最近，“斬殺線”一詞在中文網際網路上迅速破圈。這原本是一個遊戲詞彙，指玩家角色生命值過低時，可能會被一擊終結。但在現實中，許多美國人面臨著相似的處境：即使是看起來光鮮亮麗的美國中產，也很可能因為一場事故、一次生病墜入深淵。長期以來，美國一直被塑造成“機會無限”的社會，許多人將美國視為經濟成功的全球典範，認為美國人全都“生活富足”。但社交媒體上越來越多的真實見聞和講述逐漸打破了這種假象，人們開始認識到冰冷美國社會的真實一面。中文網際網路的討論也引起了美媒的關注。美國《新聞周刊》12月26日發文稱，美國的“斬殺線”（Death Line）在中國走紅，有關美國民眾經濟困境的討論在中文社交媒體上迅速傳播。這些討論涉及美國真實存在的問題，美國人的住房成本比中國更高、家庭抗風險能力更弱，隨著美國總統川普削減醫療資金，成千上萬生活在貧困邊緣的美國人可能還將承受更大的壓力。報導稱，美國PNC銀行發佈的2025年《財務健康報告》顯示，大約67%的美國人處於收入僅能維持生計的狀態。金融服務公司Bankrate的調查發現，約59%的美國人無力承擔1000美元的突發開支。許多美國中產收入不低，但在承擔食品、住房、交通、醫療和兒童保育等必要支出後，存款往往所剩無幾，很可能被一次意外引發的連鎖反應吞沒。例如，一位年薪45萬美元的程式設計師，僅僅失業半年，就成了無家可歸的流浪漢，這樣的案例讓許多中國網民感到震驚。《新聞周刊》已通過電子郵件聯絡美國國務院，請求置評。文章提到，有長期居住在西雅圖的中國博主發文稱，對於總收入低於10萬美元的美國家庭來說，除非沒有房租或房貸，也不需要醫療保險，否則生活非常艱難。這名博主補充說，大多數美國人沒有緩衝空間，如果遭遇失業、生病或離婚等變故，很快就會陷入危機。對此，《新聞周刊》直言，美國的住房成本高於中國，家庭的抗風險能力也更弱，這使得美國民眾面臨的經濟困境在對比之下顯得更加突出。儘管文章仍試圖為美國找補，堅稱中國社會保障網路“不夠完備”，但《新聞周刊》不得不承認，中國能夠通過最低收入保障等措施為困難群體提供援助，其系統並不像美國這樣脆弱。美國加州，洛杉磯市中心的無家可歸者帳篷 視覺中國雖然仍有人試圖質疑“斬殺線”是人為炒作的概念，但實際上，美國的統計中一直存在著“ALICE線”（ALICE Threshold）概念。ALICE是“Asset Limited，Income Constrained，Employed”的縮寫，即“資產有限、收入有限、有工作”，它代表著美國收入高於聯邦貧困線但經濟不安全的家庭。美國非營利組織United For ALICE發佈的報告稱，2023年，美國估計有42%的家庭生活在ALICE線以下。報告指出，“ALICE家庭”的收入雖然高於聯邦貧困線，但難以負擔所在地區的基本開銷，美國政府關於貧困家庭的統計並不能精準反映美國家庭真實的經濟壓力。華爾街投資者邁克爾·格林（Michael Green）曾在Substack平台上發表文章稱，目前美國四口之家的貧困線標準：—年收入3.215萬美元，是嚴重偏低的，無法反映當代真實生活成本。他提出，現代美國家庭若想維持“基本生活必需”，收入至少應達到13.65萬美元，相當於98萬元人民幣。美國目前採用的貧困線計算方法，源自經濟學家莫莉·奧爾尚斯基在1963年提出的公式：以最低食品支出為基準，再乘以三倍，作為家庭的基本生存成本。但格林指出，這套模型誕生於一個與今天完全不同的經濟時代。過去幾十年裡，住房、醫療和交通費用大幅上漲；兒童照料從家庭內部事務變成高價的市場服務；僱主提供的醫保覆蓋不斷縮水，個人自付比例卻持續提高。他認為，當今家庭的開銷結構已發生根本性轉變，不應繼續套用六十多年前的演算法。他以紐澤西州郊區為樣本，綜合食品、住房、交通、醫療和兒童保育等必要支出，重新測算出一個四口之家一年的基礎生活成本約為13.65萬美元，接近現行官方貧困線的四倍。這一結論迅速引發強烈反彈，有人指出，格林採用的是高成本地區的平均支出，而非低收入群體實際承擔的最低必要成本。對此，格林承認紐澤西的樣本確實偏高，但即便如此，越來越多家庭在支付完房租、醫療和保育費用後，幾乎沒有能力儲蓄，也談不上為未來做準備。這些都是現實。在接受福克斯新聞採訪時，格林進一步解釋：“14萬美元不是貧困的標籤，而是一條警示線——意味著你必須極度克制消費、削減所有非必要支出，才能勉強避免負債。”如今，美國人面臨生存線進一步提高的困境。川普7月簽署“大而美”稅收和支出法案後，美國將削減超過1兆美元的醫療項目資金，這是美國歷史上最大幅度的聯邦醫療資金削減。醫療保健倡議團體警告稱，此舉可能導致多達1000萬美國人失去醫療保險。川普政府為法案辯護，堅稱削減開支有助於減少浪費和促進自給自足。白宮11月18日還曾發文，聲稱川普“有能力結束拜登政府引發的負擔能力危機”，讓所有美國人“實現經濟繁榮”。但《新聞周刊》坦言，“大而美”法案的措施將會讓數以百萬計的生活在貧困邊緣的美國人感受到新的壓力。 ( 觀察者網 )

日本米蛋價高不下　雞蛋拌飯水漲船高日本媒體27日援引最新統計資料報導，日本大米和雞蛋價格均創有統計以來最高值。許多日本民眾感嘆，雞蛋拌飯已成“奢侈品”，面對許多價格上漲的食材不得不尋找“平替”。12月18日，在日本東京築地站附近，餐廳店員在路旁招攬生意。新華社記者賈浩成攝日本農林水產省發佈的統計資料顯示，截至12月21日的一周，市場上一袋5公斤裝大米均價為4337日元（約合194元人民幣），連續16周處於4000日元（約合179元人民幣）以上高位。受飼料漲價、禽流感蔓延等因素影響，日本雞蛋價格同樣出現上漲。日本大型銷售公司“JA全農雞蛋”發佈的資料顯示，今年東京地區中號雞蛋平均批發價為每公斤324日元（約合14.5元人民幣），刷新有統計以來最高值。面對大米和雞蛋這兩種常見食材價格上漲，一些日本民眾感嘆，雞蛋拌飯已經變身為“不能隨便吃的奢侈品”，另有人表示不捨得在點咖喱飯時多加雞蛋。今年以來，受原材料、人工成本上漲和日元貶值等因素影響，日本遭遇食品“漲價潮”。日本帝國資料庫公司一項最新統計資料顯示，日本今年共有超過2萬種食品漲價，而明年初將有近3600種食品價格上調。日本媒體報導，日本民眾正在為牛肉、黃油、番茄等價格較高的食材尋找“平替”，改為購買相對便宜的雞肉、人造黃油和胡蘿蔔。面對居高不下的米價，不少人選擇以面條和面包替代。 (新華網)

