1月15日，中國人民銀行正式發佈了《2025年金融資料統計報告》，該報告詳盡闡述了在多方協同努力下，宏觀經濟政策對經濟運行產生的實際效應。居民存款增速得到有效控制聚焦居民存款狀況，央行資料顯示，2025年，住戶存款總額增長了14.64兆元。與2024年相比，這一增量雖略有上升，但增幅微乎其微，可視為基本持平。這標誌著，前幾年居民存款迅猛增長的態勢已得到有效遏制。回顧過去幾年，受市場不確定性增強及房地產市場調整引發的資產配置困境影響，眾多擁有閒置資金的民眾傾向於選擇保守策略，即減少投資與消費，轉而增加儲蓄。據央行資料揭示，2022年住戶存款增量較2021年的9.9兆元顯著躍升至17.84兆元。然而，此後存款增量呈現波動性下降趨勢，並在近兩年趨於穩定。存款增量增速的放緩，主要歸因於以下三大因素：首要因素是存款利率的持續下調。為抑制存款過快增長，自2023年起，國有六大商業銀行率先行動，引領股份制銀行及中小銀行連續六次下調存款利率。具體調整情況如下：2023年：- 6月8日：活期存款利率下調5個基點至0.2%，兩年期定期存款利率下調10個基點至2.05%，三年期與五年期定期存款利率均下調15個基點，分別至2.45%與2.5%。- 9月1日：一年期定期存款利率下調10個基點至1.55%，兩年期下調20個基點至1.85%，三年期與五年期均下調25個基點，分別至2.2%與2.25%。- 12月22日：三個月、半年、一年期定期存款利率均下調10個基點，兩年期下調20個基點，三年期與五年期均下調25個基點。-2024年：- 7月25日：此次調整覆蓋活期、定期、協定存款及通知存款等所有存款類型，活期存款利率下調5個基點至0.15%，一年期及以內定期存款利率下調10個基點，兩年期及以上定期存款利率下調20個基點。 2025 年存款與貸款形勢剖析存款利率調整情況在 10 月 18 日，金融領域迎來了一次利率調整。活期利率下調 5 個基點（BP），降至 0.1%；同時，三個月、半年、一年、二年、三年以及五年期的定期存款利率均下調 25 個基點，其中一年期定期存款利率降至 1.1%。進入 2025 年，存款利率再次出現變動。5 月 20 日，活期利率進一步下調 5 個基點，達到 0.05%；三個月、半年、一年期和二年期的定期存款利率均下調 5 個基點，三年期和五年期的定期存款利率則下調 25 個基點，致使一年期定期存款利率跌破 1%，降至 0.95%。資本市場對存款的分流作用除存款利率下調這一因素外，2025 年存款增長勢頭受到遏制，另一個關鍵因素在於資本市場的蓬勃發展，有效分流了原本可能流入存款領域的資金。從市場表現來看，一方面，貴金屬市場呈現出火爆態勢，白銀和黃金價格持續攀升，不斷刷新歷史紀錄。另一方面，2025 年的股市在科技與 AI 浪潮的推動下，展現出穩健的上升行情。具體而言，創業板指數漲幅高達 51.42%，深證成指和上證指數也有著較為可觀的漲幅。在這一行情背景下，財富發生了大規模的轉移。這一財富轉移現像有著明確的資料支撐。財政部發佈的資料顯示，2025 年前 11 個月，印花稅同比增長 27%，其中證券交易印花稅增長幅度更是高達 70.7%。這充分表明大量資金正源源不斷地湧入股市，成為存款增長勢頭得以穩定的關鍵因素。房貸創新低反映的貸款意願變化房貸資料呈現新低態勢央行公佈的資料顯示，2025 年住戶貸款增加 4417 億元。其中，短期貸款減少 8351 億元，中長期貸款增加 1.28 兆元。短期貸款主要涵蓋消費貸，例如購車貸款等；中長期貸款則以房貸為主。