《美國大規模算力中心建設的投資機會分析報告（2025版）》，從 七個維度 深入解析：產業鏈結構 → 投資賽道 → 資本佈局 → 風險分佈 → 政策方向 → 未來趨勢 → 投資建議。內容聚焦“算力基建浪潮中的可投資環節與長期機會”。一、總體判斷：新一輪“數字基建黃金十年”核心結論： 大規模算力中心建設正成為繼網際網路、雲端運算之後的第三輪基礎設施浪潮。其邏輯與 2000 年網際網路建網期、2010 年雲端運算建廠期類似，如今是 “AI 基建期”——所有算力、能源、冷卻、網路、地產、硬體相關產業鏈都迎來資本重估。2030 年前，美國 AI 算力投資預計將超過 1.5 兆美元（資料中心、電力、網路等總計）。投資邏輯從“科技創新”轉向“重資產底層設施”，其收益結構類似“能源 + 不動產 + 科技”的複合體。二、產業鏈結構與價值環節大規模算力中心基建可拆分為六大層：三、重點投資賽道（2025–2030）1️⃣ 電力與能源賽道：“AI耗電革命”的核心受益方投資邏輯：AI資料中心將成為未來最大的新增用電源。潛力方向：清潔能源（太陽能、風電 + 儲能）：長期供電協議 (PPA) 模式受益。天然氣發電廠改造項目：短期最直接的供電保障。小型模組核能（SMR）：2030 年後可能成為 AI 電力結構性突破口。電網升級、變電站、輸電線建設承包商。相關公司與機會類型：上市電力基礎設施營運商（如 NextEra Energy、Dominion Energy）；獨立電網開發商；電力工程 EPC 公司；儲能裝置供應商。2️⃣ 冷卻系統與能效技術：液冷革命的風口邏輯：AI伺服器功率密度遠高於傳統IT負載，空氣冷卻成本與效率都難以滿足要求。趨勢：2025–2030 年液冷佔比將從 <10% → 超過 60%。相關環節包括：冷卻液（介電液）、冷卻模組、熱回收系統、液冷機櫃設計。投資機會：液冷系統整合商、材料公司（如氟化液體、導熱介面材料）；新興液冷初創企業（散熱結構最佳化、熱回收創新）；傳統 HVAC 企業轉型（如 Trane、Johnson Controls）。中國投資者可關注：中科曙光、英維克、同方股份等液冷技術出海潛力。3️⃣ 數字地產 / 資料中心 REITs邏輯：算力中心本質是“電力+地產”的新型資產類別，長期穩定現金流 + 高資本化率。美國代表：Equinix (EQIX)、Digital Realty (DLR)、CoreWeave Data Infrastructure REIT 等。近期 Rick Perry 主導的 AI 資料中心 REIT 成功 IPO，募資 6.8 億美元。投資機會：參與 REIT 早期項目；投資擁有電力接入優勢、土地資源的地產開發商；關注資料中心園區的長期租賃協議（Hyperscaler 租期通常 >10 年）。4️⃣ 通訊與網路基礎設施邏輯：AI 模型訓練與推理都依賴極高速網路互聯。重點方向：光纖主幹、邊緣節點建設；高速光模組與交換機；CDN 與算力網路。投資亮點：光纖鋪設與租賃營運；NVIDIA、Cisco、Arista 等廠商相關供應鏈；新興“算力網路”初創企業（AI 推理分佈式網路）。5️⃣ AI算力租賃與託管（Infra-as-a-Service）邏輯：中小型AI企業或機構無法自建資料中心，將租用算力即服務。機會：CoreWeave、Lambda、Crusoe 等已崛起；GPU共享、算力調度、能耗最佳化服務；AI雲基礎設施金融化（租賃、分期、GPU債券化）。投資路徑：私募投資基金；GPU租賃營運公司；支撐金融結構的債券/REIT產品。6️⃣ 工程與建造環節（EPC）邏輯：算力中心是典型的重資產建設項目。受益方：擁有資料中心施工經驗的工程公司；電氣工程與製冷系統EPC承包商；模組化資料中心預製建築商。四、資本格局與資金流向五、主要風險與壁壘電力供應瓶頸：項目能否獲得穩定清潔電源將直接決定成功率。建設周期與許可風險：土地審批、輸電許可耗時長。