據央視財經，日本防衛省12月26日作出停止川崎重工業公司參與招標的處分，為期兩個半月。川崎重工業公司當天發佈對該公司篡改船舶用發動機測試資料的補充報告。報告承認，該公司為日本海上自衛隊製造的潛水艇發動機也存在篡改燃油效率資料的情況。川崎重工業公司表示，將採取措施防止發生類似不當行為。2024年8月，川崎重工業公司承認該公司存在篡改船舶用發動機測試資料的不當行為，涉及的船舶用發動機總數達673台。近年來，日本企業造假醜聞層出不窮，涉及汽車、鋼鐵、造船、化工等諸多領域，引發對“日本製造”的廣泛信任危機。2017年，日本鋼鐵企業神戶制鋼所承認，旗下業務部門通過篡改產品出廠資料，將大量未達標產品冒充合格產品出售。這些不合格產品供應給了汽車、鐵路、航空航天、軍工等行業，引發軒然大波。隨後神戶制鋼所又承認，集團下屬的多家子公司、一線工廠都存在篡改、瞞報、捏造質檢資料的情況。受問題產品影響的企業達到數百家。2021年，多家媒體披露，日本三菱電機設在長崎的一家工廠沒有完全按照使用者要求檢驗產品，長期偽造檢驗資料，這種做法最早可追溯至1985年前後。所涉產品包括列車空調和空氣壓縮機，總數大約8.4萬台，其中兩成面向海外輸出。美國紐約、英國倫敦和德國的部分地鐵都使用了相關的裝置。2022年，日野汽車曝出引擎尾氣排放以及油耗資料造假醜聞。2024年日本企業造假問題大量被曝光。2024年1月，豐田旗下重要部件商豐田自動織機被報導有3款汽車發動機存在資料造假行為；4月，日本大型重工業公司IHI宣佈，其下屬一家子公司2003年以來篡改超過4000台發動機的燃油效率資料，以使測試資料看起來更“漂亮”；6月，日本國土交通省通報稱，豐田、本田、馬自達、雅馬哈、鈴木5家企業的38種車型存在碰撞資料篡改、發動機功率測試舞弊、剎車性能資料造假等多種違規行為，問題涉及約518萬輛汽車，引發大規模車輛召回，多家車企高層面對公眾鞠躬道歉。9月，日本最大的鐵路客運公司——東日本旅客鐵路公司和日本最大的鐵路貨運企業——日本貨物鐵道公司都被曝出在列車車輪安裝過程中存在測試資料造假等違規行為。“日本製造業工匠精神的丟失令人擔憂”，這是日本《經濟新聞》發出的評論。質優與價廉一度被視為“日本製造”的名片，然而近年來頻發的一系列造假醜聞，正快速消磨著消費者對日本產品的信任。 (財聯社)

美國斬殺線為何此刻才引爆輿論？美國斬殺線的殘酷真相近期密集進入公眾視野，引發全網嘩然與熱議時，一個值得深思的問題就是，這一長期存在於美國社會的隱痛，為何直到此刻才徹底暴露在大眾面前？一、通膨海嘯下的底層困境，讓斬殺線從隱性危機變成更顯性的災難。2021年至2025年，歐美開啟的新一輪大規模通膨，成為點燃斬殺線輿論的根源。在此之前，美國的底層貧困問題雖長期存在，但在相對穩定的經濟環境中，一部分群體尚可通過低薪工作、社會救濟維持基本生存，貧困狀態多處於“相對隱性”層面。然而，持續數年的通膨浪潮，徹底擊碎了這種脆弱的平衡，物價飆升導致生活成本指數暴漲，工資增長速度遠不及通膨速率，大量底層民眾突然發現錢不夠用，原本勉強維繫的生活難以為繼。這也是為什麼中產家庭孩子討要漢堡的原因。資料顯示，這一時期美國退出勞動市場的人數持續增加，流浪漢群體規模呈爆發式增長。通膨不僅吞噬了底層的微薄積蓄，更瓦解了他們參與勞動市場的動力。低薪工作的實際收入甚至無法覆蓋房租與食物支出，工作最終被債務壓垮了、只能流浪的荒誕現實開始蔓延。貧困不再是很少數人的困境，而是演變為一個日益龐大群體的共同遭遇，原本被掩蓋的斬殺線問題，便從邊緣話題走向社會中心，成為無法忽視的顯性災難。這種由經濟周期引發的困境升級，讓更多人直面生存危機，也為後續的輿論爆發奠定了現實基礎。二、傳播管道的變化，美國網友有住所階層的痛訴還不是“最底層的吶喊”。年初TikTok關閉風波，成為跨國傳播的重要轉折點。隨著這一美國主流社交平台的暫停營運，大量美國網友被迫湧入中國網路平台，分享自己的生活故事。但初期的分享者，大多訴苦者是“有住所、能上網”的群體，他們的經歷雖能反映底層困境，卻並非美國貧困群體的最真實寫照；真正處於斬殺線邊緣的人，往往連穩定的住所和網路都無法獲得，根本沒有發聲的管道。直到“牢A”等網友的出現，情況才發生根本性轉變。這類分享者深入接觸或親身經歷了美國最底層的生存狀態，他們所傳播的“斬殺線”真相，不再是模糊的抱怨，而是具體、殘酷、直擊人心的細節；看美國無家可歸者在街頭的掙扎、被社會遺棄者的絕望、制度性忽視下的生存困境。這種來自“最底層的吶喊”，與此前“有住所者的訴說”形成鮮明對比，讓中國網友“如夢初醒，原來美國的底層貧困，比想像中更為慘烈。傳播管道的重構，打破了資訊傳播的階層壁壘，讓原本無法被聽見的聲音跨越國界，最終引發輿論的強烈震動。三、認知反差的衝擊，從中國開發中國家能“消滅絕對貧困”到美國這個超級大國“帶血GDP”的驚愕。中國扶貧事業的全面勝利，為公眾提供了認知參照系，也放大了美國斬殺線問題的衝擊力。經過多年努力，中國已徹底消滅絕對貧困，建立起完善的社會兜底保障體系，在日常生活中，人們越來越少看到流浪漢和乞丐，“人人有飯吃、有衣穿、有房住、有書讀”成為社會常態。這種生活體驗，讓中國公眾對“絕對貧困”的認知，停留在了歷史記憶或新聞報導中的遙遠概念。而美國作為全球超級大國，其人均GDP長期高中國5-6倍，2021年至2024年，美國人均GDP從71307.4美元飆升至85809.9美元，GDP絕對值持續狂漲。在中國網友的固有認知中，這樣一個經濟總量龐大、人均收入領先的國家，理應擁有更完善的社會保障和更體面的底層生活；然而，“斬殺線”的真相卻與這種認知形成巨大反差。美國超級大國的光鮮背後，是大量底層民眾在生存線上的苦苦掙扎，是被GDP增長所忽視的生命與尊嚴；這種“帶血的GDP”所帶來的衝擊，讓人們愕然不已。中國能通過社會兜底實現全民溫飽，而人均GDP數倍於中國的美國，卻讓底層民眾陷入“生存還是毀滅”的絕境。