整體經濟的增長。關於我們證券投資組合的構成，相對於未償還的美國國債，我們的投資組合目前偏重長期證券，低配短期證券。長期構成將是委員會討論的主題。將逐步且可預測地過渡到我們期望的構成，以便市場參與者有時間調整，並將市場混亂的風險降至最低。與我們長期以來的指導方針一致，我們的目標是在長期內建立一個主要由美國國債組成的投資組合。有人懷疑我們支付的準備金利息是否會給納稅人帶來沉重的負擔。事實並非如此。聯準會的利息收入來源於支援準備金的美國國債。大多數情況下，我們從持有美國國債中獲得的利息收入足以覆蓋準備金的利息支出，因此為財政部帶來巨額匯款。法律規定，我們在支付費用後，所有利潤均須上繳財政部。自2008年以來，即使計入近期為負的淨收入，我們上繳財政部的總額也已超過9000億美元。由於為控制通膨而快速加息，我們的淨利息收入暫時為負，但這極為罕見。我們的淨收入很快就會轉正，就像我們歷史上常見的情況一樣。當然，淨收入負值並不影響我們執行貨幣政策或履行財務義務的能力。如果我們無法支付準備金和其他負債的利息，聯準會將失去對利率的控制。貨幣政策立場將不再與經濟狀況相適應，並將使經濟偏離我們的（充分）就業和物價穩定目標。為了恢復利率控制，需要在短期內大量出售證券，從而縮減我們的資產負債表和系統中的準備金。拋售的規模和速度可能會給國債市場運作帶來壓力，並損害金融穩定。市場參與者需要吸收國債和機構MBS拋售，這將給整個收益率曲線帶來上行壓力，因此提高財政部和私營部門的借貸成本。即使渡過了這一動盪和混亂的過程，銀行體系的韌性也會降低，更容易受到流動性衝擊的影響。最重要的是，我們充足的準備金制度已被證明在實施貨幣政策和支援經濟和金融穩定方面非常有效。當前經濟狀況和貨幣政策展望最後，我將簡要討論一下經濟和貨幣政策前景。雖然一些重要的政府資料因政府停擺而被推遲發佈，但我們會定期評估仍然可用的各種公共和私營部門資料。我們還通過各（地方）聯儲建立了一個全國性的聯絡人網路，他們提供了寶貴的見解，這些見解將在明天的（聯準會）《褐皮書》中總結。根據我們掌握的資料，可以公平地說，自四周前我們9月的會議以來，就業和通膨前景似乎並沒有發生太大變化。而政府停擺前獲得的資料顯示，經濟活動的增長軌跡可能比預期更為穩健。雖然8月失業率保持在低位，但工資增長大幅放緩，這可能部分源於移民和勞動力參與率下降導致勞動力增長下降。在這個活力不足且略顯疲軟的勞動力市場中，就業的下行風險似乎有所上升。雖然9月官方就業資料有所延遲，但現有證據表明，裁員和招聘人數均保持在低位，家庭對可獲得就業崗位的感知和企業對招聘難度的感知均繼續呈下降趨勢。同時，（截至）8月的12個月核心心個人消費支出（PCE）通膨率為2.9%，較今年初略有升高，原因是核心商品通膨率的上升超過了住房服務通膨持續下行的勢頭。現有的資料和調查繼續表明，商品價格上漲主要反映了關稅，而非更廣泛的通膨壓力。與這些影響一致，今年短期通膨預期普遍上升，而大多數長期通膨預期指標仍與我們2%的目標保持一致。就業下行風險增加改變了我們對風險平衡的評估。因此，我們認為，9月的會議更適宜採取更中性的政策立場。在我們努力應對就業目標與通膨目標之間的緊張關係時，不存在毫無風險的政策路徑。這一挑戰在9月會議上委員會成員預測的差異中顯而易見。我要再次強調，這些預測應理解為一系列潛在結果，隨著新資訊不斷影響我們逐次會議的決策，（預測）發生的機率會變化。我們將依據經濟前景和風險平衡的演變制定政策，而不是遵循既定的路徑。 (invest wallstreet)

