《The Rate of Return on Everything, 1870–2015》，是一篇關於投資的權威指南式的論文，是Òscar Jordà、Katharina Knoll、Dmitry Kuvshinov、Moritz Schularick和Alan M. Taylor 這幾位來自美德兩國的聯準會和大學學者的聯合研究成果。這項研究耗費大量精力和時間，收集了過去145年（1870-2015年）中16個已開發國家的四類主要資產（股票、住房、長期債券、短期國庫券）的實際投資回報率的數據。論文下載連結：https://www.frbsf.org/wp-content/uploads/wp2017-25.pdf本文，將基於這篇宏大論文的統計數據，試著去努力發現一些在投資世界中的重要的真相。一、全球投資報酬率的事實Jordà等人統計16個國家在1870-2015年間主流資產（股票、房產、長期國債和短期國債）的投資回報的數據，這些國家分別是：澳洲、比利時、丹麥、芬蘭、法國、德國、義大利、日本、荷蘭、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典、瑞士、英國和美國（為方便下文查看，對應英文縮寫是AUS、BEL、DNK、FIN、FRA、DEU、ITA、JPN、NLD、NOR、PRT、ESP、SWE、CHE、GBR和USA）。全球投資報酬率是何水準？在圖1中，展示了19世紀下半葉以來（1870-2015年）全球主要已開發國家的平均投資回報。名目投資報酬率方面，短期國債、長期國債、股票和房產分別是4.58%、6.06%、10.7%和11%。實際投資報酬率方面（扣除各國的通膨），短期國債、長期國債、股票和房產分別是1.03%、2.53%、6.88%和7.06%。圖1.全球投資報酬率（未經匯率調整）（根據論文資料繪製）考慮匯率變動後是何情境呢？在圖2中，展示了換算為美元後的投資回報情況（將不同國家的名目投資回報率統一換算成美元，並扣除美國通膨，得到實際投資回報率），可以發現，名目投資回報率的差異不大，美元匯率放在足夠長的歷史上並沒有明確的升貶方向。實際投資報酬率增加，顯示美國的通膨水準在16個國家中處於偏低的水準。圖2.全球投資報酬率（匯率調整，以美元計價）（根據論文資料繪製）表1.全球投資報酬率（完整版）（根據論文資料繪製）二、全球投資報酬率的核心結論在本論文中，Jordà等人總結了4個重要的發現：1.股票資產和房產的投資報酬率在歷史上的中樞大體相當，但是房產投資報酬率的波動率顯著低於股票。2、長期國債和短期國債作為“安全資產”，在歷史上的波動率要高於人們的預期，有些時候甚至超股票。3.風險溢酬（風險資產報酬率減去安全資產），在歷史上是高度波動的。戰爭會推高風險溢價。4、r （投資回報）大於g（經濟增速）是長期成立的，這為關於財富不平等的研究提供了數據支持。歷史上，兩次世界戰爭期間，rg的差值才會縮小。基於上述4點，本文將在第三部分，根據筆者自身的認知嘗試進行延伸，提煉出具有類似「行動指南」的投資方法論，揭露出投資世界中一些重要的真相。三、全球投資報酬率隱藏的真相之一真相一：房產是兼顧投資報酬率、波動率和極端壓力測試下的優質資產。但是，房產投資的核心在於依靠穩定可觀的現金流（租金收入）。房產的實際投資報酬率與股票相當，但是波動率顯著低於股票，投資報酬的「穩定性」也要優於股票。在圖3中，可以看到在兩次世界大戰（陰影處）和石油危機（1970-1980）期間，房產投資的收益仍舊保持了「較高」的水平和「較低」的波動性。