認知反差的極致碰撞，讓“斬殺線”問題超越了單純的國別議題，成為引發網友反思的道德拷問。四、免簽讓跨國交流的深化，從想像認知到現實互相再認知對方。中國大規模免簽政策的實施，推動了中美雙方的深度交流，也讓社會情況的“互相認知”成為可能。在此之前，兩國公眾對彼此的認知，大多依賴於媒體報導、網路資訊或間接傳聞，存在一定的片面性與理想化色彩。中國人對美國的認知多源於其超級大國的發達光環，美國人對中國的瞭解也往往停留在落後貧困刻板印象中。免簽政策帶來的人員雙向流動，讓“眼見為實”成為常態。大量中國公民赴美旅遊、工作、學習，親身目睹了美國街頭的流浪漢、貧民窟的破敗與底層民眾的困境；同時，更多美國人來到中國，感受到了中國社會的穩定、民生保障的完善與普通民眾的幸福生活。這種直接的現實對比，徹底打破了此前的想像認知。中國民眾親眼看到，美國的“發達”並非覆蓋所有群體，超級大國的繁榮背後存在著深刻的社會撕裂；美國民眾也親身感受到，中國的發展不僅體現在經濟資料上，更體現在對每一個個體的安全與社會兜底保障上。跨國交流的深化，讓雙方社會的真實面貌得以全面呈現，美國“斬殺線”的真相也在這種互鑑中被徹底曝光，引發全球性的轟動與深思。上面四大因素的交織共振，最終讓美國斬殺線問題從長期隱性的社會頑疾，轉變為引發全球關注的輿論熱點。美國社會深層矛盾的揭示，更折射出不同發展模式下的民生差異與價值取向，“帶血的GDP”無法掩蓋制度的缺陷與人性的缺失，終於震驚了中國。 (前HR隨筆)

今天我們來聊一個讓美國的房東引發恐慌的話題：美國正在發生一場系統性的租金暴跌，全美有12個城市已經提前進入“地產冰河期”。你可能以為這是局部現象，但我要告訴你：這個趨勢會慢慢蔓延到美國更多城市。如果你在美國持有投資房、做多戶公寓、做基金投資、甚至自己租房——這都是一個值得關注的周期訊號。為什麼？因為這波下跌，不是小幅的的震動。這是由 過量供應 + 高息打擊 + 人口回流 + 再融資危機 四種現象疊加的結果。今天，我將借用大量資料、實戰邏輯案例，帶你走一遍這 12 個城市到底發生了什麼，這輪危機真正的底層邏輯是什麼？本文分成5部分：第1：這些降租是偶發現象還是共性？第2：這12 個暴跌城市的真實情況第3：租金崩盤的7個核心原因第4：2026–2028 投資策略第5：老郭給投資人的提醒？一、 這些降租是偶發現象還是共性？先給大家三個數字，看看目前問題有多嚴重：①　有城市租金一年暴跌 48%②　有城市空置率飆到 10%③　甚至有房東把整棟房子850美元一個月甩租，只求不被法拍說到空置率，你可能沒有感覺，我說個數字：2008 金融危機前部分市場空置率剛突破 9–10% ，然後就是房價的暴跌，這個數值被認為是房租市場即將進入完全失控的區間了。這不是個別區域的隨機事件, 而是對200多萬套出租房的資料做了系統分析，總結出來的“必然發生”的市場周期。全美租金暴跌的這12 個城市，並不都是由同一種原因導致的崩盤。每一個市場都對應著房地產基本面裡一種完全不同的“失敗模型”。而理解這些失敗模式之間的差別，決定你是被市場收割，還是賺到下一波周期的財富。我會逐個帶大家走一遍這 12 個城市，並用這些“失敗模型”幫你理解每個市場的崩盤方式。二、12 個暴跌城市的真實情況1. 第一名：薩拉索塔 —— 供應崩盤 + 保險災難薩拉索塔現在是全美最慘的租賃市場，沒有之一。租金一年暴跌 48%，從3,290 美元下降到 1,868 美元，空置率衝到12–16%，租賃市場完全失控。而形成這一切的主要理由，2022 年，當地市議會搞了一場所謂的“住房建設閃電戰”：推行混合用途分區政策（mixed-use zoning）給高密度社區獎勵（density bonuses）還拿出4,000 萬美元補貼經濟適用房結果，這些政策直接引發了一場瘋狂的建設潮。一個一年只能消化 1200 套 的市場，硬是被塞進 3800 套新公寓房。還有一個再次催化房價崩盤的事件，就是海倫（Helene）和米爾頓（Milton）兩場颶風的破壞，大量人口流出，不僅減少了需求，保險費還暴漲 40–60%，15%的出租房還在掛牌出售，為了搶客戶，很多房東甚至提出3 個月免租、免押金。看似是在出租，但更像在止贖前做最後掙扎。2. 第二名：奧斯汀  —— 科技泡沫破裂奧斯汀作為全美前列的科技城市，是疫情時代“投機過度”的典型代表,這次房租崩塌也驗證了科技市場過渡投機的危險！空置率衝到 10.01%租金下跌 17.44%房產估值跌了 22.6%2021–2023 年間，奧斯汀每 1,000 名新增居民就批准新建造 546 套公寓。正常健康市場只能承受每千人150–200 套，奧斯汀實際【新增房產對比新增人口的比率】 在15-20%。正常市場，比率在15%左右比較合理，但奧斯汀又批准了近 50,000 套新的租賃公寓。而同一時期只增加了 100,000名居民。【新增房產對比新增人口的比率】直接飆升到50%。這是正常市場去化能力的 3–5 倍。結果是：2021–2022 年那波高價融資的房產，如今面臨再融資困境：• 租金比高峰下跌17.44%• 空置率飆到10年來最高• 債務服務覆蓋率（DSCR）跌破 1，意思是連還利息都不夠這也導致技術性違約（technical defaults）。為了逃避債務，大量業主被迫“割肉”賣房，虧 30–40% 都算正常。更可怕的是：納什維爾、夏洛特、鳳凰城，目前正顯示出完全類似的訊號3. 第三名：拉斯維加斯 —— 需求破壞型崩盤拉斯維加斯的崩盤，不是因為建太多——是因為需求沒了。由於旅遊業衰退，全城的經濟基本面出現重大問題。租金掉 4.6%，空置率一路往上衝。一個月內，獨棟住宅出租掛牌量飆升 15%，庫存量從2125套暴增到2450套。這肯定不是正常的市場波動。這明顯是市場的恐慌情緒。與此同時，多戶公寓的供應和恐慌性拋售也在增加，更關鍵的是：4年前，疫情期間搬來的那撥加州人——根本不是長期租戶，是“短期虛假需求”。現在遠端辦公收緊，他們不是回沿海城市，就是搬去更便宜的二級城市4. 