從資料可以清晰看出，短期貸款不僅沒有增長，反而呈現減少趨勢。而反映房貸情況的中長期貸款，僅增加 1.28 兆元，相較於上一年度本就處於歷史低位的 2.25 兆元，再次出現大幅下滑。整體貸款意願疲軟這一系列資料表明，當下民眾整體的貸款意願極為低迷。這種疲軟的貸款意願，不僅體現在創歷史新低的房貸資料上，還體現在 2025 年全年出現的四次房貸負增長現象中。這一現象反映出當前經濟環境下，民眾在貸款決策上更為謹慎，對未來經濟形勢的預期可能較為保守。自2021年全國房地產市場步入全面調整期以來，房貸出現負增長的月份已屢見不鮮。具體而言，2022年至2024年期間，每年均出現兩次房貸負增長現象，而到了2025年，這一現象的發生頻率翻倍，全年共出現四次。通常情況下，只要商品房市場存在交易活動，房貸規模應呈現增長態勢，除非購房者普遍選擇全款支付，但這一情況在現實中極為罕見。房貸增量呈現負數，僅有一種合理解釋，即還款規模超過了新增貸款規模。提前還款規模大於貸款規模，主要有以下三種情形：一是新增貸款雖多，但還款規模更大；二是還款規模保持穩定，而新增貸款減少；三是貸款與還款規模均有所縮減，但貸款規模縮減速度更快。2022年至2023年期間，提前還貸現象盛行，還款規模持續攀升，成為房貸間歇性減少的主要原因。自2024年年中起，隨著存量房貸利率的調整，提前還貸的熱潮有所減退，還款規模相應下降。然而，2025年的2月、4月、7月及10月，房貸再次出現負增長，這主要歸因於兩方面因素：一是提前還貸行為仍在持續；二是新增貸款規模持續縮減。新增貸款規模下降的另一個有力佐證是商品房成交量。2025年全年，商品房成交資料跌破“雙9”閾值，進入“雙8”區間，即商品房銷售額跌破9兆元，銷售面積跌破8億平方米。據國家統計局公佈的資料顯示，2025年，新建商品房銷售面積達到88101萬平方米，同比下降8.7%，其中住宅銷售面積下降9.2%；新建商品房銷售額為83937億元，同比下降12.6%，住宅銷售額下降13.0%。資料來源：國家統計局；圖表製作：城市財經。房地產，何時觸底？關於中國房地產市場何時能夠觸底的問題，在過去四年中一直被反覆提及，卻始終難以給出確切答案。這主要是因為房地產市場的“底部”並非一個固定的價格點，而是由供需關係、居民購買力以及資產回報邏輯等多重因素共同決定的區間。若僅關注房價的漲跌，市場參與者極易受短期波動因素所誤導。此前，本帳號已多次從人口結構、宏觀經濟環境、市場信心以及就業狀況等多個維度展開深入剖析，著重指出樓市回暖需以宏觀經濟大環境的整體復甦為前提條件。今日，我們將從另外三個更為基礎、且較難被短期政策干預所扭曲的關鍵指標入手進行分析，這三個指標分別是租金回報率、房價收入比以及新房去化周期。它們分別對應著房地產的資產價值屬性、居民購房負擔能力以及市場供需平衡狀態，堪稱判斷房地產市場是否真正觸及底部的“黃金三角”。首先，聚焦租金回報率這一指標。長期以來，中國房地產市場的核心驅動力並非“租金收益”，而是“房價上漲預期”，租金在很大程度上僅具有象徵意義。然而，當房價上漲的預期被打破後，房地產作為一項資產，最終必須重新接受現金流回報的嚴格檢驗。根據權威機構及主串流媒體公佈的資料顯示，預計到2025年前後，全國百座主要城市的住宅租金回報率將大致維持在2.3%的水平，其中一線城市略低，不足2%。儘管這一水平相較於2022年至2023年的歷史低點已有所回升，但仍顯著偏低。相比之下，紐約、東京、倫敦等國際大都市的核心城區住宅長期租金回報率普遍在4%左右，且至少明顯高於當地的無風險利率水平。