香港交易所（下文簡稱“港交所”）最新宣佈，將最佳化旗下證券及衍生產品結算所的按金抵押品安排，以提升市場效率及降低市場參與者成本。新的安排具體如下：現金抵押品的利息支付及相關收費，計算方式為隔夜參考利率減去手續費。這適用於所有獲納為抵押品的貨幣（包括人民幣、港元、美元等），未來三年現金抵押品的手續費每年下調10個基點，將從0.8%降至0.5%；非現金抵押品的融通費用下調至0.25%。以上措施均於10月2日生效。最佳化按金抵押品安排9月1日，港交所宣佈調整旗下證券及衍生產品結算所的按金抵押品安排，並表示這是致力提升市場效率及降低市場參與者成本的工作之一。即港交所將調整旗下結算所向其參與者支付的現金抵押品利息的計算方法，並下調對非現金抵押品的融通費用，並將於2025年10月2日生效。一是最佳化計算方式：在新的安排下，現金抵押品的利息支付及相關收費將根據國際市場標準按日計算，計算方式為隔夜參考利率減去手續費。此計算方式將被香港中央結算有限公司（中央結算）、香港期貨結算有限公司（期貨結算）和香港聯合交易所期權結算所有限公司（期權結算）統一採用，且適用於所有獲接納為抵押品的貨幣種類。以上三家結算所的公告顯示，旗下作為抵押品的貨幣都涵蓋了港元、美元、人民幣，其中期權結算還包括了日元、歐元，期貨結算在以上5種貨幣類型之外還有新加坡元。以香港中央結算為例，結算所將每日計算現金抵押品的利息支付及收費，方法為將每種貨幣的參考利率乘以該貨幣的每個共同抵押品管理系統公司抵押品戶口的抵押品結餘，具體分為以下幾種情況：如相關貨幣的參考利率為正數且高於現行手續費，則適用利率為參考利率減去現行手續費； 如相關貨幣的參考利率為正數但少於或等於現行手續費，則不會支付任何利息；如相關貨幣的參考利率為負數，結算所將向參與者收取該貨幣的利息，該利率將根據聯交所期權結算所就該貨幣所產生的淨成本（包括任何負收益、掉 期成本及銀行收取的費用）計算。二是下調現金抵押品的手續費。2025年10月至2026年12月的手續費將設定為0.8%，其後每年下調10個基點，直至2028年底降至0.5%。三是下調非現金抵押品的融通費用，即非現金抵押品的融通費用亦將由每年0.5%下調至0.25%。提升效率、降低成本此前，港交所還推出了提高股票期權和指數衍生品持倉限額的措施，增加市場已結算倉位的限額，同時提升持倉的資本效率。港交所首席營運總監劉碧茵表示：“香港交易所一直致力提升香港市場的活力、韌性及競爭力，此次推出的新安排將提升抵押品的使用效率，便利市場參與者執行各種交易策略及管理投資風險。”劉碧茵同時表示，期待與市場各方緊密合作，繼續落實各項市場發展工作，鞏固香港作為領先風險管理中心的地位。 (券商中國)

報告核心觀點：中國經濟呈現“強出口與高科技、弱地產與私人需求” 的結構分化特徵，政策以 “精準微調” 為主，暫不推出大規模刺激；經濟調整需長期耐心，2025-2026 年經常帳戶順差或超市場預期。一、7 月經濟資料：短期疲軟與長期分化並存7 月多數宏觀指標環比下滑，部分受極端天氣拖累，但 “結構分化” 仍是核心特徵 —— 出口與高科技類股持續強勢，地產與消費端仍顯疲軟，且全年 GDP 增速仍接近 5% 的目標水平。具體資料亮點與趨勢如下：1. 短期指標：天氣拖累顯著，環比普遍下滑經季節調整後，7 月主要經濟指標均出現環比收縮：工業增加值（IP）環比下降 0.3%，社會消費品零售總額環比下降 0.9%，固定資產投資（FAI）環比降幅達 6.6%；分領域看，地產投資、製造業投資、基建投資環比均下降5%-6%，顯示極端高溫與暴雨等天氣是共性拖累因素（8 月上旬天氣影響仍在，後續將逐步消退）。