資本密集與回報周期長：重資產模式，現金流回收慢。技術變遷風險：AI晶片能耗、冷卻方式變革可能影響設計標準。政策與碳排放壓力：未來碳稅或排放限制可能增加成本。六、未來趨勢與窗口期七、投資建議與策略組合① 長線穩健型：配置資料中心 REIT + 清潔能源電力公司收益穩定、通膨避險能力強典型組合：Digital Realty + NextEra Energy② 成長型：投注液冷系統、節能技術、AI算力託管高成長賽道，適合中高風險偏好可關注：CoolIT、Submer、Lambda Labs、CoreWeave③ 價值捕捉型（2025–2027年短期）：電網建設、工程承包、土地資源持有公司在基建擴張初期收益最明顯示例：AECOM、Quanta Services、Jacobs Engineering④ 風險投資 / 私募方向：關注 AI 基建 SaaS + 智能維運（AIOps）、能效最佳化、能源交易平台小額高成長標的，未來被 Hyperscaler 收購的潛力大。結語：“算力中心”不是一座機房，而是一種能源-資料-地產-資本融合資產。未來 5–10 年，這將是全球資本重構的最大確定性機會之一。正如網際網路時代的“光纖網路”與雲時代的“伺服器農場”，AI 時代的“算力工廠”將成為下一代的“數字油田”。 (賽文視點)

根據市場研究公司Counterpoint Research周三發佈的一項新分析報告，SK海力士史上首次奪得全球DRAM市場冠軍，超越了長期以來的行業領導者三星電子。報告指出，今年第一季度，SK海力士佔據了全球DRAM市場36%的份額，略高於三星電子的34%和美光的25%。該公司強勁增長的關鍵驅動力在於其在高頻寬記憶體（HBM）領域的主導地位，據報導，該公司在該領域佔據了70%的市場份額。這是 SK 海力士自 1983 年成立以來首次在全球儲存器市場佔據主導地位。三星電子曾是儲存器領域的霸主，統治市場長達 30 多年，如今卻被擠到第二位，市場份額為 34%，美光科技 (Micron Technology Inc.) 緊隨其後，市場份額為 25%。SK海力士之所以能反超三星，主要原因是人工智慧蓬勃發展，對 HBM 晶片的需求強勁。HBM，助SK海力士登頂“這一里程碑歸功於SK海力士能夠滿足DRAM領域，尤其是HBM領域的強勁需求，”Counterpoint Research高級分析師崔正九（Choi Jeong-gu）表示。“這對公司來說意義非凡。”這家韓國晶片巨頭的成功源於其過去10年來對HBM研發的不懈投入。2013年，SK海力士在全球首次研發出HBM晶片時，市場對這種高性能晶片的需求並不高。SK海力士在官方部落格中也承認，起初，HBM 的複雜性和利基應用令業界心存疑慮。儘管如此，SK 海力士仍憑藉對未來計算的大膽願景，持續投入資金推進HBM技術，因此在AI熱潮來臨時，憑藉其領先地位，SK海力士輕鬆佔領了HBM市場。最新資料顯示，SK海力士憑藉其最新推出的12層HBM3E晶片，獨家供應給全球市值最高的AI公司輝達的AI加速器，在1-3月季度佔據了全球HBM銷售額的70%以上。根據SK海力士3月4日提交的檔案，其美國銷售子公司SK海力士美國公司去年的銷售額為33.49兆韓元（約合230億美元），淨利潤為1049億韓元（約合7190萬美元），較上一年的12.54兆韓元（約合85.9億美元）增長了2.6倍。去年，SK海力士業績創歷史新高，總銷售額達66.19兆韓元，營業利潤達23.47兆韓元。HBM產品表現尤為強勁，佔第四季度DRAM總銷售額的40%以上。SK 海力士預計，在人工智慧的推動下，該公司預計，到 2027 年，HBM 記憶體晶片的需求將以每年 82% 的速度增長。Counterpoint分析師也表示：“SK海力士已經做好了充分的準備，以應對HBM需求的激增。”這和韓國時報的報導一致。因為後者表示，SK 海力士預計其 HBM 銷量將在 2025 年翻一番。