當前，中國的租金回報率僅勉強接近長期國債收益率，尚未形成足以吸引長期資金回流房地產市場的顯著優勢。這一現狀表明，市場仍處於“去投資化”的處理程序中，但同時也意味著最艱難的階段正在逐步過去。因為在房地產市場的歷史經驗中，真正的底部區間往往出現在房價下跌速度放緩、租金水平相對穩定、租金回報率被動提升的階段。從未來趨勢來看，若房價能夠保持溫和調整態勢，同時租金在城市人口集中和租賃需求增長的支撐下實現小幅上漲，那麼租金回報率在2025年下半年至2026年間逐步接近甚至超過2.5%並非不可能。一旦這一水平得以穩定，房地產市場將重新具備“長期持有而非短期投機”的基礎條件，這將是市場見底的第一個明確訊號。然而，僅憑租金回報率的改善，尚不足以確鑿地判斷市場已真正觸底。第二個具有關鍵意義且更貼近普通家庭實際感受的評估指標，為房價收入比。房價收入比並非反映投資者的市場預期，而是直接體現居民的真實購房支付能力。據公開資料統計，在過去十年間，中國重點城市的房價收入比長期處於高位運行狀態，全國平均水平曾顯著超過10倍，一線城市核心區域更是高達20倍以上。與發達經濟體普遍維持在5 - 7倍的水平相比，中國住房的可負擔性明顯不足。近兩年來，受房價回呼以及居民收入緩慢增長這兩方面因素的共同影響，房價收入比這一指標已開始呈現下降趨勢，目前全國整體水平大致回落至10倍左右，但仍未達到真正令人感到輕鬆的合理區間。需要著重指出的是，房地產市場的底部並非必然出現在房價處於最低點的時候，而是往往出現在房價收入比回落至一個能夠重新激發剛性需求和改善性需求的區間。只有當年輕家庭無需透支未來數十年的收入就能購置房產時，房地產交易市場才會自然恢復活力。從這個層面分析，若居民收入沒有出現大幅且持續的增長，房價只能通過時間來換取調整空間，逐步向下消化，那麼到2026 - 2027年前後，房價收入比進一步回落至9倍甚至更低水平，才更契合歷史上房地產市場“可持續底部”的特徵。這也預示著，從全國範圍來看，房地產市場真正完成底部構築的時間，大機率不會早於2026年。第三個評估指標，是最為直觀且略顯“殘酷”的新房去化周期。去化周期本質上反映了市場供需關係的真實狀況，是市場通過實際交易行為進行選擇的結果。一般認為，12到18個月的新房去化周期屬於較為健康合理的區間。然而在過去幾年，全國商品房庫存積壓嚴重，一度將去化周期推高至20個月甚至更長時間。目前，全國層面的新房去化周期依然偏長，這表明房地產供給端仍面臨較大壓力，尚未得到充分釋放。只有當庫存得到實質性消化，開發商不再被迫採取以價換量的銷售策略，土地市場與新開工項目才有可能形成良性循環。從市場節奏和發展趨勢判斷，如果當前去庫存政策能夠持續有效推進，房地產銷售市場保持溫和復甦態勢，那麼全國新房去化周期在2026年內回落至18個月以內，是一個相對符合實際情況的合理判斷。這三個指標實為房地產市場達成真正“止跌走穩”狀態的關鍵必要條件。將租金回報率、房價收入比以及去化周期這三個指標綜合考量，得出的結論十分明確：租金回報率是判斷資產是否適宜長期持有的重要依據；房價收入比能夠衡量需求是否具備可持續性；去化周期則反映供需關係是否已經達到出清狀態。只有當這三個指標同時呈現出積極改善的態勢，房地產市場才可被視為真正觸底。從當前的資料表現與趨勢走向來看，即便秉持最為樂觀的態度，也只能做出如下判斷：2026 年將成為房地產市場底部情況的關鍵驗證時期，而從全國範圍來確認房地產市場真正到達底部，更有可能發生在 2026 年下半年至 2027 年這一時間段。