2. 結構亮點：高科技類股持續 “領跑”7 月資料中，政府重點扶持的高科技領域表現突出，成為經濟增長的核心支撐：高科技工業增加值同比增長9.3%，顯著高於整體工業增加值 5.7% 的同比增速；細分領域中，船舶及相關裝置製造、半導體製造、智能交通裝置製造增加值同比分別飆升29.7%、26.9%、21%；投資端同樣強勁：1-7 月高科技行業投資同比高增，其中航空航天裝置投資增長 33.9%，IT 服務投資增長 32.8%（同期整體固定資產投資同比僅增 1.6%）。3. 核心分化：出口韌性與地產疲軟形成反差7 月經濟延續了高盛強調超一年的 “分化格局”，主要呈現三大特徵：1) 出口是少數超預期指標：7 月出口額同比保持韌性，成為拉動整體增長的關鍵；而 PMI、通膨、信貸等多數指標均不及預期；2) 地產端全面低迷：7 月地產相關指標同比降幅均超 5%，其中新開工面積、竣工面積、地產投資同比降幅均突破 15%，是所有指標中最弱項；3) 以舊換新政策效應邊際減弱：政策支援的消費品（如汽車、家電）增速放緩—— 汽車銷量同比增 6.9%（但銷售額同比降 1.5%，反映價格通縮），家電銷售額同比從 5 月的 53% 降至 7 月的 29%，後續受基數效應與需求透支影響，增速或進一步下滑。二、“反內卷” 政策：短期價格回暖，長期仍需破局7 月政府 “反內卷” 政策（旨在緩解惡性競爭與過度降價）力度升級，部分大宗商品價格短期反彈，但受制於產能、需求與財政結構，長期通縮壓力與產能過剩問題仍難根治。具體分析如下：1. 短期效果：部分商品價格反彈，但基數極低受政策影響，電池原料鋰、太陽能原料多晶矽價格在1 個月內上漲 30%，但從長期維度看，這一反彈力度有限：2022 年底至 2025 年中，鋰與多晶矽價格已累計下跌 90%，當前 30% 的反彈僅從 “極低基數” 回升，未改變長期下行趨勢；價格暴跌的核心原因是“政策支援下的供給快速擴張”—— 中國生產商在政府扶持下具備極強的產能爬坡能力，即使需求增長，供給增速仍遠超需求。2. 長期挑戰：產能過剩根源未變，PPI 回升道阻且長高盛指出，“反內卷” 政策難以複製 2016-2018 年供給側改革的效果，核心制約因素有三：財政與官員考核機制：當前財政體系仍“重生產、輕消費”，地方官員考核偏好投資與實際 GDP，導致產能過剩問題在不同行業間轉移（如從傳統行業轉向新能源、AI、半導體等新興領域）；勞動力與銀行壓力：當前勞動力市場疲軟，銀行仍在消化地產下行帶來的損失，“反內卷” 難以推動大規模產能削減（2016-2018 年供給側改革曾強力壓縮上游產能）；需求端缺失強刺激：2015-2018 年棚改貨幣化（3 兆元規模，貢獻低線城市 30% 新房銷售）等強需求政策當前不會重現，若僅靠上游提價，將擠壓下游企業利潤，難以推動 PPI（工業品出廠價格）持續回升 —— 截至 7 月，PPI 已連續 34 個月通縮，與 2012-2016 年通縮周期相似，但回升動力更弱。三、消費貸款利息補貼：短期提振有限，就業信心是關鍵近期政府推出“消費貸款與特定服務業貸款臨時利息補貼” 政策（合格貸款利率 1 年內下調 1 個百分點），但高盛認為，該政策對消費信貸的拉動作用微弱，核心制約在於 “就業信心低迷” 與 “地產下行後的信貸規律”。具體邏輯如下：1. 