第四名：亞特蘭大 —— 增長神話破滅亞特蘭大本應該是“最穩的大城市之一”：經濟多元、人口增長快、企業湧入……理論上怎麼都不應該出問題。結果現在租金一年跌 9%，租金從歷史高點算起跌了 13.6%。原因很直接：亞特蘭大也犯了“建設速度過快”的錯誤——但更致命的是需求端出了問題。原本的核心租客：千禧一代（Millennials）與 Z 世代租戶（Gen Z）隨著生活成本的攀升，為了不減少生活質量，要麼和家人合住，或者直接離開這個大都市圈，大量住房需求正在瓦解。現在全城40%的高層出租項目在無底線讓利，已經提供超過90天的免租優惠期。高端A級公寓瘋狂讓利，那讓B/C 等級公寓更是活不下去。這不是短期供應過剩，而是市場需求的底盤不在存在了5. 第五名：丹佛 ——供應海嘯丹佛的崩盤，是教科書式的“供應超過極限”。空置率：7%（創15年來最高）租金下降：3.7%（伴隨讓利連鎖反應）光2024年一年，就交付了 18,000多 套新公寓，2025 年第一季度再交付 6,000 套。15 個月裡合計 24,000 套。而丹佛正常一年只吸收 8,000–10,000 套。供應硬是被做到了正常值的兩倍以上，房租自然會崩。截至2024 年底，入住率跌至 94%。這一低入住率直接觸發一場：房東讓利競賽，而且目前還在持續升級。即便在通膨時代，平均租金還是跌到2022年以來的最低水平。丹佛市中心空置率已經7.7%：情況如果再惡化一點點，就是系統性風險——大量房東會還不上貸款。6. 第六名：邁阿密 —— 高端市場的崩裂即便邁阿密擁有“全球財富磁石”的地位，但高端市場還是撐不住了，租金開始下跌。平均下降：6.7%。這說明：即便是有錢的租戶，他們也有價格的極限。目前邁阿密市中心平均租金是：3,634 美元/月；空置率達到 7.8%。戴德縣出現空前的“外遷潮”，尤其是疫情後湧入的年輕專業人士，現在也在往外跑。主要還是因為：邁阿密保險成本飆升監管不確定生活成本太高7. 第七名：鳳凰城 —— 吸收幻象破滅鳳凰城的問題不在需求不夠——需求看起來還不錯，每年可以去化17,000 套，是歷史均值的兩倍。但問題是：同一時期，市場交付有 23,000–24,000 套。也就是說：每吸收1套，就有 1.4 套供應入市。當供應超過吸收能力35%–40%時：空置率必然上升，這與需求強度無關。這也證明了一個關鍵事實：只要供應遠超過去化能力，需求再強也沒用。儘管鳳凰城是美國增長速度最快的大都市區之一，但空置率目前已經到8.5%了，逼近10年新高。8.第8-12名：佛羅里達 的I-4 走廊城市比如奧蘭多、坦帕、邁爾斯堡、科勒爾角等——主要是因為連鎖調整危機（Florida correction cascade）這些城市都在經歷同一種危機的不同階段。怎麼理解？這其實不是某一個城市單獨出事，而是整個佛羅里達州的租賃市場一起“連鎖跳水”。因為佛州正被“四連擊”同時打到：供應暴漲保險費飆升自然災害頻發需求跟不上節奏當這四個因素疊在一起，就是“多米諾式”調整——一個倒了，後面一排跟著倒。原本 2024 年應該交付的一堆新房，被颶風 Milton 一下子全部拖延。結果就是——所有推遲的庫存，在 2025 年一口氣集中入市。這一“遲到的供應潮”：將 I-4 走廊（奧蘭多—坦帕一帶）的空置率推到 20 年來的最高點。像邁爾斯堡（Fort Myers）與科勒爾角（Cape Coral）這兩個城市，是所有 12 城市中最極端的。空置率從 10% 一路衝到 16%（位居全國第二高），出租房直接變成“甩賣房”，整棟房屋每月850–900美元掛牌出租。這個價位已經不是“競爭”，而是：而是標準的困境定價（distressed pricing）， 這就是市場完全投降（capitulation）的典型場景。。這 12 城市的崩盤，並不是“租金下跌”那麼簡單。三、租金崩盤的7個核心原因12個城市租金崩盤，總結起來是由7個核心原因驅動：原因1：原來的建設演算法崩潰每一個成功的房地產市場，都依賴一個簡單演算法：“新增供應量 ≈ 去化量 + 3–5% 的健康空置緩衝”。而疫情，完全打破了這個演算法。比如奧斯汀，正常市場每 1,000 人只需要 150–200 套新房。奧斯汀直接批了 546 套/每千人——足足超標 2–3 倍。供應早就註定崩潰原因 2：遷移逆轉這是所有人都沒預料到的。疫情時期，遠端辦公和高房價需求製造了人為的需求激增，開發商誤以為這是新常態，於是瘋狂建設。但事實是：“疫情遷移是一次性事件，而非長期趨勢。”遠端辦公政策推動了超過30萬加州居民遷往德州、佛州和亞利桑那。資料顯示：目前有“40% 的疫情移民正在離開當地的市場。”原因 3：租戶投降這是需求端正在崩潰的關鍵因素。租客已經撐不住了。疫情後，美國年輕人的壓力一下子疊滿：1. 學生貸款還款恢復很多年輕人每月要還 $400–600。預算被直接掏空。2. 通膨削弱15–20%的購買力工資漲 3–4%，結果房租漲 25–40%。生活的體面性完全沒法維護。3. 年輕租戶只能“投降式調整”要麼合租，要麼逃離大城市。需求端被掏空，租金當然撐不住。原因4：保險費暴漲自然災害和監管變化，對原本就脆弱的市場再補一刀。保險費每年上漲 40–60%，把原本水深火熱的房東逼得法拍出售。尤其在沿海市場，簡直是災難級衝擊。Factor 5：再融資海嘯這是最驚悚的部分之一。2021–2022年買的房：原本利率 3–4% → 現在變成 6–8%資產估值下降 20–30%租金收入下降 15–40%債務覆蓋率掉到1以下導致：業主貸款還不上銀行要增資不補錢就違約大量業主的資產可能被迫拋售這種再融資危機將在2025年第四季度達到頂峰。原因 6：讓利螺旋（Concession Spiral）當房東開始降價競爭 ，市場就回不去了。3 個月免租 聽起來不多，但其實等於把有效租金直接砍掉 25%。高端帶頭讓利，中端、低端只能被迫下調價格，最後就是整個市場的租金體系全線塌掉。原因7：機構倉位切換有意思的是：當散戶房東在“扛著”“撐著”“等等看”時，機構投資人已經悄悄整裝待發了。過去幾年，他們瘋狂開發；現在，他們在幹嘛？✔ 開始募集“困境資產基金（Distressed Debt Funds）”✔ 準備用40–60 美分/美元的價格收購過度槓桿房產。