需要明確的是，全國房地產市場觸底並不意味著所有城市都會在同一時間同步實現觸底。城市之間的分化現象，正是這一輪房地產市場周期中最為顯著的特徵。北京和上海作為資源高度集中的城市，其需求展現出較強的韌性，這使得房價下跌的空間相對有限。然而，較高的房價收入比以及較低的租金回報率，也決定了這兩個城市房地產市場的修復節奏不會過於迅速，更有可能在 2026 年之後逐步完成築底過程。深圳和廣州由於人口結構相對更為年輕，產業活力充沛，在庫存調整方面相對更為迅速。部分區域的去化周期已經出現了明顯的改善跡象，這使得它們更有可能在 2026 年前後率先進入市場底部的右側階段。不過，要實現房價的全面回升，仍需要耗費更長的周期。像杭州和成都這類新一線城市，具有明確的人口淨流入趨勢以及清晰的產業發展方向。在有效控制供給之後，上述三個指標的修復彈性相對較大，存在在 2025 年底至 2026 年間率先完成階段性觸底的可能性。而對於眾多人口持續減少的三四線城市而言，其房產已基本喪失了金融屬性，淪為純粹的消費品。從本質上看，中國房地產市場此輪的調整併非簡單的周期性波動，而是一場深度去金融化、去槓桿化以及重新定價的過程。房地產市場的底部不會以“暴漲”的激烈形式出現，而是會通過成交量的恢復、各項指標的改善以及市場預期的修復等較為溫和的方式逐步形成。當租金能夠對房價形成有力支撐、居民收入與住房價格重新達到合理匹配、庫存回歸至合理區間時，市場自然會給出明確的答案。因此，在判斷房地產市場“何時見底”這一問題上，與其過度執著於某一個具體的時間點，不如密切關注租金回報率、房價收入比以及去化周期這三條底層邏輯同步發生變化的趨勢方向。尤為值得關注的是，自2026年之後所展現出的關鍵領域與核心要點。 (房地產那些事兒)

預計日本出生人數的降幅將縮小，從2022~2024年的5%區間降至3%區間日本的出生人數連續10年減少，將跌至有可比資料的1899年以來的最低水平……預計2025年在日本出生的日本兒童人數將比上年減少3.0%，降至66.5萬人左右。連續2年跌破70萬人，創歷史新低。日本還看不到扭轉少子化的道路。日本綜合研究所的首席研究員藤波匠根據截至2025年11月公佈的人口動態統計進行了估算。出生人數將跌至有可比資料的1899年以來的最低水平。自“團塊次代”（1971～1974年的第二波嬰兒潮時期出生的人群）陸續超過生育適齡期的2016年以來，日本的出生人數連續10年減少。出生人數的減少率將從2022~2024年的5%區間縮小至3%區間。藤波指出“這仍是一個嚴重的降幅。年輕人的生育意願很低，結了婚也不生孩子的夫妻正在增加”。日本的結婚數預計與上年持平，為48.5萬對。在結婚數受新冠疫情影響而大幅減少之後，在2024年時隔1年增加。2025年的結婚人數看似停止下降，但能否支撐未來的出生人數尚不明朗。日本國立社會保障與人口問題研究所在2023年發佈的未來人口推算曾預測，2025年出生人數按基準情景下的中位推算為74.9萬人。當時預測降至66萬人區間要到2041年，但實際上大幅提前。此次的估算數值接近日本國立社會保障與人口問題研究所當時的低位推算（65.8萬人）。 (日經GO)