圖3.股票和房產的年化（實際）投資報酬率（10年平均）（直接引用於該論文）區分不同國家，也能夠發現，房產的投資回報、波動率和穩定性優於股票的現象普遍存在。翻譯成金融語言，就是夏普比率更優（見圖4）。圖4.不同國家的房地產投資和股票投資的平均報酬、波動率和夏普比（根據論文資料繪製）（直接引用於該論文）房產跑贏股票的原因是，租金收入充當了穩定的收益來源和緩衝周期波動的平滑器。將股票和房地產投資的回報歸因，可以發現，房地產投資回報的絕大部分貢獻來自租金收入；相較之下，股票的資本利得和股息收入則顯得更為均衡。圖5.投資報酬率中的資本利得佔比（1870-2015）方法論總結：房產的「投資價值」很大程度取決於是否產生現金流。在現實中，人們容易忽略租金收益。一般人投資住宅地產，也需要像商業房地產一樣看待，慎重分析租售比、淨租金收益率、持有成本與政策變數等因素。因此，住宅的商業化營運能力，是評估房地產價值的核心變數。四、全球投資回報隱藏的真相之二真相二：地緣戰爭與世界秩序混亂階段，債券報酬的波動率會超過股票和房產，實際報酬率傾向為負。且傳統的股債60/40組合失效。與常識相悖，國債作為一類穩定票息的資產，在歷史上並不「穩定」。在遭遇重大戰爭和地緣政治衝突的階段，實際投資報酬率往往傾向於滑落至負值區間（圖6）。伴隨而來的是，全球秩序的重新確立。在此階段，戰爭和地緣政治衝突帶來供需結構的逆轉，導致通貨膨脹上升，對債券投資回報產生顯著的侵蝕。圖6.全球債券的年化（實際）投資報酬率（10年平均）（直接引用於該論文）（來自其他資料來源）圖7.美國年化CPI年增率（直接引用於該論文）對於傳統60/40的配置組合而言，適合於和平年代，而非動亂的年代。在WW1和WW2期間，風險溢價快速走高；這是因為，在此期間，債券投資回報迅速降低，兩者的差值迅速擴大（圖8）。真正挑戰60/40組合有效性的根源在於，風險資產和安全資產的相關性在WW1和WW2期間迅速轉向高度正相關，這與和平年代（1950年之後至今）兩者的相關性不斷下降且轉向負值，形成了強烈對比（圖9）。圖8.風險溢酬（創投投資報酬率減去安全資產投資報酬率）圖9.風險資產與安全資產投資報酬率的相關性（直接引用於該論文）方法論總結：宏觀擇時在地緣戰爭和世界秩序發生重大變化的時候是至關重要的，其餘（和平）時候，尋找到好的標的並持有，利用風險資產和安全資產的低相關性甚至負相關，是創造優秀回報的重要途徑。五、全球投資回報隱藏的真相之三真相三：全球投資的過程，伴隨著財富不均的不斷累積的過程。當不平等無法維繫，將會演變成戰爭，消除舊的秩序，創造新的秩序，如此反覆循環。Piketty（21世紀資本論的作者），關於r大於g的發現，得到該論文實證資料的有力支持。資產回報（r）穩定而高，是新時代財富不平等的根源，這意味著有產者恆有產，而靠勞動獲取財富越來越難以追趕，這形成了一種內生性加劇的不平等機制，即資本越集中，越能自我複製和增值。令人遺憾的是，能夠有效消除這一不平等的「努力」通常在歷史上以戰爭的形式出現，透過破壞性的秩序重建，一次性大幅降低不平等。在戰爭期間，我們看到投資報酬率大幅下降（圖10，左），不論是風險資產（股票、房產），還是安全資產（長期和短期國債）。但新的不平等會在新的秩序繼續積累，1950年後的戰後世界，rg持續走擴（圖10，右）。（直接引用於該論文）圖10.資本成長率(r）vs經濟成長率（g)方法論總結：對於將投資視為人生興趣的「我們」在努力尋找投資真理的過程中，試圖創造出的長期優秀回報，這反而加劇了財富的不平等。