SK海力士管理層在電話會議上表示，今年上半年，HBM3E將佔我們HBM的一半以上。此外，我們相信12層HBM4將成為我們2026年的旗艦產品，並將在今年完成12層HBM4的開發和量產，以便我們能夠按時交付給客戶。“我們的目標是在今年下半年完成HBM4的開發和量產準備，並開始供應。HBM4的供應將從12層晶片開始，然後是16層。預計16層晶片將根據客戶需求在2026年下半年交付。”SK海力士管理層強調。該公司認為，配備人工智慧的智慧型手機和個人電腦的銷量將會擴大，從而在 2025 年下半年推動其消費市場的銷售額增長。作為對比，三星則更依賴於傳統DRAM。相關報導指出，該公司約80%至90%的晶片銷售額依賴於傳統晶片。然而，由於中國廠商憑藉更便宜的替代品迅速崛起，傳統記憶體晶片的需求正在減弱，價格也在下降，這也是推動擁有HBM領先優勢的SK海力士更上一層樓的原因之一。。由於HBM需求預計將保持強勁，分析師認為SK海力士很可能在第二季度保持領先地位。儘管人們對美國加征關稅的擔憂日益加劇，但預計其對HBM市場的影響有限。Counterpoint分析師表示：“短期內，強勁的人工智慧需求將使HBM市場免受貿易相關衝擊的影響。HBM主要用於人工智慧伺服器，該伺服器本質上是一個無國界的產品類別，受貿易壁壘的影響較小。”然而，他警告稱，長期風險依然存在，尤其是如果貿易緊張局勢持續導致整體經濟狀況惡化的話。全球經濟放緩最終可能會對HBM市場的擴張造成壓力。DRAM製程，也在反超？如果說HBM的領先是SK海力士能夠領先的果，因就是他們在技術上持之以恆的投入。據韓國媒體 Hanhooki 的一篇新文章中透露，SK 海力士新的 1c DRAM 良率已達到 80%， 2024 年 8 月宣佈，SK 海力士宣佈已成功開發出全球首款基於 1c 工藝的 16GB DDR5 DRAM。根據電路線寬的不同，DRAM 的開發順序依次為 1x、1y、1z、1a、1b、1c 和 1d，其中 1c 是最先進的技術。1c 大約等於 11奈米到12 奈米。考慮到該公司在 2024 年下半年的良率僅為 60%，這在短時間內可謂是一個巨大的進步。由於該公司目前專注於 HBM4 的生產，我們預計“基於 1c”的 DDR5 記憶體解決方案不會很快上市。不過，我們可以看到 DRAM 技術在 HBM4 上的實際應用，很可能是性能更強大的 HBM4E。憑藉這一成就，可以肯定地說，SK海力士已經超越三星，暫時佔據DRAM領域的技術領先地位。儘管三星自主研發1c DRAM模組已有相當一段時間，但早前，有媒體報導，他們正在重新評估1c DRAM模組，以提高良率，該公司仍難以掌控局面。韓媒Zdnet在二月表示，自去年下半年以來，三星一直在重新設計其尖端 DRAM，以增加晶片尺寸。這是一種比生產力和性能更注重“良品率（良品與投入品的比例）”的戰略，被解讀為將能力集中於HBM（高頻寬儲存器）等高附加值儲存器的穩定量產的戰略。根據最初規劃，三星電子計畫優先將1c DRAM應用於下一代HBM4（第6代HBM）。目的是快速提高 HBM 與 DRAM 的競爭力，使其領先主要競爭對手一代。 SK Hynix、美光等已決定為HBM4採用1b DRAM。然而，三星電子的1c DRAM自開發初期以來就一直難以提高成品率。據悉，該系列產品於去年下半年產出首批優質產品，但良率並未達到令人滿意的水平。現在，SK海力士將成為首家開始量產HBM4的公司，遙遙領先於競爭對手，而且看起來，這種差距還將繼續擴大。據Techinsights在最新的報告中指出，三星和 SK 海力士已將 D1a 和 D1b 單元設計產品商業化，包括 DDR5、LPDDR4X、LPDDR5 和 LPDDR5X。同時，他們也完成了最小的 12nm 級 DRAM 單元設計。