✔ 從“開發賺錢”切換到“抄底賺錢”如果你現在正在持有美國出租房，或打算入場，下面一部分是最重要的。四、2026–2028 投資策略1.如果你是買家：①  供應周期，就是指未來一段時間的交付量。前瞻供應 < 6 個月，代表有機會，恢復較快比如拉斯維加斯部分區域（Vegas），這些市場供應壓力相對有限，有望在 2026 年初穩定。前瞻供應 > 12 個月 ，代表趕緊遠離，恢復較晚比如薩拉索塔（Sarasota）、奧斯汀（Austin），這些市場供應量遠超可持續吸收能力，要到 2027 年才可能恢復。② 盯準困境資產多談判：現在是典型的買方市場，談判空間大③ 只做現金流為王的項目：不要賭未來、不要賭漲租金，現在是現金流時代。2.如果你是房東：根據現金流分三類：① 過度槓桿的房東：考慮“戰略放棄”收入撐不住貸款的，評估下你還能扛多久？所在市場低谷期有多久？② 現金流穩定的房東：此類房東，反而是下一輪抄底的主力，請捏好你的錢！③ 勉強收支平衡的房東：做好撐 18–24 個月的準備！3.那個城市最先恢復？① 2026–2027年恢復：比如奧斯汀、夏洛特、丹佛。這些城市主要是因為供應錯配，基本面還是很強的② 2027–2028年恢復：比如佛羅里達 I-4城市。這些城市是結構性傷害，不是短期失調五、老郭給投資人的提醒今天恐慌的房東，正是三年前堅信 “房地產永遠漲” 的那群人。未來三年，美國投資人分成兩類：能看懂周期的人，會在低谷佈局；看不懂周期的人，會在高點接盤。市場不會獎勵僥倖，永遠獎勵認知。 (老郭聊地產)

最近，美國總統川普簽署了一項行政命令，正式將合成阿片類藥物芬太尼列為“大規模殺傷性武器”，他們認定芬太尼更接近化學武器而非毒品。要知道，“大規模殺傷性武器”歷來特指核武器、生化武器這類具有毀滅性戰略殺傷力的裝備，如今卻被用於一種毒品，背後究竟隱藏著怎樣的政治算計?這項行政命令的法律突破在於，它將芬太尼的定性從普通毒品提升到與核武器、化學武器同等的戰略高度。更值得警惕的是，命令授權國防部更新軍事指令，允許動用監控武器擴散的情報手段打擊販毒，並評估是否需要向司法部提供“增強型國家安全資源”。這意味著美軍可能直接介入緝毒行動，為軍事干預他國鋪平道路。最近，美軍就以打擊“委內瑞拉毒販”為由，對委內瑞拉總統馬杜羅發起通緝，還以此為由扣押委內瑞拉附近油輪，進行極限軍事施壓。而在這之前，美國更是以“打擊芬太尼”為由，對中國加征關稅並實施更多的制裁限制措施。我感覺他這是為了後面以莫須有的罪名為抓中國人，或制裁中國企業做法律鋪墊，然後再次搞“劫持孟晚舟”的把戲，為後續敲詐中國做準備。以前美國入侵伊拉克，拿出了一管“洗衣粉”，而現在“芬太尼”成了新版本的“洗衣粉”，甚至可能是為中國量身定做的。話說回來，美國芬太尼問題確實嚴峻，芬太尼濫用已成為 18 至 45 歲美國人死亡的主要原因，但美國政府的做法簡直就是自己病了讓別人吃藥。一方面，美國以世界 5%的人口消費了全球  80%的阿片類藥物，製藥企業為追求利益，長期隱瞞合成阿片類藥物的成癮性，醫生過量開具止痛藥，導致大量患者上癮，這才是芬太尼危機的根源。另一方面，美國卻將責任甩鍋給其他國家，忽視自身監管漏洞和社會問題。《華盛頓郵報》曾披露，美國製藥商投入大量資金遊說國會議員，約  90%的眾議員和幾乎所有參議員都接受過製藥公司的競選捐款。在利益集團的影響下，美國難以出台真正有效的禁毒政策。反而是中國在芬太尼管控方面一直積極作為，2019 年 中國成為全球首個正式整類列管芬太尼類物質的國家。中美禁毒合作也曾取得進展，雙方成立了禁毒合作工作組，在物質列管、情報交換等方面開展合作，但川普政府卻屢屢破壞合作基礎。川普將芬太尼列為“大規模殺傷性武器”，本質上是一場政治算計。它不僅無助於解決美國國內的毒品危機，反而更加破壞全球禁毒合作，將公共衛生問題政治化、軍事化，只會帶來更多災難。而且這個政令本質上也是一個長臂管轄的典型，之後美國大機率會依據此法律政令，莫名制裁一些實體或個人，更甚者可能會以此為由對拉美一些國家發起軍事打擊。 (時報新徵途)

儘管關稅戰按下暫停鍵，美國經濟並未迎來喘息，反而在多重壓力下顯露出更深層的結構性危機，高關稅政策的後續影響正持續發酵，不斷侵蝕美國企業與普通家庭的韌性。01 假日季成本高企，消費兩極分化加劇漲價、缺貨預期已成2025假日季共識美年終購物季將呈現疲軟態勢。10月份以來，美消費者對聖誕購物季持悲觀情緒。多家金融機構近日評估，美民眾將在本年冬季假日季承擔更多關稅成本，對於通貨膨脹的感受將更為明顯。德勤年度調查顯示，57%的受訪消費者預計未來1年美經濟將持續走弱，這是自1997年德勤開展年度調查以來最悲觀的資料。77%的受訪消費者認為聖誕季價格會上漲，幾乎所有消費者都選擇削減假期支出，其中18歲至28歲之間的消費者表示將削減34%的支出，29歲至44歲之間的消費者表示將減少13%。總體而言，受訪消費者假期支出將同比去年減少5%，平均減少1552美元。聖誕產品將面臨供應短缺。美國家樹木公司首席執行長巴特勒稱，受川普政府加征關稅影響，聖誕商品的進口量整體減少了25%，預計聖誕樹銷量將遠低於去年同期，且聖誕裝飾品也將同比下降。迫於成本原因，美仍有相當多種類商品被迫從中國進口，如因“美國製造”聖誕樹成本是中國的3倍，45%的聖誕樹仍從中國大陸進口，日後或將通過近岸外包降低生產成本，但關稅壓力最終將轉嫁至消費者承擔。在美國，聖誕樹不只是裝飾，更是節日儀式感的錨點。圖為美國國會聖誕樹，每年從不同的國家森林公園選擇適合的樹木，立在國會大廈西草坪上。兩極分化加劇，低收入群體勒緊腰帶過節蓋洛普等機構調查表示，本年假日季美總體消費支出預計將與去年相比變化不大，但實際上大部分消費者選擇削減支出，整體消費資料的拉平是源於更高價格以及高收入人群的強勁支出，而中低收入家庭將迎來更為困難的財務局面，多將“勒緊腰帶過節”。華爾街分析人士稱，川普關稅以來，低收入人群消費頻率不斷降低，年收入低於10萬美元的家庭已大幅減少非必需品消費，外出就餐最為顯著，幾大餐飲連鎖品牌近期財報都顯示受到直接影響，原因在於“年輕顧客和低收入顧客出現了明顯的下滑”。