然而，從歷史上看，和平年代中的分配製度改革和提高社會福利水準的嘗試，無法消除財富不平等的現象，反而加劇了。我們需要找到更好的製度去消除不平等的問題。六、限制和一些補充本文是對全球投資報酬率的真相的剖析，但也只是嘗試。由於論文並未囊括黃金、比特幣和商品等數據的投資回報，因此不可避免存在一些限制。尤其是考慮到黃金和比特幣，這兩類資產在世界秩序的重建過程中，可能扮演避風港的角色。關於這部分內容，我後續將會嘗試在另一篇文章中進行分析。我們的世界可能又一次將進入動盪不安的時代，我相信，Jordà等人的這篇論文，絕對是非常有價值的參考指南，或者說在大航海時代的指南針。如果世界的發展避免了混亂，而回歸到和平年代，這篇論文的價值同樣巨大。我的這篇文章，既是一次事實數據的梳理，也是基於自身認知的延伸，希望在這個混亂的時代提供一些有增量價值的認知。(大黃書)

滯留太空超9個月的美宇航員能拿多少報酬？美媒給出答案‍在國際太空站滯留超過9個月的美國太空人威爾莫爾和威廉斯搭乘美國太空探索技術公司「龍」飛船於美國東部時間18日返回地球。關於這些滯留太空許久的太空人能夠獲得多少報酬的問題，美國福斯商業頻道20日給出了答案。威爾莫爾（左）和威廉斯（右）資料圖圖來源：外媒報導稱，考慮到威爾莫爾和威廉斯長期在太空工作，人們開始關心他們在這期間能夠獲得多少報酬以及是否可以獲得額外報酬。對此，美國國家航空暨太空總署（NASA）發言人對該媒體表示：「NASA​​太空人在國際太空站期間，他們每周能夠領取40個小時的常規工資，沒有加班工資或假期、周末工資。」報導提到，NASA網頁顯示，去年NASA太空人的年薪超過15.2萬美元。發言人還表示：「這些太空人也在執行長期臨時外派任務，每天可以領取一定數額的雜費補貼。目前，無論去那裡，雜費標準都是每天5美元。」報導稱，威爾莫爾和威廉斯在太空滯留的時間均為286天，對他們來說，這筆款項約為1430美元。威爾莫爾和威廉斯去年6月5日搭乘美國波音「星際客機」飛往國際太空站，執行該飛船首次載人試飛任務。這艘飛船6月6日飛抵太空站，原定6月14日返航，但由於推進器故障和氦氣洩漏等問題，返航時間一再推遲。出於安全考慮，NASA最終決定讓「星際客機」在9月6日脫離太空站不載人返回地球，而這兩名太空人於今年3月改乘「龍」飛船返回地球。他們返回前在太空總共停留286天。還有兩位美國太空人，黑格和戈爾布諾夫於2024年9月28日搭乘「自由」號「龍」飛船飛往太空站，在太空停留171天。根據NASA介紹，4名太空人在太空期間進行了諸多科學實驗和技術展示，包括太空微生物研究、太空環境如何影響人體健康及植物生長、衛星新材料研究等。威廉斯以職業生涯總計62小時6分的太空行走時長創下女性太空人最長太空行走紀錄。 （環球網）

排隊小吃店，如何增加業績，又可以讓客戶減少排隊時間？ “非常好吃”小吃店只有John主廚，Mary招待客人，收款等二人。忙時，根本沒有空去接電話。客人只能到店點餐。客人到店後，就在制式的菜單上，點餐，然後將點菜單交給Mary。John做好菜後，Mary拿菜給客戶並計算價錢，然後向客戶收款。 這個工作流程非常有效率，但它仍有一些可改進的地方。例如：客人看到許多人排隊時，因時間問題，就取消購買。許多客人因幾次排長隊的經驗，就不來買了。 John看到這個問題，於是與Mary商量導入電子訂購軟體。John將訂購連結Link做成QR code。客戶只要掃描QR code就可以進小吃店的訂購系統。看到菜單與型錄，選購，放入購物車，然後結帳。並告知小吃店預計何時來取貨。