每當你以為投行錄取率已經跌到谷底時新一年的錄取率都會告訴你：放心，這還不是我的極限……不及1%的上岸機率又跌了這華爾街到底是誰在進啊？一覺睡醒，咱華爾街投行又偷偷打破了新紀錄，不過這次打破的，是暑期實習項目的申請人數……cr.fn據Financial News最新資料統計，2025年高盛有共計36萬名候選人，競爭共2,600個畢業生和實習崗位，申請人數再次突破該行新高。咱們對比一下去年的資料：2024年，高盛共有31.5萬名申請者競爭2,700個崗位。對比去年，今年的申請人數增長了足足15%，但可投遞的崗位卻砍了100個。也就是說，今年高盛的上岸率僅僅只有0.7%！本以為去年的0.9%已經是極限了，沒想到今年還有驚喜驚嚇……高盛往年的錄取率資料cr.Business Insiderefc也是給出了一個基於往年資料的推測：如果按照當前趨勢持續下去，那麼到2028年，高盛將會面臨55萬求職者競爭2,250個職位的“盛況”，其錄取率將降至0.2%……雖然只是推測，但是也不免讓人心頭已一驚。當然，不只是高盛，招聘人數更多的摩根大通今年也面臨著同樣“熱火朝天”的局面。2025年，摩根大通共有63萬名申請者競爭4,100個實習崗位。對比小摩去年的資料：50.5萬名申請者競爭4500個崗位，今年的申請人數增長了25%，申請崗位則減少了400個。與高盛一樣，今年摩根大通的錄取率也僅僅只有0.7%，而兩年前這一比例還高達2.8%。efc推算的結果顯示，如果按照這個邏輯，到2030年，小摩將有200萬候選人競爭僅僅2,600個實習崗位，錄取率將勉強維持在0.13%……實在是有些誇張。cr.efc*圖中摩根士丹利的資料僅為歐洲、中東和非洲地區的招聘情況不是每個投行都有具體的資料流出，但總的來說，頂尖投行的錄取率一般不會超過5%。據ISE統計，今年金融行業每個畢業生職位平均能收到188份申請，高於2024年每個職位120份的申請，僅次於IT行業。想要衝刺投行的同學，必須要早規劃、早準備，才有機會在這188名競爭者中脫穎而出。投行meme永不過時……沒錯，即使是在投行錄取率年年下跌，跌到不足1%的2025求職季，WST也有大批大批的優秀學員突破這“逆天”的錄取機率，先人一步拿下八大投行2026暑期實習Offer美美上岸！ (WallStreetTequila)

Paul Tudor Jones發表悲觀看法。他表示，即使美國總統川普緩和關稅政策，美國股市仍很可能創出新低，除非聯準會態度非常鴿派並大幅降息。他對人工智慧可能帶來的危險日益擔憂，並警告稱，這種風險不僅限於對股市和經濟的衝擊，他將AI視為一種“生存威脅”。周二，億萬富翁、避險基金經理Paul Tudor Jones發表悲觀看法。他表示，即使美國總統川普緩和關稅政策，美國股市仍很可能創出新低：對我來說，這很明確。川普在關稅問題上立場堅定，聯準會則堅持不降息。對股市來說，這不是好消息。川普的關稅政策在4月引發全球市場巨震，美股大幅下跌，儘管目前已收復大部分跌幅，但仍較歷史高點有一定的距離。Paul Tudor Jones預計，川普可能會把關稅稅率下調。但即便如此，這也將是自上世紀60年代以來最大的稅收增長。這可能會讓經濟增長率減少2%到3%。Paul Tudor Jones認為，在宏觀經濟形勢持續惡化的背景下，美國股市尚未觸底。聯準會自去年12月以來一直將關鍵的隔夜拆借利率維持在4.25%至4.5%的區間內。聯準會主席鮑爾曾表示，在對貿易政策的影響有更清晰認識之前，央行的政策制定者們將等待更明確的訊號。Paul Tudor Jones表示：除非聯準會態度非常鴿派並大幅降息，否則美國股市很可能會跌到新低。而一旦創出新低，艱難的時刻才會開始，這可能會促使聯準會行動，也促使川普行動，最終我們才可能回歸某種現實。