德勤稱，本年節日季，Z世代和低收入群體都表示將大幅削減支出，很多傾向於壓縮禮品成本或減少出遊計畫，表明關稅推升的生活成本已逐步侵蝕消費能力。行業密切關注拉斯維加斯遊客資料拉斯維加斯一直是美旅遊業的晴雨表，在政府關門、關鍵經濟資料暫停公佈的情況下，行業人士正密切關注本年底該地相關遊客資料，認為將反映美經濟真實狀況。近日，已有機構預測2025年拉斯維加斯遊客總數將下降9%，為2008年以來的最大降幅，表明多數民眾或將假日旅行作為首先削減的支出。目前，華爾街仍押注兩極分化趨勢，寄希望高收入群體貢獻更多消費動力，如服務高端遊客的Wynn集團本年股價上漲40%，而服務普通遊客的Caesars集團已下降40%。拉斯維加斯遠不止是“賭城”，它是沙漠中一個集極致娛樂、世界級表演、美食盛宴和自然奇觀於一體的多元目的地。02 高關稅致物價持續上漲，線上漲幅遠超線下美各種類商品物價普遍上漲資料顯示，自年初川普就任以來至9月底，亞馬遜平台商品售價上漲12.8%，Target售價上漲5.5%，沃爾瑪售價上漲5.3%。其中，三家公司服裝售價平均上漲11.5%，家具用品售價平均上漲10.8%，寵物用品和日用消費品售價平均上漲6.1%，健康和美容產品售價平均上漲7%，電子產品、電器等耐用品售價平均上漲8.3%。電商平台物價漲幅遠超線下亞馬遜同類商品漲幅遠超Target和沃爾瑪，亞馬遜服裝售價上漲14.2%，家具用品售價上漲15.3%，寵物用品和日用消費品售價上漲11.3%，健康和美容產品售價上漲13.2%，耐用品售價上漲11.9%。相較於Target、沃爾瑪等大型零售商，關稅對亞馬遜等電商平台造成的負面影響更加明顯，線下大型零售商可通過自有品牌、大規模庫存等優勢抵消關稅成本，而亞馬遜網站的第三方買家更容易受到關稅上漲的影響，將成本轉嫁給消費者。美經濟學家普遍預計，雖零售價格已有所上漲，但整個零售行業仍在消化以較低關稅進口的商品庫存，關稅的影響尚未全面顯現。中國出海電商平台利潤受損中國電商平台出海代表Shein近期報告稱，其全球收入增長20%，達到370億美元，但由於美關稅導致成本上漲，對其薄利多銷的市場策略造成負面衝擊，總體利潤呈現下降趨勢。Shein明確指出，川普政府貿易政策的不確定性將影響中國出海電商平台未來的財務和營運情況。03 就業市場低迷，裁員數量創新高美零售業假日招聘崗位總數將迎來15年來最低水平。美全國零售聯合會（NRF）首席執行長謝伊表示，預計今年零售商假日招聘崗位總數將在26.5萬至36.5萬之間，相較2024年同期的44.2萬名季節性崗位而言降幅顯著，創下近15年最低紀錄。招聘崗位降幅的主要原因在於零售商試圖通過限制支出以抵消關稅帶來的高成本。在季節性崗位大幅減少的同時，美10月裁員公告數量飆升至153074份，較去年同期增長175%，創下2003年以來同期最高水平。NRF分析師評估，不確定性是美整體就業形勢欠佳的主要原因，由於人口結構和關稅政策的變化，美國經濟不再需要創造同等水平的就業機會。04 各行業普遍遇冷，唯農業受益於中美協議短暫回暖（一）製造業：持續萎縮，生產鏈條回遷本土受阻美製造業持續萎縮。受川普加征關稅影響，美製造業面臨交貨時間延長、新訂單低迷等不利情況，製造業採購經理人指數已連續8個月低於50，意味著美製造業長期處於萎縮態勢。化工產品生產商表示，受關稅的不確定性影響，訂單量大幅下滑，已面臨“舉步維艱”的處境。機械製造商則指出，美本土無法製造出原進口商品的替代產品，所以將生產鏈條遷回本土的計畫均以失敗告終。（二）汽車業：車貸違約風險加劇，市場亂象頻發車貸違約成為美腹地多州突出風險。汽車貸款是美第二大消費債務，近段時間，美車貸債務不斷突破新高，但消費者還款能力出現下降，各收入階層和信用等級的拖欠和違約率上升，市場風險加劇。而車貸違約在農業州狀況更為嚴重，統計稱拖欠率最高的14個州全都在南部農業州，包括密西西比州、路易斯安納州等。大多數美國民眾需要用車通勤才能維持工作生計，地廣人稀的中部腹地州更是如此，因此很多消費者都將車貸作為優先還款項。車貸拖欠表明部分家庭財務狀況正在趨於緊張，而逾期率最高的州也是收入最低的州，表明低收入群體正面臨困境。考慮到目前失業率總體水平已顯示出爬升跡象，一旦後續惡化將進一步加劇相關債務風險。二手車行情導致“違約回收”亂象。當前二手車市場仍舊火熱，業內人士表示，新車均價已突破5萬美元，10萬英里以上、外觀尚可的二手車價格已是1.5萬美元起，而實際低於2萬的優質二手車很難在Carmax等平台找到，美低收入群體開始轉向Facebook、Marketplace等個人平台，充斥著二十萬里程、二十年車齡以上的老車。美車商對於二手車的需求大增，因此樂於回收違約車輛，美媒報導今年以來已有超200萬輛汽車被回收。密歇根州底特律相關業內人士表示，目前汽車回收工作非常忙碌，根據大多數貸款協議，即使借款人只拖欠幾周的付款，貸款人也可以回收汽車，因此該行業正面臨混亂。背後反映的是汽車價格因關稅持續走高，而低收入家庭償還能力不斷下降的局面。（三）航運業：對中美貿易休戰協議反應不一港口費致中美港口貿易結構性脫鉤。川普政府加征的關稅及港口費用，已導致中美貿易走廊持續位於近年來最低活動水平，中美在港口貿易領域出現結構性脫鉤。據笛卡爾公司最新統計資料，9月美集裝箱進口量環比下降8.4%，創下近年來最大月度降幅。其中中國進口量環比下降12.3%，較24年9月下降22.9%，幾乎所有品類進口量均下降明顯。航運業對中美休戰協議持懷疑態度。美貨運商和物流從業者認為休戰協議過於理想化，並沒有改變兩國在貿易問題上的實質分歧，且即使宣佈下調關稅，中國進口商品實際稅率仍處於47%的較高水平，對中美航運業衝擊明顯。據Vizlon分析公司最新資料顯示，截至日前，中國集裝箱出貨量為290萬個，較2024年同期減少了70萬個。集裝箱運輸量的大幅下滑，將影響貨運公司、倉儲公司和鐵路公司的利潤。航運業對暫停徵收船舶附加費褒貶不一。美鋼鐵工人聯合會稱此次暫停徵收是“漏洞百出的休戰”，指出2025年以來全球船舶訂單總量的53%流向中國造船廠，與此同時美缺乏重建國內造船產能的整體規劃，呼籲特政府盡快制定政策以重振美造船業。