Techinsights表示，兩家公司在採用 EUV 光刻技術方面均處於領先地位，而美光則在其 1α 和 1β 代中繼續使用基於 ArF 和 ArFi 的圖案化技術，並計畫在其 1γ 代中引入 EUV。三星在 D1a 和 D1b 代中將 EUV 光刻擴展到五個或更多掩模。SK 海力士遵循類似的 EUVL 策略，已將其用於 D1a 和 D1b 代，並計畫在未來幾代中增加 EUVL 步驟。與此同時，高 K 金屬柵極 (HKMG) 技術正日益普及。三星率先將 HKMG 用於D1x GDDR6 晶片的外圍結構，並將其擴展到 D1y DDR5 晶片。美光已在 D1z 圖形 DRAM 中實現了 HKMG，並將從 D1β 代開始將其擴展到所有 DRAM 類型。SK 海力士在 D1y 和 D1a GDDR6 中整合了 HKMG，最近又在 D1b DDR5 器件中整合了 HKMG。“明年初，各大廠商將推出D1c工藝的量產DRAM，隨後到2026年或2027年，最終的10奈米級DRAM器件（D1d或D1δ節點）將問世。到2030年，DRAM技術預計將縮小到個位數奈米節點，包括0a、0b、0c或0α、0β和0γ代。三星正在開發VS-CAT和VCT 3D DRAM，而SK海力士和美光則專注於垂直堆疊DRAM。DRAM技術的未來前景光明，有望滿足高性能應用和新興技術日益增長的需求。Techinsights強調。寫在最後回看過去今年的儲存市場，除了三星、SK海力士和美光等高手過招以外，中國的長鑫儲存、長江儲存，台灣的華邦、南亞和力晶也在“猥瑣發育”。最初，大家可能聚焦的產品替代。但隨著廠商技術的進步，無論是先進，還是後來者，都在產品和技術路線圖策略上發生了變化。尤其是在地緣政治成為既定事實，人工智慧也高速崛起之際，這些廠商的競爭尤為激烈，機會也大增。再加上現在DRAM正在技術變革的關鍵期。未來，是否會冒出又一個DRAM新巨頭，尚未可知。但可以肯定的是，中國DRAM產業，任重而道遠。 (半導體行業觀察)

瑞銀中國汽車行業研究主管鞏旻 進入新年以來，就最近被問得最多的海外龍頭廠商降價是怎樣的看法，中國的品牌是否會跟進或者接下來怎麼看。事實上我們看到 11 月、12 月疫情的封控，以及放開之後短暫的混亂，肯定造成了新的產能釋放了出來，生產的車沒有賣出去，等待期也在縮短，庫存本身也在增加。對於海外龍頭廠商來說，因為利潤空間相對是比較厚的，其實有相當大的空間可以讓利，然後達到供求的再平衡。我們大致上面估算，哪怕降價之後，在中國這邊依然有大約 20 個點的毛利率，所以它是有足夠的空間可以降價。降了之後最大的受益者，中國的老百姓、中國的消費者。我們開玩笑說，農村的刷牆廣告，某某汽車賣給城裡人加價、賣給鄉親們打折。這個大家看了一笑而過，覺得這怎麼可能呢。我們能夠看到中國及其具有競爭力的供應鏈環境以及中國市場本土品牌崛起所產生的競爭，讓中國的消費者是最大的得益。至於是否會進一步的降價？我自己倒覺得不能這麼簡單的線性外推。現在這一刻，因為中國的價格已經是它全球價格的最低，應該說接下來如果要進行產能的再平衡，要降價可能是在別的地方，而不是在中國這邊。而自主品牌或者我們中國的公司是否能夠跟進，這也取決於大家的成本控制能力，應該說也還是有很多企業本身在虧損的狀態之中，在邊界的貢獻來說也不一定吃得住那麼大的降價。當然本身價格的競爭這是一個威脅，但同時也是一個契機，逐漸讓中國品牌，讓消費者接受價格的差距不應該是那麼大，自主品牌的品牌力相對於它不應該有那麼差，甚至品牌力的角度來說是收窄的空間或者重塑品牌形象的機會。可能更多的應該考慮的是如何在產品上面的創新以及把成本做下來，而對於簡單價格的應對來說這其實不是那麼的容易。 今年中國汽車市場的展望，我們當前的展望，考慮到今年不利的因素，包括去年年底電動車補貼的結束，包括燃油車有 7 個月時間的購置稅減免的優惠，5 個點的購置稅現在到了 10 個點，這都是一些不利的因素。