同日，Paul Tudor Jones還表示，他對人工智慧可能帶來的危險日益擔憂，並警告稱，這種風險不僅限於對股市和經濟的衝擊。他表示，在參加一場有關AI的會議、聽取了專家關於這一新興技術利弊的討論後，他將AI視為一種“生存威脅”：最讓我不安的是，AI顯然在我們有生之年對人類構成迫在眉睫的安全威脅。這一點真的讓我非常震撼。Paul Tudor Jones表示，他認同一個觀點：未來20年內，AI有10%的機率導致全球一半人口死亡。他還說，近期馬斯克與Joe Rogan的播客討論也影響了他對AI的看法。Paul Tudor Jones指出，應對AI帶來的威脅，需要企業加大在安全方面的投入，並出台新的政府監管措施：川普總統必須參與進來。我不是技術專家。但我一輩子都在管理風險。我在宏觀風險管理方面非常有經驗。現在我們必須意識到，AI領域的那些人已經在提醒我們：我們正在創造一些非常危險的東西，當然也可能帶來巨大的好處，但我們對其幾乎無能為力。Paul Tudor Jones並不是唯一一個警告AI潛在風險、呼籲政府干預的人。Paul Tudor Jones因成功預測1987年美國股市的股災並從中獲利而聲名鵲起。多年以來，他的觀點備受投資者關注。 ( invest wallstreet)

01.結婚人數，持續創新低了 2025年2月8日，中國國家民政部公佈2024年四季統計數據，其中揭露： 2024年全國結婚對數610.6萬對，離婚對數262.1萬對。 來源：中國國家民政部

1 房貸利率再創新低！ 根據媒體報導，雲南省玉溪市首套和二套房貸利率低至2.95%，且該消息已經正式得到了銀行的證實。 2.95%的房貸利率是什麼概念呢？

本週最重要的經濟數據為週四的 11 月 PCE 通膨，財政部將在週一、週二分別進行 5 年期、7 年期國債拍賣，眾多 Fed 官員在緘默期前發表談話，最重要的是週五... 11 月迄今 S&P 500 上漲達 8.7%、1928 年以來 11 月上漲超過 8% 僅發生過 8 次，近兩週資金流入股市基金創下 2022 年 2 月以來最高金額 (圖 1-1)，投資人避險需求大幅下滑，VIX 上週... Bloomberg 報導量化交易基金 CTA 近兩週在全球股市買入達 600 億美元，高盛分析 735 家的對沖基金目前對美股有高達 1.6 兆的看多部位、7,970 億的看空部位，押注... BofA 多空指標上週自 1.7 上升至 2.1 ，已脫離建議買入進入中立區域 (圖 1-6)，策略師 Hartnett 認為...

本週最重要的經濟數據是週五的非農就業報告，市場預期週三 FOMC 會議停止升息機率 100%，但鮑威爾會後記者會的看法將影響市場情緒，本週 32.4% 的 S&P 500 公司將發布財報，Apple 週一舉辦 Mac 發布會、週四盤後發布財報 S&P 500 已下跌超過 10% 進入修正期，並可能創下 5 年來最差的 10 月表現，Edward Jones 分析 1971 年以來牛市期間已發生過 18 次，平均跌幅 14.5%、平均時長 4.3 個月，牛市期間出現修正是... NAAIM 主動投資基金經理人持倉降至 2023 年最低水平 (圖 1-2)，華爾街對美股後勢看法分歧，巴克萊資本分析對沖基金、共同基金持倉水位低於長期平均，認為… BofA 多空指標上週觸發買入訊號後自 1.9 繼續下跌至 1.5 (圖 1-3)， 分析師 Hartnett 表示上週科技股仍流入資金 20 億美元，但警告 S&P 500 可能繼續下跌至...