國際航運工會認為暫停收費對出口商、進口商和消費者而言是一項積極穩定的舉措，有助於促進全球貿易自由流通。（四）農業：受益中美協議，但行業困境短期難解中美協議緩解農民焦慮情緒。我承諾購買美大豆等農產品後，相關產品價格提振明顯。俄亥俄州等多州大豆協會表示，農民群體對於中美協議感到鼓舞，認為這是市場恢復正常的開始。行業人士表示，對於高負債農場而言，中國的購買承諾將讓很多中小農場更容易獲得明年所需的貸款，能夠緩解部分農民的財務壓力。行業悲觀前景短期難改。美多個農民團體表示這次“更多是鬆了口氣，還遠沒有到宣佈勝利的時候”。芝交所近日披露的農民信心表明，多數種植業生產者對於當前農業狀況仍持悲觀態度，主要原因是農作物利潤率難以改善。即使中國恢復購買，很多農民也仍在盈虧平衡線以下，無法彌補今年的損失。成本上漲推升農民擔憂。美農民群體目前更擔心大豆等農產品價格的漲幅將會被明年種子和肥料的價格上漲吞噬。以明尼蘇達州為例，部分肥料價格已上漲兩位數達到“災難水平”。伊州農業專家表示，關稅導致農民群體面臨持續高投入成本問題，各類規模農場的長期債務償還能力不斷下降，行業困境短期難以改變。 (國務院發展研究中心世發所)

日本企業多為家族經營，如今卻陷入嚴重的傳承危機！至2025年末，有高達127萬名70歲以上的中小企業主沒有接班人，相當於全日本1/3企業面臨後繼無人的傳承危機。此外，日本許多企業還陷入中層高管斷層、人口老化、高遺產稅以及接班人短缺等困境，不少企業被迫尋找出售，日本正面臨一場席捲全國的家族企業接班危機。驚！全日本三分之一家族企業陷入傳承危機日本有9成企業為家族經營日本著名私募基金“日本產業推進機構”的CEO津阪純在一次受訪時提到，曾有一名61歲日本企業主請他協助賣掉公司。此位老闆對他說：“我賣力工作大半輩子，但孩子完全不想接手這門生意。”這位61歲日本企業主苦於家族生意“後繼無人”並非孤例。據報導，日本企業多為家族經營，比例高達90%以上，但很多企業卻找不到接班人。世界經濟論壇提供的一個資料顯示，到2025年底為止，將有127萬名70歲以上的日本中小企業主沒有接班人，相當於全日本三分之一企業面臨傳承危機。對這些創業者來說，其困境往往不是因為企業經營不善，而是其子女不願意接班。值得一提的是，日本中小企業既找不到接班人，也難以聘到職業經理人，而中層高管人才斷層，使得日本企業的領導問題更加嚴峻。日本產業推進機構代表取締役社長津阪氏日本家族企業因人口老化、高遺產稅與接班人短缺，被迫尋求出售，帶動私募基金交易激增。當下，日本正面臨一場席捲全國的家族企業接班危機。隨著人口老化加速、繼承稅居高不下，以及新生代普遍不想承接家業，傳統以世代傳承為榮的中小企業主，正被迫面對一個昔日被視為禁忌的選項——把幾代人辛苦養育的公司賣給私募基金。這股趨勢不僅正在重塑日本的企業生態，更引爆一場規模空前的私募基金投資熱潮。貝恩（Bain & Co.）資料顯示，日本私募基金市場連續4年成交金額超過3兆日元（約合200億美元）。而PitchBook資料則顯示，2025年以來日本私募基金交易總額較2024年同期激增超過30％，達到291.9億美元。推動成交量飆升的核心力量，正是大批面臨接班困境的日本家族企業。當日本中小企業找不到接班人，更雪上加霜的是，日本擁有全球最嚴格的遺產稅制度。根據Tax Foundation資料，日本遺產稅最高可達55％，且繼承人必須在10個月內繳清稅款。對於許多日本家族企業繼承人而言，要在短時間內籌到巨額現金是非常困難的，迫使他們不得不出售股權或乾脆賣掉整個公司，因此，私募基金自然成為一個具吸引力的買家。Neuberger Berman統計指出，目前日本有超過65％企業收購案與接班問題直接相關。這種大環境變化，使企業出售不再像過去那樣被視為失面子的行為，反而逐漸成為理性選項。松下電器社長楠見雄規遺產重稅引發日本家族企業拋售潮，這在十年前，把公司賣給外國基金在日本幾乎是無法想像的事。Reed Smith併購專家普魯士表示，以前，日本企業主強烈抗拒“賣給外人”；但隨著本土基金崛起、外資基金成功翻轉企業（比如夏普出售予郭台銘的鴻海集團），以及市場對治理、資本效率的要求提高，日本家族企業主的態度也逐年轉變。比如私募基金KKR，曾在2013年收購Panasonic（松下）集團旗下健康事業，並改名為PHC控股公司，後成功於2021年上市，這些成功併購案例，也逐漸消除日本家族企業主的疑慮。值得一提的是，現在日本人才斷層亦放大了接班危機。日本自1990年代初到2000年代初的“就業冰河期世代”，因經濟泡沫破裂而缺乏職涯發展，形成了中層管理人才斷層。如今，許多日本中小企業既找不到接班人，也難以聘到職業經理人，使得日本企業的領導問題更加嚴峻。日本政府自2015年後展開的公司治理改革，也間接推高了私募基金投資活動。這類措施包括強制引進外部董事、要求提高股東權益報酬率（ROE）等措施，使許多大型日本企業開始切割非核心事業，催生大量收購案。此外，日元疲弱使日本資產對外資基金而言變得相對便宜，加上日本低利率環境有利槓桿收購，進一步刺激私募基金活動。本分的黃昏！日本家族企業傳承危機中的價值斷裂日本社會老年化現象在日本社會的精神圖譜中，“本分”是一個承載著深遠文化重量的詞彙。它不止於安守本位、盡職盡責的表層含義，更深植於一種對身份、傳統與共同體之間神聖契約的堅守。對於佔日本企業總數九成以上的家族企業而言，這份“本分”曾經是經營的靈魂：它意味著創業者對“家名”與“家業”綿延不絕的責任，意味著對代代相傳的技藝與商譽的守護，意味著對員工、客戶乃至所在社區的一份超越契約的終身承諾。然而，如今席捲日本的家族企業傳承危機，其最深刻的本質，正是這種支撐了日本戰後經濟奇蹟的“本分”倫理，在人口、經濟與價值觀的巨變中，遭遇了前所未有的系統性斷裂。本分與日本工匠精神一、本分之重：作為精神支柱的傳統經營倫理要理解這場危機的撕裂性，必須先理解“本分”在傳統日本家族企業中的具體形態。它首先體現為一種血脈相繼的絕對責任。企業不是單純追求利潤的法人，而是家族名譽、生存根基與社會地位的物化象徵。