另外一邊，去年至少中國乘用車行業在批發的層面上面是相對比較高基數的，有庫存的增加，從 2021 年晶片的短缺到 2022 年的不短缺，批發是比較高基數，這對於今年都是挑戰。今年的機會，在疫情放開之後，希望生活快速回歸到正常，希望自駕遊能夠再起來，希望大家能夠恢復未來經濟成長和消費的信心，讓需求端可以有一個進化。我們預測在國內的市場，在整個乘用車市場相對去年跌 3 個點。但因為我們出口還是在持續的增加，從 2021 年全球晶片短缺，2022 年整體汽車的出口，曾經十年左右都是徘徊在 100 萬台左右，2021 年突破 200 萬，2022 年突破 300 萬，我們在快速增長的狀態之中，這背後伴隨的是中國的汽車不管從品質還是價格競爭力來說，對於全球的消費者都是崛起的過程當中。我們也能夠看到在市場上面，尤其在電動車方面、智慧化方面，的確產生了越來越強的競爭力，所以出口這部分會補足。大致上國內的銷售加上出口加起來，比去年略微提升一點點，提升 1 個點的狀態，這是整體的乘用車，可能變化不是特別的大。但是電動車方面我們依然相信還是會有進一步的快速提升，我們判斷去年電動乘用車批發是 650 萬台，滲透率大約是 28%。今年我們認為這個滲透率會繼續的提升大約 10 個點左右，甚至 10 個點以上。今年我們現在預測 880 萬台電動乘用車，相對去年有 35%左右的增長，甚至存在進一步超預期的可能。雖然大家現在比較擔心補貼的退坡，退坡對年初有一些負面的影響，但我們能夠看到的，今年雖然電動車沒有了大約一萬、一萬二的補貼，但燃油車也是大約沒有了大約七八千塊錢的購置稅的減免優惠。其實從電動車、燃油車從價格的比較來說，差別並不大。 如果我們把同樣的邏輯套用到一年之前，我們其實可以更悲觀一些，因為一年之前的現在剛剛面對了大約 5 千多塊錢電動車補貼的下降，一年前的現在我們剛剛面對了鋰價快速上漲平攤到每台電動車上面提升了 1 萬 5 的成本。當然去年年初到現在，因為俄烏衝突，油價有一定的上漲，但是從 6 月 1 日開始燃油車購置稅的減免可以說抵消了油價上漲的影響。在 2022 年電動車頂著大約 2 萬塊錢不利的因素，包含 5 千塊補貼的下降和 1 萬 5 的鋰價上漲的威脅之下，按照這麼一種邏輯來說，我們認為是不是電動車行業倒退才對，但是 2022 年的結果告訴我們電動車行業幾乎翻倍，從 330 萬台到 650 萬台的批發。這一塊到底是什麼原因？其實背後，?第一，每年有更多的消費者轉入到接受電動車的態度當中，這不會一夜之間就會誠信的，但每年有更多的人轉到這邊，而且轉的人越多，對周圍的朋友、親戚產生的示範效應就越強，帶動更多的人轉到電動車這邊。?另外一個，我們看到各家車企，包括產業鏈，在成本控制、在技術創新、在新產品發佈上面依然非常的給力。大家在電動車上面不僅有技術的進步，還有成本的下降，製作成本效率的提升，在燃油車這邊幾乎是靜態的過程，這個過程當中讓我們整個 2022 年相對 2021 年有近乎翻倍的增長，有大約 10 個點滲透率的提升。而 2021 年相對 2020 年也有大約 10 個點的滲透率提升。如果過去這兩年在這麼不利的因素之下，每年都能提升 10 個點的滲透率，我們沒有理由不認為今年達不到 10 個點左右的滲透率的提升。所以我們今年判斷電動車的滲透率依然會從去年的 27%、 28%提升到今年的 37%甚至更高的水準。從全球範圍的角度來說，去年中國占了全世界超過 60%的電動車生產和銷售，今年依然應該在大約 50%、60%左右的比重。這一點上面來說，我們不應該對電動車過分的悲觀。有一些結構性的因素，包括消費者態度的轉移，也包含供應端、產業界的努力，這些依然會持續進行，所以這是對於今年電動車的展望。在這個過程當中，燃油車，尤其是國內的燃油車的確有大約 15—20 個點的倒退和下降，這個過程當中也會伴隨著自主品牌進一步的市場份額的獲取以及傳統的外資品牌在中國市場的困境，這可能會進一步的加重，這可能是我們需要思考的另一點。