政策背景：消費信貸持續收縮，政策屬 “被動應對”2025 年以來，中國居民短期貸款（消費貸款的主要 proxy，因中長期居民貸款多為房貸，不享受補貼）連續數月收縮，3 個月移動平均規模已降至負值區間，政策推出是對這一趨勢的 “被動回應”；補貼力度為“1 個百分點利率下調”，但歷史經驗顯示，居民借貸意願的核心影響因素是 “就業預期”，而非 “利率高低”。2. 核心制約：就業信心跌至金融危機水平，信貸規律難逆轉就業信心低迷：央行城鎮儲戶調查顯示，當前就業sentiment 指數已降至 2008 年全球金融危機（GFC）時期水平，居民因對收入穩定性擔憂，主動減少借貸與消費；地產下行後的信貸規律：高盛復盤全球21 次房地產泡沫破裂案例發現，地產下行後，即使政策利率大幅下調，居民信貸增速仍會顯著放緩—— 中國當前居民信貸增速已符合這一歷史規律；政策力度不足：與全球其他國家地產下行時的“大幅降息” 相比，中國政策利率（如 7 天逆回購利率）自 2021 年地產見頂以來僅下調不足 100 個基點，遠低於國際 median 水平，難以扭轉信貸低迷趨勢。四、經濟與政策展望：結構問題無速效，經常帳戶順差或超預期高盛認為，中國經濟面臨的地產、通縮、就業等問題具有結構性，無“快速解決方案”；政策將以 “平衡供需、可持續促消費” 為長期方向，短期不會推出大規模刺激，且 2025-2026 年經常帳戶順差將顯著高於市場預期。具體展望如下：1. 經濟核心判斷：技術進步或加劇短期矛盾結構性問題難速解：地產低迷、通縮、就業疲軟等問題需長期調整，且技術進步（如AI、自動化、數位化）雖提升效率，但可能進一步加劇通縮（降低生產成本）與就業壓力（替代人工）；政策傾向“可持續”：當前政策多為 “借未來之力”（如 2024 年 150 億元以舊換新補貼，官方稱拉動 1 兆元零售，但實際多數消費本就會發生），10 月四中全會（將發佈 “十五五” 規劃建議）或明確 “供需平衡” 與 “促消費” 的長期路徑，但短期不會有大規模刺激。2. 財政約束：人口老齡化加劇負擔，限制大規模刺激人口結構惡化導致社保支出壓力上升，是政府謹慎推出大規模財政刺激的重要原因：以“20 歲入職、60 歲退休”（2025 年起退休年齡逐步延遲 3 年）為假設，1990 年中國每年新增就業 2500 萬人、新增退休 700 萬人；而到 2045 年，每年新增就業僅 900 萬人、新增退休 2100 萬人，社保 “繳費人群減少、領取人群增加”，財政負擔顯著加重；這也解釋了為何政府僅推出“3 歲以下兒童現金補貼” 等精準政策，而將大規模財政刺激留待 “增長面臨更強阻力時” 使用。3. 經常帳戶：順差或翻倍，遠超市場預期若政策持續“重技術與製造業競爭力、輕大規模需求刺激”，中國出口將持續強於進口，經常帳戶順差規模將超預期：高盛預測，2025-2026 年中國經常帳戶順差平均佔 GDP 的 3.5%，這一水平幾乎是 IMF 與彭博一致預期（約 1.8%）的兩倍；核心驅動因素：一是地產下行後“淨出口改善” 的歷史規律，二是地緣緊張下政府對 “自主可控” 的追求，推動出口韌性與進口低迷。五、總結：經濟調整需耐心，關注兩大核心線索高盛在報告中強調，中國經濟正處於“結構轉型與風險消化” 的關鍵期，短期不宜期待 “速效政策”，投資者可重點關注兩大線索：結構機會：高科技（半導體、智能裝置、航空航天）、出口鏈類股仍具備長期增長動能，政策支援力度持續；風險與政策邊界：若地產進一步惡化、就業信心跌破臨界點，或觸發更強政策，但當前財政約束下，大規模刺激機率極低；10 月四中全會 “十五五” 規劃建議或明確長期政策方向，需重點關注 “消費提振” 與 “供需平衡” 的具體措施。 (資訊量有點大)