將畢生心血打造的、甚至從父輩手中接過的企業完好地傳遞給子輩，是創業者人生圓滿的核心標誌，是其對祖先與後代的“本分”。其次，它體現為一種共同體主義的經營觀。許多中小企業主視員工為“家族”的延伸，即便在經濟低谷期也極力避免裁員，以此履行對共同體的“本分”。同時，他們深耕地方，與地域經濟緊密繫結，其存在本身就是社區穩定的磐石。最後，它還意味著對特定技藝與品質的執著，即“工匠精神”。這種精神拒絕短視的利潤最大化，追求在專業領域內做到極致，這是對職業與顧客的“本分”。這份厚重的“本分”，在過去構成了強大的凝聚力與長期主義動力，但也為今日的危機埋下了伏筆。它將企業的命運過於緊密地繫於單一家庭的生物學延續上，並將所有者的個人生命價值與企業存續完全等同。日本大公司景氣指數變動二、本分之困：當傳統責任遭遇現代性衝擊當下的傳承危機，正是上述“本分”倫理在多個層面遭遇的困境總和。血脈傳承鏈的斷裂：家庭“本分”的失靈。根據調查，高達64.6%的個體戶子女明確表示“不打算繼承家業”。這並非簡單的個人職業選擇，而是對家族“本分”鏈條的主動或被動掙脫。近距離目睹父輩“艱辛”與“不穩定”的成長經歷，消解了繼承家業的神聖感。日本年輕一代在全球化與個人主義思潮中，更傾向於追求自我實現（“有想做的事”），傳統家族責任所賦予的“本分”，在其價值序列中大幅後移。當血脈中的繼承者缺席，建立在血緣基礎上的傳承“本分”便失去了落腳點，令許多日本創業者陷入“後繼無人，何以面對祖先”的精神困境。日本央行總裁財務枷鎖下的無力：履行“本分”的物質基礎坍塌。日本高額的遺產稅（最高55%）及其苛刻的現金繳納期限，不僅是一個財務問題，更是一個倫理困境。它使許多繼承者即便有“本分”之心，也無“本分”之力。為了在十個月內籌措巨額現金，往往被迫分割資產、出售核心股權或整個企業。這意味著，即便子女願意繼承，也可能為支付稅款而喪失控制權，使得“守護家業”這一核心“本分”在事實上無法完成。稅制無形中成為了斬斷家族傳承之手的利刃。經營環境的嬗變：共同體“本分”的沉重負擔。全球化競爭、數位化浪潮與嚴格的公司治理改革，要求企業更具效率、靈活性與資本回報意識。而傳統家族企業主對員工終身僱傭的承諾、對地方社區的深厚投入，這些曾被視為崇高“本分”的行為，在新時代的財務壓力下可能成為沉重的負擔。當“本分”與“效率”發生衝突時，堅守者感到力不從心，這也讓潛在的外部職業經理人或內部年輕一代望而卻步——他們未必願意或能夠承擔如此沉重的非經濟責任。日大手食品名譽會長茂木友三郎三、本分之變：從“守護家名”到“守護企業”的價值遷移正是在這種全方位困境下，向私募基金出售企業，從一個“背叛本分”的禁忌選項，逐漸演變為一種“重新定義本分”的理性選擇。這一轉變，標誌著日本企業家核心責任認知的深刻遷移。“體面終局”中的責任延續。對於許多無子嗣繼承或子女無意繼承的企業主而言，將企業出售給聲譽良好的私募基金，可以被視為在絕境中履行了一種“退而求其次的本分”。其責任核心從“必須將企業留在家族手中”，轉向“必須確保企業這個生命體、員工這個共同體得以存活和發展”。通過與私募基金談判，保留品牌、維持主要營運、保障員工就業，創業者在這種退出中，依然實踐了對員工與社區的“本分”。日本產業推進機構執行長接觸的案例中，企業主的嘆息背後，正是這種責任倫理的無奈轉型：既然無法完成血脈傳承的“第一本分”，那麼至少通過審慎出售，履行對企業生命延續的“最終本分”。茂木友三郎接受訪問專業資本帶來的“本分”解脫與重構。私募基金的介入，在客觀上切割了“家族”與“企業”之間過於緊密的、有時是情緒化的捆綁。基金帶來的資本、專業管理知識和治理結構，替代了日漸稀薄的家族人力資本與可能僵化的傳統管理模式。這解除了創業者或其子女在無力經營時仍被迫硬撐的“道德枷鎖”。同時，基金對效率與增長的追求，實際上是在新的所有權結構下，重新定義了企業對員工（提供更有競爭力的平台）、對客戶（提供更優質的產品服務）、對資本（提供合理回報）的“本分”。這是一種更接近現代商業契約精神的“本分”，雖然少了些人情溫存，卻可能更清晰、更可持續。社會認知的悄然革命。私募收購案例的成功（如PHC控股的上市），以及政府治理改革對資本效率的強調，正在重塑社會評價體系。企業主的“成功”與“尊嚴”，不再僅僅與“家族世代經營”掛鉤，也與“在關鍵時刻為企業找到最佳歸宿、實現資產價值與社會價值最大化”聯絡起來。這種認知變遷，為陷入傳承困境的創業者提供了難得的社會心理緩衝，使其出售決策不再背負沉重的“敗家”污名，從而為“本分”的內涵注入了更多的理性與靈活性。日本年度漢字——熊《一波說》余論：在黃昏中尋找新的晨曦。日本家族企業的傳承危機，是一場深刻的社會經濟結構轉型，更是一場靜默的價值觀革命。傳統的、基於血脈、共同體與終身承諾的“本分”倫理，在人口斷層、經濟壓力與代際價值觀變遷的合力衝擊下，正經歷著痛苦的嬗變。私募基金的崛起，既是這一危機的產物，也成為了催化乃至部分解決危機、重新定義商業倫理的力量。然而，挑戰依然存在。私募資本主導的整合，能否妥善保存那些蘊含在家族企業中的獨特“匠魂”、地方性知識以及深厚的信任網路？效率至上的邏輯，是否會過度沖刷日本經濟中那些曾由“本分”所滋養的長期主義、穩定性與人情溫度？這需要在企業出售後的整合中，注入超越短期財務回報的文化智慧。未來的出路，或許在於建構一個更具彈性的“新本分”框架。它應當尊重個人選擇與代際差異，通過政策調整（如遺產稅改革）為願意繼承者掃清障礙，同時也為無意或無力繼承者提供體面退出的制度與社會認同。它鼓勵企業更早地進行現代化治理和知識管理，降低對特定家族成員的絕對依賴。最終，健康的商業生態可能需要多種“本分”共存：既有百年老店對傳統的堅守，也有通過併購獲得新生的轉型，還有職業經理人對專業責任的踐行。日本家族企業的“黃昏”，並非價值的徹底湮滅，而是一種過於緊繃、單一的傳統責任形態的鬆綁與重構。在“本分”的古老基石之上，正在生長出更具多樣性、更能適應現代社會的責任形式。這場危機帶來的陣痛，或許正是日本社會經濟倫理走向又一次成熟蛻變所必須經歷的黎明前的黑暗。 (一波說商業實驗室)